投资要点: 2013年,电力设备的企稳、新能源的复苏、公司国际化的步伐加速,特变电工有望再度繁荣。公司的传统业务和拓展业务存在着很大的协同效应,新疆的区位优势更是如虎添翼,我们维持特变电工的买入评级;我们上调盈利预测,预测公司2013-2015年EPS为0.55、0.80、1.12(原为0.55、0.71、0.89),对应的PE分别为20、14、10。我们预测新能源与海外工程的盈利将超过了传统电力设备,我们给予2014年20倍PE,目标价16元,相对于目前股价仍有46%的空间。 关键假设点:1、多晶硅售价维持在目前水平上,特变电工四季度新线成本降至13美元/公斤;2、特变今明两年分别交付600、1000MW的电站,其中EPC和BT各占一半;3、海外工程13-15年分别结算30、45、70亿的收入。 有别于大众的认识:市场可能担心:1、特变电工变压器拖累业绩严重;2、多晶硅成本难于兑现;3、光伏电站盈利性不好;4、海外工程结算进度低于预期。我们认为,1、虽然传统变压器业务已经出现了下滑的苗头,但是特高压的建设将带动结构性的改善,并且,14年新能源与海外工程的业绩比例已经回高于传统业务;2、多晶硅成本兑现在望,大全前段时间公布半年报,已经宣布多晶硅成本降降低至14-16美元/公斤,受益于此,股价最高当日涨幅超过60%;3、去年,特变电工以EPC项目为主,并且硅片一次性减值,出现了亏损,今年,特变电工的电站建设已经向BT转变,盈利能力变强;4、特变电工海外工程订单巨大,由于项目性质是跟随国家参与对外援助项目为主,因此,利润率和现金流能得到保证。 股价表现的催化剂:多晶硅价格上涨,光伏电站交付,新疆特高压获批开建,海外工程中订单。 核心假设风险:海外结算进度缓慢,光伏电站交付低于预期。

投资要点: 事件:9月24日格力电器召开临时股东大会,会议审议通过了补选第九届监事等议案。公司董事长董明珠及其他董事会、监事会成员与会交流,我们的主要观点如下: 投资评级与估值:旺季热销带动新冷年开盘情况积极,三季度销售增速环比改善。中央空调和生活电器新品储备丰富,业务推广积极为公司长期增长注入全新动力。我们维持13-15年盈利预测为3.10、3.56和4.19元,尽管公司涉足民营银行概念,昨日已经大涨8.78%至28.5元(对应13-15年PE为9.2X、8.0X、6.8X),从目前估值水平来看仍较低,且全年业绩仍存上调空间,我们看好公司短期业绩确定性和长期成长性,重申“买入”评级。 重申利润增长目标,短期业绩确定性高。公司重申全年1200亿收入目标不变,强调100亿净利润完成确定性高。公司中报实现净利润40亿,考虑一般中期业绩占全年40%左右,且7-8月公司终端销售和渠道库存清理情况均较好,新冷年经销商备货打款积极性高,我们认为全年100亿净利润完成确定性进一步增强,我们预计公司三季报业绩增速有望提升,全年业绩存在上调空间。 多品类拓展打开长期增长空间:公司立足在家用空调领域的绝对优势,提出以50%为市场份额底线。除此之外,中央空调和生活电器助力长期稳定增长。 1)中央空调保持良好增长态势,在多联机领域优势显著。根据《暖通资讯》统计显示继12年超越大金成为中国中央空调龙头,公司13年上半年市场份额达到15.2%。我们预计全年业务有望达到100亿规模,同比增速预计约为40%。 2)生活电器新品蓄势待发:净水设备获得消费者认可,今年收入有望达到10亿。目前整体受制石家庄基地产能不足,预计明年扩产后将迎来增长高峰。其他生活电器在功能品质和工业设计上都体现迎合现代消费者的研发和设计理念,预计明年将以“大松”品牌全面登陆终端市场。 召回事件影响可控,能效领跑制度、民营银行概念有望提升估值。市场担心公司在美国225万台除湿机召回事件以及空降高管压制现有员工成长空间。但我们认为召回事件时间跨度较大,目前召回几万台,整体情况可控,对全年业绩影响有限,而非家电背景高管加入或为公司经营管理带来新思路。我们认为前期股价下跌已反映市场的担忧。10月1日正式实施的能效新标以及预计于10月出台的“领跑者”制度细则有望构建优胜劣汰的竞争环境,提升行业集中度。公司作为国内最大的空调龙头企业,技术研发实力雄厚,高能效技术和新品储备充分,有望抓住行业洗牌和局部补贴契机进一步增强竞争力。同时昨日公司确认有意携手珠海横琴村镇银行进军民营银行业,迎合当下市场热点,有望提升估值。 核心假定风险:终端需求不及预期,原材料价格大幅波动

事件:9/24晚史密斯菲尔德发布公告,双汇国际收购史密斯菲尔德获得股东大会同意。在今天召开股东大会上,超过96%的投票赞同这项战略收购,其代表史密斯菲尔德对外发行股本的76%,收购通过。按照惯例,预计收购手续将于9/26完成,届时史密斯菲尔德将成为双汇国际的全资子公司。 投资评级与估值:下半年利润稳健增长,同时已为明年增长打好基础。维持盈利预测,预计13-15年EPS分别为1.82元、2.23元、2.77元,增长38.6%、22.5%、24.6%。若加回0.09元的股权激励费用,预计13-15年EPS分别为1.91元、2.316元、2.77元,增长36.5%、21.4%、19.7%。公司拥有灵活的运营能力和产业链优势,近年来业绩表现显著好于金锣、雨润、河南众品等竞争对手,龙头地位毋庸置疑。与史密斯菲尔德成为兄弟企业后,新品开发能力有望进一步加强,14年可以期待。目前14PE20.5倍,12个月目标价58元,股价还有27%上涨空间。 关键假设点:13-15年,假设公司肉制品销售量为178万吨、203万吨、232万吨,税前单位利润为1710元/吨、1780元/吨、1810元/吨;屠宰量分别为1507万头、1959万头、2606万头,每头利润为60元、62元、63元。 有别于大众的认识:1、如我们预期,双汇国际顺利完成对史密斯菲尔德的全资收购,双汇国际成为全球最大的肉制品企业,万隆总魄力不减,双汇品牌力提升。双汇国际对史密斯菲尔德的收购案涉及金额47亿美金,从正式提出收购(13/5/29)到完成(13/9/24)历时仅4个月,双汇领导的魄力和执行力让人佩服。史密斯菲尔德是世界最大的集养殖、屠宰及猪肉制品生产为一体的企业,成立时间超过70年,本项跨国收购有助于双汇的品牌影响力、经销商和消费者的信赖度。2、作为兄弟企业,双汇发展将更好地分享史密斯菲尔德高超的产品研发能力和生产工艺技术,突破新品,也有望加强进口猪肉的合作来平滑成本波动。明星产品对于快消品企业的增长起着重要作用,双汇发展过去的台式烤肠(渠道产品)、玉米热狗肠(休闲产品)等都是当时的革命性产品,可惜近两年干扰事件多(11年瘦肉精事件,12年资产重组、完成管理层换届),新品发展有所放缓。史密斯菲尔德在低温肉制品的产品研发、生产工艺技术是世界领先的,相信成为兄弟企业后,其将帮助双汇发展开发新产品(双汇发展的成本控制、价格把握灵活性也值得史密斯菲尔德学习)。史密斯菲尔德CEO在公告中提到,本次收购为的是为双方带来增长、促进更多的国内和国外业务。3、14年是双汇发展管理团队的冲刺年,既承载着为双汇国际融资作贡献的任务,也是股权激励考核的最后一年,预计净利润增速不低于20%。 据近期新闻报道,双汇国际就此收购案向银团贷款40亿美金,预计双汇国际尽快通过股权融资的可能性较大,作为双汇国际的最重要利润来源,双汇发展势必要做出增长贡献。此外,14年是股权激励考核的最后一年,80多位中高层骨干的积极性、冲刺动力很强。4、今年肉制品经销商利润率提升、渠道库存轻,冷鲜肉网络建设完成情况好,为明年增长打下基础。从今年6月开始,经销商反馈情况更加正面,其利润率提升、渠道库存轻、公司投入大,积极性增强。这些将为四季度新产品的推广、明年肉制品和冷鲜肉销量增长打下基础。 股价表现催化剂:海威夷等新品销售超预期;国家屠宰整合力度超预期。 核心风险假设:明年猪价、鸡肉价格有所反弹。

物产中大定增方案出台:拟向公司大股东物产集团及其控股子公司物产金属在内的不超过10名特定对象发行3.17亿股,占原先7.9亿股总股本的40%,发行价格不低于6.32元/股,拟募集资金20亿元。 新兴增长点明确:与2012年底募集10亿元财务投资不同(当时募资用于继续扩大汽车销售网络),本次募资拟将资金的60%用于汽车后服务特别是汽车金融业务发展,25%用于旗下期货公司的注资,14%用于汽车云服务项目投入,符合我们之前对其先铺网络,然后深化后服务(包括汽车金融、租赁、二手车交易等)发展战略的判断。本次募投的方向也正是公司未来基本面的看点,在过往依靠4S店的粗放扩张来增加收益的时代过去之后,公司寻求新兴业绩增量的意愿十分明显。 我们认为,短期内主导公司基本面的任然是地产、汽车销售和后服务及期货业务,定增完成后到募投项目产生收益还有较长的时间,对业绩产生贡献还有一定的过程。但是考虑到之前国债期货的推出已经给公司的估值提升打开了空间,未来期货资管业务的成型和期货品种逐步健全都将进一步成为公司股价的催化剂。此外,公司大本营在浙江杭州,身处义乌金改核心圈,2013年7月1日,国务院办公厅出台《关于金融支持经济结构调整和转型升级的指导意见》,明确提出要积极满足居民家庭大宗耐用消费品、新型消费品等领域的合理信贷需求,培育和壮大新的消费增长点,提高金融服务的匹配度和适应性,促进消费升级。因此汽车金融业务的发展,也符合国家鼓励消费升级的政策倾向。我们维持原先盈利预测,在公司股本增厚情况下,13-15年EPS为0.44元、0.52元和0.58元,以停牌前最后一日收盘价格7.5元计算,对应估值分别为17倍、14倍和13倍,在期货和汽车金融业务进一步打开的双重刺激下,公司估值仍有较大提升机会,维持增持。

爱施德公告收购手游等移动互联方面的资产,显示出公司在移动互联业务布局方面迈出坚实的脚步,构成股价表现的催化剂,维持增持。 首先,公司收购移动互联方面的企业在市场预期之内,但是具体收购什么样的公司是未知数(市场预期是手游),现在看来收购的不单单是手游,迈奔灵动(机锋网)涵盖机锋市场、门户、论坛、游戏四大业务板块,是一家平台型企业,符合公司立足打造“内容分发平台”的战略(我们估计机锋网12年利润一半来自广告,三分之一来自游戏);彩梦科技业务覆盖手机游戏、手机音乐、手机阅读、手机动漫,同三大运营商有长期良好的合作关系,与爱施德正在积极申请的虚拟运营商资质具有较强的协同性,因而两家收购标的都具有一定的吸引力和发展潜力。 其次,同时收购2家(而不是1家),可以看出公司迅速布局移动互联的决心与执行力。再次,并购对象不限于大股东旗下的企业(彩梦科技),还包括机锋这样的标的,由此可见公司并购思路比较开阔。此外,公司还积极运用类似具有“对赌”意义的备忘录规定利润及增长标准的方式,来对收购标的企业进行激励的同时,也对自身利益进行保护,具备比较强的风险防范意识(也具有一定的资产运作水平),值得肯定。 维持盈利预测,维持增持的投资评级:我们认为公司属于布局移动互联业务的领头羊,看好传统分销业务迎来业绩拐点、移动通信转售业务带来的商业模式重塑。鉴于收购资产盈利增厚在1000-2000万左右,对实际业绩贡献较小,折合EPS在1-2分钱,我们暂不调整盈利预测,维持增持的投资评级。

事件:1)百视通公告与微软拟共同投资7900万美元(约合4.83亿元人民币),成立上海百家合信息技术发展有限公司(暂定名)。其中百视通持股51%,微软持股49%;2)合资公司拟注册在上海自贸区,主要从事游戏的设计、开发、制作、娱乐应用软件及衍生产品业务;销售、许可、市场营销自产和第三方的游戏、娱乐应用软件;游戏机相关技术咨询和服务等。 点评: 微软是全球领先的家庭主机游戏厂商。1)根据年报数据,2012年微软旗下游戏主机Xbox360全球销量达到980万台(11年销量为1300万台),是全球领先的家庭主机游戏设备及软件提供商;2)2012年微软游戏主机及软件销售实现销售收入69.7亿美元,同比下降12%,而娱乐及设备部门(Xbox360,Skype、WindowsPhone)合计实现销售收入102亿美元,同比增长6.5%。 与微软合作有助于推动公司向游戏领域布局并有助于打造家庭娱乐中心。1)市场一直预期自贸区设立后游戏主机销售禁令或能放松,考虑到合资公司设立于自贸区且主营业务为游戏,未来双方或在Xbox360销售方面有较大的合作空间。而此方面合作若能成行,依托Xbox360所具备的的品牌、硬件、内容资源以及公司所具备的的渠道的资源,公司将有望在游戏领域获得长足发展(2012年国内游戏产业收入超过600亿元);2)同时公司一直致力于推动基于IPTV、OTT、网络视频等在内“一云多屏”的发展战略,而微软家庭游戏主机亦是基于电视屏幕终端,双方的合作将有望为用户提供包括视频、游戏等在内的综合娱乐服务,从而推动公司持续成长。 长期看好公司基于电视屏业务的发展潜力,维持盈利预测,维持“买入”评级。考虑到合资公司贡献收益尚需时日,我们暂不调整盈利预测,预计公司13/14/15年全面摊薄EPS为0.61/0.80/1.01元,当前股价分别对应同期77/58/46倍PE,高于传媒行业同期平均估值水平。我们持续看好公司基于电视屏的IPTV/互联网电视/广告业务等业务的发展潜力,维持“买入”评级。

公司临时股东会举行选举新董事,新董事会通过收购集团积分业务的决议。 (1)号百控股9月17日举行临时股东大会,股东大会通过了选举李安民先生为公司新董事的决议。(2)股东大会后,随即进行的董事会通过了收购电信集团天翼电子商务部分资产的决议。 新董事为电信集团创新业务负责人。李安民先生为教授级高级工程师,现任中国电信集团创新业务事业部副总经理(主持工作)、天翼科技创业投资有限公司副董事长、天翼视讯传媒有限公司董事。曾任,电信集团无线产品部副经理,中国电信上海研究院院长、党委书记、天翼科技创业投资有限公司董事总经理。 收购集团积分管理业务。(1)董事会决议中称,为做好中国电信天翼积分体系的运营工作,董事会审议通过了由全资子公司翼集分电子商务公司收购天翼电子商务有限公司部分资产的决议。(2)被收购资产基本以账面价值700余万估价,将以现金收购,预计对公司短期业绩不会有太大影响。 公司或成为电信集团创新业务平台。(1)公司是电信集团下属唯一A股上市公司,在当前独立上市越发困难的大环境下,预计电信集团将成熟的、相关度高的创新业务注入号百控股是合理选择。(2)公司管理层在2013年工作会议上提出百亿的收入目标,以及“将号百信息的成熟业务分批、有序地注入号百控股”的发展规划(信息来源请见我们5月8日调研报告)。(4)公司此次新增电信集团创新业务负责人为董事,同时,新任董事会刚组建即通过了收购集团积分管理业务的决议,或预示着公司向着成为电信集团创新业务平台这一远景目标又迈进了一步,期待公司未来的持续动作。 维持盈利预测和“增持”评级。我们维持公司2013-15年EPS预测为0.24、0.25和0.27元,考虑到公司成为电信集团创新业务平台的发展方向,以及未来资产注入预期,维持“增持”评级。

事件:公司举办新品发布会:(1)发布DVB+OTT双模制式的“飞看”机顶盒,与10个省份运营商签订战略合作意向(2)与兆驰股份签署战略合作协议,双方计划利用多种渠道筹集资金100亿元,促进同洲电子签约的10个省份尽快推广“四屏合一电视互联网户户通工程”,将用户传统机顶盒升级为同洲“DVB+OTT”机顶盒。 客厅争夺战打响,电视机是下一个具有海量市场的智能领域。今年9月是近两年智能电视领域最热闹的一个月,阿里巴巴、百度、爱奇艺、完美世界等互联网厂商纷纷涌入智能电视领域,微软也拟与百事通合资进军家庭游戏领域,再加上原先就已介入的乐视、小米,智能电视这一入口的争夺战已经开始打响。 公司开始用互联网的逻辑“革自己及行业的命”。此次战略协议符合我们前期“机顶盒行业剧变期:硬件软件化、收费后端化”的判断,同时公司的战略思路也大幅度转向互联网逻辑:(1)更开放:无论是生产上与外包商兆驰股份合作,还是“摸摸看”软件上兼容所有智能手机,或者内容上依赖第三方合作,都体现了公司的开放精神与合作态度(2)更重视软件:公司推出统一的基于安卓深度定制的蘑菇UI系统,为平台商做准备(3)更重视积累用户数:推出“机顶盒免费、99元押金+8元租金/月”的后端收费套餐尽快获取用户。 重申我们前期行业短评中的两大观点:传统机顶盒厂商的现金流和ARPU值两大指标并不乐观,革新比守旧要好;具有资金压力的有线运营商有动力推进后端收费的商业模式。根据我们之前对机顶盒ARPU值的分析,8元/月租金的后端收费模式盈利能力将大于原先的硬件销售模式(前两年投入期除外)。同时,公司此次与10个省份的运营商签订了合作意向(其中有9家是未上市公司),也印证了我们对运营商是否会有动力的判断。 下调盈利预测,维持“增持”评级。由于公司采用互联网惯用的先积累用户的后端收费方式,前两年投入期投资额较大,我们下调13、14年盈利预测,预计公司13-15年EPS为0.19/0.24/0.55元,但这是向互联网公司转变的必经之路,看好电视机的入口价值,维持“增持”评级。公司的风险为前两年投资期资金压力大。

公司是 A 股唯一从事汽车技术服务业务的上市公司。目前由第三方汽车测试评价机构完成的业务规模约为50 亿元,普通测试评价业务(自愿测试)和质量监督检验业务(强制测试)的市场规模各占50%左右。车辆强制检测市场需求未来有望受益于新车型的大量发布及法规标准日益提高,目前拥有进行汽车检测业务全面授权的国家级检验机构全国仅有6 家;自愿检测市场需求有望受益于下游市场竞争激烈带来的整车厂商研发投入力度加强。公司在资质、技术及独立性方面具备优势,将充分受益于市场需求的增长。 公司是汽车综合技术服务提供商及汽车高科技产品集成供应商,与传统的汽车零部件或配套企业有显著区别,理应享受更高的估值水平。公司过往三年剔除专用汽车业务后的营业收入及净利润增速为41%和58%,显著高于汽车零配件行业平均的25%和20%;2010-2012 年毛利率及净利润率也比行业平均有很大的优势,但估值水平与行业均值相当。而且公司是目前A 股唯一一家从事汽车技术服务行业的上市公司,具有稀缺性。 国内天然气汽车进入高速发展期,汽车燃气系统业务将迎来高增长。截止2011年底,全国天然气汽车保有量超过100 万辆,过去10 年增速约为39%,到2020年,全国天然气汽车保有量有望达到300 万辆。公司从60 年代就开始开展燃气汽车的实验研究工作,被确定为“燃气汽车关键零部件测试评价中心”并筹建“国家燃气汽车工程技术研究中心”。2013 年3 月,公司使用超募资金10190万元投资设立重庆凯瑞燃气汽车有限公司,主要生产汽车燃气系统关键零件并提供燃气汽车集成系统。项目建设规划的产销目标为2015 年6.5 万套/年。 轨交业务期待新突破。公司作为国内单轨车辆转向架零部件的唯一供应商,先后为重庆单轨2、3 号线及延长线供应了452 辆车的关键零部件,约占市场总需求的84%(其余为进口)。公司该业务未来增长来自于两方面:一、单轨在重庆及国内其他城市的进一步推广;二,新产品的成功开发及商业化运用。 首次评级为“买入”。我们预期2013-2015 年公司实现每股收益0.53 元、0.65元和0.81 元,未来三年复合增长率约20%。目前对应2013 年19 倍、2014 年15 倍PE。公司系科研院所改制公司,核心优势在于技术研发,技术服务+产业化制造双轮驱动的营业模式也有利于公司创造商业价值。公司各项业务差异较大,我们分别给与公司技术服务、专用汽车、燃气系统三项业务25/10/30 倍的估值,对应12 个月目标价为14.1 元,首次覆盖给予“买入”评级。

事件:1)奥飞动漫公告由全资子公司奥飞香港以6.342亿港币收购意马国际之全资子公司资讯港管理有限公司100%股权;2)奥飞动漫以3639.6万元人民币受让广东原创动力文化传播有限公司100%股权。 点评: 资讯港及原创动力为《喜羊羊与灰太狼》系列动漫形象开发及品牌运营公司,收购价格相对合理。1)根据公司公告,资讯港拥有“喜羊羊与灰太狼”等系列品牌商品化的独家运营权力,而原创动力主要从事“喜羊羊与灰太狼”等动漫影音节目的开发、制作和发行等业务,在国内拥有优异的品牌影响力;2)资讯港12年实现营业收入1.56亿港元、净利润1013港元,本次收购对应12年4倍PS;原创动力12年实现营业收入8240万元、净利润651万元,本次收购对价对应12年0.44倍PS、5.6倍PE;3)虽然资讯港盈利表现一般,但是考虑到其业务主要为品牌运营等业务,在纳入奥飞动漫体系之后,依托其强大的资源整合和品牌运营能力,资讯港盈利能力有望得到显著改善。同时考虑到“喜羊羊与灰太狼”所拥有的巨大品牌价值和影响力,本次收购价格相对合理。 本次收购有助提升公司品牌及内容影响力,促进平台价值持续兑现。1)“喜羊羊与灰太狼”是本土最具影响力的动漫内容形象;本次完成资讯港及原创动力收购后,“喜羊羊与灰太狼”内容、品牌和团队将会完全置于公司旗下(公司已经通过收购明星动画70%股权与“喜洋洋之父”黄伟明建立合作关系);2)公司拥有较好的内容创作能力/销售渠道资源/媒介覆盖能力以及优异的执行力,但是在长线内容品牌方面影响力较弱,本次收购一方面有助于巩固公司在动漫内容上的影响力,另一方面依托公司强大的产业运作能力“喜羊羊”这一民族动漫品牌也将为公司贡献显著收益。 上调14/15年盈利预测,重申“增持”评级。考虑到本次收购并表时间暂不确定且短期内收益贡献规模较小,我们暂时维持13年全面摊薄EPS 为0.41元;但是考虑到收购之后品牌授权等方面的协同效应,参考奥飞动漫、孩之宝等公司品牌授权业务毛利率水平,我们预计资讯港及原创动力14/15年有望合并贡献5000/6000万净利润。我们分别上调公司14/15年全面摊薄EPS 15%/14%至0.62/0.80元,当前股价分别对应13/14/15年69/45/35倍PE,高于传媒行业同期平均估值水平。 尽管估值水平较高,但考虑到公司是国内最具价值的动漫产业平台,拥有较好的内容创作能力/销售渠道资源/媒介覆盖能力以及优异的执行力,我们看好行业及公司长期成长的空间,重申公司股票“增持”评级。

借道养老险,变相实现股权激励。上汽集团公告,为满足公司实施中长期激励的需求,长江养老保险对其产品进行了针对性的开发变更,将在其盛世华章养老保障委托管理产品下新设长江中长期延付增值三号投资账户。该投资账户将主要面向公司管理层、关键骨干和对公司发展有重大贡献的员工,接受其委托,将缴费资金的80%配置于上汽集团的股票,另20%配置于上汽集团的固定收益类资产。 2013前8月公司销量增速跑赢行业,竞争力持续提升。2013年前8月公司整体实现销量333万,同比增长14.6%,优于行业整体11.8%的增长;其中旗下上海大众、上海通用、上汽乘用车分别实现销量102万、102万及13.5万辆,同比增速分别为22.2%,14.5%和16.6%,跑赢乘用车行业的13.1%的增长,整体竞争力持续提升。 前期制约股价上行的主要因素是谨慎计提导致的业绩增速与销量增速较低的匹配度。上半年上海大众销量增速超过23%,同时结构提升,我们判断上海大众实际净利润增长应达30%左右;上海通用销量同比增长16.2%,市场份额维持在10.1%。整体增量来自于迈锐宝、昂克拉、科帕奇及英朗,我们测算上海通用净利润理论增速约为25%左右。而由于公司相对谨慎的财务计提,导致上半年公司在收入增长19.3%的基础上实现了6%的净利润增长。 本次激励将致力于达到股东、公司和管理团队三方利益的协同一致,扭转市场消极预期。首先本次激励对象涵盖公司管理层、关键骨干和重要员工约400人,有较强的广度,同时本次激励与之前的现金激励基金相比,加入了公司股价表现的考核因素,让公司经营团队的收入与公司业绩及股价同时挂钩,使得股东、公司和管理团队三方利益趋于一致,增强公司业绩释放的动力,扭转市场对于其未来业绩表现相对消极的预期。 暂时维持盈利预测,增持评级。我们暂时维持公司13-15年EPS分别为2.09元、2.36元和2.59元的盈利预测,股价相当于13-15年PE分别为6.6倍、5.8倍和5.3倍。一方面本次公司变向实施股权激励利于公司中长期发展和短期业绩释放,另一方面本身而言当前行业步入旺季,景气度维持高位运行,公司股价向上风险远大于向下风险,后续盈利预测存在上调可能,维持增持评级。

公司今日公告:公司决定从2014年01月01日起调高片仔癀出口价格,每粒平均上调3美元。 外销提价7%在预期之内,主要为明年新签合同做准备:此次提价后,片仔癀外销价格由每粒42美元上调至45美元,提价幅度7%在我们预期之内。公司通常在四季度开始逐步通过海外总经销与海外客户签订新的年度合同,为明确明年新签合同的价格体系,公司此次提前两个多月宣布下一年度外销提价。 片仔癀内外销价格体系再平衡,收入保持稳定增长:2012年以来外销三次提价(30美元→36美元→42美元→45美元)、内销一次提价(280元→320元)后,片仔癀外销价格(45美元不含税)与内销价格(320元含税)已基本持平。 价格体系重新平衡后,公司上半年和三季度的销售节奏安排较为均匀、出货顺畅。上半年内销收入2.59亿元增长8%,外销收入1.46亿元增长40%;我们预计下半年片仔癀系列收入将继续保持稳定增长。 片仔癀拥有持续提价空间,价格上涨进一步助推需求:片仔癀主要成分是天然麝香和天然牛黄等稀缺药材,具有资源属性,受制于天然麝香配额,产量相对稳定。2012年来片仔癀提价频率、幅度超预期;随着价格持续上涨,其稀缺性也得到了终端需求认同,我们预计未来片仔癀仍有可观的提价空间。 爱之味合资公司成立,期待饮料产品推动日化业务进一步发展:公司昨日公告,与台湾爱之味合资设立的“漳州片仔癀爱之味生技食品有限公司”已完成注册,注册资本1亿元,双方各占50%股权;该公司正式运营后将负责片仔癀凉茶、护肝茶等功能性饮料的研发、生产。我们认为饮料产品上市后将进一步丰富片仔癀在消费品领域的产品品类(药妆、牙膏等日化产品、饮料)。随着与华润、爱之味等各方业务合作继续深化,片仔癀日化业务的研发、经营、营销能力有望取得进一步发展。 维持盈利预测,维持增持评级:我们维持2013-2015年EPS=2.82元、3.52元、4.39元,同比增长30%、25%、25%,对应预测市盈率43倍、34倍、27倍。未来公司与华润、爱之味的业务合作继续深化,将推动公司经营进一步改善;我们认为公司中长期市值成长空间仍然较大,维持“增持”评级。

公司优良质地正逐步获得市场认可,成长路径清晰且确定性较强,投资价值凸显。宏发股份自我们7月31日深度报告推荐以来最高涨幅已达32%,公司清晰的成长路径以及业绩增长的相对确定性已逐步得到投资者的认同。我们认为,公司目前正在汽车继电器、通信继电器等领域复制过去家电继电器以及电力继电器领域(电力磁保持继电器业务过去四年销售收入增长6倍,国内市场占有率从10%上升超50%)抢占市场份额的历史,直接和国际前三大的继电器厂商欧姆龙、美国泰科以及松下竞争,抢占全球继电器的主战场。 市场竞争过程中,产品品质始终是第一位的,决定胜负的却是后续服务及新产品合作研发资源投入。公司深耕继电器行业30年,目前全球排名第四,强研发、模具制造、精密零部件配套及实验检测能力构成核心竞争力。而相比国际巨头公司最大的优势在于对继电器行业的专注、配合下游企业研发的资源投入及快速响应能力。前三大巨头的继电器部门在各自集团体系中并不是优势部门,资源投入相比宏发或远不是同一级别。这就是在汽车继电器领域公司仅以3%-5%的价格优势就能不断抢占德国海拉市场的主要原因。 目前市场的担忧主要集中在对宏发合理估值的理解上,我们认为公司应享受较高估值水平的理由有三:其一公司过去十年的成长性体现着优良的质地,未来3-5年成长的相对确定性理应享受比传统周期性的电力设备公司更高估值;其二,目前宏发代表着中国继电器行业由中低端(家电等)向中高端(汽车、通信、工控等)的快速拓展,全球竞争格局正在发生变化;其三,新能源汽车用高压直流继电器等高端新品未来三年将进入放量阶段,国际上仅松下、泰科、韩国LS等少数厂商可生产,公司将充分受益全球新能源汽车高速增长。 维持盈利预测,维持买入评级。我们维持公司2013年-2015年将实现EPS0.78/0.98/1.20元的判断,复合增速27%。增发预计摊薄业绩10%左右。公司深耕继电器行业30年已成为国际一流继电器厂商,多类继电器高端应用竞争直面国际龙头,目前总市值仅80亿,公司未来3-5年成长路径清晰且增长确定性相对较强,现有业务60亿收入规模前不会有瓶颈,维持“买入”评级。

公告:公司子公司广州广日电气设备有限公司与泰国GALAXYSONIC公司签署关于在泰国和柬埔寨区域内开展LED照明灯具销售、安装和售后服务等事宜的《合作框架协议书》。 LED业务扩张逐见成效。LED作为公司“一业为主,向相关多元发展”中重点发展的多元业务之一,市场培育已经初见成效。今年以来,公司LED业务陆续在六盘水、阳江市政府战略合作协议、甘肃省高速公路隧道照明项目以及澳门市场等方面得到拓展,加上如今进军泰国、柬埔寨市场,让我们看到公司推进LED业务的决心和执行力,随着市场的逐步拓展,将有助于公司LED业务的快速成长。 电梯业务继续保持稳定增长。公司电梯、零部件等与电梯相关的业务收入继续保持超过15%的增长,订单增速预计超过30%,随着保障性住房、电梯更新换代需求的提升将有助于电梯行业维持15%左右的速度稳定增长,也将有力的支撑公司电梯业务稳定增长。 维保业务未来值得期待。《特种设备安全法》通过规定电梯的安装、改造、修理,必须由电梯制造单位或者其委托的依照本法取得相应许可的单位进行,将有助于规范目前的电梯维保业务,在逐步缓解电梯行业的日益突出的安全问题的同时,也将为公司带来稳定的现金流和利润,减少业绩的波动。维保业务更多看重电梯保有量,日立作为国内电梯保有量最多的企业,维保业务的规范化将使公司受益更多。 维持评级为“增持”。随着公司电梯业务的稳步增长以及LED业务的逐步成长,我们预计,2013-2015年公司将实现收入43.9/55.3/68.5亿元,归属母公司所有者净利润分别为5.4/6.5/7.9亿元,对应EPS为0.68/0.83/1.01元,对应PE为15/13/10,维持“增持”评级。

招商地产公布发行股份购买资产并募集配套资金预案:1)公司拟以不低于26.92元/股向大股东蛇口工业区非公开发行1.81亿股,购买其持有的海上世界住宅一期以及与其配套的女娲广场土地使用权和文化艺术中心土地使用权,交易标的评估价值48.65亿元。2)拟以不低于24.23元/股向不超过10名特定对象非公开发行A股0.67亿股,募集配套资金不超过16.2亿,用于补充流动资金。 注入项目价格合理,盈利能力较强,方案获批概率较大,股本摊薄较小。1)方案获批概率较大。此次注入的资产为大股东所在蛇口工业区海上世界地块的剩余土地资源,因而符合证监会解决同业竞争、减少关联交易、做大做强企业的导向,获批概率较大。同时此次拟发行股本共计2.46亿,占现有股本14.3%,摊薄股本较小。2)注入项目价格合理,盈利能力较强。此次注入的主要资产为海上世界一期住宅用地16万方,评估价值46.5亿,折合楼面地价2.9万元/平方米。虽然价格较12年末注入的二期住宅用地2.25万元/平高近30%,但我们认为,一方面,海上世界一期项目紧邻海岸,位置较二期更为优越,容积率为2.07,低于二期的2.8,另一方面,年初至今,深圳市的商品房销售均价上涨22%,土地价格也相应大幅上涨。目前招商地产附近在售的鲸山九期、伍兹公寓等,售价均在6万以上,考虑到项目预计将在17年开始进入到销售阶段,我们按售价7.5万/平估计,预计共计增加可售货值127亿,其中海上世界项目毛利率将在45%左右,净利率在20%左右。预计此次注入项目将为公司未来带来净利润25.9亿,对应RNAV16.3元,每股增厚RNAV0.95元。 若此次增发成功,将为以后集团更多资源注入打开通道,同时也可以降低公司负债水平,撬动更大杠杆,助力公司未来发展。一旦此次资产注入及配套融资成功,一方面意味着为以后集团其余资源的注入打开了通道,另一方面,资产注入后,公司资产负债率将由年中的72.7%降至68.8%,从而提高了公司的债权融资能力和拿地扩张能力,有助于公司持续快速扩张。 公司仍处于快速增长阶段,维持增持评级。预计公司13、14年签约销售额分别为435、600亿,仍处于快速增长阶段。维持13、14年EPS2.59、3.52元的预测,对应市盈率11X、8X,全面摊薄后的14年EPS为3.08元,对应14年PE为9X,公司销售、业绩快速增长,估值较低,维持增持评级。