业绩符合预期 公司发布2019年三季报,前三季度累计实现收入19.43亿元,同比增长5.03%;实现归母净利润3.66亿元,同比增长19.64%;EPS0.4元。其中3季度实现营业收入6.5亿元,同比增长13.62%;实现归母净利润1.36亿元,同比增长19.66%;业绩符合我们预期。 沸石投产,增长加速 公司3季度单季度公司收入和净利润增速明显提升,我们预计主要是3季度公司2500吨沸石产能投产所致。公司3季度毛利率43.08%,环比下降2.02PCT,同比提高0.98PCT,公司期间费用保持平稳,研发费用和财务费用增长加快。净利率22.28%,创公司历史新高,环比上升1.1PCT同比上升2PCT。截止3季度末公司在建工程7.19亿,同比大幅增长3.42倍,7000吨沸石项目稳步推进。存货11.5亿,同比增长43.63%,主要是由于订单增长较快储备库存上升。 沸石和OLED材料有望实现快速增长 国内柴油车执行国六预计将大幅提升沸石需求,新兴国家柴油车排放标准的提升也将带动沸石需求。公司与庄信万丰合作紧密,未来沸石供应量预计达1万吨/年,充分受益行业增长红利。随着后续7000吨沸石扩产项目投产,产能翻倍将进一步增强公司行业内竞争力。OLED在小尺寸屏幕显示领域渗透率快速提升,OLED材料需求随之快速增长。公司是国内领先的OLED材料供应商,产业链布局早研发实力强。随着后续搬迁扩产项目的推进,OLED材料将进一步打开公司未来成长空间。三月光电科技拥有自主知识产权的OLED成品材料在下游厂商进行放量验证,如果能够正式商业化应用,则收入有望快速增长。 产能投产,公司进入快速增长期 公司前三季度购建资产支付的现金6.2亿元,同比增长117%,投资明显加速。除7000吨沸石项目外,万润工业园1期和九目化学的搬迁扩产项目未来也将陆续投产,有望新增4-5亿的净利润,公司将进入快速增长期。公司研发投入大,新产品不断推出,驱动公司业绩持续稳定增长。 盈利预测与估值:维持19-21年净利润预测分别为5.21/6.39/7.78亿,EPS分别为0.57/0.7/0.86元,当前股价对应2019年PE21.6倍。公司是国内沸石、OLED材料和液晶显示材料领域龙头,产能投产将带动公司业绩进入快速增长期,维持买入评级。 风险提示:环保政策风险;OLED材料市场推广进度低于预期;新项目投产进度不达预期;

吉祥航空披露三季报吉祥航空披露三季度报告, 三季度实现营业收入 49.4亿, 同比增长 18.2%,实现归母净利润 6.57亿,同比下降 19.5%。 收益品质坚挺,运投收入增长同步三季度公司实现 ASK106.6亿, 同比增长 20.9%,实现 RPK92.7亿, 同比增长 19.1%;受国际长航线方才开辟处于培育期影响,公司三季度客座率86.97%,同比下降 1.35pct。 公司收益品质坚挺, 单位 RPK 营业收入同比仅微降 0.8%,带动运投与收入增长基本同步。 成本依然略有抬升,预计四季度有望显著改善因国际油价低位徘徊, 航空煤油出厂价有所下降, 预计三季度公司航油成本约 11.7亿, 升幅明显低于运力增速;非油成本方面,公司三季度单位ASK 非油成本依然出现小幅上升,但升幅进一步收窄。展望四季度,鉴于去年四季度公司单位非油成本出现明显异常,同比增 23.2%带来较高基数,我们预计 2019年四季度公司成本端将出现明显改善。 费用水平基本稳定,投资收益及其他收益、营业外收入剪刀差拉低利润三季度公司销售费用率为 3.82%, 同比小幅下降 0.07pct; 管理(含研发)费用率 2.35pct,同比下降 0.13pct;财务费用率 1.41%,同比上升 0.26pct。 因去年同期剥离子公司华瑞租赁, 公司投资收益下降 1.79亿,此外,三季度公司其他收益 1.00亿,同比下降 0.4亿,营业外收入同比下降 0.43亿。 如全面剔除上述三项影响,公司利润总额应同比升约 8%。 投资建议公司未来两年继续保持较高增速水平, 考虑到随着航线网络的丰富,宽体机投放选择更加灵活,且伴随着民航运价市场化政策的不断突破,预计公司单位收益品质将保持稳定,成本端则受益于宽体机利用效率的提升及政策利好而度过阵痛期,后续将持续优化,拉动业绩不断增长。我们预计 2019年-2021年公司归母净利润分别为 13.7亿、 18.0亿、 20.7亿, EPS 分别为0.70元、 0.91元、 1.05元。维持“买入”评级及目标价 16.34元,目标价对应 2019-2021年 EPS 的 PE 估值分别为 23.4X、 17.9X、 15.5X。 风险提示: 宏观经济下滑, 油价大幅上涨, 汇率剧烈波动, 安全事故

事件公司发布2019年三季报,2019年前三季度,公司实现营业收入5.57亿元,同比增长19.31%;实现归母净利润5348万元,同比增长176.43%;实现扣非归母净利润3487万元,同比增长203.02%。 点评 收入加速增长,业绩接近预告上限,预计新业务拉高毛利 公司第三季度实现营业收入2.34亿元,同比增长22.28%,较中报增长有所加速;实现归母净利润4302万元,同比增长49.34%,接近预告上限。根据公司此前业绩预告,智慧校园、SaaS服务和综合缴费云服务等融合、创新类业务增长较快。2019年前三季度,公司毛利率同比增长0.64pct,也可侧面佐证。 募投项目转向彰显决心,技术储备多样,与银行合作或愈发紧密 10月9日,公司发布公告拟变更募集资金用途,投入至教育研发产业基地。项目建设内容包括新一代智慧校园平台、物联网智能终端、工业机器人等,紧跟教育信息化新潮流,彰显公司立足于创新型业务继续发展的决心,看好创新性业务继续带动公司业绩成长。公司10月14日在互动易平台上表示,双离线支付已应用在校园多场景之中。当前校园信息化建设方部分程度上已由学校转向银行,公司在支付等技术上储备多样,有望与银行客户合作愈发紧密,同时增强原有业务的粘性。 四季度即将迎来收入确认高峰,看好公司长期卡位价值 往年来看,公司前三季度所能确认的收入一般不到全年收入的六成,四季度将迎来收入确认大头。公司完美校园平台与支付宝合作推进进展顺利,完美校园小程序5月推出,至中报发出时即接入600多所高校。长期看好公司在校园信息化的卡位价值。 盈利预测与估值:长期看好完美校园卡位价值。公司经营情况超出我们的预期,上调智慧校园云平台和政企业务的预期,将2019/2020/2021年净利润由1.32/1.72/2.23亿上调至1.40/1.81/2.42亿元,参考业内公司可比估值,公司成长性处于行业中上游水平,给予少量溢价,给予20年30倍PE,对应54.3亿市值,对应股价11.29元,维持“买入”评级。 风险提示:政策落地不及预期;新产品落地不及预期;下游客户投入不及预期。

业绩符合预期 公司发布2019年三季报,前三季度累计实现收入15.42亿元,同比增长46.48%;实现归母净利润0.78亿元,同比增长588%;EPS0.22元。其中3季度实现营业收入5.5亿元,同比增长30.62%;实现归母净利润0.55亿元,非净利润0.72亿元,同比增长102.3%;业绩符合我们预期。 量价齐升,收入快速增长 公司收入大幅增长主要来自核心品种克百威、硫双威和灭多威量价齐升:前三季度,公司克百威销量2644吨同比增长45.7%,单价9.97万元/吨,同比增长21.13%;灭多威销量1834吨同比增长6.2%,单价8.66万元/吨,同比增长38.09%;硫双威销量1154吨,单价15.94万元/吨同比增长17.88%;其它品种也均不同程度涨价。我们认为,环保政策趋严,导致国内克百威相关中小企业停产,公司市场份额和议价能力提升,因而近几年公司核心农药产品销量和价格均呈现稳步上涨的趋势。 盈利能力持续提升。3季度毛利率28.79%接近历史最好水平,同比上升6.16PCT。3季度公司分离职工家属区的物业管理导致减少本期净利润1690万元,即使考虑该项损失公司单季度净利率10.96%,盈利能力仍创历史新高,同比上升11.15PCT;前三季度期间费用保持平稳,研发费用增长50%,期间费用率12.47%,同比下降1.84PCT环比下降0.57PCT。运营保持平稳,存货和应收账款周转率均小幅提升,前3季度经营性现金净流入0.96亿元,资产负债率小幅下降至47.4%。 产能投产,公司进入快速增长期 公司充分发挥湖南化工研究院技术平台优势,上半年申请发明专利4件,新获发明专利授权5件。贵溪公司硫磷新区建设正在加快推进,近期公司又公告投资1亿元设立宁夏海利子公司,坚定发展农药等精细化工品。随着新项目陆续投产,公司未来仍有望保持稳定增长。 盈利预测与估值:定增项目陆续投产,我们认为公司将进入一轮快速增长期。维持公司2019-2021年EPS预测分别为0.32/0.70/0.83元。现价对应2019年PE23.15倍,PB2.41倍。公司是全球氨基甲酸酯类杀虫剂中的龙头,供给收缩核心产品量价齐升,业绩弹性大;国企改革减员增效,经营效率持续提升;定增项目陆续投产,未来业绩有望加速增长。维持买入评级。 风险提示:产品替代风险;安全生产风险;原料供应风险;

业绩好于预期公司发布 2019年三季报, 前三季度累计实现收入 125.09亿元,同比增长13.26%;实现归母净利润 12.14亿元,同比增长 37.38%; EPS1.02元。 其中3季度实现营业收入 41.99亿元,同比增长 10.43%;实现归母净利润 4.89亿元,同比增长 35.8%;业绩好于我们预期。 量增价稳, 毛利率持续提升公司 3季度轮胎销量 1470万条, 同比增长 10.85%,单价 282.8元,同比保持稳定。由于天然橡胶、合成橡胶、炭黑等主要原料价格同比下跌 7%左右,公司单季度毛利率 27.52%,同比上升 4.75PCT,环比上升 1.34PCT,净利率 11.65%保持在较高水平。 由于国内汽车销售低迷以及国外双反限制出口, 2019年前 9月全国轮胎外胎总产量为 6.33亿条,同比增长 1.5%,行业整体低迷。 公司前 9月产量4480万条,同比增长 10.94%,增速大幅高于行业。 我们认为主要是由于公司海外布局,国际需求旺盛以及公司近几年加大国内市场开拓, 发力配套和零售市场,带来国内市场份额提升。 公司前 3季度期间费用 15.12%同比上升 1.52PCT,主要是管理费用和财务费用增长较快,其中研发费用增长较快,汇率波动导致汇兑收益降低。 截止 3季度末公司在建工程 18.33亿,同比大幅增长 61.4%, 主要是广西、泰国、荆州等地项目稳步推进。 资产负债率 57.75%保持稳定,应收账款和存货周转率保持平稳,经营保持稳健。 产能稳步扩张, 品牌力持续提升公司产能稳步扩张,打造 5(国内) +3(国外)全球生产布局,有利于公司降低原料价格波动风险,提升经营效率。公司成功进入奥迪、大众、通用、福特等世界知名汽车企业的供应商体系,为全球多家知名汽车厂 100多个生产基地提供配套服务。 公司在全球设立营销网点 3万多个,其中品牌店数量 4500余家,网络遍及全球各大区域。 通过投放广告、参加行业展会、体育赛事合作等多种形式,公司品牌溢价力持续提升, 荣获亚洲品牌500强等荣誉, 获得越来越多的汽车厂商青睐。 盈利预测与估值: 原料跌价,公司销量和盈利超预期, 上调公司 19-21年净利润预测分别至 16.27/19.2/22.44亿,前值分别为 14.2/16.59/19.78亿元,EPS 分别为 1.36/1.6/1.87元,当前股价对应 2019年 PE15.5倍。 公司是全球轮胎龙头, 产能稳步扩张品牌力持续提升,业绩增长稳定性强,上调目标价至 25.84元, 维持买入评级。 风险提示: 轮胎关税政策风险; 新项目投产进度低于预期; 原材料价格大幅波动;

事件: 伊利发布三季报, 19年前 3季度实现营业收入 685.17亿元,同比增长12.61%;归母净利润 56.31亿元,同比增长 11.55% ;归母扣非净利润 52.64亿元,同比增长 12.29% 。经营活动产生的现金流量净额 62.03亿元,同比下降 20.23%。 点评: 1. 营收利润双位数增长,强势锁定“五强千亿”公司 19年前 3季度实现营业收入 685.17亿元,同比增长 12.61%;单 3季度实现营业收入 236亿,同比增长 10.39%;归母净利润 18.5亿,同比增长 15.49%,扣非归母净利润 17.45亿,同增 19.57%。今年乳业市场竞争环境激烈,乳业伊利前三季度实现高位双增长,强势锁定了“五强千亿”目标,未来伊利还将继续以健康战略杠杆,加速全球健康生态圈的建设。 2. 龙头优势显著,通过产品结构升级和费用灵活投入保持稳定增长公司前三季度综合毛利率 37.69%,较去年同期减少 0.02pct;公司前三季度销售费用率 23.66%,同比减少 1.34pct。在原奶价格上升的情况下,伊利能够通过产品结构升级和费用的灵活投入消化上游成本的提高,保持利润的合理增长,同时以更高端,更有品质的产品去赢得消费者的喜爱。根据凯度调研数据显示,伊利“金典”“安慕希”“畅轻”“每益添”“ Joy Day”“金领冠”“巧乐兹”“甄稀”等重点产品销售收入同比增长 15%,其中核心单品金典同比增长 22%。 3. 创新产品快速发展,健康饮品事业部未来发力2019年上半年公司推出了“ NOC 须尽欢鲜果活菌冰淇淋”“金典娟姗纯牛奶”“金领冠塞纳牧有机婴幼儿配方奶粉”等一系列高端新品后,近期伊利集团正式跨界矿泉水行业,推出中高端矿泉水产品“ inikin 伊刻活泉”,并在秋糖上启动招商,吸引了大量经销商的目光。我们认为未来伊利健康饮品领域的持续布局将有效拓展公司外延,引领公司像达能一样成为世界级综合性健康食品集团。 盈利预测: 考虑到行业竞争激烈,上游奶源价格波动,集中度持续提升,我们维持公司营业收入预测, 19-21年收入为 908、 1,017、 1,109亿元;考虑股权激励费用摊销,将 19-21年净利润预测由 71.5、 82.4、 94.7亿下调为 71.5、 75.5、83.8亿,考虑到上游供给紧张,龙头业绩弹性更强,市场份额持续提升,我们给予 20年 30倍市盈率,目标价为 37.2元。 风险提示: 国际化不及预期,食品安全问题,拓品类不及预期

新签订单增速提升,市政环保业务增势亮眼,海外业务毛利率下降 2019年前三季度,新签基建建设业务金额5734.94亿,同增12.55%;其中新签市政与环保业务金额同增86.71%;港口、路桥、铁路等交通基建类业务新签合同额分别同减4.08%、25.00%、48.73%。传统市场日趋饱和,未来公司将加快进入城镇发展、环保等新市场。设计业务金额290.10亿,同减8.56%。报告期内公司累计新签合同额6536.73亿,同增12.16%;其中海外地区新签合同额1423.79亿,约占公司新签合同额的22%,同增6.51%。 新签合同中PPP模式合同额1082.89亿,约占新签合同额17%,同减1.77%。 2019年前三季度,公司营业收入3746.89亿,同增14.04%;第三季度实现营收1344.16亿元,同比增长11.86%。报告期内公司整体毛利率11.82%,同比减少1.66个百分点,主要因海外高盈利业务收缩,市场竞争激烈价格下行,分包规模和材料成本上升所致。第三季度毛利率11.72%,同减0.26个百分点,较上半年有所好转。 期间费用率降低,研发投入持续加大,归母净利润保持增长 前三季度公司期间费用率7.37%,同比下降0.49个百分点。其中销售费用率0.19%,同比下降0.03个百分点;管理费用率3.41%,同比下降0.39个百分点,或因规模效应及管理效率提高;财务费用率1.16%,同比下降0.30个百分点,主要因投资类项目利息收入增加所致;研发费用率2.62%,同比上升0.22个百分点,主要因进入研发投入高峰期,同时通过加计扣除后可以降低公司所得税负。2019年前三季度,公司发生资产减值损失和信用减值损失共计6.61亿元,同比减少44.24%,主要因个别子公司计提的坏账准备在本期转回所致。报告期内归母净利润为133.41亿,同比增加3.73%。 经营现金流持续承压,中交疏浚终止重组 2019年前三季度,公司收现比0.9178,同比增加5.25个百分点;付现比1.0018,同比增加5.89个百分点。综合来看,公司2019年第三季度经营活动现金流净流出382.25亿元,同比增加25.64%。今年6月公司公告,为推动疏浚业务改革,引入战略投资者,公司拟将持有的中交疏浚34.96亿股股份协议转让给中交集团;同时,中交疏浚拟增发20.24亿股股份,全部由中交集团认购。10月31日,公司公告受政策环境变动和公司战略调整影响,终止上述交易,疏浚业务重组停滞。 投资建议 前三季度业绩稳中有升,新签订单增速较快,市政环保业务表现亮眼,但公司交通类基建业务下滑,海外业务毛利率下降,中交疏浚改革走向仍有待观望。因此我们小幅下调2019-2021年EPS分别为1.33、1.46、1.60元/股(原为1.40、1.54、1.69元/股),对应PE分别为7.1、6.5、5.9倍,下调目标价至12元(原目标价15元),维持“买入”评级。 风险提示:基建投资增速不及预期,订单转化不及预期。

事件: 10月 30日晚间,宁波银行披露 3Q19业绩: 营收 255.53亿, YoY+20.37%;归母净利润 107.12亿, YoY +20.04%。 19年 9月末,总资产 1.24万亿元;不良贷款率 0.78%。 3Q19年化加权 ROE 为 19.3%。 点评: 业绩高增延续, 城商行标杆盈利高增延续,营收增速略降。 过去 5年,净利润增速均超 15%,近 3年更是稳定在 20%左右。 3Q19归母净利增速 20.04%, 1H19为 20.03%, 19Q1为 20.06%,惊人的接近,高增延续。 3Q19营收增速 20.37%,较 1H19微升,主要是非息收入好于预期。 ROE 持续领先, 城商行之标杆。 由于可转债完成转股之稀释影响, 3Q19年化加权 ROE 达 19.3%, 同比下降 1.73个百分点,但仍显著高于同业平均。 个贷重回正增长,净息差环比微降资产负债结构优化。 得益于较好的客户基础, 3Q19存款达 7778亿元,较年初大增 20.3%, 19Q1/Q2/Q3存款分别增加 1005亿/119亿/187亿, 19Q3负债端存款占比 68.1%。 3Q19贷款达 5006亿元,较年初增长 16.7%,资产中贷款占比达 40.4%。 3Q19个贷 1522亿元, Q3增加 154亿元,重回增长。 净息差环比微降。 3Q19净息差 2.04%(还原 I9影响后), 环比下降 3BP; 预计是受贷款利率下行之影响。 1H19负债成本率 2.28%,同比下降 19BP;其中,存款成本率 1.82%,同比上升 6BP,升幅较小。 资产质量保持优异, 拨备水平较高资产质量保持优异。 3Q19不良贷款率 0.78%,与年初持平,持续保持较低水平; 1H19“不良+关注”比例仅 1.35%,较年初微升,但远低于行业平均,凸显其优秀的风控能力。 1H19逾期贷款率仅 0.92%,未来资产质量隐忧较小。 3Q19不良净生成率 0.63%, 较 1H19的 0.48%微升, 维持低位。 拨备水平较高。3Q19拨贷比 4.10%,较 18年末微升 2BP;拨备覆盖率 525%。 在拨备水平显著高于行业平均的情况下,宁行拨贷比保持了稳定。 投资建议:高 ROE 兼具较高成长性, 因股价涨幅已大, 下调评级至增持在银行经营上,往往高收益与低风险不可兼得,而宁行罕见地兼而有之。 对公以中小企业贷款为主, 1H19传统上高不良率的制造业及批发零售业贷款占比达 28%,个贷基本是消费贷及经营贷。 较低的负债成本率兼具较高的资产收益率,很低的不良率,造就了宁行的高 ROE 水平。 我们认为,宁行领先的盈利能力源于其较好的公司治理水平,市场化的机制,较好的客户基础以及杰出的风控能力。 临近年底估值切换至 20年,给予 1.8倍 20年 PB 目标估值,对应目标价 30.39元/股。由于目标价仅较当前股价高 13%,依据评级体系,将评级由买入下调至增持。 风险提示: 贸易战影响,贷款利率下行,资产质量恶化等风险。

事件:公司发布2019年三季度季报,2019年前三季度,公司归母净利润3.23亿元,同比去年同期的1.37亿元增长135.03%;其中2019Q3归母净利润1.70亿元,同比去年同期的0.68亿元增长150.99%。 点评:我们坚定看好公司在5G时代到来以及国产替代逻辑推动下的成长动能。公司19Q3归母净利润同比增长150.99%,继续超Q2144.23%的增速,增长的主要原因为积极推进与现有客户(如华为、三星、小米、OPPO等)的深入合作,下游大客户对于公司业绩推动显著,国产替代机遇凸显。公司积极布局5G射频前端,研发投入再创新高,推出了满足客户需求的多款新型号的5G产品,支撑公司业绩持续放量。 2019Q3业绩同比继续加速扩张,毛利率保持平稳。2019Q3公司归母净利润1.70亿元,同比去年同期的0.68亿元增长150.99%,公司业绩继续加速扩张,增速150.99%继续超Q2144.23%的增速;相较于2019Q21.11亿元的归母净利润,环比增长53.15%,继续保持较高速度的环比增速。公司Q3毛利率达到52.80%,相较于中报数据,略有回落,总体保持平稳。公司现金资产为6.18亿元,相较于年初增长132.93%。主要来自于公司经营所得以及募集资金。 成功进入新客户AVL,进一步提高成长动能。公司在19H1成功进入华为等大客户的AVL(合格供应商名单),公司存货相比期初增长32.05%,应收账款相比期初增长179.21%,我们认为这是因为公司导入新客户后订单大幅增长,公司积极备货满足客户需求,新客户对公司业绩驱动效果显著,我们坚定看好公司在国产替代逻辑下的成长动能。 研发投入再创新高,提前卡位5G射频前端优质赛道。公司2019H1研发投入5080.51万元,yoy+83.28%,公司在上半年新申请发明专利2项,取得发明专利3项。在高研发的驱动下,公司成功推出满足客户需求的多款新型产品,尤其是适用于5G通信标准中sub-6GHz频段的产品;同时公司成功完成基于新一代半导体材料的锗硅高性能LNA产品的技术开发,并推出多款基于锗硅工艺的高性能低功耗LNA产品。公司积极布局射频前端,在已有射频开关和LNA基础上,布局SAW和PA,完善产品线布局。根据我们测算,预计2020年射频前端市场将达到242.6亿美元,CAGR达18.79%,显著高于半导体行业增速,赛道优质。我们持续看好公司在5G时代持续抢占射频前端市场,在高研发投入的驱动下支撑公司业绩持续放量。 盈利预测与投资建议:我们维持2019-2021EPS4.6、7.04、10.58元/股预期,给予明年62X的PE,对应目标价436.48元,维持“买入”评级。 风险提示:贸易战不确定性;5G商用进度不及预期;新产品研发进度不及预期;客户拓展不及预期。

公司近期公布 2019年三季度报告, 2019年前三季度实现营收 5701.81亿元,同增 15.56%;归母净利润 154.78亿元,同增 18.65%。点评如下: 基建建设主业稳定增长,充足在手订单为未来业绩提供支撑公司 2019年前三季度新签订单共 1.09万亿元,同增 14.55%。其中基建建设业务新签订单 9081亿,同比增长 17.94%, 前三季单季增速分别为3.71%/23.09%/27.55%。 在中国基础设施投融资体制的变化以及国家对 PPP模式的大力推广和不断完善下,公司在多个基建领域创新投资建设模式,重视提高基础设施建设领域施工承包商优势。 报告期内公司境外业务新签订单增速为 34.8%,受益国外订单基数较小,且一带一路在海外扩张速度提高。 公司 2019年第三季度末累计已签约未完工订单额为 3.10万亿,为2018年营收 4.19倍,充足的在手订单为未来业绩高增提供支撑。 公司营收延续高位增长, 高毛利市政业务占比提高公司 2019年前三季度完成营业收入 5701.81亿元,同比增加 15.56%, 单季度同比增速分别为 7.97%/20.25%/16.88%,市政等业务的发力带动基建建设业务收入稳步提升业绩加速回暖,以及资产减值与信用资产减值同比减少近 50%。毛利率为 9.81%,与上期持平。 公司整体业务结构优化, 高毛利的市政等业务占比有所提高。 其中基础设施建设业务实现营业收入4964.34亿元,同增 17.75%,实现毛利率 7.53%,维持稳定。 管理费用率保持平稳,归母净利率增速公司期间费用率为 5.79%,同比下降 0.1个百分点。其中销售费用率为0.51%,同比上升 0.06个百分点;管理费用率为 2.78%,下降 0.27个百分点,或受益于公司作为基建龙头产生规模效应;财务费用率为 0.66%,下降 0.13个百分点;研发费用率为 1.84%,同比上升 0.24个百分点。公司计提资产减值与信用资产减值 15.21亿元, 同减 49.81%,或因本期其他应收账款坏账损失减少。公司净利率为 2.93%,较去年同期上升了 0.25个百分点。报告期内,公司实现归母净利润 154.78亿元,同增 18.65%。 收付现比基本不变,经营性现金流保持稳定公司收现比为 1.0836,同比下降 4.76个百分点;同期公司付现比为 1.1276,同比下降 5.56个百分点。同期经营活动产生现金流净流出 409.16亿,较去年同期多流出 82.36亿。公司资产负债率为 77.28%,较 2018年底增长0.84个百分点; 主因业务整体规模增长和结构调整影响。 投资建议2019年前三季度公司业绩维持稳健增长,公司在手订单处于高位。 此外公司期间费用率维持稳定, 高毛利率市政项目占比不断提高, 未来业绩具有较好支撑。 且公司作为基建龙头企业,有望受益于基建稳增长政策。 公司估值处于 2015年以来较低水平,提升空间较大。 维持 2019-2021年净利润 198亿、 219亿、 247亿不变, 由于公司增发股票,我们相应调整2019-2021年 EPS 为 0.80、 0.89、 1.01元/股, 对应 PE 为 7.2、 6.5、 5.7倍。 维持目标价格为 8元, 维持“买入”评级。 风险提示: 固定资产投资增速下滑, 公司项目回款不及预期。

点评:营收增速小幅下行,盈利增速回升 营收增速小幅下行。3Q19营收增速17.0%,1H19营收增速19.6%,小幅下行。不过,主要上市城商行3Q19营收增速大多较1H19下降,北京银行3Q19营收增速下行符合行业趋势。中收负增长幅度有所扩大,3Q19中收增速为-11.7%,而1H19为-5.5%,一是仍受理财新规影响,二是经济下行导致保函等业务下降。 盈利增长平稳,ROE较低。3Q19归母净利润增速8.8%,高于1H19的8.6%。3Q19加权ROE为13.03%,低于已披露数据上市城商行均值。 资产结构优化,净息差环比略降 资产结构优化。3Q19贷款1.4.万亿元,同比增速12.8%,保持较高增速;3Q19资产规模增速5.8%,轻资本转型之下,资产规模平稳扩张。由于贷款增速显著高于资产,3Q19资产中贷款占比较年初提升2.98个百分点至52.34%,资产结构优化。3Q19存款1.53万亿元,同比增长8.5%,存款增速有所放缓,存款占计息负债比为63.15%。 净息差环比略有下降 我们测算3Q19净息差为1.88%,季度环比下降3bp,主要是贷款利率下行带动生息资产收益率下降11bp至4.23%。在负债端,市场利率下行带来付息成本率的下降已趋缓,3Q19计息负债率仅下降2bp至2.49%。随着贷款利率的进一步下降,我们预计息差仍将承压。 资产质量保持较好,拨备较充足 资产质量保持平稳。3Q19不良贷款率1.41%,较1H19下降4bp,稳中向好;不良贷款率居主要上市城商行中游。 拨备较充足。3Q19拨贷比3.04%,较1H19下降2bp;拨备覆盖率较1H19上升4.6个百分点至215.4%,风险抵御能力较强。 投资建议:股息率领先,拨备前营利维持高增长 截至10月30日,北京银行股息率高达5.16%,在A股上市银行中仅低于民生银行和交通银行,投资价值凸显。3Q19拨备前利润增速为21.5%,维持在较高水平。我们预计北京银行19-21年归母净利润增速为8.1%/7.1%/6.5%,对应EPS为每股1.02/1.09/1.17元,维持1倍19PB目标估值,对应目标价8.95元/股,维持“增持”评级。 风险提示:贷款利率明显下行;资产质量大幅恶化等。

海油工程19Q3环比扭亏,毛利率明显改善。 2019Q1-3,公司实现营业收入81亿,同比+21%;归母净利润-6.4亿。Q3单季,营业收入35亿,归母净利润7894万元,环比扭亏。Q3毛利率8%,环比+6pct;Q1-3毛利率2%。 项目与工作量:国内重点项目陆续开工,工作量大幅增长 中国海上项目,除去年下半年开工的陵水17-2之外,垦利、锦州、曹妃甸、蓬莱等渤海项目也于今年以来陆续开工。 工作量方面,建造业务Q3完成钢材加工量3.3万结构吨,Q1-3累计完成11.9万结构吨,同比+32%。安装等海上作业Q3投入船天4552个,Q1-3累计投入船天11052个,同比+30%。 新订单:预示2020、2021年业绩有望持续向上 历史业绩反映,公司收入较订单滞后1-2年,毛利率则更为滞后。2018年和2019H1的业绩低迷,反映的是2016~2017年的新订单金额和质量比较差。 2018年下半年以来,公司新订单明显提速。先后获得几个大项目:国内陵水17-2、流花29-1等大型深水工程项目合同相继签订;海外,2019年3月加拿大LNG项目约50亿元,2019年10月沙特Marjan项目约7亿美金。2018年新订单176亿,回升到12~13年水平。19Q3订单承揽额70亿;Q1-3累计承揽额183亿元(同比+76%)。2019年全年新订单金额预计在200~250亿。且随着国际LNG工程市场趋紧,LNG相关订单毛利率有所好转。根据新订单情况推断,2020~2021年业绩有望持续向上。 中海油资本开支有望继续增长 2019Q1-3,中海油资本开支532亿,同比+46.8%;Q3单季资本开支195亿,同比+27.9%。虽因基数原因增速有所回落,但仍保持高增长。中海油提出“2025年,全面建成南海西部油田2000万方、南海东部油田2000万吨的上产目标”,相比2018年产量要有接近翻倍的增长。 盈利预测与估值 维持业绩预测,19/20/21年净利润1.0/9.5/21.1亿,EPS分别0.02/0.22/0.48元。当前股价对应PE246/26/12倍,2019年PB1.09倍,维持“买入”评级。 风险提示:中海油资本开支低于预期的风险;国际油价大跌致海外油气资本开支下滑的风险;新订单毛利率难以进一步回升的风险;项目执行情况较差致亏损的风险。

事件: 10月 29日晚间,兴业银行披露 3Q19业绩:营收 1366.06亿元, YoY+19.18%;归母净利润 549.1亿元, YoY +8.52%。截至 19年 9月末,资产规模 6.98万亿元,不良贷款率 1.55%,拨贷比 3.07%。 盈利增速走高, ROE 较高 营收增长较快,盈利增速走高。 3Q19营收、 PPOP 及净利润增速为19.2%/21.7%/8.5%。 3Q19营收增速虽较 1H19的 22.5%略微下行, 与行业趋势一致,主要是净利息增速有所放缓,但营收仍保持较高增速。 3Q19净利润增速则较 1H19上升,这说明针对非标资产的拨备补计提或接近尾声,预计未来不会对业绩增速造成较大的影响。 ROE 较高。 3Q19加权 ROE(未年化)达 11.72%,为 A 股上市银行较高水平。 近年来,“ 1234”战略体系逐步成型,坚持走“商行+投行”之综合金融转型路线,朝着轻资本、轻资产、高效率的方向前进,在债券发行、资产托管等方面处于领先地位。一以贯之,预计将带来 ROE 的提升。 资产负债结构优化, 净息差平稳略升 资产负债重构力度大。贷款总额与资产之比例由 16年末的 34.2%上升至3Q19的 48.5%, 贷款中个贷占比则 12年末的 24.4%提升 3Q19的 41.1%,资产结构明显优化。 此外, 负债端存款占比由 16年末的 47.0%提升至 3Q19的 57.7%,升幅超 10个百分点。 净息差平稳略升。 1H19净息差 2.00%,同比提升 22BP,系受益于市场利率大降。 1H19负债成本率 2.69%,同比下降 32BP。 不作 I9影响还原, 3Q19可比口径下的净息差较 1H19提升 3BP。 资产质量保持较好,拨备较充足 资产质量保持较好。 3Q19不良贷款率 1.55%, 较 1H19下降 1BP, 较年初下降 2BP;关注贷款率 1.85%, 较 1H19下降 3BP, 较年初下降 20BP。自 13年以来,信贷结构优化,制造业等高不良行业贷款占比显著下降,住房按揭等占比上升,资产质量对经济周期的敏感度下降,未来不良压力不大。 拨备较充足。 3Q19拨贷比 3.07%, 较 1H19有所上升, 拨备覆盖率 197.9%,拨备较充足。 投资建议:低市场利率受益者,深耕“商行+投行” 兴业银行同业特色鲜明, 17年-18年受市场利率高位等影响较大,业绩承压;但受益于流动性宽松。我们认为,兴业市场化程度较高,耕耘“商行+投行”, 未来混业经营大趋势将使其有估值提升的长逻辑。 考虑到 3Q19业绩较好, 我们将 19/20年净利润增速预测由此前的7.6%/12.9%调整至 9.0%/11.4%。 临近年底估值切换至 20年, 给予 1.0倍 20年 PB 目标估值,对应目标价 26.14元/股, 空间较大, 维持买入评级。 风险提示: 非标不良风险,流动性紧缩导致息差缩窄等风险。

事件:10 月29 日晚,浦发银行披露3Q19 业绩:营收1463.86 亿,YoY +15.4%;拨备前利润1130.2 亿,YoY +18.4%;归母净利润483.5 亿,YoY +11.9%;年化加权ROE 为13.76%,同比下降21BP;不良率1.76%,拨备覆盖率160.36%。 点评:营收净利保持高增,ROE 较高营收保持高增态势。3Q19 营收1463.86 亿,YoY +15.4%,较1H19 的19%有所放缓,但仍保持高增长态势。归母净利润483.5 亿,YoY +11.9%,业绩归因拆解,盈利增长主要来源于净息差(+14.17 pct)、规模扩张(+6.89 pct)和成本(+2.92 pct),非息(-5.82 pct)、拨备(-4.72 pct)和税收(-1.52pct)造成拖累。 ROE 维持较高水平。3Q19 年化加权ROE 达13.76%,同比-21BP,总体保持稳定,与其他股份行对比也维持较高水平。 资产结构优化,息差微降贷款结构优化。19Q3 末贷款3.84 万亿,投资2 万亿,比年初分别增长8.14%、3.9%,增速平稳。贷款增速加快主要来源于个贷(+10.98%),对公贷款较年初仅增加3.04%。19Q3 存款余额3.67 万亿,较1H19 仅增加24.7 亿,YoY+12%(18Q3 仅为5%),其中,活期1.59 万亿,YoY +13.4%,定期2.07 万亿,YoY +28.2%。 息差环比下降。我们预测3Q19 的净息差为2.07%,较1H19 下降5BP。息差下降源于资产收益率下行,我们测算3Q19 生息资产收益率较1H19 降低了11BP 至4.51%,而计息负债成本率与1H19 环比持平(2.55%)。随着新发放贷款利率进一步下行,且计息成本率不再下降,我们预计息差将继续承压。 资产质量持续改善,拨备与资本较充足3Q19 不良率为1.76%,较1H19 降低了7BP。3Q19 拨备覆盖率较1H19 提升2.31 pct 到160.36%;拨贷比2.76%,较1H19 下降7BP,贷款拨备计提增加,风险抵御能力较强。 资本充足率上升, 资本较为充足。19Q3 的三项资本充足率分别为10.10%/11.39%/14.01%,环比分别上升30BP/94BP/96BP,资本充足率指标走好。 投资建议:业绩保持高增态势,资产质量持续改善浦发3Q19 业绩延续高增态势,资产质量持续改善,ROE 保持平稳。预计19-21 年归母净利润增速为9.7%/10.1%/11.8%,对应EPS 为2.09/2.30/2.57元,因其基本面反转幅度较大,维持目标估值至1 倍19 年PB,目标价16.90元,维持买入评级。 风险提示:利率市场化推进使息差持续收窄;政策收紧使“资产荒”加剧。

业绩符合预期 公司发布2019年三季报,前三季度累计实现收入154.78亿元,同比增长3.6%;实现归母净利润5.28亿元,同比下滑65.82%;EPS0.26元。其中3季度实现营业收入50亿元,同比增长0.96%;实现归母净利润1.37亿元,同比下滑62.4%;业绩符合我们预期。 粘胶短纤价格下跌导致业绩下滑 公司业绩下滑主要原因是粘胶短纤价格下跌。公司3季度粘胶短纤均价10341元/吨,同比下降19.4%。纯碱和PVC均价同比分别增长1.39%和2.86%,烧碱和DMC均价同比下降20.83%和41.77%,但烧碱和DMC收入占比较低。3季度毛利率19.69%,环比下降0.77PCT,同比下降8.26PCT,毛利率为近5年底部。前三季度公司期间费用率13.84%小幅上升0.29PCT,主要由于粘胶短纤销量增长,销售费用率4.4%同比上升0.33PCT。公司运营平稳,存货周转率6.42和应收账款周转率26.5环比均小幅提升。 棉价反弹,粘胶短纤价格有望企稳回升 粘胶短纤产能大幅扩张,导致今年行业开工率仅67%创10年来新低,价格最低跌至10600元/吨,创04年来新低。粘胶短纤与棉价相关性较强。国储持续多年抛储,目前库存已经降低至历史低位,明年或将启动收储,将对国内棉价构成重要支撑。目前进口棉价14431元/吨较前期低点反弹5.86%,国内328级棉花价格12828元/吨,较前期低点反弹1.83%。根据中纤网数据,粘胶短纤1.5D价格10800元/吨,反弹200元/吨价差小幅回升。我们认为,粘胶短纤价格底部已过,未来有望企稳回升。 投资高峰已过,分红率提升估值有望回升 受环保政策和宏观经济形势影响,化工行业投资下行。我们认为公司投资高峰期已经结束,3季报公司在建工程9.43亿元,同比下降71.55%,公司负债率仅53.4%,近10年低点。公司管理层明确提出未来将结合公司实际情况,提高现金分红率,有望提升公司估值。 盈利预测与估值:维持19-21年公司净利润预测分别为6.69/9.64/13.45亿元,EPS分别为0.32/0.47/0.65元,现价对应PE分别为16.1/11.2/8倍。公司是纯碱、粘胶行业双龙头,产业配套完整,成本优势明显,毛利率明显领先。未来提高分红率有望提升公司估值,维持买入评级。 风险提示:环保和安全生产风险;棉花产业政策风险;原料价格大幅波动;诉讼对公司现金流有一定影响;