上半年终端动销情况良好,轻装上阵告别高存货包袱。11年起公司通过折扣店、电商等渠道清理库存,财报存货规模从11Q1的32亿元回落至13Q2的15亿元。上半年美邦加强了产品订货的精准度,适当减少SKU数量,动销情况喜人,预计春季产品动销率超80%,预计夏季产品的动销率也处于较高水平。上半年收入虽然下降19%,但零售终端的降幅不到10%,说明终端去库存明显。 今年新推的“科技绒“产品有望一炮打响,产品和店铺形象创新带动公司转型。服装行业目前竞争回归到产品力上,今年美邦秋冬主推”新能量科技绒“产品,我们对秋冬新品销售较为乐观:(1)产品创新:科技绒采取创新的原生保暖纤维科技,主打环保概念具备蓄热保暖、安全环保、轻盈蓬松、防霉防潮、舒适透气五大特点,同时产品以亮色系为主,通过色彩创新激发消费者购买欲。 (2)性价比高:今年禽流感推高了羽绒价格,羽绒成本在4-6月备货阶段同比大幅上涨超过50%,科技绒是羽绒的替代品,从产品定价来看,美邦的科技绒背心定价199元,优衣库轻薄羽绒背心定价299元,价格便宜30%左右。(3)互动营销:新产品以线下线上互动的方式进行推广,同时一改以往明星代言的模式,选择了宣传普通人的正能量,主打“百搭、环保、省钱”的营销口号,更贴近消费者需求。除了产品创新外,店铺形象升级带动平销回升。公司已在成都、厦门、杭州、上海等地的大型shoppingmall推行“体验式”购物模式,店铺形象焕然一新,消费者购物体验良好,未来有望做进一步推广。 招贤纳士,诸位有外企背景的高管加盟新团队,有助于公司运作更规范,精细化管理方面仍有很大潜力可挖,人员配备使公司未来有能力去支撑百亿以上的收入规模。公司组织架构由垂直的品牌事业部式向水平化职能管理转变,去年引入林海舟先生(曾担任宝洁大中华区产品供应部副总监,18年外企经验)主抓MB和MC的供应链整合管理;引入归梅萍女士(曾担任拜耳集团大中华区人力资源总监,18年外企经验);近期原电商负责人闵捷(曾任美邦和太平鸟电商负责人)也重新回归公司并负责信息化和电商业务。我们预计待公司新高管团队招募到齐后,公司有望再次推出股权激励计划方案。 预计今年业绩仍处于调整期,我们看好公司强大的研发能力和敢于创新的精神,预计“科技绒”新品推广有望带来新的增长点,维持增持。服装行业目前面临的本源问题在于同质化,而美邦一直试图做行业的引领者,虽然曾经付出过惨痛的代价,但这种精神是品牌突围所必需的。可密切关注公司今年重磅推出的新品科技绒的销售情况,随着供应链效率改善,科技绒没有参加订货会,若推广效果好,后期补单可能超预期。今年公司致力于产品创新和店铺形象升级,为品牌发展指明了方向。我们维持13-15年EPS为0.65/0.95/1.13元的预测,对应PE为15.6/10.6/9.0倍。短期看好科技绒产品的销售,中期看有望告别库存压力轻装上阵,我们期待公司经营情况逐季改善,并在费用控制下盈利水平的逐步恢复,维持增持。

事件:公司2013年9月12日收到康得集团的通知,其于当日通过二级市场增持公司股份共计104.35万股,增持均价为24.576元/股,约占公司总股本的0.111%。本次增持前,康得集团持有公司股份26,795.0272万股,占公司股份总额的28.58%。本次增持后,康得集团持有公司股份上升至26,899.3772万股,占公司股份总额的28.69%。 连续增持表明大股东对目前公司的价值判断。本次增持是公司继9月5日增持100万股后的又一次增持行为,在2013年7月24日披露《关于公司控股股东计划增持公司股份的公告》后,公司于近期已连续开展两次增持行动并合计增持204.35万股,预计康得集团将在2014年7月24日前仍可能增持至多不超过695万股公司股份。我们认为连续的增持行为间接反映了公司大股东对公司价值的判断,有利于增强二级市场对公司价值和未来发展的信心。 大股东的持续承诺有利于公司长期业务的顺利拓展。近期公司大股东的连续增持显示出其对公司长远发展的持续承诺,彰显了对企业未来发展的信心。公司致力于打造世界高分子复合膜材料领军企业,业务布局覆盖广、规模大、质量高,大股东对公司的坚定承诺是企业能够实现长期规划,并顺利执行的重要保障。目前公司围绕预涂膜和光学膜业务积极布局,张家港2亿平米集群化光学膜产能进展顺利,此外,公司通过收购迅速切入国内窗膜销售市场,开启了公司非显示光学膜产品储备与需求市场的对接窗口,整体来看公司基本面持续向好,长期发展趋势不变。我们认为在公司大股东和管理层的支持下,随着光学膜新产能投产,业绩仍有望延续高增长。 维持“买入”评级。公司预涂膜及光学膜业务进展顺利,基本面长期向好,我们维持盈利预测,预计2013-2015年每股收益分别为0.80、1.14、1.50元,目前股价分别对应2013-2015年31/22/16倍PE,其中假设光学膜13-15年销量为7000、11500、16000万平米,售价分别为40、38、37元/平米,毛利率为33.5%、33.5%和32.0%。我们认为公司围绕显示和非显示光学膜材料市场未来大有可为,长期发展值得期待。

投资要点:13年上半年盈利欠佳。上半年公司实现营业收入3.3亿元,同比增长33.89%,净利润1128万元,同比下降30.94%。业绩欠佳的原因是生产基地搬迁和管理系统升级导致部分订单的出货受影响,此外,也因销售和管理费用偏高。 显示屏业务微距产品开始出货,将成为下半年盈利增长点。显示屏的市场份额在向实力强大的上市公司集中,但整体仍本身增长平缓。微距产品因为低亮和高灰度,在公共照明电视和拼接屏市场的室内应用兴起,公司已量产1.9-2.5mm微距产品,并将推出更小间距的产品,这是下半年的业务增长点。 公司正降低客制化比重,提高生产的标准化程度,这将降低成本以及相关费用。 照明业务欧美超市订单开始出货,下半年关注新兴渠道的进展。LED照明即将进入家居领域,目前正是新品牌建立的关键时间,公司这方面已经降低了对于传统渠道资源倾斜力度,开始尝试电商等新兴渠道。 9月12日公司公告准备参股20.59%的翰源光电,这表明大力度的电商策略开始启动。翰源专注LED照明产品的电子商务,10年-12年Tmall平台LED灯饰销量冠军,12年京东商城LED灯饰销量冠军。预计未来翰源向洲明的采购量将大幅度上升。 下半年盈利拐点,积极发展LED照明电商渠道,给与“增持”评级。预计2013-15年主营业务收入分别为8.42、10.65和13.24亿元,同比分别增长38.5%、26.5%和24.3%。净利润分别为0.57亿、0.80亿和1.00亿元,同比增长152%、42%和25%,每股收益分别为0.57、0.80和1.00元/股。公司相对低估,建议增持。

合资成立“北京东方山河秀美环境工程有限公司”,进军生态工程领域:公司与北京土人景观与建筑规划设计研究院拟共同投资1亿元成立“东方山河秀美”,开展生态工程施工等业务,其中东方园林出资7500万元,此次交易无需再提交股东大会审议。合资公司总经理由东方园林委派,首任总经理由东方园林董事长何巧女担任;财务总监由东方园林委派,副总经理由土人设计委派;聘请土人设计的首席设计师俞孔坚担任首席顾问。 土人设计具有丰富的生态规划设计经验和市场领先地位,与公司优势互补:土人设计由美国哈佛大学设计学博士、北京大学教授俞孔坚领衔创建,拥有600多名职业设计师,由归国留学人员构成设计主体,配备有城市规划、建筑、园林、景观设计、环境设计、给排水、电气、结构等专业人员。多次获得全美景观设计师协会年度大奖,世界建筑节最高景观奖,世界青年建筑师奖,中国人居环境范例奖等奖项,其中包括世界滨水最高荣誉奖。 生态规划设计项目回款和毛利率更有保障:项目在地方政府规划中地位越重要则回款越有保障。生态景观工程往往围绕城市水系开展,建成后不但环境改善效果显著,也带来周边土地大幅升值,在政府回款优先级中容易排在较高位置。另外生态景观项目在国内起步晚,竞争少,我们认为毛利率也更有保障。 公司诉求与行业变化共振:公司定增已经拿到批文,项目结算中有土地保障模式的项目占比也不断上升;行业方面上半年由于地方政府刚换届,部分项目招投标拖延至下半年有望使下半年行业需求上升,同时地方债审计距离结束日期越来越近,中央领导也反复强调地方债风险可控并将有序化解,11月的三中全会对生态环境的重视也有望重提,有利于园林行业估值修复。 维持盈利预测,维持“增持”评级:维持13/14年净利润增长45%/40%的预测,若保守预计年内按25元(底价23.85元)增发6600万股,则股本摊薄9.8%,EPS为1.49元/2.08元,对应PE分别是21.9X和15.7X,维持“增持”评级。

事件:2013年9月10日中国平安召开公司策略日,解读公司最新发展战略。 平安战略定位“中国最大的个人零售金融服务集团之一”,全方位推动客户迁徙。平安的目标商业模式基于金融超市及客户迁徙,其中客户迁徙又是现阶段主要目标。客户迁徙具体是指保险业务客户迁徙到银行业务和财富管理业务,并利用现代科技,未来创新业务将不断向传统业务进行客户迁徙。平安的核心竞争优势是基于其广泛的客户基础,强大的销售渠道,创新科技的应用以及严格的风控模式。1)客户:保险拥有近7000万个人客户,集团有近70%富裕和大众富裕客户年龄在26-45岁之间,有巨大综合金融潜力;2)渠道:寿险代理人通过交叉销售有效地为客户提供综合金融服务,增加了客户粘性,同时也提高了代理人收入;3)创新:平安一直引领金融科技先河,以交易所和平安支付为代表的创新业务体现了平安轻资本、重科技、高盈利的未来发展方向。 基于科技的业务创新,进一步拓展客户基础。中国平安创新业务计划涵盖客户“医、食、住、行”多方需求,通过平台、数据和服务实现多维度盈利。平安重视“基于科技的业务创新”,利用科技,推进改良型和颠覆型的创新:1)改良型创新:即金融互联网,要求短时间产生价值,紧密围绕主业的需求,如MIT、后援集中等。2)颠覆型创新:即互联网金融。当作新的业务平台来做,初期不必需与主营业务产生关系,但需产生客户或收入,主要用作前瞻性或防御性部署,如一账通、陆金所、万里通商圈等。 依托集团,产、寿险业务将平稳快速发展。1)平安寿险:平安依然看好寿险业务发展,而平安寿险的四大发展引擎包括县域市场、电网销、科技应用和客户资源开发。平安人寿代理人队伍的专业化不断提升,不断拓展县域市场、提高代理人数量的同时,综拓收入占代理人收入的比例已达11%。2)平安产险:近年来平安产险ROE、净利润不断提升,业务品质持续优于市场,未来将通过产品创新(拓展小微企业、家庭综合保障计划、责任险等市场)、渠道突破(网销)、区域深化(发展三四级机构)等实现业务持续增长。 平安信托旨在打造中国财富管理第一品牌。中国财富管理市场潜力巨大,平安信托凭借其领先的非资本市场投资能力、风险管理能力、资金募集能力,有望实现持续快速增长。平安信托产品结构优于同业,管理资产50%以上为集合信托。平安信托风险管理能力优异,以金融地产投资为例,均选择优质开发商为交易对手,2012年末房地产信托存续350亿,交易的对手共有27个,其中前10大开发商占比69%,前10-20占比24%,其他仅占7%。所有信托项目至今未发生一笔逾期。 中国平安仍为我们最为看好的保险公司。中国平安发展战略明晰、勇于创新,执行能力强。考虑其8000万保险客户与50万代理人的客户及渠道基础,预计未来各业务增速将显著优于同业。公司股价目前仍在1倍PEV以下,推荐买入。

投资要点: 事件:1)子公司凤凰数字传媒拟以2.77亿元收购上海都玩55%股权;2)上海都玩原股东承诺13/14/15年净利润分别不低于5600/7000/8750万元。 点评: 上海都玩主要从事网页游戏开发及平台运营业务。1)上海都玩成立于2012年3月8日,主要从事网页游戏开发和运营的公司;2)公开信息显示目前其旗下拥有《武尊》、《傲视千雄》、《傲视遮天》、《龙城》、《赤月》、《问鼎天下》等多款游戏产品,页游产品累计注册玩家数1300万、日活跃玩家数60万左右;3)同时上海都玩旗下拥有33456页游联运平台(上线于2012年9月18日),考虑到页游联运平台上线时间较短且在业内暂时影响力较弱,我们判断其收入主要来自网页游戏开发业务。 收购价格相对较低且有助于公司在游戏产业持续布局。1)本次收购价格分别对应13/14/15年对赌业绩9.2/7.2/5.8倍PE,低于新媒体公司及游戏类上市公司同期平均估值水平,收购价格相对合理;2)公司一直致力于向新媒体领域转型,8月份已经公告收购慕和网络介入手游领域,本次收购也使得公司进入网页游戏开发及运营这一市场,有助于公司完善游戏产业链布局,推动公司向新媒体持续转型。 上调备考盈利预测,期待公司新媒体转型持续推进,维持“增持”评级。考虑到上海都玩有望贡献较大收益,我们上调公司13/14/15年备考盈利预测至0.42/0.47/0.50元(维持报表业绩为0.40/0.44/0.46元),当前股价分别对应同期30/27/26倍PE,高于出版发行行业同期平均估值水平。考虑到公司持续向新媒体布局转型的可能,我们继续维持“增持”评级。

投资要点: 公司公告:中标中国移动广东公司2013年高压直流分立式电源系统设备采购招标(A、B标包)中的A标包,中标价格105万元。 订单金额虽小但意义重大,未来在中国移动数据机房系统具示范效应。此次中标产品是336V高压直流电源系统,广东移动将正式应用于云数据机房供电,本次中标项目作为中国移动首例规模试点项目,不仅标志着公司在通信用高压直流供电系统产品系列中实现对240V和336V电压等级的覆盖,也标志着中国移动在云数据机房建设中对高压直流电源的肯定,未来HVDC的推广值得期待。 高压直流电源(HVDC)作为公司重点推广新产品,凭借安全稳定性和节能优势,在TMT领域替代传统UPS趋势不可逆转,对应年市场空间5-7亿元,这也是公司具备投资价值的核心逻辑之一。中国电信是最早推动HVDC在IDC机房替代传统UPS的运营商,07年开始试用,2010年6月起新装IT设备全部采用高压直流供电,测试显示,安全性优于UPS,且节能25%以上。中国移动2009年开始进行了高压直流供电技术的研究,并在深圳移动进行了336V高压直流供电实验,为服务器定制了336V直流电源模块,目前已进入正式试点。中恒HVDC11年入围中国电信集采,2012年实现销售收入已超千万,预计在中移动完成HVDC试点后,336VHVDC招标将逐步展开,成为公司业绩强劲增长点。 此外,驱动公司股价上涨的另一核心投资逻辑仍然为移动4G订单带来的公司业绩逐季改善,未来4G牌照的发放也将进一步推升行业景气程度。我们认为,8月主设备招标结束后四季度基站电源等其他产品招标迫在眉睫。公司同时受益于基站新建与原址电源升级,经我们测算,仅LTE基站建设对通信开关电源的需求将近18-33亿元,预计公司将获10%市场份额。 维持盈利预测,维持增持评级。我们暂时维持公司2013-2015年EPS分别为0.48元、0.62元和0.79元的判断,未来三年净利润复合增长33%。四季度移动LTE电源的招标值得期待;同时看好电力电源产品的全国扩张以及HVDC新产品对传统UPS的替代,维持“增持”评级。

投资要点: 零售为先,工程为辅,战略模式渐入收获期。公司产品主要定位于中高端家装市场。公司近年大力推进“零售商业模式”,把零售模式作为主营产品PPR管材管件的销售着力点,另配以受益于城市管网建设的工程类PE管材管件。从目前来看盈利模式已渐入收获期。公司PPR产品收入受益于策略调整,上半年收入同比增速高达37%,与去年同期相比提高31%,为近两年最高值。公司生产基地与公司战略布局相呼应,在稳固华东区自身品牌地位同时加速中西部网店布局,分别位于临海、上海、天津、重庆。PPR、PE、HDPE年产能分别达4.8、5.8、2万吨。 扁平化渠道,为公司战略提供有利护城河。为配合公司“零售为先,工程为辅”的战略布局,公司还使用超募资金1.1亿元加快公司营销网络纵向发展。项目预计13年底建设完毕,到时公司渠道架构将进一步完善。扁平化渠道为公司战略提供了有效护城河:1.加强对终端把控,有利公司PPR产销规模进一步加大;2中间环节少,减少中介对产品毛利挤占,公司留存利润高。公司PPR管材管件毛利率一直高于行业其它商家。2013年上半年PPR毛利更创新高,为50.69%。随着渠道架构逐步发力,我们预计公司PPR产品毛利率将随市场的扩大而进一步增加。 品牌效应持续加强。公司在加强自身营销网点建设的同时,积极开展多项服务强化公司品牌效应:1,通过多种品牌传播渠道以及电子商务等方式加大品牌宣传力度,深化“伟星管”的高端形象;2,采用“星管家”、“伟星好导购”等为代表的服务体系,增强与客户互动关系,加快服务向终端延伸;3,积极推进电商模式,采取天猫等网销模式拓宽销售渠道。零售模式推进,品牌效应持续加强,公司PPR管销量有望稳步上升。 公司横向拓宽产业链,估值较低,维持“增持”评级。我们预计,随着年底营销渠道铺设完毕,PPR管产销量将进一步得到提升,这将增厚公司盈利。另外,公司积极切入燃气管道业务,培育未来新增长点。基于以上两点,我们上调公司13-15年EPS分别为0.91、1.10、1.31元(原为0.89、1.06、1.24元),三年复合增速达到22.29%,对应13年PE为16.2倍,具有较高安全边际,维持“增持”评级。后期催化剂主要包括品牌建设超预期,燃气管推进加速。

事件:公司公告签署《股权转让框架协议》,拟以不超过2.5亿元、收购上海新浩艺软件、上海派博软件及上海凌克翡尔广告(以下统称为“新浩艺”)100%股权。 点评: 收购有助于进一步强化公司在网吧市场的统治力,提升公司整体议价能力。1)新浩艺(包括新浩艺软件、派博软件、凌克翡尔)业务与顺网科技基本近似,均为基于网吧软件、通过广告和流量分成方式获取收入;2)目前其旗下主要有Pubwin系列网吧管理和计费系统软件以及互联网娱乐平台产品(迅闪、信佑和Nova等有盘和无盘版本),其中迅闪及信佑两款产品分别覆盖全国190万终端;3)本次收购完成后,公司在互联网娱乐平台领域覆盖的终端将达到740万台,占全国网吧电脑终端数量的61.9%(文化部公布的数据显示截至2012年底全国网吧终端台数为1195万台);同时根据文化部的统计数据,万象和Pubwin在网吧计费软件市场占有率分别为33.3%、26.5%(2011年数据),本次收购完成后公司在网吧计费软件市场市占率亦达到59.8%,树立了公司在网吧平台市场绝对的统治力,有助于提升公司整体议价能力。 收购价格合理且有利于二级市场股东。1)根据11年收购预案披露的信息,新浩艺10年收入1.12亿元,净利润1749万,同时当年承诺净利润为2985万元;我们判断新浩艺11/12年实际净利润规模约在2500万左右,业绩没有出现明显增长的原因或在于11年收购方案披露之后对新浩艺现有管理团队稳定性带来较大影响,后续在并入顺网科技体系之后公司业绩有望恢复较快增长;2)根据收购方案,本次收购价格约对应12年10倍PE,远低于A股互联网公司同期平均估值水平。同时相比公司在11年首次尝试收购新浩艺时的4.8亿元对价大幅下降47.9%,收购价格更加趋于合理,显示出公司优秀的并购运作能力;3)同时本次收购框架协议亦提到“目标公司管理层同意以所获取税后对价的一定比例购买本公司的股票,并自愿在在中国证券登记结算有限公司深圳分公司锁定12-36个月”,从而有助于提升新浩艺管理层业务发展动力,提高收购成功的概率,利好二级市场股东。 上调备考盈利预测,期待“云海平台”打开未来成长新空间,重申“买入”评级。考虑到本次收购最终完成时间尚未确定,我们维持公司13/14/15年报表业绩为1.06/1.41/1.84元,但是分别上调同期备考盈利预测18%/16%/16%至1.25/1.63/2.00元,当前股价分别对应同期备考46/35/27倍PE,低于新媒体行业同期66/50/40倍PE的估值中枢。 而随着新版网维大师、云海平台以及手机平台(公司中报披露“已组建无线业务团队”)的推出,将有望为公司打开未来持续成长的新空间(上半年以来页游联运平台收入大幅增长正在不断展现公司平台价值),重申“买入”评级。

事件:开山集团网站发布螺杆膨胀机业务最新进展。 蒸汽螺杆膨胀发电机问世,产品线进一步完善。工业低温余热、废热除了具有温度较低的特点之外,分散分布、小流量也是重要的特点,大多数情况下还具有一定压力。开山股份此次推出4个型号的蒸汽螺杆膨胀发电机,单机蒸汽流量适用范围1-20吨/小时,压差适应范围0.2-2.5Mpa,主要适用于分散分布的小流量带压蒸汽的压差发电。该产品正式推向市场之前已在江苏徐州某钢厂进行了一段时间试用(小流量带压蒸汽先通过蒸汽螺杆膨胀机发电,再通过ORC螺杆膨胀机发电),蒸汽螺杆膨胀发电机等熵效率达到70%以上,具有非常好的经济性。由于该产品在漏油问题上解决得比较好,也为它在某些工艺流程中使用创造了可能性。 GE公司完成对开山股份的工厂评价考察,与GE的合作稳步推进。8月5日-6日,为评价开山压缩机公司作为GE公司ORC螺杆膨胀发电站产品合格供应商资格,GE公司的相关负责人对开山股份进行了为期两天的工厂评价实地考察,全面、详细考察了公司EHS(E-环境管理体系、H-职业健康管理体系、S-安全管理体系)和质量管理体系等实际运行情况。压缩机公司顺利通过了GE公司的工厂评价考察。我们预计,成功合作之前GE公司还将对开山股份进行多方面的考察,开山股份与GE的合作正在稳步推进之中。 螺杆膨胀发电机获得美国地热订单、菲律宾棕榈油厂订单,市场拓展多点开花。开山集团同荣节能公司在与UTC旗下OMAT公司的竞争中取胜,获得了美国新墨西哥州地热发电订单。同荣节能将向美国公司提供4组 KE1000-110W-3-60ORC螺杆膨胀发电机以及相关的服务,合同金额375万美元。同荣节能以合同能源管理的形式与美国公司开展合作,除了提供设备和配套零部件以外,还将提供技术支持和培训服务,收益分享期五年,该设备将于10月1日装船启运美国。菲律宾某棕榈油厂将向开山股份采购KSGe367/143蒸汽型螺杆膨胀机加KE400-110V-1-50ORC螺杆膨胀机的设备组合,对现有浪费的余热资源进行梯度回收发电,可实现对外输出净发电功率500kW,该设备将于10月底之前发货。 下半年ORC螺杆膨胀机进入交付高峰,蒸汽螺杆膨胀机性能亟待验证,维持“买入”的投资评级。我们认为,2013年上半年驱动开山股份股价上行的主要因素是ORC螺杆膨胀机的新接订单超预期。由于半年度公司仅结算了5000万元ORC螺杆膨胀机收入,投资者均在期待下半年结算加快,因此近期股价表现相对平淡。我们预计全年螺杆膨胀机收入将达到2.5亿元-3亿元,下半年的交付将明显加快。此外,蒸汽螺杆膨胀机作为一个全新的产品,目标是在小流量、带压力的饱和蒸汽领域对小型汽轮机进行替代,该产品的性能和运行情况也将是刺激潜在客户采购和股价上行的催化剂(类似于2012年8月第一台ORC螺杆膨胀机投入运行后对潜在客户和资本市场的影响)。我们维持2013-2015年EPS0.95元、1.41元、1.84元的预测,维持“买入”的投资评级,12个月目标价56元,对应2014年40倍PE。

投资要点: 事件:1)通过子公司华谊兄弟(天津)互动娱乐以自有资金人民币2.1亿元投资参股江苏耀莱影城,获得其20%股权;原股东承诺13/14年净利润分别为7000/8400万元;2)公司公告调整投资控股常升影视的有关方案,其中70%股权对价仍为2.52亿元,调整条款主要为:a)弘立星恒及张国立保证其关联公司与常升影视相似资产转让给常升影视;b)弘立星恒及张国立保证5年期聘用合同期限届满满之日起至一年期满之日期间,其不从事与华谊兄弟或者常升影视极其关联公司相同或相竞争业务;c)业绩承诺期为5年,其中13年为不低于3000万元;d)股权支付款项中的1.52亿元不再指定购买王中军、王忠磊股票,转为从二级市场购买且锁定期为三年。 点评: 常升影视变更交易方案更加有力于二级市场股东,有助推动公司电视剧业务战略布局持续推进。1)本次交易方案相比前期变更主要集中在利润承诺(13年3000万净利润)、敬业禁止以及股票购买方式三个方面;2)本次交易方案可以看做是变相的“定向增发”、且对张国立团队有了更长时间的业务锁定时间;3)同时本次支付款项中1.52亿元资金转为从二级市场直接购买也更加有利于二级市场股东、且表明张国立团队对公司长期发展的信心,有助于保证张国立与公司利益一致、推动公司电视剧业务战略布局持续推进。 参股江苏耀莱进一步补强影院板块,收购价格合理。1)江苏耀莱为国内领先的连锁影城管理公司,目前在北京、广州、西安、沈阳、天津、郑州、常州、合肥、昆明、烟台等地经营12家现代化影院,其位于北京五棵松的“耀莱成龙国际影城”于2011年、2012年在全国范围内票房和观影人数均连续排名第一,综合竞争实力一流;2)江苏耀莱12年实现营业收入2.67亿元、净利润4938万元,净利润率18.5%,经营情况良好;3)本次收购对应13/14年15/12.5倍PE,远低于影视公司同期平均估值水平,收购价格相对合理;4)公司在电影内容领域竞争优势明显,本次参股江苏耀莱将进一步强化公司在电影院渠道上的布局,利好公司影视业务长期发展。 上调备考盈利预测,期待“内生+外延”战略持续推进,重申“买入”评级。1)考虑到江苏耀莱参股比例达到20%并有望贡献较大投资收益,我们上调公司13/14/15年备考盈利预测2.0%/2.0%/2.1%至1.15/1.36/1.60元(其中剔除掌趣科技投资收益后主业业绩分别为0.75/1.03/1.18元),当前股价分别对应同期53/45/38倍PE,低于新媒体行业同期64/51/39倍PE的平均估值水平。而如果后续有电影业务或外延发展超预期,盈利预测将有望再次上调,公司估值优势将进一步凸显,重申“买入”评级。后续股价催化剂:1)电影票房超预期;2)影视衍生品领域拓展;3)版权价值提升超预期;4)外延扩张持续推进。

公司公告:2013年9月9日公司与中国重型机械研究院股份公司签署了《工况产品采购合同书》,采购武汉重冶集团大冶分公司超厚断面模具坯立式铸机智能化中间罐电磁感应加热及电磁搅拌成套设备,总价款为2540万元。 本次订单是公司中间罐电磁感应加热装置在去年四季度成功工业化生产后获得的第四家客户大订单。订单包括含智能化中间罐电磁感应加热及电源控制系统1套、智能化高推力电磁搅拌及电源控制系统1套,金额2540万元,占公司2012年营收的11%,预计于2014年3月30日前交货,收入确认在2014年。 我们一直强调公司是典型的研发驱动型企业,新产品的突破量产是长期成长性的源泉,也是我们自2012年1月4日深度报告以来看好公司的核心投资逻辑。中间罐电磁精炼设备继刑钢三年实验获得工业化应用基础后,连续获得首钢贵阳特钢(约2580万元)、江阴兴澄特钢(约1300万元)订单、武汉重冶集团大冶分公司(约2540万元)订单,结晶器电磁搅拌与控流器设备获宝钢认可(订单约1188万元),填补国内空白。根据生产进度,预计首钢贵阳特钢、江阴兴澄特钢项目都将于下半年确认收入,其他新客户拓展值得期待。 土地处置收益是全年业绩高增长的主因,但传统主业连铸电磁搅拌系统业务13年业绩拐点再度得到确认,预计同比增速将由12年-12%回升至10%左右。 维持公司2013年盈利预测,维持“增持”评级。我们维持公司2013年和2014年EPS分别为0.52和0.54元的判断(按最新股本1.8亿股全面摊薄),近两年主业复合增速65%,公司股价自我们持续推荐以来最高涨幅已翻倍,目前股价对应14年PE19倍,估值相对合理,维持增持评级,继续看好公司成长空间的倍增以及新业务拓展。 核心风险:新产品市场推广缓慢、应收账款坏账、钢铁行业持续不景气

事件:13/9/9晚,伊利股份发布对外投资公告,伊利集团将通过在香港的全资子公司伊利国际发展有限公司投资辉山乳业,投资金额为3.1亿元人民币。 投资评级与估值:公司利润有望持续超市场预期,同时不乏二胎政策和并购预期。考虑伊利7月中旬对部分产品提价、高端产品快速增长、蒙牛对利润增速有要求,继续上调盈利预测。预计13-15年公司EPS分别为1.571元、1.829元、2.380元,增速为:86.9%、16.4%、30.1%(此前增速为81.2%、13.6%和26.4%)。13年剔除股权激励行权带来的所得税减少、同时12年净利润加回产品报废损失影响,预计13-15年公司EPS分别为1.330元、1.829元、2.380元,增速分别为34%、37.5%、30.1%。预计今年下半年、明年一季度公司利润有望持续超市场预期(高管股权激励14/6/18可开始流通)。12个月目标价51.2元,对应于14PE28倍,股价还有28%的上涨空间,建议继续买入!关键假设点:13-15年,假设公司液体乳收入增速分别为18%、18.8%、18.9%;冷饮收入增速为-3%、7%、5%;奶粉及奶制品增速为18%、19.8%、17.3%。 有别于大众的认识:1、公司出资3.1亿元参股辉山乳业,是增强上游奶源控制力的战略性举措,利好长远。原奶紧张是国内乳品企业目前、甚至未来1-2年都需要面临的问题,龙头企业之间的竞争将转化为奶源的竞争、明星产品的竞争。奶牛养殖投入大、资金回收期长,下游企业经济的方式是整合社会资源、与养殖企业进行分工协作,伊利与辉山乳业就属于此类合作。辉山乳业实行全产业链运营、养殖规模在国内排名前列,投资公告显示其存栏奶牛为11多万头(现代牧业13年6月末拥有17.8万头乳牛),假设辉山乳业约有1/3-1/2奶牛为正常泌乳并全年产奶、年产量为8.23吨(参考现代牧业最新单产),其每年产奶量约为30-45万吨(现代牧业最近年度牛奶销量为56.7万吨)。 伊利出资3.1亿元,预计在辉山乳业中持股比例不高,主要目的在于保障未来原奶供应的稳定。2、原奶紧张、价格高企是下半年的热门话题,蒙牛为争取限制性股票奖励,预计其将继续找机会提价、调整产品结构、减少促销、提高费用使用效率来推动利润较快增长,行业竞争越来越理性。2013/4/26蒙牛批准根据限制性股票奖励计划授出股票1757万股,其中,843万股获准授予总裁孙伊萍女士,剩余股份获准授予其它董事、高管层、各系统负责人、其他雇员及集团经销商。上述股票的归属须按照13年度集团业绩,根据相关授予信的归属条件(集团的表现目标)和《计划规则》进行归属,这意味着2013年蒙牛乳业的净利润需保持较快增长。下半年原奶更为紧张,蒙牛调整产品结构、减少促销、提高费用使用效率是必然,后续再次涨价的概率较大。3、近期不少高端液态奶出现断货,旺盛的需求令人兴奋,未来2年伊利产品结构调整有望超预期。近期,特仑苏、金典、莫斯利安都不约而同发生断货,虽然有原奶供应不足的原因,但我们更看好高端奶旺盛的消费需求。伊利今年倾力调整产品结构,上半年效果不错,行权后动力更足,预计明年金典有望继续保持50%以上增速,随着高端产品占比的提升,其对利润的贡献也越大。 股价表现的催化剂:高端产品热销;费用下降的幅度超预期;奶粉恢复超预期;乳制品行业整合超预期;二胎生育政策发布。 核心假设风险:国内原奶、进口基粉价格上涨的幅度超预期。

投资要点: 长安福特13年净利率有望突破10%。我们预计高温假后福特二工厂单天生产能力将突破1250辆,对应我们判断翼虎9月及后续月度产量将突破万台水平。通过草根调研我们推算当前整体新蒙迪欧的有效订单约在1万台的水平,略优于我们前期的判断。受益于年内翼虎及新蒙迪欧的持续上量,预计全年长安福特净利率水平将突破10%。 预计14-15年长安福特净利率将持续提升。对于14年长安福特的增长点为次新车的持续放量和国产化率提升带来的成本下行:1)预计新蒙迪欧新增贡献约6万台;翼虎新增贡献约5万台;发动机工厂持续投产带来净利率上修。15年产能释放,高盈利车型投入推动净利率上升:1)ESCORT盈利能力优于老福克斯;2)预计锐界及金牛座盈利性优于当前长安福特整体谱系;3)变速箱集中上量助推国产化率再次提升(预计14年量能未能完全体现)。 长安马自达14年盈利体量不容忽视。马自达创驰蓝天引领技术革新,提升产品竞争力。未来一方面长安马自达车型导入上会加大投入,13年下半年CX-5贡献销量,明年上半年采用创驰蓝天技术的全新马自达3将国产导入,整体车型竞争力得到提升;另一方面我们对于CX-5单车盈利能力相对乐观,预计其单车净利率会在10%以上,对应14年长安马自达的净利润有望接近10亿元。 最坏时期已过,未来本部逐步减亏大势所趋。我们判断公司本部最坏时期已经过去,短期看三季度末逐步转入行业旺季,无论是微车还是轿车,总体规模都会较前期有所提升,另外考虑到后续本部可能获得的政府补贴,预计下半年本部整体亏损幅度会显著收窄。中期看自主品牌轿车持续导入高附加值产品,致尚XT、CS75及悦翔改款将助力自主品牌持续减亏。 上调14-15年盈利预测,维持买入。一方面我们坚定自己对于公司13年EPS为0.77的判断,另一方面通过上调明后年新蒙迪欧的销量及马自达CX-5的盈利,对应上调公司2014-2015年盈利预测至1.20元和1.47元,上调幅度分别为11%和12%。我们给予长安汽车2014年13的PE,目标价15.6元,维持买入评级。

2013年9月8日,平安银行拟向中国平安非公开公告发行不超过13.23亿股A股新股,占总股本的16.14%。根据公布的方案,发行价格为11.17元/股,认购金额不超过148亿元。本次非公开发行方案尚需经股东大会审议通过,并获得银监会、证监会等监管机构的核准后方可实施。 溢价定增,大股东看好银行发展前景,对股价的影响有限。公布的定增价格高于前20个交易日均价4%,完成后平安集团持股比例将由目前的42.16%提高至50.20%,仍为平安银行的控股股东。溢价发行彰显了平安集团对银行长期发展的看好,降低了对股价的负面影响。 提升资本充足率1.38%,将保证业务持续稳健发展,提高盈利能力。上半年,新资本协议下,公司的一级资本充足率和资本充足率分别为7.29%和8.78%,低于其他上市商业银行的平均水平和监管的最低要求,抑制了公司各项业务的持续稳定发展。本次定增扣除发行费用后全部用于补充公司核心资本,提高资本充足率。 预计核心资本充足率/资本充足率将提升1.38%至8.67%/10.16%,基本可以达到公司2013-2016年资本管理的目标,资本充足率≥10.5%;一级资本充足率≥8.5%。 预计定增将在明年上半年完成,摊薄14年每股收益和每股净资产至1.83元/股和13.57元/股。短期可能摊薄14年ROE0.9%至15.2%,但长期来看,随着募集资金逐步产生效益,将对提升公司净资产收益率产生积极的影响。 公司资本压力减小,规模扩张速度得以保持,未来公司将继续发挥贸易融资领域的优势,强化零售银行板块,推动小微业务发展,加强与中国平安的交叉销售。维持增持的评级。预计公司13/14年净利润增长为11.2%/16.8%,对应的EPS为1.82元和1.83元,13/14年PE为6.07和6.03倍,PB为0.91和0.81倍。