事件: 1)公司公布2015年业绩报告,报告期内实现营业收入11.29亿,同比增长21.99%,归属母公司净利润2.88亿,同比增长51.66%,实现扣非后净利润2.46亿元,同比增长30.85%,完成业绩成诺,EPS为0.59元/股。 2)公司公布2016年一季度业绩报告,报告期内实现营业收入1.18亿,同比增长349.35%,归属母公司净利润2016.65万元,扭亏为盈,较2015年增加3409.5万元,实现扣非后净利润826.5万元,较2015年增长2875万元,主要由《麻辣变形计》贡献,EPS为0.04元/股,公司预计2016H实现归属母公司净利润3.56-3.90亿(同比增5-15%,数据为增加完美世界)。 点评: 业绩符合预期,各项业务维持稳定增长态势。2015报告期内,公司电视剧业务实现收入9.23亿元,同比增长23.33%,其中《大秧歌》、《神犬小七》、《冰与火的青春》三部电视剧贡献主要收益。电影业务实现收入1.03亿元,同比增长50.9%,《咱们结婚吧》收获2.84亿票房,引进了《Isurget》,取得了较好的票房收入和口碑。综艺方面投资《极限挑战》,成为一档现象级栏目,收获了同时段收视率第一的成绩。 完成对完美世界收购,影视综艺、游戏均值得期待。电视剧方面:2016年公司计划上映的电视剧包括《娘道》、《思美人》、《神犬小七2》(湖南卫视)、《咱们相爱吧》(湖南卫视)、《射雕英雄传》、《苏茉儿传奇》、《小后妈》等,继续推行精品战略。同时在网络剧方面,公司去年上映的《灵魂摆渡》系列点击量累计超过10亿,占据网剧播放榜单前十,2016年计划投拍《灵魂摆渡》系列。综艺方面公司继续投资《极限挑战》第二季,目前已经在东方卫视播出,首播收视率即过2,牢牢占据同时段第一。电影方面:公司与环球影业的合作将在今年开始,5年投资50部电影,获得25%的权益,同时公司还计划推出《猎鹰》、《水上嘉年华》,引进《Allegiat》,拍摄《灵魂摆渡》电影。游戏方面:公司今年以重度手游为重点开发方向,目前已经在APPStore上架《射雕》、《完美世界》,《射雕》基本维持在畅销榜前15的位置,上架首日流水突破450万,后续公司计划推出包括《大主宰》、《倚天屠龙记》、《遮天》、《最终幻想》、《火炬之光》、《神鬼传奇3D》、《梦幻诛仙卡牌》等中重度手游,值得期待。端游方面Dota2、电视游戏营收有望实现快速增长,同时借助Dota2、《无冬》等电视游戏,公司切入电竞、VR领域,有望分享行业快速发展红利。 预计公司2016-2017年实现的收入分别为59.16亿元和71.25亿元,分别同比增长423.81%和20.43%; 实现归属母公司的净利润分别为10.77亿元和13.74亿元,分别同比增长273.32%和27.62%。对应摊薄后EPS分别为0.82元和1.04元。公司作为影游联动龙头享有较高估值溢价,我们继续维持公司2016年55倍PE,目标价45.1元,给与“买入”评级。 风险提示:1)内容更新换代不达预期风险;2)人才流失风险;3)市场整体风险偏好下移风险。

结算节奏导致营业收入下降,销售额高速增长 2016年1-3月,新城控股营业收入11.4亿元,同比下降21.9%,主要由于结转节奏导致。事实上,新城控股的销售签约面积同比增长127%,销售额同比增长154%,应收账款为2015年年底的3.5倍,预收账款同比增长33.57%,未体现在一季度的利润表中。公司的项目布局位于今年热销的长三角地区核心城市,今年的销售收入高速增长也将带来2016、2017年结转收入的同比增高。 收入成本时间差导致利润率下降 2016年一季度公司毛利率较2015年末下降10.6个百分点,销售期间费用率从7.6%上升到33.9%,而净利率为负,主要是由于公司的费用和销售收入有一定时间错位,销售收入的高增长导致费用增长,而销售收入滞后确认。公司一季度财务费用较上年末增长48.27%,主要由于公司短期负债增长了847.55%,近期公司将非公开发行30亿公司债,其中品种一发行总额为18.5亿元,品种二发行总额为11.5亿元,票面利率分别为5.44%和4.76%,将很大程度上降低公司的借债成本。可以看到,一季度新城控股仍然保持比较好的现金回笼,其销售商品收到的现金/营业收入高达5.6倍,较15年年底进一步提高。 2016年一季度,公司在天津、苏州、南通、杭州四处竞得地块,都属于长三角和二线核心城市,布局明朗,今年该区域销售火热,量价齐升,改善性需求释放有一定的持续性,新城控股的土地储备优势仍然显著。 投资建议: 新城控股是A股房地产公司二线蓝筹中质地优良的公司,小盘开发,营运稳健,现金回流较好。在政策有利于非限购城市的背景下,其布局的核心二线城市将有较大的提升空间。未来几年公司将继续保持谨慎的拿地策略和稳健的开发风格,并大力拓展商业地产板块,加大物业租金收入占比。公司在过去的融资瓶颈下,还能稳扎在房企二线梯队,相信在股权融资帮助下发展将会更加迅速并且公司在过去的11年中分红9.94个亿,2015年分红1.84个亿,转增3股/10股。公司有稳健的房地产开发能力,也在试水新的物业增值服务和养老地产,我们认为在市场风险偏好不稳定,行业向下的背景下,新城控股这样业绩和现金回流有保障,也具备转型和业务创新等潜力的公司是值得关注的投资标的。一季度的业绩低于预期,但结转进度实际上并不影响整年的业绩,我们维持之前的盈利预测,新城控股2016/2017/2018年的EPS为1.00元,1.54元,2.08元,相对应的P/E为10.14倍,6.58倍,4.87倍,我们认为基本面和估值背离的时候正是买入的最好时机,维持“买入”评级。 风险提示:销售不及预期,行业去化率不及预期,政策力度不及预期。

事件:白云山4月27日晚间发布报告称,公司2016年Q1实现营业收入50.05亿人民币,同比增长6.79%;盈利4.09亿人民币,同比增长12.10%;实现每股收益0.32元。 收入和利润符合我们的预期,增长主要靠凉茶业务。我们认为公司业绩的增长主要来自于凉茶业务的增长,三大领域拆分来看,公司大健康的收入增长30%,而大南药和大商业均出现了下滑。(1)凉茶业务依旧是公司的增长点。公司凉茶业务在一季度收入实现了30%的增长,终端动销好于报表,凉茶占比已达60%,一季度的增长主要是礼品市场。实现较快增长的原因主要是市场投入方面加大了,尤其是广告方面,管理加强了很多。另外竞品换了包装,各地法律的越来越明显,司法解释越来越清晰,精品的势弱对公司比较有利。我们认为,公司凉茶业务渠道基础扎实,在竞品势弱的今天,公司凉茶业务有望继续保持高增速。(2)大南药和大商业竞争加剧,收入略有下滑。公司的核心产品抗生素在医院销售的价格呈现降低的态势,对出厂价形成拖累,抗生素在医院市场毛利率在下降,而在OTC市场是往上升。中成药目前还在招标期间,做好医院的市场,另外在OTC市场,要增强投入,总体情况谨慎乐观。目前,在医院渠道,抗生素面临非常大的不确定,一是新一轮的招标,二是现在的营改增以及要求要搞价格的追溯体系,使得医院带有不确定性。长期来看,我们认为这种不确定性对大厂比较有利,因为大型经销商一定选择大型的合作伙伴。 公司产品毛利率和净利率稳步提升。公司产品毛利率和净利润率稳步提升的增长点主要是来自:(1)高毛利率产品凉茶业务销量的增加,另外,高毛利产品金戈继续保持强势,一季度增长近30%至1.1亿元。 (2)成本下滑和管理水平在提升。公司现在采取比价采购和招标采购,成本控制的较好,另外公司的管理水平在提升,优化了内控体系。我们认为,公司目前双管齐下欲改变下滑的局面,一方面公司努力于高毛利的产品的研发和销售,另一方面公司在积极的与外界合作,如:与奥咨达医疗器械技术股份成立合资公司。借助外界优势提升自己的销售份额,未来增长可期。 83亿定增调动政府、员工和社会三方资源,方案落地或成为股价上涨的超预期因素。公司定向增发83亿元(员工持股5.05亿元,广州国发20.73亿元,城发基金17.27亿元,云锋基金5亿元,本计划在两会之前走完流程)2015年12月9日已经通过了证监会的审核,期待尽快拿到证监会的批文。由于本次员工持股股计划拟参与总人数近5000人,受众面较广,我们认为定增项目的落实可以充分调动员工的积极性和创造性,提高公司的核心竞争力。 维持“买入”评级。我们认为公司产品净利润率在提升,并且定增方案的将逐步落地可增强公司的竞争力,预计公司2016-2017年实现收入205.65、219.19亿元,同比增长7.5%、6.6%,实现净利润14.84、17.07亿元,同比增长10.53%、14.93%,对应EPS1.11、1.28元。建议目标价27.75元,对应公司2015年25倍的PE估值,维持“买入”评级。 风险提示:行业恶性竞争、食品品质事故

公司拟收购旗计智能,布局消费金融行业。旗计智能是一家银行卡增值业务创新服务提供商,公司利用自身大数据分析技术优势及产品开发能力,通过承接业务外包或委托的方式获得与银行合作的商业机会。 公司提供的服务需求与我国信用卡行业发展及基于信用卡消费方式转变具有密切的关联性。我们基于以下两方面因素来判断金融外包服务需求情况:(1)信用卡活卡量稳定增长为金融服务外包提供市场基础,(2)消费方式转变助推金融服务外包需求增长。 消费金融是未来互联网金融领域最大的投资机会之一。中国宏观经济结构面临转型和稳增长的双重条件下,居民消费成为了拉动GDP的核心要素;与美国等发达国家相比,目前国内消费信贷占比低,信贷结构存在较大差异,居民杠杆率有待提升;互联网技术特别是移动互联网技术打开了垂直消费市场的各种应用场景,相应的也是的消费金融服务能够覆盖更广阔的用户群体。我们认为移动互联网、第三方支付以及大数据技术的应用极大的拓展消费金融入口,同时也大大提高了消费金融的效率,使得消费金融继续高增长。 行业核心:对消费场景准确把握以及信用评估风控的能力。我们认为目前行业的核心竞争力一方面来自于对线上线下消费场景端的把握能力,既获得客户的优势和能力。另一方面在于风险控制能力,即对客户的信用评估把握,只有利用跨学科大数据从多维度评估个人的信用特征,消费金融才能更好地开拓传统金融机构难以覆盖的人群,更有效率的提升消费信贷的整体效率。 旗计智能:大数据信用评估系统下的消费金融开路者。旗计智能是一家银行卡增值业务创新服务提供商,公司利用自身大数据分析技术优势及产品开发能力,通过承接业务外包或委托的方式获得与银行合作的商业机会。公司正在拓展的服务权益分期业务主要通过整合国内外酒店住宿、餐饮、健康、运动、商旅等多领域高端消费权益,以会员制的方式向私人银行客户、白金信用卡客户、财富公司高净值客户、VIP会员俱乐部等有消费升级需求的会员提供高品质的时尚消费权益。目前旗计智能已就该产品与华夏银行、东亚银行等机构展开合作。2016年还将继续拓展合作银行和产品品类。 投资建议:我们认为目前康耐特是消费金融领域唯一标的。公司于去年11月份用股票+现金的模式收购了旗计智能100%的股份,完成后,公司总股本约5.2亿。我们认为康耐特所收购的旗计智能是目前A股领域消费金融最纯正的标的,公司主要产品为商品邮购分期和信用卡账单分期业务。目前旗计智能承诺2015年度-2018年度净利润分别不低于8000万元、1.6亿元、2.45亿元、3.45亿元。作为大数据信用评估背景下的消费金融产品供给者,我们认为公司未来将充分享受消费金融行业的高速增长,同时进一步升级拓展,2016-2017年预计总体利润为2.53亿元,4.96亿元,201745X,短期增发摊薄后目标市值225亿元。 推荐买入。 风险提示:行业政策有变化;资产收购不顺利,被终止或者取消;收购的标的公司承诺盈利难以实现;收购的标的公司客户集中度过高,在竞争加剧的情况下,合作银行流失风险较大;收购的标的公司新业务未达到预期收益。

春播开启,种子行业新季销售逐步收尾,隆平高科水稻新品种隆两优、晶两优推广进展顺利,今年绿色通道审定品种还将贡献新的增长看点,未来逐步布局东北粳稻等继续加强内生成长能力;并购进度在募集资金到位后会加快,主要围绕“3+X”,即水稻、玉米和蔬菜来进行,侧重具备研发或其他资源壁垒的标的;海外研发已有品种,未来通过在当地并购与合作加快商业化推广;转基因主要采取技术合作,目前还没有品种在申请阶段,未来不排除通过并购方式快速切入。 新种子法出台,利好具备研发实力的大型种企。2016年1月1日,新种子法正式颁布实施,强调品种保护,产业政策导向利于具备研发实力的大企业发展。新种子法中对知识产权保护力度增强,从处罚条例升级为触犯刑法。隆平高科多年以来建立的是成熟的种子企业应有的研发育种体系,科研创新不是一蹴而就,而是经过繁复的组配实验积累数量而实现的。新种子法出台后,国家对套牌、非法转基因种子的管理力度加大,保护知识产权保护创新企业,隆平高科这类龙头企业有望迎接行业秩序改善带来的制度红利。 好种子优势尽显,新品种进入快速成长阶段。尽管种植板块在政策影响下进入下行周期,水稻种子供大于求,但公司的主力品种“Y两优1号”与“深两优5814”保持稳定,新品种“隆两优”、“晶两优”都是供不应求,“隆两优”15/16推广面积预计达280~300万亩、“晶两优”15/16推广面积预计达160~180万亩;玉米种子隆平206目前推广1000多万亩,也是供不应求。在目前种业格局下(研发单位不退出,集中度不提升),企业一定要找到结构性的需求,强势品种依旧是致胜的核心;对于每个经营个体而言,能不能提供农民需要的种子才是成长发展的关键。 国际化布局日渐成熟,加快商业化推广打开增长新空间。公司的国际化思想包括三方面:一是独立做研发,比如菲律宾的研发中心2008年建立,已经生产了不少适合东南亚国家的品种,印度也有品种研发完成可推广;二是并购当地企业,快速商业化推广,印度和东南亚国家的水稻种植面积为1.5亿公顷,5倍于中国的市场,通过并购当地的种子公司,加上隆平的研发能力,加快推广节奏;三是采取合作方式,与当地的企业合作,加快推广速度。 中信入主后并购进程加快,优先考虑具备核心资源壁垒的标的。我们看好隆平作为种子龙头企业具备的研发、渠道以及资金的雄厚实力,内生与外延并重发展,预期2016、2017年净利润为6.0、7.8亿元,对应当前44、33倍PE,“买入”评级,目标价31元。

事件:2016.4.27,公司公告2016年一季报,实现营业收入3.42亿元,同比增长14.25%,实现归母净利润5,587.38万元,同比增长10.53%。 点评:业绩符合预期,我们一直强调2015年是公司业绩低点,随着血筛招标推进、海外业务恢复,2016年有望实现恢复性增长,一季报数据证实了我们的观点。公司加大市场销售力度,同时由于前期血筛中标情况良好,一季度实现生化业务增长18%,分子业务增长206%,其中血筛贡献近2000万左右收入,为全年业绩恢复打下良好开端,我们坚定原来的逻辑,维持“买入”评级。 传统业务恢复(海外、血筛)+新产品加速推广(化学发光)+新业务模式拓展(康圣环球、上药合作),2016年业绩有望实现25-30%增长。1、海外原料供应商影响消除。公司已于今年3月完成了WHO对公司的现场审查和技术文档的审核,预计2016年下半年恢复正常业务;2、血筛招标顺利推进。公司先后在江苏、广西、河北、甘肃、吉林等省集中采购中竞标成功,并在广东、浙江、山东等省非集中采购市场中取得较好成绩,2016年预计将有翻倍增长;3、化学发光产品陆续获证并推向市场。公司目前有19个化学发光试剂注册证,并有20项在研产品,仪器自2015年5月推出以来,成功进入华南、西南、华中、东北等区域市场,预计2016年下半年实现部分区域试剂上量;4、渠道拓展。公司目前已经成为康圣环球部分PCR项目的独家供货商,同时通过上药分销渠道进入一些医院的集中采购菜单,预计对2016年的业绩有较大的积极作用。 长期看好公司产品国际化和新产品布局。公司收购的意大利TGS公司在欧盟主要国家已经具备的成熟销售网络,我们看好公司借助TGS的海外渠道,将自有产品进一步销往海外,实现诊断试剂的国际化;同时公司与BDI合作研发微流控POCT产品,我们认为这仅是一个开始,未来公司有望通过多种形式进一步丰富自己的产品线。 投资建议:我们认为因为短期极端因素导致2015年公司业绩处于低点,后续催化因素包括海外供应商因素消除、招标推进、新业务链条拓展等,2016年开始公司业绩有望获得恢复性增长,考虑公司战略布局的加速推进,维持“买入”评级。我们预计2016-18年公司收入13.90、15.98、18.72亿元,YOY为20.22%、14.97%、17.19%,归属母公司净利润2.71、3.00、3.61亿元,YOY28.62%、10.88%、20.06%,对应EPS为0.53、0.59、0.70元,公司目前股价对应2016年37倍PE,参考可比公司估值水平(2016年60倍左右),鉴于公司战略布局的推进,我们给予2016年45-50PE,目标价24-27元,维持“买入”评级。 风险提示:新产品推广不达预期,产品研发不达预期,产品注册不达预期。

事件:好想你公布2016年一季度业绩,16Q1公司实现营业收入2.78亿元,同比下降28.53%;实现归属于上市公司净利润1800.14万元,同比下降48.43%;扣除非经常性损益的净利润为247.92万元,同比大幅下降90.86%。同时公司预计16H1实现归属于上市公司净利润1061-2830万元,同比下降70%-20%。 业绩环比略有改善,高基数导致收入、利润同比下滑明显:2016Q1公司收入和净利润分别同比下滑28.53%和48.43%,和2015年一季度的高基数有一定关系,2015Q1公司的收入同比增长41.39%,净利润同比增长10.85%。环比来看公司的业绩出现了一定改善,尤其在利润端扭亏为盈,由2015Q4的亏损2858万大幅提高到1800万元的利润。同时公司预计16H1净利润1061-2830万元,同比下降70%-20%。 毛利率同比有所提升,费用率同比大幅提升:2016Q1公司整体的毛利率水平为43.97%,同比提高了1.81个百分点,环比大幅提高8.61%,与我们年报点评中“15年下半年为消化原枣库存主动提高毛利率水平较低的流通渠道的发货占比导致15Q4毛利率大幅下滑,16年枣类产品的毛利率水平压力较小”的判断相一致。2016Q1公司的期间费用率为43.26%,同比大幅提高10.40%。其中销售费用率为31.76%,同比大幅提高6.33%;管理费用率为8.99%,同比提高了1.76%,财务费用率为2.51%,同比提高2.31%。 但是公司的期间费用率环比下降了7.18%,这和公司在15年年底推出“合伙人”机制,提高商超渠道的费用使用效率有关。现金流方面,公司2016年一季度经营活动产生的现金流量净额为0.71亿,同比大幅减少51.85%,主要是购买商品、接受劳务支付的现金同比增加所致。 优势互补、战略协同,收购百草味全面进入电商时代:公司拟通过发行股份并支付现金的方式购买百草味100%股权,作为休闲零食的先行者,公司在品牌价值(流量导入)、运营能力(消费黏性)和产品结构(变现能力)等方面优势明显,2015年度已经实现的未经审计销售收入12.61亿元。收购完成后双方将在产品、渠道、品牌等方面产生充分的协同,好想你将由红枣类健康休闲零食拓展为全品类休闲零食,丰富的产品线将增强好想你在产品品类的竞争力,而百草味丰富的产品线则将借道好想你现有的销售渠道对产品进行形象展示、销售等,线下全品类休闲食品的蓝海市场将成为未来双方业绩爆发的增长点。目前好想你的第一批红枣夹核桃、红枣脆片、即食枣等16款产品进入百草味的产品体系,预计全年销售金额达到9,500万元。同时百草味将在好想你新的产区建设3万方的生产和仓储物流中心,建成后预计发货量占到百草味总发货量的13.60%,协同效应初现。 投资建议:小幅提高目标价至35元,维持“买入”评级。对于好想你的原有业务,我们预计2016-18年公司分别实现收入12.60亿、14.60亿、17.07亿,给予16年2.5xPS,目标市值30亿元。而对标三只松鼠在一级市场的估值,我们给予百草味2016年2.5x-3xPS,目标市值50-60亿元,小幅提高好想你目标市值90亿元,对应目标价约35元(考虑增发摊厚股本),“买入”评级。 风险提示:坚果电商市场竞争加剧的风险;原材料采购价格波动的风险;食品安全问题。

公司2015年业绩同比增长50.17%;2016年1季度业绩同比增长75.82%:公司发布2015年年报,报告期内年公司实现营业收入45.69亿元,同比增长49.21%;实现归属母公司净利润4.25亿元,同比增长50.17%。对应EPS 为0.64元。净利率9.31%,较2014年提升了0.06个百分点。其中,4季度实现营业收入20.44亿元,同比增长23.03%,环比增长175.57%;实现归属母公司净利润1.64亿元,同比增长3.13%,环比增长73.16%。4季度EPS 为0.25元。净利率为8.04%,同比、环比分别下滑1.55、4.75个百分点。2016年的经营计划为全年目标新增产值70亿元。公司公告2016年1季度实现营业收入13.66亿元,同比增长86.87%;实现归属母公司净利润1.21亿元,同比增长75.82%。 光伏电站确认规模310MW,光伏逆变器出货8.9GW,双轮发展驱动业绩高增长;2016年光伏BT 和运营将是主要增长点:2015年公司营收45.69亿元,同比增长49.21%,实现净利润4.25亿元,同比增长50.17%。分业务来看:1)光伏BT 业务进入收获期,2015年电站确认规模超310MW,较2014年160MW同比增长了94%以上,实现收入22.62亿元,同比增长49.04%,占公司收入比重的49.50%,毛利率下滑1.81个百分点至14.90%,贡献利润超2.4亿元,带动公司业绩大幅提升。目前公司路条项目较多,已并网BT/EPC 电站项目860MW,在建76MW。另外,光伏电站运营领域,在建150MW,另有140MW 已取得备案,2016年开始贡献利润,成为新的增长点。2)逆变器方面,2015年国内光伏市场爆发式增长,全年装机15GW,同比增长近50%。公司作为逆变器龙头受益,全年光伏逆变器出货8.9GW 以上,同比增长110%以上,并首次超越SMA 成为全球光伏逆变器出货量最大的公司。2015年光伏逆变器外销8.1GW,实现收入21.69亿元,同比增长51.67%。逆变器价格为0.267元/W,同比下降了25%。光伏逆变器毛利率保持在32.05%,同比下降1.36个百分点,贡献净利润1.60亿元以上。盈利能力方面,公司整体毛利率为23.70%,下降1.52个百分点;整体净利率9.31%,上升0.06%,与上年基本持平。 储能项目捷报频传,公司提前布局勇立潮头敢为先:公司子公司阳光三星先后公告与天合储能、山西国科节能合作分别开发建设50MW/100MWH、40MW/120MWH 的储能电站项目。公司阳光三星子公司还为柬埔寨绿色能源工厂微电网项目提供储能逆变器、锂离子电池等智能微网系统解决方案。该项目光伏组件装机量600kW,储能电池容量1200kWh。为当地带来了很好的经济、环境、社会效益,收到业主高度评价。阳光三星是公司于2014年与三星SDI 合资成立的子公司,与另一子公司三星阳光一道,主营磷酸铁锂电池及储能能源生产。设计产能共计500MWh,2016年上半年投产,是公司在储能领域的关键布局。我国近三年储能累计装机规模保持着30%的增长速度,累计装机规模为106MW。未来随着国家对储能补贴政策的出台,储能产业将迎来春天,公司储能业务有望放量增长。 新能源汽车业务快速拓展,深度布局能源互联网:公司凭借逆变器的技术积累,切入电动汽车电控业务,2015年,公司在安凯客车的基础上,拓展了厦门金龙等数家车新的车企客户,电机控制系统已装配到了近2000辆电动车上。同时,公司还公告与安凯汽车、合肥高新区签署合作协议,共同探索共同探索新能源+电动汽车运行新模式,布局微电网与绿色电力示范区,构建能源互联网发展平台。 增发方案获批,员工持股计划买入均价为19.36元:公司非公开发行方案已经获批,将增发1.2亿股,募集33亿元,用于220MW 电站、5GW 光伏逆变器、新能源汽车电控等项目。公司2015年9月完成员工持股计划股票购买,平均买入价格为19.36元。 2015年期间费用下降0.84个百分点,存货周转天数减少,应收账款周转天数增加;2016年1季度期间费用率下降了4.53个百分点,应收账款增加,存货降低:公司2015年销售费用为1.88亿元,同比增长37.78%;管理费用为3.08亿元,同比增长37.77%;财务费用为-0.01亿元,2014年同期为-0.03亿元。期间费用率为10.84%,同比下降了0.84个百分点。公司经营活动现金流量净额为-3.27亿元, 2014年同期为0.10亿元截至2015年底,公司存货为13.22亿元,同比增长62.81%;存货周转天数为110天,同比下降了15天,存货变现速度加快。应收账款30.51亿元,同比增长46.77%,应收账款周转天数为202天,同比增加了13天,流动资金使用效率降低。2016年1季度期间费用率同比下降4.53个百分点。应收账款36.59亿元,增加了6.01亿元;存货11.70亿元,下降了1.52亿元。经营现金净流量净额-4.20亿元,下降了1.16亿元。n 投资建议:预计公司2016-2018年的EPS 分别为1.01元、1.30元、1.54,业绩增速达56%、30%、18%,对应PE 分别为23倍、18倍和13倍。考虑到公司光伏逆变器龙头地位、光伏BT 和运营进入收获期、储能业务的布局,维持公司“买入”的投资评级,目标价30元,对应于2016年30倍PE。 风险提示:政策不达预期;产品价格竞争超预期;项目资源不达预期;能源互联网布局不达预期。

事件:公司公布2016年一季报,其中营业收入2.67亿元,同比增长2.05%;归属母公司净利润0.33亿元,同比增长1.81%;基本EPS0.05元;公司预计1-6月业绩增长区间为0%-20%,主要系品牌宣传及市场推广进一步加强以及费用管控持续推进。 业绩稳中有升,股价处于底部,左侧配置价值较高。16Q1营收和净利润都实现微幅增长,其中净利润增速相对较低主要系销售费用有所提高。一季度毛利率为48.73%,同比提升0.7PCT,原材料成本的进一步降低有利于产品盈利能力的增强。期间费用方面:Q1销售费用率为29.98%,同比提升1.7PCT,管理费用率和财务费用率分别为5.12%和0.1%,和去年同比相比基本稳定。报告期内公司货币资金同比下降52.68%,存货金额和固定资产分别增长了6.77%和17.55%,主要系公司备货购入原材料等以及购置长期资产所致。公司2月初公布定增预案,底价为7.39元;3月底公布第二期股权激励草案,行权价格为7.23且行权条件为16、17年净利润年均复合增长率需超过近10%;鉴于目前股价为7.49元,我们认为公司目前价格基本处于底部区域,下行风险较小。同时我们也判断公司未来业绩有望逐季提升。另一方面,从已公布的4家家纺上市公司一季度业绩表现来看,除梦洁外,罗莱、富安娜和多喜爱的扣非后净利润同比增幅均下滑,降幅区间为10%-16%不等,其对中报业绩预测也均比梦洁保守,因此我们认为公司主营业绩存在后发制人的催化。公司在16年还将围绕“家庭生活”相关产业进行一系列的布局,包括婚礼、母婴、婴童、家居等等,看点颇多。 维持“买入”评级,3-6个月目标价9-10元。预计公司2016-2018年核心EPS0.26、0.29、0.33元,对应PE28、25、23倍。我们认为在目前股价配置公司的安全性较高,未来弹性也值得期待。 风险提示。公司战略推进节奏低于预期;下游需求萎靡等。

投资要点 业绩概要:2015年公司实现营业收入679.13亿元,同比下降21.73%;归属上市公司股东净利润-37.11亿元,同比降低936.76%。全年EPS为-0.65元,单季度EPS分别为0.00元、0.01元、-0.15元、-0.52元。同时公司公布2016年一季度业绩报告,报告期内实现营收113.79亿元,同比下降33.32%;归属上市公司股东净利润-5.44亿元,同比下降3138.53%;一季度实现EPS为-0.095元;吨钢数据:2015年公司生产钢1025.59万吨,同比减少4.36%;不锈钢401.84万吨,同比增长5.61%;生产钢材962.13万吨,同比减少4.22%;销售钢材965.81万吨,同比减少2.72%。结合年报数据折算吨钢售价4880元/吨,吨钢成本4578元/吨,吨钢毛利303元/吨,同比下降583元/吨、291元/吨和292元/吨;不锈钢较高盈利难抵行业下行:2015年钢铁行业持续低迷,钢材价格指数比上年降低35.43%,钢材产品价格下跌严重,钢企盈利大幅下滑。尽管公司不锈钢产品盈利相对普钢产品较高,销售收入占比52%贡献了94%的销售利润,但受困宏观经济景气度下行,不锈钢产品毛利率同样受到一定程度打压,同时钢产量不达预期,导致收入降低。此外,三项费用高企进一步侵蚀吨钢净利润,公司在降本增效方面做了一定努力,管理费用同比下降28.34%,但财务费用同比增加44.83%。分季度看,主要是受下半年人民币大幅贬值影响,汇兑损失大幅增加所致,3季度财务费用环比增加3.2亿。另外,公司年末计提的坏账准备和存货跌价准备造成资产减值损失增加115.51%,使得业绩进一步恶化;二季度业绩有望扭亏:尽管从一季度数据看,同比环比盈利仍处于恶化趋势,但伴随行业需求回升,盈利有望迎来反弹。需求季节性顶部将出现在二季度中段,旺季需求叠加经济复苏周期,伴随良好库存环境,二季度钢材产品价格将维持高位震荡格局,公司盈利预期将获得大幅改善;投资建议:作为不锈钢绝对龙头企业,公司不锈钢产品仍保持较好盈利性,伴随行业基本面向好,普钢产品盈利将大幅反弹,公司业绩将有望获得改善。预计公司2016、2017年EPS分别为0.09元、0.15元,维持“增持”评级。

事件:新希望公布2015年年报,公司全年实现营业收入615.20亿元,同比下滑12.13%,实现归属于上市公司股东净利润22.11亿元,同比增长9.47%,扣非后净利润19.90亿元,折合EPS约1.06元。 公司拟向全体股东每10股派发现金5.5元(含税),同时以资本公积金向全体股东每10股转增10股。 饲料和肉制品创收下滑,养殖成为新增长点。由于公司淘汰落后产能,加之饲料原材料价格大幅下跌,导致公司的饲料销量、销售收入同比下降,共销售各类饲料产品1449.43万吨,同比下降7.71%,实现主营业务收入416.84亿元,同比下降15.62%;养禽行业仍处于消化产能阶段,毛鸡和鸡苗价格持续低迷,,公司销售各类鸭苗、鸡苗、商品鸡共计49,731万只,同比下降2.5%,而养猪行业处于上行阶段,共销售种猪、仔猪、肥猪87.28万头,同比增长52.4%,总体养殖板块实现收入23.42亿元,同比增长18.28%;由于肉食消费需求放缓,屠宰产能过剩,屠宰及肉制品业务略减,共销售肉食品213.05万吨,同比下降4.37%,实现收入193.36亿元,同比下滑9.53%。主营业务毛利42.77亿元,毛利率提升1.02个百分点至6.95%。公司主营业务利润总额提高,投资收益占比略减,其中民生银行投资收益20.6亿元,占公司利润总额64.78%。 产品结构均衡优化引导毛利率全面改善,资金使用效率提高。公司饲料、肉食品、养殖的毛利率分别上升0.73、3.01、0.95个百分点,商贸业务毛利率下降3.68个百分点。肉食品上,公司通过推进“冻转鲜、生转熟、贸易转终端”的战略转型,继续加大食品深加工业务的比重,实现毛利率提升。三项费用占主营业务收入占比5.49%,其中销售费用基本持平,管理费用同比上升5.54%,财务费用大幅下滑25.30%,主要是银行借款和贷款利率同步下降。现金及现金等价物净增加额增长225.77%,体现出资金使用效率的提升,主要是降低了存货及应收账款的周转天数。 公司业绩展望乐观,养殖业务贡献占比大幅上升。公司饲料销售总量稳定,今年有望实现利润贡献约为10亿元,毛利在粮价下行下可提升0.5-1%;养殖业务中,鸡苗1.5-1.6亿羽,鸭苗1.8亿羽,猪规划出栏300万头,其中仔猪200万头;屠宰业务已经开始盈利。因此我们预计公司今年农牧板块净利润约为17.81亿元,其中养殖业务利润占比为66%,细项养猪业务利润占比为45%,均有大幅提升。 我们预计新希望2016-2017年净利润为35.52亿元、43.60亿元,其中农牧板块16-17年净利润分别为17.81亿元、26.18亿元。给予农牧业务20倍16年PE和给予民生银行5倍PE,目标价21.6元,对应450亿市值,“买入”评级。

事件:天康生物公布2016年1季报,实现营业收入9.62亿元,同比减少6.08%,归属于上市公司股东净利润0.97亿元,同比增加97.16%,eps0.1,同比增加100%。公司预计2016年上半年实现归母净利润1.69-2.11亿元。同时公司参股子公司吉林冠界获得重组禽流感病毒(H5亚型)二价灭活疫苗(细胞源,Re-6株+Re-4株)新药证书。 1季度公司凭借养殖弹性与饲料成本端下行,业绩同比获得高增速。整体看1季度出栏约10万头,贡献5000万业绩,而预计饲料1000-1500万、疫苗3000万-3500万。2季度预计单季利润在1个亿,主要考虑养殖部分利润增长,而疫苗业务收入(春防招采)确认比例较低。疫苗方面市场苗新品暂未推广,后期预计能贡献业绩增量。 养殖端全年持续贡献业绩弹性。短期猪价坚挺在20元/公斤超市场预期,未来随着供给端收缩猪价有望持续上涨至三季度,全年均价在18-19元/公斤。2016公司结合家庭农场等战略,全年预计实现40万头出栏体量,考虑行情大猪比例预计有所上升至70-80%,全年实现2-2.5亿元业绩可期。 禽流感与猪瘟新品将陆续上市,口蹄疫有望下半年推广。当前公司已获得悬浮培养高致病性禽流感新药证书,预计悬浮培养高致病性禽流感与猪瘟E2苗将在上半年获得批文,两大品种均相对目前市面主流产品具备质量优势,实现3000-4000万以上收入可期。单看疫苗增量贡献下,2016年整体业绩将达到1.8-2亿元。而口蹄疫方面,2015年受养殖行情、疫情稳定、产能限制影响,公司市场苗收入仅1000万左右。 2016年公司口蹄疫市场苗预计7月份上市,产能受限问题也将解决,并贡献业绩增量。 预计公司2016-2017年归母净利润分别为4.5、4.67亿元,EPS分别为0.47元和0.48元。按22X2016年PE计算,目标价10.34元,维持“买入”评级。公司股价催化剂:猪价上涨;禽流感疫苗新品推出。风险因素:猪价上涨低于预期,市场化疫苗销售进展低于预期。

百润股份公布2016年一季报,业绩基本符合预期,同时公告二季度业绩指引,略低于预期。2016年Q1公司实现销售收入2.16亿元,同比下滑73.30%,实现归属于母公司股东净利润-6400万元,符合之前预告的-8000到-4000万元,同比下滑120.18%,扣非后净利润为-8500万元,综合毛利率同比提升1.99个百分点至71.23%。同时公司公告1-6月份的业绩指引,预计净利润为-15000万元到-5000万元,即Q2为-8600万元到1400万元,略低于预期。 Q1公司重在去库存,预调酒收入同比大幅下滑,但环比已有所改善。Q1公司预调酒收入接近1.8亿元,对应销量150万箱左右,同比大幅下滑但环比有所改善,Q1公司仍重在去库存、减少发货,目前降至一个月左右的相对合理水平,二季度公司发货量有望逐步回升。 同时,去库存导致费用投入增加,公司一季度继续亏损、但环比缩小。受去库存及推广费用持续投入影响,费用过高致公司一季度出现亏损,Q1公司销售费用率达到103%,同比大幅提升,另外公司财务费用率也在增长,财务费用首次为正,主要来自于去年底和今年初短期贷款的增加。 2016年是机遇更是挑战,将为检验是否可持续增长的重要窗口期,关注新品、里约奥运营销以及竞争格局变化。公司于3月初推出两款新品,5度本味系列和8度强爽系列,目前已大规模生产并进行了部分上架,5度(主推新品)将于4月底完成全国39万终端的铺货,8度选择部分终端铺货,在海外成熟市场,5%酒精度的产品是占比最高的,而8%酒精度可以满足饮酒人群的需要。之前的3.5%酒精度是很好的切入性产品,目标人群年轻女性是最容易被打动的,经历过产品的切入期后,推出新品扩大适饮人群是下一步的关键,公司针对新品也将加大推广力度(最近看到RIO新品植入了汪涵的首个网综《火星情报局》)。全年来看,公司一季度重在去经销商库存,二季度关注新品销售情况及后续6月奥运营销(涂鸦、彩跑等推广活动),2、3季度旺季将成为公司突破平台期的重要观察窗口(报表反映看3、4季度)。从整体行业看,经过去年的疯狂后,很多凑热闹进入者及山寨逐渐式微,但今年会有更强更专业的竞争者发力和加入(百威魅夜、AK-47等),但我们认为这并不是坏事,预调酒仍处于高速成长和培育期,整体规模还较小(15年终端不到40亿),共同做大市场、进行消费者教育和饮用习惯培养仍然重要。另外目前对于整个餐饮渠道来说,预调酒的进入程度还较低,这也是未来很大的一块增量空间(大体相当于非即饮渠道),有待争夺。 目标价25元,维持“增持”评级。下调盈利预测,预计公司2016-2018年实现销售收入分别为23.1、26.0、28.6亿元,同比增长-1.77%、16.86%、9.76%;实现归属于上市公司股东净利润分别为4.50、5.26、6.20亿元,同比增长-10.08%%、25.32%、18.03%,对应EPS为0.50、0.59、0.69元(若考虑定增摊薄,则后每股收益为0.47、0.55、0.65元)。给予公司12个月目标价为25元(定增价21.98元有一定安全边际),对应2017年45xPE,维持“增持”评级。

投资要点 恒顺醋业公布2016年一季报,业绩基本符合预期。Q1公司实现销售收入3.59亿元,同比增长7.91%,;实现归属于母公司股东净利润3633万元,同比减少75.38%,主要原因在于去年同期取得投资收益造成基数较高,扣非后净利润为3504万元,同比增长74.29%,主要源于主业的稳健增长以及资产减值的大幅下降,对应EPS 为0.12元, ROE 为2.44%。 调味品主业增长依然稳健,优化产品结构带动毛利率稳步提升。Q1公司调味品主业收入增长13%左右(母公司报表收入增长13.95%),依然保持稳健,其中主力色醋增速预计为大个位数水平,白醋和料酒仍保持20%以上的较快增长,随着今年料酒新产能的逐步达产(10万吨),期待未来更快增长。Q1公司综合毛利率同比提升1.18个百分点至41.43%,主要原因在于优化产品结构,中高端产品占比提升。 加大投入致使期间费用率同比提升,资产减值减少导致扣非后净利润大幅增长。Q1公司期间费用率为28.18%,同比增加1.75个百分点,具体来看,销售费用率同比提升1.56个百分点至18.24%,增长较为明显,验证了公司加大投入的举措,未来将持续加强;管理费用率同比提升1.28个百分点至9.35%,主要原因在于奖励费用增加;财务费用率随着地产业务剥离、有息负债减少继续下降至0.59%。另外,Q1公司资产减值几乎没有,而去年同期高达1869万元(主要为存货跌价损失),从而使得Q1公司扣非后净利润增长明显,净利率达到10.09%。 集团、高管增持彰显坚定信心,期待国企改革突破发展瓶颈。(1)2016年1月16日大股东恒顺集团累计增持公司股份0.80%,同时承诺6个月内不通过二级市场减持,2016年3月1日公司管理层也首次进行增持,累计增持金额至少不低于人民币1000万元。集团和管理层的积极增持,一方面是市值管理和股价稳定的需要,另一面也彰显出对公司未来发展的坚定信心。(2)2014年公司新管理层换届完毕,加速聚焦主业、加大投入,不过公司长久以来国企作风浓郁,缺乏有效的激励机制、执行力严重不足,加大投入或许可以达到短期改善的目的,但没有持续性,改变机制才是根本和长久之计。在当前江苏省国企改革进程加速推进下,期待公司通过混改突破发展瓶颈。 目标价23.1元,维持“买入”评级。食醋行业空间大、消费升级潜力足,公司身为食醋龙头、品牌力强,目前收入规模仅10亿,市值60亿出头,具有巨大的提升空间,且在料酒市场突破可期。期待在江苏省国企改革进程加速推进下,公司通过引入战略投资者或员工持股等方式实现混改、理顺内部机制。预计公司2016-2017年实现EPS 分别为0.51/0.62元,12个月目标价23.1元,对应2016年45倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全问题、市场拓展和新品推广不及预期、公司的国企改革进程不及预期。

中炬高新公布2016年一季报,业绩基本符合预期。Q1公司实现销售收入7.44亿元,同比增加13.44%;实现归属于母公司股东净利润6602万元,同比增加24.00%,扣非后为6271万元,同比增加24.76%,对应EPS为0.08元,ROE为2.59%。 Q1调味品主业(美味鲜)增长依然非常稳健,预计收入增速14%左右。Q1美味鲜收入预计7.2亿元,同比增加14%,增长依然非常稳健,区域拓展和渠道扩张进展顺利,同时新品罐头、食用油等逐渐发力。 利润方面,预计美味鲜。 毛利率基本保持稳定,期间费用率下降1.12个百分点。Q1公司综合毛利率为35.15%,相比去年同期基本持平;期间费用率同比下降1.12个百分点至23.01%,其中销售费用率下降0.46个百分点,管理费用率和财务费用率分别下降0.47和0.19个百分点。 公司定增稳步推进,前海看好公司长期价值和调味品行业空间,美味鲜得到资本支持后有望实现跨越式发展。公司定增目前仍在稳步推进中,虽然进度慢于预期(受第一大股东变革重新报审影响,预计下半年才能完成),但各方都在全力推进,定增完成后前海人寿及其一致行动人持股比例将达到40%以上,实现绝对控制,前期前海人寿的持续增持也主要基于对公司价值的长期看好及发展决心,且前海人寿董事长、“宝能系”控制人姚振华也非常看好调味品行业,并有相关产业背景——调味品行业目前除海天外没有太强的竞争对手,且空间巨大,2015年产值达到2700亿元,美味鲜销售收入不到老大海天的1/4,是食品饮料各子行业前两名中差距最大的(按照传统经验,行业第二名收入应该至少可以达到行业第一名的一半)。本次定增资金中的36亿将用于发展调味品主业,且随着公司机制转变、完善激励制度,将加快品类扩张和区域扩展的步伐(我们看到公司已然加速品类扩张:去年6月推出鲮鱼和蚝罐头、9月推出醋和料酒新品),改变之前国有机制下稳步增长的发展模式、以收入导向,且不排除通过收购兼并迅速实现全国化及跨越式发展。预计未来几年公司将出现年均收入增速超过20%,净利润率从10%向20%靠近的快速增长期,接近海天目前水平。 短期估值偏贵,但看好公司长期发展,12个月目标价15元。公司质地优秀、潜力巨大,区域拓展配合产能扩张打开了公司新一轮增长空间,并已处于多品类经营初期,定增完成后前海人寿获得绝对控制权,将彻底改变公司国有机制束缚、释放增长潜力(后续期待管理层激励)。短期看公司估值偏贵(考虑定增市值超过140亿元,扣除地产也接近120亿),但长期看公司价值十足,且前海人寿14.96元定增价、3年锁定期提供安全边际。考虑增发摊薄(但后续发行量有可能调整),预计公司2016-18年实现归属于母公司净利润为2.91、3.55、4.27亿元,同比增长17.83%、21.68%、20.33%,对应EPS为0.27、0.33、0.39元(不考虑增发为0.37、0.45、0.53元),12个月目标价15元,对应2017年45倍PE。 风险提示:食品安全问题、非公开发行不能按预期进行。