9月份,公司汽车总销量32522辆,环比增长26.32%,同比下降16.40%,降幅有所收窄;1-9月累计销量327875辆,同比下降14.06%。我们认为公司未来销量稳步回升系大概率事件。 9月份,SUV是公司最大亮点,销售7077辆,同比增长238.94%,环比增长114.45%,主要因为瑞风S3自8月27日上市以来表现抢眼,30天收到的重点客户订单已达到14113台,受到产能限制(部分外购零部件供应跟不上),实际销量预计在5000辆以上。 随着后期产能逐渐爬坡,销量有望上一台阶。另外,据媒体消息,瑞风S51.5TGDI车型已经开始销售,公司SUV销量值得期待。 9月份,卡车销量13055辆,同比下降40.47%,环比增长5.88%。 主要是因为公司执行环保部要求,从5月下旬将所有卡车全部切换成国四标准,而工信部规定2015年1月1日起国三柴油车产品将不得销售,由于目前仍有相对国四标准便宜的国三车在销售,影响了公司卡车的销量。近日,环保部联合发改委等五部门编制印发了《2014年黄标车及老旧车淘汰工作实施方案》,制定了一系列黄标车老旧车的淘汰计划,这将带来一波轻卡的置换需求。 随着国三轻卡逐渐退出历史舞台,公司的提前布局将带来先发优势和技术积累,未来销量将逐渐攀升。 9月份,新能源汽车免购置税政策开始实施,未来国家仍将有一系列鼓励新能源汽车发展的具体政策出台,公司IEV5将在11月份上市,续航里程提升到200Km,公司电动车定位为“城市短途代步”,符合市场取向。 暂不考虑整体上市及配套融资的情况,维持公司2014-2016年EPS0.91元、1.33元、1.75元的盈利预测不变,维持“增持”的投资评级。 投资风险:1、宏观经济和行业存在不确定性;2、国四轻卡和新能源汽车销量不达预期。

事件摘要: 今日(2014.10.13)伊利股份在早盘股价迅速下滑,并在10点前一度跌停,后慢慢反弹,最后下午尾盘收盘至24.32元,下跌-6.28%。 事件点评: 此次事件颇为蹊跷,首先食品板块公司的无故大跌,会首先想到食品安全“黑天鹅”事件:正巧,伊利被成都商报报道,有消费者在成都九眼桥附近的“7-11”便利店购买的伊利高钙低脂奶,饮用时发现了块状物,牛奶尚在保质期内。但结块事件,并非较大的安全问题,近几年其他乳企也有发生,可能是存储或者物流环节温度过高致使蛋白质变性所致(并非什么食品安全问题)。所以如果此次股价异动真是由于此次事件的话,那么未免存在反应过度和错杀的嫌疑了。抛开此次事件,伊利近期基本面也是利好不断:1,从业绩上讲,1季度和半年报都比较靓丽,而3季报超预期也是大概率事件。2,新西兰工厂近期也将投产,奶粉产能有望继续得到大幅提升。3,“培兰”全脂牛奶进入天猫销售,伊利在“进口奶”市场上也将分的一杯羹。4,沪港通背景下,作为蓝筹和蒙牛比仍有估值优势。5,成本继续下降,毛利率有望继续扩大。从市场行为上理解:前期伊利已经有比较可观的涨幅,而近期大盘的转强,伊利稍显滞涨,可能存在部分机构获利了结转而投向近期预期涨幅较大的板块。 投资建议:3倍空间决定稳定的收益,大跌即买入。我们认为2014-2016年,归属母公司净利润为41.05亿元,52.74亿元和66.81亿元,每股收益为1.34元,1.72元和2.18元。我们给予公司2015年合理估值为20-25倍,认为其2015年合理价格为34.4元-43元,再次重申评级“买入”。 风险提示:原奶价格大幅上涨,产品销售不达预期,食品安全问题。

公司是河南省唯一省级资本控股的电力上市公司,目前控股在运火电装机容量190万千瓦。我们认为,河南省火电机组利用率受外电冲击的影响已充分反映, 最坏时期已经过去,公司在运机组地处河南省负荷中心,未来利用率提升可期,同时煤价的大幅下降已充分消化电价下调影响,公司火电机组利润水平仍有望继续增长,主业经营进入最好时期。 2014年4月9日披露非公开发行预案,拟募集资金不超过20.92亿,收购控股股东所持有的新乡中益、鹤壁鹤淇两个在建火电项目股权和项目后续建设投入,从而迈出规模扩张第一步。 两在建项目地处豫北地区,靠近煤炭大省山西,是河南省煤价洼地,建成后盈利能力将大大超出目前公司在运机组,此外国家大型煤炭物流储配基地的建设对4台在建机组乃至公司体内在运机组构成长期利好,未来盈利有望超预期。 根据控股股东投资集团长远发展战略,将以公司为未来电力资产的整合平台,实现集团电力资产证券化。集团旗下除豫能控股控制的天益、鸭电以及拟募资收购的中益、鹤淇外,尚参控股多家火电企业,涉及权益装机达到435万千瓦,其中不乏具备特色、盈利能力超强的优质资产。未来随着上述资产的持续注入,将为公司火电资产规模继续扩张进一步打开空间。 盈利预测与投资建议。考虑增发摊薄,我们预计公司14-16年将实现EPS分别为0.75元、0.87元和1.26元。公司目前装机规模仅190万千瓦,具备较大的成长空间。本次定增募资投建豫北优质电力项目,将迈出规模成长的第一步,未来集团电力资产持续注入将为公司长期、可持续成长打开空间,成长道路清晰。考虑到公司未来规模成长和盈利提升确定性较强,我们认为公司目前股价具备较好的投资价值,给予“买入”评级。 风险因素。煤价反弹超预期;增发及后续资产整合进度低于预期等

公司光伏产业链贯穿硅片、电池片、组件和光伏电站环节,目前电池组件产能已达1GW,是国内领先的光伏制造企业。 公司目前电池片与组件的配套产能约为1GW,上游硅片产能略少。2013年组件销售718MW,今年上半年销售305MW,下半年国内市场需求激增,目前公司订单饱满,组件产能满产生产,我们预计组件全年销售有望突破800MW,组件业务盈利水平有望大幅上升。 公司组件产线自动化率较高,目前约有300MW封装全自动产线。公司还将继续进行老产线技术改造升级。在高效电池片方面,公司已拥有成熟生产技术,目前主要是P型高效单晶,N型正在评估中。 公司光伏电站既有可以划为分布式的“渔光一体”、“农业大棚”项目,也有传统西部地面电站项目。100MW“渔光一体”项目采用“上可发电,下可养鱼”的发电模式。200MW“农业大棚”项目兼具光伏发电收益及农业大棚出租收益。公司西部地面电站目前已拥有约100MW开发权。 公司计划投资建设年产75万毫米4寸蓝宝石晶棒项目,预计总投资1.33亿元,投资回收期为3.78年。蓝宝石晶棒的核心是拉晶工艺,公司目前已基本掌握拉晶工艺,且在良率及节能率方面位于行业国内前列。公司蓝宝石晶棒业务未来有望成为新的利润增长点。 我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.41、0.50和0.62元。对应昨日收盘价动态PE分别为40、32和26倍。行业方面,下半年国内光伏安装量有望大幅提升,全年并网量有望达到14GW左右,公司组件及电站业务都将受益。总体来看,公司已基本从低谷中走出,未来电站及蓝宝石业务颇具看点、给予公司增持评级。 风险提示:(1)光伏组件需求不及预期;(2)公司电站项目进展不顺;(3)非公开发行股票的不确定性。

伊利的逻辑—格局要大,至上而下:伊利真正该看的,是格局,是行业天花板,是未来行业市场潜力和容量。这个和看其他很多食品饮料板块的企业逻辑是不同的,首先,产品属性决定,乳制品是国际化的,全球化的;其次,伊利属于乳制品行业常温液态奶占比较高的企业,而常温液态奶又是现今乳制品行业的主流。 常温奶和低温奶之争—常温液态奶继续领先:解释了为什么认为低温奶的营养价值高仍不能逆转现今趋势的理由,而在国内冷链物流,环保以及国际传统巴氏奶阵营都开始转向常温奶的历史经验和国际未来趋势都表明了常温液态奶才是主流品种,巴氏低温奶在国内只是一种补充形式的格局。 进口奶冲击影响—非常有限:进口量基数小,才显得增速高,占比仅1%左右,进口奶质量,口感以及可实用时保质期由于物流等原因,已经大大折扣,经销商推广动力也不是很足,渠道利润又没有超额收益,而且又怕真做好了又被厂家收回。同时国内企业在外敌“走进来”的同时,我们又积极“走出去”;同时又可以“走出去”再“走进来”,凭借良好的渠道优势,进而分得此块市场的份额。 行业成本—新西兰原奶价格下降幅度大,国内也有一定幅度的下降,对乳企来讲都是正面的,直接可以提升毛利率进而提升净利润率。 盈利预测与投资建议: 2014—2016 年,归属母公司净利润为41.05亿元,52.74 亿元和66.81 亿元,每股收益为1.34 元,1.72 元和2.18元。我们给予公司2015 年合理估值为20—25 倍,认为其2015 年合理价格为34.4 元—43 元,评级“买入”。 风险提示:原奶价格大幅上涨,产品销售不达预期,食品安全问题

公司持续专注ERP软件开发与实施服务,拥有较为完整的制造业ERP服务经验,在亚太地区拥有超过30,000家客户,在制造业与流通业ERP领域形成专精优势,在产业积累、产品成熟度、行业认可度方面具有一定影响力。 公司建立了适用于不同企业规模的软件产品体系,自建实施服务团队,以一体化模式开展业务,可以更贴近客户需求,有效调整、完善软件功能,提高实施服务效率,提升软件应用成功率。 2012年-2014年1-6月,公司营业收入分别增长3.78%、6.46%、3.73%,归属母公司股东净利润分别增长3.27%、-1.69%、-19.80%。业绩表现不佳主要是受两岸制造业疲软影响。 我国制造业正面临转型升级,未来ERP增长的主要驱动力将来自向中小企业渗透及应用的深化,流通业的快速发展也催生旺盛的行业需求,公司作为专精制造业、流通业的软件服务商,业务发展仍存在较大空间。 新上市软件E10下半年贡献收入,2015年针对大中型企业的新产品可能上市,行业端将着重耕耘有发展潜力的商贸流通业,并积极推广云端产品。 预计公司2014-2015年摊薄每股收益0.55/0.61元,对应2014-2015年市盈率51倍/46倍,基于公司未来业绩逐步改善的预期,给予增持的投资评级。 风险提示:制造业持续低迷,业务开拓不利,业绩低于预期等。

报告摘要: 工商银行公布20 14年中报,14年上半年实现营业收入3284.25亿元, 同比增长9.99%,实现归属于母公司股东净利润1481亿元,同比增长7.05%;实现每股收益0.42元,每股净资产3.86元,实现加权平均净资产收益率21.77%(年化);比去年同期下降了1.48个百分点。 按照日均余额计算,工商银行2014年中期的净息差为2.62%,同比提高了5个基本点,按照期初和期末余额计算,工商银行2014年第二季度单季度的净息差为2.51%,环比基本持平,轻微上升了1个基本点。 2014年中期末,工商银行的不良贷款余额为1057.41亿元,比年初的水平增加了120.52亿元,比第一季度末的水平环比增加了52.09亿元, 不良贷款季度环比增加的幅度有所下降,中期末的不良贷款率为0.99%,比期初的不良贷款率增加了5个基本点, 2014年中期末,工商银行计提了239.88亿元的贷款减值损失,同比增加20.61亿元,增长幅度为10.1%,初步计算2014年中期年化的信贷成本为0.47%,比去年同期的0.48%基本持平,略有下降,和第一季度年化的水平相比略有下降,中期末的拨备覆盖率为238.02%,比期初的水平下降了19.17个百分点,期末的拨贷比为2.36%,比期初的水平下降了7个基本点。 维持前期盈利预测和增持评级。 风险点主要是宏观经济复苏的不确定性和不良贷款的暴露程度超过我们的预期。

高开工率带动业绩大幅提升,有利因素促发展。上半年,公司维持95%左右的高开工率,业绩大幅提升:营业收入为9.79亿元,同比增19.97%;归属于母公司所有者的净利润为4,941.5万元,同比增102.05%。今年以来全球半导体行业景气度保持增长势头,6月份工信部出台的《国家集成电路产业发展推进纲要》将扶持国内行业发展,有助于公司的业绩持续增长。 强化产业链合作,提高先进封装技术及市场开拓能力。8月26日,公司与华虹宏力、华力微电子签署《合作意向书》,将在芯片设计、8/12英寸芯片制造、凸点制造、微凸点测试等中段工艺技术、FC/TSV/SiP等先进封装测试技术方面进行战略合作。合作有望加速提升公司先进封装测试技术水平和开拓优质客户的能力。 募投项目顺应市场发展需要,扩充先进封装产能。随着移动智能终端产品市场需求的快速壮大,带动BGA、Bumping、WLP、Cu Pillar等先进封装技术的快速发展与渗透。公司具备全面的先进封装技术,通过募投项目快速扩大先进封装产能,有望抢得先进封装市场先机,提高公司的竞争力和盈利水平。 坚持发展优质客户资源,移动智能芯片市场广阔。德州仪器、意法半导体、富士通等全球顶尖半导体公司,以及国内优秀设计公司都是公司的优质客户。国内移动智能芯片设计企业的快速壮大为公司提供广阔的发展空间。 盈利预测:预计公司2014-2016年的EPS分别为0.19元、0.32元、0.41元,当前股价对应动态PE分别为46.26倍、27.28倍、21.28倍。考虑公司未来业务的成长性,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:公司先进封装产能扩产速度低于预期;先进封装市场开拓低于预期;半导体行业景气度下降。

继续深耕核心客户:今年以来,公司继续积极深耕核心客户,所供产品线快速拓宽;目前lightning出货维持在每天20万条,并已经承接更多新的产品类别,保障公司下半年及未来两年业绩持续良好成长。未来几年,全球移动智能终端设备出货量成长预期良好,公司在消费类电子领域的未来发展态势依然乐观。 在通讯领域的拓展稳步推进:公司借助科尔通平台,继续深耕华为等客户,加快在通讯领域的拓展进度。今年上半年科尔通实现营收1.22亿元,同比增长超过30%。未来公司将继续加大与华为的合作力度,有望在大电流、大功率以及背板类产品供应上有所突破。 FPC业务高速成长,14年净利将实现倍增:公司FPC业务14年以来呈现良好态势,上半年实现营收1.47亿元,实现净利润1954万元,同比均实现大幅增长,预计全年净利润将超过3000万元,同比增长翻倍。目前公司FPC主要针对客户仍是国内手机品牌厂商,公司将在14年年底建成的FPC新厂区主要针对二流品牌手机厂商,即在客户和产品上都将有较大升级,带动公司该业务实现更好更快的发展。 汽车领域稳步拓展,前景看好:公司重视在汽车领域的拓展,未来会继续通过并购方式加快拓展速度,逐步挺进汽车连接器领域。今年上半年,公司在汽车领域已经开始实现盈利,发展趋势向好;预计2016年前后,公司汽车领域的业务发展有望成为公司业绩持续高成长的重要推动力。 盈利预测及投资建议:我们认为,未来两年在新增苹果订单的催化下,公司业绩将迎来高速成长;之后伴随其汽车等新应用领域的拓展逐步迎来收获期,公司高速成长之路仍有望得到延续;预测14/15/16年EPS(全面摊薄)分别为0.88/1.24/1.68元,当前股价对应动态PE分别为39、27和20倍,维持“买入”评级。 风险提示:下游客户新产品销售低于预期,公司新业务进展低于预期等。

报告摘要: 通过资产置换,公司整体资产的盈利能力有所提升。国联华光电站工程有限公司成为公司控股子公司后,增强了公司从锅炉等设备制造到工程总包的产业链体系,同时,华光电站工程公司多种电站工程的设计、建造能力也为公司战略调整带来一定的基础。资产置换除去提升公司整体盈利能力外,在某种程度亦助推了公司向清洁能源、环保装备供应商转变。 作为公司起家的锅炉设备,也在经历着不断产品结构调整的过程,节能高效、环保成为调整的关键词。公司先后开发了F级余热锅炉、垃圾焚烧锅炉(炉排炉、流化床)、污泥焚烧锅炉等,使得公司在高效、节能、环保领域的锅炉应用取得了不错进展。 华光股份烟气治理业务近两年取得快速发展,除去华光新动力环保公司的技术、研发能力等优势以外,公司长期在火电系统经营所积累的客户资源也起到了重要作用。面对未来较大的脱硫、脱硝等市场,公司一方面加大技术研发,另一方面,公司加大与相关公司合作,同时发挥公司在锅炉、烟气治理双重优势,为客户提供一站式服务,降低双方的交易成本,增强项目的优化对接,有助于提升公司争夺订单的能力。 国联华光电站工程有限公司的置入,华光股份在集团内部定位于光伏电站项目的EPC总承包的概率相对较高,无锡一棉项目至少给公司在光伏开发方面提供了一次实战机会。未来一旦集团层面加快发展以光伏为代表的新能源业务,公司无疑将享受到蛋糕做大的益处。 投资评级:维持2014-2016EPS分别为:0.45元、0.56元、0.82元,市盈率分别为:33.24、26.56、18.35,给予“增持”评级。 投资风险:行业竞争激烈程度超预期带来的毛利率大幅波动等。

2014年上半年,公司有限服务酒店业务因承租新亚大酒店、新城饭店、南华亭宾馆和金沙江宾馆四家酒店发生亏损2,819 万元及开业酒店RevPAR下降造成业绩下滑。但是,从平均房价、客房出租率和RevPAR 当月的指标来看,公司有限服务酒店业务的经营数据出现企稳回暖之势。在租金上涨、利润摊薄的情况下,经济型酒店远离“黄金年代”。中端酒店市场的空白,无疑使经济型酒店看到了利润突破口。锦江股份通过锦江之星“升级版”以及加速扩张锦江都城,紧抓商旅中端市场,谋求新的利润增长点,有望在行业竞争整合中脱颖而出。 2014 年上半年,公司餐饮业务业绩大幅增长。实现营业收入12,800 万元,同比增长3.28%;实现净利润3,574 万元,同比增长559.41%,主要源于上海肯德基经营业绩的明显改善。我们预计,公司自营餐饮2015 年有望实现盈亏平衡,继而将带来公司餐饮业务2015 年业绩大概率的反转可能。 公司增发引入弘毅投资基金,募集资金中约20.35 亿元将用于公司未来三年的有限服务型酒店业务规模及门店发展计划,将加快推进核心主业的发展,进而实现业绩的可持续增长。另外,引入弘毅将强化国企改革预期,践行混合所有制改革。弘毅投资成为锦江第二大股东后,不仅可以为公司带来雄厚的资金支持,还有望推动公司管理体制的优化(随着2014 年锦江之星激励到期,弘毅投资进入为后续的激励机制增加想象空间),从而推动公司治理结构的持续改善。 盈利预测及投资策略:2015 年开始,随着中档酒店培育的成熟,公司业绩将加速释放。增发引入战投推进混合所有制改革,助力中档酒店加速扩张,解决公司发展资金问题,减轻财务压力,有望迎来新一轮发展周期。公司未来更有望受益于迪斯尼、国企改革等诸多概念催化,不考虑股本摊薄,我们维持公司2014-2016 的EPS 分别为0.71 元、0.90 元和1.10 元,公司目前股价20.60 元,对应动态PE29 倍、23 倍和19 倍,维持“买入”评级,建议逢低积极增持。 风险提示:宏观经济波动风险、经营成本上升风险、扩张速度风险等。

公司日前发布公告, 公司与天堂硅谷于2014 年9 月19 日签署了《战略顾问服务协议》,协议有效期为三年,从2014 年10 月开始;每一年结束后,双方对战略顾问服务工作的成效进行评估,以决定是否在下一年度继续开展更深入、更紧密的产融合作。 天堂硅谷是国内知名、浙江省内第一、获浙江省知名商号的资产管理集团,在创业投资、产业并购、金融服务方面具有显著实力。未来天堂硅谷将帮助公司在产业整固、升级战略、策略方面进行优化;对与资本运营相关的战略工作进行规划; 争取未来在双方共同确认的战略、策略的指引下通过产业整合、资本运营以更快速度、更好质量、更低风险做强产业,并提升公司的企业价值。 具体来看,公司与天堂硅谷的合作,将对公司的战略规划与并购思路进行专业梳理、以抓住检测行业整合机会,促进业务快速稳健发展。长期以来,受制国内体制和政策因素,检测行业保护和区域保护现象严重。2014 年2 月,国务院发布《关于整合检验检测认证机构的实施意见》,明确“有序开放市场,打破部门垄断和行业壁垒,鼓励和支持社会力量开展检验检测认证业务,营造各类主体公平竞争的市场环境”。我们认为,检验检测行业市场化大幕已开启,行业整合时代到来。公司未来会稳健推进“跨区域、跨领域”延伸扩张,并表示拟在合适时机通过并购方式加快产业整合与发展。除了建筑检测、交通检测业务等已有基础的业务外, 也在积极准备进入消防检测、铁路检测、环境检测等领域或更广泛的领域空间。我们认为通过借鉴已有成功企业的经验,公司未来跨领域延伸空间非常巨大。公司发展检验检测业务的优势在于:1、本身品牌和资质好,实力强,并和著名机构开展战略合作;2、是上市公司,可借力资本市场,采取多种并购方式,实现快速扩张;3、减水剂业务的成功使得公司在区域扩张和管理方面积累丰富经验。 盈利预测及投资评级。我们维持公司2014、2015、2016 年每股收益为1.01 元、1.25 元、152 元,对应PE 为15x、12x、10x,目前估值已经反映市场悲观预期。短期内我们看好公司经营性拐点,下半年业绩回暖有望延续,中长期我们看好国内检验检测行业在市场化整合过程中公司面临的机会,维持“买入”评级。 风险提示:检测业务并购不达预期;原材料价格波动风险;现金回款管理。

CNC 是公司业务发展的的重中之重:移动智能终端设备的轻薄化等趋势下,CNC 机壳已经成为智能手机、平板电脑、可穿戴设备等产品外观设计的主流发展趋势;公司加大对CNC 的投入力度,预计到2015年,CNC 设备量有望超过3000台,生产能力大大提升。目前已涉足三星等国际知名厂商,并全面覆盖国内高、中低端品牌厂商。我们看好公司在CNC 领域的未来发展,并认为,CNC 将成为其未来业绩成长最快的业务,预计到2016年营收占比有望达到30%左右。 连接器业务未来的成长动力主要来自于中高端市场:为顺应市场发展方向,优化产品结构,提升盈利能力,公司积极加大在中高端连接器领域的研发力度,目前已具备一定的技术储备和制造能力,今年上半年板对板连接器已实现量产,目前所涉及的主要客户包括金立、OPPO 等。公司在中高端连接器领域的拓展刚刚起步,未来伴随其研发能力和技术水平的提升,有望拓展更大的客户,为公司带来可观的收入和利润。 屏蔽件业务有望重回增长轨道:屏蔽件业务是公司建厂以来的主打产品,产品竞争力较强,盈利能力一直稳定在较好水平。上半年受客户调整影响导致该部分业务营收有所回调,伴随下半年客户调整结束,公司该部分业务将重回增长轨道。 在智能工业设备领域做好积极储备,奠定自动化设备布局:目前, 公司在积极开拓新的产业,拟成立全资子公司东莞长盈精密技术有限公司,适时推进智能工业设备的应用,奠定自动化设备的布局。 盈利预测及投资建议:我们调整对公司各主要业务的盈利预期,进而调整对公司未来几年整体业绩的判断,预测14/15/16年EPS 分别为0.67/0.94/1.28元,最新收盘价对应动态PE 分别为32/23/17倍, 估值水平合理,维持“买入”投资评级。 风险提示:下游需求增长低于预期,CNC 项目盈利能力低于预期等。

公司是传统输变电设备制造龙头,正致力打造成国际布局的电气服务商。公司上市后第一轮成长主要是依靠前瞻性的产业并购重组和对技术工艺管理的孜孜追求,在变压器和电缆行业抓住了电网投资高增长期。随着制造端高红利阶段的终结,公司也在产业链下游做积极延伸,做轻资产经营模式的新能源发电和输变电工程总包服务。 下半年国内多晶硅供需偏紧,价格有上涨预期,特变新线投产后凸显成本优势,盈利有望超预期。下半年国内光伏新增装机有望达10GW,国内多晶硅行业经过洗牌后市场份额已向一线厂家高度集中, 加上多晶硅加工贸易暂停的因素,短期供给刚性偏紧,四季度多晶硅价格看涨概率大。特变新线投产加自备电厂后,已具备与保利协鑫、大全同级别的低成本竞争优势,重资产投资迎来丰厚回报阶段。 光伏电站系统集成和海外输变电成套工程总包是公司向工程服务转型的最佳实践。公司目前是国内最大的光伏EPC 承包商,也是中亚和非洲最具竞争力的中国输变电工程总包商,公司既通过配套拉动了自身制造端的产品销售,也是以轻资产运营模式延伸了在产业链下游的竞争力,形成产品与服务的双轨发展模式。公司配股完成后资金实力增厚,预计未来几年承揽成套项目的规模会保持较快增长。 变压器和电缆业务量价已企稳,公司成本控制出色,传统制造端贡献了稳定的盈利和现金流。国内输变电市场经过前几年的电网低价中标和厂家间因产能过剩的非理性厮杀后,目前已进入到新稳态。特变作为治理优秀的变压器行业龙头民企,在充分竞争市场保持了略高于同行的盈利水平,结构性亮点在特高压建设和关键部件配套。 盈利预测与投资建议:预测公司2014-2016 年分别实现收入增长24%、19%、17%,实现归属母公司净利润19.11 亿、23.65 亿、29.16 亿,对应EPS 分别为0.60 元、0.75 元、0.92 元,对应PE 分别为17 倍、13 倍、11 倍。下半年光伏行业有催化剂,维持“买入”评级。 风险提示:国内电网投资增速放缓、特高压建设进度或低于预期

多年持续高增长,铸就国内半导体IDM龙头企业。公司专注于半导体集成电路和器件的设计、制造和封测,以及高亮度LED 芯片制造和封装。从2003 年的3.72 亿增长至2013 年的16.4 亿,2003-2013 年的复合增长率(CAGR)为16.0%。经过十多年发展,已成为国内规模最大半导体IDM 企业之一。 充分发挥IDM模式的优势。半导体行业中,IDM 模式占有重要的地位。特别是在分立器件、MCU 和MEMS 等产品中,IDM 模式居于主流。IDM 模式有利于公司提升产品品质、加强控制成本,向客户提供差异化的产品与服务,树立公司自有品牌。IDM 公司也可根据需要将晶圆制造和封装测试外包给代工厂和封装厂,从而避免大规模产线投资带来的风险。 积极开发市场高增长的新产品。公司紧抓市场快速增长的难得机遇, 积极开发MEMS、IGBT、LED 照明驱动芯片等产品。公司已推出三轴加速度计和三轴磁传感器,还将推出三轴陀螺仪、空气压力计等MEMS 产品,开拓迅速发展的移动智能终端市场。积极开发以IGBT 为代表的功率器件和智能功率模块产品,拓展在新能源、高效电机驱动、工业控制等领域的应用。 行业景气度高,政策助力发展。今年以来,半导体和LED 行业景气度持续走高。6 月份工信部出台《国家集成电路产业发展推进纲要》, 同时,全球各国政府禁用白炽灯的高峰到来,都将推动我国半导体产业和LED 产业的快速发展。 首次覆盖,给予“增持”评级。预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.16 元、0.20 元、0.24 元,当前股价对应动态PE 分别为38.7 倍、31.0 倍、25.8 倍。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示。MEMS 和IGBT 市场推广不及预期;半导体行业景气下降;LED 产品竞争激烈导致毛利率下降。