事件:11月27日,纸浆期货上市,除SP1907合约外,其它5个合约全线跌停(-10%),报5382元/吨,与国内现货价格差接近1000元/吨。 短期来看浆价回落趋势已定。中国是纸浆进口大国,2016至2017年,由于外废进口限制,国内纤维紧张,纸浆替代性需求随之上升,叠加全球纸浆供给减少,纸浆价格迅速攀升,2018年至今整体于高位维持紧平衡。近期,纸企下游需求减弱,在外废纤维进口限制仍严格的情况下,国废价格已大幅下跌约800元/吨,现约2265元/吨,纸浆进口价格也出现松动。另一方面,纸浆生产约有35%的成本来自于燃油运输,近期油价下跌打开纸浆下行空间。此外,纸浆期货上市首日即跌停,也凸显了市场目前对于纸浆未来价格的悲观情绪,我们认为短期浆价回落大势已定。 浆价回落,盈利拐点如期而至。生活用纸是单吨耗浆量最大的纸品,生产1吨生活用纸需要消耗约1.04吨纸浆。中顺生产耗用的纸浆成本约占公司生产成本的50-60%,因此纸浆的价格波动对公司产品的毛利率水平具有较大程度的影响。2017年至2018年,纸浆价格上行给公司盈利造成一定的压力,随着浆价回落,公司毛利率有望企稳回升,释放较大的利润弹性。 长期来看,纸浆期货有望规范国内纸浆报价,为国内纸企提供锁定成本,规避价格波动的金融工具,公司经营有望趋于稳定。公司为最具成长性的生活用纸企业,短期浆价下行释放利润弹性,长期高端产品占比持续提升,品类扩张打开生活用纸天花板,渠道铺设空间广阔,预计2018-2020年EPS0.35、0.45、0.59元,对应PE为24、18、14x,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动,渠道铺设不及预期,产能扩张不及预期,新品扩张不及预期。

一汽大众零部件核心供应商:公司以汽车内饰、汽车外饰、车身电子、车轮四大核心产品为主业,产品主要供应汽车合资龙头企业一汽大众汽车有限公司,目前公司紧跟一汽大众在长春、天津、青岛、成都、佛山五大生产基地分别建厂进行配套,专注于汽车零部件业务,近年来汽车零部件产品营业收入占比始终维持在91%以上。公司成长性良好,近十年来营业收入基本一直维持正增长,2008-2017 年营业收入的年复合增长率达15.52%。定位毛利率更高的中高端LED 车灯业务的控股子公司富维海拉成为公司新的业绩增长点。 一汽大众开启超强产品周期,公司受益最为显著:2018H1 公司营业收入70.3%来自于一汽大众,2018-2019 年一汽大众将推出18 款新车型及换代车型以及一汽大众新建工厂大幅扩产将为公司打开广阔市场空间。 2018-2019 年一汽大众将推出18 款全新及换代车型,其中5 款全新SUV车型进一步提升SUV 细分市场竞争力,轿车方面,宝来、速腾、高尔夫、迈腾、CC、奥迪A4L、奥迪A6L 也都已经或将要迎来更新换代,公司的盈利空间及配套份额均将迎来利好。2018 年一汽大众五大战略基地新增产能105 万辆,产能提升58%,公司作为一汽大众汽车产业链A 股最纯受益标的,已在一汽大众五大战略基地分别就近配套建厂,下属座椅、保险杠、车灯等零部件将全面受益,公司将尽享产业链红利。 公司入围“双百行动”名单,改革正在进行时:公司是入围“双百行动”中汽车行业内的唯一央企上市公司,公司企业性质由国有控股企业更改为目前无控股股东及实际控制人,一汽集团对公司的管理由原来按控股子公司管理变为按参股公司管理。同时公司已制定了2018-2020 年相关改革领域内具体改革方案,承诺于今年12 月份引入各类战略投资者,实现股权多元化及混合所有制。我们认为,公司此次改革有利于提高公司管理层决策效率及话语权,促进公司股权多元化引入战略投资者,提升公司在资本市场的活跃程度从而引进各类优质资本,同时有利于促进公司的业务来源多元化,拓展更多优质下游客户,利于公司的长远战略发展。 投资建议:一汽大众开启超强产品周期,新车型及换代车型将迎来密集投放期,五大生产基地新建工厂提升产能58%,公司作为一汽大众零部件核心供应商,即将迎来业绩弹性释放,同时公司响应国家“双百行动”积极推进改革方案,有望为公司引入战投实现股权多元化,进一步助力公司拓宽市场。预计公司2018-2019 年归母净利润依次为5.01 亿元、6.39 亿元、7.77 亿元,增速依次为7.1%、27.5%、21.6%,当前股价11.40 元对应PE依次为12 倍、9 倍、7 倍,对应的18 年股息率为3.9%,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:①原材料价格大幅上涨风险;②一汽大众产能不及预期;③国内汽车市场低迷;④政策风险的影响。

投资建议:政策频出推动司法行政信息化行业发展,智慧社矫、智慧监狱被列为重点建设内容之一。新司法部职责明确、新领导班子到位,亦为司法行政信息化的推进铺平了道路。浩云科技控股子公司润安科技作为智慧司法解决方案全国化提供商,相比其他同行业厂商,更加注重研发,在超宽带高精度定位技术、电子围栏、腕表省电技术、位置轨迹大数据分析、智慧监狱解决方案等技术和产品的积累上具有显著的领先优势,智慧社矫、智慧监狱等业务有望快速拓展。目前,润安科技的智慧社矫产品已率先落地广东,即将异地拓展,运营模式下,有望为润安科技贡献可观的利润弹性;智慧监狱百亿市场即将爆发,润安科技已树多地标杆,有望快速推广。润安科技与上市公司研发协同、实施团队协同,共同开拓全国化市场,智慧司法有望成为上市公司业绩最大的弹性点。预测公司2018-2020年分别实现营业收入6.90亿元、10.40亿元和13.09亿元,分别实现净利润1.47亿元、2.26亿元和2.97亿元,EPS分别为0.36元、0.55元和0.73元,维持“强烈推荐”评级。 政策频出、司法部重新组建,司法行政信息化行业面临拐点。《“十三五”国家信息化规划》、《“十三五”全国司法行政信息化发展规划》、《社区矫正法(征求意见稿)》立法推进以及司法部多次工作会议,均明确提出推动司法行政信息化建设,并制定了2019年底基本实现“大平台共享、大系统共治、大数据慧治”的“数字法治、智慧司法”信息化建设目标。2018年3月,司法部和国务院法制办公室的职责整合,重新组建司法部,同时傅政华被任命为司法部部长、党组副书记,司法部领导班子也得到重组。 新司法部职责明确,新领导班子到位,亦为司法行政信息化的推进铺平了道路。可以关注到智慧社矫、数字监狱等信息化系统的建设已得到切实推动。司法部在重新组建后,信息化建设政策推动力度大,需求迫切。司法行政信息化行业已形成明显的行业拐点。 控股润安科技,智慧司法解决方案领先行业。浩云科技控股子公司润安科技是一家为数字监狱、智慧核电、智慧边检、智慧医疗等领域提供集产品研发、系统定制、实施维护于一体的定制化解决方案的全国化提供商,业务遍布广东、福建、山东、新疆等省市。在司法行政信息化加速建设的背景下,浩云科技围绕“智慧司法”战略主线通过润安科技主要开展“智慧监狱”、“智慧社矫”建设。由于过去几年的司法行政信息化市场规模相对较小,各子系统单独招标的现象较为常见,绝大部分IT供应商的智慧化产品研发储备不够充分。润安科技相比其他同行业厂商,更加注重研发。 润安科技2012年开始即在深圳市科创委的支持下,对智慧社矫和智慧监狱产品进行研发,2016年上市公司浩云科技控股后持续加大投入。润安科技目前在超宽带高精度定位技术、电子围栏、腕表省电技术、位置轨迹大数据分析、智慧监狱解决方案等技术和产品的积累上具有显著的领先优势。 智慧社矫已率先落地广东,即将异地拓展,有望拉动业绩高增长。社区矫正人员管理相比监狱服刑人员管理难度较高,人员基数也在持续增长,管理任务繁重。如何提升管理效率、降低社矫人员脱管率,是社矫管理需要解决的问题。润安科技的“智慧社区矫正”产品已落地广东,近期在全国司法行政信息化工作推进会上作为8个精选项目之一进行了演示交流,获得部级领导的充分肯定。同时,润安科技近期与广东省电信签署战略合作协议,在司法行政信息化领域深度合作,共同开拓市场。公司智慧社矫广东试点先行,技术积累深厚,产品领先市场,在各地预算纷纷落地的背景下,有望获得较大的异地拓展机会。运营模式下,有望为润安科技贡献可观的利润弹性。 智慧监狱百亿市场即将爆发,公司已树多地标杆,有望快速推广。在监狱内各应用子系统直接互联互通仍未完全实现,信息孤岛依然存在的背景下,润安科技建设智慧监狱电子身份管理平台、智慧监狱综合业务管理平台、智慧监狱勤务指挥平台三大核心平台,能够通过物联感知技术和大数据技术,实现对监狱管理全方位的检测和全面感知,并与业务流程智能化集成,继而主动做出相应,做到防控的智能化、管理的精细化。智慧监狱三大核心平台建设将业务系统打通,同时使得监狱管理工作人员,在司法云终端可进行审批、狱政管理、生产管理、教育改造管理、实时管控、医疗救助等移动办公,使整体防控战略达到新高度。润安科技的智慧监狱解决方案拥有部级试点、省级试点,在广东省深圳监狱、广东省梅州监狱、山东省德州监狱、燕城监狱等均有落地,业务有望在全国范围内快速推广。 润安科技与浩云科技研发协同、实施团队协同,共同开拓全国化市场。浩云科技与润安科技在物联网方面均为较大的研发投入,两者形成研发协同,在平台开发、应用开发中深入合作,共同开发、完善了智慧社矫、智慧监狱等智慧物联网产品。同时润安科技目前面临着较大的全国性业务拓展机会,业务体量有望高速增长,业务拓展方面有望在营销团队和实施团队上与浩云科技实现协同,共同开拓全国性市场。 物联网战略加速推进,泛安防布局拉动成长。浩云科技战略聚焦“IOT+IM”,以物联为基石,以智慧为抓手,以管理为核心,致力于成为“物联网智慧管理方案提供者、智慧与安全新世界的构筑者”。公司2015年上市后,在保持现有金融安防业务的同时,通过合作、并购等方式积极构建物联网在各行业应用的生态体系,凭借十余年深耕金融安防领域的市场和经验技术积累,自2012年开始研发智慧物联网管理平台,现已迭代至4.0产品,实现与边缘层物联网数据的对接,并通过云端智能分析达到智慧安全、智慧管理的目的。公司已将平台产品拓展至平安城市、智慧监狱、智慧水利、智慧口岸、智慧大厦、智慧食药监、智慧烟草等在内的其他行业的智慧与安全领域,多点开花、协同发展,物联网相关收入呈高速增长态势,带动公司研发效率、实施效率和毛利率的提升,持续高成长可期。 股权激励已覆盖员工30%,实控人大额增持彰显发展信心。浩云科技自2015年上市以来,已先后推出三期股权激励计划,授予权益的激励对象超400人,覆盖公司及子公司高管、中层管理人员和核心业务(技术)骨干人员,约占公司总人数的30%。浩云科技于2018年3月13日推出2018年股票期权与限制性股票激励计划,本次激励计划拟向激励对象授予权益总计1,275.00万份,占本激励计划公告时公司股本总额21,837.07万股的5.84%,加上公司分别于2015年9月及2016年3月推出的第一期和第二期限制性股票激励计划授予的限制性股票数量,合计授予权益占公司总股本的7.33%。公司的大面积股权激励计划有望增强业绩释放的动力。同时,公司控股股东、实际控制人茅庆江先生于2018年5月完成增持公司股份,累计增持金额约2000万元;近期,公司发布回购公司股份预案,金额不低于4,000万元,且不超过8,000万元,彰显公司对未来发展的信心。 风险提示:司法行政信息化建设进程不及预期;润安科技异地业务拓展不及预期;金融安防竞争加剧。

锂盐下跌影响利润 公司三季度业绩有所下滑:近日赣锋锂业发布2018年三季报,前三季度公司实现营业总收入35.94亿元,同比增长26.44%; 归母净利润11.07亿元,同比增长10.26%;扣非后归母净利润9.7亿元,同比增长20.91%。受锂盐价格下跌影响,公司三季度业绩低于市场预期,三季度公司实现营业收入12.62亿元,同比增长3.69%,归母净利润2.69亿元,同比下降31.98%,销售毛利率28.27%,环比下降13.99%。公司预计2018全年归母净利润区间为 14.7-17.6亿元,同比增长0-20%。 新增产能逐步释放 H 股发行顺利完成:今年上半年公司2万吨氢氧化锂项目投产,1.75万吨电池级碳酸锂项目进展顺利,将于2018年第四季度投产;9月底公司通过《建设2.5万吨电池级氢氧化钠的议案》,该项目预计2020年建成投产。公司10月H 股发行成功,募集资金31.705亿港元,其中58%用于锂电产业链投资,22%用于海外扩张,为未来项目建设提供了一定资金支持。年初至今,电池级碳酸锂已跌至8万元/吨附近,距历史最高点跌幅近50%。氢氧化锂目前仍然维持在11万元/吨左右,随着三元锂电池高镍化的发展,氢氧化锂未来供需格局良好,公司氢氧化锂新增产能处于国内领先地位,未来有望稳定贡献利润。 与多家下游大客户签署合作协议 未来销售得到保障:今年8月公司与LG化学签订《供货合同》,9月再次签订《供货合同之补充合同》,未来七年内将向对方销售锂盐92600吨。公司与特斯拉签订《战略合作协议》,未来三年每年将向对方销售公司年产能20%的电池级氢氧化锂;同时与宝马签订《战略合作协议》,未来五年将向其指定的供应商供应锂化工产品。 通过与多家优质大客户深度绑定,有效保证了未来锂盐产品的稳定销售。 投资建议:我们预计公司2018-2020年EPS 分别为1.15元/1.44元/1.63元,对应PE 分别为20.25/16.16/14.29倍,维持“推荐”评级。 风险提示:锂价大幅下跌 新能源汽车产销量不及预期

记忆棉床品舒适度高,运输方便,近年来产品渗透率在欧美市场快速提升。记忆棉最早运用于航空航天,其慢回弹特点有助于分散床垫对身体的支撑压强,有效提升睡眠舒适度。自1992 年导入以来,美国记忆棉床品渗透率迅速提高,其记忆棉床垫等功能性床垫销售规模2015 年达17.88亿美元,2004-2015 年 CAGR 为10.03%,而同期弹簧床垫的销售CAGR只有3.71%,记忆棉床垫销售增速远超传统床垫。2017 年美国记忆棉床品渗透率约为40%,我国记忆棉床品的渗透率约为10%,随着消费者收入水平提升,健康意识的增强,我国记忆棉床品的市场份额将加速增长。 2018 年内销经三年磨砺开始进入正轨,酒店+线下零售渠道双核加速。公司从2014 年开始培育内销,经过3 年的摸索期走出一条路。公司专注记忆棉床品的差异化领域,提出“零压床垫”的概念,致力于提升国人深度睡眠。渠道方面,公司独创的连锁酒店“零压房”模式,在精准营销同时将酒店转化为2C 销售渠道。另一方面,线下渠道建设随着核心人物王震的加入开始步入正轨。公司联手红星美凯龙、居然之家、索菲亚,渠道铺设多点开花,目前公司拥有约230 家门店,预计明年铺设400 家门店,渠道铺设加速换挡。后续公司在单店提货额、门店数量上都有很大提升空间。 外销客群扩大收入增长稳健,研发积淀稳固长期发展,海外产能释放不惧贸易摩擦。公司外销零售客户数量不断增加,18 年开始打入欧洲主流主流零售渠道,OBM 占比稳步提升。技术研发方面,公司的研发投入业内第一,拥有非温感记忆棉等技术专利;投资绵眠科技,牵手春雨医生,公司抢滩智慧睡眠市场。生产端来看,公司的性价比优势来自于公司的生产端效率、出色的成本管控、全球化供应链布局,2019 年公司全球化产能集中释放,贸易摩擦中公司相对优势明显。稳定的供货将提升公司在海外大客户的供应比例,销售护城河与议价能力进一步提升。 原材料、人民币价格持续走低拐点确认,业内弹性最大,为记忆棉推广留足空间。TDI、MDI 在经过高景气周期后,扩产能周期叠加需求疲弱,供需格局扭转,价格持续走低。随着TDI/MDI 价格逐季下滑,公司2018年单季度毛利率逐季提升,盈利拐点确认,预计Q4 单季毛利率将继续攀升。此外,预计人民币价格中枢将持续下移,利好公司出口业务。公司利润弹性业内最大,记忆棉床品推广有望再加码,公司有望成为“中国的Tempur”,赢得床垫市场新格局下较大的市场份额。 投资建议:长期公司记忆棉床品自主品牌有望迎来放量,短期原材料、汇兑因素带来利润弹性。预计2018-2020 年营收增速分别为31.7%、30.0%、30.9%,净利润增速为34.7%、98%、24.7%,EPS 分别为0.87、1.73、2.16,对应PE 分别为23x、12x、9x,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示:中美贸易摩擦加剧;人民币升值;原材料涨价;渠道铺设速度不及预期;产能扩张不及预期。

公司拟通过收购、增资获得玺堡家居51%股权。顾家家居投资主体杭州顾家寝具有限公司拟以2.37亿元受让恒智投资持有的泉州玺堡家居科技有限公司35.57%股权,以2205万元受让恒翔投资持有的玺堡家居3.308%股权。股权转让完成后,顾家寝具拟以1.65亿元对玺堡家居进行增资。交易完成后,顾家寝具合计拟以4.24亿元获得玺堡家居51%的股权。玺堡家居2017年实现营业收入2.13亿元,归母净利润1595.21万元,2018年1-8月年实现营业收入3.27亿元,归母净利润2281.89万元,业绩增长迅速(假设2018年全年实现净利润3422.84万元,则YoY+114.57%)。玺堡100%股权交易总价约为6.67亿元,对应18年净利润PE约为19.5x。 玺堡为国内床垫出口领军企业,有望与顾家形成良好协同。玺堡主营海绵床垫、弹簧床垫、沙发系列、乳胶枕头等产品的生产及销售业务,拥有“Delandis”品牌,海内外布局全面。1)渠道方面,公司于2014年开始拓展国内渠道,目前已进驻红星美凯龙、居然之家等大型家具KA,同时也入驻华润万家、沃尔玛、家乐福等知名商超;海外方面,公司产品销往欧洲、美国、日本等全球80多个国家和地区,进驻梅西百货、亚马逊等卖场和电商平台。2)生产方面,玺堡拥有13项实用新型、24项外观设计、3项发明、3项发明专利申请权,公司的生产设计都具有一定优势。此外,玺堡于2018年9月7日在马来西亚投资设立笙堡家居(马来西亚)有限公司,预计将于近期开始投产,海外产能布局完备。近年来,顾家以休闲沙发为根基,扩品类至床品业务,增长强劲(FY17占比13.29%,5YCAGR48.42%)。为促进公司床品业务进一步发展,公司此前宣布拟收购国内床垫龙头喜临门,此次收购玺堡将进一步丰富公司床品产品及品牌矩阵,其海外产能布局也将助力公司抵抗外贸摩擦扰动,加强海外渠道开拓。顾家为软体龙头企业,其优秀的管理体系也有望得以复制至新进公司,软体产能、渠道协同性较强,顾家成为软体大家居全球龙头指日可待。 玺堡家居业绩快速增长,有望增厚公司业绩。双方对赌2019-2021年玺堡家居将实现营业收入10/11/12亿元以上,对应YoY约为104%/10%/9%,净利润5500/6500/7500万元以上,对应YoY约为61%/18%/15%,如果玺堡未能完成三年总计人民币1.76亿元净利润业绩承诺,玺堡现实控人将支付现金补偿。按照对赌承诺,2019-2021年将增厚顾家净利润约2805/3315/3774万元。若玺堡家居年净利润达到1.2亿元及以上后,且玺堡家居的原股东有股权出售要求时,顾家家居将以当年净利润的10-16倍市盈率作价,收购玺堡家居的剩余部分或全部股权。本次交易总价基于玺堡家居未来三年平均净利润6500万元的10.26倍而定,估值较为合理。 投资建议:顾家是国内休闲沙发龙头,拟收购国内床垫龙头喜临门,床垫出口领军企业玺堡,床品业务增长再加码,长期剑指软体大家居国际龙头。不考虑并表因素,预计归母净利润18年10.02亿、19年13.15亿,对应PE23x、17x,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:房地产政策调控力度加大;原材料价格上升;人工成本上升;行业竞争加剧等。

摘要:乌江榨菜16年以来频繁提价,业绩呈高速增长态势。原因在于,一方面行业处于快速成长阶段,集中度提升、消费升级使得龙头企业尽享红利;另一方面公司依靠提价、品类扩张、渠道下沉,获得持续增长。同时公司多项措施平抑原料成本波动,费用投放更加精细化,长期来看利润率有望平稳上行。 行业:包装榨菜快速增长,集中度持续提升,消费升级明显。榨菜行业受原料产地制约,地域性明显。规模化、机械化生产,以及品牌化、高端化的消费趋势使得行业进入快速成长阶段,03-17年包装榨菜收入CAGR为6.9%,同时受成本上涨、环保监管趋严等因素影响,行业集中度呈持续提升趋势。未来随着包装产品不断替代散装,叠加消费群体不断扩散、消费场景多元化,销量有望保持5%左右增速;在消费升级及产品结构改善,均价有望进一步提升。预计未来榨菜行业收入增速将保持7%左右。 提价、品类扩张、渠道下沉,三大因素驱动公司发展。公司率先完成全国布局,并通过央视宣传、包装升级等方式提升品牌形象;又凭借优秀品牌力,以直接或间接提价的方式改善渠道利润;同时改进产品工艺和质量,利用品质升级、结构优化,推动价格带持续上移。渠道方面,不断加强渠道精耕与下沉,市场份额不断提升。此外同步进行品类扩张,脆口、泡菜、下饭菜待放量,叠加产能扩建,销量实现稳步提升。往未来展望,提价、拓品类、扩渠道三因素持续发力,公司业绩有望持续提升。 多措施降低原料成本影响,费用投放更加精细化。榨菜原料成本占总成本的40%左右,青菜头价格波动对毛利率影响较大。公司采取“公司+基地+农户”模式、提高种植积极性,扩建窖池提高收储能力,提价来转嫁成本等多项措施降低原料价格波动的影响。公司16年大幅缩减空中广告,此后一直致力于费用精准化,提升经营效率。往后看提价与结构升级可推动毛利率走高,费用率应可维持在低位,公司盈利能力大概率持续提升。 盈利预测与投资建议:“乌江”作为行业龙头,构筑起渠道、品牌、原料三大护城河,市占率遥遥领先于竞争对手,成为行业领导者,随着“量价齐升、降本控费”不断兑现,未来公司的业绩提升具有可持续性。剔除外延并购预期,考虑提价和2020年产能投产,预计18-20年营收增速分别为32%/23%/21%,净利润增速分别为54.8%/24.7%/36.3%,EPS分别为0.81/1.01/1.38元,对应PE分别为27/22/16X,维持“推荐”评级。 风险提示:产品提价导致销量下滑,渠道库存增加,新品放量不及预期,原料及包材价格上涨压力,费用支出增加,食品安全问题。

事件: 公司发布2018年三季度报,前三季度实现营业收入13.30亿元,同比增长136.57%;归属于母公司股东的净利润2.45亿元,同比增长64.19%; 扣非后净利润2.41亿元,同比增长85.32%;基本每股收益0.52元。第三季度单季度实现营业收入5.73亿元,同比增长149.94%;归属于母公司股东的净利润0.52亿元,同比下降28.50%;扣非后净利润0.51亿元,同比下降20.91%;基本每股收益0.11元。 公司预计2018年全年归母净利润变动区间为4.5~5.0亿元,变动幅度为10.18%~22.42%。 点评: 1) 在期间费用方面,销售费用同比减少52.55%至2963万元,主要因为报告期内赞成科技的CPC 购流量支出计入营业成本,前三季度销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为2.23%/3.55%/2.56%,较去年同期分别减少8.88pct/3.73pct/3.22pct;现金流量方面,由于项目投资支出同比增加,经营活动现金净流量负值扩大392%至-1.8亿元。2) 报告期内,公司影视作品《杨凌传》(回到明朝当王爷)、《极速青春》(速度)、《爵迹之临界天下》《沙海》《那些年,我们正年轻》等剧目确认收入,使得前三季度营业收入同比增长136.57%,同时由于营收增加及赞成科技本报告期CPC 购流量推广方式支出计入营业成本,致使前三季度营业成本增长150.59%,毛利率较去年同期下滑25.51pct 至20.98%;应收账款较年初增长19.74%至17.65亿元,主要因为报告期内销售收入确认增加。公司预计四季度确认《风暴舞》等收入,此外,《脱骨香》、《弹痕》、《紫川》等重点剧目储备有望助力公司来年业绩增长。 3) 游戏业务方面,受到行业整体增速下滑及国内游戏行业相关监管政策不确定等因素的影响,公司上半年的游戏及互联网服务业务同比下滑20.91%至1.68亿元,旗下赞成科技将在继续推进休闲游戏的研发和推广基础上,与运营商开展视频服务相关业务,将游戏业务沉淀流量资源充分释放以推动板块业务增长。 投资建议: 公司拥有完整的精品IP 矩阵体系,具备IP 全产业链运营实力,旗下赞成科技的移动休闲游戏板块为公司推动及强化“影游联动”整体战略,是行业中能够持续出品爆款、坚持打造头部精品的内容制作商。预测公司2018-2019年EPS 分别为1.00元、1.14元,对应PE 分别为12X、10X,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:影视剧行业监管政策变动,个别影视剧项目进度不及预期。

事项:公司发布2018年三季报,1-9月份营业收入343亿元,同比+9.78%,归母净利润5亿元,同比-0.47%,经营活动产生的现金流量净额47亿元。第三季度实现营业收入130亿元,同比+5.60%,归母净利润4亿元,同比扭亏,单季度环比大幅增长+170.05%。 三季度报告业绩符合预期,财务稳健,业绩有望逐步反转:第三季度实现归母净利润4亿元,大幅改善,符合预期。三季度末在手货币资金291亿元,基本无有息负债,经营性现金流净流入47亿元,财务稳健,有望受益人民币贬值,全年财务费用有望继续大幅下降,毛利率有望逐步提升,业绩有望迎来逐步反转。 国内油气建设补短板,新签订单有望提速:国内天然气需求增速有望显著加快,天然气工程建设属于补短板范畴,公司是国内天然气各类工程建设的主力军,国内“稳油增气”力度加大,国内炼化基地建设有望进入高峰期。1-9月累计新签合同额483.73亿元,已中标未签合同111.20亿元,已签订未生效合同103.40亿元,未来有望显著受益行业高景气,订单继续改善可期。 投资建议:公司所处的行业有望迎来景气区间,公司市场地位独特,背靠中石油,供应链管控能力突出,有望度过2016年低价合同造成的负面影响,有望逐步迎来业绩反转,根据我们模型假设测算公司2018-2020年营业收入分别为618亿元、700亿元、806亿元;归母净利润分别为9.93亿元、12.79亿元、19.43亿元(2018年、2019年、2020年相关测算均按美元汇率兑人民币6.85元假设),公司产业地位强势,资产质量较为优异,流动资产占总资产的比例高达90%,公司成功入选MSCI指数,我们继续给予公司评级“强烈推荐”。 风险提示:油价长时间大幅下降且处于低位;工程材料价格剧烈波动;海外业务拓展不及预期的风险;国外政局和经济动荡的风险;行业竞争状况恶化;汇率大幅波动带来的风险等。

三季度业绩有所下滑经营性现金流逐步改善:近日华友钴业发布2018年三季报,受钴价7、8月频繁下跌9月企稳的影响,公司第三季度实现营业收入32.91亿元,同比增长39.57%;归母净利润4.04亿元,同比下降4.49%,扣非后归母净利润3.56亿元,同比下降18.54%。前三季度公司实现营业总收入为100.74亿元,同比增长63.91%;归母净利润19.12亿元,同比增长74.14%;扣非后归母净利润18.59亿元,同比增长68.56%。继半年报经营性现金流净额由负转正后,三季度持续显著改善,季末经营性现金流净额达4.62亿元,较半年报增长近300%。 上游资源布局逐步推进三元材料逐步放量:公司在刚果地区目前拥有PE527项目(含钴金属量3100吨),MIKAS一期(氢氧化钴4000吨,含钴金属量1200吨)已投产;MIKAS二期项目(电积铜15000吨,氢氧化钴9000吨,含钴金属量3600吨)正在建设中。公司2万吨三元前驱体产线逐步释放产能,部分产品已通过LG化学、杉杉等正极龙头公司的认证。同时公司积极与韩国POSCO、LG化学等公司合作,拓展三元产能。未来公司有望形成从上游钴矿、钴化学品到三元前驱体再到下游锂电的全产业链综合布局,充分发挥产业协同优势。 进军印尼红土镍矿布局三元锂电重要资源:公司10月29日发布公告,拟设立合资公司华越镍钴有限公司,在印尼Morowali工业园区投资建设年产6万吨镍金属量的红土镍矿湿法冶炼项目。公司通过全资子公司华青公司控股58%,项目分两阶段完成,一期产能达3万吨金属量。持续发力钴镍两大核心锂电资源,为公司远期“年产15万吨锂电动力三元前驱体新材料项目”提供了上游资源保证。 投资建议:我们预计公司2018-2020年EPS分别为2.87元/3.15元/3.51元,对应PE分别为13.2/12.1/10.82倍,维持“推荐”评级。 风险提示:钴价波动新能源汽车产销量不及预期

事件2018年前三季度营业收入167.87亿元,同比增速1.04%,净利润为76.83亿元,同比增速为-7.86%,归母净利润为55.12亿元,同比增速为-21.65%,扣非归母净利润46.15亿元,同比增速-28.89%。EPS 为0.60元,同比下降7.69%,加权ROE 为4.47%,下降2.14PCT,基本符合预期。三季度单季实现归母净利润15.03亿元,同比下降34.04%,环比下降14.11%。 投资要点1.市场低迷,公允价值变动收益大幅变动2018年前三季度自营投资收益为45.15亿元,同比下滑3.21%,中报下滑5.33%,Q3同比1.19%,环比上涨59.91%。 细分看,公司投资净收益为54.70亿元,同比增长20.51%,中报同比增速为20.57%,Q3同比增速为20.37%,环比增速为9.47%。其中公允价值变动收益变动较大为-8.54亿元,同比增速为-690.79%,中报为-8.21亿元。 2.利息支出叠加信用减值增加拖累业绩前三季度,公司利息净收入38.62亿元,同比增速-10.48%,同期利息支出53.27亿元,同比增速11.73%,融资成本升高致利息净收入下降。此外,信用减值损失5.44亿元,占净利润比重9.46%,拖累公司业绩增长。 3.牌照类业务有所下滑,但不影响后期发力公司资管业务收入前三季度同比增速11.85%,表现相对稳健。但公司资管规模依然领先,二季度资管规模8318.84亿元,排名第三,主动资管规模3094.32亿元,排名第二,资管优势仍在,不影响后期发力。投行业务前三季度净收入为14.33亿元,同比下滑20.30%。主要系投行IPO 及债券承销业务下滑所致,受监管审核趋严因素的影响,公司 IPO 承销规模 38亿元,同比大幅下滑53%,受去杠杆公司债信用违约风险潮的影响,公司前三季度债券承销规模约为1660亿元,同比减少9%,表现弱于对标公司。 前三季度公司经纪业务收入34.98亿元,同比减少19.14%,跌幅大于交易量且大于对标公司,我们认为主要受市占率下滑所致,而佣金率水平保持在3.5%%附近,呈现微升态势。 4.估值与投资建议公司综合实力优秀,各项业务均衡化、多元化,近年净利润稳居行业前二且各项指标保持行业前列;并深入转型进军财富管理,拥有 FICC 全牌照业务体系且获得场外期权一级交易商资格,并获得了开展银行间、交易所信用风险缓释工具及监管认可的其他信用衍生品业务无异议函,未来场内外做市与交易业务有望取得进一步突破。我们看好公司的发展前景,预计2018年-2020年的EPS 为0.85/0.93/0.99元,对应PE 为18.55/16.93/15.98倍,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济下行风险;市场大幅下跌风险;公司业绩不达预期风险;监管风险。

三季度单季增速放缓,销售费用上涨影响短期业绩:公司发布2018年三季度报告,前三季度实现营业收入40.28亿元,同比增长22.30%,实现归属于上市公司股东的净利润2.56亿元,同比增长0.60%,实现毛利率24.0%比去年同期下降1.14%,净利率6.18%比去年同期减少1.59%。三季度单季,公司实现营业收入12.86亿元,同比增长1.88%,实现净利润0.76亿元,比上年同期下降3.77%。三季度,公司销售费用为3.43亿元,同比增长56.95%,主要原因系公司为加强市场开拓、完善营销网络和优化销售队伍而增加了投入。研发费用为1.60万元,同比增长30.24,主要原因系本期加大了研发投入。公司经营活动产生的现金流净额为-1.34亿元,较上年同期-1.02亿元下降30.88%,主要原因系销售规模增长,运营资金投入加大。 深耕激光精密加工领域,拓展智能制造转型:公司自2000年上市以来,一直以激光技术及其应用为主业,秉承集中优势资源发展智能制造和物联科技两大业务方向,专注于能量激光和信息激光两大领域。上半年,公司实现营业收入27.42亿元,其中光电器件系列产品、激光加工设备及系列成套设备、敏感元器件和激光全息防伪系列产品分别占比40.85%、35.45%、16.23%和5.01%。前三季度,公司光模块、高功率激光设备营收增幅均超过同行业企业;激光全息防伪业务收入大幅增长,在非烟类领域中实现突破。传感器业务中汽车电子产品收入增长27%。在3C 市场方面,公司以客户为中心开发定制专业自动化设备、工作站及自动化生产线。紧抓大客户战略,国内3C 大客户需求量持续增长,国际大客户订单与去年基本持平,大客户份额仍在提升。 (1)上半年激光先进装备制造业务销售收入增长31.14%,销售费用增长70%,毛利率较上年同期增长 0.09%。 公司智能装备事业群进一步聚焦汽车制造领域,白车身激光焊接装备及产线在国内市场份额继续稳居行业领先水平,上半年销售同比增长 50%; 自动化及焊接产线中标国际知名汽车公司,为全球第一条高端铝合金电池托盘项目;双联齿轮自动化焊接产线已成功在格特拉克、神龙等客户交付使用,齿轮焊接生产线订单同比增长 57%。上半年公司新品光纤激光切割机销售同比增长 69%;三维五轴激光切割机成功在凌云等客户得到推广应用;多台光纤激光切割机、全自动集成料库的激光切割生产线已在格力等公司成功交付。上半年高功率激光设备销售增长50%,净利润增长超过100%。公司精密激光系统事业群聚焦激光精细加工领域继续深耕,同时大力拓展智能制造转型。精密激光系统事业群实现在 3C 消费电子行业、电气家电行业、日用消费品行业、显示半导体、新能源为代表的全领域,销售规模同比增长40%。在第十四届中国国际机床工具展览会上,全资子公司华工激光展示了MARVEL 系列万瓦级切割平台12000W 多模组连续光纤激光器。并于10月28日正式在武汉举行发售会,第X 代激光切割机MARVEL“W”系列的正式发售,在使用国产核心光源的同时,切割头亦为自主研发,其上市标志着我国高端激光装备的核心光源全面进入万瓦时代。 (2)在光通信业务方面,公司抓住5G、数据中心、物联网建设风口,启动全球化网络营销布局,上半年总体销售收入较上年同期增幅达50%,其中数据中心业务增幅达130%以上,传送网业务增幅约20%。 (3)在光模块业务方面,公司在9月推出400G SR8光模块,这款面向2020年商用的高速光模块,解决了在信号完整性、COB 关键工艺、散热及可靠性等诸多设计难点,目前已确认将于2019年一季度向国内外知名客户提供正式样品测试,成为国内率先进入主流运营商体系的企业。随着5G 时代的到来,基站密度较4G 时代增加了1.5-2倍,相应光模块的数量也将增长2倍以上。今年9月,公司已成为第一批获得5G 光模块订单的企业。公司数据中心业务增幅达130%以上,传送网业务增幅约20%,光模块产品速率全面向25G/40G/100G 转型。 (4)在激光全息防伪与材料业务方面,伴随烟草行业开放和产品结构升级,公司新技术新产品领先优势进一步释放,中烟业务销售收入同比增幅 44%;新产品贡献率 39.4%。 在非烟领域,全息水转印定位产品在洋河天之蓝、口子窖等品牌酒类客户上实现应用突破,有望在其它名酒上得到推广使用。公司持续加大研发投入,两大战略产品全息定位转移纸、全息水转印花纸推向市场,率先开发出大幅面微缩加密技术,猫眼透镜、水晶浮雕、铂金浮雕等全新的防伪效果带来可观的市场空间。 (5)在传感器业务方面,公司在进一步巩固白色家电优势地位的同时,深耕细作小家电市场,在厨用电器高温传感器和燃气灶防干烧温度传感器领域抢占市场先机。公司在国内率先进入新能源汽车热管理领域,覆盖60%以上的新能源汽车产品。上半年,新能源汽车业务同比增幅达到175%。公司重点开发全球开利、三电及伊莱克斯等新项目,国际市场销售同比增长超过100%。 (6)在智能终端业务方面,公司基于ONT 产品全球领先的批量交付能力,公司已经成为智能终端产品全球出货量前三的企业,2018年半年度收入较同期增幅100%以上。但受上游电阻电容、存储芯片等原材料价格持续大幅上涨,产品毛利空间被严重挤压。截至今年三季度,上游原材料涨价已经稳定,未造成新的压力,公司主要客户也提供了部分关键材料的供给,同时通过公司内部不断推进精益生产的管理方式,三季度智能终端业务效益已有较大改善。 变更募投项目,优化业务结构:原募投项目“智能终端产业基地项目”使用募集资金1.2亿元扩充产能,从2016年815万台提升到2018年上半年902万台,销售收入从2016年3.7亿元增长到2018年上半年5.63亿元。 目前项目产能已达到规划要求,因没有达成利润目标,公司决定终止项目投入,并将剩余募集资金4.6亿元变更用于“应用于5G 和数据中心光模块的研发及扩产项目”,重点开发5G 光模块、数据中心的新产品。本项目建设将助力于公司快速配套5G 和数据中心光模块研发生产等设备,提升公司的竞争优势和高端产品的供货能力,提升盈利水平。 挂牌出售华工创业股权,改善现金流:根据公司8月24日公告,公司审议通过了《关于出售华工创业投资有限责任公司股权的议案》。华工创业属于公司的联营公司,主营创业投资、投资咨询和管理服务业务。华中科技(母公司大股东)和华工科技(母公司全资子公司)分别持股34.22%和32.50%。本次出售的是华工科技持股的32.50%股权。公司同意将全资子公司武汉华工科技所持有华工创业的32.5%的股权以公开挂牌方式出售,挂牌底价为3.548亿元,最终交易价格和交易对手将根据竞价结果确定。报告期内,该事项目前正在积极推进中。本次出售股权事宜,将有利于公司改善现金流。 投资建议:我们预测2018-2020年公司的EPS 分别为0.35元、0.46元和0.61元,对应PE 分别为33倍、25倍和19倍。首次覆盖,给与“推荐”评级。 风险提示:贸易争端风险;行业竞争加剧;汇率波动。

事件:公司10月25日晚间发布三季报,2018年前三季度实现营业收入29.07亿元,同比增长41.90%;实现归母净利润3.63亿元,同比增长643.60%;扣非后归母净利润3.39亿元,同比增长6069.42%;预计2018全年归母净利润增长680%-730%。同时公司拟对加拿大杰瑞增资7261万美元。 业绩高增长持续,盈利质量显著提升:公司三季度业绩延续高增长,符合市场预期。18年以来油服行业持续回暖带动公司收入、订单快速增加,业绩实现大幅增长。公司三季报毛利率较半年报进一步增长,管理费用占比下降明显,规模效应进一步显现。未来伴随公司收入规模继续增长以及新签高毛利订单逐步确认,公司盈利质量有望进一步提升。公司财务费用下降明显,主要是美元兑人民币汇率持续上涨,汇兑收益大幅增加所致。 增资加拿大杰瑞,海外市场拓展加速:据Icota官方公布的数据,北美市场占全球连续油管市场的46%。公司此次对加拿大杰瑞进行增资,一方面拟用于在加拿大投资建设连续油管生产基地,从而更好地贴近、开拓美洲连续油管市场,,缩短交货周期,扩大公司连续油管海外市场份额,减少贸易战影响;另一方面,公司可借助加拿大杰瑞平台,进一步推进杰瑞及Jason品牌建设与市场推广,扩大公司在海外市场的知名度和影响力。 国内天然气开发提速,压裂龙头有望持续受益:我国天然气供给长期偏紧,近年来需求快速增长,在填补供需缺口及保障能源安全双重因素驱动下,国内天然气开发明显提速,核心设备压裂车供不应求。公司作为国内压裂设备龙头,有望在此轮资本投资增长中充分受益。 投资建议:我们预计18-20年公司EPS分别为0.56、0.86、1.15元,对应当前股价PE为36、24、18倍,给予强烈推荐评级。 风险提示:贸易战持续升级影响海外销售,油气价格波动,原材料价格波动。

事件:公司发布 2018年三季报,前三季度公司实现营业收入102.84亿元,同比增长 0.21%,实现归属于上市公司股东的净利润 5.17亿元,同比增长185.29%;其中,第三季度公司实现营业收入37.19亿元,同比下降0.45%,实现归属于上市公司股东的净利润1.99亿元,同比增长22.79%受益于产品涨价,公司第三季度业绩录得增长:公司轮胎生产所需主要原材料包括天然橡胶,合成橡胶,炭黑,橡胶助剂等。2018年第三季度公司主要原材料天然橡胶的采购价格同比下降8.75%;合成橡胶的采购价格同比增长12.69%;炭黑的采购价格同比增长18.84%;钢丝帘线的采购价格同比增长10.64%。受原材料价格波动、产品结构等因素影响,第三季度公司轮胎产品的价格同比增长7.84%。价格增长幅度超过成本上涨幅度,盈利同比增长22.79%。 股权激励计划助推公司发展。为了进一步建立、健全长效激励机制,公司拟制定了股权激励计划。该激励计划授予的激励对象人数为317人,包括公司公告本激励计划时在公司(含分公司、全资子公司及控股子公司,下同)任职的董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干员工。此举将有利于公司吸引和留住优秀人才,充分调动公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干员工的积极性,有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起,使各方共同推动公司的长远发展。 开拓国内外市场和推广公司品牌,提升公司盈利能力。2017年公司营业收入结构:国外占比77.49%;国内占比22.51%。海外市场开拓方面:公司根据国际营销总体战略方向和健全职能、理顺管理、整合业务、深挖价值的思路,进一步整合了海外市场和渠道资源。公司确定出了北美、欧洲、拉美等业务单元,根据一体化的管理框架推进业务整合,实现国内外销售团队的进一步融合。品牌推广方面:公司通过组建拉力赛车队,电视台广告投放,自媒体等渠道加大品牌宣传力度,提升企业社会影响力,取得了较好的市场反响。汽车产量增速同比下滑,保有量稳定增加:2018年第一季度国内汽车产量同比增速下滑较为明显,累计同比增速降为负增长-2.6%,二季度后逐步有所回暖,截止2018年9月份,汽车产量同比增速为0.6%,低于去年同期4.9%的增速。保有量方面,截至2018年上半年全国机动车保有量达3.19亿辆,同比增长4.93%。汽车保有量稳定的增加在一定程度上平滑产量增速的下降。综合来看,预计轮胎需求保持正增长。 投资建议:公司是国内优秀轮胎企业,随着国内轮胎企业竞争力的逐步提升,民族轮胎品牌迎来发展机遇。随着竞争优势逐步扩大,公司具备成为国际一流轮胎企业的潜力。预计公司 2018-2020年 EPS 分别为 0.26、0.30、0.36元,对应PE 分别为8.89X、7.84X、6.56X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:汽车需求下滑;原材料大幅上涨等风险。

事件:公司10月29日晚间发布三季报,2018年前三季度实现营业收入31.60亿元,同比增长55.92%;实现归母净利润7.19亿元,同比增长160.38%;扣非后归母净利润6.20亿元,同比增长136.12%。 业绩延续高增长,盈利质量不断提升:公司三季度业绩延续高增长,符合市场预期。受下游挖掘机行业销售持续强劲增长以及公司产品的竞争力不断提升影响,前三季度公司挖机油缸产品收入同比大幅增长70.46%,子公司液压科技、上海立新和铸造分公司盈利能力大幅提升,其中液压科技生产的液压泵阀产品收入同比大幅增长325.12%。当前公司产品结构不断优化,规模效应逐步显现,综合毛利率较去年同期增加 4.50个百分点,盈利质量不断提高。公司财务费用下降明显,主要是三季度美元兑人民币汇率持续上涨,汇兑收益大幅增加所致。 工程机械行业复苏持续,核心零部件需求旺盛:工程机械行业自2017年以来进入存量设备更新高峰期,18年下半年以来基建投资边际改善,市政工程、新农村建设等下游需求仍较为旺盛,行业复苏趋势大概率延续。 公司作为挖机油缸龙头企业,业绩受益于下游需求增长持续放量,产能较为紧张。三季度公司泵阀产能爬坡顺利,产品开始逐步放量,预计将成为今明两年公司新的业绩增长点。 投资建议:我们预计18-20年公司EPS 分别为1.03、1.28、1.51元,对应当前股价PE 为18、15、13倍,给予强烈推荐评级。 风险提示:贸易战持续升级影响海外销售,下游需求下滑,原材料价格波动。