事件:公司公布2016年年报,公司2016年实现营业收入109.7亿,同比增长33.80%,实现归母净利润2.23亿元,同比增长28.98%,扣非后净利润2.20亿元,同比增长28.49%;公司发布2017年1季报,实现营业收入30.3亿元,同比增长25.02%,归母净利润0.71亿,同比增长30.47%,扣非后净利润0.70亿,同比增长30.77%;1季报略超我们的预期,公司同时预告2017年中报净利润同比增长20%-40%,利润区间为1.39-1.62亿。 2016年业绩延续高增长,2017年1季度经营质量有所提高:2016年收入端实现超30%增长,但利润端增速低于30%,主要系毛利率下滑所致,2016年毛利率为10.25%,同比下降1.81%;2017年1季度利润增速快于收入增速,其中毛利率企稳回升达到10.68%,扣除两项费用率后的利润率为6.24%,回到历史较高水平。 高值耗材业务延续高增长,平台价值显现:公司现已基本完成心内科耗材的主干销售网络建设,2016年该板块销售收入约为60亿元,同比实现了近50%的增长。新成立的两家器械平台公司销售迅速上量,2016年销售过14亿,对上下游的影响能力逐渐体现。参考收购耗材经营子公司少数股权的利润承诺,未来3年高值耗材业务利润复合增速可达20%以上,同时公司在心内科耗材领域的成功经验有望向其他器械领域拓展。 北京阳光采购执行,GPO、PBM等创新业务进展顺利,外埠地区商业版图扩大,多因素有望共同推动药品配送业务加速成长:4月8日北京药品阳光采购正式执行,公司高中标品规数保证业务增量,2017年公司北京新增药品配送收入有望超10亿;公司在外埠地区的GPO和PBM项目已陆续落地,蚌埠、鄂州和中航西安的实体业务公司均已成立,已开始给公司贡献业绩;收购四川锦蓉医药使公司的商业版图拓展至西南地区,药品配送业务发展提速,整体药品配送规模将向器械分销板块看齐。 盈利预测与投资建议:我们预计2017-2019年公司收入分别为147亿元、187亿元和232亿元,同比分别增长33.6%、27.4%和24.2%;归母净利润分别为2.93亿元、3.82亿元和4.95亿元,同比分别增长31.3%、30.6%和29.6%;对应EPS分别为1.17元、1.53元和1.98元(2017-2018年若考虑定增全年备考业绩摊薄后则为1.40元和1.81元)。维持“买入”评级。 风险提示事件:器械领域受政策影响整体降价风险;创新业务拓展不达预期。

事件:(1)公司公布2016年年报,实现营业收入15.06亿元,同比下降5.72%,归母净利润2.19亿元,同比增加29.34%,利润分配预案:向全体股东每10股派发现金红利0.65元;(2)公司公布2017年一季报,实现营业收入1.71亿元,同比下降0.65%,归母净利润0.40亿元,同比增加15.91%。 2016年主营业务平稳,毛利率提升提振盈利水平。报告期内,公司主营业务塔架及基础段实现营收13.79亿元,同比降低4.49%,占总营收的91.58%;塔架及基础段的毛利率为33.17%,较去年提高1.68个百分点,主营产品毛利率提升导致归母净利润同比增加29.34%,达到2.19亿元。除主营产品毛利率上升外,报告期内运费、中介服务费用等期间费用以及计提的坏账准备较去年同期有所下降也是本期归母净利润增加的主要原因之一。受2015年风电抢装回调、弃风限电以及全社会用电趋稳的影响,2016年我国新增风电装机23.37GW,同比下滑24.01%,在此背景下,塔架及基础段营收略微减少。短期来看,随着风电发电成本的降低,2018年风电上网电价将会进行进一步下调,这可能会导致风电行业在2017年出现抢装或抢核准现象;长期来看,在能源转型的大背景下,以及保障收购、产业布局、配额制、电力交易等促消纳政策的作用下,风电行业将呈平稳、健康、有序发展的趋势,未来业绩可期。 一季度经营平稳,应收回款较好等因素致使业绩同比增加。2017年一季度,公司实现营业收入1.71亿元,同比减少0.65%,归母净利润0.40亿元,同比增加15.91%。公司整体经营平稳,业务收入未发生重大变化,报告期内业绩比去年同期上升,主要原因为:(1)本报告期内公司应收账款三年及以上回款较好,使得当期资产减值准备-坏账准备冲回带来的收益较上年同期增加;(2)本报告期内营业费用控制得当,较去年同期有所下降;(3)本报告期内收到的政府补助较去年同期增加。 蓝岛海工助力风电装备升级,海上风电有望成业绩增长点。通过成功收购蓝岛海工,公司已实现从陆上风电塔架的传统制造业,到海上风电装备(包括塔架、导管架、管桩等)等高端装备制造业的产业升级。公司已生产海4MW、5MW、6MW及日本浮体式海上风机塔架,3MW、6.5MW海上风电导管架,批量的海上风电管桩,并已完成海上风电升压站平台等的建造。国内风电新增装机总量趋稳,但增量结构出现调整,按照风电发展十三五规划,2017-2020年海上风电CAGR达32.5%,远超陆上风电的7.2%,加之海上风电对塔架及基础段的需求远超陆上风电,未来随着海上风电的快速发展,海上风电装备业务将成为公司主要业绩增长点。报告期内,公司及蓝岛海工积极拓展海上风电业务、抢占市场、承接订单,订单量高于业绩承诺当时的预期,但由于传统的钻井海洋工程装备持续低迷、油气新开发项目有所停滞,以及海上风电项目实施周期相对较长,交付行为受自然环境等因素的影响较大,蓝岛海工业绩并未实现预期。但随着海上风电业主的提货,以及订单的放量,业绩将好转。 积极开拓海外市场,致力于打造国内外市场协调发展的格局。2016年海外风电新增装机超过30GW,在国内风电市场趋稳的背景下,海外风电市场成为国内风电企业竞相追逐的标的。2016年公司海外营收为1.45亿元,占比仅为9.65%,远低于主要竞争对手。公司未来将立足国内风电市场,在加强对原有重点海外客户资源维护的同时,大力开发北美、南美、澳洲、日本及其它国际市场的新客户,打造国内外市场协调发展的格局。 参与丰年基金进行军工转型,产业链延伸布局风电场开发。公司看好军民融合带来的巨大市场空间,同时本着稳健的发展理念,公司并未直接投资军工企业,而是以自有资金2000万元,作为有限合伙人参与了丰年资本旗下的军工基金,利用其专业平台聚焦军工产业、获取资源、积极推动产业转型。丰年资本也购入公司部分股权并自愿锁定36个月,与公司在互信互利的基础上展开长期、深入的合作。公司2016年风电场开发主要围绕浙江玉环大园头山分散式风电项目展开。报告期内,已完成了项目的可研报告编制、建设项目用地预审、环境保护评估及评审、电力接入系统设计及评审等前期工作。 投资建议:预计2017-2019年分别实现净利2.68、3.08和3.76亿元,同比分别增长22.11%、15.17%、22.14%,当前股价对应三年PE分别为22、19、15倍,给予目标价11元,“买入”评级。 风险提示:风电装机不及预期,海上风电和海外业务拓展不及预期。

并表增厚及内容营销发力助业绩高增长,上半年预增80-130%。公司披露2016年收入38.2亿元,同比增长53.25%,归母净利润1.42亿元,同比增长60.25%,业绩快速增长主要得益于爱德康赛并表及内容营销快速提升。2017一季度收入7.04亿元,同比增长2.2%,归母净利润5321万元,同比增长124.99%。公司预计2017上半年归母净利润1.06-1.36亿元,同比增长80%-130%。 电视广告、内容及内容营销、互联网广告三足鼎立格局。2016年电视广告收入同比下滑20.1%,占比31.5%,;内容及内容营销收入同比增长100.5%,占比29.6%;互联网广告收入同比增长670.4%,占比33%;户外广告、品牌管理及其他广告收入合计占比5.9%。2016年毛利率11.09%,略有下降,主要由于毛利率偏低的互联网广告占比提升。 内容及内容营销前瞻布局、持续拓展泛内容领域。2016年公司在内容营销领域联合科翼传播力推栏目冠名、植入营销,并与爱奇艺联合出品全明星网综《WULI屋里变》,后续有望通过自制、投资参与等模式打造更多精品内容,通过代理模式提升内容营销的规模和市占率。2017一季度完成收购掌维科技、观达影视,内容领域已涵盖上游IP孵化、中游内容制作以及下游宣发营销,实现深度全产业链布局,后续有望继续外延推进。 互联网广告打造新增长点,客户端整合协同效应。数字营销领域依托爱德康赛、智海扬涛形成新增长点,有助于深挖汽车等大营销行业,带领集团数字营销业务量快速发展,并对OTT等高增长数字业务快速跟进,同时数字营销作为驱动力也将带来电视媒介营销端的业务增量。 投资建议:我们预计公司2017/2018年归母净利润分别为3.65/4.74亿元,EPS分别为1.07/1.39元(考虑增发摊薄)。公司已形成以内容为核心,内容营销、电视媒介营销、数字营销三位一体的整合营销平台,未来通过内容和渠道完善旨在打造国际化传媒集团。维持33元目标价,买入评级。 风险提示:数字营销行业竞争风险,收购整合风险。

事件:公司发布2017年一季报,一季度实现营业收入5.24亿元,同比增长49.29%;实现净利润1.73亿元,同比增长26.89%,符合市场预期。 三木智能并表驱动增长,业绩增速有望逐季上行:公司一季度业绩增量主要是三木智能2-3月份并表所贡献,二季度后随着手机供应链进入拉货阶段,叠加三木智能国内订单逐步交付,有望带动公司业绩增速进一步上行,叠加高速公路主业扭亏效应,维持全年50%业绩增速的判断。 收购三木珠联璧合,业绩有望持续超预期:三木智能成立于2005年,为国内第一批专业的手机、平板等电子产品ODM厂商,技术积淀深厚,前期因为自身现金流及经营策略偏保守,发展偏慢。楚天高速目前已完成收购,借助母公司低成本资金支持,三木智能正逐步加大国内市场开拓力度,未来有望依托大客户打造精品机型,在国内市场实现爆发式增长,同时结合公司在海外市场和物联网端的布局,加上良好的激励机制,三木智能业绩有望持续超业绩承诺。 高速主业逐步扭亏,15%年均增速可期:公司高速公路资产主要包括汉宜、大随及黄咸三条,其中汉宜盈利能力极强,我们预计单体净利润接近6亿元左右,但大随及黄咸段受断头路等因素影响,年均合计亏损1.8-2亿元左右,拖累公司高速公路业务整体净利润。目前大随及黄咸段上下游线路建设逐步加速,我们预计,两条亏损线路有望年均扭亏6000万元以上,同时加上汉宜段每年约3-5%左右的稳定增长,公司传统业务未来有望保持15%以上的年均增速。 湖北国改先行者,后续外延预期强烈:因高速公路业务收费年限限制,公司一直希望开辟第二主业,2016年首单外延式并购落地,选择电子行业作为切入点,效果良好,公司此前在年报中明确提出将密切关注三木智能上下游企业拓展、区域拓展、渠道协同性产品拓展等行业延伸机会,寻找机会继续实施产业并购或股权投资,后续外延式并购预期强烈。 投资建议:传统业务15%以上的年均增速,三木智能业绩有望持续超预期,我们预计公司2017/18/19年净利润为6.01/7.86/9.43亿元,增速为53%/31%/20%,给予高速公路部分2017年20倍估值,三木智能2017年40倍估值,对应目标价8.67元,叠加潜在外延预期,“买入”评级。 风险提示:亏损线路扭亏幅度低预期;三木智能客户拓展进度低预期。

PPP与环保助力公司营收快速增长,全年业绩高增长信心仍强。公司一季度营业收入231.85亿元,同比增长37.86%,归母净利润7.46亿元,同比增长15.59%。营收大幅增长预计主要是房地产业务、环保业务发展势头强劲及PPP项目加速落地所致。公司净利润增速为33.24%,归母净利润增速远小于净利润增速,主要系地产一季度盈利较好,控股地产子公司葛洲坝房地产确认少数股东损益同比增长153.44%所致。考虑到一季度盈利占全年比例一般较小,历年占比不超过20%,增速对全年的指引作用有限。公司2017年合同签约计划2400亿元,较2016年实际签约增加12%,营业收入计划1200亿元,较2016年收入增长20%,显示出公司对今年继续快速增长的较强信心。 期间费用率明显降低,营业外收入大幅增长。一季度公司毛利率11.26%,较上年同期下降3.71个pct,主要因营改增以及公司低毛利率的环保业务比重提升。营业税金及附加占收入比下降0.67个pct。三项费用率6.64%,较上年同期下降1.46个pct,其中销售/管理/财务费用率分别变动+0.06/-0.51/-1.01个pct,销售费用的提升主要是环保、水泥业务运输费和房地产企业销售费用增长所致。投资收益较上年同期减少0.4亿元,主要是对联合营企业确认的投资收益减少。实现营业外收入4.17亿元,同比大幅增长447.89%,主要是环保业务政府补税收返还所致。净利率下降0.62个pct,为3.22%。公司经营性现金流净额-59.38亿元,上年同期为-33.41亿元,同比下降77.75%,主要是本期房地产板块竞拍土地和项目开发投入增加所致。收现比为108.22%,较上年同期提升8.15个pct;付现比为133.64%,较上年同期提升5.94个pct。 一季度新签订单快速增长,海外及PPP表现亮眼。一季度公司新签合同额累计人民币690.16亿元,比上年同期增长42.55%,新签合同中:新签国内工程合同额人民币417.06亿元,约占新签合同总额的60.43%,同比增长11.51%,其中PPP项目签约333.96亿元,占国内合同的80%;新签国际工程合同额折合人民币273.1亿元,约占新签合同总额的39.57%,同比增长148.27%;新签国内外水电工程合同额人民币131.89亿元,约占新签合同总额的19.11%,同比增长34.58%。去年至今公司累计与云南、贵州、南京等多个省市累计签订框架协议超4000亿元,后续有望逐步落地转化成正式合同(预计多数为PPP合同),带动订单快速增长。 PPP显著提升施工业务盈利能力,有望促业绩加速增长。公司公告2016年全年签约19个PPP项目,签约额719亿元,占公司国内市场签约额的50%。在执行国内PPP项目24个,剩余合同金额849亿元。在PPP业务驱动下,公司2016年建筑业务实现营业收入610亿元,同比增长10%,实现利润32亿元(营业利润),同比大幅增长46%;利润率达到5.28%,同比提高1.28个pct,盈利能力大幅提升。我们预计2016年PPP贡献施工收入约100亿元,2017年有望达到300亿元,占比将大幅提升,有望驱动业绩加速增长。同时公司在手运营资产进一步壮大,组建高速公路运营公司专业运营,已拥有总里程达到937公里,同增108%,投运和在建的水处理项目达到240万吨/日;已成功发行绿色ABS与应收账款资产支持票据,丰富投资及金融经验助力PPP实现跨越式发展。 内生外延驱动环保业务实现跨越式发展。公司2016年环保业务实现营业收入139亿元,同比增长111%,实现利润3.9亿元、同比增长177%,毛利率为2.14%,比去年减少0.92个pct。环保收入占比已达到14.5%,提升了6个pct。预计未来将继续加大国内外并购,通过资源深加工等手段提升环保业务盈利能力,内生外延驱动环保业务持续高速发展。 投资建议:预计公司2017-2019年归母净利润分别为43.5/52.5/63.4亿元,2016-2019年CAGR=23%,对应EPS分别为0.94/1.14/1.38元,当前股价对应PE分别为13/11/9倍,考虑到PPP推动业绩加速增长以及环保业务跨越式发展的潜力,给予公司目标价16.92元(对应2017年18倍PE),买入评级。 风险提示:PPP落地不达预期风险,海外业务经营风险,并购整合风险,框架落地不达预期。

事件:西王食品4月28日晚间发布2017年1季度业绩报告称,报告期内,归属于母公司所有者的净利润为6777.43万元,较上年同期增25.31%;营业收入为14.93亿元,较上年同期增136.88%;基本每股收益为0.15元,较上年同期增25.00%。 收入、利润略低于预期。分项来看,一季度植物油实现营收6.2亿元,下降约1%,净利润4800-4900万,约下降10%低于预期;境外收购公司收入1.2亿美元,增长10.94%,净利润1500万美元,增长16.5%;一季度植物油增长不及预期主要是因为春节提前以及2016年12月份有订货会。如果看连续四个月的话,我们预估植物油增幅还有10%-15%;如果看连续2个季度的话,2015年Q4以及2016Q1总收入为12.03亿元(6.3+5.73),2016Q4以及2017Q1的总收入为14.9(8.7+6.2)亿元(扣掉运动营养品),连续2个季度实现24%的增长。利润低于预期主要是一季度支付重组利息4379万元以及KERR的现金折扣到财务费用1863万元。 公司产品毛利率稳步提升。2017年Q1公司产品毛利率37%,同比增加近7.8个百分点,环比增加4.2个百分点。产品毛利率的提升主要是计提了运动营养品的收入。销售费用同比增长204%,管理费用同比增长135%,财务费用新增6300万元,三费的大幅增长主要是报告期并入了境外公司的相关费用。 小包装油有望保持双位数增长,运动营养品带来业绩弹性。公司2016年完成销售小包装食用油17.4万吨,同比增长21.81%,今年随着玉米油品牌力不断提升以及渠道持续覆盖(17年计划新增经销商100家,新增3万家网点),全年小包装油有望实现15%的增长。运动营养品毛利高,无论是国内还是海外,我们认为都将有不错的表现:国内运动保健市场尚处于竞争蓝海,随着团队实力的加强以及行业的快速发展,全年有望实现50%以上的收入增长;海外受益于美国强大的体育产业仍有接近两位数的增长,预计未来三年公司在北美市场能够保持10%的复合增速。 齐星事件政府已高度警惕,我们认为风险总体可控。西王集团对齐星集团及下属子公司所提供的担保余额总数29亿元,风险敞口主要集中于8.7亿元,目前风险敞口也全部追加了反担保措施。另外,此事较大,政府机构已经摄入以防风险,西王也对齐星进行了托管。从抗风险的措施来看,西王集团经营状况整体健康,截止16年9月,西王集团总资产403.21亿元,净资产147亿元,目前储备近30亿元现金。另外,西王与信达资管成立50亿元并购基金和10亿流动资金贷款。 目标市值157亿元,重申“买入”评级。考虑并表节奏,预计2017-2018年公司实现销售收入64.4、73.8亿元,同比增长91%、14.5%,2017-2018年实现归属母公司股东净利润为4.49、5.69亿元,同比增长233%、26.7%,对应EPS为0.99、1.25元(暂不考虑增发摊薄股本)。采用分部估值法,按保健品35xPE、食用油30xPE并减去并购带来的新增负债进行分部估值,12个月给予目标市值157亿元,当前公司市值考虑增发16.7亿元后为111亿元,重申“买入”评级。 风险提示:食品安全问题、蓝帽子申请进度缓慢、国内协同不及预期等。

2016年收入/净利润同增35.5%/23.84%,超预期表现。公司公告2016年年报,收入/净利润分别同增35.53%/23.84%至11.32/1.98亿元,每10股转增3股并派发现金红利2.66元。其中2016Q4收入同增73.38%至4.49亿元、净利润同增97%至1.08亿元(主要由于百秋和唐利国际并表因素)。毛利率同增1.3PCTs至69%(毛利率较高的EdHardy收入占比提升);费用率方面,销售费用率同降2PCTs、管理费用率同增3PCTs(研发费用增加505万元/股份支付费用1468万元/并表因素)。综合净利率微增0.5PCT至19.64%。 主品牌表现好于预期,EdHardy爆发增长。分品牌看:①歌力思2016Q4恢复性增长带动全年销售好于预期(收入同降3.3%至7.97亿元,测算贡献净利润1.3亿左右),其中2016Q4靓丽销售,直营店同店增长15%的同时加盟业务表现企稳、销售额亦有10%+增长(考虑关店因素,同店增长望高于此),主要得益于渠道升级调整和直营比例提升过程中经营改善,截至2016年底拥有门店341家(新38/关44/升级28家)。②EdHardy同店增长持续强劲,净开店40家至116家(23家直营),唐利国际实现收入2.43亿元(并表),同增71.77%;贡献并表净利润约7000万元(不考虑并表因素约1.3亿元、yoy180%左右)。③Laurel实现收入2957.85万元,门店销售势头向好,单店盈利比率较高,考虑设计研发费用等后台费用后目前亏损2000万左右。④百秋网络实现承诺业绩3500万元,考虑并表后贡献收入4872万元、净利润1800万元左右。此外,IRO带来相关投资收益1000万元左右。 主品牌恢复性增长延续,2017Q1有望再超预期。2017Q1歌力思主品牌延续双位数增长、4月销售亦靓丽(直营/分销销售额均有15%左右增长/同店增速高于此)。EdHardy保持靓丽增长;百秋新获Clarks、Alexandre(全球顶尖发饰品牌)等品牌,Pandora销售超预期,预计2017Q1望靓丽表现。IRO已完成股权转让,首店正式开业,试营业期月销近60万元,预计2017年新开8-10家店。综合来看,2017Q1有望再超预期。 盈利预测、估值及投资评级。看好公司高端时尚品牌集团战略兑现,多品牌销售靓丽、落地高效,充分彰显公司执行能力。短期看点在于多品牌持续超预期表现,中长期看点为IRO股权交割后时尚布局深入推进。公司推出股权激励绑定收购标的的核心管理人员,望加速促进后续整合协同落地,彰显公司对后续战略布局发展的坚定信心。暂维持2017/2018年净利润预测2.95/3.59亿元,对应EPS1.13/1.38元(考虑股权激励摊薄),新增2019年净利润预测4.31亿元(CAGR=20%)、对应EPS1.66元。维持目标价39.52元,维持“买入”评级。 风险因素。宏观经济不景气导致消费疲软,终端销售下滑;加盟业务改善不如预期;新品牌门店扩张进展低于预期;时尚战略布局推进速度低于预期。

事件:2017年4月29日,苏宁云商发布17Q1报告,报告期间公司实现营业收入373.77亿元,同比17.38%+;归属于母公司净利润0.78亿元,同比126.43%+;归属于母公司扣非后净利润亏损0.79亿元,同比76.64%+,业绩符合预期,对此点评如下: 线下同店实现正增长,线上GMV同比55.2%+。2017Q1实现营业收入373.77亿元,同比17.53%+,大陆地区实现营业收入同比20.92%+,海外系当地消费市场文化影响,同比略有下降;线下可比店面同比3.22%+(2016Q1:-4.67%),门店结构性调整效果彰显。线上平台GMV219.13亿元,同比55.18%;其中自营173.44亿元,同比61.99%+,开放平台GMV45.69亿元,同比33.83%+(2016Q1:190.06%);开放平台增速下降主要系优化商户质量,控制流量投入,将部分优质商户转化为联营,报表中算入自营所致。 改造门店数量收窄,重点发力苏宁直营易购服务站。2017年Q1公司新开及改造门店10家,新开旗舰店1家,社区店3家,中心店3家,母婴孩子店1家,Q1合计关闭店面35家,门店关闭收窄(去年同期50家);17年Q1新开直营服务站111家,关闭直营服务站22家,同时梳理加盟、合作及代理网点,2017年Q1苏宁易购服务站直营店1991家,苏宁易购授权服务网点1467家。2017年规划直营服务站开设500家。 毛利率略有提升,三项费用率水平下降。报告期间公司积极调整供应链,毛利率水平略有提升,线上占比提升,拖累整体毛利率水平,预计线上毛利率水平6%左右。线下实体毛利率约为18%左右。公司积极发展物流、金融等高毛利服务性收入,经营效益稳步提升,报告期间公司毛利率水平16.30%,较同期提升约0.15%,对冲线上占比提升带来的毛利率降低。公司可比同店增长,受规模效应影响,广告等投入产出比提升;同时公司加强费用管控,运营费率同比下降1.37%;若不考虑税金及附加列示,运营费用率同比下降1.12%。Q1期间专项贷款利息导致财务费用增加,财务费用率水平同比0.1%。三项费用率水平为15.69%,同比下降1.27%。 盈利能力提升,预告17H1归属母公司净利润1.78-2.78亿元,环比持续改善。17年Q1公司实现归属母公司净利润0.78亿元,主要系经营性亏损大幅收窄,同时公司利用闲置资金开展投资理财带来投资收益,符合之前的判断。预告17H1归属母公司净利润1.78-2.78亿元,线上投入减少,线下门店结构调整基本完毕,线上线下打平,服务型收入如物流、金融等放量增长,经营效率改善并持续向好。 服务性收入物流、金融等继续放量增长。17Q1并购天天快递通过商务部反垄断审核,结合苏宁优质的仓储设施,双方将在仓储、干线、末端等方面开展业务整合。17Q1天天快递完成票件量同比增长32%;报告期间苏宁社会化物流收入同比192.21%+,预计随着天天股权交割完成,二者将实现经营业务协同,实现快速放量增长。金融方面,苏宁金融业务总体交易规模同比152.10%+,其中主要系贷款利息差和理财产品贡献利润;们预计2017年有望苏宁金融服务有望实现营业收入18-20亿元,贡献净利润约为4.5亿元。物流与金融业务有望成为苏宁两大盈利双翼。 投资建议:零售扭亏为盈,盈利或环比提升,背靠阿里,金融业务迎放量增长,目标价19.61元,维持“买入”评级。线上格局逐步向好(2016年京东已实现盈利,且毛利率与苏宁相当,价格战转向服务引流),且背靠阿里保证前端流量,线上费用率有望收窄。线下,苏宁转型前期关闭亏损门店,后期逐步深度提升门店坪效,牺牲营收提升整体经营效率及盈利能力,有助于零售主业恢复及并保证现金流。苏宁云商将通过线下苏宁云店/易购服务站等提高收入基数,利用差异化的产品/高品质的服务提升毛利率水平,线上加强运营,强化与竞争对手相似品类的价格优势。苏宁与天天快递优质物流资源,与阿里对接之后,全面开放,将贡献显著收入,同时,集团在金融全面布局,交易额将加速成长。我们预计2017-2019年公司实现营业收入1851.34/2260.79/2853.49亿元,同比增长24.60%/22.55%/25.77%;归属母公司净利润为7.06、19.09、39.29亿元,同比增长0.24%/170.33%/105.85%。 风险提示:与阿里合作不及预期;线上运营不及预期,导致现金流吃紧;金融业务信用风险。

事件:2017年4月27日,中百集团发布2017Q1报告,公司实现营业收入42.95亿元,同比-6.09%;归属于母公司净利润1.07亿元,同比+2674.05%;扣非后归属上市公司亏损1.21亿元,同比-2380.63%;整体略低于预期,对此点评如下: 仓储超市同店略有增长,标超基本持平,门店基数拖累销售额。2017Q1,营业收入受门店基数原因,销售额略有下降,17Q1仓储超市数量较去年Q1减少-19.11%,门店数量182家(湖北省内77家,武汉市内73家,重庆市内32家)。新开门店方面,一季度公司新开便利店36家,全球直采中心3家;2017年规划新开10家仓储超市、40家标准超市、150家便利店,有望提升公司销售额。一季度仓储超市同店销售额略有增长,标超基本持平。 员工工资增加提升销售费用率水平,Q1整体经营性净利润为负。2016年Q1经营性亏损约为1.21亿元,去年Q1经营性净利润为0.05亿元,同比降低-2380.63%;原因归纳如下:(1)店铺基数同比下降,收入端降低,导致营收端下降;(2)商业租金及人工费用上扬,2016年员工薪酬/营业收入为18.20%,较15年增加1.75个百分点,员工工资上涨顺延至17年Q1,2017Q1销售费用率较去年同期上升4.14%;管理费用率与去年同期基本持平。中百购物广场资产转让,增加税后净利润约1.81亿元,增加非经常性损益,整体归母净利润1.07亿元。 引入永辉管理团队,成立合资子公司,交叉互补,提升毛利率水平。仓储超市引入永辉管理团队,以市场为导向,调整生鲜品类,降低生鲜损耗率,2016年生鲜类别同口径增长29.18%,毛利率增长30.55%,调整高毛利非生鲜食品。顺延至17年Q1,公司毛利率水平较Q1同期提升约1.16%,整体改造效果显著。2017年4月15日公司发布公司与永辉超市成立合资子公司,其中中百占注册资本的45%,子公司致力于湖北省发展高档超市,与中百形成交叉互补,同时借助于永辉超市的成功管理理念,提升公司经营效率。 不具备国企改条件,维持股权激励承诺,已在预期内,且并不悲观。考虑公司2015、2016年业绩不能满足3年平均经营不低于同业平均业绩,商联集团推迟2014年7月股权激励承诺,推迟股权激励;同时商联集团出具新的股权激励承诺,力争5年内实时中百集团管理层股权激励。从激励角度来看,管理层团队2015年底组建完毕,有动力提升中百集团整体业绩,公司管理层积极调整经营方向,引入永辉超市、加快新业态布局、建立考核制度提升人均创收能力等等,2017年将加速脱底向上。 投资建议:维持“增持”评级,目标价12.74元。预计2017-2019年公司实现营业收入161.94、173.51、190.58亿元,合并归母净利润为2.03、1. 11、1.23亿元,对应2017-2019年每股收益(摊薄)为0.30、0.16、0.18元。考虑公司亏损门店逐渐关闭,食品超市、邻里生鲜、罗森便利店和全球直销中心等新业态加速落地,业绩有望迎来拐点。目标价12.74元,对应2018年0.5xPS,维持“增持”评级。 风险提示:经营恶化,薪酬费用率水平上升;门店改造效果不及预期;

年报及一季报业绩持续较快增长,上半年预增29-34%。公司披露2016 年收入102.1 亿元,同比增长18.38%,归母净利润44.5 亿元,同比增长31.34%,扣非后净利润36.3 亿元,同比增长18.32%;公司利润分配预案为10 转4 派4.08 元(含税)。2017 一季度收入24.2 亿元,同比增长14.99%,归母净利润11.1 亿元,同比增长70.42%,扣非后净利润7.65 亿元,同比增长22.75%。 公司预计2017 上半年归母净利润同比增长28.87%-34.13%。 楼宇媒体延续稳健增长,影院媒体贡献占比快速提升。2016 年楼宇媒体收入同比增长12.98%,占比76.8%,毛利率74.5%,较去年同期提高0.53 个百分点;自营/加盟楼宇屏幕媒体22.5/1.1 万台,基本持平,自营/外购合作框架平面媒体约115.8/32.8 万个,增长约6.8%,主要为北上广深一线城市增加。影院媒体收入同比增长51.06%,占比20.02%;毛利率60.57%,较去年同期下降1.62 个百分点;影院媒体的签约影院超过1530 家、银幕超过10000 块,增加54%,覆盖290 多个城市观影人群。其他媒体收入同比下滑2.18%,占比3.15%。 互联网/快消/交通仍为前三大下游,房产家居、通讯快速增长。2016 年中国广告市场整体刊例花费下降0.6%,其中公司从事的楼宇媒体、影院媒体及互联网媒体为代表的数字新媒体增长21.4%,景气仍高。分众收入占比最高的三大下游行业仍为互联网、快消及交通,占比25.9%/20.4%/13.7%,其中互联网广告主投放增长27%,此外房产家居、通讯类增速分别达102.5%、69.1%。 未来战略为生活圈扩大资源覆盖,娱乐圈进军内容及赛事运营,生态圈实现人与信息/娱乐/金融对接。生活圈将加大生活空间媒体一二线城市资源覆盖和向三四线城市下沉;娱乐圈将加大在体育娱乐领域的投资,进入娱乐内容制作发行,体育节目制作发行和赛事运营等,既运用现有广告网络提升活动影响力和收益,也为广告主创造全方位品牌传播方案。生态圈构建人与信息,人与娱乐,人与金融的连接,已涉足移动端财富管理,并将借助产业基金继续布局。 投资建议:我们预计公司2017/2018 年归母净利润54.36/64.51 亿,EPS 分别为0.62/0.74 元,暂不考虑娱乐体育金融板块的业绩贡献。考虑到公司的线下流量规模和媒体价值,维持目标价15.7 元,买入评级。 风险提示:广告行业增速放缓风险,限售股解禁减持风险。

事件:公司于2017年4月28日发布2016年报和2017一季报。2016年公司实现营业收入13.89亿元、同增19.27%,归母净利润1.83亿元、同增204.26%,扣非后净利润5372.07万元、同增4.04%,EPS0.71元。2017Q1公司实现营业收入3.50亿元、同增20.98%,归母净利润1605.32万元、同增15.96%,扣非后净利润1407.92万元,同增9.2%,EPS0.062元。 减持交大昂立股份致净利润大幅增长。2016年7月11日-12月28日,公司减持交大昂立2200万股,产生投资收益1.42亿元,是公司2016年归母净利润同增204.26%的主要原因。 转型深化,教育服务收入比重进一步提升。公司将资源和精力集中到教育行业,对其他板块业务逐步调整和转型。教育行业收入同增25.0%至11.9亿元,收入贡献进一步提升3.9pct至85.9%,成为主要收入来源。 昂立教育完成第三年业绩承诺,新校区+新项目扩展提速。2016年昂立教育实现营业收入8.75亿元、同增21%,归母净利润8641.28万元、同增24%,盈利能力提升,净利率提高1.52pct至11.18%。校区拓展提速,2016年底达到125个。 交大教育集团前期亏损略有增加。交大教育集团实现营业收入1.66亿元、同增140%,贡献净利润-684.70万元。所属嘉兴南洋学院完成迁建新校区工作;湖州现代教育园区项目顺利推进,将于2017年9月开学。 重塑“世纪昂立”幼教品牌。公司重组昂立教育时,考虑到幼儿园非盈利的性质,将子公司昂立少儿举办的两所幼儿园“上海闵行区世纪昂立幼儿园”、“上海徐汇区民办世纪昂立幼稚园”剥离给交大企管中心。公司在年报中提出将打造“世纪昂立”品牌,通过直营、托管等方式快速介入幼教领域。 投资建议:依托上海交大的品牌影响力,公司在深耕K12教培和职业教育的基础上进一步拓展STEM培训、幼教领域,扩大服务年龄、丰富教育产品。昂立教育内生增速稳定,以上海为核心辐射周边的网点扩展将带来持续的业绩增长动能。非公开发行证监会审核通过,在等待正式批文。预计2016/17/18年净利润0.91/1.07/1.23亿元,考虑非公开发行股份,对应EPS0.32/0.37/0.43元,给予目标价27.10元,给予“增持”评级。 风险提示:网点扩张不及预期、职业教育学校培育不及预期。

事件:公司发布2016年年报,全年实现营业收入27.63亿元(+10.30%),归母净利润1.59亿元(+53.38%),扣非净利润1.30亿元(+35.93%),并拟每10股派发现金红利1.5元;2017年一季度实现营业收入8.48亿元(+43.90%),归母净利润3453万元(+7.81%),扣非净利润3348万元(+11.41%)。公司预计2017年上半年归母净利润0.75~1.08亿元,同比变化-10%~+30%。 饲料销量稳定增长,产品结构和客户结构优化。公司全年饲料销量73.18万吨,同比增长34%,同时产品价格进一步优化,教保料、种猪料比例分别达到20%和24%,通过销售管理体系升级改造,对部分客户推出定制化产品,并凭借早年在教槽料细分领域的良好口碑和品牌,公司的直销比例达到65%。在下半年公司侧重抢占市场份额,主动让利,特别是在竞争激烈和客户群体变化较快的东北市场,导致饲料毛利率下滑2.4个百分点至11.81%。 收购加速,养殖投资贡献利润大。继2015年增资新大牧业后,公司今年再添两块重要种猪资产,一是产业投资基金完成对福建一春(全年销量8万头,其中种猪1万头)60%的股权的收购及增资赣州东进20%的股权,二是完成对武汉天种(全年销量约25万头,其中种猪9万头)累计80%股权的收购。全年来看养殖板块贡献净利润8905万元(含投资收益)。依托天种和一春在养猪市场的优势,公司已经启动南北生猪生态养殖项目的建设,通过“公司+基地+合作社”模式,在福建、黑龙江、湖北三地打造局部规模,预计2017年出栏总量按权益计算达到40万头。此外,公司的动保兽药板块通过与饲料、养殖资源的整合与共享,贡献利润约900万元,此前收购的盈华讯方,扣除非经常性损益后的净利润4,919.38万元,业绩承诺达成率98.39%。 一季度饲料销量保持稳定增长,费用增加挤压利润。草根调研显示,公司一季度饲料销量稳步上升,同比增长约15-20%,产品结构进一步优化,毛利水平逐步恢复。天种、一春的生猪出栏量合计约12.84万头,按权益考虑较去年同期增加。由于将天种、一春纳入合并报表,收购造成的合并对价摊销对利润造成较大影响,管理费用和财务费用也大幅增长,挤压了净利润空间。若不考虑合并对价摊销影响,净利润增长约为40-45%。 公司的产业链布局已经初步成型,从种猪、育肥到配套的动保,公司以饲料为主业,积极推进产业协同效应和资源整合,我们继续看好公司长远的规模化养猪企业综合服务平台战略,预计2017年饲料稳定提升至90-100万吨,生猪出栏量增加至40-45万头,公司在饲料板块中市值较小,业绩弹性大,预计2017-18年净利润分别为2.2亿、3.0亿,维持“增持”评级。 风险因素:原料价格波动不能有效传导的风险;养猪战略进展低于预期;因对外投资活动而产生的商誉减值。

事件:公司发布2017年一季报,实现营收3.77亿元,同比增长21.58%;实现净利润7639万元,同比增长39.50%;扣非净利润5952万元,同比增长41.45%;超出市场预期。 盈利能力小幅改善,带动一季度业绩超预期:一季度收入同比增长21.58%,符合预期,同时持续降本增效,管理费用/收入与上年同期相比降幅超过3pct,使得净利率同比上升2.5pct左右,带动一季度业绩超预期。我们认为,二季度后公司固态电容新产能将逐渐投产及下半年新产品小批量放量,公司收入增速有望逐季上行,同时成本端持续优化,维持全年40-50%的业绩增速判断。 受益快充渗透率提升,产能释放带动全年高增长:公司铝电解电容现有三大应用领域包括消费电源、节能照明及工业领域,大致收入占比为4:4:2。消费电源领域,公司为HOV快充电容主力供应商,目前HOV快充整体渗透率低于30%,渗透率提升空间大,同时公司积极扩充产能,可带动消费电源收入未来2年保持50%以上的年均增速;工业领域主要用于逆变器、UPS电源等领域,逐步在中高端市场替代日系产品;节能照明领域,公司占有率达到60%以上,目前全球仍有30%以上的白炽灯将在未来几年陆续更换,有望保持10%左右的稳定增长。总体来看,传统三大下游有望保持30%以上的年均增速。 新产品拓展顺利,助力增速再上台阶:公司在年报中明确提出固态叠层电容已量产,其主要用于手机、笔记本及服务器主板等领域,属于IC级产品,目前全球市场空间超过30亿元。产业格局方面,松下占据全球市场90%以上份额,产品毛利率较普通产品更高,预计17年下半年有望开始小批量供货,借助公司在消费电源领域积淀的客户基础,有望快速放量。此外,公司还积极布局高毛利的军工市场,有望带动公司业绩进一步超预期。 投资建议:快充固态电容持续放量夯实高成长基础,新产品固态叠层电容量产助力增速再上台阶,我们预计公司2017/18/19年净利润为3.99/6.40/9.10亿元,EPS为1.33/2.13/3.03元,增速为51%/60%/42%,结合同类公司估值及公司业绩增速,给予公司2017年40倍估值,目标价53.2元,“买入”评级。 风险提示:快充渗透率低于预期,固态叠层电容出货进度低预期。

事件:2017年Q1,公司实现收入38.8亿元、净利润7.38亿元、扣非净利润5.18,同比分别增长20.29%、16.32%和20.05%。经营性现金流4.02亿元,同比增长4.78%。EPS0.32元。收入和利润增速均超出预期。 一季度收入、利润增速均高于去年同期增速,超出市场预期:收入增长20.29%超出预期,增速较去年同期提高5.09个百分点,预计其中工业收入增速超25%,主力新品种继续保持快速增长势头。扣非净利润增长20.05%,大幅高于16年1Q16.22%的增速,略超预期。一季度增速纯内生一般是全年最低,预计今年全年逐季走高,预计全年扣非业绩增速25%。 毛利率继续大幅提高、销售费用率提升、研发费用大幅增长: 1. 工业产品结构持续改善,高毛利医药工业产品带动毛利率大幅提升:2017Q1,公司毛利率55.34%,同比大幅提高3.7个百分点,预计主要是由于优帝尔、优立通等高毛利医药工业品种保持高速增长。随着未来新药的上市,这一趋势将更加明显。 2. 销售推广力度加强,为未来新产品上市奠定基础:销售费用率26.37%,同比增加2.87个百分点,主要是公司加大市场推广。 3. 研发费用持续快速增长,预计主要为单抗投入的增加。公司研发投入决心大、效率高,最值得期待。管理费用率14.25%,同比增加0.54个百分点,主要是公司加大研发投入,研发费用1.98亿元(+37.64%)。研发费用继续大幅增长,单抗产品的持续投入,未来持续收获可期待。 4. 财务费用率3.16%,同比略增0.04个百分点。税金及附加4347万元,同比增长66.32%,主要是由于营改增,将房产税、印花税等由管理费用分类至税金所致。 研发投入进入收获期,估值提升的新起点:公司生物类似药研发进度国内领先,重磅产品即将进入收获期。预计公司美罗华生物类似药2017年9月完成III期临床试验;赫赛汀生物类似药已经开展III期临床试验。罗氏美罗华、赫赛汀均进入人社部价格谈判目录。如果罗氏谈判成功、进入医保,公司两个生物类似药品种上市后将直接进入医保,均有望成为30-50亿的大品种。我们认为这将是公司估值提升的新起点。 盈利预测与投资建议:公司目前制药、器械、服务三大板块已经成型并快速增长,协同效应将进一步显现,有望在中国复制强生的成功模式。我们预计公司2017-2019归母净利润分别为33.13亿、38.69亿和45.05亿,同比分别增长18.09%、16.77%和16.45%;扣非净利润分别为26.13亿、31.69亿和38.05亿,同比分别增长24.87%、21.27%和20.08%;扣非EPS分别为1.11元、1.31元和1.58元。作为一家集多种医药行业最优质资源于一身的企业,公司估值便宜,目前价格对应2017年整体估值21倍、扣非估值27倍。我们给予公司扣非估值35倍,对应目标价38.68元,维持“买入”评级。 风险提示事件:外延并购不达预期;新药研发失败的风险。

公司发布2016 年报及2017 年一季报:(1)2016 年:实现营业总收入331.3亿元(+1.91%),归属于上市公司股东净利润27.55 亿元(扭亏57.4 亿元),折合EPS 为0.28 元/股,拟每股派发现金红利0.11 元(含税);(2)一季报:实现营业总收入122.7 亿元(+110.2%),归属于上市公司股东净利润26.7 亿元(扭亏27.1 亿元),折合EPS 为0.27 元/股。 一季度产量有所下滑,预计全年同比基本持平。受276 限产及渭北老矿剥离的影响,2016 年公司原煤产量9205 万吨(-16.3%),销量1.11 亿吨(-7.3%),其中渭北、彬黄、陕北矿区煤炭产量占比分别由2015 年度的19%/28%/53%变为12%/31%/57%,优质矿区的产量占比显著提升。一季度公司原煤产量2401 万吨(-12.3%),销量3000 万吨(+6.7%),目前公司总产能约9400 万吨,预计2017 全年产量同比变化较小。 开采成本具备非常强的竞争优势,一季度吨煤毛利大涨逾两倍。公司对渭北老矿大力剥离后,产出效率大幅提升,目前在产产能中,中煤协认定的先进产能矿井占比约70%,卓越的生产条件使得公司开采成本具备非常强的竞争优势,2016 年销售口径的吨原煤成本仅为141.7 元/吨(-8.4%),而同期吨原煤售价达到252 元/吨(+10.6%),吨煤毛利达到110 元/吨,超过2013 年水平。一季度来看,公司吨煤售价392 元/吨(+99.4%),采购价格上涨使得吨煤成本上涨37%至170 元/吨,吨煤毛利达到222 元/吨,同比大涨209%。 资源禀赋优异,所产煤煤质优势明显。两个主力矿区陕北矿区和彬黄矿区,主产优质动力煤,具有发热量高、灰分低等突出特点。与神华主力矿区相比,陕煤两个主力矿区发热值(5800 大卡以上)具有明显优势;与中煤相比,陕煤在发热值、灰分、硫分都具有明显优势。 我们认为,公司具备非常优质的煤炭资源(高热值、低硫磷),规模化开采优势明显(先进产能居多),成本具有非常强竞争优势,未来产能增量有保障(小保当、袁大滩矿等),同时受益于集团全产业链经营(钢、煤、电、化等)和区域资源整合政策(陕西唯一专业化煤炭上市平台),业绩有望持续保持出色。 盈利预测与估值:我们预计公司2017-2019 年归属于母公司股东净利润分别为80.1/88.1/91.9 亿元,折合EPS 分别为0.80/0.88/0.92 元/股,当前市值对应2017/18/19 年PE 为7.5X、6.8X、6.5X,考虑公司资源禀赋优异性及业绩增长确定性,维持公司“买入”评级,给予2017 年10XPE,目标价8 元。 风险提示:(1)原始股东减持;(2)经济增速放缓可能影响煤炭消费需求;(3)行政性去产能不确定性;(4)水电、风电、核电等对煤电的替代。