公司前三季度归母净利润同比增长37.38%,超预期。公司发布2019年第三季度报表,Q3单季实现营业收入41.99亿元,同比增长10.43%;归母净利润4.89亿元,同比增长35.80%;毛利率27.52%,同比增长4.75个百分点;净利率11.65%,同比增长2.18个百分点。2019年前三季度公司实现营收125.09亿元,同比增长13.26%;实现归母净利润12.14亿元,同比增长37.38%;毛利率26.00%,净利率9.71%。Q3单季和前三季度公司业绩增速均超我们的预期。 海外产能的释放及原材料成本的下降是业绩超预期的主要原因。根据公司公告,2019年Q3生产轮胎1574.22 万条,同比增长约16.60%;销售轮胎1470.50 万条,同比增长约10.85%;单条胎的均价282.81元,与去年同期基本持平。公司前三季度生产轮胎 4480.40万条,同比增长约10.94%;销售轮胎4228.25万条,同比增长约8.74%;单条胎均价 293.03 元,同比去年提升11.91元。在国内汽车产销量下滑(2019年前三季度产销量分别为1814.9万辆和1837.1万辆,同比下降11.4%和10.3%)的不利局面下,公司轮胎产销量及单胎均价均实现了不错的增长,我们推测可能主要由于泰国工厂三期产能于年中达到满产,出口轮胎增长较多所致。 公司公告第三季度天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线、帘子布五项主要原材料总体价格同比下降7.70%,为季度业绩高增长贡献较大。 乘用车配套轮胎和塞尔维亚新工厂,将为未来持续实现较高增长提供强力保证。公司已于今年年中开始为一汽捷达品牌旗下车型提供主胎配套,从捷达9月份上市的两款车型VA3、VS5总销量当月即超1.1万辆来判断,未来该品牌热销并超市场预期的概率较大。8月26日公司公告与吉利汽车研究院签订全面战略合作协议,未来加大对吉利汽车的配套应值得期待。 公司投建的塞尔维亚工厂已经开始建设,计划于2020 年底达产,主要供应欧洲市场。 进入乘用车配套用胎的巨大市场(中国乘用车年销量约为商用车的6倍),及欧洲塞尔维亚新工厂的建成投产,将为公司未来几年实现较高速的发展,提供较为有利的基础和保证。 投资建议:公司前三季度业绩超预期,且随行业逐步回暖及乘用车配套胎订单逐步释放,业绩增速或有加速的可能。因此,我们将公司2019年至2021年的每股收益预测上调至1.36元、1.66元和1.87元,对应净资产收益率为15.6%、17.3%和17.6%。维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:汽车产销量复苏不及预期;配套新客户拓展不及预期;原材料价格大幅上涨。

事件:飞荣达19Q1-Q3实现营业总收入16.75亿元、同比增长84.72%,归母净利润2.59亿元,同比增长115.08%,扣非后归母净利润1.97亿元、同比增长79.98%。 Q3单季度业绩再创新高,收购项目并表费用加大。在2019Q2单季度业绩实现历史突破的情况下,公司2019Q3营业总收7.65亿元,同比增长115.68%、环比增长40.98%;扣非归母净利润9303.79万元,同比增长86.71%、环比增长28.95%,再次达到公司历史单季度业绩的最高水平。从盈利能力看,19Q1-Q3公司毛利率为30.3%,同比略有下降,净利率16.5%,同比提升2.51pct。19Q3单季度毛利率28.6%,净利率14.1%,分别同比下降3.2pct和0.6pct。费用端,Q1-Q3销售费用、管理费用、研发费用分别增长44.13%、82.6%、80.9%,主要是销售规模扩大及合并博纬通信、昆山品岱珠海润星泰所致。 选择性电镀工艺塑料振子+博纬通信强强联合,5G天线业务空间打开。公司已开发出“3D塑料+选择性激光电镀工艺”5G塑料天线振子,有望受益于华为等主流设备商的推进。公司在年初收购波束赋形(5G射频核心技术)龙头博纬通信51%的股权,且在4月开始并表。与博纬通信的强强联合将助力公司从零部件供应商切入天线集成市场,打开在5G天线市场的成长空间。 传统电磁屏蔽/散热从材料到方案,受益5G驱动迎来旺盛生长期。公司传统业务电磁屏蔽和导热材料需求将随5G基站密度加大、手机终端升级、物联网终端普及迎来大幅提升。19年公司收购昆山品岱和珠海润星泰,分别能在导热材料业务和半固态压铸业务形成协同,能助力公司提供全面散热解决方案。公司将在电磁屏蔽、散热方面形成从材料到方案的提供能力,竞争优势明显,直接受益5G驱动。 非公开发行募资投资5G通信器件产业化项目,进一步完善公司产品结构提升盈利能力。项目实施后将主要生产5G天线罩、天线振子及用于交换机、路由器等通信设备的高性能结构件等产品,将主要满足5G商用过程中对相关基站天线及通信设备的建设需求,将进一步完善和提升公司的产品结构,增强公司的盈利能力。一方面,公司独创开发的选择性电镀工艺开发生产天线阵子,具有重量轻、可塑性强等优势,能够有效满足5G时代下基站天线多振子一体化的需求,产品竞争优势明显;另一方面,公司将扩大通信设备结构件上的产能,该等产品将主要应用于交换机、服务器及路由器等通信设备,从而更好的向客户提供关于电磁屏蔽和导热应用整体解决方案。 投资建议:考虑到5G大机遇下,公司具有电磁屏蔽领域从材料到方案提供商的实力及天线空间的打开,我们上调公司2019-2021年EPS分别至0.92、1.37、1.90元,对应PE分别为50.6/34.0/24.5x,上调公司评级至“买入-B”评级。 风险提示:天线振子方案应用不及预期风险、博纬通信承诺业绩不达预期、5G建设不及预期。

事件:2019年前三季度公司实现营收8927.51亿元、同比+18.64%,归母净利润1295.67亿元、同比+63.19%,其中Q3营收2535.96亿元、同比+17.31%、环比-2.83%,归母净利润318.91亿元、同比+49.71%、环比-38.86%。 寿险业务前三季度归母营运利润683.94亿元、同比+31.18%,寿险业务稳步增长推进公司整体利润提升,前三季度保险/寿险分部归母净利润占比83.42%/71.05%。 寿险:前三季度NBV同比+4.51%(Q3同比+4.07%),主要系新单同比-7.05%、NBVM同比+5.30pct至48.10%。公司代理人规模在行业整体清虚下较Q2末-3.19%至124.5万人、但降幅较Q1的7.51%已有缩窄,此外代理人产能有所提升,人均个险新单件数同比+9.4%,反映出以质取量的发展方向。展望全年,在新单承压下,NBVM依旧是NBV增长最有力的保障,前三季度NBVM较H119+3.43pct,但预计后续提升幅度减缓,仍需关注新单增速变化。 产险:前三季度综合成本率96.2%(同比+20bp),较上半年-40bp。平安产险前八月原保费收入占比19.90%,仅次于中国人保34.04%。相较于前三季度原保费+8.68%的增速,产险净利润同比+98.37%,我们判断主要源于投资端改善。受益于资本市场回暖,前三季度公司净投资收益率4.9%(同比+20bp)、总投资收益率6.0%(同比+200bp)。 投资建议:公司保险业务经营持续优于行业,夯实整体发展的基底。虽新单下滑但看好公司更加注重代理人质量的策略,全年NBV改善效应较为有限,更应关注2020年开门红。上调2019-20年EPS为8.88、9.88、11.15元/股,维持买入-B评级。 风险提示:保障产品销售下滑、长端利率下滑、代理人脱落率提升、权益市场下行。

事件: 2019年前三季度公司实现营收 8927.51亿元、 同比+18.64%,归母净利润1295.67亿元、 同比+63.19%, 其中 Q3营收 2535.96亿元、同比+17.31%、环比-2.83%,归母净利润 318.91亿元、 同比+49.71%、 环比-38.86%。 寿险业务前三季度归母营运利润 683.94亿元、同比+31.18%,寿险业务稳步增长推进公司整体利润提升,前三季度保险/寿险分部归母净利润占比 83.42%/71.05%。 寿险: 前三季度 NBV 同比+4.51%( Q3同比+4.07%),主要系新单同比-7.05%、NBVM 同比+5.30pct 至 48.10%。公司代理人规模在行业整体清虚下较 Q2末-3.19%至 124.5万人、但降幅较 Q1的 7.51%已有缩窄,此外代理人产能有所提升,人均个险新单件数同比+9.4%,反映出以质取量的发展方向。展望全年,在新单承压下, NBVM 依旧是 NBV 增长最有力的保障, 前三季度 NBVM 较 H119+3.43pct,但预计后续提升幅度减缓,仍需关注新单增速变化。 产险: 前三季度综合成本率 96.2%(同比+20bp),较上半年-40bp。平安产险前八月原保费收入占比 19.90%,仅次于中国人保 34.04%。相较于前三季度原保费+8.68%的增速,产险净利润同比+98.37%,我们判断主要源于投资端改善。受益于资本市场回暖,前三季度公司净投资收益率 4.9%(同比+20bp)、总投资收益率 6.0%(同比+200bp)。 投资建议: 公司保险业务经营持续优于行业, 夯实整体发展的基底。虽新单下滑但看好公司更加注重代理人质量的策略,全年 NBV改善效应较为有限,更应关注 2020年开门红。上调 2019-20年 EPS 为 8.88、 9.88、 11.15元/股,维持买入-B 评级。 风险提示: 保障产品销售下滑、 长端利率下滑、 代理人脱落率提升、权益市场下行

中美贸易有所缓和,国内服装增速回升,内外格局好转推升三季度业绩增速:收入端,公司Q1、Q2、Q3分别实现营收增速约18%、2.2%、25%,三季度增速环比回升,一是中美关系有所缓和,第四批关税清单税率由25%下调至10%,越南产能逐步扩张,使客户订单增速回升,二是三季度国内纺织服装零售增速由上半年的3%环比回升至4%,市场竞争有所缓和。利润端,公司Q1、Q2、Q3分别实现利润增速约57%、12%、33%,三季度增速回升,一是源于营收增速回升,二是源于越南高利润率产能逐步释放,利润率更高的无缝内衣占比提升。 盈利能力方面,三季度公司毛利率延续上半年的同比提升趋势,主要源于越南高利润率产能逐步释放,以及利润率更高的无缝内衣占比提升。营收规模提升使销售费用率及管理费用率均降低,汇兑收益降低财务费用率,最终公司净利率同比提升0.95pct至17.2%,推升公司利润增速。现金流方面,三季度经营活动现金流入、流出分别同比降低9.3%、17.2%,单季度销售商品现金流入4.75亿元,与营收基本匹配,最终经营活动现金流量净额同比增加9.8%。 中美贸易关系缓和利好出口企业:上半年公司外贸销售占比约86%,是典型的出口企业。10月中旬,据新华网,中美经贸高级别磋商在农业、知识产权保护、汇率、金融服务、扩大贸易合作、技术转让、争端解决等领域取得实质性进展,并共同朝最终达成协议努力。之后美国商务部公告称,将自10月31日起对中国3000亿美元关税加征清单启动排除程序。中美贸易关系或将趋于缓和,有望助力公司外贸业务发展。 关注越南高利润率产能持续释放:上半年,子公司越南健盛实现净利润4636万元,ROA约为8.2%,国内棉袜生产公司合计净利润约为3786万元,合计ROA约为2.1%,越南产能实现更高利润率。2019年公司越南基地持续扩大产能,全年力争完成1.5亿双棉袜的产量目标。另有清化9000万双棉袜及兴安1800万件无缝内衣项目计划19年底投产。越南高利润率产能持续释放,有望推动公司业绩较快增长。 投资建议:我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为0.63、0.76和0.89元。净资产收益率分别为8.4%、9.5%和10.3%。目前公司PE(2019E)约为14倍,维持“买入-A”建议。 风险提示:中美贸易关系不确定性影响行业景气度;公司产能释放或不达预期;汇率波动风险;市场激烈竞争使棉袜毛利率下行。

事件:10月23日,公司2019年三季报披露,前三季度实现营业收入21.06亿元,同比增长30%;实现归母净利润6.32亿元,同比增长96%。其中2019Q3实现营收7.28亿元,同比增长13%,环比增长1%;归母净利润2.43亿元,同比增长51%,环比增长38%,超业绩预告上限。 海外业务占比提高,各项费率大幅下降:公司业绩高增长,主要原因:1)公司锂电池隔膜业务高增长:我们估算公司前三季度出货量约5.4亿平(去年全年出货4.68亿平),其中Q3出货约1.9亿平,同比增长约36%;2)毛利率提升,费用率下降:前三季度毛利率44.86%,同比增加2.78pct;其中Q3毛利率46.41%,同比和环比分别增加3.33pct、4.02pct,Q3毛利率提升主要受益于隔膜海外业务占比提高;Q3各项费用率合计约8.63%,环比减少6.52pct。 下调收购捷力对价至18亿元,取消业绩对赌:公司公告,在与苏州捷力股权转让补充协议中,交易对价从原来的不超过20.20亿元下调至18.01亿元,同时取消2020-2022年1/1.5/2亿元净利润的业绩对赌条款。此次降低收购成本,并取消了之前的业绩对赌,将更有利于公司在收购后进行整合,巩固龙头地位。 经营活动现金净流入,货币资金大幅增长:公司前三季度经营活动现金流净额为2.05亿元,同比增长172%;2019Q3经营活动现金流净额为8839万元,同比增长156%。截止三季度末,公司货币资金8.4亿元,较去年末增长167%,主要是业务规模大幅增长,销售回款增加所致。 投资建议:我们上调了公司2019-2021年归母净利润分别至8.6亿元/11.6亿元/14.2亿元,每股收益分别为1.07元/1.45元/1.77元,维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:隔膜价格大幅下滑;产能释放不及预期;新能源车产销量不及预期。

事件:信维通信19前三季度实现营业总收入35.7亿元、同比增长6.45%,归母净利润8.3亿元,同比下降3.97%,扣非后归母净利润7.43亿元、同比下降11.9%,相比上半年降速有所放缓。 三季度营收及盈利水平创单季度历史新高,工厂搬迁完成下半年业务放量。19Q3单季度营收16.2亿元,同比增长5.7%,环比增长88.4%,归母净利润4.6亿元,同比增长8.1%,环比增长86.7%。Q3毛利率44.55%,同比和环比分别增长4ppt.和12.3ppt,Q3净利率28.4%,同比和环比分别增长0.6ppt.和13.6ppt,Q3单季度营收、净利润及盈利水平均2年来创下历史新高。按照既定经营目标,前三季度公司完成了常州、越南等地工厂的建设与搬迁,上述工厂的产能已开始陆续释放,各项业务在下半年也逐步放量。 手机领域:受益于5G射频器件/电磁屏蔽需求提升,无线充电渗透提升。5G手机射频前端用量大幅增长:手机MIMO天线数量和单价提升;LCP传输线替代同轴电缆来射频前端与基带,公司具备制造用于5G的LCP传输线; 5G手机滤波器数量需求随频段数快速增长,公司入股中电科技德清华莹19.5%股权,在SAW扩充产能;移动终端元器件越来越多,对电磁屏蔽电磁干扰的需求迅速增长,EMC/EMI量价齐升,公司份额有望提升;无线充电,客户从三星拓展到苹果,并有望在国产安卓机上持续突破,带来增量红利。 围绕泛射频,积极布局基站领域。公司围绕泛射频领域,除了维持在消费电子移动终端领域的领先优势,也积极开拓基站端及汽车端的业务布局及产品开发。塑料振子有望成为5G基站主流天线技术方案,公司拥有LDS技术并进入大客户,有望随着5G大规模建设充分受益。 投资建议:我们预测公司2019-2021年EPS分别为1.03/1.44/1.77元, 对应PE分别为37.5/27/21.9 x,维持公司增持-A评级。 风险提示:中美贸易摩擦加剧,5G手机出货量不及预期,公司新产品研发及拓展不达预期,公司在大客户份额出现下滑。

事件公司披露三季报。前三季度公司实现营收 57.35亿元,同比增长 5.81%,归母净利 5.40亿元,同比增长 19.09%,扣非净利 3.80亿元,同比增长 2.00%,基本每股收益 0.81元。 其中三季度公司实现营收 18.13亿元,同比增长 3.3%,归母净利 9649万元,同比下降 30%,扣非归母净利 1.19亿元,同比下降 11.33%。 投资要点u 三季度营收增速有所放缓, 期间费率提升使扣非净利承压: 上海家化前三季度分别实现营收增长 5.0%、 9.1%、 3.3%,三季度维持低个位数营收增速,增速环比略有放缓主要源于占比较大的个人护理品类仅实现低个位数增长。 前三季度公司净利润分别增长 55%、 27%、 -30%,三季度增速大幅降低,主要源于持有金融资产公允价值变动损失 2777万元, 一季度持有金融资产取得 7055万元非经常受益,二季度子公司动迁确认资产处置受益 1.27亿元。 剔除非经常损益后, 前三季度公司扣非净利润增速分别约 6.7%、 14%、 -11%,三季度增速承压主要源于营销推广使期间费用率提升。 u 三季度美容护肤销量回暖,个人护理低个位数增长: 分品类看,三季度美容护肤、个人护理、家居护理品类营收占比分别约 30%、 66%、 4%,前三季度美容护理营收占比持续提升。 三季度,涵盖佰草集、美加净等品牌的美容护肤品类销量增速环比回暖,前三季度美容护肤销量增速约-4%、 -5%、 1%,三季度营收增速放缓至 1.3%。包括六神、高夫等品牌的个人护理品类三季度销量及营收增速均环比放缓, 分别约为1.7%、 3.1%。另有家居护理保持 25%左右的较快增速。 整体来看,美容护肤销量回暖不改营收增速放缓趋势,占比最大的个人护理低个位数增长。 u 市场推广使期间费用率提升, 三季度净利率同比降低: 盈利能力方面, 三季度公司毛利率同比提升 1.94pct 至 60.95%,广告营销使销售费用率及管理费用率有所上行, 单季度期间费用率合计提升 2.46pct 至 54.06%, 另有三季度非经常损益为负,季度净利率下降 2.48pct 至 5.32%,影响公司净利润增速。 存货方面, 三季度末公司存货同比降低 8.3%,存货周转天数较上半年环比微升 1%至 112天。 现金流方面,销售商品现金流入同比增加 3.5%至 59.84亿元,经营活动现金流出同比增加 6.0%至 54.93亿元, 最终公司经营活动现金流量净额同比微升 1%至 7.25亿元。 u 投资建议: 上海家化是我国知名日化企业之一,日化品类有望凭借细分市场领先地位取得稳健增长,美妆品类有望迎来国产化妆品品牌发展机遇。 三季度末佰草集太极精华新品上市,或将推动品牌营收增速回升。 我们预测公司 2019年至 2021年每股收益分别为 0.96、 1.04和 1.16元。净资产收益率分别为 10.4%、 10.4%和 10.7%。 目前公司 PE( 2019E)约为 37倍,维持“买入-B” 建议。 风险提示: 1.社会消费品零售增速放缓; 2.佰草集等美妆品牌渠道改善仍存不确定性; 3.海外品牌对高端化妆品市场影响较大; 4.公司未来广告营销或推升费用率。

业绩增速持续放缓,毛利率下行及各项费用显著增多拖累净利润大幅下滑。2018年四季度以来,公司业绩增速持续放缓,且利润率下滑明显,主要原因有:(1)特斯拉在年初停产了ModelS及ModelX部分低配版车型(2019Q3ModelS及ModelX合计产量1.63万辆,同比下降39.35%),导致公司与之配套的高毛利产品需求下降;(2)此前新建的工厂开始逐步转固计提折旧,进一步拖累毛利率下行;(3)期间费用显著增多,2019Q3销售费用(由于运费及报关费增加)同比增长74.74%,管理费用(由于职工薪酬增加等)同比增长72.41%。 短期业绩承压,中长期仍将受益于特斯拉国产化带来的巨大机会。目前公司对特斯拉的销售额在总营收中占比约60%,短期看,由于Model3产能提升速度放缓以及ModelS、ModelX部分车型停产,公司Q4业绩增速或继续承压。但从长期看,据新京报报道,特斯拉中国工厂主体已全部完工,首批试装车白车身已下线,国产Model3将在年底交付;据特斯拉方面公布的规划,中国新工厂初期产能为每周3000辆,后续产能提升空间巨大,最多有望扩充至每年50万辆。公司此前公告称其在2019年4月与特斯拉签订协议,在同等条件下,国产Model3中散热器、电池壳体、变速箱壳体等产品将由公司独家供货。未来特斯拉国产后产销量巨大的提升空间有望拉动公司业绩持续较快增长。 定增申请已获证监会核准批复,新产能、新产品及新客户有望支撑未来业绩增长。公司拟定增募集不超过12亿元资金,投向新能源汽车精密铸锻件项目(二期)及汽车轻量化零部件制造项目。2019年10月15日公司公告称定增申请已获得中国证监会核准批复。若项目达产,预计可新增685万件新能源汽车精密铸锻件(连杆、扭臂、转向节等产品)及720万件汽车轻量化零部件产品机加工年产能。目前公司已开拓长城汽车、广汽新能源、江淮汽车、蔚来汽车等国内优质自主品牌客户,以及宝马、奥迪、保时捷等全球知名车企客户,随后续新产品及新产能逐步到位,公司中长期成长性仍然值得期待。 投资建议:我们将公司2019年至2021年的每股收益预测下调至0.58元、0.76元和1.00元,对应净资产收益率分别为15.1%、17.8%和20.4%。公司短期业绩承压,但未来将受益于特斯拉国产化持续推进以及新产能、新产品及新客户的持续扩展,中长期仍有较大成长潜力。我们对其维持“增持-A”的投资评级。 风险提示:特斯拉国产化进展不及预期;新客户订单落地不及预期;原材料价格大幅上涨;定增项目进展不及预期。

事件:公司公布2019年三季报,2019年前三季度公司实现营业收入54.44亿元,同比增长31.5%;归母净利润12.41亿元,同比增长47.93%;经营性现金流15.76亿元,同比增长423.21%。其中Q3单季度实现营收20.52亿元,同比增长47.59%;归母净利润5.14亿元,同比增长76.82%。 业绩超预期增长,生长激素持续强劲:公司三季度业绩超预期快速增长主要因为控股医药企业收入增长及下属房地产公司结算收入同比上升所致,其中医药企业收入增长30.99%,净利润增长49.58%。其中生长激素销售强劲依旧,人均单产和医生渗透率持续提高,预计前三季度金赛收入增长45%以上,单季度净利润增长50%以上。根据纯销及新患入组增速来看,预计全年生长激素仍将保持高增长。同时金赛金赛换股补充资料已经提交,年内有望完成换股。 疫苗批签发复苏,百克业绩高增长:Q3疫苗批签发恢复正常,三季度水痘疫苗批签发272.6万支,超过上半年整体水平(213万支),同比增长17.67%。预计前三季度实现收入超8亿元,净利润近2亿元; Q3单季度收入增速35%以上,净利润增速55%以上。去年四季度疫苗批签发收紧,预计Q4业绩有望保持高增长,全年业绩预计恢复去年同期水平或略有增长。目前公司鼻喷流感疫苗已进入CDE优先审批,审批程序有序开展,预计将在2020年贡献业绩。 积极布局新兴领域,研发管线日渐丰富:公司在生物药和疫苗领域形成了为丰富的研发布局,拥有较为丰富的研发产品梯队。在疫苗方面,积极引进麻腮风三联疫苗,与美国CyanVac合作研发呼吸道合胞病毒疫苗,带状疱疹疫苗二期临床完成国内进度最快。在生物药方面,公司积极投资双抗平台及生物类似物研发平台,同时自主研发的妥昔单抗和金纳单抗也在稳步推进。此外公司还积极引进5%利多卡因透皮贴片等产品,为公司未来发展提供持续潜在动力。 投资建议:不考虑重组的情况下,我们预测公司2019年至2021年净利润分别为13.89亿元、18.63亿元24.18亿元,增速分别为38.1%、34%、29.8%,对应公司2019-2021年的EPS分别为8.17、10.95、14.21元,给予增持-A建议。 风险提示:产品销售不及预期、疫苗批签发不及预期、重组进度不及预期。

事件:公司发布2019年第三季度报告,2019年前三季度公司实现收入48.20亿元,同比增长18.11%;归母净利润4.38亿元,同比增长39.96%;扣非后归母净利润4.26亿元,同比增长48.58%。其中,Q3单季度实现收入16.47亿元,同比增长10.21%;归母净利润1.63亿元,同比增长44.16%;扣非后归母净利润1.56亿元,同比增长61.59%。 Q3单季度收入增速放缓,净利润维持高增长。公司Q3单季度收入增速放缓至10.21%,净利润增速维持在40%以上,利润端增速远高于收入端,我们认为主要受木浆原材料价格持续下降,生活用纸行业竞争加剧,导致收入端增速放缓。利润端随着前期高价浆的消耗,低价浆的使用以及Face、Lotion、自然木等重点产品占比的提升,盈利能力持续提升,净利润明显快于收入增速。 木浆价格下降&产品结构优化,盈利能力逐季提升。Q3单季度毛利率为41.37%,同比/环比提升8.19pct/2.14pct;净利率为9.89%,同比/环比提升2.33pct/0.61pct,盈利能力提升,我们认为主要受益于木浆价格的持续走低以及产品结构的优化。据卓创资讯,2019年8月进口漂针浆、漂阔浆均价分别为616.40、571.60美元/吨,同比分别下降了29.31%、23.63%。其次,公司Face、Lotion、自然木等重点产品销售保持良好增长,占比提升,截至2019年4月公司重点品类收入占比超60%。 销售费用略有下降,研发持续高投入。Q3单季度受收入增速放缓影响,期间费用率为29.22%,同比/环比提升5.08pct/1.57pct,其中销售费用率为20.46%,同比/环比提升2.01pct/0.51pct,Q3单季度销售费用投入较Q2有所减少。公司注重新产品的研发及拓展,公司注重产品研发,Q3单季度公司加大研发费用的投入,Q3单季度研发费用为0.54亿元,同比增长135.65%。 库存增加,现金流回笼持续好转。截至2019年9月底,公司存货达10.97亿元,Q3单季度存货增加了2.08亿元,库存增加较多,我们认为主要是由于木浆价格的下滑,公司一定程度上增加木浆库存,导致应付款的增加。现金流回笼持续好转,2019年前三季度由于收到货款增加以及支付材料款减少,公司经营活动产生的现金流量净额为10.40亿元,同比增长2571.45%,维持上市以来较高水平。 Q4木浆价格或维持低位,利润端持续受益。公司Face、Lotion、自然木等重点产品的不断推进,“朵蕾蜜”卫生巾以及“太阳”中低端生活用纸新品逐步贡献业绩,销售渠道不断渗透,收入或持续增长。利润端:1)目前木浆港口库存高企,截至8月底,国内三大港口合计木浆库存高达217万吨,同比翻倍增长,四季度木浆价格或维持低位,利润端持续受益;2)产品结构不断优化,也带来盈利能力的提升。 投资建议:维持此前预测,预计公司2019至2021年净利润分别为5.83、7.14、8.56亿元,对应最新市值,PE分别为31、25、21倍,维持“买入-A”建议。 风险提示:纸浆价格大幅波动风险;汇率波动的风险;新产品推广不达预期。

事件 公司披露三季报。前三季度实现营收22.06亿元,同比下降10.71%,归母净利12.70亿元,同比增长10.69%,扣非归母净利10.96亿元,同比下降1.47%,基本每股收益0.87元。其中三季度营收7.89亿元,同比下降17.81%,归母净利4.85亿元,同比增长0.56%。 投资要点 六间房重组影响业绩,旅游主业增速上行:三季度营收下降18%,净利润增长不足1%,主要源于六间房重组。若剔除数字娱乐平台及六间房与密境和风重组影响,第三季度公司旅游主业实现营收7.89亿元,同比增长近20%,归母净利4.62亿元,同比增长24%,扣非归母净利4.55亿元,同比增长24%。公司重资产旅游项目持续增长,张家界项目开业及暑期旅游推动三季度旅游主业营收净利增速较上半年有所上行。 西安、上海在建项目值得期待,杭州本部扩建改造继续进行:上半年,西安项目完成各主体结构建设,进入内部安装和装修阶段;上海项目完成三证办理,全面开工建设中;西安和上海项目计划2020年上半年建成开业,合计共有7歌剧院。杭州宋城三四号剧院预计年底建成,明年杭州宋城景区内座位数可达2万个,日接待人数至少可达4.5万人,有望继续带动杭州项目规模扩张。未来两三年公司将保持每年2~3个演艺公园开业,重资产项目扩张或将推动公司稳健增长。 六间房重组降低期间费用:盈利能力方面,前三季度公司毛利率同比提升3.16pct至73.34%,六间房重组使期间费用率合计降低2.82pct至12.56%,另有六间房重组推动投资净收益达2.23亿元,最终公司净利率提升12.81pct至58.91%。现金流方面,前三季度公司经营活动现金流入26.78亿元,同比下降5.3%,主要受六间房重组及佛山千古情进驻扶持资金影响,经营活动现金流出11.86亿元,同比下降15.5%,与营收降幅类似,最终实现经营活动现金流量净额14.92亿元,同比提升4.6%。 投资建议:目前公司的重资产经营及轻资产项目预计未来可给公司带来稳健的业绩增长,且公司持续对外扩张储备新项目,明年西安、上海项目开业值得期待,我们公司预测2019年至2021年每股收益分别为0.93、1.01和1.22元。净资产收益率分别为14.1%、13.5%和14.3%,目前公司PE(2019E)约31倍,估值合理,维持“买入-A”建议。 风险提示:1、长期股权投资减值风险;2、在建项目进度不及预期;3、在运营项目收入不及预期。

事件 公司披露三季报。前三季度实现营收17.41亿元,同比增长14.52%,归母净利8727万元,同比增长32.95%,基本每股收益0.87元。其中三季度营收5.62亿元,同比增长11.68%,归母净利2498万元,同比增长49.46%。 投资要点 奶粉类产品结构调整影响营收增速,推动Q3利润大幅提升:营收端,公司Q1、Q2、Q3营收增速分别约13.2%、18.4%、11.7%,Q3营收增速放缓,主要源于占营收约47%的奶粉类产品结构持续向高毛利产品倾斜,影响季度营收增速。净利端,奶粉类产品结构调整使Q3奶粉毛利率提升4.3pct至23.6%,最终净利率提升0.71pct至5.41%,带动Q3利润大幅增长49%。 分品类看,奶粉产品结构调整,毛利润持续较快增长:前三季度奶粉类、用品类、棉纺类、食品类、玩具类产品营收占比分别约47%、24%、10%、7%、4%。其中Q3奶粉类产品结构持续向高毛利产品倾斜,营收增速由Q1、Q2的18%~19%降至10%,毛利率较Q2环比微升,同比提升4.3pct至23.6%,最终奶粉类Q3毛利润同比增长近35%,带动公司业绩增长。用品类Q3营收增速及毛利率环比平稳,毛利润双位数增长。棉纺类及食品类营收增速放缓,食品类毛利率低基数推动毛利润提升。 分渠道看,门店销售仍为公司核心,电商渠道快速增长:前三季度门店销售、电商、批发、婴儿抚触等服务、其他业务分别实现营收占比约88%、2.8%、1.7%、0.5%、6.2%,门店销售仍为公司核心。另有电商渠道实现78%的营收增长,持续保持较高增速。分区域看,次新门店发力推动浙江等区域营收增长:前三季度上海、浙江、江苏、福建、重庆占营收比列分别约48%、16%、14%、14%、1%。其中上海营收增长3.6%,浙江营收增长31%,江苏及重庆营收分别增长17%、21%。2018年度上述区域门店数量分别增长12%、39%、13%、17%,次新门店逐步发力推动前三季度各区域营收增长。 渠道方面,已签约待开业门店为未来增长奠定基础:Q3末公司合计门店约266家,同比增长约25%,较上半年末环比增长约6%。Q3拓店区域主要为上海及浙江,分别净开店7家、4家。目前公司已签约待开业门店约33家,预计开业时间均为今年Q4。若Q4签约门店均能开出,关店节奏与过去类似,预计年末门店数量可达近295家,同比增长超30%,为未来业绩增长奠定基础。 奶粉结构调整及资产减值冲回提升净利率,支付职工流出影响经营活动现金流:盈利能力方面,奶粉类结构调整推动毛利率提升2.23pct至29.55%,同时销售费用率增加1.44pct至19.99%。股权激励摊销使管理费用率提升0.55pct至3.25%,利息收入增加推动财务费用率降低0.54pct至-0.26%,另有资产减值损失部分冲回使资产减值损失占营收比例下降1.87pct至-1.2%。最终公司净利率提升0.71pct至5.41%。现金流方面,前三季度公司销售商品及劳务流入19.82亿元,同比增长约14%,与营收增速匹配,经营活动现金流出19.85亿元,同比增长17%,主要是支付职工流出同比增长30%,最终前三季度公司经营活动现金流量净额约2136万元,同比下滑66%。 投资建议:爱婴室是立足江浙沪的专业母婴零售商,渠道扩张推动营收增长,奶粉类毛利率提升利润增速。2019年公司渠道数量有望增长约30%,推动未来营收增长;2019、2020年激励计划业绩考核目标均为净利润增长20%。我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为1.45、1.75和2.05元。净资产收益率分别为14.8%、16.0%和16.5%。目前公司PE(2019E)约为31倍,维持“增持-A”建议。 风险提示:母婴消费线上化或影响线下门店客流;渠道扩张及培育或不及预期;新区域扩展存在不确定性。

事件: 公司前三季度实现营收 1029.58亿元、 同比+18.80%, 归母净利润 236.21亿元、 同比+15.47%, 其中 Q3营收 351.29亿元、 同比+19.39%、 环比-0.63%,归母净利润 82.18亿元、 同比+16.01%、 环比+3.28%。 前三季度不良率较上年末-7bp 至 1.68%: 零售贷款不良率将上年末持平,整体不良率下降在于对公不良率下滑。 Q3关注类贷款环比下行 9bp 至 2.39%, 逾期 90天以上贷款/不良贷款较 Q2末下行 7bp 至 87%。在不良认定趋严下公司拨备覆盖率较上年末+31bp 至 186.18%。 前三季度净息差(年化)较上年末+27bp 至 2.62%: 公司前三季度利息净收入同比+21.53%,系贷款规模较上年末+7.69%及净息差提升。 净息差提升主要在于生息资产收益率同比+10bp 至 5.21%, 而生息资产收益率提升来自零售贷款收益率较强支撑下( 7.73%)对公贷款收益率实现同比+25bp ,反映出公司“对公做精”战略的推进。同时计息负债成本率同比-23bp,主要由于同业存单及同业业务大幅下滑 109bp 和 75bp。 在商业银行结构性存款新规下,预计结构性存款余额比进一步降低,带动存款成本下滑。 投资建议: 公司零售转型由“跑量”步入“提质”,零售贷款占比近 60%后公司由基础零售迈向更加关注挖掘中高端用户价值,中收或迎来爆发。息差支撑预期较强下我们持续关注资产质量优化进程。此外 260亿可转债近 100%转股下核心一级充足率较年初提升 121bp 至 9.75%。 预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 1.38、 1.55和 1.77元/股, BVPS12.71、 14. 13、 15.74元/股。维持“买入-B”评级。 风险提示: 经济下行或导致信贷收紧、资产质量恶化;平安信托整合不及预期

事件: 公司发布 2019年三季度业绩报告, 前三季度实现营业收入 378.4亿元,同比上升 71.0%,毛利率 20.5%,同比下降 0.2个百分点,归属母公司净利润为 28.9亿元,同比上升 74.3%,每股净利润 0.54元,同比上升 74.2%。第三季度公司实现营业收入为 164.0亿元,同比上升 62.2%,毛利率 22.1%,同比上升 0.2个百分点, 归属上市公司股东净利润为 13.9亿元,同比上升 66.7%。 第三季度营收利润延续上升趋势, 毛利率基本稳定: 公司 2019年第三季度单季度的收入和净利润同比分别上升 62.2%和 66.7%, 增速相比二季度有所下降,但仍延续了持续高速增长的趋势, 三季度传统产业旺季带来的智能可穿戴设备备货高峰是公司业绩增长的主要推动力。毛利率方面, 公司整体毛利率保持相对平稳,尽管前三季度毛利率同比下降 0.2个百分点,第三季度单季度毛利率则同比上升 0.2个百分点, 变动幅度较小, 产品结构的变化是主要的影响因素, 公司在成本管控方面的能力保持相对稳定。 各项费用持续投入, 现金流情况大幅改善: 2019年公司前三季度的费用率水平同比有所下降,不过第三季度单季度的费用率环比有所上升,主要是由于公司业务增长带来的管理费用上升和研发投入加大。其中管理费用率和研发费用率第三季度分别环比上升了 0.4和 0.8个百分点为 2.3%和 8.0%, 销售费用率环比下降 0.2个百分点为 0.8%,同比则明显下降。 行业竞争加剧的形势下, 公司坚持在技术能力上加大投入, 实现各业务板块的高速发展。前三季度经营性净现金流大幅提升,为61.1亿元,同比增长 194.6%,显示出公司在账期管理等方面的经营优化。 2019年全年预期向好, 各板块均有成长空间: 公司预计 2019年全年归属于上市公司股东的净利润同比上升 45%~55%,为 39.5亿~42.2亿元。从公司的经营业绩的预期看, 第四季度仍然有望延续乐观趋势。 分行业来看, 1)消费电子核心客户的可穿戴设备、天线和无线充电模组仍然有着理想的成长机会,安卓阵营厂商的跟进则是增量的来源; 2)通信设备产业公司的 4G 和 5G 业务持续推进,尤其是随着5G 建设脚步的加快,包括华为在内的核心厂商将会显著提升出货量水平,推动公司业务的成长; 3)汽车电子行业随着公司布局的深入,新能源汽车的渗透率提升,公司的汽车电子业务也有机会进入快速成长的轨道。 从公司层面看,产能扩展为业务发展奠定了良好基础,公司发布公告拟将以自有资金 6亿元增资全资子公司立讯智造用于扩建智能可穿戴设备产品的产能,未来整体业预期具有良好的成长性。 投资建议: 我们公司预测 2019年至 2021年每股收益分别为 0.76、 1.03和 1.17元。净资产收益率分别为 20.3%、 21.7%和 19.8%, 维持买入-A 建议。 风险提示: 主要客户的智能可穿戴设备出货量不达预期; 5G 通信建设进入不及预期; 汽车电子产品的出货量不达预期;市场竞争带来的毛利率下降。