业绩摘要： 公司发布 2023 年三季报。 2023 前三季度公司实现营收 9.9 亿元，同比-13.6%；实现归母净利润 0.9 亿元，同比-31.1%；实现扣非净利润 0.8 亿元，同比-10.6%。单季度来看， 2023Q3公司实现营收 3.6亿元，同比-12.6％；实现归母净利润 0.4 亿元，同比-31%；实现扣非后归母净利润 0.4 亿元，同比-9.5%。 受益于浆价下行毛利率显著改善，扣非净利率稳中有升。 报告期内，公司整体毛利率为 16.4%，同比+3.3pp，单 Q3 毛利率为 21.9%，同比+6.6pp。得益于木浆等原材料采购价格回落，毛利率显著修复。费用率方面，公司总费用率为4.4%，同比+2.8pp，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为1.9%/2.9%/-2.1%/1.8%，同比+0.7pp/+0.3pp/+1.4pp/+0.5pp。销售费用率略增，主要是用于营销推广宣传费用增加所致，财务费用率增加主要系汇率变动产生的汇兑收益较同期较少所致。此外，前三季度公司公允价值变动损益为-1418万元，同比减少约 4200 万。综合来看， 前三季度公司扣非后净利率为 8.5%，同比+0.3pp，单 Q3 净利率为 11.4%，同比+0.4pp，实际盈利能力稳中有升。此外， 2023 前三季度公司经营性现金流净额为 1.7 亿，同比+151.9%，现金流较为充裕。 海外客户去库逐步接近尾声， Q4销售旺季订单有望修复。 由于 2022 年下游客户提前备货，销售基数及客户库存水平均较高，公司前三季度收入增速承压。其中 2023H1公司外销收入 5.9亿元，同比-16.4%， 单 Q3收入环比 Q2有所增长。 目前大部分客户去库存已经接近尾声，恢复正常下单节奏。考虑到 Q4为海外销售旺季，下游品牌集中下单备货，订单有望边际改善。 新客户开发持续推进，宠物尿裤、湿巾等新品获得客户认可。 公司在老客户保持稳定的市场份额，同时不断开发国内外的优质新客户， 2023年新拓展客户处于前期试产阶段，订单有望逐步起量。 此外公司募投项目的宠物垫已经建设完成， 产能逐步释放； 无纺布上半年新增产线， 2023H1无纺布贡献收入 2825万元，同比+47.9%。无纺布产能增长有望帮助公司降低自身生产成本、 发挥规模优势，同时对外销售部分可贡献收入增量。 盈利预测与投资建议。 预计 2023-2025 年 EPS 分别为 0.71元、 0.88元、 1.04元，对应 PE 分别为 22 倍、 18 倍、 15 倍。维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧的风险；原材料成本大幅波动的风险；国内外疫情反复的风险，产能释放不及预期的风险 ]

事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现收入85.9亿元，同比+8.8%，实现归母净利润9.3亿元，同比+40.4%；其中单Q3实现收入29.7亿元，同比+3.5%，实现归母净利润1.2亿元，同比-54.1%。燃料成本下降，热电联产电厂业绩提升。截至9月30日，公司并网运营总装机容量为2922MW，其中，燃机热电联产1777MW，燃煤热电联产257MW，风电744MW，垃圾发电116MW；前三季度公司完成结算汽量957.5万吨，同比-9.9%；完成结算电量70.9亿千瓦时，同比-4.5%；完成垃圾处置量167万吨，同比+7.9%，公司通过技术改造、优化运行方式等举措，充分释放盈利产能，最大程度争取效益最大化。持续优化资产结构，毛利率略有提升。 前三季度公司积极调整融资结构和渠道，降低融资成本，实现毛利率达17.51%，同比+0.08pp；实现净利率11.24%，同比+2.66pp。前三季度期间费用率同比下降1.21pp至12.67%，财务费用率同比下降2.91pp，销售费用率和管理费用率同比分别上升0.27pp/1.43pp。切入液冷超级快充领域，国内首个能源算力中心正式投运。截至报告期末，公司与郑州市政府围绕“超充之城”等领域展开合作，为河南省构建光储充算一体化应用。此外，公司规划3年内在长三角和大湾区建设运营50个全液冷超充站；在智算中心业务方面，8月27日，协鑫智算苏州相城项目正式投运，是国内首个能源算力中心，公司积极与国产算力服务商开展合作，丰富上下游生态的产业链把控能力，保障智算中心业务的稳定有序发展。盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为13.5亿元、18.4亿元、24.7亿元，对应动态PE分别为14.0倍、10.3倍、7.7倍，维持“买入”评级。风险提示：车站比不能达标、项目投产不及预期、原材料价格大幅波动等风险。

事件： 公司发布 2023年三季报，公司 2023年 Q1-Q3实现营收 6.78亿元，同比+20.38%，实现归母净利润 1.11亿元，同比+10.81%。分拆单季度看， Q3实现营收 2.48亿元，同比+22.81%，环比+18.85%，实现归母净利润 0.33亿元，同比-9.30%，环比-28.47%。 Q3营收实现增长，新能源汽车业务收入拉动增长。 Q3公司实现营收 2.48亿元，同比+22.81%，环比+18.85%。 2023年截至目前，公司新能源相关产品收入占比超过总收入的 40%，公司是问界品牌 M5、 M7、 M9车型的尼龙流体管路供应商，同时也是比亚迪重要供应商。问界品牌方面，问界新 M7上市后订单超过 8万辆；比亚迪方面， 2023年 Q3比亚迪新能源汽车销量稳居全球新能源汽车销量第一。综合来看，公司新能源业务为营收增长贡献重要增量。 公司持续投入生产开发， Q3归母净利润同环比下滑。 Q3公司毛利率为 30.96%，同比-1.86pp。 Q3公司净利率为 16.34%，费用率方面，公司 Q3管理费用率/财务费用率/研发费用率为 5.65%/-0.49%/5.46%。分析来看，公司 2023年 1-9月管理费用为 0.38亿元，同比+47.50%，主要系上市费用增加；研发费用为 0.37亿元，同比+65.38%，主要系新产品、新材料开发大幅增加；财务费用为-0.03亿元，同比-295.97%，主要系利息收入增加、利息支出减少。整体分析看， Q3公司归母净利润同环比下滑主要系公司目前处于前期投入阶段费用偏高所致。 新能源汽车业务规模持续扩张，公司不断斩获新订单。 1） 2023年 8月 25日，公司与溧阳经济开发区正式签订了《项目投资协议》，公司将投资建设新能源汽车流体管路系统智能化工厂，旨在扩大公司在新能源汽车流体管路系统等主营业务的规模，借助溧阳经济开发区新能源产业集群优势，打造公司综合成本竞争力。 2）公司近期披露，公司产品已获得阿维塔相关车型定点。 10月 11日，阿维塔12量产车已经在重庆工厂正式下线，并将于年底实现交付，随着阿维塔 12的上市与交付，该定点有望为公司营收提速增长做出贡献。 盈利预测与投资建议。 预计 2023-2025年 EPS 分别为 1.89/2.59/3.64元，对应PE 分别为 25/18/13倍。公司 23年规划目标清晰，新车持续落地， 看好全年加速成长，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格超预期的风险；新能源业务拓展速度低于预期的风险；客户集中度较高的风险；募投项目建设不及预期的风险。

事件： 公司将具有自主知识产权的 ] 1类新药 HRS-1167片和注射用 SHR-A1904项目有偿许可给 Merck Heathcare。 CLDN18.2ADC 和 PARP1授权出海，总交易金额超 14亿欧元。 MerckHeathcare 将向恒瑞支付 1.6亿欧元的首付款和高至 4000万欧元的技术转移费， 如果 Merck Heathcare选择行权获得 SHR-A1904的独家权利，恒瑞有权获得 5000万欧元的行权费。 基于 HRS-1167在美国、日本和约定的欧洲国家分别开发和获批上市情况、实际年净销售额情况， Merck Heathcare 将向恒瑞支付累计不超过 1.25亿欧元的研发里程碑款、累计不超过 4.65亿欧元的销售里程碑款。 基于 SHR-A1904（如行权） 在美国、日本和约定的欧洲国家分别开发和获批上市情况、、实际年净销售额情况， Merck Heathcare将向恒瑞支付累计不超过 1.1亿欧元的研发里程碑款、 累计不超过 4.65亿欧元的销售里程碑款。 ü HRS-1167为恒瑞自主研发且具有知识产权的高选择性、高活性、可口服的PARP1小分子抑制剂，属于第二代 PARP 抑制剂。与第一代 PARP 抑制剂相比， HRS-1167对 PARP1的选择性更高、亲和力更强，且可诱导 DNA 捕获。 HRS-1167目前处于早期临床开发，有潜力作为单一疗法和联合疗法治疗更多患者，包括此前无法应用 PARP 抑制剂的肿瘤患者。 2022年 7月,HRS-1167获批开展治疗晚期实体肿瘤的临床试验。 Merck Heathcare将获得： 1） HRS-1167在中国大陆以外的全球范围内开发、生产和商业化的独家权利； 2） HRS-1167在中国大陆与恒瑞共同进行商业化的选择权。 ü SHR-A1904为恒瑞自主研发且具有知识产权的靶向 Caudin 18.2ADC，其有效载荷是拓扑异构酶抑制剂。 Caudin 18.2是一种高特异性的细胞表面分子，正常细胞中仅在有分化的胃黏膜上皮细胞表达，而在胃癌、胰腺癌、食管癌等瘤种上高表达。目前该产品正在中国、美国、澳大利亚进行临床Ⅰ期试验。 Merck Heathcare将获得： 1） SHR-A1904在中国大陆以外的全球范围内开发、生产和商业化的独家选择权； 2） SHR-A1904在中国大陆与恒瑞共同进行商业化的选择权。 2023年内已有 4项出海 BD达成，国际化加速再次印证公司自主创新能力具备全球竞争力。 2023年 2月， EZH2抑制剂 SHR2554有偿许可给美国 TreeineBiosciences 公司；8月， TSLP 单抗 SHR-1905注射液项目有偿许可给美国 OneBio 公司； 10月，马来酸吡咯替尼片在印度范围内开发及商业化的独家权利有偿许可给 Dr. Reddy's（瑞迪博士实验室）。 盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 45.2/51.7/63.6亿元，对应 PE 为 68X/59X/48X。创新药占比不断提升，创新升级加速，创新药国际化即将迎来质变，仍然是国内创新药投资首选，维持“买入”评级。 风险提示： 仿制药集中采购降价、药品研发进度不达预期、里程碑付款金额存在不确定性等风险。

事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现收入295.4亿元，同比+4%，实现归母净利润80.8亿元，同比+9.5%；其中单Q3实现收入106.7亿元，同比+0.3%，实现归母净利润27.6亿元，同比+0.8%，收入重回百亿规模，利润稳健增长，收入略低于预期。 收入略低于预期，剔除新冠项目后持续增长。23Q3公司收入增长符合预期，其中剔除新冠商业化项目后收入同比增长15.7%，Q3环比增速提升明显。900+新增客户和6000+活跃客户带来TIDES业务在手订单同比增长245%；全球Top20药企客户贡献收入（剔除新冠商业化项目）同比增长43%；多业务部门服务客户贡献收入（剔除新冠商业化项目）同比增长28%。全球依托CRDMO/CTDMO商业模式，我们认为公司2023年持续增长确定性强，公司预计2023年全年实现2~3%的收入增长目标；预计经调整Non-IFRS毛利可达41.7%-42.1%，经营效率持续提升，经调整Non-IFRS归母净利润将首次突破百亿。 23Q3增长提速，一体化赋能平台持续带来丰硕成果。2023Q3公司持续强化CRDMO（合同研究、开发与生产）和CTDMO（合同测试、研发和生产）一体化业务模式，充分发挥全球布局、多地运营及全产业链覆盖优势，助力公司业绩持续高增。1）化学业务（WuXiChemistry：）：23Q3实现营收77.7亿元（-0.9%，剔除新冠商业化项目+22.4%），过去十二个月成功合成并交付新化合物42万个（+11%）；D&M端前三季度收入156.3亿元（+1.4%，剔除新冠商业化项目后+48.2%），合计新增12个商业化和临床III期项目；新分子业务前三季度收入20.7亿元（+38.1%，在手订单同比+245%），预计全年收入增长将超60%；2））测试业务（WuXiTesting）：23年前三季度实现营收48.5亿元（+16.2%，Q3同比+12.2%），其中实验室分析与测试收入35.4亿元（+16.3%，Q3同比+12.2%）、临床CRO及SMO收入13.2亿元（+15.9%，Q3同比+12%）；3））生物学业务（WuXiBioogy）：23年前三季度实现收入18.9亿元（+6.5%，Q3同比-3.8%），新分子种类相关收入同比强劲增长35%；4）细胞与基因治疗CTDMO（WuXiATU）：23年前三季度实现收入10.3亿元（+11.6%，Q3同比+2.7%），助力客户完成的世界首个TIL项目BLA，一项重磅商业化CAR-T产品技术转让预计2024H2FDA获批后进入商业化生产；5）国内新药研发服务部（（WuXiDDSU）：23年前三季度实现收入4.9亿元（-26.9%，Q3同比-31.2%），Q3已获得第两款新药销售收入分成，预计未来十年收入分成CAGR将达50%+。 盈利预测与评级。我们预计2023-2025年归母净利润增速分别为14%、16.3%、28.8%，EPS分别为3.39元、3.94元和5.07元，对应PE分别为25倍、22倍和17倍，维持“买入”评级。 风险提示：订单增长不及预期、外延拓展不及预期、行业景气度不及预期等风险。

事件： 公司发布2023年三季报， 前三季度实现营收 22.3亿元，同比+17%，实现归母净利润 3.2 亿元，同比+31.2%；其中 23Q3 实现营收 8.1 亿元，同比+16.4%，实现归母净利润 1.03 亿元，同比+47.6%，公司业绩超市场预期。 中式调料高速增长，大本营西南表现出色。 分产品看， 23Q3 火锅底料/中式调料/冬调/鸡精/香辣酱产品增速分别为-5.9%/+41.2%/+17.7%/+438%/+48.4%； C端复调需求持续复苏，叠加食萃食品并表影响，中式复调维持高增；随着 Q4旺季将至，火锅底料及冬调有望加速恢复。分渠道看， 23Q3 经销商/定制餐调/电商渠道收入增速分别为+8.4%/+16.4%/+91%， C 端复调需求持续复苏，助力经销渠道增速回暖；公司持续发力新零售及社团等渠道，电商渠道增速迅猛。分区域看， 23Q3 西南/华中/华东/西北/华北/东北/华南收入增速分别为+43.7%/+6.5%/+7.7%/-32.8%/+1.1%/-1909%/+9%，大本营市场维持高增。公司积极推进聚焦大客户战略，持续优化渠道结构， 23Q3 公司经销商数量环比Q2 减少 20 家至 3285 家。 Q3毛利率环比明显改善，盈利能力提升。 前三季度公司毛利率为 36.9%，同比增长 2.6pp；其中 23Q3毛利率为 38.1%，同比+5.4pp。毛利率提升主要系原材料成本下行，叠加 C端经销渠道占比提升所致。费用方面， 23Q3销售费用率同比+2.9pp至 15.6%，主要系公司加大品宣费用； 管理费用率同比-0.3pp至 5.9%。得益于公司成本压力趋缓与产品结构提升， 23Q3公司净利率同比增长 2.6pp至13.9%。 冬季复调旺季将至，长期业绩高增可期。 1）产品端：公司在坚持大单品战略基础上，根据地方风味不断开发区域性特色新品，产品矩阵持续完善； Q4随着 C端持续复苏及传统底料旺季到来，酸菜鱼及手工底料等大单品有望持续放量贡献收入。 2）渠道端：传统渠道方面，公司将深化优商扶商政策，提升渠道精细化运营能力；并加速渠道下沉步伐，通过“聚焦大客户，打造大终端，执行大推广” 战略，不断提升低线市场份额。此外公司将加大新零售及定制餐调渠道建设，持续完善营销多元化布局。展望未来，复调行业在场景拓展与消费升级的双重助力下，未来仍维持双位数以上增速，公司作为行业龙头有望充分享受行业扩容红利，长期业绩高增可期。 盈利预测与投资建议。 预计 2023-2025 年 EPS 分别为 0.41元、 0.51元、 0.64元，对应动态 PE 分别为34 倍、 28 倍、 22 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 新品推广不及预期风险， 原材料成本大幅上涨风险，市场竞争加剧风险。

事件：公司发布2023年三季报， 2023Q3收入 1.3亿元（+105.9%），归母净利润 0.3亿元（+266%）， 前三季度累计收入 3.3亿元（+67.1%），归母净利润 0.7亿元（+272.1%），业绩超预期。 业绩高速增长， 新增设备接连落地。 分季度看， 2023Q1/Q2/Q3 单季度收入分别为 0.7/1.3/1.3 亿元（+39.8%/+53.8%/+105.9%），单季度归母净利润分别为0.1/0.3/0.3亿元（+457.7%/+224%/+266%)， 2023前三季度业绩均保持高速增长， 主要因： 订单有序生产、产能利用率提高、持续进行技术创新和工艺改进，以及市场开拓度不断提高得原因， 其中新增设备包括玻璃预灌封注射器清洗硅化包装机、玻璃预灌封注射器插针机、营养管路自动组装机和一次性使用注射笔预组装堆栈机等，为公司业绩带来新的增长点。 盈利和费用控制能力显著提升， 充足的合同负债奠定长期营收基础。 从盈利能力看， 2023Q3 毛利率为 59.3%（+14.5pp）， 得益于订单成本得到有效控制。从费用率看， 23Q3 管理费用率为 17.8%（ -10.8pp）， 研发费用率为 9.4%（ -3.6pp）， 主要系部分研发项目形成销售，已从研发费用转出。 截至 23Q3 合同负债为 8558万元，我们认为公司订单仍有充足的释放空间，为 2023年高增长奠定基础。 隐形眼镜处于产品注册阶段，有望给公司带来新增量。 公司计划在年底前搭建 6条隐形眼镜生产主线，年单产预期达到 1800万片。 目前隐形眼镜业务处于产品注册阶段， 第一条主线在调试优化过程中，已经具备生产能力， 目标在年底前实现 80%以上的良率。 盈利预测与投资建议： 预计 2023-2025 年营收为 6/9/12 亿元，同增58%/47%/36%； 归母净利润为 1.2/1.7/2.3 亿元，同增 78%/44%/35%，对应PE 为 38/26/19 倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 市场竞争加剧风险、 订单不及确认风险、隐形眼镜业务获批和生产主线搭建不及预期风险 ]

事件：公司2023年前三季度实现营业收入9.97亿元，同比增长38.67%；实现归母净利润1.19亿元，同比增长39.32%；实现扣非归母净利润1.11亿元，同比增长65.54%。2023Q3单季度实现营业收入3.58亿元，同比增长54.40%；实现归母净利润0.41亿元，同比增长72.94%；实现扣非归母净利润0.38亿元，同比增长93.55%。公司2023Q3业绩超预期。 受益风电、光伏装机爆发，收入维持高增长。2023年前三季度，公司业绩增长主要系电机驱动类（变频器）、电能质量监测与治理类（SVG）销售收入较上年同期增长所致。2023Q3收入增长加速，主要系SVG受益于下游风电、光伏装机需求爆发，销售收入较上年同期增长：2023年前三季度，国内新增光伏装机128.94GW，同比增长145.09%；其中集中式光伏装机61.80GW，同比增长257.85%；新增风电装机33.48GW，同比增长74.01%。 毛利率维持较高水平，费用率有所提升。2023Q3公司综合毛利率29.02%，同比提升0.41pp，环比下降0.44pp，毛利率整体维持较高水平。公司PCS外售战略取得实际进展，储能PCS产品取得中国电科院型式试验报告，3月第一台自研储能PCS产品在广西贵港现场并网投运。高压SVG产品分别在大功率和小功率机型上完成了降本迭代机型的设计工作。未来盈利能力有望持续提升。 2023Q3公司期间费用环比略有增长，由于季节性因素2023Q3收入环比2023Q2有所下滑，2023Q3公司期间费用率18.50%，较2023Q2增加3.71pp。 在手订单充足，高管增持显信心。截至2023Q3末，公司合同负债1.54亿元，较年初增长45.88%，较630末增长30.35%。公司存货约5.37亿元，较年初增长42.02%，较630末增长34.62%。存货大幅增长主要系原材料备货及发出商品所致。公司当前在手订单充足，产销两旺。随着存货逐渐结转确认收入，有望延续业绩高增长态势。近期公司董事及高管基于对公司发展的坚定信心以及对公司长期投资价值的认可，累计增持公司股份8.06万股，占公司股份总数的0.0576%。公司高管底部增持，彰显对公司中长期发展信心。 盈利预测与投资建议。公司23Q3收入、盈利能力超市场预期。目前公司在手订单充足，产销两旺。随着PCS外售战略推进，SVG新产品降本迭代，盈利能力有望持续提升。预计公司23～25年归母净利润分别为2.0、2.8、3.4亿元，对应PE分别为19、 14、11倍，维持“买入”评级。 风险提示：订单增速或低于预期，原材料价格上涨风险，行业竞争加剧风险。

事件： 公司发布2023年三季报， 2023Q1-Q3实现营收8.8亿元，同比增长26.6%；实现归母净利润 2.4亿元，同比增长 28.4%。 Q3单季度来看，实现营业收入 3.2亿元，同比增长 37.2%，环比增长 16.6%；实现归母净利润 0.9 亿元，同比增长 44.6%，环比增长 9.5%， 业绩超预期。 海外市场占比提升，利润率同比增幅较大。 2023Q1-Q3，公司综合毛利率为48.0%，同比增加 1.8个百分点； Q3单季度为 48.8%，同比增加 2.2个百分点，环比增加 1.3 个百分点， 毛利率上升主要系公司外销业务占比提升所致。2023Q1-Q3 公司净利率为 28.4%，同比增长 0.9个百分点； Q3单季度为 29.5%，同比增长 1.6 个百分点，环比下降 2.2 个百分点。 受汇兑损益影响， 财务费用同比增幅较大。 公司近六成收入来自于海外市场，汇率波动对公司财务费用影响较大。 2023Q1-Q3，公司期间费用率为 15.3%，同 比增 加 1.2 个 百 分点 ，其 中销 售 /管 理 / 研发 / 财务 费用 率分 别 为8.3%/6.1%/6.6%/-5.7%，同比+2.2/-1.1/+0.8/-0.7 个百分点。 Q3 单季度期间费用率为 17.6%，同比增加 4.5 个百分点， 环比增加 7.9 个百分点， 其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 7.9%/6.4%/6.2%/-2.9%，同比+0.1/-1.7/-0.1/+6.1个百分点。 横向拓展业务范围，股份回购彰显业绩信心。 2023年 8月，公司收购山东盈科杰数码科技 51%股权，对价 7000 万元，标的公司山东盈科杰业务主要针对按需印刷和商业快印领域，预计此次收购将进一步加强公司在书刊、广告等领域的数码印刷能力。 2023 年 10月，公司拟回购 4000-8000万元股份用于未来股权激励或员工持股计划，回购价格为 139元（ 10月 30日收盘价 102元），此次股份回购提议彰显管理层对公司未来发展的信心，有利于进一步激发员工积极性。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 3.3、 4.4、 5.7亿元，未来三年归母净利润复合增速为 32.8%，维持“买入” 评级。 风险提示： 汇率波动风险、 国际贸易摩擦风险、 在建产能建成及达产进度不及预期风险

推荐逻辑： 1） 公司石英坩埚产能快速释放，业绩进入释放期。公司已签石英砂长协，保证明后年销量 18/28万只，单只净利预计 0.8万元以上，明年利润 15亿。 2） 公司 8.6m 沉积炉顺利投产，碳碳材料制造成本进一步下跌，成本优势显现。碳碳价格已经触及行业底部，公司凭借成本优势，快速扩大市场份额，量利齐升。 3） 碳陶盘国产替代即将落地，负极碳碳材料即将批量供货，提升碳碳材料下游应用空间，形成多重催化。 优秀内在基因，建立平台型材料公司。 公司 2009年成立，是国内高铁动车组用粉末冶金闸片龙头公司。于 2019年 7月科创板上市，在深耕高铁冶金闸片业务的同时，提前布局碳基复合材料，树脂基复合材料，石英坩埚，碳陶材料等新兴领域市场。优秀的基因使得公司在进入碳碳材料及石英坩埚市场后，能够快速发展，业务成功跻身国内前列。目前，公司光伏领域收入已占公司业务 8成以上。后续随着产能的释放，及石英坩埚与光伏碳碳热场的协同效应，新能源业务将继续快速增长。 石英坩埚快速起量，业绩爆发。 目前公司江苏共有 8条产线，江油计划 2023年内建设 20条石英坩埚产线。 2024年，公司将拥有 28条石英坩埚产线，合计28万只石英坩埚的年产能。未来石英坩埚行业马太效应逐渐加强，集中度将提高。公司已签石英砂长协保供，预计 2024、 2025年公司销量分别为 18/28万只坩埚。目前单锅利润已达 0.8万元，预计明年稳定在 0.8万元以上。 光伏热场供需扭转，技术迭代显成本优势。 近期碳碳材料价格已有一定反弹，热场未来盈利能力向上。截至目前，公司产能达到 3500吨/年，到 2023年年底产能将达到 5500吨/年，跃居行业龙头地位。 公司经过 4次技术迭代，沉积炉尺寸已经达到 8.6m，成本全行业最低。我们预计公司明年碳碳材料出货 4000吨以上，行业竞争趋缓，价格缓慢上升，公司吨净利在 3万-8万区间。 碳碳材料成本下降，促更大应用市场空间。 碳碳材料制造成本已经下降至 30万元/吨以内。 后续有望在锂电材料热场、碳陶刹车盘逐渐扩大应用场景。经测算，2025年，负极热场市场规模约 125亿元，相比光伏碳碳热场扩大约 4倍。 2025年国内碳陶刹车盘市场空间约 50.85亿元。 盈利预测与投资建议： 公司在碳碳材料，石英坩埚，高铁闸片领域均为国内领先企业。我们预计未来三年归母净利润复合增长率为 136%，给予 2024年 10倍 PE，目标价 28.80元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 在建产能建成及达产进度或不及预期的风险； 光伏行业装机需求不及预期的风险；石英坩埚新技术替代风险；碳碳材料竞争格局进一步恶化风险。

业绩摘要：公司发布2023年三季报。2023前三季度公司实现营收68.2亿元，同比+11.6%；实现归母净利润1.7亿元，同比-39.7%；实现扣非净利润1.4亿元，同比-43.2%。单季度来看，2023Q3公司实现营收21.4亿元，同比+22.4％；实现归母净利润0.8亿元，同比+72.7%；实现扣非后归母净利润0.7亿元，同比+128.3%。Q3收入增长提速，业绩表现靓丽。成本端压力逐步缓解，业绩有望持续修复。报告期内，公司整体毛利率为30.2%，同比-2.3pp，单Q3毛利率为34%，同比+2.6pp。三季度纸浆价格下行逐步传导至报表端，缓解成本压力，单Q3毛利率同环比均明显回升。费用率方面，公司总费用率为+27.4%，同比+0.1pp，费用率总体稳定，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为20.3%/4.7%/-0.3%/2.7%，同比+0.2pp/0pp/-0.3pp/+0.3pp。综合来看，公司净利率为2.4%，同比-2.1pp。单Q3净利率为3.8%，同比+1.1pp。短期来看，随着公司木浆平均库存成本下降，盈利能力有望边际改善；中长期来看，公司高端化战略持续推进，利润中枢有望逐步上行。浆价下行，需求向好，生活用纸企业吨盈利边际改善。 根据隆众资讯数据，10月底阔叶浆/针叶浆主流价格约为5500元/吨、6150元/吨，相比于2023年初6400元/吨、7350元/吨明显回落。公司在木浆价格低位时储备库存，预计未来一段时间内平均原材料成本较低。纸价方面，2023年5-8月生活用纸大轴主流价格底部盘整，9月初以来下游进入需求旺季，生活用纸大轴价格从6500元/吨开始逐步回升，至10月底约为7200元/吨，预计在旺季催化下纸价仍将保持稳步回升趋势，预计生活用纸企业吨盈利边际改善。持续优化产品结构，驱动高端高毛利产品销售占比提升。为了满足生活用纸高端化、差异化消费需求，公司精准聚焦油画、锦鲤、Face、Lotion以及健康精品等高端高毛利产品终端推广，不断推动产品结构优化。2023H1公司生活用纸收入46.2亿元，同比+7.3%；个人护理及其他产品收入6119万元，同比+7.2%。展望后续来看，随着市场品牌价格竞争压力缓解，消费者需求有望延续高端化趋势，公司高毛利产品占比有望继续提升。盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.22元、0.45元、0.52元，对应PE分别为49倍、24倍、21倍，维持“买入”评级。风险提示：原材料价格大幅波动的风险；纸价出现大幅波动的风险；新产能投产不及预期的风险；汇率波动风险。

事件： 顺丰控股发布第三季度业绩报告。公司前三季度实现营业收入 1,890.1亿元， 同比-5.1%； 归母净利润 62.6 亿元， 同比+40.1%；扣非归母净利润 55.5亿元，同比+43.5%。第三季度，公司实现营业收入 646.5 亿元，同比-6.4%；归母净利润 20.9 亿元，同比-6.6%；扣非归母净利润18.4 亿元，同比+7.3%。 收入和成本分析： 营业收入方面， 公司第三季度营业收入同比减少 6.4%，主要是由于公司国际货运及代理业务受到国际空海运需求及价格均同比下行的影响，供应链及国际业务收入同比-32.6%所致。速运物流业务收入同比+7.4%（不含丰网） ， 主要得益于公司第三季度业务量同比+13.4%。公司第三季度单票收入环比+6.9%主要是剥离丰网带来的票均收入上涨， 不含丰网票均收入同比-5.3%， 我们认为主要是因为市场价格竞争加剧所致。营业成本方面， 公司第三季度营业成本同比-6.2%，与收入的同比变动大体一致。 公司三季度的期间费用率为 8.8%，同比及环比均有所改善。 短期剥离丰网及价格竞争导致市场份额承压： 公司第三季度市场份额为 8.4%，环比二季度下降 0.7个百分点，同比 2022年三季度下降 1.4个百分点，主要是因为剥离丰网导致的业务量减少和 2023 年以来市场激烈的价格竞争带来的变化。不考虑丰网的影响，公司三季度市场份额同比下降 0.2 个百分点。 三季度完成鄂州机场国内货运航班转场： 截至 2023年 9月，顺丰航空在鄂州花湖机场货运航线的转场工作已经完成。 转场完成之后， 顺丰在鄂州机场国内货运航线达 42 条航线，每日起降货运航班达 84 架次。 国际货运方面， 据顺丰公布的数据显示， 截至 10月底，顺丰航空在鄂州开通的国际货运航线突破 10条。自鄂州机场投运以来，顺丰航空国内、国际进出港货量累计已突破 10万吨，其中国际货量占比近 20%。 鄂州转运中心的投运短期会给公司带来一定的折旧成本压力，但长期将为公司时效件业务发展夯实基础，同时航空产能利用率的逐步释放也会驱动单位成本进一步改善。 盈利预测与投资建议。 短期看，公司回归聚焦快递直营业务，盈利能力将有所改善。长期来看，我们看好公司在中国制造业出海的大背景下国际及供应链业务的增长潜力。 预计 2023-2025年 EPS 分别为 1.78元、 2.24元、 2.85元，对应动态 PE 分别为 23.0倍、 18.3倍、 14.4倍。 给予 2024年 27倍 PE，对应目标价 60.48 元， 维持“买入”评级。 风险提示： 时效件需求不及预期、快递行业价格竞争加剧等风险

事件： 公司发布2023 年三季报， 实现收入 307.6 亿元， 同比+37.0%，实现归母净利润 6.6亿元，同比+83.6%。 其中， Q3实现收入 105.8亿元，同比+48.5%，环比-3.6%， 实现归母净利润 1.6亿元，同比+336.7%，环比-41.4%。 集团销量同比高增， 利好公司销量增长。 整体来看， 重卡行业呈现头部效应，1-9 月销量前十企业市占率达 97.3%， 其中， 集团销量 19.1万辆，同比+52.3%，市占率达 27.1%， 同比+3.1pp， 累计销量排名行业第一。 公司作为集团旗下最重要的重卡业务单元， 在集团销量高速增长的背景下， 23Q1-Q3 实现营收 307.6亿元，同比+37.0%， 预计公司未来业绩将在行业复苏的背景下得到持续增长。 研发/管理费用增加， Q3利润环比下滑。 Q3公司毛利率为 6.6%，同比+0.6pp，环比-0.9pp，预计毛利率环比下滑主要受重卡市场销量 Q3环比下滑与产品结构变化影响。 Q3公司利润环比大幅下滑，净利润 2.2亿元，环比-37.4%，主要受研发、管理费用影响， Q3 期间费用率为 3.5%，同比+0.6pp， 环比+1.4pp， 其中，研发费用率为 2.1%，同比+1.3pp，环比+1.0pp，管理费用率为 0.9%，同比-0.1pp，环比+0.9pp。综合来看， Q3净利率为 2.1%，同比+0.5pp，环比-1.1pp。 国内行业有望持续复苏，海外市场成重要增长点。 根据中汽协数据， 2023年 1-9月，重卡累计销量 70.7万辆，同比+35.0%， 未来在透支效应逐渐出清叠加宏观经济企稳增长等因素影响下，预计行业景气度能够持续恢复，行业重卡销量有望持续同比高增。 海外方面， 集团深耕海外市场多年，品牌力得到有效提升， 23年 1-9 月集团出口重卡 9.9 万辆，同比+72.0%， 占据集团销量 51.8%。公司作为集团核心重卡资产，未来在“一带一路”战略稳步推进的基础上，出口销量有望继续走高。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2023-2025 年公司归母净利润分别 8.8、 13.3、16.3 亿元， 未来三年归母净利润年复合增速 96.8%， 对应 PE 为 20、 13、 11倍，维持“买入”评级。 风险提示： 行业复苏不及预期风险；汇率波动风险； 出口景气度不可持续风险；原材料价格波动风险；产能扩张不及预期的风险

事件： 公司发布 2023年三季度报告， 前三季度实现营业收入 565.9亿元（+3.6%），实现归母净利润 11.9亿元（+13.6%），实现扣非归母净利润 11.4亿元（+13.3%）。 2023Q3公司实现营业收入 182亿元（-1.6%），实现归母净利润 3.6亿（-3.8%），实现扣非归母净利润 3.5亿元（-2%）。 三季度业绩短期承压，期间费率保持稳定。 公司围绕可持续、高质量发展目标，多措并举，经营效益总体有所增长 2023Q1-Q3营收分别为 186.9/197/182亿元，同 比 +9%/+3.8%/-1.6% ； 归 母 净 利 润 3.6/4.7/3.6亿 元 ， 同 比+43.5%/+11%/-3.8%。 2023Q3公司毛利率为 11.6%(+0.1pp)；净利率为2.6%(+0.3pp)。费用方面， 2023Q3公司销售费率为 6.8%(-0.1pp)；管理费率为1.5%(+0pp)；财务费率为 0.2%(-0.1pp)。 分销业务收入利润增速放缓，零售业务净利率持续提升。 分板块看， 2023年前三季度分销业务实现收入 395.7亿元(+2.4%)，净利润 7.9亿元(-0.57%)，净利率为 2%； 2023年前三季度零售业务实现收入 177.2亿元(+6.4%)；实现净利润3.8亿元(+80.3%)，净利率为 2.1%。 盈利预测与投资建议： 预计 2023-2025年归母净利润分别为 16.5/18.9/21.5亿元，对应增速分别为 10.9%/14.9%/13.5%，对应 PE 分别为 10/8/7倍，维持“买入”评级。 风险提示： 集采降价风险；门店扩张不及预期风险；行业竞争加剧风险。

事件： 公司发布] 2023年三季报， 2023年前三季度公司实现营收 2923.8亿元，同比增长 7.6%；归母净利润 277.2亿元，同比增长 13.3%。单季度来看， Q3公司实现营收 945.8亿元，同比增长 7.3％；归母净利润 94.9亿元，同比增长11.9%。 内外销稳健增长： 分地区来看， 2023年前三季度公司国内/海外收入分别同比增长 11.7%/4.7%，疫情期间被抑制大家电消费需求集中释放， 带动国内营收快速增长。 C 端 +B 端双轮驱动，经营持续向好： 公司 TOB 业务持续发展， 其中智能建筑科技、新能源及工业技术、机器人与自动化分别实现营业收入 212/213/229亿元，分别同比增长 19%/25%/17%。公司旗下威灵汽车部件 Q3单季度出货环比增长 120%，同比增长 3倍以上。 Toc 业务方面，公司产品升级，持续推动高端品牌发展，报告期内 Como+Toshiba 高端品牌零售收入超过 86亿元，同比增长 21%。 盈利能力保持稳健。报告期内，公司 Q3单季度毛利率为 27.1%，同比提升 2.5PP，环比提升 0.7PP，我们推测公司毛利率稳步提升原因如下： 1）原材料价格同比有回落； 2）汇率低位运行公司外销盈利向好。费用端来看，公司销售费用率为8.7%，同比提升 1.3pp；管理费用率为 3.9%，同比提升 0.4pp；研发费用率为3.6%，同比提升 0.1pp；财务费用率为-0.3%，同比提升 0.1pp。虽然费用投放有所增长，但是受益于毛利率提升，公司净利率改善。综合来看，公司净利率为 10.4%，同比提升 0.6pp。 盈利预测与投资建议。 预计 2023-2025年 EPS 分别为 4.8元、 5.42元、 6.11元，对应动态 PE 分别为 11倍、 10倍、 9倍。公司全球化、多元化布局，经营稳健向好， 维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险，消费不及预期风险，行业竞争加剧风险。