事件:工商银行11月2日召开三季度投资者分析师交流会,行长杨凯生等主要领导就工行的地方政府融资平台贷款、资产质量、信贷管理、拨备计提、房地产贷款等引人关注的问题与分析师进行交流。 纪要:1.工行经营发展良好,汇金承诺全额参与配股. 2.地方政府融资平台贷款:总体风险不大. 3.资产质量:趋势向好,未雨绸缪. 4.房地产信贷:风险可控,首套房贷占比94.03%. 5.其他几个业务方面的问题.

第三季度业绩大增。通威股份2010年前三季度营业收入75.52亿元,下降7.2%;净利润2.23亿元,增长10.1%,EPS为0.324元。其中第三季度净利润2亿元,增长67.9%。 产品结构优化提升毛利率。前三季度综合毛利率9.5%,同比略降0.1个百分点。值得注意的是第2、3季度毛利率连续高于10%,为历史罕见。前三季度高毛利水产饲料销量实现增长,低毛利禽饲料下降,导致综合毛利率回升。 饲料销量逐步恢复。由于上半年低温、原材料价格上升等原因,中报的饲料销量下降11.85%,三季度通威取得了历史最好的销售成绩,前三季度总体销量持平,水产料、猪饲料都实现增长,盈利不佳的禽饲料明显下降。 饲料销量增速成关键指标。今年早些时候通威公布了融资方案,计划到2011年将产能提高到750万吨。我们认为饲料销量的增速是判断通威能否重回增长轨道的关键。根据前三季度情况,全年销量预计增长10%以内,我们将上述产能的达产预计时间推迟到2012年。 维持谨慎增持评级,目标价12.8元。我们提高对通威2010-12年EPS预测到0.32/0.43/0.59元,基于对销量增速回复的预期,维持谨慎增持评级,目标价12.80元。

公司11月1日公告,控股子公司北京千腾网络信息技术有限公司构建运营的电子商务平台——千腾网已于11月1日正式上线。 公司曾于10月15日公告,全资子公司新媒传信拟与程信阳、熊胜峰共同出资1000万元,设立“北京千腾网络信息技术有限公司”。其中新媒传信以自有资金出资700万元,占注册资本的70%。新公司定位于构建与运营国内特色产品领域的电子商务平台。 现千腾网(www.specl.com)已于11月1日正式上线,是一家专营特产的特色型网站。登陆其网站,可看到千腾网提供了食品、饮料、服饰、赏玩、生活用品等多种特产,已有家乡味、冠生园、冠云、瀛合利源等多家商家入驻,提供了货到付款、网上银行、支付宝等多种支付方式。同时,网站还设有“特产百科”栏目,为网友提供特产介绍与相关知识,从而将特产销售与特产文化相结合。 电子商务是10年以来互联网经济中增长最快的部分。但综合业务平台方面阿里巴巴等IT巨头已占据绝对优势,不可动摇,当然之前也不乏电子商务厂商在细分市场实现突围。此次千腾网采用差异化路线,抓住消费者对特产需求旺盛、与各地特产供应商缺乏良好营销平台渠道的特点,具有较大的市场空间。 公司目前的飞信、农信通等业务都是与中移动合作的,而千腾网是公司首次独立地开展互联网业务。如能成功聚集人气,未来可通过广告、会员费等模式实现盈利。 我们认为互联网将是公司未来业务定位的主要方向,从2B向2C的转变,显示公司期待突破运营支撑角色,提升客户粘度,实现业务可持续发展。

承德露露前三季度实现主营业务收入、净利润分别为14.2、1.5亿,同比增长39%、91%,Eps0.49元。 冰润+新品核桃露推动三季度收入增速同比加快:单三季度收入同比增长35%,比去年同期快19个百分点。夏天是露露传统的销售淡季,今年公司推出了“冰润一夏”的新广告,希望扩大淡季销量,弱化杏仁露只能冬天喝的品牌形象;新品核桃露于09年下半年上市,预计今年全年收入可以做到4个亿,也会贡献一定的业绩增长。三季度收入同比增速加快符合我们之前的预期,考虑到今年可能的寒冷天气会刺激露露在冬季旺销,四季度进入旺季后销售可能更好。 去年锁定成本导致毛利率同比上升,原料价格上涨刺激产品提价:前三季度毛利率36.9%,同比上升4.9个百分点,主要由于09年8月集中采购时成本相对较低,锁定了全年成本。考虑到今年杏仁价格相比去年同期已经有了较大幅度的上涨,公司产品于10月份提价略超9%,我们认为小幅提价对于终端销量的影响有限。预期未来毛利率会出现一定幅度的下降,但降幅不会很大。 销售费用大幅上升,未来费用率有望下降:前三季度销售费用2.69亿,同比上涨51%,主要由于去年下半年公司销售人员数量翻倍、销售奖励逐步加大等营销投入增加带来费用增长较快,我们可以看到投入效果比较明显,收入实现了较快增长。随着渠道逐步理顺,未来收入增速有望快于费用增速,销售费用率长期有下降的趋势。 公司销售情况良好,提价打消了我们之前对毛利率可能大幅下滑的预期,调高10-12年Eps至0.71、0.88、1.11元。考虑到植物蛋白饮料发展前景较好及公司治理改善,维持谨慎增持,目标价33元。

2010年前三季度,老凤祥实现收入111.94亿元,同比增25.18%;归属上市公司股东净利润18664万元,同比增37.45%;每股收益0.609元。第三季度,实现收入31.29亿元,增4.37%;归属上市公司股东净利润6269万元,增111.7%;每股收益0.203元。第三季度增长较好,主要由于:？收入稳健增长:前三季度老凤祥有限实现收入109亿元,同比增长20%以上;利润总额3亿元,同比增长40%。 毛利率提升明显:2010年前三季度公司综合销售毛利率8.53%,相比2009年同期提升0.93个百分点。2010年第三季度,公司综合销售毛利率10.19%,相比2009年同期提升2.25个百分点。 第三季度,老凤祥的重组已经完成,股权划转也已经完成,工艺美术厂100%股权以及老凤祥有限27.57%的股权已经可以实现并表,体现在收入上主要为工艺美术厂并表,体现在归属上市公司股东净利润上,为工艺美术厂并表增加利润,以及老凤祥有限27.57%股权并入上市公司,从而体现少数股东权益减少。但是以2010年前三季度的少数股东权益占净利润比重来看,仍然占比达到37%,主要原因是:重组进入的资产工艺美术厂已经实现了2010年1-9月份全面并表,但是重组注入的老凤祥有限27.57%股权,只实现了9月份的并表。 我们预期2010年第四季度,少数股东权益占比应该降低到22%。 预期2010年、2011年每股收益0.83元、1.18元,2011年应能持续较好增长。公司处于增速较好的金银饰品行业,且品牌优势明显、集科工贸于一体;子公司老凤祥管理层持有股权,激励机制较好,且在重组完成后存在股权转化为上市公司股权的可能;大股东支持公司做大做强的意愿明确,重组后业绩尚有提升空间。继续给予“增持”评级,按照2011年业绩参考35倍市盈率给予41.30元目标价。

我国餐饮业仍将保持快速发展,特色酒楼异地扩张的成功模式尚需摸索。宏观经济环境对餐饮业的影响不明显,城镇化比例提升、人均可支配收入增长将带动我国餐饮消费的快速增长。分液态看,特色酒楼标准化尚未突破,连锁之路尚需摸索。标准化的产品是快速扩张的充分条件,品牌运营是成功扩张的必要条件,强大的食品加工物流中心是扩张的基石。 历史数据表明公司的小规模异地扩张是成功的。武汉店、湖南店尽管盈利水平比不上北京地区,但始终是盈利的,且同店增速和单店净利润率均高于快餐。 公司2010年开始大规模异地扩张,面临较大的挑战,公司已有相应的对应策略。 特色酒楼产品标准化难度大以及初始投资成本高的特点,决定了其异地扩张难度高于快餐和火锅,目前我国尚无成功先例。公司新建中的食品加工配送中心和特色原料统一采购中心,从理论可以实现核心产品的标准化,此外公司多菜系定位、当地人当地料的策略,提高了特色酒楼异地扩张的成功概率。 公司能够通过控制原材料采购环节稳定毛利率。三类措施可降低主要原料价格上涨对毛利率的影响,此外,公司高档酒水消费比例不高,对毛利率影响不大。 长期看公司销售费用率难以下降。人工费用和租赁费用在公司销售费用中占比较高,预计未来仍将保持上涨趋势,而公司难以通过菜品提价消化其影响。 风险:开店数超过我们的预期,拖累当年利润。 盈利预测及投资建议。预计10-12年公司EPS分别为0.39、0.59、0.88元。10年开店过多拖累业绩,估值较高;11预计开店数量下降,估值水平回归合理;12年开店数量维持低位,具备估值优势。建议按11年业绩,参考行业和公司成长性给予45倍PE,目标价26.5元,提升至“谨慎增持”评级。

康缘药业股权激励草案公告:1、发行股份数量、有效期:涉及的标的股票不超过974万股,占股本总额41564万股的2.34%,股票来源为向激励对象定向发行。有效期为自限制性股票授予日起的48个月,其中禁售期12个月,解锁期36个月。2、授予价格:限制性股票的授予价格为每股8.39元,依据公告前20个交易日均价的50%确定。3、解锁安排:首次授予的限制性股票在本《激励计划》首次授予日(T1日)起满一年后,激励对象可按下列方式解锁:第一个解锁时间为自本计划首个授予日(T1日)+12个月后的首个交易日起至首个授予日(T1日)+24个月内的最后一个交易日当日止,可解锁额度上限为获授股票总额的30%;第二个解锁时间为自本计划首个授予日(T1日)+24个月后的首个交易日起至首个授予日(T1日)+36个月内的最后一个交易日当日止,可解锁额度上限为获授股票总额的30%;第三个解锁时间为自本计划首个授予日(T1日)+36个月后的首个交易日起至首个授权日(T1日)+48个月内的最后一个交易日当日止,可解锁额度上限为获授股票总额的40%;4、解锁条件2011年度净利润不低于2.4亿元;营业收入不低于16.0亿元。2012年度净利润不低于3.0亿元;营业收入不低于20.0亿元。2013年度净利润不低于3.7亿元;营业收入不低于25.0亿元。5、激励对象的范围高管人员共5名;核心技术(业务)人员共70名;6、预计限制性股票实施对各期经营业绩的影响假设以2010年10月28日为授予日计算,股权激励成本约为8250万元,第1、2、3个禁售期,限制性股票激励成本约为2272万元、2678万元、3300万元;评论:公司的股权激励方案类似于恒瑞医药股权激励方案,总体来讲股本摊薄少,对行权的业绩规定详细,高管激励范围较广。从公司规定的行权条件看,11、12、13年EPS分别为0.58、0.72、0.89元,考虑股权激励成本后,实际主业净利润分别为2.6、3.3、4亿元。实际同比增长分别为30%、27%、21%。 我们认为公司作为研发推动型的现代中药企业,公司机制灵活,产品线充沛,热毒宁及散结镇痛胶囊作为新进入09版医保目录的药物将逐渐放量,银杏内酯ABK注射液在等待批文,如果进展顺利,有望成为明后年的新增长点。我们维持2010-2011年EPS分别为0.48、0.61元,以2011年38倍PE给公司定价,目标价23元,维持"谨慎增持"评级。

事件:张裕公司收到中国证监会山东证监局《采取责令改正措施》的公告,主要是针对公司预提的大量广告费用、商标使用和董事会设置等不规范的问题,并提出了整改要求。

三季报业绩略低于预期。1-9月公司实现营业收入31.48亿元,同比增加了40.94%;实现营业利润1.81亿元,同比下降了3.33%;归属于母公司的净利润1.33亿元,同比略降0.15%,稀释EPS0.26元,略低于我们的预期。销售数量及价格的增长带动营业收入大幅提升,但同时也伴随着销售费用及财务费用的提升;此外,上年同期冲回存货跌价准备的损益也影响了业绩的同期比较,使得利润同比出现下降。 第三季度盈利状况显著下滑。公司第三季度实现营业收入11.40亿元,同比增加43.51%,环比减少了1.42%;归属于母公司的净利润0.39亿元,同比减少了42.05%,环比下降了32.41%,单季度EPS0.08元。业绩下降主要是由于第三季度原材料价格上涨与产成品售价下滑的双重影响,加上新生产线仍处于磨合期,盈利状况显著下滑。 盈利水平将稳步提升。公司多年来保持稳步提升的经营特色,当前在节能减排淘汰落后产能的影响下,主导产品白卡纸需求及价格从9月份开始逐渐上升,而原材料价格相对稳定或略有下降,因而盈利状况将呈现持续提升的趋势。可以期待第四季度业绩的同环比提升。 未来经营状况主要取决于白卡纸景气度。转债项目35万吨高档包装纸板生产线已于2010年2月顺利投产,是目前公司业绩的主要增长点。 公司拟投资建设75万吨/年高档包装纸板及9.8万吨/年化机浆技改工程项目,投产后公司白卡纸产能可达130万吨,公司未来经营状况将主要取决于白卡纸的景气程度。从目前情况来看,白卡纸仍是景气度较高的纸种。 我们预测公司10年、11年净利润分别为2.02亿元、2.63亿元,净利润增长1%、30%,EPS分别为0.40元、0.52元,维持增持评级,目标价12.0元。

三季报符合预期:实现营业总收入8.04亿,同比增长28.2%;实现营业利润0.94亿元,同比增长331%,归属于母公司所有者的净利润0.74亿,同比增长282%,eps0.46元。预计10年归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长幅度为180%至200%之间。则EPS波动在0.53-0.57之间。三季报毛利率比去年同期大幅上升8.28PP至26.59%,期间费用率持平为14.4%,因此营业利润率从3.5%大幅上升到11.7%。经营性现金流非常好:每股经营性现金流为0.92元。 公司2009收入构成:抗生素5.85亿(其中4AA收入2亿),精细化工类1.68亿,心血管类达比加群中间体等0.35亿;10年公司业务结构发生较大变化,10H抗生素类3.12亿,其中培南系列销售收入较上年同期增加158.48%,我们查询了4AA最新的价格,7月以来一直维持在1300元/kg;达比加群中间体的国外定制加工业务销售收入大幅增加,其半年度实现销售收入6243万元;全年预计至少超过1亿元,但可能低于之前公司预期的1.5亿元。 9月21日公司公告:之前罗邦鹏持有公司3,935万股,占总股本的24.52%;罗煜竑持有公司480万股,占总股本的2.99%。股权转让后,罗邦鹏占总股本的2.84%;罗煜竑持有公司3,960万股,占总股本的24.67%,成为公司实际控制人。 业绩展望:虽然因为订单原因公司业绩有小幅波动,但公司股权结构已经理顺,有利于公司的进一步发展。随着FDA批准达比加群在美国上市以及预防房颤中风的适应症的拓展达比加群仍然有很大的发展空间,所以我们对主导品种4AA和达比加群定制业务前景看好,认为公司处在上升曲线之初,小幅调整10年EPS为0.55元,11年EPS0.80元,继续维持增持评级。

11月1日,公司董事会通过《关于辽宁成大股权激励计划第四次行权相关事项的议案》,启动第4次行权。因行权发行股票573.6万股,占总股本的0.63%,行权价4.82元/股,行权人数20人。公司董事会将根据规定的时间窗口确定行权日。按照前三次行权时间来判断,此次行权最快应在公告当天完成,若按目前的价格行权,考虑到税收后的行权成本应在18元左右,为四次行权中最高的。公司共授予股票期权1292.4万份。此次行权是规模最大、也基本是最后的一次,所有高管均在此次行权完毕。剩余未行权数仅43.2万股(涉及4人)。 股权激励的持续行权释放出积极信号。长期看,股权激励的实施将公司高管及核心人员的利益和公司利益结合起来,有利于公司长期发展。因此,持续行权也表明了内部人对公司长期发展的信心。而从短期表现看,对于公司的历次行权,市场都给予了积极的回应(见图1)。 成大拥有的券商股属性呼之欲出。10月以来,成大跑输券商股指数近10个点,即便按保守估计,对广发的折价也在30%以上。而从牛市经验来看,参股券商股的弹性要大于纯券商股。随着市场上扬趋势进一步确立,成大的券商股弹性也将加速显现。 油业务弹性亟待显现。油页岩项目8月底已经出油、新疆项目已签约。在新疆项目启动之后,成大的油业务将面临规模化拐点,公司的资源属性将进一步凸显。但上周新疆项目公告对公司的积极推动并未反映在股价中。 我们继续维持对辽宁成大2010-2012年的EPS预期为1.50元、2.10元和2.58元,对应增速1%、39%和23%。仍维持增持评级和49元目标价。市场趋势和油业务双重弹性提升估值。

公司1-9月实现主营业务收入23.93亿元,同比增长67%;营业利润6.92亿元,同比增长50%;净利润6.55亿元,同比增长38%,对应EPS1.31元。 3季度营收9.91亿元,同比增长65%,环比增长39%;净利润2.82亿元,同比增长24%,环比增长67%,呈逐季环比增长态势。公司前端产品继续保持高速增长,占营收比重进一步提高。 公司在营销网络上的投入持续增加,在国内增设哈尔滨、呼和浩特分公司,在海外新设迪拜和俄罗斯子公司,销售费用同比增长75%,增速相比上半年有所提升;对研发人员招聘和研发支出上投入持续增加,使管理费用同比增长58%,合计占营收比重维持在20%。 公司整体毛利率达50%,相比去年同期下降3个点,与上半年大致持平。增值税未如期退返造成营业外收入同比下降16%,使营业利润增速低于净利润。 为满足销售旺季需要,公司加大原材料采购和库存商品结存,使存货比上半年末增加11%,达7.80亿元;销售增加带动应收账款比上半年末增加22%,达5.38亿元。经营活动现金流净额达-2.20亿元,相比上半年继续扩大。 公司预计依托安防全行业景气度继续维持,全年净利润增速在30-50%之间。 我们维持公司原有预期。预期公司2010-2012年销售收入分别为29.95亿、42.53亿、60.14亿;净利润分别为9.76亿元、13.42亿、18.09亿元;对应EPS分别为1.95元、2.68元、3.62元。

公司1-9月实现主营业务收入15.18亿元,同比增长21%;营业利润-9411万元,同比下降134%;净利润3525万元,同比下降90%,对应EPS0.04元;扣除非经常性损益的净利润1678万元,同比下降85%;扣除非经常性损益和股权激励成本后的净利润2965万元,同比下降74%。 3季度实现营收6.09亿元,同比增长24%,相比上半年增长19%有所提升,高端的NC产品仍是增长最快;净利润874万元,同比下降57%,相比上半年下降92%也有所收窄。 公司整体毛利率略升1个点达85%,其中三季度毛利率为82%,相比上半年87%有所下降。销售与管理费用分别同比增长35%与28%,增速与上半年大致相当,合计占营收比重上升8个点至89%。与中报披露的净利润大幅下滑的原因一样,前三季度仍是因收入季度分配不均,而去年同期出售股权的投资收益不再。 相比上半年的积极扩张,3季度公司投入有所减缓。在上半年新成立30多家分子公司的基础上,3季度新设立的公司为个位数;上半年员工增加近千人,3季度受英孚思为的人员并入与人员招聘影响,9月末员工数比年初增加近2千人,总数已超过1万人。 我们认同公司基于下一阶段业务发展所做的大规模投入。同时基于投入先行的考虑,10年公司盈利情况可能不及预期理想。基于此,我们全面调整10-12年盈利预则。预计公司2010-2012年销售收入分别为28.87亿元、34.59亿元、39.71亿元;净利润分别为3.62亿元、4.68亿元、5.66亿元;对应EPS分别为0.44元、0.57元、0.69元。

3季度业绩大幅增长。1-9月份海南航空实现营业收入、营业利润和归属于上市公司股东的净利润分别为157.5亿元、19.1亿元和17.8亿元,实现每股收益0.45元,同比大幅增长349%。其中三季度上述三项指标分别为60.8亿元、14.2亿元和12.2亿元,每股收益0.30元,预计占全年收益近六成,环比增长约275%。 相对受益于需求高景气,高客座率催化业绩。行业持续景气各航空公司利益均沾,海南航空在运力未能及时释放的背景下相对充分的受益于积极的运营环境。10年海航运力引进明显放缓,上半年ASK增速17.3%,但难掩环比回落态势,其中6-9月份增速均低于4%,显著滞后于行业平均需求增速。此背景下海航通过提高飞机日利用率、客座率和票价水平参与行业繁荣,今年公司利用率创出历史新高,而客座率亦持续领跑行业,预计单位票价水平提升幅度与行业均速基本持平而略高于国航及较明显高于南航增速。 国际旅游岛建设构成长期利好:上半年海南省游客同比增长15.1%,渐呈加速之势;公司在海南航空市场占据市场份额半壁江山,必将长期受益于消费升级和旅游岛配套政策。 “增持”投资评级。海南航空市场具有反行业季节特征,11月至次年3月是旅游旺季;中期运力的较快引进亦将对公司构成支持。预计10-12年公司每股收益分别为0.51元、0.63元和0.48元。

硅铁价格大幅上涨,鄂尔多斯完全受益。为完成“十一五”节能减排的目标,各地纷纷实施停电、限电的政策。内蒙、宁夏对硅铁厂进行了新一轮停产措施。上周内蒙古供电局决定对巴盟,锡锰等地区执行强制性停电措施,内蒙境内几乎所有硅铁生产厂家都受到影响,先后关停,只有鄂尔多斯和君正照常生产。本周宁夏地区的最后通牒也下达,硅铁厂家全部关停。两大主产区先后停止生产,使得市场顿时陷入一片混乱,现货紧缩,多数厂家表示库存低位。初始,部分厂家观望态度较为明显,采取大幅提高报价,不出货的行为;另有部分厂家暂停报价,不敢贸然接单。西南地区部分厂家表示目前接单情况不错,库存较少,惜售心里渐浓,预计硅铁价格还有上涨的空间。由于鄂尔多斯硅铁厂没有停产,生产正常,因此将完全受益于硅铁涨价。 公司合理股价23.2元,增持评级。假定鄂尔多斯除硅铁外其他业务盈利情况没有变化,我们给出了不同硅铁价格下,对应公司的合理股价。虽然现在硅铁价格已经上涨到8500元/吨以上,而且下周有继续上冲的可能,但我们还是保守起见,按8000元/吨硅铁价格计算,鄂尔多斯股价在23.2元比较合理,较目前18.29元的股价还有27%的上涨空间,给与增持评级。