事件:7月 24日晚间,招商银行披露 1H19业绩快报。1H19营收 1383.23亿元,YoY +9.65%;归母净利润 506.12亿元,YoY +13.08%;年化 ROE 达19.47%。截至 19年 6月末,资产总额 7.19万亿元;不良贷款率 1.24%。 点评: 业绩稳健增长,非息收入略低于预期 非息收入略低于预期。1H19营收同比增速 9.65%,较 1Q19的 12.14%下降2.5个百分点,符合行业走势。营收增速回落或是由于息差平稳略降以及非息收入增速走低。1H19非息净收入增速 3.61%,19Q2单季度同比增速仅-0.9%,非息收入增速下行明显,或是由于 19Q2股市回调影响代销收入及理财转型等。 净利润增速走高,ROE 平稳。1H19净利润增速 13.08%,较 1Q19的 11.32%有所上升;1H19利润增速 10.09%,较 1Q19微降。我们认为,1H19净利润增速较 19Q1有所上升是所得税的贡献,或是地方债等免税资产投资增加导致的。1H19年化 ROE 为 19.47%,同比下降 0.14个百分点,保持平稳。 资产结构保持较优,存款有所好转资产结构保持较优。1H19资产规模较年初增长 6.64%,Q2资产规模增加3994亿元,资产规模增速回升 10.0%;贷款较年初增长 9.93%,资产中贷款占比达 60.1%。 存款有所好转。 1H19存款达 4.70万亿,较年初增长 6.8%,同比增速 9.71%,增速回升;19Q2存款增加 2725亿元,1H19负债中存款占比为 71.02%。 资产质量保持优异资产质量保持优异。1H19不良贷款率 1.24%,较 1Q19下降 11BP,大幅走低,或是加大了不良核销力度及不良新生成下降。18年末,逾期贷款率仅1.58%,关注贷款率 1.51%,未来资产质量隐忧较小。 信贷结构有根本性改变,不良压力小。不良高发行业的制造业及批发零售业贷款占比由 1H13的 33%大降至 18年末的 11.5%,按揭房贷占比则从 15%升至 23.6%,未来资产质量压力较小。 投资建议:零售银行龙头,目标价 38.35元/股 招行作为零售银行龙头,零售业务占比较高且风控审慎,业绩受经济周期影响小,业绩持续稳健增长,ROE 较高且保持平稳。 我们维持招行目标估值 1.7倍 19年 PB,对应目标价 38.35元/股,维持增持评级。由于招行年初以来股价涨幅较大,当前股价距离我们的目标价较近。 风险提示:经济下行导致资产质量恶化超预期,贷款利率大幅下行等。

事件: 7月 20日, 成都银行披露 19年半年度业绩快报。 1H19实现营收 60.76亿, YoY +11.84%;归母净利润 25.05亿, YoY +17.99%; ROE 达 15.44%(年化); 不良率为 1.46%,较年初下降 0.08%。 点评: 业绩平稳增长,ROE 保持稳定水平 净利润增速稳定。 15年因受高不良率影响成都银行业绩低迷,远低行业平均水平,但 16年后成都银行业绩状况开始好转,净利润增速高速回升,在17年短暂到达 51.64%高峰水平后有所回落,回落至 1Q18年 20.45%水平,随后净利润增速便维持在此水平上下,与宁波银行增速持平,1H19年净利润增速为 17.99%,相比较前期波动较小,状态较稳。16年后营收增速同样开始好转,相对 18年营业收入增速达 20.05%的高水平状态,1H19营业收入增速略有下降,但仍保持增长状态。ROE 水平则一直维持在高位,与行业 11家均值水平相近。 资产规模稳健增长 资产规模稳健增长。19年上半年总资产较年初增长 8.5%,与 18年上半年情况接近,相差在一个百分点的范围内,较为平稳。近三年总资产上半年增速呈略高于下半年增速状态,上半年资产扩增规模略高于后半年规模,但总体情况呈稳健增长趋势。横向对比三家银行 19H1总资产较年初增幅,宁波银行为 8.0%、杭州银行为 2.8%,而成都银行增幅则达到 8.5%,比这两家都多,体现其优异的资产能力。 不良率持续下降,资产状况持续优化 不良率自 15年达 2.35%高点后便开始逐年下降, 1H19下降趋势仍保持不变,不良率减至 1.46%,较年初下降 0.08%,较 15年已累计下降 0.89个百分点,可见资产状况持续改善,潜在不良或大幅减轻。相对来讲,成都银行不良率略高于行业 11家均值以及宁波、杭州水平,但自 15年来,不良率下降幅度较大,可见资产状况改善情况优于宁波、杭州及全行 11家平均水平。 投资建议:业绩或继续提升,资产质量或持续优化 1H19ROE 仍高达 15.44%(年化),ROE 和净利润增速稳定,未来良好业绩可期。不良率未来或将保持下降趋势,贷款安全性提升,资产质量或将持续优化。预计 19-21年归母净利润增速为 17.5%/17.0%/16.6%,对应 EPS 为1.51/1.77/2.06元,成长性保持且边际改善显著,给予 1.24倍 19年 PB,目标价 12.08元,维持增持评级。 风险提示:为完成小微/民企任务而拖累资产质量;内外部经济环境不确定性加强。

美克家居是一家多品牌、多渠道、国际化的中高端家具品牌商。公司早期以OEM代工为主,2001年牵手美国著名家具品牌伊森艾伦,同时开始由代工商向零售商转型。2002年成立自己的家具品牌美克美家,至此走上一条品牌塑造之路。2010年,公司收购了美国家具品牌商A.R.T.公司,2013年,A.R.T.开始进入中国市场,并采取自营和加盟模式进行经营,随后,公司相继建立YVVY,Rehome,Zest和A.R.T.西区等品牌。根据欧睿国际的数据,2017年美国家居市场规模为2750亿美元,人均消费约5800元/年,中国家居市场规模约1.2万亿,人均消费约857元/年,虽然短期受到地产波动影响,但长期看国内家居是消费品属性,还有很大增长空间。我们估算2020年软体沙发、软床以及床垫的市场规模分别为1346,908,1165亿元,合计3419亿元。而美克家居的产品不仅仅包含软体家具,还有诸如茶几,餐桌,电视柜等产品,行业空间广阔。 多品牌战略,拓宽用户市场。美克美家是美克家居的主打品牌,品牌定位中高端,产品主要为实木家具。A.R.T.创立于美国,后被公司收购,采取直营+加盟相结合、线上引流的经营模式。A.R.T.西区定位更加年轻。Rehome和YVVY是美克美家旗下的家饰家具品牌,Zest品牌是公司旗下的互联网定制品牌。公司通过不同的品牌定位,覆盖高、中高、中、中低等收入结构的差异化消费群体,通过直营、加盟、线上等多种销售渠道覆盖国内主要城市和地区。 多渠道战略,助力未来发展。目前公司的门店分布在全国各大一二线城市中,其中以东部沿海城市更为密集,今后公司可能会向三、四线城市继续渗透。截止18年末共有323家门店,其中美克美家104家,A.R.T.145家,A.R.T.西区49家。公司当前在A股软装家具上市公司中自营门店占比最高,随着A.R.T.和A.R.T.西区加盟模式的推广有助于公司加速占领市场。打造平台,构造家居生态链。公司联手腾讯,先后部署了腾讯智慧门店系统UMall和精准人群营销触达,以新零售赋能软装设计平台。调整募投项目,将投入6.67亿元用于建设2家美克家居生活体验式购物中心和10家美克美家连锁门店,其中两家购物中心投入达5.7亿元。 供应链优化提升内效。公司与IBM合作,启动智能制造(MC+FA)项目,能够显著提高生产效率。为提高抗风险能力,公司对制造供应源进行了全球分布优化。公司目前以东南亚作为北美市场的主要供应源,天津制造基地保证供应中国国内的多品牌业务的全球化供应链网络。综合考虑公司各业务发展情况,我们预计公司19年-21年净利润为5.19亿/5.82亿/6.40亿,增速分别为15.0%/12.2%/10.0%,对应PE分别为13X/12X/11X。结合家居上市公司2019年平均估值16倍,给与公司2019年16倍PE,对应目标价4.8元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:房地产销售不及预期;门店扩张受阻;公司存货余额较大且增长较快;中美贸易摩擦带来的极大不确定性风险;经营性现金流压力及偿债风险。

事件 公司发布 2019H1业绩快报,实现收入 98.36亿元,同比增长 11.2%,归母净利润为 8.4亿元,同比增长 13.4%;其中, 2019Q2实现收入 43.6亿元,同比增长 10.1%,归母净利润为 3.2亿元,同比增长 12.6%。 内外销市场稳步增长,产品市占率有所提升 Q2整体收入环比有所放缓,同比仍保持 10%以上的稳步增长。单从淘宝数据看, Q2公司产品市占率保持稳定,部分品类进一步提升,其中,电饭煲、榨汁机、 烟灶消套装销量市占率分别为 23.2%、 10.8%、 9.6%,同比-1.0、+1.2、 -0.3pct。我们预计公司上半年厨房电器业务收入增速保持稳步提升,去年快速增长的厨房大家电则受高基数及地产后周期的影响对收入贡献力度有所减弱,外销业务则预计仍将保持一定增长。 业绩增速符合预期,所得税率短期影响净利润 从营业利润与利润总额角度来看,公司 2019H1营业利润为 11.1亿元,同比增长 18.9%,利润总额为 11.0亿元,同比增长 16.6%,主要受益于期间费用率控制较好以及资金利用效率提升,销售费用率、管理费用率同比-0.57、 -0.23pct。 Q2公司营业利润为 4.3亿元,同比增长 30.0%,利润总额为 4.2亿元,同比增长 23.6%,符合我们对公司的预期。 由于公司获得高新技术企业认证与证书到期存在时间差,短期公司净利润受到税率变化的影响。对比去年同期税收政策,旗下子公司绍兴生活电器有限公司 19年所得税率由 15%变为 25%, 2018H1该子公司收入占整体收入的 41.8%,营业利润则占整体的 49.4%。根据我们的测算,所得税率的增加短期对净利润端或带来 5,000万左右的影响。 投资建议 公司是国内厨房炊具和厨房小家电龙头企业,长期仍看好小家电市场消费升级,公司 WMF、 SEB 等新品牌及新品类中长期仍将为公司持续提供增长动力,考虑到企业所得税的提升只是暂时的,短期对净利润造成一定影响,我们维持 19-21年收入为 209.8、245.5、286.5亿元,同比增长 17.5%、17.0%、16.7%;归母净利润为 19.7、 23.2、 27.2亿元,同比增长 18.1%、 17.8%、17.3%。当前股价对应 19-21年 PE 为 28.6x、 24.2x、 20.7x,维持“买入”评级。 风险提示: WMF 销售不达预期风险,原材料涨价风险。

产品结构持续优化,烟标与彩盒稳健推进 公司上半年实现营收18.65亿元,其中Q1实现10.10亿元,同比增长24.08%,Q2实现8.55亿元,同比增长7.53%;实现归母净利润4.66亿元,其中Q1实现2.59亿元,同比增长21.81%,Q2实现2.07亿元,同比增长24.20%。分产品来看,上半年受益于烟草行业稳中向好态势,公司烟标产品营收为13.40亿元,同比增长6.55%;彩盒方面,精品烟酒包装、电子产品包装及快消品包装等彩盒产品呈现高速增长态势,公司强化印后制造能力,不断提升产能效率,拓展产品维度,上半年合计实现营收3.36亿元,同比增长80.64%。我们认为,公司在不断夯实烟标龙头优势的同时,持续丰富产品结构和经营效率,烟板块与大包装板块业绩稳健向上,未来有望继续提升烟标与大包装业务的综合竞争力和市占率水平。 卷烟结构化调整带来差异化机遇,继续外延拓展大包装品类 我们认为,近年来烟草产业结构性调整与品牌升级已成为确定趋势,公司因客户、技术、设计等综合龙头优势将有望继续享受市场增长和结构调整红利;此外,公司通过强化后道工艺与自动化设备性能,积极拓展酒包、电子产品和消费品包装,扩大产品品类范围,以包装赋能产品,助力业绩稳健向好发展。 新型烟草积极布局,卡位新型烟草主渠道 新型烟草已成为各烟草公司重点发展方向,公司已在生产、技术、人才等方面提前积极布局。公司与云南中烟签署战略合作框架协议,共同推进相关技术研发、产品生产及销售推广;子公司劲嘉科技目前已与云南、上海、河南、山东、广西、重庆等中烟公司展开合作等;子公司因味科技在上半年推出FOOGO品牌新型烟草产品,目前已在电商平台上线销售。我们认为,“315”晚会后,随着监管逐渐确立和完善,监管机构将明确相关准入条件和生产销售标准,行业准入门槛将大幅提高,在这一过程中,有资质、生产规范、技术成熟的龙头企业将脱颖而出,享受新型烟草蓝海市场。公司作为已为中烟服务逾20年的领先供应链服务商,届时新型烟草有望成为公司新的利润增长点。 投资建议与盈利预测 我们预计公司2019-21年的营收为39.49/46.14/52.80亿元,净利润为8.99/11.15/13.12亿元。基于公司规模与技术优势、大包装拓展,卡位新型烟草主渠道,给予“买入”评级。 风险提示:订单波动风险、新型烟草推广不及预期、政策风险。

未来的空间来源于行业需求的不断释放与自身门店的贡献 作为眼科专科连锁龙头,公司未来成长空间主要来源行业与自身的增长:一方面目前眼科市场规模近千亿,随着用眼习惯的变化,眼病发病率与近视人数不断提升,需求端未来潜在的消费空间还较大;从结构上看,民营眼科医院在整个眼科医疗服务领域占比仅接近 20%,随着近年来其市场规模快速的增长,市场份额有望进一步提升。另一方面作为 2c 端的业务,公司口碑与品牌效应不断增强,获客成本逐步降低,推动新老门店的快速增长,尤其是在2014年以后的“合伙人”医院,管理层动力充足,有望带动公司业绩的持续提升;随着公司渠道网络不断下沉至人口基数较大的地级/县级市区域,这部分区域眼科服务消费市场将成为公司未来保持稳定快速增长的新动力。2018年公司的门店数达 290余家,连锁规模化优势凸显,医生资源、体系化管理、品牌效应等进一步拓宽公司护城河。 数十载细致耕耘,奠定发展基础 在数十载的发展过程中公司细致耕耘,为其长期发展奠定了坚实的基础。2008-2018年公司营收、利润 CAGR 分别为 33.69%、32.31%,双双实现快速增长;同时公司逐步开启全球化的布局,在市场上“走出去” ,技术与服务上“引进来” ,逐步提升自身实力。回顾过往十年,公司既赶上了国家鼓励社会办医的政策春风;又享受了眼科医疗技术进步红利;而更重要的是公司通过“分级连锁”、“合伙人”、“股权激励”等模式与方式,进一步锁定客户资源,吸引医疗人才,激发员工积极性,推动业绩长期稳定的增长。在资本助力下,2008年到 2018年,公司门店数从 17家增长到 290余家,门诊量从 37.5万人次增长到 573.57万人次。白内(占比 19%)、屈光(占比 35%)、视光(占比 18%)三大业务齐头并进,推动公司长期的发展,未来屈光手术有望进一步释放,同时随着青少年近视防控政策的推进,视光业务也有望迎来快速发展。 优秀公司的成长:优秀的复制能力,持续为股东创造回报 作为十年十倍的公司,公司在长期发展中不断做大做强。从产业的角度与资本的角度看待其成长。从产业角度看,眼科连锁模式的成功在于其优质的复制能力:首先公司选择了市场空间较大,且在公立医院相对边缘的眼科赛道,好的卡位是其成功的第一步;其次,通过“合伙人”模式以及一系列的激励方式,招募吸引,培养了一大批优秀的医生,并逐步建立了其品牌与口碑,护城河不断加宽;最后,公司拥有相对完善的内部机制和流程化的运行体系,从医疗领域出身的管理层也是公司长期发展的基础。从资本角度看,公司 ROE(2018年 19%)与 ROIC(2018年 15%)相对较好,分红率位于同类上市公司前列,持续为股东创造回报。 估值与评级 我们预计公司未来三年屈光与视光业务将迎来较为快速的增长,因此将 2019-2021盈利预测,由 13.42/17.68/23.33略微上调至 13.67/18.24/24.22亿元,对应 EPS 分别为 0.44/0.59/0.78元/股。公司所处赛道景气度高,且爱尔成长性较好,竞争优势凸出,目前在全国范围的布局已经形成一定的规模优势,竞争优势明显,护城河宽,且拥有较好的现金流。公司作为眼科专科连锁龙头,产业链地位突出,议价能力强,给予其 2019年 80倍估值,略高于其历史平均估值水平,对应目标价 35.2元,由“增持”调至“买入”风险提示:医疗风险事故,白内障手术受筛查影响增速不及预期;屈光手术增长不及预期; 并购整合进度不及预期,市场震荡等

1、公司在手订单及存货情况:截至 2019年 3月 31日,公司在手订单金额合计为548,720.12万元,同期末公司存货余额为 248,181.15万元,公司在手订单充足,存货订单覆盖率达到 90.04%,其中发出商品/库存商品 100%订单覆盖,在产品的订单覆盖率为 78.89%(其中未覆盖的大部分为标准品),订单覆盖情况良好。 2、本部/泰坦盈利能力:1)公司本部 2018年收入 26.03亿元,净利润 5.16亿元,同比增速分别为 36.19%、2.46%,净利率为 19.82%,而 2016-2017年净利率分别为26.87%、26.35%,下降可能由于银隆订单的影响;2)泰坦 2017-2018年毛利率分别为 43.19%、42.96%,净利率分别为 25.41%、30.96%,2018年销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别为 2.01%、5.42%、3.18%、-0.12%。其同行杭可科技 2018年销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别为 5.73%、8.85%、5.18%、-2.79%,瑞能股份 2017年半年报销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别为 5.88%、5.78%、7.85%、-0.05%。泰坦费用率明显低于杭可、瑞能,可能是由于并购之后,先导对于泰坦业务的带动效应较强。 3、银隆回款进度:1)格力智能交付公司的商业承兑汇票到期日分别为 2019年 9月 29日和 2019年 12月 3日,目前尚未到期,不存在逾期的情形。格力智能的应收账款系合同约定的保修款,需在设备质保期满后向公司支付,因该设备目前尚在质保期内,因此格力智能无需履行付款义务,该笔应收账款不存在逾期的情形;2)截至当前,格力智能的应收账款因设备尚在质保期,根据合同关于尾款的约定还未收回;2019年 1-3月格力智能的应收票据提前收回 23,062.82万元,累计收回39,090.80万元,尚余 77,015.17万元。 4、公司募投项目用途:公司拟募资 9.54亿元,用于年产 2,000台电容器、光伏组件、锂电池自动化专用设备项目,公司预计该项目未来年均收入 23.64亿元。公司单位固定资产产出高达 7.72,远高于行业平均的 4.41,存在一定的扩产必要。 5、公司主要产品价格及对扩产项目毛利率/净利率指引:1)公司在本次回复中列出其主要产品分别为圆柱卷绕机、焊接卷绕一体机、EV 卷绕机、激光模切一体机、串焊机、3C 检测设备及电容器卷绕机,产品单价分别为 310.34、301.72、241.38、224.14、120.69、270、53.17、70万元,从数量来看卷绕机、激光模切一体机及3C 建设设备等为主要扩产产品。2)公司对扩产项目综合毛利率/净利率指引分别为 40%、21.19%。 6、总结及投资建议:1)公司可用于确认的在手订单充足,与我们之前从存货金额判断的一致;2)先导对于泰坦的带动效应非常强,泰坦费用率远低于同行;3)银隆应收票据已将近 4个亿的提前回款,好于市场预期;4)公司对于扩产项目毛利率/净利率指引较为符合预期;5)预计公司 2019-2021年归母净利润分别为10.31/13.59/16.97亿元,维持买入评级。 风险提示:回款速度不及预期;新签合同进展不及预期;政策市场等不可抗力因素

收入逐季回升,经营层面趋势向上 公司上半年营业收入虽然同比下降3.36%,但从单季度来看已出现回升趋势,去年下半年签署的订单陆续进入实施阶段,一季度单季增速为-27.70%,而二季度单季增速已回升至7.01%。受益于公司高毛利率水平的项目增加和资产减值损失部分转回,公司扣非归母净利润较去年增长15.97%,虽然较一季度有所下降(一季度由于利润基数小波动较大),我们仍认为公司经营持续向好,经营层面趋势向上。去年由于恶化的经营环境公司年末计提了较多的减值损失,今年环境逐渐转好,预计不会再有更多计提,未来两个季度增速仍有提升空间。另外,相较于子行业其他园林公司,公司业绩表现已十分优秀,目前资产负债率也处于行业较低水平,公司资产负债表扩张空间仍存。 世园会中国馆万花筒温室将给公司带来良好的广告宣传效应 公司实施差异化发展战略,走特色优势发展道路,以在温室景观建设中积累的核心技术、施工能力,形成技术壁垒,占领了细分市场。公司承接了北京世园会的世园会万花筒项目温室景观工程和世界园艺博览会园区公共绿化景观一期园林绿化工程三标段,即重点场馆中国馆的温室建造。该温室景观有1000种珍贵植物,截至端午长假,一个半月时间来园参观的人数已突破200万人次。公司万花筒项目预计将给公司带来积极的广告宣传效应,为以后新订单承接带来一定便利。 民营企业在当前经济形势下纷纷引入战略投资者 根据我们在报告《行业半年度投资策略:政策托底概率提升,基建链条布局正当时》里所做的统计,建筑行业这一年期间已有13家公司转让了部分股权,而这其中又以园林行业较为普遍,有6家园林公司转让了股权。随着去杠杆持续推进,这些民营企业向国企或者国资平台转让部分股权,以获得融资上的支持。在园林行业公司纷纷引入战投的背景下,公司目前定增预案也存在一定的想象空间。 投资建议 公司公布的业绩快报基本符合我们的预期,目前营业收入逐季回升;目前正在举办的世园会也给公司带来了良好的广告宣传效应。总之,公司业绩趋势得到确认,预计未来经营将持续向好。我们维持2019-2021年EPS为0.20元、0.24、0.30元/股的预测,对应PE为24、20、16倍,维持对公司的“增持”评级和6.4元的目标价。 风险提示:固定资产投资增速加速下滑、同业竞争加剧、行业回款风险、项目推进不及预期。

事件: 7月19日,长沙银行披露中报业绩快报。1H19实现营业收入81.58亿元,YoY+26.4%,属于上市公司股东净利润26.72亿元,YoY+12.02%。1H19资产总额为5781亿元,较年初+9.77%。不良贷款率1.29%,与1Q19持平。 点评: 营收继续高增,归母净利润增速略升 1H19营收增速同比增长26.4%,较1Q19下降3.34个百分点,但仍符合预期。1H19归母净利润增速为12.02%,较1Q19上升1个百分点,预计拨备计提仍维持审慎,业绩增速符合其成长性银行的风格。 ROE有所下降,但仍在城商行平均水准之上。1H19加权平均ROE为8.38%,较去年同期下降1.32个百分点,但仍较高。 贷款持续高增长,存款增长平稳 贷款增速扩大。贷款总额2348.49亿元,较年初增加304.46亿元,增幅14.89%。贷款较年初增速比1Q19提升8.07个百分点,贷款高增长或有利于维持其净息差优势。1H19资产总额5781.06亿元,较年初增加514.76亿元,增幅9.77%,较1Q19提升1.22个百分点。 存款增速平稳。1H19吸收存款3678.53亿元,较年初增加266.50亿元,增幅7.81%。其存量同业存单1Q19、5M19、1H19及截至7月22日依次为1041亿元、1023.6亿元、1032亿元、1119亿元,受高风险机构处置事件影响很小。 资产质量保持平稳 资产质量维持平稳趋势。1H19不良贷款余额30.36亿元;不良贷款率与1Q19持平,为1.29%,趋势平稳。拨备覆盖率方面,我们预计其仍维持审慎计提态度,或较1Q19有一定上升。 投资建议:业绩增长较好,资产结构优化,维持“增持”评级 长沙银行1H19加权平均ROE为16.76%(年化),维持较高水准。营收与归母净利延续1Q19增长较好趋势,拨备覆盖率或继续上行;贷款较年初增速高达14.89%,显著提速,或带动资产结构优化,进而维持其高息差的优势。 我们预测公司19/20年净利润增速为10.9%/9.9%。维持长沙银行2019-2021年股利增长率为15%,维持之前DDM模型测算结果--每股内在价值为13.13元,对应1.25倍19年PB,维持“增持”评级。 风险提示:经济超预期下行致使资产质量大幅恶化;监管强度超预期引发业务下滑。

四川省内便利店龙头,“商品+服务”构筑差异化竞争优势。公司是四川省便利店龙头,现已发展成为“云平台大数据+商品+社区服务+金融”的互联网+现代科技连锁企业。截止2018年底,公司共有门店2817家,门店分布在四川省的八座城市,2018年公司进店消费人次超4亿。公司一直坚持“商品+服务”的差异化竞争策略,一直致力于为消费者提供安全的商品和更多便捷性服务。截止2018年底,公司实现增值业务收入62.79亿元,较上年同期增长2.08%。公司目前增值服务主要包括充值缴费、消费支付、代售买票、其他生活服务等类别,增值服务项目已经超过80项。 内生外延提升公司市占率,新网银行贡献投资收益增厚业绩。公司一方面自己加速新开门店,2018年公司新开门店146家,关闭门店59家。另一方面,公司近年来不断外延并购提升市占率,①2015年3月,公司收购了成都红艳超市125家门店;②2015年6月,公司收购互惠超市388家门店;③2015年10月,公司收购了乐山四海超市32家门店;④2019年4月,公司收购成都市9010便利店资产。同时,公司联合新希望集团、银米科技设立的四川新网银行,新希望集团、银米科技、红旗连锁三者持股比例分别为30%、29.5%和15%。新网银行自2018年开始贡献投资收益,2018年新网银行净利润为3.68亿元,贡献投资收益0.55亿。截止2019Q1,新网银行实现净利润1.8亿元,贡献投资收益0.27亿元,盈利能力进一步增强。 永辉持股21%成为第二大股东,永辉加速生鲜供应链&门店改造赋能。公司实际控制人曹世如持有公司24.08%股份,曹曾俊持股3.55%,同时引入永辉超市、中民财智和四川三新,集合多方资源优势。永辉超市持股21.00%,成为为第二大股东。永辉深耕超市行业多年,以生鲜为核心竞争力加速向全国拓展。随着永辉成为公司第二大股东,永辉在供应链、门店升级、商品品类调整、社区增值服务等方面给予公司大力支持。截止2018年底,公司携手永辉团队打造的生鲜型便利店已突破100家,后续改造升级计划正有序推进中,预计2019年生鲜门店新增300家。公司是四川省内便利店龙头,加速新开门店&外延并购提升市占率,永辉赋能发力生鲜供应链,新网银行增厚业绩。综合预计2019-2021年净利润分别为4.60/5.59/6.31亿,当前市值对应19.44/15.97/14.17xPE。公司主业EPS0.26元,结合A股超市相关上市公司2019年平均PE估值30倍,给予公司主业2019年30倍PE,对应目标价7.72元,给予买入评级。 风险提示:门店拓展不及预期,跨区域拓展不确定性,生鲜拓展不及预期,新网银行投资收益不及预期,行业竞争激烈。

央视旗下上市平台,登陆资本市场二十余载。 中视传媒由中央电视台无锡太湖影视城、中国国际电视总公司、 中电高科技电视发展有限公司、北京未来广告、北京荧屏汽车租赁五家法人共同发起, 是国内首批试水资本市场的国有文化传媒企业, 于 1997年上市。公司实际控制人为原中央电视台(现合并为央视总台)。中视传媒以广告、影视、旅游业务为主营, 其中广告收入占比最高为 48%(18年) 。 17年起公司经营业绩开始回暖, 2018年继续回升,实现营收 8.11亿,同比增长 13%; 归母净利润 1.15亿元,同比增长 39%。 19Q1公司实现营收 2.09亿元,同比增长 34.09%;归母净利润 3579万元,同比增长 47.01%,继续回升。 利用央视资源优势开展业务,广告、影视、旅游三大板块齐头并进。 中视传媒广告业务以特项资源为基础,承包了中央电视台科教频道全频道广告资源及部分新媒体广告资源,重点培育“白酒、汽车、大健康、城市旅游”四大行业;影视业务方面,子公司中视北方超高清技术实力领先,是国内最早进入高清晰度电视制作领域的企业,新近搭建的超高清技术保障系统,已成功助力央视 4K 超高清频道开播,能够满足高端 4K 节目全业务需求, 在国家超高清计划发布后,有望打开新行业空间。 公司旅游业务围绕以无锡、 南海分公司为主体开展, 近 20年营收和毛利实现稳步提升。 背靠央视旗下丰富资产,业务开展及协同具备空间。 公司实际控制人为原中央电视台, 2018年起合并为中央广播电台总台,为国务院直属事业单位,由中宣部领导。中视传媒发起人股东之一中国国际电视总公司,是原中央电视台全额投资的大型国有企业,也是原中央电视台全球布局、全媒体传播和全产业链经营的市场主体,旗下子公司超过 50家,包括体育、影视、动画等内容领域,以及媒体技术、市场调查等。 投资建议: 我们认为中视传媒作为央视旗下上市平台,自身主营业务发展具备资源优势,在超高清领域具备技术实力,面向 19年, 公司突出媒体融合发展大趋势, 提出期望在新趋势下开创产业经营新局面,而着眼更大版图,公司股东旗下资产丰富,融媒体浪潮下业务协同和创新发展值得期待。我们预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 1.57亿/1.89亿/2.18亿元, 同比增长 36.7%/20.6%/15.4%, 对应 PE 分别为 34.1x/28.3x/24.5x, 后续与盟将威公司仲裁补偿、融媒体发展大背景下特项资源广告及影视服务具备利润增厚空间。结合国有传媒平台人民网(2019PE 58.57x)、新华网(2019PE 29.23x),考虑中视传媒央视股东背景及融媒体趋势下业绩空间,我们认为中视传媒合理估值区间为 19年 45x-55x,对应市值 70.65亿-86.35亿, 对应价格区为 17.76元/股-21.76元/股, 首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: 公司与股东资源协同不达预期, 宏观经济对广告投放影响,新媒体新技术竞争影响, 影视项目制作及销售不达预期。

1、旺季前保障原奶供应,未来更加专注于市场 随着上游散户产能淘汰出局,今年以来原奶价格有所回升。本次合作完成后,新乳业将能在今年旺季之前做好准备,更好保障上游优质原奶供应。新希望乳业作为区域性龙头乳制品企业,以“鲜战略”为品牌纲领,着重发展低温乳制品,对高端优质原奶需求较大。此次合作有助于提升公司对产业链中下游产品以及市场的专注度,达成整个产业链的利益协同和效益最大化。 2、双方空间布局重叠,增强新乳业区域优势 现代牧业在四川、安徽、河北、山东等7个省市运营26个万头规模牧场,这与新希望在西南、华东、华中、华北的布局高度相符。我们认为低温鲜奶的区域性特征显著,由于低温冷链配送、保质期短等客观条件,产品销售半径受到限制,双方在空间布局上的重合将有助于公司在各区域增强奶源优势,供应链管理以及成本控制。 3、现代牧业奶源优质,助力新乳业“新鲜战略” 现代牧业是国内最大的养牛养殖和原奶生产企业,公司原奶在乳脂肪、乳蛋白质、菌落总数等关键指标上领先进口奶平均标准,且合作双方均是“优质乳工程”的深耕者。现代牧业是国内唯一一家巴氏杀菌奶和UHT灭菌奶同时通过“优质乳工程”验收的企业,新乳业则是全国首家通过“优质乳工程”的企业。这一合作高度协同,未来双方将在新鲜优质乳品的打造上共同发力。 盈利预测:预计2019-2021年营收61.7/77.3/96.6亿元,净利润3.29/4.86/6.81亿元,EPS 0.39/0.57/0.80元,参考可比公司,给予2020年30倍PE,目标价17.1元,维持增持评级。 风险提示:对外投资的实施和交割完成尚存在不确定性,食品安全风险,行业竞争格局加剧。

1.益生菌市场规模广大,有望复制益生菌巨头丹尼斯克发展路径 健康化是消费领域的重要趋势之一,大健康产业的细分行业-益生菌市场近年来发展迅猛,中国益生菌市场以年化20%的速度增长,预计到2020年,中国益生菌市场规模有望达到900亿元,乃至上千亿。而伊利将凭借先发优势和技术储备在益生菌市场上持续探索,有望复制丹尼斯克在益生菌领域的发展路径。 2.借助杜邦明星菌群,提升产品竞争力 伊小菌产品实为乳酸菌固体饮料,美国杜邦公司是益生菌固体饮料制造的先行者。伊小菌利用了杜邦公司的明星菌株,副干酪乳杆菌Lpc37、乳双歧杆菌Bi-07、乳双歧杆菌Bl-04、嗜酸乳杆菌NCFM、乳双歧杆菌HN019。其中,添加的乳双歧杆菌HN019可有效降低有害病菌在肠道内的存活率。 3.结合多方优势,探索新型合作模式 伊小菌由三方共同合作运营实现:伊利科研团队通过近2年研发出伊小菌配方;唐小腰对伊小菌全渠道运营;引入美国杜邦公司代工生产。通过三方合作,推出原装进口的益生菌固体饮料伊小菌。 唐小腰是是国内社交新零售行业中一匹黑马,新食机与唐小腰合作有望探索新零售营销方式,打造国内益生菌和社交新零售行业的双标杆。 盈利预测:预计19-21年收入分别为908、1,017、1,109亿元;净利润77.5、92.4、105.3亿,eps分别为1.27、1.52、1.73元/股。给予19年31倍市盈率,目标价39.4元 风险提示:食品安全风险、原奶价格上涨、新品销售不及预期。

事件:7月18日晚间,宁波银行披露1H19业绩快报。1H19营收161.92亿,YoY+19.75%;归母净利润68.43亿,YoY+20.03%。19年6月末,总资产1.21万亿元;不良贷款率0.78%。1H19年化加权平均ROE为19.35%。 点评: 业绩高增延续,营收增速略降 盈利高增延续,营收增速略降。过去5年中,宁行净利润增速均超15%,盈利持续高增长;难能可贵的是,其近3年净利润增速稳定在20%左右。1H19净利润增速20.03%,与19Q1基本持平,高增延续。1H19营收增速19.75%,较1Q19的23.4%略降,但符合行业趋势及市场预期。 ROE持续领先,城商行之领跑者。尽管有可转债转股之稀释影响,18年加权平均ROE为18.72%,1H19年化ROE达19.35%,显著高于同业平均。 负债结构优化,贷款保持较高增速 负债结构优化。得益于较好的对公与零售客户基础,1H19存款达7591.6亿元,较年初大增17.39%,19Q1/Q2存款分别增加1005亿/119亿,负债结构优化。 贷款保持较快增长。1H19贷款余额4518亿元,较年初增长9.77%,贷款总额与资产总额比例为37.5%,资产结构优化。 资产质量保持优异,拨备水平较高 资产质量保持优异。1H19不良贷款率0.78%,与年初持平,持续保持较低水平;1Q19“不良+关注”比例仅1.42%,环比微升,但远低于行业平均,凸显其优秀的风控能力。18年末,逾期贷款率仅0.89%,未来资产质量隐忧较小。 拨备水平较高。1H19拨贷比4.09%,较18年末微升1BP。在拨备水平显著高于行业平均的情况下,1H19宁行拨贷比保持了稳定。 投资建议:高ROE兼具较高成长性,转债或将强制转股 我们认为,宁行领先的盈利能力源于其非常高的公司治理水平,高度市场化的机制,较好的中小企业客户及个人客户基础,以及杰出的风控能力。宁行经营范围为经济发达地区,以长三角为主体,以珠三角及环渤海湾两翼,区域优势明显。 截至19年6月末,尚未转股的宁行转债45.66亿元,由于当前股价接近强制转股价,我们预计19Q3或年内转债将强制转股。此外,不超80亿元的新定增获银保监审批通过,正待证监会审批,静态测算可提升资本充足率1.05个百分点,支撑未来业务发展。宁行为高ROE的较高成长性银行,维持买入评级及1.8倍19年PB目标估值,对应目标价25.09元/股。由于年初以来涨幅可观,距离目标价较近。 风险提示:贷款利率明显下行;个人贷款业务加剧;资产质量超预期恶化。

事件 2019年上半年公司实现营业总收入 711.6亿元,同比增长 19.52%,归母净利润 103.53亿元,同比增长 59.14%,归母扣非净利润 101.11亿元,同比增长 58.19%。基本每股收益 0.87元,同比增长 58.65%。 业绩增速大幅超预期,项目毛利率同比提高, 结转项目权益比例提高 公司 2019年上半年实现营业总收入 711.6亿元,同比增长 19.52%,较2018H1增速提升 10.2个百分点。实现归母净利润 103.53亿元,同比增长59.14%,较 2018H1增速提升 44个百分点,大幅超预期。 上半年结转项目毛利率同比提高, 结转项目权益比例提高明显收益。 下半年预计公司权益比例有望保持高位。 销售额维持业内高增长,拿地谨慎、 均价稳定 2019年 1-6月,公司实现销售面积 1636.47万方,同比上升 12.56%,较2018H1增速 37.93%回落 25.37个百分点,销售金额 2526.24亿元,同比上升 17.33%,较 2018H1增速 46.86%回落 29.53个百分点。累计销售均价 1.54万元/平米,维持高位稳定。受全国市场降温及高基数影响,公司 2019上半年销售增速比去年有所回落,但仍然处于行业较高水平。 2019年 1-6月公司累计新增项目 44个,累计新增计容建面 820.76万方,同比-45.82%,拿地销售金额比 0.21,处于历史偏低水平。上半年公司累计拿地楼面均价为 0.65万元/方,相对稳定,但公司在 17年拿地均价同比上涨 21%,明显超过销售均价涨幅,后续毛利率恐受影响。整体来看, 18、19H1公司拿地态度趋于谨慎。 投资建议 公司土地储备充足且具备资源优势, 17、 18年销售额增速分别达到 47%、31%, 19H1实现累计增速 17%维持高增长。 虽然公司拿地趋于谨慎且成本或有提升,但公司结转业绩提速明显,基于此我们将公司 19-20年归母净利润分别由 235.93亿元/287.93亿元上调为 243.44亿元/296.13亿元, EPS分别由 1.98元/2.42元分别上调至 2.05元/2.49元,对应 PE 为 6.62X、5.44X。 维持“买入”评级。 风险提示: 房地产调控政策超预期,公司销售额不达预期