首次推出股票激励计划,助力公司长期发展 此次股权激励计划的解锁条件是,以2017年为基数,2018、2019、2020年营收增长率分别不低于25%、56.25%、95.31%,2018、2019、2020年净利润增长率分别不低于20%、44%、72.80%。对应2018-2020年营收、净利润同比增速均分别为25%、20%。此次股权激励将公司中高层管理人员和技术骨干人员利益与公司经营密切联系,有利于激发公司内部的活力与积极性,助力公司业绩持续增长。 实施“新曲美”战略,“你+生活馆”、“居+生活馆”持续推进 公司实施“新曲美”战略,由单一家具制造商向整体解决方案提供商转型,同时推进“你+生活馆”和“居+生活馆”。“你+生活馆”方面,其以客户为中心打造多样化生活场景间,实现定制、成品和软装一体化实景呈现,截至2017年6月30日,“你+生活馆”共开店28家,店面面积平均超过1500平。“居+生活馆”方面,公司持续推动渠道下沉,针对四、五线城市消费群打造时尚、超值的一站式家居购物体验空间“居+生活馆”,其包含了全品类成品系列、定制系列、儿童系列、软装饰品等四大全新系列,目前已完成宜居系列产品的开发项目。“居+生活馆”覆盖更多消费人群,有望贡献业绩增量。 深耕经销、直营渠道,拓展大宗业务,培育新的利润增长点 公司线下渠道以经销为主、直营为辅,截至2017年6月底拥有直营专卖店14家,经销商专卖店796家。其中,店面面积超1000m2的大店共188家,B8单独专卖店181家,可提供B8定制服务的专卖店有330多家。此外,公司持续拓展大宗业务,已分别与恒大“美居工程”项目以及万科“拎包入住”项目展开合作,同时组织经销商积极拓展小区营销渠道。公司充分发挥产品品类丰富、提供整体空间解决方案的优势,未来可能会与更多大型地产商合作,大宗业务有望成为公司新的利润增长点。 盈利预测与投资建议 我们看好公司生活馆、OAO模式对客单价的提升作用、以及渠道拓展对业绩增长的拉动作用,预计公司2017、2018、2019年能够实现基本每股收益0.50、0.67、0.86元/股,对应2017、2018、2019年PE分别为25X、19X、15X。维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示 1、原材料价格上涨;2、房地产销售下行;3、定制业务发展不及预期。

一、事件概述。 我们于近日调研了中国巨石,就公司经营情况、未来发展规划等进行了沟通。 二、分析与判断。 全球玻纤行业领军企业,坚持自主创新道路,掌握核心生产工艺。 公司专注于玻璃纤维制造与销售,在浙江、江西、四川、埃及、美国(在建)拥有五大生产基地,已建成18条产线,玻纤年产能超过140万吨,占国内在产产能32%,占全球产能约22%,产能规模居全球第一。公司坚持自主创新,近五年研发支出占营业总收入的比例3.04%。随着电子纱/布及E8工艺玻纤投入市场,公司有望进一步巩固行业领先地位。 玻纤行业供需紧平衡,公司充分受益量价齐升。 2016年国内玻纤产能339万吨/年,产量362万吨,大量产线发挥产能弹性维持供需紧平衡。2017年玻纤价格高涨,无碱缠绕纱较年初涨价12.9%,进一步印证供需格局。我们预计17-19年全球新增玻纤需求约135万吨,计划新增产能93万吨,97%来自国内企业,仍存在42万吨需求缺口,供需紧平衡有望持续。玻纤行业集中度高(CR3=64%),呈寡头垄断格局。公司2017年销量同增17.4%,主要产品较年初涨价11.5%,充分受益量价齐升。我们预计公司18、19年底产能162万吨/年、176万吨/年,销量增速预计在10%左右。2018年1月,公司主要产品提价6%,随着节后传统旺季来临,价格有望继续走高。 公司成本优势领先同行,近年来毛利率稳步提升。 公司控本增效能力强,毛利率从2014年的35%稳步提升至2017Q3的44%左右,领先行业平均近14个百分点。公司近五年产能扩张49.7%,员工数量减少3%,智能化产线建设显著降低人工成本;公司叶腊石自供比例达40%,原材料成本可控;近年来冷修技改提升能源效率,单吨玻纤天然气消耗量较行业平均低20%以上;公司持有价值63亿元(按成本计量)铂、铑贵金属,未来产能扩张有充足储备。 持续优化产品结构,建设海外生产线“以外养外”。 公司优化高端产品结构,适应风电、汽车轻量化、覆铜板等下游需求,产品结构从建筑建材用途为主(占比50%)转为风电、汽车为主(占比达50%),建筑建材降至20%。公司出口比例高达48%,出口毛利率47.9%,受益于全球经济复苏,采取“以外养外”战略建海外产线,降低“双反”等贸易摩擦风险。埃及三期4万吨产线已点火生产;美国南卡8万吨产线预计于18年底点火,新产线投产销量可期。 三、盈利预测与投资建议。 公司受益于较高行业壁垒以及行业集中度,坚持走控成本、重技术、海内外齐头并进的战略,未来业绩有望高速增长。我们预计公司2017-2019年归属母公司股东净利润20.96亿元、25.77亿元、31.38亿元,EPS为0.72元、0.88元、1.08元,对应当前股价PE分别为22.4倍、18.2倍和15.0倍。可比A股上市公司平均PE约24倍,可比美股公司欧文斯科宁(OC.N)PE为27倍,公司17年PE最高值、中位值、最低值分别为25倍、18倍、16倍。首次评级给予“强烈推荐”评级。

一、事件概述。 1月30日,徐工机械发布2017年度业绩预告,公司实现归属于上市公司股东的净利润为10亿元-10.5亿元,去年同期盈利为2.1亿元,同比增长379.42%~403.4%。 二、分析与判断。 传统与新兴市场齐发力,销量实现高速增长。 工程机械行业持续低迷多年,徐工坚守主业不动摇,推动各项管理措施降成本、压费用、控风险、提效率,同时以“技术领先、用不毁”的行动金标准不断创新突破,全面加快推动传统优势产品向高端、高可靠性、高附加值、大吨位的“三高一大”战略转型。在行业出现恢复性增长时,公司抓住机遇,国内外市场全面发力,2017年徐工集团起重机销量累计9805台,同比增长109.15%。 借力互联网,积极拓展海外市场。 国家政策鼓励企业不断创新发展,推动行业转型变革。公司投资设立徐工电商,是工程机械行业积极拥抱互联网表现,通过借力互联网优势加快拓展国际市场,与传统销售渠道形成互补,推动公司传统国际贸易业务转型升级;另一方面,通过互联网加快二手车、备件、租赁等海外后市场业务形态探索,培育新的利润增长点,进一步实现传统产业与新兴板块全线增长。 行业涨价已是大势所趋,起重机等产品直接受益。 全国交通运输会议明确了2018年新增高速公路通车里程5000公里的目标,我们预计全国将新增通车里程近5万公里,2020年高速公路通车里程或突破17万公里,年复合增速将保持在6.4%以上。受益于下游需求增长,挖掘机、起重机等工程机械产品需求继续回暖,叠加上游钢材价格持续上涨、同时环保力度趋严,工程机械设备提价已是大势所趋。在下游供货依然紧张的情形下,挖掘机行业有望量价齐升,进而带动整个工程机械产品销量继续高增长。 三、盈利预测与投资建议。 我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.15元、0.19元和0.24元,对应PE分别为27.7x、21.0x和17.0X,维持“强烈推荐”的评级。

一、事件概述。 1月31日,公司发布了2018年一季度业绩预告,预计归母净利润6300~7100万元,同比增长80.82%~103.78%。公司此前发布了2017年年度业绩预告,预计盈利20401.57~22951.77万元,同比增长60%~80%。 二、分析与判断。 Q1维持高速增长,2017年全年增速符合预期。公司一季度增速继续提高,主要系小松鼠壁挂炉销量持续提升,清洁供暖订单陆续结转,同时公司积极开拓零售市场业务,紧抓南方消费升级市场。受清洁供暖政策影响,壁挂炉行业短期产能存在缺口,零售端价格有所提升,利好公司业绩增长。公司2017年业绩高速增长情况符合我们此前报告的预期,业绩增长来源主要为壁挂炉销量爆发式提升以及B端装备业务快速增长,同时B端运营项目、分布式能源稳步推进。公司2017年订单量爆发式增长,前三季度B端装备折算蒸吨数较上年同期增长超70%,C端壁挂炉订单量/发货量/销售量分别达40/30/24万台,较上年同期分别增长428%、353%和254%。 煤改气进程短期放缓,不改长期向好趋势。2017年煤改气进程推动过快,需要对目前未完成的煤改气项目进行消化,短期将会放缓。但长期来看,清洁供暖的推进是大气污染治理新阶段的客观需求,也是农村公用事业改革的契机,同时天然气消费提升的长期向好大逻辑不变。本次冬季气荒将使得地方政府更为重视天然气配套设施的建设,未来中俄东线天然气管道的投入使用以及启动、舟山等地LNG接收站产能的释放也将为天然气消费提升提供气源的保障,而煤改气工程短期的放缓也有助于重塑壁挂炉市场当前较为松散的竞争格局,压平行业产能的扩张曲线,利好长远发展。 2021年前每年150亿壁挂炉市场可期,“小松鼠”市占率有望持续提升。2017年年底,发改委联合能源局等十部委印发《北方地区冬季清洁取暖规划(2017-2021年)》,提出2021年要增加煤改气壁挂炉用户1200万户的目标。 北方清洁取暖和南方消费升级双重刺激下,我们认为2021年前年均壁挂炉行业整体需求有望达到500万台,对应市场空间150亿。当前壁挂炉行业仍在快速发展期,国产优秀品牌有望借助清洁供暖的机会进一步挤占海外主流品牌的市场空间。公司是壁挂炉行标参与制定者,小松鼠作为国内壁挂炉知名品牌,知名度高、口碑好、产品售后可靠,将充分享受清洁供暖推动的此次行业重新洗牌红利。 三、盈利预测与投资建议。 公司近期股价调整已充分反映煤改气放缓的潜在预期,未来南方消费升级需求以及煤改气市场的逐步释放将带来公司B端C端业务的持续增长。预计公司2017-2019年EPS分别为0.60、0.86、1.14元,对应当前价格PE25、18、13倍,维持“强烈推荐”评级。

一、事件概述 公司发布了《2025年发展战略规划纲要》,对公司在接下来八年的战略目标以及推进方案进行了阐述,提出了“继续做大做强铜加工主业、向上游优质资源与矿企延伸、合金材料和其他有色材料横向发展、大力打造第二主业”四个推进方向。公司目标是在2020年实现净利润14.2亿元,2025年实现净利润43亿元。 二、分析与判断 继续做大做强铜加工主业 公司的传统主业是铜管加工,主要应用于空调和冰箱制冷、建筑暖通、海水淡化等领域,根据IWCC等机构估计,全球铜管市场需求量为284万吨,对工艺水平和产品一致性的要求越来越高,但行业现状是众多小微企业的技术和产能仍旧落后。公司作为铜管行业综合实力最强的企业,正在积极推进产业整合,一方面依靠自身新建的先进产能,另一方面依靠外延发展并实施技术改进项目。在未来几年,公司有望成为铜管领域的领军企业,行业话语权更重,议价能力更强,盈利能力大大增强。 寻求向上游产业的延伸 我国是全球最大的铜消费和铜冶炼国,消费量占全球的50%,但我国铜矿资源稀缺,铜矿产量仅占全球的9%,每年需要进口大量的铜精矿和废铜。随着欧美经济的复苏,铜需求有望加速增长,而铜矿供应却已处于下滑期,预计铜价将逐步走高。公司计划积极寻求优质矿产和矿企资源,有利于公司的发展和盈利。 横向及下游延伸的战略目标,积极开辟第二主业 十九大上,习近平总书记提出我国社会主要矛盾已经转化为“人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充分的发展之间的矛盾”,预示着我国制造业将从全球的“制造中心”走向“智造中心”。公司将计划向合金材料产业和下游产业拓展,并向具有高科技、高附加值、高回报率的新材料领域进军,开辟第二主业,打造有色加工产业的生态体系。 三、盈利预测与投资建议 根据公司的规划以及行业发展,预计2017-2019年EPS为0.44元、0.60元和0.77元,对应PE为18倍、13倍和10倍,给予“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 新产能投产时间推迟。

业绩预告增速下限上调,四季度归母净利润增速有望超50% 受益于公司杂交水稻种子业务及农业服务业务的增长,公司2017年全年归母净利润增速预计为50%-70%,业绩增速下限较三季报中披露的业绩增速下限上调十个百分点。四季度为公司种子的销售旺季,今年多地持续高温不同品种之间出现较大分化,公司14年推出的华占系换代产品隆晶两优系列属于高端种子产品,优质品种在高温环境下结实率显著高于同类产品。公司四季度预计实现归母净利润5.91-6.91亿元,同比增长47.38%-72.32%。 受益玉米价格回升,玉米种子业务或提供新增量 玉米价格经历了2015-2016年的深度调整,在2017年有所回升。国内玉米种植面积连续两年减少,2016、2017年分别减少135.96万公顷、131.45万公顷,但下游饲料需求及深加工需求仍在增长,预计玉米价格在2018年将继续上涨,公司玉米种子业务收入有望恢复至2014-2015年的水平。另外,水稻方面最低收购价的下调将加速劣质种子被市场淘汰,公司有望依靠优质品种持续提高市占率。 外延步伐加快,世界级种业公司加速成型 2017公司外延步伐加快,8月份以来接连并购湖北惠民、河北巡天以及三瑞农科,通过并购的方式快速扩张营销网络、吸收新技术。并且公司通过认购AMAZONAGRIBIOTECH股份,进入国际市场,加快了公司国际化的布局。纵观孟山都、陶氏等国际种业巨头的发展路径,外延并购是其扩大市场份额、完善技术结构的主要手段。公司有望在国内外并购市场持续发力,进一步提升份额,扩大在世界范围内的影响力。 盈利预测与投资建议 整合是行业大势所趋,研发实力雄厚、资本运作能力突出的公司将会集中受益。我们强烈推荐杂交稻龙头公司隆平高科。预计公司2017-2019年EPS分别为0.70元、1.04元、1.34元,对应PE为35.9倍,24.3倍,18.8倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 并购进展不达预期、销售推广不及预期、自然灾害发生、玉米价格大幅下降。

销售额保持高增速高质量,2018冲击千亿目标 根据克而瑞《2017年度中国房地产企业销售TOP200》排行榜发布数据,荣盛发展2017年销售流量金额730.2亿元,在2017环北京区域实施强力调控政策的背景下仍然实现49.3%的同比增长,继续保持高增速;销售权益金额692.8亿元,平均权益比例达94.9%;公司过去几年中权益销售比例一直保持较高水平,主要是由于荣盛发展在其所投资开发的城市中基本属于领军企业,拿地和资金压力都不大,因此合作开发项目不多。展望未来,一方面随着公司布局区域的增多以及对于销售规模的冲击,合作项目有望逐渐增多,另一方面环京区域调控政策继续收紧的可能性较小,且存在边际放松的可能性,公司销售额存在较大上升空间,2018年有望突破千亿。 发力都市圈提高布局城市层级,低成本拿地保持积极扩张态势 从2013年开始,荣盛发展开始积极改变之前主要布局三四线城市的战略,扩张方式转变为以二线城市为主,扩散到三线城市,着重布局京津冀、长三角、珠三角三大主要的城市群,开拓北上广深周边的卫星城市,如南京、廊坊、青岛等。荣盛发展2017年继续保持了积极扩张的态势,且拿地成本仍保持低位,根据我们测算,公司全年新增规划计容建面约1496万平,土地款约280亿元,平均楼面地价仅约1871元/平米。 产业园区快速扩张,进一步增强公司资源获取能力 荣盛发展近年来产业园区扩张较快,公司通过“以产兴城、以城带产、产城共建、城乡一体,共同发展”的先进理念,在建设运营香河、永清产业园区的基础上,通过与政府签约的方式,已在张家口蔚县、唐山、淮北、宜昌等地拓展多个园区,环京区域、黄淮海区域布局初步形成。根据公司半年报,上半年产业园区业务共完成回款24亿元,完成计划的79%,预计全年可达近40亿元;成功实现土地供应572亩,完成计划的49%。目前公司的战略是快速推进现有园区的开发,做出一两个具有代表性的标杆项目,为公司创造新的业绩增长点的同时,也可以增强公司的资源获取能力。 盈利预测与投资建议 荣盛发展近年来销售额持续保持高权益比高增速,积极拿地保持扩张态势,新增土地储备的成本优势明显,可售货值充裕。公司产业园区快速发展,进一步增强了公司的资源获取能力,未来业绩可期。我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.33元、63元和1.97元,对应PE分别为9.6、7.8和6.4X,给予“强烈推荐”评级。 风险提示: 房地产调控政策收紧,销售增速放缓,产业园区发展不及预期。

一、事件概述。 1月31日,公司发布2017年业绩预告:预计2017年归属上市公司股东净利润7.25亿-7.53亿元,同比增长30%-35%,符合我们之前的预期。同时,公司预计2017年非经常性损益对净利润的影响金额为-3500万元左右。 二、分析与判断。 白内障业务恢复性增长以及新增并表推动业绩逐季提升。 公司Q1-Q3收入分别为11.97亿(+30.86%)、13.93亿(+38.63%)、17.92亿(+54.1%),归母净利润分别为1.56亿(+31.17%)、2.06亿(+33.93%)、2.71亿(+38.3%),销售毛利率分别为44.06%、49.45%、50.63%,我们分析业绩逐季提升的原因主要有以下几方面:1)各项医疗服务项目收入增长迅速,量价齐升,预计白内障、屈光、视光收入增速在30%以上;2)去年受魏则西事件影响,白内障基数较低,今年逐步恢复增长;3)去年公司收购的沪滨爱尔、朝阳眼科等九家医院贡献业绩;4)去年8月9日完成对欧洲ClínicaBaviera,S.A的收购,预计新增4个月并表。 高瓴资本及实控人参与定增,公司长期投资价值获认可。 非公开发行6233万股已经于2018年1月8日上市发行,价格为27.60元/股,募集资金总额17.2亿元。其中高瓴资本认购60%,成为公司第六大股东(持股2.58%)。高瓴资本是亚洲资产管理规模最大的投资基金之一,投资了包括腾讯、京东、百济神州、信达生物、药明康德在内的优秀企业。此次高瓴资本参与公司定增,表明了对公司眼科标杆企业地位和长期投资价值的认可。此外,实际控制人陈邦先生认购了20%的股份,定增完成后陈邦合计持有公司股权56.28%,锁定期3年,向市场传达了对公司的长期发展信心。 分级连锁推进品牌优势,加快网络布局。 公司以地、县市为重点,多个省区已形成“连点成片”的局面,资源共享使基层患者得以就近享受优质眼科医疗服务。上级医院给予下级医院进行技术支持,实现了资源配置的最优化和患者就诊的便利化。公司产业并购基金通过新建或并购方式加大医院网络的辐射区域,公司内地眼科医院超过200家,覆盖30余省市超过70%的全国人口,预计到2020年实现布局200家地市级医院+1000家县级医院目标,连锁复制能力突出。 海外市场外延扩张,提升品牌国际影响力。 公司加快国际化步伐,构建跨越亚美欧的网络布局,去年上半年通过新设美国子公司爱尔国际完成对美国著名眼科中心WANGVision的股权收购,并且通过爱尔眼科国际(欧洲)要约收购了欧洲最大的眼科连锁机构ClínicaBaviera,S.A,进一步完善公司在眼科相关产业链的全球布局。 三、盈利预测与投资建议。 公司眼科业务量价齐升,海外扩张进展顺利,预计17-19年EPS分别为0.47、0.62、0.82元;对应PE分别为75X、56X和42X,维持“谨慎推荐”评级。

一、事件概述 2018年1月28日,公司发布2017年业绩预告:公司实现盈利35031-43789万,同比增长20%-50%,符合我们此前点评报告的预期;公司非经常性损益对净利润的影响金额为500万到1500万之间,主要原因为高新技术项目的政府补助摊销和龙华土地开(竣)工延期滞纳金;2016年非经常性损益金额为2672.17万。 二、分析与判断 Q4业绩显著提升,国内进院推进,国际原料药出口增长 公司Q4业绩显著好转,单季度营收4.86-6.11亿,环比增长106.18%-159.40%;归母净利润1.16-2.04亿,环比增长56.46%-174.63%。我们认为业绩的提升主要源于国内市场推广和海外市场开拓两大因素:1)17年公司加大了国内制剂的推广力度,特利加压素、去氨加压素、卡贝缩宫素等主要品种多省市中标,17年Q4以来医院进院工作逐步展开,公司产品逐步放量;2)公司加大海外市场开拓力度,随着包括利拉鲁肽、格拉替雷在内的部分重磅多肽药物专利到期、即将到期或受到专利挑战,公司原料药出口增长迅速。另一方面,成纪药业可能的商誉或计提减值和第一期限制性股票激励成本摊销对净利润产生一定影响。 地方医保对接加速国内业务,两大产品扩容海外空间 特利加压素、依替巴肽新纳入2017年版目录,去氨加压素从乙类调整为甲类,随着各地方医保陆续完成对接和增补,预计这几个产品今年进入放量期;此外,上文所提及的中标产品进院趋势18年有望持续,两大因素合力加速国内制剂业务。海外方面,利拉鲁肽核心专利17年8月到期,仿制药有望上市,公司原料药已获DMF,有望18年放量;重磅品种醋酸格拉替雷长效版本专利受挑战,已有4个专利被否,公司正推进其ANDA,有望绕开剩下1件专利于19年上市。原料方面,武汉子公司即将建成,投产后大幅提升产能,有望解决利拉鲁肽等品种的原料药供不应求局面。 多领域研发布局,利拉鲁肽、西曲瑞克进度领先 公司研发管线布局多个大品种。利拉鲁肽制剂已获临床批件,且以化药申报,临床进程有望加速。西曲瑞克纳入优先审评名单,有望首仿上市,受益于持续扩大的辅助生殖市场。无创血糖监测手环已完成3期临床,预计今年上半年发布结果。 三、盈利预测与投资建议 公司多个制剂产品受益医保调整,且招标进院工作进展顺利,明年进入放量期,国际业务则受益利拉鲁肽原料药和格拉替雷制剂的上市。预计17-19年EPS0.44、0.59、0.79元;对应PE为34X、25X和19X,维持“谨慎推荐”评级。 四、风险提示: 国内制剂销售不及预期;海外原料药销售不及预期。

业绩回调基本符合预期 2016年公司盈利约3.69亿,17年度业绩下滑,主要因为:1)多个新药进入临床阶段,新项目立项推进,导致研发费用增多;2)新生产基地建设项目和企业管理信息系统建设项目基本完成,成本大部分亦结转至固定资产,相应折旧费用增多;3)埃克替尼16年纳入医保谈判目录后降价约50%,在新版医保出台之前;再考虑到各地方医保与国家医保的对接和执行需要时间,因此医保对埃克替尼销售的提升作用尚未体现。 降价驱动埃克替尼销量上升,医保利好预计18年Q3逐步释放 17年埃克替尼销量同比增速超过40%,但主要来自于产品降价的驱动。尽管16年卫计委牵头16部门将埃克替尼纳入首批医保谈判目录,但直到17年2月人社部发布文件方开始各省的落地工作,预计18年年上半年才开始全面执行,因此进入医保对本品的销售促进作用预计18年Q3开始释放。此外,目前已有包括重庆、安徽、广东、唐山在内的部分省市宣布国家谈判品种不纳入药占比考核,预计此趋势有望向全国大多数省市延伸,成为埃克替尼销售的催化剂。预计未来埃克替尼的市场规模超过20亿。 研发梯队多领域布局,多个创新药打造业绩弹性 公司通过自主研发和外延并购获得多个潜力品种,在恶性肿瘤、眼病、糖尿病等领域均有布局。二代ALK抑制剂X-396正进行全球多中心III期临床,初期数据显示其耐受良好,一线和二线治疗ALK阳性非小细胞肺癌患者ORR达到86%和65%,预计于19年H1完成试验,上市后市场空间达4亿美元。X-082肾癌适应症处于III期临床,其安全性优于舒尼替尼,上市后有望对后者形成替代;眼底黄斑变性适应症在美国处于IIB临床、国内处于I期临床,本药为本适应症目前唯一的口服药物,患者依从度高,上市后该适应症销量有望超过10亿美元。 盈利预测与投资建议 公司埃克替尼医保利好预计18年Q3起体现,空间超过20亿;研发管线中多个潜力品种空间广阔。预计18-20年EPS0.66、0.86、1.08元;对应PE为93X、71X和57X,首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示: 核心品种销量不及预期;研发进程不及预期。

一、事件概述。 1月30日,公司发布2017年业绩预告,实现归母净利润12.70亿元,同比增长660%,实现扣非净利润12.10亿元,同比增长830%,增速略超我们在三季报点评中的预期。 二、分析与判断。 重组顺利订单饱满,实际利润高于承诺业绩公司业绩。 实现高增长的原因为重组资产订单饱满,毛利率提升。公司资产置换2017年1月份完成过户,转身成为中国中铁旗下高端装备制造平台。受益经济回暖和基建开工旺盛,2017年公司累计新签合同额250.4亿元,较2016年同期置入资产可比口径增长23.7%。置入资产实际完成的扣非净利润12.10亿元,高于承诺业绩11.24亿元。受益于降本增效工作推进、募集资金利息收入因素,按可比口径算,公司毛利率由2016年的19.59%提升至2017年H1的21.01%。 2017年铁路基建投资维持高位,公司盾构和道岔稳增长。 公司在盾构、道岔、桥梁钢结构领域处于国内领先地位,其中市占率分别+40%、+65%和65%,景气度主要与基建投资和开工情况高度相关。2017年,铁路投资完成额8010亿元,处于高位,基建投资保持13.86%的高增速,工程机械行业前瞻指标挖掘机销量达到14万台,实现翻番,均反映出下游基建开工旺盛的需求。从结构上看,上半年公司隧道掘进机、钢结构新签订单分别增长58.02%、34.09%。 新签250亿订单保障明年业绩增长,高管增持彰显未来发展信心。 2018年1月11日,公司公告,2017年新签250.4亿合同,同比增长23.7%,分季度看,H1、Q3、Q4分别签订123/59/68亿元,同比增长26%、6%、38%。根据行业特点,公司2017年所签订的合同有相当一部分在2018年确认。同时,高管增持彰显公司发展信心,2017年12月19日,包括公司董事长易铁军、总经理李建斌在内的9名董监高人员增持公司股份,合计增持23.45万股。盾构机在地下空间建设的渗透率逐步攀升,有望迎来十年黄金发展期,未来三年望保持较高的复合增速,公司作为盾构领头羊将受益。 三、盈利预测与投资建议。 预计2017~2019年,公司实现的归母净利润分别为12.73、14.64和16.12亿元,对应PE分别为21、18.3和16.6倍,维持“强烈推荐”评级。

一、事件概述 国际油价底部复苏,布伦特油价自16年1月的最低27.1美元/桶上涨至18年1月最高点时70.78美元/桶,两年时间上涨超过150%。国际原油在OPEC和俄罗斯减产的推动下当前处于紧平衡状态。 二、分析与判断 油价在40-80美元/桶区间,炼油景气度高 根据发改委成品油定价机制,国际油价高于40美元/桶低于80美元/桶时,按正常加工利润率计算成品油价格;挂靠油价高于80美元/桶时开始扣减加工利润率,高于130美元/桶时原则上不提或少提。当前国际油价正处于40-80美元/桶区间,炼油企业享受高利润率,同时随着油价的缓慢上涨,炼油企业库存收益将大大增加。上海石化年加工原油超1400万吨,生产成品油近900万吨,显著受益于炼油行业高景气度。 成品油消费税新政实施在即,利好国有炼油企业 根据国家税务总局发布《关于成品油消费税征收管理有关问题的公告》的要求,从3月1日开始,所有成品油发票均须通过增值税发票管理新系统中成品油发票开具模块开具,加强汽油、柴油、航空煤油、石脑油、溶剂油、润滑油、燃料油等成品油消费税的征收管理。新的成品油消费税征收规定将有效弥补之前的漏洞,对地炼企业中长期存在的偷税漏税等行为进行重点打击,这将显著利好正规缴税、规范生产的国有炼油企业。 聚烯烃需求旺盛价格保持高位,乙烯景气周期持续 17年我国经济增速超预期达到6.9%,实现了7年来的首次提速。在经济好转需求增加的拉动下,我国的石化产品价格长期保持高位,下半年聚酯塑料进入需求旺季,价格逐渐走高公司毛利率回升至24.27%,环比提高0.46%。同时洋垃圾塑料禁止进口从明年开始实施加剧供应偏紧,有利于聚烯烃价格保持高位。短期看,我国近两年新增乙烯产能有限,仅有中天合创、神华宁煤等少数几个煤化工项目投产,新增产能不超过200万吨,而大型民营企业炼化一体化项目要2019年之后才能释放,我们判断乙烯景气周期持续。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2017~2019年EPS分别为0.57元、0.72元、0.62元,对应PE分别为12倍、10倍、11倍。当前炼化行业处在景气周期的高点,公司是纯正的炼油化工一体化标的,盈利能力强,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 国际油价单方向大幅下降;主要石油化工产品价格大幅走低;发生着火爆炸等安全生产事故导致停工。

一、事件概述 1月26日,公司发布年报:2017年营收、归母净利润、扣非净利润分别为11.13亿、3.14亿、3.06亿,同比增长91.22%、22.15%、130.07%,EPS为0.81元,符合市场预期。同时公司金向全体股东每10股转增3股,方案实施后总股本将由42350万股变更为55055万股。 二、分析与判断 肝素原料药量价齐升,低分子肝素制剂推广顺利 营收高增速源于两大业务标准肝素原料药和低分子肝素制剂的销售大幅增长。标准肝素原料药17年营收、毛利分别为9.19亿、4.19亿,同比增长95.05%、118.34%,毛利率45.65%,提高4.87pp,主因原料药量价齐升:1)价格方面,由于环保对上游的影响和下游需求的增长,肝素原料药进入涨价周期,17年前11个月出口均价4377美元/千克,比16年同期增长23.28%;2)销量方面,公司在继续保有辉瑞等大客户的情况下,切入全球最大的低分子肝素制剂制造商赛诺菲供应链,公司全年原料药销量3.59万亿单位,同比增长36.72%。肝素制剂17年营收、毛利分别为1.1亿、0.74亿,同比增长193.81%、389.34%,毛利率67.69%,提高27.05pp,主因国内进院数量的快速扩大。公司归母净利润增速低于营收,主要因为16年收购健进制药形成负商誉1.07亿。 销售规模扩张托高销售费用,研发投入持续扩大 公司销售、管理、财务费用分别为0.47亿、1.23亿、-434万,同比增长371.81%、44.95%、-1155.60%,销售和管理费用率分别为4.22%、11.05%,比16年提高2.51pp、-3.53pp。销售费用显著增长,主因制剂销售规模扩张;管理费用的增长源于研发投入的增加,17年费用化研发投入0.77亿,同比增长57.37%;财务费用的降低主要来自于汇兑收益。 看好肝素原料药加速放量,制剂保持高增速,股权激励彰显信心 公司通过对上游原材料的质量把控提高肝素原料药品质,成功与全球第一大肝素制剂生产商赛诺菲达成合作关系,原料药销量有望进一步提升,预计未来收入增速超过30%。肝素制剂国内针对二级以上医院,借助互联网学术推广平台,对前期未分类低分子肝素形成替代,同时在维护骨科、透析、心内等传统科室的同时开拓妇产等新科室,发展空间广阔。海外领域,公司及健进制药拥有3条FDA过审的生产线,卡铂和阿曲库铵已美国上市,依诺肝素有望18年上市,享海外高毛利率红利。研发方面,公司在抗肿瘤、麻醉、降血脂等热门领域均有布局。此外,公司推出限制性股票激励计划,业绩考核目标18-20年净利润增速不低于30%、23%、18.75%,显示了公司对未来业绩发展的信心。 三、盈利预测与投资建议 公司肝素原料药与赛诺菲形成合作,量价齐升驱动业绩;肝素制剂国内布局顺利,未来有望跨越式发展。暂不考虑赠股,预计18-20年EPS1.07、1.38、1.73元;对应PE为27X、21X和17X,首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 四、风险提示: 肝素原料药价格下降;肝素制剂推广进程不及预期。

一、事件概述 1月29日,公司发布2017年年度业绩预增公告。报告期内,公司实现营业收入95-99亿元,同比增长33%-39%;实现归属于上市公司股东的净利润12.25-13.20亿元,同比增长29%-39%,公司业绩快速增长。 二、分析与判断 业绩快速增长,公司发展持续向好 公司2017年营收同比增长33%-39%,归母净利润同比增长29%-39%,Q4单季度营收同比增长24%-43%,归母净利润同比增长19%-60%,业绩保持快速增长。一方面公司通过成本控制、机构改革等手段加强内部挖潜,另一方面,公司在充分发挥主渠道优势的同时,积极布局大宗和整装业务渠道,整体来看公司发展持续向好。 强化竞争优势,进一步巩固行业领先地位 (1)渠道:公司通过推出19800套餐、引导经销商扩品类等手段吸引客流、提升客单价,经销模式持续增长;募投项目缓解产能压力,大宗业务快速发展,3Q2017实现营收6.45亿元,同比增长69.83%。(2)品类:橱柜业务高基数下增长保持稳定,衣柜业务快速增长,3Q2017衣柜实现营收21.36亿元,同比增长63.36%。(3)品牌:欧铂丽作为“欧派”品牌的补充,面向中低端市场,覆盖更多消费人群,有望持续放量成为公司利润增长点。 募投产能释放缓解生产端压力,有望推动业绩持续增长 近三年公司产能利用率均在90%以上,产能不足制约公司发展。此次IPO募投项目全部建成达产后,将新增整体橱柜产能40万套/年、整体衣柜60万套/年、定制木门60万樘/年,预计新增年均销售收入、净利润分别为55.6亿元、4.22亿元。新增产能的逐步释放有望缓解生产端压力,推动公司各项业务持续增长,进一步扩大公司市场份额。 三、盈利预测与投资建议 公司是定制家具行业的领军企业,我们看好大家居对全品类的整合和欧铂丽业务在中低端市场的未来发展,预计公司2017、2018、2019年能够实现基本每股收益2.99、3.95、5.16元/股,对应2017、2018、2019年PE分别为45X、34X、26X。维持公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 1、原材料价格上涨;2、房地产销售下行。

一、事件概述。 1月27日,公司发布2017年度业绩预告修正公告,归母净利润范围调整至19亿元~20亿元,同比增长652%~692%,参考万得一致性预测,年度业绩增速大幅超预期。 二、分析与判断。 公司业绩高速增长受益于多产品价格大幅上涨。 根据公司公告预计调整,公司2017年累计归母净利润预计由先前的15~16.2亿元,调整至19~20亿元,调整后的净利润增速同比增长652~692%。公司四季度归母净利润预增8.3~9.3亿元,同比增长1035~1171%,环比三季度增长59~79%。公司业绩大增主要受益于烧碱、己内酰胺和PC等价格的大涨。受氧化铝取暖季限产前大量备货影响,四季度华北地区片碱(99%烧碱)均价为5,164元/吨,同比增长42.4%,环比增长24.0%,区间价格突破三年历史新高的5,500元/吨,公司具备烧碱年产能40万吨。2018年国内烧碱新增产能仅有80~100万吨,但下游氧化铝、粘胶短纤等行业仍处于扩产周期中,同时氯碱不平衡将限制烧碱行业开工率,我们看好烧碱行业在2018年持续高景气度。而己内酰胺四季度山东鲁西化工报价均价16,191元/吨,同比增长23.8%,环比增长13.4%,公司具备己内酰胺年产能10万吨,预计今年将顺利扩产至20万吨年产能。 PC扩产进度顺利,引领公司向高附加值产品线转型。 受进口替代和国内供给缺口影响,四季度华东地区(上海拜尔)均价为29,888元/吨,同比增长38.9%,环比增长21.8%,区间价格突破五年历史新高的32,750元/吨。公司现有6.5万吨光气界面缩聚法PC产能,具备成本优势,此外,公司在建13.5万吨PC产能有望于今年一季度开车,产能逐步释放,后续不排除继续扩产的可能。PC行业国内整体供给紧张,进口依赖度高,目前国内年消费量约为170万吨,自给率为约30%。公司PC产能不断扩大是公司向精细化工转型的重要一步,将为公司带来较大的成长空间。 园区可利用空间大,业务结构不断延伸,园区开发确保公司受益环保监管加强。 公司现有园区面积7平方公里,并具备11平方公里的土地储备,为公司未来延伸业务、扩大产能打下夯实基础。此外,受益于园区集中开发优势,公司构筑了较高的环保壁垒。今年环保部将以污水监督治理为重点方向,园区外化工企业由于治理分散和不完善,将继续有大批落后产能淘汰,巩固园区内企业市场占有率。公司在完善产品线、打造高附加值性公司的同时,还不断拓展业务形式。例如公司计划外售自主改进的煤气化装置,伴随油价上涨和煤化工景气度的提升,未来两年煤化工工程施工和采买将增加,公司有望受益。 三、盈利预测与投资建议。 预计公司17-19年EPS分别为1.34,2.05,2.46元,对应PE为15.6X、10.2X、8.5X,给予“强烈推荐”评级。