事件:公司发布三季报,2019年前三季度累计实现营收292.59亿元,同比下滑6.28%,归母净利润8.20亿元,同比增长12.03%,扣非净利润7.66亿元。Q3单季实现营收67.91亿元,同比下滑21.75%,归母净利润1.80亿元,同比下滑27.49%,扣非净利润1.73亿元。 Q3单季业绩承压,后续改革有望进一步深化。三季度在重卡行业淡季以及公司自身调整等因素影响下,三季度销量同比出现一定下滑,公司单季营收与利润短期均面临一定压力。9月底重汽集团部分股权无偿从济南市国资委划转至山东省国资委,拉开了重汽与潍柴进一步重组的序幕,后续改革有望进一步深化,同时也将营销领域的改善纳入重点KPI考核,未来有望看到销量的逐步改善。 单季毛利率微降,费用率有所增加。三季度单季毛利率11.16%,环比二季度微降0.3个百分点,但基本仍维持在近三年较高水平。Q3单季销售费用率与财务费用率分别为3.95%、0.56% ,环比分别提升1.93、0.16个百分点,管理费用率略有下降0.07个百分点,三费合计费用率环比二季度增加2.04个百分点。 多重政策预期加码,重卡行业仍有支撑。国三及以下排放标准车辆存量预计仍有百万辆以上规模,部分地区对低排放重卡车辆限制通行鼓励高排放车辆,预计存量替换进度有望加速。受等政策及基建预期影响,工程重卡未来有望释放增量。此外无锡事故后重卡治超有望升级深化,重卡销量仍有支撑。此外重卡行业保有量已超700万辆,中长期销量中枢也有望实现提升。公司工程重卡历来优势明显,牵引车从产品研发端进行市场化改进,供给端改善明显。 投资建议:三季度公司单季营收与利润均面临一定压力。但考虑到国三存量替换及治超力度再升级,以及未来潜在的政策及基建预期因素,重卡行业仍有支撑。我们预计公司2019年/2020年营收分别为383.12亿元/395.60亿元 ,归母净利润分别为10.42亿元/12.26亿元 ,对应估值分别为11倍/ 9倍,给予“买入”评级。 风险提示:公司改革成效不及预期,重卡行业销量低于预期。

油服行业景气度持续提升,业绩保持高增长态势:公司2019前三季度实现收入42.41亿,同比增长45.88%,净利润9.05亿,同比增长149.46%,其中2019Q3实现收入16.62亿,同比增长41.18%,净利润4.05亿,同比增长129.29%,业绩高增长主要系国内油服市场景气度提升,公司钻完井设备、维修改造及配件销售、油田技术服务等产品线订单持续保持增长。 钻完井业务毛利率高,电驱压裂领先国内同行:公司核心业务钻完井设备主要包括压裂成套设备、固井成套设备、连续油管成套设备等,显著受益国内行业景气度提升,2019Q3公司毛利率和净利率为38.89%和24.61%,分别较2019H1环比提升4.05pct和4.79pct,主要是毛利较高的钻完井设备业务上升较快,以及收入快速增长带来的规模效应。此外,公司推出的电驱压裂成套装备具有成本低、效率高、交付周期短等优势,产品领先国内同行,随着电驱压裂技术推广应用,公司有望获较大增长空间。 国家能源安全战略驱动下,国内油服行业景气度持续提升:在国家能源安全战略要求下,国内三桶油(主要是中石油)加大国内油气资源勘探开发力度。根据三桶油规划,2019年勘探开发资本开支合计为3688-3788亿元,同比增长19-22%,其中非常规油气开发是核心增长点。6月20日,财政部发布的《可再生能源发展专项资金管理暂行办法》的补充通知,将原有对页岩气的定量补贴改为增量补贴,进一步提升了油公司油气勘探开发的积极性。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2019-2021年净利润分别为13.46亿、18.35亿和24.07亿,对应PE分别为22倍、16倍和12倍,维持“买入”评级。 风险提示:国际原油大幅下跌风险,国内页岩气开采不及预期等。

事件:公司发布2019年三季度报告,2019年1-9月公司实现营业收入16.90亿元,较上年同期增长12.37%;归属上市公司股东的净利润0.88亿元,较上年同期增长5.54%。 无人机实力国内领先,军贸市场优势明显。公司是国内领先的面向无人机创新研发与集成、飞行验证快速协同机制为特征的系统总体单位,现已形成总体、结构、飞控、航电、指控、载荷应用等多专业配置齐全的研究体系。公司无人机产品主要包括彩虹-3中空多用途无人机系统、彩虹-4中空长航时无人机、彩虹-5中高空长航时无人机、彩虹-804D垂直起降固定翼无人机、彩虹-10无人倾转旋翼机、彩虹-801/802/803/804无人机系统、彩虹-811/815系留无人机系统、彩虹-812/813/814旋翼无人机系统、彩虹-806长航时无人机系统、彩虹-821无人直升机系统、彩虹-101无人自转旋翼机等,大部分已取得出口立项批复并远销海外,近十年累计销售额位居全球军贸市场前三位。 彩虹台州首飞成功,产能建设有序推进。近日,由全资子公司彩虹无人机科技有限公司自主研制的彩虹-4无人机在台州机场成功完成国家应急测绘项目的首飞交付任务,飞行时长共计48分钟,航程95公里,飞行过程中飞机状态稳定、航迹跟踪精确,达到了预期设计要求。此次首飞成功标志着国家基础地理信息中心国家应急测绘保障能力建设项目浙江首套彩虹无人机系统交付工作正式拉开帷幕,为后续系统演示验证奠定坚实的基础。本次参加首飞的彩虹-4无人机在台州无人机基地完成现场组装和测试,目前各项生产筹建工作正在有序推进,台州基地投产后将扩大公司中大型无人机的产能,并进一步增强公司在无人机领域的竞争实力和市场占有率。 组织机构优化调整,战略布局日渐清晰。公司2017年重组完成后,形成了无人机和新材料两大主业。生产经营由下属子公司具体负责,而公司本部转变为战略管控平台、基础及前沿技术研发平台和合规服务平台。为适应上述架构的管理发展需要,公司于2019年10月23日召开第五届第九次董事会会议,审议通过了《关于调整公司组织机构的议案》,同意对公司本部组织机构进行优化调整。此外,为配合开展台州无人机基地建设及后续管理工作,公司另外成立了无人机基地生产建设办公室。经过这一系列措施,使公司治理结构更加完善,运营效率和管理水平得到进一步提升,整体战略布局日渐清晰。 盈利预测与投资评级:预计公司2019-2021年的净利润为3.42亿元、4.07亿元、4.78亿元,EPS为0.36元、0.43元、0.51元,对应PE为29倍、24倍、21倍,维持“买入”评级。 风险提示:军贸出口不及预期;传统膜业务持续低迷。

事件:公司发布2019年三季报,实现营业收入174248.51万元(+44.61%),归母净利润36651.55万元(+40.48%),扣非后归母净利润为33774.96万元(+38.97%)。同时预告2019年全年归母净利润53537万元-59961万元(增长25%-40%),扣非归母净利润47939万元到51627万元(增长30%-40%) 收入稳健增长,单季度毛利率企稳回升 19年Q3单季实现营业收入64941.44万元(+45.18%),增速与1-6月基本持平,继续保持稳健增长。公司前三季度毛利率为44.59%,与去年同期相比下降约1.66pct,主要是由于部分商业化项目原料成本占比较高导致成本增速高于收入增速。19年Q3单季度毛利率为45.2%,环比提高0.98pct,呈现出企稳回升态势。 整体费用率稳中有降 前三季度公司销售费用为5962.53万元(+38.47%),主要由于公司继续深耕海外CDMO市场及加速布局国内市场业务,持续增加市场投入;销售费用率为3.42%,下降0.15pct。管理费用为19081.57万元(+26.41%),主要由于公司进一步拓展新业务,加速高级人才引进;管理费用率为10.95%,下降1.58pct。研发费用为13464.87万元(+32.77%),主要由于公司进一步加大研发投入;研发费用率为7.73%,下降0.69pct。近年来除个别季度受汇率影响出现汇兑损失导致财务费用率升高以外,整体费用率稳中有降,体现出公司具有较强的精细化管理能力。 盈利预测与投资评级 公司为国内CDMO行业龙头企业,在技术、人才和客户积累等方面优势明显,具有较强的精细化管理能力,能充分分享CDMO市场规模扩大带来的红利。公司发展战略清晰,逐步覆盖药物生产全产业链,拓展服务内容;积极围绕药物研发链条进行布局,介入到创新药早期研发阶段。随着公司产能逐步释放,我们认为未来业绩增长具有较好的持续性和稳定性。预计公司19-21年收入分别为26.12/35.69/46.56亿元,增速分别为42%/37%/30%,归母净利润分别为5.66亿、7.38亿和9.35亿,增速为32%/30%/27%,PE分别为50X、38X和30X(未考虑增发)。目前公司估值虽处于上市以来高位,但目前股价对应20年PE不到40X,未来3-5年内公司利润仍有望保持25-30%左右复合增速,估值仍处在合理区间,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:人民币升值导致汇兑损失增加;所服务的创新药项目销售不及预期;新增产能投产后产能利用率不足导致收入增长低于预期。

1.甲醇、煤炭等传统业务下滑,拖累第三季度业绩 2018年Q1-2019年Q3,公司单季度分别实现归母净利润3.44亿元、3.62亿元、3.29亿元、2.86亿元、3.49亿元、5.36亿元、1.91亿元。2019年第二季度创历史新高主要由于公司剥离农兽药板块,继续聚焦清洁能源主业,非经常性收益大增。其中出售农兽药公司收益0.916亿元;政府补助1.56亿元。2019年第三季度大幅下滑,主要由于(1)主营产品甲醇均价1473.51元/吨(不含税),同比下滑34.42%,环比下滑12.89%。2019年第二季度,公司甲醇板块利润下滑明显,主要受甲醇价格下滑影响,第三季度依然下滑。(2)自产混煤(70.05万吨、69.65万吨)和洗精煤(90.5万吨、90.38万吨)产量和销量均出现环比下滑,产量下滑小计36.52万吨,销量下滑小计33.81万吨。混煤毛利率环比下滑3.2个百分点至43.92%;洗精煤毛利率环比下滑4.34个百分点至63.84%。(3)公司持有Santos股份10.07%,2019年Q1-Q3分别确认投资收益1亿元、1.65亿元、1.39亿元,第三季度环比有所下滑。 2.纳入新奥能源,成为A股首家全国性燃气公司 2019年9月,公司发布资产重组预案,拟通过资产置换、发行股份及支付现金的方式向新奥国际及精选投资购买其持有的新奥能源合计369,175,534股股份,并拟发行股份募集配套资金。本次资产重组预案主要包括三部分:(1)重大资产置换。新奥股份拟以其全资子公司新能香港所持有的联信创投100%股权(主要资产为持有的Santos公司9.97%股份)与新奥国际所持的新奥能源329,249,000股股份(目前股权占比29.26%)的等值部分进行资产置换。(2)发行股份及支付现金购买资产。拟以发行股份及支付现金方式向新奥国际购买上述重大资产置换中置入资产交易对价的差额部分;拟以支付现金的方式向精选投资购买其持有新奥能源39,926,534股股份(目前股权占比3.55%)。发行股份价格为9.88元/股,锁定期36个月。(3)募集配套资金。拟向不超过10名投资者非公开发行股票募集配套资金,发行股份数量不超过发行前公司总股本的20%,锁定期12个月,用于支付标的资产的现金对价。 标的资产的审计、估值工作尚未完成。经初步预估,本次交易置入资产的预估值区间约为273.1亿港元至310.1亿港元,对应新奥能源(2688.HK)每股股价74港元/股-84港元/股;置出资产的预估值区间约为13.6亿澳元至15.5亿澳元,对应Santos(STO.AX)每股股价6.5澳元/股-7.4澳元/股。 新奥能源是我国最大的全国性天然气分销商之一,已获得城市燃气项目201个,覆盖可接驳人口9995万。2018年实现天然气销售量233.28亿立方米,同比+18.9%;已接驳住宅用户1852.3万户,同比14.2%;2010-2018年天然气销量CAGR高达16.4%。2018年,新奥能源实现营业收入609.39亿元,同比+25.91%;净利润28.18亿元,同比+0.57%。2019年H1,新奥能源实现天然气销售132亿立方米,同比+19.4%;营业收入357.17亿元,同比+31.61%;净利润33.62亿元,同比+88.66%。即使剔除收购及处置、公允值变动、拨备和汇兑等产生的非经营项目及购股权摊销合计6.28亿元影响,新奥能源2019年H1由经营活动带来的核心利润为27.34亿元,同比+14.4%。 2016年以来,我国天然气再次迎来黄金发展期。2019年前三季度,国内生产天然气1277亿立方米,同比增长9.5%;进口天然气7122万吨,同比增长10.0%。 重组对上市公司影响:(1)交易完成后,新奥股份将持有新奥能源已发行普通股股份总数的32.83%,纳入合并报表范围。公司资产规模、营业收入、盈利能力将大幅提升。(2)增强公司下游话语权,有利于公司上游资源开拓,公司致力于“成为创新型的清洁能源上下游一体化领先企业”。A股作为新奥集团天然气产业链布局的战略平台地位更加突出。(3)Santos公司剥离之后,市场普遍担心公司获取天然气上游资源能力弱化。我们认为Santos公司天然气销售大多长协及本地消化,实际也鲜有出口至国内,本次置换后,大股东对Santos控制力增强,实际有利于下一步业务合作。置出Santos资产不会影响与Santos的合作以及新奥股份总体战略定位。王玉锁先生承诺,未来Santos提供有关LNG生产(包括加工、运输、港口设施、陆上存储)和LNG采购等所有环节的共同投资机会时,王玉锁先生本人及其控制的新奥控股和新奥国际将该等商业机会让予新奥股份或其下属企业。(4)由于公司原有煤炭及甲醇业务强周期,市场给与的估值较低,本次重组后,公司盈利能力及业绩中枢大幅提升,抗周期性增强。 3.盈利预测及评级 由于本次交易的审计、评估、估值相关工作尚未完成,暂不考虑本次资产重组影响。我们预计公司2019-2021年归母净利分别为12.77亿元、11.84亿元和12.72亿元,对应EPS1.04元、0.96元和1.04元,PE8X、8.1X和7.8X。重组完成后,公司盈利能力大幅提升,成为A股首家全国性燃气公司,抗周期性增强,维持“买入”评级。 风险提示:重组方案及进度不及预期;宏观经济不及预期;煤炭、甲醇等能源价格大幅波动;汇率波动。

事件:杭州银行发布三季报,三季度实现营业收入55.87亿元,同比增长26.07%,环比增长8.17%;实现归母净利润16.77亿元,同比增长20.32%,环比下降7.52%。不良率1.35%,较上季度下降0.03个百分点,拨备覆盖率312%,较上季度末增长30个百分点。 前三季度业绩保持较快增长。利息净收入及非息收入均保持较快增长,前三季度累计实现营业收入160.47亿元,同比增长25.85%,归母净利润53.06亿元,同比增长20.25。三季度营收、归母净利润同比增速略低于二季度但仍高于一季度。 利息净收入增速提升,中收占比虽低但增长迅速。三季度实现利息净收入41.04亿元,同比增长10.14%,增速较上季度提升7.05个百分点,利息净收入营收占比达到73%。经测算,三季度净息差环比有所提升。杭州银行中收占比较低,但今年以来保持了较快增速。三季度手续费及佣金净收入同比增长48.55%。 资产质量持续改善,拨备覆盖率继续提升。截至三季度末,杭州银行不良率1.35%,较上季度下降0.03个百分点,较2018年末下降0.1个百分点。自2017年三季度以来,杭州银行已经持续9个季度实现不良率环比下降。拨备覆盖率311.54%,较上季度末增长29.98个百分点,较2018年末增长55.54个百分点。 定增方案已被受理,定增落地后将提升核心一级资本充足率水平。截至三季度末,杭州银行核心一级资本充足率8.09%,较上季度提升0.17个百分点,但仍低于其他上市银行,未来定增落地后这一情况将得到改善。9月11日,公司发布公告称,定增方案已被证监会受理,拟募集资金72亿元。静态测算定增落地后,将提升资本充足率约1.25个百分点。 投资建议:杭州银行保持较快业绩增速,资产质量持续改善。维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行导致资产质量恶化的风险等。

Q3业绩大幅改善,穿越低谷再显实力。公司Q3实现收入14亿元,同比增长10%,归母净利润1.9亿元,同比增长38%,毛利率24.3%,净利率13.7%,同比分别增长3.4和2.8个百分点;前三季度累计收入41亿元,同比增长10%,归母净利润5.3亿,同比增长21%。随着下游客户销量企稳回升以及配套车型增加,Q3收入增速恢复两位数增长。同时成本下降及产品结构改变使得毛利率进一步提高,三项费用率有所下降,促进盈利能力显著提高。 下游客户增长强势,配套车型稳步提升。公司是国内第一梯队的第三方车灯供应商,已配套一汽大众、一汽丰田、华晨宝马、一汽奥迪等优质整车企业。Q3一汽大众销量企稳回升,实现55万辆,环比增长26%,同比增长3%,为业绩改善奠定坚实基础。另一方面,公司新配套车型逐步放量,如大众速腾、丰田卡罗拉等。中短期来看,配套新项目的稳步提升,助推公司业绩向上。 内资车灯明星,进击海外市场可期。公司计划在塞尔维亚投资建厂,布局欧洲主机厂配套。目前公司在国内已配套大众、宝马、奥迪等客户,稳定的产品质量和优质的成本控制有利于增加公司在已有客户的全球配套份额。塞尔维亚投资预计将增加570万只车灯产能,提升年利润约1500万欧元,海外布局有望打开公司长期成长空间。 投资建议:我们预计公司2019、2020年归母净利润分别为7.6、9.8亿,对应估值分别为28、22倍,维持“买入”评级。 风险提示:新配套车型销量不达预期;汽车行业销量大幅下降。

点评事件:好想你发布2019年三季报,前三季度公司实现营收40.41亿元,同增13.44%;归母净利润1.31亿元,同增21.24%;扣非净利润7342万元,同降11.95%;净利率3.23%,同比提升0.21pct;Q3营收11.83亿元,同增26.39%;归母净利润383万元,同比减少13.74%;扣非净利润-999万元,亏幅同比增长245.11%。 Q3公司毛利率25.94%(同比-2.00pct);期间费用率26.56%(同比-1.34pct),其中销售费用率21.95%(同比+0.82pct),管理费用率3.60%(同比-1.11pct),财务费用率0.15%(同比-1.13pct),归母净利率0.32%(同比-0.15pct),归母扣非净利率-0.84%(同比-0.53pct),Q3促销力度较大,公司毛利率下降、销售费用率上行,但管理费用和财务费用有所控制。2019前三季度存货7.86亿元(同比+4.36%),应付账款及票据9.21亿元(同比+95.45%)、应收账款及票据2.95亿元(同比-19.86%),表明公司上下游议价能力逐步增强。 分部拆分:百草味表现突出,本部有所改善 百草味前三季度营收33.7亿元,同比增长21%,归母净利润1.4亿元,同比增长32%,归母净利率4.2%,同比提升0.4pct。其中,单三季度百草味实现营收9.7亿元,同比增长39%,归母净利润500万元,同比增长63%,归母净利率0.5%,同比提升0.1pct,收入大幅增长主要来自松鼠上市后,推出大规模满减活动后,公司采取追随战略,活动引流效果显著,净利率与去年基本持平,主要是促销加大,毛利率有所下行,销售费用费效比提升,期间费用率有所下行。 好想你本部前三季度营收6.6亿元,同比下降14%,归母净利润-300万元,同比下降145%。其中,单三季度本部收入2.1亿元,同比下降10%,归母净利润-100多万元,主要是本部商超增长乏力,由直营转经销后有一定适应期。 大单品来看,大单品策略显著成效。前三季度公司加强大单品和潜在新品打造,通过标准化营销,大单品策略显著成效。其中“每日坚果”系列销售额3亿元左右,“清菲菲”销售额突破5500万元。凭借极致单品打造能力,我们预计公司大单品清菲菲全年目标8000 万元、每日坚果全年目标4 亿元实现有望。 未来展望之百草味:线上份额战略优先,线下渠道不断推进 公司对赌期已结束,2019 年公司重心逐步转移到线上营销和线下渠道上。1)线上稳步提升市占率:公司位居线上休闲零食前二,地位稳定,下半年公司将通过更高效的发展提升市占率,在稳固前二市场地位的前提下,实现新的突破。2)线下积极布局新渠道:公司线下主要通过第三方平台(阿里零售通、京东新通路、百世店加)来拓展便利店、KA渠道,此外积极布局线下门店。2019年6月18日百草味首家线下门店在杭州开业,计划今年开出5家线下门店。3)营销上继续加强,但费效比加强。2019年初,百草味代言人更换为易烊千玺,当红流量明星站台,借助明星的知名度必将让大众更好地了解上市公司,预计能为公司带来新粉丝、新活力、新气象,为公司业绩的提升增加助力。 未来展望之本部:产品渠道放量,好百融合加速推进 2019年好百融合不断推进,上半年公司成立好想你电商公司,将好想你本部红枣电商业务搬至杭州,借助百草味优势,逐步实现规模化运营。2019年全年来看,我们认为1)产品上:2019年冻干产品预期收入1亿元,枣类产品稳步推进;2)好百融合:本部电商运营部门搬至杭州,本部与百草味物流、仓储等持续打通,上半年融合工作已完成,双十一准备工作已就绪,预计下半年有较好表现;3)渠道改善:电商借力百草味;商超借鉴2018教训,2019年稳步推进;专卖店部分4.0门店进入收获期,持续推进4.0门店建设。 盈利预测与评级:维持“增持”评级 好想你为红枣领导品牌,联手百草味进军休闲零食。百草味2019年线上保份额稳增长,线下积极开拓,成长性强,本部红枣期货利好业绩,清菲菲产品放量值得期待,同时好百融合管理、机制上不断推进。我们预计2019-2021年EPS分别为0.32元、0.39元、0.47元,对应PE分别为28X、23X、19X,基于对百草味行业地位的看好和本部的持续改善预期,我们维持公司“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧;食品安全问题;新品推出能力不及预期;费用控制不及预期;与百草味合作协同效果低于预期;回购进程不确定性等。

事件:公司 2019年前三季度实现营收 98.17亿元(+3.2%),归母净利润-0.11亿元(-100.53%),扣非后归母净利润 18.42亿元(-7.46%),其中 Q3实现营收 37.79亿元(+7.21%),归母净利润 6.81亿元(-8.57%),扣非后归母净利润 7.44亿元(-0.56%),同时公司预计2019年全年实现盈利 3-4.5亿元,同比下降 81.75%-87.83%。 点评: 维持“买入”评级,目标价至 25.2元:当前石膏板行业处于成熟阶段,增速有所放缓,但公司产能保持逆势扩张,市占率稳步提升,公司集规模、渠道及品牌等优势于一体,兼具稳定与成长。考虑到 19年汇兑损失,我们下调 19-21年 EPS 分别为 0.24、1.69和 1.99元,对应 PE估值分别为 77.3、11.3和 9.5倍,维持“买入”评级,目标价 25.2元,对应 20年业绩 15xPE。 Q3受汇兑损益影响,业绩低于前期预告。报告期内由于汇率影响,公司对于美国诉讼案和解的费用产生一定的汇兑损失,导致三季度业绩略低于前期业绩预告。若扣除美国诉讼案和解费用的影响,前三季度公司实现归母净利润 18.42亿元,同比下滑约 7.46%,基本符合市场预期,其中 Q3实现归母净利润 7.44亿元,同比减少 0.56%,;从公司经营情况来看,我们测算公司 Q3销量约 5.6亿平米,同比增长约 4%,销量增加源自于去年收购万佳并表,整体产销量增加;从价格端来看,我们测算 19Q3公司石膏板整体均价约 5.8元/平米,同比基本持平,环比提升约 2%,得益于产品结构的调整。 Q3毛利率环比继续提升。 三季度公司综合毛利率为 36.66%,同比提升 0.66个百分点,环比提升约 1.2个百分点,我们判断,公司毛利率提升一方面由于公司内部产品结构调整,整体产品价格有所提升,另一方面因为护面纸成本继续下行,公司泰和纸业拥有自有产能及美废配额,议价能力突出; 其次随着公司产能不断扩大,规模效应也在凸显,生产成本逐步下降;我们认为,19年受供需格局的影响,价格同比出现一定程度的下滑,但公司高市占率支撑强定价权,17年提价已充分验证公司超强的议价能力,公司未来会在市占率及盈利水平的双重因素下寻找价格平衡点。 打造极致现金流企业,Q3期间费用率有所上升。19Q3公司经营性净现金流为 6.98亿元,同比下滑 10%左右,其中三季度收现比约为 1.11x,现金流良好;报告期末公司资产负债率为 27.66%,环比下降约 1.6个 pct,在制造型企业中仍属于低负债率,公司强劲的资产负债表及充足的现金流,保障各项业务的稳步进行,同时偿还有息负债,优化债务结构,公司短期 借款及长期借款较年初分别减少 1.53亿元和 2.88亿元,但由于汇兑损益影响导致 Q3财务费用小幅增加;Q3公司期间费用率为为 13.1%,同比提升约 3个 pct,其中销售费用同比提升 3.5个 pct,主要原因为公司及所属子公司运输费、广告宣传及展览费增加所致。 进军防水领域,打造综合建材集团:报告期内公司收购四川蜀羊防水材料公司进军防水领域,四川蜀羊防水材料公司是西南地区最大的防水企业,拥有成都、眉山、咸阳、九江四个产业基地,18年实现净利润 6911万元,净利率超过 10%,整体资产较优质;随着北新建材入主,未来有望依托自身的资金及产业优势迅速做大做强;其次防水行业发展依旧良莠不齐,而北新作为央企进入该领域有望加速市场整合,提升行业集中度,也标志着公司向综合建材服务商转型。 风险提示:房地产投资大幅下滑,原材料价格上涨,产能释放低于预期

事件: 公司2019年前三季度实现营业总收入67.23亿元,同比增加3.71%;归属于母公司股东的净利润4.46亿元,同比增加96.71%。 点评: 1、收入利润环比回落,或源于贸易规模缩减:公司三季度单季收入21.86亿元,环比减少4.43%,归母净利润1.74亿,环比减少0.21亿元。而三季度钼精矿环比涨幅8.85%,对比而言业绩与钼价不甚匹配。我们认为这主要是公司专注钼主业,继续缩减贸易业务所致。实际上,半年报贸易规模已回落近8%,延续2018年全年趋势。不过即便环比有所回落,但三季度净利润仍处于2012年来高位。 2、毛利率保持升势,已达到十年来最佳水平:我们注意到公司三季度整体毛利率提升明显。三季度单季毛利率达到24.9%,环比二季度22.3%提高2.6个百分点;前三季度毛利率20.98%达到2009年来最佳水平。这也从侧面印证,在缩减低毛利贸易业务后,公司自有业务高毛利钼产品比重提升,是导致按季度利润环比回落的主要因素。 3、管理费用和资产减值亦是利润同比大增主因:三季报管理费用2.14亿,同比减少0.68亿,同时因为钼价回暖等因素,资产减值损失亦正面影响利润1.44亿元。这是前三季度利润同比大幅增加2.2亿的主要因素。 4、需求是供需改善主要逻辑,维持买入评级:完全如我们去年底所判断,2018年以来行业整体供给保持低增速释放;同时钢铁总量提升叠加结构性变化使得国内钼需求有较大保障。尽管当前步入淡季,但预计钼价回调有限,公司四季度业绩仍有望超预期。我们预计2019-2021年公司将实现归母净利5.99/6.48/7.79亿元,EPS为0.19/0.20/0.24元,对公司维持买入评级,未来半年目标价8.36元。 4、风险提示:价格波动风险、下游需求不及预期。

事件: 公司发布 2019年三季报, 2019前三季度实现营收 175.64亿,同比减少 0.12%;实现归母净利 0.5亿,同比增长 42.90%。 2019Q3实现归母净利 3.25亿,同比增长 43.81%。 1、猪价上涨推动三季度盈利向好, 四季度业绩将持续增长。 2019Q3全国生猪价格持续上涨,据中国政府网数据显示,2019Q3全国生猪均价约 23元/公斤, 受猪价上涨影响,公司单三季度归母净利约 3.25亿,预计三季度出栏生猪盈利接近 300元/头。 随着 2019Q4猪价持续上涨,随着公司生物防控能力逐步稳定,养殖成本上升空间有限,四季度盈利能力有望继续增长。 2、 生产性生物资产环比增长,产能增长保障出栏量快速提升。 截止 2019年三季度末,公司生产性生物资产 18.13亿,环比增长 44.68%;从种猪数量来看,三季度末公司存栏母猪增长至 65.3万头,较二季度末增长约 20万头, 种猪数量增长为公司 2020年出栏量增长提供保障。 从当前种猪存栏量推断,考虑三元回交的影响,2020年公司生猪出栏量预计约 800万头。 盈利预测: 预计公司 2019/2020/2021年生猪出栏量预计为 550万/800万/1300万头, 则 2019/2020/2021归母净利润预计分别为22.53/68.01/98.80亿,对应 EPS 分别为 0.92/2.78/4.04, 目标价 27.80元, 给予买入评级。 风险提示: 1.突发重大疫情风险:禽畜养殖过程中会发生大规模疫病如非洲猪瘟或禽流感等,导致禽畜死亡,并对广大民众的消费心理有较大负面影响,导致市场需求萎缩,从而影响行业以及相关企业的盈利能力。 2.价格不及预期风险:禽畜肉类价格出现大幅下降或上涨幅度低于成本上涨幅度,影响行业以及相关公司的盈利能力,存在未来业绩难以持续增长甚至下降的风险。 3.原材料价格波动风险:公司生产经营所用的主要原材料及农产品的产量和价格受到天气、市场情况等不可控因素的影响较大,若未来主要原材料价格大幅波动,将会影响行业以及相关公司的盈利能力。 4、非瘟疫苗上市:有效的非瘟疫苗上市将从根本上阻断非瘟疫情的传播,产能去化进度将受影响,猪价上涨可能不达预期。

事件:公司发布2019年三季报,前三季度实现营收262.54亿元,同比增长16%,归母净利润24.7亿元,同比增长约36%,扣非后归母净利润24.73亿元,同比增长1112.4%;其中Q3实现营收101.75亿元(+3.95%),归母净利润9.9亿元(+10.45%),扣非后归母净利润10.26亿元(+54.31%)。 点评: 受国庆限产影响,Q3销量略低于预期。随着京津冀一体化及雄安新区推进建设,京津冀地区水泥需求强劲,1-9月份华北地区水泥产量累计增速为11.5%,需求保持稳定增长,其中京津冀地区受国庆限产的影响,9月份产量均出现不同程度的下滑;前三季度公司水泥熟料综合销量约7414万吨,同比增长约4.58%,其中Q3销量为2838万吨,环比下降10.2%,同比下降6%,主要原因为8月份京津冀地区受高温、雨水天气影响,销量有所下滑,其次临近国庆供需双弱,9月20号之后需求大幅下滑导致销量不及预期;根据我们测算,Q3公司平均出厂价约320元/吨,环比增长约7元/吨,Q3水泥熟料吨毛利约122元/吨左右,环比提升基本持平; 资产减值拖累当期业绩,未来将轻装上阵。报告期内,公司及下属子公司计提单项认定坏账准备及各类长期资产减值准备共计约1.63亿元,拖累当期业绩。我们认为,公司对坏账及不良资产进行减值处理相当于卸掉包袱,未来轻装上阵;而京津冀地区多以国家级重点工程为主,受财政支持力度大,因此项目落地率高,需求有保障,而错峰生产常态化及环保趋严使得区域供给可控,供需格局稳中向好,公司作为京津冀龙头将充分受益于区域景气度提升。 现金流充沛,期间费用率持续降低。9月末公司经营性净现金流为57.96亿元,同比增长49.08%,其中Q3为21.17亿元,同时公司在手现金为75.73亿元,同比增长约10%,充足的现金流一方面保障各项业务稳步推进,另一方面偿还有息负债,优化债务结构,三季度公司财务费用率为2.63%,同比下降约1个百分点,环比下降约0.3个百分点;公司Q3期间费用率为15.23%,同比减少0.56个百分点,随着重组完成后各项业务不断融合,管理水平在稳步提升,期间费用持续下降。 京津冀及周边城市秋冬季限产依旧严格。近期生态环境部正式印发《京津冀及周边地区2019-2020年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》,要求京津冀及周边地区全面完成2019年环境空气质量改善目标,协同控制温室气体排放,秋冬季期间(2019年10月1日至2020年3月31日)PM2.5平均浓度同比下降4%,重度及以上污染天数同比减少6%;我们认为,2020年是打赢蓝天保卫战三年行动计划的目标年,2019-2020年秋冬季攻坚成效直接影响2020年目标的实现,同时考虑到今年秋冬季整体气象条件偏差,京津冀周边秋冬季环保限产依旧严格,在基建投资持续回暖的背景下,京津冀区域需求稳中有升,而供给端保持严格错峰生产,有望持续改善区域供需格局。 新冀东区域话语权提升,未来两年上升趋势确定:我们认为上半年公司出色的业绩仅仅是未来两年高景气的开端,在基建逆周期调节不断加码的背景下,以重点工程为主的京津冀地区需求预计稳定增长,同时雄安新区建设已经启动,未来将带来确定性增量,而由于小企业产能目前已经充分释放,供给恶化空间有限,供需格局持续改善确定性强;而随着金隅与冀东整合继续深化,企业管理及经营效率将更进一步,公司内外部环境向好,未来业绩弹性将充分释放。 投资建议:我们暂时维持公司2019、2020年归母净利润分别为30.84亿元、35.08亿元,对应EPS分别为2.29和2.6元,对应19-20年PE估值分别为6.7和5.9倍,看好公司受益于京津冀地区高景气度,维持目标价24.4元及“买入”评级。 风险提示:房地产及基建投资低于预期,需求端大幅下滑;供给侧改革低于预期,落后产能退出缓慢,供需格局变差;煤炭,矿石等价格上涨,带来成本提升。

事件: 公司发布 2019年三季报, 前三季度实现营业收入 26.16亿元/+80.14%, 实现归母净利润 1.15亿元/+24.81%, 实现归母扣非净利润 1.02亿元/+23.53%, EPS 为 0.64元;其中 Q3公司实现营业收入9.41亿元/+29.53%, 实现归母净利润 5062万元/+14.43%, 归母扣非净利润 4773万元/+23.12%, EPS 为 0.28元。 灵活用工业务高增长,Q3内生业绩增速环比提升。扣除 Investigo并表的影响, 前三季度公司内生归母净利润 9891万元/+13.93%,其中Q3内生归母净利润 4474万元/+14.75%, 较 Q2内生 0.46%的增速有较大幅度改善, 主要受益于灵活用工业务的高增长以及上半年开始的垂直商圈布局带来的经营改善。 Investigo 去年六月底并表后保持稳健增长,与公司的协同效应逐步显现。 Q3Investigo 营收增长 11.8%,贡献归母利润 588万元/+12%。 收入结构变化致毛利率走低, 期间费用率明显改善。 受到国内灵活用工业务高增长及 Investigo 并表影响, 公司前三季度毛利率14.34%/-5.59pct, 其中 Q3毛利率 15.44%/-2.83pct。前三季度公司期间费用率合计 7.47%/-3.62pct, 其中销售费用率 3%/-1.41pct, 管理费用率 4.26%/-1.92pct, 较上年同期均有较明显下滑,主要是公司去年收购 Investigo 导致的费用增加。 组织架构调整, 深耕垂直商圈。 公司从上半年开始垂直商圈的试点, 加强对于垂直商圈内企业细分岗位的深耕,提升服务的专注度,挖掘重点商圈的客户潜力,目前从签约客户数量和收入上取得一定成效。在商圈试点的同时,公司进行了组织架构的调整,打通业务线,整合资源重新进行规划部署,公司高管结构随之变动,董事长高总兼任总经理,原总经理 GUO XIN 改任公司国际业务总裁专门负责海外业务运营。 持续加大技术投入, 打造信息技术平台。 Q3公司在技术产品上继续加大投入, 与线下业务线形成协同效应,提升服务效率和品牌影响力, 打造适应长尾客户需求的“新技术+服务”模块产品, 持续赋能客户。公司加大对 SAAS 平台“才到”的投入,股权占比提升至 32.5%。 灵活用工的线上服务平台“即派” 每月营收过千万,比去年同期增长213%。 投资建议: 科锐国际作为首家 A 股人力资源服务行业上市企业,以“一体两翼”战略为方针,深耕中高端人才访寻业务、 灵活用工业务和招聘流程外包业务, 不断加大技术投入,布局垂直商圈,挖掘潜 力客户。 预计公司 2019-2021年的收入分别为 34.52亿元/43.8亿元/55.16亿元,同比增速分别为 57.1%/26.9%/26%,归母净利润分别为1.52亿元/1.9亿元/2.34亿元,同比增速分别为 24%/25%/23.2%,对应 EPS 分别为 0.85元/1.06元/1.3元,对应 PE 分别为 37倍/30倍/24倍, 推荐“买入”。 风险提示: 宏观经济波动对人力资源需求端产生不利影响; 人力资源服务行业竞争加剧; 人力成本上升的风险; 外汇风险。

我们在19年4月发布的行业深度《独立医学实验室专题报告:成长空间巨大,行业&龙头拐点显现》中,提示行业拐点来临:招标回归良性竞争,龙头集中度提升,相关企业有望从19年开始陆续进入净利润增速>收入增速的新阶段。金域医学的靓丽业绩超市场预期,正不断验证行业拐点来临,19年开始龙头公司处在净利率提升过程中。 金域处于收获期实验室占比不断提升,规模效应显现,特检项目占比提升,客户结构优化带来盈利能力提升的逻辑逐步得以验证,未来业绩还有加速及超预期可能: 1)公司完成37家省级检验中心的布局+目前与约400家医疗机构合作共建区域检验和病理诊断中心,资本开支减少,实验室逐步进入盈利期,目前已有27家盈利。2)公司研发基因深厚,持续研发投入带来检验项目扩容、特检项目占比提升及产业链拓展,提升盈利水平、打造核心竞争力。3)规模效应显现,议价能力提升,期间费用率稳中有降,决定了公司的业绩拐点不是短期的,而是长期显现。4)给予员工充分激励,IPO时四个员工持股平台持有公司20%以上股份,19年进一步实施股权激励,带动员工积极性。 详细十年空间测算:2022-2029年,假设实验室收入增速逐步放缓,广州金域收入体量在2029年预计达到31亿(含合作共建),其余实验室规模平均在6-7亿体量,公司总收入预计达到275亿,10年CAGR17%。 净利率参考美国QUEST和LABCORP当前成熟期净利率在10-12%,以及广州金域当前11%的净利率水平,小于其他披露实验室(见19半年报)15%以上的净利率,我们判断公司未来净利率将逐步提升至12%以上,因此预测2029年公司归母有望达到34亿。公司在ICL行业占比将从当前的47%提升至63.5%,并保持稳定。注:不同行业规模口径测算出的市占率有差异。 竞争优势不断扩大:公司历年研发投入大,厚积薄发,在质量、技术、口碑、网络等全方面与竞争对手拉开差距,且优势将不断扩大。 盈利预测:预计公司19-21年归母净利润分别为4.2/5.5/7.2亿,对应PE分别为58/44/34倍,维持“买入”评级。 风险提示:实验室盈利及合作共建项目进展不及预期;检验价格降价超预期。

事件: 公司发布 2019年三季报,前三季度实现营收 224.72亿元( +18.02%),归母净利润 48.44亿元( +41.99%),扣非后归母净利润约 48亿元( +42.18%),其中 Q3实现营收 80.85亿元( +12.96%),归母净利润 16.81亿元( +25.15%),扣非后归母净利润 16.69亿元( +25.87%)。 点评: 维持“买入” 评级,目标价 25.44元: 在供给侧改革大背景下,公司水泥产能逆势扩张,充分受益于水泥行业景气度提升,弹性超出市场预期; 同时,公司加速产业链延伸,骨料及危废处理业务有望带来新的业绩增长点。预计公司 19-20年归母净利润为 66.63亿元, 67.64亿元,对应 EPS分别为 3.18、 3.23元;对应 19-20年 PE 估值 6.3和 6.2倍, 维持目标价25.44元,维持“ 买入” 评级。 Q3量价齐升,业绩表现亮眼。 我们测算公司前三季度销量约 5550万吨,同比增长约 10%,其中 Q3销量约 2000万吨,同比增长约 8%,在水泥企业中销量增速位居前列,我们认为,公司销量高增长的背后一是今年以来湖北、云南地区需求强劲, 1-9月份两地水泥产量累计增长 7.7%和 9.21%,领先全国平均增速; 二是由于武汉地区 10月份要举办军运会,前期各项工程都在加紧赶工,提振需求;从价格来看,我们测算公司 Q3吨出厂均价约 350元左右,同比提升约 15元/吨,环比下降约 12元/吨,环比下落主要原因为 6-8月份进入传统淡季,湖北、云南等地价格均回落 20-30元/吨不等,从而拉低三季度整体均价;同时公司 Q3吨成本约 212元/吨,同比提升 8元/吨,环比提升 16元/吨左右,主要原因为公司在 7、 8份淡季对部分生产线进行检修,维修成本及耐火材料价格有所增加所致;我们测算 Q3吨毛利约为 142元,同比提升约 10元,盈利能力进一步提升; 现金流充沛,资产负债率进一步降低。 前三季度公司现金收入约 259亿元,明显高于营收,先款后货的交易模式体现了水泥企业超强的议价能力,也反映了水泥行业极佳的供求状况;前三季度公司经营性净现金流为70.51亿元,同比增长 36.88%,期末公司在手现金 58.59亿元,同比增长33%,充足的现金流一方面保障各项业务的有序进行,另一方面偿还有息负债,优化债务结构,其中 Q3吨财务费用仅为 1.72元,同比下降 3.3元/吨;报告期末公司资产负债率为 38.7%,同比下降约 10个百分点,资产负债表强劲。 骨料业务增长稳健,有望成为新的业绩增长点。 我们测算公司 Q3骨料销量约 460万吨,同比增长约 19%,假设按照去年骨料毛利率约 65%的水平 计算,骨料业务盈利能力十分突出。公司依托丰富的矿山资源加速拓展骨料业务,目前公司骨料产能为 2500万吨/年,计划到 2020年力争实现 1亿吨/年的骨料产能,随着国家对矿山开采督查日趋严格,骨料资源壁垒属性日渐凸显,加速拓展骨料业务将打造新的业绩增长点。 Q4区域有望延续高景气度。 进入“金九银十” 旺季,各地价格快速回升,8月中下旬以来,两湖地区价格上涨 50-100元/吨不等,区域供需格局稳中向好,其中湖北地区逆势提升 19年 GDP 增速目标彰显经济发展信心,基建及地产投资韧性十足,近期武汉军运会召开对武汉及周边地区供需产生一定的影响,但军运会结束后需求有望集中释放;而西南地区受益精准扶贫的推动,需求仍有支撑,除贵州外,前三季度其他省份需求均平稳增长,短期区域产能冲击无忧, Q4行业高景气有望延续。我们认为,公司主要产能覆盖长江经济带,依托便利的水运将充分受益长江经济带协同发展带来的新契机。 风险提示: 房地产投资大幅下滑,错峰生产不及预期,置换产能大幅释放