事件:公司发布2019年年报和2020年一季报,2019年公司实现营收60.9亿元,同比增长20.1%,归母净利润7.9亿元,同比增长29.4%,扣非归母净利润7.4亿元,同比增长35.0%;其中2019年Q4实现营收19.9亿元,同比增长47.2%,归母净利润2.6亿元,同比增长50.9%,扣非归母净利润2.4亿元,同比增长55.1%。 2020年Q1实现营收12.6亿元,同比减少11.7%,归母净利润1.6亿元,同比减少6.4%。 产品沿“大灯化+LED化+智能化”路径升级,单灯均价和毛利率持续提升:2019年公司车灯业务营收56.6亿元,同比增长25.6%。2019年我国汽车产销分别完成2572.1万辆和2576.9万辆,同比分别下降7.5%和8.2%。在我国汽车产销同比下降的情况下,公司的营收保持了正增长。说明车灯行业的国产替代进程加快,在汽车整车销量增速放缓的情况下,价格便宜,质量优秀且客户服务能力强的公司将更容易取得优势。公司2019年车灯销量7081万只,同比增长9.6%,单灯均价为79.8元。单灯均价受益于高价值量的大灯产品在公司总营收中占比提升而逐年上升,已从2011年的35.9元提升至2019年的79.8元,未来随着产品附加值更高的LED大灯与智能车灯的量产,单灯均价有望继续加速提升。而且LED大灯占比提升也有利于公司毛利率的提升。2019年公司毛利率为24.0%,相较于2018年增长了1.5个百分点。公司借助于成本优势,在存量竞争的情况下有望加速国产替代,抢占更多市场份额。 由自主到合资,客户结构升级:公司的核心客户逐渐由自主品牌(一汽、奇瑞等)升级至合资品牌(一汽大众、一汽丰田和奥迪等),此外2016年公司还通过承接德国宝马F45/F46LCI后组合灯项目,进入了宝马全球平台配套体系,客户结构升级。而且受益于未来两年一汽大众的新车周期,公司车灯销量将进一步增长。同时公司还是一汽丰田的核心优质供应商,而且近几年也在积极挖掘日系客户。订单层面来看,近年承接的优质新项目较多,且有新产品持续落地并收获新订单。2018年底新增了日产、广汽丰田、一汽丰田、东风本田等热门车型的车灯订单。 塞尔维亚工厂如期开工,开启全球化进程:2019年,公司启动海外项目,于塞尔维亚尼什市工业区新建工厂,新项目主要从事汽车车灯及零部件等产品的生产及销售,预计年产能车灯570万只,包括后尾灯300万只,小灯170万只,前大灯100万只。塞尔维亚地处“一带一路”末端,位于欧洲和亚洲的交叉口,是连接欧盟各国和亚洲及中东国家的重要枢纽。公司借助塞尔维亚工厂的地理优势,可以更快速地进入欧洲中、高端汽车品牌的供应商体系。2019年公司承接89个车型的车灯开发项目,批产新车型45个,优质的新项目为公司未来发展提供了强有力的保障。2019年佛山工厂二期项目竣工;智能制造产业园一期项目竣工。公司其他地区的新增产能也将助力公司业绩增长。 投资建议:预测公司2020年至2022年每股收益分别为3.34元、4.24元和5.40元。净资产收益率分别为16.7%、18.1%和19.4%。维持公司“买入-A”投资评级。 风险提示:LED车灯出货量增长不及预期;公司下游客户销量增速低于预期;新工厂产能投放进度不及预期。

事件:公司发布2019年报,2019年实现营收13.55亿元,同比+27.19%;归母净利润1.98亿元,同比-17.40%;归母扣非净利润1.83亿元,同比+17.85%;实现每股收益0.43元;公司拟每10股派发现金红利1.28元,同时每10股转增4股。 投资要点 业绩符合预期,调味品业务表现亮眼:公司全年实现营业收入13.55亿元(+27.19%),其中调味品实现营收11.49亿元(+35.66%);归母扣非净利润1.83亿元(+17.85%)。分产品看,全年酱、醋销售规模继续扩大,酱油实现收入8.35亿元(+37.20%),全年四个季度增速为32%/42%/34%/40%,维持着高增,吨价同比提升0.32个pct,升至5500元/吨;食醋产品收入2.20亿元(+23.61%),除了自身生产线的扩张,还有9月以后恒康醋业的并表加持,食醋毛利率同比下降5.29个pct,主要系报告期内公司针对部分零添加食醋产品加大了促销让利的力度;焦糖色受主要工厂客户减少采购的影响,同比-10.12%,营收占比下降到12%。分区域来看,受益公司继续加速省外的渠道扩张,尤其在东部市场零添加和鼎鼎鲜动销良好,东部和中部录得52.72%和75.04%的高增,南部地区收入还是受焦糖色影响,全年同比个位数增长。 强化品牌力,扩大规模将有利于提升盈利能力。 I、销售期间费用率29.12%,同比增加1.85个pct,主要系销售费用和研发费用支出增加幅度较大。其中销售费用同比增长42.73%,主要系员工提薪、宣传力度加大、运费增加的原因,销售费用率为22.78%(同比提升2.48个pct);其次是研发费用同比增长93.92%,占营收的2.91%,同比提升1个pct,主要系公司在积极研发新品类的同时,也增加了对零添加产品、“天然好味道”等项目的投入。受费用率提升影响,公司全年实现扣非归母净利率13.50%,同比下降1.05个pct。 II、我们认为(1)高举高打的费用投放有助于强化品牌强力,此外公司继续多元化渠道的布局,通过对线下商超、传统市场、餐饮市场,线上平台等延伸,扩大产品终端的接触面,立体多样化的渠道网络有助于后续实现更精准的营销手段,提高费效比;2019年电商渠道继续高增,实现销售额1.24亿元(+66.97%);(2)研发费用投入增加,不断推陈出新,适应需求的同时也继续提升零添加的领导品牌地位形象; (3)公司继续提高规模,对外收购了镇江恒康醋业,旗下“金山寺”品牌的香醋也华东地位稳固,公司也在收购后对恒康增资、生产线改造,为品牌赋能;对内,2019年“年产25万吨酿造酱油、食醋生产线扩建项目”第一期年产10万吨酿造酱油生产线建设完成,已于去年6月投入使用,第二期的扩建正在有序进行。在此基础上,公司拟继续投资5.7亿元建设年产36万吨调味品生产线项目(预计达产产能有30万吨酱油、3万吨蚝油和3万吨黄豆酱),为后续多元化品类发展奠定产能基础,规模化水平的后续提升将更有利提高盈利能力。 投资建议:公司定位调味品的高端,伴随后续产能的释放,加上渠道的“五箭齐发”,未来有望实现加速增长;考虑到2020年全调味品行业的竞争情况,我们预测公司20-21年归母净利润增长33.3%/39.7%,每股收益为0.57/0.79元,当前股价对应50X/36X,当前维持增持-A评级。 风险提示:省外扩张不及预期,高端酱油市场销售放缓,市场竞争加剧。

战略单品快速成长,高端酒占比提升:2019年公司继续全力聚焦内参酒、酒鬼酒红坛、酒鬼酒传承三大战略单品,其中内参酒实现营业收入3.31亿元,同比+35.42%,保持高增;酒鬼酒系列实现营收10.05亿元,同比+27.61%,其中战略单品酒鬼酒红坛营收2.33亿元左右,传承酒1.29亿元左右。此外低端的湘泉酒实现营收1.49亿元,同比+36.21%。此外,从收入占比来看,中高端占比在持续提升,尤其是内参酒2019年收入占营收比重达到21.89%。 深耕湖南市场,多渠道布局:公司从2018年起将全国市场细分为核心、战略、重点、发展市场,将资源聚焦到湖南根据地核心市场,基本实现下沉到县乡一级,华中地区2019年实现收入8.77亿元,同比+22.81%;同时集中积极布局华北市场(京津冀、山东、河南),陆续实现地级市全覆盖,实现营收3.69亿元,同+28.50%;同时推动广东、华东等重点市场的销售,华东和华南市场实现营收1.11和0.70亿元,同+26.79%和33.11%。省外市场营收占比实现36.41%,同比提升0.38个pct。 尤其内参品牌,对内深耕,在湖南市场完成793家终端直营商建设,可控售点分销实现全覆盖,对外以“品内参、知大事”为文化诉求,推进内参酒全国化进程。 同时,公司也积极拓展新零售和电商业务,产品入驻酒仙名酒城500家新零售门店,重启苏宁易购平台合作,开设京东酒鬼酒官方旗舰店,填补主营电商平台渠道的空白。 疫情有所影响,压力下积极迎战:2020Q1公司实现营收3.13亿元,同比-9.68%,但归属于上市公司股东净利润为9607.2万元,同+32.24%,主要系疫情的影响,公司的酒鬼酒和湘泉系列的销售收入大幅下降。公司当下未修改内参2020年目标,对外,根据酒说新闻,疫情期间内参酒销售公司可以提供担保为经销商提供专项贷款;对内,公司将逐渐形成生产管理中心、销售管理中心、品牌管理中心、财务管理中心、供应链管理中心以及综合管理中心,进一步扁平化的机构将有助于推动公司后续销售。 投资建议:我们认为公司的主要增长逻辑未变,即坐拥酒鬼、内参、湘泉三大著名的文化品牌,且前两者都有高端品牌的基因,同时馥郁香型的特殊香气加持产品力;中粮入主后进行完善激励机制、人事调整等,随着内参酒引领,在省内继续深耕,省外踏实布局,酒鬼酒发展空间或将进一步打开,期待内参后续的表现。我们预计公司20-21年每股收益分别为1.10、1.36元,净资产收益率分别为12.8%和14.0%,给予增持-A建议。 风险提示:食品安全问题、白酒行业需求放缓、核心产品销售不及预期。

投资建议:南极电商依托电商渠道,建立高性价比商业模式,用户积累构筑规模优势。疫情影响消费情绪及物流,2月公司GMV 已由负转正,预计疫情对全年影响不大,基本可保持原有预期。20~21年公司股票期权激励考核目标均为净利润增长28%,预计GMV 增长继续推动南极电商本部业绩增长,时间互联或将在保稳定控风险战略下保持稳定发展,且不触发资产减值。我们预测公司2020年至2022年每股收益分别为0.63、0.81和1.01元。净资产收益率分别为19.0%、20.8%和22.1%。目前公司PE(2020E)约为21倍,若拆分给予公司本部30倍,时间互联5~10倍,目前估值较低,维持“买入-B”建议。 风险提示:品类及品牌拓张存在不确定性;平台化运营质量管控能力受挑战;行业存在去库存压力;部分股东存在减持计划。

公司业务受疫情影响不大,一季度保持快速增长。公司一季报营业收入4.42亿元,同比+32.02%,归母净利润0.67亿元,同比+32.35%,扣非归母净利润0.49亿元,同比+18.26%。基本EPS0.1667,同比+29.93%。公司一季报业绩靓丽,主要是因为1、政府补助较去年同期增加约1千万(去年为986万);2、汽车业务一季度营业收入同比增长超过50%。IoT业务2020年第一季度同比增长的幅度超过60%。 汽车智能化长期强势增长趋势不变,Iot部分业务受益于疫情需求增加。公司去年Q4和今年Q1连续两个季度实现大于45%的高毛利,得益于智能汽车业务的快速增长,2016-2019年,智能汽车业务占比从5%增长到26%。在汽车业务中,公司收取三部分费用,分别是平台授权费,定制OS收取的NRE费用以及在单车的IP使用费用,其中,IP使用费可能受疫情影响较大,但目前占比不大,公司目前大部分的收入来自于开发阶段。从长期来看,汽车业务增长的逻辑是汽车智能化趋势的加速。 Iot业务中公司产品的方向包括了机器人、VR、AR、XR等方向领域,其中,扫地机器人、工业机器人、视频会议系统以及应用于远程智能医疗的AR设备在疫情的情况下需求将会增长。 绑定大玩家,构建强劲生态系统。公司是全球领先的智能操作系统产品和技术提供商,公司与高通、Intel、TI、SONY、QNX、NXP等分别运营了多个联合实验室,跟踪研发行业前沿技术,推动智能终端产业的技术发展。另外,公司跟包括高通、华为等最大、最领先的几个芯片厂商捆绑在一起,积累了丰富的底层开发技术,并通过对下游客户的多年业务积累帮助他们构建基于其芯片的应用生态,达到了对行业整个生态系统的捆绑,竞争壁垒很高。在5G商用落地后,智能手机、物联网和智能汽车业务对软件需求将会增加,公司将凭借着强大竞争优势获得产业升级红利。 投资建议:长期来看,随着5G商用渗透率的提升,物联网设备及新老智能设备升级和渗透率的提升将带来行业巨大需求,短期来看,这部分需求受疫情影响较低,公司全年高增长依然比较确定。我们预计2020年至2022年每股收益分别为0.73、1.06和1.43元。净资产收益率分别为13.2%、16.4%和18.4%,给予买入-A建议。 风险提示:疫情导致全球经济衰退,终端需求不足,客户研发投入下降。

投资要点:亿嘉和公布 2019年年报,实现营业收入 7.23亿元,同比增长 43.29%; 实现归母净利润 2.56亿元,同比增长 39.20%。 业绩符合预期,第四季度保持高速增长: :公司业绩符合预期。2019年第四季度实现营业收入 3.54亿元,同比增长 57.5%;实现归母净利润 1.32亿元,同比增长40.23%,保持高速增长。 机器人业务贡献主要业绩:分产品来看,公司机器人业务实现营业收入 7.04亿元,同比增长 54.46%,毛利率 64.72%,同比增加 1.31给百分点。机器人业务收入高速增长源于公司巡检机器人的快速增长,同时,带电作业机器人、室内轮式巡检机器人等新产品开始贡献收入。 江苏省外占比提升:公司围绕客户需求,加强市场研究和竞争分析,不断优化营销管理、考核机制,深耕省内市场,大力拓展省外市场。2019年,公司江苏省内实现营业收入 6.21亿元,同比增长 30.51%,江苏省外实现 1.03亿元,同比增长248.96%,收入占比达到 14.24%,并在湖北、江西、湖南、山西、陕西、宁夏、河南、海南、青海等新区域实现破冰。 新增订单略增长:公司 2019年新增订单 7.2亿元,同比略增。收入的高速增长主要来自于存量订单的消化。 期间费用率大幅增长:公司销售费用率 9.76%,同比提升 2.21个百分点;管理费用率 12.16%,同比提升 2.3个百分点。管理费用率的提升主要是管理人员数量的大幅增加带来的管理人员工资的大幅增长。营业收入高速增长、期间费用率提升表明公司业务处于开拓期。 继续加大研发支出:公司坚持以技术创新为核心竞争力的发展战略,随着经营规模的扩大和技术的发展,公司不断加大研发投入,为公司技术创新提供稳定、充足的资金和各项资源,推进产品不断创新。公司 2019年研发投入 0.95亿元,同比增长105.5%。占营业收入的比例达到 13.14%,同比提升 3.98个百分点。 经营活动现金流同同比下降:公司报告期经营活动现金流 780万,同比 2018年的1.53亿元大幅下降,主要原因是应收账款、存货的大幅增长。我们判断与公司开拓新的客户以及开发新产品备货周期延长有关。 投资建议:预计公司 2020年至 2022年每股收益分别为 3.24、 4.50和 6.12元。 对应的动态 PE 分别为 29.7倍,21.4倍,15.8倍,给予增持-A 建议。 风险提示:江苏省外市场开拓不及预期、新产品开发不及预期、竞争加剧导致产品价格大幅下降。

业绩持续快速增长,新业务占比提升。2019年公司收入突破110亿元,业绩仍保持高增长,主要为公司传统核心业务平稳增长,新业务持续高速发展;净利润突破10亿元,受益于产品结构优化带来的毛利率提升以及良好的费用管控,净利润增速稍快于营收增速。2019年毛利率为26.13%,同比提升0.30pct;净利率为9.66%,同比提升0.19pct,整体盈利能力略有提升。2019年公司传统核心业务、科力普办公业务、零售大店业务、电商业务销售收入同比增长分别为21%、41%、96%、27%,传统核心业务继续保持稳定增长,科力普办公业务持续快速壮大,零售大店提速显著;销售收入占比分别为60%、33%、5%、3%,新业务收入占比提升5pct。 晨光科力普规模持续壮大,净利率提升。2019年晨光科力普收入36.58亿元/+41%;净利润0.76亿元/+136%;净利率2.07%/+0.83pct。规模持续扩大,主要得益于:1)持续中标大B客户项目,推出省心购开拓小B市场;2)加强仓配物流能力,提升客户体验。净利率提升,主要为办公直销产品品类的不断延申、大B客户满意度提升、小B客户市场的开拓以及全国供应链体系搭建。 零售大店发展提速,同比亏损显著减少。2019年晨光生活馆(含九木杂物社)收入6.01亿元/+96%;净利润-804.67万元,同比亏损显著减少。细分来看,晨光生活馆方面,19年继续以货品结构调整及店铺单店质量提升为主要工作方向,全年净减少店面21家至119家,单店收入平均增加9万元至118万元;全年收入1.40亿元/-8%;净利润-111.56万元,亏损显著减少。九木杂物社方面,公司加快渠道布局,全年净增146家门店至261家;不断完善和调整产品品类、上线微信小程序增加粘性,单店收入提升43万元至176万元;全年实现收入4.60亿元/+201%,增长显著;净利润-693.11万元,继续减亏。 股权激励计划发布,彰显长期发展信心。公司拟向包括公司董事、高管、核心管理、技术及业务骨干等343人授予限制性股票数量920万股,首次授予价格为24.10元/股。首次授予业绩考核目标为以2019年为基数,2020-2022年营业收入增长率分别不低于15%、45%、75%;净利润增长率分别不低于10%、34%、66%。 投资建议:短期受疫情影响,B端服务及C端销售延迟,短期业绩或受到一定影响;全年持续受益阳光采购政策以及公司零售大店发展,业绩或保持稳定增长。公司发布股权激励计划,彰显长期发展信心。我们预测公司2020年至2022年每股收益分别为1.41元、1.82元和2.22元,对应PE分别为34倍、27倍、22倍,维持“增持-A”建议。 风险提示:科力普业务增速不及预期;传统业务发展不及预期;经营管理风险;短期疫情影响超预期。

公司发布2019年年报:公司实现营业收入30.9亿元,同比增长12.6%;实现利润总额3.11亿元,同比增长3.81%;实现归属于母公司净利润2.81亿元,同比增长8.47%。2019年公司EPS为0.25元。每10股分配现金股利0.40元。 发动机控制主业实现收入25.36亿元。增速16.64%,增速明显加快。发动机控制产品实现营业收入25.36亿元,同比增长16.64%,占公司营业收入的82.01%。 与2018年增速仅6%相比,2019年航空发动机控制系统收入增速明显加快。这应该是相关航空发动机型号逐渐稳定,订单增加的结果。我们预计2020-2022,公司继续受益中国航空发动机产业的突破,航发控制业务增速将保持15%以上的增长。 中美贸易争端导致外贸转包业务增速放缓,疫情冲击需重视。受累中美贸易争端,国际合作业务2019年实现收入3.76亿元,尽管同比增速达到19.3%。但仍低于2018年25%的增速。受疫情影响,发动机转包业务的下游国际需求和供应链中断将严重冲击公司2020年国际业务收入。预计2022年才会逐渐复苏至2018年水平。 新型号增多导致毛利率略降,公司运营效率在稳步提升。2019年公司毛利率25.8%,低于2018年的27.3%。毛利率下降主要原因是发动机控制业务板块由于新型号较多,导致毛利率从18年的28%下降到19年的25%。公司ROE、ROIC、存货周转率、应收账款周转率过去3年的变化趋势显示其经营效率在稳步提升。 投资建议:首次覆盖“增持-A”。我们预计公司2020、2021、2022年EPS分别是0.25、0.31、0.37元,对应PE分别为50、41、34倍。公司是A股市场上航空发动机控制系统的核心资产,未来将受益于中国航空发动机产业的突破。首次覆盖给予“增持-A”的评级。 风险提示:1,航空发动机研制进度不及预期。2,疫情持续时间和影响高于预期。

2019年公司归母净利同比增长15.45%,股息率7.35%:2019年公司实现收入64.58亿元,同比增长6.04%,实现归属股东净利10.91亿元,同比增长15.45%;毛利率为35.68%,同比上升1.78个百分点;净利率16.89%,同比上升1.38个百分点;EPS为0.66元,符合我们预期;分配方案为每10股派发现金股利4元人民币(含税),按照报告日收盘价格计算,分红率为60.7%,股息率为7.35%。 煤炭量增价跌,成本控制良好,吨煤毛利保持平稳:公司收入增长主要来自煤炭产、销量增长,2019年公司煤炭产量、销量分别为753万吨和817万吨,同比均上升10.5%;煤炭销售均价737元/吨,同比下降3.6%;吨煤成本494元/吨,同比下降5.2%,吨煤毛利263元/吨,同比下降0.5%。公司成本控制良好,其中吨煤材料、人工、电费三项合计减少吨煤成本33元/吨,部分抵减了价格下降的冲击。 省外市场收入和毛利贡献占比增加:2019年公司省外销售占比和毛利贡献继续提升,其中广西、四川收入占比分别提升5个和6个百分点,二者合计占公司收入的比重上升至57%;省外销售对毛利的贡献占比为70.9%,同比提升4个百分点,验证了我们对区域市场短缺加剧、对公司煤炭调出更加倚重的判断。 Q4外购煤增加、管理费用惯性翘尾导致净利环比下降:公司Q4收入环比下降8.7%,净利润环比下降29.6%。收入下降的原因是量价环比同步下降,Q4公司煤炭产、销量分别为191万吨和206万吨,环比分别下降1.6%和3.2%,其中外购煤21万吨,环比增加18.3%,同比增长86.8%,由此公司吨煤成本环比上升11,5%至506元/吨,而同比价格环比下跌6.5%至696元/吨,二者夹击下吨煤毛利190元/吨,环比大幅下降34.6%,加之管理费用惯性翘尾,管理费用率环比环比升1.77个百分点,导致归母净利降幅大于收入降幅。 公司内生增长再填助力:公司金佳矿佳一采区(90万吨/年)已进入联合试运转,山脚树矿、月亮田矿技改扩能有序进行,在建的马依西一井、发耳二矿一期建设进度分别达到54%和81%,预计将分别于2020年底和2021年1季度投产。在贵州省矿难频发的背景下,关小建大的政策趋势进一步明朗,恒普公司发耳二矿二期150万吨/年项目于2019年12月30日获核准。公司在建新项目产能480万吨,加上技改矿井,未来3-5年产能的内生增速在70%以上。此外,集团合并水矿后承诺注入上市公司,公司也计划积极寻找和兼并优质资源。 区位供需和竞争格局仍将朝向有利于公司方向演化:西南地区是仅次于华中区域的第二大新增煤炭调入区域,2015-2019年净调入量持续增长;西南地区30万吨以下煤炭产能仍占全国的比重高达56.31%,导致矿难频发,后期关闭整合空间较大;西南区域市场受运输条件制约,相对北方市场独立,上轮贵州焦煤价格的底部较北方地区高98%%;贵州省占西南地区焦煤储量的54%、产量的64%,广西防城港钢铁项目投产后新增焦煤需求900万吨,相当于2018年贵州省焦煤产量的12%,区域供需格局进一步趋紧。 投资建议:2020年公司计划生产原煤910万吨,营业总收入66亿元,利润总额12亿元。结合行业判断、公司经营计划和在建项目进度,我们预计2020年至2022年公司每股收益分别为0.57元、0.68元和0.73元。净资产收益率分别为11.0%、12.2%和12.5%。公司进入内生增长的释放期,并持续受益区域市场格局的优化,上述判断在年报中得以验证和加强,我们上调公司投资评级至买入-B。 风险提示:公司项目达产时间低于预期或达产率低于预期;遭遇矿难或断层导致产量不达预期;煤价下跌幅度超预期。

事件:公司发布19年年报,全年营收52.67亿元,同比增长23.66%,实现归母净利润3.73亿元,同比增长38.14%。公司拟每股派发现金红利0.474元。 投资要点全年业绩亮眼:公司2019年营收和归母净利润增速实现23.66%和38.14%的高增长,其中Q4营收17.73亿元(+34.49%),净利润实现1.35亿元(+83.12%)。 分季度看,四个季度的营收增速分别为14.61%/25.07%/16.59%/34.49%,Q4表现优于前三季度,主要系 (1)产品放量:公司的蛋饺、天妇罗鱼等产品保持较快的增速;同时8-9月份推出中高端锁鲜装系列,性价比高,一度有部分渠道缺货; (2)应对性提价:公司产品受上游猪肉、鸡肉、鱼糜等原材料价格的影响,于9-11月提价三次,整体预计提升幅度约8-10%;因为公司采用的减少促销投放来提价,未对终端的动销造成影响; (3)春节因素:2020年春节提前,旺销前移至12月-1月。在多种因素共同推动下,公司全年业绩亮眼。 品类全面开花,各区域高速增长:分品类来看各产品系列实现量价齐升,鱼糜制品和面米制品实现20.04亿和13.87亿元,分别实现27.90%和26.27%的高速增长,其中吨价分别实现4.88%和4.65%的增长;肉制品营收实现13.20亿元,受成本上涨影响,毛利率同比下降3.91个pct;菜肴制品实现收入5.46亿元,同比增长38.13%,主要系蛋饺、千叶豆腐系列产品销量增长。分地区来看,除了华东成熟市场实现17%的快速增长以外,其它的区域均实现20%以上的高速增长,主要系各地工厂建设投产后充分为产品销售提供有效保障,配合大区的精耕,市场的增量显著。 “降本增效”,净利率持续提升:公司19年实现净利率为7.09%,同比提升0.74个pct,从四个季度的净利润率表现来看5.92%/8.09%/6.31%/7.62%,而Q4若扣去股权激励费用,则单Q4净利率达到8.5%,是超过全年的。公司净利率的提升主要缘于 (1)提价和高毛利产品放量:鱼糜制品和菜肴制品等高毛利系列放量,且公司快速放量的锁鲜装和次新品等产品大部分属于毛利较高的产品,加上提价因素,较好的对冲成本的上涨; (2)全年费用率下降1.06个pct:公司着重于品牌宣传,确立了按照“卖场内外、菜场内外”的广告发布地点和“终端布置+户外广告”的广告发布方式,主要的投放地点还是在菜场内外,费用率控制得当。此外,公司的销地产模式也较好的节省了物流成本的运输;整体销售费用率实现1.15个pct的下降;同时,管理费用同比增长27%,主要系股份支付费用多了1465万元,剔除股份支付费用的影响,管理费用率同比下降0.28个pct。 股权激励调动员工积极性,考核目标稳健:公司2019年底发布股权激励方案,激励对象主要为公司高管和骨干(董事长并未参与,主要是总经理等中高层高管和核心骨干人员),共计233名人,授予663万股限制性股票,占公司总股份的2.88%,其中首次授予630万股,股票授予价格为26.97元。解锁条件是对收入的考核,公司19-21年的收入分别达到50.26/57.49/63.04亿元,目标稳健,2019年已经顺利达成。我们认为,此次股权激励主要是公司为了绑定管理层及相关核心人员与公司的利益,留住人才,实现各方的利益最大化。 短期餐饮端受疫情波动,长期看好公司的龙头优势:公司虽然2B端占比60%以上,但是公司自2月以来逐渐复工积极调整销售渠道,现阶段优先面点的生产,保障家庭端的供应,家庭端的供应上升速度较快,且部分地区出现缺货现象,且一季度营收占比22%左右,整体对公司的影响有限。长期来看,疫情之后生产生活将回归正常,餐饮端仍然是最能走量的销售渠道,公司多产品系列+深耕2B端的规模优势+销地产的建厂模式都将继续推动公司的增,此次疫情或将加速整体行业的集中度提升,龙头企业将更加受益。 投资建议:我们预测公司20-21年每股收益分别为1.69和2.11元,当前股价对应54X、43X,给予增持-A建议。 风险提示:需求疲软、渠道扩宽不及预期、食品安全问题

数据摘要:皖维高新2019年度收入63.56亿元,同比+8.52%;归母3.85亿元,同比+195.90%;扣非3.14亿元,同比+212.01%;毛利率22.37%,同比+5.83PCT;净利率6.06%,同比+3.84PCT;EPS0.2元/股,每股经营性现金流0.51元/股。公司每10股派发现金红利人民币0.6元。 营运能力增强,公司2019年创下自上市以来最好业绩。2019年PVA及建材市场需求增加,公司竞争力进一步增强,聚乙烯醇及其下游衍生产品的市场占有率进一步扩大。公司聚乙烯醇销量同比+14.97%,价格同比+7.9%,毛利率22.95%(+4.87PCT);水泥销量同比+25.19%。价格同比+6.24%,熟料销量同比-15.96%,价格同比+29.3%,水泥及熟料毛利率达到46.86%(+1.89PCT)。另外,VAE乳液、胶粉等产品通过节能降耗、经济运行等方式,降低生产成本,VAE乳液营业收入同比增长5.7%,营业成本同比降低9.29%,毛利同比增加6,127.56万元。 新材料板块逐渐发力,成为公司业绩增量:公司已有500万平方米/年PVA光学薄膜产能,主要应用在TN、STN液晶显示上(14英寸以下),已实现该领域的进口替代,并向国内大部分偏光片企业供货。经过几年来的研究开发,公司已基本掌握应用在TFT液晶显示器上的PVA光学薄膜生产技术,目前正在投资新建700万平方米/年聚乙烯醇(PVA)光学薄膜项目,有望于今年投产。另外,投资700万M2/年偏光片项目也在抓紧建设,届时,公司将形成电石-PVA-PVA光学膜-PVA偏光片一体化产业链。 在产品质量不断升级和技术创新的推动下,2019年公司PVB树脂开始贡献毛利,毛利率增加27.77PCT,至11.65%。目前公司生产的膜级PVB树脂的各项指标已达到汽车级PVB膜的生产工艺要求,意味着未来有望为公司带来明显业绩增量。 积极投建项目,向PVA周边产业纵横拓展:公司计划投资1.28亿元建设年产35kt差别化PET聚酯切片项目,建成达产后,预计年均销售收入4.38亿元,年均利税总额4,661.71万元;计划投资1.37亿元建设20kt/年差别化可再分散乳胶粉项目,本项目建成达产后,预计年销售收入2.6亿元,年均利税总额3,332.13万元;计划投资1.42亿元建设年产10kt汽车胶片级聚乙烯醇缩丁醛树脂项目,本项目建成达产后,预计年销售收入1.92亿元,年利税4,015.84万元。三个项目预计带来8.9亿元销售收入和1.2亿元利税总额。 投资建议:公司是PVA行业龙头,产业链配套完全,目前正在向材料类拓展业务,有望形成新的增长点。我们预计2020年至2022年每股收益分别为0.18、0.32和0.41元。净资产收益率分别为6.6%、10.4%和11.9%,给予买入-A建议。 风险提示:国际油价长期低位,公司电石乙炔法成本优势减弱,疫情导致全球经济衰退,产品需求不足。

四季度加速放量,盈利能力持续加强:2019Q4单季度营收和扣非净利润同比增长分别为76.28%和101.57%,业绩较前三季度明显加速,主要原因系公司收入确认存在一定周期性,公司多个订单在四季度结转所致;同时苏州释放的新产能和Biomere在12月并表也贡献了一部分收入。盈利能力方面,公司2019毛利率为52.6%,维持良好水平;公司销售费用上涨88.24%,主要因为人工薪酬和业务量快速增长;管理费用和财务费用均保持合理低位。公司2019年净利率为27.90%,同比增长1.40个百分点,盈利能力稳步增强。 产能扩张、股权激励,为公司发展打下基础:子公司苏州昭衍于7月和11月先后投入使用了动物房和3500平米功能实验室,加强了公司的临床服务能力;同时公司计划在重庆、广州投资7.8、11亿元建设新产能,满足公司快速发展的同时完成多区域化布局。公司于今年12月成功与Biomere并表,借助该平台,打开美国市场,为公司走向国际化打下基础。公司于10月完成登记新一轮的股权激励计划,行权价格48.11元/股,激励对象243人,基本覆盖了核心技术人员,提高员工热情的同时也加强了员工粘性。人才是CRO公司的核心竞争力,保留优质人才是公司未来快速成长的基础。 高景气行业下安评龙头公司,未来发展可期:由于政策推动、市场关注度高等原因,目前CRO行业景气度高,根据前瞻研究院数据,2013-2017年我国CRO行业规模符合增长率为24.4%,2017-2022年复合增长率可达27.7%,行业持续保持高增速,空间极大。作为CRO产业的前端,药物安评、药物警戒等临床前业务,拥有订单可确定性高、业务量大等优点。目前国内安评市场约为50亿元,未来有望保持25%以上的高增速。公司主营业务为药物非临床安全性评价服务,2019年收入占比达到98%以上。公司是国内最早通过美国GLP检查的公司,围绕北京和苏州两大GLP实验室,通过对上下游业产业的延伸,建立了包括药物安评、药物警戒、早期临床等一站式服务平台。公司目前已通过包括CFDA、ORCD、MFDS等多个国家权威机构认证的GLP资格,公司在专业能力、产能、业务范围等方面均做到全国领先,为临床前服务龙头公司之一。 投资建议:我们公司预测2020年至2022年归母净利润分别为2.44亿元、3.46亿元和4.76亿元,同比增长分别为36.7%、41.9%和37.4%;对应EPS分别为1.51元、2.14元和2.94元;对应PE分别为50.7倍、35.7倍和26.0倍。我们看好公司在安评业务的快速成长能力,给予“增持-A”评级。 风险提示:订单扩展不及预期;市场竞争加剧;行业景气度下降。

事件:公司发布2019年报,全年营收42.32亿元、同比+35.48%,归母净利润18.31亿元、同比+91.02%;Q419营收11.35亿元、同比+52.39%、环比+3.27%,归母净利润4.37亿元、同比+176.74%、环比-16.61%。加权平均ROE同比+3.17pct至9.49%。此外预告Q120归母净利润同比+112.57%~138.49%。 公司业绩增长系【收入端】证券业务收入(主要为手续费及佣金)同比+51.71%,【支出端】规模效应渐显,营业总成本同比+5%,其中可转债转股下利息支出同比-68%,带动财务费用同比-108%。 证券业务回暖:得益于资本市场回暖带来的交投活跃度提升(日均股基交易额同比+37%),公司流量平台效应进一步放大,证券经纪业务收入同比+58%,在佣金率下行通道中我们判断公司经纪业务市占率得以进一步提升。强经纪带动两融持续增长,2019年末公司融出资金规模同比+90.49%(行业+34.25%),拉动利息净收入同比+31.63%。随着经纪业务客户培养成熟,以及公司可转债募集资金用于支持扩大两融业务规模,公司两融市占率有望进一步提升。 基金代销受价格战拖累:认购情绪升温带动基金销售额同比+25.47%、剔除活期宝后同比+91.31%,但测算平均代销费率同比-12bp至0.25%。东财基金设立,旗下三只指数基金,管理规模16.12亿元,公司向基金管理等大资管业务迈进。 投资建议:公司战略清晰,中长期持续增长可期。销售及研发费用大幅增长有望进一步强化平台流量效应。今年以来在交投活跃度进一步提升下(股基交易同比+35%),Q120归母净利润预计同比增长超110%。值得注意的是东财证券业绩贡献持续提升,2019年营收占比62%、利润占比78%。鉴于目前2020EP/B5.43x及44.77xP/E,估值倍数远高于传统券商,维持增持-B评级。 风险提示:股市交投活跃度降低、流量转化不及预期、管理基金收益率不及预期。

飞荣达是国内领先的电磁屏蔽、导热行业的领先企业。自成立以来,公司由电子辅料产品生产逐步过渡到电磁屏蔽和导热领域,在材料研发及加工技术上技术储备深厚,逐步发展成为电磁屏蔽、导热材料及器件解决方案提供商。2019年,公司通过外延,补充完善散热领域实力并进军基站天线分享5G建设红利。从行业的发展和公司的基因看,公司具备很好的成长潜力。 散热和电磁屏蔽需求在5G时代迎来高增长,长期看也是硬需求的好赛道,国产崛起是趋势,公司具备从材料到加工的领先优势,并通过收购技术型公司完善散热解决方案能力,有望脱颖而出。 5G设备、汽车电子、数据中心及其他新领域,都对电磁屏蔽和导热材料产品需求愈发强烈。5G手机和基站功能升级、产品朝轻量化发展,元器件增多集成度提升而内部空间越来越狭小,5G产品功耗大约是4G产品的2.5-3倍左右,元器件产生的电磁干扰也倍增,带动散热与电磁屏蔽方案升级与单价提升。伴随5G产品渗透率提升,5G散热和电磁屏蔽市场空间倍增。随着下游IT国产品牌的崛起,在供应国产化的趋势下,具备研发实力和客户资源的陆资散热和电磁屏蔽企业有望抓住5G发展红利。 飞荣达从辅料加工为起点不断进化,伴随大客户华为共同成长,已成为电磁屏蔽和散热解决方案提供商,在产品、技术和材料、业务模式、制造、服务上形成了一定领先优势。公司于2019年完成对品岱和润星泰两家技术型公司的收购,完善其在导热、均热、散热、隔热的全面热解决方案能力,为今后在5G、数据中心、汽车电子等领域的发展奠定了坚实基础。 5G宏/小基站爆发,天线演进塑料振子有望成为主流方案。公司早已提前布局且工艺领先,收购博纬通信,形成从器件到一体化天线提供能力。 基站天线在5G时代迎来变革,基站密度和数量提升带动行业显著增量,天线振子是天线的核心部件,轻量化推动塑料振子成为5G基站天线首选,选择性电镀有望成为主流工艺方案。国内5G宏基站天线振子市场规模约100亿元,格局还处在竞争早期。 飞荣达配合华为,早在2012年开始研发适于5G基站塑料天线振子工艺,能提供塑料天线振子从方案设计到制作的解决方案。2019年,公司收购博纬通信,后者在多波束技术、波束赋形技术、多网融合技术、混合波束技术及数字移相器设计方面具备相当研发实力。公司有望从天线部件供应商向整体天线供应商转型,抓住5G宏/小基站天线发展机遇。 投资建议:我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为1.17/1.5/1.92元,分别同比增长121%/28%/27%。净资产收益率分别为24.5%/25.3%/25.0%。我们采取相对估值法,由于公司涵盖两个不同行业的业务板块,其一是电磁屏蔽、导热材料,其二是天线,故选取了两个行业的可比公司的PE和PS水平。公司2019-2020年PE分别为42.3x/32.7x,低于同行均值。公司围绕电磁屏蔽及导热材料主业,不断布局,进军基站天线领域,将在5G迎来高景气发展,我们建议维持公司“买入-B”评级。 风险提示:疫情持续发展,智能手机及5G手机销售下滑,影响上游电磁屏蔽及导热材料和器件需求;5G商用推动进度不达预期,对电磁屏蔽及导热、上游天线、振子等需求不及预期;中美贸易继续升级,大客户5G基站和5G手机出货量不及预期,对公司产品需求减少的风险;电磁屏蔽和导热产品线拓展和客户份额提升不达预期的风险;5G基站天线塑料振子方案应用不及预期;PEP工艺采用率不及预期;行业竞争加剧,产品价格快速下降风险。

事件:公司发布2019年年报,2019年公司实现营收10.97亿元,同比增长0.15%,归母净利润2.07亿元,同比下降29.66%,扣非归母净利润1.96亿元,同比下降30.93%;其中2019年Q4实现营收3.20亿元,同比增长18.16%,归母净利润0.71亿元,同比增长10.57%,扣非归母净利润0.66亿元,同比增长10.49%。 高单车价值产品占比下滑,业绩略低于预期:2019年公司营收增长0.15%,净利润下降29.66%。2019年,公司对特斯拉实现销售收入5.9亿元,营收占比约54%。 2019年,特斯拉Model3产量为30.2万辆,ModelX&S仅生产6.3万辆,同比下降38.0%。其中Model3的毛利率较低,而且拥有较高单车价值的ModelX&S占比下滑,这两点因素造成了公司2019年净利润的下降。公司2019年毛利率为34.0%,较2018年下降了5.6个百分点。因为公司新开发的客户销售模式不同,出货增加导致由公司承担的运费以及报关费增加,所以销售费用较上一年度增长60.4%。而且由于管理人员人数增加导致薪酬增加,管理费用较上一年度增长47.1%。2019年公司三费费用率为12.6%,较2018年增长了4.5个百分点。2019年业绩略低于预期。 受益特斯拉产能提升,19Q4盈利能力持续改善:19Q4特斯拉ModelX/S生产1.8万辆,同比下滑29%,环比增长10%;Model3共生产8.7万辆,同比增长42%,环比增长9%。受益于特斯拉产能的提升,19Q4公司实现营收3.2亿元,同比增长18.2%,环比增长16.9%;归母净利润0.7亿元,同比增长10.6%,环比增长37.5%。 中长期仍看好特斯拉国产化为公司带来的成长空间:2020Q1特斯拉产量10.3万辆,交付约8.8万辆。其中,Model3和ModelY车型共计生产8.7万辆,交付7.6万辆;ModelS与ModelX车型共计生产1.5万辆,交付1.2万辆,特斯拉2020Q1产量超预期。根据中国汽车流通协会的数据,2020年2月,特斯拉中国的新车交付量占全国新能源车总销量的30%。而且国产Model3中散热器、电池壳体、变速箱壳体等产品由公司独家供货。随着Tesla国产化的加速以及ModelY的逐步量产,预计营业收入将继续保持增长。未来特斯拉产量巨大的成长空间有望拉动公司业绩持续增长。 加速新拓展新客户,为公司带来新的盈利增长点:公司北美区域客户以特斯拉和POLARIS为重点,2019年度公司对POLARIS销售增长迅猛,实现销售收入0.76亿元,占公司营业收入比例提升至6.98%。此外,北美地区新拓展的客户有Space-X、Harley、LUCID、Zoox等,目前处于项目合作的不同阶段。欧洲区域是公司未来市场开拓的重点,目前合作的客户包括ZF、法雷奥-西门子、马瑞利、埃贝赫、伟创力等,2019年公司取得了ZF多个定点项目。报告期内,长城汽车、宁德时代、精进电动、蔚来汽车等部分定点产品逐步实现量产。而且公司还取得了宝马、广汽等客户多个定点项目,为未来公司的发展储备了新的增长点。 投资建议:预测公司2020年至2022年每股收益分别为0.76元、1.10元和1.53元。净资产收益率分别为16.9%、20.0%和22.2%。维持公司“增持-A”投资评级。 风险提示:特斯拉产能提升不及预期;特斯拉国产化进度不及预期;新客户订单落地不及预期。