草甘膦与有机硅景气持续,一季度业绩超出预期。公司主营草甘膦和有机硅两大行业。受益主要产品价格大幅上涨影响,公司业绩大幅增长。其中,农化板块实现营收30.19亿元,同比增加0.16%,毛利率12.05%,同比增加1.81ppt.,草甘膦原药和制剂均价同比分别上涨28.98%、15.90%至2.14、1.45万元/吨;有机硅板块实现营收35.50亿元,同比增加14.25%,毛利率24.21%,同比增加4.84ppt.,DMC、生胶、107胶和混炼胶均价分别同比上涨53.05%、51.86%、51.24%和47.19%至1.75、1.97、1.91和2.09万元/吨。受公司产能搬迁影响,公司17年农药(折原药)和有机硅(折DMC)销量同比分别下滑12.27%和23.18%,但价格上涨推动公司整体营收同比增长6.97%至72.76亿元,毛利率同比增长4.7ppt.至17.95%。公司期间费用率相对稳定,同比增长1.08ppt.至13.50%,由于处置可供出售金融资产,公司取得投资收益2.38亿元,最终实现归母净利5.33亿元,扭亏为盈。此外,在有机硅销售淡季,公司预计2018年第一季度实现归母净利润净利润2.5亿元至2.7亿元,扣非归母净利润2.44亿元至2.64亿元,相比17年四季度,环比增加大幅357%至394%,超出市场预期。 草甘膦项目搬迁完成,淡季价格仍维持相对高位。公司2016年7月启动对3万吨草甘膦原药生产装置由白南山园区至建德市马南高新技术产业园的整体搬迁工作,受此影响,公司2017年草甘膦产能利用率同比下滑至64.06%。截至2017年9月,新厂相关生产装置已完成搬迁并进入试生产阶段,目前草甘膦8万吨产能已经释放。草甘膦行业经历2014年以来的去产能,目前行业有效产能已下降至75.2万吨,全球草甘膦行业供需逐渐进入紧平衡状态。近期,行业进入消费淡季叠加原材料成本支撑减弱导致草甘膦华东市场(95%原药)价格较17年10月2.95万元/吨的高位有所下滑,最新报价为2.45万元/吨,同比仍有11%的增长。 有机硅行业景气持续,进一步扩产巩固龙头地位。公司控股子公司新安迈图新增10万吨/年有机硅单体项目2017年10月进入试生产阶段,目前已按设计产能运行,公司有机硅单体产能达到34万吨,折合DMC产能约17万吨。同时,公司10月在镇江启动有机硅二期项目建设,拟形成15万吨/年有机硅单体、0.5万吨/年含氢硅油、5万吨/年生胶、5万吨/年107胶等产能,其中单体预计2019年12月投产,生胶/107胶预计2018年12月投产,届时公司有机硅单体产能将达49万吨/年,行业龙头地位进一步巩固。受前几年行业不景气影响,有机硅行业产能出清,供应紧张导致产品价格自2017年中以来持续上涨,目前华东市场DMC价格已上涨至3.05万元/吨,行业进入景气周期。 加速“制造+服务”战略转型。公司是国内草甘膦及有机硅龙头企业,作为集有机硅材料和作物保护为一体的平台型上市公司,公司加速推进“制造+服务”战略转型,由产品的供应商转向应用技术服务商。通过转变商业模式,向现代服务型企业转型,以满足客户需求为出发点,从创造供给转向创造需求。2017年,公司继续发力农业服务和有机硅终端的两大新兴业务,通过兼并合作方式,快速扩张农业服务版图,通过产能搬迁及新建,有效提升现有产能及产品生产技术水平。 盈利预测及评级:我们预计公司2018~2020年营业收入分别达到98.27亿元、100.67亿元和114.84亿元,同比分别增长35.06%、2.44%、14.08%,归属母公司的净利润分别为10.91亿元、12.76元和14.25亿元,同比分别增长104.71%、16.99%、11.72%,2018-2020年摊薄的EPS分别达到1.54元、1.81元和2.02元,对应2018年04月11日收盘价(14.50元/股)的动态PE分别为9倍、8倍和7倍,维持“增持”评级。 风险因素:原材料价格剧烈波动、宏观经济持续低迷、汇率波动风险、政策风险等。

事件:海通证券发布2017年年报,公司全年实现营业收入282.22亿元,同比上升0.75%;实现归属母公司股东净利润86.18亿元,同比增加7.15%。公司2017年的基本每股收益0.75元,同比增长7.14%。 点评: 业绩好于行业整体水平。证券行业2017年全年实现营业收入3,113.28亿元,同比下降5.08%;实现净利润1,129.95亿元,同比下降8.47%。公司业绩表现好于行业,主要原因在于,公司的直投业务、资产管理业务、海外业务收入较2016年同期均实现较大幅度增长。 资管业务积极转型。在行业去通道、降杠杆的背景下,公司主动压缩通道业务规模,业务全面向主动管理转型,收入、利润均实现较快幅度的增长,经营稳健度不断提升。截至2017年末,海通资管公司管理规模3,273亿元,主动管理规模稳步提升,集合类产品投资业绩排名位于同类产品前24%。公司资产管理业务2017年实现收入23.10亿元,同比增加28.32%。 直投、租赁贡献度增加。2017年公司直投业务对公司贡献度进一步提升,直投业务2017年实现利润总额21.78亿元,占公司利润总额的比例为16.90%。融资租赁业务方面,海通恒信2017年实现利润总额15.62亿元,占公司利润总额的比例为12.12%。值得一提的是,公司的集团化战略取得了显著的成效,子公司实现收入178.22亿元,占比60%。 海外业务业绩出色。公司通过收购并整合海通国际证券、海通银行,设立自贸区分公司,建立了业内领先的国际业务平台。海通国际证券继续保持在香港中资证券机构中的龙头地位。2017年,海通国际证券投行业务继续保持领先,股权融资金额排名在港中资投行第一;中国离岸债券发行数量排名全体投行第一。 盈利预测及评级:我们预测海通证券2018年、2019年和2020年分别实现营业收入301.37亿元、330.49亿元和352.93亿元;归属于母公司净利润分别为93.54亿元、103.64亿元和110.43亿元,对应每股收益分别为0.81元、0.90元和0.96元,维持公司“增持”评级。 风险因素:交易量持续下跌风险和自营业务的波动性;业务违规被监管处罚的风险。

事件:2018年4月10日,易华录发布2017年年度报告,2017年公司实现营业收入29.93亿元,同比增长33.07%;实现归属母公司股东净利润2.01亿元,同比增长42.53%。基本每股收益0.5439元,同比增长42.53%。 点评: 全年业绩大增,公司发展战略升级。公司2017年营收及利润实现大幅增长,一方面受益于智能交通以及智慧城市业务的高速成长,另一方面受益于子公司国富瑞的并表。公司2017年毛利率及净利率分别为28.53%和9.16%,相对上年小幅提升,三项费用率小幅波动,整体经营情况稳定。公司在原有“1+4”战略的基础上,调整为以数据湖为主体,协同发展智能交通、公共安全、健康养老业务的“1+3”发展战略,以现有传统产业为基础,加快向大数据产业的转型升级。公司对传统产业的营销交付、产品服务进行了深度优化,并拓展了业务的区域范围。未来以数据湖业务为核心带动的业务增长值得期待。 进入数据湖建设期,未来加速在全国落地。公司提出的“城市数据湖”框架体系,迎合了国家大数据产业发展趋势及党的“十九大”提出的“数字中国”发展要求。2016年,我国大数据产业市场规模为2485亿元,中商产业研究院预计2018年市场规模达到近6000亿元,由此可见,公司以数据湖为核心的大数据业务迎来了产业发展的黄金时期。公司已联合五十余家合作伙伴构建了数据湖生态,形成了模式上的壁垒,随着江苏泰州及徐州项目落地,标志着公司已进入数据湖的建设期,战略理念及应用落地都走在了行业前列。2017年,公司成功与9个地区签署了框架合作协议,持续推进地区共计20余个,为数据湖业务加速在全国落地奠定基础。 智慧城市业务与数据湖协同发展。“1+3”战略,就是将公司传统的智慧城市产业与数据湖结合。根据市场研究报告预计,2017年我国智慧城市IT投资规模将达到3,752亿元,未来五年(2017-2021)年均复合增长率约为31.12%,智慧城市市场规模进一步扩大。公司在已有的业务基础上,进一步与数据湖相融合,将智慧城市板块改造为智能交通、公共安全、智慧养老三个业务,提供全方位、智能化的解决方案。其中智能交通业务在公共交通领域发布了“易”系列产品,在交通运输领域发布了易华录交通综合运行协调与应急指挥平台(TOCC)2017版,公司汽车电子标识顺利通过公安部交通安全产品质量监督检测中心检测,成为首批通过公安部权威机构检测认证的产品;公共安全业务推出了“蓝鲸”视频云平台、“蓝鹰”情指勤公安合成作战平台和警务大数据平台,开辟了云南、新疆地区的安防业务,开拓了7个海外国家市场;健康养老业务在线上线下同时承接了多个业务。 盈利预测及评级:我们预计2018~2020年公司营业收入分别为41.81,54.40,67.91亿元,归属于母公司净利润分别为3.12、4.35、5.41亿元,按最新股本3.76亿股计算每股收益分别为0.83、1.16、1.44元,最新股价对应PE分别为41、29、24倍,维持“增持”评级。 风险因素:战略调整风险;数据湖建设不及预期风险;新产品推广不及预期风险。

内生外延驱动营收和利润快速增长。2017年业绩增长主要由于通信服务及设备主业增长稳健,物联网业务布局顺利,叠加倍泰健康并表所致。其中,通信服务及设备2017年营收21.53亿元,同比增长20.02%;物联网业务营收6706万元,同比增长高达146.07%。2017年,公司综合毛利率为22.27%,比2016年同期的22.58%下降了0.31个百分点。造成毛利率下降的主要原因是通信服务中标价格较低,以及公司在报告期内有些省份的一体化维护项目采用新的计价模式,计次收入暂未达到预期所致。不过随着公司不断优化资源配置,深化物联网布局,物联网业务(毛利率42.49%)占比有望提升,提高公司综合毛利率水平。 物联网业务快速发展,有望成为公司支柱产业。公司与全球物联网服务平台领导者Jasper进行战略合作,运营物联网CMP平台,为中国联通提供物联网连接管理服务,截至 2017年年底,注册用户数达到 6336 万户,计费用户数达到 2388 万户,注册用户相比2016年增长近一倍。随着运营商 NB-IOT 网络全面铺开规模商用, CMP平台上的用户增长或将加速。与此同时,公司控股子公司基本立子与德国Cumulocity公司合作合作“QuarkIOE(立子云)”物联网平台(AEP),聚焦工业物联、车联网、智慧医疗等六大行业应用。截止2017年底,立子云已经服务了20多家工业企业、基础设施企业和智能设备企业。公司通过天河鸿城和基本立子在物联网两大核心平台CMP 和AEP 领域形成深度布局,有望在产业链中形成协同效应,掌握物联网平台入口。 联通战略入股子公司,合作有望进一步加深。2017年公司成为中国联通物联网领域战略合作伙伴,并签署了战略合作框架协议。2018年3月,基本立子以增资扩股的方式引进联通创新基金,增资完成后联通创新基金持有基本立子5.263%的股份。此次增资表明中国联通和公司在物联网平台领域的合作进一步加深,公司将借助中国联通的渠道优势,打开物联网平台的长期成长空间。 盈利预测:我们预测公司2018-2020年EPS为0.36、0.47、0.61元,2018-2020年PE为30、23、18。我们看好公司物联网CMP/AEP双平台+行业应用的布局,因此维持“增持”投资评级。

营业收入持续高增长。2017年公司营业收入53.5亿,同比增长55.77%,为近年来最高。2013-2016年公司营收增速分别为48.27%,15.80%,27.09%,38.66%。公司营收快速增长的原因有以下几点:1.通过前期的大规模投入,公司实力不断增强,业务逐渐进入收获期。2017年数字产品销售收入41.6亿元,同比增长65.95%。2.公司于2017年完成对赛普乐和诺赛特的收购,财务并表分别贡献6.7亿元和1.3亿元。3.OEM产品快速增长,2017年OEM产品销售收入4.9亿元,同比增长60.59%。2017年公司在宽窄带融合产品实现突破,销售收入达2,537.81万元,未来有望放量,成为公司新的增长点,带动公司营收快速增长。此外,随着公司完成对赛普乐和诺赛特的收购,公司Tetra产品的整体技术水平将快速提高,助力公司继续向龙头摩托罗拉发起挑战。 利润短期波动,多因素致其下滑。2017年归属于上市公司的净利润为2.45亿元,比上年下降39.06%。造成净利润下跌的有多重因素:1.公司4季度部分订单的交付延迟,造成收入确认未达预期。2.管理费用因研发投入增大及海外子公司并表而大幅增长,报告期内公司管理费用129,771万元,同比增长91.31%。3.公司持续加大力度拓展全球营销网络的广度和深度,同时加大了数字新产品的推广力度,报告期内销售费用91,393万元,同比增长53.52%。4.财务费用2017年也大幅提高,报告期内财务费用9,432万元,同比增长570.43%,主要原因是收购、基建等专项项目和日常经营的资金需求,公司贷款余额增加,导致财务费用增加较快。5.因收购赛普乐和诺赛特2017年公司产生一次性费用为4,023万元。随着研发人员的配置完成,以及收购费用的一次性支出,我们判断2018年费用的压力将有所缓和。 高研发投入压缩短期利润空间,长期来看是公司赶超的推动力。我们认为要理性看待公司净利润的下滑。近年来公司投入大量资金进行研发,短期来看研发费用的快速增长会使业绩承压,但从长期来看,研发实力的提高将会增强公司产品的技术壁垒,提升公司在产业链中的地位。此外,公司目前处于快速扩张期,为了抢占市场份额,大量投入不可避免。随着公司营收的提高,份额的增长,未来规模效应带来业绩拐点值得期待。结合公司所处行业来看,专网通信市场规模近千亿,海能达作为龙头在多方面有优势,看好公司未来发展。 盈利预测:我们预测公司2018-2020年EPS为0.39、0.52、0.64元,2018-2020年PE为30、22、18。公司营收持续高增长,看好公司高研发投入带来的长期增长,维持“增持”评级。

事件:2018年3月31日,宁波高发发布2017年报。2017年实现营业收入12.08亿元,同比增加40%。实现归母净利润2.33亿元,同比增加48.28%,扣除非经常性损益净利润是2.17亿元,同比增长54.4%。公司基本每股收益是1.59元,同比增长40.71%。公司公布2017年利润分配方案,每10股派发现金红利10元,同时拟以资本公积金转增股本,每10股转增4股。 业绩增长符合预期,高额分红更亮眼。借力吉利等主流自主企业强势崛起,依托产品结构持续优化,公司实现营收增长40%,净利润增长48%,基本符合原有预期。现金分红占净利润比重连续三年超70%,除现金分红外,2018年公司实施每10股转增4股的分配方案,慷慨分红亦属汽车行业少有的典范。 消费升级优化产品结构,电子新品打开盈利空间。自动挡变速操纵器需求大幅提升,电子换挡器成为市场发展新趋势。2017年,公司实现电子换挡器批量供货,累计实现销售2万多台。变速操纵器及软轴业务销量同比增长27.2%,营收同比增长37.42%,毛利同比增长39.84%。变速操纵器及软轴的营收和利润增速均远高于销量增速,产品价值与盈利能力均大幅提升。 电子油门踏板业务延续高增长,2017年实现销量330万套,同比增长37.65%,成为公司新盈利增长点。 雪利曼业务逐步释放,蓄势车联网与智能驾驶。雪利曼顺利融合,业务贡献不断提升。2017年,雪利曼业务板块(CAN总线及系统仪表业务)实现营收9446万元,毛利率是45.66%,较公司毛利率高11个百分点。卡车CAN总线市场拓展顺利,开始配套陕重汽、中国重汽等主流商用车企业。2017年汽车虚拟仪表项目有序推进,城市公交车联网在三个城市落地运营,商业模式持续创新,探寻企业新增长空间。车联网与智能驾驶业务处于培育期,打牢长远发展业务基础。 客户结构持续优化,长远发展基础牢固。重点客户关系继续加强,新客户持续拓展。吉利汽车是中国市场增长势头最盛的自主品牌,通用五菱是商转乘最为成功的典范,南北大众跻身中国一线主流车企。公司现有主要客户年销量合计超700万辆,通用五菱和大众促稳增长,吉利强势创造高弹性,现有客户打牢企业高增长根基。除强化与现有客户配套关系外,公司亦积极拓展新客户。2017年,公司挡位操纵器开始配套上汽乘用车,取得比亚迪和长安欧尚配套资格,威马汽车等造车新势力亦成为公司配套客户。公司客户结构持续优化,长远业绩增长无忧。 盈利预测及评级:自动挡操纵器比重继续提升,电子产品业务贡献继续加大,汽车拉索业务平稳增长。我们预计公司18-20年摊薄每股收益分别为1.93元、2.51元、3.17元。中国汽车工业崛起不可逆,吉利强势增长不停歇,公司业绩高增长不止步。汽车消费升级是必然趋势,电子化、智能化产品提升企业盈利空间。我们认为,公司将继续保持高速增长态势,实现营收体量和经营利润双双高增长。我们看好汽车工业崛起和汽车消费升级创造的历史机遇,给予公司 “增持”评级。 风险因素:宏观经济增速大幅回落导致汽车市场增速低于预期;下游客户产品应用进度不及预期。

业绩领跑农商行,盈利增速超预期。根据上市农商行公布的业绩来看,常熟银行的营业收入及归母净利润的规模均领先于其它四家农商行,并且差距明显:位列第二的无锡银行2017年实现营业收入和归母净利润为28.51亿元和9.95亿元;增速方面,常熟银行2017年营收和归母净利润同比分别增长11.7%和21.5%,盈利增速明显好于预期。 资产负债结构继续调整,净息差领先行业。根据年报显示,2017年公司资产负债结构继续调整:资产方面,贷款规模749.19亿元,同比增长16.64%,占资产比重持续增加至51.38%;可供出售类资产和应收款项类资产规模分别为182.39亿元和164.66亿元,同比增长13.5%和27.03%,占资产比重上升至12.51%和11.29%。值得注意的是,在去杠杆的推动下,公司同业资产比重大幅下滑至0.76%。负债方面,存款规模990.05亿元,同比增加11.48%,占负债比重73.49%;应付债券规模203.57亿元,同比增加191%,占负债比重上升至15.1%;同业负债方面,占负债比重同样大幅下滑,2017年该比值为0.33%。净息差方面,公司2017年的净息差为3.63%,继续位列上市银行第一位。 资产质量持续改善,拨备压力减缓有望反哺利润。受益于区域优势,公司的资产质量持续改善。2017年年底公司不良率为1.14%,较年初下降26个BP。在资产质量改善的条件下,公司拨备计提压力减少,公司拨备覆盖率上升至325.93%,在上市农商行中处于较高水平。近年来,银行为了应对不良资产的持续增长,计提了大量资产减值准备,影响了行业利润。公司2017年拨备前利润增速与归母净利润增速分别为14.6%和21.5%。可见,随着资产质量的好转,公司拨备压力减缓后,拨备反补利润使得公司利润增速将更为可观。 盈利预测及评级:我们预测常熟银行2018年、2019年和2020年分别实现营业收入55.34亿元、62.00亿元和68.97亿元;归属于母公司净利润分别为14.70亿元、16.57亿元和18.58亿元,对应每股收益分别为0.66元、0.75元和0.84元。考虑到公司在上市农商行中发展靠前,以及公司在息差方面的优势,我们维持公司“买入”评级。

肥料量价齐升,公司盈利能力改善。公司主营磷复肥及新型肥料业务,具备高浓度磷复肥800万吨/年和320万吨/年低品位矿洗选能力,同时配套硫酸280万吨/年、合成氨15万吨/年、硫酸钾15万吨/年、硝酸15万吨/年产能,是复合肥行业前三甲中唯一实现从基础原材料到终端产品完整产业链布局的企业。2017年公司三大产品磷肥、常规复合肥和新型复合肥营收分别同比增长33.56%、8.90%和46.38%至21.15、47.07和10.50亿元。公司整体磷复肥销量同比增长10.93%至491.82万吨,特别是新型肥料,受益推广力度增加,销量大幅增长。价格方面,原材料磷矿石、尿素、氯化钾等价格上涨带动公司磷肥及复合肥价格提升,公司一体化产业链布局及降本增效有效抵抗了原材料价格波动的影响,毛利率同比增长2.65个百分点至18.78%。2017年,公司加大营销和技术推广,销售费用率和管理费用率分别同比增长1.6pct和0.46pct至5.62和3.41%。 营销渠道粘性增强,技术国际化实现突破。2017年,公司与国内顶级营销咨询公司合作,形成包括“1店2户3会”终端活跃模式等多种模式在内的高效营销管理模式;在云南红河迈出建设自有渠道体系的第一步;在咸阳运行公司化运作和直营模式效果显著;在东北与中石油合作,将公司产品与中石油加油站网络结合,开辟第三渠道;并在全国各地召开十余场大型促销会,是史上最多的一年。2017年,公司与特肥龙头德国康朴专家公司战略合作,通过本地化生产,有效优化终端市场产品结构,同时,通过与对方在在技术研发产品营销上的交流,提升公司对稳定性肥料技术的研发与改进,形成独有的技术核心研创力。截至今年2月,相关生产设备及物料已正式投产并达产,首批订单已发货。 复合肥行业现底部回升迹象。16-17年,复合肥下游农作物价格低迷,农民购肥意愿不强,同时环保核查对中小型复合肥企业生产产生较大影响,2017年,磷复肥协会统计范围内复合肥生产3396.8万吨(实物量),同比下滑10%,幅度为近年来最大,行业中小产能加速淘汰。目前,玉米价格修复,其他农产品价格企稳,对行业产生积极影响。价格方面,复合肥价格基本与基础肥料价格涨跌趋势相同,而且存在一定的滞后期,随着单质肥价格上涨,复合肥性价比优势得以体现,产品价格上涨,行业现底部回升迹象。 现代农业板块实现跨越发展。2017年公司现代农业板块实现营收2057.64万元,同比增长18倍,继2016年转型现代农业业务以来,继续跨越式发展。现代农业板块公司重点布局优质农产品(果、蔬、牛羊肉)种植到销售全产业链和农业设施、装备领域。种植端:洛川果业探索“政府+公司+合作社+农户”的果园托管模式,获得“2017年中国果业服务商十大品牌企业”称号,设立雷波新洋丰果业自建脐橙种植基地,已完成千亩规模果园的土地平整、基本建设和树苗订购;销售端:设立新洋丰沛瑞在全国建立七个销售大区,迅速形成品牌农产品营销网络。此外,公司在澳洲牧场所饲养的牛羊陆续出栏;江苏绿港在设施蔬菜PPP项目方面取得实质性进展。 盈利预测及评级:我们预计公司2018~2020年营业收入分别达到99.24亿元、113.66亿元和131.17亿元,归属母公司的净利润分别为8.17亿元、9.78亿元和11.89亿元,2018-2020年摊薄的EPS分别达到0.63元、0.75元和0.91元,对应2018年04月04日收盘价(9.72元/股)的动态PE分别为16倍、13倍和11倍,维持“买入”评级。

全球家电行业龙头,长期竞争力持续提升:美的集团是主要产品品类皆占据领导地位的全球家电行业龙头,可为用户提供覆盖全产品线、全品类的一站式高品质家庭生活服务方案。2017年公司业绩靓丽,继续以用户为中心,构建持续领先的产品能力,第四季度,公司实现营业收入541.54亿元,同比增加26.64%;归母净利润22.86亿元,同比增加21.81%。根据2017年《财富》世界五百强榜单,美的排名第450位,排名较16年上升31位;另外,在“2018年BrandZ?最具价值中国品牌100强”年度排名中,美的上升至榜单第26位,连续三年成为榜单中排名最高的家电品牌。2017年末,美的市值达3630亿元,全年涨幅超过100%,全球投资人持股比例超过20%。 智能供应链渠道完善,线上线下业务稳步增长: 2017年美的全网销售突破400亿元,同比增长超80%,占内销比例达30%,继续保持整体全网(天猫、京东、苏宁)第一,公司洗衣机、电饭煲、电磁炉、空气能热水器表现优异,全网行业份额分别为29%、33%、42%、38%,均保持全网排名第一。2017年,公司全网线上零售超过400亿元,线上收入占比达到内销的约30%。另外,公司资金充沛,截至2017年底公司资金为1097亿元,同比增长26.7%;公司持续高分红回报股东,17年现金分红79亿元,分红比例占归母净利润45.7%。 持续领先的产品和技术创新能力,整合全球研发资源: 2017年公司完善全球业务布局,加强对外合作战略。2017年库卡营业收入约为267亿,同比增长18%;东芝营业收入约为151亿,内部整合有效推进。目前公司研发人员整体超过10000人,过去5年投入研发资金超过200亿元,根据科睿唯安《2017全球创新报告》,美的在家电领域的发明专利数量连续三年稳居全球第一。公司全球业务涉及200多个国家和地区,海外员工超过35000人,目前海外收入已超过100亿元,占公司整体收入的43.19%。公司对海外市场的产品特色及需求的深入认知,使公司善于把握全球合资合作的机会,有效推动海外品牌构建与全球区域扩张,稳步提升全球化的竞争实力。 盈利预测及评级:我们预计公司2018-2020年归属母公司净利润分别为209.73、242.28、278.68亿元,按照最新股本计算,对应的每股收益分别为3.19元、3.68元和4.23元。考虑到美的集团良好的市场占有率和全球业务发展潜力,维持公司“买入”评级。

2017全年业绩增长放缓,业务加速转型。报告期内,公司实现营业收入529,959万元,同比上年度增长1.54%;实现归属于上市公司股东的净利润为29,194万元,比去年同期下降3.22%。报告期内公司业绩增长放缓的主要原因为:(1)公司加速业务转型,在云计算、大数据以及自主可控技术体系领域投入加大;(2)年末部分大额订单确认延迟。在IT行业转型的浪潮中,公司也积极推进业务转型,从过去形成的以项目交付为核心的传统IT服务业务体系,转型为包括云服务、网络安全服务、智慧应用与服务和系统集成服务的新的业务结构。其中云服务2017年实现收入3.7亿元,较2016年同期增长183.01%,网络安全服务2017年实现营业收入8.5亿元,同比增长80.6%,智慧应用与服务2017年实现收入9.8亿元,同比增长25.5%,这三项新型业务公司投入力度大,增长较快,但整体盈利能力还处于较低水平。系统集成服务2017年实现收入31亿元,占总收入的58.6%,同比下降19.14%,系统集成服务是公司的传统业务,也是收入的主要来源,传统业务增速放缓,占总收入的比例也在逐步下降,使得公司整体业绩增长放缓,但这也是公司有效转型的体现。 云计算和大数据发展进入快车道。在政务云方面,截至报告发布,太极政务云已承载北京市超过60家委办局的180个业务系统,在北京市政务云市场继续保持领先地位,并与北京外的多地政府签约,打造政务云平台。在警务云和警务大数据方面,公司与多个地方公安局签署战略合作协议,为客户提供警务云、警务大数据和相关信息化建设服务,帮助警方利用大数据和人工智能技术,多警种协同作战打击违法犯罪活动。在司法大数据方面,公司研发的智慧法院解决方案已在深圳市中级人民法院、深圳市盐田区人民法院及河北省多家中级人民法院得到推广使用。 自主可控战略布局深入。自主可控行业市场,一直以来由国外技术占据主导地位,但是在安全性等方面的需求下,国产服务正在逐步取代国外服务。公司依托中国电科安全可靠系统工程研究中心,积极参与国家安全可靠试点工程,推进重点行业国产化替代,产品和服务体系逐步完善,市场占有率领先。报告期内,为了将自主数据库与公司行业应用解决方案更好融合,服务国家关键领域安全可靠系统建设,公司向参股子公司北京人大金仓信息技术股份有限公司增资5000万元。目前已经完成增资,太极股份持股比例为38.18%,成为人大金仓控股股东。 盈利预测及评级:我们预计2018~2020年公司营业收入分别为63.42、75.24、88.10亿元,归属于母公司净利润分别为3.88、5.07、6.25亿元,按最新股本4.15亿股计算每股收益分别为0.93、1.22、1.51元,最新股价对应PE分别为32、25、20倍,维持“增持”评级。 风险因素:自主可控技术推进不及预期;并购整合风险;业务转型风险;市场竞争加剧风险。

公司发布2017年年报。2017年,公司实现营业收入16.38亿元,同比增长32.09%,实现归母净利润2.04亿元,同比增长29.83%,折合基本每股收益0.72元,同比增长28.57%。其中,第四季度实现营业收入4.95亿元,同比增长43.90%,环比增长20.44%,实现归母净利润7561万元,同比增长104.57%,环比增长60.70%。同时,公司发布2018年一季度业绩预告,2018年一季度公司预计实现归母净利为9000-9500万元,同比增长163.38%-178.02%,环比继续大增19.03-25.64%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利3元(含税)。 2017年公司归母净利润增长29.83%。公司2017年实现营业收入16.38亿元,同比增长32.09%,销售橡胶助剂9.18万吨,同比增长20.59%,产品均价为1.78万元/吨,16年均价为1.63万元/吨,实现量价齐升。其中加工助剂体系、硫化助剂体系、防护体系、母胶粒体系、其他业务(包含不溶性硫磺在内)分别实现营业收入6.60亿元、5.03亿元、1.58亿元、1.72亿元和1.45亿元,同比增长32.37%、38.13%、13.01%、29.57%和38.36%,销售毛利率分别为33.42%、21.07%、27.13%、20.36%和41.24%,同比增加-5.17、9.10、-6.28、0.46和1.58个百分点。2017年公司销售毛利率为28.35%,与2016年基本持平,期间费用率为11.57%,较2016年下降0.33个百分点。公司主导产品价格2017年下半年以来持续上涨,12月至今维持稳定,公司对下游客户提价存在一定的滞后性,业绩自17年四季度进入兑现期,并于18年一季度延续强势,实现归母净利润9000-9500万元,环比继续增长19.03-25.64%。 主导产品价格上涨,行业维持高景气。公司主导产品包括防焦剂CTP、促进剂NS、促进剂CBS、不溶性硫黄、微晶石蜡、胶母粒等品种。在环保监管日趋严格、产品升级及市场竞争加剧等多重因素驱动下,部分环保及技术不达标的企业出现关停及开工率降低等现象,导致橡胶助剂部分品种供应紧张,价格出现大幅上涨。2017年下半年以来,防焦剂价格从3万元/吨上涨到4万元/吨,涨幅达到33.3%;促进剂NS价格从3.05万元/吨上涨到4.10万元/吨,涨幅达到34.43%,较去年同期上涨43.86%。公司环保优势明显,生产总体稳定,充分受益于此轮价格上涨,目前公司促进剂、防焦剂及不溶性硫磺等产品供不应求,行业维持高景气。 借力配股项目,优势产品有望再腾飞。2018年2月,公司配股发行完成,以6.96元/股的价格发行8591.17万股,募集资金总额5.98亿元,扣除发行费用后将全部用于高性能橡胶助剂生产项目(3.47亿元)以及补充流动资金。高性能橡胶助剂生产项目包括年产2万吨不溶性硫黄、1.5万吨促进剂M以及1万吨促进剂NS,其中不溶性硫磺一期项目1万吨已经建设完成,将逐步投产。 入股达诺尔,进军电子化学品领域。2017年,公司以人民币2214万元收购达诺尔科技股份有限公司10%的股权,正式进军电子化学品领域。达诺尔是国内少有的生产高纯化学品的企业,并且拥有先进的技术管理体系及完整的电子化学品研发团队,产品品质优良且具有价格优势。达诺尔主营业务包括半导体湿法工艺超高纯微电子化学品的研发、生产和销售,主要产品包括超纯氨水和超纯异丙醇,产品质量指标达到国际半导体标准的PPT最高级。2017年,公司实现投资收益68.56万元。 盈利预测及评级:我们预计公司2018~2020年营业收入分别达到20.58亿元、22.69亿元和23.44亿元,归属母公司的净利润分别达到3.87亿元、4.32亿元和4.37亿元,2018-2020年摊薄的EPS分别达到1.03元、1.15元和1.17元,对应2018年04月03日收盘价(14.32元/股)的动态PE分别为14倍、12倍和12倍,维持“增持”评级。

载波通信短期承压,2018迎来业绩修复。公司是低压载波通信领域的绝对龙头,低压载波通信目前主要应用于智能电表中。在国网第一轮改造中,公司共销售2亿块芯片,市场份额接近40%。上市以来一直稳定增长,毛利率也保持在50%以上。2017年,是国网第一轮改造和第二轮改造的过渡期,由于宽带载波通信标准公布延迟,根据业绩快报,公司2017年营收和净利润都出现小幅下滑。但从2018年国网第一轮招标来看,宽带载波在招标项目中比例得到大幅提升,作为首先通过宽带载波通信技术验证的两家企业之一,公司将首先受益。同时,伴随着公司获得欧盟国际标准G3-PLC的认证,公司也将进一步打开欧盟市场和一带一路沿线国家市场。2018年,载波通信业务将会重回增长通道,迎来业绩修复。 集成电路:国家政策大力支持,技术积累开花结果。近年来,国家陆续出台多项政策支持集成电路产业的发展,并成立国家集成电路产业基金募集1400亿元为集成电路产业提供实际支持。公司2015年收购“上海东软载波微电子有限公司”完成向集成电路芯片领域的布局,收购时承诺2015年及2016年完成相应利润2500万和3300万,2016年承诺利润已超额完成。同时,微电子有限公司是国内最早进行32位MCU研发的企业之一,近年来,还完成了包括蓝牙5.0芯片、安全芯片在内的多款芯片的研发,研发实力强劲,研发成果丰厚。微电子有限公司在收购前由于客户单一,研发强而销售弱。在东软载波对其进行收购以后,外销比例稳步提升。随着国内MCU从8位向32位转换,蓝牙5.0芯片在物联网、室内通信等领域的大规模应用,2018年公司将迎来多款集成电路爆款产品,技术积累终将开花结果。 智能化:蓝海市场,空间巨大。自2012年住建部发布首批智慧城市试点名单以来,智慧城市产业发展迅速,但目前行业整体集中度较低,有巨大的市场空间。公司依托在低压载波通信领域的积累,积极向智能楼宇、智慧家庭、智能小区领域拓展。随着公司胶州开发区智能电子产业园正式落成,公司的智能化业务也正式落地。目前已经形成包含家庭网络、智能照明、能源管理、智慧安防、智能家居和平台管理的完整解决方案和多款硬件产品。除此以外,公司还通过了苹果智能家居HomeKit合格制造商资质,有望进入苹果家居产品的供应链。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2017-2019年的EPS分别为0.46、0.69和0.80元,对应动态市盈率(股价17.87元)分别为39、26和22倍,首次覆盖给予公司“买入”投资评级。 风险因素:1、国网招标不及预期;2、集成电路产业升级不及预期;3行业竞争加剧带来产品价格下降。

公司发布2017年年报。2017年,公司实现营业收入4.20亿元,同比增长27.58%,归属于上市公司股东净利润1.30亿元,同比增长197.91%,扣非归母净利润1.23亿元,同比增长219.51%,折合基本每股收益0.72元/股,同比增长200.00%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.40元(含税),转增15股。其中,2017年四季度实现营业收入1.10亿元,同比增长3.44%,归属于上市公司股东净利润0.27亿元,同比增长58.92%。公司预计一季度实现归母净利润1.46亿元-1.52亿元,同比增长610.90%-640.12%。 募投项目投产,公司业绩高速增长。公司业务围绕维生素D3上下游布局,主营产品有维生素D3、25-羟基维生素D3、NF级胆固醇等。2017年,公司首发两个募投项目羊毛脂综合利用项目和25-羟基维生素D3项目均顺利达产,并产销两旺;胆固醇满负荷生产,产量创历史新高;25-羟基维生素D3原产量同比大幅增长,产品收率和品质也得到提升,VD3价格同比大幅提升,推动两大产品板块VD3及衍生物和羊毛脂及衍生品营收分别同比增长40.79%和5.38%至2.91亿元和1.27亿元,毛利率分别提升25.12ppt.和6.09ppt.至68.60%和31.81%。汇兑损失导致公司财务费用大幅增长1362.3万元,期间费用率同比增长2.07pct至21.36%,综合作用下,公司实现归母净利1.30亿元,同比增长197.91%。 维生素D3价格暴涨,供需矛盾下价格有望维持高位。2017年6-7月,一月之内VD3价格由69元/千克涨至435元/千克,涨幅达4.3倍;年底,受印度最大VD3工厂起火停产影响,价格进一步上涨至540元/千克。目前VD3价格回落至320元/千克,但仍处近年来高位。我们认为,此前VD3价格在底部徘徊时间较长,低价逼近生产厂家成本线,部分小产能逐渐出清,加之国家环保督察力度不断加大,行业竞争格局开始变化,有望形成良性循环。2017年下半年,受VD3价格暴涨影响,下游观望情绪浓厚,去库存降低采购量,导致公司下半年VD3销量大幅下滑,但随着近期下游库存的逐步消耗与VD3价格的回落,需求有望再次提升。 顺利实施非公开发行事项,加快布局维生素D3下游产业链。2017年,公司成功实施非公开发行股票事项,以40.91元/股的价格发行股份10,315,326股,募集资金4.22亿元,扣除发行费用后将用于VD3下游核心预混料项目、4000吨/年环保杀鼠剂项目以及花园生物研发中心项目,进一步延伸产业链。其中,核心预混料项目建设周期18个月,预计达产后年均收入4.26亿,利润总额8627.37万元;灭鼠剂项目建设周期12个月,预计达产后年均收入1.88亿元,利润总额7,031.42万元。 打造完整的维生素D3上下游产业链,成本优势明显。公司是全球最大的维生素D3生产企业,是国内乃至全球提供维生素D3上下游系列产品最多的生产厂商,上游原材料方面发展精制羊毛脂、NF级胆固醇,逐步介入化妆品原材料领域;下游应用方面进入25-羟基维生素D3、核心预混料和环保灭鼠剂市场,未来还将开发全活性维生素D3及类似物,进入医药保健品市场。相比于其他厂商,公司生产维生素D3的主要原材料NF级胆固醇实现自产,成本优势明显。 盈利预测及评级:我们预计公司2018-2020年的营业收入分别达到6.83亿元、6.94亿元和7.12亿元,同比增长62.62%、1.62%、2.62%,归母净利润分别达到2.27亿元、2.73亿元和3.18亿元,同比增长74.09%、20.19%和16.69%,以公司当前股本1.92亿股计算,2018-2020年EPS分别达到1.18元、1.42元和1.66元,对应2018年04月03日收盘价(48.83元/股)的动态PE分别为41倍、34倍和29倍,维持“增持”评级。

污水处理、烟气治理业务营收和毛利率下滑。公司为工业客户提供废污水处理、凝结水精处理等服务,为市政客户提供市政及工业园区污水处理、中水回用等服务;为火电、煤化工、冶金等客户提供烟气脱硫、脱硝、除尘、超低排放以及余热利用等服务。17年公司的水环境治理、烟气治理业务营收分别为4.07、0.97亿元,较16年分别下滑10.19%、30.22%;水环境治理、烟气治理业务的毛利率分别为28.49%、18.04%,较16年分别下滑8.84和5.63个百分点。从细分领域看,市政污水处理、凝结水精处理业务营收同比分别下滑52.35%、43.92%,两者合计营收占比从16年的41%下降到17年的20%;废污水处理及中水回用业务营收同比增长126%,营收占比从16年的8%提升到17年的18%。 污泥业务营收和毛利率大幅增长,市场开拓持续加大。公司通过“工业和市政废污水处理”向“工业和市政污泥资源化利用”的产业链延伸,成功拓展了污泥耦合发电业务模式。17年公司市政污泥处理业务实现营收1.66亿元,较16年同期大幅增长218%,营收占比从16年的8%提升到17年的24%。公司污泥业务前期的市场布局初见成效,常熟污泥耦合发电项目建成投入试运;镇江高资污泥耦合项目、徐州华鑫污泥耦合项目建成投运;南京化工园、古城、海丰、彭城项目在建。17年公司持续加大固废资源产业的市场开拓力度,新承接固废处理订单2.73亿元,新布局广东海丰等8个处理基地,与华润电力下属公司签署战略合作协议。截至17年末,尚未确认收入的固废处理在手订单19.78亿元。 公司未来发展展望。1)公司将做好水环境治理产业转型升级,积极拓展电力脱硫废水、废水零排放等业务,同时持续加大城镇污水处理、城市黑臭水体、市政及园区污水提标改造等市场开拓力度;2)公司将着力推动固废资源产业发展,通过战略合作、技术研发等方式快速实现在危废处理与垃圾耦合发电等领域的突破;3)积极拓展非电烟气治理市场领域;4)围绕主业积极进行产业的横向和纵向并购,积极推动产业链延伸和行业内整合等外延式发展。 盈利预测及评级:基于公司目前股本,我们预计公司2018-2020年EPS为0.22元、0.24元、0.26元。公司目前处于水环境治理业务转型期、污泥处置业务释放期,我们看好公司在相关领域的市场拓展,维持“增持”评级。 风险因素:政策变动风险;市场竞争风险;成本控制风险;应收账款风险。

自主崛起合资稳定,新兴业务延续高增长。合资与自主双翼齐振,公司龙头地位不可撼动。2017年公司3家合资企业销量均超200万辆,保持稳定增长态势;自主业务强势崛起,乘用车销量达52万辆,增速高达62.3%。途昂、凯迪拉克等畅销车型推动产品结构不断升级,15万以上车型销量占比由30%提高至34%,整车收入同比增长16.4%,远高于整车销量增速。自主板块超过50万辆,规模效应初步显现,整车业务板块盈利能力有所提升。2017年公司整车业务毛利率水平是11.82%,较2016年上涨0.87个百分点。汽车贷款余额超过2000亿元,汽车金融业务营收同比增长24.39%,营收份额由1.35%提高至1.45%,新兴业务保持高速增长态势。 超高分红再展龙头魅力,国企改革更添几分活力。2018年,公司延续高额分红风格,每10股发放现金红利18.3元,合计分红213.8亿元,占2017年归母净利润的比重达62.13%,股息率高达5.6%。近三年公司累计现金分红556.53亿元,汽车行业成熟龙头魅力尽显。国企微改革持续推进,企业活力持续改善。2017年,公司完善创新业务激励机制,实现创新交流平台多点突破,探索实施定制化的薪酬体系。全新机制应对产业大变革,企业活力助探新空间。 出行生态圈持续扩围,后市场蓄势未来空间。2017年,公司拓展出行生态圈,完善后市场布局,探索企业增长新空间。公司成立物流人工智能实验室,车享电商销售整车超过7万辆,新技术加速向物流和销售等传统业务渗透。车享家线下服务网点达1500家,分时租赁业务上线网点超过8000个,汽车后市场战略布局效果初显,储备公司新盈利增长点。 新车投放金融助力,2018稳增长可期。中大型SUVRX8即将投放市场,RX3销量有望持续释放,我们认为自主品牌强势增长态势延续。柯珞克等SUV车型进入市场,上汽大众SUV产品布局更趋完善。凯迪拉克紧凑型SUV进入市场,上汽通用产品结构更趋高端化。产品结构持续优化升级,推动合资业务稳定增长。汽车金融业务有望延续高速增长态势,零部件业务板块有望稳定增长。综上所述,我们认为2018年公司经营基本面保持稳定增长。 盈利预测及评级:自主业务延续强势崛起态势,产品结构优化提升合资贡献度。汽车金融延续高速增长,后市场业务蓄势新空间。我们预计公司18-20年摊薄每股收益分别为3.19元、3.54元、3.96元。受中美贸易战事件催化影响,公司股价出现较大波动。公司基本面保持稳定,短期扰动创造介入良机。有别于大众、丰田等国际成熟车企,成熟龙头再展成长潜能,我们给予公司“增持”评级。