1.四季度水泥价格大涨,10年业绩大幅超预期。 2.行业供需结构改善,供给高峰步入尾声,未来水泥业景气高企。 3.需求端保障房建设规模缓解房地产投资不足之忧。 4.兼并重组等政策利于集中度提高,业内公司走向协同共赢局面。 5.即便华东地区水泥500元的均价回归到300元附近,保守估计公司吨毛利仍有80元,预计2010-2012年每股收益分别为1.6、2.2、2.82元,动态PE分别为16.8、12.3、9.6。给予“买入”评级,未来3-6个月目标价为37元。

投资要点: 江西省今年投产了约6条左右生产线,淘汰160万吨落后,预计年底水泥产能7500万吨左右,其中新干法水泥占比75%,落后产能约1855万吨。 预计今年水泥产量约6522万吨,产能利用率约为88%,富余897万吨。 以目前信息看公司判断明后年最多有两条生产线投产或很难实质性建设,未来淘汰落后产能规模大于可能投产规模。江西人均新干法孰料产能预计年底数据为967公斤、超过900公斤国家线,根据最近颁布的《新水泥行业准入条件》停止核准新建扩大水泥项目。南方2000万吨、海螺800万吨、亚东800万吨、公司1600万吨,四大企业合计约占市场60%。 公司水泥60%为农村市场、10%左右为房地产市场、30%为基础设施重点工程。江西城镇化率43%、人均GDP2500美元左右,未来水泥需求仍将继续增长。预计今年公司合并产量1600万吨左右,权益产量900万吨,明年合并产量1800万吨,权益产量1000万吨。江西省周边临近福建、安徽、浙江,为水泥净流出区域,受益周边地区限电拉动江西水泥价格大幅增加,目前水泥价格较9月底上涨了约58%左右,估计公司前11个月产品综合售价约256元左右、12月水泥均价330元左右,今年均价约263元左右。受暴雨洪灾和农村市场对于今年木有春房屋施工少影响,前3季度亏损,预期受最近价格拉动,全年EPS有望实现0.40元以上。 公司判断明年水泥价格均价将高于今年20元以上,预期2010-12年EPS0.4、0.9、1.2元,同增142%、124%、35%,建议谨慎增持,目标价格14.45元。股价未充分反映江西停批生产线的带来的业绩高弹性利好因素。明年3月十二五规划新农村建设、建材下乡扩大主题性机会龙头公司。

盈利预测与投资建议:考虑收购资金的机会成本,且假定明年是银麦的内部调整理顺年,期待2012年银麦的业绩增速加快,我们预计此次收购将增厚公司11、12年Eps分别为0.05、0.09元,因此将我们对于青岛啤酒10-12年Eps预测调整至1.14、1.46、1.90元,对应于10-12年PE分别为32、25、19倍。 我们长期看好啤酒行业整合后的利润释放,短期而言,青岛啤酒估值已经基本处于历史最低水平,建议开始布局,等待持续收购和进入销售旺季的利好刺激。调高2011年目标价至47元,维持增持评级。

2010年12月8日王府井公告:公司拟提出2010年非公开发行股票的计划,筹集资金用于收购成都王府井的少数股东权益、新开门店、改造旧店以及补充流动资金等项目。 募集现金与认购资产的总额预计为185965万元。本次非公开发行的发行价格为41.51元/股。本次非公开发行股票的发行对象为王府井国际和成都工投。成都工投以其持有的成都王府井13.51%股权认购本次非公开发行的股份。成都工投持有的成都王府井13.51%股权作价人民币62,265万元;成都工投据此认购本次非公开发行的股份为1500万股。王府井国际以现金认购本次发行的股份数量为2980万股。 募集现金的投资项目包括:新开门店——成都、鄂尔多斯、唐山、郑州,门店装修改造——百货大楼西配楼翻建工程、双安商场、长沙店、重庆解放碑店、武汉店、呼和浩特店、西宁一店,以及电子商务建设项目、信息系统升级改造项目,其余为补充流动资金。 整体来说此次增发方案将成都子公司的少数股东权益注入并融资开店、改造门店,有利于公司未来几年的发展和业绩的增长。成都子公司是未来的盈利增长点,全资后将增厚未来业绩,而且此次增发一并解决了公司的资金问题,为公司未来对外扩张开店提供了资金基础。我们按照增发后,成都子公司全资,并且未来两年每年开店2-3家的预期,按照新的股本计算,调高盈利预测,预期2010年、2011年、2012年每股收益为1.233元、1.695元、2.183元,继续给予“增持”评级,按照2011年每股收益35倍市盈率参考目标价60元。

公司此次拟向激励对象授予650万份股票期权,占公告日公司股本总额的5.9%,占比相对较高,其中10%为预留部分,来源为公司向激励对象发行股份。授予对象包括董事、高级管理人员8人,以及管理人员、核心人员128人,共计136人。 此次激励计划共分3期行权,行权期分别为首次授权日起12、24、36个月后的首个交易日至其12个月止。 可行权数量占比分别为40%、30%、30%。该计划行权的业绩条件为:2011-2015年扣非净利润相比10年增速分别不低于30%、60%、90%、120%、150%,且各期加权平均净资产收益率(以扣非前后孰低者为准)均不低于7%。此外,等待期内扣非与不扣非的净利润均不得低于授权日前最近三年的平均水平且不得为负。 如行权条件全部达成,则2011-2015年各年净利润同比增速分别达30%、23%、19%、16%、14%,5年复合增速达20%。根据公司三季报的预告,10年净利润增速在-20%~30%之间。 该激励计划授予价格为草案公布前30个交易日内的股票平均收盘价与公布前1交易日收盘价的较高者,即29.08元/股。 在股权激励成本方面,假设授权日价格仍为29.08元,则650万份期权的总成本为4628万元,将在2011-2015年摊销,其中2012年摊销最多,达2252万元,相当于公司09年净利润的54%。 公司自上市以来,季度业绩的同比增速呈逐步向好趋势。公司在立足报表管理软件优势的基础上,不断推出新产品。此次股权激励计划的实施,将有助于公司建立健全长效激励机制,形成业绩稳健增长预期。我们对此给予正面评价。

2010年12月4日,公司与淮南市城乡建设委员会签定了《LED应用产品销售合同》:公司设计并生产的大功率LED路灯产品,符合淮南市城乡建设委员会的采购需求;淮南市城乡建设委员会决定在11年、12年、13年每年各采购公司大功率LED路灯1.5亿元,规格型号为90W-200W,涉及金额总计4.5亿元。 该合同对公司10年业绩不构成影响。销售合同将在未来三年每年带来1.5亿元的LED应用产品营业收入。 上半年,公司已与芜湖市签订未来三年将每年采购两亿元LED路灯的采购合同,此次采购合同将进一步巩固公司在安徽省城市照明的优势地位,有利于后续开发新的城市照明资源。同时,公司新产品S-50BBMUPGaN基LED大功率芯片封装成白灯单灯可达130lm,已远高于国家路灯100lm的要求,合同的顺利执行将为公司参与国内其他省市项目打好基础。 公司和美国EMCORE与安徽省淮南市人民政府签署了《关于地面应用高倍聚光太阳能发电系统及组件项目投资合作协议》,项目总投资80亿元,建设期为5年,规划分三期建设总规模年产1000MW光伏系统及组件:第一期,于11年底建成投产200MW产能生产线;第二期,于13年底建成投产300MW产能生产线;第三期,于15年底建成投产300MW产能生产线。淮南市人民政府将分两期向合资公司提供项目工业用地不少于1600亩(合资公司将按照国家规定的招、拍、挂等程序取得项目工业用地土地使用权)。同时,对合资公司给予一系列优惠政策:1.自一期项目开工之日起3个工作日内,向合资公司支付财政补贴5亿元。2.项目投产后,以总数1000MW为限,产品以1.4元/W给予补贴。 目前,公司在青海格尔木3MWP聚光光伏太阳能示范项目已完成1MWP的并网发电,正筹备剩余2MWP的安装。示范项目的顺利实施,将为公司未来在聚光光伏太阳能的产能扩张创造条件。淮南市的优惠政策将支持项目尽快投产及产品的广泛推广应用。同时,国家及地方现有对节能、低碳、环保产业的扶持政策,也将加快重点培育光伏太阳能新兴产业的步伐。聚光光伏太阳能有可能成为公司新的利润增长点。

金风科技今日公告收到中设国际招标有限责任公司发出的中标通知书8份,共中标110.05万千瓦,合同总金额近48亿元,占09年度营业总收入的38%,此次中标将对公司明年的经营产生积极影响,公司目前在手订单总量近700万千瓦,未来两年增长确定. 公司近期收购协鑫风电江苏阜宁、内蒙锡林浩特两叶片公司100%股权,进军叶片将大幅降低公司采购成本,标志公司正加快产业链整合的步伐,零部件自供比例提高将有助提升公司整机的毛利率. 公司在首轮海上风电场项目特许权招标中,中标大丰项目(200兆瓦)取得了抢夺海上风电项目的先发优势,由于海上风电资源开发大幕才刚刚拉开,十二五期间海上风电新增装机容量将达到至少1000万千瓦,开启了公司新的增长空间. 公司加大研发投入,近期向江苏金风增资5.5亿元用于实施6MW永磁直驱风机的研制、海上试验风电场及海洋风电工程项目,公司的直驱技术得到市场的广泛认可,我们长期看好公司的技术优势和研发实力. 我们预计公司2010、2011、2012年每股收益分别为1.05、1.36、1.70元,动态市盈率分别为22倍,17倍,及14倍。维持“买入”评级,12个月目标价为28.5元。

我们自11月2日起推荐博瑞传播,当前公司股价距推荐时下跌12.4%,同期上证指数下跌7.48%。我们认为公司基本面并未发生变化,股价下跌给公司带来更高的安全边际,维持对其买入评级。 公司07-09年收入与净利润的复合增长率分别为14%和48%,10年前3季度,收入与净利润同比增速分别为32%和30%,业绩增长确定性最强,其中传统媒体业务中的印刷、平面广告、发行投递业务增速好于预期。 向新媒体转型已经确定为公司的战略,目前公司对新媒体的收购整合正在持续推进。网游属于高风险行业,竞争日趋激烈,公司在标的选择上态度较为谨慎,未来2个月新媒体收购取得进展是大概率事件。 公司创意成都地产项目预计将在明年5月竣工,以租为主,将贡献明年的收入和利润。 我们预计公司2010、2011、2012年每股收益分别为0.55、0.64、0.75元,动态市盈率分别为31.9倍、27.8倍、及23.6。公司估值低于传媒行业平均,维持“买入”评级。我们下调6个月目标价至22元。 风险提示:网游业务风险高,盈利可能低于预期。

投资要点: 西部矿业是我国有色金属资源开发领域的龙头企业之一,是我国第二大铅精矿生产商、第四大锌精矿生产商和第七大铜精矿生产商。 公司铅锌铜储量丰富。西部矿业拥有丰富的金属资源,储量在上市公司中居前。需要重点说明的,公司控股中国最大的铜矿玉龙铜矿。目前一万吨铜采选冶炼一体化产能已建成,但开工不足(全年产量预计2000吨左右),公司对玉龙铜矿的开采理念是大矿大开的方案,一步到5万吨或者10万吨,但估计得3-5年之后才会实现。 公司矿产品产量未来两年温和增长。我们预计为来两年金属价格在高位维持,公司矿产品产量将会保持小幅增长态势。 公司冶炼业务基本处于盈亏平衡。公司冶炼业务由于技术水平较低,成本偏高,基本处于盈亏平衡状态。另外公司还有新的一批产能在建,完成后基本可以消化自产的铅锌矿。 小非还有8%约32亿市值可能减持。我们判断以目前每天动辄5%-10%的换手率看,对股价的压制影响不大。 继续对外收购和集团整体上市是公司发展大方向。西部矿业外延式增长的看点在于会东铅锌矿、大场金矿、青海锂业等可能的注入,更长远看则是整个集团的整体上市。 西部矿业2010-2011年EPS依次为0.45、0.55、0.60元。以16.88的股价看,2011年动态PE为30.7,与同业上市公司相比偏低。我们认为对于西部矿业这样有注入概念、有较强扩产预期的股票,给于35倍PE较为合理,对应股价19.3元,给于增持评级。

海航系历史上一直以复杂而频繁的资本运作和关联交易著称。大型现代服务业综合运营商的战略驱动和海航集团各版块不同的业务和资产属性以及不同阶段发展侧重等因素使得各业务领域和融资平台之间各类型的战略协作无法避免、较频繁触发。 此次4项关联交易第一和第三项较明显的表明海航股份作为海航集团的核心一致行动人,为其多元商业开发和金融版块拓展提供融资协同的功能;两项业务皆属于中长期投资、海航股份也较深和较直接的介入国际旅游岛开发和集团金融业务多元发展;对于其中短期具体影响我们无意、也不足以做出切实评价。 第二和第四项关联交易属于正常而必要的航空业务协作,且定价相对合理;打造和强化北京新华航空是海航股份既定重要发展方向之一,尤其是在近阶段新华航剩余股权纳入海航系囊中之后。 维持“增持”投资评级。历史的看,海航股份治理结构和关联交易属于内在投资风险;且有边际情绪影响递减的趋势。中短期角度,海航股份受益差异化旺季、运力较快增长催化业绩和旅游岛政策东风等、积极因素处于主导地位。

公司管理层本次行权范围广(囊括了公司中高层管理人员)、金额大(人均171万元),行权价高于12月2日收盘价21.73%,此举充分彰显了管理团队对公司发展的坚定信心。 本次行权后,管理团队与股东的利益将更加统一,管理团队将更有动力开拓进取,更有利于公司的资源优势更快转化为业绩释放。 6.61元行权价是公司管理团队的持股成本,相当于确立了公司股价的估值底价。虽然相对于前一日收盘价溢价22%,但我们认为管理团队是理性的,他们对公司价值有更为深刻的理解和认同。从长期来看,这一价格有充足的安全边际和向上空间。我们测算公司每股重估价值为10元,行权价较每股重估价值仍然折价34%。 我们一直看好公司发展,在10月28日的《资源蓄势已久,只待一飞冲天》报告中,我们认为2011年公司将进入地产业务高速发展期:11年可售量超过200亿,主力项目位于沪杭核心城区,预计可实现销售100亿以上,销售保障性超强;09-10年公司在大连、天津、启东的一级开发项目将在2011年开始拍卖,且这些项目都有地价分成,预计公司将获取大量二级开发储备,将促使现有项目储备开发提速;公司开发模式将由高毛利、慢开发逐渐向快开发转向。 其它事件性驱动因素值得期待:大智慧、盛京银行上市(预计在2011年内),河北金钼矿、山东金矿公布储量勘探报告。 预计10、11年EPS为0.35、0.5元,地产部分RNAV6.5元,加总股权投资后公司重估价值10元。地产+金融业务结构、开发提速等可使公司估值高于行业平均,目前行业11年市盈率13倍,给公司20%估值溢价对应7.8元,为11年16倍市盈率。综合判断目标价8.4元,公司作为“X+地产”模式的杰出代表,予以重点推荐。

对公司总体观点:公司依托西北有色金属研究院的技术实力,子业务开展众多,其中值得重点关注的业务有四块——钛材、钛钢复合板、不锈钢纤维毡、银铟镉控制棒。产品主要应用于航空、化工、核电、火电等领域,业绩及股价均受益于国家核电发展及节能减排、除尘脱硫等环保要求。2010-2012年EPS为0.18、0.25、0.32元。 钛材:钛锭冶炼产能2000+5000吨/年已建成,钛材方面:管材1000吨/年,板材700吨/年,预计将建成1000吨/年,钛棒在建产能预计将达到3000吨/年。我们认为这块业务2010-2012年给公司贡献的EPS依次为0.05元、0.07元、0.1元钛钢复合板:由于火电改造,该业务需求向好,订单充足。在建的1万吨/年产能,已经投产,目前全部产能1.5万吨。2010年产量1万多吨,2011年产量可能增长20%,2012年满产。我们认为这块业务2010-2012年给公司贡献的EPS依次为0.05元、0.07元、0.9元。 不锈钢纤维毡:生产技术国内独有,逐步进口替代,产能5万米2/年,2010年产量预计在3.5万米2,目前价格1000元/米2。我们认为这块业务2010-2012年给公司贡献的EPS依次为0.08元、0.09元、0.10元。 银铟镉控制棒:核电用银铟镉控制棒材料同样是西部材料独家研制而成,产能0.5-1万只/年。根据国家规划,2010-2020年间,每年新增核电装机容量600万千瓦,因此国内银铟镉控制棒市场容量大于0.8亿元/年。我们认为这块业务2010-2012年给公司贡献的EPS依次为0.00元、0.02元、0.03元。 综上,2010-2012年公司EPS为0.18、0.25、0.32元。以目前24.85元股价计算,PE分别为138、99.4、77.66。 鉴于国家对核电产业发展的支持、对除尘脱硫等要求越来越严格,西部材料2011年或存在主题性机会,给予谨慎增持评级。

公司定位为一体两翼,以医药、农药等作为主业,地产+投资为两翼。 其中一体为主业生物医药和农药(草甘膦),其中医药部分主打兽药,其产品泰妙菌素、恩拉霉素等市场空间明显;两翼为地产和投资。 未来战略:以地养药,以土地出让的现金回流支持兽药的生产研发。 管理层表示将持续以转让土地获得的收益加大对于兽药业务的投资。 公司目前最值钱也是贡献业绩的业务为地产,其由于历史原因在青岛四方区目前拥有4150亩的土地,归属公司权益为1550亩。该部分预计可以贡献权益净利润约45亿元,与目前公司市值持平。 地产部分盈利模式:土地拍卖时的评估价的90%返还给胜通海岸公司(上市公司持有胜通海岸29.5%股权)。由于为一级开发,土地上市前是先由青岛市土地储备整理中心收储,因此按评估价收储。 只考虑地产+医药,预计公司10-12年EPS分别为0.63元、0.90元、1.08元。其中,土地出让部分10-12年可以贡献EPS0.61、0.85、0.98元;医药部分10-12年能贡献EPS0.025、0.054、0.10元。 估值:地产+医药合计12.4元,较目前8.4元股价有50%空间。其中地产业务部分估值为10.2元;医药部分按照11年40倍PE,给予该部分资产2.2元估值,合计12.4元。 由于青岛特殊的地理位置和城市定位,尤其是高端物业的客户群体实力非常雄厚,而公司4100亩土地属于非常珍稀的临海地段,具有明显的升值潜力。且土地出让的持续现金回流可支撑医药业务发展。 同时公司折价较为明显,具有较高的安全边际,首次给予增持评级,目标价12元,与公司重估值持平。 风险提示:该项目分为北区3000亩,南区1670亩,其中北区已经填海完毕,而南区尚未开始填海,存在一定未知因素。另10年业绩假设基于公司10年出让的660亩土地均可于当年结算,否则业绩会低于我们预期。

公司定位为一体两翼,以医药、农药等作为主业,地产+投资为两翼。 其中一体为主业生物医药和农药(草甘膦),其中医药部分主打兽药,其产品泰妙菌素、恩拉霉素等市场空间明显;两翼为地产和投资。 我国的兽药行业发展很快:市场规模从2000年的36亿元增加到2008年的286亿元,年复合增速为29.6%。下游饲料行业增长稳定:2001~2008年,我国饲料总产量从7,800万吨增长到1.38亿吨,年均增长率约为10%。 公司是我国十大兽药原料药公司:2009年,生物制品类销售收入为2.29亿元,占总收入比重15.7%;其中泰秒菌素和黄霉素等兽药原料药是公司的主要品种,合计约占生物制品收入的80%以上。 公司主打产品泰妙菌素受益市场扩容:1、泰妙菌素行业出口增速较快,预计能保持50%以上增速,而公司市场份额在进一步提高,目前已超过50%,公司是市场的主导者;2、10年8月公司COS认证通过打开规范市场,推动增量市场增长。欧盟的价格比目前国内出口价格高33%。3、我们预计泰妙菌素产品销量达到“5812”工程目标:即10年销售500吨,11年800吨,12年1,200吨;4、公司的生产技术改进后,在保证自己的毛利率和利润的情况下,进行行业洗牌。 目前价格已经是底部,有望企稳回升。 新产品恩拉霉素值得期待:1、国内只有海正代工先灵葆雅产品,市场供不应求,需求未完全释放;2、公司预计11年通过GMP认证,有望复制高增长。其毛利率可能达到40-50%。 依托研发的竞争优势:1、商业模式适合原料药市场情况,注重成本控制和技术改进;2、产品质量和梯队建设为公司提供高增长平台。 我们预计公司在其他产品收购以及国际合作上会有新的动作。 医药部分估值:公司生物医药业务将迎来跳跃式增长,预计2010~2012年分别能贡献EPS0.025、0.054、0.10元。公司目前处于上升曲线之初:1、现有产品销量增长性确定,新品种具有爆发潜力,后续收购及合作值得期待;2、09年公司取得技术突破后,成本优势显著,目前毛利处于底部,未来提升弹性空间很大。公司医药业务按照11年40倍PE,或者12年22倍PE,医药部分给予股价2.2元。 只考虑地产+医药,预计公司10-12年EPS分别为0.63元、0.90元、1.08元。其中,土地出让部分10-12年可以贡献EPS0.61、0.85、0.98元。估值:地产+医药合计12.4元,其中地产业务为10.2元;医药2.2元,合计12.4元。较目前8.4元股价有50%空间。建议增持。

评论: 公司此次拟向激励对象授予270万份股票期权,占公告日公司股本总额的1%,其中7%为预留部分,来源为向获授人通过定向增发方式发行公司股票。授予对象包括公司总经理、财务总监、董秘三位高管,以及中层管理人员、核心技术(业务)人员29人,共计32人。 此次激励计划共分5期行权,行权期分别为首次授权日起12、24、36、48、60个月后的首个交易日至其12个月止。可行权数量占比各为20%。该计划行权的业绩条件为:2011-2015年净利润相比10年增速分别不低于80%、160%、240%、320%、400%,且2011-2015年净资产收益率分别不低于12%、15%、16%、16%、16%,净利润均以扣非前后孰低者为计算依据。此外,等待期内扣非与不扣非的净利润均不得低于授权日前最近三年的平均水平且不得为负。如行权条件全部达成,则2011-2015年各年净利润同比增速分别达80%、44%、31%、24%、19%,5年复合增速达38%。根据公司三季报的预告,10年净利润增速在0-50%之间。 该激励计划授予价格为草案公布前30个交易日内的股票平均收盘价与公布前1交易日收盘价的较高者,即15.40元/股。 在股权激励成本方面,假设授权日价格为15.40元,则250万份期权的总成本为1276万元,将在5个行权期摊销,其中第5个行权期摊销最多,达326万元,相当于公司09年净利润的4%。若不考虑授权日之前的股价波动,则行权成本对利润影响较小。 公司前三季度业绩平淡。而此次激励计划的行权门槛较高,尤其前两年的净利润增速要求很高,体现了公司对未来高速成长的信心,对管理层与核心人员的业务开拓给予了较强紧迫感。若该行权条件能够达成,则股价具备相应上升空间。我们调高评级至增持。