胰激肽原酶贡献毛利近六成,肝素占比持续下降 公司主导产品包括胰激肽原酶系列和肝素系列。2011年以来,以原料药为主的肝素业务占比下降,胰激肽原酶占毛利比重持续提升(2012H1达59%)。2012年肝素原料药企稳,公司单季度业绩已显示出回升迹象。 胰激肽原酶具有大品种潜质,未来成长有望加速 胰激肽原酶主要用于治疗糖尿病引起的并发症,成长空间大(估算过百亿),竞争品种少,2011年终端市场销售额接近5亿元,增速超过20%。千红“怡开”享有单独定价优势,样本医院市场份额约72%。公司对内销团队进行了一系列改革,2012Q2已开始显效,未来胰激肽原酶成长有望加速。 肝素原料药或已触底,上下游延伸促转机 经过两年多的需求低迷、价格下滑,我们认为肝素原料药或已触底,价格有望保持基本稳定。2012H1公司原料药毛利率可能低于20%,处于行业较低水平,未来通过改善产品结构、拓展新客户或可提升。湖北润红粗品基地的投产有助稳定原料药毛利率、应对日益提高的质控要求。肝素钠注射液有望保持10%左右增长,预计2012年占肝素业务毛利比重约1/3。 研发蛋白药物、布局民营医院打开估值提升空间 公司与南京大学合作研发重组蛋白药物,其中一类新药“靶向性重组人抗血栓蛋白”已申报临床。已获准成立的常州千红医院仍处于选址阶段,一旦取得进展将有利公司估值提升。 首次给予“强烈推荐”评级 预计公司2012~14年EPS分别为1.03,1.33和1.67元,对应1月11日收盘价20.60元的PE分别为20,16,12倍,PB仅1.9倍。未来2~3年公司业绩有望重回20%以上增速,股价或迎来“业绩反转+估值提升”的“戴维斯双击”行情。首次给予“强烈推荐”评级,6个月目标价29.2元。 风险提示 胰激肽原酶降价风险,原料药出口波动超预期

事项:机器人于2013年1月10日公告称,公司分别与重要部门签订《装备采购合同》和《订购合同》,总金额共2.93亿元。该合同将确立了公司在国防领域供应商地位,为公司全面进入国防领域奠定坚实基础。 平安观点: 我们近期对自动化/机器人上下游产业链进行调研,并多次进行专家交流后,我们认为,公司以技术壁垒为核心的护城河较深。 在系统集成上,复杂系统集成能力需要多学科知识、行业经验、工艺流程熟识度等背景,集成产品的复杂程度将区分技术能力的高下。公司目前在国内自动化集成商里处于龙头地位,在部分行业集成上具备与国外一较高下的能力,同时在汽车、军工、电网等多个行业的部分细分领域为垄断地位。公司在系统集成上,具备较高的技术壁垒。 在机器人制造上,本体制造需要解决零部件、本体集成两层技术。公司在零部件上,具备较强的控制系统开发能力,是公司机器人产品质量与水平接近世界级供应商的重要保证。在本体集成领域,公司已具备适量规模生产的能力。 预计公司凭借技术壁垒,将是军工机器人市场最重要玩家。 由于先进的机器人技术,公司成为军工高端机器人供货商。目前在军队AGV系统、重载机器人系统产品上,公司是唯一具备供货能力的国产商。在可预计的将来,国内仍缺少其他技术过硬、有能力提供军用机器人的厂家,因此在一定时期内,公司将是军队与批量装备机器人有关的市场最重要玩家。 同时我们预计,国防领域存在众多细分市场,将成为公司的蓝海。 我们预计,未来10年军工市场自动化相关需求超5000亿元,将为公司成长提供重要助力与巨大想象空间。 我国2012年军费预算为6700亿元,其中估计用于装备更新的约2500亿元。假设未来10年随着军队自动化进度加快,每年以机器人为核心的无人化/自动化装备占比5%计算,则未来10年军队对与机器人技术类似的产品需求约1250亿元。 同时,由于国防细分领域众多,我们估计总市场潜力至少为军队机器人相关产品五倍以上,即至少可到5000亿元。公司在该领域具备技术优势与天然壁垒,国防军工领域将为公司成长提供重要助力与巨大想象空间。 评级与盈利预测:预计未来3年净利复合增速40%,维持评级为“强烈推荐”。我们预计,公司2012-2014年EPS分别为0.79、1.09与1.45元,对应动态PE分别为36、26与20倍。鉴于未来3年公司净利增速可达40%,后续发展前景广阔,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:1)国内机器替代人工进程低于预期;2)公司技术未能紧跟市场

事项:国瓷材料发布2012年业绩预告,预计2012年实现归属于上市公司股东的净利润6300~6800万元,同比增长43%~54%,对应EPS1.01元~1.09元。 平安观点: 2012年三星电机等原有客户加大采购量 由于在终端应用及价格方面具备较为显著的优势,三星电机的MLCC业务持续大幅扩产,目前成为全球第二大MLCC供应商,凭借技术优势及客户粘性优势,三星MLCC业务继续扩大,而原材料MLCC配方粉外主要是外购。2009年公司与三星电机开始业务接洽,2010年公司通过其供应商认证,开始获得韩国三星电机的大规模订单,且每年向韩国三星电机销售配方粉逐步增加,至2012年上半年销售额已达到6110万元,据非官方了解,目前公司占三星外购配方粉的10%左右,未来仍有较大上升空间空间。 公司海外市场拓展顺利,预计2013年销量进一步大幅增长 随着公司市场声誉的提高、销售宣传力度的加大以及产品品质的不断提升,公司的客户基础不断扩大,海外市场拓展顺利,有力带动了公司销售额的提升。日本村田和台湾国巨均为全球前四大MLCC供应商之一,公司产品均顺利通过认证,目前正在处于获其订单逐步增加过程。预计随着公司产品认证1~2年周期的完成,2013年后日本、台湾地区客户需求量逐步释放后,公司产品销量将进一步大幅上升。 2013~2014年预计公司持续高速增长,上调至“强烈推荐”评级 我们认为2013~2014年的公司业绩仍将大幅增长,主要原因:1)、公司和日本堺化学是全球仅二家用水热法批量生产纳米钛酸钡粉体的厂家,而相似性能的产品,公司价格低于日本企业30~50%,产品性价比高,竞争优势明显;2)、公司现有产能2500吨,2013年公司新建1500吨产能将投产后,将大幅提高生产能力,带动公司业绩高速增长;3)目前公司现有客户稳固且采购量不断加大,新有客户拓展顺利,将有效保证公司产品产能消化;4)MLCC配方粉生产存在较高的行业壁垒,公司具备较强的议价能力,产品保持较高毛利率;5)、公司不断研发新的产品作为储备项目,例如微波介质等。 我们预计公司2012~2014年EPS分别为1.06元、1.48元及2.10元,目前股价对应2012~2014年PE分别为34.9、24.9和17.6倍,公司发展思路清晰,业绩持续高速增长,理应享受高估值,上调至“强烈推荐”评级。 风险提示:经济大幅下滑超预期,新客户开拓进展低于预期。 盈利预测与风险提示 2011 年公司对已有的1000 吨生产线进行了技改,产能提升了20%,自建500 吨新产能也于2011 年年底投产,公司现有产能为2500 吨/年。预计募投“1500 吨/年MLCC 配方粉项目”, 2012 年年 底投产,2013 年年底全面达产,届时公司产能将达到4000 吨/年,将助于公司业绩高速增长。 关键假设: 1、基于稳定的客户关系和良好的销售渠道,公司新增产能能顺利消化; 2、公司的产品价格趋势符合历史运动趋势; 3、公司作为国内MLCC 电子陶瓷材料市场的主要参与者,技术实力较强、产品品质优异,在商业谈判中具有一定的议价能力,产品毛利率基本维持稳定; 4、并且公司不断研发新的产品投入市场,拓宽公司产品领域,进一步提高公司市场竞争力。

事项:五粮液发布全年业绩预增公告,2012年净利同比增长54.28%-59.16%,实现每股收益2.50-2.58元,略超市场预期,基本符合我们2012年2.53元的预期。 平安观点: 4Q12公司已做了盈余管理,但业绩仍超市场预期。根据业绩预增公告推算,4Q12净利增27%-49%。我们估计2012年实现收入270亿,同比增33%左右,其中4Q12实现收入接近60亿,同比增25%。我们认为公司已经做了适当的盈余管理,4Q12收入、利润增速均显着低于1-3Q12,但业绩仍超市场预期。 2012年业绩快速增长的原因: (1)2011年9月五粮液酒提价29%的效果主要在2012年体现; (2)2012年继续加大了五粮液酒的出货量,估计2012年五粮液酒销售接近16000吨,其中1618销售3500吨。 (3)中档酒2012年提价、放量,2012年5月中低档酒提价10%左右,其中五粮春、五粮醇销量分别超1万吨和3万吨,收入均突破10亿元。 (4)随着收入规模的扩大,三项费用率同比大幅下降。 营销体系改革完成,执行到位是关键。2012年11月公司整合了原五品部等事业部,组建了新的市场部、销售部等部门,七个营销中心,上海、北京、成都三个子公司。七大中心和内部人员将逐步到位,春节前面向公司员工进行内部招聘100人,培训节后上岗,节后、糖酒会前面向社会招200人。我们认为此次营销改革值得期待,五粮液与优秀的竞争对手相比改善空间很大,能否执行到位是关键。 我们近期对各地经销商进行了电话调研,渠道普遍面临仍面临较大压力,预计春节期间难以回暖:1.五粮液一批价700元左右,出厂价2月1日提升至725元对一批价回升刺激作用不大。2.五粮液要求经销商1月15号之前按照老价格打全年计划30%的货款,虽然部分运营商的计划量已经被削减了15%,但普遍仍感觉资金压力很大。3.二批商春节备货的热情很低。 2013年公司计划实现收入350亿、增30%,销量增20%,在当前经济背景下,市场普遍认为公司的计划较为激进。我们认为公司30%的收入增长可能有几个途径:1.营销体系改革促进五粮液新经销商数量的增长、区域团购业务的开展、中低档酒放量、经销商队伍的优化;2.五粮液酒2月1日提价10%,1618去年底提价30%至900元;3.中价位酒由裸价销售改为控价销售,产品价格可能出现明显提升。4.可能在资本运作方面实现突破,成功收购1-2家白酒企业。 虽然终端销售压力较大,但我们认为1Q13五粮液业绩仍可保持较快的增速:1.2012年底刚完成营销体系改革,且制定了较高的2013年收入规划,因此从主观意愿上来看公司有动力做好业绩、体现营销改革的成果;2.我们调研的经销商虽然普遍销售压力大,但都表示获得五粮液经销资格不易,不会轻易放弃,因此公司给经销商的销售计划仍可顺利实现。 预计公司2012-2014年实现每股收益2.53、3.04、3.71元,同比增长56%、20%、22%,对应PE分别为11.3、9.4、7.7倍,估值已经化解了大部分业务风险,维持“强烈推荐”的投资评级。 风险提示:春节后一批价继续下行。

设备大单确保公司高成长 事项:公司全资子公司烟台杰瑞石油装备技术有限公司中标PDVSAServicios Petroleros,S.A.(以下简称PDVSA)固井设备、连续油管设备订单合同,采购总金额178,290,000美元,约合人民币11.19亿元(占公司2012年度未经过审计的营业收入约40%左右),预付款占合同金额55%。 PDVSA即委内瑞拉国家石油服务公司,为委内瑞拉国家石油公司的附属公司,其主要业务包括油田钻完井等工程技术服务。 平安观点: 设备订单确保2013年业绩高增长。根据公司经营情况,预计该订单在2013年基本完成交付,将此订单计算在内的在手订单预计超过30亿元,对2013年公司整体收入维持高增长形成有力支撑,彻底扭转了市场对公司设备板块增速放缓的担忧,加上杰瑞作为国内2家最主要的压裂设备供应商之一,仍将持续获得中石油系统油服企业压裂车组订单,2013年公司设备板块收入重回高增长预期。 海外新兴油服市场景气度高,公司有望持续受益。石油大国委内瑞拉、俄罗斯、哈斯克斯坦(2011年探明石油储量在全球合计占比1/4,产量合计占比接近1/5)因工业体系相对落后,发展石油工业成为经济活动重要部分,但国有化的油服系统不足以支撑石油大规模开采,对外形成石油机械需求和油田服务需求,公司凭借成熟的固压产品和服务队伍将持续受益这些新兴油服市场发展。 四川盆地页岩气勘探开采日渐明朗,国内高端油服市场前景乐观。根据中石油、中石化勘探开采进展,预计四川盆地前期地质条件认识、储层状况勘探和高端技术集成基本完成,最新钻完井效果也表明我国已初步具备页岩气规模化开采条件,预计2013年将迎来页岩气开采的行业拐点,现有压裂服务、连续油管服务等产能肯定不能满足页岩气规模开采油服需求,杰瑞,将成为最受益的民营油服企业之一。 我们将公司2012/2013年EPS由1.34/1.79元上调至1.42/2.15元,上调投资评级至“强烈推荐”。考虑公司已有充裕在手订单,预计2013年公司总体收入和利润可维持在50%左右增长;我们强调国内页岩气开采步入十分关键时期,中长期公司高成长性依然可以持续,给予公司2013年30倍P/E估值,目标价65元。 风险提示:国际油气资源价格下跌影响石油行业勘探开发支出;国内页岩气及煤层气开采进度低于预期;海外订单的政治风险。

事项:2013年1月10日,朗姿股份发布了《关于2012年业绩预告修正的临时公告》,将三季报中预计的2012年业绩同比增长20-50%修正为增长0-20%。 平安观点: 业绩预告修正主要是由于加速计提管理费用所致,和主业无关由于2012年高管及核心骨干人员变化较大,公司近日终止了原股权激励计划。根据规定,将原计划中需摊销的期权费用按照加速行权来处理。预计需摊销的股权激励计划费用在3800万左右,一次性计入2012年管理费用,导致利润波动剧烈,因此将原来20-50%的业绩增长预测修正为同期增长0-20%。 预计2012年全年收入增速在26%左右今年冷冬气候以及春节因素利好秋冬装销售,我们预计第四季度收入增长有望好于前三季度,全年收入增速在26%左右,继续保持较高水平的增长;同时,也有利于库存处理,减轻市场担忧,利于估值修复。 核心管理团队改善效果值得期待公司上市后,更加重视职业团队的引进。原雅莹销售总监加盟公司后,将进一步调整和理顺公司业务和管理组织架构,强化集中管理,打造研发设计、营销渠道、行政及财务管理四大体系。我们认为,组织架构的梳理有助于提升管理水平和运营效率,资源整合可能需要半年时间,效果值得期待。 维持“强烈推荐”评级:坚持我们2013年品牌服装《短期承压,布局高低两端》的观点,长期看好公司多品牌发展战略。由于管理费用增加,结构调整初期效果难显,我们下调盈利预测,预计公司2012~2014年EPS分别为1.25、1.72和2.20元(原盈利预测分别为1.46、1.91和2.44元),对应PE分别为21.8、15.9、12.4倍。由于2012年一季度基数较高,短期业绩和股价仍有压力,预计下半年存货和组织架构调整完成后,业绩将在下半年发力;同时,作为高端女装代表,公司股价前期调整幅度较深,安全边际较大,我们认为2013年动态PE20倍较为合理,维持“强烈推荐”评级。 风险因素:消费环境进一步恶化,品牌拓展不及预期。

归属股东净利润超市场一致预期5.8%、将拉动银行板块估值继续修复:兴业净利润超预期幅度居目前已披露业绩快报的三家银行之首,超过35%的利润增速对市场而言是一个惊喜。得益于其业务条线专业化改革的推动,该行资产规模增长迅速、息差表现优异、中间业务增长强劲、不良率环比下降。我们预计,从兴业自身来看,改革完成后的制度和体系优势,将持续利好其基本面,从银行板块整体来看,兴业靓丽的业绩将进一步强化市场风险纠偏,拉动银行板块估值继续修复。 条线专业化改革推动的快速发展:兴业对公、零售、金融市场条线专业化改革完成后,对业务的推动作用已在去年前三季度业绩中得到了有力体现,我们判断,改革红利在四季度继续释放:1)去年以来兴业在以深层次银信合作等为代表的新兴融资领域表现活跃,资产规模迅猛增长,制度优势保证了各条线间合作不断深化,极大发挥了在业务拓展上的整体效应;2)去年全年息差总体表现优异,我们预计,尽管4Q12受贷款重定价影响出现收窄,但全年息差同比扩大12bps至2.60%;3)中间业务增长强劲,我们认为,同业业务及银银平台的传统优势,加上条线改革后的协同效应,是推动兴业中间业务逆势扩张的主要原因。 预计四季度核销后不良“双降”、拨备压力缓解:4Q12不良率环比下降2bps至0.43%,我们预计,不良余额在核销后环比下降0.5%。同时,拨备覆盖率季度环比提升35个百分点至466%,我们相信这已是当前上市银行最高水平。在资产质量压力稍有缓解的背景下,我们预计,与前三季度力度空前的拨备计提相比,四季度信用成本应有显著下降,去年全年信用成本预测为88bps、四季度8bps,四季度拨贷比环比上升7bps至2.01%。2013-14年,我们预计不良率将分别小幅反弹至0.50%和0.55%,信用成本分别为90bps和80bps,拨备计提力度不会出现明显下降。 定增已于2012年底完成、提升当年资本充足率预测1.6个百分点:业绩快报显示,235亿定增已于12月31日获得证监会批文当天顺利完成,募集资金已经计入2012年底所有者权益,因此,我们预计,2012年末核心资本充足率和资本充足率已分别提升至10.39%和12.72%,为期近一年的定增工作终在去年底顺利收官。 上调盈利预测、维持“推荐”评级:我们分别上调了2012-14年盈利预测7.6%、6.4%、6.9%,2012-14年EPS分别为3.22、3.23、3.87元(按照证监会规定,定增完成后新增股本将于2013年1月起纳入EPS计算),BVPS分别为13.35、16.22、19.67元,对应1月9日收盘价16.79元动态P/E分别为5.2、5.2、4.3倍,动态P/B分别为1.3、1.0、0.9倍。业绩超预期、基本面持续向好,维持“推荐”评级。 风险提示:流动性大幅收紧、利率市场化进程快于预期。

事项: 同方微电子为居民健康卡设计了多款专用芯片。目前,同方微电子的芯片已经在辽宁、湖北、江苏、四川等多地市的居民健康卡中独家首发使用。 经过半年多的试点,居民健康卡发卡已经在全国铺开,除公司公告涉及四省外,广东、湖南等省也开展了发行工作,其余各省在2013年也将陆续启动发行。 按照卫生部的解释,居民健康卡是国家卫生信息化“3521工程”框架提出的基于电子健康档案、电子病历和三级信息平台,实现医疗卫生服务跨系统、跨机构、跨地域互联互通和信息共享所必须依赖的个人信息基础载体,是计算机可识别的CPU卡。 居民健康卡的发行和使用会快速推动我国医疗信息共享,具有实际价值。 平安观点: 方案及特点: 该芯片采用同一个卡片操作系统、两个应用架构的模式: 非接触部分应用于居民健康应用,具备电子病历、诊疗信息等居民健康卡的基本功能。 接触部分应用于金融应用,确保了居民健康卡的卫生应用和金融应用的独立管理。 居民健康卡的几大特点: 不需要大规模和系统性的后台改造。与社保卡医疗费用的清算不同,由于居民健康卡目前主要起储存医疗信息的功能,所以发卡节奏不受系统改造进度的影响。 具备功能的可拓展性。虽然目前居民健康卡功能仍相对单一,但是由于具有双界面特点,并且拥有银行结算等金融功能,卡片具有很大的功能拓展空间。比如有的地方发行的居民健康卡搭载了城市通卡的功能。 未来将逐步替代新农合卡。目前,我国新农合基本实现全覆盖、参合率已超过97%。 参保人数接近8.5亿。2012年新农合和城镇居民医保的财政补助将提高到年人均240元,个人缴纳部分约上提到60元;2015年政府补助将达到360元。农合卡具有医保的结算与报销功能。 发卡费用由银行承担,患者办卡积极性高。从目前的发卡模式来看,居民健康卡的发行费用全部由银行承担,有利于卡片的推广与普及。 拥有金融功能,银行具有发卡积极性。明年,各家银行金融IC卡发卡进度都将显着加快,预计全年金融IC卡发卡将达到1.5亿张。银行更倾向于发行一些具有复合功能和客户粘性的特色金融IC卡,而居民健康卡的这些优点使银行具有很高的发卡积极性。 市场空间测算 按照卫生部的目标,到“十二五”末期,居民健康卡持有率与居民电子健康档案建档率同步达到80%。在“十二五”期间发卡量将达到9亿张,2013年计划发卡2亿张。目前芯片价格平均为8元/张,即使考虑芯片价格下降,“十二五”期间,居民健康卡芯片的潜在市场空间也将超过50亿元。 同方微电子在居民健康卡芯片领域占有龙头地位。公司提供的芯片在辽宁、湖北、江苏、四川等地市均为独家首发。预计公司市场份额将在40%以上。 上调公司盈利预测,给予推荐评级 今年,居民健康卡的大规模推广将明显推动公司业绩提升。仅保守估计,今年居民健康卡的发卡量为1500万张,将提升公司EPS达到1毛钱以上。预期公司2012—2014年EPS分别为0.68、0.91、1.17元,目前股价对应估值2013年、2014年估值为23倍和18倍。 考虑公司收购国微电子后,进入特种集成电路领域,行业未来市场空间巨大;预期,今年1季度公司拿到金融IC安全牌照仍为大概率事件,公司业绩存在大幅上调空间。给予推荐评级。

地产销售好转,下游迎来机遇:自12年3月以来,地产销售逐步好转。根据平安宏观研究小组的分析及预测,地产销售回暖的主要驱动力是改善性及刚需购房,13年这一趋势将持续。预计改善性及刚需购房驱动下,家具等下游行业需求有望回暖。 细分行业龙头,轻资产高成长:订制衣橱对手工衣橱及成品衣橱存替代作用,该细分领域呈现出优于家具行业的成长性。公司是定制衣橱行业龙头,2012年市占率约在8%。 公司渠道模式以加盟商为主,轻资产高成长,同时定制衣橱的品类特征规避了渠道库存波动的风险。2008~2010年公司ROE平均46%,2011年公司实现IPO,超募资金8亿元,ROE降至10%。 零售渠道下沉,大宗持续培育:公司已完成广州、四川、浙江、河北四地产能布局,以土地面积为依据粗略估算,四地项目全部投产后总产值在40亿以上,产能瓶颈打破。零售业务方面,预计12~14年公司年均新增加盟店200家,并逐步向三、四县城市渗透;大宗业务品牌意识相对淡漠,市场仍在培育中,但大宗业务市场空间较大,预计低基数下高增长可期。 盈利预测与估值:公司为定制衣橱行业龙头,具备良好的品牌美誉度及渠道开拓能力,经销商的渠道模式可及时响应市场需求快速扩张,定制衣橱的品类特征可规避渠道库存波动的风险,是房地产销售复苏预期下的良好投资标的。预计公司2012~2014年EPS分别为0.81、1.04、1.37元,对应2012年1月4日24.28元的收盘价,PE分别为29.9、23.4、17.7倍,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:公司计划实施股权激励,如股权激励费用自13年1季度起摊销,1季度为经营淡季,业绩压力较大。

公司自成立以来,一直聚焦差异化的竞争战略,在塑胶精密结构件领域耕耘积累,市场地位不断提升。对富士康、捷普等厂商来说,其塑胶机壳业务仅仅是组装业务的补充,不是其发展的重点,因而在生产效率、供货及时性、后续服务方面相对于劲胜股份并无优势。此外,由于金属机壳业务的高毛利及CNC机台的重资产投入,这些大型EMS厂商大多把发展和研发重点放在金属机壳及结构件方面。而在与Intops及通达集团的竞争中,公司也拥有快速响应、成本效率等优势。 盈利拐点来临。我们认为公司未来的管理费用率有望稳定在10%左右。首先,公司对管理费用的控制已经卓有成效,通过提高生产效率,裁减冗余人员来不断改善。其次,随着公司产能释放及组织架构的成熟,公司管理人员及一般生产工人人数都已经达到稳定水平,未来工资及福利费用占比将稳中有降。从历史经验来看,公司产能利用率每提升10%,相应毛利率将提升1%。三季度以来公司订单旺盛,目前产能利用率已提升至70%以上。如果未来公司产能利用率能一直维持在高位,毛利率也将随之提升。 此外,公司不断提高外购件的自制比例,也有利于毛利率的回升。 智能终端外壳景气高企,公司主要下游客户趋势向好。我们坚定看好三星智能机明年的增长潜力,预计明年三星智能机出货量能达到3.2亿台左右。 国内中低端智能机明年也有望获得出货量的迅猛增长。在单价、换机周期、附加值等方面公司都将受益于智能机行业的高景气。此外,13年平板电脑外壳有望成为公司业绩新的重要增长点,潜力较大。 强化玻璃业务有望锦上添花。华清光学去年上半年仍旧处于亏损状态。一季度亏损240万,二季度亏损260万左右。但从三季度开始,客户订单逐渐稳定,出货量增长,良率及毛利率都回升明显,三季度华清光学已实现盈利。强化玻璃与机壳终端用户相同,有利于公司产品的快速导入。公司不断加大对强化玻璃业务的投入,未来有望贡献客观业绩。 盈利预测:我们预计公司12-14年营收为18.1、26.9、32.5亿元,净利润为0.95、1.43、1.77亿元,对应EPS为0.48、0.71、0.88元,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:全球经济下行的风险;毛利率下滑的风险。

在手订单支撑2013年业绩增长2012年,石化工业经济增速减缓,国内外市场需求扩张乏力,业内投资决策较为审慎,公司新签合同订单金额同比减少,前三季度公告的新签合同金额为17.7亿元。2013年,依靠执行近两年新签合同订单,预计公司业绩仍将保持增长。 由于国内传统煤化工产能逐渐饱和,预计未来公司新签订单将主要集中在新型煤化工领域,特别是煤制乙二醇、煤制天然气等。 预计公司煤制乙二醇将于2013年初取得进展 国内乙二醇进口依存度70%以上,煤制乙二醇依靠较好成本优势,未来具有良好市场发展空间。公司承担了较多国内煤制乙二醇在建装置产能,其中设计的一套装置正处于试生产阶段,预计将于2013年初取得进展。如果试生产成功,预计公司将获取更多煤制乙二醇相关订单。 预计公司将分享煤制天然气投资增长 预计2013年中国将步入新型煤化工投资高峰期,煤制天然气市场前景较好,将成为新型煤化工投资的重要领域。公司煤制天然气技术来源于德国西门子,技术成熟,随着公司对中电投伊南、伊犁新天煤制气相关设计或工程承包经验的积累,我们预计未来公司将获取更多煤制气相关订单。 其他新型煤化工技术储备丰富 甲醇制丙烯(FMTP):2009年底公司完成FMTP工业化试验装置的总承包业务,目前公司已承接了远兴能源等3个相关设计合同。煤制芳烃:目前国内规划产能超过500万吨/年;公司正在进行甲醇制芳烃(FMTA)工业实验装置试车,如试车成功,有望分享未来国内煤制芳烃的大规模投资。 维持盈利预测,维持“推荐” 我们维持之前盈利预测,预计2012~2014年EPS分别为0.81、1.11、1.44元,对应1月4日收盘价的动态PE分别为26.1、19.2、14.7倍。我们看好未来公司在新型煤化工领域,特别是煤制乙二醇和煤制天然气领域订单的获取,预计公司业绩将持续稳定增长,维持“推荐”评级。 风险提示 公司所依赖的石油化工行业固定资产投资规模增长幅度低于预期,煤制乙二醇、煤制天然气等项目的工程进展低于预期,国家对煤化工限制政策的出台。

事项:浦发银行1月4日发布2012年度业绩快报,全年营收826.2亿元,同比增长21.6%,归属股东净利润341.6亿元,同比增长25.2%,EPS1.83元,ROE20.9%;贷款和存款余额分别同比增长16.0%和15.3%,BVPS9.52元;不良率0.58%,与3Q12持平。 平安观点:归属股东净利润超市场一致预期4.6%、将强化银行板块的风险纠偏和估值修复:我们判断业绩超预期的主要贡献因素有两点:1)存款年末没有冲量,主动压降了高息协议存款占比,主动降低了低收益同业资产扩张速度;2)资产质量企稳缓解拨备计提压力。浦发以超过25%的净利润增速拉开了银行业绩快报的序幕,我们预计,随之而来的将会是更多的超预期业绩快报陆续披露,从利润增速和资产质量两端同时打消市场的担忧,在来自基本面利好的不断刺激下,市场对银行业的风险纠偏将继续推进,银行板块的整体估值水平将得到持续修复。 存贷款未出现年末冲量、同业资产增速放缓:四季度,贷款和存款余额分别环比增长2.1%(3Q124.2%)和1.0%(3Q122.5%),均低于三季度的水平。由于年末考核因素,四季度一般会出现存贷款(尤其是存款)季末冲量的现象,环比增速往往显著高于三季度,2012年却一反常态,存贷款均未出现季度末的时点性异动。我们认为,在下半年流动性逐步宽松的背景下,2011年以来严峻的存款压力、以及由此带来的季度末贷存比考核压力较上半年已有实质性缓解。同时,我们判断,浦发在四季度主动压降了同业资产增速,总资产环比增速仅0.2%,低于贷款余额环比增速1.9个百分点,全年贷款和总资产同比增速分别为16.0%和17.3%(2011年两者分别为16.1%和22.5%),增速差已显著收窄,贷款占总资产比重已从2Q12的低点47.8%回升至49.1%。我们预计,未来存贷款将保持平稳增长,再辅以压降同业资产增速等措施,对防止息差进一步大幅下降有积极影响。 资产质量已有企稳迹象、预计受到了不良核销的正面推动:四季度,不良贷款余额环比增长2.7%,显著低于4Q11-3Q1213.9%的平均单季环比增速,不良率与三季度持平,由于银行普遍会在四季度核销不良贷款,我们判断,浦发四季度不良率环比稳定,应当受到了核销的正面影响。我们测算,在不考虑核销的情况下,浦发四季度不良余额环比增速应在12%左右,亦是4Q11以来的最低水平,不良率环比上升5bps至0.63%,虽与前三个季度环比升幅相当,但考虑到4Q12贷款增速(2.1%)显著低于前三个季度(平均4.3%),这表明不良上升的速度已在四季度出现放缓。因此我们认为,始于4Q11的资产质量恶化周期已开始出现企稳迹象,由于在江浙地区的业务深度大于股份制同业,浦发在本轮资产质量周期中受到了较大冲击,这也是去年不断压低其估值水平的重要因素,资产质量显现出的企稳迹象,将推动估值修复继续深化。 上调盈利预测、维持“推荐”评级:我们分别上调了2012-14年盈利预测4.9%、5.1%、6.2%,2012-14年EPS分别为1.83、2.04、2.28元,BVPS分别为9.52、11.24、13.20元,对应1月4日收盘价10.02元动态P/E分别为5.5、4.9、4.4倍,动态P/B分别为1.1、0.9、0.8倍。 业绩超预期、资产质量出现企稳迹象,维持“推荐”评级。 风险提示:江浙地区资产质量继续大幅恶化、利率市场化进程快于预期。

事项: 公司发布公告:2012年12月销售各型客车7360辆,同比增长9.4%,其中大、中、轻型客车销量同比依次为5.2%、6.9%和76.9%;2012年累计销售客车5.2万辆,同比增长10.7%,其中大、中、轻型客车销量分别同比增长12.1%、5.7%、38.0%。 平安观点: 公司在2011年12月创历史的销售客车6730辆,随着新基地投产,破除产能瓶颈后,2012年12月公司销量再创新高,达7360辆,在目前经济并不景气的情况下,实在难能可贵,体现了公司超强的市场竞争力和经营管理水平。 春运将至助大中型座位客车销量回升,为公司销量创新高奠定基础。2012年11月公司大中型座位客车销量同比下滑14.6%。随着春运将至,各大公路客运公司加大车辆采购力度,更新和补充新车,我们估计2012年12月公司大中型座位客车销量环比大幅回升,同比基本持平。我们预计2013年1月大中型座位客车热销有望延续,加之2012年1月的基数较低,2013年1月公司客车销量同比大幅增长是大概率事件。 12月销量增长,轻型客车的贡献不小。12月公司销售轻型客车559辆,同比增长76.9%,为公司12月销量增长做出了重要贡献。根据历史经验,公司的轻型座位客车和轻型公交客车销量并不高,我们估计公司12月销售的轻型客车以校车为主。 公司大力开发公交客车市场与政府优先发展公共交通契合,公交客车业务将迎来大发展。国务院2012年12月29日发布了《关于城市优先发展公共交通的指导意见》(以下简称《意见》),重申加大公共交通的建设力度,优先发展公共交通。 《意见》要求:各城市根据实际发展需要,合理规划建设以公共汽(电)车为主体的地面公共交通系统,提高城市公共交通车辆的保有水平,大城市要基本实现中心城区公共交通站点500米全覆盖,公共交通占机动化出行比例达到60%左右; 将公共交通发展资金纳入公共财政体系,重点增加车辆设备购置和更新的投入。 《意见》还要求:“十二五”期间,免征城市公共交通企业新购置的公共汽(电)车的车辆购置税;依法减征或者免征公共交通车船的车船税;落实对城市公共交通行业的成品油价格补贴政策,确保补贴及时足额到位。 政府大力推广公共交通建设有助于公交客车细分市场的快速发展。近期公司也加大了公交客车市场的开拓力度,正好与政府导向契合,并已在2012年10-11月取得不错的成绩,我们预计2013年公司公交客车业务将取得大发展。 盈利预测及投资评级。我们维持公司的盈利预测,预计2012-2014年EPS分别为2.01元、2.17元和2.50元。考虑到客车市场平稳发展,特别是公司超强的经营管理能力,维持“推荐”投资评级。 风险提示:1)原材料成本、人工成本上升影响公司毛利率水平;2)国家行业政策和法规、财政政策的调整。

事项: 公司公告12月产销情况:12月上汽集团销量同比7.1%为35万辆,其中上海大众、上海通用12月销量同比分别为-29%、38%;2012年上汽集团销量累计同比12%为449万辆,其中上海大众、上海通用累计销量同比分别为9.8%、13.1%为128万辆、139万辆。 平安观点: 岁末年初预期渐趋明朗,估值处向上通道 我们在2012年12月10号的上汽集团调研报告《明年会更好》中认为公司将超额完成2012年产销目标,并认为:上汽集团自2012年8月底创下11.17元低谷以来已经步入估值向上通道(上轮周期下行通道始于2009年底),看好其2013年股价表现。 岁末年初,我们对上汽集团及其主要子公司2013年的新增产能、产销规划、新车推出等方面有了更清晰的判断,不明朗因素逐渐减少,总体看上海大众、上海通用2013年总销量规划理性谨慎;在上海大众有较多新车推出,上海通用销量结构有所改善的预期下,上汽集团估值向上趋势尚未结束,我们认为上汽集团值得给予10倍动态PE。 上汽集团超额完成2012年年初计划 2012年初上汽集团计划集团总体/上海大众/上海通用/上汽通用五菱/上汽乘用车2012年销量目标为430万辆(同比7.3%)/128万辆(同比9.8%)/130万辆(同比6%)/135万辆(同比5.05%)/20万辆(同比24%)。 2012年上汽集团总体销量超过年初目标4.4%达449万辆,主要子公司均达成或超过年初目标,其中上海大众、上汽乘用车刚好完成年初目标,上汽通用五菱/上海通用2012年销量超过年初目标的8%/7%。 上海大众2013多款新车增量,公司整体利润率仍将处高位 2013年上海大众A级新车较多,多款新车同平台并模块化采购,单车利润将显著高于上一代产品;B级车及SUV地位稳固,还将贡献一定增量:2012年底新桑塔纳上市,主攻私人消费市场,我们估计其稳定月销量应在2万辆左右;1Q13上市斯柯达紧凑型SUV车型Yeti及斯柯达紧凑型轿车Rapid;2Q13上市两厢版新朗逸;2014年后上海大众还将国产中高档SUV及C级轿车。总体而言,上海大众产品谱系上下均有延伸,并在各个细分领域树立标杆产品,大众品牌国内市占率在未来三五年处上升态势。 估计2013年公司产能不到140万辆,全年产能利用率仍高于100%:2012年上海大众南京工厂产能从10万提升至24万;仪征工厂设计产能30万辆,2012年年中投产,爬坡期即将结束。宁波工厂投产要到2013年底,产能贡献实际在2014年。 估计上海通用利润率渐趋好转我们估计上海通用利润率已经在昂科拉上量及别克复苏驱动下环比回升,雪佛兰品牌中的中高档车型销量占比亦有提高,我们估计上海通用2013年全年至少将维持与4Q12相当的利润率水平。 估计2013年公司产能不到130万辆,全年产能利用率仍高于100%:2012年上海通用东岳三期24万辆能投产,2013年下半年北盛三期设计产能24万投产,武汉基地30万产能在2014年贡献产能。 别克新SUV昂科拉销售势头良好,凯迪拉克ATS轿车预计于2Q13上市;此外2013年上海通用还有君威君越及凯越的改款车。2014年起双君换代值得期待。 上海通用总经理叶永明在公开场合表示2013年上海通用销量目标为145万辆,他认为国内乘用车市场2013年将同比增长8%。 盈利预测与投资建议 我们判断乘用车行业2013总体产销增幅高于2012年近10%,各车系非均衡发展是2013年主题,其中德系品牌谱系丰富,全面受益,我们预计2013年德系份额升至20.5%,销量同比约20%。 日系份额下降,大众受益程度更甚于韩系:2013年上海大众A级新车将贡献较多增量;日系SUV份额萎缩后在产能允许的情况下途观月销量还有提升空间;上海大众B级轿车也将因日系轿车份额下降获得更高的增长,看好帕萨特持续优越的表现,我们预计上海大众2013年仍是量、利齐升的一年。2012年上海通用利润率下降,我们判断其利润率3Q12见底,4Q12起回升,2013年上海通用盈利能力将高于2012年,2014年双君换代后盈利能力还有望继续提升。 长期看,大众仍是未来三五年竞争力最强的合资品牌,背靠大众、通用,上汽集团将有持续优于乘用车行业平均水平的表现。我们维持对上汽集团2012年、2013年EPS预测为1.95元/2.18元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示 1)上汽乘用车公司库存偏高,有待消化;2)部分车型产能偏紧,供求不平衡

事项:兴发集团非公开增发成功,实际发行股份数量为6,991万股,发行价格为19.11元/股,宜昌兴发集团认购2851万股,锁定期36个月,华安基金、武汉盛和矿产、平安大华基金三家机构分别认购1570万股、1570万股、1000万股,锁定期12个月。公司董事会审议通过贵州兴发投资新建2.5万吨二甲基亚枫项目、兴瑞化工30万吨/年烧碱改扩建项目部分建设内容调整的议案。 平安观点: 增发成功后降低公司资产负债率:本次发行募集资金净额12.89亿元,以2012年9月30日未经审计的公司财务报表数据为基准静态测算,本次发行完成后公司归属于母公司股东的净资产将增至33.81亿元,增加幅度为61.63%;资产负债率将从75.18%下降至68.00%。本次发行完成后,公司净资产规模进一步增加,偿债能力得到一定改善,为公司的进一步发展奠定了良好基础。 增发成功后利好公司做大做强磷化工产业:本次发行募集资金项目对宜都兴发增资以新建10万吨/年湿法磷酸精制项目实施后,将降低公司磷化工产能对黄磷生产的依赖程度,有利于消化上游磷矿石产能并提高磷酸精制水平,为拓展下游精细化工产品提供了较大空间;新建200万吨/年选矿工程项目实施后,将大幅提升公司对中低品位磷矿石的利用能力,增强公司磷矿资源集约利用水平。 湿法磷酸与选矿项目预计从2013年开始贡献利润。 看好公司2.5万吨二甲基亚枫、3万吨氢氧化钾新建项目前景:贵州兴发2.5万吨二甲基亚枫项目利用瓮福工业园充足的甲醇、二甲醚、硫化氢、氧气和氮气等资源,依托公司成熟的生产技术、市场渠道及先进管理经验生产二甲基亚砜,具有明显竞争优势,项目达产后年销售收入为2.14亿元,销售净利率为8.14%。3万吨氢氧化钾项目完善公司磷酸盐产业链,降低公司原材料采购和供应风险。 2013~2015年公司磷矿石产量逐年增长: 公司成功收购磷化公司100%股权后,公司磷矿石储量上升到2.22亿吨,磷矿石总产能达到490万吨,磷化公司树空坪磷矿有望2013~2014年形成部分产量。公司瓦屋IV矿段磷矿资源储量7141万吨,较原普查报告预计的资源储量提升2520万吨,预计2013年办理采矿证,2014年形成产量。2013~2015年公司磷矿石产量逐年增长,磷矿石产量每年约增长30~50万吨。作为稀缺资源,磷矿石价格中长期看涨,公司未来最大增长来自于磷矿石量价齐升。 2013年公司磷肥项目开始贡献利润: 60万吨磷肥项目2012年11月试车成功,磷肥项目有利于充分发挥公司资源优势,拓展公司产业链,消化公司富余磷矿石特别是中低品位磷矿以及粉矿,实现磷矿资源综合利用。公司在宜都生产磷肥运输优势非常明显,依托河南成立的合资公司以及广西、上海等地的销售网点销售磷肥,公司磷肥毛利率应高于行业平均毛利率水平,预计2013年公司实现磷肥产量30万吨,毛利率为10%~15%左右。 维持“推荐”评级: 国内磷矿石平均品味不断下降,开采成本不断上升,政府主导的整合提高集中度,磷矿石价格中长期趋势看涨,2013~2015年公司将充分受益磷矿石量价齐升,磷肥、湿法磷酸、磷矿石浮选、新疆硫化工、二甲基亚枫、氢氧化钾、氢氧化钠等项目陆续投产增厚利润,在考虑增发成功后股本摊薄的情况下,我们预测公司2012~2014年EPS分别为0.77元、0.99元、1.23元,公司目前股价对应于2012~2014年摊薄后PE分别为24、19、15倍左右,维持“推荐”投资评级。 风险因素: 天气影响水电供给、新项目进展低于预期、磷化工产品价格持续低迷。