业绩总结： 公司 2023年前三季度实现营业收入 25.2亿元，同比增长 22.5%； 实现归母净利润 1.7亿元，同比增长 15.6%；扣非归母净利润 1.6亿元，同比增长 18.4%。 2023年第三季度公司实现营收 9.4亿元，同比增长 41.4%；实现归母净利润 0.8亿元，同比增长 28.6%；扣非归母净利润 0.7亿元，同比增长 22.7%。 单 Q3盈利能力环比进一步提升， 费用率较为平稳。 2023年前三季度公司销售毛利率/净利率分别为 21.3%/6.7%，同比+0.7pp/-0.4pp；单 Q3毛利率/净利率分别为 24.5%/8.2%， 分别环比+3.4pp/+0.6pp， 公司数字化工厂陆续投产及规模效应带来降本增效。 费用端： 公司前三季度销售/管理（含研发） /财务费用率分别为 2.4%/10.4%/0.4%，分别同比-0.4pp/+0.1pp/+0.9pp，其中财务费用率同比增幅较大主要系本期借款利息增加以及汇率波动导致汇兑收益减少所致。 风光装机维持高增，公司新能源业务有望持续增长。根据国家能源局数据， 2023年 1-9月我国光伏累计新增装机达 128.9GW，同比增长 145.1%，风电累计新增装机达 33.5GW，同比增长 74%； 9月单月光伏新增装机 15.78GW，同比增长 94.1%。国内地面电站装机陆续推进，需求面支撑较好，驱动产业链中如并网变压器、逆变器需求增长。公司从逆变器中磁性元器件业务拓展至箱式变电站，产品附加值有所提升，有望受益行业高景气及自身新客户拓展带推动业务向好发展。 北美变压器存在替换需求，公司布局墨西哥基地有望充分受益。 美国电网市场存续期间悠久，存在大量电网设备升级改造需求，在美国限制中国进口变压器的背景下，具备海外本土化生产能力的公司优势较强。 根据公司 10月 30日公告， 公司拟用自有资金或自筹资金向公司的全资子公司 Eagerise E&E(USA),Inc.新增投资总额不超过 8600万美元，用于在墨西哥科阿韦拉州萨尔蒂约市投资新建生产基地， 公司有望伴随墨西哥基地产能释放进一步打开海外业务空间。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2023-2025年营收分别为 36.3亿元、 47.2亿元、 60.5亿元，未来三年归母净利润增速分别为 26.1%/49%/33.3%。 公司为国内磁性元器件老牌企业， 产品和应用领域发展齐头并进，多业务有望给公司带来新业绩增量，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济形势波动的风险；原材料结构性价格和供应风险；汇率波动影响公司海外业务的风险；下游需求不及预期的风险；新产品研发出货不及预期的风险；巴拿马电源渗透率不及预期的风险；新客户开拓不及预期的风险。

事件： 公司发布 2023年三季报， 2023年前三季度实现营收 25.1亿元，同比增长 6.0%；实现归母净利润 4.6亿元，同比增长 18.9%。 Q3单季度来看，实现营业收入 8.1亿元，同比下降 4.6%，环比下降 11.0%；实现归母净利润 1.4亿元，同比增长 6.0%，环比下降 23.6%。 国内市场需求疲软， Q3营收放缓； 海外市场拓展顺利，毛利率同比提升。 2023年前三季度，国内宏观经济疲软， 数控机床需求较弱， 拖累营收增速。 2023年前三季度，公司综合毛利率为 29.6%，同比增加 3.9个百分点； Q3单季度为31.1%，同比增加 5.1个百分点，环比增加 2.2个百分点， 毛利率提升主要系海外市场拓展顺利， 海外营收占比提升、毛利率水平较高。 加大投入力度， 期间费用率同比提升，净利率同比提升。 2023年前三季度，公司期间费用率为 10.0%，同比增加 2.3个百分点； Q3单季度为 11.1%，同比增加 3.5个百分点，环比增加 2.1个百分点。公司期间费用率同比提升，主要系公司加大海外市场拓展力度与研发投入强度。 2023年前三季度，公司净利率为18.5%，同比增加 2.0个百分点； Q3单季度为 17.5%，同比增加 1.8个百分点，环比减少 2.9个百分点。 短期复苏可期，公司将充分受益；长期国产替代+海外拓展，成长空间广阔。 短期从库存周期角度来看，工业企业自 2022年 5月开始去库存，至 2023年 7月已历经 15个月， 2023年 8月中国工业企业产成品存货同比增加 2.4%，改变下降趋势，参考历史规律，我们判断当前我国工业行业已处于去库存尾声，即将迎来新的补库周期， 机床作为工业母机，行业景气度即将反转。长期来看，国内中高端数控机床国产化率仍处于较低水平，国产替代空间较大；此外，海外机床市场规模庞大，公司作为国产数控机床领军企业， 近年来重点拓展海外市场， 产品竞争力较强， 成长空间广阔。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 6.3、 7.6、 9.0亿元，未来三年归母净利润复合增速为 20%， 维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济波动风险；海外市场拓展或不及预期；汇率波动风险。

事件： 公司发布 2023年三季报， 2023年前三季度实现营业总收入 83.7亿元，同比+28.3%， 实现归母净利润 26.4亿元，同比+26.6%； 2023年单 Q3实现营业总收入 24.0亿元，同比+28.0%，实现归母净利润 5.9亿元，同比+26.4%，业绩符合市场预期。 产品结构持续升级， 省外市场增速亮眼。 2023年单 Q3： 1、分产品结构看，特A+类、特 A 类、 A 类、 B 类、 C 类+D 类+其他类产品分别实现营收 16.2亿元(+24.5%)、 5.9亿元(+39.9%)、 1.0亿元(+27.2%)、 0.46亿元(+12.4%)、 0.20亿元(+2.7%)，产品结构持续优化。 2、分区域看，淮安大区、南京大区、苏南大区、苏中大区、盐城大区、淮海大区、省外分别实现营收 6.0亿元(+27.5%)、 4.6亿元(+18.3%)、 3.6亿元(+27.3%)、 3.1亿元(+38.7%)、 2.6亿元(+27.9%)、 2.2亿元(+25.1%)、 1.7亿元(+40.4%)，淮安、南京等优势市场得到进一步夯实， 苏中、苏南等薄弱市场品牌起势显著，省内渗透率持续提升，省外增速亮眼。 毛利率进一步提升，费用投放节奏延续。 2023年单 Q3： 1、毛利率提升 1.1个百分点至 80.7%，主要是受益于 V 系动销持续向好、开系基本盘不断夯实，特 A级及以上产品高增趋势延续，产品结构得到进一步优化。 2、 全国化布局加速，增加了央视等国家级媒体上的广告投放， 丰富了演唱会等消费者培育形式，加大了扫码红包等方式的促销力度，销售费用率增加 4.5个百分点至 24.5%， 管理费用率保持平稳，整体费用率增加 4.6个百分点至 28.0%， 综上影响， 销售净利率下降 0.3个百分点至 24.5%。 高端化与全国化并进， 全年百亿目标无虞。 1、 公司国缘系列坚持“中国新一代高端白酒”的品牌定位，推出国缘六开布局千元价位，品牌高度持续提升；国缘V3受益省内商务消费升级和 600元价位持续扩容，动销持续向好，高端化路径清晰。 2、 省内持续精耕， 渠道网络建设下沉到乡镇、 终端掌控延伸到门店，大本营市场得到进一步夯实； 构建国缘 V3长三角一体化运作体系， 构建基于 C端思维的营销体系，产品运作更加清晰。 3、激励到位，经营势能强劲，顺利实现百亿目标无虞，长期成长动力十足。 盈利预测与投资建议。 预计 2023-2025年 EPS 分别为 2.55元、 3.13元、 3.85元，对应 PE 分别为 23倍、 19倍、 15倍。 公司受益消费升级和全国化布局，看好公司长期成长能力，维持“买入”评级。 风险提示： 经济大幅下滑风险，消费复苏不及预期风险。

事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现营收5.9亿元，同比增长46.1%；实现归母净利润1.1亿元，同比下降1.3%。Q3单季度来看，实现营业收入2.3亿元，同比增长104.1%，环比增长11.5%；实现归母净利润0.43亿元，同比增长104.5%，环比增长13.1%。 持续拓展海内外市场、叠加整硬刀具放量，营收保持高速增长；数控刀片高端化提均价稳毛利率，整硬刀具拉低综合毛利率。2023年前三季度，国内数控刀片需求较疲弱，海外市场因处于拓展前期，保持高速增长；另外，公司整硬刀具逐步放量，带动营收同比高增。2023年前三季度，公司综合毛利率为44.1%，同比减少4.1个百分点；Q3单季度为43.0%，同比减少3.3个百分点，环比减少1.5个百分点，综合毛利率下降主要系整硬刀具拖累，数控刀片产品毛利率保持稳定。 短期产能增加投入加大，期间费用率同比提升，净利率同比下降。2023年前三季度，公司期间费用率为21.7%，同比增加3.8个百分点，主要系数控刀片与整硬刀具产能释放投入加大，但尚未形成规模效应；Q3单季度为18.9%，同比减少7.9个百分点，环比减少2.7个百分点。2023年前三季度，公司净利率为18.0%，同比减少8.6个百分点；Q3单季度为18.8%，同比持平，环比增加0.3个百分点。 短期复苏可期，公司将充分受益；长期国产替代+。海外拓展，成长空间广阔。短期从库存周期角度来看，工业企业自2022年5月开始去库存，至2023年7月已历经15个月，2023年8月中国工业企业产成品存货同比增加2.4%，改变下降趋势，参考历史规律，我们判断当前我国工业行业已处于去库存尾声，即将迎来新的补库周期，公司主流产品数控刀片、整硬刀具等产品为工业耗材，行业景气度即将反转。长期来看，国内数控刀片国产化率仍处于较低水平，国产替代空间较大；此外，海外刀具市场规模约是国内的4倍，公司作为国产刀具领军企业，凭借产品力与性价比重点开拓海外市场，成长空间广阔。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.5、2.4、3.4亿元，未来三年归母净利润复合增速为27%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，行业竞争加剧风险，原材料价格波动风险。

事件：同庆楼发布2023年三季报，前三季度公司实现营收16.8亿元，同比+35.0%；归母净利润2.0亿元，同比+131.2%；扣非后净利润1.6亿元，同比+121.7%。其中，Q3单季度营收6.0亿元，同比+19.8%；归母净利润为5744万元，同比-13.9%；扣非后净利润5457万元，同比-8.5%。 盈利能力改善，费用保持稳定。2023年前三季度，公司毛利率为24.9%，同比+7.5pp；净利率为12.1%，同比+5.1pp。毛利率和净利率同步提升主要源于供应链提效以及加强综合管理带来的成效。公司销售/管理/财务/研发费用率分别为4.4%/6.6%/1.7%/0.1%，同比+2.5/-0.1/+0.2/+0pp，整体费用率保持相对稳定。 Q3淡季不“淡”，增长动能强劲。在传统餐饮消费淡季，公司在Q3延续了前两季度的快速发展态势，交出了淡季不“淡”的亮眼成绩。由于去年受到上半年反复阶段性暂停堂食的影响，1-6月的宴会订单延期在第三季度集中举办，导致Q3业绩呈现爆发式增长，因此去年同期数据可比性不强。与2019年同期相比，公司营收同比+86.4%，归母净利润同比+141.0%，扣非后净利润同比+137.4%，大幅度超越疫情前水平，在消费市场总体景气度不高的情况下逆势增长。 核心门店运营在即，宴席旺季需求释放，食品业务快速发展。1）2023年公司新开业门店7家，其中酒楼门店4家，婚礼门店1家，富茂2家，预计到年底尚有2-3家新门店开业，届时今年新增门店面积将超过16万平方米。下半年核心门店从10月起开始投入运营，多家大体量门店迎来爬坡期。公司凭借大型餐饮配套客房的宾馆业务创新模式，提高酒店设施利用效率，形成叠加效应。2）公司的餐饮服务区域未来基本可覆盖全国所有城市及县城，市场空间较大。9-10月为婚庆宴请集中旺季，在中秋国庆等节假日将形成催化，为四季度预期提供支撑。3)公司以中华老字号餐饮美食品牌+众多线下大型餐饮门店+根基雄厚的研发力量为基础，持续耕耘食品业务，有望在年内实现盈亏平衡。目前公司的三轮驱动战略已初步成形，三大板块的正循环机制逐步形成。 盈利预测和投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.3/3.2/4.4亿元，EPS为0.88/1.23/1.67元，对应动态PE33/24/17倍。我们给予公司2024年29倍估值，对应目标价35.67元，维持“买入”评级。 风险提示：门店拓展或不及预期；行业竞争加剧风险；食品安全风险。

事件：公司发布 2023年三季报， 2023Q3收入 9亿元（-36.9%），归母净利润0.6亿元（-65.6%）。 2023前三季度收入合计 32.1亿元（-23.6%），归母净利润3亿元（-34%）。 隔离防护业务同期基数大，防疫影响逐步出清。 分季度看， 23Q1/Q2/Q3单季度收入分别为 13/10.1/9亿元（+2.8%/-33.1%/-36.9%），单季度归母净利润分别为 1.5/0.9/0.6亿元（+30.9%/-43.1%/-65.6%），主要系 1）公共安全事件得到控制后，疫情相关隔离防护产品同期基数大且市场端库存待消化； 2）全球经济环境不景气。分季度来看， 23Q1/Q2/Q3隔离防护用品收入分别为 4.1/0.8/0.3亿元，非常规业务扰动逐渐出清。剔除该类产品， 2023Q1-Q3公司营业收入为 26.8亿元（+7.4%），各常规核心业务线保持稳健增长。 盈利能力持续提升。 从费用率看， 23Q1-Q3销售/研发/财务/管理费用率分别为13.3%/17%/2%/6.5%，四费率合计 38.9%（-3.2pp）， 其中财务费率同比下降2.6pp，主要因银行利息收入和汇兑收益增加。 从盈利能力看， 2023前三季度毛利率为 34.3%（+1.1pp）， 其中基础伤口护理、手术感控、造口业务毛利率均有提升，得益于原材料成本呈下降趋势和公司供应链水平提升。感控防护产品毛利率略有下调系疫情管控后价格出现波动所致，现代伤口敷料业务毛利率保持稳定。 加大拓展零售端渠道。 零售端采取“线上+线下”协同发力， 经过 4~5年零售渠道的拓展，覆盖药店超过国内药店总量 20%，电商粉丝超过 800万人，预计 2023前三季度零售端收入增速为 30%。公司预计将加大对零售端的战略投入，挖掘大体量的单品和爆品，并布局运动护具和家庭健康护理线。 盈利预测与投资建议： 我们预计 2023-2025年营收为 44/53/66亿，归母净利润为 4/5.7/7.3亿元，对应 PE 为 17/12/9倍。 考虑到公司感染防护疫情后转常规业务以及公司在现代伤口护理以及手术感控方面的布局，给予 2024年 17倍 PE，目标价 36.38元，维持“买入”评级。 风险提示： 研发失败风险、 渠道拓展不及预期风险、 汇率波动风险、市场开拓风险、贸易摩擦风险。

公司发布2023年三季报，前三季度实现收入40.9亿元，同比-26.0%，实现归母净利润5.6亿元，同比-57.7%；其中单Q3实现收入14.2亿元，同比26.4%，实现归母净利润1.6亿元，同比-66.5%。 三氯蔗糖价格企稳回升，Q3业绩微增。公司前三季度业绩同比回落，Q3业绩环比企稳回升，营收环比增长9.9%，归母净利润环比增长1.3%。分产品来看，三氯蔗糖Q3均价16万元/吨，环比-3.5%，安赛蜜Q3均价4.4万元/吨，环比15.1%，甲基麦芽酚Q3均价8.49万元/吨，环比-10.6%；乙基麦芽酚Q3均价6.66万元/吨，环比-0.42%。主营产品的均价回落使得公司业绩短期承压。进入10月，公司三氯蔗糖价格较上季度有所回升，需求拉动下有望带来业绩复苏。 产能持续扩张，业绩增长空间大。定远二期项目已正式启动，现阶段主要项目和工作是做好产业链基础设施和产品的配套，该阶段主要规划和建设年产60万吨硫酸、年产10万吨高纯度氯化亚砜（计划年产20万吨，暂开展10万吨项目的建设）、年产6万吨氯磺酸、年产6万吨离子膜烧碱、年产6万吨离子膜钾碱、15万吨双氧水等项目，同时公司正在布局和规划6万吨/年产能的山梨酸钾项目。 后续布局中公司在进一步提升氯化亚砜对三氯蔗糖产能配套能力的同时，以氯化亚砜作为关键核心原料，向下游拓展多种含氯化学品。推进以氯化亚砜、氨基磺酸为基础原料，探索、布局新能源电池化学品的可行性。在全球减糖、低糖化的大趋势下，随着终端品牌加大对甜味剂产品应用场景的开拓，公司认为甜味剂产品，尤其是三氯蔗糖产品的需求仍将保持较快速度的增长。公司新布局产能逐步放量，产能的扩张将为公司业绩增长打开新空间。 国内甜味剂龙头，持续研发有望开创新产品。公司是一家致力于服务健康生活和先进制造，专业从事化工、生物及新材料业务的企业，食品添加剂、食品配料及香精香料产品是公司的核心产品。公司重视研发，不断丰富甜味剂产品线，不断储备香精香料产品集群，未来结合新技术，有望推出更多类似三氯蔗糖和安赛蜜的产品。目前公司正与各高校院所展开合作，共同研发、论证其他甜味剂、乳化剂、亲水胶体、膳食纤维等食品配料产品和多款天然香料产品。公司将利用多种前沿技术手段，包括植物提取、化学合成、生物发酵和酶催化等技术组合，以最有效的方式推动产品落地，有望诞生特色产品推动业绩增长。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为1.50元、1.95元、2.64元，对应动态PE分别为14倍、11倍、8倍。公司一体化产业链具备成本优势，定远二期布局增强公司竞争力。给予24年15倍估值，目标价29.25元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、原材料价格大幅上涨、产能投放不及预期等风险。

推荐逻辑： 1） 铁路 5G-R实验频率批复，现有 15.5万公里铁路调度系统有望迎来更新，公司深耕铁路领域二十余载，有望受益升级增量。 2） 23年国防经费预计同比增长 7.2%；到十四五末我国海关信息化程度要求达 100%，公司在政企和国防指挥调度领域具备优势，有望受益信息化需求增长。 3）随着 5G、 AI、卫星互联网等新技术的成熟，指挥调度系统集成功能不断增加，有望带来价值量和利润水平的持续增长。 铁路 5G-R实验频率批复，铁路通信系统将迎升级。 10月 9日，工信部批复基于 5G的铁路新一代移动通信系统 5G-R试验频率，支持开展 5G-R系统外场技术实验。目前我国铁路系统是基于 2G的 GSM-R系统，在通信带宽和应用承载能力上存在不足， 5G-R升级具有较大需求。 国铁《数字铁路规划》提出，到 27年铁路数字化水平大幅提升，重点领域实现智能化；到 35年铁路数字化转型全面完成。铁路智能化对数据传输需求将大幅提升，进一步推动 5G-R 的建设节奏。公司自 1995年以来便深耕铁路调度领域，与客户建立了牢固的互信。公司已完成了基于 5G-R的指挥调度产品及解决方案的研发，并布局了智能化新品研发，有望受益我国 15 余万公里铁路调度系统向 5G-R 升级的需求增量。 下游行业信息化渗透率提升，公司具备竞争优势。 国防领域，据国防部， 23年我国国防支出预算为 1.6亿元，同比增长 7.2%，军用通信装备更新换代以及新应用拓展将带来调度系统需求，公司系我国军事通信装备的主要供应商之一，占有较高市场份额，有望受益国防信息化的需求增长。政府领域，据《“十四五”海关发展规划》，到 2025 年我国海关业务信息化应用覆盖率将达到 100%。此外，智慧政府、智慧机场、智慧能源等领域的信息化需求提升，公司有望受益。 研发拓品积极，新技术带来新机遇。 公司由指挥调度系统出发，目前拥有六大产品品类，涵盖云平台、软件系统以及终端硬件，下游覆盖交通、国防、政府、航空航天、能源等多个领域。公司研发了大数据“飞鸿数”平台、 智能视觉“飞鸿安视”平台、私有云“飞鸿云”平台、物联网“飞鸿物联”平台等多个基础平台及应用平台，形成了具有智能感知、智能传输、智慧决策、智慧分析能力的“智慧指挥调度全产业链”系列产品和解决方案。 随着公司在信息化领域的持续投入， 5G、 AI、云计算、卫星互联网等领域有望给公司带来全新机遇。 盈利预测与投资建议： 公司深耕指挥调度领域，随着下游信息化需求增长，预计 23-25年公司 EPS 分别为 0.16元、 0.24元、 0.33元，参考可比公司估值以及铁路行业 5G-R 迭代增量，给予公司 24 年 37 倍 PE，对应目标价 8.88 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 铁路信息化投资不及预期、 5G-R建设不及预期、 政府及国防领域信息化支出不及预期等风险

事件： 公司发布2023 年三季报， 前三季度实现营收 1603.8 亿元，同比增长22.9%，实现归母净利润 65.0亿元，同比增长 96.3%，实现扣非归母净利润 56.4亿元，同比增长 172.6%。其中， Q3 实现营收 542.5 亿元，同/环比增长23.9%/2.9%，归母净利润 26.0亿元，同/环比增长 181.2%/27.3%，扣非后净利润 20.3 亿元，同/环比增长 344.1%/8.6%。 发动机业务量利齐升，公司盈利持续改善。 公司是重卡主流产业链上唯一实现环比两位数增长的公司，主要得益于天然气重卡销量高增。 2023 年二季度以来，汽柴价格比持续处于不到 0.6 的低位，天然气重卡的运营收益明显高于柴油重卡，从而推动天然气重卡销量暴增， 23 年 1-9 月天然气重卡销量高达 10.74 万台，同比增长 255%，其中， Q3销量达 5.4万台，同/环比增长 443%/59%，明显加速放量增长。公司是国内天然气重卡发动机的绝对龙头，市场份额常年保持在 70%左右，因此， Q3公司充分受益于天然气重卡市场的加速放量增长，叠加天然气发动机的均价与利润率均高于柴油机，发动机业务实现量利齐升，公司整体盈利水平得到改善， Q3毛利率为 21.8%，同比+6.5pp，环比+1.6pp。费用方面，公司费用管控向好， Q3销售费用率为 6.2%，同比-0.2pp，环比-0.1pp； Q3管理费用率为 4.4%，同比-0.2pp，环比-0.1pp； Q3 财务费用率为 0.9%，同比+1.1pp，环比+1.0pp，主要系利息费用增加所致。综合来看， Q3公司净利率为5.9%，同比+4.1pp，环比+1.1pp。 凯傲盈利持续改善恢复， 新增订单支撑未来业绩。 Q3 凯傲实现营收 27.3 亿欧元，同/环比+0.9%/-3.8%，调整后 EBIT 2.24亿欧元，同比扭亏为盈，环比增长16.5%，得益于无通胀保护条款的执行，凯傲盈利持续改善恢复， 并在一定程度上助力公司盈利改善， 四季度及明年凯傲有望延续盈利改善的趋势。 2023 年前三季度凯傲新增订单 79.3亿欧元，将有力支撑凯傲经营与业绩改善的持续性。 深度绑定经营团队与股东利益，助力公司中长期发展。 公司于 10 月 24 日晚发布了股权激励方案， 根据 24-26 年销售利润率不低于 8%/9%/9%的考核条件测算， 24-26 年公司利润总额底线是 168.16/208.08/233.01 亿元，按照 2012-22年归母净利润/利润总额比例的均值（66.6%），对应 24-26年归母净利润要达到112/139/155亿元，考核条件超出我们预期。鉴于本次激励员工人数达到 716人，涉及人员范围广，有利于将公司与核心员工利益深度绑定，助力公司中长期发展，推动考核目标的落实完成。 盈利预测与投资建议。 根据公司经营情况，我们上调公司盈利预测，预计 23-25年实现归母净利润 84.5/111.9/137.1亿元， 对应 PE 为 14/11/9倍， 未来三年归母净利润年复合增速 40.9%， 维持“买入”评级。 风险提示： 行业复苏不及预期、 原材料价格大幅波动、 汇率大幅波动等风险。

事件：公司公布2023年三季报，2023Q1-Q3公司实现营业收入56.79亿元，同比增长34.36%；实现归母净利润6.93亿元，同比增长46.16%。2023Q3公司实现营业收入20.38亿元，同比增长30.64%，环比下降7.18%；实现归母净利润1.83亿元，同比增长13.58%，环比下降56.33%。2023Q3GDR资金汇兑损失金额2859.42万元（扣除所得税），若剔除GDR资金汇兑损益影响，归属于上市公司股东的净利润为2.11亿元，同比增长31.35%。公司Q3业绩维持较块增长。主要系公司深入推进“135客户价值创新模式”，针对国内及国际客户的产品、技术及解决方案核心竞争力进一步加强，客户服务的深度和广度显著提升，获取订单同比增长所致。公司Q3毛利率环比改善。1）2023Q1-Q3公司毛利率32.75%，同比下降3.39pp；净利率12.41%，同比提升1.05pp。2023Q3公司毛利率33.24%，同比下降1.76pp，环比提升1.33pp；净利润率9.08%，同比下降1.19pp，环比下降10.22pp。2）2023Q3公司期间费用率27.15%，同比下降0.48pp，环比提升13.16pp，其中销售/管理/研发/财务费用率为9.26%/5.90%/10.80%/1.19%，分别同比-1.39pp/-0.13pp/-0.10pp/+1.13pp，分别环比+0.57pp/+1.24pp/+0.76pp/+10.59pp。公司为国产业流程工业自动化龙头，积极布局工业4.0。 2022年公司核心产品集散控制系统（DCS）国内市场占有率36.7%，较2021年增长2.9pp，连续十二年蝉联国内DCS市场占有率第一。2022年公司核心产品安全仪表系统（SIS）国内市场占有率29.0%，较2021年市场占有率提升3.3pp，首次位居国内SIS市场占有率第一。公司致力于满足流程工业自动化、数字化、智能化需求，下游包括化工、石化、油气、能源、制药、建材等行业68877，公司加快工业软件和智能制造整体解决方案的发展，积极打造以“1种服务模式+3大产品技术平台+5T技术”为核心的“135客户价值创新模式”，助力流程工业生产过程自动化（PA）和企业运营自动化（BA）。盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为10.2、13.0、16.1亿元，对应EPS分别为1.3、1.65、2.05元，对应当前股价PE分别为33、26、21倍，未来三年归母净利润复合增速为26%。给予公司2024年32X目标PE，6个月目标价52.80元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：终端市场需求波动风险、技术升级和产品更新迭代的风险、市场竞争加剧的风险。

推荐逻辑： （1）] 全产业链锡业龙头， 产品齐全， 锡金属国内市场占有率 47.8%，全球市场占有率为 22.5%，未来有望进一步提升。 （2）公司锡精矿自给率 31%，原料供应稳定，锡冶炼产能 8万吨/年，位居全球第一。 （3） 未来锡供应刚性，下游消费电子行业逐步复苏，根据我们测算 23-25年锡供需缺口分别为1.1/1.6/2.1万吨， 供需缺口持续扩大有望推动锡价进入上行周期，公司充分受益。 全球锡铟龙头，产储量位居第一。 公司是全球锡行业唯一集探、采、选、冶、深加工及供应链为一体的全产业链公司， 公司在云南拥有红河个旧、文山都龙两大矿区。其中锡和铟资源储量均位居全球第一， 2022年公司锡金属储量 66.7万吨、铟 5082吨。 2022年锡产量 7.7万吨，铟产量 73吨，均位居第一。 供应端： 全球锡资源呈下降趋势， 未来供应刚性凸显，我们预计 22-25年全球锡产量 CAGR约 1.6%。 （1）缅甸： 受禁令影响，缅甸产量大幅下滑。 （2）印尼： 锡矿品位整体下降，陆地资源贫化，精锡供应总量逐步下降。 （3）中国： 锡矿资源短缺， 25年前锡矿供应难有大幅增长。 需求端： 消费电子复苏+光伏用锡高增速，打开锡需求增长空间。 （1）消费电子： 锡价与全球半导体销售额强相关， 2023年 8月全球半导体销售额同比-6.8%，环比+1.9%，趋势性拐点出现，需求开始回暖。家电领域整体需求逐步回暖， 2023年 1-9月空调产量同比+12.3%；家电冰箱产量同比+17.9%。 （2）光伏焊带： 根据我们测算， 25年光伏用锡将达到 5.4万吨， 22-25年光伏耗锡 CAGR+29%， 打开锡消费需求新空间。 供需缺口持续扩大，锡价有望进入上行周期。 我们预计 2023-2025年锡供需缺口分别为 1.1/1.6/2.1万吨， 供需缺口不断扩大有望推动锡价持续上涨。 过去每轮锡价上行周期都伴随着主产区供应的下滑和新兴需求的爆发 ，我们认为ChatGPT 算力芯片+MR产业化趋势有望成为锡价上行周期的主要驱动力，公司作为龙头标的将充分受益。 盈利预测与投资建议： 我们预计未来三年归母净利润复合增长率为 27.9%，实现EPS 分别为 0.99元/1.42元/1.71元，对应 PE 分别为 14/10/8X。 随着下游消费电子行业持续复苏， 公司作为龙头标的将充分受益，给予 2024年 12倍 PE，目标价 17.04元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 宏观经济下行风险，下游需求复苏或不及预期， 缅甸复产超预期风险，锡价或大幅下跌等风险。

业绩总结： 2023年前三季度，实现营业收入 53.5亿元，同比下降 5.6%；实现归母净利润8.2亿元，同比增长11.6%；扣非归母净利润 8亿元，同比增长 6.3%。其中三季度公司实现营收 16.6亿元，同比下降 8%；实现归母净利润 2.1亿元，同比下降 4.1%；扣非归母净利润 2 亿元，同比下降13.1%。 盈利能力有所修复，费用率较为稳定。 2023 年前三季度公司销售毛利率为26.2%，同比增长 2.6pp；销售净利率为 15.4%，同比增长 2.4pp。 费用方面，2023 前三季度销售费用率为 1.9%，同比下降 0.2pp，管理/财务费用率分别为5.2%/0.3%，同比增长 0.5pp/0.1pp。 海工业务短期承压， 2023Q4 海风建设有望加速驱动业绩提升。 2023 年前三季度，公司陆缆系统营收 27.3亿元，同比下降 11.6%，主要系国内基建放缓所致；海缆系统及海洋工程营收 26.1亿元，同比增长 1.8%。 2023Q3，陆缆系统营收9.1亿元，同比下降 14.7%； 海缆系统营收 6.3亿元，同比增长 34.1%； 海洋工程营收 1.2亿元，同比下降 53.9%， 主要系公司受 2023年海风项目开工低迷影响，项目施工体量较少所致。 我们认为，伴随 9 月江苏首个平价海风项目—国能龙源射阳 1GW 海风项目核准开工，影响海风项目的审批因素有望逐步改善，且截止三季度末， 全国各地海上风电陆续开工启动，海风建设有望加速。 国内外市场拓展加速，助力中长期稳健成长。报告期内，公司中标国外阿布扎比 Al Omairah Island Project 项目 22kV 海缆，为公司拓展中东市场奠定基础，并中标国内多项目的脐带缆产品及南网 2023年主网线路材料项目。 截止报告期末，公司海陆缆系统合计中标超 20亿元。此外，报告期内公司新获浙江宁波北仑郭巨峙南白洋线南地块，该区域紧邻公司东部产业基地，为公司后续进一步向深远海发展打下坚实基础，有望支撑公司中长期发展。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2023-2025年营收分别为 79.6亿元、 101.8亿元、 123.2 亿元，未来三年归母净利润同比增速分别为 37%/55.3%/24.8%。受益海风复苏业绩回暖，公司海缆、脐带缆等业务市场空间广阔，公司为国内海缆龙头，并持续推进陆缆系统市场开拓，有望提升盈利能力， 给予公司 2024年20 倍 PE，对应目标价 52.20 元， 维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格上涨风险；海上风电建设不及预期风险；公司海缆产能利用率下降风险；海缆供需格局变化，带来产品价格下滑过大的风险

事件： 公司发布2023 年三季报， 实现收入 13.7 亿元，同比-8%，实现归母净利润 3.3 亿元，同比-6.7%。 三季度业绩快速增长,费用率明显下降。 分季度来看， 2023年 Q1/Q2/Q3收入分别为 2.6/4.5/6.7亿元（ -47.9%/-8.7%/+32.5%），归母净利润分别为 0.6/0.9/1.8亿元（-46.6%/-24.8%/+42.4%）。 预计 Q3业绩表现较好，主要系投浆快速增长。 三季度利润率同比有所提升。 从盈利能力看， 前三季度公司销售毛利率为 50.1%（+1.4pp）， 其中单三季度销售毛利率为 51.4%（ -2.8pp）。预计三季度毛利率下降主要系产品销售结构变化。单三季度销售费用率为 12.2%，同比-5.5pp，管理费用率为 6.1%，同比-1.7pp，研发费用率 3.7%，同比-0.1pp。 预计销售费用率下降较多主要系目前我国人白、静丙需求较好，相关品种收入占比上升。综合上述因素， 公司单三季度净利率 27.5%，同比上升 1.9pp。 上市公司实控人变更为陕西国资委。 2023 年 10 月公司召开临时股东大会完成董事会换届选举， 公司控股股东变更为胜帮英豪，实际控制人变更为陕西省国资委。控制权变更事宜顺利落地，有利于公司长远发展。 公司未来浆量持续增长可期。 2023年 9月，公司公告哈尔滨庆安浆站收到黑龙江省卫生健康委员会签发的《单采血浆许可证》 。 2023年上半年公司原料血浆采集近 550 吨，采浆同比实现较好增长。 预计随着黑龙江浆站陆续获批开采，公司未来浆量有望实现持续快速增长。 盈利预测与投资建议： 预计公司 2023-2025 年归母净利润 5.9 亿元、 7 亿元、8.5 亿元， 对应估值分别为 29 倍、 25 倍、 20 倍。考虑到公司未来业绩增长较快， 维持“买入”评级。 风险提示： 竞争加剧风险；成本上涨风险； 产品销售不及预期风险； 政策风险

事件： 公司发布2023年三季报， 23Q3实现营收 79.8亿元，同比增长 17.5%；实现归母净利润 7.2亿元，同比增长 337%， 环比增长 57%。前三季度公司分别实现营收 /归母净利润 /投资净收益 202/13/10.5 亿元， 同比分别增长4.6%/161%/63%。 用煤成本下降，盈利能力显著提升。 根据百川盈孚数据， Q3 秦皇岛 Q5500 煤价平均价格为 873元/吨，今年以来公司长协覆盖率已提升至 80%左右， 且长协兑现率达到 90%， 用煤成本下行背景下公司 Q3 毛利率提升至 10.72%，同比/环比分别提升 7.17pp/2.89pp，净利润提升至 12.34%，同比/环比分别提升10.63pp/3.58pp。 参股火电业绩改善，带动投资收益提升。 公司参股公司以省内火电企业为主，同样受益于煤价下行，参股公司业绩改善明显， 23Q3 公司实现投资净收益 5.1亿元，同比/环比分别提升 99%/23%，占归母净利润比重约为 70.8%。 需求+装机双驱动，公司业绩成长性凸显。 公司控股装机均为省内煤电机组， 考虑到安徽省内电力供需偏紧，需求增长有望长期支撑公司煤电发电量； 受益于阜阳二期项目新机组（22Q4和 23Q1分别投产） 和新疆电厂投产， 公司 Q3发电量创历史单季最高， 此外， 公司新建火电项目都在按时推进， 钱营孜项目（ 100万千瓦） 计划明年并网，新增装机有望持续保障公司业绩成长性。 盈利预测与投资建议。 预计公司 23-25 年归母净利润分别为 12.5 亿元/15.2 亿元/17.7 亿元，对应 EPS 分别为 0.55/0.67/0.78 元，维持“买入”评级。 风险提示： 煤价电价波动风险，新能源发展不及预期的风险 ]

事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营业收入186.1亿元，同比增长3.7%；归母净利润24亿元，同比增长23.1%；扣非净利润23亿元，同比增长29.2%；2023Q3实现营业收入54.6亿元，同比增长47.2%；归母净利润5.3亿元，同比增长1.2%；扣非归母净利润4.8亿元，同比增长5.6%。 昆药并表致多项财务指标结构性变化，内生业务经营稳中向好。2023Q1-3公司整体毛利率51.8%(-3pp），净利率14.5%(-1.9pp)，影响主要来自昆药并表，剔除昆药并表影响后预计利润率水平较往年有所提升；Q1-3销售费率为25.6%(-0.8pp)，管理费率为8.1%(-0.3pp)，研发费率为-0.1%(-0.02pp)，较为稳定。 季度业绩略有波动，处方药业务短期承压。23Q3公司实现营业收入54.6亿元（+47.2%）；实现归母净利润5.3亿元（+1.2%）；实现扣非净利润4.8亿元（+5.6%），预计剔除昆药并表因素后单Q3公司收入、利润同比略有下滑。品牌OTC、专业品牌、大健康等业务增速较快，CHC业务持续稳健增长，昆药融合夯实公司CHC业务行业地位。处方药业务持续丰富管线，增强业务发展韧性，消化集采和渠道管理调整等方面影响，整体保持平稳态势。 研发创新提供发展动力。公司重点研发项目进度良好，同时持续关注重要中药经典名方，截至2023H1在研经典名方三十余首，并开展多个中药配方颗粒国家标准的研究和申报；昆药集团自主研发用于缺血性脑卒中的1类药KYAZ01-2011-020临床II期已启动二十余家研究中心，试验有序推进；用于异檬酸脱氢酶-1（IDH1）基因突变1类创新药KYAH01-2016-079临床I期继续入组中；自研产品双氢青蒿素磷酸哌喹片40mg/320mg通过WHO-PQ认证现场检查并获认证，列入世界卫生组织国际组织及公立机构抗疟药采购范围。 推进昆药融合，加快协同发展。昆药集团和华润三九在品牌、产品、渠道等方面有良好的协同性，公司按照首年融合计划凝聚共识、确立目标，即“打造银发经济健康第一股、成为慢性病管理领导者、精品国药领先者”；陆续开展中药产业链沙龙、三七产业链研讨会、中国老龄产业中长期发展趋势与研判专家座谈会等活动，推动三七产业链搭建，打造三七产业链标杆。 盈利预测与投资建议。我们预计2023-2025年EPS分别为2.92元、3.48元、4.16元，对应PE分别为15、12、10倍，维持“买入”评级。 风险提示：销售不及预期风险，在研产品进度不及预期风险。