投资要点: 投资建议 尽管外部监管政策持续在变,但兴业银行善于发现机会并捕捉机会的核心竞争力从未改变,我们对其未来的发展仍充满信心。预计2014/2015年净利润增速为17%/16%,EPS2.54/2.94元,BVPS12.56/14.99元,现价对应PE3.75/3.24倍,PB0.76/0.64倍。考虑到经济下行带来资产质量压力,下调目标价至13.30元,维持增持评级。 业绩概述 2013年兴业银行实现归属母行净利润412亿元,增长19%,拨备前利润增长24%,完全符合我们此前预期,实现EPS/BVPS2.16/10.49元。 新的认识 1.同业业务只是载体,核心优势始终未变:在同业监管政策趋严的环境下,市场一度对兴业银行未来持续增长的能力产生怀疑。而我们认为,兴业银行的核心竞争力是其基于对宏观环境的判断,持续发现机会并捕捉机会的能力。同业业务只是其创新能力的一种载体,未来在大资管大投行业务上仍有广阔的增长空间。 2.条线改革成效显著,存款逆势大幅增长:2013年存款脱媒形势严峻,兴业银行在企金条线改革促进下总存款却较年初逆势增长20%,日均存款增幅为同业第一,存款占比较年初升4pc,同业负债占比降4pc,存贷比降至63%。预计2014年以互联网思维拓展的零售存款将成为新的增长点,存款占比或持续提升,以存款臵换同业负债将给息差带来改善空间。 3.拨备计提较为充分,应对不良游刃有余:2013年拨备计提充分,拨贷比较年初大幅增长68bp至2.68%,为资产质量恶化提供充足安全垫。 风险提示:同业监管政策加码,经济失速导致资产质量显著恶化。

投资建议:贷款快增不可持续,谨慎增持评级 建行经营稳健,维持2014/2015年净利润增速8.7%/8.3%的盈利预测,对应EPS0.93/1.01元,BVPS4.90/5.58元,现价交易于4.27/3.95倍PE,0.81/0.71倍PB。出于行业整体估值下行及对贷款和中收增长乏力的担忧,下调目标价至4.41元(相对2014年0.90倍PB),涨幅空间11%,下调至谨慎增持评级。 业绩概述:贷款增长速度较快,业绩略超预期 2013年全年实现拨备前利润3230亿元,增长10.8%;净利润2147亿元,增长11.1%,超我们预测2pc;主要归因于贷款增速较快。 新的认识:资产质量稳健贷款快速增长或终结 1.贷款快速增长或将终结:建行2013年贷款增长14.4%,居五大行之首;然存款增长乏力,仅增7.8%,存贷比自上市以来逐年攀升,2013年末已突破70%。随着存款脱媒的加剧,预计在存贷比约束下建行贷款快速增长势头在2014年或难以为继。 2.中间业务收入重视不足:2013年手续费及佣金净收入增长11.5%,13Q4单季同比增长3%,增速明显偏慢。从细项看,除银行卡、电子银行及理财业务收入外,其他业务均为个位数增长甚至增速为负,理财业务14%的增速也较可比银行偏慢,在向中间业务转型方面力度偏弱。 3.资产质量应能保持平稳:13Q4不良额环比增长4%,不良率环比微升1bp至0.99%,经核销转出还原后,13H2不良真实生成率较13H1小幅上升5bp至0.20%,资产质量稳定。从先行指标看,13H2关注类贷款余额微增0.5%,90天以内逾期贷款减少7%,预计2014年建行不良率将继续保持平稳。 风险提示:利率市场化致存款成本过快上升、经济失速致不良快速上升。

投资要点: 结论:2014年公司在京津冀地区溴冷机收入将大幅上升,加上出口加快和二级站潜在新增需求,溴冷机步入快速成长期,维持2014-16年EPS为0.77、0.92、1.10元,维持目标价16元不变,相当于2014年化工12倍PE、节能设备25倍PE,符合行业平均估值水平,增持。 有别于市场的观点:市场认为公司溴冷机缺乏成长性,而我们认为,2014年京津冀地区溴冷机需求将快速增长,通过战略合作,公司市占率有望上升,加上出口加快和二级站潜在新增需求,溴冷机将步入快速成长期。 京津冀地区溴冷机需求快速增长,公司市占率有望大幅上升:《京津冀及周边地区落实大气污染防治行动计划实施细则》要求2015年底京津冀及周边地区地级及以上城市建成区全部淘汰每小时10蒸吨及以下燃煤锅炉,2017年淘汰35蒸吨及以下燃煤锅炉,改用清洁能源或集中供热。根据我们研究,预计2014年京津冀地区燃煤锅炉整顿将加速,受制于天然气紧缺和高成本,集中供热是最佳方案,从而催生溴冷机(热泵)巨大需求(目前年市场需求约3亿)。判断公司将加强与合同能源管理公司战略合作,市占率将从目前不到10%大幅提升,保守预计新增收入1.5亿(2013年溴冷机收入9.3亿),中性2.4亿,2014年业绩预测基于保守预计。 海外事业部独立加快出口、二级站示范项目成功运行开辟新增长点:2013年溴冷机出口1.2亿(占比13%),海外事业部独立后,投入加大,激励到位,出口将加快;目前国内首站溴冷机年需求7.5亿(双良占比40%),而二级站潜在需求远大于首站,一旦市场启动,将开辟新的增长点。 风险提示:纯苯、苯乙烯价格波动、铜等原材料价格波动、经济下滑

投资建议:目标价46.8,维持“增持”评级。公司2013年净利润符合我们的预期,预计未来随着天拓科技并表,游戏业务利润占比将显著提升,此外,互动娱乐布局将持续推进,不考虑摊薄,维持2014-2015年EPS预测1.02/1.50元(摊薄后2014-2015年EPS为0.83/1.22元),维持目标价46.8元,维持“增持”评级。 车模业务稳定增长,婴童用品及并购贡献主要业绩增长。2013年营收22.19亿元,同比增长98.42%,归母净利1.34亿元,同比增长25.17%。其中,四季度营收5.73亿元,同比增长37.55%,净利润0.47亿元,同比增长27.10%。四季度利润的增长主要来自:①婴童用品及玩具车放量增长,2013年下半年玩具车收入增长175%;②畅娱天下、谷果软件分别自2013年9月、11月合并报表。 游戏业务高歌猛进,二季度并表贡献业绩。正在开发和内测的游戏产品将逐步上线,开始贡献盈利,包括天拓网页游戏《龙骑士传》、《再世仙缘》、《英雄战歌》和《永恒之城》等,手游产品《有仙气》、《屠龙者》、《傲血三国》和《魔界之王》等;畅娱天下除《醉江山》、《名将风云》外,还有多款游戏处在开发及内测阶段。 打造互动娱乐平台,外延并购不止步。我们认为,公司有望借助资本市场力量,继续推进互动娱乐平台布局。市场对公司进入新领域的认识停留在游戏开发上,尚未充分认识到互动娱乐平台的战略布局正在起步,三次收购行为已经踏出打造星辉互动娱乐平台的重要一步。 风险:对腾讯平台依赖度高;核心技术人员流失等。

投资要点: 维持增持及12元目标价。平潭政策落地速度快于预期,短期有望逐步兑现,我们维持2014-15年EPS0.15/0.45元预测以及12元目标价。 平潭政策落地速度快于预期,短期有望逐步兑现。财政部、国家税务总局27日正式公布《平潭综合实验区企业所得税优惠目录》和相关优惠政策,对设在平潭的鼓励类企业减按15%税率征收企业所得税,政策从2014年1月1日起至2020年12月31日止执行。所得税优惠政策的落地,再次证明了我们对政策的前瞻性预期,有利于平潭吸引和培育高端产业,推动两岸共同家园建设,随着封关进度推进,我们预期会有更多优惠政策将于近期落地。 中福实业为注册在平潭岛上唯一上市公司,有望长期受益平潭岛开发建设。1)我们认为,平潭岛地理位臵和政策优惠力度决定了其政治定位要明显高于自贸区,平潭岛经历3年开发,基础设施建设如火如荼,环岛路,地下管网,海峡一桥等已落成,未来规划修建高铁、海底隧道等联通机场和福州市区,通勤条件大为改善加速企业进驻,对台开放口岸雏形已然显现;2)公司作为平潭岛注册唯一A股上市公司,得天时、据地利,受益路径猜想:1)若自由港获批,岛内土地升值空间巨大,公司项目将直接受益;2)可能获取更多BT项目。 业绩反转,预计2014-15年净利润增速分别为195%、209%;公司更名、股权治理结构的改善将使大股东与资本市场的利益诉求趋于一致,维持增持评级及12元目标价(参考自贸区可比公司估值)。 风险提示:政策风险、项目拓展风险、销售不达预期风险

投资要点: 我们预计公司 的国际化进程很可能在2014-2015年实现突破,预计2014年和2015年海外收入占比23%和30%,上调2014-2016年EPS 至0.74元、0.86元、0.99元,2014-2015年上调幅度分别为64%、48%, 维持目标价9.5元,距离目前股价仍有24%的空间,维持“增持”评级。 中海油资本开支稳中有升,公司订单有保障。公司2013年工作量高于预期,收入增速64%。公司收入增速与中海油开发投资和生产资本化增速正相关,且具有更大弹性。中海油2014、2015年继续扩大资本开支,公司国内订单有保证,我们预计公司2014年国内工作量增速16%。 毛利率创新高,预期未来略有下滑。2013年公司销售毛利率从2012年的18.7%提升至23.5%,创上市以来历史新高。提升来源于两方面, 一是折旧占收入比下降,二是公司综合管理能力的提升。我们预计2014-2016年,随着国际业务占比的不断提高,公司的综合毛利率水平略有下滑。 海外市场即将爆发,深水领域值得期待。公司经过3年海外项目积累,海外订单将成为公司2014-2016年主要增长点。公司海外订单的签订和 对深海领域的国际合作的推进将成为催化剂。 风险因素:国际油价大跌;海外订单低于预期。

维持“增持”评级,目标价11.2元。奥维年报及一季报预告符合预期,基于对当前市场环境的判断,公司已着手控制费用并力图转型发展,虚拟养老业务布局日趋广泛。我们维持2014-2015年EPS分别为0.15/0.22元的预测,目标价11.2元,给予40亿目标市值,增持。 受累网优需求下滑,公司13年出现亏损。公司2013年实现收入3.4亿元,同比下滑14.3%,净利润亏损4809万元。一方面,2013年运营商网优需求由3G向4G过渡,造成需求“青黄不接”;另一方面,广电总局进行了大部委整合,造成CMMB投资骤降。受此影响,公司网优覆盖设备和技术服务收入分别下滑25%和4%,拖累了收入规模增长。同时,公司计提资产减值损失共2779万元,进一步拉低利润表现。 预告Q1亏损收窄,虚拟养老业务布局成亮点。公司同时预告一季度亏损400至800万元,较2013年同期明显收窄。我们预计随着4G建设的展开,公司主业逐季好转是大概率事件。年报中,公司强调养老业务的布局,新设丽江、甘肃两个民办非子公司,同时计划在重庆、福建、海南、辽宁、四川、陕西、湖北等地积极布局。我们认为,奥维经过两年多的发展,虚拟养老的全国性布局已初具雏形,用户规模增长在即。 获装备承制资质和武器装备科研生产许可,涉足国防领域。公司在传统通信领域也积极拓展客户,自2013年12月份起,陆续获得国防装备相关牌照,已具备向国防客户供货的基础。我们认为,公司在无线通信领域具有丰厚的技术积淀,发展高毛利客户有助于传统业务转型。 风险提示:养老业务竞争加剧;运营商网优推进进程低于市场预期。

盈利预测与估值:维持2014-2016 年EPS 分别为1.37、1.92、2.64元的预测,对应目前股价PE 分别为23、17、12 倍。公司成长性依旧,但风险偏好下降过程中,业绩增速低于预期的风险被放大。结合创业板系统性风险因素,给予公司2014 年30 倍PE,目标价41 元(较前次下调18%或9 元),距现价有28%空间,维持“增持”评级;主业成长性符合市场判断,财务费用对利润略有影响。实际扣非后净利润同比增速43%,略低于市场预期的50%。主要是财务费用由2013 年的-0.39 亿元,增加到2014 年的0.51 亿元,我们认为,财务费用增加,是公司的BT 类项目增加、垫付资金增加带来的借款增加所致。我们预计BT 或BOT 项目在未来仍是主要业务模式,若财务费用保持适当比例增加,不会对公司业绩构成显著影响;公司多方面布局且订单良好,预计成长性依旧能够得到保持。公司2013 年在武汉、太原等地布局,并且涉及钢铁、地产、船舶等行业。 预计新行业的水处理需求,将在传统市政水务基础上带来新的增量。 招投标统计数据显示,公司一季度中标密云、门头沟、武汉等项目,总额约12 亿元,保持了良好开局。我们预计公司成长性能够维持;政策环境有利水处理行业。我们预计《水污染防治行动计划》将于年内出台执行,预计污水处理设施提标改造、资源化再生利用,都将是政策重点。通常政策推出之后的1-3 年是执行工作量的上升期,未来数年政策环境将有利于水污染治理市场需求的超常规增长;风险因素:水污染政策出台时间滞后,地方财政支付能力降低等。

新客户拓展与外延并购双轮驱动助力业绩快速增长,连续高送转彰显公司成长信心;维持增持,目标价30 元。公司2013 年实现收入13.06 亿元,同比增长26.3%,归属上市公司净利润1.74 亿元,同比增长62.4%,折合EPS 0.49 元,符合预期。公司正向高端包装服务商迈进,内生性与外延式双轮驱动其业绩快速成长。公司已预披露2014 年一季度增速40%-60%,并再次高送转,彰显公司对未来高成长的信心。我们下调2014/15 公司EPS 为0.76/1.02 元(原0.78/1.02 元),维持增持,维持目标价30 元,对应2014 年业绩39 倍PE(预计公司未来两年业绩复合增长49%)。 客户拓展取得实质性进展,未来将持续加大优质客户开拓力度。公司目前客户已涵盖电子通讯、智能终端、化妆品、食品饮料、家具、户外用品、电子烟等,未来我们认为凭借在研发、品质、服务的竞争优势,预计公司仍将不断获得新的全球知名客户包装供应资质,为公司收入长期较快增长奠定坚实的基础,同时提升新建产能利用率,进一步拉高盈利能力。 向一体化服务商迈进,服务模式创新。公司已由单纯的包装提供商向一体化服务商迈进,通过资源整合、研发设计等增强与客户粘性,扩大销售规模。公司目前积极在新客户中推广一体化服务模式,如公司新增的电子烟客户,预计未来将进行更具有深度的服务模式创新,提高粘性与附加值。 外延式扩张打造竞争优势。公司未来将继续借助上市公司平台优势,采用外延式发展模式吸收创意包装、文化包装等方面具有竞争优势并拥有高端客户资源的优秀企业,助力公司快速成长为高端包装行业领导者。 风险提示。电子等下游行业景气度下行,原材料成本波动。

投资要点: 首次覆盖,给予“增持”评级。2013年实现营收同增31.53%,归母净利润同增8.30%,EPS0.75元,符合预期。我们看好京津冀一体化及北京自住型商品房推进给公司带来的发展机遇,首次覆盖给予“增持”评级,预计2014-2015年EPS为0.90元、1.12元,增速为20.00%、24.4%,目标价8.16元,对应2014年9倍PE。 区域水泥景气或触底反弹:公司为京津冀水泥龙头,2013年实现水泥及熟料销量3889万吨,同增9.9%,第4季度销量达近1000万吨,同增超过40%。受大气治污影响,公司2013Q4关停北京平谷、顺发等水泥生产线,消减水泥产能150万吨,计提减值准备总计2.99亿元,对2013年EPS影响约为0.06元。我们认为随着大气治污的推进,区域内产能或进一步受控及关停,而京津冀一体化进程的推进或将令需求复苏性增长,京津冀水泥供求的景气格局或将触底反弹。 “好水快流”加快结转,自住型商品房盘活土地储备存量:2013年结转面积117.67万平米,同增40.76%,其中保障性住房结转大幅反弹是带动结转面积上升的主因(同增88.5%)。2013年商品房签约面积127万平方米,同增65.7%,保障房签约面积41平方米,同比下降21.9%,预计2014年保障性住房占比会有所下降。2013年北京推出首批2万套自住型商品房,公司占据约1/3份额,我们预计将带来100余亿元营收贡献,随着北京自住型商品房建设推进,将盘活公司现有工业地存量并打开公司房地产业务上升空间。 风险提示:原材料成本上升风险、宏观经济形势风险、房地产调控。

投资要点: 投资建议:作为湖南民营商业龙头,公司管理机制灵活、规模扩张迅速、转型态度积极,近年来规模及利润均实现了高速增长。公司2013年实现收入113.88亿元,同比增长13.81%;归母净利润同比增长21.16%,扣非后归母净利润同比增长24.88%,EPS 为0.70元(对应摊薄后股本),同时拟向全体股东进行10派5。未来公司还将积极跟随商业发展趋势布局全渠道战略,提升客户购物体验同时巩固自身商业优势,我们看好步步高未来的转型效果。预计公司2014-2016年0.85元,1.06元及1.27元,未来三年的复合增速约为22%。给予步步高2014年PE18X,目标价15.3元,首次覆盖给予“增持”评级。 低成本外延有效扩张铸就公司业绩稳定高增长。依托公司多业态商业运营优势低成本扩张战略,公司近年来规模及业绩均实现稳定高增长。展望2014年,我们判断:1)外籍管理团队逐步退出,公司管理费用将同比出现一定幅度下降;2)2014年公司超市事业部领导更换,展店开始加速,同时在采购流程和供应商整合方面的持续改进,超市业务收入规模及利润表现均有望超市场预期;3)百货业务秉持低成本的外延扩张原则,2014年预计新开7家百货,百货业务业绩仍将保持稳定高增长。 布局线上商城,全力转型O2O 全渠道。2013年12月,公司公告出资1亿元投资成立步步高电子商务独立子公司,借助PC 和手机端实施全渠道、全业态、全品类O2O 战略。我们认为公司本次布局线上积极转型O2O 全渠道符合行业发展的大趋势,且公司在转型期想的远、变的快、做的深,我们看好公司本次转型的决心及效果,未来有望率先成为成功转型的跨区域零售商。 风险提示:1)小非解禁减持风险;2)线上商城培育及O2O 战略推进不达预期

投资建议:看好民生整体战略,增持评级. 看好民生在盘活中国存量资产大战略中扮演重要角色和社区金融战略,维持2014/2015 年净利润增速18.0%/16.4%的预测,对应EPS 1.76/2.05 元,BVPS8.46/10.16 元,现价交易于4.46/3.83 倍PE,0.93/0.77 倍PB。因版块整体估值下行,我们下调目标价至10.58 元(相对2014 年1.25 倍PB),涨幅空间35%,维持增持评级,预计不出彩的2013 年报及14Q1 季报将创造增持良机。 业绩概述:拨备计提较多,业绩略低于预期. 2013 年全年实现拨备前利润701 亿元,增长17.2%;净利润423 亿元,增长12.6%,略低于我们预测1pc,主要归因于不良加速确认导致拨备超额计提。 新的认识:甩开不良包袱2014 年可轻装上阵. 1.同业资金运作能力提升:资产端收益率齐齐提升,特别是6 月钱荒后民生对资金市场的敏锐度及运作能力均显著提升,13H2 同业资产收益率较13H1大幅提升67bp 至5.27%。同期还贷款结构继续优化,贷款收益率提升8bp。 2.甩开不良包袱轻装上阵: 13Q4 似有意加速不良确认并加强核销转出,预计14Q2 可轻装上阵。①似有意加速不良确认,不良暴露充分:虽13Q4 不良率环比上升7bp 至0.85%,13H2 不良真实生成率较13H1 大幅上升40bp 至0.69%;但同时资产质量先行指标改善明显,2013 年末关注类贷款、逾期特别是90 天以内逾期贷款余额均较13Q2 出现下降。②大手笔核销转出,预计14Q2 可轻装上阵:2013 年全年核销转出不良贷款114 亿(其中下半年102亿),不良核销转出率创历史性地达108%;我们认为钢贸等行业不良贷款已通过核销出售等手段完全处臵,会集中在2013 及14Q1 业绩中反映,后民生可轻装上阵。 风险提示:经济失速导致不良率快速上升。

维持“增持”评级,维持公司2014-16年EPS预测为0.56/0.68/0.81元。公司2013年营业收入104.5亿元,净利润40.4亿元,同比增长14%/33%,对应EPS0.42元,业绩符合预期。公司杠杆提升至2.1倍,成本费用率处于43.5%的行业较低水平,目标价13.01元。 打造美林模式将稳固经纪业务份额,多渠道融资扩充资本金。截止2014年2月,公司经纪业务份额提升至5.49%。网络券商兴起将导致佣金率下滑,公司一方面加速轻型营业部布局进行应对,以及成为“腾讯自选股”的合作券商;另一方面积极发展高净值零售及机构客户,加强大宗交易、QFII与财富管理业务。公司2013年以来已实现9亿美元海外公司债、120亿元境内公司债等多种渠道融资,2014年将发行110亿元公司债。截止2014年初,资本金补充至390亿元。 权益投资提升收益率。受债券市场熊市影响,公司2013年自营收益率约4.34%,低于行业平均水平,但权益类趋势性投资仍实现约19%,量化投资实现约11%的较高收益率。预计量化策略的拓展使用有望提升收益,而债券市场的好转将有助于消化账面浮亏。 集团发展有望受益于自贸区建设及上海国企改革。公司在自贸区推进网点设立,个人跨境投资等业务放开将推动证券业务发展。公司完成收购以租赁为主业的恒信金融集团,协同效应有助于集团ROE由目前约7%提升至10%以上。上海国企改革有望建设多个金融资源整合平台,预计相关并购重组活动将推动公司发展。 核心风险:大盘下行,佣金率下滑。

维持“增持”评级。2013年实现营收同比增长27.67%,归母净利润同比增长112.47%,EPS1.26元,符合预期,同时拟每10股派2.0元(含税)。我们上调2014-2015年EPS至1.50元、1.73元(上调0.30元、0.38元),维持“增持”评级,考虑行业平均估值,维持目标价15.88元,对应2014年10.59倍PE。 销量大幅增长,大举并购新产能:公司实现水泥及熟料约5103.39万吨(财务口径),同比增长20.52%,销量增速同比大幅提升,与2010年增速相当,且明显高于全国约9.5%的均值。报告期内共完成3笔股权收购,新增水泥产能465万吨,混凝土产能新增510万方至2205万方/年,骨料产能新增600万吨至950万吨/年。 第4季度盈利能力提升,提振全年盈利水平:我们测算4季度出厂均价同增13元/吨,环比上升20元/吨;虽然全年均价同比仍下跌7元/吨;但公司加强煤炭采购及消耗管理使得水泥成本同比下降8%,全年吨毛利同比上升8元至约72元;其中第4季度吨毛利约92元,同比提升约10元,达到历史第二高度;期间费用率基本维持稳定。 大力推进水泥与环保业务协同发展:2014年公司计划资本性支出28亿,同比大幅增长30%,拓展环保业务是重点,2013年,环保业务收入1.1亿元,目前公司运行和在建的垃圾环保处置能力已达287万吨/年,其中生活垃圾处置能力228万吨,随着实现的处置能力和处置量的扩大,其收入规模预计将有快速的提升。 风险提示:原材料成本上升风险、宏观经济形势风险。

事件: 2014年3月31日公司发布复牌公告,距离3月24日停牌,共计5个交易日。 评论: 我们判断,上海文广集团及上市公司的整合力度和进度均会超出市场预期,东方明珠将从中受益,建议继续增持,维持15元目标价。维持盈利预测,即2013-15年EPS分别为0.22元、0.50元、0.60元。 推荐逻辑:1、文广集团寻求第三个融资平台的概率不高,东方明珠和百视通均将受益;2、根据我们对文广集团总裁黎瑞刚管理风格的把握,此次改革的特点将是“速战速决”,改革进度会快于市场预期;3、充裕的现金状况将为整合后的公司发展提供持续动力。 催化剂:上市公司整合推进、外延并购取得突破性进展 风险提示:上海国企改革推进速度低于预期