事件:公司于2019年3月21日晚发布2018年年报,2018年度实现营业收入118,392.21万元,同比增长38.35%,实现归母净利润27,162.94万元,同比增长41.30%,实现扣非后归母净利润26,283.22万元,同比增长41.36%。此外,公司同时发布了2019年一季度业绩预告,预计2019年一季度归母净利润同比下降0-20%,我们对此点评如下: 新电改向纵深推进,国家电网、南方电网大力推动泛在电力物联网,公司设计板块业务有望提速,配售电业务将持续发力。2018 年公司具有传统优势的设计板块业务收入47,925.41万元,同比增长2.08%,保持稳健发展态势;得益于国家现代配电网建设的持续推进,公司基建管理版块平稳增长,实现营业收入25,282.38万元,同比增长19.65%;随着新一轮电力体制改革各项政策的逐步落地,配售电版块业务增长迅速,实现营业收入39,678.56万元,比上年同期增长166.56%,该板块占整体收入的比例从2017年的17.39%大幅提升至33.51%。2019年,随着国家电网在新建35kV及以上输变电工程全面应用三维设计的行业趋势、新一轮电改的不断向纵深推进以及国家电网、南方电网对泛在电力物联网的大力推动,公司的三维设计服务市场规模将有望迎来快速增长,基于泛在电力物联网技术的多能互补、协调供应的综合能源建设解决方案以及面向增量配电园区提供的配电网代运维、综合能效服务将继续保持强劲的增长态势。此外,公司将2019年的归母净利润增长目标设定为30%-50%区间,中枢值40%对应38,028.12万元。2019年一季度虽然预告归母净利润下滑0-20%,但是公司收入季节性很强,一季度净利润占全年比例小(2016-2018年分别仅为2.37%、3.18%和3.64%),在当前行业政策催化、电网公司加码智能化投入的背景下,一季度的预期下滑对全年的盈利能力不具有太大的指导意义。 三大费用率小幅收缩,股权激励促进人均产能持续提升。公司2018年三大费用延续了收缩态势,同比下降0.51个pct至16.35%,其中财务费用率下降明显,同比降低0.91个pct至0.27%,销售费用率下降0.46个pct至3.26%,仅管理费用率相比提升0.86个pct至12.82%,其中2,380.73万元的股权激励费用是主因。公司整体毛利率43.25%,同比下滑约1个pct,净利率水平23.01%,呈现出U型态势,ROE为16.12%,基本稳定。2018年末员工数为1,136人,比2017年末仅增加10人(0.9%),但是人均收入从2017年的76.00万元提升至104.22万元,增幅37.13%,人均净利润从17.06万元提升至23.98万元,大幅增长40.54%。同时,公司在2018年推出了《限制性股票激励计划》,当期计提期权费2,380.73万元,激励制度的推出有力带动了人均产能的快速提升,我们预计2019年可能还将产生约3,000万元的股权激励费用。 现金流同比改善,未来需关注应收账款回款力度。2018年公司实现经营性净现金流-3,413.17万元,同比增加599.64万元,约14.94%,企业自由现金流(FCFF)约1.12亿元,为2014年至今的首次年度转正,且货币资金为7.08亿元,对短期负债的覆盖率达到339.31%。2018年末应收账款账面余额10.31亿元,应收账款周转率为1.37,其中账龄为6个月内的应收账款占比约53.83%,相比2017年末的数据56.64%略有下降,账龄为7-12个月的应收账款占比为11.39%,比2017年末的数据18.24%也有下降,而账龄在1-2年的应收账款的比例达到24.76%,比2017年末数据18.92%提高明显。虽然公司的客户多数为电网及相关企业,其实力雄厚、信用良好,但是我们依然需要密切关注账龄为1-2年、2-3年的应收账款的未来回款情况。 我们预测公司2019-2021年分别实现营业收入15.72亿元、20.11亿元和24.68亿元,实现归母净利润3.81亿元、5.29亿元和6.77亿元,公司当前股价对应的PE分别为30X、21X和17X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:电网投资进度不及预期;电改推动进度不及预期;应收账款坏账风险加剧;客户拓展不及预期;竞争加剧,产品竞争力下降。

公司年度业绩维持稳定增长:根据公司发布的2018年年报报告以及2019年第一季度业绩预告,公司2018年度实现营业收入8.93亿元,同比增长10.76%。实现归属上市公司股东的净利润1.91亿元,同比增长32.70%。实现扣非后归母净利润1.31亿元,同比增长50.81%,公司经营业绩取得增长的主要原因系:(1)销售收入保持持续增长;(2)人民币贬值增加公司汇兑收益;(3)公司进行现金管理,理财收益增加。公司实现毛利率32.06%,比上年同期减少2.37%。实现净利率21.91%,同比增加3.69%,主要原因系直接人工成本同比增长25.64%,以及国内销售毛利率下降。2018年库存量为10.25万台同比增长56.98%,主要原因系期末备货需求。公司预计2019年一季度实现归母净利润2647.65-3108.11万元,同比增长15%-35%。预计2019年第一季度公司非经常性损益对净利润的影响金额约为1200万元,主要来源于公司购买理财产品获得的收益。同时公司发布利润分配预案,每10股派发现金红利2.00元。 公司焊割设备处于行业领先水平,应用领域十分广泛:公司是国内焊割设备制造领域的领先企业。公司主营业务十分集中,2018年逆变电焊机和焊割配件业务占主营收97.93%。公司产品系列丰富,产品种类齐全,包括直流手工电弧焊机、直流钨极氩弧焊机、交直流方波钨极氩弧焊机、CO2 气体保护焊机、脉冲MIG 焊机、双脉冲MIG 焊机、直流埋弧焊机、双丝交直流埋弧焊机、空气等离子切割机和多功能焊机,涵盖高中低端各种机型,可以满足客户不同的焊接需求。公司产品广泛应用于船舶制造、石油化工、工程机械、车辆制造、压力容器、铁路建设、五金加工等行业。公司主营的“佳士”品牌在行业内拥有较高知名度和美誉度,获得国内外市场的广泛认可。 海外销售比重逐年提升,海外市场拓展显成效:2018年公司销售部门基本完成了年初制定的销售目标,实现了销售的稳定增长。从海外销售情况来看,公司2018年出口销售额为4.25亿元,同比增加21%,占比主营收比例为47.56%,比去年提高4.03个pct。同时在毛利率方面,2018年出口销售毛利率为37.82%,相比国内销售毛利率25.66%,有12.16个pct的差距。主要原因系,公司国际销售部门的差异化销售策略的成功,以及新客户销售取得突破。2018年公司受益于人民币贬值,汇兑损益情况得到明显改善,2018年汇兑收益为2881万元,同比2017年为2664万元的汇兑损失。 回购稳步进行中,彰显管理层信心:公司于2018年9月开始实行股价回购,预期回购总金额不低于2亿元,最高3亿元,按回购股份价格不超过10元/股测算,预计可回购股份数量不低于3,000万股。目前根据公司公告,截至2019年2月28日,公司已回购757.97万股,占公司总股本的1.50%,最高成交价为7.30元/股,最低成交价为6.67元/股,已支付5336万元(不含交易费用)。此次回购的实施,彰显了管理层对公司业绩持续发展的信心。此外公司于2018年9月完成了第一期员工持股计划,我们相信在良好的激励机制下,公司的运营效率将得到进一步提升。 投资建议:我们预测2019-2021年公司的EPS分别为0.43元、0.47元和0.52元,对应PE分别为19倍、18倍和16倍。维持“推荐”评级。 风险提示:汇率波动风险;原材料价格上涨风险。

事项:桃李发布18年年度报告,预计2018年实现营收48.3亿元,同比增18.5%;归母净利6.42亿元,同比增25.1%;每股收益1.36元。4Q18实现营收13.1亿元,同比增16.4%;归母净利1.8亿元,同比增15.5%,每股收益0.38元。拟10转4派现10元(含税)。 投资要点: 4Q18业绩符合业绩预告。根据年报测算,4Q18净利增15.5%,主要来自于营收增16.4%和毛利率同比增1.9pct。 4Q18营收增速回落主因中秋错配影响。4Q18公司营收增16.4%,增速环比回落主因17年中秋节在10月导致4Q17基数较高,18年中秋节在9月导致4Q18月饼增速回落。若剔除节日扰动,2H18营收增17.8%,其中华北、东北地区仍分别增25.8%、17.1%,成熟区域受竞品扰动影响有限,仍保持稳定增长。从2018年全年来看,量价齐升态势稳定:(1)量:面包销量增15.5%,主因精耕成熟市场、开发新市场有效;(2)价:面包均价增2.2%,主因公司不断开发新品,产品结构持续升级。展望未来,随着新产能释放、终端建设完善,收入有望保持15-20%的增速。 新市场扩张下费用投入较大,短期利润承压。4Q18净利增15.5%,其中毛利率同比增1.9pct至40.6%。毛利率提升或因原材料成本下降和产品结构持续升级。4Q18净利增速低于收入增速主因销售费用率同比增2.8pct至21.2%,目前公司仍处于市场扩张阶段,仍需投入建设销售、配送团队。往未来展望,公司仍处于全国扩张、开拓新市场阶段,且行业新增参与者,预计费用仍会保持高位。 运作模式精细下壁垒强,产能扩张助力全国化战略。公司有规模优势(目前在全国17个地区建立生产基地)、较强的渠道渗透率和终端掌控能力(18年直销占比达63.7%,同比增1.2pct)、高效的物流配送能力,壁垒强。未来公司将重点建设武汉桃李(2.25万吨)、沈阳桃李(6万吨)、山东桃李(2.12万吨)、江苏桃李项目(2.20万吨),完善在华中、东北、华东的产能布局。公司壁垒强、异地扩张经验丰富,未来随着产能瓶颈缓解、销售网络完善,公司可迅速跑马圈地,未来几年仍是发展黄金期。 盈利预测与投资建议:预计19-21年EPS分别为1.60、1.93、2.35元,同比增17.4%、20.8%、21.3%,最新收盘价对应的PE为36、29、24倍。短保龙头桃李规模优势显著、渠道渗透力强、物流高效,全国扩张下仍处于黄金期,维持“推荐”评级。 风险提示:全国化不达预期、原材料价格上涨风险、食品安全事件。

年度业绩略低于预期,一季度业绩喜人:根据公司发布的2018年年报报告以及2019年第一季度业绩预告,公司2018年度实现营业收入6.64亿元,同比增长42.32%。实现归属上市公司股东的净利润0.85亿元,同比增长50.86%。实现扣非后归母净利润0.77亿元,同比增长69.07%,主要原因系公司2018年度订单增加,销售收入大幅增加,带动利润上升。公司实现毛利率34.24%,同比增加3.61%。实现净利率12.85%,同比增加0.73%。公司2018年度经营活动产生的现金流净额为-1.06亿元,上年同期为0.50亿元。公司2018年应收票据及应收账款为2.54亿元,同比增长76.10%,主要系处于正常回款周期内的销售订单增加所致。公司预计2019年一季度实现归母净利润1530-1650万元,同比增长30.44%-40.67%。预计2019年第一季度公司非经常性损益对净利润的影响金额约为2.56万元。 充分受益于OLED设备国产替代趋势:下游行业对平板显示生产设备的需求增加是公司订单增长、业绩增长的重要因素。(1)新技术、新产品的出现,刺激面板厂商升级更新生产设备的需求,面板厂商加快自身在TFT-LCD领域的布局与投入,增建新产线。同时,随着5G商用的来临及OLED作为高端显示屏成为市场追捧的热点,也成为了技术更新进步的原动力。国内面板企业,如京东方、华星光电、天马微电子、维信诺、柔宇科技等均在建设OLED生产线或扩大OLED面板线的产能。(2)下游企业对存量设备的升级需求及对老旧设备的更换需求在一定程度上促进了2018年公司订单的增长。(3)近期因韩国方面加强技术保护力度,限制相关设备出口中国,国内设备厂商有机会向下游客户提供相关OLED生产设备待验证,加快了OLED设备的国产进程。2018年,公司实现面板后段制程整线设备的独立研发与生产,在大尺寸屏邦定设备上有了新的突破并实现了销售订单,整体上在后段设备研发中公司的技术水平与日韩企业持平。 半导体封装设备或将成为公司新利润增长点,2019年期望进军汽车领域:公司在加大研发投入的同时,尝试进入新领域半导体领域。公司2018年度,研发费用为0.57亿元,同比增加35%。公司布局半导体行业已有多年。在2018年度公司就日本全资子公司Liande·J·R&D株式会社研发团队积极进行着半导体封装设备的研发。目前研发成果已有半导体倒装设备和SFO光学系统检测机设备,均处于样机调试阶段,上述设备也将于2019年3月20日至3月22日于慕尼黑上海电子展展出,后期也将与客户开展商务洽谈。预计这一新产品能成为公司未来新的增长点之一。公司未来发展规划主要集中在模组组装领域,其中新增重点大尺寸面板模组组装、新型半导体柔性显示、3D曲面显示,AOI检测领域、面板中前段制程设备研发和半导体生产设备研发(半导体封装和测试设备)。在行业领域来说,公司称希望在2019年能够进入汽车领域获得更多的市场机会。 公司计划弥补产能不足缺陷,新建东莞生产基地:公司通过新租两处厂房,缓解了产能与需求不匹配的压力。2018年度,公司先后竞拍取得两处国有土地,分别位于深圳市龙华区及东莞市塘厦镇,其中龙华区地块将作为总部及研发基地,东莞塘厦地块将作为生产基地建设。东莞生产基地目前已动工建设,预计2020年将迁入实现有序生产。预期公司将积极推进两处国有土地的建设规划实施,早日打破产能瓶颈,实现更好的资源配置及经营管理,满足公司未来快速发展对生产经营场地的长期要求。 成本控制与绩效考核同步进行,提升公司营运效率:公司主要针对产品线和项目划分事业部分成利润中心,将研发中心细分成7个事业部,包含偏贴事业部、绑定事业部、贴合事业部、检测自动化事业部、移动终端事业部、TV事业部、综合事业部。其中TV事业部是今年新成立的部门,主要负责大尺寸模组邦定设备研发以及TV模组整线解决方案的提供。通过划分事业部,公司能够更重视个人的产出,作为相应的绩效标准也更具有直观性和参考性。公司研发团队更加机动灵活,在市场竞争中更有针对性和及时性。内部管理上突出各个部门的竞争力,在财务管理上也更明晰产出比及毛利率的情况等。预期公司成本将得到有效控制,这将有助于提升公司的运营效率和管理水平。 投资建议:我们预测2019-2021年公司的EPS分别为0.78元、1.02元和1.28元,对应PE分别为42倍、32倍和25倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:下游投资不及预期;新产品进展不及预期;宏观经济环境风险。

事件:公司于2019年3月15日晚发布2018年年报,2018年度实现收入77.03亿元,同比增长21.4%,实现归母净利润6.12亿元,同比增长57.3%,实现扣非后归母净利润5.32亿元,同比增长81.6%。我们对此点评如下: 云服务业务势头强劲,业绩增长质量提高。公司2018年实现云服务(不含金融类)收入8.51亿元,同比大幅增长108%,占整体收入的比例从2017年的6.45%提高到11.04%。2018年累计注册客户数467.21万家,同比增长18.9%,累计付费企业客户数36.19万家,同比大幅增长54.99%,拳头产品U8Cloud的续费率达到82.0%,2018年11月公司发布了面向大型企业的NCCloud产品,未来有望成为新的增长点。2018年公司软件业务收入55.79亿元,同比增长8.7%,未来有望继续保持效益化稳健增长。2018年互联网投融资信息服务收入(友金所)实现10.88亿元,同比增长51.8%,未来有望加强金融合规和风险管控,实现稳健发展。整体毛利率虽相比2017年略有下滑,但依然维持69.95%的近5年高位。公司3.0战略推进效果显著,未来有望在增收又增利的道路上大步向前。 工业互联网平台初见成果。2018年公司加强了基于精智工业云的云服务产品开发及业务推广,参与建设了7个地方政府主导的工业互联网平台,并入围18个省级“工业互联网及企业上云”服务商资源池计划,精智工业互联网平台作为一个开放的生态平台,帮助客户实现产业链高效协同和平台化、生态化的运营,在未来的工业互联网浪潮中有望依托公司30年的产业经验成为行业寡头。 财务数据愈发亮眼,未来增长依然动力强劲。公司2018年三大费用率合计58.73%,同比下滑3.07个pct,其中管理费用率小幅下滑0.9个pct,销售费用率下滑0.94个pct,财务费用率下滑1.24个pct,三大费用率齐收缩,公司整体管理能力明显提升。2018年末,公司货币资金对短期债务的覆盖率达到175.23%,短期偿付能力优秀,负债率小幅下滑2.24个pct至49.73%。同时,公司2018年核销了4.13亿元的应收账款,期末应收账款13.9亿元,同比下降7.0%,考虑到核销因素影响后,账龄在1年内的应收账款的比例为55.5%,相比2017年(48.07%)和2018年半年报数据(53.58%)持续明显改善,也体现出公司正全力加强回款力度,推动整体业务效益化发展。2018年公司预收账款10.80亿元,创出历史新高,且账龄1年内的预收账款大幅增加2.2亿元,显示出市场目前对公司的具有较高的认可度,尤其云业务的预收账款达到3.01亿元,同比增长224.0%,为云业务的持续高速增长创造了有利条件。此外,公司2018年经营性净现金流为20.43亿元,同比大增42.8%,且创出历史新高,企业自有现金流(FCFF)达到创纪录的19.42亿元,良好的经营性净现金流和高企的预收账款都是公司在产业链上强势议价能力的体现。此外,2018年公司计提了单项金额不重大(单个小于200万元)的应收账款坏账约1.73亿元,并对秉钧网络计提了4,367万元商誉减值损失,上述两项资产减值损失一定程度上拖累了报表数据,但是全年归母净利润6.12亿元依然刷新历史最好水平。总的来说,公司2018年财务数据非常靓丽,多项指标预示着公司未来依然能保持强劲的发展态势。 我们预测公司2019-2021年分别实现营业收入91.45亿元、109.52亿元和131.69亿元,实现归母净利润8.90亿元、10.60亿元和12.71亿元,公司当前股价对应的PE分别为72X、60X和50X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:国产软件替代政策执行不及预期;云服务战略推进不及预期;公司研发效率不及预期;网贷行业风险加剧;应收账款风险加剧。

事件:福耀玻璃近日发布2018年报,公司2018年全年营收为202.25亿元,同比增长8.08%,归母净利润为41.20亿元,同比增长30.86%,扣非归母净利润为34.68亿元,同比增长14.44%。 其中,2018年第四季度营收为51.03亿元,同比增长-4.02%,归母净利润为8.58亿元,同比增长-14.60%,扣非归母净利润为6.53元亿元,同比增长-30.91%。 对此我们有以下点评: 公司全年业绩稳健增长,基本复合预期。我们之前预测福耀玻璃全年总营收为203.76亿元,实际总营收为202.35亿元,预测误差率不到1%,之前预测福耀玻璃全年归母净利润为40.98亿元,实际归母净利润为41.20亿元,预测误差率不到1%。 扣除汇兑损益和一次性投资收益的影响,公司实际利润总额与去年同期基本持平。2018年公司实现汇兑收益2.59亿元,去年同期汇兑损失3.88亿元。另外,2018年公司出售北京福通75%股权获得投资收益为6.64亿元,2017年资产处置实现收益3.91亿元。若扣除上述因素的影响,2018年公司利润总额同比增长0.29%。 国内部分受制于中国汽车行业负增长,国内收入基本持平,但是公司市占率进一步提升。2018年度中国汽车产销量分别为2,780.92万辆和2,808.06万辆,同比下降4.16%和2.76%,乘用车产销分别完成2352.9万辆和2371万辆,比上年同期分别下降5.2%和4.1%。(福耀玻璃绝大部分收入来自乘用车。)受国内汽车行业负增长影响,国内收入2018年为115.72亿元,同比持平,明显高于于乘用车产量增速,考虑到公司ASP提升2-3%, 那么公司国内汽车玻璃销量应该负增长2-3%,而国内乘用车产量负增长5.2%,所以说公司汽车玻璃产品市占率是进一步提升的。 国外部分受益于美国工厂产能持续爬坡,正好对冲国内车市下滑风险。得益于美国工厂的产能快速爬坡,2018年国外实现营业收入83.12亿元,同比增长25.59%。福耀玻璃的国际化降低了其业绩的波动幅度,正好对抗了18-19年中国汽车行业景气度的下滑。 美国工厂第四季度盈利和利润率显著低于预期。美国工厂18年全年实现利润3670万美元,低于之前福耀美国工厂18年盈利4000万美元的预期而之前美国工厂2018Q1/Q2/Q3分别实现盈利约820/1100/1300万美元,那么可推算出其第四季度实现盈利约450万美元,这一数值明显低于之前的预期(至少高于第三季度的1300万美元)。 2018年美国工厂下半年相对于上半年收入环比增加3.03%,营业利润环比下滑33.03%,净利润环比下滑6.10%。2018年上半年公司美国工厂的净利率为7.55%,而下半年的净利率为6.88%,之前是认为公司第四季度随着产能持续爬坡,产能利用率进一步提升,产品利润率上行,但事实是利润率有所下行。 美国工厂第四季度的盈利下降主要是由于季节性因素和费用提升导致,如果不考虑这些负面影响,其第四季度盈利能力仍然是提升的。美国工厂第四季度盈利低于预期的主要原因:①季节性原因,美国圣诞节假期较长,Q4有效销售日比Q3会减少,毛利润减少约300万美元。②为进一步激励美国工厂管理层,18年年底奖金预提约280万美元。③18年第四季度销售费用方面多花费200万美元。④18年年底存货报废多了150万美元 投资建议:汽车玻璃行业的行业属性优良,福耀玻璃又有明显的竞争优势,公司产品单车配套价值量持续提升,国内业务能够实现稳健增长,国外产能扭亏为盈,释放业绩弹性。保守预计公司2019-2021年总营收依次为216.84、238.17、256.28亿元,增速依次为7.21%、9.84%、7.60%,归母净利润依次为39.85、42.03、45.39亿元,增速依次为-3.29%、5.46%、8.00%,当前市值613亿元,对应PE依次为15.4、14.6、13.5倍,维持“推荐”评级。 风险提示:①原材料价格大幅上涨风险;②海外产能爬坡进度不及预期;③汽车销量增长不及预期;

事项:伊利股份发布公告,其全资子公司香港金港商贸控股有限公司拟收购新西兰WestlandCo-OperativeDairyCompanyLimited 100%的股权,交易对价为每股3.41新西兰元,股权总对价不超过2.46亿新西兰元。 公司历史悠久,上游资源丰富,下游产品表现较好。标的公司Westland成立于1937年,是新西兰的老牌企业。Westland以原奶业务起家,2001年开始研发和销售自己的产品,2004年上市黄油产品,目前已经布局奶粉、乳蛋白、奶油、UHT奶等业务,全产业链经营。具体看:(1)上游:公司是新西兰第二大乳业合作社,原奶供应量占新西兰总量约4%,原奶资源丰富。2018年具有429家牧场,平均牧场规模为415头(同比增3.2%),收奶量达68.9万吨。(2)下游:产品年销售量达12万吨,下游各产品增速较快,其中无水黄油增11.1%、黄油增51.3%、婴幼儿配方奶粉增69.9%、奶粉增10.9%、乳蛋白产品增9.3%、UHT增461.8%。 全球化布局,中国市场增长显著。Westland采取全球化战略,目前产品已出口至40多个国家。2018年前六合作伙伴分别为中国(1.18亿新西兰元,同比增40%)、澳大利亚(1.02亿,同比增77%)、新西兰(0.84亿,同比增81%)、美国(0.27亿,同比降27%)、马来西亚(0.26亿,同比增38%)、印度尼西亚(0.26亿,同比增1%)。2018年前十合作伙伴中亚洲收入占比达30.6%,其中快速增长的中国市场已经成为Westland的第一大合作伙伴。 伊利上游奶源优势增强,多元化、全球化布局更进一步。(1)上游:Westland上游原奶资源丰富,此次收购可使伊利掌握优质、稳定的新西兰奶源,进一步提升公司的液奶竞争力。(2)多元化布局:伊利近年逐渐步入植物蛋白饮料、能量饮料、奶酪、饮用水等业务,进行多元化布局,而Westland产品品类丰富,涵盖乳蛋白产品和黄油产品,有助于伊利进一步扩张新业务。(3)全球化布局:伊利在东南亚市场上线Joyday冰淇淋,收购泰国冰淇淋企业,逐步开展全球化战略。而Westland产品销往全球40多个国家,其中前十合作伙伴中亚洲、东南亚占比较高,有利于公司扩展全球业务。 盈利预测与投资建议:预计19-21年EPS分别为1.14、1.30、1.46元,同比增7%、14%、13%,最新收盘价对应的PE为25、22、19倍。我们维持行业竞争续存趋稳的判断,伊利一方面凭借品牌与渠道优势,不断提升国内液奶市占率水平,进一步巩固龙头地位;另一方面在新业务、新市场寻求扩张机会,力求实现未来可持续发展。短期利润率提升曲线可能更加平缓;长期看,考虑到伊利多元化布局下成为健康食品大平台可期,仍给予“推荐”评级。 风险提示:食品安全事件、原材料价格波动风险。

事件 2018年,中国平安实现归母净利润1074.04亿元,同比增长20.6%,主要系准备金贴现率提升、赔付数据改善等因素推动;归母营运利润1125.73亿元,同比增长18.9%,营运ROE为21.9%;净利润1204.52亿元,同比增长20.5%。寿险及健康险新业务价值同比增长7.3%,产险保费收入同比增长14.6%,综合成本率96%,ROE为16.7%。 投资要点 1.IFRS9下权益市场波动放大归母净利润同比增速下滑效应 IFRS9下2018年以来权益市场呈现大幅震荡下跌趋势促使公司净利润增速下滑效应得到放大,不能够与同业进行直接对比。公司2018年归母净利润为1074.04亿元,同比增速为20.6%,若进行IFRS9口径往前回溯,2018年归母净利增速为39.5%,中报增速43.7%。若回溯至IFRS9前,投资收益差异为-168.41亿元,三季报为-101.91亿元,中报为-41.61亿元;其中Q4为-66.50亿元,环比为10.28%。 细分方面,寿险与健康险实现归母净利润579.14亿元,同比增速62.42%,Q3同比增速为24.29%,中报增速为43.30%;若回溯至IFRS9前,寿险健康险利润同比增速为107%,Q3为50.1%,中报为59.1%。产险受商车费改、市场饱和、权益市场波动、税收等因素影响,下降8.21%,Q3下降21.99%,符合预期;若回溯至IFRS9前,同比下滑1.2%,Q3同比下滑15.6%。 2.代理人微幅增长,Margin提升助力NBV增速逐季改善超预期 集团寿险业务在代理人增速、新单保费及NBV增速三方面继续全面优于同业。1)代理人微幅增长,聚焦提质增效,平安寿险2018年末代理人数量达到141.74万人,同比增长2.3%(Q3同比增速为-0.28%),月均132万人,同比增长4.8%。在严监管下致使行业代理人增长乏力背景下,平安寿险依托“产品+”、“科技+”、生态圈策略,助力业务发展。人均收入方面6294元,同比增速为0.7%。代理人人均新业务价值48789元,同比提升1.1%。代理人个险新保单件数1.22件/人均每月,较去年持平。 2)保单结构优化,高价值率助力新业务价值持续上升。新业务价值口径下的首年保费为1654.46亿元,同比下滑3.6%,其中电销、互联网及其他渠道首年保费同比大增23.1%。2018年,公司寿险及健康险新业务价值722.94亿元,同比增长7.3%,其中H1、H2NBV同比增长0.2%、16.9%,Q4单季度NBV环比增长1.21%,新业务价值持续改善并领先同业,大超市场预期,主要源于坚定的高价值产品推进策略。在个险首年保费为1334.17亿元,同比下滑6.3%,而NBV同比大增,主要系价值率的提升,个人业务NBVMargin高达53.9%,同比提升6.8PCT;其中代理人渠道价值率高达57.1%,同比提升7.8PCT,长期保障型产品的价值率高达94.7%,同比提升7.1PCT,长交保障储蓄混合型产品价值率为55.4%,同比提升18.1PCT。在NBV利源方面,寿险及健康险业务利差占比34.4%,死差、费差等其他差占比66.0%;其中长期保障型产品利差占比为23.5%,死差、费差等其他差占比76.5%。 在2018年低基数基础上,公司更加坚定推动保障型产品,资管新规下理财产品销售环境有所改善,预计2019年新业务价值增速有望继续维持两位数增长。 3.EV积累保持高增速,受NBV贡献和投资回报偏差影响相对有所下滑 2018年集团内含价值为10025亿元,较年初增长21.5%,其中寿险及健康险业务内含价值为6132亿元,同比23.5%。剩余边际余额为7866亿元,较年初增长27.6%。 2018年集团内含价值营运回报率为23.7%,同比下滑3PCT;寿险与健康险ROEV为30.8%,同比下降4.7PCT,2010-2018年ROEV年复合增长率为25.81%(2010-2017年新华、人寿、太保寿分别为18.4%、14.5%、22.4%),领先同业,预计2019年EV增速约在25%附近波动。 内含价值构成的相关指标都较同比增速均有所回落,系受新业务价值贡献下降和投资回报负偏差影响。NBV增速较同期下滑较大,对EV的贡献度下降,下降5.7pct至18.8%;投资回报差异受市场影响下滑较大拖累了对EV贡献;营运经验差异及其他贡献度提升,较同期提升0.31PCT。 4.产险因车险手续费抬高使所得税同比翻番拖累净利润下滑,综合成本率持续优化 2018 年,平安产险实现原保险保费收入2474.44亿元,同比增长14.6%。凭借良好的公司管理及风险筛选能力,整体业务品质保持优良,平安产险综合成本率为96.0%,同比下降0.2PCT,市占率21.0%,同比上升0.5pct,持续优于行业;ROE16.7%,业务质量保持优良。税前利润同比增长3.3%,净利润同比下降8.2%,,主要是业务增长导致手续费上升使得应纳税所得额增加的影响,其中保险业务手续费支出增长26.6%,所得税同比增速高达31%。 非车险仍保持较高增速水平,非机动车辆保险、意外与健康保险2018年同比增速分别为44.40%、44.60%,较中报47.42%、46.94%增速相对有所下滑,非车险占比总体稳定在27%附近。 5.预期内总投资收益率有所下滑,但领先行业 集团保险资金投资组合资产配置持续优化,资产负债匹配不断改善。截至2018 年保险资金投资组合规模近2.79万亿元,较年初增长14.1%。2018 年,受权益资产分红收入下降、股市低迷、会计准则修订等因素影响,年化净投资收益率5.2%,三季报、中报分别为4.7%、4.2%;年化总投资收益率3.7%,三季报为4.0%,净、总投资收益率相较于2017年分别下降0.6pct、2.3pct。如果按执行修订前的金融工具会计准则法定财务报表数据计算,保险资金投资组合年化总投资收益率5.2%(Q3为4.9%,中报为4.5%)。根据敏感性分析当投资收益率假设增加50 BP,集团和寿险EV弹性为4.56%、7.46%,同期4.66%和7.74%,整体抵御市场波动的能力加强。 同业方面,2018Q3新华保险、中国人寿、中国太保的总投资年化收益率为4.8%、3.32%、4.7%,基本可以预计平安依旧领先同业。 6.金融科技助力生态圈发展,交叉销售效果良好 2018年,公司金融科技与医疗科技业务实现运营利润77.48亿元,同比增长41.18%。截至2018年末,平安的科技专利申请数达12051项,较年初增加9021项,集团互联网用户量5.38亿,较年初增长23.4%,APP用户量4.74亿,较年初增长28.3%。公司逐步打造金融服务生态圈、医疗健康生态圈、汽车服务生态圈、房地产服务生态圈、智慧城市生态圈五大生态圈,为客户提供一站式服务,交叉销售效果良好。2018年,持有多家子公司合同的个人客户数6364万,较年初增长34.7%。 需要注意的是,陆金所控股作为中国领先的线上财富管理平台,再度融资获得全球投资者青睐,投后估值达394亿美元。公司因普惠业务重组而持有的陆金所控股发行的可转换本票,因陆金所控股C轮融资带来的公允价值重估损益达到72.36亿元,但归母净利仍下滑4.64%。 7.估值与投资建议 我们认为公司剩余边际余额稳步增长,2018年末为7866.33亿元,较上年末增长27.63%,寿险及健康险业务的剩余边际摊销同比增长25.0%,新业务价值继续增长,仍将带来剩余边际较快的累加式增长,预计寿险剩余边际未来三年仍有望维持20%增速,也为将来利润释放奠定重要基础。 从当前时点来看公司P/EV处于相对低位,公司将持续受益于准备金折现率上行,继续践行回归保险本源的发展战略,同时公司拟动用不低于人民币50亿元且不超过人民币100亿元的自有资金,通过集中竞价交易方式回购股份。回购股份是为保持公司经营、发展、及股价的稳定,保障、保护投资者的长远利益,促进股东价值的最大化,同时,进一步健全和完善本公司长期激励约束机制,确保公司的经营可持续、健康发展。 我们看好公司长期发展前景,预计2019-2021年的EPS分别为7.74 /9.17/10.48元,对应P/EV 分别为1.09/0.88/0.76倍,维持“推荐”评级。 风险提示:中美贸易摩擦波动风险;市场大幅下跌;业绩不及预期风险;长端利率下行风险。

Q4收入端增速承压,净利润增长31.34%。2018全年实现营业收入34亿元,同比+1.63%;实现归母净利润1.84亿元,同比+31.11%,扣非后归母净利润1.63亿元,同比+31.34%,每10 股派发现2元现金红利。分季度来看,Q1/Q2/Q3/Q4实现营收8.52/8.44/8.69/8.36亿元,同比+4.26%/+7.86%/-0.84%/-3.95%,实现归母净利润0.6/0.53/0.5/0.21亿元,同比+31.65%/+27.65%/+1.55%/+226.74%。全年来看,受经济下行压力影响,Q3起公司收入端增速下滑。2018Q4单季增速较高,主要系2017同期资产减值计提金额较大,净利润基数较低。2017年公司对部分销售欠佳的存货进行跌价计提,资产减值额达6242.75万元,18年全年资产减值额为326.5万元,减值金额大幅降低是驱动全年利润增长的主要因素。 盈利能力提升,期间费用率小幅上行。高端手表占比提升带动盈利能力上行,毛利率同比+0.74pcpts至41.37%,净利率同比+1.22pcpts至5.41%。期间费用率同比+1.2pcpts至34.1%,其中,销售费用率+0.95pcpts至25.2%,公司加大广告投放及市场推广力度,商场租赁费用提升;管理费用率+0.66pcpts至7.84%(考虑研发费用),主要是公司员工薪资及社保、咨询费、折旧等增加所致;财务费用率-0.41pcpts至1.06%。 渠道持续优化改善,名表业务盈利向好。分业务来看:1)名表业务收入同比增长2.51%,表现优于自有品牌,毛利率同比显著上升2.4pcpts至24.59%。名表业务的增长主要来自于手表市场销售的分化,高端名表销售情况仍维持较好态势,“亨吉利”积极获取中高端名表品牌资源,同时调整渠道布局,中高端名表门店占比提升,名表客单价显著提高。此外,公司加大名表售后服务力度,转型“名表全面服务商”,与Swatch集团合作开设首家品牌综合售后服务中心。2)自有品牌业务销售承压,收入同比-3.53%,毛利率微升0.01pct至69.69%,自有品牌主要定位中端,当前消费向两端迁移,公司品牌定位及运营均面临一定挑战。面对挑战,公司一方面加大对飞亚达手表品牌的升级建设,同时加快业务创新发布智能手表,其中“JEEP”品牌智能上市3个月即突破万台。3)精密制造收入同比+102.78%,毛利率提升6.09pcpts至15.99%,公司发力技术研发,开拓了通讯、激光器、金属基等新的业务。 渠道、品牌多样化应对消费者需求,聚焦精细化运营提升经营效率。随着消费者需求日益多样化,公司将继续推行多品牌全渠道战略。通过自创品牌等手段,不断丰富品牌和渠道族群,公司以“FIYTA”品牌为核心,持续推广“Emile Chouriet”、“JONAS&VERUS”、“JEEP”、“BEIJING”等自有品牌,巩固竞争优势,提升细分市场占有率和品牌影响力。渠道方面,公司线下设立亨吉利、博观表行、酷时街等渠道,同时发力线上渠道覆盖不同的消费人群。2018年,公司与国际咨询机构OC&C合作启动智慧零售项目,构建大数据经营管理,以客户为中心,提高产品质量,优化渠道管理,加强供应链运营。公司存货周转率及资产周转率均稳步提升,经营质量优化。2018年11月公司发布限制性股票激励计划,2019年1月授予完成。解锁条件为:以2017年为基数,2019-2021年扣非归母净利CAGR分别不低于12%。股权激励绑定管理层利益,业绩考核有望激发公司增长。 投资建议:预测公司2019-2021年EPS分别为0.46元、0.52元、060元,对应PE分别为19X、17X、15X。公司为国内手表龙头,股权激励激发公司活力,聚焦精细化管理经营质量有望提升。混改预期带动效率提升等多重因素叠加,有望发挥高端航天表技术优势,迎来新一轮的发展契机,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:经济下滑导致消费需求减少;钟表消费市场不确定性较大;新零售渠道发展不达预期

事件:诚志股份3月14日披露年报,公司2018年实现营收58.68亿元,同比增长3.05%;净利润8.49亿元,同比增长5.05%;每股收益0.68元。 资产减值影响公司利润:2018年计提各项资产减值准备1.97亿元、核销资产103.27万元,上述事项共计减少2018年度归属于母公司净利润1.65亿元,影响归于母公司所有者权益1.65亿元。 南京诚志基于产业园区运营模式,是国内MTO工艺的先行者,随着60万吨产能在2019年投产盈利能力将进一步增强:子公司南京诚志(南京惠生)是国内MTO工艺先行者,目前公司拥有30万吨MTO装置产能,在建60万吨产能预计在2019年投产,随着聚丙烯价格维持高位叠加禁塑令的影响促使盈利能力进一步增强。 公司是原油和天然气上涨的受益标的:原油价格决定了丙烯的价格中枢,而天然气和合成气价格同向变化,公司外购原料主要为煤炭和甲醇,在煤炭价格区间波动的情况下,原油和天然气价格的上涨将带来产品价格的提升从而增厚公司业绩。 液晶显示材料项目转固,将受益于柔性OLED屏占比的提升:诚志永华投建的TFT-LCD高世代线用液晶材料项目全部转固,子公司的OLED材料可以用于柔性OLED产线,将受益于柔性OLED屏占比的提升。 公司拟受让云南汉素持有的云南汉盟37.14%股权。公司与云南汉素、云南汉盟等多方签订签署股权转让及增资框架协议。公司或下属公司拟1.3亿元受让云南汉素持有的云南汉盟37.14%股权,同时对云南汉盟增资不超1亿元。此次增资完成后,公司或下属公司成为云南汉盟的控股股东。云南汉盟主要从事工业大麻的加工提取,该公司已于2018年9月获得公安部门颁发的《关于云南汉盟制药有限公司申请筹备开展工业大麻花叶加工项目的批复》。通过本次收购,有利于公司进一步拓展生命科技和医疗健康板块的业务范围,公司将积极挖掘和推动协同效应的发挥,助力工业大麻在医疗健康领域的应用。 投资建议:公司是MTO领域的先行者,具有丰富的运营经验,随着液晶材料项目转固和60万吨MTO装置的投产,公司盈利能力将显著增强,我们预测19/20/21年EPS分别为0.84、1.09和1.20元,维持“推荐”评级。 风险提示:MTO装置投产不及预期风险,甲醇装置投产不及预期风险,仲裁补偿风险,商誉减值风险,工业大麻项目不及预期。

事件:2018年公司营业收入909.43亿元,同比增长27.60%;归母净利润45.56亿元,同比下降4.57%;扣非净利润34.84亿元,同比下降5.92%。 业务量同比增长26.77%,经济件增长迅猛。报告期内,公司实现快递件量38.59亿票,同比增长26.77%;票均收入23.18元,较去年23.14元小幅提升。快递单量方面,公司全年时效板块业务收入533.6亿元,同比增长14.3%,优势业务方面不断巩固和提升板块竞争力,保证长期健康稳定增长;经济板块业务收入204.0亿元,报告期内公司对经济产品的持续优化升级,经济件业务增长率达37.6%,较17年增速22.6%显著提升,是公司单量增长的主要来源。从结构层面看,2018年散单收入425.94亿元,同比增速19.3%略低于月结客户增速31.3%,月结占比接近50%,月结占比的提升将显著提高公司业务的稳定性。当前公司产品持续优化升级和结构分层将带来多个细分市场的同步提升,巩固快递业务的龙头地位。 投资并购整合优势资源,战略布局新业务。报告期内公司加大对非快递业务的战略投入,并已初步取得效果。快运业务实现营业收入80.5亿元,同比增长83.0%,收购新邦物流并建立“顺心捷达”快运业务独立品牌,以加盟制切入市场,为公司快速快运业务布局奠定网络基础和能力优势。冷运及医药业务实现营业收入42.4亿,同比增长84.9%,与美国夏晖集团联合成立新夏晖可以联合拓展行业客户,做到有效互通、协同共用。此外,公司同城业务实现营业收入10亿,同比增长172.2%,国际业务实现营业收入26.3亿元,同比增长28.7%,加上收购DHL供应链业务。公司新业务占比由2017年的13.71%提升至2018年的18.9%,为公司从快递标杆企业成长为综合物流龙头提供了高增长引擎与业务延伸空间。 盈利预测:我们预计2019-2021年实现利润57.47亿元、69.27亿元与83.29亿元,对应当前股价的PE为27.7、22.9和19.1倍,公司是国内综合物流龙头企业,目前战略培育新业务打开未来发展空间,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济下行拉低时效件量价、新业务培育进度不及预期。

国货化妆品新龙头,“多品牌+多品类”覆盖细分需求:公司是国内知名化妆品集团,主品牌是定位“海洋护肤”的珀莱雅,约占销售额的90%左右,其它品牌还包括优资莱、悠雅、韩雅、猫语玫瑰和悦芙媞,各品牌定位具有差异化,覆盖较广的消费群体。为满足新兴群体快速变化的需求,公司2018年以来加快推出“高功能、高单价、高颜值”的新品类,不仅单位价格更高,而且部分品类销量增长迅猛。2018年前三季度,公司实现营收15.60亿元,同增28.58%;实现归母净利润1.82亿元,同增44.57%,增速较年初均有所加快,四季度店铺拓展顺利且电商增长较为可观,预计全年收入规模可延续高增。 颜值经济空间广阔,国货品牌份额提升:(1)需求端:根据Euromonitor的统计,2017年我国美容及个护行业的市场规模为3615.66亿元,较上年增长9.64%,2012-2017年行业增速CAGR为7.72%。其中,护肤品/彩妆增速均高于美容及日护行业平均水平,2017年分别同增10.27%/21.35%。我国人均消费水平提升空间还很大,与日韩相差五倍左右,未来随着“核心消费人群”不断扩容,行业规模有望持续增长。我国化妆品消费的主要特点包括消费人群年轻化、低线城市增长快以及电商渠道增速快等。(2)供给端:2014年后美容个护整体CR50集中度略有下滑,主要系欧美品牌市场份额下降较快,国货品牌份额则持续提升。而且,国货品牌在分档次和品类的TOP10排名中也进步较快,在大众档次和护肤品类已可以和欧美品牌平分秋色。 重视研发及营销投入,深化年轻化、专业化形象:一方面,注重研发投入,打造专业化形象。杭州总部的研发创新中心机构设置完备,核心研发人员具有国际知名化妆品集团研发经验,公司还与国内外高校、研究所、公司进行合作研究,近年来研发费用率居国内可比公司前列。另一方面,发力多元营销方式,深化年轻化形象。在销售费用率有所下降的情况下,营销方式更加多元化,将“媒介、KOL、粉丝效应”三点紧密集合起来,把KOL的流量转化为品牌流量,触及更广泛的年轻消费群体。 推行“传统线下+单品牌+电商”三驾马车,内延增长稳定:公司渠道发展战略较为清晰,具体包括保障传统线下渠道的稳健发展、加快以优资莱为主的单品牌店的拓展速度、以及实现电商渠道的高速增长。尤其是,电商和单品牌店是当前驱动营收增长的主要来源。2018年线上占比50%以上的阿里平台增速可观,电商新团队能力已获验证,未来线上各平台增长空间仍十分广阔;2018年单品牌店拓店目标也已提前实现,预计2019年开店速度不会减慢。综合几项因素,预计公司内延增长较为稳定。 优化组织结构,内部激励充分:一方面,探索“阿米巴”模式和“合伙人”机制,优化组织结构。“阿米巴”模式利于降费提效,已率先在珀莱雅品牌事业部和电商事业部做试点;“合伙人”机制激发团队积极性和创造性,有利于在最短的时间内实现对新品牌的推广,目前优资莱品牌团队已实施“合伙人”机制。另一方面,推出高目标限制性股权激励计划,建立长效激励机制。公司于2018年7月推出限制性股权激励计划,并设立高考核目标,要求2018-2020年的营收增速分别不低于30.8%/74.24%/132.61%,净利润增速分别不低于30.1%/71.21%/131.99%,高目标彰显公司管理层对未来发展信心。 投资建议:公司是本土优质化妆品企业,搭建以珀莱雅为主的多品牌矩阵,CS、商超渠道增速恢复、单品牌店渠道拓展较快、且电商跟踪数据较为亮眼。预测公司2018-2020年EPS分别为1.35、1.76、2.32元,对应PE分别为40X、30X、23X,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:行业景气度不及预期;行业竞争加剧;渠道经营成本上涨过快;产品质量风险;渠道拓展不及预期。

公司动态点评 公司报告食品饮料证券研究报告 事项:双汇发布18年年报,公司18年实现营收487.67亿元,同比-3.3%,净利49.15亿元,同比增13.8%,每股收益1.49元。4Q18营收122.5亿,同比-7.0%;净利12.6亿,同比+8.0%,每股收益0.38元。拟每10股派现5.5元(含税)。 投资要点 4Q18业绩符合预期。4Q18净利增8.0%,主要受益于毛利率同比增4.3pct。 非洲猪瘟调运政策拉大区域猪价价差,调出区猪价下行、屠宰放量,提升部门盈利。4Q18受非洲猪瘟生猪禁止调运的政策影响,生猪调出区供大于求下猪价下行,调出区屠宰企业收猪成本下行、屠宰放量。2018年屠宰量为1631万头,同比增14.3%;其中4Q18屠宰量为428万头,同比增2.3%。2018年生鲜肉销量153万吨,同比增0.8%,测算4Q18生鲜肉销量约39.8万吨,增速-7.1%。生鲜肉销量下滑抵消吨价增0.77%的优势,4Q18屠宰收入增速-6.4%,但放量提升产能利用率下头均盈利大增85%,推动屠宰部门盈利大增89.2%。展望2019年,猪周期处于上行阶段,叠加猪瘟影响,预计短期猪价稳中略升下屠宰业务或承压。预计19年生鲜肉销量收入增速约0-5%。 肉制品收入稳步增长,利润略有下滑。2018肉制品销量160万吨,同比增1.1%,推算4Q18销量38.7万吨,同比降2.3%。4Q18肉制品收入55亿,同比增0.6%,其中产品吨价提升2.9%,主要源于产品结构升级、以及部分产品平均提价2-3%。4Q18肉制品营业利润10.9亿,同比-3.3%,测算吨利降约1.0%,或源于其他成本鸡肉价格上涨和市场费用投入增加。往19年展望,双汇新品推广、渠道持续创新下肉制品营收可持续增长;猪价上行期间可通过直接提价、产品结构升级、使用低价原料库存储备、进口国外低价猪肉等方式缓解成本上行压力,预计19年肉制品收入增速0%-5%。 屠宰集中度提升利好龙头,新品、新渠道开发成效显著利于肉制品业务改善。猪瘟影响下国家对屠宰企业的管控加强,加速不规范的中小屠宰厂退出,从长期来看,行业集中度有望提升,龙头发展空间广阔。肉制品业务上双汇积极进行产品结构调整,开发高品质、高价格、高利润的产品,布局中高端产品市场;开发熟食店、蒸食(新增蒸锅以满足市场对热食的需求)等新渠道,产品结构升级、新渠道开发下肉制品业务有望取得突破。 盈利预测与投资建议:预计19-21年EPS分别为1.59、1.68、1.77元,同比增7%、6%、5%,最新PE为16、15、14倍。19年猪价呈上行趋势,利润端虽有压力,但公司已经积极布局,且可通过多种手段来冲减成本提升的负面影响。在公司改革与调结构双重作用下,期待肉制品销量进一步改善。双汇分红率高,是稳健价值投资标的,维持“推荐”评级。 风险提示:食品安全风险、原料价格波动风险。

事件:2019年3月13日晚,公司发布2018年年报,2018年实现营业收入2,908.8亿元,同比增长5.8%,其中主营业务收入为2,636.8亿元,同比增长5.9%;实现归属于母公司净利润40.8亿元,同比增加36.5亿元,增长达8倍。 投资建议:2018年,公司坚持商业模式创新,在提速降费背景下移动业务持续快速高效发展,全年移动主营业务收入达到1,651亿元,同比增长5.5%,领先于行业平均0.6%的增幅。创新业务受益于与战略投资者的深化合作和优势互补,同比增长超45%,将逐步成为公司收入主要增长动力。营收持续增长的同时公司加大资本开支管控、资本结构优化以及员工激励的力度,经营效率显著提升,业绩反转动力强劲,实现归属于母公司的净利润40.8亿元,同比增加36.5亿元。未来,随着混改红利的进一步释放以及创新业务的大力发展,公司的经营质量和效益将持续提升,看好公司未来发展。我们预计公司2019-2021年分别实现归母净利润53.67亿元、78.76亿元、83.16亿元,对应EPS分别为0.173元、0.254元、0.268元,参考当前收盘价,对应PE分别为41倍、28倍和27倍,维持“强烈推荐”评级。 主营业务收入增速高于行业平均,业绩反转动力持续增强:2018年,公司在落实提速降费等国家政策的同时,利用差异化产品和营销策略积极应移动市场竞争,并取得了不错的成效。全年,公司实现主营业务收入2,637亿元,同比增长5.9%,领先于工信部网站公布的行业平均3.0%的增幅;EBITDA达到852亿元,同比增长4.3%;得益于新增铁塔使用的良好控制以及2018年1月起生效的通信铁塔及相关资产的新商务定价,报告期内铁塔使用费同比下降5.4亿元;此外,公司加强资本开支管控,折旧及摊销也有小幅下降,加之人工成本管控等一系列因素,公司毛利率水平同期上升近2个百分点,达到26.57%,利润总额达到121亿元,同期增长超400%。实现归属于母公司净利润达41亿元,同比增长858%,主要是由于资本结构的改善使得同期财务费用大幅下降,对铁塔公司权益法核算取得投资收益16.63亿元所致,盈利持续“V”型反弹。报告期内,公司继续加强资本开支的有效控制,2018年全年达449亿元(低于计划的500亿元)。得益于收入的持续增长以及支出的良好控制,公司自由现金流再创历史新高,达到500亿元,净债务/EBITDA比例也由同期的0.43下降至0.04;资产结构得到持续改善,资产负债率由上年同期的46.5%进一步下降至41.5%,带息债务降至370亿元,同期减少50%。 互联网化转型成果显著,移动服务收入同比增长5.5%,领先于行业平均6个百分点:2018年,面对“提速降费”和市场竞争的双重压力,公司通过持续推进经营的互联网化转型和深化与互联网公司的2I2C业务等方式积极推动移动业务创新经营,在渠道佣金下降13%和手机补贴下降24%的情况下,移动业务实现高效增长,全年移动主营业务收入达到1,651亿元,同比增长5.5%,领先于行业平均0.6%的增幅。2018年,公司移动出账用户净增3,087万户,同比提升51.8%,总数达到3.2亿户;其中,4G用户净增4,505万户,总数达到2.2亿户,4G用户市场份额同比提高1.3个百分点,4G用户占移动出账用户比例达到70%,同比提升超8个百分点。面对提速降费的压力,公司通过优化套餐、大力推广大流量套餐等方式促进用户平滑过渡,2018年,公司手机上网总流量增长1.8倍,手机用户月户均数据流量达到约6GB,同期增长超200%;手机上网收入达到1,048亿元,同比增长13.7%。展望2019年,预计公司互联网套餐用户净增潜力继续强劲,同时公司当前4G渗透率虽显著提升,但与中国移动(80%)、中国电信(77%)仍存在一定的差距,伴随着渗透率的进一步提升以及互联网套餐的带动,公司2019年4G用户仍有望保持较高速增长,带动移动服务收入整体上升。 积极推进与战略投资者的全面深度合作,产业互联网业务收入增速超40%:公司深化与战略投资者的优势互补,为公司经营转型与创新变革提供新动能。2018年,公司与腾讯、阿里、百度、京东、滴滴等深化互联网触点合作,精准有效触达新用户,2I2C用户全年净增4,400万户,总数约9,400万户。内容聚合方面,引入百度、爱奇艺、腾讯等优质视频内容,增强IPTV与手机视频业务的竞争力。产业互联网领域,聚焦云计算、大数据、物联网及AI,与腾讯、百度、阿里、京东、滴滴等深入推进业务合作。与阿里、腾讯开展“沃云”公有云产品及混合云产品合作;与阿里、腾讯、网宿等分别成立云粒智慧、云景文旅、云际智慧等合资公司,深化资本合作,以轻资产模式加快拓展产业互联网领域。2018年,公司创新业务正逐步成为收入增长的主要驱动力,全年产业互联网业务收入达到230亿元,同比增长45%,占整体主营业务收入比例提高至8.7%。其中ICT、IDC及云计算、物联网业务及大数据业务收入分别为56、147、21和6亿元,同比增长69%、33%、48%以及284%。受益于新业务的快速增长拉动和固网宽带业务发展的持续改善,公司固网主营业务收入达到963亿元,同比增长6.0%。 宽带业务发展持续改善:2018年,公司以“大视频、大融合、大带宽”积极应对宽带领域的竞争挑战。借力战略投资者优势资源,丰富填充优质视频内容,增强用户粘性和产品竞争力;同时加大融合产品在全渠道的推广力度,以“云+智慧网络+智慧应用”政企新融合营销模式,拉动政企宽带及互联网专线业务快速发展,首年推出已签约项目逾300个。公司2018年固网宽带接入收入达到423亿元,同比降幅显著收窄,基本达到稳定,其中IPTV收入18.9亿元,同比增长17%。全年,固网宽带用户净增434万户,同比提升234%,总数超过8,000万户,2019年1月新增62.7万户,向上趋势重新显现。此外,视频业务在固网宽带用户中的渗透率达到44%,同比提高约9个百分点。 积极开展5G规模试验,打造产业生态:工信部已于2018年12月同意公司在全国使用3500-3600MHz频率开展5G试验。公司正在积极开展重点城市的5G外场测试与行业应用探索,18年已在17城市开展了每城市100站左右规模的5G组网与行业应用试点,以及省会城市10站左右的试点,并将根据测试效果及设备成熟度,适度扩大试验规模;同时,同步推进NSA/SA产业链的成熟,加紧进行5G配套资源的改造,携手产业链共享5G带来的新红利。2019年,公司预计将投入60-80亿用于5G试验。 风险提示:混改成效不及预期的风险;运营商加剧竞争的风险;CAPEX上升的风险;携号转网政策推进造成的客户流失风险。

事件:公司于2019年3月11日晚发布2018年业绩快报:营业收入242.36亿元,同比增长15.10%;归母净利润8.42亿元,同比增长2.05%;扣非后归母净利润7.90亿元,同比增长0.19%。公司业绩符合预期。 投资建议:公司业绩符合预期。当下网络升级及5G建设紧锣密鼓开展,支撑公司光设备及光纤光缆主业持续增长。此外,公司积极向ICT转型,业务结构优化。我们预计公司19-20年EPS为0.89、1.28元,对应PE为35、24倍,维持“强烈推荐”评级。 收入稳健增长,盈利能力有所下滑:虽然中国移动光纤到户进度放缓,公司宽带产品线增速不及往年;但5G传输网扩容需求逐步提升,公司网络产品线贡献增量。综合导致公司收入增长15.10%,符合预期。然而,公司盈利能力有所减弱,归母净利润基本和去年持平。我们认为,一方面,公司加大新产品研发投入,费用有所增长;另一方面,四季度光纤光缆景气度不及预期,该业务毛利率有所下滑。 5G持续推进,运营商资本开支进入上升周期:未来三年是5G产业化培育的关键时期。业内人士认为,5G临时牌照有望于今年上半年发布。牌照发布时,运营商资本开支将呈现逐步加快趋势。3G时代,运营商2008年资本开支实现44.69%的最高增速;4G资本支出2013年实现20.44%的投资增速,并于2015年达到4386亿元。我们认为,公司19年将受益行业红利。 可转债融资为5G蓄力,夯实核心竞争力:公司公开发行可转债申请于1月4日获得证监会受理,拟募集资金不超过人民币33.64亿元用于5G承载网络系统设备、光芯片、光纤预制棒、宽带接入系统设备和信息安全监测预警系统项目,其中10亿元用于5G承载网设备。我们认为2019年传输网投资有望进入上升通道,公司完成增强型OTN技术、SPN技术、增强型IP RAN、SDN技术等5G网络承载设备相关的技术研究工作,并在原有产品基础上开发了支持5G的功能及网络应用,夯实竞争优势。项目建设期后,预计年均可实现销售收入21.8亿元,净利润2.18亿元,将增厚公司业绩。 烽火星空下半年业绩改善,全年利润有望和去年持平:全资子公司烽火星空凭借着电信级信息提取能力和海量PB级别大数据分析处理能力,坐拥网络监控领域约过半的市场份额。虽然烽火星空上半年净利润5476.92万元,业绩较去年有所下滑。但第三季度已有回升迹象,全年业绩预计与去年持平。公司由CT向ICT的产业结构转型已经取得初步进展,未来新兴业务占比将逐步提高。 风险提示:5G推进进程不及预期;子公司烽火星空未有明显改善。