公司业绩持续增长分红计划彰显实力:近日合盛硅业发布2018年年报,受益于有机硅产品前三季度价格上涨及工业硅项目的集中放量,公司业绩维持增长,全年营收110.76亿元,同比增长59.37%;归母净利润28.05亿元,同比增长84.92%;扣非后归母净利润26.92亿元,同比增长85.92%;EPS为4.19元/股;利润分配预案为每10股派发现金8.2元(含税),向全体股东每10股转增4股。18Q4因有机硅价格一路下滑,跌幅达46%,公司第四季度营收26.36亿元,环比下降11.22%;归母净利润5.59亿元,环比下降30.13%,使得全年盈利略低于预期。公司计划2018-2020年每年采取现金分红比例不低于当年可分配利润的20%,彰显公司雄厚实力。 40万吨工业硅投产稳固龙头地位配套项目与下游建设有序推进:2018年公司年产40万吨工业硅项目顺利投产,同时配套项目:鄯善电业2*350MW热电联产工程、鄯善能源6*50MW余热发电工程、隆盛碳素7.5万吨硅用石墨电极均建成投产,为工业硅生产奠定坚实基础。有机硅产线建设也有序推进,鄯善10万吨硅氧烷及下游深加工项目已进入调试阶段,预计2019Q3投产;石河子20万吨硅氧烷项目预计2020年底投产。未来公司巩固工业硅龙头地位的同时,将不断深化有机硅下游加工延伸,进一步扩大产业领先优势。 供需紧平衡支撑工业硅价有机硅有望低位回升:2018年我国工业硅产能500万吨,产量240万吨,增速仅为9%,其中公司工业硅产量65.95万吨市占率约25%。随着环保监管趋严常态化,行业进入质量、成本优势竞争,供需结构紧平衡将支撑工业硅价格。有机硅方面2018年我国单体生产企业10家,产能309万吨,产量240万吨,公司市占率约15%。随着下游需求逐步回暖及化工行业安全生产力度加强,有机硅价格有望低位回升。 投资建议:我们预计公司2019-2021年EPS分别为4.29元/4.99元/6.11元,对应PE分别为13.36/11.48/9.38倍,维持“推荐”评级。 风险提示:项目推进不及预期工业硅、有机硅价格大幅下跌。

营收稳步增长,业绩略低于预期:公司发布2018年年报,2018年公司实现营业收入110.3亿元,同比下降4.59%;实现归母净利润17.2亿元,同比增长3.22%;实现扣非净利润14.5亿元,同比下降11.40%,业绩低于此前预期。2018年公司总体经营情况保持平稳,显示面板、新能源电池、PCB业务同比实现快速增长,消费类电子业务同比降幅较大,公司扣非后经营业绩小幅下滑。公司发布2019年第一季度报告,实现营业收入21.3亿元,同比增长25.65%;实现归母净利润1.6亿元,同比下降55.92%。此前一季度预告归母净利润同比下降55%-65%,业绩接近预告上限。归母净利润较上年同期减幅较大原因为上年同期存在处置股权及2018年收取的增值税退税减少所致。扣除非经常性损益后的净利润为1.4亿元,同比下降19.54%。公司单季度毛利率为37.32%,同比下降3.26个百分点。公司公布利润分配方案,拟向全体股东每10股派现金股利人民币2.00元。 消费电子行业需求下降,拖累公司业绩:受消费电子行业周期性的下滑影响,部分客户对扩大生产规模趋向谨慎,2018年公司小功率激光打标、精密焊接、精密切割等业务实现营业收入47.5亿元,同比下降23.22%,是拖累公司业绩的主要原因。公司对消费电子行业进行深度挖掘,从前期的单机设备扩展至生产整线的交付。同时扩大应用场景,可追溯的二维码打码设备成功研制,积极响应物联网领域专业定制设备需求。 加大研发费用,新业务多点开花:2018年公司研发费用为9.93亿元,同比增长15.33%,通过持续加大研发投入,保持公司竞争优势。2018年公司大功率激光及自动化配套设备实现营业收入23.25亿元,同比增长12.09%。显视面板及半导体行业实现营业收入8.99亿元,同比增长76.21%。其中,显视面板业务实现营业收入约5.27亿元,同比增长230%,公司已成为显视面板行业核心供应商企业,柔性切割、修复、倒角、画面自动化检测设备在多家客户处成功验证并顺利投入生产。受益于全球PCB市场持续大幅度增长,公司PCB业务实现营收16.82亿元,同比增长39.00%。2018年各类PCB专用加工设备销售台数突破2,200台,领跑全球PCB专用设备市场。公司新能源业务实现营收6.41亿元,同比增长17.22%。2018年新能源业务实现签约额14.99亿,同比增长77.6%。目前,公司已经能够提供电芯和模组生产的整线智能装备交付。 投资建议:受宏观经济波动与消费电子行业周期影响,公司小功率激光打标、精密焊接、精密切割等业务短期承压。公司积极拓展PCB面板及新能源等新业务,将带来新的增长点。我们预计2019-2021年的EPS为1.7元、2.1元和2.5元,对应PE为24、19、16倍,维持“推荐”评级。 风险提示:下游需求不及预期;技术更新换代周期短的风险;消费电子行业景气度风险;产业政策变动风险。

营收和净利润稳步增长,资产减值金额较大:公司发布2018年年报,2018年公司实现营业收入15.33亿元,同比增长6.5%;实现归母净利润1.12亿元,同比增长17.8%。归母净利润增速高于营收增速主要是因为:(1)公司产品毛利率比上年同期提升1.43个百分点至27.99%;(2)政府补助增加0.15亿元。公司计提资产减值损失0.44亿元,同比增长9.7%,占利润总额比例高达33.9%。其中计提坏账损失0.34亿元,同比增长72.8%。考虑到母公司资产减值损失仅为0.07亿元,减值损失主要来自子公司创科源。公司2015年收购创科源,为完成业绩承诺,创科源承接了较多付款能力较差的项目,由于公司3年以上应收账款计提比例为100%,受此影响,2018年坏账损失大幅增加。目前公司已经基本完成整合,亚威母公司与亚威创科源采取差异化的产品定位,形成了中高低端的双品牌全系列产品布局,计提减值后有望轻装上阵。公司发布2019年第一季度报告,实现营业收入2.99亿元,同比增长10.9%;实现归母净利润0.24亿元,同比增长14.0%,经营稳健。公司公布利润分配方案,拟向全体股东每10股派现金股利人民币3.00元,以资本公积金向全体股东每10股转增5 股。 三大业务协同发展,激光加工装备业务增速最快:公司目前从事的主要业务包括金属成形机床业务、激光加工装备业务和智能制造解决方案业务三大板块。2018年公司的金属成形机床业务实现营业收入10.07亿元,同比增长0.3%。激光加工装备向高端化发展,盈利能力显著增强,2018年实现营业收入4.57亿元,同比增长22.5%,是支撑公司业绩增长的主要原因。公司8KW以上超高功率二维激光切割机全年实现销售22台,15KW超高功率二维激光切割机也已实现销售。智能制造解决方案业务方面,全年实现营业收入0.69亿元,同比增长11.61%,其中工业机器人业务订单超8,000万元,同比增长24%。 持续实施股份回购,彰显管理层对公司发展信心:2018年8月17日公司发布了股份回购预案,截至2019年3月31日,公司以集中竞价交易方式累计回购股份数量503万股,占公司总股本的1.35%,最高成交价为7.28元/股,最低成交价为6.15元/股,支付的总金额为0.34亿元。回购的股份将用于后期实施股权激励计划,有利于调动员工积极性,同时彰显管理层对公司未来发展的信心。 投资建议:我们预计2019-2021年的EPS为0.35元、0.40元和0.46元,对应PE为26、23、20倍,维持“推荐”评级。 风险提示:市场竞争加剧风险;技术更新迭代风险;下游需求不及预期。

事件:公司发布2018年年度报告,2018年实现营业收入9.93亿元,同比增长17.72%,实现归母净利润9,265.50万元,同比增长111.70%,扣非后归母净利润3,848.48万元,同比增长367.91%,计划每10股派发现金股利1.03元(含税);同时,公司发布2019年一季报,2019Q1实现营业收入2.70亿元,同比增长15.60%,实现归母净利润3,681.61万元,同比增长43.94%,扣非后归母净利润2,824.71万元,同比增长325.73%。 收入增长稳定,费用率下滑明显,业绩逐步释放 公司2018年营业收入稳定增长,增速为17.72%,而归母净利润同比增长111.70%,扣非后归母净利润同比增长367.91%,远高于收入增速,主要得益于期间费用率控制良好,管理费用率下滑3.55pct,财务费用率受汇兑损益影响下滑3.26pct,虽然销售费用率略增0.71pct,但整体期间费用率仍下滑6.11pct,销售净利率由2017年的4.5%升至2018年的8.68%。此外,公司2018年计提商誉减值准备1,891.30万元,若剔除此部分影响,公司2018年可实现归母净利润1.21亿元,同比增长176.22%。2019年一季度延续2018年增长态势,在营业收入稳定增长的前提下(15.60%),期间费用率比2018年同期下降5.01pct,扣非后归母净利润同比增长325.73%,业绩逐步释放。 完善营销网络,体外检测持续放量,盈利水平稳步提升 报告期内,公司对原有销售队伍结构进行优化,完善营销网络体系,内销方面吸收和引进了一批优秀的营销人才与公司现有营销体系相结合,形成了以深圳为中心,以全国28个办事处为窗口的格局,外销方面重点加强在美国、德国等销售市场的本土化建设,提升海外服务能力和水平。伴随营销网络完善,2018年公司各产品线均实现良好增长,其中体外诊断增长最为迅速(42.99%),体外诊断作为公司重点布局的新产品线之一,2012年起一直保持高速增长,2018年实现营收1.15亿元,核心产品i15血气生化分析仪经过多年的市场销售铺垫,存量仪器数量持续增加,m16磁敏免疫分析仪市场导入顺利,已在众多三甲医院装机,2019年有望实现放量,新品血细胞分析仪H30、H50、DS系列已进入推广销售期。仪器带动耗材放量支撑公司体外检测业务持续高增长,除此之外,公司还不断推出新的检测试剂卡、改进生产工艺降低废卡率和生产成本,有望带动盈利能力稳步提升。 产品种类不断丰富,强化预算管理,研发费用率有望持续下降 公司秉承“创新性、平台型、国际化”的发展战略,以市场需求为导向,以研发创新为核心,在全球设立5大研发中心,开展包括多参数监护系统、超声系统及体外诊断产品等系列产品的研发;2012-2017年研发支出占营业收入比重维持在20%以上,相继发布了i15血气生化分析仪、m16磁敏免疫分析仪、AcclarixAX8、AcclarixAX3、FTS-6系列无线胎监等系列新品,目前公司已累计获得发明专利296项,持有医疗器械注册证209个,17项产品处于国内或国际注册中,公司品种种类不断丰富。 在保证持续投入的同时,公司对研发支出进行全面预算管理,优化项目流程,提升研发项目的开发效率,2018年研发费用1.78亿,同比增长0.66%,占营业收入比重为17.92%,同比下降3.03pct。 我们认为,公司持续长期高比例研发投入,产品种类不断丰富,保障其业绩稳步增长,全面预算管理控制研发支出过快增长,有望带动期间费用率的下降,净利率或将进一步提升。 投资建议:公司国内外营销网络日趋完善,新产品放量叠加,盈利能力持续提升,研发费用增速放缓,业绩有望加速释放,我们预测公司2019-2021年EPS分别为0.26、0.34、0.45元,对应PE分别为34×/26×/19×,维持“推荐”评级。 风险提示:新产品放量不及预期;竞争加剧风险;市场开拓不达预期;研发失败风险。

事件:公司发布2018年年度报告,2018年实现营业收入137.53亿元,同比增长23.09%,实现归母净利润37.19亿元,同比增长43.65%,扣非后归母净利润36.91亿元,同比增长43.05%,计划每10股派发现金股利10元(含税)。 投资要点1:业绩符合预期,归母净利润高速增长。公司2018年实现营业收入137.53亿元,同比增长23.09%,符合此前市场预期,实现归母净利润37.19亿元,同比增长43.65%,远高于收入增速,主要原因两方面,一是经营管理效率持续提升,期间费用率下降明显,2018年期间费用率为36.56%,比2017年下滑5.14pct,因此虽然销售毛利率略微下降0.46pct,但销售净利率上升3.81pct至27.09%;二是2018年汇兑收益1.89亿元,而2017年同期汇兑损失1.54亿元,若剔除汇兑损益影响,归母净利润同比增速为28.69%。 投资要点2:三大业务领域齐头并进。分业务领域来看,三大业务领域持续稳健增长,同比增速均超过20%;生命信息与支持业务实现营收52.24亿元,同比增长23.33%,全产品线产品销售势头良好,监护仪/除颤仪/麻醉机/灯床塔销售量分别同比增长26.02%、44.26%、29.23%、31.57%,主要得益于品牌声誉提升,不断突破高端客户群,高端监护、高端麻醉和高端呼吸机进入更多医院重症和麻醉科,手术灯床塔产品随着医院新建和扩建项目增多取得较高增长;体外诊断业务实现营收46.26亿元,同比增长23.66%,化学发光免疫类产品随着仪器装机量提升和试剂种类增多增长亮眼,血球分析仪和生化分析仪销售稳中有升,血球流水线产品进入北京、上海等多地三级医院;医学影像业务实现营收35.97亿元,同比增长22.55%,核心超声产品产线齐全,全球市占率逐步提高,已完全覆盖国内高中低端市场,2015年推出的昆仑系列全身机R7和妇产机R8,性能与外资顶尖品牌GE、飞利浦相当,实现国产彩超在高端市场零的突破,目前已经获得业内专家高度认可,进入放量期,快速进入众多大型三级甲等医院,2018年彩超销量同比增长20.21%。 投资要点3:注重自主研发和科技创新,产品、技术储备丰富,奠定未来业绩成长基础。公司高度重视研发与创新,研发费用持续增长,2018年研发投入14.20亿元,占营业收入比重为10.33%,同比增长25.5%,2018年推出全新一代中端监护仪ePM系列、N系列高端监护仪北美版、高速免疫分析仪CL-6000i、小型化桌面免疫分析仪CL-900i、SAL9000生化免疫级联等一系列产品和升级版本,获得授权专利174件,医疗器械注册证51个,截至2018年底,公司共获授权专利2742件,医疗器械注册证436个,产品、技术储备丰富,未来业绩增长性强。 投资要点4:基层市场扩容叠加高端市场进口替代,国产器械龙头迎来新一轮发展黄金期。国家大力推进分级诊疗政策实施,推动医疗资源下沉,各地政府持续加大对基层医疗机构硬件建设支持力度,带动基层医疗机构市场扩容,鉴于基层医疗机构更注重性价比,高性价比国产医疗器械有望持续放量;同时国家多维度鼓励创新医疗器械,鼓励大型三甲医院采购国产器械,提高医疗器械国产占有率,率先实现技术突破的国产器械厂商有望享受高端市场进口替代红利。迈瑞医疗作为国产医疗器械龙头,产品线丰富,多个产品为国内首创,2015年以来更是先后推出监护仪N系列、麻醉剂A系列、彩超昆仑系列等高端机型,市场认可度高,迅速进入国内大型三甲医院,随着基层市场扩容和高端市场进口替代,迈瑞医疗进入新一轮发展黄金期。 投资建议:公司是国内器械绝对龙头,生命信息与支持、体外诊断和医学影像三大业务市场优势地位明显,研发创新能力强,产品、技术储备丰富,营销体系成熟,售后服务优质,随着中低端产品在基层市场的持续放量以及高端产品逐步进入大型医院,公司业绩有望持续增长。预计公司2019-2021年EPS分别为3.72、4.57、5.60元,对应PE分别为34×/28×/23×,维持“推荐”评级。 风险提示:产品价格下降风险;竞争加剧风险;市场开拓不达预期;研发失败风险。

事件:中国联通于4月23日晚发布2019年一季报:公司实现营业收入731.47亿元,同比减少2.39%,其中主营业务收入为668.02亿元,同比增长0.29%;实现归母净利润16.24亿元,同比增长24.80%。公司业绩符合预期。 投资建议:一季度主营业务收入668.02亿元,同比增长5.5%;归母净利润16.24亿元,同比增长24.80%.业绩稳健发展,符合预期。在提速降费和竞争加剧的背景下,公司推动基础业务差异化经营并加快创新业务规模发展。19年传统业务降幅显著收窄,基本达到稳定。产业互联网等新业务持续发力,成为收入增长的主要驱动力。我们预计公司2019-2021年分别实现归母净利润53.67亿元、78.76亿元、83.16亿元,对应EPS分别为0.173元、0.254元、0.268元,参考当前收盘价,对应PE分别为41倍、28倍和27倍,维持“强烈推荐”评级。 公司业绩稳健增长,盈利能力有所提升:在提速降费和市场竞争加剧的压力下,公司积极推动基础业务创新差异化经营,并加快创新业务的能力培养和规模发展。公司Q1实现主营业务收入较去年持平,但毛利率同比下降2.2pct,盈利能力提升。此外,公司于1月1日起执行新租赁准则,导致2019年第一季度折旧及摊销和财务费用有所增加。如果剔除新租赁准则对本期的影响,2019年第一季度折旧及摊销比去年同期下降8.6%,主要得益于近年资本开支的良好管控;财务费用比去年同期下降118.2%,主要由于去年强劲的自由现金流助力带息债务比去年同期大幅减少;网络运行及支撑成本比去年同期略有下降1.1%,主要得益于对相关成本的有效管控。 深入推动互联网化创新运营,移动业务增长可期:2019年第一季度,公司持续推动移动业务创新经营,借助与互联网公司加强2I2C业务合作,优化差异化产品,深化线上线下全触点统一运营,提升发展效益。2019年第一季度,移动出账用户净增810万户,达到3.23亿户;其中4G用户净增1,052万户,达到2.30亿户。受到去年7月起实施的取消手机流量“漫游”费以及市场竞争加剧的影响,2019年第一季度移动主营业务收入比去年同期下降5.2%至人民币393.73亿元。移动出账用户ARPU为人民币41.2元,比去年同期有所下降。移动业务降幅显著收窄,基本达到稳定。 积极应对市场竞争,宽带业务发展稳定:公司以“大视频、大融合、大带宽”积极应对宽带领域的竞争挑战,借力战略投资者优势资源,丰富填充优质视频内容,加大融合产品在全渠道的推广力度,主推高带宽产品,加快实施综合网格承包改革,增强销售服务能力。2019年第一季度,固网宽带接入收入为人民币103.32亿元。宽带用户数净增151.2万户,同比基本持平(2018年Q1净增151.8万户),环比却大幅回暖(环比增速183.68%),总数达到8,239.2万户。 产业互联网业务强劲增长,收入增速超40%:公司聚焦云计算、大数据、物联网及AI等领域,与腾讯、百度、阿里、京东、滴滴等深入推进业务合作。与阿里、腾讯开展“沃云”公有云产品及混合云产品合作;与阿里、腾讯、网宿等分别成立云粒智慧、云景文旅、云际智慧等合资公司,深化资本合作,以轻资产模式加快拓展产业互联网领域。2019年第一季度,产业互联网主营业务收入为人民币86.61亿元,比去年同期上升47.4%。受益于创新业务快速增长拉动,固网主营业务收入达到人民币269.19亿元,比去年同期上升9.4%。 积极开展5G规模试验,打造产业生态:工信部已于2018年12月同意公司在全国使用3500-3600MHz频率开展5G试验。公司正在积极开展重点城市的5G外场测试与行业应用探索,18年已在17城市开展了每城市100站左右规模的5G组网与行业应用试点,以及省会城市10站左右的试点,并将根据测试效果及设备成熟度,适度扩大试验规模;同时,同步推进NSA/SA产业链的成熟,加紧进行5G配套资源的改造,携手产业链共享5G带来的新红利。2019年,公司预计将投入60-80亿用于5G试验。 风险提示:混改成效不及预期的风险;运营商加剧竞争的风险;CAPEX上升的风险;携号转网政策推进造成的客户流失风险。

事件:公司发布2018年年报,报告期内公司营业收入783.45亿元,同比增长35.45%;归母净利润145.44亿元,同比增长8.99%;扣非后归母净利润146.65亿元,同比增长10.84%,业绩实现稳健增长。 运量高位维持增长,清算机制变更提升收益水平。2018年全国铁路完成煤炭发送量23.81亿吨,同比增长10.3%。煤运量两位数增长主要由于全年发电量增速较快,加之水电出力不足,同时下游主要耗煤行业产品产量增加,助推了煤炭消费。公司完成货物发送量6.42亿吨,同比增长7.70%,其中煤炭发送量5.51亿吨,同比增长13.41%,占全国铁路煤炭发送总量的23.14%,大秦本线运输量4.51亿吨,同比增长4.3%。铁总年初变更清算机制,确立了基于承运企业付费清算为核心的货运承运清算机制。清算机制提升公司收益水平,显著增厚了公司的年度业绩;我们认为清算机制变更将提升揽货路局的积极性,进而带来铁路货运系统整体效率的改善,承运人为主体也将为铁路系统货运的价格引入市场化机制,对铁路货运的量价两方面均产生深远的积极影响。 公转铁政策改善货运结构,铁路运量有望迎来长期增长。年中国务院发布关于印发打赢蓝天保卫战三年行动计划的通知,提出优化调整货物运输结构,大幅提升铁路货运比例。公司把握社会运输结构调整的战略机遇,制定实施货运增量方案,一是完善网格化营销,有序承接公转铁运量,二是固化主要通道运输方案并优化开车组织、压缩发车间隔,三是根据车流变化、港口接卸等情况及时调整运输方案,公转铁将带来长期铁路货运增量,公司积极采取措施承接增量货源,未来运量有望高位继续增长。 盈利预测:预计2019-2021年实现利润155.29亿元、164.00亿元与173.74亿元,对应当前股价的PE为8.01、7.59和7.16倍,受益清算机制变更与公转铁政策持续推进,铁路货运进入上行周期。公司业绩稳定性强,防御属性突出,高股息率带来显著配置价值,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济下行压制煤炭需求,周边线路分流影响运量。

国资参与定增现金部分90%,彰显市场各方对公司发展的信心和价值认可:定增现金部分1.43亿元募资落地,南昌小蓝经济技术开发区经济发展投资有限责任公司(简称“小蓝投资公司”)和深圳红筹复兴1号私募投资基金分别认购549万股和59.6万股,占比约90%和10%。小蓝投资公司为江西国有独资公司,此次参与投资,彰显了对公司江西南昌军工生产基地未来发展的信心和对公司二级市场投资价值的认可。 南昌生产基地建设为未来发展打开空间:公司在南昌小蓝经济技术开发区布局集航天航空、军工装备、智能制造为一体的科技型军民融合示范基地,将会有效解决北京航天华宇现有场地紧张、产能无法满足需求的问题,进一步提升公司在航天军工业务领域内整体装备和技术的先进性,对推动公司产业升级和产业链的延伸具有重要意义,打开了未来的成长空间。高起点布局商业卫星,有望迎来量产,发展前景看好:5G布局下的通信时代,给太空互联网发展带来新的机遇,美国商业航天有望快速推动太空平民化时代的到来,国内大量低轨商业卫星项目正在加速,在对卫星平民化的市场需求和国家军民融合政策支持下,低成本、快响应的微小商业卫星有望成为一片蓝海市场,优先受益。公司背靠上海卫星工程研究所,通过设立联合实验室的形式,构建“产学研”合作平台,高起点布局商业卫星AIT(总装、测试及实验),切入部分核心部件的业务领域,公司在国家政策支持下开展商业卫星业务,2019年有望迎来量产,未来发展值得期待。 投资建议:我们假设2019年航天华宇正式并表、增发股份按最新发行数量总计2712万股估算,根据我们模型测算,公司收入及毛利率有望大幅提升,预计2018-2020年归母净利润分别为0.74亿元、1.57亿元、2.07亿元,摊薄EPS分别为0.37、0.69、0.91元,对应PE摊薄为68倍、36倍、27倍。 风险提示:宏观经济持续下行,国际贸易形势恶化,行业竞争加剧,汇率波动风险,重组整合不及预期,项目推进不及预期。

事件: 2019年4月18日,海普瑞发布《关于控股子公司新药临床试验申请获得受理的公告》,其控股子公司瑞迪生物收到《受理通知书》,其全人源单克隆抗体药物(AR-301)的III期药品临床试验申请获得国家药品监督管理局受理。同日,Resverlogix(RVX)公司宣布第三阶段Betonmace试验(RVX-208)已成功完成250例狭义MACE事件,达到揭盲触发条件。 投资要点1:创新研发持续推进,步入新阶段 公司前期投资多家海外创新药公司,围绕内分泌、心血管、免疫类治疗的创新药研发,积累了丰富的研发管线,多个品种获得孤儿药资格或者快速审评通道,并通过License-in获得大中华区部分品种授权。 2018年7月药监局发布《接受药品境外临床试验数据的技术指导原则》,接受海外临床试验数据,减少不必要的重复研究。公司受益国内注册制度红利,本次申报受理的全人源单克隆抗体药物AR-301注输液全球同步开展三期临床,有助于加快上市进程,预计公司陆续将会更多的产品以同样的方式进行申报。 Resverlogix公司宣布第三阶段Betonmace试验(RVX-208)已成功完成250例狭义MACE事件,达到揭盲触发条件。该产品主要针对心脑血管疾病。二期临床试验统计数据表明,能够有效降低心血管疾病患者主要不良心血管事件的发生率。公司预计在欧洲2-4个月完成数据揭盲。海普瑞直接持有RVX43.56%股权,未来有望享受全球创新药带来的红利。 投资要点2:院内感染革命性治疗手段,市场潜力巨大 AR-301是一种针对革兰氏阳性金黄色葡萄球菌(简称“金葡菌”)释放的α-毒素的全新的全人源单克隆IgG1抗体,拟用于金葡菌引起的呼吸机相关肺炎的治疗。已获得美国食品和药品管理局(FDA)和欧洲药品管理局(EMA)孤儿药资格认定,目前正处于III期全球多中心临床试验阶段,并已在境外启动多个临床中心。根据WHO2011年的研报显示,发达国家院内感染的患病率是8.5%,发展中国家患病率是15.5%。引发HAP和VAP的病原体主要是细菌,占比在90%以上,其中革兰氏阳性球菌15%-30%,主要为金黄色葡萄球菌。 目前院内感染主要治疗手段是使用抗生素,在抗生素耐受,超级细菌事件频发的背景下,AR-301通过与金葡菌α-毒素的N端抗原表位的特异性结合,达到治疗目的,具有革命性的意义,市场潜力巨大。 投资建议: 我们认为,公司整体盈利能力稳定,海外制剂高增长有望延续,CDMO等新业务开始贡献业绩增量,预计全年业绩高增长可期,一季度君圣泰确认一次性收益不单单带来投资收益增加,还反映了公司前期投资标的的潜力,公司多个创新药品种进入临床后期阶段,2019年创新核心逻辑有望逐步兑现,研发在持续推进,因此维持“强烈推荐”评级。 根据公司一季度业绩预告情况,在不考虑创新收益的前提下,我们上调2019年盈利预测,调整后2018-2020年的盈利预测分别为6.21亿、11.92亿、9.19亿(原18-20年盈利预测分别为6.21/8.14/9.19)的业绩预测,EPS分别为0.50元、0.96元、0.74元、对应18日收盘,估值水平分别为51X、27X、35X。 风险提示:肝素粗品价格过快上涨、海外市场开拓低于预期、研发失败风险。

事项:公司发布2019年一季报,Q1实现营业收入5.3亿元、同增3.8%,归母净利润1.6亿元、同增35.2%,扣非归母净利润1.5亿元、同增35.3%。 Q1净利超市场预期。1Q19实现收入同增3.8%,符合我们预期;归母净利同增35.2%,超市场预期,主要系毛利率为58.1%、同升7.0pct,期间费用率为22.8%、同降3.3pct。 营收增速放缓,主力产品增速3%左右。公司18年一季度营收同增3.8%,增速有所放缓,一方面是市场原料短缺使得1Q18对公司榨菜需求旺盛,增速达到47.7%,导致基数过高,二三季度的基数影响会减弱;另一方面公司着手办事处裂变,人员到位需要时间,前期渠道下沉的贡献有限,后续效果将逐步显现。从产品来看,预计主力产品(收入占比60%)增速3%左右,脆口系列与泡菜增速有所放缓。从渠道来看,一季度公司按经销商需求发货,主动整固渠道,目前渠道库存处于良性。 毛利率大幅提升,费用率同比下降。Q1整体毛利率为58.1%、较去年同期提升7.0pct,主要是1)1Q18年所用原料为17年采购,采购成本较高,18年青菜头采购价下跌±20%,因此1Q19所用原料成本同期下降;2)18年11月对部分主力产品提价约10%,提价效应显现;3)公司加大自动化程度,生产效率提升。19年青菜头采购价与去年基本持平,采购量20+万吨,Q2、Q3毛利率大概率维稳,全年毛利率预计稳中有升。一季度期间费用率为22.8%、同降3.3pct,其中销售费用率为20.1%、同降3.0pct,管理费用率(考虑研发费用在内)为2.9%、同降0.3pct。整体净利率为29.5%,保持稳定,随着公司费用投放逐步精细化,经营效率不断提升,盈利能力有望进一步提升。 渠道下沉+品类独立推广,19年收入有望稳增长。19年公司进行市场策略调整,主要着手于渠道下沉与品类独立推广。渠道下沉:在一线城市创新渠道、二线城市扶持大商的基础上,计划对全国的县级进行全覆盖,同时将原来的37个办事处裂变为60多个,加强对经销商的管理与服务;品类独立推广:推出乌江品牌的萝卜、泡菜、下饭菜,对脆口榨菜、脆口萝卜、下饭菜等重点产品独立推广,由商超逐步走向流通,加大各品类的下沉。19年公司加大对销售人员及经销商的任务考核,不断完善销售渠道网络,稳步实现市场份额提升,有望冲刺收入26%的增长目标。 盈利预测与投资建议。经过多年经营,公司构筑了渠道和原料护城河,拥有行业定价权,量价齐升趋势有望持续。随着家庭消费升级、公司产能扩张及渠道精耕,脆口及泡菜放量可期,带动收入高增长。公司通过产品结构升级、控制期间费用率、加强对原料控制等保证长期的较高净利率水平。 不考虑外延并购,我们预计19-21年营收增速分别为22%/23%/21%,净利润增速分别为24%/25%/22%,EPS 分别为1.04/1.29/1.58元,对应PE分别为29/23/19X,维持“推荐”评级。 风险提示:新品增速放缓,泡菜品类拓展有限,青菜头价格波动,产能投产不及预期,食品安全问题。

收入端表现靓丽,利润端增速明显回暖。2019Q1实现营业收入15.41亿元,同比+25.78%;实现归母净利润1.23亿元,同比+25.18%,扣非后归母净利润1.22亿元,同比+33.13%。公司持续优化产品结构,高端产品带动收入端在2018Q1提价高基数的情况下实现较快增长;利润端增速回暖,与收入端增速基本吻合,整体表现超预期。公司各季度收入占比较为均衡,Q1靓丽表现为全年稳健增长奠定良好基础。同时,公司公告拟以2~4亿元回购公司股票,回购价不超过13.69元/股,以价格上限测算约回购1460.92~2921.84万股,占公司总股本1.12~2.24%,回购股份将用于员工持股计划,此举将进一步激发员工活力,为公司成长加码。 盈利拐点确认,期间费用率控制有效。Q1毛利率同比-4.83pcpts至34.01%,相对于2018Q4环比+3.05pcpts,毛利率下行趋势扭转。2018下半年公司判断木浆价格大概率回落,开始逐步减少囤浆,2018Q4木浆价格涨幅缩窄,2019Q1木浆价格出现松动叠加人民币升值,原材料成本拐点确定。此外,公司高端产品持续稳步推进,有效提升公司毛利率水平。期间费用率同比-5.44pcpts至23.51%,其中,销售费用率-3.73pcpts至17.24%,管理费用率(考虑研发费用)在新增股权激励摊销约600万的情况下-0.86pcpts至5.89%,财务费用率方面受益于公司债到期,同比-0.84pcpts至0.38%。在毛利率回暖及期间费用率下降的驱动下,净利率同比-0.04pcpts,环比+2.11pcpts至8.01%。 把握新兴渠道,公司长期增长空间值得期待。2019年公司积极开拓新零售及母婴渠道,有效提升产品售价水平;同时,公司将加强与电商龙头的合作,预计2019增速仍保持50%以上水平;商销渠道基数较低,2019Q1增速约为50%以上;新兴渠道将保持较快增长。GT渠道来看,整体仍保持稳定增长,同比+11%。2018年覆盖全国1791多个区县市,超额完成目标,同比2017年增加了接近600个区市县。2019年公司目标新增区市县500个,届时可达约2300个区市县,向全国2800多个区县市全覆盖迈进。面对增长挑战,公司针对广大一线员工发布股权激方案,业绩考核以17年为基数,19/20/21年收入增长不低于41.6%/67.1%/94%,营业收入至少将达到65.67/77.5/90亿元,公司整体活力有望被激发。公司不仅持续拓宽渠道,同时也将持续挖掘渠道深度。2018年为公司扩品类的起点,除了棉柔巾公司还将挖掘广阔的个护以及美妆领域。凭借公司强劲的渠道力,公司将突破生活用纸单品类增长天花板,长期来看空间广阔。 产能稳步推进,经营质量提升。产能方面,2018年公司浙江新增1万吨产能至66万吨,2019年预计年湖北将新增10万吨产能、唐山将新增5万吨产能,总产能可达81万吨。2018年公司存货周转天数由2017年的58天上升至2018年的68天,主要因为2017年产能集中于年底投放,整体呈现供不应求的状态。2018年的存货周转天数相对于2016年有所下降,仍处于历史低位。2019Q1公司实现经营现金流净额5.07亿元,去年同期公司低位囤浆,经营现金流净额为负,公司现金流情况改善显著。 投资建议:Q1公司盈利拐点确认,为全年增长奠定基础。公司是最具成长性的品牌生活用纸企业,渠道的广度、深度均有提升的空间,随着产能的稳步投放及新品的不断推出,公司市占率有望不断提升。预测公司2019-2020年EPS分别为0.41、0.51元,对应PE分别为25X、20X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:原材料价格上涨风险;产能释放不及预期;行业产能扩张大于需求,竞争加剧;扩品类推广不及预期;营销渠道建设不及预期。

事件:公司发布2018年年报,2018年公司实现营业收入131.14亿元,同比增长28.99%;归母净利润15.03亿元,同比增长19.54%;扣非后归母净利润12.18亿元,同比增长11.44%。 经营数据稳健增长,收益管理效果显著。2018年公司完成旅客运输量1952.34万人次,同比增长13.71%;RPK较去年同期增长14.66%,其中国内、国际、地区分别增长13.29%、17.23%与20.65%;ASK同比增长16.66%,其中国内、国际、地区分别增长14.85%、20.25%与20.14%;公司平均客座率为89.01%,同比下降1.55个百分点,主要是报告期内实施收益管理、价格优先策略所致。票价层面,由于公司持续完善收益管理政策,2018年客运人公里收益达0.37元,同比上涨7.06%,其中国内航线提升幅度达到7.76%,票价优先策略效果显著。货运业务方面,2018年公司完成货邮运周转量10057.05万吨公里,同比增长21.55%;货邮运输量5.84万吨,同比增长15.92%,整体经营数据维持稳健增长。 成本控制能力突出,参股南航业务协同。作为国内首家低成本航司,公司在航油采购价格上升24.6%的大环境下,实现单位油耗同比下降3.2%,单位营业成本仅上升5.3%,为0.30元,同时单位销售费用与管理费用分别同比下降25.4%与7.6%,体现了良好的成本控制能力。此外,公司资产运营效率也有提升,飞行日利用小时数同比提高2.0%,低成本高效率的经营策略得到有效贯彻。报告期内公司斥资8.46亿元参股南方航空,权益占比为1.15%,股权合作是航司之间最紧密的合作方式,持股后未来有望在包括代码共享,联运协议等业务层面展开诸多合作,对公司自身主业产生协同效应。 盈利预测:预计2020-2021年实现利润17.69亿元、21.32亿元与26.48亿元,对应当前股价的PE为21.7、18.0和14.5倍,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济波动致使航空运输业景气度下滑,油价汇率大幅波动。

事项:公司发布2018年年报,全年实现营业总收入10.7亿元、同增12.4%,归母净利润2.40亿元、同增66.6%,扣非归母净利润1.55亿元、同增19.4%,实现每股收益0.74元。Q4实现营业收入3.2亿元、同增23.6%,归母净利润0.7亿元、同增67.3%。 调味品业务加速增长,Q4增速40%左右。18年公司调味品业务实现收入8.5亿元、同增20.5%,零添加收入占比接近60%,其中Q4增速40%左右,实现加快增长。18年酱油增长20.4%,其中销量贡献16.9%、产品结构贡献3.0%;食醋增长17.0%,其中销量贡献7.8%、产品结构贡献8.6%;焦糖色业务1.85亿元、同降15.5%,主要受大客户李锦记的采购减少,开拓双倍焦糖色、粉末焦糖色,以弥补缺口。从区域来看,18年大本营西南地区同增10.5%、华东同增7.8%,增速可观,华北、华中、东北、西北等地区也实现高速增长,华南由于焦糖色客户采购量减少导致增速下降28.3%。 Q4毛利率大幅提升,完成激励的利润目标。Q4毛利率为48.3%、同升4.2pct,实现大幅提升,主因在于产品结构优化:一方面低毛利率的焦糖色占比下降;另一方面伴随省外渠道扩张,高端酱油占比持续提升。Q4期间费用率为24.7%,同降3.1pct,其中销售费用率为20.0%、同降0.5pct,应是源于广告、促销费用同期略有下降的因素;管理费用率(考虑研发费用在内)为4.9%、同降2.1pct,主要是停征排污费所致。剔除股权激励的股份支付费用的影响,18年公司完成激励的净利润目标。 资源聚焦+省外扩张,规模有望上新台阶。公司19年的市场策略有所转变,思路更加清晰、更加适合阶段性发展的需要:1)产品策略变化为“零添加为主、高鲜为辅”,所有品类资源、促销资源投入零添加,同时加大川渝的媒体广告投放,今年对销售人员的零添加任务考核也有所加大,希望未来三年成为零添加的绝对领导品牌;2)市场策略来看,西南区加强渠道下沉,省外对主要二级城市、百强县、人口县拓展,预计开发200+家经销商,主要布局商超系统,力争早日实现全国化布局。19年公司加 大品牌宣传,新招经销商助力业绩释放,对销售的业绩考核也相应提高,有望完成收入13.1亿、扣非净利2.2(剔除股份支付费用)的激励目标。 盈利预测与投资建议。公司定位高端,符合调味品消费升级趋势。伴随产能逐步释放,全国化布局正稳步推进,未来三年有望成为零添加的绝对领导品牌,进入行业第二梯队。不考虑非经常损益因素,我们预计公司19-21年营收增速分别为25%/18%/12%,净利润增速分别为-2%/22%/16%,EPS为0.72/0.88/1.03元,对应PE为31/25/22X,维持“推荐”评级。 风险提示:省外扩张不及预期,零添加酱油增速放缓,商超渠道不景气,原料价格波动,食品安全问题。

营收增长较快,扣非净利润同增35.38%:4月19日,公司发布2019年第一季度报告,实现营业收入6.42亿元,同比增长27.59%;实现归属于上市公司股东的净利润0.91亿元,同比增长30.36%;实现扣非后归属母公司股东的净利润0.91亿元,同比增长35.38%;基本每股收益为0.46元。业绩增长基本符合我们预期。 期间费用率有所下降,毛利率同比提升:2019Q1公司期间费用率为44.04%,较去年同期减少0.93pct。其中,销售费用率为35.61%,较上年同期减少0.51pct;管理费用率为6.92%,较上年同期增加0.30pct;研发费用率为2.1%,较上年同期增加0.08pct;财务费用率为-0.6%,较上年同期减少0.81pct,主要系本期结构性存款理财产品收益确认为利息收入,而上年同期确认为投资收益。2019Q1公司毛利率为63.83%,较上年同期提升0.73pct,预计与电商渠道占比提升,以及高毛利、成本下降产品占比上升有关。2019Q1公司净利率为14.1%,较上年同期提升0.2pct。 2019Q1电商GMV延续高增,精华、彩妆、乳液面霜等品类增速较快:根据我们跟踪的第三方平台数据,主品牌珀莱雅2019Q1在阿里系的GMV增速为50%左右,延续去年以来高增趋势。从细分品类看,精华、彩妆、乳液面霜等品类增速较快,2019年3月珀莱雅阿里系面部精华/彩妆/乳液面霜的GMV分别同增731.59%/110.90%/54.41%。各品类的高速增长主要得益于公司顺应消费者的需求开发高增长品类的新品、以及对已有产品系列进行拓展及更新迭代。 持续加码外部服务公司,提升平台服务力:公司在研发、设计、生产、供应链、物流、人才各方面都较为全面,具备较强的平台化资源。而通过参股或控股外部内容服务公司或品牌策略服务公司,公司的平台化服务能力得到进一步提升,可最大化实现资源共享,支持新品牌、新品类的孵化,以及成熟品牌的独立运营。目前公司已参股一家化妆品内容策略公司、一家淘内内容推广公司,并控股一家集“淘外内容推广、网红运营、快消品代运营”为一体的公司。 投资建议:公司是本土化妆品龙头之一,线上延续高增,线下增速加快,未来在“传统线下+单品牌店+电商”三驾马车驱动下,收入规模有望保持快速增长态势,预测公司2019-2021年EPS分别为1.93元/2.51元/3.14元,对应PE分别为33X/25X/20X,维持“推荐”的投资评级。风险提示:行业景气度不及预期、行业竞争加剧、渠道经营成本上涨过快、产品质量风险、渠道拓展不及预期。

事件:公司发布2018年年报,报告期内公司营业收入为201.48亿元,同比增长4.85%;归母净利润8.19亿元,同比增加74.47%;扣非后归母净利润6.46亿元,同比增加151.73%,整体业绩符合预期。 经营指标增长迅猛,车后业务表现尤为靓丽。2018年公司各项经营指标均保持较快增速,全年车流量2342.9万车次,同比增长60.90%。园区业务层面,公司已开展业务公路港68个,较去年增加3个,园区入驻企业9794家,同比增长34.6%,物流整体出租率达到81%。港内平台营业额实现418.9亿元,同比增长28%。金融业务层面,公司全年完成支付流量2574亿元,同比增长44.12%,保理与融资租赁放款总额27.40亿元,同比增长114.06%。公司各项业务中车后业务表现尤为靓丽,2018年车后业务销售量同比增长228.6%,主要系下属公司成都加油站销量增长所致。考虑到当前公司已有13个公路港取得加油站指标,而其中已投入运营加油站仅有4个,后续加油站陆续投入后可贡献可观业绩增量。我们预计随着公司加油站业务加速拓展,未来车后业务仍可维持较快增速。 供应链业务提质控量,经营性现金流显著改善。供应链业务对物流企业一直是把双刃剑,物流企业可通过提供供应链服务做大营收并增强客户粘性,但同时需大量垫付资金并承受违约风险。报告期内公司聚焦汽配、纺织、3C家电、粮油等重点行业开展高质量供应链服务。公司供应链业务营收自去年116亿元缩减至93亿元,毛利却自2.2亿元提升至2.8亿元,供应链业务提质控量效果初显。供应链业务的战略控量也对公司经营性净现金流产生积极影响,报告期内公司经营性现金流转正至4.66亿元,过往被供应链业务所掩盖的主业盈利能力开始逐步体现。 盈利预测:预计2019-2021年实现利润14.62亿元、21.89亿元和24.08亿元,对应当前股价的PE为20.3、13.6和12.3倍,维持“推荐”评级。 风险提示:公路港网络拓展进度不及预期,资本开支加大现金风险。