事件：明微电子发布 2020年报显示：2020年实现营收 5.25亿，同比增长 13.47%；实现归母净利 1.09亿，同比增长 35.36%。销售毛利率33.84%，较 2019年上升了 3.14个百分点。其中第四季度单季实现营收 2.04亿，环比增长 47.83%；实现归母净利 0.51亿，环比增长 70%，单季度毛利率 36.58%，同比提升 5.65个百分点，环比提升 0.82个百分点；单季度净利率 24.90%，同比提升 7.53个百分点，环比提升 3.53个百分点。 行业景气向上，盈利能力大幅提升。2020年下半年以来，半导体行业景气持续升温，LED 照明及显示屏需求提升，从而推动公司显示屏类驱动芯片和照明类驱动芯片销量快速增长。与此同时，随着公司产品结构的优化叠加新产品销售上量，公司销售毛净利率均大幅提升，盈利能力得到显著增强。展望未来，随着半导体行业景气度持续高涨，公司业绩弹性将得到进一步体现。 智能照明前景可观，线性驱动业界首选。OFweek 数据显示：随着物联网市场的快速普及，全球智能照明市场规模有望从 2018年的 166亿美元，成长至 2022年 407亿美元，年复合增速超过 25%。在 LED 驱动领域，高压线性驱动方案具备体积小巧、自动化程度高、电路简洁等优势，现已成为智能照明的首选方案。明微电子深耕线性驱动多年，并在高压线性驱动领域突破多项技术，获得多项国内外发明专利，其产品已经批量进入昕诺飞、欧普照明、GE、阳光照明、佛山照明等知名企业，可显著受益于快速成长的 LED 线性驱动市场机遇。 小间距及 mini LED 显示屏应用场景拓宽，驱动 IC 需求畅旺。尽管 2020年全球经济受疫情冲击较大，但 LED 显示屏市场依然保持较强韧性。 Omdia 数据显示：2020年 Q4，LED 显示屏产品全球共出货 336,257平方米，环比增长 23.5%，其中国内市场 2020年全年出货量增长30.2%。究其原因在于，随着显示屏点间距的不断缩小（从小间距至mini LED），可观看距离逐渐缩短，LED 显示屏的应用场景得到拓展，从户外进入室内、从政府采购走向商业显示，市场空间不断成长。2020年，明微电子 Mini LED 驱动芯片实现量产，电流精度可达±1.5%，Micro LED 驱动芯片已通过工程测试，成长动力可期。 电源管理空间广阔，募投项目注入新动力。TMR 数据显示：受益于楷体 5G 通信、物联网、智能家居、汽车电子、工业控制需求拉动，全球电源管理芯片市场规模有望在 2026年达到 565亿美元。明微电子在电源管理 IC 领域亦有多年积累，其产品被广泛应用于白电、黑电、小家电、移动终端等产品中。随着公司募投项目中“低功耗 AC-DC/DC-DC 电源芯片开发”项目顺利实施，其电源管理芯片业务将被注入新的活力。 盈利预测和投资评级：维持买入评级。预计公司 2021-2023年实现归母净利润 2.02、2.70、3.57亿元，当前市值对应 PE 分别为 24.79、18.49、14.00倍。维持公司买入评级。 风险提示： 1）下游需求不及预期；2）线性驱动渗透率提升不及预期；3）行业竞争格局恶化；4）市场拓展不及预期；5）晶圆产能受限。

盈利预测与评级：维持“买入”评级 我们认为21年公司加快渠道开发速度，规划开发经销商总量超1700个，持续加快非主销区空白市场开发，低基数+强渠道下，公司收入目标有望超额完成61亿元的目标；同时公司加大品牌传播和市场推广，同时成本端略有一定压力，预计成本和费用压力略大，利润增速预计低于收入增速。中长期来看，公司管理逐步改善，2021年公司继续加强激励，优化营销人员考核激励方案，加大绩优人员的激励力度，同时给予大区、办事处更大的灵活自主权，细化业绩贡献，强化激励导向，企业活力不断激活。 调整盈利预测，测算2021-2023年的收入增速分别为20%、27%、29%；归母净利增速分别为11%、32%、34%。预计21年归母净利为9.88亿，按21年业绩给47倍左右PE，叠加地产估值40亿，对应500亿总市值，目标股价63元，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动；食品安全问题；

事件：公司发布 2020年年度报告，营业总收入实现 16.28亿，同比2019年+48.33%；实现营业利润 3.88亿，同比+ 60.96%；实现净利润为 3.33亿，同比+61.08%；扣非净利润 3.02亿，同比+54.38%；全年毛利率 32.87%，同比去年-1.14pct。Q4实现销售收入 5.23亿元，同比+63.21%，环比+18.63%。Q4毛利率 28.25%，同比-6.5pct，环比 Q3-6.5pct；归母净利润 1.0亿元，同比+44.5%，环比+13.3%。 1、 公司全年四个季度营收环比稳定攀升，交付完美答卷：公司全年营收实现 16.28亿，同比增长 48.33%；实现净利润为 3.33亿，同比增幅高达+61.08%。毛利率为 32.87%，同比 2019年下滑 1.14个百分点，主要原因是会计准则变化，本期将销售商品有关的运输和出口代理费用记入营业成本。Q4单季度毛利率为 28.25%，我们认为主要是由于上游原材料涨价，以及高利润率产品比如 ModelS,X 等车型改款期间中，出货量相应减少等综合因素导致阶段性下降。2021年公司非特斯拉客户加快放量，降低了对单一客户依赖的风险，优化客户结构取得明显成效。此外，公司完成非公开发行股票项目，募集资金净额超过 10亿元部用于建设“新能源汽车精密铸锻件项目（二期）”和“汽车轻量化零部件制造项目”，有序推进募投项目建设。 2、 非特斯拉客户持续放量，客户结构进一步优化：报告期内，特斯拉是公司第一大客户，公司对特斯拉实现销售收入 7.08亿元，营收占比为 43.49%，预计随着上海工厂 Model Y 的上量，公司对特斯拉的销售额将继续保持增长。另一方面，公司加强了对非特斯拉客户的销售力度，报告期内对非特斯拉客户营收占比已升至 50%以上，同比增长 75%。其中对采埃孚销售额 1.41亿元，占营收比例上升为 8.64%，随着采埃孚多个定点产品陆续量产，预计后续将进一步放量；对北极星实现销售额 1.13亿元，同比增长 48.16%，营收占比上升至 6.97%，销售势头良好。此外，长城汽车、宁德时代、马瑞利、赛科利等客户在报告期内销售额均实现同比大幅增长。 3、 深入布局铝制轻量化领域，积极推进产业布局：报告期内，公司投资建设“旭升高智能自动化生产工厂项目”，新增铝挤出工艺，相 关产品可应用于车身以及底盘、电池托盘领域。截至目前，公司已具备压铸、锻造、挤出三大工艺，基本覆盖汽车动力、底盘和电池系统最核心的铝合金产品，后续公司将在三大工艺优化整合的基础上开发系统总成项目，满足客户汽车轻量化铝制品一站式需求。 公司现有 5个工厂，并且在建有 6号和 7号工厂，预计 2023年完工，预测到 2025年公司满产产值可达 60-70亿。 投资建议：考虑到未来第一大客户特斯拉热销 ModelY 和 Model 3的单车价值量有望增加,以及客户持续放量；公司新客户的快速开拓，业绩有望在未来几年维持高增长。预计 21-23年归母净利润 5.98/7.5/9.9亿。 风险提示：客户销量不及预期，工厂进度不及预期。

事件：公司发布2020年年报，报告期实现营业收入175.92亿元，同比-3.37%；归母净利润8.25亿元，同比-52.22%；其中第四季度单季营业收入55.15亿元，同比+23.55%，环比+18.69%；归母净利润3.54亿元，同比-58.1%，环比+45.11%。拟向全体股东每10股派发现金红利5元（含税）。 主要观点：1.主营产品涨价，一体化化工园区龙头迎接盈利向上拐点经过多年的发展，公司打造一体化新材料产业园，形成了较为完备的煤化工、盐化工、氟硅化工和化工新材料产业链。公司主要产品包括：聚碳酸酯、己内酰胺、尼龙6、双氧水、有机硅、甲酸、多元醇、甲烷氯化物、甲胺、DMF等。 2020年Q1-Q4，公司单季度分别实现归母净利润0.15亿元、2.07亿元、2.44亿元、3.54亿元，环比持续改善，主要由于公司主营产品价格20Q4进入加速上涨阶段，DMC均价2.4万元/吨，同比+41.8%。聚碳酸酯均价2.1万元/吨，同比+29.94%。己内酰胺均价1.04万元/吨，同比+13.94%。公司2020年第四季度毛利率19.71%，环比+4.37%。 公司主营产品产销量情况如下：（1）聚碳酸酯产能26.5万吨，产能利用率60.3%，销量15.7万吨，下半年平均售价为14581元/吨。（2）己内酰胺产能30万吨，产能利用率115.32%，在建产能30万吨。（3）尼龙6切片产能30万吨，产能利用率90.35%，在建产能30万吨，销量26.6万吨，下半年平均售价为10645元/吨。（4）甲酸产能40万吨，产能利用率66.92%。（5）双氧水（折百）产能25万吨，产能利用率116.02%，在建产能15万吨，销量46.8万吨，下半年平均售价为1431元/吨。（6）多元醇产能75万吨，产能利用率97.1%，其中辛醇销量38.8万吨，下半年平均售价7877元/吨；正丁醇销量33.7万吨，下半年平均售价6702元/吨。（7）甲烷氯化物产能22万吨，产能利用率108.77%。（8）DMC销量3.5万吨，下半年平均售价19288元/吨。 2.多个在建项目促成长2020年第四季度，公司新增资本支出5.84亿元，在建工程达到31.67亿元，固定资产达到215.15亿元，在建工程/固定资产实现14.72%。 聊城化工产业园输变电工程项目成功投运，实现园区外电引入。主要在建工程为60万吨己内酰胺-尼龙6一期工程，高端氟材料一体化项目，聚碳酸酯项目，双氧水项目与乙烯下游一体化项目。其中高端氟材料一体化项目投资额31.51亿元，预计2021年6月完工。己内酰胺一期项目计划投资33亿元，预计2022年9月完工，项目建成投产后，可新增30万吨/年己内酰胺、30万吨/年尼龙6及配套产品，预计年可新增销售收入42.6亿元，利税7.6亿元。同时，公司120万吨/年双酚A项目、24万吨/年乙烯下游一体化项目分期分步的方案正在研究制定中。 2020年公司实控人由聊城国资委变更为中化集团，有望帮助公司迈上新征程。中长期按聊城市绿色化工产业集群发展规划：以先进煤气化为先导，进一步加强煤化工、盐化工、石油化工和氟硅化工产业的有机结合，大力发展高端化工新材料，建设聚碳酸酯、己内酰胺·尼龙6、有机硅、煤化工、尼龙66、异氰酸酯（MDI、TDI）六个百万吨级产业集群，未来成长空间大。 33..盈利预测及评级我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为22.52亿、27.8亿和31.47亿元，EPS分别为1.18元、1.46元和1.65元，对应PE为12.06X、9.77X、8.63X。考虑公司园区一体化、集约化优势显著，产品布局丰富，受益本轮化工品景气提升，叠加未来新产能逐步释放，盈利拐点向上，维持“买入”评级。 风险提示：需求下滑，产品价格大幅波动、项目进展不及预期

事件：公司发布董事会决议公告，同意控股子公司四川科伦博泰生物医药股份有限公司（以下简称科伦博泰）增资议案。科伦博泰注册资本将增至1.16亿元，新增注册资本1185万元由IDG资本、国投招商、LAV、苏州礼康、高瓴资本合计以人民币5.12亿元认购，投前估值45亿元。本轮融资完成后公司持有科伦博泰51.70%股份，公司仍为科伦博泰的控股股东。 观点： 四大优质投资人加持，创新药管线含金量得到验证。本轮增资是科伦博泰的首次市场化融资，稀释了10.21%股权。新晋股东IDG资本、国投招商、礼来亚洲基金、高瓴资本均为创新药领域优质股权投资机构，本次融资完成后分别持有科伦博泰4.53%、4.49%、1.00%、0.20%股权。由于股权投资机构在投资之前需要对标的进行详细的业务尽调，本轮增资的落地表明科伦博泰的创新药管线得到投资人的认可。 重点布局ADC赛道，核心产品临床顺利推进。公司选择ADC作为重点推进的技术路线。1）公司宣布将在ASCO上宣布HER2-ADC的临床数据，除总体ORR以外，我们认为两个HER2低表达cohort的数据值得关注；公司已经向CDE提交了HER2-ADC的关键2期临床申请，2期临床的剂量可重点关注。2）TROP2-ADC已经完成临床1期试验，初步数据良好，海外授权也取得进展。3）Claudin18.2-ADC预计今年将进入临床阶段。除ADC外，公司大力推进肿瘤免疫管线，其中PD-L1单抗已向CDE提交pre-BLA申请，正在准备现场核查工作；TIM3单抗、LAG3单抗以及博泰首个双特异性抗体SKB337已进入临床阶段。 投资建议： 我们认为公司今年已开始在各条业务线摆脱了疫情的影响，创新药管线尤其是ADC的临床进展给公司带来了重大的边际改善。我们预计2020-2022年营业收入分别为163.88亿元、204.22亿元和223.37亿元，归母净利润8.40/11.04/13.37亿元，同比增速为-10%/31%/21%，对应EPS分别为0.58/0.77/0.93元/股，以3月22日收盘价市盈率分别为33倍、25倍和21倍。继续给予“买入”评级。 风险提示：1、诊疗环境恢复不达预期；2、创新药研发进度不及预期；3、原料药产品价格大幅波动。

事件：公司公告，拟以现金方式收购盛妆医美持有的浙江连天美的55%股权，交易价格为6.97亿元。LTM（连天美）主要从事医疗美容机构运营及管理业务，下设两家医疗美容医院，总营运面积约3万平方米，均为中国整形美容协会5A级评价机构。共拥有70余名医生、近百名护士，其中10余位医生为三甲医院高级职称医生。收购标的公司业绩承诺期为2021年度和2022年度，承诺业绩期内累计扣非归母净利润不低于1.57亿元。 医美行业高速发展，中国市场前景可观。2019年我国人均GDP破1万美元，人均可支配收入的年复合增长率为9%，未来增长率有望维持在7.7%。 近年来人均可支配收入的持续增长，可选消费与新兴消费需求兴起。根据弗若斯特沙利文数据，2019年我国医疗美容服务市场收入规模达到1,436亿元，2015-2019年期间我国医美市场复合年均增长率达到22.5%，高于同期全球医美市场规模增速。2019年中国医美市场渗透率为3.6%，不足日本的1/3，美国的1/4，韩国的1/5。距离发达成熟国家仍有较大空间。 公司坚定转型大医美战略。连天美下属医院规模可观，人才积累充沛，资质较高。本次收购有利于提升公司在下游医美服务端的市场影响力，符合公司战略发展方向，有利于优化公司资产结构，有助于公司聚焦健康美丽产业转型，增强公司可持续发展能力。从中长期角度看，公司或将有望继续推进布局大医美生态，依托连天美渠道，资质与技术优势进行进一步展开，地产业务有望逐步置换，最终实现产业升级战略。 投资建议：预计2020-2022年收入为19.1/20.8/25.6亿元；净利润-1.16/1.28/2.33亿元，对应2021/2022年PE分别为77/41倍，对标医美行业同业公司，考虑到优质高增长行业赛道溢价，给予公司2022年50倍PE，目标市值117亿元，首次覆盖，给予买入评级。 风险提示：行业发展不达预期，跨界整合不达预期。

我们预计公司2020-2023年归母净利润分别为6.35亿元、7.16亿元、8.29亿元，对应EPS 1.83元、2.07元、2.39元，PE 16.2X、14.3X、12.4X。考虑公司为全球磷系阻燃剂龙头，“一核四星”战略布局，受益行业供需格局改善，加码新材料一体化生产项目促成长，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、原材料涨价、产品价格下滑、新建项目进展不及预期、实控人变更进展不及预期

事件：3月22日，公司发布国际医学2021年限制性股票激励计划（草案）。拟向571名公司董事、高级管理人员及公司董事会认为应当激励的核心技术（业务）人员、其他管理骨干授予不超过35,299,176股限制性股票，约占公司股本总额的1.55%，股票授予价格为5.86元/股，授予日计划安排在股东大会审议计划之日起60日内，解除限售期分别对应自授予完成登记之日起12/24/36个月后，比例分别对应40%、30%、30%。三个解除限售期主要的业绩考核目标对应2021-2023年公司营业收入分别比2020年增长80%、160%，260%。 观点：业绩考核目标较高，彰显公司发展信心。本激励计划所授予的限制性股票解除限售的业绩考核年度为2021-2023年三个会计年度，2021/2022/2023年度公司业绩考核目标为营业收入较2020年基数增长率分别不低于80%/160%/260%，CAGR为53%，目标较高。我们认为，公司推出股权激励计划并设置较高的收入考核目标，彰显了公司对未来发展的坚定信心。 股权激励计划落地，夯实医疗人才优势。对于医疗行业，尤其是高端医院来讲，人才、设备和制度是其三大护城河。随着此次股权激励计划的落地，公司医疗人才方面的优势将继续夯实。一方面，以今日收盘价计算，平均每人被授予的股票市值将超过73万元人民币，35,299,176股限制性股票的授予将对现有医疗专家和业务骨干实现有效激励；另一方面，除此次拿出的35,299,176股外，公司回购账户中仍有7,642,253股，约占现有回购账户总股数的17.80%，相信后续仍有重量级的医疗专家和业务骨干充实到公司队伍中来，继续提升公司人才优势，拓宽护城河。 投资建议：我们认为2021年公司业绩将迎来拐点。一方面，2020年12月28日西安地铁六号线国际医学中心站开通将提高病人就诊的便利程度，有利于中心医院门诊就诊量的增长，进而提升门诊患者向住院患者的导流质量；另一方面高新医院新院区投入运营，病人转化率进一步提高、医院整体经营结构更加合理，国际医学整体业绩将逐步释放，未来前景值得期待。截至2021年3月22日，公司的收盘价为11.92元，总市值为271亿元，我们预计2020-2022年营业收入分别为16.10亿元、31.80亿元和55.50亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为0.56亿元、1.12亿元和4.00亿元，对应的2020年-2022年EPS分别为0.02元/股、0.05元/股和0.18元/股，市盈率分别为596.00倍、238.40倍和66.22倍。继续给予“买入”评级。 风险提示：1、诊疗环境恢复不达预期；2、病人数量不及预期；3、医保控费趋严。

事件：志邦家居发布2020年业绩快报，2020年公司实现营业收入38.40亿元，同比+29.65%；归母净利润3.95亿元，同比+20%；扣非后归母净利润3.62亿元，同比+27%。其中，Q4单季度营业收入为14.68亿元，同比+46.2%；归母净利润为1.97亿元，同比+105%；扣非后归母净利润为1.76亿元，同比+114%，合同负债同比增长26%至4.66亿。 点评：分品类看，公司定制厨柜业务的收入24.99亿元，占主营业务收入比重67.84%，同比增长18.02%；定制衣柜业务的收入11.41亿元，占主营业务收入占比提升至30.98%，同比增长55.34%。木门业务收入同比增长57%至4337万元。公司自2015年起从厨柜业务向衣柜业务拓展，衣柜业务增速显著，成为新的业绩贡献增长点。公司逐步完善全屋定制家居品类，多元产品品类共享渠道资源，定制厨柜、定制衣柜、木门墙板等品类协同效应逐渐显现。 分渠道看，公司经销业务渠道收入21.25亿元，占主营业务收入比重57.7%，同比增长10.8%，公司大宗业务渠道收入11.75亿元，占主营业务收入比重31.9%，同比增长83.7%；公司直营业务渠道收入2.32亿元，占主营业务收入比6.3%，同比增长27.3%。按城市级别来看，经销渠道厨柜业务中，一二级城市收入占17.3%，三四级城市收入占28.2%，五六级城市收入54.5%；经销渠道衣柜业务中，一二级城市收入占25.5%，三四级城市收入占28.3%，五六级城市收入占46.2%。 开店方面，截止到2020年12月31日，公司整体厨柜经销商1253家，店面1576家；定制衣柜经销商1097家，店面1366家；木门经销商175家，木门店面203家。20年全年公司衣柜店新开506家，调整关闭店面218家，净增加288家；2020年7月后木门重点开拓精装修工程业务渠道，签约地产战略合约10家，签订批量项目合同金额近1亿元。2021年公司计划净开店厨柜60家，衣柜290家。 盈利能力方面，公司全年毛利率为38.92%，较2019年同期减少0.31个百分点。报告期内，定制厨柜毛利率41.8%，同比减少0.59个百分点；定制衣柜毛利率33.4%，同比增加1.78个百分点。一方面公司通过产品品类的拓展，跟随业务增长节奏有序释放产能，强化规模效应带来的盈利能力的提升；另一方面，公司通过优化大宗业务客户结构，提升大宗业务项目的经营质量带来综合盈利能力提升，同时，公司通过对供应链的科学管理，推进精细化连续流生产，结合降本增效策略，提高运营效率，实现毛利率的持续稳健。 中期来看，我们认为公司依旧处于快速发展期，不管是多元化的渠道：整装、大宗，亦或是衣柜业务，木门业务（2B渠道）未来有望继续推升公司的收入增速，我们认为未来2-3年公司的收入和利润增速将依旧是行业最快的公司之一。 盈利预测：我们预计公司21-23年EPS分别为2.64/3.33/4.11元，对应21-23年PE分别为22X/17X/14X，公司衣柜与大宗业务成长空间大，我们估值具备吸引力，长期来看和龙头欧派之间的估值差有望收窄，上调目标价至75元，维持“买入”评级。 风险提示：新品类拓展不及预期，大宗订单不及预期

事件：2020年公司实现营收116.66亿元（+11.18%），归母净利润24.16亿元（+13.49%），扣非归母净利润19.42亿元（+4.6%），其中Q4实现营收37.91亿元（+37.6%），归母净利润为11.37亿元（+95.9%），扣非归母净利润7.97亿元（+98.77%）。 点评： Q4业绩亮眼，高景气度延续至2021年：2020年Q1-Q4公司营收增速分别为-2.17%、-4.55%、11.51%、37.6%，下半年增速转正，行业景气度逐步上行；2020年公司实现粗纱及制品销量208.6万吨，同比增长约19%，其中Q4实现销量约64万吨，同比增长约30%；Q4国内经济继续恢复，在年前赶工期的支撑下，需求旺盛，同时海外疫情影响边际减弱，需求也逐步恢复，而公司提升市占率的战略实施效果明显，整体产销量增加。在风电“抢装”的支撑下，风电纱需求维持高景气度，而公司在风电领域的持续新产品开发和投入使得公司风电领域竞争力十足，全年市占率进一步提升；而随着行业景气度提升，公司在9、10月份针对部分产品新签订单提价7%和10%，以巨石成都工厂2400tex缠绕直接纱为例，价格从9月末的4400-4500元/吨上涨至年末约5600-5700元/吨，目前价格已经突破6000元/吨，涨幅明显；同时，公司四季度确认成都工厂搬迁补贴及资产处置收益约3.52亿元，进一步增厚公司业绩，2021年仍有约1.88亿元待确认。 电子纱产能逐步释放，推升业绩弹性：2020年公司实现电子布销量3.78亿米，创历史之最，随着下游PCB需求的爆发，电子纱价格从三季度末约7900元/吨上涨至目前的约14800元/吨，电子布含税价格已经突破7元/米。公司第二条6万吨电子纱已于2021年3月份投产，后市将建成配套3亿米电子布产线；同时公司调整第三条电子纱扩建计划，由过去计划的6万吨扩建至10万吨，并新建配套电子布生产线，以满足5G时代快速增长的需求，预计2022年将投产，届时公司的电子纱产能将接近30万吨，产品结构进一步优化，而公司产能适时释放，将充分受益行业高景气度，推升业绩弹性。 Q4毛利率快速回升，21年盈利水平将更进一步：公司Q4毛利率为40.26%，环比提升11.46个pct，主要粗纱、细纱的价格从9月份开始陆续上涨，价格上行推升毛利率回升；除此之外，随着公司成都工厂搬迁线以及第二条15万吨智能制造线相继投产，自动化程度更高的生产线进一步提升生产效率，公司生产成本稳步下降，四季度为公司毛利率向上的拐点；从净利率角度来看，公司Q4净利率为30.3%，创历史新高，一方面由于公司费用管控能力依旧突出，2020年期间费用率约为13%，同比下降约0.94个pct，其中管理费用下降约0.73个pct，主要是由于公司聘请中介机构费用减少所致；另一方面营业外收入增厚公司利润所致；我们认为，公司的规模优势、产品结构调整能力及精细化管理将使得公司更具α属性，在行业上行周期更加受益。 库存周转天数持续下降，资产负债表稳定：报告期末公司商品库存周转天数约85天，较三季度末下滑约12天左右，主要是进入四季度，国内需求进一步恢复、海外疫情影响边际减弱，需求持续向好，公司产销向好库存快速下降，我们判断目前公司国内产品库存处于历史低位，行业供需格局仍偏紧；报告期末公司资产负债率约为50%，同环比下降约2个pct，资产负债表稳定。 产能稳步扩张，巩固龙头地位：近期公司第二条6万吨电子纱点火投产，而第3条15万吨智能制造生产线处于建设中，预计2021年年中投产；同时公司计划新建15万吨玻璃纤维短切原丝，主要用于热塑复合材料等高端产品，进一步调整产品结构；公司将第三条电子纱规划产能从6万吨提升至10万吨，并配套建设电子布生产线；公司也将启动桐乡基地4万吨技改5万吨以及埃及基地8万吨技改12万吨项目，预计21-22年公司产能保持每年新增20-30万吨，进一步提升行业市占率。 行业供需格局偏紧，21年业绩高弹性可期：当前行业供需持续改善，库存持续低位运行，部分厂家普通直接纱价格已经接近6000元/吨，创近年来新高；同时电子纱价格达到1.46-1.5万元/吨，主流电子布价格提涨至7.2元/米左右，电子纱持续涨价推升行业盈利弹性，由于当前电子器件终端需求旺盛，电子纱后市仍有提价预期；我们认为，由于玻纤需求与宏观经济紧密相关，典型的顺周期品种，目前国内经济强劲有韧性，海外经济加速恢复，预计需求将稳定增长；而从供给端来看，21年新增产能有限，短期产能冲击不大，偏紧供需格局或将持续，巨石作为行业龙头，21年将迎量价齐升，业绩弹性十足。 投资建议：考虑到海外需求加速恢复，行业景气度持续上行，我们调整2021-2022年公司归母净利润分别为48.3和55.5亿元，对应EPS分别为1.38和1.59元，对应21-22年PE估值分别为15.9和13.9倍，上调目标价至34.5（原19.14元），维持“买入”评级。 风险提示：行业新增供给超预期，全球经济持续下滑拖累需求，原燃料价格上涨超预期

事件：2020年公司实现营业收入 269.92亿元，同比增长 17.64%，归母净利润 8.02亿元，同比增长 6.79%。 真金不惧火炼，疫情锤炼下韧性分明。2020年，公司上半年受到疫情的冲击，整体开工率受到一定影响，下半年受制于美元单边下跌，叠加上股权激励费用和印度子公司损益，以及最大的动力电池部分持续投入，因而整体成长未见佳绩。但是如单看三四季度的话，公司的成长韧性还是有所体现的：第四季度，公司实现营业收入 92.29亿元，同比/环比增长 23.03%/3.08%，归母净利润 3.30亿元，同比增长32.48%，而且这还是在考虑美元兑汇损益的基础上，不过，汇率变动只是短期扰动影响，长期而言，在正确的战略定位及赛道卡位情况下，公司有望持续、稳定、高效地成长。 3C 锂电：“电芯+模组”全产业链布局，市场份额稳步提升，募资扩产奠定成长基础。自收购惠州锂威以来，公司电芯自给率不断成长，2020年，惠州锂威实现营业收入 24.27亿元，同比增长 97%，净利润4.09亿元，同比增长 121.08%，“电芯+模组”业务布局的深化、电芯自供比率的提升，助益公司 3C 类锂电业务的盈利能力不断提升，2020年，手机数码类锂离子电池模组业务毛利率达到 18.25%，同比提升1.19pct.，而盈利能力的提升，正是公司在智能手机、笔记本电脑等3C 领域不断斩获新市场份额的利器。 据 IDC 统计，2020年，由于疫情影响，全球智能手机出货量同比下滑5.9%，仅 12.92亿部，即使如此，公司手机数码类锂离子电池模组业务仍实现 164.04亿元营业收入，同比增长 4.81%，这是行业需求稳步提升以及公司不断提升自身竞争力有机结合的成果：行业层面，由于5G、屏幕高刷新率等新功能的导入，智能手机耗电量不断提升，为了解决续航难题，电池容量不断提升，双电芯和异形结构逐渐渗透，均带动了单机电池价值量的提升，随着疫情过后全球智能手机出货量恢复甚至超过原有水平，相应的锂电池模组市场空间有望迎来进一步增长，公司该业务收入亦将水涨船高。 2020年，公司笔记本电脑类锂离子电池模组业务贡献营业收入 41.50亿元，同比增长 43.35%。疫情引发的办公、教育等的线上化，使得全球笔记本出货量迎来爆发式增长，这是公司 2020年 NB 电池业务高速成长的行业基础，当然，此次新冠疫情，使得笔记本在增强公司面对突发混乱和不确定局势、维持稳定运转能力方面的重要性被充分认知，楷体 对往后全球 NB 出货量形成长期正向效应，于此同时，笔记本电脑行业的市场份额正不断往头部品牌厂商集中，公司 NB 客户包含联想和戴尔，这些均是该业务未来继续快速成长的基础。值得注意的是，华为、小米等国产智能手机品牌厂商已切入 NB 市场，未来有望带动国产供应链蚕食国外品牌厂商在国内的市场份额，而华为、小米本身便是欣旺达手机类锂电模组的长期合作关系，在 NB 领域获得此类客户的订单是较为明确的趋势。 智能手机、笔记本电脑等 3C 智能终端锂电模组市场空间的不断增长、以及公司自身份额的提升，使得公司的产能瓶颈逐渐显露，因此，公司 2020年通过定增募资 39.37亿元，用于扩增 3C 消费类锂离子电芯和模组、笔记本电脑类锂离子模组产能，为公司未来的成长奠定良好的产能基础。 汽车动力电池业务：积极开拓客户，为扭亏积蓄力量。2020年，公司动力电池业务尚未实现盈亏平衡，但在客户开拓方面屡屡有所斩获： （1）拟与日产自动车株式会社联合研发下一代日产电动汽车e-POWER 的电池； （2）成为东风乘用车 E70动力电池总成产品供应商； （3）成为东风柳汽磷酸铁锂菱智 CM5EV 动力电池总成产品供应商……当前已建立合作关系的车企包括雷诺-日产联盟、VOLVO、吉利、易捷特、上通五菱、东风柳汽、东风乘用车、小鹏、云度等。公司在 BEV 和 HEV 两个领域均有产能和技术储备：HEV 技术成熟度行业领先、BEV 三元产品已批量进入欧洲市场、磷酸铁锂产品获得多家知名车企认可，公司已为动力电池业务的进阶成长积蓄了相当多的订单和能量，2021年的表现值得期许。 盈利预测和投资评级：首次覆盖，给予买入评级。公司 3C 类锂电业务具备长期稳定的成长趋势，动力电池类业务的持续强化与布局则将逐步开花结果，预计公司 2021-2023年将分别实现净利润 12.51亿、16.49亿和 20.99亿元，当下市值对应 2020-2022年估值分别为25.69、19.48、15.31倍，首次覆盖，给予买入评级。

事件： 2020年公司实现营收 78.12亿元（+12.7%），归母净利润14.37亿元（+16.44%），扣非归母净利润 15.18亿元（+40.37%），其中 Q4实现营收 17.95亿元（+4.83%），归母净利润-0.11亿元（转亏），扣非归母净利润 0.57亿元（-65.41%）。 点评： Q4量价齐升，营业外支出拖累当期业绩。20年四季度公司归母净利润为净亏损 1100万元，我们判断，主要是营业外支出拖累当期业绩，公司下属子公司漳县水泥公司违法采矿，合计被处罚金额为8,118.44万元，同时当期部分资产减值以及发放奖金福利等影响业绩。从基本面来看，2020年公司销售水泥熟料约 2380万吨，同比增长 4.96%；其中公司 Q4销量约为 600万吨，同比增长 7.2%，主营业务量价，盈利稳定。2020年在国家大力支持下，基建投资稳步复苏，而西北地区基建投资占比较大，基建复苏进一步提升当地需求；公司在甘肃及青海市占率分别达到 45%和 24%，在重点高端工程市场占主导地位，随着区域内兰新高铁、多条高速公路等重点工程加速推进，整体产销两旺。我们测算 Q4出厂均价约 292元/吨，同比增加约 25元/吨；Q4吨成本约 262元/吨，同比增加约 88元/吨，主要是由于根据会计准则变化，Q4公司将水泥包装费、运输费等履约成本从销售费用调整至营业成本，致使成本额增加；同时煤炭价格、环保及人工成本也有所增加所致。 资产负债表继续修复，当前股息率约 3.9%。报告期末公司经营性净现金流为 22.8亿元，同比增加 12.9%；公司在手现金为 11.1亿元，同比增长 147%，同时公司资产负债率约 21.9%，同比下降约 8.1个pct，债务结构持续优化；充足的现金流一方面保障各项业务有序进行，另一方面偿还有息负债，降低财务费用，截止 2020年末公司短期负债为 0，实现利息净收入约 103万元；同时公司拟向全体股东每10股派发 6.80元现金股利(含税)，现金分红比例为 36.73%（同比提升 0.25pct），按目前市价计算，当前股息率为 3.85%，充足的现金流未来有望继续提升分红比例，对于长期投资者具有吸引力。 产业链不断延伸，骨料业务增长迅速。2020年公司共产销商砼160.33万方，同比增长 5.62%；生产骨料 169.96万吨，同比增长 了139.86万吨，其中骨料业务实现营收约 3000万元，同比增长 185.5%,公司依托优质的矿山资源，骨料业务发展迅速，未来随着产能规模不楷体宋体 断扩大，盈利水平有望进一步提升，为公司带来新的业绩增长点。 产能逆势增长，2021年有增量。公司在 19年增资张掖巨龙建材，增资完成后将持有巨龙建材 80%的股权，巨龙建材成为公司控股子公司，增大了公司的产能规模以及在甘肃河西区域的市占率，并且打通了公司在甘肃区域由东向西的产能布局的瓶颈；同时公司西藏 4000吨/天生产线已于 2020年投产，公司通过收购或自建不断扩大自己的产能规模，提升区域竞争力。我们认为，2021年地产投资仍有韧性，而基建项目建设周期较长，部分 2020年新开工的重点工程将支撑未来 2-3年区域需求，同时当前价格基数仍维持高位，公司有产能增量，2021年业绩望稳定增长。 投资建议：我们调整 2021-2022年公司归母净利润为 16.5、18.1亿元，对应 EPS 分别为 2.13和 2.33元，对应 21-22年 PE 估值分别为7.1和 6.5倍，调整目标价至 21.3元，维持“买入”评级。

事件：招商银行发布年，2020年年实现营业收入2904.82亿元，同比增长7.7%；归母净利润973.42亿元,同比增长4.82%。不良率1.07%，较上年末下降9BP；拨备覆盖率437.68%，较上年末提升10.9个百分点。 点评： 业绩拐点已现，四季度归母净利润增长32.7%。在监管的指引下，2020年上半年银行业加速了不良确认及拨备计提。招行上半年信用减值损失金额较去年同期同比增长22.3%，受此影响，净利润出现了负增长。三、四季度减值损失计提力度放缓，分别同比增长1.48%、-23.25%。拨备计提的放缓是四季度净利润增速提升的主因。减值损失增速的放缓，是建立在资产质量边际改善的基础上的。招行2020年不良生成率1.26%，较上半年年化不良生成率下降3BP。不良率1.07%，较上年末下降9BP，较2020年上半年末下降9BP。随着经济企稳，招行不良生成率呈下降趋势，且拨备覆盖率处于较高水平，未来拨备计提压力减轻，业绩拐点已现。 负债端优势突出，息差降幅收窄。招行2020年净息差2.49%，较上年末下降10BP，较2020年上半年末下降1BP。息差的收窄主要受资产端利率下降的影响：1）LPR下行及减费让利政策，使得新发放贷款利率下行；2）票据、债券和同业资产收益率也伴随市场利率下行而下行。2020年计息负债成本率1.73%，较上年末下降27BP。负债端成本的下降的主要原因为：1）扎实的客户基础使得存款占比及活期存款占比不断提升。客户存款增幅16.78%，增量创历史新高。活期存款占比66.58%，较上年末提升6.45个百分点。2）市场利率下降带来的同业负债、应付债券等其他负债项目成本的下降。展望2021年，我们认为息差下行压力将有所缓解：1）LPR已连续10个月保持不变，市场利率企稳，随着经济企稳企业信贷需求回暖。2）招行负债端优势依然突出，市场利率企稳后，相信招行依然能保持负债成本的稳定。 代销基金推动手续费及佣金净收入增长。受疫情影响，两卡交易手续费收入增长受限，但招行手续费及佣金净收入依然同比增长11.18%。代理基金收入的快速增长（YoY35.28%），推动了手续费及佣金净收入的增长。而代理基金收入的快速增长，一方面是受益于资本市场，另一方面源于招行在零售业务的服务及品牌优势。 零售AUM接近9万亿，增量创历史新高，打造财富管理3．0经营模式。截至2020年末招行零售客户AUM达8.94万亿，增量超1.4万亿。理财余额2.45万亿，表外理财占比达99.97%，表外理财余额排名市场第二。以这样大的体量保持这样高的增速，体现了招行零售业务的经营优势。招行曾提出要探索银行3.0经营模式，而大财富管理体系，则是最接近3.0模式的业务。两大App月活跃用户(MAU)达1.07亿户，通过金融科技及大数据，招行构建了移动互联时代的竞争新优势，正向着“弱周期”、“轻资本”的目标前进。零售业务，依然是未来招行打造差异化优势的战略支点。 业绩预测及投资建议：招行是最优异的股份制银行，不良生成率边际下降，未来不良处置压力较轻，业绩拐点已现。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动导致的资产质量恶化风险，政策变动风险等。

事件：2020年公司实现营收168.03亿元（+26.12%），归母净利润28.6亿元（+548.28%），扣非归母净利润27.76亿元（+17.04%）；其中Q4实现营收47.26亿元（+34.8%），归母净利润8.54亿元（+88.97%），扣非归母净利润8.08亿元（+52.49%）。 点评：维持“买入”评级，上调目标价至58元：公司石膏板产能保持逆势扩张，市占率稳步提升，公司集规模、渠道及品牌等优势于一体，兼具稳定与成长，切入防水领域打开新的成长空间。我们调整21-22年公司归母净利润至39.2和46.8亿元，对应EPS分别为2.32和2.77元，对应PE估值分别为19.9和16.7倍，上调目标价至58元，维持“买入”评级。 Q4石膏板销量稳定增长，提价周期推升业绩弹性。2020年公司石膏板销量为20.15亿平米，同比增长2.49%，其中Q4销量约5.7亿平米，同比增长14%，进入四季度，在年前赶工的支撑下，地产新开工加速向竣工传导，竣工周期提振需求，公司整体出货情况稳步增长；从价格端来看，我们测算四季度石膏板均价约5.3元/平米，环比基本持平；而2021年初，强伟纸业、华润纸业等纸业公司上调护面纸价格300元/吨（单平石膏板消耗约0.4公斤护面纸），护面纸上涨推升原材料成本，因为公司提价向下游传导成本压力，目前泰山石膏已经提价2轮（第一轮泰山牌和非泰山牌提价0.2和0.3元/平米，第二轮泰山牌和非泰山牌提价0.3和0.4元/平米），公司高市占率支撑强定价权，公司有充足的能力向下游传导，进入提价周期推升业绩弹性。2020年轻钢龙骨实现营收19.64亿元，同比增长26.59%，其中龙骨Q4销量约8.5万吨，同比提升增长50%以上，保持快速增长；随着公司将龙骨定位与石膏板配套发展，未来产能将扩张至100万吨，进一步提升市场份额。 Q4毛利率环比略降，资产负债率下降明显。2020年公司综合毛利率为33.68%，其中Q4毛利率为34.9%，环比回落约0.6个pct；分产品来看，四季度龙牌/泰山/梦牌毛利率分别为49%/33%/15%,环比变化-5%、+3%、-3%，其中权重占比最大的泰山石膏毛利率提升3个pct，得益于泰山石膏统筹推进生产系统降本工作，对各工厂进行跟踪考核，实现主要原材料、备件降耗。同时20年防水卷材毛利率为36.68%，同比提升10.21个pct，主要由于上半年沥青价格大幅下降，导致全年均价同比有所降低所致。2020年公司期间费用率为13%，同比提升约1.9个pct，由于公司去年四季度以及年底收购的防水建材企业，导致本期销售、管理费用增加所致。报告期末，公司资产负债率为23.83%，同比下降8.4个pct，公司债务结构持续优化，Q4公司经营性净现金流为17.6亿元，同比增长193.9%，现金流充沛。 防水业务亮眼，打造新的业绩增长点：公司继整合重组收购四川蜀羊、禹王防水及河南金拇指防水成功进军防水领域后，公司继续收购苏州防水院100%股权以及上海台安70%的股权，此举进一步提升公司防水业务的研发实力及产能布局，目前公司形成了覆盖全国的十大防水产业基地布局，未来通过并购或自建将防水材料产业基地发展至30个，同时将粉料砂浆业务产能扩大至400万吨，防水业务将保持快速增长。2020年公司防水业务实现营收32.86亿元，占总营收比例20%，叠加上半年沥青价格下行带来的成本红利，防水业务表现亮眼；但从应收账款来看，报告期末应收账款及票据规模为19.7亿元，同比增长约54.1%，防水业务的拓展一定程度带来应收账款风险。我们认为，公司未来将依托自身的资金及产业优势将防水业务迅速做大做强；同时目前防水行业发展依旧良莠不齐，而北新作为央企进入该领域有望加速市场整合，提升行业集中度，为公司带来新的业绩增长点。 龙头地位稳固，未来成长性可期。截止到2020年末，公司石膏板产能达到28.24亿平米，继续保持稳定扩张，公司全球50亿平米石膏板战略计划稳步推进，按照2020年销量占比测算，公司石膏板市占率约60.7%，高市占率支撑强定价权，此轮提价周期再次证明公司向下游传导成本压力的能力；同时防水业务、涂料业务也保持快速扩张，公司“一体两翼”战略初见雏形，未来随着各业务的产能及市占率的进一步提升，公司整体竞争力更加突出，向综合建材集团迈进。 风险提示：房地投资大幅下滑，原材料价格上涨，产能释放低于预期

盈利预测及评级 维持前期盈利预测，我们预计公司2020-2022年归母净利分别为16.55亿元、33.15亿元和45.23亿元，对应EPS 1.35元、2.70元和3.68元，PE 28X、14X 和10X。公司丙烯产业链景气向好，乙烯产业链投产在即，业绩稳增长，并不断拓展丰富产业链，成长空间大，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下滑、产品价格大幅波动、项目投产进度及盈利不及预期。