事项: 公司发布公告:2012年12月销售各型客车7360辆,同比增长9.4%,其中大、中、轻型客车销量同比依次为5.2%、6.9%和76.9%;2012年累计销售客车5.2万辆,同比增长10.7%,其中大、中、轻型客车销量分别同比增长12.1%、5.7%、38.0%。 平安观点: 公司在2011年12月创历史的销售客车6730辆,随着新基地投产,破除产能瓶颈后,2012年12月公司销量再创新高,达7360辆,在目前经济并不景气的情况下,实在难能可贵,体现了公司超强的市场竞争力和经营管理水平。 春运将至助大中型座位客车销量回升,为公司销量创新高奠定基础。2012年11月公司大中型座位客车销量同比下滑14.6%。随着春运将至,各大公路客运公司加大车辆采购力度,更新和补充新车,我们估计2012年12月公司大中型座位客车销量环比大幅回升,同比基本持平。我们预计2013年1月大中型座位客车热销有望延续,加之2012年1月的基数较低,2013年1月公司客车销量同比大幅增长是大概率事件。 12月销量增长,轻型客车的贡献不小。12月公司销售轻型客车559辆,同比增长76.9%,为公司12月销量增长做出了重要贡献。根据历史经验,公司的轻型座位客车和轻型公交客车销量并不高,我们估计公司12月销售的轻型客车以校车为主。 公司大力开发公交客车市场与政府优先发展公共交通契合,公交客车业务将迎来大发展。国务院2012年12月29日发布了《关于城市优先发展公共交通的指导意见》(以下简称《意见》),重申加大公共交通的建设力度,优先发展公共交通。 《意见》要求:各城市根据实际发展需要,合理规划建设以公共汽(电)车为主体的地面公共交通系统,提高城市公共交通车辆的保有水平,大城市要基本实现中心城区公共交通站点500米全覆盖,公共交通占机动化出行比例达到60%左右; 将公共交通发展资金纳入公共财政体系,重点增加车辆设备购置和更新的投入。 《意见》还要求:“十二五”期间,免征城市公共交通企业新购置的公共汽(电)车的车辆购置税;依法减征或者免征公共交通车船的车船税;落实对城市公共交通行业的成品油价格补贴政策,确保补贴及时足额到位。 政府大力推广公共交通建设有助于公交客车细分市场的快速发展。近期公司也加大了公交客车市场的开拓力度,正好与政府导向契合,并已在2012年10-11月取得不错的成绩,我们预计2013年公司公交客车业务将取得大发展。 盈利预测及投资评级。我们维持公司的盈利预测,预计2012-2014年EPS分别为2.01元、2.17元和2.50元。考虑到客车市场平稳发展,特别是公司超强的经营管理能力,维持“推荐”投资评级。 风险提示:1)原材料成本、人工成本上升影响公司毛利率水平;2)国家行业政策和法规、财政政策的调整。

事项: 公司公告12月产销情况:12月上汽集团销量同比7.1%为35万辆,其中上海大众、上海通用12月销量同比分别为-29%、38%;2012年上汽集团销量累计同比12%为449万辆,其中上海大众、上海通用累计销量同比分别为9.8%、13.1%为128万辆、139万辆。 平安观点: 岁末年初预期渐趋明朗,估值处向上通道 我们在2012年12月10号的上汽集团调研报告《明年会更好》中认为公司将超额完成2012年产销目标,并认为:上汽集团自2012年8月底创下11.17元低谷以来已经步入估值向上通道(上轮周期下行通道始于2009年底),看好其2013年股价表现。 岁末年初,我们对上汽集团及其主要子公司2013年的新增产能、产销规划、新车推出等方面有了更清晰的判断,不明朗因素逐渐减少,总体看上海大众、上海通用2013年总销量规划理性谨慎;在上海大众有较多新车推出,上海通用销量结构有所改善的预期下,上汽集团估值向上趋势尚未结束,我们认为上汽集团值得给予10倍动态PE。 上汽集团超额完成2012年年初计划 2012年初上汽集团计划集团总体/上海大众/上海通用/上汽通用五菱/上汽乘用车2012年销量目标为430万辆(同比7.3%)/128万辆(同比9.8%)/130万辆(同比6%)/135万辆(同比5.05%)/20万辆(同比24%)。 2012年上汽集团总体销量超过年初目标4.4%达449万辆,主要子公司均达成或超过年初目标,其中上海大众、上汽乘用车刚好完成年初目标,上汽通用五菱/上海通用2012年销量超过年初目标的8%/7%。 上海大众2013多款新车增量,公司整体利润率仍将处高位 2013年上海大众A级新车较多,多款新车同平台并模块化采购,单车利润将显著高于上一代产品;B级车及SUV地位稳固,还将贡献一定增量:2012年底新桑塔纳上市,主攻私人消费市场,我们估计其稳定月销量应在2万辆左右;1Q13上市斯柯达紧凑型SUV车型Yeti及斯柯达紧凑型轿车Rapid;2Q13上市两厢版新朗逸;2014年后上海大众还将国产中高档SUV及C级轿车。总体而言,上海大众产品谱系上下均有延伸,并在各个细分领域树立标杆产品,大众品牌国内市占率在未来三五年处上升态势。 估计2013年公司产能不到140万辆,全年产能利用率仍高于100%:2012年上海大众南京工厂产能从10万提升至24万;仪征工厂设计产能30万辆,2012年年中投产,爬坡期即将结束。宁波工厂投产要到2013年底,产能贡献实际在2014年。 估计上海通用利润率渐趋好转我们估计上海通用利润率已经在昂科拉上量及别克复苏驱动下环比回升,雪佛兰品牌中的中高档车型销量占比亦有提高,我们估计上海通用2013年全年至少将维持与4Q12相当的利润率水平。 估计2013年公司产能不到130万辆,全年产能利用率仍高于100%:2012年上海通用东岳三期24万辆能投产,2013年下半年北盛三期设计产能24万投产,武汉基地30万产能在2014年贡献产能。 别克新SUV昂科拉销售势头良好,凯迪拉克ATS轿车预计于2Q13上市;此外2013年上海通用还有君威君越及凯越的改款车。2014年起双君换代值得期待。 上海通用总经理叶永明在公开场合表示2013年上海通用销量目标为145万辆,他认为国内乘用车市场2013年将同比增长8%。 盈利预测与投资建议 我们判断乘用车行业2013总体产销增幅高于2012年近10%,各车系非均衡发展是2013年主题,其中德系品牌谱系丰富,全面受益,我们预计2013年德系份额升至20.5%,销量同比约20%。 日系份额下降,大众受益程度更甚于韩系:2013年上海大众A级新车将贡献较多增量;日系SUV份额萎缩后在产能允许的情况下途观月销量还有提升空间;上海大众B级轿车也将因日系轿车份额下降获得更高的增长,看好帕萨特持续优越的表现,我们预计上海大众2013年仍是量、利齐升的一年。2012年上海通用利润率下降,我们判断其利润率3Q12见底,4Q12起回升,2013年上海通用盈利能力将高于2012年,2014年双君换代后盈利能力还有望继续提升。 长期看,大众仍是未来三五年竞争力最强的合资品牌,背靠大众、通用,上汽集团将有持续优于乘用车行业平均水平的表现。我们维持对上汽集团2012年、2013年EPS预测为1.95元/2.18元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示 1)上汽乘用车公司库存偏高,有待消化;2)部分车型产能偏紧,供求不平衡

事项:兴发集团非公开增发成功,实际发行股份数量为6,991万股,发行价格为19.11元/股,宜昌兴发集团认购2851万股,锁定期36个月,华安基金、武汉盛和矿产、平安大华基金三家机构分别认购1570万股、1570万股、1000万股,锁定期12个月。公司董事会审议通过贵州兴发投资新建2.5万吨二甲基亚枫项目、兴瑞化工30万吨/年烧碱改扩建项目部分建设内容调整的议案。 平安观点: 增发成功后降低公司资产负债率:本次发行募集资金净额12.89亿元,以2012年9月30日未经审计的公司财务报表数据为基准静态测算,本次发行完成后公司归属于母公司股东的净资产将增至33.81亿元,增加幅度为61.63%;资产负债率将从75.18%下降至68.00%。本次发行完成后,公司净资产规模进一步增加,偿债能力得到一定改善,为公司的进一步发展奠定了良好基础。 增发成功后利好公司做大做强磷化工产业:本次发行募集资金项目对宜都兴发增资以新建10万吨/年湿法磷酸精制项目实施后,将降低公司磷化工产能对黄磷生产的依赖程度,有利于消化上游磷矿石产能并提高磷酸精制水平,为拓展下游精细化工产品提供了较大空间;新建200万吨/年选矿工程项目实施后,将大幅提升公司对中低品位磷矿石的利用能力,增强公司磷矿资源集约利用水平。 湿法磷酸与选矿项目预计从2013年开始贡献利润。 看好公司2.5万吨二甲基亚枫、3万吨氢氧化钾新建项目前景:贵州兴发2.5万吨二甲基亚枫项目利用瓮福工业园充足的甲醇、二甲醚、硫化氢、氧气和氮气等资源,依托公司成熟的生产技术、市场渠道及先进管理经验生产二甲基亚砜,具有明显竞争优势,项目达产后年销售收入为2.14亿元,销售净利率为8.14%。3万吨氢氧化钾项目完善公司磷酸盐产业链,降低公司原材料采购和供应风险。 2013~2015年公司磷矿石产量逐年增长: 公司成功收购磷化公司100%股权后,公司磷矿石储量上升到2.22亿吨,磷矿石总产能达到490万吨,磷化公司树空坪磷矿有望2013~2014年形成部分产量。公司瓦屋IV矿段磷矿资源储量7141万吨,较原普查报告预计的资源储量提升2520万吨,预计2013年办理采矿证,2014年形成产量。2013~2015年公司磷矿石产量逐年增长,磷矿石产量每年约增长30~50万吨。作为稀缺资源,磷矿石价格中长期看涨,公司未来最大增长来自于磷矿石量价齐升。 2013年公司磷肥项目开始贡献利润: 60万吨磷肥项目2012年11月试车成功,磷肥项目有利于充分发挥公司资源优势,拓展公司产业链,消化公司富余磷矿石特别是中低品位磷矿以及粉矿,实现磷矿资源综合利用。公司在宜都生产磷肥运输优势非常明显,依托河南成立的合资公司以及广西、上海等地的销售网点销售磷肥,公司磷肥毛利率应高于行业平均毛利率水平,预计2013年公司实现磷肥产量30万吨,毛利率为10%~15%左右。 维持“推荐”评级: 国内磷矿石平均品味不断下降,开采成本不断上升,政府主导的整合提高集中度,磷矿石价格中长期趋势看涨,2013~2015年公司将充分受益磷矿石量价齐升,磷肥、湿法磷酸、磷矿石浮选、新疆硫化工、二甲基亚枫、氢氧化钾、氢氧化钠等项目陆续投产增厚利润,在考虑增发成功后股本摊薄的情况下,我们预测公司2012~2014年EPS分别为0.77元、0.99元、1.23元,公司目前股价对应于2012~2014年摊薄后PE分别为24、19、15倍左右,维持“推荐”投资评级。 风险因素: 天气影响水电供给、新项目进展低于预期、磷化工产品价格持续低迷。

投资要点 肠外营养产品稳定增长,新产品迅速放量:海思科主要从事化学药品的研发和销售,主要产品包括肠外营养产品、肝胆疾病用药和特色抗感染用药。肠外营养产品占公司收入的比例超过60%,包括转化糖注射液系列、脂溶性维生素、中长链脂肪乳等。12年转化糖注射液增速减缓,但转化糖电解质由于仍处于新进地方医保放量期,预计将保持50%以上增长,预计全年转化糖系列产品收入将达到1.8亿元,同比增长25%左右。辽宁海思科中长链脂肪乳注射液、盐酸纳美芬等新产品12年迅速放量,预计收入将达到1.2亿元(11年3000万左右),13-14年仍将保持高速增长。 在研产品获批将逐步丰富公司产品线:公司具备较强的研发能力,目前共有30多个在研品种,其中12年已有盐酸马尼地平、头孢甲肟、头孢替安等生产批文。在研品种中,还有氯乙酰左卡尼汀片、复方维生素注射液(13)和脂肪乳氨基酸葡萄糖注射液(三室袋)等潜力品种。我们认为随着这些品种的获批,公司将新增心脑血管、神经系统、内分泌系统等多个产品线,形成综合性化学药产销平台。 轻资产和税收优惠是公司持续发展的极大助力:公司“轻资产”的模式是由研发机构前身逐渐发展形成的。未来公司还将坚持采用自产和“委托生产”相结合的轻资产运营模式,减少折旧,提升公司的整体盈利水平,但需要注重合作和委托生产厂商的药品质量监管,避免出现药品安全问题。目前公司主要享受的税收优惠政策包括2012-2016年所得税全额返还和增值税返还一定比例,预计12年计入营业外收入的与税收相关的政府补贴约为1.1亿元。我们认为可持续的补贴可使公司具备更强的资金实力来支撑相应的研发和市场投入,帮助公司持续发展。 盈利预测及评级:预计公司12-14年的EPS分别为1.05、1.34和1.68元,对应12月31日收盘价27.50元的PE分别为26.2,20.5和16.4倍。我们认为公司正处于产品线逐步丰富,潜力品种陆续获批的成长期,首次给予“推荐”评级。 风险提示:新产品获批进度不及预期、合作生产药品安全风险

定增获批时点符合预期、影响中性、提升2013年核心资本充足率1.1个百分点: 我们测算,本次定增完成后,将提升2013年核心资本充足率和资本充足率1.1个百分点至9.71%和12.14%,提升2014年核心资本充足率和资本充足率0.9个百分点至9.66%和11.87%,摊薄2013-14年EPS15.1%至3.03元和3.62元,由于定增价格已低于BVPS(3Q12BVPS12.78元),因此将分别摊薄2013-14年BVPS3.9%和6.0%至16.05元和19.37元。 彻底消除资本瓶颈、2012-14年利润增速行业领先:由于定增方案一直未获证监会正式批文,兴业核心资本充足率至3Q12已下滑至8.27%,列16家上市银行倒数第二,迫切需求资本补充。我们相信,股份发行认购工作将尽快完成,资本瓶颈的制约将被彻底消除。该行已于2012年完成对公、零售和金融市场三大业务条线的专业化改革,三大条线间相互促进的发展模式已在2012年前三季度的优异业绩中得到初步体现,我们预计,制度优势将持续推动各业务条线均衡、快速发展,2012-14年,归属股东净利润增速为26.5%、19.4%、19.5%,领先同业。 拨贷比已得到显着提升、拨贷比将于2013年提前达标:得益于优异的盈利状况,2012年兴业大幅提高了拨备计提力度,前三季度非年化信用成本达82bps,居上市银行第一,三季度末拨贷比已提升至1.95%(2011年末仅1.46%)。我们预计,2012年全年信用成本为90bps,2012年末拨贷比将进一步上升至2.05%,2013年,信用成本将小幅提高至95bps,年末拨贷比将达到2.62%,拨贷比缺口这一抑制该行估值提升的潜在风险因素将被消除。 维持“推荐”评级:我们预测,兴业2012-14年的EPS分别为2.99、3.03、3.62元,BVPS分别为13.43、16.05、19.37元,对应1月4日收盘价16.79元动态P/E分别为5.6、5.5、4.6倍,动态P/B分别为1.2、1.0、0.9倍。定增终于尘埃落定,中长期发展制度优势显着,维持“推荐”评级。

事项:公司公告,参股的广珠公司总计分配利润1.6亿元,同时偿还股东借款1.6亿元,按照公司18.18%的股权,可获得投资收益2951万元和偿还股东借款2951万元,低于2011年同期获得电厂分红8194万元和偿还股东借款4206万元。 平安观点:分红低于预期源于非经常性原因。珠海电厂分红一直较为稳定,自06年以来,公司每年分红加上偿还股东借款稳定在9000万-1.23亿元,今年分红加上偿还股东借款合计5902万元,低于我们此前预期。主要原因在于1.珠海电厂3、4号机组拟在2013年施行脱硫、脱销及码头升级改造工作,考虑到资金安排,暂无形成利润的分红,若加上3、4号机组的分红,4台机组利润总额可达1亿元左右,预计公司也会尽快推进相关工作;2.2011年煤炭需求旺盛,炼焦煤等价格涨幅超过20%,燃料成本对利润空间造成了一定的影响。 综合能源板块将持续得到发展。公司确立了综合能源和港口物流双主业战略,2012年高栏风电场66台风机投产,前三季度已实现净利润1550万元;公司与中海油规划共同投资建设的12台天然气发电机组,目前正在建设首期两台39万千瓦的蒸汽燃气机组,预计2013年底首台机组投产凭借中海油的资源优势,气源的用量和价格有保证,将成为综合能源板块新增利润增长点。 今明年PTA行情不容乐观,但不影响长期发展价值。2009-2011年PTA持续处于行业景气高点,PTA投资收益分别为9300万、2.22亿、1.8亿元,今年以来,PTA价格持续下跌,PTA均价比去年同期下滑15%,而原材料PX仅下跌3%,预计明年PTA投资收益将下降至5000万元。明年有翔鹭石化400万吨、逸盛宁波200万吨等装置投产,预计依旧不容乐观,但PTA本属于业绩波动较大的化工行业,经历过前几年的景气高点,调整在所难免,而公司与英国BP行业巨头一起成长,未来前景看好。 广珠铁路开通、西江战略对公司港口业务差异化战略提升明显。公司着力于打造珠三角大型干散货港口,集疏运体系和腹地经济是货量增长的保证,随着直通高栏港区的广珠铁路开通提升集疏运体系,西江战略拓宽腹地经济,2013年投产的煤炭码头发展前景良好,预计2013年可做到2000万吨以上的吞吐量。 下调盈利预测,维持“推荐“评级。将珠海港2012-2014年EPS由0.53、0.41、0.45下调至0.35、0.27和0.40元,对应12月30日收盘价4.87元PE分别为13.79、17.78和12.24倍。电厂分红收益减少,PTA行情暂时不景气虽影响公司业绩,但公司差异化、大客户战略提升公司价值,从横向比较,恒逸石化、荣盛石化等PTA企业2012年均超过20倍的估值,公司仍有提升空间,维持“推荐”评级。

预计2012年收入增速在25%左右,增长稳健 受“双十一”7000万销售的拉动,预计十一月份收入增长在30%左右,全年单月最高;但十二月份则有可能因为去年同期基数较高而增长放缓。总体上,受春节因素影响,我们预计第四季度增速较前三季度26%的增长将有所放缓,但仍能保持20%左右的水平,预计2012年全年收入和利润增速在25%左右,增长仍然稳健。 外延扩张为主向提升终端平效为主的转型是未来发展方向 进入2012年,品牌服装家纺板块外延扩张为主的增长模式受到挑战,我们认为未来几年将是各品牌着重提高增长质量的时期。富安娜近三年都保持了每年300-400家的开店速度,预计目前有2240家左右的终端。在大环境仍不确定的明年,我们认为富安娜将有可能像2009年有意识地放缓开店速度,以保持资产负债表的健康;同时,重点提升终端销售能力及平效,转变盈利增长模式。我们预计未来几年有可能以每年250家左右的净开店规模稳健拓展。 在三家家纺上市公司中,富安娜直营占比最高,精细化管理经验丰富,其增长模式的转型有望率先取得突破。未来公司提升终端销售能力的重要举措将包括:(1)店面整改,对陈列及布局进行整改;(2)SAP系统的应用将从数据收集向深度挖掘和分析转变,强化市场和终端的掌控力;(3)进一步将整改及SAP推广到加盟商终端层面,以提升其运营效率和店效。 大股东增持彰显信心 公司于2012年12月25日发布增持公告,大股东在25日以33.096的均价增持了0.95%的股份,并表示增持期间不减持,彰显了对未来业绩增长的信心,也有利于提振市场信心。 长期看好,维持“强烈推荐”评级 2013年春夏订货会21%左右的增长及稳健的经营风格将保障明年业绩的平稳增长。预计2012—2014年EPS分别为1.62、1.99和2.49元,对应PE分别为19.9、16.2和13倍。公司稳健的经营风格,健康的增长质量,及对品牌的重视和坚持,使其成为可中长期持有的投资标的,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:消费环境进一步恶化,整改措施效果低于预期。

以生态修复为特色的园林行业上市企业. 铁汉生态注册于广东深圳市,是一家集生物有机肥销售、苗木种植、园林绿化设计、园林绿化施工于一体的综合类公司,拥有国家城市园林绿化一级、风景园林工程设计专项甲级、造林工程施工乙级、造林工程规划设计丙级等资质。 分业务看,生态修复业务占公司总收入比重约40%,其余多为园林绿化业务,在生态修复领域公司主要从事的是矿山修复、公路护坡修复、污染地绿化修复等业务。 行业发展前景良好的确定性强,市场规范性左右企业成长. 政策驱动(政策标准的提高以及政策执行力度的加强)和居民对“宜居环境”的需求是行业发展的根本驱动力。“十八大”报告提出建设美丽中国,把生态文明建设提高到前所未有的高度,同时也带来配套政策出台预期。从细分行业来看,园林绿化行业(地产园林、市政园林、景区园林等)受益于城镇化水平的进一步提升,生态修复行业受益于行业政策的进一步完善、执行力度的进一步加强。我们预测园林绿化、矿山绿化修复、公路绿化行业年均市场容量约为2000亿元、800亿元和150亿元,其中园林绿化行业增速在15%以上,矿山绿化和公路绿化行业的增速取决于政策的执行力度,有望获得爆发性增长。 园林绿化企业的核心竞争力在于设计与管理,相对生态环境绿化建设领域,竞争相对充分,市场竞争分化较为明显。中高端领域工程对企业资质、工程业绩、资金均有较高要求,竞争相对缓和,龙头企业成长性较好。 生态修复工地立地环境较差,地势起伏不定、且大都缺土少水(如沙化地表、工程创伤地表、岩石立面等),因此对植物选配及施工要求较高,这构成了生态环境绿化建设领域的核心竞争力。由于对项目质量监管不利,项目多由业主关联方承包,优势企业往往在质量要求较高的项目(如示范工程、重点工程等)或者对资金要求较高的项目竞标中具有相对优势。 公司生态修复技术优势明显,行业爆发时将率先受益. 公司生态修复业务是以技术研发起步,十年来完成了近百项工程项目,目前公司的植物选育及配置技术、基质配置技术、绿化修复施工技术在业内处于佼佼者地位。加之丰富的矿山修复、公路边坡绿化修复、污染地绿化修复等工程经验,我们认为一旦行业出现爆发性增长,公司将率先受益。但目前来看,我们认为绿化修复行业爆发条件需要等待相关配套政策出台。

事项: 我们近期调研了张裕,就公司现状成因及未来展望进行了交流。 平安观点: 外因带动内部机制出现调整需求。2009至2011年小瓶装葡萄酒进口量年均增60%以上,2011年高达24万千升,直接导致张裕面对竞争加剧。且2011年末开始,经济增速下行导致国内需求明显下降,而近年中国人力成本快速上升,张裕此前营销考核机制较粗,应用于全国市场,故在2011年、尤其是2012年,底层人员激励出现问题,导致人员流失严重。对公司来说,针对变化的环境,急需重塑机制,以保证团队的稳定性和战斗力。 进口酒高速增长和团购渠道兴起导致张裕产品面临调整压力。2011年小瓶装葡萄酒进口量高达24万千升,作为泊来品,进口葡萄酒在零售价100-500元/瓶市场上对消费者形成很强吸引力,张裕以中高档为主,其中卡斯特零售价在400多元,解百纳在100-300元之间,两者合计占张裕营收超过50%,受进口葡萄酒冲击明显。与此同时,在传统的餐饮、商超渠道上张裕优势仍明显,但进口酒借助团购渠道获得快速增长,并进而培养了具有一定规模的进口酒商,可以在不同范围进攻餐饮、商超等传统渠道。两因素叠加,张裕主导产品受到冲击。 渠道面临调整压力。张裕的优势在于餐饮、商超等渠道,在这些渠道上,历史上发展起来的庞大销售队伍建立了强大的销售能力。但团购渠道于2010年前后快速发展,自带酒水越来越多,直接分流了传统渠道的竞争力。虽然张裕自2011年开始提出要直控终端,细分市场、分类营销,但在这一块始终没有收到良好效果是。与此同时,对经销商来说,人力成本快速上升、进口酒商分流客户、张裕自身产品提价和增加经销商导致盈利能力快速下降,进口酒也提供了可替代的经营品种,张裕需要重新构建经销商的盈利能力。张裕2012年在这方面做出了努力,但效果仍待观察。 调整进时行,2013年增速企稳回升有机会,降评级至“推荐”。张裕营销考核机制、渠道、产品仍在调整过程中,但至少已经历了渠道去库存阶段,且随着调整措施逐渐生效、新酒庄酒2013年初上市拉动、基数效应、下游需求复苏,且主要竞品进口葡萄酒渠道利润率快速下行,2013年业务增速企稳回升有希望。中国葡萄酒行业仍是朝阳行业,作为品牌、渠道、管理领先的龙头公司,张裕仍是分享行业持续快速成长良好标的。预计12-14年EPS分别为2.49、2.77和3.09元,同比降10.6%,增11%、12%,PE为19、17和15倍。考虑公司调整效果仍需时间观察,我们下调评级至“推荐”。 风险提示。三公消费治理从紧和宏观经济不振可能进一步影响需求。

脱硝电价即将在全国推开。在日前举行的“烟气脱硝产业与技术论坛”上,环境保护部污染物排放总量控制司司长刘炳江表示,脱硝电价有望年内在全国实施。 2011年底开始,北京、广东、河北等14个省市地区开始试点脱硝电价,对安装并运行脱硝装置的燃煤发电企业,经环保部门验收合格的享受每千瓦时0.8分钱脱硝电价。试点电价的出台带动脱硝行业在今年下半年快速启动。随着政策向全国推广,脱硝行业将迎来全国范围的高速增长。 补贴水平或提高,基本能够覆盖成本。2010年,有关部门曾经组织发电企业对火电厂烟气脱硝成本进行测算。目前0.8分/千瓦时的试点补贴标准,基本上可以覆盖新建机组,尤其是大型机组进行烟气脱硝带来的额外成本。而对于旧机组,由于改造工程和后续运营成本较高,现行标准可能无法弥补成本负担。环保部正在酝酿新的补贴政策,预计在全国范围内可能推行1.1分/千瓦时的标准。加上排污费减免等政策优惠,综合补贴规模基本可以覆盖旧机组的改造成本,有效提高旧机组改造动力。 公司订单快速增长,受益脱硝市场启动。预计公司全年订单超过5亿,其中脱硝订单超过1.5亿,去年全年为3000万。脱硝产品成为公司下半年业绩增长的主要动力。预计公司将有大约3亿订单结转至明年执行,为明年业绩奠定良好基础。 脱硝电价的全国推开和补贴提高将带动脱硝行业高速增长,明年公司脱硝产品收入有望翻倍。此外,公司运营维护服务规模稳步扩张,预计今年确认收入3500万左右,明年有望突破5000万,为公司带来稳定、可持续的收益。脱硫产品方面,公司今年新增订单约1.2亿,基本和去年持平,主要是来自钢铁烧结的需求快速增长弥补了火电厂脱硫需求下滑。 业绩确定性强,维持推荐评级。公司所处行业受政策影响明显,脱硝改造的启动为气体检测行业新增约40亿的市场空间。公司凭借技术和市场储备,充分把握脱硝行业的快速发展。预计今明两年EPS分别为0.73和1.06元,对应目前股价市盈率分别为28倍和19倍。募集资金为公司带来充足的现金流,利于公司在未来几年持续享受脱硝市场的爆发。我们看好公司业绩确定性,维持“推荐”评级。 风险提示:1、公司脱硝订单规模低于预期;2、应收账款回收较慢。

近期我们调研了长盈精密,并与公司高管进行了深入交流,坚定了我们对公司未来发展的信心。我们认为,中国正面临经济转型的挑战,而中国电子行业也面临着从“中国制造”到“中国创造”转型的历史性机遇和挑战。长盈精密作为国内电子优秀的精密制造企业,自身品质优秀,所处行业竞争环境好,业绩高增长确定性强,短期调整迎来布局良机。 主要观点: 公司明年传统连接器业务仍有较大增长潜力。公司在收购杰顺通前已经是国内传统连接器第一大供应商,而杰顺通为第三大供应商,强强联合后行业龙头地位非常巩固,与国内手机连接器主要竞争对手的差异进一步拉大。 12年三星智能机出货量将达到2亿台左右,全球最大智能机企业地位巩固。三星一个重要的优势则是智能终端核心零部件的设计和生产能力。我们预计三星明年全体手机出货量在5.5亿台左右,以每部手机传统连接器价格2.5元来计算,每年三星传统连接器采购额约为14亿元。而如果加上BTB/FPC连接器,以平均每台手机7元的采购额来计算,三星连接器明年总体市场空间达到将近40亿元,为长盈打开广阔的增长空间。 目前公司在三星及国内智能机厂商市场份额稳定,基本没有强有力的竞争对手,议价能力较强。公司过往屏蔽件毛利率一直稳定在40%以上,今年毛利率有所下滑,主要是因为年初以来扩产积极,而华为、中兴的出货量低于预期,同时新招工人的生产功率也许需要一个逐渐爬坡的过程。我们认为毛利率的下滑只是暂时现象,短暂的调整反而为公司来年业绩的增长打下了很好的基础。 CNC业务订单充裕,前景向好,毛利率有保证。金属加工业务,实际上CNC环节并不是良率提升的瓶颈,后端表面处理能力才是决定厂商盈利水平的重中之重。之前公司将后端处理外包,而各外包厂的品质,交货周期和时间都没有绝对保证,影响了公司的整体良率和毛利情况。但公司已经将喷涂、抛光、拉丝等环节收回,良率提升较快,目前整体良率已经稳定在80%以上。目前CNC金属加工业务订单充裕,下游产品需求旺盛,能见度好。通过波特五力模型的分析,我们认为目前金属加工行业竞争环境也非常有利于长盈的发展壮大。 我们预计公司12-14年营收为11.9、19.3、27.2亿元,净利润为2.03、2.99、4.19亿元,对应EPS为0.79、1.16、1.62元。风险提示:中国经济下行的风险;人力成本增加的风险;产能不足的风险。

事项:公司周末公告,实际控制人祝义材先生完成前次增持计划,于9月8及此后3个月期间通过上海证券交易所交易系统累计增持本公司股份431.4万股或总股本的3.01%(此前公告计划累计增持不超过5%);此外后祝义材先生计划于12月8日至2013年3月7日累计增持不超过2%,截止12月21日此次增持计划已实施增持82.98万股或总股本的0.58%。 年内8次增持共耗资约8.77亿元. 加上此次公告增持的0.58%,今年以来祝义才先生已经8次出手增持,累计增持股权比例达到22.54%,累计持股达到69.96%。按此次增持的价格区间来看,增持耗资2738万元,今年累计增持耗资约8.77亿元,平均成本27.08元/股。 从2004年至今,祝义才先生累计收购69.39%股权耗资14.47亿元,平均成本约13.94元/股。 明确持续增持预期,但我们预计其不以私有化为目的. 按照公告,祝义才先生拟在未来3个月内继续增持不超过2%(现已增持0.58%),如果增持基本顺利的话,届时大股东累计持股将接近71%,迫近75%的全面要约收购线。 但是考虑到公司作为资本市场运作平台,一旦零售涉房再融资的限制解禁,则其仍具备融资价值。此外私有化30%股权,如按40元/股的私有化价格来看,尚需17亿资金,而实际操作资金可能更多。所以我们判断其不以私有化为目的。 公司商业地产结算回笼现金流,有望修复资产负债表. 我们预计公司各区域商业地产情况如下:1、徐州项目整体回笼资金可能在20-30亿元,今年结算部分地下商铺,明年开始预售部分地上商铺,后年进入结算高峰期;2、淮安项目回笼资金20-30亿元,与徐州体量相当,其中住宅部分进度较快(我们预计明年可能能预售或结算),后年开始商铺预售;3、此外泗阳、宿迁等项目今、明年已进入大量结算期。

近期产品提价促进销售。公司11月中旬发了提价通知,产品全线提价,其中舍得酒提价5-10%。我们认为此次提价短期内可以促进产品的销售,估计11月销售回款规模较大,但考虑到2011年11月提价导致单月收入基数较高,我们判断11月收入与去年同期基本持平。预计2012年全年可实现销售收入17-18亿,基本达到年初制定的规划。 舍得酒仍是收入增长的主要来源,中档酒陶醉增速较快。预计2012年舍得酒收入占比提升至60%,销量同比增50%左右,仍是收入增长的主要来源。中档酒陶醉销量增速较快,从去年的500多吨增长至700-800吨。预计全年可实现成品酒销售3-4万吨。 明年继续加大广告投放力度,恢复品牌地位。预计明年广告投入将超过2亿,增长50%左右。 河南、东北、遂宁周边区域增速较快。我们估计东北每个省都实现收入均超过1亿,河南经销商实力强、超计划比较多、估计实现收入超过3亿,遂宁本地增长不快、估计与去年持平,但遂宁周边区域增速较快,绵阳、南充、广安均实现收入3000-5000万。 销售人员增速低于预期,遂宁以外市场精耕细作的空间很大。估计现阶段销售人员1000人左右,年初原计划达到1500人,其中南方的销售片区人员招聘速度低于预期。遂宁本地营销人员数量较多,可以实现精耕细作,营销人员配合经销商可以做到每个店。遂宁以外区域仅有300-400人,遂宁以外市场精耕细作的空间很大销售管理模式持续改革,明年改为事业部制。公司现在的销售层级为:营销公司-大区-战斗单元。年初对39个销售片区做了合并,减为36个。由于舍得系列和沱牌系列价格定位不同、营销思路有区别,因此公司近期正在酝酿新的销售管理模式调整,由区域模式改为事业部模式,分为舍得和沱牌两个事业部,预计明年上半年可以完成调整。 考虑到4Q12同期基数的原因,我们小幅下调2012年EPS,预计公司2012-2014年实现每股收益1.02、1.54、1.96元,同比增长76%、51%、27%。虽然3Q12营收增速放缓,4Q12营收增速可能因基数原因显得更慢,但投资者大可不必过于悲观,成长的逻辑并未发生变化,变化的只是基数,明后年保持稳健增长可期,我们维持“强烈推荐”的评级。 风险提示:由于基数的原因,4Q12营收和净利增速可能明显放缓。

事项: 诺普信发布回购社会公众股草案,拟在12月内使用不超过1.8亿元自有资金,在不高于8.5元/股的条件下回购社会公众股,预计回购数量为2117.64万股。 平安观点: 预计提升EPS6.2%,直接利好股东: 根据回购草案,公司股本减少约2100万股,减少幅度为5.85%,对EPS提升幅度为6.2%。此次回购使用公司充裕的自有资金,不会增强财务成本,相当于提升了资金利用率,直接利好股东。 2013年限制性股权激励进入第一考核期,回购彰显公司信心: 2012年上半年公司通过限制性股权激励方案,根据方案2013~2015年公司业绩考核为净利润分别相比2011年增长60%、100%和150%,2013年将是业绩考核第一年,公司管理层经营动力较足,此次回购侧面传递了公司对未来发展信心。 三季度业绩好转,调整后渠道值得关注: 近两年公司处于渠道和战略调整期,在人员、品牌和渠道进行了精心梳理,费用控制逐渐稳定,2012年净利润连续两个季度下滑后,第三季度实现正增长,明年或进入收获期。 维持“推荐”评级: 我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.28元、0.37元和0.47元,对应12月18日收盘价的PE分别为25倍、19倍和15倍,回购彰显公司信心,对股东直接构成利好,维持“推荐”评级。 风险因素: 实际回购数量仍有不确定性、极端天气影响需求、渠道调整未达预期。

事项:公司今日公告,拟以19元/股的价格向控股股东重庆商社集团非公开发行3244万股,募集资金总额约6.16亿元(拟以现金全额认购),用于补充公司营运资金。 营运资金补充,实现绝对控股此次非公开发行仅面向控股股东,且未配套募投项目,因此我们认为意义主要在于改善公司财务状况及提升控股股东持股比例。截至2012年三季度,公司持有货币现金44.5亿元,无计息负债,资产负债率68.5%,此次增发完成后,预计公司货币现金增加约6亿元,资产负债率下降至64.5%;另一方面控股股东及其一致行动人目前合计持有公司47.05%的股份,此次增发完成后将提升至51.3%,从而实现对公司的绝对控股。 扩张加速,资金充裕公司作为川渝贵地区零售龙头,整合完成后垄断优势加强,且外延扩张加速启动。今年新开门店4家(老重百3家,新世纪1家),明后年已公告的开业项目多达8个,其中不乏大体量大投入的自有物业项目(如大竹林项目、合川中奥城商都等),按照公司的规划,到2015年总经营面积将从目前的156万平米提升至220万平米。而在此次募集资金到位后,公司持有现金约50亿元,未来2-3年扩张资金充裕。 静态测算,方案摊薄业绩约 6-8%我们假设此次非公开发行于明年3月底完成,考虑13-14年利息收入增加1500和2000万元,此次方案摊薄12-14年EPS 幅度分别为8%、6.3%和6.3%。由于方案尚待股东大会审议,我们暂维持公司12-14年EPS=1.82、2.25和2.87元的盈利预测,现价对应13年估值不到10倍。我们看好公司整合完成后整体毛利率的提升,但这一过程将以渐进式的方式进行,维持“推荐”评级!风险提示:消费复苏低于预期,重庆零售竞争加剧,到期门店提租压力。