前三季度实现净利润3.12元,营收净利保持稳健增长。2018前三季度实现营业收入40.81亿元,同比增长21.74%;实现归母净利润3.12亿元,同比增长26.85%,扣非后归母净利润2.87亿元,同比增长24.32%。分季度来看看,Q1/Q2/Q3单季实现营收12.25/13.61/14.95亿元,同比增长18.65/24.78/21.65%,实现归母净利润0.99/1.01/1.13亿元,同比增长30.93/24.76/25.31%。其中扣非后归母净利润0.91/0.99/0.97亿元,同比增长29.05/31.96/13.68%。Q3单季非经常性损益达1618.96万元,其中约50%系会计科目调整所致。公司预计2018年度实现归母净利润4.01亿元-4.54亿元,同比增15%-30%。 受人民币贬值及高位浆价拖累,毛利率持续下滑。报告期内毛利率同比下滑0.48pcpts至35.28%,净利率同比增长0.31pcpts至7.67%。综合来看,Q3单季浆板涨价约7.8%,美元环比升值6.6%,公司上半年大量储备浆板,叠加FACE、LOTION、自然木、棉柔巾等高端产品占比持续提升,一定程度上缓和了毛利率的下滑,Q3单季毛利率环比仅下滑1.2pcpts。 目前浆价已经于高位趋稳,公司也将开展金融衍生品交易对冲外汇风险,预计毛利率下行压力将逐渐缓和。公司期间费用率控制有效同比缩减2.89pcpts至25.53%。其中,公司为新品筹备,广告费用全年结构有所调整,销售费用率18.82%,同比下降1.17pcpts。管理费用率3.61%,同比下降1.81pcpts;财务费用率1.10%,同比增长0.09pcpts。经营现金流净额前三季度末较2017年同期减少4.08亿元,同比下降111.49%,主要是公司上半年大量存储浆板所致。Q3单季度经营现金流净额转正,实现2.63亿元。应收账款周转率同比增长4.43%至6.25。 线下渠道优势保持领先,EC渠道绑定核心平台。GT:公司目前覆盖全国1200多个区县市,相对于全国2800多个区县市的总量仍有可期待的增量。公司持续拓展GT渠道,计划18-20年每年新覆盖500个区县市。KA:公司与沃尔玛、华润万家、大润发、家乐福、步步高和永辉等大型连锁卖场建立良好的合作关系,并逐步将一些重点的卖场转为公司直营。EC:公司加大在天猫、淘宝、京东、唯品会、苏宁、拼多多等电商平台的投入,并强化与搭建配置相应的供应链系统,同时强化日常的运营管理,组建专业的电商运营团队。AFH:针对商用消费的渠道以及客户群体,公司亦成立了专业的商消服务团队,以匹配不断成长的商用市场需求。 棉柔巾开启扩品类新时代,个护领域空间广阔。“新棉初白”棉花柔巾于7月23日发布,产品定位高端快消品,采用100%新棉花,绝无粘胶、涤纶等石化提炼纤维合成,全物理工艺,完全“0”漂白,符合美国FDA及欧盟AP食品接触纸检测标准。棉柔巾可做化妆棉、洗脸巾等个人清洁护理产品,涉及母婴、美妆等风口,渗透率有望快速提升。棉柔巾产品是洁柔进军个户领域的第一步,标志着洁柔超越生活用纸公司单品类收入增长的生命周期曲线。公司以棉柔巾为起点,立足渠道协同,未来或扩品类至卫生巾、纸尿裤以及其他高毛利个护产品(仅卫生巾和卫生护垫16年的市场规模就达到了394.90亿元),长期增长空间广阔。 投资建议:公司是最具成长性的品牌生活用纸企业,扩品类打开生活用纸天花板,渠道下沉仍有空间,成长性有效平滑成本周期扰动。同时,生活用纸作为必选消费品的细分市场,可抵御地产周期下行压力。公司对渠道的把控力和拓展力较强,产品结构最优,毛利率业内第一,未来有望在恒顺达金四大家中脱颖而出。目前浆价位于高位,上涨乏力,公司采取大量囤浆及外汇衍生品手段来对冲价格波动风险,静待毛利率拐点。预测公司2018-2020年EPS分别为0.35、0.45、0.59元,对应PE分别为21X、16X、13X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:原材料价格上涨风险;产能释放不及预期;行业产能扩张大于需求,竞争加剧;扩品类推广不及预期;营销渠道建设不及预期。

1) 公司前三季度综合毛利率24.72%,同比下降2.04%,前三季度销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为1.88%/1.93%/0.11%,较去年同期相比分别变化-0.14%/0.20%/-0.23%,期间费用把控较好,管理费用上升主要因为总部费用增加;此外,应收票据及应收账款由期初减少25.18%至3677.54万元,主要因为9月份应收加盟影院分账款减少。 2) 公司营业收入增长得益于影院项目的战略布局与中国电影市场发展趋势相吻合,一二线城市电影票房合计占比从2016年上半年的61.71%下降至2018年上半年的58.36%,18年上半年三四五线城市票房整体增速达26.88%,电影市场下沉趋势明显。公司在重点布局二线城市的同时,前瞻布局三四五线城市,截至今年6月30日,公司拥有296家自营影院和300多个已签约的影院储备项目,自营影院的银幕数量达1873块,其中有70%在三四五线城市,新开影院34家,其中资产联结型新开影院30家,新建影院数量加速,以不断扩大市场份额。 3) 公司加快推进“影院综合体”建设的战略,上半年公司非票业务收入占比24.91%,非票业务占比持续提升,公司影院在保持传统卖品销售之外,将继续积极推进休闲体验、游戏娱乐、特色餐饮等场景消费,提高客户粘性及单人消费。在广告业务方面,公司以发展银幕广告业务为核心整合各方广告资源,积极打造影院阵地广告、数字海报机、影厅冠名、灯箱广告等综合业务,打造具有明显区域优势、目标群体、精确客户群体的广告及宣传的商业平台。 投资建议: 公司是国内处于行业领先的民营院线及影院投资公司,以资产联结型影院投资为主导,在全国各层级城市快速扩张,并提前布局三四五线城市的市场空白点,充分享受三四线电影市场增长红利,通过自身连锁经营的优势,优化经营效率,迅速拓展非票业务,有望在影市回暖中业绩持续增长。预测公司2018-2019 年EPS 分别为0.91元、1.11元,对应PE 分别为21X、17X,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:票房增速不及预期,影院扩张带来管理压力,行业竞争加剧。

三季度利润大幅增长 经营性现金流显著改善:近日铜陵有色发布2018年三季报,前三季度公司实现营业总收入613.62亿元,同比增长1.16%; 归母净利润6.62亿元,同比增长67.52%;扣非后归母净利润6.55亿元,同比增长72.32%。公司三季度实现营业收入206.40亿元,同比下降7.60%; 归母净利润2.5亿元,同比上升57.30%。公司通过加强库存及应收票据管理,经营性现金流大幅改善,截止三季度末公司经营性现金流净额48.17亿元,较二季度末由负转正,同比增长104.19%。受益今年TC/RC 上涨,公司毛利率水平增长显著,前三季度毛利率达5.53%,同比增长1.13pct。 受今年人民币贬值影响,公司汇兑损失有所增加,前三季度财务费用升高至9.64亿元,同比增长118.25%,一定程度上影响了当期利润水平。 环保督查推动硫酸价格大涨 公司产能优势助推业绩大增:今年以来环保督查趋严,部分中小硫酸厂关停或减产,硫酸价格近期上涨显著,目前价格已达480元/吨(98%)。6月份至今,全国硫酸价格上涨近8成,较去年同期涨幅接近一倍。公司目前拥有硫酸产能400多万吨,位居华东地区首位,全国第三,单吨成本约150元。公司借助硫酸产能优势,上半年贡献毛利已超4亿元,未来有望持续贡献利润。 铜箔产能逐步释放 布局高端航材领域:公司目前拥有标箔产能2.25万吨; 锂箔产能7500吨,新增锂箔1万吨产能今年已陆续释放,预计2019年底锂箔总产能有望达1.75万吨。公司已逐步实现了7微米、6微米高端锂箔量产,并与比亚迪达成合作协议,未来有望借助新能源汽车产业发展,成为公司利润重要增长点。2018年4月11日公司与航发资产、航发航材院及铜陵发展签署协议,共同出资设立铜陵铜冠优创特种材料公司。公司根据已掌握的铜冶炼污酸制取技术对特种金属材料进行生产销售,在新一代航空发动机核心设备领域有望产生优异的经济效应。 投资建议:我们预计公司2018-2020年EPS 分别为0.09元/0.11元/0.14元,对应PE 分别为23.12/18.40/15.40倍,维持“推荐”评级。 风险提示:铜箔价格费波动 加工费下行

事件: 公司发布2018年三季度报,报告期内实现营业收入3.53亿元,同比增长45.80%;归属于母公司股东的净利润0.46亿元,同比增长144.55%;扣非后净利润0.45亿元,同比增长215.22%;基本每股收益0.06元。第三季度单季度实现营业收入0.50亿元,同比下降34.24%;归属于母公司股东的净利润0.02亿元,同比增长110.25%;扣非后净利润0.02亿元,同比增长109.21%;基本每股收益0.003元。 点评: 1)公司前三季度营业收入及营业成本均同比增长,影视板块项目收入同比增加约1.14亿元,对应成本同比增加0.76亿元,毛利率虽略有下降,但销售净利率持续回升,较去年同期提升5.85pct至13.04%;应收账款较年初下降19.42%至5.85亿元,预收账款同比增长413.98%至12.13亿元,占收入比343.63%;销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为2.20%/35.8%/-3.46%,与去年同期相比分别变化-0.14pct/-17.58pct/+0.90pct;现金流量方面,由于本期影视项目分账款较上年同期增加约7.9亿元,经营活动产生的现金流净额同比增长131.23%。 2)电影方面,报告期内,影片《英雄本色2018》、《猫与桃花源》、《脱单告急》、《我不是药神》、《美食大冒险之英雄烩》已上映。公司参与投资、营销、发行的现实题材电影《我不是药神》成为今年夏天爆款电影,实现票房收入30.99亿元,全年票房排名第三。公司还有10部影片在后期制作中,2部电影在拍摄中,有8部电影在筹备中,公司超级IP《封神三部曲》已于2018年9月5日开机。 3)电视剧方面,公司出品电视剧《云巅之上》、《武动乾坤》、网剧《素手遮天》已播出,《沧海丝路》、《爱我就别想太多》、《欢喜猎人》、《我爱你,这是最好的安排》等电视剧也将在计划时间内陆续播出。 投资建议:公司由原有主营旅游业务转型为影视文化业务以来,连续参与投资多部爆款电影作品,同时在电视剧网剧、艺人经纪、综艺及旅游文化板块方面也有目前的发展战略目标,看好公司未来继续出产优质影视剧作品的能力,并持续围绕影视、新媒体、旅游构建“大娱乐产业模型”,预测公司2018-2019年EPS分别为0.50元、0.59元,对应PE别为20X、17X,维持“推荐”的投资评级。n风险提示:影视剧行业监管政策变动,电影票房收入不确定性较大。

事项:双汇发布18年三季报,公司1-3Q18实现营收366.5亿元,同比-1.8%,归母净利润36.5亿元,同比+15.9%,每股收益1.11元。3Q18实现营收129.2亿元,同比-2.8%,归母净利润12.7亿元,同比+1.6%,每股收益0.38元。 投资要点: 3Q18收入符合预期,业绩略低于预期。3Q18净利增1.6%,主要得益于毛利率同比增0.3pct。 猪价下行持续,屠宰量平利降。受到非洲猪瘟影响,屠宰业务缩量运行,3Q18屠宰量达376万头,同比增0.3%。受到贸易战减少进口肉以及对内用肉增多影响,生鲜肉销量增速慢于屠宰量。3Q18生鲜肉销量约38万吨,同比降4%。猪价下跌,3Q18屠宰收入降4.7%。头均盈利略升,带动屠宰部门盈利降3.0%,降幅略小于营收。展望19年,猪周期运行至价格上涨阶段,叠加非洲猪瘟影响,猪价上涨概率更高,屠宰业务可能承受一定压力。 肉制品销量略增,其他成本提升影响利润。3Q18肉制品销量约43万吨,同比增0.8%。3Q18肉制品营收62.5亿,同比增加0.5%,猜测增长主因在于新品推广、结构升级,而同期高基数导致三季度增速略有回落。3Q18肉制品部门盈利约降5.6%,主因:一、其他成本鸡肉、包材等价格上涨抵消猪价下行优势;二、新品推广给予较大折扣力度;三、增加猪肉使用占比以提高品质;四、员工薪资提升。展望19年,双汇产品结构调整、新品推广应可持续推动营收增长;提价与产品升级可缓解成本上行压力,预计19年肉制品收入增速0%-5%,利润增速可能略快于营收。 关注改革调整,静待龙头焕发青春。双汇18年以结构调整为主旋律,在产品研发、推广,激励政策等方面进行改善。年中推出中式、西式、卤味等新品,肉制品已成立新渠道开发部,针对餐饮、电商等新渠道进行运作。龙头积极求变,产品创新+完善渠道布局,有望引领行业实现新发展,静待肉制品销量取得突破,龙头焕发青春。 盈利预测与估值:根据三季报略下调盈利预测,预计18-20年EPS分别为1.49、1.61、1.80,同比增14%、8%、12%,最新PE为15、14、12倍。明年猪价呈上行趋势,利润端虽有压力,但公司已经积极布局,通过多种手段来冲减成本提升的负面影响。在公司改革与调结构双重作用下,期待肉制品销量进一步改善。双汇目前在市场上的估值偏低,分红率高,是稳健价值投资标的,维持“推荐”评级。 风险提示:食品安全事件、原材料价格波动风险。

事项:公司发布18年三季报,1-3Q2018年实现营收613.3亿,同比增16.9%;归母净利50.5亿元,同比增2.2%;每股收益0.83元。3Q2018实现营收213.9亿元,同比增12.7%;归母净利16亿元,同比增1.8%;每股收益0.26元。 投资要点: 3Q18业绩略低于预期。3Q18净利增1.8%,主要来自于营收增12.7%和管理费用率同比下降(回溯管理费用17年同期计算项目,叠加研发费用后3Q18管理费用率为3.7%,同比下降2.4pct)。业绩低于预期主要源于销售费用率同比增加2.2pct。 液奶平稳增长,市占率稳步提升。公司3Q18营收增12.7%,在合理区间平稳运行。估计液奶增速15%左右,市占率达37%,仍在稳步提升;其中安慕希与金金典两大主销品分别增40%+与20%+,是增长主要驱动力;焕醒源与植选仍处试销阶段,未贡献太多增量。而奶粉增速放缓,略微拖累整体增速。 销售费用率提升,净利增速放缓。3Q18毛利率为36.2%,同比下降1.8pct,或因原奶供需偏紧下奶价上行,以及包材成本上涨所致。3Q18销售费用率为24.1%,同比增加2.2pct,主因17年同期基数较低(冬奥会赞助费用于17年9月开始结算)。3Q18销售费用率环比下降4pct,表明伊利、蒙牛费用投放趋缓,行业竞争恢复常态水平。往全年展望,原材料成本温和上涨,公司产品结构升级可部分抵消成本增加压力,估计全年毛利率持平略增;下半年竞争恢复常态,考虑4Q17基数已包含奥运会费用,4Q18利润增速大概率回暖,估算全年净利增速约4%。 伊利品牌与渠道优势稳固,积极全球化、多元化布局。公司市占率持续提升,竞争优势进一步扩大,品牌与渠道优势稳固。此外,公司积极开展全球化和多元化战略,如10月在东南亚市场首发Joyday冰淇淋、上线妙芝手撕新鲜奶酪。随着健康饮品事业部、奶酪事业部成立,伊利有望借鉴国际食品集团达能、雀巢的单品扩张-品类多元-全球布局的发展路径,成为健康食品大平台。 盈利预测与投资建议:根据三季报情况,下调全年盈利预测,预计18-20年EPS分别为1.03、1.19、1.40元,同比增4%、16%、18%,最新收盘价对应的PE为21、18、15倍。伊利凭借品牌与渠道优势,不断提升市占率水平,进一步巩固龙头地位。长期来看行业竞争或将持续存在,利润率提升曲线可能更加平缓。考虑到伊利多元化布局下成为健康食品大平台可期,给予“推荐”评级。 风险提示:食品安全事件、原材料价格波动风险。

事件: 公司发布2018年三季报,报告期内实现营业收入69.22亿元,同比上升3.62%;归属于母公司股东的净利润12.98亿元,同比上升83.37%;扣非后净利润7.65亿元,同比上升16.87%;基本每股收益0.69元。第三季度单季度实现营业收入23.03亿元,同比上升8.20%;归属于母公司股东的净利润6.32亿元,同比上升489.18%;扣非后净利润1.59亿元,同比增长100.02%;基本每股收益0.34元。 点评: 1)公司第三季度归母净利润同比增长489.18%,主要是由于全资子公司中影器材收购中影巴可后,中影巴可并表,公司原持有其股权的账面价值与其对应公允价值的4.54亿元差额计入投资收益。中影巴可的主营业务为数字放映机业务,截至2018年6月30日,中影巴可国内推广的“中影光峰”激光光源超过10000套,约占全国银幕总数的18%,占国内市场激光放映设备的90%以上。公司收购中影巴可后,影视制作产业链布局趋于完善,将为公司业绩增长带来新的动力。 2)今年以来公司参与发行的电影包括《唐人街探案2》、《无问西东》、《复仇者联盟3:无限战争》等取得良好的市场反映,旗下控股院线累计实现票房约110亿元,市场份额达到23%,同时公司储备项目丰富,主导的影片《流浪地球》定档于明年2月,参与出品的《中国合伙人2》、《希望岛》已完成拍摄,《百万雄师》、《亲密旅行》、《最好的我们》已开机。3)公司加大力度建设中影数字电影发行放映服务平台,建成后将全面对接发行结算业务与移动互联网,预计会进一步稳固公司行业龙头的地位。同时,公司积极拓展全领域影视技术,如“中影〃神思”人工智能修复系统、“中影〃幻境”虚拟拍摄系统等,打造拍摄、制作、放映的全产业化链条。 投资建议: 公司是行业内龙头企业,报告期内营收增长,且公司发行或主导的电影数量、进口电影数量均处于行业前列,后续将有多部影片上映,公司未来业绩将保持良好趋势。同时,公司积极拓展全领域影视技术,打通全产业链,预测公司2018-2019年EPS分别为0.75元、0.73元,对应PE别为17X、17X,维持“推荐”的投资评级。n风险提示:进口片政策调整、经济增长放缓、票房不及预期

事件:公司10月29日晚间发布三季报,2018年前三季度实现营业收入410.77亿元,同比增长45.88%;实现归母净利润48.83亿元,同比增长170.90%;扣非后归母净利润52.32亿元,同比增长238.50%。 业绩持续高增长,海外销售回暖:公司三季度业绩延续高增长,符合市场预期。公司挖机龙头地位稳固,前三季度挖机销量35627台,同比增长59.47%,市占率不断提升。全年国内市场泵车销售有望翻番,起重机增速有望超70%,未来仍有较大成长空间。公司三季度海外销售提速,收入增速恢复至两位数。因海外市场毛利率相对较低,公司综合毛利率略有下降,但公司整体盈利质量提升显著,前三季度经营活动净现金流87.32亿创历史新高。 基建投资边际逐步改善,工程机械行业复苏持续:工程机械行业自2017年以来进入存量设备更新高峰期,18年下半年以来基建投资边际改善,市政工程、新农村建设等下游需求仍较为旺盛,我们判断18年全年挖机销量有望达到20万台,增速超过40%,未来1-2年行业复苏趋势大概率延续,龙头企业业绩将持续超预期。 投资建议:我们预计18-20年公司EPS分别为0.78、0.89、1.04元,对应当前股价PE为10、9、8倍,维持强烈推荐评级。 风险提示:贸易战持续升级影响海外销售,基建地产投资下滑,原材料价格波动。

事件:保利发布三季报,营收949.2亿,同比升25.7%,归母净利润96.0亿,基本EPS 0.81元,同比升16.0%,相比上半年扩大约1pct。 盈利水平趋稳,少数股东损益攀升:前三季度毛利率基本与去年同期持平,相比上半年有所收窄,三费率同比提升,但若按销售额口径近几年持续下降,此外前三季度投资收益同比增长一倍多,主要是处置子公司带来的投资收益以及联合营企业结转利润增加,而少数股东损益占净利润的比重同比大幅攀升至近30%。前三季度受归母净利率、资产周转率及资产负债率同比回落拖累,ROE降低0.3pct至8.7%。从业绩锁定性来看,三季度末预收款项3175亿,相比去年末升40.9%,超过2017年营收的两倍,业绩锁定性高。 净负债率同比略降,货币/短期有息负债覆盖率高:三季度末公司有息负债2721亿,相比上年末升33.0%,升幅相比去年同期大幅收窄,其中短期有息负债占比13%,处于较低水平,货币/短期有息负债覆盖率达到2.71倍,覆盖率高。三季度末净负债率101.4%,相比去年末上升近15pct,但同比略有下降。 销售增速维持高位,三季度投资力度回升:前三季度实现销额及销面3037亿元及2025万平米,两者分别升45.9%及34.9%,大幅领先全国13.3%的水平,根据CRIC排行榜销售额排名第5位,完成全年目标的76%。拿地方面,公司新增建面同比降17%,去年同期完成与中航工业房地产业务的整合工作,从投资力度来看,前三季度为54%,相比2017年大幅回落,但相比上半年有所提升,拿地均价占销售均价的比重44%,与2017年持平,相比上半年收窄4pct。前三季度新开工同比大增84%,提早完成全年计划,竣工同比升9%,完成计划62%。 投资建议:我们预计公司2018-20 年每股收益1.62、1.98、2.40元,对应PE 7.5、6.1、5.0倍,维持“推荐”评级。 风险提示:行业调控超出预期。

事件: 公司发布2018年三季度报,报告期内实现营业收入35.81亿元,同比增长43.40%;归属于母公司股东的净利润3.56亿元,同比增长15.49%;扣非后净利润3.04亿元,同比增长24.62%;基本每股收益0.20元。第三季度单季度实现营业收入13.94亿元,同比增长86.84%;归属于母公司股东的净利润0.66亿元,同比增长99.87%;扣非后净利润0.41亿元,同比增长118.78%;基本每股收益0.04元。 点评: 1) 公司前三季度营业收入及营业成本均同比增长,较去年同期销售规模扩大,毛利率持续回升,较去年同期提升1.93pct至29.03%;应收账款较年初增长9.72%至44.16亿元,预收账款同比下降11.91%至13.83亿元,占收入比38.62%;销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为8.00%/5.69%/1.25%,与去年同期相比分别变化-0.06pct/-0.89pct/-1.22pct;现金流量方面,本期影视剧采购较上年同期减少,整体经营活动现金净流量负值扩大至-5.72亿元。 公司第三季度主营业务大幅增长,主要贡献利润的项目有全网剧《橙红年代》、《蜜汁炖鱿鱼》,电影《反贪风暴3》,根据猫眼专业APP,《橙红年代》在东方卫视首播收视率0.3468%,排名第5,大结局收视率0.7364%,排名第4,累计网络播放量25.3亿,公司主投主控的电影《反贪风暴3》上映后取得了4.42亿的票房成绩。 3) 公司储备项目丰富,预计18Q4能实现收入的主要剧目有:《平凡的荣耀》《宸汐缘》《我的莫格利男孩》《我只喜欢你》《特案追缉》《绝代双骄》《完美关系》《我的奇妙男友2》《资深少女的初恋》《小强的奔腾岁月》,公司精品内容产出能力强,后续爆款可期。 投资建议: 公司作为影视剧内容制作行业龙头,受益于内容供给端改革优化所带来的行业集中度提升,同时公司在巩固主业核心竞争力的基础上及早地优化自身业务结构,以匹配消费市场需求端日益提高的品质需求。在影视行业去产能背景下,华策影视受税收监管影响相对较小,同时其能够进一步扩大精品剧市场份额,公司业绩有望继续稳定增长,预计公司2018-2020年EPS分别为0.44元、0.56元、0.70元,对应当前股价PE分别为23X、19X、15X,维持“推荐”评级。 风险提示:影视剧监管政策变动,影视剧及综艺个别项目收入不及预期。

1)报告期内,公司利润大幅增长主要是因为出售新丽传媒股份获得投资收益约22亿元,占前三季度利润总额的83.08%,而由于不再合并浙江齐聚业务,致使前三季度营业收入同比下滑17.05%,同时期间费用也相应有所下降,销售费用同比减少96.05%至244.61万元,管理费用同比减少51.61%至5841.32万元,前三季度销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为0.19%/4.55%/3.26%,较去年同期相比分别变化-3.81pct/-3.25pct/+2.00pct;现金流量方面,本期影视剧项目回款同比减少,经营活动现金净流量同比减少1469.33%。 2)电影:前三季度公司参与投资、发行并计入报告期票房的影片共十一部,总票房为70.7亿元,包括《熊出没·变形记》《唐人街探案2》《大世界》《英雄本色2018》《金钱世界》《超时空同居》《动物世界》《一出好戏》《悲伤逆流成河》等,其中计入三季度内的票房包括《动物世界》的约3.59亿、《一出好戏》约13.54亿、《悲伤逆流成河》的约0.95亿,对三季度业绩增长贡献较大。公司后续影视剧储备充足,包括《雪暴》《叶问外传:张天志》《三体》《保持沉默》等影片,在公司较有优势的动画片领域,预计19年将有《凤凰》《姜子牙》《哪吒之魔童降世》等三部动画作品上映。 电视剧:前三季度公司主要确认了《新笑傲江湖》《爱国者》《盗墓笔记2》的电视剧投资收入,电视剧收入较上年同期大幅增长。IP剧有望持续放量,18年中报披露由知名IP改编的《我在未来等你》《八分钟的温暖》《无法直视》,均已拍摄完毕,进入后期制作阶段。 3)公司目前持有天津猫眼微影文化传媒19.35%股权,猫眼微影目前资产合计81.82亿元,上半年营业收入18.95亿元,净利润-2.07亿元。随着电影产业工业化不断成熟,电影市场渠道将在宣发环节具备更强的影响力及话语权,猫眼微影作为电影市场互联网渠道寡头之一,近期已从单纯的在线票务平台逐步往电影产业链上下游渗透,在未来有望与公司影视主业形成更为显著的协同效应。 投资建议:作为国内电影、电视及动画内容制作龙头,公司持续集中精力打造精品项目,同时投资布局线上线下内容生态圈,完善自身在产业链上下游的战略布局,强化自身竞争力的同时收获投资收益改善现金流。公司后续项目储备丰富,看好公司在国内电影市场稳步增长的大环境下,综合实力稳步提升,预测公司2018-2019年EPS分别为0.81元、0.37元,对应PE分别为8X、18X,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:电影票房、电视剧不及预期;电影市场发展不达预期;行业政策风险。

事件: 公司发布2018年前三季度报,报告期内实现营业收入5.26亿元,同比增长275.84%;归属于母公司股东的净利润1.72亿元,同比增长241.32%;扣非后净利润1.69亿元,同比增长273.28%;基本每股收益0.76元。第三季度单季度实现营业收入1.75亿元,同比增加221.79%;归属于母公司股东的净利润0.68亿元,同比增加248.56%;扣非后净利润0.66亿元;基本每股收益0.30元。 点评: 1)由于狮之吼业务并表,前三季度公司营业收入呈现指数型增长,达5.29亿元,整体毛利率从去年的73%提升至今年前三季度的85%,公司整体盈利能力进一步提升。净利润方面,由于员工股权激励费用、合并狮之吼产生的无形资产摊销费用较去年同期增加,拉低了公司净利润的表现。 2)7月下旬,公司收购速宝科技部分股权,出资比例上升至40%,拓展移动端游戏加速业务市场。目前公司除与主流游戏厂商合作在游戏中内置手游加速器外,还与华为、小米、OPPO、vivo、魅族等手机厂商达成合作,在手机ROM中植入迅游手游加速器,用户渗透率将得到进一步提升。同时,公司正研发移动互联网加速系统、迅游手游加速器-王者版等,预计将给公司带来可观的手游加速收入。 3)狮之吼2018、2019年承诺业绩分别不低于2.50、3.24亿元,增速约30%。报告期内,狮之吼积极拓展互联网广告业务,向全球市场推出移动应用软件产品和服务,通过建立庞大的用户群,获得更高的广告展示收入。数据显示,截至6月底,狮之吼总安装用户约5.9亿,月活跃用户约1.65亿,环比增长22%。公司用户数持续增长,在广告投放旺盛的下半年,公司广告业务的业绩或有所提升。 投资建议: 预测公司2018-2019年EPS分别为1.47元、1.81元,对应PE分别为15X、12X。公司在7月下旬,收购速宝科技部分股权,加速业务市场扩张,且公司投入经费研发手游加速器,预期给公司带来可观的收入。同时狮之吼MAU环比增长亮眼,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:合作游戏上线延期、狮之吼业绩不达对赌、商誉减值风险、国家对游戏的政策或发生改变。

事件 前三季度,中国平安实现归属于母公司股东的营运利润856.37亿元,同比增长19.5%(H1同比为23.3%);净利润894.89亿元,同比增长19.0%(H1为31.9%);归属于母公司股东的净利润793.97亿元,同比增长19.7%(H1为33.8%);如果按保险子公司执行修订前的金融工具会计准则的法定财务报表利润数据计算,集团归属于母公司股东的净利润895.88亿元,同比增长35.1%(H1为43.7%)。 投资要点 1.IFRS9下权益市场波动放大归母净利润同比增速下滑效应,基本符合预期IFRS9下2018年三季度以来权益市场呈现大幅震荡下跌趋势促使公司净利润增速下滑效应得到放大,不能够与同业进行直接对比。公司Q3(当季)归母净利润为213.02亿元,同比增速为-6.94%,环比下滑-34.24%,若进行IFRS9口径往前回溯,Q3归母净利增速为18.75%,中报增速43.7%,Q2增速为56.41%。若回溯至IFRS9前,投资收益前三季度差异为-101.91亿元,中报为-41.61,Q3为-60.3亿元。 细分方面,寿险与健康险前三季度的归母净利润为458.95亿元,同比增速为24.29%,中报增速为43.30%,若回溯至IFRS9前,寿险健康险前三季度同比增速为50.1%,中报为59.1%。产险受权益市场波动、税收因素影响,下降21.99%,符合预期;若回溯至IFRS9前,同比下滑-15.6%。 2.代理人增速领先行业略超预期,Margin提升下NBV增速领先行业 集团寿险业务在代理人增速、新单保费及NBV增速三方面继续全面优于同业。1)代理人方面,2018年前三季度代理人规模达到143万人,同比 增速为-0.28%,较年初增速为3.2%。在严监管下致使行业代理人增长乏力背景下,平安寿险依托“产品+”、“科技+”策略,助力业务发展。 2)新单保费增速继续向好。新业务价值口径下的首年保费为1315.41亿元,同比下滑4.1%,中报增速为-14.80%。其中Q3保费为309.97亿元,同比增速为3.53%,环比增速为-10.43%。 3)寿险及健康险新业务价值持续优化。2018年前三季度,寿险及健康险新业务价值554.25亿元,同比增长3.2%,其中Q3NBV为166.68亿元,同比增长10.9%,较第二季度的同比增速提升了1PCT,新业务价值增速持续改善并领先同业。前三季度NBVMargin为42.1%,同比提升4.3PCT。可以判断,NBVMargin提升成为NBV提升的重要推动力。在2018年低基数基础上,公司更加坚定推动保障型产品,资管新规下理财产品销售环境有所改善,预计2019年新业务价值增速有望继续维持两位数增长。 公司寿险2010-2017年ROEV年均复合增速为25.2%(新华、人寿、太保寿分别为18.4%、14.5%、22.4%),2017年ROEV为35.5%,2010-2017年ROEV均值为24.4%,均领先同业,预计2018年EV增速约在20%附近波动。n3.产险因车险手续费抬高使所得税同比翻番拖累净利润下滑,综合成本率持续优化 2018年前三季度,平安产险实现原保险保费收入1,811.47亿元,同比增长15.0%。凭借良好的公司管理及风险筛选能力,整体业务品质保持优良,前三季度平安产险综合成本率为96.0%,同比下降0.1PCT,持续优于行业;税前利润同比增长6.4%,中报同比为15.59%,净利润同比下降22.0%,中报同比为-14.08%,主要是业务增长导致手续费上升使得应纳税所得额增加的影响。 非车险仍保持较高增速水平,非机动车辆保险、意外与健康保险2018年前三季度同比增速分别为44.40%、44.28%,较中报47.42%、46.94%增速相对有所下滑,非车险占比总体稳定在28%附近。 4.预期内总投资收益率有所下滑,但领先行业 集团保险资金投资组合资产配置持续优化,资产负债匹配不断改善。截至2018年前三季度,保险资金投资组合规模近2.65万亿元,较年初增长8.1%。2018年前三季度,受权益资产分红收入下降等因素影响,年化净投资收益率4.7%(中报为4.2%),年化总投资收益率4.0%(与中报持平)。如果按执行修订前的金融工具会计准则法定财务报表数据计算,保险资金投资组合年化净投资收益率4.7%(中报为4.2%),年化总投资收益率4.9%(中报为4.5%)。同业方面,新华保险、中国人寿、中国太保的总投资年化收益率为4.8%、3.32%、4.7%。 5.估值与投资建议 我们认为公司剩余边际余额稳步增长,2018H1为7100.32亿元,较上年末增长15.2%,新业务价值继续增长,仍将带来剩余边际快速的累加式增长,预计寿险剩余边际未来三年仍有望维持20-30%增速,也将为利润释放奠定重要基础。从当前时点来看公司P/EV处于相对低位,公司将持续受益于准备金折现率上行,继续践行回归保险本源的发展战略,同时公司酌情及适时回购公开发行的境内、境外股份,回购总额不超过本公司发行总股本的10%。回购股份是为保持公司经营、发展、及股价的稳定,保障、保护投资者的长远利益,促进股东价值的最大化,同时,进一步健全和完善本公司长期激励约束机制,确保公司的经营可持续、健康发展。 我们看好公司长期发展前景,预计2018-2020年的EPS分别为6.93/8.85/10.88元,对应P/EV分别为1.11/0.89/0.71倍,首次覆盖,予以“推荐”评级。 风险提示:中美贸易摩擦加剧风险;市场大幅下跌;业绩不及预期风险;利率波动风险。

事件:公司发布2018年三季报,前三季度实现营收62.99亿元(+18.86%),归母净利润4.14亿元(+12.90%),扣非后归母净利润4.03亿元(+8.66%)。 投资要点 1.毛利率提升,费用增长拉低业绩增速 单季度看,2018Q3收入和净利润为22.16亿元和1.26亿元,同比增长23.24%和6.54%,收入增速有所提升,净利润增速基本持平,前三季度业绩平稳增长,三季度毛利率提升1.43pp至41.7%,主要系公司加大与品牌厂商深度合作,提升高毛利自有品牌、器械品类和中参品类的份额。 伴随新建和并购门店的增加,公司报告期内销售费用、管理费用和财务费用分别同比增长30%、13%和15%,费用率为27.62%、4.42%和0.39%,分别上升2.4pp、下降0.23pp和下降0.01pp,整体看三项费用率为32.43%,上升2.28pp,费用支出占比提升导致净利润增速低于收入。 2.新增门店有序推进,可转债发行在即提升经营效率 公司深耕广东和广西市场,逐步向河南、江西等市场扩张,逐步建立完善和密集的零售营销网络,8月25日公司公告拟以8,787.6万元收购会好康药房所持有的7家门店,不断提升公司在江西的市场份额。2018年Q3公司新增门店283家(其中自建219家,并购64家),关闭门店11家,净增门店272家;前三季度净增门店总计门店总数达3676家,其中华南3090家,华东209家,华中387家,累计新增门店762家,其中自建551家,并购211家。单季度看分别新增门店263、186和283家,门店扩张稳步推进。此外公司公开发行10亿可转债申请获得中国证监会受理,资金用于运营中心建设、中药饮片基地建设和直营门店的建设,将降低融资成本,提升经营效率,保障门店快速扩张。 3.药店分级龙头受益,医保统筹政策利好 广东率先推出连锁药店和分级分类管理办法,零售药店连锁企业准入门槛提高,今年6月广州试点开展社会医疗保险统筹基金支付定点零售药店;分级分类政策下零售药店行业集中度和连锁化率有望得到提升,公司作为广东连锁药店龙头,管理、人才和资金等优势明显,有望获得更多的三类门店资质,并通过销售模式创新和并购重组,加快门店扩张,提升市场份额,享受医保统筹带来的政策红利。 投资建议:公司在行业政策监管趋严趋势下,有望凭借管理、人才和资金等优势,加快省内外门店扩张;公司作为广东零售药店龙头,将享受广州医保统筹支付政策红利,业绩保持平稳增长,预测公司2018-2020年EPS分别为1.42、1.73和2.16元,PE分别为27X、22X和18X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:并购整合风险;监管政策风险。

事件:公司发布2018年三季报,前三季度实现营收33.32亿元(+78.36%),归母净利润4.51亿元(+443.96%),扣非后归母净利润4.3亿元(+494.33%)。 投资要点 1.原料药制剂齐发力,收入快速增长 同比追溯调整后的财务数据,公司前三季度收入实现78%的快速增长,主要原因是:1)粗品供应系统优化,价格调整,肝素钠原料药量价齐升;2)Curemark已经完成儿童自闭症的III期补充临床试验,SPL完成胰酶原料药的供应,业务实现较快增长;3)天道依诺制剂欧洲市场不断开拓,销售增长势头良好。 2.毛利率提升费用控制,业绩实现反转 2018年前三季度毛利率39.38%,与调整后报表相比上升9.67pp,预计是高毛利制剂和胰酶原料药出口收入占比提升所致。三项费用率17.81%,同比下降了6.57pp:其中天道加大制剂欧洲推广,销售费用同比增长158%,费用率提升5pp至5.67%;管理费用率(含研发费用)11.68%,下降5.25pp;汇兑收益增加财务费用同比下降77%,费用率下降3.08pp至0.45%。毛利率提升和费用控制的情况下,前三季度净利润同比大幅增长444%,而前三季度公司投资亏损为1.88亿元,其中长期股权投资亏损2.55亿元,主要系RVX股价大幅上涨带来会计处理的原因,若剔除投资损失,公司净利润增速将远好于表观数据。 3.天道完成并表,制剂业务增厚业绩, 天道医药是国内少数同时通过欧盟cGMP认证和美国FDA现场检查的依诺肝素钠原料药生产企业,依诺肝素钠注射剂是欧盟首个一致性评价获批的生物相似性药,并表后海普瑞将补齐低分子业务板块,完善肝素全产业链一体化发展战略布局,未来伴随海外营销网络完善、国内政策红利释放,高端制剂将成为公司业绩增长的核心驱动因素之一,有望进一步增厚业绩。 4.持续加大研发投入,创新转型助力长远发展 前三季度公司研发投入1.17亿,同比增加73%,积极向创新药开发企业转型,通过股权投资和合作的方式,在循环系统治疗领域和肿瘤治疗领域,已经初步建立起处于不同临床试验阶段(临床前至临床试验III期)的品种梯队,预计将有多个品种在中国开展国际多中心临床试验,最新公告控股子公司深圳君圣泰用于治疗慢性肝病的小分子化合物新药临床II期试验已获得批准,单抗品种AR-301和Oregovmab相关III期临床试验工作稳步推进,RVX-208全球III期临床试验阶段已完成2400例患者的入组目标,公司拥有其大中华区的独家市场许可权和全球生产供应的优先权。此外公司还有多个品种处于临床前、I期临床和II期临床试验,未来新品种的获批将会改善公司产品结构,为其长远发展奠定基础。 投资建议:公司肝素原料药量价齐升,制剂和胰酶原料药业务快速增长;天道并表后公司业务由原料药向高端制剂出口延伸,欧盟市场不断开拓出口增长可期;公司聚焦心脑血管和肿瘤治疗领域,投资多家创新企业,储备了丰富的创新药品种,预计将有多个品种进入国际多中心临床试验阶段。结合三季报业绩情况,我们上调公司业绩预测,预测2018-2020年业绩分别为6.38亿、8.14亿、9.19亿,EPS分别为0.51/0.65/0.74元,市盈率分别为35X/27X/24X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:原料价格快速上涨、海外市场开拓低于预期、研发失败风险。