1、公司2010年实现营业收入67.39亿元,同比下降6.36%,归属上市公司股东净利润6.54亿元,同比增长61.93%,EPS0.33元,同比增长61.93%。 2、公司营业收入减少的原因在于10年丰镇电厂两台20万千瓦机组关停以及09年7月包一、包二电厂置出导致蒙西电网装机容量同比下降,而置入的乌海发电厂按照同一控制下的合并将其全年数据并入公司2009年报表,因而使得2010年公司蒙西电网发电量同比减少13.92%,蒙西电网营业收入下降12.76%。 3、公司在收入减少的同时实现了盈利的大幅增长,主要由于以下原因:公司2009年实施了资产置换,置入盈利能力强的乌海发电厂,置出盈利能力较差的包一、包二电厂;上都电厂为西电东送北通道能源项目,电量送往华北电网,上网电价和设备利用小时都大大高于蒙西电网发电机组,盈利能力较强,10年上都电厂发电量同比增长2.68%,带动公司利润增加;参股电厂盈利能力增强,使得公司10年投资收益同比增加16,816.41万元,增长56.87%。 4、公司未来看点在于:投资收益有望继续增加,11年1月公司公告参股49%的岱海二期得到核准,岱海二期在核准前一直执行0.2元/kWh的临时电价,核准后电价上升至0.342元/kWh,预计11年将为公司贡献投资收益2.6亿元,折合EPS0.13元;西电东送华北电网装机容量逐步提高,目前已占到公司总装机的45.11%,上都三期两台660MW机组有望今年得到发改委核准,预计13年投产,届时华北电网机组占比将接近60%,公司业绩有望进一步提升;非公开发行收购大股东优质资产。 5、给予公司“推荐”评级。不考虑增发的情况下,我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.40元、0.45元和0.58元,对应市盈率为26.0X、23.1X和17.9X。考虑到公司毛利位于行业高位,投资收益+西电东送+投资收益保证了未来持续增长,我们给予公司11年30X市盈率,对应目标价12元。

投资要点: 1、公司2010年实现营业收入124.65亿元,同比增长9.45%,净利润14.04亿元,同比下降30.15%,EPS0.64元,低于我们预期。公司2010年分配方案为向全体股东每10股派现金人民币1.00元(含税),同时以资本公积转增股本,每10股转增2股。 2、公司10年盈利下滑主要原因在于燃料成本大幅上升。2010年公司电力业务营业成本97.77亿元,同比增长23.29%。由于下半年煤炭价格大幅上涨而上网电价囿于国家政策无法调整,公司发电成本上升、盈利能力下降,尤其对四季度影响最为严重,公司四季度实现营业利润-2.48亿元。目前煤炭高企而珠三角地区上网电价短期仍无上调迹象,我们认为11年公司盈利回升可能性不大。 3、公司积极发展清洁能源发电。公司清洁能源占比不断提高,10年底通辽义和塔拉一期、满洲里一期风电项目顺利并网发电,目前已经完成装机容量15万千瓦,加纳燃机发电一期项目也已正式运行,同时公司在建项目也以清洁能源发电为主。预计2011年兴安盟科右中旗风电、科右前旗风电、通辽义和塔拉风电二期共19.8万千瓦项目将投产发电,此外公司还有滨海电厂(4。 100万千瓦)、东部垃圾电厂(3。 3万千瓦)等项目有待核准,这些项目一旦核准将为公司未来成长提供持续保证。 4、给予公司“推荐”评级。我们预计2011-2013年公司EPS分别为0.54元、0.60元和0.65元,对应目前股价估值分别为19.11X、17.20X和15.88X,估值优势突出,考虑到公司电厂所处的珠三角地区具有高设备利用小时和上网电价优势,10年毛利虽然有所下滑但在行业中仍处于较高水平,我们给予公司2011年23倍市盈率,对应目标价12.42元,给予“推荐”评级。

投资要点: 圣农发展公布一季度季报:公司经营业绩良好,生产经营规模进一步扩大, 主营业务毛利率同比上升,营业收入和净利润均大幅增长,公司每股收益0.055元,同比增长71.88%。 公司营业收入较上年同期增加12,612.95万元,增幅30.21%,主要是由于公司首次公开发行股票募集资金投资项目全部投产,同时年新增9,600万羽肉鸡工程及配套工程也开始投产,公司生产经营规模进一步扩大。 公司鸡肉产品的销售量同比增加12.88%,同时,销售均价比上年同期上升了13.08%报告期内,公司主营业务毛利率为14.27%,较上年同期的11.52%上升了2.75个百分点。净利润仍增长了1,935.28万元,增幅达74.95%。这主要得益于公司一体化自养自宰产业链经营模式。一体化自养自宰产业链模式使公司的各生产环节均处于可控状态,造就了公司生产稳定、疫病可控、产品高品质低成本的优势。 2011年鸡肉价格将处于景气周期之中。2011年猪肉和鸡肉价格均走出2010年底谷,目前仍处于景气周期之中,2011年一季度鸡苗上涨了近一倍,养殖行业整体处于景气周期之中。 圣农发展是我国规模最大的一体化自养自宰肉鸡生产企业,作为养殖行业一体化最高的公司,公司约有60%的产品是通过直销模式销售的,是肯德基在中国的三大核心策略供应商之一。公司产品在市场受到广泛欢迎,使其成为不愁销售的中游产品企业,这为公司的产能扩张奠定了坚实的基础。我们预期其2011年业绩在0.52元,给予买入评级。

1、公司实现销售收入301662.50万元,同比增加40.74%;实现净利润49449.03万元,同比增加39.30%,与之前业绩快报相符,拟10股派5元(含税)。 2、由于产品结构的提升和部分产品提价的双重影响,公司产品毛利率达到了76.59%,同比增长2.3个百分点。 3、在销售地区分布上,公司省内同比增长37.54%,省外同比增长46.87%,二者占销售收入的比重为省内64%,省外32%。 4、公司预付款为2.22亿元,同比增长424.66%,主要是广告费用的支出。公司期末预收帐款8.03亿元,同比增长240.92%,公司每股经营性现金流为1.88元,同比增长80.77%,这两点都反映出公司经营情况良好。 5、公司3月29日发布公告,决定从2011年3月29日起对部分产品对外售价进行调整。其中,30年青花汾酒系列产品对外售价上调20%左右;40年青花、20年青花、20年老白汾酒系列产品对外售价上调10%左右。 6、公司年报发展目标为,2011年,公司营业收入计划保持30%以上增长,预计营业成本同比增加30%左右。考虑到公司一季度不少省份完成了全年计划的50%左右,预计公司一季报业绩增速有望达到70%以上,预期公司全年销售收入可能超预期。考虑到公司产品仍处于省外开拓期,省内深度布控期,费用依然会保持较大的投入力度,仍维持2011年每股收益1.92元/股的预测,预期2012年和2013年每股收益分别为2.61元/股和3.69元/股,给予公司2011年40倍PE,目标价76.8元/股。 7、风险提示:行业竞争激烈导致公司销售收入增速低于预期。

2010年业绩符合预期:公司2010年全年实现营业收入37.63亿元,较上年增长57%;归属母公司净利2.48亿元,较上年增长246%。实现基本每股收益0.3元/股,较上年增长233%。2010年的业绩与我们此前的预期基本一致。 量价齐升带动公司业绩上升:由于下游行业需求旺盛,2010年四季度以来公司主要产品化成箔的加工费同比上涨20%左右,需求的旺盛同时带动公司产量的增加。两者合力,推动公司主营收入增加57%。我们认为该加工费水平将在2011年得到维持,并助推2011年业绩上升。 中高压化成箔技术处于国内领先水平:目前公司利润的60%左右来自于电极箔,电子铝箔、铝电解电容器业务,且比重有不断上升之势。下游电解电容器行业的高度景气,带动公司电极箔、电子铝箔业务的快速发展。东阳光铝目前采用的是硫酸腐蚀加无机酸化成技术,主要产品为中高压电极箔,相关技术在国内处于领先水平。 产量迎来爆发期:2010年以来由于公司订单充足,产量供不应求。因此公司计划扩张产能,化成箔的生产能力在2011年将达到2650万平方米(2010年产能为2200万平方米),继2010年产能继续上升,2011年公司产能释放迎来爆发增长期。 盈利预测与评级:公司未来三年的EPS为0.55、0.65、0.74对应的PE分别为36.95、31.26、27.46倍。由于东阳光铝处于中高压化成箔行业龙头,技术先进,我们认为其应享有较高的估值水平,因此我们给予其2011年40倍的市盈率,对应股价为22元,给予“推荐”评级。

成本稳定,保持高毛利:公司是新疆石河子地区最大的热电联产企业,厂网一体,地区垄断优势明显,2010年共实现营业收入18.80亿元,较上年同期增长13.99%,全年实现利润总额1.99亿元,较上年同期增长68.93%,归属于上市公司股东的净利润1.45亿元,较上年同期增长了76.82%。由于燃煤成本低,公司电力业务保持着较高的毛利水平,2010年达到40.76%. 产能规模2年内倍增:全年共完成发电量32.05亿千瓦时、供电量28.71亿千瓦时、售电量27.38亿千瓦时、供热量1516.86万吉焦、供气量2727万立方,分别较上年增长了18.61%、18.02%、19.08%、11.65%、16.90%,各项生产经营指标均创造了近年来的最高水平。公司60万千瓦热电联产项目获得国家发改委核准,预计2012年投产,届时公司产能规模翻倍。在原料采购方面,集团供应公司煤价仅164元/吨,集团塔西、南山煤矿技改扩产后,规模达到200万吨,能够满足公司扩产后的燃料需求。 碳化硅项目前景无限:2010年公司加强了晶片销售力度,市场开拓取得一定成效,全年共实现晶片销售收入576.10万元,较上年增长了272.87%。碳化硅项目为公司与中科院物理所合作研发生产,碳化硅是新材料的重要代表,广泛应用于航天军工、新能源汽车、智能电网、LED、节能电器等方面,该技术国内唯一,打破了美国GREE公司的技术垄断,销售价格可比GREE低20-30%,该项目2寸、3寸晶片良品率可达到80%、50%,4寸晶片也将获得突破,产能规模可达到3万片,预计2012年贡献EPS0.1元。 资金压力凸显,融资进行时:公司计划新建2×330MW热电联产项目需投资26亿元,公司另有其他电网、热网工程,2011年的资金需求十分庞大。公司拟定向增发2亿股,增发价不低于10.5元。目前增发工作进展顺利。 投资评级:我们预计11-12年实现每股收益分别为0.28元、0.58元,目前厂网一体的电力公司PE在30-80倍之间,考虑到公司的较高的成长性以及碳化硅业务良好发展前景,我们认为公司合理股价应在15-16元,3个月目标价为15.5元,提升空间较大,给予“推荐”评级。

投资要点: 事件:公司拟向城建集团、国盛集团、盛太投资共发行约55,118万股人民币普通股,购买城建集团持有的投资公司100%股权、第一市政100%股权、场道公司100%股权、第一管线100%股权、第二管线100%股权、地下院100%股权、物流公司100%股权、滨江置业100%股权、基建公司54%股权、燃气院30%股权,以及购买国盛集团、盛太投资分别持有的基建公司36%股权和10%股权。上述交易完成后,公司总股本将由目前的73,352万股增至约128,470万股,城建集团持有公司的股份比例将由目前的36.85%提升至约53%,仍为公司控股股东。 点评 本次资产注入后,2009年和2010年的全面摊薄EPS为0.41和0.79元,与公司资产注入前同期0.49和0.75元的EPS相比,增厚业绩有限。盈利能力最强的资产是上海基础设施建设发展有限公司,通过其四个全资子公司,在常州、南昌、镇江等地投资了7个BOT、BT项目。其中常州晟城建设投资发展有限公司管理常州市高架道路二期工程BOT项目,2011年1月进入运营期,目前尚未实现盈利,预计2013年能够实现盈利,项目总投资额63亿元,未来具备较强的盈利能力。城建集团的城建置受地产调控等原因此次未能注入上市公司,在上海市推动国有资产证券化的背景下,未来仍有注入可能。 目标价16元,相当于重组后2010年业绩的20X估值,维持“推荐”评级。

1、张裕2010年实现营业收入49.8亿、实现净利润14.3亿元,分别同比增长19%,27%,每股收益2.72元/股,符合预期,公司拟每股派现1.4元。 2、公司葡萄酒销售同比增长20.4%,毛利率提升3.6个百分点,公司其他产品毛利率也有不同程度的提高,从而使得公司整体毛利率上升3个百分点,高端产品占比的提高促进了公司盈利能力的增长。 3、公司10年销售费用和管理费用占比为31.24%,与09年基本持平,2011年按公司控制成本和费用的目标,公司费用率可能略有下降。 4、我们通过草根调研了解到公司1-2月份很多地区销售收入增速达到了30%,一方面是由于葡萄酒需求上升,整个行业1-2月份的产量同比增速达到了23.6%,增速比去年同期加速5.6个百分点;另一方面是由于公司3月1日上调了部分产品的出厂价,提价幅度在6%左右,可能导致提前提货现象。 5、考虑到公司产品结构高端化趋势明显,具有先发优势和品牌优势,且公司在新疆石河子、宁夏和陕西咸阳新建的三个酒庄可能在12年初投产,进一步增强公司在高端产品运用方面的市场竞争力。我们初步预测2011年、2012年和2013年公司每股收益分别为3.42元/股、4.3元/股和5.38元/股,公司目前股价对应2011年动态PE为25.09倍,离2010年的动态估值底部24.3倍非常接近,我们维持对公司的推荐评级,目标价为102元。 6、目前进口葡萄酒增速很快,对国内葡萄酒行业产生了一定的冲击,但从温州的葡萄酒销售趋势可以看出,品质和品牌的认同仍是决定产品消费的根本性因素,而不在于是国产葡萄酒还是进口葡萄酒。

2010年公司实现营业收入21.97亿元,同比增长10.59%,实现净利润2.83亿元,同比增长38.87%,实现每股收益1.00元,公司拟10股派发现金红利2元。 营业收入增幅创下历史最低水平,但净利润仍取得历史平均水平可观增幅,净利润的大幅增长来自二个方面的原因:毛利率提高,2010年公司综合毛利率达到41.6%的历史最高水平,比上年提高3.2个百分点;销售费用率与管理费用率均下降,二者合计下降接近1个百分点。 毛利率提高源自三个方面的原因:直营比例的提高,报告期内,直营店销售收入2.7亿元,占总收入的比例超过10%;产品提价的影响,随着产品被市场所认可,公司可以提价来提高盈利能力;规模效应与供应链管理取得成就,从而成本下降。而期间费用率的下降,则说明了公司的管理水平得到提高,从粗放式增长向精细化管理的集约增长初步取得成效。 报告期末,公司共有终端网点3525家,比2009净增276家,其中,直营及联营终端388家,比2009净增168家;加盟终端3137家,比2009年净增108家。公司网点扩张速度放缓,而过去主要依靠外延扩张的增长方式也因此放慢,导致2010年收入增长仅10.59%。公司提出了战略转型的发展思路,未来将主要通过内部改造最终实现终端平效的提升从而带动新一轮的增长。 报告期内,公司的品牌建设持续推进,并创新的采用了跨界营销,世界杯期间,推出七匹狼世界杯产品;更加重视终端形象的建设,推出第八代家具,针对不同类型的终端店铺设计不同的应用方案,加大了对店员与导购人员的培训,为顾客提供更好的服务。 加强对经销商的服务与支持,将服务重心下沉,保证对终端的支持能落实,对优质的店铺给予资金支持,优化公司的渠道团队。 看好公司的战略转型,预计2011、2012、21013年公司可实现EPS1.24、1.57、1.92元,给予“推荐”评级,6个月目标价35.00元。

报告期内公司实现营业收入24.15亿元,同比增长29.19%;利润总额为1.38亿元,同比增长33.08%;归属于上市公司净利润为0.92亿元,同比增长102.46%,实现EPS0.15元,拟10股派0.5元。 公司业绩低于我们的预期。尽管10年公司国内零售平台美克美家及美国子公司施纳迪克不断开拓销售渠道,提升品牌影响力,使得主营业务实现了29.19%的增长。但分业务来看,由于外围经济复苏进程缓慢以及部分出口业务由子公司施纳迪克完成,使得出口家具产品增速大幅低于我们预期,同时,国内零售方面由于新开店平效未达预期,也使得国内零售业务略低于我们预期。 产品定位高端,品牌影响力顺利转嫁成本。高毛利为公司的一大亮点,10年在原材料成本上行背景下公司综合毛利率提高了1.1%。我们认为高端定位及品牌价值使公司产品仍有提价空间,高毛利仍将维持。 转型升级先行者,多品牌战略增强品牌影响力。家具业的渠道品牌强于产品品牌。公司目前已基本完成由传统家具制造业向哑铃式盈利模式转型,转型升级具备明显先发优势。目前美克美家在全国28个城市共拥有46家店面,经营面积达90713平米,初步形成了门店群的增长方式,国内家具零售将成为公司未来业绩增长的主要推动力。渠道建设的同时,公司也将增加子品牌店、家居用品店、代理品牌店协同运营,实现多品牌战略,构建完整家居产业链。 我们预测美克股份2011-2013年的EPS分别为0.33、0.51、0.71元。目前公司股价对应11-13年PE水平分别为32.5、21、15.1倍,考虑到公司较高的品牌价值及新开门店带来的业绩高增长,我们给予公司“推荐”的投资评级,给出11.55元的目标价,对应11年35倍PE。 风险提示:1、原木等原材料出现大幅上涨,2、汇率风险。

出售中信建投,公司业绩大幅上升。公司2010年实现营业收入277.94亿元,同比增长26.30%,归属母公司股东净利润113.11亿元,同比提高25.90%,据公司公告,出售中信建投的投资收益为71.55亿元,税后收益为53.66亿元,扣除出售资产的一次性收益公司实现营业收入、净利润206.40亿元、59.45亿元,同比下降6.21%、33.82%;10年公司新建及改造营业部,使管理费用增加31.43%;10年EPS1.14元,同比下降15.75%,扣除一次性收益后EPS为0.60元,拟每10股派发现金红利5元。 经纪业务积极降佣意在长远,市场份额稳步提升。2010年公司经纪业务收入78.09亿元,同比下降28.50%,高于行业23.6%的下降幅度,主要因为公司积极降佣,10年公司(含中信建投)平均佣金率约为0.087%,比09年下降24.17%;而10年公司(不含中信建投)股基权市场占有率为5.19%,同比提高9.80%,市场占有率居行业第三;由于市场整体交投活跃度下降,10年公司经纪业务难以以量补价。相对其他上市券商,公司经纪业务占营业收入的比重较低,出售中信建投使公司减少120个营业部,公司未来计划加快新设营业部速度,特别是加大对中西部地区的投入,逐渐弥补出售中信建投对公司经纪业务的影响。 投资银行风采依旧、资产管理业务龙头地位不改。公司10年完成主承销项目56个,承销金额为1781亿元,排名市场第一位,实现投行业务收入29.03亿元,投行业务人员结构及素质均位于行业前列;10年末公司资产管理规模441.93亿元,位居行业第一,10年新增理财产品3支。 创新业务引领潮流。报告期公司对中证期货增资1.5亿元至3亿元,拟对金石投资增资22亿元至52亿元,中信产业基金注册资金由1亿元增加到18亿元,公司增资7.55亿元,持股比例由71%下降到35%;10年末公司融资融券余额市场份额为12.3%,试点券商排名第二;直投业务勤劳耕耘,收获在即,投资项目中已上市的项目预计收益20亿元左右,将在未来2-3年内显现;公司积极推进与东方汇理的合作,发展国际业务。 给予公司“增持”评级。公司业务转型走在行业的前列,传统业务优势依旧,创新业务发展快速,综合各项指标考虑,给予公司“推荐”评级。

1、公司2010年度实现营业收入8.67亿元,同比增长24.84%;实现利润总额2.32亿元,同比增长51.65%;实现归属于上市公司股东的净利润为1.94亿元,同比增长49.72%。扣非后的净利润为1.70亿元,折合每股收益1.21元。 2、麝香资源来源得到拓展。公司已逐步加大在人工养麝、活体取香、麝类种群繁殖、疾病控制等研究项目的投入,并投入资金参与野生麝保护和恢复,逐步建立麝香药材基地。并累计投资1,000多万元用于合作设立人工养麝基地。其中控股子公司四川麝业有限公司和陕西麝业有限公司已分别获得国家林业局林野生动物驯养许可证,随着对麝资源保护和恢复的投入的不断加大,片仔癀的可持续生产经营将逐步得到资源的保证。公司已经制定统一的取麝、收麝计划,并制定了相关奖励机制,为养殖规模,提高存栏数打好坚实的基础。 3、研发推进顺利。国家科技支撑计划项目片仔癀二次开发完成了四川米亚罗及陕西宝鸡麝香GAP基地的建设均取得进展。国家科技重大专项中药大品种改造“片仔癀药效作用机理及质控体系的研究”以及国际科技合作项目“片仔癀保肝、对缺血性脑中风的预防和神经保护作用机理研究及注册”进展符合预期进度。 4、向日化领域进展今年提速。公司今年拟对化妆品、日化品产业的发展增资扩股。由于片仔癀化妆品公司搬迁改造和业务规模不断发展对于资金的需求,公司拟对其进行增资5000万元。2011年,公司把化妆品、日化产品作为新的增长点。片仔癀国密系列产品在国内一二线市场百货店将进入运作;片仔癀牙膏今年目标是成为商超系统主力产品,2011年将大批量投放市场,形成新的增长点。 5、考虑到公司的现有产品结构及新产品储备,预计公司2011年至2013年的EPS分别为1.53元、1.97元和2.39。对应的预期市盈率分别为40.1倍、31.1倍和25.7倍(以4月8日收盘价计),公司估值高于行业平均水平,但由于公司产品自主定价,故给予公司“谨慎推荐”投资评级。

投资要点: 业绩略低于预期 2010年公司实现营业收入34.64亿元,营业收入与去年同期相比增加21.73%;归属于上市公司股东的净利润为9,417.90万元, 同比下降6.18%,毛利率水平下滑及子公司汉德邦亏损是造成业绩下滑的主要原因。 毛利率回落至正常水平 钢结构企业一般报价模式为成本+吨钢利润,项目收入受钢材价格影响较大,而吨钢利润较为稳定,在钢材价格高企时,毛利率低,而钢材价格处在低谷时,毛利率高,同时钢结构项目主要采取闭口合同,有3-6个月的制作期,期间钢价波动也影响毛利率,公司毛利率在经历2008年低谷和2009年高峰后,回落至正常水平。 包头钢结构住宅项目启动 从事CCA 板制造和销售的子公司汉德邦2010年亏损3119万元,公司包头钢结构住宅项目启动,虽然2011年无法确认收入,但是能够减少汉德邦的亏损,从而增厚公司业绩。 订单高增长未来业绩有保障 全年实现新签合同额56.88亿元,比上年度增加25.58亿元,增长81.96%。其中,5000万元以上工程23项,金额合计31.82亿元;亿元以上重大项目9项,金额达22.17亿元。 盈利预测及投资建议 我们维持公司2011年、2012年0.45元和0.57元的每股盈利预测,依然强烈看好钢结构住宅的市场前景,维持“买入”评级。 送配方案 每10股送2股派0.3元 风险提示 钢结构住宅项目销售低于预期 钢材价格波动风险

弹簧扁钢是公司的拳头产品。公司改建的年产60万吨弹簧扁钢生产线已投入生产。预计该项目每年实现销售收入20021万元,利润总额7182万元。公司已成为国内最大的弹簧扁钢生产基地,约占全国45%的市场份额,居细分市场首位。未来公司可能在保持现有生产规模的基础上,继续向汽车零部件和配件方向延伸、发展。 2010年以来,公司相继完成收购同达铁选和兴龙矿业的控股权,预计2011年可以生产铁精粉37万吨。按照2010年公司257万吨粗钢产量测算,公司铁矿石自给率约为6%。随着现有矿山产能的增加,以及未来新的矿山注入,公司铁矿石自给率有望进一步提高。 预计2011年公司非公开发行收购方大集团持有的沈阳炼焦100%股权能够完成。方大集团承诺沈阳炼焦2011年度、2012年度的净利润不低于人民币15,401万元和17,508万元。未来沈阳炼焦是公司新的利润增长点,预计2011年可以增厚每股收益0.10元。 今年以来,实际控制人已增持公司约0.2%的股份,未来还将通过二级市场累计增持不超过2%的股份。第二大股东优化股改部分承诺:在优化方案通过后36个月内,如出售公司股份,价格将不低于15.00元/股。 我们预计公司2011-2013年实现每股收益分别为0.26元、0.30元和0.34元,对应市盈率为26、23、20倍。随着焦化企业等优质资产的注入以及弹簧扁钢生产线的改造完成,未来公司业绩将持续改善。作为细分市场的龙头企业,我们看好公司未来的发展潜力,给予公司“推荐”评级。

10年费用大幅增长,公司业绩有望提升。公司10年实现营业收入102.19亿元,同比下降2.40%,归属母公司净利润40.27亿元,同比下降14.13%,考虑出售广发华福一次性收入,公司业绩有待提升,10年公司管理费用增加10.34%,扣除非经常性损益后EPS1.40元,同比下降24.32%。公司再方案已通过,新增资本大力发展各项业务,预期11年业绩有较大改善。 经纪业务降幅高于行业平均,佣金压力缓和。10年公司经纪业务收入55.35亿元,同比下降27.68%,稍高于行业23.6%的下降幅度。10年母公司股基权市场占有率4.10%,同比提升5.73%;10年平均佣金(含广发华福)0.103%,同比下降24.25%,远高于行业平均下滑幅度,主要因为公司营业部主要分布在广东、福建、上海等一线省份和城市,市场竞争相对于二、三线城市更加激烈;但目前一线城市佣金水平已较低,且监管部门控制佣金战的决心大,预期后市一线城市佣金压力相对二、三线城市较为缓和。 投资银行项目定位小而广。公司10年完成主承销项目32个,实际承销金额325.13亿元,实现投行业务收入9.22亿元,同比增加221%,行业排名靠前,公司投行项目费用率较高,投行业务具有中小企业优势,在中小板和创业板市场大幅扩容的情形下,公司受益明显。 资产管理业务规模有望快速增加。公司10年实现资产管理收入1.63亿元,同比增加56.55%,目前公司有4只产品,市值48.19亿元,11年新建2支,其中广发理财5号正在推广,公司扩大资管规模的思路明显,作为老牌券商,公司有扩展资管业务的能力。 给予公司“增持”评级。公司创新业务发展全面,首批获得融资融券资格,公司市场份额约为10%,广发期货的股指期货的成交量排名前5位,08年成立广发信德开展直投业务,10年增资5亿元注册资本扩充到13亿元,积极发展直投业务,公司再融资计划获批,扩充资本壮大业务规模,长期看利于公司业务发展,未来收入结构将逐步多元化,公司发展思路清晰,业务能力具有行业优势,前期解禁和再融资的市场压力已得到一定释放,综合各项指标考虑,给予公司“推荐”评级。