业绩概述:3季报略超预期。农行2010年前3季度实现拨备前利润1217.4元,同比增长38.9%;实现净利润701.5亿元,同比增长36.3%,略超预期。摊薄每股收益为0.25元,期末每股净资产1.63元。 正面因素:3季度息差环比回升9bp:预计源于3季度仍有存款重定价;票据占比继续下降;活期存款比例略增;贷款议价能力增强;资金收益率提高等。 手续费及佣金净收入同比增长33%. 不良稳健双降,拨备支出增长较慢:不良贷款余额环比减少76.5亿元,不良率环比下降24bp至2.08%。拨备支出同比仅增长3%,拨备覆盖率提高至159.7%. 拨备率为3.3%,相对充足。 成本控制较好,费用收入比同比下降2.14个百分点至36.91%。 负面因素:期末资本充足率为11.38%,短期有附属资本补充压力。 公允价值变动损益和汇兑收益同比大幅减少。 所得税率同比大幅提高,主要受09年同期税收优惠影响。 盈利预测:维持全年净利润增长35%的预测,增持评级我们维持农行盈利预测,即预测农行2010、2011年分别实现净利润878.2、1192.26亿元,同比分别增长35.12%、35.76%;摊薄每股净收益分别为0.27、0.37元;每股净资产分别为1.76、1.99元。 按目前价格计算,农行2010年动态PB、PE分别为1.57、10.21倍;2011年动态PB、PE分别为1.39、7.52倍,增持评级,目标价3.7元,该目标价对应的2011年PB、PE分别为1.86、10.08倍。

2010年前三季度收入93.1亿元,同比增长21.7%;归属上市公司股东净利润4.99亿元,同比增长51.4%;对应EPS0.45元。 2010年第三季度收入27.0亿元,同比增长22.6%;归属上市公司股东净利润1.80亿元,同比增长56.6%;对应EPS0.16元。第三季度公司综合毛利率26.1%,较稳定。管理费用率的大幅降低是公司利润增幅远大于收入的主要原因。公司第三季度销售费用2.4亿元,同比增长26%,与收入增幅相似;管理费用相对固定,今年第三季度2.48亿元,与去年同期2.54亿元相似,但由于收入的增长,使得管理费用率由去年的11.5%下降至今年的9.2%;另外财务费用3878万元,也较去年4505万元有所减少。 2010年第三季度,投资收益12286万元,主要为出售东方证券股权,出售价格为8.06元,共1800万股。 2010年新开店有序推进:百联奥特莱斯广场(杭州·下沙)6月26日试营业。这是百联奥特莱斯连锁经营的第二家门店,项目坐落于浙江海宁连杭经济开发区,引进工厂直销和折扣商铺近300家,招商面积47000平方米。经营模式是输出管理,收取管理费。 百联金山购物中心项目(建筑面积8.6万平方米,营业面积5.2万平方米)、百联南桥购物中心二期项目(建筑面积6.6万平方米,营业面积3.9万平方米)各项筹备工作均按照既定开业目标有序推进,两个项目计划在9月底开业,当期预计略有亏损,预计2010年四季度业绩与2009年持平。 我们预测2010年、2011年每股收益为0.52元(0.43元主业,0.09元东方证券转让投资收益)、0.55元;扣除非经常性的收益后净利润增速34%、30%,增持评级。 公司已经停牌三个半月,公告称百联股份“与友谊股份涉及吸收合并”,预期方案为百联股份的相关资产注入到友谊股份,预期11月份可能复牌。

公司2010年前3季度实现收入30.72亿元,同比增长80%。实现归属于母公司净利润1.65亿元,同增87%,EPS0.78元。毛利率与去年同期比保持了稳定,为14.9%。净利润的增幅大于收入增幅的主要原因是:得益于上市大量超募资金,公司财务费用由支出转为了1500多万的收入。公司经营业绩延续了中报的情况。 公司业绩增长主要来自公建装修收入快速增长。公司持续打造公共建筑装饰、住宅精装修和建筑幕墙的完整产业链。公司收入结构中,酒店装饰业务占比相对其他两家上市的装饰公司来说是比较小的,2010年上半年酒店装饰收入占比在7%左右。出于控制风险角度,公司公装市场主要着眼公共文化建设、铁路等。公司擅长精装修,质量第一。 公司看点:1)行业性驱动因素:住宅公装化市场启动、后周期之基建投资保持扩大、长期消费升级之酒店建设与文体中心建设。2)IPO效应和设计施工杠杆化逻辑,超募集12亿资金可有效放大施工业务杠杆规模;3)巨额超募集资金,可全国复制本部模式和收购实现更多产业链延伸。4)公司9月3号宣布了股权激励计划,拟授予410万份股票期权,占现股份的1.94%,行权价为65元。股权激励的实施有望提升公司凝聚力,有利于公司业务的长期稳定发展。 盈利预测:预计2010年归属母公司净利润同增80~110%。结合公司中报披露计划将产业链延伸至景观园林,所以预期公司仍有收购和高送配预期等事件性刺激。预测2010-11年EPS1.25、2.2元,同增99%、60%,谨慎增持,目标价90元,仍为装饰行业首配。

公司1-9月实现主营业务收入11.29亿元,同比增长13%;营业利润2.78亿元,同比增长24%;净利润2.86亿元,同比增长17%,对应EPS0.84元。 3季度营收3.23亿元,同比增长8%;净利润6573元,同比增长11%,相比上半年增速略有下降。 由于自主机芯批量投入生产,加上销售的产品结构变化,公司整体毛利率上升7个点至47%,其中三季度毛利率达到52%,相比上半年继续上升,已恢复到06年水平。销售与管理费用分别同比增长33%与48%,合计占营收比重提升4个点至21%。其中由于研究开发费用支出增加,管理费用单季度同比激增99%。而营业外收入10%的下降,使净利润增速低于营业利润。 公司于9月初中标土耳其ZiraatBank约2亿元的订单,为今年欧美地区最大的存取款一体机订单,是公司海外开拓取得的突破性进展。 07年起存取款一体机已成为中国市场的发展主流,而该领域一直是日本品牌的天下。此次公司以自主研发机芯的机型,在与全球所有主要厂商竞标中胜出,将对未来行业竞争格局的变动产生深远影响。 国内06年之后大规模铺设的ATM设备,在经过两三年的免费维护期后逐步进入有偿服务,公司的服务收入已步入快速增长阶段,而清机押运等高端金融服务业务也已扭亏,未来有望逐渐贡献利润。 我们维持公司10年预期,同时调高11-12年预期。预计2010-2012年销售收入分别为17.17亿元、21.62亿元、26.93亿元;净利润分别为4.78亿元、6.28亿元、8.04亿元;对应EPS分别为1.40元、1.84元、2.35元。

前三季度业绩增长近三成。海大集团2010年前三季度营业收入57.89亿元,增长43.3%;净利润2.01亿元,增长27%,EPS为0.674元。其中第三季度净利润1.31亿元,增长27.5%。 减值准备拖累业绩增速。毛利率与费用率都同比持平,由于在第二、第三季度分别计提了一千万元以上的应收账款减值准备,致使净利润增速低于收入增速,净利润率为3.4%,同比下降0.4个百分点。 股权激励计划意在长远。海大集团同时公布了酝酿已久的股权激励计划草案,计划以32.15元的价格向核心管理人员、核心技术和核心业务人员共计125人授予1500万份股票期权,另有165万份预留期权用作后续激励。此举将进一步稳定公司核心团队,有利于公司长远的发展。 期权费用对今明年业绩影响不大。预案中测算的10-11年期权摊销费用,将使我们原先的业绩预测下降4.9%、13.2%,总体影响不大,正式授权日股价对期权价值有较大影响。 长期看好海大集团,维持增持评级。从基本面看,海大集团可以获得长期、确定的收益,维持长期看好的基本判断,维持对海大集团2010-12年业绩预测0.73/1.03/1.35元,维持增持评级,目标价36.7元。

公司2010年前3季度实现收入10.32亿元,同比增长17%。实现归属于母公司净利润0.65亿元,同增51%,EPS0.44元。净利润的增幅远大于收入增幅的主要原因是:1)毛利率同比大幅提高了2.3个百分点,为15.5%。2)得益于09年底上市募集资金,公司财务费用由支出转为567万收入。 公司毛利率提升的主因:公司定位于高端装修市场,承接了大量五星级酒店与剧院会堂的设计和施工。上半年承接了19项五星级酒店。 公司特点:1)“大堂王”。公司为高端装饰行业龙头,在酒店装修市场有较强竞争力。截止2006年底全国五星级酒店约300家,本公司参与完成了29家。2)公司设计能力强,洪涛品牌优。公司的管理团队均为设计院出身。凭借出色的设计能力,公司才能定位高端市场。 公司看点:1)酒店市场大,设计要求高。我们预测10年市场规模198~254亿元,11年增长8.5%。这些业务集中在大装修公司手中。2)公司使用超幕资金0.65亿元建设营销网络,迅速占领和巩固市场,优化并完善销售网络布局。3)消费水平的提高与城市化的推进使我国对装修个性化与设计感要求越来越高,对优质装修公司利好。4)尚未推出股权激励,由于公司上市接近一年,我们认为时间窗口接近。 盈利预测:预计2010年归属母公司净利润同增40~70%,增长率在装修四杰中稍逊。2010-11年EPS为0.75、1.10元,同增63%、47%。 目前仍处于高速增长期。明年IPO效应和消费升级仍起作用,谨慎增持,目标价格40元。

业绩增长开始提速:公司前三季度实现收入23亿,同比增长32%,净利润4.7亿,同比增长47%。第三季度收入8.3亿,同比增长56.6%,净利润1.62亿,同比增长60%。业绩增长较中期快,提速开始。 毛利率环比基本持平,为36%,同比提升6pp,主要源于贸易业务的毛利提升。期间费用率环比平稳,同比提高3pp至13.5%,主要由于广告投入和子公司管理投入的增加提升了相应费用率。 饮片受制于产能,贸易贡献增长:中药饮片业务受制于产能,前三季度累计增速估计与中期持平,约11%;贸易业务继续贡献业绩增量,前三季度收入估计近9亿,同比大增50%。 饮片产能即将释放,贸易持续增长:公司目前产能仅1.5万吨左右,不能满足医院订单需求,生产线超负荷运转,受此因素影响10年饮片业务增长放缓。11年北京和成都扩产,预计将有1万吨的产能陆续上马,支撑11年业绩跨越式的增长。贸易业务11年规模仍将扩大,目前存货约13亿,估计其中药材储备8-9亿,三七价格维持高位,虫草价格持续提升,11年利润贡献会持续高增速。 资源整合进程大步推进:公司9月收购了安国药材交易中心,完成了对亳州、普宁、安国三大药市的控制,上游药材资源掌控力进一步提升。 公司将长期受益于行业高成长和集中度提升,应该享有一线医药股的估值。我们给予11年35倍PE。预计10、11年EPS0.44、0.59元,目标价21元,维持增持评级。

10年1-9月,公司实现营收8.83亿元,同比增长63.62%;实现营业利润2.18亿元,同比增长89.57%;实现归属上市公司股东净利润1.71亿元,同比增长104.28%,对应EPS为0.76元。 3季度实现营收3.04亿元,同比增长51.67%,环比减少3.22%。毛利率延续上升趋势至37.88%,同比增1.42个百分点,环比增2.80个百分点。期间费用率同比降1.13个百分点,环比增1.04个百分点,规模效应使得销售费用率下降,但管理费用率有所上升。上述共同作用使得归属上市公司股东净利润同比增长91.28%,环比减少1.37%。 母公司是3季度支撑业绩的主要动力。当季母公司实现营收2.45亿元,同比增长58.55%,环比增长3.54%。毛利率为42.29%,同比上升4.23个百分点,环比上升0.94个百分点;美星经营情况有所下滑,3季度实现营收5850万元,环比减少24.03%,同比增长28.32%。毛利率为19.39%,环比降低2.02个百分点,同比降低5.59个百分点。 公司产能不断提升。继09年搬迁至海沧新厂区年产能达到45亿只薄膜电容器及2000吨金属化膜后,10年又以自有资金扩产4.5亿只薄膜电容器及600吨金属化膜。快速的产能扩张显示出公司对未来发展的信心。 公司开发的交流电容产品可应用于变频空调、混合动力汽车、太阳能和风电等市场。新能源领域的收入目前较低,交流电容产品有望承接国际大厂的订单转移。 我们预计公司2010-2012年销售收入分别为11.36亿、14.74亿、17.67亿;净利润分别为2.14亿、2.70亿、3.18亿;对应EPS分别为0.95元、1.20元、1.42元。

浙江阳光2010年1-9月实现营业收入15.42亿元,同比增长25.3%;营业利润1.10亿元,净利润1.45亿元,同比分别增长7.1%与52.4%。 每股收益0.58元,略低于预期,符合业绩预告。 节能照明产品推广加速,国内节能灯消费气氛高涨。草根调研发现自08年开始,节能照明产品推广速度明显加快。每年自6月开始推广,三季度营业外收入分别为:08年0.02亿元,09年0.13亿元,10年0.36亿元,这当中大部分为节能照明补贴,可作为侧面印证。 三季度收入5.72亿元再创新高,以补贴还原或达6亿元。主要驱动力:1.节能灯产能缓慢释放。三季度节能灯行业出口量环比持平,同比增长38%,需求较为旺盛,产能扩张仍是首要问题。2.三季度节能灯内销较为旺盛,节能照明推广较快。实际上,如果以节能照明补贴部分还原至收入,那么三季度实际营业收入或达6亿元。 综合毛利率15.1%,环比下降7.1个百分点,同比下降2.8个百分点。 主要源于原材料成本压力及节能照明产品推广加速。如果将补贴还原到收入,实际毛利率将回升至20%左右,处于正常范围内。 费用率提升,主要源于推广与研发。营业管理费用率分别达4.8%与6.3%,同比分别提升0.4与1.5个百分点,环比分别提升1.4与下降0.5个百分点。这也反映了内销增长带来的费用投入加大。 少数股东损益率降至0.5%,主要由于收购子公司亚凡尼公司及上虞森恩浦荧光材料公司25%外资股权。存货4.97亿元环比略降,同比增长56%;经营现金流0.26亿元。季报还显示公司停止股票投资。 我们调低公司2010年EPS至0.75元,调高2011-2012年EPS分别至1.06元与1.36元,维持“谨慎增持”评级,关注增发后续进展。

公司10月27日公告,董事会通过决议,拟非公开增发不超过1200万股,募集不超过4.5亿元,发行价不低于44.07元/股,投资5个项目。本次发行尚需获得公司股东大会的批准和证监会的核准。 公司同日公告,公司将于28日在北京召开发布会,发布全球首个同时提供语音合成、语音搜索、语音听写等智能语音交互能力的移动互联网智能交互平台——“讯飞语音云”。 此次公司非公开增发将募集不超过4.5亿元,投向5个项目,包括“畅言”系列语言教学产品研发及产业化1.28亿元、电信级语音识别产品研发及产业化0.83亿元、面向3G的音乐互动语音增值业务系统产业化0.76亿元、海量信息智能分析与处理系统产业化0.67亿元,以及公司营销和服务平台建设0.69亿元。前4个项目建设期均为2年。 此次将增发不超过1200万股,相当于现有总股本的7%。发行价不低于定价基准日前二十个交易日均价的90%,即不低于44.07元/股。以募集资金4.5亿元、发行1200万股计算,则对应37.5元/股。 近年来智能语音技术的易用性和人性化程度逐渐提升,各方面的应用需求日益迫切,尤其随着3G网络的推广和移动互联网时代的到来,语音产业正面临加速发展的机遇。公司作为国内的行业龙头,其研发应用试点渐为客户认可接受,相关产品推广范围不断扩大,为公司本次拓展新应用奠定基础。通过募投项目,将进一步加快公司语音技术应用的产业化进程和技术水平持续优化升级,占据我国语音市场发展先机,进而全面提升公司业务规模。 公司此次发布的“讯飞语音云”提供语音合成、语音搜索、语音听写等智能语音交互能力,将人的语音转换成对应的文字,或者将文字转换成语音朗读出来。“讯飞语音云”将向移动互联网开发厂商和用户同时开放。 应用开发伙伴可以借助其构建出“能听会说”的特色移动互联网应用,从而使开发的门槛降低、开发周期缩短,将有利于移动互联网应用的不断创新和丰富。 移动互联网的渗透率目前增长迅猛,成为互联网之后又一个潜力巨大的市场,各种软件应用的需求急剧上升。 公司领先的语音技术,开放的合作模式,将有利于公司在移动互联网市场占据先发优势,提升用户覆盖率。 由于平台目前尚无盈利计划,不会对公司短期业绩产生影响。

业绩略高于预期。2010前三季公司营业收入、营业利润、净利润分别为70.1、6.07、3.64亿元,分别同比增长63.9%、39.3%、48.2%;EPS为0.41元,略高于预期。净利润的快速增长源于旅游服务业的恢复性增长以及商品销售的稳定增长。 三游业务收入恢复性同比大幅提升,其中出境游增速最快;商品销售增速平缓。2010年第三季度,我国的旅行需求仍处于恢复性增长阶段,我们推算公司三游业务收入同比增速应该高超过90%,其中占三游总收入1/2出境游增速应该超过100%。此外,我们推算商品销售增速较为平缓,约30%。 三游收入快速增长以及要素采购价格上涨拉低了公司综合毛利率。 2010年第三季度,公司综合毛利率为17.4%,较上年同期和上半年分别下降4.3、3个百分点。毛利率的下降源于:1)旅行社毛利率远低于商品销售,2010年中报披露三游毛利率为8%,商品销售毛利率为35%,第三季度三游收入的快速提升拉低了综合毛利率;2)受要素采购价格上涨的影响,原本盈利水平较低的旅行社毛利率略有下降。 国人离岛免税政策有望于今年第四季度或明年第一季度出台,公司业绩将因此大幅提升。 盈利预测及投资建议:公司整体估值高于同行,但考虑到我国免税业将进入快速发展阶段,公司获益最大,可给予估值溢价。不考虑海南离岛免税政策出台,预计10-12年EPS为0.5、0.61、0.75元,建议按2011年业绩,分部估值给予目标价28.4元,维持“增持”评级。

小天鹅2010年1-9月实现营业收入55.79亿元,同比增长91.2%;营业利润3.20亿元,归母净利润2.61亿元,同比分别增长106.6%与92.4%。每股收益0.48元,比业绩预告上限低0.02元;略低于市场预期,符合我们的预期。 收入保持较高增长。三季度单季收入19.44亿元同比增长91.5%,增速与上半年持平。与二季度相比,收入基本持平,零售份额基本稳定,后续盈利能力提升可以期待。 渠道渗透空间仍大。我们在中报点评中指出,渠道渗透带来[除大型渠道外内销网点]的300%同比增长,拉动小天鹅上半年收入增长33%。前期调研了解到,洗衣机在美的渠道中渗透率约40%,已进入美的3万个网点中的1万多个,未来渠道渗透仍有较大空间。 [毛利率-期间费用率]为5.5%,降至一季度水平,环比下降1.2个百分点,仍然反映出较为积极的市场策略。其中毛利率14.8%,环比下降0.4个百分点,主要源于原材料价格上涨。营业管理费用率分别为6.1%与2.7%,环比分别提升0.6与0.3个百分点,主要源于推广力度及研发投入等加大。净利率4.8%,环比持平略升。 营业外净收入增加1891万元,占税前利润的16%。 存货3.80亿元,同比下降6%,显示需求较为旺盛。单季经营活动现金流入4.78亿元,对应[应付-应收]账款与票据环比上升5.51亿元,其中票据占70%,延续了二季度开始的现金流改善。 我们看好公司渠道渗透深入带来的收入增长,以及未来市场份额巩固后的盈利能力提升。维持2010年EPS0.66元的预测,调高2011-2011年EPS分别至0.95元与1.25元,维持“谨慎增持”评级。

投资要点: 新增产能带来业绩大幅提升。1-9月公司共生产纸及纸板157万吨,销售量151万吨,实现营业收入57.75亿元,同比增加了37.61%;实现营业利润6.71亿元,同比增幅为65.73%;归属于母公司的净利润4.99亿元,同比增长55.48%,稀释EPS0.50元。本年度23号纸机的正式运营,以及自制木浆产能的增加,是收入及利润增长的重要来源。 销售良好但盈利下滑。第三季度实现营业收入22.09亿元,同比增加47.48%,环比升幅为20.10%;归属母公司净利润1.50亿元,同比减少了11.19%,环比下降了16.08%,单季度EPS0.15元。收入提升主要来源于销售量的提升,三季度共销售纸及纸板57万吨,较二季度增加9万吨,环比增加19%。但受原材料价格上涨与产成品售价下滑的双重影响,获利能力下降明显。 四季度盈利水平回升。受节能减排淘汰落后产能的影响,公司产品从9月份开始价格逐渐上升,而原材料价格相对稳定或略有下降,导致从9月份以来盈利状况较明显回升。从目前情形判断,目前市场景气度仍可维持,四季度盈利水平的提升是可以期待的。 未来两年业绩增长点。30万吨高松厚度纯质纸项目计划11年7月份投产;拟与国际纸业(亚洲)合作建设年产40万吨食品包装卡纸项目; 化学浆技改项目;化机浆技改项目争取11年4月投产;第二台5万千瓦背压发电机组预计2011年一季度试运行;小机台的特种纸改造。 业绩预测与投资建议。我们预测公司10年、11年净利润分别为7.00亿元、9.08亿元,稀释EPS分别为0.70元、0.90元,现对应PE分别21.0倍、16.2倍。考虑到公司成本优势以及未来的持续扩张,我们继续维持增持评级,提升目标价至16元。

前三季度,公司完成销售收入36.14亿元,同比增长43.47%;实现营业利润2.69亿元,净利润2.34亿元,分别同比增长50.71%和107.58%;EPS1.00元。 三季度单季,公司收入13.25亿元,同比增长44.82%;净利润6962万元,同比增长39.62%。 前三季度公司综合毛利率18.62%,同比提高0.84个百分点。但三季度单季毛利率18.30%,较上半年下降0.5个百分点。随着棉花价格的不断上涨,公司毛利率呈逐季下降的态势。 公司作为色纺纱行业龙头,规模大,品种全,产品附加值高,在终端产品议价能力和棉花收购方面都具有其他企业难以比拟的优势。因此在此轮棉花涨价过程中,受到的冲击远小于同业。但由于原材料价格上涨无法完全转嫁给下游,短期的利润率下滑仍难以避免。 此轮棉花价格在需求和投机资金的共同推动下已经创下历史新高。从中长期的角度看,棉价的暴涨会带来大量中小企业的停产倒闭,从而促进行业的集中度提升。对于华孚这类以购并见长的行业龙头企业而言,无疑又是一次非常好的扩张机遇。 公司计划定向增发募集资金建设新疆五家渠12万锭色纺纱及浙江上虞8万锭半精纺纱线两个项目。项目建成后公司产能将较目前提升15%左右至115.25万锭。我们预计增发将于年内完成。 公司转让下属房地产子公司股权获得收益约4000万元,将于四季度计入利润,会增厚10年EPS0.17元。 根据三季报情况,我们调升公司10-12年EPS至1.48元、1.66元和1.91元。维持“增持”评级,目标价30元。重点推荐。

投资要点: 洋河股份前三季度实现主营业务收入、净利润分别为55.5、15.4亿,同比增长92%、70%,Eps3.41元,超出我们的预期。 收购双沟并表导致毛利率下滑:前三季度毛利率55.2%,比上半年下滑2.5个百分点,主要由于双沟产品毛利率相对较低,收购双沟并表原因导致毛利率下滑。我们认为随着公司与双沟销售渠道整合逐渐完成,双沟产品升级与洋河本身产品结构调整会合力提高公司吨酒价格水平,未来毛利率会有所回升。 销售费用率同比上升,但相比去年计提已经较为充分:公司今年省外市场拓展力度较大,与双沟的渠道整合也将增大一部分渠道投入,前三季度销售费用率11.1%,同比上升4.6个百分点。公司年初计划全年销售费用4.4亿,但是前三季度已计提了6.18亿,我们认为今年销售费用前期计提已经比较充分。随着销售投入力度加大,公司与双沟渠道整合所能发挥的“1+1>2”的优势会在明年逐步显现,我们预期明年收入增速将快于销售费用增速,销售费用率有望下降。 天之蓝提价5%,等待明年价量齐升:天之蓝终端零售价在400块钱左右,这个价格区间内公司面临的竞品相对较少,最大做强这块产品会优化未来公司的产品收入结构,公司今年营销投入的重点主要是天之蓝产品,我们预计明年天之蓝有望迎来价量齐升。 公司体制与销售优势将继续推动公司盈利增长,3季度业绩超过我们之前的预测,调高20 10、2011年Eps分别至4.93、7.09元,给予2011年35倍估值,增持评级,调高目标价至248元。