常州一期项目产能释放,盈利超出预期:公司常州一期项目2015年底投产,各类保护膜、胶带产品先后被三星、富士康、TCL等公司选用,工艺水平和良率逐步提升。2016年上半年仍处于过渡期,2017年上半年产能逐步释放,营业收入同比增长约150%,出货量及利润率均超出年初预算。 净化工程业务转向医疗行业,盈利能力变强:2017年上半年先后中标了凯博药业、广济药业、石药集团、周黑鸭等大型项目,在公司不断加强内部成本管控的情况下,项目毛利率维持了较高水平。 显示业务迅速发展,TAC膜进口替代空间广阔:TAC膜是TFT-LCD偏光片的重要原料构成,在全球拥有巨大的市场空间。目前我国TAC薄膜市场被日本富士写真和柯尼卡美能达等公司所垄断,国内进口替代空间巨大。新纶科技TAC项目依托日本东山的合作协议,未来有望成为我国领先的TAC膜生产者。根据我们预测,2018年全球及中国TAC在LCD领域需求量将达到13亿平方米和3.6亿平方米。与需求量对应,预计至2018年,全球及国内市场规模将达到37.2亿美元和10.5亿美元。 切入铝塑膜制造领域创造新盈利点:铝塑膜是软包电池电芯封装的关键材料,技术壁垒极高,国内90%市场被日本企业垄断,毛利率高达60-80%,进口替代空间巨大。公司通过对T&T铝塑复合膜软包产品生产线、专利等的收购,在日本技术协助下将迅速实现国产化,市场前景十分广阔。 投资建议 考虑到公司新材料业务产能释放进度与盈利持续超预期,我们上调对公司的盈利预测,我们预计公司2017、2018、2019年摊薄后EPS分别为0.32元、0.44元、0.68元,对应当前股价为59倍、43倍、27倍,维持对公司的“增持”评级。 风险提示 新材料业务推广低于预期。

收购立芯科技,实现安防与物联网融合。立芯科技致力于提供物联网行业解决方案、工业4.0以及高品质RFID产品设计制造服务,为国家高新技术企业,承担了国家创新基金、浙江省领军计划等研发创新项目,入选美国红鲱鱼私营科技企业全球百强、获得了浙江省成长性科技型百强企业等殊荣。公司拥有业内领先的芯片倒封装产线以及宁波、深圳两个研发制造基地,芯片年出货量在1亿片以上,排名国内前五位,技术与产能均处领先地位。收购立芯科技,充分体现了公司切入物联网以丰富安防人工智能平台的构建、综合解决方案的提供的战略意图。能够快速切入物联网领域,在立芯科技现有产品、服务的基础上,将多年累计的视频结构化、智能识别、多维度视频计算存储资源管理等核心技术及经验,快速地对接到物联网领域,从而提供更有竞争力的智能安防解决方案,更好地服务客户需求。 收购摄像机厂商,从安防软件管理平台走向整体解决方案。公司是国内视频监控管理平台领域龙头厂商,市占率排名第二,收购摄像机厂商一方面能够进入摄像机这一安防行业规模最大的市场,拓展公司成长天花板,另一方面公司将为摄像机业务带来大量现有客户,同时公司收购摄像机厂商后能够为用户提供安防整体的解决方案,提升公司整体竞争力,有望在未来竞争中逐渐提升自身在整体安防行业的竞争力与市占率水平。 大手笔布局人工智能,实现从安防到人工智能脱变。公司在人工智能布局是以深网视界与物灵科技两家公司为主体。深网视界主要开展安防领域深度学习的视频智能分析技术的研发和应用,在人脸识别、人群分析等领域技术实力达到国际先进水平,在安防产业智能化升级背景下,为母公司提供领先的人工智能技术支持,将有力地提升公司智能监控产品的竞争力。物灵科技致力于通过整合母公司计算机视觉技术、自身自然语言处理技术以及外部资源,布局面向C端的人工智能产品,其中参股JiBO7.7%股权布局情感机器人,Kninghtscope5.98%股权布局安保机器人,未来其他面向C端的产品也将逐渐发布。公司16年研发投入2个亿,相比15年增长90%,其中增长主要来自人工智能领域的投入,在人工智能领域的高投入以及全面的业务布局,也使得公司有望从安防厂商向人工智能厂商转变,打开公司成长空间。 我们预计2017/2018/2019年EPS分别为0.51/0.67元/0.90元,对应PE分别为36/27/20倍。考虑到公司安防业务能够继续实现高增长,人工智能布局加速推进,给予公司“增持”评级。

研运一体,流量运营核心优势凸显:公司是以发行和运营为核心竞争力的企业,在流量运营上具有一定的优势,通过对外部流量的大规模采买和精细化的运营,提高了游戏玩家和研发商的对接效率。公司通过优秀的发行能力,把游戏发送到特定的目标人群,实现精准营销,将游戏的运营周期和流水发挥到平均水平以上。 页游行业龙头,研发第一,发行第二,可贡献稳定现金流和利润:2016年公司运营平台和研发商开服数量均排名第一,公司自主研发的《传奇霸业》和《大天使之剑》在发售两年多以后依然表现抢眼,《传奇霸业》连续两年排名页游开服数量第一,15年和16年流水分别为15亿和12亿元。根据易观千帆数据显示,截止到2016年三季度,三七互娱作为页游研发商的市场份额10.5%,排名第一。而作为页游的发行运营商市场份额达到13.4%,仅次于腾讯游戏,排名第二。 手游业务后来居上,新品蓄势待发:2017年下半年,公司将推出几款重磅手游大作,包括《择天记》、《传奇霸业》、《武易》等,前两款均由腾讯发行。我们认为,在原有精品手游延续良好表现的情况下,新推出的手游产品均为大IP+大制作+顶级渠道发行,有望流水超预期,增厚未来两年的业绩水平。 积极实施全球化战略,拓展海外市场收入:公司旗下的37GAMES已经覆盖110多个国家,平台的注册用户已经超过6500万。去年公司海外手游市场处于开拓期,公司海外手机游戏业务实现最高月流水超过9,000万元,营收实现7.14亿元,占比为14.24%。手游出海行业正当红利期,2017年公司将加大海外手机游戏发行投入,海外扩张值得期待。 我们预测2017-2019年,公司预计总营业收入分别为78.64亿元、96.20亿元和112.56亿元,预计归母净利润分别为18.85亿元、21.65亿元和25.28亿元;按照最新摊薄后股本计算,2017-2019年对应EPS分别为0.87元、1.00元和1.17元。 考虑到公司游戏新品近期上线流水可能超预期,上半年利润预增在68.72%-81.07%,我们按照18年EPS整体给32倍PE,对应17年目标价32.5元,首次覆盖评级为“买入”。

公司全资子公司中国免税品(集团)有限责任公司获得首都机场国际区免税业务招标项目第一标段的第一中标候选人,日上免税行(中国)有限公司为首都机场国际区免税业务招标项目第二标段的第一中标候选人,该轮经营期限为8年。 中国免税品(集团)有限责任公司以人民币3,882万元收购日上免税行(上海)有限公司和日上免税行集团有限公司合计持有的日上免税行(中国)有限公司51%的股权。 公司中标首都机场两个标段的经营权,中标结果基本符合预期:北京首都机场的招标情况经过一波三折后结果基本上符合市场预期,首都机场的两个标段分别由中免及公司所收购的日上免税行(中国)来经营。但首年保底租赁费用以及提成比例相对较高,T2的首年保底租赁费用及提升比例分别为8.3亿元及47.5%,T3分别为22亿及43.5%。北京首都机场2016年实现免税销售额44.27亿元,按照每年10%的增长率预计2018年免税销售收入约为54亿元,T2:T3的销售额占比为1:3,T2及T3的免税销售额分别为13.5亿元、40.5亿元。根据招标公告首年保底租赁费用为30.3亿元,按照毛利率55%来算,2018年公司经营首都机场预计亏损2.58亿元,未来将通过毛利率的提升来实现业绩增厚。 以3883万元收购日上免税行(中国)51%的股权:从工商信息变更到正式公告收购方案,公司将从下半年开始并表日上免税行(中国)。日上免税行(中国)2016年实现营收44.27亿元,实现净利润3.77亿元,按照10%增长率测算2017年下半年的业绩并表能够增厚公司业绩1.06亿元,同此次收购将能够合并日上免税行的采购渠道,实现毛利率从45%到55%的提升。同时2018年3月日上免税行的上海机场免税经营权到期,有望延续北京首都机场的合作模式。 对中免集团的整体毛利率高低形成影响的是两个因素:1)从品牌商的拿货成本,2)商品的库存周转和打折幅度。从拿货成本角度看,免税商品的品类上分为烟酒(包括国产烟、国产酒、进口烟,进口酒),香化,精品(时尚箱包),食品/纪念品等。烟酒类特别是国产烟酒受制于统一管控和高端产品价格垄断,中免集团基本上没有价格谈判优势,因此毛利率改善的幅度有限,而进口烟酒的销量比例依然过低,毛利率可上升但是对整体毛利率提升的浮动不大。香化类的成本渠道相对市场化,品牌商随着销量增加能够降低进货成本,同时国旅收购北京日上后可共享日上的进货渠道,可对品牌商形成统一议价能能力,因此在现有基础上可改善的空间较大。从商品的周转和打折幅度来看,以三亚店为例,通过对品类进行调整提升周转率,减少因过季带来的打折。整体来看来,看好中免集团从目前45%的毛利率逐步提升至55%的长期逻辑。 公司将受益于三亚海棠湾免税店的内生业绩增长以及毛利率的提升:1)三亚海棠湾免税店的业绩提升:三亚旅游市场因环境优势及市场整顿成效显然,景气度不断提升。同时海棠湾地区的高端酒店及娱乐设施将在2017-2019年集中爆发,海棠湾地区的娱乐设施的完善将提高免税店的人次。2017年1-4月份,海南离岛免税商品销售额为31.76亿元/+20.5%,购物人次88万人次/+24.7%,人均消费为3609元/人。其中三亚海棠湾免税店占比70%左右,预计海棠湾免税店上半年的免税销售额能够达到30%左右。2)毛利率的提升:公司竞标获得了多个机场(首都机场、香港机场、白云机场等)的免税店经营权,规模提升实现毛利率的提升。同时收购日上能够改善公司的采购渠道,受到品类毛利率不同的影响,免税业务有望在未来三年毛利率从45%提升到55%。3)市内免税店牌照的运用:中免集团拥有北京、上海、大连、青岛和厦门的五个市内免税店牌照,开设市内免税店有望延续三亚免税店的经营模式。由于机场免税店经营模式下机场拥有绝对的议价权,开设市内免税店能够成为新的业绩增长点,同时能够捕捉境外游客以及内地待出国游客,符合国内促进消费的政策倾向。 在不考虑广州及香港机场免税店的业绩增厚情况下,目前测算2017E/2018E/2019E的业绩为24.99/32.52/39.85亿元,增长幅度为38%/30%/23%,EPS为1.28/1.67/2.04元,目前股价对应PE为24/18/15倍,维持买入评级。

半年已签6.43亿,全年总量或超预期:1)公司上半年累计签订技术授权协议共18单,一共收取资源使用费6.43亿,其中1-6月份分别签订1/1/5/5/2/4单,去年同期签订12单共4.0亿,同比增长60.75%;2)2016年上下半年分别签订12/17单,按照同样的比例计算,公司2017年全年或签定43单技术授权协议,按照一单3500万计算将收取超过15亿的资源使用费。 技术授权铺开有望带来品牌优势,长期来看盈利手段丰富:1)公司技术授权商业模式具有先发优势、实践经验、专利池保护三大壁垒,且随着公司技术授权协议的不断签订,有望树立品牌优势,带来公司中长期的竞争优势;2)技术使用费用和股权收益带来长期盈利模式:技术授权合同中均有合作商每开发1平米需要向公司支付5-8元的使用费用的协议,该费用将与合作商同时确认收入,随着合作商不断开发新项目以及合作商数量的增加,该部分收入将为公司提供长期盈利点,同时公司在和合作商合资成立的钢构厂中,公司占据10%-20%左右的股权,随着合资钢构厂的盈利,有望给公司贡献长期股权投资收益。 多重利好促中报或超预期,当下仍可积极布局:1)按照90%的毛利率计算(2016年报数据),上半年6.43亿技术授权收入可贡献5.79亿毛利润,去年中报净利润2.22亿,今年业绩继续爆发几成定数;2)去年技术授权共收取9.78亿费用但年报仅确认9.15亿,仍有6500万将在今年确认或成超预期因素,同时去年中报管理费用2.3亿(+36%),主要因股权激励股份支付所致,今年中报管理费用有望大幅下降;3)根据我们调研的情况,在市场集中度提高和钢价保持相对稳定的情况下,传统钢结构行业有所回暖(东南网架/鸿路钢构中报预增50-100%/10%-40%),市场对公司业绩的预期通常只考虑了技术授权贡献业绩,半年报主营业务或将贡献超预期业绩;4)公司2016年中报业绩高增683%,自从8月27日中报公布之后至9月22日最高点公司最高涨幅高达35%,今年中报行情同样值得期待。 我们预测公司2017/2018年实现净利润6.7/9.0亿,给定目标价16.6-19.0元,对应2017年PE估值为26-30倍。

董事长增持彰显增长信心,员工激励稳步进行:1)董事长增持彰显信心:董事长杨卫东出资1081.06万元通过二级市场增持34万股,成交均价为31.80元/股;董事长上任半年即展开增持行动,看好公司良性发展;2)员工激励计划同步进行:①.5月11日,公司授予142人351.76万股限制性股票,授予价格17.42元/股,股东利益和管理者利益有机结合,利于调动员工积极性,达到资源利用和增长机会最大化;②.股权激励限售股解锁条件为:2017/2018/2019年净利润较2016年增长不低于20%/40%/60%,未来业绩高增得到保障。 立足江苏坐望西北,新疆基建爆发助力业绩增长:1)江苏基建方兴未艾,设计市场仍广阔:江苏省内预建铁路“市市通”,公路网向乡村覆盖预计新改建农村公路3500公里、桥梁800座,港口投资计划完成580亿(2020年前),城市管廊将达300公里(2020年),基建市场广阔,设计市场空间大;2)布局西部,分享新疆基建爆发“大蛋糕”:公司积极布局西部区域,2015年耗资3亿元完成对宁夏公路院收购,加强西部区域经营,2017年《西部大开发“十三五”规划》基建成重头戏,受益2017年新疆“力争固投1.5万亿”。 订单充足新市场成新增长极,业绩持续高增可期:1)公司16年新签订单翻番达39.5亿(15年为18.6亿),今年业绩高增有保障;2)省外业务成新增长极:16年公司新签省外订单金额达14.9亿占比达37.72%(比去年增加3.74%);2)开拓新市场铁路专业签3.45亿订单,进军高度垄断铁路设计领域,且PPP/EPC成就业务新突破:承接8.7亿EPC项目,在河南、黑龙江等地成功运作公路PPP项目;3)公司在2016年年报中提出计划17年实现订单/营收增长20%-40%/20%-50%,业绩持续高增可期。 我们预测公司17/18年营收24.4/30.8亿,净利润2.9/3.8亿,给定目标价46.2-52.8元,对应17年的PE估值分别为33-38倍。

构建物流线上支付平台,服务物流行业生态圈:传化支付自2015年即开始申请第三方支付牌照。此次成功获得的第三方支付牌照,包括全国范围内互联网支付、移动电话支付、预付卡发行与受理(仅限于线上实名支付账户充值)业务。获得此牌照后,通过建立物流线上支付平台,可以将物流各交易环节引导转换成线上支付。若能成功将司机消费、车后消费、运费支付结算、贷款支付结算等环节引入线上支付,将形成涵盖货主、物流企业和货运司机、商户等全流程的支付闭环,方便各环节高效支付运转。公司预计物流线上平台将达到万亿级别,该牌照对于公司经营意义重大。 物流行业唯一金融全牌照,打造传化网智能物流生态圈:传化智联已经取得了商业保理、融资租赁、互联网金融业务和保险经纪牌照,获得第三方支付牌照后,成为唯一获得金融全牌照的物流企业。通过为平台内客户提供定制化的金融服务,比如开发保理产品,融资租赁产品,货物险等保险产品,方便客户使用公司物流服务,增强客户黏性,形成一定的公司壁垒,打造基于供应链服务,集“物流、信息、金融”一体化发展的行业与区域供应链服务体系。 物流业务高速增长,公路物流新生态前景广阔:传化智联以智能信息系统和支付系统为核心,公司首创的“公路港”模式,得到各地政府支持。目前,公司已在公路港全国化网络布局方面,形成强大竞争壁垒。截止2016年,公司累计布局94个项目,覆盖27个省市,并透过30年的沉淀,在物流产业聚集了百万会员,形成一定规模优势。成功的战略布局,使得公司物流业务呈爆发态势,2017年上半年主营业务利润或将成倍增长。 投资建议。 公司作为“公路港”模式首创者,致力于打造传化网智能物流业务,提升供应链效率。我们看好公司“物流+互联网+金融”的公路物流新生态,以及物流全新金融生态圈。预测2017-2019年的EPS为0.24元、0.32元、0.36元,对应PE分别为63倍、48倍、33倍,维持“买入”评级。

分布式光伏运营收益确定性高,业绩进入大规模确认期 截止2017年Q1公司持有931MW分布式光伏装机容量,2017 年起进入业绩大规模确认期,预计17年光伏发电收入同比增长126%,贡献净利润约5亿元。分布式光伏靠近负荷中心,收益率高且符合光伏技术路线,所以我们认为国家政策将持续利好分布式光伏。公司计划发行30亿可转债,为2017到2019年大约1.5GW分布式电站建设保驾护航。 重新切入光伏制造业,布局N型单晶双面电池符合产业发展方向 公司600MWN型单晶双面电池生产线正在积极建设当中,预计2018年正式投产,公司布局N型双面单晶技术路线避免了同质化竞争,未来有望持续贡献业绩。公司该组件使用在自有电站,将会有效提升电站发电效率,光伏制造和运营产业链协同效应逐步展现。 智能电表龙头发力海外业务,国内业务即将迎来需求拐点 公司2015年、2016年智能电表在国网的市场份额分列第一和第三,是绝对的智能电表龙头企业。公司借助国际计量巨头兰吉尔和子公司ELGAMA大力开拓海外市场,预计2017年海外市场收入同比增加300%以上,未来持续高增长值得期待。2018年国网智能电表8年更换周期到来,迎来需求拐点,将继续驱动公司智能电表继续保持较快增长。2017年南网智能电表需求继续提升并出现份额集中现象,公司作为南网区域优势企业进一步受益。 积极打造智慧能源云平台,节能和能效管理业务增长空间巨大 2016年公司前瞻性布局智慧能源云平台,打造基于互联网+的需求侧管理模式,为客户提供线上线下节能服务,分享工业电力节能市场515亿市场。公司结合国家大力提倡的“互联网+”智慧能源发展思路,已经实现了三大业务板块的相互融合,在能源互联网领域已具备一定的先发优势。 盈利预测与投资建议 电表业务的稳健增长,叠加光伏运营及制造业务的增量贡献,将确保公司实现可持续增长,预计2017到2019年净利润分别为7.35亿、9.27亿、10.97亿,对应EPS分别为0.42元、0.53元、0.63元,三年净利润复合增速33%。首次覆盖给予买入评级,目标价9.54元,对应2018年18xPE。 风险提示 电表增长不及预期;光伏制造业务盈利不及预期。2016年机构定向增发于今年5月10日解禁3.19亿股,解禁数量占总股本的18.11%。

对比中美产业状况,国内网络安全行业有望复制美国01年以后的十年黄金发展期。安全产业是信息化后周期产业,安全产业的发展依赖于信息化水平的提升与互联网的普及。对比中美安全与IT产业发展状况,当前我国无论从信息化水平(IT投入占GDP比重1.3%)与互联网渗透率(50%左右)还是网络安全投入占比(14年2%)均与美国01年相当,随着中央网络安全小组成立与网络安全法实施的催化,我国网络安全行业有望复制美国01年后的十年黄金发展期(安全投入占比从2%提升到11%,几乎每年提升1%)。此外,随着工业4.0、云计算、物联网与人工智能等产业发展,联网终端数量快速增加,应用涉及社会价值逐渐提升,网络安全重要性越发现先,也带来新的安全投入需求,所以我们认为受到多因素共振影响下未来我国网络安全行业将能够持续保持25%以上的快速增长。 公司技术、品牌与平台优势明显,市占率有望逐渐提升。公司(入侵检测)与天融信(防火墙)、绿盟科技(入侵防御)、深信服(内容管理与VPN)均是从单一产品线起家,公司12年上市以后并购网御星云,使得UTM与管理平台市场份额跃升行业第一,防火墙(第四)、VPN(第二)与入侵防御(第二)等产品市占率也位居前列,成为国内优势产品线最齐全,整体市场份额第一的网络安全龙头厂商。加上近几年公司利用资本市场整合书生电子、合众数据等厂商继续完善公司产品线,同时借助规模与平台优势持续提升各产品线市占率,在产品、技术、品牌与客户资源方面建立了相比其他厂商较大优势,在未来行业竞争中有望能够持续提升各产线的市占率,有望保持高于行业增速的快速增长。 对比美国信息安全龙头公司赛门铁克19%的市占率,国内安全行业市占率第一的启明星辰只有8%,我们认为随着龙头公司的品牌、渠道与规模优势逐渐显现,国内安全行业市场份额将逐渐向龙头厂商逐渐聚集,龙头厂商发展空间巨大。 与云南省政府和腾讯云战略合作,龙头优势开始显现。此前公司政府销售模式主要是对接各个需求部门,客户分散销售效率较低,此次依托公司综合实力与品牌影响力与省政府战略合作,未来将通过省级合作与需求部门对接的销售方式,将大大提升在该省的市占率,同时提升公司营销效率。此外,公司正积极与其他省份进行接洽,有望实现创新模式的异地拓展。与腾讯云战略合作主要在政务云方面展开,公司与腾讯共同为政府客户提供解决方案,合作以后双方一方面能够相互导入客户资源,腾讯会向客户优先推荐公司的产品,另一方面公司会为腾讯的解决方案提供安全方面的增信,使得双方利益最大化。公司近期与云南省政府和腾讯云战略合作一方面显示了公司的综合实力,另一方面将显著提升在政府领域的市占率水平。 综合来看,我们认为公司未来有望享受行业景气与市占率提升的共振影响,从而保证业绩能够持续高速增长。 投资建议与估值 我们预计2017/2018/2019年公司EPS分别为0.50/0.69/0.85元,对应PE分别为37/27/22倍。考虑到网络安全行业快速增长,同时行业市场份额逐渐向龙头公司集中,首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险 1、行业增长下滑;2、商誉减值风险;3、股东减持风险。

投资逻辑 一线城市基础资源明显,产能释放推动IDC业绩增长:光环新网是业界领先的互联网数据中心服务商,公司拥有北京、上海等一线互联网交换节点城市基础资源,分布区位优势明显,毛利率领先行业内竞争企业。我们预计,2017年公司自建机柜总数有望超过6000个,未来3-5年公司将拥有接近4万台机柜分布在北京、上海等地,有望推动IDC业绩快速增长。同时我们预测,公司IDC及其增值服务(包括中金云网)2017年收入有望达到近10亿元。 公司获得亚马逊AWS运营授权,占据云计算风口:云计算作为移动互联网、物联网、大数据、智能硬件和工业4.0等新兴方向的底层支撑,近年来发展迅速。根据中国信通院预测,2018年国内云计算市场规模有望达540亿。在阿里云过去7个季度营收增速都保持100%以上的情况下,我们预测,未来三年国内公有云市场维持100%以上高增长。亚马逊将AWS中国区(北京)的经营权交给光环新网,AWS中国区(北京)的收入将迅猛增长,依托AWS,我们预测,公司2017年云计算收入有望达到18亿,2018年有望超过30亿。 合作与收购优化营收结构:公司收购中金云网切入细分金融IDC领域,在2016年实现净利润1.5亿元,超额完成业绩承诺。中金云网2017、2018年承诺净利润2.1亿元、2.9亿元。同时,公司通过并购打造云计算生态圈,通过合作不断扩大数据中心规模,与亚马逊AWS深度绑定大力布局云服务;公司通过收购无双科技切入SaaS云计算领域,无双科技2017年承诺净利润5915万元;通过与UnitedStack合作成立光环有云,大力开拓公有云增值服务市场。 投资建议 我们认为公司作为IDC行业龙头标的,内生增长性强。预计产能释放带动公司今明两年近40%的净利润复合增速,给予公司“买入”评级,目标价16元。 估值 预期公司2017-2019年净利润4.50亿,6.53亿,7.97亿,对应EPS为0.31,0.45,0.55元,对应43,30,25倍PE。 风险提示 IDC行业竞争加剧; 定增解禁风险; 云计算产业政策变化。

【事件】 2017年6月14日,美国律所Haynes and Boone, LLP发布新闻声称在帮助帮忙华海药业美国孙公司Prinston Pharmaceutical与Sebela International Limited就关于Brisdelle仿制药的专利诉讼中胜诉。 【点评】 专利挑战成功,有望获得首仿资格,但是没有180天独占权。地方法院胜诉表明New Jersey federal court认为华海药业在甲磺酸帕罗西汀胶囊的专利方面已经不侵犯原研企业的利益,但是根据美国的专利法,原研企业有权向Federal Circuit提出进一步的专利申诉,就是否侵犯专利进行新一轮的诉讼,对于原研企业是否上诉仍旧存在不确定性。Paragraph IV的FTF(First-to-File)专利挑战在2014年4月7日递交,按照30个月的遏止期,于2016年10月7日到期,因此丧失了180 days exclusivity的资格。 盈利弹性:由于Brisdelle是505(b)(2)产品,上市后需要企业进行医生教育和学术推广,目前美国终端市场3000万美金左右,并且过去两年保持100%左右的高速增长,16年增速下滑,市场保持稳健。如果华海17年专利挑战成功且首仿,预计收入在6000-7000万人民币左右。根据历史经验,我们预计净利润在3000-4000万人民币左右。 专利挑战成功,进入国际仿制药第一梯队。华海药业在Brisdelle的成功证明了公司目前已经建立起世界一流的专利挑战团队,从专利研究规避,仿制药开发,专利诉讼方面建立起良好的体系,未来有望在重磅品种实现突破,带来公司盈利的腾飞。同时,如果海外的产品可以规避专利提前上市,未来也可以通过制剂出口转报国内获得加速上市,实现国内在专利期的提前上市。 【投资建议】 我们预计公司17-19年净利润分别为6.19/7.96/10.28亿。如果未来更多品种进入优先审评并且产品获批,将增厚公司业绩,我们将根据后续的获批时间、销售情况再进行调整。综合考虑到公司制剂出口的龙头地位,在国内制剂业务的巨大潜力及单抗业务的长期布局,给予“买入”评级。 【风险】 ANDA获批不达预期、国内审批慢于预期、销售整合慢于预期、环保风险

事件 宝通科技于6月23日公告,公司控股股东及实际控制人包志方先生,于2017年05月31日至2017年06月23日通过集合资金信托计划方式在二级市场增持本公司股份达到公司总股本1%。本次增持后,包志方合计持有公司股份98,556,644股,占公司总股本的24.84%。 投资逻辑 控股股东增持,彰显对于公司长远发展的信心。公司控股股东及实际控制人包志方先生于2017年05月31日至2017年06月23日,共增持公司股份4,764,214股,占公司总股本的1.20%;本次增持后,包志方先生直接持公司股份90,261,952股,通过定向资产管理计划间接持有公司股份3,530,478股,通过集合资金信托计划间接持有公司股份4,764,214股,合计持有公司股份98,556,644股,占公司总股本的24.84%。 易幻为游戏海外发行龙头,持续运营精品大作,先发优势明显。易幻网络以港澳台、东南亚、韩国三大主力市场为业务核心,先后将产品推向中东、日本、南美、俄罗斯、德国等多个海外市场,具备较强的全球发行实力;同时与Facebook、Google、Twitter、Line、Kakao、DeNA等国际知名公司形成良好的合作关系。2016年,易幻网络累计新增代理运营的游戏产品多达88款(分不同地区版本),其中港澳台6款、韩国9款、东南亚37款、其他地区36款。游戏版本涵盖简体中文版本、繁体中文版、英文版本、印尼语版本、泰语版本、德语版本、葡萄牙语版本、俄语版本等多种语言版本,覆盖了全球20个国家和地区,充分体现了其“全球化”发展战略。 公司游戏大作储备丰厚,业绩表现值得期待。2017年一季度,易幻网络累计新增代理运营的游戏产品多达13款(不同地区和版本)。其中国内知名S级大作《暗黑黎明II》于2月登陆韩国市场,稳居该地区同类型游戏GooglePlay畅销榜前十;《御剑情缘》于2月登陆东南亚市场,上线一周就跃居该地区多个国家同类型游戏AppStore和GooglePlay畅销榜前十。2017年度即将上线8-10款S级大作(包括网易出品的《倩女幽魂》、完美世界出品的《诛仙》和《梦幻诛仙》等),并将进一步提高日本、欧美、俄罗斯、德国等区域的市场份额。同时,易幻网络也加强了优势发行地区的团队渗透,继续扩大港澳台、韩国、东南亚地区的发行优势。我们预计公司二季度将实现利润7000万左右,其中易幻贡献利润约6000万,传统业务实现利润约1000万。投资建议和估值n我们预计2017E、2018E、2019E实现归母净利润分别为2.98亿、3.72亿、4.46亿,对应EPS分别为0.752元、0.938元、1.125元,给予公司28元目标价,对应30X18PE。给予公司“买入”评级。 风险 传统业务下游不景气; 海外游戏市场政策性风险。

投资逻辑 涤纶长丝行业供需格局好转,盈利中枢有望上移。供给端新增产能有限,2017年预计仅新增130万吨,增速3.5%。需求端下游纺织服装业增速企稳,预计年均增长7%,世界经济复苏利好海外需求。按照去年开工水平,预计今年涤纶长丝新增产量107万吨,新增需求213万吨,供需格局向好。 淡季不淡,看好三季度旺季涤纶长丝景气度持续提升。库存方面,6月长丝库存已降低至历史较低位置,目前库存天数仅5.5天。需求方面,下游织机开工率高于去年,且三季度为涤纶长丝传统需求旺季。供应方面,4、5月长丝开工率达到77%,已接近去年较高水平,一般三季度长丝开工率会季节性下降,供给端扩产空间有限。从上游看,前期油价下跌给产业链带来压力,预计后期油价将逐步企稳。 差别化丝产能逐步达产,保障未来业绩增长。公司410万吨涤纶长丝产能国内第一,并且自2016年底陆续启动差别化丝项目建设,总计新增产能达190万吨,其中POY145万吨、FDY45万吨,预计将于未来三年陆续投产。随着公司差别化率的提升,盈利能力也将增强。 收购浙石化股权,打造涤纶全产业链。10亿收购浙石化20%股权,炼化项目分两期,每期规模为2000 万吨/年炼油、400 万吨/年对二甲苯、140 万吨/年乙烯及下游化工装置,预计18年底投产。投产后,公司将打通全产业链,成为一体化龙头,并将进一步增强公司的盈利能力。 推荐意见 涤纶长丝供需格局好转,公司行业龙头率先受益;公司190万吨差别化丝在建,盈利性高构筑未来;注入浙石化,打造全产业链龙头,炼化环节高利润打开未来盈利空间。由于浙石化投产时间存在不确定性,不考虑浙石化利润的情况下,预计2017-2019年归母利润15.05亿元,18.07亿元,20.84亿元,对应PE为11,9,8倍;考虑定增,则全面摊薄EPS为1.15,1.38,1.59元/股,对应PE为11,9,8倍。给予买入评级。 风险 油价大幅下跌;行业需求疲软;新增产能超预期投产;募投项目达产进度不及预期。

事件点评: 公司于2017年6月26日发布公告,鉴于近期国内证券市场环境、政策等客观情况,造成本次交易已经耗时较长,宣布终止本次增发,并撤回申请文件。 公司后续计划以现金方式收购八大处控股持有的文凯兴教育剩余20.22%股权。交易完成后,文凯兴将成为公司的全资子公司。 同时,大股东八大处控股申请豁免未来12个月内,不存在置出钢构资产和业务安排相关承诺,并提请股东大会审议。 我们认为,本次收购文凯兴20.22%股权方式变更,不会影响公司未来长期发展,未来,公司有望仍将国际教育作为主要业务发展方向。 投资建议: 公司旗下有朝阳和海淀两所国际学校,定位高端,满座率提升空间大,未来具有较强成长性同时确定性较强,我们预测公司2017-2019年EPS为0.001元,0.188元、0.572元,①采取相对估值法,18、19年对应PE79x,26x,②采取DCF估值法,选取5年期贷款基准利率4.9%进行折现,保守假定2022年之后现金流会等同于2021年,则2017年现值为142.95亿元,对应股价27.16元,给予买入评级,考虑到公司2017年利润不高,存在一定估值风险,我们给予6-18个月内目标价22元。 风险提示:招生情况可能不及预期。

事件简评 通富微电与厦门市海沧区人民政府于2017年6月26日签署战略合作协议。公司与海沧区拟共同投资70亿元,在厦门(海沧)建设符合国家集成电路产业发展规划、符合厦门集成电路产业发展规划纲要的集成电路先进封装测试企业,主要开展以Bumping、WLCSP、CP、FC、SiP及三、五族化合物等产品为主的封装测试、研发、制造和销售。 经营分析 加强政企合作,实现互利共赢:通富微电是全球前十大半导体封测企业之一,也是国内封测龙头企业之一。公司与AMD合资后获得了BUMPING、FCBGA、FCPGA、FCLGA、MCM等先进封装技术,以及大规模量产能力,使得公司在倒装芯片封测领域达到世界一流水平。厦门市海沧区政府将集成电路产业作为战略性主导产业进行谋划,依托毗邻台湾和国家级台商投资区的区位优势,全力打造芯片研发设计、制造、封装、测试、装备与材料等具有国际竞争力的集成电路全产业链平台。此次合作,不仅完善了厦门市集成电路的产业链布局,也为通富在厦门及华南地区带来先进封装市场的新机遇,加快了公司在国际高端封装领域的进度。 公司资源不断优化,提升未来市场空间:厦门集成电路产业已经具有一定基础,在引进了紫光展锐、优讯高速芯片、三安光电、联芯等芯片设计及制造等企业之后,封测领域联手通富微电,打造全产业链的资源优化配置。通富作为华南地区率先引进的先进封装领域企业,更具优势分享华南的市场资源。根据《厦门集成电路产业发展规划纲要》,到2025年厦门市集成电路产业产值将达到1500亿元,成为我国集成电路产业发展的重点集聚地之一,形成具有国内龙头地位的化合物半导体研发、产业化基地。通富作为华南地区率先引进的封测领域企业,拥有海沧区提供的产业链资源、市场引导、投资、基础设施配套、产业基金、银行贷款、人才引进等优待支持,将深度收益地区产业升级带来的市场机遇。 结合海沧特色产业集群,提升公司规模化生产效应:双方投资70亿在厦门海沧建厂主要开展以Bumping、WLCSP、CP、FC、SiP 及三、五族化合物等产品为主的封装测试、研发、制造和销售。项目将根据市场情况分三期实施。通富微电主要做电源控制器、中央处理器、图形处理器、各类车用传感器等产品的封装,绑定MTK、海思、展锐、德州仪器、英飞凌等国际大客户。海沧建厂除原有产品封装产品外,还将涉及应用于激光器、LED等三五族化合物半导体产品的封测,丰富了公司产品的多样化,拥有巨大潜力的华南市场也将为通富微电的规模化生产添砖加瓦。 投资建议 我们预测公司2017/2018/2019年分别实现归母净利润3.14/4.12/5.39亿元,EPS分别为0.32/0.42/0.56元。 风险提示 公司外延并购整合时间拉长,新市场业绩推迟体现。