载波通信短期承压,2018迎来业绩修复。公司是低压载波通信领域的绝对龙头,低压载波通信目前主要应用于智能电表中。在国网第一轮改造中,公司共销售2亿块芯片,市场份额接近40%。上市以来一直稳定增长,毛利率也保持在50%以上。2017年,是国网第一轮改造和第二轮改造的过渡期,由于宽带载波通信标准公布延迟,根据业绩快报,公司2017年营收和净利润都出现小幅下滑。但从2018年国网第一轮招标来看,宽带载波在招标项目中比例得到大幅提升,作为首先通过宽带载波通信技术验证的两家企业之一,公司将首先受益。同时,伴随着公司获得欧盟国际标准G3-PLC的认证,公司也将进一步打开欧盟市场和一带一路沿线国家市场。2018年,载波通信业务将会重回增长通道,迎来业绩修复。 集成电路:国家政策大力支持,技术积累开花结果。近年来,国家陆续出台多项政策支持集成电路产业的发展,并成立国家集成电路产业基金募集1400亿元为集成电路产业提供实际支持。公司2015年收购“上海东软载波微电子有限公司”完成向集成电路芯片领域的布局,收购时承诺2015年及2016年完成相应利润2500万和3300万,2016年承诺利润已超额完成。同时,微电子有限公司是国内最早进行32位MCU研发的企业之一,近年来,还完成了包括蓝牙5.0芯片、安全芯片在内的多款芯片的研发,研发实力强劲,研发成果丰厚。微电子有限公司在收购前由于客户单一,研发强而销售弱。在东软载波对其进行收购以后,外销比例稳步提升。随着国内MCU从8位向32位转换,蓝牙5.0芯片在物联网、室内通信等领域的大规模应用,2018年公司将迎来多款集成电路爆款产品,技术积累终将开花结果。 智能化:蓝海市场,空间巨大。自2012年住建部发布首批智慧城市试点名单以来,智慧城市产业发展迅速,但目前行业整体集中度较低,有巨大的市场空间。公司依托在低压载波通信领域的积累,积极向智能楼宇、智慧家庭、智能小区领域拓展。随着公司胶州开发区智能电子产业园正式落成,公司的智能化业务也正式落地。目前已经形成包含家庭网络、智能照明、能源管理、智慧安防、智能家居和平台管理的完整解决方案和多款硬件产品。除此以外,公司还通过了苹果智能家居HomeKit合格制造商资质,有望进入苹果家居产品的供应链。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2017-2019年的EPS分别为0.46、0.69和0.80元,对应动态市盈率(股价17.87元)分别为39、26和22倍,首次覆盖给予公司“买入”投资评级。 风险因素:1、国网招标不及预期;2、集成电路产业升级不及预期;3行业竞争加剧带来产品价格下降。

公司发布2017年年报。2017年,公司实现营业收入4.20亿元,同比增长27.58%,归属于上市公司股东净利润1.30亿元,同比增长197.91%,扣非归母净利润1.23亿元,同比增长219.51%,折合基本每股收益0.72元/股,同比增长200.00%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.40元(含税),转增15股。其中,2017年四季度实现营业收入1.10亿元,同比增长3.44%,归属于上市公司股东净利润0.27亿元,同比增长58.92%。公司预计一季度实现归母净利润1.46亿元-1.52亿元,同比增长610.90%-640.12%。 募投项目投产,公司业绩高速增长。公司业务围绕维生素D3上下游布局,主营产品有维生素D3、25-羟基维生素D3、NF级胆固醇等。2017年,公司首发两个募投项目羊毛脂综合利用项目和25-羟基维生素D3项目均顺利达产,并产销两旺;胆固醇满负荷生产,产量创历史新高;25-羟基维生素D3原产量同比大幅增长,产品收率和品质也得到提升,VD3价格同比大幅提升,推动两大产品板块VD3及衍生物和羊毛脂及衍生品营收分别同比增长40.79%和5.38%至2.91亿元和1.27亿元,毛利率分别提升25.12ppt.和6.09ppt.至68.60%和31.81%。汇兑损失导致公司财务费用大幅增长1362.3万元,期间费用率同比增长2.07pct至21.36%,综合作用下,公司实现归母净利1.30亿元,同比增长197.91%。 维生素D3价格暴涨,供需矛盾下价格有望维持高位。2017年6-7月,一月之内VD3价格由69元/千克涨至435元/千克,涨幅达4.3倍;年底,受印度最大VD3工厂起火停产影响,价格进一步上涨至540元/千克。目前VD3价格回落至320元/千克,但仍处近年来高位。我们认为,此前VD3价格在底部徘徊时间较长,低价逼近生产厂家成本线,部分小产能逐渐出清,加之国家环保督察力度不断加大,行业竞争格局开始变化,有望形成良性循环。2017年下半年,受VD3价格暴涨影响,下游观望情绪浓厚,去库存降低采购量,导致公司下半年VD3销量大幅下滑,但随着近期下游库存的逐步消耗与VD3价格的回落,需求有望再次提升。 顺利实施非公开发行事项,加快布局维生素D3下游产业链。2017年,公司成功实施非公开发行股票事项,以40.91元/股的价格发行股份10,315,326股,募集资金4.22亿元,扣除发行费用后将用于VD3下游核心预混料项目、4000吨/年环保杀鼠剂项目以及花园生物研发中心项目,进一步延伸产业链。其中,核心预混料项目建设周期18个月,预计达产后年均收入4.26亿,利润总额8627.37万元;灭鼠剂项目建设周期12个月,预计达产后年均收入1.88亿元,利润总额7,031.42万元。 打造完整的维生素D3上下游产业链,成本优势明显。公司是全球最大的维生素D3生产企业,是国内乃至全球提供维生素D3上下游系列产品最多的生产厂商,上游原材料方面发展精制羊毛脂、NF级胆固醇,逐步介入化妆品原材料领域;下游应用方面进入25-羟基维生素D3、核心预混料和环保灭鼠剂市场,未来还将开发全活性维生素D3及类似物,进入医药保健品市场。相比于其他厂商,公司生产维生素D3的主要原材料NF级胆固醇实现自产,成本优势明显。 盈利预测及评级:我们预计公司2018-2020年的营业收入分别达到6.83亿元、6.94亿元和7.12亿元,同比增长62.62%、1.62%、2.62%,归母净利润分别达到2.27亿元、2.73亿元和3.18亿元,同比增长74.09%、20.19%和16.69%,以公司当前股本1.92亿股计算,2018-2020年EPS分别达到1.18元、1.42元和1.66元,对应2018年04月03日收盘价(48.83元/股)的动态PE分别为41倍、34倍和29倍,维持“增持”评级。

事件:近日,大北农发布2017年报,2017年公司实现营业收入187.42亿元,同比增长11.29%;实现归属于上市公司股东的净利润12.65亿元,同比增长43.34%;实现扣非后归母净利润9.97亿元,同比增长23.08%。基本每股收益0.31元/股。 猪饲料业务仍为公司业绩增长的中流砥柱。公司主营业务占比较大,业绩增长贡献基本可以由主营业务解释。2017年公司核心主业仍为饲料业务,公司2017年饲料产品营收163.98亿元,实现两位数增长(YOY10.87%),总营收占比达87.49%,其他业务中最大的为生猪业务,营收占比也仅为5.43%。2017年公司饲料产品销售价格和原料成本整体变动不大,毛利率22.46%,较上年同期增加0.16个百分点。2017年公司饲料总销售量为443.93万吨,同比增长11.04%, 饲料结构中猪饲料占绝大比例,公司2017年猪饲料销售量为369.17万吨,同比增长12.39%,水产饲料38.08万吨, 同比下降1.72%,反刍饲料26.85万吨,同比增长13.75%,禽用饲料9.06万吨,同比增长8.08%。 主营业务稳定增长的两个核心驱动因素:1)市场服务能力构造的强竞争壁垒;2)积极调整产品结构,找准新市场定位。先提下行业背景,下游生猪养殖行业受环保因素影响规模化和集约化程度提升较快,散户占比日渐减少,规模养殖户占比日益提升,养殖业的变化对上游饲料业的影响是显而易见的,规模养殖户对饲料产品的要求与散养户差别较大,相对散养户追求更高附加值的饲料产品,不仅需要饲料产品本身,还需要猪场管理、生猪疫病诊断和生猪养殖技术等,甚至包括产业链科技金融服务内容。此外,养殖业规模化程度的提升对饲料需求结构影响较大,面向散养户的主要是低端育肥料,面向规模户的主要是高端料。因此,生猪养殖业的改革也带来饲料行业的被动快速变革,饲料企业在大浪淘沙式的行业洗礼中得以生存的两个条件就是快速提高产品附加值和推出顺应市场的新品种。 首先,公司养殖产业链服务能力较强。公司目前利用猪联网、猪交易等互联网平台工具已经构建了以大北农为核心、以规模养殖户、经销商为合作伙伴的养猪生态圈,服务硬件较强,同时猪饲料业务体系已经由经销商模式为主转变为规模猪场驻场服务模式为主,加大业务人员培训力度,解决养殖户重要痛点,目前成效较好,公司猪饲料直销主要区域已经超过60%,未来有望进一步提高。 其次,公司积极改变猪饲料产品结构以适应新的市场需求。2017年公司教槽料、保育料、母猪料等高端料销量同比增长15.65%,分别高出饲料整体增速和猪饲料增速4.61和3.26个百分点,公司计划3年内实现高端猪料20%的市占率。 我们认为公司已经以农业互联网的硬件基础打造出了综合服务能力较强的竞争壁垒,且积极优化产品结构顺应快速变化的下游市场需求,未来饲料业务将继续保持平稳增长,市场占有率稳步提升,仍将是公司业绩的主要贡献点。 养猪业务跃升为公司第二大业务,占比进一步提高。2017年公司生猪产品实现营收10.18亿元,同比增长52.62%,占总营收的比例为5.43%,较上年同期提升1.47个百分点,成为仅次于饲料业务的第二大业务。2017年公司控股子公司母猪存栏约5万头,对比上年2.63万头,增长近翻番,商品猪存栏约43.15万头,较上年20.27万头存栏量增长翻番,全年共出栏生猪约64.25万头(不含参股养殖公司),对比上年40万头大幅提升。公司养猪业务增长较快的原因主要是公司战略上加快产业链下游养猪业的布局,通过收购、自养、扩建等方式增加种猪及生猪存栏量。未来公司将继续保持生猪养殖规模扩张进度,深入饲料+养殖产业协同,且通过以猪联网为核心的农业互联网运营平台打造公司“互联网+农业新环境”的新模式,助力公司综合服务能力和养殖业务能力的共同提升,养殖业务有望成为公司新的业绩增长点。 降费增效成果显著,期间费用率同比下降。2017年公司销售费用和管理费用两项费用率下降约1.76个百分点,剔除限制性股票费用影响,上述两项费用率下降约1.93个百分点,这主要受益于公司降费增效战略落实和驻场服务模式的快速展开。随着驻场服务模式的深入推进带动饲料直销占比的进一步提升,以及降费增效战略的继续开展,公司期间费用率有望继续降低。 盈利预测及评级:公司饲料主业在行业变革期健康过渡,实现平稳增长,且顺利切入生猪养殖领域,未来深入产业链协同打造新的业绩增长点,此外考虑到饲料直销比例的继续提升和公司对降费增效的战略重视,期间费用率有望进一步降低。我们预计公司18-20年摊薄每股收益分别为0.32元、0.37元、0.42元,对应18-20年PE分别为18x、16x、14x。维持“增持”评级。 风险因素:饲料及原料价格波动;疫情及自然灾害风险;生猪产业布局进程不及预期;政策变动风险等。

污水处理、烟气治理业务营收和毛利率下滑。公司为工业客户提供废污水处理、凝结水精处理等服务,为市政客户提供市政及工业园区污水处理、中水回用等服务;为火电、煤化工、冶金等客户提供烟气脱硫、脱硝、除尘、超低排放以及余热利用等服务。17年公司的水环境治理、烟气治理业务营收分别为4.07、0.97亿元,较16年分别下滑10.19%、30.22%;水环境治理、烟气治理业务的毛利率分别为28.49%、18.04%,较16年分别下滑8.84和5.63个百分点。从细分领域看,市政污水处理、凝结水精处理业务营收同比分别下滑52.35%、43.92%,两者合计营收占比从16年的41%下降到17年的20%;废污水处理及中水回用业务营收同比增长126%,营收占比从16年的8%提升到17年的18%。 污泥业务营收和毛利率大幅增长,市场开拓持续加大。公司通过“工业和市政废污水处理”向“工业和市政污泥资源化利用”的产业链延伸,成功拓展了污泥耦合发电业务模式。17年公司市政污泥处理业务实现营收1.66亿元,较16年同期大幅增长218%,营收占比从16年的8%提升到17年的24%。公司污泥业务前期的市场布局初见成效,常熟污泥耦合发电项目建成投入试运;镇江高资污泥耦合项目、徐州华鑫污泥耦合项目建成投运;南京化工园、古城、海丰、彭城项目在建。17年公司持续加大固废资源产业的市场开拓力度,新承接固废处理订单2.73亿元,新布局广东海丰等8个处理基地,与华润电力下属公司签署战略合作协议。截至17年末,尚未确认收入的固废处理在手订单19.78亿元。 公司未来发展展望。1)公司将做好水环境治理产业转型升级,积极拓展电力脱硫废水、废水零排放等业务,同时持续加大城镇污水处理、城市黑臭水体、市政及园区污水提标改造等市场开拓力度;2)公司将着力推动固废资源产业发展,通过战略合作、技术研发等方式快速实现在危废处理与垃圾耦合发电等领域的突破;3)积极拓展非电烟气治理市场领域;4)围绕主业积极进行产业的横向和纵向并购,积极推动产业链延伸和行业内整合等外延式发展。 盈利预测及评级:基于公司目前股本,我们预计公司2018-2020年EPS为0.22元、0.24元、0.26元。公司目前处于水环境治理业务转型期、污泥处置业务释放期,我们看好公司在相关领域的市场拓展,维持“增持”评级。 风险因素:政策变动风险;市场竞争风险;成本控制风险;应收账款风险。

自主崛起合资稳定,新兴业务延续高增长。合资与自主双翼齐振,公司龙头地位不可撼动。2017年公司3家合资企业销量均超200万辆,保持稳定增长态势;自主业务强势崛起,乘用车销量达52万辆,增速高达62.3%。途昂、凯迪拉克等畅销车型推动产品结构不断升级,15万以上车型销量占比由30%提高至34%,整车收入同比增长16.4%,远高于整车销量增速。自主板块超过50万辆,规模效应初步显现,整车业务板块盈利能力有所提升。2017年公司整车业务毛利率水平是11.82%,较2016年上涨0.87个百分点。汽车贷款余额超过2000亿元,汽车金融业务营收同比增长24.39%,营收份额由1.35%提高至1.45%,新兴业务保持高速增长态势。 超高分红再展龙头魅力,国企改革更添几分活力。2018年,公司延续高额分红风格,每10股发放现金红利18.3元,合计分红213.8亿元,占2017年归母净利润的比重达62.13%,股息率高达5.6%。近三年公司累计现金分红556.53亿元,汽车行业成熟龙头魅力尽显。国企微改革持续推进,企业活力持续改善。2017年,公司完善创新业务激励机制,实现创新交流平台多点突破,探索实施定制化的薪酬体系。全新机制应对产业大变革,企业活力助探新空间。 出行生态圈持续扩围,后市场蓄势未来空间。2017年,公司拓展出行生态圈,完善后市场布局,探索企业增长新空间。公司成立物流人工智能实验室,车享电商销售整车超过7万辆,新技术加速向物流和销售等传统业务渗透。车享家线下服务网点达1500家,分时租赁业务上线网点超过8000个,汽车后市场战略布局效果初显,储备公司新盈利增长点。 新车投放金融助力,2018稳增长可期。中大型SUVRX8即将投放市场,RX3销量有望持续释放,我们认为自主品牌强势增长态势延续。柯珞克等SUV车型进入市场,上汽大众SUV产品布局更趋完善。凯迪拉克紧凑型SUV进入市场,上汽通用产品结构更趋高端化。产品结构持续优化升级,推动合资业务稳定增长。汽车金融业务有望延续高速增长态势,零部件业务板块有望稳定增长。综上所述,我们认为2018年公司经营基本面保持稳定增长。 盈利预测及评级:自主业务延续强势崛起态势,产品结构优化提升合资贡献度。汽车金融延续高速增长,后市场业务蓄势新空间。我们预计公司18-20年摊薄每股收益分别为3.19元、3.54元、3.96元。受中美贸易战事件催化影响,公司股价出现较大波动。公司基本面保持稳定,短期扰动创造介入良机。有别于大众、丰田等国际成熟车企,成熟龙头再展成长潜能,我们给予公司“增持”评级。

整体销售额实现稳健增长。2017年,公司实现销售额1522.12亿元,同比增长26.50%。其中,产业新城业务园区结算收入额299.12亿元,同比增长68.4%;住宅板块签约销售额1200.51亿元,同比增长19.4%;其他业务(物业、酒店)销售额22.49亿元。2017年,公司累计销售面积951.2万平米,与2016年基本持平。 产业新城业务收入实现快速增长,占营业收入比重明显提升。2017年,公司产业新城业务实现收入284.56亿元,同比增长65%,占营业收入总额比重为48%,较2016年提升15个百分点,业务结构继续优化。 产业园区建设稳步推进。2017年,公司投资运营的园区新增签约入园企业635家,新增签约投资额约为1650.6亿元,新增结算为产业发展服务收入的落地投资额545.2亿元,为公司新增产业服务收入230.9亿元。京津冀以外区域销售额占比从上一年的7%提升至23%,区域布局更趋合理。 财务状况保持稳健。2017年末,公司总资产负债率81.1%,较上年减少3.68个百分点;公司净负债率(有息负债减去货币资金,除以净资产)为8.8%,较上年减少17.1个百分点;持有的货币资金681亿元,明显高于短期借款和一年内到期的长期负债人民币263亿元。 盈利预测及评级:我们预计公司2018年至2020年归属母公司净利润分别为116.4亿元、146.9亿元和199.2亿元,按照公司最新股本计算,对应的每股收益分别为3.94元、4.97元和6.74元,对应的2018年3月30日收盘价(32.81元)的市盈率分别为8倍、7倍和5倍,维持“买入”评级。

钨产品产销两旺,板块盈利大幅提升。报告期内,由于全球经济逐步回暖,钨下游产品需求持续提升,同时受国家供给侧改革等政策的影响,供给端整体呈略微偏紧态势,致使钨精矿价格持续稳定上升。公司目前拥有较为完整的钨产业链,受益行业景气度提升,各类钨产品产销量均有所突破。2017年公司共销售ATP1.68万吨,同比增长13.64%,创历史新高,此外钨粉末产品及硬质合金也较上年同期分别增长35.68%和51.73%。公司钨产品量价齐升带动钨钼有色金属板块营业收入达到68.87亿元,同比大增49.96%,板块毛利率也较上年提升4.61个百分点,达到29.92%。 电池材料业务发展迅速,未来有望继续壮大。2017年我国动力电池市场规模迅速扩张,据高工锂电统计,全年出货量高达44.5GWh。在此背景下电池材料行业继续高歌猛进,公司锂电材料也实现产销两旺,全年锂离子材料生产量为1.92万吨,同比增长31.47%;销售量1,73万吨,同比增长28.51%。报告期内公司电池材料业务营收高达40.81亿元,体量已超过稀土业务成为公司第二大业务板块。随着新能源汽车和消费电子的快速发展,公司电池材料业务盈利能力有望进一步提升。 产业结构持续升级。报告期内,公司持续优化产业结构,积极发展盈利前景好的产品,包括新增60万件整体刀具产线、新增年产1,000吨硬质合金棒材生产线、扩产3,000吨磁性材料生产线以及新建三明年产6,000吨三元正极材料生产线等。而对竞争力稍弱且处于长期亏损状态的生产线采取果断关停措施,例如赣州虹飞钨绞丝加热子、成都虹波粗钨丝等生产线。未来随着新建项目的不断投产以及产业结构的优化升级,公司综合竞争力将稳步提升。 看好钨、稀土价格走势。自2016年下半年以来,黑色和有色商品价格回暖,企业盈利回升,设备支出有望继续回升,则对钨的需求形成支撑。当前钨价格逐渐步入合理区间,钨精矿供给有限而需求稳定将对钨价存在一定支撑,下行空间较小。稀土行业通过专项督查以及产能整合,将从源头打击黑稀土的开采,对供给形成严格控制,稀土行业低迷或已见底,稀土价格在多重政策利好下将迎来中长期修复行情。 盈利预测及评级:根据公司当前股本,我们预计公司2018-2020年EPS为0.79元、1.00元、1.11元,维持“增持”评级。 风险因素:产品价格波动;安全和环保问题导致停产;房地产结算晚于预期;电池材料销售不及预期;全球经济增速继续回落。

借助铜价上涨东风,盈利能力大幅提升。受全球经济持续复苏、国际铜矿山罢工潮以及中国废铜进口政策变化等因素的影响,2017年LME铜价上涨幅度超过30%。公司抓住这一机遇,生产经营持续高位运行,生产铜精矿含铜20.96万吨,生产阴极铜137万吨,生产各类铜材产品共114万吨,均较上年有所增长。报告期内,铜业务板块毛利同比增加31.63亿元,带动公司业绩大幅提升。 雄厚资源储备叠加完整产业链,发展基础稳固。公司矿山资源储量丰富,截止2017年年底,100%所有权的已查明资源储量约为铜金属997.9万吨,黄金296.5吨,银9,774吨,钼20.9万吨。此外,公司还拥有完整的采矿、选矿、冶炼、加工产业链,年产铜精矿含铜约21万吨、年产阴极铜超过130万吨、年加工铜产品超过100万吨。凭借一体化产业链优势,公司整体抗风险能力出色,而雄厚的资源储备也为公司未来发展奠定了坚实的基础。 资产减值和套保业务侵蚀部分业绩。报告期内,公司共计提资产减值准备23.36亿元,其中计提坏账损失21.59亿元。同时,由于铜价上涨,公司商品期货及远期合约共确认平仓损失9.58亿元。这些因素虽然对公司业绩产生了较大影响,但并不具备可持续性,公司2018年业绩或将得到充分释放。 看好铜价未来走势。根据国际铜业研究小组(ICSG)发布的预测,2018年全球精炼铜供给量为2417.9万吨,精炼铜需求量为2428.3万吨,全球市场短缺10.4万吨,供给缺口对铜价形成有力支撑。由于影响铜供给的因素依然存在,实际的供给缺口存在超出预期的可能,看好2018年铜价走势。 盈利预测及评级:基于公司目前股本,我们预计公司2018-2020年EPS为0.92元、0.98元、1.02元,维持“增持”评级。

行业上升周期中公司发展增速符合预期:2月净开业酒店88家,净开业房间10,126间,经济型、中端酒店合计直营房间数118,314间,比去年同期房间数下降3.2%;合计加盟房间数543,869间,比去年同期房间数上升17.2%。2月加权平均RevPAR 同比下降3.4%,季调后同比+2.9%,季调结果比我们的预期高2.1%,且连续14个月为正;季节性因素影响幅度在2018年超出了我们的预期。 2017年至今,由经济型向中高端升级的因素对公司平均RevPAR 同比增速的贡献一直维持在个百分点左右。分析影响RevPAR 变化因素显示,2月季调后单位收入变化因素为+0.1%,而升级因素为+2.7%。 风险因素:宏观经济周期性波动与行业增速不达预期的风险(包括政策性风险)、通货膨胀风险、行业竞争风险、加盟店风险、汇率风险,以及不可抗力因素。

事件:3月28日,西部矿业发布2017年年报。2017年,公司实现营业收入273.77亿元,同比减少1.44%;归属于上市公司股东的净利润2.61亿元,同比增加161.17%;实现基本每股收益0.11元。根据公司发布的现金分红方案,拟每10股派息1.0元(含税),合计派发现金红利2.38亿元(含税),占合并报表中归属于上市公司普通股东净利润的91.00%。 主营产品量价齐升拉动公司业绩大幅提升。随着全球经济不断回暖,同时叠加我国供给侧改革的逐步推进,公司主要产品铅精矿、锌精矿和铜精矿平均销售价格较上年同期分别增长37%、57%和30%。另一方面,公司生产经营持续高位运行,铅精矿、锌精矿和铜精矿产销量也较上年同期分别增长20%、12%和14%。报告期内,有色金属采选冶板块营收达到75.91亿元,同比增长69.09%,致使公司实现了业绩的大幅增长。但公司对部分非流动资产一次性计提了5.74亿元的资产减值准备,对公司业绩产生了较大影响。 资源储备丰富叠加产能高弹性,发展后劲十足。公司目前矿山资源储量丰富,截止2017年12月31日,总计拥有的金属保有资源储量(金属量,非权益储量)分别为:铅168.24万吨,锌258.43万吨,铜669.52万吨,钼36.26万吨,银2416.32吨及金16.49吨。此外,公司对西矿集团相关矿产资源股权具有优先选择权,资源储备持续增长能力较强。同时,公司现有矿山矿石处理能力均较为出色,未来还有可能根据具体情况提高各个矿山的生产能力。而在冶炼板块,公司拥有粗铅10万吨/年、电铅10万吨/年、电铜6万吨/年、电锌10万吨/年。10万吨阴极铜项目已全面完成基建工程,具备试生产条件,有望于2018年上半年开炉运行。公司有色金属采选冶业务发展后劲十足,将持续带动公司业绩提升。 股权运作力度加大,产业布局进一步完善。报告期内,公司完成了对青海湘和49%股权、青海铜业34%股权和会东大梁100%股权的收购,进一步增厚了公司资源储量,完善产业区域布局,为公司盈利水平持续提升夯实基础。其中,会东大梁矿业拥有丰富的铅锌矿资源储量,保有储量分别为:铅6.83万金属吨,锌89.43万金属吨。本次收购为公司发展注入了新动力,公司预计2018年锌、铅精矿产量分别达到146,698金属吨和61,539金属吨,分别同比增长86%和12%,后续业绩增长值得期待。 盈利预测及评级:鉴于公司主营产品产量的持续增加,我们预计公司2018-2020年EPS为0.20元、0.24元、0.25元,维持“增持”评级。

事件:2018年3月30日,中科三环发布2017年报。公司2017年完成营业收入38.95亿元,实现归属上市公司股东净利润2.82亿元,同比下滑10.84%,折合基本每股收益0.265元。 点评: 受金属镨钕价格波动影响,公司17年利润同比下滑。 2017年,随着工信部及八部委联合开展的稀土行业专项整顿的不断深入,以及稀土产业环保监的不断趋严,使得稀土原材料价格波动剧烈。一季度,稀土市场在一片上涨预期中开始盘旋上升,初期上涨较为温和,至二季度镨钕价格涨幅达到30%左右。三季度由于电动汽车相关原材料及其他有色品种大幅上涨,镨钕价格也快速拉升,至九月中旬镨钕价格上涨至55-60万元/吨,较年初的33万元/吨涨幅接近100%。第四季度镨钕价格又回落到40万元/吨的水平。 作为稀土永磁产品的原材料,金属镨钕在永磁产品中的成本占比达到65%左右。因此,原材料价格在报告期内的剧烈波动使得公司对于原材料的采购策略、库存量都难以掌控,最终导致利润空间被侵蚀。 盈利预测及评级:考虑到中科三环在国内稀土永磁材料行业的龙头地位以及公司上游参股南方稀土、科力稀土两家稀土生产企业所带来的原材料供给保障,我们预测公司18-20年EPS分别为0.31、0.35、0.40元,继续维持“增持”评级。 风险因素:稀土行业政策变化;原材料价格大幅波动;新能源汽车行业景气程度下降;人民币汇率大幅波动。

归属于母公司股东净利润下降。2017年全年,公司实现营业收入18.29亿元,同比增长28.94%,实现归属于母公司股东的净利润2.80亿元,同比下降16.73%。净利润下降的主要原因一是公司产品毛利率下降,较上年同期下降4.88个百分点,其中,公司特种集成电路产品及存储器芯片产品的毛利率分别下降了2.85和11.2个百分点;二是公司财务费用大幅增长,增长的原因是公司汇兑净损失较上年增长了2807.14万元;三是公司营业外收入大幅减少,减少的原因是政府补助较上年同期减少了1.27亿元。公司政府补助的减少原因是财务政策的变更。 智能安全芯片业务重回快速发展轨道。在经历了2016年的下降之后,2017年公司在的智能安全芯片业务实现营业收入8.13亿元,同比增长43.07%,毛利率达到了28.30%,较上年增长2.34个百分点。在智能卡安全芯片方面,2017年,公司通信SIM卡全面导入先进工艺,在需求增长较快的东南亚等地区实现了批量应用;居民身份证芯片、居住证芯片和交通卡芯片均保持了稳定增长;借助国产芯片替代进口芯片的趋势,公司的银行卡芯片业务也实现了快速增长。在智能终端芯片业务方面,2017年,在USB-Key芯片整体市场规模略有下滑的情况下,公司产品稳定出货,POS机安全芯片和非接触读写器芯片也保持了一定的增长。目前,国内企业已经在智能安全芯片领域占据重要的市场地位,随着人社部第三代社保规范等条文的相继发布,国内智能安全芯片将迎来新的发展阶段。公司借助在安全金融支付、安全身份识别等现有领域的经验,积极在安全生物识别、安全物联网等新兴领域布局,相关产品将会成为智能安全芯片的新增长点。 存储芯片业务大幅增长,产品规模限制盈利能力。2017年,公司存储器芯片业务实现营业收入3.35亿元,同比增长72.96%,原因一是4月份公司完成了对西安紫光国芯半导体有限公司24%股权的收购,实现了对西安紫光国芯半导体的100%控股,二是行业景气度持续提升,公司DRAM存储芯片和内存模组系列产品在服务器、个人计算机及消费领域的应用快速增长。但由于公司DRAM产品出货量较市场整体而言规模较小,市场上代工厂商有限,在需求旺盛时期公司的代工成本较高,因此,在营收大幅增长的同时,存储芯片的毛利率下降幅度很大,下降到了7.1%。公司新开发的DDR4等产品正在验证优化中,今年将逐步推向市场。近年,随着个人、企业等对数据存储需求的增长,存储芯片产品需求旺盛。《2018年政府工作报告》也将“推动集成电路产业发展”列于加快制造强国建设需要推动的五大产业首位。2018年,我国存储芯片市场仍将保持较高的增长态势,公司存储芯片业务将延续2017年趋势,保持稳定成长。 盈利预测及评级:我们预计2018~2020年公司营业收入分别为24.63、32.67、42.38亿元,归属于母公司净利润分别为4.21、5.07、6.16亿元,按最新股本6.07亿股计算每股收益分别为0.69、0.83、1.02元,最新股价对应PE分别为75、62、51倍,维持“增持”评级。 风险因素:宏观经济发展缓慢;存储器业务拓展不及预期,汇兑损失扩大,毛利率大幅下降。

房地产开发销售保持快速增长。2017年公司实现销售面积3592.9万平方米,销售金额5298.8亿元,同比分别增长30%和45.3%。公司在全国商品房市场的份额上升至3.96%,较2016年提升0.86个百分点。2017年公司实现新开工面积3651.6万平方米,同比增长16.4%,较年初计划增长24.9%;实现竣工面积2301.4万平方米,较2016年增长2.9%,略低于年初计划竣工面积。截至2017年底,公司合并报表范围内有2962.5万平方米已售资源未竣工结算,合同金额合计约人民币4143.2亿元,较2016年末分别增长30%和49%。 各项业务稳步推进。2017年,公司在商业地产、物流地产、长租公寓和滑雪业务等方面持续推进。 商业地产方面:公司以印力集团为商业开发与运营平台。截至2017年底,公司管理商业项目共计172个,总建面超过1千万平方米。2018年1月印力集团联合收购凯德20家购物中心,进一步完善商业布局。截至目前,印力集团管理面积总规模已经达到行业第二。 物流地产方面:2017年至今公司新增44个项目,合计规划建筑面积约为334万平方米。公司物流地产业务累计已获取62个项目,总建筑面积482万平方米,其中已建成运营项目共26个,稳定运营项目平均出租率达到96%。 租赁住宅:公司致力于成为全球领先的住宅租赁企业,目前已整合形成了集中式长租公寓品牌“泊寓”。泊寓致力于满足城市青年人群的中长期租住需求。截至报告期末,泊寓业务已覆盖29个一线及二线城市,累计获取房间数超过10万间,累计开业超过3万间。 其他业务:在养老业务方面,公司目前已经布局了15个城市;截至报告期末,共获取带床位项目约50个,另有无床位的日照/居家服务中心约120个,杭州“随园嘉树”等项目获得社会各界高度评价。在冰雪度假方面,在2017年11月至2018年2月雪季期间,吉林万科松花湖和北京石京龙两个滑雪项目累计到访的客流量超过50万人次,创历史新高;万科松花湖度假区荣获第五届世界滑雪大奖颁发的“2017年度中国最佳滑雪度假区”称号。在教育业务方面,公司通过创新型公办、PPP模式、民办国际化学校等多种模式探索覆盖K12的全日制教学体系,同时积极拓展包括城市营地、社区营地、户外营地在内的素质教育基地。 盈利能力持续回升。公司净资产收益率持续回升,2015年至2017年公司全面摊薄的净资产收益率分别为18.09%、18.53%及21.14%。2017年,公司房地产业务营业利润率为25.82%,较2016年提高6.05个百分点;公司整体毛利率34.1%,较2016年提高4.69个百分点。 财务状况保持稳健。2017年末,公司总资产负债率83.98%,较上年增长3.44个百分点;公司净负债率(有息负债减去货币资金,除以净资产)为8.8%,较上年减少17.1个百分点;持有的货币资金达到人民币1741亿元,远高于短期借款和一年内到期的长期负债人民币623亿元。 项目储备充足。2017年末,公司在建项目总建筑面积约6,852.8万平方米,权益建筑面积约4,374.0万平方米;规划中项目总建筑面积约6,321.9万平方米,按万科权益计算的建筑面积约4,077.9万平方米。 盈利预测及评级:我们预计公司2018年至2020年归属母公司净利润分别为324.3亿元、403.8亿元和486.6亿元,按照公司最新股本计算,对应的每股收益分别为2.94元、3.66元和4.41元,对应的2017年3月28日收盘价(31.33元)的市盈率分别为11倍、9倍和7倍,维持“买入”评级。

事件: 公司发布2017年年报。2017年,公司实现营业收入238.20亿元,同比增长7.93%,实现归属于上市公司股东的净利润15.46亿元,同比增长318.85%,折合基本每股收益0.66元,同比增长200.05%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.63元(含税)。其中,公司第四季度实现营业收入54.25亿元,同比增加9.28%,净利润-5363.50万元。点评: 产品组合不断优化,全年业绩创历史新高。虽然全球农业市场总体走低,但得益于差异化的产品组合销售量的增长,公司全年销售收入保持了稳健增长,实现销售额35.23亿美元,同比增加5.8%,其中亚太地区实现销售额5.84亿美元(YoY22.2%),印度、非洲及中东地区实现销售额4.96亿美元(YoY10.0%),北美及南美销售额分别实现销售额6.46亿美元(YoY6.3%)和7.51亿美元(YoY0.5%),欧洲地区实现销售额10.46亿美元(YoY-0.1%)。得益于产品组合的不断优化以及成本持续降低,公司17年实现毛利润12.37亿美元,同比增加14.8%,毛利率同比提升2.8ppt.至35.1%,实现净利润2.80亿美元,同比增加44.3%,净利率同比提升2.2ppt.至8.0%。 扣除一次性费用影响,第四季度业绩依然保持强劲增长。公司四季度业绩亏损主要受退休及内退员工非现金福利、合并交易中介费用、历史遗留税项资产减少及固定资产减值等一次性费用拖累,弱扣除该部分共计3360万美元影响,公司四季度销售额同比增长13%至8.21亿美元,销售量同比稳健增长11.3%,毛利润同比增长20.2%至2.65亿美元,毛利率同比上升1.9ppt.至32.3%,净利润增长至2600万美元,净利润率同比上升3.3个百分点至3.1%,业绩增长依然保持强劲势头,符合我们前期报表预期。 非专利农药行业发展迅速,公司为全球非专利农药市场领军企业。近年来,由于更严格的监管标准导致的研发投入增加和周期拉长,开发创新、高效原药的成本和风险明显增加,致使每年上市的新原药大幅减少,而另一方面,随着专利产品的过期,非专利市场占全球作物保护市场的比重不断提高,公司能够进入的市场领域不断扩大,14年以来公司营收增速持续高于六大专利药农化巨头。1998-2016年,安道麦销售额复合增长率高达10%,远高于同期作物保护市场复合增长率3%。 公司拥有全球最广泛的产品组合和分销渠道。公司具有强大的产品登记能力,在全球近120个国家拥有约5000项注册登记产品及6000余个商标,每年新注册产品数在200-300之间,随着全球监管要求日益趋严,这些登记证为公司筑起牢固的护城河。目前,全球包括杀虫剂、杀菌剂和除草剂在内共有约550种原药,而公司已经取了其中270种原药的登记证,原药品种注册数量行业领先,基于这些原药,公司已经开发出1000多种复配产品及制剂,使得公司可以不断提供多元差异化的产品,满足全球客户的独特需求。 盈利预测及评级:我们预计公司2018-2020年的营业收入分别达到254.04亿元、273.66亿元和298.18亿元,同比增长6.65%、7.72%和8.96%,归母净利润分别达到21.37亿元、27.91亿元和31.86亿元,同比增长38.21%、30.65%和14.12%,EPS分别达到0.87元、1.14元和1.30元,对应2018年03月28日收盘价(14.12元/股)的动态PE分别为16倍、12倍和11倍,维持“买入”评级。 风险因素:粮食价格持续低迷影响农药需求;农药渠道库存去化进度不达预期;环保政策变化;汇率波动;所得税波动。

全年业绩稳定增长,数据安全业务增速快。公司全年业绩稳健增长,各项主要业务均实现增长,其中“数据安全与平台”和“安全服务与工具”业务增速最快,传统的“安全网关”及“安全检测”产品增速相对较缓。数据安全及安全服务正逐渐被更多的用户所认可。2017年公司完成了对赛博兴安90%股权的收购,赛博兴安全年贡献营业收入约1.17亿元,贡献净利润约3,530万元,成为公司全年业绩增长的一个重要因素。子公司安方高科由于受到军改影响以及所从事电磁屏蔽市场进入门槛下降导致行业竞争加剧,安方高科2017年未完成业绩承诺,并缴纳补偿款约1.12亿元。再考虑到由于安方高科造成的商誉减值损失3,282万元、无形资产减值损失978万元,安防高科对公司2017业绩的整体影响约7000万元。2018年,公司将继续与安方高科商议股份回购事项,但对公司的整体业绩不会产生较大影响。 网络安全产品保持行业领先。公司安全管理平台产品(SOC)以21.7%的市场份额击败其他厂商,稳夺市占率第一,并完后连续9年市场第一的佳绩。公司网闸、UTM、堡垒机等产品也享有全国第一的市占率。另外,公司WAF产品入围Gartner2017年度WebApplicationFirewalls魔力象限报告,连续多年在大中国区WAF市场名列前茅。公司漏洞扫描产品在安全性与漏洞管理市场中市场增量排名第一,并且连续六年市场占有率排名前三。在该项细分市场,2016年在国外厂商占据59%市场份额的情况下,公司业务快速成长,已经拿到了接近五分之一的市场。整体而言,在网络安全产品市场,公司在巩固传统优势的基础上,持续拓展新的业务方向,主流产品的市占率均保持在行业前列。 城市安全运营业务将成公司未来业务重点。2017年,公司成立国内首个智慧城市安全运营中心--成都安全运营中心,面向四川省提供智慧城市数据与安全运维服务,应对城市信息化带来的安全挑战。成都安全运营中心已经通过等级保护三级测评,借助于城市安全运营中心,公司可以将多年积累的高端专业安全服务向地方输出,以满足各地智慧城市安全运营需求。2017年,公司发布了可转债预案,拟募集10.9亿元用于济南、杭州、昆明、郑州的安全运营中心项目。未来,随着更多省市的安全运营中心投入运营。此项业务将开启新的安全服务市场并构建新的利润模式,有助于推动公司的业绩增长。 盈利预测及评级:我们预计2018~2020年公司营业收入分别为30.14、38.09、47.08亿元,归属于母公司净利润分别为5.61、6.78、8.45亿元,按最新股本8.97亿股计算每股收益分别为0.63、0.76、0.94元,最新股价对应PE分别为40、33、27倍,维持“增持”评级。 风险因素:竞争加剧风险;新业务不及预期的风险;并购整合风险。