一、事件概述 中南建设发布《2019年股票期权激励计划(草案)》,该计划拟向激励对象授予股票期权1.38亿份,约占公司总股份的3.73%。 二、分析与判断 续推股权激励,绑定员工利益 根据公告,本次激励计划拟向激励对象授予股票期权1.38亿份,约占公司总股份的3.73%,其中首次授予1.12亿份,行权价格为8.49元/股,与当前股价基本持平。激励对象包括公司地产和建筑业务的有关负责人员及骨干人员共计486人;本次激励对象聚焦于公司中层骨干员工,此举将强化股权激励的广度和深度,将员工利益与公司利益深度绑定,有利于助推公司持续稳定的发展。 追加业绩考核要求,利润有望持续释放 此次股票期权激励的业绩达标要求为:2019年相对2017年度净利润增长率不低于560%,2020年相对2017年度净利润增长率不低于1060%,2021年相对2017年度净利润增长率不低于1408%。本次业绩考核要求在延续2018年7月针对高管的期权激励业绩增幅指标基础上增加了2021年的考核指标,且2021年业绩仍有望保持较快的增长,未来公司业绩释放值得期待。 财务持续优化,整体风险可控 截止2019年一季度,中南建设剔除预收款项后的资产负债率、净负债率分别为43.16%、167.05%,分别较2018年底下降1.81、24.47个百分点;短期偿债能力方面,公司货币资金为244.18亿元,同比增长51.48%,现金短债比从2018年底的1.13升至1.85,公司负债指标显著改善,财务风险可控。 三、投资建议 中南建设业绩高速增长,销售增速保持较高水平,土地储备丰富,可售结算资源丰富。预计公司19-21年EPS为1.13/1.99/2.47元,对应PE为7.5/4.3/3.4倍,公司近三年最高、最低、中位数PE分别为147.3/13.5/61.4倍,维持公司“推荐”评级。 四、风险提示: 房地产行业政策收紧,销售不及预期。

一、 方达控股上市终落地,对应总市值 64亿港币 2019年 5月 29日, 方达控股上市获得香港联交所的正式批准,本次新发行的5.02亿股普通股(占总股本的 25%) , 将于 5月 30日在香港联交所主板挂牌并上市交易。本次每股发行价为 3.20元港币,对应方达控股的公司总市值为 64亿港币。 二、 泰格医药业绩弹性业务,未来重点关注上下游产业链的完善 估值方面: 方达控股上市后,泰格医药对其的股权将从 68.60%稀释至51.45%,仍为实际控制人。 我们之前发布的关于方达控股的深度报告《子公司即将港交所上市,受益于国内仿制药质量升级》 预计方达控股 2019-2021年的净利润分别为 1.42、 2.01、 2.34亿港币,按本次发行价对应 2019-2021年的 PE 分别为 45、32、 27倍。 业绩方面:短中期业绩持续性关键在于中国区业务。 在我们之前发布的关于方达控股的深度报告《子公司即将港交所上市,受益于国内仿制药质量升级》中,我们强调方达控股作为泰格医药国际化战略的桥头堡,又与泰格医药业务高度互补,是泰格医药未来 2-3年业绩重要弹性点。方达控股业务布局中美两地,2015-2018年复合增长率 30.7%,核心业务主要包括生物分析、药代动力学、 BE 试验、 CMC 等。我们认为,中国区是公司业绩最大的弹性点, 2019-2021年有望持续作为公司业绩贡献的主体。 对于方达医药港交所上市的看法: 1)国际化拓展的重要举措:方达医药作为跨中美布局的医药 CRO 公司,我们认为在港交所上市有利于提升泰格医药全球化品牌的搭建; 2)有利于解决子公司管理层激励和同业竞争的问题:我们认为单独上市,更有利方达医药管理层股权激励的问题,同时考虑方达医药和泰格医药的差异化布局,有利于解决同业竞争的问题。 3)港交所上市,泰格医药股权稀释比例有限,对于泰格医药整体的利润影响较小;另外,估值方面,发行市盈率和泰格医药 A 股的市盈率基本相当, 考虑方达医药未来的成长性和业务布局,我们认为该估值具有较好的支撑。 我们认为长期来看,方达控股从仿制药生物分析和 BE 作为切入点,向产业的上下游延伸(收购 Concord 布局安评业务) ,逐步完善其在临床前生物分析、DMPK、安全性评价以及临床后期乃至商业化 CMC 的布局,成为一体化的医药CRO/CMO 平台,最大可能的享受中国创新药研发的产业红利。 三、 投资建议 我们预计 2019-2021年公司 EPS 分别为 1.35、 1.87、 2.53元,按 2019年 5月 29日收盘价对应 2019年 49倍 PE, 参考可比公司估值及公司行业领先地位, 给予其 2019年 45-50倍 PE,维持“推荐”评级。 四、 风险提示: 临床试验资源限制;传统业务恢复进度慢;竞争恶化。

产品、渠道、营销三端齐发力,期待19年常温奶营收重回增长轨道 产品端:针对莫斯利安常温酸奶产品老化的问题,公司从口味及包装两方面对产品进行升级,新莫斯利安口味更加丰富、包装更加精美,终端反馈良好;渠道端:即时返点兑现叠加严控压单有利于提升经销商销售热情及推动渠道的健康发展;营销端:新任董事长上台之后,公司一方面开始收紧费用的投放,另一方面调整费用结构,加大对于常温奶空中费用投放的力度,2019年5月29日公司聘请当红明星刘昊然成为其常温酸奶莫斯利安的新代言人,彰显公司对于重振莫斯利安常温酸奶的决心。综上,产品、渠道、营销三端齐发力,期待19年常温奶营收重回增长轨道。 低温奶业务:深耕华东大本营因地制宜铺设低温产品,看好低温奶稳健增长 在低温奶业务方面,公司深耕华东大本营,华东市场消费者消费能力强叠加光明品牌壁垒较高使其议价能力较强等因素致使公司可以在对巴氏奶进行直接提价及推动低温产品结构升级的同时销量波动较小。综上,公司深耕华东大本营对低温奶业务进行提价及推动产品结构升级,量稳价增,我们看好低温奶业务稳健增长带动公司报表端实现收入利润双丰收。 子公司新莱特加码液态奶+收购益民一厂布局冷饮业务,公司有望逐渐受益 19年起,子公司新莱特与新西兰当地超市合作,通过贴牌代加工的方式加码液态奶业务,液态奶的毛利率高于原先的大包粉业务,因此加码液态奶将有利于提升公司的盈利能力;18年年底公司收购益民一厂以填补在冷饮业务方面的空白,19年起公司推出莫斯利安冰淇淋等新产品,随着铺货率的提升,公司有望逐渐从冷饮新业务中受益。 投资建议 预计19-21年公司实现营业收入为218.03亿元/228.08亿元/239.15亿元,同比+3.9%/4.6%/4.9%;实现归属上市公司净利润为4.76亿元/5.67亿元/6.01亿元,同比+39.4%/18.9%/6.1%,折合EPS为0.39元/0.46元/0.49元,对应PE为26X/22X/21X。以wind一致预期数据为基准,我们预计2019年乳品板块整体估值为26倍,公司估值与行业一致,考虑到三端发力助常温奶重回增长轨道叠加提价+结构升级助低温奶稳健增长迎合新产品的推进逐渐增厚公司业绩,预计未来公司业绩增速将快于行业平均水平。综上,给予“推荐”评级。 风险提示: 原奶价格上涨超预期;环保风险;食品安全风险。

一、分析与判断 萤石行业龙头,保有资源储量丰富,技改扩产有序推进 公司是我国萤石行业中拥有资源储量、开采及生产加工规模最大的企业,也唯一的氟化工上游资源型上市公司,现保有资源储量约 2700万吨,合矿物量近 1300万吨,国内占比超过 20%;拥有萤石采矿权 7个,探矿权 8个,采矿规模达 102万吨/年,处于行业绝对领先地位。公司 2018年全年净利润同增 78%, 2019Q1业绩实现翻倍增长,盈利能力大幅提升。公司计划今年生产各类萤石产品 35-45w 吨,当前兰溪金昌矿业投资新建的 20万吨/年选矿项目持续推进,年底有望投入生产;内蒙翔振矿业选矿生产线技术改造进展顺利,预计 2020年完全达产。未来公司将进一步加大产能建设,提升市场占有率,引领行业发展。 下游需求逐步回暖,行业整合升级加速、景气提升 需求端: 下游行业需求整体稳中有升,长期来看, 2020-2022年为三代制冷剂配额基准年,国内厂商为抢占未来市场,扩产意愿强烈,需求带动强劲,且发达国家今明年分别有削减的 HFCs 产能,因此 HFCs 出口有望增加,萤石需求也会随三代制冷剂产量激增而大幅提升。 短期来看, 当前制冷剂旺季来临,需求有望边际回暖。 供给端: 2018年氟化钙含量小于等于 97%的萤石进口量为 41.97万吨, 约为 2017年的 3倍,进口量也首次超过出口量,标志着市场供给不足。 长期来看, 随着《萤石行业准入标准》、《萤石行业规范条件(征求意见稿)》 等文件的发布, 行业整合升级为大势所趋, 准入门槛显著提升, 目前国家要求新建产能规模不低于 5w 吨/年,扩建产能规模不低于 2w 吨/年。 短期来看,内蒙萤石的产量在全国占比约 20%, 目前企业复产情况并不乐观,对短期供给影响较大。 截至 5月,国内萤石价格约为 2900元/吨,较去年同期上涨 20%以上,预计未来价格中枢仍将继续上移。 内蒙资源整合进一步推进,公司迎来发展新历程 2019年 3月,公司与额济纳旗国有资产集团、内蒙古地质矿产勘查、浙江地质矿业投资共同出资的“内蒙古金石实业有限公司”在额济纳旗成立,其中公司持股占比 67%。 新公司将致力于整合开发当地的矿产资源,主要是萤石资源,各方力争用 5-10年的时间,实现以项目公司勘查、并购等多种方式拥有 3000万吨可采远景资源储量为目标,与之配套的“勘查、矿权整合及并购、矿山建设等”总投资约 20亿元。项目将根据萤石资源储量勘查结果分期分批投入,未来有望成为公司业绩增长的重要来源。 二、 投资建议 预计公司 2019-2021年 EPS 为 1.09元、 1.47元、 1.81元,对应 PE 分别为 17倍、13倍、 10倍,由于公司是 A 股唯一萤石产品公司,为稀缺性标的,参考 SW 采掘板块当前平均 14倍 PE 水平,考虑公司作为萤石行业龙头企业,产能不断扩充,行业景气提升,资源整合加速,首次覆盖,给予“推荐”评级。 三、风险提示: 萤石价格大幅波动;下游需求不及预期;新增产能投放不及预期。

维生素价格反弹,VE价格持续强势,公司业绩弹性大。 维生素价格自2018年10月底部以来,整体呈振荡上行趋势。根据wind数据,截止5月28日VA市场报价390元/kg,较去年底部价格上涨57.58%,较4月份的阶段低点上涨36.84%;VE市场报价52.5元/kg,较去年底部上涨54%,较4月份阶段性低点上涨28%。未来随着养殖行业需求改善,预计维生素价格将延续强势,尤其是VE涨幅相对滞后,且价格仍在底部区域,短期有望继续上涨。公司拥有VA产能1万吨,VE产能2.5万吨,是世界四大维生素生产企业之一,VA/VE产能均居全国第一,业绩对维生素价格弹性较大,短期将受益于维生素价格的上涨。 麦芽酚、VE、蛋氨酸二期等多个项目逐步进入投运期。 2018年年报显示,公司重大在建工程投资预算金额合计超过130亿,新项目的不断投运,将成为公司业绩增长的持续推动力:1、公司拟在山东建年产6000吨乙基麦芽酚、3000吨甲基麦芽酚、3000吨戊基桂醛、5000吨己基桂醛、1600吨女贞醛、1000吨苯乐戊醇等项目。预计产能3000吨的麦芽酚项目有望于今年下半年试车投产。2、蛋氨酸项目二期10万吨预计于2019年底试车,三期15万吨预计2021年建成。二期、三期合计总投资54亿。3、山东潍坊基地2万吨VE项目预计2019底投产试车,该项目计划投资21亿,达产后预计营收17.83亿、实现利税6.39亿。4、公司拟在黑龙江投资约36亿元建设生物发酵项目,叶红素等各类产品产能合计39.23万吨,建设周期2年,预计形成营业收入约20亿元,利税约7.08亿元。 香精香料稳定增长,新材料市场空间大。 公司是国内最大的香料生产企业,产能在全球位居前列,芳樟醇、柠檬醛等公司主打产品产销量位居全球前两位。随着世界经济的发展,人们对食品、日用品的品质要求越来越高,预计未来公司香精香料业务将延续持续稳定增长态势。新材料板块,公司已建成1.5万吨PPS(聚苯硫醚)项目和1000吨PPA(高温尼龙)项目。新材料产业是国家七大战略性新兴产业之一,公司把新材料业务作为公司未来的支柱产业,构建化工聚合、特种纤维等技术平台,不断提升市场竞争力。 投资建议:预计公司2019~2021年每股收益1.22元、1.60元、1.97元,对应PE分别为16倍、12倍、10倍。公司是维生素行业领先企业,参考申万化学原料药板块动态21倍PE水平,维持“推荐”评级。 风险提示:VA、VE等产品价格出现超预期波动;新建产能释放不及预期。

并购新立钛业,公司氯化法钛白粉产能实现快速增长。 公司近期拟以8.29亿元挂牌低价竞购云冶集团持有的新立钛业68.10%股权及52.1亿元债权,并需要承担1.69亿元的历史遗留问题费用。新立钛业规划产能为6万吨氯化钛、1万吨海绵钛,并且配套6万吨高钛渣等产能。 新立整体产线先进、规划合理、配套完善。本次并购将使公司快速新增10万氯化法钛白粉产能,并且公司本部的20万吨氯化法也将于近期投产,预计到2020年公司钛白粉产能有望达100万吨/年,较2018年增长60%以上。届时公司产能居国内第一,全球第三。 海绵钛+高端钛合金,钛产业链布局日趋完善,将成为新的业绩增长点。 公司致力于钛产业的全产业链运营。上游方面,公司通过与安宁铁钛签订5年50万吨钛精矿采购的“战略合作框架协议”、以及在攀西延边建设“50万吨钛精矿升级转化氯化钛渣创新工程项目”等项目,致力于保障原材料的供给。下游方面,公司则布局高端钛材料的深加工项目。2019.4.8,公司公告计划投资19.8亿元建设3万吨高端钛合金新材料项目,建设周期2年。而本次并购的新立钛业有1万吨海绵钛产能,海绵钛是钛合金的原料,本次并购一方面有利于公司钛产业链布局的完善、发挥钛白粉产能的协同作用,另一方面,海绵钛、高端钛合金具有较高的产品附加值,未来高端钛材料将成为公司新的业绩增长点。 钛白粉供需格局良好,景气度高。 供给端:国内严禁新上硫酸法钛白粉产能,在环保趋严等因素下,国内硫酸法产能整体呈收缩趋势;而氯化法工艺技术壁垒高新增产能有限,上市公司中仅龙蟒佰利一家现有6万吨/年的氯化法产能;全球钛白粉头部企业除公司外、短期几无新增产能。需求端:国内相对稳定,出口将延续增长趋势。在上述多重因素作用下,钛白粉供需格局整体呈良好趋势。公司2月份、3月份已经连续2次提高钛白粉报价,合计提高1000元/吨(出口合计上调200美元/吨),显示行业具有较高景气度。 投资建议 预计公司2019-2021年EPS分别为1.49,1.90,2.33元,对应PE为10.7X、8.4X、6.9X,参考申万化工指数动态约16倍PE水平,维持“推荐”评级。 风险提示: 钛白粉价格出现超预期的波动,竞购新立、氯化法产能投放进度低于预期。

河南投资集团旗下环保平台,许平南高速业绩稳健 公司前身为河南投资集团控股的同力水泥,2017年9月完成重大资产置换,目前主要资产为许平南公司管理经营的许平南、安林及林长三条高速公路,盈利稳健,2018年超额完成业绩承诺。2018年2月河南发改委印发《静脉产业园三年行动计划》,要求补齐垃圾焚烧处置产能短板,2018年8月公司更名城发环境并变更业务范围,目前定位为河南投资集团控股的专业环保板块公司,高管团队多来源于集团旗下城市发展投资公司,具备丰富的基础建设项目承接经验。 补齐垃圾焚烧短板,两年内河南垃圾焚烧发电产能有望实现100%的增长 低负债率下补短板、稳增长,河南省规划2年内投资建设近70个垃圾焚烧发电项目。从2019年的情况来看,河南垃圾焚烧项目释放规模领先全国,同时落地开工进展迅速。我们预计新增5.1万吨/日规模的垃圾焚烧项目将在近两年内集中落地,推动200亿市场释放,未来两年河南垃圾焚烧建成产能复合增速将达100%。 公司兼具项目竞争力与资金实力,远期集团资产存在注入可能 目前当地市场已逐步形成"省市投资公司+行业龙头企业"联合体建设运营的竞争格局,根据我们的不完全统计,公司及关联方占据了河南2019年新上垃圾焚烧发电项目近5成的市场份额,我们认为年内公司固废产能订单有望开花结果,同时高速板块良好的现金流将为公司项目落地提供充足的资金支持。另外集团已在着手整合存量供水污水资产,远期来看公司供水污水板块有望受益集团资产证券化率的提升。 投资建议 暂不考虑集团旗下资产整合及工程利润影响,我们认为公司垃圾焚烧发电业务有望于2021年逐步投产并释放运营利润。按照高速公路以及固废处理行业2021年的中位估值分部测算,公司合理市值约100亿。预计公司2019~2021年EPS1.31、1.43、2.04,对应当前股价PE9/8/6x,股价尚未反映公司在垃圾焚烧发电业务方面的潜力,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示 1、河南静脉产业园政策落地不及预期;2、公司订单获取量不及预期;3、项目执行落地进程不及预期。

一、事件概述 5月 21日科大讯飞在上海举办了新品发布会,发布六款新品,主要产品包括讯飞翻译机 3.0、讯飞转写机、讯飞智能录音笔、智能办公本、讯飞学习机以及iFLYOS 2.0操作系统。 二、分析与判断 C 端新品不断,产品化能力再次印证 本次发布会公司发布了讯飞翻译机 3.0、讯飞转写机、讯飞智能录音笔、智能办公本、讯飞学习机等新品,特别是讯飞翻译机 3.0通过离线语音实别引擎、翻译引擎和处理器硬件的升级,能够实现离线识别率突破 95%以及涵盖词库扩大一倍,达到 10万条以上,不断提升产品实力。我们认为公司多项新品的发布,增强了公司在办公、教育等领域的产品竞争力,同时再次证明公司强劲将 AI 语音核心技术进行产品化的能力。随着 C 端产品的不断丰富,公司有望在 C 端领域不断打开市场空间,持续实现高速增长。 AI 开发平台升级,打造万物互联生态圈 公司发布了新一代 iFLYOS2.0平台,为开发者提供一站式解决方案,打造万物互联生态圈。本次新一代平台通过提升深度自定义的功能以及端到端的方案,提升了 AI 产品的开发效率,大大缩短了智能语音应用的交付时间。我们认为公司通过AI 平台的构建,将有助于与开发者共同向智能家居等下游领域持续渗透,打造万物互联生态圈,未来商业变现能力也有望不断提升。 三、投资建议 随着公司在消费、教育、政法等重点赛道的市场布局持续加速,AI 生态应用体系不断完善,对应产品不断落地,我们认为公司在 C 端以及教育领域收入有望高速 增 长 占 比 有 望 持 续 上 升 。 我 们 维 持 之 前 预 测 2019-2021年 的 EPS 为0.33/0.44/0.59元,对应 PE 为 96/72/54倍,维持推荐评级。 四、风险提示 政策推进不及预期、业务发展不及预期

粤港澳大湾区建设在即,公司业绩有望稳定增长 2019年2月20日,中共中央、国务院印发《粤港澳大湾区发展规划纲要》,粤港澳大湾区包括珠三角九市,总面积5.6万平方公里,2017年末总人口约7000万人,是我国开放程度最高、经济活力最强的区域之一,在国家发展大局中具有重要战略地位。《纲要》中提出“完善大湾区经粤东西北至周边省区的综合运输通道。推进赣州至深圳、广州至汕尾、深圳至茂名、岑溪至罗定等铁路项目建设,适时开展广州经茂名、湛江至海安铁路和柳州至肇庆铁路等区域性通道项目前期工作,研究广州至清远铁路进一步延伸的可行性。有序推进沈海高速(G15)和京港澳高速(G4)等国家高速公路交通繁忙路段扩容改造。”塔牌水泥作为广东本地名列前茅的大型水泥企业(产能2000万吨),主要销售区域为粤东北、潮揭汕、珠三角及赣南、闽南、闽西等地区,在未来大湾区的建设中有望持续受益。 两条万吨线陆续投产,吨水泥成本下降提升盈利能力 公司正在建设的产能置换项目--塔牌600万吨水泥项目的两条日产1万吨熟料水泥生产线是行业单位产能较大、环境污染较小、能源消耗较低、资源利用率和劳动生产率较高的生产线,是最先进的水泥生产线。第一条生产线于2017年底建成投产,第二条生产线将于2019年底建成投产。伴随第一条万吨线的投产,公司的水泥毛利率有明显提升,过去三年的水泥毛利率依次为27%(2016),31%(2017),42%(2018)。 现金流优秀,资本开支减少,高股息支付率有望成为常态。 据wind,塔牌集团自上市以来平均分红率为40.1%,过去10年公司的股利支付率呈上升趋势,2018年的股利支付率达58.79%,按照目前股价测算的股息率约7%。自上市以来公司经营现金流非常优秀,2018年达到26亿。据公司公告,来几年,公司除万吨线项目二期工程外,没有其他大的资本开支计划,在现金流充裕的情况下,公司将加大现金分红力度,保持较高比例的现金分红。在错峰限产等供给限制措施的大背景下,我们判断公司现金流有望保持高位,假设保持60%左右的高股息支付率,按照当前股价测算预计2019年的股息率约8%。 投资建议 预计公司2019~2021年EPS分别为1.52元、1.80元、2.00元,对应PE分别为7.3倍、6.2倍、5.5倍。据wind,当前水泥行业可比公司平均估值约为9倍,此外考虑到粤港澳大湾区建设及万吨线的投产,未来环保政策收紧有望持续受益,给予推荐评级。 风险提示: 项目进度低于预期;下游需求增长低于预期。

首次海外收购意义:提升品牌力,为公司跨越式发展夯实基础 2019年5月17日,昭衍新药公告《关于现金收购美国Biomere公司100%股权的公告》,拟支付2728万美元收购Biomedical的100%股权。该公司是美国议价成立23年的临床前CRO公司,主营业务为临床前CRO业务和疫苗研发业务。其中临床前CRO业务包含GLP业务和非GLP业务,目前公司员工约100人,实验室及动物房面积约8268平米;本次交易的交割时Biomere将仅拥有CRO业务,剥离移交业务是本次交割的前提条件之一。作为在岸外包业务的安全性评价,我们认为目前国内安评医药CRO公司短中期核心逻辑受益于国内市场红利,而中长期天花板的打开有赖于全球化拓展。我们认为昭衍新药此次国际化拓展是实现跨越式发展的探索性举措,有利于提升其国内外品牌力及获客能力。 行业逻辑:安评CRO作为在岸外包业务,短中期核心逻辑是中国市场红利,中长期天花板提升在于通过国际化拓展提升全球供应链的参与能力 在2019年5月15日,我们发布医药外包深度报告《中国市场红利逻辑下,医药外包公司弹性不一样》中提出“泰格医药、昭衍新药等作为在岸外包企业,国际化拓展均处于初期,其短中期成长取决于受益中国市场红利,远期看点在于提升国际竞争力,享受全球市场研发持续增加的红利”。我们认为安评业务作为一次性、在岸外包业务,中国区医药外包公司核心逻辑是受益中国市场红利,远期天花板取决于国际化拓展的能力。 公司逻辑:市场景气度提升期,关注产能拓展,国际化拓展提升品牌力 1)聚焦安评主业,人员和动物房,都不可忽略:对于公司产能,我们提示投资者:人员和动物房产能均值得重点关注。为什么呢?在公司财务杜邦分析的过程中,我们发现公司资产周转率相对稳定,基本在40%左右,而固定资产周转率从2014年的1.06提高到2018年的1.59,同期我们发现平均固定资产从1.74亿元提高到2.57亿元,我们认为固定资产的周转率提升跟公司目前的发展阶段有关系(订单结构、订单排班都有明显的影响),而人员的增速看,我们发现2014-2018年仍有人员的复合增速达到13.3%(2014年495人,2018年817人,人员产能提高了65%),也就是说2014-2018年收入增长122%组成方面中,固定资产和人员产能的增加都贡献明显的增量。所以,我们建议在公司的跟踪方面,要重视人员和固定资产两方面的拓展进度; 2)短期业绩指引的变量:预收账款、存货:我们认为“存货”项目的变化基本可以反映短期公司业绩的趋势,比如2019Q1“存货”进一步创新高,我们估计其中“未完工专题成本”也进一步创新高,进而说明公司短期的业绩趋势应该不会发生变化,尽管短期因为费用端、基数等原因2019Q1的业绩增速略低,但是我们对于其业绩持续性还是乐观的; 3)商业模式拓展:上下游拓展及加速国际化拓展,我们更关注国际化拓展对于公司竞争力打造的影响:我们认为安评业务的短中期空间仍在国内创新药研发市场崛起的红利,但是从另一个角度讲,国内市场红利期核心壁垒或品牌的打造对于是否能更好享受国内市场红利也具有非常重要的作用,因此我们认为公司此次收购也非常值得重点关注,我们更倾向于理解这是公司跨越式发展的一次尝试性举措。 投资建议 我们预计2019-2021年公司EPS分别为0.94、1.30、1.80元,按2019年5月17日收盘价对应2019年49倍PE(2020年36倍PE),参考可比公司估值及公司行业领先地位,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示: 短期订单执行的波动性风险,大额合同增加带来的应收账款控制不当的风险,药品审批政策变动风险。

一、事件概述 5月16日,公司发布公告,中电科同意以电科十四所、二十三所为基础,以十四所下属全资子公司中电国睿为平台组建子集团,将十四所所持其100%股权无偿划转至中电科直接持有。 二、分析与判断 国睿子集团呼之欲出,唯一上市平台资产注入可期 随着国睿子集团的建立,其将委托管理十四所、二十三所,而公司将成为子集团下属唯一上市平台。子集团将统筹开展相关业务资产及资源的整合重组,并承担后续改革发展各项工作。2017年度,14所总资产、净资产和净利润分别为254.59、122.92和14.30亿元;23所总资产、净资产和净利润分别为13.91、7.55和0.23亿元。我们预测,公司未来资产注入预期较大,优秀的院所资产将推动公司业绩进一步增长。 防务雷达将成为板块核心,需求恢复有望实现增长 雷达板块目前主要包括空管雷达和气象雷达,随着重组方案调整为购买国睿防务100%股权和国睿信维95%股权,而不再购买国睿安泰信59%股权,未来防务雷达将成为公司最主要的产品方向,并为公司雷达板块注入新的增长点。近年来,国家进一步加大了对空管装备国产化的支持,并且国内气象产业在“十三五”期间进一步纵深拓展,气象雷达及相关系统将发挥越来越重要的作用。目前,公司雷达板块面临存量合同不足,而新签合同仍未改善的境况。随着雷达需求周期的转变,公司雷达整机及相关系统将出现订单的恢复性增长。 轨交业务持续向好,市场前景可期 2018年公司轨交在建项目达到历史之最,实现营业收入4.58亿元,同比增长53.77%。《国家中长期科学和技术发展规划纲要(2006-2020年)》中明确要求“提高交通装备自主创新能力,重点研发交通基础设施建设和关键技术及装备”,公司作为国内轨交信号系统重要供应商,未来市场前景广阔。 三、投资建议 不考虑重组,预计公司2019~2021年EPS分别为0.16、0.18和0.23元,对应PE为96X、86X和69X;考虑重组,预计公司2019~2021年PE为36X、33X和28X,上市以来平均估值82X,给予“推荐”评级。 四、风险提示1、雷达需求仍未恢复;2、整体毛利率持续下降;3、资产注入不达预期

一、事件概述 5月15日,公司发布公告称拟使用自筹资金10.07亿元投资建设顾家定制智能家居制造项目。 二、分析与判断 拟建定制家具制造项目预计实现定制家具产能1000万方、营收20亿元 该项目选址于杭州江东基地,预计于2019年三季度开工,将分两期建设:一期预计在2020年年底竣工,2021年一季度投产,2022年达产;二期预计于2023年启动建设。整个项目预计于2026年底前达纲,届时将实现产能1000万方定制家居产品,实现营业收入20亿元。 软体、定制产能布局渐次展开 嘉兴王江泾年产80万标准套软体家具项目(一期)项目主体建设已基本接近尾声,预计2021年底前达产,达产后预计实现年收入28.8亿元。华中(黄冈)基地年产60万标准套软体及400万方定制家居产品项目已启动基建建设,计划19年底完工,预计2022年底前达产,预计实现年产值30亿元。 软体+定制布局初步成型 软体方面,公司通过收购Natuzzi、Rolf Benz、玺堡家居进一步完善品牌品类矩阵。定制方面,18年公司定制家具收入约2亿元,若考虑未来江东基地及华中基地产能,2026年定制家具规模或达到30亿元,有望跻身第二梯队,软体+定制布局初步成型。 三、投资建议 预计2019、2020、2021年公司能够实现基本每股收益2.02、2.40、2.79元,对应PE为16X、13X、12X,19年PEG小于1。我们看好公司在沙发、寝具、定制家具等业务领域的持续布局,同时门店优化、产能扩张有望助力公司成长,维持公司“推荐”评级。 四、风险提示 原材料价格上涨、产能扩张不及预期、行业竞争加剧、房地产销售下行。

一、事件概述 公司4月披露了一季报及招投标项目中标情况,同时完成了对山西腾星的收购。 二、分析与判断 传感器为核心的物联网解决方案引领者,收购山西腾星进一步强化主业实力 公司1998年以气体传感器业务起家,积累了深厚的硬件实力,在半导体传感器等品类方面具有70%以上市占率。2014年起公司通过外延的方式补齐软件方面的短板,构建了相对完整的物联网生态圈,积极拓宽传感器在工业安全、环保、供水、供热、消费电子等领域的应用场景。4月公司公告全资收购山西腾星,进一步完成对优势子行业的整合。Q1公司与海尔、美的等主流家电厂家累计签署订单金额约400万元,未来产品在消费电子等领域的拓宽亦值得期待。 响水事故提升安全投入,工业安全板块发展再加速 公司传感器业务广泛运用于石化、化工等企业安全生产监测领域,在该行业已有十余年的项目经验积累。江苏“3·21”爆炸事故引发党中央、国务院高度关注,暴露出部分地方政府在安全生产执法以及企业相关投入的不足。公司工业安全监测解决方案板块近两年复合增速超20%,随着行业标准执行力度和企业投入的提升,该板块业务有望迎来快速发展。 财政发力成效逐步显现,环保板块有望实现平稳增长 环保方面,公司先后收购嘉园环保及雪城软件开展治理及监测业务。2018年嘉园环保净利润下滑近40%,符合行业平均水平,主要系融资环境收紧减缓相关项目落地。中央环保督察逐步走向常态化,环境考核压力提升地方政府对监测设备投入的需求,雪城软件大气网格化监测业务增长平稳。随着年初以来财政政策的逐步发力,一季度环保行业项目落地数据已止住此前下滑趋势,公司环保板块业绩有望触底回升。 三、投资建议 看好公司传感器领域的核心竞争力以及物联网综合解决方案在工业安全、环保、市政等领域的复制推广,嘉园环保商誉减值致公司2018年业绩有所下滑,2019年减值风险消除后业绩将有较大修复,预计2019~2021年EPS为0.49/0.64/0.83,对应当前股价PE 26/20/16x。公司目前PB仅2.52x,位于历史10%分位数以下,首次覆盖,给予“推荐”评级。 四、风险提示: 1、安全标准执行力度不及预期;2、项目拓展不及预期。

一、事件概述 招商蛇口公布2019年4月经营简报,公司4月实现销售金额179.3亿元,同比增长72.5%;销售面积91.4万平方米,同比增长49.0%。公司2019年1-4月累计销售金额558.3亿元,同比增长33.9%;累计销售面积280.3万平方米,同比增长33.4%。 二、分析与判断 销售大幅增长,均价有所提升 公司4月单月实现销售金额179.3亿元,同比增长72.5%,环比上升0.71%;销售面积91.4万平方米,同比增长49.0%,环比下降2.09%;销售均价19615元/平方米,环比上升2.86%。公司销售增速远超行业平均,已完成全年销售目标的27.91%,彰显强大的销售能力,我们预计公司大概率完成全年销售计划。 积极拿地,聚焦一二线 4月公司共获取10个项目,新增计容建面141.79万平方米,同比增长1.14%,较上月的37.9万平方米增长108.8%;拿地总价逾124.4亿元,同比增长逾142.6%,占单月销售金额的69%,拿地意愿显著增强。布局方面,4月公司在深圳、苏州和昆明的投资占当月拿地金额的82%,延续贯彻聚焦一二线核心城市的战略。 财务稳健,成本可控 截止2019年一季度,公司剔除预收款项后的资产负债率为54.39%,较2018年底下降2.08个百分点;净负债率为56.68%,同比下降9.64个百分点,财务健康。4月公司成功发行35亿元超短期融资券,票面利率仅为2.8%(90天),显著低于行业平均水平。 三、投资建议 招商蛇口业绩稳定增长,销售大幅增长,拿地节奏把控良好,融资成本保持低位。预计公司19-21年EPS为2.4/3.0/3.7元,对应PE为8.5/6.8/5.5倍,公司近三年最高、最低、中位数PE分别为25.2/8.0/14.9倍,给予公司“推荐”评级。 四、风险提示: 房地产行业政策调控收紧,销售不及预期。

一、事件概述 新城控股公布2019年4月经营数据,公司实现销售金额214.0亿元,同比增长68%;销售面积177.6万平方米,同比增长81%。公司1-4月累计销售金额681.1亿元,同比增长35%;累计销售面积592.9万平方米,同比增长47%。 二、分析与判断 销售高速增长,均价有所上升 公司4月单月销售金额214亿元,同比增长68.4%,环比下降7.2%;销售面积约177.6万平方米,同比增长80.7%,环比下降9.7%;销售均价12045元/平方米,环比上升2.7%。公司整体销售依旧保持较快增长,已完成全年销售计划的25.2%,在房企销售增速普遍下滑的情况下,公司继续保持着较快增长,彰显十强实力。 积极拿地,聚焦二线 4月公司新增项目总计容建面326.67万平方米,同比增长58.9%;拿地总价为180.8亿元,同比增长172.8%,占销售金额的84.5%,投资积极。公司坚持长三角、环渤海、中西部和珠三角的核心都市圈战略,拿地占比总建面的比重分别为62.8%、10.5%、21.6%和5.1%;从城市能级来看,公司继续加大二线城市的投资力度,土地投资价款占拿地金额的58.9%,进一步聚焦高能级城市。 商业地产发展迅猛,租金收入翻倍 2019年一季度,公司贡献收入的吾悦广场达42座,共实现租金收入8.67亿元,同比增长102.54%,平均出租率达98.02%。随着吾悦广场逐步走向成熟,商业地产板块将持续助力公司未来的发展。 三、投资建议 新城控股依托“住宅+商业”的双轮驱动模式,实现业绩与销售跨越式增长,财务状况良好,预计公司19-21年EPS为6.2/7.9/10.0元,对应PE为5.9/4.6/3.6倍,近三年最高、最低、中位数PE分别为24.6/6.8/11.9倍,维持公司“推荐”评级。 四、风险提示: 房地产政策调控收紧,销售不及预期,商业地产发展受阻。