一、商业模式:以“个推SDK”覆盖大量终端,“轻推送”变现效率最高 1、覆盖终端数:迎合APP开发者的“技术/成本”考量,以“免费+低VIP费”拓展覆盖终端数 每日互动通过“免费+低VIP费”的“推送SDK”迅速扩张覆盖APP数量并实现覆盖终端数的增长,同时通过具备差异化功能的“个像SDK”(用户画像服务)和“个数SDK”(数据统计服务)进一步提高覆盖数。截止2018年12月每日互动累计有效接入应用数10.51万个,日均活跃SDK用户数6.69亿个,日均活跃设备数3.85亿个。 2、变现效率:“轻推送”最高,“数据服务”次之 从收入占比,收入增速和毛利率三个角度来分析,18年收入占比最高的是轻推送服务(占比为54.9%),18年收入增速最高的是数据服务及其他(主要是DMP服务,增速为400%),18年毛利率最高的是移动应用开发者服务(主要是轻推送服务,毛利率为92.8%)。我们认为这三项指标中最重要的是收入占比,同时结合收入增速和毛利率,轻推送服务是公司变现效率最高的业务;而数据服务及其他(主要是DMP)过去由于基数低,18年增速高,后续值得关注其新增订单数。 二、轻推送:核心是绑定现有唤醒客户,持续开拓新的唤醒客户 总体唤醒收入=下载量*展示率*点击率*点击单价:公司唤醒收入的增长主要来自于唤醒量的增加(17~18年,下载量增速为317.88%、57.05%),同时点击单价对唤醒收入有一定的推动作用(17~18年,点击单价增速为30.0%、23.1%),当然点击率也有小幅下降。 第一,“纯唤醒”口径:从关联交易下手。关联客户业务唤醒收入在17年占比高达57.5%,但是18年占比下降至35.7%,这主要是由于关联方的唤醒业务收入增长有所放缓,未来的增长需要开拓新的客户。 第二,“推送唤醒”口径(包含部分推送业务):从十大客户订单下手。新进入前十大客户的情况:2017年新进入主要是字节跳动、深圳乐诚盟、美团;2018年新进入主要是深圳市阿咕吖传媒、唯品会、小咖秀。原来有老客户的订单收入变化情况:2017年,百度系(+628.6%)、新浪系(+273.6%)的推送唤醒业务收入增速较高;2018年,美团系(+258.5%)、新浪系(+53.7%)推送唤醒业务增速较快,百度系(-42.5%)下滑较快。同时由于部分客户及其关联方是公司的股东,因而其业务具有相对的稳定性。目前每日互动通过“广点通核心代理”进一步将业务扩展至更多长尾客户,有助于公司未来业务的增长。 三、投资建议: 我们预测公司2019-2021年分别实现营业收入7.27亿元、9.46亿元和12.08亿元,实现归母净利润3.30亿元、4.35亿元和5.64亿元,EPS分别为0.82元、1.09元和1.41元。公司当前股价对应的PE分别为53.85X、40.86X和31.51X。 四、风险提示: 研发投入产出不及预期;客户拓展不及预期;竞争加剧,产品竞争力下降;数据资源安全风险以及业务违规风险。

事项:桃李面包发布19年一季度业绩快报,预计1Q19实现营业总收入11.4亿元,同比增15.5%;归母净利1.21亿元,同比增12.1%;扣非净利1.16亿元,同比增10.7%;每股收益0.26元。 投资要点: 1Q19营收增速符合预期,净利增速低于预期。1Q19营收同比增15.5%,符合预期;净利同比增12.1%,低于预期。 渠道扩张与精耕并进,营收稳步增长。公司营收平稳增长主因:(1)精耕成熟市场:在渠道覆盖率、日配率提高影响下,成熟区域持续增长;(2)开拓新市场:公司大力在新市场扩张渠道、不断增加终端数目,新市场扩张显效。展望未来,目前东北市场部分城市已可实现一日两配,而其他区域部分城市的小终端日配率不高,成熟市场的渠道深耕仍有空间;新市场随着产能释放、渠道布局完善,仍可持续放量。预计19年营收增速约15-18%。 1Q19利润低于预期或因费用投入影响。1Q19产品结构持续升级下公司毛利提高,净利增速低于预期或因费用投入影响:(1)成熟市场:竞品在成熟市场加大投入,桃李产品终端活动力度有所提高;(2)新市场:新市场仍处扩张开发期间,公司加大对新市场的费用投入。往未来展望,桃李仍处于跑马圈地时期,新市场扩张、行业参与者增加下预计费用仍会维持高位。预计19年净利增速约为15-17%。 公司壁垒强劲,产能、渠道布局逐渐完善,全国化稳步推进。公司运作模式精细,规模优势显著、渠道掌控力强、物流高效。未来随着武汉桃李、沈阳桃李、山东桃李、江苏桃李建设完成,将为华中、东北、华东区域共计新增12.57万吨产能。一般新市场工厂约2-3年可盈利(18年东莞子公司已扭亏为盈),未来随着产能逐渐释放、渠道布局完善,新建工厂可慢慢扭亏为盈。目前我国面包人均消费量仍较低,桃李采用易扩张的批发模式,稳步推进全国化战略,可享受行业红利,仍处于发展黄金期。 盈利预测与投资建议:预计19-21年EPS分别为1.60、1.93、2.35元,同比增17.4%、20.8%、21.3%,最新收盘价对应的PE为34、28、23倍。短保龙头桃李规模优势显著、渠道渗透力强、物流高效,全国扩张下仍处于黄金期,维持“推荐”评级。 风险提示:全国化不达预期、原材料价格上涨风险、食品安全事件。

事件:公司发布2018年年报,2018年公司实现营业收入170.13亿元,较去年同期增长34.41%;归母净利润20.49亿元,较去年同期增长37.73%;扣非归母净利润17.21亿元,较去年同期增长24.12%。 业务量同比增长31.13%,票均收入小幅提升。2018年申通完成业务量约51.12亿件,同比增长约31.13%,市占率提升至10.1%;票均收入3.33元,较去年同期小幅提升2.5%。2018年行业整体单量507.1亿件,同比增长26.6%。同期拼多多GMV同比增长234%,订单数同比增长158%,单量行业占比达21%,对增量贡献显著。报告期内公司让利加盟商提升其积极性、收购转运中心降本增效,经营层面的各项合理举措共同促进了公司业务量的增加,推动公司单量增速高于行业,经营数据边际改善显著。 核心资产自营化率提升,阿里入局利于长期发展。此前转运中心自营化率低一直是公司核心痛点,报告期内申通围绕“中转直营,网点加盟”的模式对全网转运中心进行了系统梳理,斥资对北京、武汉、深圳、杭州、广东、湖南、东莞、南昌、河南、南宁、长春等多地的中转中心进行收购,当前公司共有转运中心68个,其中自营转运中心60个,自营率达88.24%,干线车辆自营率也提升至65.58%。核心资产的逐步自营化将带来总部对全网控制力与服务品质的提升,强化公司经营层面的边际改善。此外,报告期内阿里拟以46.6亿元受让申通约2.29亿股,折合20.3元/股,约占公司总股份的15%,至此阿里已持有28%百世、17%圆通与10%中通,在通达系中布局进一步完善。阿里入局从侧面验证了公司的产业投资价值,并将增强公司与菜鸟网络的合作以保障公司单量增速,利于公司长期发展。 盈利预测:预计2019-2021年实现利润22.3亿元、28.8亿元与36.2亿元,对应当前股价的PE为17.8、13.8和11.0倍,公司经营数据边际改善较为明显,电商快递的消费属性确保业务量增长稳定,行业市占率提升改善竞争格局,价格战幅度可控,公司估值修复仍可持续,给与“推荐”评级。 风险提示:单量回升不达预期,行业竞争致使单价下行。

事项:伊利股份发布公告,拟自董事会审议通过回购方案起不超过12个月内使用自有资金,以不超过人民币35元/股的价格回购本公司A股股份,回购数量不低于151,953,191股(占公司总股本2.5%)且不超过303,906,380股(占公司总股本5%)。本次回购股份用于实施股权激励。 股权激励提高团队凝聚力,回购方式彰显发展信心。公司2016年进行股权激励,采用向激励对象定向发行A股普通股的方式,向员工授予股票期权和限制性股票。此前股权激励解锁条件为以15年净利润为基数,17、18年净利润增长率分别不低于30%、45%。不同于2016年,公司此次采用自有资金回购股票,作为后期股权激励的股票来源,反应公司对自身长期发展的信心。此外对团队实施股权激励可提高团队积极性、稳定性,有利于稳定公司的经营环境。 市场份额持续提升,行业竞争回归常态。根据草根调研,公司一季度产品动销良好,市场份额持续提升,预计1Q19营收增速约10-15%;产品促销力度环比略有收缩,预计1Q17净利增速约5-10%。往19年展望,原奶供需弱平衡下原奶价格趋于上行,伊利可通过产品结构升级、稳定的上游资源来缓解部分成本压力;竞争对手蒙牛不加大费用投放下,行业竞争回归常态,费用率大体持平。19年公司业绩目标仍有超额完成的可能。 效仿达能、雀巢路径,健康食品平台建设稳步推进。公司效仿国际食品集团雀巢、达能的发展路径,推进多元化和全球化战略:(1)多元化:伊利以乳制品起家,近年逐渐试水其他业务如推出植物蛋白饮料植选、能量饮料焕醒源、奶酪、饮用水,近日推出乳矿轻饮伊然,长期看新业务或可成为新增长点。(2)全球化:此前伊利在东南亚市场上线冰淇淋产品,开拓东南亚市场;并收购泰国冰淇淋企业Chomtha a、收购新西兰老牌企业Westlad,所选取的标的皆为当地有影响力、已在全球多地布局的企业,有利于公司开展全球业务。 盈利预测与投资建议:预计19-21年EPS分别为1.14、1.30、1.46元,同比增7%、14%、13%,最新收盘价对应的PE为25、22、20倍。我们维持行业竞争续存趋稳的判断,伊利一方面凭借品牌与渠道优势,不断提升国内液奶市占率水平,进一步巩固龙头地位;另一方面在新业务、新市场寻求扩张机会,力求实现未来可持续发展。短期利润率提升曲线可能更加平缓;长期看,考虑到伊利多元化布局下成为健康食品大平台可期,仍给予“推荐”评级。 风险提示:食品安全事件、原材料价格波动风险。

投资要点1:公司是国内最大民营LPG贸易商,2017年公司LPG贸易量约710万吨,2018年贸易量可能提升至千万吨,随着中美贸易摩擦的进一步缓解,贸易量有望进一步增加,市场影响力将进一步增强; 投资要点2:公司打通LPG(丙烷)-丙烯-聚丙烯产业链,LPG为其贸易产品使其拥有较低的PDH原料,在成本上具备先发优势; 投资要点3:丙烯和聚丙烯国内处于净进口状态,表明国内供给存在缺口;而MTO/MTP装置原料为甲醇,其产量约占国内丙烯产能的10%,其生产成本在成本曲线的最上端,甲醇制烯烃成本高企,为PDH装置提供足够的盈利空间; n 投资要点4:8000元/吨的丙烯成本对应原油80美金/桶,煤炭640元/吨,丙烷600美元/吨,甲醇2250元/吨;甲烷/原油与PDH装置利润呈现负相关关系,PDH装置有望长时间内维持1500元/吨以上的利润; 投资要点5:公司具备长期清晰的目标,利用LPG的贸易优势,进一步扩大PDH和聚丙烯规模,目前公司拥有产能126万吨丙烯和80万吨聚丙烯产能,未来规划有5套PDH及聚丙烯配套装置,总产能达到(516+320)万吨,为未来成长打开空间。 投资建议:公司是国内最大的民营LPG贸易公司,利用LPG贸易优势打造最大的PDH和聚丙烯生产规模,具有长期清晰的发展目前,公司前景广阔,我们预测18/19/20年EPS分别为0.66,081和0.91,对应PE分别为17.35,13.99和12.57倍,首次覆盖,给与“推荐”评级。 风险提示:1、中美贸易冲突导致公司贸易量大幅下滑;2、聚丙烯需求不及预期;3、公司产能投放不及预期;4、原油价格大幅波动

投资建议:互联网和智能硬件的普及带来了数据的爆炸式增长,网民数量占比持续提高、移动端上网时长再次提升,使得数据存在巨大的挖掘潜力;同时App数量持续快速增长,移动开发者群体壮大,导致其服务需求爆发,伴随着第三方消息推送服务渗透率的逐步提升,公司累计接入App数量、日均活跃设备数均呈现持续的快速上涨,并在呈现寡头垄断的行业格局中具有一定卡位优势。需求端的强劲势头有力推动了公司的推送服务业务,大数据精准营销驱动公司移动互联网广告业务的发展,同时公司基于数据的衍生产品不断推陈出新,未来有望打造新的增长点。2016-2018年,公司收入从1.77亿元攀升至5.39亿元,CAGR达到71.2%,归母净利润从0.34亿元大幅增长至2.49亿元,CAGR高达170.6%。因此,我们强烈看好公司所在大数据赛道以及自身在技术驱动下的发展,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 互联网数据爆发,催生公司成长空间。全球数据爆炸式增长,庞大的数据规模为数据的进一步深入挖掘提供了基础,大数据行业市场规模持续扩大,而大数据的垂直化应用领域竞争激烈,核心在于数据的积累和应用。同时,网民数量占比持续提高、移动端上网时长再次提升,使得数据存在巨大的挖掘潜力,但是由于移动端数据存在碎片化和场景化特点,对大数据厂商的跨平台、跨场景的数据获取能力、分析能力和算法优化能力提出了较高的要求。 消息推送服务行业呈现寡头垄断,公司卡位优势明显。根据2018年4月Frost&Sulliva发布的报告数据,以独立第三方推送服务商接入App数量占比统计,极光以53.8%的市占率排名第一,第二名个推市占率为25.8%,第三名是友盟,行业前三名合计占比96.8%,呈现明显的寡头垄断格局。第三方消息推送服务渗透率也在逐步提升,有望从2017年的23.9%提升至2023年的38.1%。截至2018年12月,公司的日均活跃设备数已达到3.85亿个,同比增速达到16.9%,接入App数量达10.5万个,庞大的数据资源成为公司竞争的护城河,卡位优势非常明显。 需求端强劲,推送服务快速增长。App数量的快速增长使得开发者专业化 的服务需求持续增长,衍生出增值服务机会(尤其在精准推送和客户引流方面),拓展了公司面对移动应用开发者的服务市场规模。移动互联网行业终端用户增长趋缓,获客成本上升,使得App存量用户唤醒需求强劲。公司通过免费推送服务跑马圈地,为后续的精准营销、数据增值服务提供基础,并借助合并链路技术助推“轻推送”业务快速增长。 大数据精准营销驱动移动互联网广告业务发展。广告主对营销天然有着精准性需求,而大数据产业的发展成熟使得精准营销成为可能。2017年中国移动广告市场规模达到2,197亿元,同比增长25.53%,且移动广告占网络广告的比重持续提升,由2012年的8.21%提升至2017年的67.34%,广告主对移动营销投放预算比例的倾斜力度明显加大,对存量用户的精细化运营成为了大数据精准营销发展的沃土。 基于数据的衍生产品推陈出新,有望打造新增长点。公司基于自身积累的大量脱敏数据,不断探索大数据在各垂直领域的应用,目前公司提供的数据服务主要包括DMP(DataMaagemetPlatform)服务和数据分析与咨询服务,并陆续推出了大数据平台、风控产品“个真”、旅游产品“个旅”等一系列垂直行业应用,并呈现强劲的增长态势,未来有望成为新的利润增长点。 资产质量优秀,未来高增长可期。依托于公司覆盖设备数量的持续增长以及商业模式的不断完善,2016-2018年,公司收入从1.77亿元大幅增长至5.39亿元,CAGR达到71.2%,归母净利润从0.34亿元大幅增长至2.49亿元,CAGR达到170.6%,未来高增长的态势有望继续保持。2018年公司三大费用率保持34.37%的历史低位,其中管理费用率(含研发费用)持续下滑至21.47%,销售费用率略有抬头,财务费用率由于公司良好的在手现金情况(2018年年末为9.75亿元),持续为负,研发投入基本保持在收入的15%左右。毛利率近两年内维持在80%以上的高位,并略有提升(主要源自收入结构的变化),而销售净利率强劲攀升至46.45%,ROE在高达24.74%。应收账款账面余额1.16亿元,占总资产比例为9.01%,其中账龄在1年内的应收账款占比约96.09%,质量良好。2016-2018年,公司的经营性净现金流均保持与净利润的同步持续增长,且回款能力良好。截至2018年末,公司资产负债率仅7.25%,其中有息负债为0。前十大客户收入占比下降至55.71%,前五大客户的收入占比下滑至41.08%,客户和业务结构持续优化。总的来说,公司资产质量优秀,盈利能力强劲,我们预计未来高增长依旧可期。 风险提示:研发投入产出不及预期;客户拓展不及预期;竞争加剧,产品竞争力下降;数据资源安全风险以及业务违规风险。

事件 3月29日,公司发布2018年年报,实现营收2.16亿元,同比增长17.92%;实现归母净利润8581.51万元,同比增长39.15%;扣非净利润8338.54万元,同比增长47.70%;基本每股收益1.07元。利润分配预案为每10股派金6元(含税)。 公司同时发布一季度业绩预告,预计实现归母净利润2626万元-3064万元,同比增长20%-40%。 业绩增长稳健,主要产品销量高增长 报告期内,公司营收和归母净利润增速分别为17.92%和39.15%,符合预期。公司主要产品销量保持稳定增长,共实现销量26.88万片(瓶),同比增长45.67%,其中口腔修复膜销量同比增长51.10%。分产品看,口腔修复膜实现营收1.05亿元,同比增长21.22%;生物膜实现营收9644万元,同比增长11.73%;新产品骨修复材料实现营收1119万元,同比增长33.46%,伴随公司学术推广以及招标入院工作的推进,未来有望在低基数的基础上继续实现快速增长。整体毛利率93.08%,其中口腔修复膜和生物膜毛利率分别为93%和94%,与去年大体持平。 分季度看,2018年Q4,公司实现营收5007.39万元,与去年同期基本持平;实现归母净利润2066.28万元,同比下降10.23%,预计是由销售费用投入增长导致。报告期内,公司积极应对市场变化,不断进行市场开拓,加强销售渠道建设及学术推广力度,销售费用8357万元,同比增长9.52%。随着规模的扩大,整体管理效率提升,使管理成本得到有效控制,管理费用同比下降15%。公司继续加强资金管理,投资收益1448万元,较去年同期增长133.59%。 近年来,随着民营牙科医院/诊所的发展和我国居民口腔保健意识的提高,我国种植牙行业增长迅速,公司的口腔修复膜和骨修复材料产品将充分受益于行业增长,且进口替代空间广阔。 营销效率提升,活性生物骨获优先审评公司采用直销和经销相结合的销售模式,积极引入并合理布局专业营销人才和优质经销商,营销网络覆盖全国。专业化学术推广和产品宣传策划,提高了公司产品的知名度和美誉度。2018年以来,随着营销体系管理优化,营销队伍大,营销人员数量大幅度增加,营销效率得到提升。直销和经销分别实现收入0.63亿元和1.53亿元,毛利率分别为96%和92%。公司在全国有近450家经销商,主要产品的市场份额和市场覆盖率都得到了提升,销量实现快速增长。公司围绕再生医学领域,在研产品储备丰富:活性生物骨因被列入国际重点研发计划,上市申请于2018年11月获得优先审批,预计2020年获批,将带来新的盈利增长点。引导组织再生膜、新一代生物膜、高膨可降解止血材料、子宫内膜修复产品研发正常推进。 投资建议 公司是再生医学领域的领先企业,伴随我国种植牙行业的高速增长,公司主要产品口腔修复膜和新产品骨修复材料预计将保持较快增速,且进口替代机会较大。公司积极优化营销体系,产品销量实现高增长,经营效率不断提升。活性生物骨等在研品种储备丰富,进展顺利,是未来新的盈利增长点。我们预测公司2019-2021年EPS分别为1.43/1.91/1.55元,对应市盈率分为39X、29X、22X,维持“推荐”评级。 风险提示:主要产品较为集中的风险、新品研发风险、估值风险。

事项:近期我们参加公司调研,就公司经营状况与未来发展规划进行交流。 坚定零添方向,资源聚焦消费者,战略更加清晰。在高鲜为主流的趋势下,公司于2H18采取全面参与高鲜竞争的阶段性战术,凭借高性价比的优势实现快速放量。19年将“零添加做推广、高鲜走量”的双轨策略转变为“零添加为主、高鲜为辅”,加大对销售人员的零添加任务考核,未来公司期望零添加占比在+60%。19年提升公司“零添加”品牌力的措施有:一是所有品类资源、促销资源投入零添加;二是加大川渝的媒体广告投放;三是对全国商超系统实现全面覆盖,主推零添加。公司未来3年目标:一是进入行业第二梯队,二是做成零添加的绝对领导品牌。 省内加大广告投放,省外拓展百强县。公司增长动力一方面来自于西南市场的产品结构升级,另一方面来自省外渠道扩张。1、西南地区基本实现全渠道覆盖,但零添加占比尚有提升空间。今年对川渝投放广告,包括电视、电台、门禁、地铁,同时升级包装标签,强化“零添加”概念,提高消费者认知度,西南有望实现突破。2、省外已初步完成北上广深、主要省会城市的布局,今年计划对主要二级城市、百强县、人口县拓展,预计开发200+家经销商,主要布局商超;同时扩大导购员队伍,强势市场开始投放传统市场,并配合搭赠等手段,资源聚焦于消费者,不断提升品牌认知度。 渠道四箭齐发,加强深耕与下沉。19年四大渠道继续发力:1)零售渠道增加大区事业部,加强销售团队、导购团队、经销商团队的建设,为全国百强县、人口县的布局夯实基础;2)餐饮渠道已形成独立团队、独立品牌、独立产品,后续主要投放河北、四川、西北等地区;3)特渠加强整合,进行分区、增加人员,实行产品定制化;4)电商渠道采取独立产品,由年轻的专业团队负责。同时加强进驻市场的渠道深耕与下沉,布局重点在于:一是夯实北京、上海,做好渠道生根,二是布局剩余二线城市及百强县的商超渠道。 零添加空间广阔,产能释放在即。调味品的升级趋势是健康、美味,根据调研机构反馈,超过90%消费者青睐零添加酱油,+50%愿意为其多支付±5元/500ml,发展空间较为广阔。根据全国连锁超市数据显示,18Q1-Q3千禾销售额增速分别为53.3%、52.1%、50.2%,保持加速增长态势。公司现有产能酱油12万吨、食醋8万吨、料酒5万吨,另外一期“年产10万吨酿造酱油项目”主体工程已经封顶,正进行设备安装调试,预计今年年中投产。渠道利润可观,推广动力较足,随着消费升级和品牌力提升,公司规模有望稳步提升。 盈利预测与投资建议。公司定位高端,符合调味品消费升级趋势。伴随产能逐步释放,全国化布局正稳步推进,川渝全渠道已实现,19年完成商超覆盖后,下一步将覆盖全国传统渠道。目前公司加快抢占零添加市场,亿收入考核为核心,同时会兼顾利润,不考虑19年非经常损益因素,我们预计公司18-20年营收增速分别为12.8%/13.6%/15.8%,净利润增速分别为66.6%/1.4%/21.5%,EPS为0.74/0.75/0.91元,对应PE为32/31/26X,维持“推荐”评级。 风险提示:省外扩张不及预期,零添加酱油增长乏力,商超渠道不景气,原料价格波动,食品安全问题。

业绩符合预期,现金流改善:根据公司发布的业绩公告,公司2018年度实现营业收入20.87亿元,同比增长31.58%;实现归属于上市公司股东的净利润3.25亿元,同比增长46.90%。同时公司公布2019年第一季度业绩预告,预计实现归母净利润6017.44万元-7822.67万元,同比增长0%-30%。公司业绩保持增长的原因是(1)持续加大研发力度,以技术升级与创新驱动产品性能及品质提升,公司产品竞争力进一步提升。(2)在保持原有优质客户的基础上,积极拓展国内外一线客户。(3)通过推动采购、研发、销售、计划、生产和财务全价值链协同和精细化管理,并实行全面预算管控,驱动成本优势。2018年公司净利率为15.83%,同比增长1.61个百分点,盈利能力显著提升。经营活动产生的现金流量净额为7837.70万元,而去年同期为-4720.74万元,经营质量明显改善。子公司东莞雅康2018 年度扣除非经常性损益后的净利润为1.23亿元,业绩承诺完成率为188.75%。公司利润分配预案为向全体股东每10股派发现金红利0.35元,股利支付率为4.06%,同比下降明显。 客户结构持续优化,订单质量明显提高:公司作为国内最早从事锂电池智能生产设备研发、生产和销售的企业之一,同时也是业内第一家推出锂电池智能生产线整线方案的提供商,多年的研发技术沉淀以及经验积累构建了公司稳固的市场地位及品牌优势。公司一方面深度绑定现有客户,与合肥国轩在2018年2月至2019年1月共计签订日常经营合同累计金额达到77559.06万元,约占公司2017年度经审计主营业务收入的66.27%。另一方面,公司依托多年来在锂电行业积累的竞争优势,积极调整经营策略,加大研发投入持续提升产品性能及品质,在巩固原有优质客户稳定的前提下,积极拓展一线客户。2018年,公司的卷绕机获得了国际电池巨头LG化学的认可,获得其批量订单;涂布机和激光模切机进入宁德时代供应链,且涂布机类型和份额持续提升;比亚迪在原有合作的基础上,加大了对公司前中段设备的采购力度。2018年,公司实现订单金额28.5亿元,在客户结构和订单质量持续提升的前提下,订单同比稳健提升。 新能源汽车行业进入消费驱动阶段,利好头部锂电设备供应商:根据高工产研锂电研究所调研数据显示,2018年我国动力电池出货量为65GWh,同比增长46%,动力电池出货量延续近几年高速增长态势。同时2018年,外资锂电池企业首次获得在我国经营的许可,LG化学,三星等外资企业纷纷建厂扩大产能,加上宁德时代和比亚迪等国内企业预计新增产能,到2020年我国国内动力锂电池产能可能突破200GWh。下游电池厂产能布局提速,利好上游设备商。此外,2018年国内新能源汽车行业由政策驱动逐步转入市场消费驱动,高性能动力电池销量占比大幅提升,市场份额不断往领先动力电池厂商集中,一线动力电池企业产能趋紧。基于对交付周期以及生产线性能的考虑,动力电池厂商扩建高端产能更加倾向与具备资金优势、技术优势以及强大交付能力及售后服务能力的锂电设备厂商采购设备,锂电设备行业强者恒强,马太效应已充分显现。公司作为领先的锂电设备企业,将充分收益于下游电池厂商扩产。 投资建议:我们预测2019-2021年公司的EPS分别为1.06元、1.28元和1.51元,对应PE分别为24倍、20倍和17倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:新能源汽车行业发展放缓风险;应收账款坏账风险。

下半年增速有所放缓,净利润同比增长26.6%。2018年全年公司实现营业收入13.1亿元,同比增长17.75%;实现归母净利润2.61亿元,同比增长26.6%;扣非后归母净利润2.21亿元,同比增长22.13%。分季度看,公司Q1-4分别实现营收2.63/3.07/3.31/4.08亿元,同比分别+32.91%/13.09%/12.91%/16.84%;实现归母净利润0.48/0.63/0.75/0.74亿元,同比分别+53.78%/56.96%/13.12%/9.38%;2018H2受地产周期影响,公司营收及净利润增速有明显放缓。 新品加强推广期间费用率增加,智能家居产品放量提升盈利能力。2018年公司智能家居产品/晾衣架产品分别实现营收7.6/5.17亿元,智能家居产品营收同比增长45.07%,占比提升10.9pcpts至58.02%,其中智能晾衣架销售67.41万套,智能门锁销售4.44万套。随着收入规模扩大,智能家居产品毛利率提升较快,增加4.36pcpts至42.28%,传统晾衣架产品毛利率也略升0.86pcpt至43.21%,综合毛利率提升2.74pcpts至42.64%。2018年公司期间费用率增长1.56pcpts至22.27%(含研发费用),其中销售费用率增加1.03pcpts,主要是新品推广销售服务费用率增加1.49pcpts;管理费用率(含研发费用)增长0.51pcpt,主要是装修费增长导致。毛利率提升带动净利率增加1.39pcpts至19.89%,为上市以来的最高值。 持续探索智能家居领域,渠道广覆盖、高渗透,触及更多消费者。智能家居2016年被写入政府工作报告后,工信部和国家标准委员会又明确提出,到2020年初步建立符合我国智慧家庭产业发展需要的标准体系,预计2019年中国智能家居市场规模将达到1985亿元。公司持续推进智能家居布局,产品已全面划分为两个品牌进行运营,其中“好太太”品牌专注智能晾晒板块,重点培育的“科徕尼”品牌则以AI智能锁为核心,以家居多产品智联为方向发展,公司围绕智能安防、智能交互、智能清洁、智能晾晒四大板块不断深化布局,抢占智能家居市场。渠道方面,截至2018年底,公司共有经销商超过800家,专卖店超2200家,终端销售网点超3万家,门店数量与2017年相比新增705家,增速超预期。此外公司加大核心家居卖场的布局密度,与红星美凯龙达成品牌联合经营、品牌联合推广战略合作,通过高渗透的终端门店覆盖触及更多消费者。在线上渠道方面,公司重视电商平台建设,成立子公司独立运营电商业务,2018年电商收入同比增49.95%达2.8亿元,占比提升至21.4%。 投资建议:公司为晾衣架领域龙头,以智能锁为切入点探索智能家居领域,已初现成效,预测公司2019-2020年EPS分别为0.79/0.94/1.11元,对应PE分别为27/22/19x,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:房地产销售不及预期,智能锁业务拓展不及预期,行业竞争加剧。

烘焙、YE前景明朗,国内酵母成长空间广阔。酵母广泛应用于发酵面食、烘焙食品、调味品、酿酒、饲料、保健品、化妆品等领域。根据我们粗略估算,国内酵母行业至少70%以上成长空间,主要来自于:1)我国烘焙规模全球第二、每年增速+10%,但人均消费量仅为美、日1/10,随着饮食习惯西方化,人均消费量可翻倍,则面包酵母拥有1倍增长空间;2)YE是三大鲜味原料中唯一具有食品配料属性,可替代味精。欧美、日韩对味精的替代率+30%,而国内不到5%,替代空间较大。若对味精替代率提升至10%,YE至少有1.2倍空间;3)酵母在保健品的应用处于起步阶段,随着渗透率提升,估计每年可保持15%增速;人们对食品安全源头愈加重视,动物营养在养殖业的普及度将提高,成长空间可期。 技术服务+产能扩张+上游强议价,构筑安琪高壁垒。1、公司2B客户为主,且较为分散,80%为经销模式,全国拥有5000多家经销商,国内的渠道广度和深度优于乐思福、英联马利。公司每2.4个销售配备一个技术员,提供专业、高效的技术服务,客户粘性极高。2、高资金投入、环保趋严等因素导致竞争对手短期难以形成规模。18年安琪产能±23万吨,产能利用率保持+100%,按照规划,2020年产能约28万吨,超过英联马利,成为全球第二大酵母企业。产能扩张带来折旧增加,公司通过多种措施将酵母的折旧摊销占比控制在11-13%,后期多为扩建、技改、环保设备安装等,投资额会降低,折旧摊销有望下行。3、糖蜜占酵母成本+30%,且价格易波动,公司通过增加采购来源、改进工艺以提高原料转换率、技改等平抑糖蜜成本波动。 寻找新增长点,改变世界酵母格局。1、拓宽烘焙产业链,提升市场份额。面包酵母尚有1倍增长空间,安琪通过多品类(如烘焙原料等)、提供优质一站式服务等方式来获取高溢价利润,保证售价高于竞品10%的同时提升客户粘性,提升市场份额。2、YE产能绝对优势,积极开发下游。19年公司YE产能8.1万吨,稳居世界第一,全球CR3市占率61%,寡头垄断。公司积极布局海外,开发下游应用领域,体量有望持续增长。3、保健品聚焦单品,强化母婴渠道。经过调整,安琪保健品业务16-18年增速+30%,体量达4.8亿。产品定位孕婴童营养,后续将持续发力母婴渠道,实行差异化竞争。4、加强国际化布局,海外潜力较大。国内市占率已高,海外份额仅6-7%,空间广阔。目前已布局埃及、俄罗斯,具有明显优势,盈利能力高于国内工厂。未来3-5年公司规划产能每年增长10-12%,消费潜力主要在海外:1)新兴市场人口红利,2)饮食习惯西式化,烘焙需求增加,3)西方国家食肉居多,动物营养可拓展。 盈利预测与投资建议。业绩是公司股价的主要驱动,短期内由于工厂限产和搬迁、新建工厂导致折旧增加、糖价大幅下跌等因素,业绩有所调整,中长期来看,公司的成长逻辑清晰,建议关注业绩拐点。我们预计公司19-21 年营收增速为15.5%、16.0%、15.0%,净利润增速为19.8%、20.9%、24.0%,EPS为1.25、1.51、1.87元,对应PE为21、18、14X。考虑到公司具有较高壁垒,业务全球扩张前景看好,维持“推荐”投资评级。 风险提示:糖蜜成本大幅波动,产能投产不及预期,固定资产投资大幅增加,环保监管趋严,出口风险,汇率风险等。

1.保费收入同比增长,业务结构改善 2018年中国人寿总保费收入5358.26亿元,同比增长4.66%,新单保费收入1711.48亿元,同比下降23.55%。2018年中国人寿新业务价值为495.11亿元,同比下降17.64%,劣于同业。2018年,公司大幅压缩来自银保渠道的趸交保费。首年期交保费达1044.19亿元,占长险首年保费比重为90.16%,同比提升26.17个百分点,其中十年期及以上期交保费416.35亿元,同比下降-36.92%,占新单保费的比重为24.33%,较年初下降5.16pct;趸交保费为113.99亿元,同比下降82.1%,占长险首年保费比重由2017年的36.01%下降至9.84%。续期保费达3646.78亿元,同比增长26.6%,占总保费比重为68.06%,同比提升11.79个百分点。公司持续推进产品多元化,长险首年保费中前五位产品保费收入占比同比下降17.86个百分点;保障型业务快速发展,特定保障型产品保费占首年期交保费的比重同比提升6.73个百分点。 2.新业务价值率改善推动下半年NBV降幅收窄 2018年,公司内含价值7950.52亿元,同比增长8.3%,有效业务价值4089.98亿元,同比增长12.46%公司NBV为495.11亿元,较2017年下降17.6%,主要系个险渠道长险首年期交保费大幅下降。个险渠道,公司2018年长险首年期缴795.13亿元,同比下降12.19%,占个险渠道比重19.41%,同比下降6.11pct。下半年公司NBV增速-8.08%,较2018年上半年增速-23.66%大幅收窄。主要系公司大力发展期缴续期业务,个险渠道NBVMargin下半年同比分别大幅提升15.27pct,银保渠道亦有所改善。 3.渠道结构优化,代理人队伍改善 个险渠道总保费达4082.78亿元,同比增长15.44%,占保险业务收入的76.20%。个险首年期交保费792.41亿元,在长险首年业务中的占比达99.66%,同比提高0.09个百分点。其中,五年期及以上和十年期及以上首年期交保费占首年期交保费的比重分别为61.65%和46.35%;续期保费达3169.30亿元,同比增长25.0%。银保渠道销售人员达24.5万人,较2017年底下降27.73%,个险渠道队伍规模达143.9万人,同比下降8.81%。月均有效销售人力同比增长2.6%。公司加快推进新人育成和主管培养体系化运作,持续提升管理效率,积极推进保障型业务发展,月均销售特定保障型产品人力规模大幅增长,同比提升43.4%。 4.投资收益大幅下降,拖累业绩 2018年,公司总投资收益率3.28%(中国平安、中国人保、新华保险分别、中国太保为3.7%、4.9%、4.6%、4.6%),同比下降1.88pct,净投资总收益率4.64%(中国平安、中国人保、中国太保分别为5.2%、5.5%、4.9%),同比下降0.27pct。截至年末,公司权益类投资资产比重13.67%,较上年下降1.2pct,固收类投资比重77.51%,较上年提升1.49pct。受资本市场波动影响,公司2018年投资收益为951.48亿元,同比下降30.12%。 5.继续发挥科技优势,推进科技国寿战略 公司深入践行“科技国寿”发展战略,积极推进新技术与经营管理深度融合,通过打造数字化平台,将物联网技术运用到线下服务场所的数字化建设中,新增铺设互联网线路1.57万条,物理网点数字化率超过80%;构建一体化混合云,为5亿多客户、170多万销售人员和10余万员工提供服务;推进全流程无纸化增员和职场线上运作建设,共建立线上职场3.8万个、线上团队9.4万个;通过平台连接合作伙伴共同构筑数字生态,已聚合各类服务3000余个;在13个重点城市“上岗”智能机器人,实现柜面自动问答与智能引导。 6.估值与投资建议 2018年公司因资本市场等因素导致2018年投资收益下行承压,2019年公司新任管理层提出了“重整国寿,再出发”战略发展口号,今年开门红已展现的不俗势头。2019年公司将构建以客户为中心、以市场为导向的组织架构体系、推进投资体系改革,多项举措增强销售队伍硬实力,着力大中城市振兴,同时在全国银行间债券市场发行总额为人民币350亿元的资本补充债券,为公司战略执行提供必要资本支持,期待深蹲起跳。我们看好公司的发展前景,预计2019年-2021年的EPS分别为0.97/1.21/1.45元,对应PEV分别为0.82/0.71/0.62倍,维持“推荐”评级。 风险提示:中美贸易摩擦波动风险;市场系统性下跌风险;业绩不及预期风险;长端利率下行风险;监管风险。

事件:一汽轿车于2019年3月27日晚间发布公告:一汽轿车控股股东中国第一汽车股份有限公司正在筹划对一汽轿车重大资产重组事项,一汽轿车拟以资产置换、发行股份购买资产等方式购买一汽股份持有的一汽解放汽车有限公司股权并募集配套资金,预计构成公司的重大资产重组。 我们的点评如下: 本事件主体为一汽富维两大重要客户:一汽轿车及一汽解放分别是一汽富维第二大及第三大重要客户,2018H1营收占比分别为14.2%、8.1%,一汽富维核心控股子公司富维安道拓2017年获得一汽轿车“卓越供应商”奖及一汽解放“优秀供应商”奖。一汽富维为一汽轿车主要供应内饰件(座椅、仪表板、门板等)、外饰件(格栅、保险杠、后视镜等)及电子件(仪表、电控模块等),为一汽解放主要供应外饰件(后视镜、下视镜等)及钢车轮等。 一汽集团进一步深化改革,一汽富维混改或将加速:2018年10月一汽集团主动放弃对一汽富维控制权,一汽富维企业性质由国有控股企业更改为目前无控股股东及实际控制人,按一汽富维“双百行动”改革方案,将引入战略投资者进行股权多元化,进行混合所有制改革,一汽集团开启改革序幕。一汽解放是一汽集团旗下自主研发、生产及销售轻、中、重型卡车的商用车企业,近三年在重卡细分领域稳居第一。2018年一汽解放共实现整车销售33.68万辆,同比增长7%,其中重卡销量26.13万辆,同比增长9%,占据2018年全国重卡市场份额22.76%,位居行业第一。一汽解放是国内商用车重卡细分领域龙头企业,本次一汽股份拟将一汽集团优质资产一汽解放注入一汽轿车,预计将对一汽轿车的营收及利润规模带来较大提升,同时该举措再次显现出一汽集团的改革决心,我们认为这是一汽集团进一步深化改革的另一重要举措,一汽富维的混改或也将迎来进一步加速。 一汽集团整体上市再次进行铺垫工作,一汽富维或将通过核心客户一汽 大众受益:一汽轿车及一汽富维是一汽集团旗下整车及零部件两大重要上市平台,此次一汽轿车拟并购一汽解放,将一汽集团旗下的整车上市平台从单一的乘用车领域拓展至商用车领域,完成乘用车、商用车及零部件的三大战略布局,为一汽集团整体上市再次做好铺垫工作。我们认为,一汽集团整体上市后,在融资渠道、品牌影响力等方面将得到进一步加强,集团管理体制、财务体制等也都将进一步规范,集团整体实力也将更加雄厚,作为向一汽集团贡献丰厚利润的核心合资公司,一汽大众或将进一步受益,70%收入源于一汽大众的一汽富维将进一步享受产业链红利。 投资建议:一汽富维两大一汽系重要客户并购重组,将利于实现资源整合及优势互补;一汽解放注入一汽轿车,再次表明一汽集团改革决心,一汽富维的混合所有制改革进度或将获得进一步加速;一汽集团整体上市再次进行铺垫工作,如完成整体上市,旗下核心盈利合资公司一汽大众或将进一步受益,70%收入源于一汽大众的一汽富维将进一步享受产业链红利。预计一汽富维2018-2020年归母净利润依次为5.01亿元、6.39亿元、7.77亿元,增速依次为7.1%、27.5%、21.6%,当前股价12.79元,对应PE依次为13.0倍、10.2倍、8.4倍,维持“推荐”评级。 风险提示:并购重组不及预期;政策风险的影响;国内汽车市场低迷。

次高端持续扩容,名优酒企顺势扩张。12年行业调整以来,消费升级持续驱动白酒发展,行业需求结构类似细颈瓶,100-300价格带的巨大消费量向上承接,300-500价位产品持续扩容,次高端弹性较大。估算当前行业规模超500亿。次高端多用于商务活动及大众宴请,性价比较高。行业格局稳定,复苏后期竞争加剧,酒企全国化持续推进,资源争夺增加。品牌力、渠道力优秀的酒企将脱颖而出,名优酒企份额仍将扩张。 汾酒改革深入,内部动力十足。17年以与省政府签订任务协议书为开端,汾酒走上改革之路。内部管理层面,优化用人、考核机制,加速长效激励机制(股权激励)及配套措施的落地,激发员工积极性和动力,将公司利益和员工个人利益绑定在一起,为营销策略的落地执行提供了良好的基础。同时引进华润为战投,将在公司运营和市场营销方面带来较强协同效应。 产品投放有序,市场梯次化推进。汾酒产品采取“抓两头带中间”的策略:青花卡位300-500价格带,以超强品牌力在省外主打商务宴请市场,提高汾酒知名度。波汾性40-50价位,性价比高,迅速跟进全国化扩张。两者带动汾酒氛围,再由老白汾承接消费升级,稳健增长。市场上全国梯次化推进,以山西为基地市场,从环山西市场入手突破,同时布局机会市场,战略清晰。2019年规划巩固山西市场,环山西市场保持合理增速,潜力型市场要求翻倍增长。 重视渠道终端把控,营销配合跟进。2014年以来公司进行渠道转型,加强省外终端建设及地推工作:一方面渠道扁平化,通过全控价模式对经销商进行模糊返利,保证经销商利润,使得渠道覆盖面积大幅增加,18年掌控终端数量几乎翻倍;另一方面增加销售人员,加强地面推广和服务,使得有效终端数量不断转化,从而使得平均单点卖力不断提升。汾酒正处于渠道扩张黄金时期,估计19年大概率仍保持高速增长。 盈利预测与估值:预计18-20年公司净利+50%、+29%、+17%,EPS分别为1.63、2.11、2.46元,对应19年26X。考虑汾酒未来两年业绩增长确定,改革不断深入,具有明显改善预期,首次覆盖给予“推荐”投资评级。 风险提示:宏观经济下行,食品安全问题,市场扩张进度低于预期。

事件:2018年公司实现营业收入1367.74亿元,同比增长12.70%;归母净利润73.36亿元,同比增长1.33%;报告期内公司处置长期股权投资获得一次性收益5.7亿元,扣非后归母净利润66.20亿元,同比减少8.40%。 客座率小幅下滑,座收提升显著。2018年全年公司完成旅客运输量1.09亿人次,同比增长7.55%;RPK较去年同期增长9.67%,其中国内、国际、地区分别增长13.16%、7.51%与12.18%;ASK同比增长10.41%,其中国内、国际、地区分别增长14.06%、8.24%与9.15%,整体客座率为80.6%,同比下降0.54个百分点。座公里收益方面,全年公司飞机数目净增加29架,供给增速降低提升收益水平,座收水平为0.54元,较去年同期增长2.90个百分点。货运业务方面,全年公司完成货邮运周转量7.96亿吨公里,同比增长5.52%;运输货邮量190.84万吨,同比增长3.62%。整体客货运经营数据均维持稳健增长,票价改革带动公司座收超预期增长。 无惧油汇双杀影响,成本控制助力业绩提升。报告期内公司业绩受油价、汇率影响较大,扣汇业绩提升实属不易。除了座收提升贡献业绩外,公司成本控制也十分显著。18年公司航油成本较去年同期增长35%,占比自28.3%提升至33.4%,而剔除油料成本的非油成本同比仅增加6.66%,远小于公司运力增速,单位非油成本控制得当。全年财务费用为52.76亿元,相比于去年同期增加52.23亿元,主要是受人民币贬值的影响产生汇兑净损失23.77亿元,而去年同期为汇兑净收益29.38亿元。公司美债比例已降至30.1%,当前油价汇率变动10%分别影响业绩38.5亿元与22.8亿元。尽管报告期内油价、汇率等外部因素对业绩冲击较大,但公司通过非油成本与销售、管理费用的控制,最终业绩表现实现超预期增长。 盈利预测:预计2019-2021年实现利润103.8亿元、119.2亿元与140.4亿元,对应当前股价PE为13.8、12.0和10.2倍,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济波动致使民航市场需求下滑,油价汇率大幅波动。