公司是业界领先的光器件平台型龙头厂商。通过自主研发和外延并购，在精密陶瓷、工程塑料、复合金属、光学玻璃等基础材料领域积累多项全球领先的核心工艺技术，已形成以十六条产品线为支撑的光器件整体解决方案和先进光学封装两大核心业务板块，为全球客户提供多种垂直整合一站式产品解决方案。受益于AI带来的算力需求爆发，23年公司实现营收19.39亿元，归母净利润7.30亿元，分别同增62%、81%。24Q1延续高增长态势，实现营收7.32亿元，归母净利润2.79亿元，分别同增155%、203%。 投资逻辑AI发展带动算力需求持续高增，光通信行业景气度持续提升。大模型迭代带来算力需求指数级提升，与摩尔定律提供的单卡算力之间的供需差带动光模块的高景气周期。网络架构的变迁与硬件迭代、下游云厂商持续加大AI以及云业务资本开支等因素继续推动行业扩容与景气度提升。1）云数据中心的网络架构光模块需求量提升，其次可插拔光模块向硅光、CPO等更多技术路线演进，公司前瞻布局的光引擎可适配光模块不同技术路径。2）为满足大模型迭代、落地等算力需求，下游云厂商持续加大AI以及云业务的资本投入。24Q1海外四大云厂商合计资本开支442.89亿美元，同增31%，同时对全年资本开支指引乐观。 前瞻布局光引擎，有望成为公司业绩新增长极。随着数据中心互联带宽持续升级，光模块功耗、交换机端口密度、光电交换容量等问题凸显，光引擎成为集成度与性能兼优的解决方案。公司依托于无源器件和有源封装方面的技术沉淀积累，前瞻布局了高速光引擎解决方案。2020年公司通过定增募集7.86亿元投向面向5G及数据中心的高速光引擎建设项目。随着人工智能发展和算力需求的增加，800G/1.6T等高速光模块需求逐渐释放，公司光引擎业务有望迎来发展新机遇。 盈利预测、估值和评级预计2024-2026年公司净利润为14.31亿元、22.58亿元、28.19亿元，对应EPS为3.62元、5.71元和7.12元。我们看好公司作为业内领先的平台型光器件供应商，光引擎业务有望成为公司经营新增长极。我们给予2024年45倍估值，市值644.15亿元，目标价162.81元，给予公司“买入”评级。 风险提示市场竞争加剧；产品迭代不及预期；下游需求不及预期。

传统能源+新能源，大电源侧投资建设火热，驱动公司业务成长。 公司隶属华电集团资源丰富，业务涵盖火风光氢四大领域，提供EPC和设备产品，主要成长点在于火电、海风和氢能板块，受火电增量建设及存量改造、新增海风装机和氢能设备需求高景气驱动。 火电投资再入景气周期,热能工程龙头优势稳固。11M23煤电容量电价机制落地稳定长期收益预期，1Q24火电投资额同比+52.4%，火电投资再入景气周期，驱动四大管道系统、空冷系统为主的辅机设备需求旺盛。华电集团火电装机占全国9%，公司对集团内销售占比近50%，受益于集团订单资源，辅机系统实现高市占率，其中管道市占率达50%，行业格局稳定下龙头地位显著。21年火电保供作用受到重视，但开工情况不及预期，随着新能源消纳问题加剧和相关政策落地，23年下半年起开工加速，新建系统及存量改造共同驱动公司热能工程业务成长，近三年相关合同总额超30亿元。 进军风电行业受益高景气，海风+陆风齐发展。风电装机进程加速，陆风装机平稳发展，海风装机确定性高，我们预计2024/25年海风新增装机将达13/24GW，CAGR达78%，行业延续高景气。公司已突破海外业务，形成了制造、施工、安装的海风一体化布局，具备资源及区位优势：1）充分发挥子公司重工机械、曹妃甸重工、武汉华电三大基地丰富的钢结构制造经验优势；2）充分发挥在曹妃甸自有临港基地的优势，开拓深远海海风作业，并且享受区域优势，将受益于唐山市“十四五”期间开工海风3GW的规划落地。 协同集团氢能业务落地突破，“制、储、用”一体化布局。以政策规划指引、风光氢储一体化项目为导向，国内立项的绿氢产能已达580万吨，开工率达到36%，绿氢进入高增速发展阶段。公司氢能工程业务涵盖制氢、储氢、醇氨应用、氢能项目EPC等多个环节，背靠华电集团，已完成德令哈PEM制氢、铁岭离网风电制氢、达茂旗风光储氢用一体化制氢三大项目，并于23年实现了5.1亿元收入，同时可协同主业拓展，如推进海上风电制氢、绿氢制备绿氨绿甲醇等，开展一体化项目服务，实现差异化竞争，产品已开启项目验证，集团协同+外部拓展双线发展，公司氢能订单将持续增长。 盈利预测我们预计24-26年公司实现营收86.64/104.28/124.78亿元，归母净利润2.75/3.35/4.25亿元，对应PE24.7/20.3/16.0倍。公司背靠华电集团资源丰富，火电、海风和氢能多点开花，给予公司24年30XPE，对应目标价7.07元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示集团外市场拓展不及预期、新兴业务进度不及预期、汇率波动风险

五金电子结构件起家，转型新能源&储能赛道。公司成立初期专注于五金电子类金属结构件的制造，逐步积累精密冲压模具的研发和生产经验，为转型新能源奠定坚实技术基础。2020-2023年，公司新能源汽车精密冲压模具和金属结构件及储能设备精密冲压模具和金属结构件合计占比营收分别32%/46%/72%/74%，新能源业务占比逐年提升。 顺利发行定增，助力产能扩张。2024年4月，公司定增发行落地，募集资金总额8.63亿元。此次募集将用于新增170万套动力电池箱体、15万套商用逆变器、20万套家用逆变器、20万套车身结构家产能。截至2023年4月，公司三类结构件产品订单覆盖率皆超过100%，亟待定增扩充产能。 投资逻辑厂房租赁模式快速增产，实现超越行业承接订单能力，业绩持续高增。同行业横向比较，公司固定资产规模较小，使用权资产规模较大；公司早期通过厂房租赁模式快速增产扩充份额，占据市场份额。公司新能源业务持续增长：1）新能源汽车精密冲压模具和金属结构件业务：2021-2023年公司收入增速分别为117%/181%/44%，同时毛利率较其他板块更高，持续改善公司盈利结构；2）储能设备精密冲压模具和金属结构件业务：2021-2023年公司储能结构件业务收入增速分别为6%/202%/2%。2023年增速放缓主要系行业库存增加，1Q24已逐步改善公司出货有望重回高增。 聚焦新能源+储能战略大客户，积极研发投入配合技术迭代。公司技术储备、研发投入跟随行业发展快速迭代，通过优质合格率以及配套产能深度绑定H、C、B、EnphaseEnergy等新能源头部客户，并与本特勒中国建立合资公司完善结构件矩阵。此外，公司凭借对研发的高度重视和持续投入，在新能源汽车和动力电池领域拥有行业领先的超高强度钢板和铝镁合金模具成型技术、自冲铆技术等，配合战略客户持续迭代。 新接定点快速攀升，支撑长期业绩增长。2023年公司定点项目订单总价值大约在299-307亿元，新能源汽车、动力电池箱体以及光伏及储能类结构件产品订单覆盖率皆超过100%。2024年公司完成定向增发，扩充动力电池箱体、光储逆变器结构件以及新能源汽车结构件等新能源结构件产能，助力业绩释放。 盈利预测、估值和评级公司战略拥抱新能源车及储能，业绩步入高增通道。我们预测，2024/2025/2026年公司实现营业收入82/99/115亿元，YoY+43%/21%/16%，预计实现归母净利润6.4/8.6/10.9亿元，YoY+57%/35%/27%。给予公司24年23xPE，公司目标市值为149亿元，对应目标价格为73元。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示订单不及预期、原材料价格波动，厂房租赁模式经营风险等

2024年5月10日，国铁集团发布2024年动车组首次招标公告，招标范围包括：时速350公里复兴号智能配置动车组（8辆编组），数量132组；时速350公里复兴号智能配置高寒动车组（8辆编组），数量13组；时速350公里复兴号智能配置动车组（17辆编组），数量20组（10列），共计165组，首次招标规模已超2023全年（2023全年164组），招标量提升显著。 1-4M24全国铁路投资加速增长，24年动车组首次招标量大增，铁路装备需求持续复苏。根据国家铁路局，23年全国铁路固定资产投资同比+7.5%，1-4M24同比+10.5%，投资额加速增长。此外，1-3M24全国铁路客运量同比+28.5%。随着铁路投资额加速增长，客运量持续提升，国铁集团动车组招标持续回暖，24年时速350公里“复兴号”动车组首次招标规模达165组，招标规模已超23全年（23年全年招标164组，23年6月首次招标103组）。铁路装备需求回暖，看好公司动车组新造车业务收入增长。 动车组五级修进入爆发期，看好2024年维保业务高增。动车组运行480万公里或12年左右需要五级修，根据国家铁路局，2011年-2016年动车组保有量五年增长200%，对应23年左右五级修进入爆发期。据国铁集团招标网，2024年动车组高级修首次招标361组，其中五级修207组，高级修首次招标规模已超2023全年（2023年高级修290组，其中五级修108组）。2023年12月-2024年3月，公司签订动车组高级修订单147.8亿元，占2022年营业收入的6.6%，订单金额较大。五级修将对动车部件大面积更换，看好公司动车组维保业务高速增长。 国务院常务会议推动轨交装备更新，看好铁路装备更新需求释放。 2024年3月国务院常务审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，会议指出，要加大财税、金融等政策支持，有序推进交通运输设备更新改造。此外，国家铁路局2024年提出，未来将完善更新补贴政策，争取到2027年基本淘汰老旧内燃机车。 在政策的鼓励下，铁路装备更新替换节奏有望加速，利好公司铁路装备业务长期收入增长。 我们预计24-26年公司收入2588/2852/3128亿元，归母净利润为137/154/167亿元，对应PE为15X/13X/12X，维持“买入”评级。 铁路固定资产投资不及预期；海外业务拓展不及预期；新产业发展不及预期；汇率波动风险。

基本面：深耕新能源及新基建变电环节，多场景加速拓展。 公司前身成立于15年，产品涵盖箱变、成套设备、变压器三大板块，与五大六小、国南网、两大EPC单位、通信运营商、能源服务商等大客户均建立了长期合作关系。23年公司以38.1元/股的价格发行7805万股，募集资金总额29.8亿元，用于输配电研发、制造项目、成套开关设备2万台套生产建设项目等。受益于新能源及新基建高景气，23年实现归母净利润5.0亿元，同比+89%。 推荐逻辑一：风光储下游持续扩容，新增需求打造新增长极。 23年收入83%来自新能源，其中42%/28%/14%来自光伏/风电/储能。1）海风：装机确定性高，项目储备充足，预测24/25年新增装机13/24GW，同比+78%。2）光伏：国内储备项目充足，各地大比例配储、市场化扩大等手段多管齐下，消纳改善弹性大，预计24/25年国内新增装机270/330GW，同比+25%/22%。3）储能：消纳压力下配储比例有望提升，预计24年装机达到41.4GW/95.2GWh，同比几乎翻倍。4）数据中心：进入发展新阶段，预计24年国内规模3048亿元，同比+27%，公司已与知名客户建立稳定合作关系。 推荐逻辑二：产品拓展至高电压等级，海风和海光贡献新增长点。 公司研发出66kV升压变压器、72.5kV气体绝缘开关设备，此外110/220kV等高电压主变产品、110kV电压等级的GIS已实现小批量出货，252kV电压等级的GIS也开始投放市场。公司已推出适用于海光的升压系统解决方案，中标了全球首个大容量海光项目。 推荐逻辑三：电力设备出海迎来机遇，国内主配网招标有望突破。 1）出海：全球变压器供需关系紧平衡，变压器出海景气上行，24年1-2月份中国变压器出口金额达8.3亿美元，同比+27%，公司将加速海外业务拓展。2）24-25年国内电网投资有望维持高位，CAGR约5-7%，主网扩建升级、配网改造需求持续释放，公司110kVGIS产品、220kV至500kV的升压站主变压器有望实现突破。 盈利预测、估值和评级预计24-26年营收64.1/83.8/109.5亿元，同比+30%/31%/31%，归母净利润6.6亿/8.8亿/11.5亿元，同比+33%/32%/31%。给予24年24倍PE，目标价51.2元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示新能源装机不及预期、原材料价格上涨、电网投资下滑、大额解禁

国内拖拉机龙头，国企改革带动利润率提升。公司近年来清退低效资产，改善内部管理，提升利润率。2023年公司销售/管理费用率分别为2.1%/3.1%，相比2018年分别-6.0pct/-3.7pct。 我们看好国内拖拉机市场需求保持平稳。（1）中国农业机械化仍在进行中，根据农业农村部，2003至2022年全国综合机械化率由34%提升至73%，相比其他经济体仍有提升空间；（2）拖拉机需求和种植收益相关，2020年后国家推出一系列利农惠农政策，种植收益得到保障，拖拉机需求有望保持稳定；（3）购置补贴托底农机需求，根据中国政府网，2024年财政部计划安排246亿元支持农机购置与应用补贴，同比增长4.2%。 我们看好公司凭借大拖产品的性能优势提升国内份额。（1）精耕细作的要求推动拖拉机“大型化”，根据国家统计局，2023年全国中大拖产量占比69.2%，较2020年提升2.3pct。我们测算各型号轮拖最高补贴额平均下降35-60%，有利于优化生产环节的竞争格局。根据中国农业机械工业协会，国内拖拉机行业CR3从2020年的46.2%提升到2023年上半年的61.8%。看好拖拉机大型化与政策调整继续带动龙头集中；（2）我们测算公司中大拖市占率从2018年的16.5%提升至2022年的23.6%，公司在高马力段和先进变速技术产品的研发上领先国内同行，有望进一步提升国内市占率。 我们看好公司海外收入增长。（1）国产拖拉机出口增长较快，竞争力提高。根据海关总署数据，中国拖拉机出口金额从2020年的4.77亿美元增长到2023年的9.86亿美元，年复合增长率27.4%，出口平均单价也从2020年的3658美元增长到2023年的6709美元；（2）公司出海竞争力强，根据公司公告，2023年公司海外收入9.8亿元，同比增长37.3%，近年来增长较快；根据海关总署数据、公司公告和我们测算，公司海外收入在国内拖拉机出口金额的占有率从2020年的9.9%上升到2023年的14.1%；（3）出海市场空间广阔，根据MordorIntelligence，2023年全球拖拉机市场空间预计为789.8亿美元，公司市占率仅为2.1%，成长空间较大。 盈利预测、估值和评级我们预测2024/2025/2026年公司实现归母净利润11.8亿/13.8亿/16.0亿元，同比+18.8%/+16.5%/+15.8%，对应EPS为1.05/1.23/1.42元。考虑到公司的竞争优势和出海前景，给予2024年22xPE，目标价23.19元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示农产品价格波动风险；补贴政策变动风险；海外市场经营风险。

2024年4月29日万科A披露2024年一季报，一季度实现营业收入615.9亿元，同比-10.1%；实现归母净利润-3.6亿元，同比-125.0%。 结算规模和毛利率下降，营收下降利润亏损：1Q24公司营收下滑主要由于开发业务结算规模下降所致，而归母净利润亏损，除结算量下滑外，1Q24结算毛利率10.8%，同比下降4.6pct。 开发业务整体收缩，销售规模行业第三：1Q24公司开发业务贡献营收466.7亿元，同比-13.8%；开发业务毛利率10.5%，同比下降6.7pct。 1Q24公司实现销售金额580亿元，同比-42.8%，排名行业第三；截至一季度末，公司尚有已售未结金额3501亿元，对当年营收规模有一定支撑。 经营服务业务营收持续增长，毛利率稳步增长：1Q24公司经营服务业务贡献营业收入109.5亿元，同比+12.0%；经营性业务的毛利率18.9%,同比提升5.4pct。物流仓储业务实现营收9.7亿元，同比+1.0%；租赁住宅实现营收8.33亿元，同比+7.3%；商业开发与运营实现营收23.8亿元，同比+4.8%。 多渠道融资，积极推动资产处置和盘活：1Q24公司大宗资产实现回款金额42亿元，中金印力消费REIT募集资金净额32.6亿元。截至1Q24，公司货币资金830.7亿元，可覆盖一年内到期的有息负债，境内新获融资综合成本3.33%，较2023年全年下降28BP。 我们维持公司盈利预测不变，2024-2026年归母净利润分别为125.1亿元、127.5亿元和129.0亿元，同比增速分别为2.8%、1.9%和1.2%。 公司股票现价对应PE估值为7.2/7.1/7.0倍，预计公司未来开发业务收缩，经营服务业务贡献提升，稳固基本盘，维持“增持”评级。 房地产市场销售低迷；经营服务业务发展不顺；其他房企违约

桐昆股份于 2024 年 4 月 26 日发布公司 2023 年年度业绩报告， 2023 年全年实现营业收入 826.40 亿元，同比增加 33.31%，实现归母净利润 7.97 亿元，同比增加 539.13%（2022 年净利追溯调整后）。 其中， 2023Q4 预计实现营业收入 208.98 亿元， 同比增加 41.16%， 环比减少 15.89%，实现归母净利润-1.07 亿元， 同比上涨 94.10%， 环比下降 113.35%。 业绩基本符合预期。经营分析聚酯需求回暖带动行业复苏， 浙石化业绩修复或将增厚公司利润：受益于 2023 年以来涤纶长丝需求回暖，聚酯板块业绩好转。剔除浙石化贡献业绩后， 2023 年公司聚酯等板块实现净利润 5.24 亿元，同比增加 151.98%，其中 2023Q4 剔除浙石化后归母净利润为-3.05 亿元，同比增加 75.31%，环比减少 181.61%。 公司持有浙石化 20%的股份， 2023 年浙石化净利润为 13.67 亿元，同比减少 77.41%，公司获 2.72 亿元投资收益。 伴随浙石化化工品终端需求恢复以及年产 140 万吨乙烯及下游化工品项目、高性能树脂项目、高端新材料等项目投产，或将为公司带来丰厚投资收益。业绩有望随行业景气度回升进一步修复： 2023 年涤纶长丝行业周期性回暖，涤纶长丝产品价差维持稳健并持续修复。 2023 年全年POY/FDY/DTY产品价差均值分别为1100元/1650 元/2306元/吨，分别同比增加 3.68%/7.79%/0.07%。 2023 年全年涤纶长丝维持较高开工负荷水平， 开工负荷均值为 83.65%，同比+7.00pct。 与此同时， 涤纶长丝产品持续去库， 2023 年 POY/FDY/DTY 库存分别为 16.26 天/26.16 天/20.08 天， 同比减少 12.24 天/6.9 天/10.92天， 涤纶长丝产销情况好转，复苏态势有望延续。伴随行业景气回升，公司未来业绩有望得到进一步修复。涤纶长丝消费回暖， 行业龙头有望获得显著业绩弹性： 涤纶长丝下游织机开工率持续维持中高水平， 2023 全年下游织机开工率均值达 57.18%，同比+11.92pct。 2023Q4 下游织机开工率均值达到66.73%，同比+12.77pct，环比+2.62pct。 在存在大体量涤纶长丝产能投放的情况下，涤纶长丝市场景气度仍维持稳健，长丝表观消费量略超预期恢复。 2023 年涤纶长丝表观消费量达 3804.60 万吨，同比增加 12.92%，其中 2023Q4 涤纶长丝表观消费量达1068.52 万吨，同比增加 41.17%，环比增加 1.97%。 伴随 2024年长丝消费需求有望持续增长， 产能集中投放期临近尾声，后续新增规划产能有限，行业供需有望改善， 公司作为涤纶长丝行业龙头或将获得盈利弹性。盈利预测、估值与评级我们看好需求回暖时长丝产业存在的业绩弹性， 但目前涤纶长丝价差仍处于恢复初期，因此我们下调了 2024-2025 年盈利预测，下调比例分别为 12%/25%， 预计公司 2024-2026 年归母净利润为35 亿元/45 亿元/60 亿元，对应 EPS 为 1.47 元/1.87 元/2.50 元，对应 PE 为 9.1X/7.2X/5.4X，维持“买入”评级。 风险提示（1）印尼炼化项目审批不通过或审批时间过长风险（2）油价单向大幅波动风险；（3）终端需求恢复不及预期风险；（4）地缘政治风险；（5）聚酯项目建设进度不及预期；（6）美元汇率大幅波动风险；（7）其他不可抗力影响。

公司发布 2023 年年报和 2024 年 1 季报， 2023 年实现营收 8.68 亿元，同比+20.28%，归母净利润 1.93 亿元，同比+27.98%;2024 年1 季度公司实现营业收入 2.52 亿元，同比+29.63%，归母净利润0.54 亿元，同比+20.47%， 业绩符合预期。公司膳食纤维业务和健康甜味剂业务增长迅速。 分业务来看， 2023年公司益生元系列业务实现营业收入 2.57 亿元，同比+4.49%；公司膳食纤维系列业务实现营业收入 4.44 亿元，同比+31.08%；健康甜味剂系列产品实现收入 1.37 亿元，同比+44.91%，主要是得益于境外市场对该产品需求的快速增长导致。公司新项目带来新一轮增长。 根据公司年报披露，公司“年产20000 吨功能糖干燥项目”已于报告期内全面投产,该项目建成后年可生产 8,000 吨低聚果糖（粉体）， 5,000 吨抗性糊精（粉体）， 7,000 吨聚葡萄糖产品（粉体），预计年可新增收入 3.75 亿元。“年产 30,000 吨可溶性膳食纤维项目”和“年产 15000 吨结晶糖项目”预计在 2024 年 5 月可以顺利投产。新产品量产并获得客户认可。 公司重点推出异麦芽酮糖、水苏糖等高端产品，并得到了客户认可，丰富产品结构，提升公司综合竞争力，报告期内公司异麦芽酮糖、水苏糖产品逐步实现规模化销售，带动公司收入和业绩持续增长。考虑到公司 1.5 万吨阿洛酮糖和 3 万吨膳食纤维项目的投产， 我们预测 2024-2025 年公司归母净利分别为 3.02、 3.86 亿元，引入2026 年归母净利润 4.83 亿元。 对应 EPS 分别为 1.22、 1.55、 1.94元/股，对应的 PE 分别为 21.64X、 16.95X、 13.53X，维持“买入”评级。 原材料剧烈波动风险，需求不足影响销量和产品价格，新项目投放不达预期。

24 年 4 月 25 日公司发布 23 年报和 24 年一季报。 23 年实现营收 8.0亿元/+0.1%， 归母净利 1.4 亿元/-5.4%， 扣非归母净利 1.3 亿元/+2.1%；单 Q4 实现收入 1.8 亿元/-5.7%，归母净利 2820 万元/-13.9%，扣非归母净利 2685 万元/-7.1%。 1Q24 实现营收 1.7 亿元/-17.9%；归母净利 1891 万元/-46.9%；扣非归母净利 1864 万元/-46.4%。点评终端需求偏弱， Q1 收入压力仍较大。 收入分品类看， 23 年肉禽/水产分别 5.3/2.1 亿元、 同比+0.6%/-2.7%， 1Q24 分别为 1.0/0.5 亿元、同比-21.4%/-20.2%。 收入分渠道看， 23 年加盟店 4.3 亿元/+0.7%、经销店 1.0 亿元/-23.2%、 批发 2.1 亿元/-1.5%、 直销及其他渠道 1410万元/+25.6%、 电商客户 228 万元/-71.7%、 新增商超渠道实现收入3253 万元， 23 年公司加盟店/经销店/批发客户净增加 132/51/98 家。1Q24 加盟店/经销店/商超渠道/批发渠道/直销及其他/电商渠道收入分别同比-16.1%/-20.4%/+25.0%/-24.9%/-19.0%/-27.1%， 加盟店/经销店/商超客户/批发客户净变化-7/+15/+4/+12 家。23 年毛利率改善，新产能投放影响盈利能力。 23 年毛利率为26.4%/+2.3pct， 销售费用率为 5.0%/+1.2pct，上升主因商超渠道拓展扩展， 管理费用率为 5.4%/+1.5pct，上升主要系人员增加、 新建厂房的分摊费用影响， 归母净利率 16.9%/-2.2pct。 1Q24 公司毛利率25.0%/-2.1pct，销售/管理费用率 5.8%/7.5%、 +1.5/+2.9pct， 业绩下滑主因销售收入减少以及新建厂房造成的启动费用的增加， 归母净利率 11.4%/-6.2pct。投资建议短期需求偏弱导致各渠道收入承压，期待后续改善及产能投放， 预计24E-26E 归母净利 1.1/1.3/1.6 亿元，对应 PE 为 34/29/24X， 维持“ 增持”评级。 风险提示终端需求承压风险， 开店速度不及预期，原材料价格波动。

2024 年 4 月 25 日，公司发布年报及一季报， 2023 年实现营收 73.53亿元，同比增长 56.1%；归母净利润 8.52 亿元，同比增长 31.2%。1Q24 实现营收 11.26 亿元，同比下降 34.5%；归母净亏损 0.29 亿元，同比下降 108.6%。经营分析欧洲户储需求放缓， 并网逆变器占比提升： 公司 2023 年并网逆变器销量为 53.22 万台，实现收入 28.6 亿元，同比+42.99%，毛利率 29.43%，同比基本持平； 受欧洲库存及需求放缓影响， 储能逆变器销量 15.41 万台，实现收入 15.7 亿元，同比-4.67%，毛利率55.83%，同比+11.33PCT；储能电池销量 341MWh，实现收入 8.69亿元，同比+38.66%，毛利率 24.96%，同比+7.18PCT。户用系统高速增长，组件降价带动盈利改善： 公司 2023 年户用分布式系统销量为 513MW，实现营业收入 16.54 亿元，同比增长688.9%，毛利率为 12.94%，同比改善 2.61PCT。 受益于国内组件价格快速下降，公司户用系统盈利得到一定改善， 2023 年组件成本占系统总成本比例为 44.88%，同比下降 17.96PCT。 2024 年组件价格有望保持低位， 驱动公司户用系统业务盈利能力继续向上。至暗时期已过，看好年内业绩逐季修复： 公司一季度业绩出现亏损，我们分析主要有以下两点原因： 1） Q1 为国内光伏装机传统淡季，叠加公司主力销售区域欧洲仍处于去库过程， 逆变器收入同比放缓，同时部分 Q4 低毛利户用系统在 Q1 确收， 导致 Q1 收入及毛利率呈现同比双降； 2） 由于收入规模缩减，叠加 2023 年公司人员有所增加，期间费用率大幅提升， 1Q24 整体费用率同比+14.15PCT，最终致使公司出现亏损。 展望后续， 随着国内各个项目陆续启动，欧洲库存正常化以及巴西、印度等新兴市场需求持续释放，预计公司收入将逐季度回暖， 带动期间费用率明显摊薄、 盈利逐步修复。盈利预测、估值与评级根据公司年报、一季报及我们对行业最新判断，微调 2024-2025 年归母净利润预测至 7.62、 10.3 亿元， 预计 2026 年归母净利润为13.9 亿元， 对应 PE 为 21、 15、 11 倍，维持“买入”评级。 风险提示下游需求不及预期； 行业竞争加剧； 汇率大幅波动

公司2024年4月25日披露2023年报及24年一季报，23年实现营收6.49亿元，同比增长28.53%；实现归母净利润1.16亿元，同比增长75.10%；1Q24实现营收0.83亿元，同比增长62.25%；实现归母净利润-0.14亿元，受毛利率下降及研发费用率大幅上升的影响，公司1Q24利润由盈转亏。 经营分析持续加大研发投入，双轮共驱公司成长。公司持续加大自主研发力度，23年研发投入达7.19千万元，同比+56.02%，研发费用率达11.08%，研发重点方向为微显示检测设备，高端存储器CP测试机和FT测试机等产品。公司23年新型显示检测设备业务实现收入5.65亿元，同比+27.33%，半导体存储器测试设备实现收入0.83亿元，同比+45.52%，实现较大幅度增长。 存储测试机业务进展顺利，平台型存储测试设备公司雏形已现。 存储测试机技术难度大，价值量高，目前主要被爱德万、泰瑞达等国外厂商占据主要市场份额。公司目前存储领域晶圆测试机样机验证工作接近完成，FT测试机的高速接口ASIC芯片已进入工程流片阶段，为后续覆盖HBM等存储器件晶圆测试机做好供应链基础。此外，公司探针卡产品、老化修复设备已批量交付，成为国内主要存储厂商二供，平台型存储测试设备公司已初步形成。 公司是新型显示器件检测设备核心厂商。公司23年年报披露，目前公司已经涵盖从Cell段到Module段所有的检测设备，市占率持续提升，在主流面板厂2023年中尺寸线扩产建设中获取了批量订单。我们看好公司在国内G8.6AMOLED生产线的计划建设项目中深度受益。 盈利预测、估值与评级预测公司2024-2026年归母净利润分别为1.33、1.62、2.35亿元，同比+14.56%、22.41%、45.13%，公司现价对应PE估值为41.98、34.29、23.63倍，维持买入评级。 风险提示下游需求不及预期、新产品市场拓展不及预期、限售股解禁以及大客户依赖程度过高的风险。

2024 年 4 月 25 日公司披露 23 年年报&24 年一季报。 23 年实现营收 319.3 亿，同比+21.8%；实现归母净利 104.4 亿，同比+28.9%； 24Q1 实现营收 153.4 亿，同比+20.9%；实现归母净利 62.6 亿，同比+30.0%。经营分析分产品看， 23 年中高价位/其他酒类分别实现营收 232.0/85.4 亿，同比+23%/+20%，其中销量分别+11%/+18%，价分别+10%/+1%，青花系列销售占比已达 46%； 24Q1 中高价位/其他酒类分别实现营收118.6/34.4 亿，同比+25%/+10%，结构持续优化，对应去年同期玻汾投放节奏前置，带动 24Q1 毛利率同比+1.9pct 至 77.5%，预计青花系列高于整体，玻汾增速 10%左右。此外， 24Q1 省内/省外分别实现营收 56.0/97.0 亿，同比+11.4%/+27.6%，去年同期省内节奏靠前，今年全国化节奏逐步理顺。从经营质量来看： 1） 24Q1 末合同负债 55.9 亿，同比+14.2 亿，考虑合同负债环比变化后营业收入+40%； 2） 24Q1 销售收现 142亿，同比+45%，应收款项融资环比+3.2 亿变化不大，现金回款节奏优秀，预计与 3 月下旬提价催化相关； 3） 24Q1 归母净利率+2.8pct 至 40.8%达新高，除毛利率+1.9pct 驱动外，销售费用率/营业税金及附加占比同比-0.5pct/-1.1pct。汾酒的增长逻辑在于省内夯实底盘稳步升级+省外依赖品牌&香型优势持续渗透。目前公司推广“汾享礼遇”营销模式，本质是信息化赋能下的传统控盘分利+后置模糊返利，旨在持续推进全国化外拓步伐中终端&消费者精细化建设工程，公司的优势在于经销商过往盈利水平不错、配合度高， Q1 实际终端兑付也不错，保持了不错的口碑。盈利预测、估值与评级我们预计 24-26 年收入分别+20.8%/+19.4%/+18.2%；归母净利分别+24.8%/+22.5%/+20.5%,对应归母净利分别 130/160/192 亿元； EPS 为 10.68/13.08/15.76 元，公司股票现价对应 PE 估值分别为23.0/18.8/15.6 倍，维持“买入”评级。 风险提示宏观经济承压风险；行业政策风险；全国化不及预期；食品安全风险。

2024 年 4 月 25 日公司披露 23 年年报&24 年一季报。 23 年实现营收 67.2 亿，同比+22.1%；实现归母净利 22.9 亿，同比+34.2%； 24Q1 实现营收 23.2 亿，同比+21.3%；实现归母净利 9.1 亿，同比+30.4%。经营分析从产品结构来看， 23 年中高档酒/普通白酒营收分别 50.2/13.8亿，同比+27.8%/+8.7%，其中销量分别+21%/+12%，价分别+6%/-3%，毛利率分别+2.6pct/+2.0pct，其中预计洞藏系列增速 40%左右，洞 9 及以上增速优于洞 6； 24Q1 营收分别+24.3%/+11.9%，结构持续优化带动期内毛利率+3.9pct 至 75.1%，预计洞藏系列增速仍明显较优、延续 23 年趋势。此外，分区域看 23 年省内/省外营收分别 45.2/18.8 亿 ， 同 比 +31.5%/+6.9% ； 24Q1 营 收 分 别+30.2%/-1.0%，省内升级逻辑占优。从经营质量来看： 1） 24Q1 末合同负债 5.1 亿，同比基本持平，考虑合同负债环比变化后营业收入+20%； 24Q1 销售收现 23.2 亿，同比+19.2%，与营收增速基本匹配； 2） 23 年/24Q1 归母净利分别+3.1pct/+2.7pct ， 核 心 驱 动 因 素 仍 为 毛 利 率 驱 动 （ 分 别+3.3pct/+3.9pct），费用端波动有限。目前洞藏高增带动产品结构持续向上，其中公司规划“重点推进洞 20 以上高端酒销售，抢占以洞 16 为代表的中段价格带销售份额，集中资源打造洞 9、洞 6 等大单品”。此外，公司在宴席场景持续拼抢，拼抢背后是逐步细化的营销考核、网点布局与建设，年报目标经营业绩双位数增长确定性强。盈利预测、估值与评级考虑到产品结构提升速率较快，我们上调 25 年归母净利 5%，预计24-26 年 收 入 分 别 +22.6%/+21.4%/+18.8% ； 归 母 净 利 分 别+27.8%/+24.8%/+22.6%,对应归母净利分别29.2/36.5/44.7亿元； EPS 为 3.66/4.56/5.59 元，公司股票现价对应 PE 估值分别为18.0/14.4/11.8 倍， 上调至“买入”评级。 风险提示区域竞争加剧风险；洞藏放量不及预期；渠道利润下滑过快风险；食品安全风险。

2024年4月24日，公司发布2023年年度报告。2023年，公司实现收入108.9亿元（+26.4%，同比，下同）；实现归母净利润5.06亿元，去年同期为-5.6亿元；实现扣非归母净利润4.63亿元，去年同期为-5.7亿元。 分季度来看，2023年Q4公司实现收入36.8亿元（+29.8%）；实现归母净利润2.8亿元，去年同期为-1.7亿元；实现扣非归母净利润2.4亿元，去年同期为-1.4亿元。 经营分析四大品牌协同发展，量价齐升促业绩增长。2023年，公司旗下“美年大健康”品牌实现收入84.32亿元，占比77.4%；“慈铭”和“慈铭奥亚”实现收入22.77亿元，占比20.9%；“美兆”品牌实现收入1.85亿元，占比1.7%。公司旗下体检中心数量为596家，其中控股体检中心306家，参股体检中心290家。公司共计接待2834万人次（含参股体检中心并剔除核酸检测人数），同口径下同比+13.0%，其中控股体检中心接待1755万人次，同比+13.7%。团体客户和个人客户占收入比分别为80%:20%，个人客户收入占比同比提升2.8pct。综合客单价为620.8元，同比+11.2%数字化运营赋能发展，布局AI持续创新。2023年公司实现全业务数字化转型，自主研发的新一代智慧体检云平台扁鹊已经实现了95%以上的分院覆盖，进一步完成了核心业务的流程再造。扁鹊和LIS、PACS、心电云平台等医技SAAS群，实现体检预约、现场检查、检验、影像诊断、报告生成等业务全流程的数字化。公司持续以健康体检大数据与AI人工智能结合，发布全国第一款聚焦脑卒中与阿尔茨海默症早筛创新产品“脑睿佳”，率先于业内推出肺结节全程化闭环管理服务包产品“肺结宁”等。我们看好“AI+医疗”不断开花结果，为公司业务发展赋能。 盈利预测、估值与评级我们看好公司作为国内专业体检行业龙头的长期发展前景，上调24-25年利润预测,24-25年归母净利润原预测值为7.94/10.58亿元,现预计2024-2026年归母净利润分别为8.18/12.06/15.16亿元,分别同比增长62%/47%/26%，EPS分别为0.21/0.31/0.39元，现价对应PE分别为21/15/12倍，维持“买入”评级。 风险提示医疗质量风险；市场竞争加剧风险；客流量恢复不及预期的风险；商誉减值风险；连锁化经营带来的经营管理风险；股票质押风险等。