业绩总结：公司发布 2023年三季报，2023年第三季度实现收入 12.6亿元（+3.3%），归母净利润 2.5万元（+23.4%），扣非后约 2.1亿元（+13.5%）。 2023年公司前三季度实现收入 34.3亿元（+12.5%），归母净利润 7.8亿元（+52.8%），扣非后约 7亿元（+54.9%）。 业绩稳步兑现，阿胶龙头迎来增长新起点。公司核心产品阿胶块 2018年因渠道库存积压，公司清理渠道库存并减少发货，2019业绩出现大幅下降，近年经过调整，目前渠道库存周期已经降至合理区间，预计未来阿胶块发货有望保持平稳增长。2023年前三季度，公司营业收入 34.3亿元，同比增长 12.5%，利润端实现 7.8亿元，同比增长 52.8%，公司业绩稳步增长。 盈利能力持续提升，加大销售投入促进新品放量。2023年前三季度公司毛利率70.9%，同比增长 3.4pp，净利率 22.9%，同比增长 6.1pp，盈利能力持续提升。 费用方面，2023年前三季度公司销售费用为 13.2亿元，同比上涨 15.2%，销售费用率为 38.5%，同比上涨 0.9pp，公司加大电商渠道投入导致销售费用提升，线上销售布局助力公司新品放量。 管理层调整到位，为公司产品市场推广带来活力。近年公司管理层持续调整，目前已调整到位，管理团队成员在产品营销、战略制定等方面具备丰富经验，预计将为阿胶产品市场推广等方面带来新的驱动力。此外，公司产品类型逐渐丰富，阿胶粉、阿胶燕窝、阿胶膏等产品逐渐推出，老产品方面，阿胶浆将扩大医保支付适用范围，将不受重度贫血患者才可用医保支付的条件限制，新品推出、老产品限制解除，具有丰富市场推广经验以及管理经验的管理层调整到位，三箭齐发共同推进公司业绩增长。 盈利预测与投资建议。预计 2023-2025年 EPS 分别为 1.61元、1.79元、2.00元，对应动态 PE 分别为 29倍、26倍、23倍，维持“买入”评级。 风险提示：公司经营风险，竞争格局加剧风险，消费不及预期风险等。

事件： 公司前三季度实现收入 159.5亿元，同比+25.0%，归母净利润 38.1亿元，同比+45.4%；其中单 Q3实现收入 46.4亿元，同比+23.4%，归母净利润 10.3亿元，同比+46.8%， 单 Q3收入端符合预期，利润端超市场预期。 收入增长符合预期， 强劲增长势能延续。 1、 在外部消费缓慢复苏的背景下， 公司把握双节旺季机遇， 加大宴席市场投入， 并推出扫码赢红包等措施，有效带动终端动销提升， 助力三季度实现靓丽增长。 2、草根调研反馈， 三季度省内献礼版、古 5延续高速流转，古 8继续稳健放量，古 16得益于宴席复苏表现尤为亮眼，古 20由于商务需求疲软，增速阶段性放缓。 3、 在外部商务消费稍显疲软的背景下，省外市场加大对于古 16/古 20的培育力度， 公司在江苏、河北、湖北等重点市场取得稳健增长， 全国化扩张延续较好态势。 盈利能力大幅增强，现金流表现稳健。 公司单 Q3毛利率同比提升 5.7个百分点至 79.4%， 预计主要系古 8及以上占比提升， 带动整体吨价稳步上行。费用率方面， 单 Q3销售费用率同比提升 1.0个百分点至 28.3%，管理费用率提升 1.6个百分点至 6.2%，财务费用率提升 1.5个百分点， 整体费用率提升 4.0个百分点至 34.0%； 此外，单 Q3营业税金及附加率同比下降 3.4个百分点至 14.8%； 综合影响下，单 Q3净利率大幅提高 3.4个百分点至 23.0%，盈利能力大幅提高。 现金流方面，单 Q3销售收现 43.8亿元，同比+26.8%； 三季度末合同负债 33.2亿元， 环比+9.6%， 同比-11.9%，现金流表现稳健。 徽酒龙头势能日盛，业绩弹性持续释放。 1、公司紧抓全国消费场景复苏和宴席市场回补的机遇，积极推动氛围培育和市场扩张， 前三季度收入增速 25.0%，预计全年 20.3%左右的增长目标完成无虞。 2、公司坚持高举高打，推动全国化、次高端战略，深化“三通工程”，坚定“插旗、打井、育户”实施路径，稳步推进省外市场开拓。 3、 古井品牌建设成效显著，增长动能逐步从渠道推力转换为品牌拉力，费用投放模式日益精细化，费效比持续提升， 整体费用率稳步下降趋势明确。 4、 安徽经济强劲，主流价位持续升级， 公司省内龙头地位稳固；省外市场古 16、 20氛围渐起， 区域扩张稳步推进。 总的来看，公司处在高端化和全国化的黄金时期，叠加股权激励已经落地，业绩弹性有望持续释放。 盈利预测与投资建议。预计 2023-2025年 EPS 分别为 8.56元、 10.82元、 13.74元，对应动态 PE 分别为 32倍、 25倍、 20倍；公司品牌建设步入收获期，结构升级叠加费用优化，业绩弹性将持续释放，维持“买入”评级。

事件： 公司发布] 2023年三季报， 2023年前三季度公司实现营收 1558.1亿元，同比增长 5%；归母净利润 200.9亿元，同比增长 9.8%。 单季度来看， Q3公司实现营收 560.2亿元，同比增长 6.6％；归母净利润 74.2亿元，同比增长 8.5%。 龙头经营彰显韧性。根据产业在线数据显示， 2023年 1-9月，格力空调内销 2399万台，同比增长 5.3%；外销 845万台，同比减少 8.8%。其中 Q3单季度格力空调内销同比减少 8.1%，外销同比增长 7.8%。 参考产业在线数据，我们推测随着空调销售旺季结束，公司国内销售有所回落，但是作为行业龙头，公司表现优于行业；海外市场需求回暖叠加品牌方补库存，空调外销逐步修复。 盈利能力优化。 公司 Q3单季度毛利率为 30.1%，同比提升 2.7PP，环比提升0.6PP。我们认为公司毛利率改善原因如下： 1）原材料价格同比回落； 2） 公司渠道变革逐步见效，运营效率提升。 费用端来看，公司销售费用率为 8.7%，同比提升 2.2pp；管理费用率为 3.2%，同比提升 0.3pp；研发费用率为 3%，同比减少 0.2pp；财务费用率为-2%，同比减少 0.8pp。综合来看，公司净利率为12.9%，同比提升 0.2pp。 现金流充足，合同负债增长。公司货币资金+交易性金融资产 1867亿元，较 2022年末增加 253.9亿元，现金流十分充足。报告期末，公司合同负债 237亿元，或为经销商对未来销售充满信心，积极打款所致。 盈利预测与投资建议。 预计 2023-2025年 EPS 分别为 4.84元、 5.25元、 5.65元，对应动态 PE 分别为 7倍、 6倍、 6倍。公司主营业务稳健发展，渠道变革有望逐步见效，盈利改善，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险，消费不及预期风险，行业竞争加剧风险。

事件： 公司发布2023年三季报， 实现营收 27.5亿元， 同比+14.9%，实现归母净利润 3.9亿元，同比+22.9%。分拆来看， Q3实现营收 10.1亿元，同比+0.2%，环比+11.5%，实现归母净利润 1.4 亿元，同比+6.3%，环比-1.5%。 加大研发投入，短期盈利承压。 Q3公司毛利率 23.7%，同比+0.6pp，环比-3.0pp。费用方面， Q3销售费用率为 0.2%，同比-0.02pp，环比-0.03pp； Q3管理费用率为 2.3%，同比+0.2pp，环比-0.7pp， 主要系职工薪酬和中介机构服务费增加导致；公司加大对产品的研发投入， Q3研发费用 0.4亿元，同比+57.0%，环比+17.2%，研发费用率为 4.4%，同比+1.6pp，环比+0.2pp，未来新产品落地有望兑现更多业绩。 综合来看， Q3公司净利率为 13.7%，同比+0.8pp，环比-1.8pp。 一体化压铸顺利推进，斩获超 20亿元行业订单。 公司持续完善业务布局，在冲压、焊接业务传统业务的基础上，加快推进一体化压铸业务。 根据中报披露，目前已在盐城多利、安徽达亚布局四条一体化压铸生产线，其中盐城多利 6100吨一体化压铸生产线已投入使用，并实现对客户产品的量产销售。公司目前已积累了良好的研发及生产基础，并取得了较高的产品良率。 此外， 公司于 2023年 9 月公告子公司昆山达亚收到国内某头部新能源汽车制造商的定点意向书，确认昆山达亚为客户某项目的后地板铸件供应商，为其提供一体化压铸后地板零部件。根据客户规划， 该项目预计将于 2025年开始量产，生命周期内预计销售总金额约 21-23 亿元， 助力公司中长期业绩增长。 持续完善业务板块，加码布局轻量化。 公司持续完善业务布局， 公司于 2023年9 月宣布拟在江苏金坛经济开发区投资新建“汽车精密零部件及一体化底盘结构件项目”， 该项目总投资约 30 亿元，分两期实施， 拟建设行业领先的汽车精密零部件及车身一体化底盘结构件自动化产线，以实现低碳、环保、可持续发展目标， 项目全面达产后预计年销售 17 亿元， 推动公司整体业务规模增长。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2023-2025 年 EPS 为 2.97/3.47/4.71元，对应PE 为 16/14/10 倍， 未来三年归母净利润年复合增速达 24.7%，维持“买入”评级。 风险提示： 新客户、新产品开拓低于预期的风险；汇率波动风险；原材料价格波动风险；产能扩张不及预期的风险

事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现营收11.6亿元，同比增长31.8%；实现归母净利润1.3亿元，同比增长15.7%。Q3单季度来看，实现营业收入3.8亿元，同比增长26.8%，环比下降6.4%；实现归母净利润0.42亿元，同比增长20.1%，环比下降11.0%。 积极开拓国内外市场叠加子公司并表，营收保持高速增长，毛利率同比继续修复。2023年前三季度，公司国内切削、耐磨等硬质合金产品及数控刀片等硬质合金工具产品销售稳定增长；公司加大开拓国际市场与国际渠道，推动国际销售进一步增长；叠加新并表江仪股份、新锐竞科等控股子公司，公司总营收保持高速增长。2023年前三季度，公司综合毛利率为32.9%，同比增加3.0个百分点；Q3单季度为33.9%，同比增加6.0个百分点，环比增加2.5个百分点，毛利率同比继续修复。 期间费用率同比大幅提升，净利率同比略有下降。2023年前三季度，公司期间费用率为18.1%，同比增加3.0个百分点；Q3单季度为19.4%，同比增加6.0个百分点，环比增加3.0个百分点。公司期间费用率同比提升，主要系江仪股份等子公司销售费用率较高以及公司财务费用率提升。2023年前三季度，公司净利率为12.9%，同比减少1.1个百分点；Q3单季度为12.4%，同比减少1.0个百分点，环比减少1.1个百分点。 延伸补强产业链，持续拓展国际市场，增长动能充沛。1）在硬质合金工具方面，公司将牙轮钻头延伸至扩孔器产品，满足客户多样需求；收购惠沣众一控股权，布局顶锤式钻具产品线，其与公司现有矿用三牙轮钻头均可用于矿山开采、工程建设领域；收购江仪股份34%股权，延展产业链至石油钻采仪器仪表，丰富公司石油领域产品品类；收购株洲韦凯66%股权，布局数控刀片市场，抓住工业刀具国产替代契机。2）在市场开拓方面，公司先后在加拿大、美国、韩国设立销售子公司，进一步拓宽国际销售渠道，完善国际市场本地化服务水平，有效提升公司的国际市场影响力及品牌知名度。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.7、2.1、2.6亿元，未来三年归母净利润复合增速为21%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；海外市场拓展或不及预期；原材料波动风险。

事件： 公司发布] 2023年三季报， 2023Q1-Q3实现营收 7.84亿，同比+12.1%； 实现归母净利润 1.32亿，同比+42.3%。单季度来看， Q3实现营收 2.39亿，同比+36.7%；实现归母净利润 0.35亿，同比+124.4%。 Q3业绩超预期， 盈利能力提升。 仪表专业化、仪器高端化战略成效持续凸显， 产品结构优化， 盈利能力大幅提升。 2023Q1-Q3，公司综合毛利率为 42.4%，同比+7.0pp，公司综合毛利率提升主要系工业务结构改变，高毛利的中高端仪器类产品收入快速增长、仪表类产品专业化战略推进顺利；净利率为 16.5%，同比+3.5pp；期间费用率为 23.1%，同比+3.5pp，主要系公司加大市场和研发投入，其中销售、管理、 研发和财务费用率分别为 8.8%、 6.2%、 9.0%、 -0.9%，分别同比+2.2pp、 -0.6pp、 +1.61pp、+0.27pp；。单季度来看， 公司持续优化产品线，推动产品往专业、高端发展，产品平均毛利率大幅增长拉动公司盈利能力提升，单 Q3公司综合毛利率为44.3%，同比+7.5pp，环比+2.5pp； 净利率为 14.3%，同比+5.7%，环比-3.7%； 期间费用率为 26.0%，同比-1.0pp，环比+4.3pp； 其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比+0.15pp、 -1.86pp、 -0.3pp、 +1.04pp，分别环比+0.37pp、-1.86pp、 +2.02pp、 +0.24pp。 重视研发、市场开拓和渠道布局，产品矩阵日益完善，助力公司长期发展。 国家相关政策多次强调要打好科技仪器国产化攻坚战，科学仪器自主可控迫在眉睫。 公司是目前国内唯一一家同时布局示波器、信号源、射频、电源与负载、安规与其它仪器等五类仪器的仪器公司， 仪表产品国内技术领先， 仪器新品对标国内行业头部。 1）测量仪表多领域加强布局： 电子电工领域，已突破 4-12kV及 1.2us/50us 脉冲电压的冲击保护，技术国内领先；电力及高压领域，已实现15000V 高压的稳定输出， 23年新推出 UT219P 手持式谐波交流功率钳形表、应用于光伏、储能等多个高压环境 UT219PV 光伏专用交直流钳形表；温度与环境产品线， 23年推出首款红外热成像测温机芯、智能型红外热成像仪， 下游应用广泛。 2）测试仪器领域，重视新品研发和市场开拓， 23年新发布 4GHz 带宽示波器、 26.5GHz 频谱分析仪、 计量级别六位半数字万用表、 宽范围可编程开关直流电源等新品，持续助力科学仪器国产替代。 3）渠道布局完善： 公司拥有专职化的营销团队、完整的服务体系以及海内外+线上线下结合的数字化销售链布局，拥有约 200家经销商，覆盖全球 80多个国家和地区。 未来有望凭借全产品布局+渠道优势+品牌效应， 深度助力国产化替代， 稳步提升业绩。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 1.8、 2.4、 3.1亿元，未来三年归母净利润复合增长率 39%，维持“买入”评级。 风险提示： 新产品研发推广不力风险、海外拓展风险、汇率波动风险。

业绩摘要： 2023 前三季度公司实现营收 7.7 亿元，同比+1.3%；实现归母净利润 0.6亿元，同比+37.2%；实现扣非净利润 0.6亿元，同比+59.6%。单季度来看， 2023Q3公司实现营收 2.8亿元，同比+0.1％；实现归母净利润 0.2亿元，同比-7.8%；实现扣非后归母净利润 0.2亿元，同比+24.1%。扣非净利润保持较高增速， 实际盈利能力稳步提升。 毛利率同比改善，费效比优化。 报告期内，公司整体毛利率为 23.2%，同比+0.8pp，单 Q3毛利率为 24.1%，同比+2.5pp。单 Q3毛利率提升明显，主要由于原材料价格回落， 以及利润率较高的其他口腔护理产品销售收入增长较快所致。费用率方面，公司总费用率为 14.5%，同比-3.8pp，销售费用率/管理费用率 / 财 务 费 用 率 / 研 发 费 用 率 分 别 为 6.6%/5.3%/-0.3%/2.8% ， 同 比-4.8pp/+1.5pp/+0.5pp/-1pp。其中销售费用率显著下降，系自有品牌运营费投入减少的影响； 管理费用率略增，主要是计入管理部门的折旧增加所致。 除此之外， 前三季度公司投资收益 359万元，同比减少约 1300万元，主要是薇美姿分红减少的影响。 综合来看， 前三季度公司扣非后净利率 7.3%，同比+2.7pp；单Q3 扣非后净利率 6.9%，同比+1.3pp，实际盈利能力稳步改善。 牙刷收入增长稳健， 湿巾受大客户订单波动影响下滑。 分产品来看， 2023年前三季度牙刷实现营收 3.3亿元（+3.5%），其中单 Q3收入 3.3亿元，同比+0.1%，牙刷产品受海外客户去库存影响，增速有所放缓。 湿巾前三季度实现营收 2.4亿元（-10.1%），其中单 Q3 收入 0.9 亿元（-14.6%）。湿巾收入下滑主要由于海外客户对消毒湿巾等产品订单量减少，剔除消毒湿巾部分预计为正增长。此外，除牙刷和湿巾两大品类以外，其他口腔护理产品收入规模预计保持双位数稳健增长。展望后续来看， 随着牙刷客户库存去化接近尾声，消毒湿巾订单的基数影响逐渐减弱，牙线签、漱口水等其他口腔护理产品保持稳健增长，收入增速有望修复。 受海外客户去库存影响外销暂时承压，内销预计保持较快增长。 分区域来看，受海外牙刷客户去库存，以及单一大客户消毒湿巾订单量减少，外销收入预计下滑。 2023H1公司外销收入规模 1.8亿元。同比-37.8%。内销方面，内销市场需求平稳，公司和大客户合作关系紧密，新品类逐步得到客户认可。 2023H1 公司内销收入规模 3亿元，同比+64.9%。 此外公司自主品牌产品持续迭代， 电商平台销售效果良好，预计保持稳健增长。 盈利预测与投资建议。 预计 2023-2025 年 EPS 分别为 0.97元、 1.46元、 1.73元，对应 PE 分别为 23 倍、 16 倍、 13 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧的风险； 人民币汇率波动的风险； 原材料成本大幅波动的风险； 海外客户订单波动的风险。

事件：公司发布 2023年三季报，前三季度公司营业总收入 11.5亿元，同比下降 3.94%，归母净利润 6786.51万元，同比下降 21.73%。按单季度数据看，第三季度营业总收入 4.13亿元，同比下降 6.6%，第三季度归母净利润 2335.64万元，同比下降 20.87%。 点评：降本增效穿越低谷。2023年前三玉米、大豆等大宗原料价格高位运行，生猪养殖景气度低，生猪价格较同期下降约 10%。对高端饲料需求偏弱。在此背景下，公司从研发投入、产品品质、原料采购以及内部运营管理多角度入手，强化内部协作管理，实现降本增效。 规模化进入新阶段，养殖结构向工字型演化。2021-2022年，牧原、温氏等 13家上市猪企固定资产折旧占营收比例均值为 7.3%、8.0%，显著高于 2015-2020年 3.0%-3.7%的水平。这主要是因为非瘟以来，规模养殖场普遍于疾病防控装备、研发上投入较大。而散户疫病防控成本较为灵活，非瘟常态化后相对养殖成本有优势。2023年以来，全国生猪疫情总体平稳，预计规模化进入新阶段，散养户难以被进一步快速淘汰，养殖结构向工字型演化。若非瘟疫苗成功上市，家庭农场可以较为简单的解决非瘟问题，则这一进程有望被加速。 产能去化或加速，成本下降助力养殖利润回升。据农业农村部数据，6月以来，仔猪价格由 35.7元/公斤持续下跌至 10月 25日 25.6元/公斤，累计下跌 28.3%。 行业的长期亏损叠加仔猪利润快速降低，产能去化有望加速，利好后市猪价。 2023年 10月 31日玉米、豆粕价格分别为 2.63元/公斤、4.23元/公斤，分别较年初下降 7%、9.5%。饲料原料降价有利于进一步降低养殖成本，旺季猪价上升与成本的下降助力养殖利润回升。 募资扩张饲料产能，未来 3年产能将增加 145%。面对不断增长的市场需求，公司计划未来三年扩大猪饲料产能。公司目前产能 61.7万吨，全部项目完成后，公司将新增产能达 90万吨，产能增长 145.9%。 盈利预测与投资建议。我们预计 2023~2025年公司 EPS 为 0.66、0.96、1.22元，对应动态 PE 分别为 23/16/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：生猪及猪肉价格波动的风险、动物疫情风险、规模扩张不及预期的风险、产品竞争力降低的风险。

事件： 公司发布2023年三季报， 23Q1-3实现营收 41.55亿元，同比+29.2%；归母净利润 3.39亿元，同比+164%，毛利率 27.9%，同比+0.2pp，净利率 8.2%，同比+4.2pp。其中 23Q3 实现营收 15.39 亿元，同比+33.5%，环比+7.6%；归母净利润 1.55亿元，同比+195%，环比+70.8%；毛利率 28.2%，同比-0.2pp，环比+0.8pp；净利率 9.7%，同比+4.3pp，环比+3.1pp。 费用率持续下降， 净利率显著提升。 今年以来全球汽车行业回暖， 23Q1-3国内汽车产销分别为 2107.5 万辆和 2106.9 万辆，同比分别增长 7.3%/8.2%（中汽协），全球汽车销量 6280万辆，同比+7.7%（Marklines）， 公司业务保持快速增长，叠加原材料价格下降、 汇率回归、 一次性费用降低等，都有效增厚了公司利润水平。 此外，公司规模效应逐渐凸显，费用控制成效显著， 23Q1-3期间费用率 18.8%，同比-3.5pp，其中 Q3期间费用率 17.7%，同比-4.4pp，环比-1.4pp，销售费用率 2.1%， 同比-2.6pp， 环比-1.9pp，财务费用率 1.9%，同比-1.1pp。 空气悬架业务不断增长。 23H1公司空气悬架营收 2.9亿元，同比+598%，实现大幅增长。 空气悬架系统能提升驾乘舒适性，当前渗透率较低， 公司空气弹簧产品具备多年研发经验和先发优势，通过高性价比实现国产替代潜力大。 5月发布公告，拟可转债募资不超过 14.32亿元用于空气悬架系统智能制造扩能项目，达产后将实现商用车空簧产能 312 万只、乘用车空簧产能 150 万只、 储气罐产能 270 万只、铝制件产能 278 万件。 本次募资将进一步提升公司空悬领域竞争力， 实现主营业务进一步扩展，更加有效应对市场竞争。 车用传感器成为新增长点，传统业务持续提升。（1） 23H1 公司传感器营收 2亿元，同比+48.8%，拥有包括压力、光学、位置、速度、加速度、电流六大类传感器，在电动智能化发展趋势下，传感器需求不断提升，公司有望凭借丰富的产品类别实现市场份额的快速提升。（2） 23H1公司 TPMS 营收 8.2亿元，同比+26%，其中保富海外实现净利润 499万元，成功扭亏为盈。公司是全球领先的TPMS 厂商，市占率已增长至全球第二，国内第一，随着保富电子整合持续推进，规模效应将进一步凸显。 盈利预测与投资建议。 预计 23-25 年 EPS 分别为 2.15/2.84/3.69 元，对应 PE分别为 30/23/17 倍， 归母净利润复合增速为 54%， 维持“买入”评级。 风险提示： 原材料供应波动风险， 汇率波动风险， 新产品推广不及预期的风险

事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现收入130.3亿元，同比+6.9%，实现归母净利润13.4亿元，同比+13.7%；其中23Q3实现营收45.2亿元，同比+6.5%，实现归母净利润4.8亿元，同比+5.3%，公司业绩符合市场预期。主流档次延续高增态势，Q3实现量价齐升。量方面，前三季度公司实现销量265.2万吨，同比增长5%；其中23Q3实现销量92.5万吨，同比+5.3%；单三季度销量表现优于行业，主要系去年同期存在低基数效应。分价格带看，23Q3单季度公司高档/主流/经济啤酒实现收入14.2/23.9/6.3亿元，同比分别-1%/+13.4%/+1.3%；主流产品延续Q2以来的高增态势，主要系以乐堡、重庆为代表的腰部产品受益于暑期及双节期间重庆及贵州等基地市场旅游需求旺盛，以及今年以来次高端价格带消费复苏态势更为明显。 价方面，得益于主流产品的持续放量，23年单三季度公司吨价同比提升1.9%至4812元/吨水平。分区域看，23Q3西北区/中区/南区收入增速分别为+3.8%/+5.2%/+12%，其中西北区及中区增速环比Q2均有改善。产品结构存在压力，盈利能力略有下滑。前三季度公司毛利率为49.2%，同比下降0.5pp，其中23Q3毛利率同比-1.1pp至50.5%，毛利率下行或与毛利较低的主流啤酒快速放量及部分原料仍有成本压力有关；从吨成本角度看，单三季度吨成本同比+3.4%，主要系去年Q3吨成本存在低基数，环比Q2基本持平。费用方面，23Q3公司销售费用率为15.6%，同比增加0.4pp，主要系旺季公司增加线下费投；管理费用率同比下降1.3pp至3.2%。 综合来看，23Q3公司净利率同比下降0.4pp至21.4%。大单品持续发力，成本下行助力盈利能力提升。展望未来：产品方面，随着消费复苏以及外部环境的持续改善，乌苏大单品销量有望实现恢复性增长，同时公司将持续推进乐堡品牌全国化布局与重庆品牌内部结构升级，两大腰部品牌放量将有效拓宽公司利润来源。渠道方面大城市计划仍稳步推进中，借助烧烤等强势渠道持续加强华东和华南等发达区域渗透率。随着公司“6+6”品牌矩阵日益成熟，大麦双反政策取消下原材料成本压力进一步缓解，叠加整体现饮场景消费需求与居民整体消费力持续复苏等有利因素，未来公司盈利能力有望稳步上行。盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为3.01元、3.69元、4.37元，对应动态PE分别为26倍、21倍、18倍，维持“买入”评级。风险提示：现饮场景恢复不及预期风险，高端化竞争加剧风险。

事件：公司前三季度实现收入35.9亿元，同比-4.8%，归母净利润10.2亿元，同比-3.1%；其中单Q3实现收入20.6亿元，同比+21.5%，归母净利润8.2亿元，同比+19.6%，单Q3业绩符合市场预期。 23Q3收入增长符合预期，产品结构阶段性下沉。1、分产品看，前三季度高档/中档收入分别为34.1/1.4亿元，分别同比-6.3%/+51.8%；单Q3收入分别为19.8/0.5亿元，分别同比+19.6%/+74.3%；今年宴席市场回补良好，臻酿八号增速显著快于井台、典藏等，八号占比提升使得产品结构阶段性下沉，毛利率略下降。另外，天号陈贡献新的增量，中档酒产品实现收入高增。2、分区域看，前三季度八大市场收入同比-7%，其他市场收入同比-12%；单Q3来看，八大市场收入增长+20%，其他市场+17%，八大市场基础更牢，占比进一步提升。3、量价拆分看，单Q3总销量为4891千升（同增29%），均价为415.6元/升（同减5%），吨价减少主要系产品结构略有下行；此外，截至三季度末，公司经销商共55家，较年初净增加5家。 毛利率阶段性承压，现金流表现优异。公司单Q3毛利率同比下降0.7个百分点至83.7%，主要系八号及以下产品占比提升，产品结构阶段性下沉。费用率方面，单Q3销售费用率同比下降0.8个百分点至12.4%，管理费用率同比提升0.2个百分点至3.5%，整体费用率下降0.5个百分点至15.6%。综合作用下，单Q3净利率下降0.6个百分点至39.8%。现金流方面，单Q3销售收现23.3亿元，同比+15.1%，经营活动现金流入23.7亿元，同比+13.7%，三季度末合同负债11.2亿元，同比+14.9%，环比+3.2%，合同负债环比改善，现金流表现优异。 23Q3如期环比改善，库存合理轻装上阵。1、公司把握双节旺季机遇，积极营销抢占市场份额，继二季度重返增长后，公司单Q3收入同比+21%，前三季度有效门店数量和网点扫码量均是同比增长，旺季期间实现高速增长，彰显出较强的增长定力。2、渠道调研反馈，双节旺季后经销商库存良性，当前库存较二季度末更低，库存低位轻装上阵，四季度及明年春节稳健增确定性高。3、公司继续保持战略定力，持续落地“产品升级创新、品牌高端化、营销突破”三大策略，举办高质量消费者培育活动，稳步提高消费者圈层培育的质量。4、长期看，消费升级和次高端扩容是长期趋势，公司品牌和渠道竞争优势突出，并持续推进品牌升级和市场开拓长期向好趋势不变。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为2.55元、2.97元、3.51元，对应PE分别为23倍、20倍、17倍。次高端扩容是长期趋势，公司核心产品均处于次高端价格带，长期向好趋势不变，维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏或不及预期，市场开拓或不及预期。

事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入81.9亿元，同比增长9.5%，实现归母净利润3.8亿元，同比增长22.8%，实现扣非归母净利润3.9亿元，同比增长58.1%。2023Q3实现营业收入29.0亿元，同比增长7.3%，实现归母净利润1.4亿元，同比增长19.1%，实现扣非归母净利润1.6亿元，同比增长54.4%。三季度收入端延续稳健增长。1、分产品看，主营业务稳健增长，以低温鲜奶、低温酸奶产品为主导，坚持鲜立方战略。此外，根据各子品牌的不同特点发力营销，提升品牌势能。2、分渠道看，强化DTC业务能力，Q3延续较快增长。整合全域数字化用户，从而实现品牌营销的精准触达，2023H1末数字化用户达1600万。盈利能力保持高水平。 1、前三季度毛利率27.4%，同比提升2.6pp，主要由于原奶价格下降、产品结构优化。2、费用率方面，前三季度销售费用率15.1%，同比增加1pp，主要由于产品促销力度及广宣费用增加。管理费用率4.3%，同比下降0.5pp。研发费用率、财务费用率分别为0.4%、1.3%，基本保持稳定。3、此外，由于牛只淘汰损失，前三季度实现资产处置损失5765万元，净利率增幅不及毛利率，同比提升0.6pp至4.8%，盈利能力保持高水平。战略规划清晰，实现高质量发展。公司发布2023-2027年战略规划，将力争收入复合双位数增长，净利率翻倍，以内生增长为主、外延并购为辅，实现高质量发展。1）产品端：以鲜立方战略为核心，低温鲜奶、低温酸奶为重点品类，推动高端鲜奶未来五年复合增速不低于20%，通过产品创新带动低温特色酸奶增长，力争未来五年新品复合增速超过10%。2）渠道端：以DTC业务作为渠道增长第一引擎，2027年收入占比目标30%，数字化用户目标达5000万人。盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.6亿元、6.0亿元、7.5亿元，EPS分别为0.53元、0.70元、0.86元，对应动态PE分别为25倍、19倍、15倍，维持“买入”评级。风险提示：原奶价格大幅波动风险；高端化升级不及预期风险；食品安全风险。

事件： 公司发布 2023年三季报， 23Q1-3实现营收 7.34亿元，同比+13.5%； 归母净利润 0.97亿元，同比+6.5%，毛利率 29%，同比-0.5pp，净利率 13.2%，同比-0.8pp。其中 23Q3实现营收 2.78亿元，同比+10.2%，环比+19.9%；归母净利润 0.43亿元，同比+29.3%，环比+84.5%。 Q3产能利用率提升，毛利率大幅回暖。 受原油价格和人民币汇率影响， 上半年公司橡胶密封条主要原材料三元乙丙胶、炭黑、石蜡油等原材料价格维持高位运行， 随着 Q3起公司在原材料价格较高位置报价获取的新项目不断量产，在原材料综合成本下降的通道下， 叠加产能利用率提升，客户多个项目开始量产， 公司毛利率大幅回暖， 23Q3毛利率 30.9%，同比+3.2pp，环比+5.2pp；净利率 15.5%，同比+2.3pp，环比+4.4pp。 盈利优势明显， 新能源占比有望提升。 随着消费升级，整车外观档次要求逐渐提高，越来越多车型逐步采用欧式导槽和无边框密封条，单车价值较传统日式密封条增长 2-4倍，车用密封条产品升级，市场规模不断提升。公司通过 90%以上模具自制、科学生产等方式实现在成本控制上较为突出的优势，盈利能力优势明显。 随着公司各新定点项目的落地或放量，公司收入有望实现持续稳健的增长。 23H1新能源汽车密封条营收约 5500万元， 占比仅 12%， 公司开发的多个新能源汽车项目在 23Q4起逐步量产， 新能源汽车营收占比将大幅增长。 客户不断开拓， 国产替代进行时。 新产品持续放量，密封条销量不断增长，产品单价持续提升， 22年共销售密封条 10361万米，同比+12.3%，单价 8.75元/米，同比+6.1%。客户不断开拓，一方面公司与上汽、广汽、吉利、奇瑞、长安等本土优秀汽车整车厂继续维持长期稳定的合作关系，另一方面，还成功开拓了主要由外资厂商占据的合资汽车整车市场， 22年前五大客户销售占比 53%，同比-24pp，客户结构明显改善。近年来陆续获得大众、极氪等多个重要项目定点，当前站在新一轮快速发展的起点。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2023-2025年 EPS 为 0.58/0.79/1.14元， 对应PE 为 30/22/15倍， 3年归母净利润年复合增速 34.8%， 维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险，行业不景气风险，市场竞争加剧风险。

事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现营收53.4亿元，同比增长14.1%；实现归母净利润3.6亿元，同比增长23.3%。Q3单季度来看，实现营业收入19.9亿元，同比增长29.0%，环比增长19.6%；实现归母净利润1.4亿元，同比增长45.4%，环比增长16.5%。 人民币贬值、内部管理优化，盈利能力同比提升。2023年前三季度，公司综合毛利率为21.2%，同比增加1.8个百分点；Q3单季度为19.4%，同比减少2.0个百分点，环比减少4.7个百分点。2023年前三季度，公司期间费用率为13.3%，同比增加2.0个百分点；Q3单季度为11.7%，同比减少0.6个百分点，环比减少1.9个百分点。2023年前三季度公司净利率为6.7%，同比增加0.6个百分点；Q3单季度为6.8%，同比增加0.9个百分点，环比减少0.4个百分点。 “大车战略”逐步落地，同时受益于海外市场渗透与国内顺周期。乘行业锂电化东风，公司在叉车板块确立大车战略，重点拓展大型锂电叉车，2023年前三季度销量同比大幅增长。1）产能端：今年3月，公司发布公告，新建大型锂电叉车产能3万台，产值30亿元，2年内竣工投产。2）市场端：公司叉车以出口为主，出口占比超过70%，主要市场为欧美地区，在海外市场，公司小车品牌力较强，近两年持续拓展大车代理商，订单需求逐步释放；在国内市场，通过开发新代理商、调动业务员积极性、拓展终端客户等方式持续深耕。因此公司叉车业务同时受益于叉车海外渗透与国内顺周期复苏。 智能物流系统业务进入利润释放期。截至2023Q1，公司智能物流板块在手订单约62亿元（不含税），在手订单充足。全资子公司中鼎集成调整优化管理团队，加强统筹管理，优化薪酬体系，持续降本增效，盈利能力将逐步提升；全资子公司法国savoye在2022年受俄乌战争影响较大，利润同比下降30%，预计2023年俄乌战争影响钝化，盈利能力改善。公司智能物流板块将于2023年进入利润释放期，该逻辑在2023年上半年已得到验证，2023Q3继续被验证。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.0、6.1、7.3亿元，未来三年归母净利润复合增速为22%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、汇率波动风险、新签订单不及预期风险。

业绩摘要：2023前三季度公司实现营收60.1亿元，同比-21.4%；实现归母净利润21.5亿元，同比+71.8%；实现扣非净利润6.2亿元，同比-45.9%。单季度来看，2023Q3公司实现营收17.4亿元，同比-29.8％；实现归母净利润14.7亿元，同比+310.1%；实现扣非后归母净利润0.7亿元，同比-78.4%。受高基数影响收入增速承压。 加大品牌建设投入，费用率有所上升。报告期内，公司整体毛利率为50.2%，同比+2.3pp；2023Q3毛利率为47%，同比+1.1pp，由于棉花成本有所上行以及高毛利的感控产品占比回落，Q3毛利率环比略降，同比仍有改善。费用率方面，公司总费用率为34.4%，同比+6.4pp，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为24%/7.2%/-1.3%/4.5%，同比+5.7pp/+0.9pp/+0.2pp/-0.4pp，其中单Q3销售费用率27.8%，同比+9.7pp。前三季度公司加大品牌建设，医疗品牌提升专业认知度，消费品牌国外拓展企业版图，国内官宣代言人，开展会员节活动，销售费用率提升。此外，公司三季度收到城市更新改造项目资产处置收益，产生非经常性损益15.9亿元。综合来看，公司扣非净利率为10.3%，同比-4.7pp；单Q3扣非净利率4.1%，同比-9.1pp。公司加大品牌投放力度，扣非后净利率暂时下滑，考虑到公司加大品宣投放后品牌知名度进一步提升，有望促进各渠道销售、增加用户粘性，长期盈利能力有望改善。 常规医用耗材稳步增长，渠道布局完备。公司医用耗材前三季度实现营收30亿元，同比下降38.3%，收入下滑主要由于感染防护产品前三季需求减少所致。 除感控产品外，常规医用耗材稳定增长，实现营收21.8亿元，同比增加25.9%。 从渠道结构来看，前三季度国内B端（国内医院及其他）、国外销售、C端销售（电子商务+药店）收入占比分别为38.1%/35.5%/26.5%，渠道布局趋于完备，收入结构更加均衡健康。 消费品业务线下市场逐渐恢复，品牌全球化布局逐步推进。公司健康生活消费品业务前三季度实现营收29.6亿元，同比增加9.2%，核心爆品干湿棉柔巾销售额稳步提升，成人服饰和其他纺织消费品增速较好。线上渠道营收保持高个位增长；随着线下市场有序恢复，线下门店营收保持双位数增长，显著拉动整体增速。此外全棉时代8月份成立海外事业部，积极开拓东南亚以及欧美地区，开启全棉品牌全球化布局；10月官宣家纺居家服饰全球代言人，家纺居家服品类品牌知名度有望进一步提升。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为4.01元、2.27元、2.71元，对应动态PE分别为10倍、18倍、15倍。考虑到公司消费品预计稳健修复，除疾控产品外医用耗材有望保持较快增长，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动的风险，收购业务协同效果不及预期的风险，渠道扩张不及预期的风险，汇率波动较大的风险。