事件： 公司发布 2023年年报和 2024年一季报， 2023年公司实现营收 291亿元，同比增加 3.4%；实现归母净利润 34.6亿元，同比增加 220%； 2024Q1公司实现营收 80.7亿元，同比增长 10.9%，实现归母净利润 11.6亿元，同比增长58.0%。 2023年公司拟每 10股派发现金红利 4元，分红比例达 56.6%，股息率达 4.7%（按 4月 30日股价计算）。 燃料成本下行，火电业绩修复显著。 2023年公司煤电业务实现收入 131亿元，同比下滑 0.93%，煤电完成发电量 402亿千瓦时，同比下滑 1.7%，主要系市内发电结构影响。 公司作为沿海火电公司，受益于煤价下行， 燃煤成本同比下滑17.5%，煤电业务毛利率 10.68%，同比上升 10.61pp，盈利能力大幅提升。 投资收益方面， 2023年公司实现投资净收益 15.7亿元，同比增长 476%，其中对联营/合营企业的投资收益达 6.5亿元。 风光稳步增长。 2023年公司风电/光伏业务分别实现营收 27/9.4亿元，同比分别增长 2.7%/16.2%，发电量同比分别增长 1.9%/17.6%。截至 24Q1公司控股风电/光伏装机 2.4GW/2.1GW，合计占比达 26.7%。随着新能源装机逐渐投产，新能源有望贡献稳定业绩增量。 24Q1市内电力需求高增。 24Q1公司完成发电量 155亿千瓦时， 同比增长15.9%，主要系市内用电量增长， 煤电/气电分别完成发电量 113/21亿千瓦时，同比分别增长 10.0%/71.2%。公司上网电价均价 0.515元/千瓦时（含税）， 同比下滑 0.008元/千瓦时，降幅 1.6%。 考虑到今年煤价供需结构宽松， 沿海用电需求高增有望持续提升公司火电盈利。 盈利预测与投资建议。 预计公司 24-26年归母净利润分别为 39.0/43.2/46.6亿元，对应 EPS 分别为 0.80/0.88/0.95元， 维持“买入”评级。 风险提示： 用电量不及预期风险、 煤价上涨风险、新能源投产不及预期风险。

事件：公司2023年实现营业收入271.7亿元，同比下滑22.54%，归母净利润7.57亿元，同比下滑67.54%，扣非归母净利润3.23亿元，同比下滑85.11%。 2024年Q1实现营业收入25.1亿元，同比下滑67.55%，归母净利润-0.91亿元，同比下滑113%，扣非归母净利润-7.59亿元，同比下滑215.54%。受行业整体需求下滑影响及公司计提资产及存货的影响，公司近两季度业绩出现亏损。 行业需求下滑，PERC电池亟需升级。2023年公司电池出货38.2GW，同比增长11%。由于Q4开始行业需求迅速下滑，及TOPCon产能投放，行业电池片盈利能力开始下滑，影响了公司下半年及2024年Q1的利润。为保证公司电池片行业地位，公司Perc产能陆续开始改造升级，并新建15GWTOPCon产能。 预计公司Q3将有TOPCon产能约35GW达产。我们认为，下游光伏需求恢复后，N型电池片产能将会出现紧张，需求及盈利能力将会出现反转，预计2024年全年公司电池出货30GW，单瓦盈利能够达到0.02元水平。 ABC持续领先，完成0-1过程。公司ABC电池量产平均效率进一步达到27%，ABC组件量产交付效率达到24.2%，持续大幅领跑行业。公司近期新推出的0BB技术，将进一步提高公司产品效率及稳定性。ABC组件能够在单位面积实现6%-9%的额外功率，显著帮助客户摊薄了开发和建设成本，ABC组件单瓦价格在分布式场景较TOPCon组件竞品平均溢价10%-40%左右，在国内市场可以给客户带来0.15-0.20元/W的直接价值。2023年实现收入确认销量489.24MW，实现国内外ABC组件收入合计5.98亿元，完成了0-1过程。 ABC下游应用场景扩展，在手订单充足。公司陆续开发适应不同下游应用场景的ABC组件产品。ABC双面组件在地面、水面桩基式、水面漂浮式场景中能相较TOPCon双面组件实现5.1%-5.7%的综合功率提升，并在同等面积生命周期下相较TOPCon双面组件实现7%以上的发电量增益。此外还推出了农村户用组件、轻质组件、BIPV等多种类型组件产品。目前，ABC组件产品已在超过18个国家和地区形成销售，供不应求，合计约有10GW订单，在手订单充足。 ABC产能持续投产，加速1-10过程。截至目前，广东珠海一期10GWABC电池及组件项目已经达产，浙江义乌首期15GWABC电池及组件项目正在加紧搬入设备、安装调试并已实现首批产线试生产，山东济南首期10GWABC电池及组件项目已拍得项目用地并筹划开工建设初期工作。公司未来还将新增国内生产基地1-2处，每个基地规划不低于30GW电池、组件的一体化产能。 盈利预测与投资建议：公司电池片盈利能力将逐季度恢复，且公司ABC组件发电效率全球领先，未来有望顺利转型能源互联网产品提供商，依据目前电池片盈利水平及未来供需情况的分析，我们预计公司2024-2026年利润分别为18.35/31.70/50.72亿元，维持“买入”评级。 风险提示：下游装机需求受国际形势变化影响突然下滑的风险；公司Perc产能升级进度不及预期的风险。

事件： 公司发布 2023年年报和 2024年一季报， 2023年全年公司实现营收 781亿元，同比增长 13.4%（调整后）；实现归母净利润 272亿元，同比增长 14.8%（调整后）； 24Q1公司实现营收 156亿元，同比增长 1.6%，实现归母净利润39.7亿元，同比增长 9.8%。 来水偏枯电量承压，乌白注入电价提升。 2023年乌东德来水较上年同期偏枯5.5%， 三峡来水较上年同期偏丰 0.7%。 受来水偏枯影响， 2023年公司全年累计发电量约 2763亿千瓦时，同比增加 5.3%。其中乌东德/白鹤滩/溪洛渡/向家坝/三峡/葛洲坝发电量同比分别-4.6%/+43%/-5%/-1.3%/+1.9%/+1.5%。 24Q1乌东德来水较上年同期偏枯 7.7%， 三峡来水较上年同期偏枯 4.1%。电价方面，由于注入的乌白水电站以市场化定价为主， 2023年公司境内水电综合平均上网电价为 281.3元/兆瓦时（含税），同比增长 11.56元/兆瓦时。 带息负债规模增加， 财务费用率同比+8.2pp。 2023年公司毛利率达 57.8%，净利率达 35.8%，同比减少 5.79pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为0.25%/1.8%/16.1%/1.0%，同比分别-0.07pp/-0.49pp/+8.22pp/+0.84pp。 2023年公司财务费用为 126亿元，同比增加 29.8亿元，主要系本报告期因并购云川公司带息负债规模增加及白鹤滩全面投产后利息支出费用化所致。 现金流优势显著，现金分红比例达 73.4%。 2023年公司经营性现金流达 647亿元， 同比增加 212亿元， 主要系收回电费款所致，公司计划现金分红 0.82元/股，分红比例达 73.7%，保持稳定。 盈利预测与投资建议。 预计公司 24-26年实现归母净利润 328、 365、 390亿元，对应 EPS 分别为 1.34/1.49/1.59元， 维持“买入”评级。 风险提示： 来水不及预期风险、极端天气风险、电价波动风险。

业绩摘要：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收61.2亿元，同比+13.5%；实现归母净利润6亿元，同比+10.8%；实现扣非净利润5.5亿元，同比+10%。单季度来看，2023Q4公司实现营收21.9亿元，同比+16.9％；实现归母净利润2.5亿元，同比+10.5%；实现扣非后归母净利润2.2亿元，同比+11.4%。2024Q1公司实现营收8.2亿元，同比+1.8％；实现归母净利润0.5亿元，同比-8.4%；实现扣非后归母净利润0.4亿元，同比-10%。在行业较大的需求压力下，公司业绩保持稳健。 大宗业务毛利率略降，经销渠道毛利率稳中有升。报告期内，公司整体毛利率为37.1%，同比-0.6pp；2023Q4毛利率为34.6%，同比-4.8pp。分品类看，整体橱柜毛利率为40.9%（-0.3pp）；定制衣柜毛利率38.0%（-0.6pp）；木门毛利率为21.0%（+10.6pp）。分销售模式看，直营店/经销店/大宗业务/海外业务毛利率分别为68.0%（+0.5pp）/35.0%（+0.2pp）/37.7%（-2.9pp）/18.2%（+6.1pp）。其中大宗业务毛利率下降，主要由于加强风险控制、调整客户结构、培育创新业务等举措导致大宗业务利润空间有所下降。费用率方面，公司总费用率为24.4%，同比-0.8pp，费控良好。其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为14.5%/4.8%/-0.1%/5.2%，同比-0.9pp/-0.1pp/+0.2pp/0pp。综合来看，2023年公司净利率为9.7%，同比-0.2pp，盈利能力彰显韧性。2024Q1毛利率为37.2%，同比+0.3pp；总费用率34.2%，同比+2.9pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比+1.2pp/+1.6pp/-0.5pp/+0.5pp，受股份支付费用增加影响，管理费用率上涨；2024Q1净利率为5.8%，同比-0.6pp。 衣柜品类体量持续提升，木门增长亮眼。分品类来看，2023年橱柜品类收入28.4亿元，同比+3.7%，占营收比重46.4%（-4.4pp），产销量分别为49.2万套（+2.9%）/53.0万套（+14.5%），销量增长为橱柜收入增长的主要驱动；定制衣柜品类收入25.1亿元，同比+19.2%，占营收比重41.0%（+2pp），产销量分别为51.6万套（+12.1%）/51.6万套（+12.2%），衣柜及成品业务客单价稳步提升；木门墙板收入4.1亿元，同比+79.9%，占营收比重6.7%（+2.5pp），品类连带效应逐渐显现。 零售拓店步伐稳健，大宗业务较快增长。分销售模式看，1）2023年公司经销店营收31.2亿元（+7.8%），2023年净开经销门店352家，存量4548家，其中志邦橱柜净开门店-7家，存量1715家；志邦衣柜净开124家，存量1850家；志邦木门净开235家，存量983家，门店扩张步伐稳健。2）大宗业务实现营收20.1亿元（+21.2%），23年公司重新梳理调整地产客户结构，同时继续开拓企事业客户，大宗渠道实现较快增长；3）直营店收入达到4.7亿元（+18.5%）；4）海外业务实现营收1.5亿元（+31.9%），2023年公司首次在海外发布“BETTERHOMEBETTERLIFE”全球品牌战略，进一步加大对东南亚国家的品牌零售加盟业务的开拓，把本土市场C端积累的成功经验复制到海外零售市场，为未来业务可持续高质量增长打下基础。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为1.54元、1.74元、1.93元，对应PE分别为10倍、9倍、8倍。考虑到公司大宗和零售渠道齐头并进，渠道基础坚实，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动的风险，终端销售不及预期的风险，地产政策波动的风险。

事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收4.1亿元，同比增长56.9%；归母净利润为-1.9亿元，主要系参股公司悦动天下2023年未完成业绩承诺，公司计提长期股权投资减值1.5亿元；毛利率为21.9%，同比增加3.8个百分点；净利率为-41.5%。2024Q1公司营收为1.0亿元，同比增长13.4%，归母净利润为1156.5万元，同比增长15.1%。 疫后线下赛事恢复，F1时隔5年重返上海，有望催化国内赛车运动关注度提升。 F1赛事时隔5年重返中国，F1赛事虽非公司承办，但有望持续带动国内赛车运动关注度提升，FE赛事（国际汽联电动方程式世界锦标赛）也时隔5年重返上海，公司作为FE2024上海站唯一指定代理运营方，将充分发挥自身专业运营能力和资源优势，向市场证明公司自身赛车赛事运营能力。 创新布局新能源赛车领域，募投项目落地未来可期。公司拟定增3.6亿用于海南新能源汽车体验中心项目，以及定增1.4亿元用于补充公司流动资金，投资并控股海南智慧新能源汽车发展中心有限公司，海南项目建设期30个月，根据公司公告信息，项目若落成有望年化增厚公司利润5000余万元，进一步巩固公司的行业地位。 数智运动健康中心落地成都，数字体育产业加速布局。公司响应健康中国、全民健身战略，未来将数智运动健康中心入驻成都天府奥体公园。公司将发挥自身优势，打造“运动健康干预——运动处方”产品，结合AI体育能力，对用户的运动行为进行监测和分析，根据个体健康情况制定科学运动计划，针对性地改善个体体质，并尝试通过体医融合项目试点推动“运动处方”垂直应用大模型建设。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.8、1.0、1.3亿元。公司作为中国领先的汽车运动运营商，有望在主业赛车赛事热度提升、数字化板块加速布局的催化下实现扭亏为盈，给予公司2024年30倍PE，对应目标价15.00元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动影响风险、市场竞争加剧风险、体育赛事推广权无法延展或商权费大幅上升风险、募投项目进度不及预期风险。

事件：公司2023年实现营业收入155.7亿元，同比增长3.8%；实现归母净利润5.3亿元，同比下降33.7%；扣非归母净利润4.8亿元，同比下降35.8%。 2024年第一季度公司实现营收37.4亿元，同比下降2.5%；实现归母净利润2.2亿元，同比下降13.6%；扣非归母净利润2亿元，同比下降9.6%。 受减值影响盈利短期受损，费用率略有提升。盈利端：2023年公司销售毛利率/净利率分别为25.2%/3.6%，同比+1.6pp/-2pp，主要系子公司长期股权投资减值计提2.1亿元以及业绩补偿款1.9亿元的双重影响所致；24Q1毛利率/净利率分别为25.4%/5.9%，分别同比+0.8pp/-1pp。费用端：公司2023年销售/管理（不含研发）/财务/研发费用率分别为4.9%/8.4%/1.4%，分别同比+0.3pp/+1.2pp/+0pp。 北美市场受益再工业化发展，盈利性更好。2023年公司工业电机实现收入96.4亿元，同比增长10%，毛利率为29.6%，同比增长1.2pp。公司为全球工业电机头部企业，国际化业务布局完善，2023年在北美市场整体销售收入为19.9亿元，同比增长16.4%，受益北美制造业投资增长带动设备端需求放量，北美市场毛利率为25.3%，高于国内及海外其他区域。此外，受益电机节能降耗需求，异步电机搭配变频器比例逐步提升，公司具备高、低压变频器全覆盖，伴随变频器销售占比提升及北美市场需求增长，产品结构优化有望驱动整体毛利率持续向上。 低空经济产业趋势明确，公司先发布局优势显著。2023年12月，中央经济工作会议提出，要打造包括低空经济在内的若干战略性新兴产业。2024年两会《政府工作报告》进一步强调了要打造包括低空经济在内的新增长引擎。展望未来，通用航空装备有望全面融入人民生产生活各领域，成为低空经济增长的强大推动力，形成万亿级市场规模。电驱动为电动航空价值量大、认证壁垒高的环节，公司于2019年开始布局电动航空赛道，和包括商飞在内的主流主机厂携手研发，技术平台及先发优势明显，2023年实现电动力系统17KW/30KW小功率完成测试、70KW高功率通过工信部验收，有望率先受益低空经济产业发展。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营收分别为172.2亿元、190.1亿元、209.3亿元，未来三年公司归母净利润增速分别为114.9%/18.3%/17.2%。 公司为全球工业电机头部企业，国际化布局加快，低空经济产品技术平台及先发优势明显，有望充分受益行业发展。给予公司2024年20倍PE，对应目标价17.40元，维持“买入”评级风险提示：原材料价格上涨的风险；储能订单不及预期的风险；汇率波动影响海外营业收入的风险；海内外宏观经济形势波动的风险；产品研发不及预期的风险；低空经济产业发展不及预期的风险。

事件： 公司发布 2023年年报和 2024年一季报， 23年实现营业总收入 28.3亿元，同比-30.1%； 实现归母净利润 5.5亿元，同比-47.8%。 24Q1实现营业总收入 4.9亿元，同比-48.8%； 实现归母净利润 0.73亿元，同比-75.6%， 业绩低于市场预期。 产品动销有所承压， 渠道推进深度变革。 2023年： 1、分产品看，内参、 酒鬼、湘泉、 其他系列收入分别为 7.1亿元(-38.2%)、 16.5亿元(-27.5%)、 0.71亿元(-68.0%)、 3.9亿元(-0.2%)，次高端及以上产品动销承压。 2、招商情况，华北/华东/华南/华中/其他区域经销商数量，分别变动+92家/+109家/+5家/+109家/-127家，至 293家/432家/94家/689家/266家，全国化建设深度推进，市场开拓更加聚焦。 3、 次高端商务消费复苏较弱，对公司冲击相对较大。 公司从以渠道费用换销量向以动销驱动业务增长的发展方式积极转变， 深化费用改革、 推进 BC 联动，渠道建设质量显著改善。 毛利率下降， 盈利能力承压。 1、 23年、 24年 Q1毛利率分别同比降 1.3、 10.5个百分点至 78.4%、 71.1%，主因为产品结构下降，毛利率受损， 2、费用方面，23年、 24年 Q1销售费用率分别同比增加 6.9、 7.9个百分点至 32.2%、 33.9%，管理费用率分别同比增加 1.5、 4.3个百分点至 5.9%、 8.0%， 财务费用率分别同比下降 2.3、 4.6个百分点至-3.3%、 -4.6%， 综合费用率分别同比增加 6.4、7.9个百分点至 35.0%、 32.6%， 销售费用率、管理费用率同比增加较多，主因为商务消费复苏疲弱，营收规模下降较多，而部分销售费用、管理费用具有支出刚性， 且为促进动销投入较多费用。 3、 综上影响， 23年、 24年 Q1销售净利率分别减少 6.5、 16.3个百分点至 19.4%、 14.9%，盈利能力有所承压。 不断深化渠道改革， 积极蓄力布局长远。 1、 渠道端持续推进深度变革，积极调整过去快速全国化布局过程中高费用投放的模式，费用支出更加聚焦消费者培育和终端动销，业绩增长由费用驱动转为动销拉动，成长模式更为健康。 2、 产品端进一步聚焦内参、红坛核心大单品， 湖南市场聚焦陈列网点建设及宴席活动开展； 省外聚焦核心样板市场打造， 加大核心消费者培育力度。 3、 品牌端，推出全新价值主张“百酿馥郁，妙境天成”，建立全新品牌价值体系；通过跨界合作、 IP 赋能、“馥郁中国行” 品牌活动等多维度高举高打进行品牌建设，品牌知名度和品牌美誉度持续提升。 盈利预测与投资建议。 预计 2024-2026年 EPS 分别为 1.78元、 2.03元、 2.37元，对应 PE 分别为 29倍、 25倍、 22倍。 看好公司改革红利释放， 给予 2024年 35倍 PE，对应目标价 62.3元，维持“买入”评级。 风险提示： 经济大幅下滑风险，消费复苏不及预期风险，省外市场开拓或不及预期，业绩释放或不及预期。

事件：公司发布2023年年报&24年一季报，24年一季度实现营收7.1亿元，同比+14.7%；实现归母净利润5108.9万元，同比+39.9%。2023年全年实现营业收入49.3亿元，同比+110.9%；实现归母净利润2.9亿元，同比+250.5%。年报业绩接近预告上限，符合市场预期。光伏逆变器：2023年光伏逆变器实现收入28.8亿元，占营收比重为58.4%，较2022年提升6pp。2023年公司光伏逆变器销量23.5GW，同比+132.6%。公司为业内少有的涵盖集中式及组串式等各种技术路线厂商，功率段覆盖3kw-4.4mw，公司目前在集中式地面电站招投标中稳居国内前三，随着国家风光大基地项目进入大规模并网周期，未来有望充分受益于国内地面电站装机规模的持续增长，同时，公司目前已完成包括美国、欧洲、中东、印度、东南亚等主要光伏市场国家布局，海外订单涌现。此外，报告期内公司分布式产品已完成欧洲主要国家分布式产品认证，未来有望打开新增长极。 储能pcs及系统集成：2023年储能pcs及系统集成实现收入19.3亿元，占营收比重为39.1%，较2022年下降4.6pp。公司近三年在国内储能第三方大功率PCS215kW以上出货量排名均为第一，公司依托国内发展优势，积极开拓海外市场，目前大功率储能PCS在北美市场已获多个百兆瓦级项目订单。2024年公司有望稳固国内大功率储能PCS市场地位，进一步提升国内市场占有率，同时加快推进户用储能和工商业储能系统的产品推广，并积极推进海内外市场的布局，实现储能业务全场景覆盖。费用前置效果显现，毛利率&净利率抬升，利润逐渐释放。2023年期间费用率为13.3%，较2022年收窄0.6pp，已连续三年下降。 具体来看，销售费用率为4.8%，较22年略微提升0.1pp，主要是因为市场开拓费用提升；管理费用率为1.8%，较22年下降0.4pp；研发费用率为5.4%，较22年下降0.7pp；财务费用率为1.2%，较22年提升0.4pp，主要系汇兑收益及利息收入提升所致。毛利率&净利率来看，公司2023年毛利率为23.3%，较2022年提升6.0pp，主要是因为光伏、储能毛利率均有所提升，其中光伏从22年的19.6%提升至23年的20.3%，主要是海外占比逐渐提升，储能从22年的12.4%提升至23年的16.2%，主要是因为低毛利的储能系统出货较少所致；净利率来看，23年净利率为5.8%，较22年提升2.3pp。盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为1.32元、1.87元、2.53元，对应动态PE分别为21倍、15倍、11倍。公司作为集中式逆变器龙头，一方面有望充分受益于国内地面电站装机规模的持续提升，另一方面公司积极开拓海外新兴市场、边际改善明显、看好公司利润端进一步弹性释放，给予2024年30倍估值，对应目标价39.6元，维持“买入”评级。风险提示：市场竞争加剧风险，国际贸易保护和摩擦加剧风险。

事件： 公司发布 2023年报及 2024年一季报。 2023年实现收入 663.04亿元，同比+5.19%；实现归母净利润 33.51亿元，同比-14.25%。24Q1实现收入 149.63亿元，同比-21.70%；实现归母净利润 5.22亿元，同比-48.99%。 量： 23年材料出货量提升、结构优化， 三元终端需求提升。 2023年， 公司前驱体产品出货量近 15万吨（含自供），同比+31%， 逆势增长（全球三元前驱体产量-5%， 鑫椤数据）。正极材料出货量约 9.5万吨，同比+5%，高镍出货量超 6.7万吨，占比 83%；钴酸锂出货量超 1.3万吨，同比+32%。 同时，公司在与韩国客户进一步深度绑定的同时，快速突进日本市场、积极布局欧美市场， 客户质量持续提升。 根据电池联盟披露， 24Q1三元电池装车量显著增长，占比达到36%，同比提升 4pp，终端需求迎来拐点。 价： 材料产品价格普降， 24Q1锂、 镍价格小幅反弹， 仍维持低位。 据 Wind数据， 2023年初以来，伴随着锂、镍等价格下滑。 其中， 碳酸锂价格由 51万元/吨降至 10万元/吨， LME 镍价由 3.1万美元/吨降至 1.6万美元/吨，公司资源端利润受到大幅挤压。 主要产品三元前驱体、正极材料同步降价。 24Q1受下游需求旺盛影响， 锂、镍价格均出现小幅回升，锂价上涨至 11万元/吨， LME 镍涨价约 0.2万美元/吨，最高触及 1.8万元/吨。 通过对于公司相关业务子公司盈利能力测算， 预计公司锂产品单位利润在 2023年底微利基础上显著提升，镍产品单位利润达到 0.2万美元/吨。 海外资源端布局稳步推进， 全球一体化布局深化。 2023年， 资源端，公司镍产品销售超 12.6万吨，同比+88%；伴随着华科项目达产，高冰镍出货 5.2万吨； 全年 MHP 出货超 10万吨。 Arcadia及回收业务大幅放量，全年锂资源销售 0.8万吨，同比+104%。 材料端， 欧洲匈牙利正极项目有序推进， 积极对接海外大客户需求，全球一体化布局深化。 现金流改善， 预股利支付率大幅提高。 2023年，公司实现经营性净现金流 34.86亿元，较上年同期+20%。 同时， 随着 GDR、银企合作、可持续发展贷款等的推进，为公司高质量发展提供了坚实的资金保障。 伴随公司前期资源端布局落地， 未来投资规模有望同比收缩，公司由激进扩张期逐步过渡至平稳、高质量发展阶段。 此外，公司贯彻落实“提质增效重回报” 专项行动， 拟每 10股派现10元（含税）， 股利支付率超 50%， 彰显企业责任。 盈利预测与投资建议。 预计 2024-2026年 EPS 分别为 2.12元、 2.45元、 2.78元，对应 PE 分别为 13倍、 12倍、 10倍。公司全球一体化布局领先，进入高质量发展阶段。 短期，我们看好 2024年三元需求触底反弹带来的行业性投资机会，同时看好公司资产端的高质量布局对于其中长期发展的助力。考虑未来三年 PE 倍数有望稳步消化，且当下 PE 显著低于行业均值（20x， 857371锂电池（申万）），维持“买入”评级。 风险提示： 市场风险；汇兑风险；环境保护风险；技术研发的不确定性风险； 管理风险；跨国经营风险；产能过剩风险等。

事件： 公司发布 2023年报及 2024一季报。 2023年实现收入 487.84亿元，同比+34.38%； 实现归母净利润 40.50亿元，同比+15.42%。 24Q1实现收入 93.17亿元，同比-16.70%；实现归母净利润 10.66亿元，同比-6.49%。 量： 下游客户持续开拓，储能出货占比提升。 2023年， 公司动力电池出货28.1GWh，同比+31%；储能电池出货 26.3GWh，同比+73%，储能出货占比显著提升。 2023年内，公司与 ABS、 EA、 PKL、 Powin等国际头部企业进行战略合作，持续匹配下游需求。 同时，公司顺利开展 46系大圆柱电池商业化，实现量产装车。 截止 2023年 12月底， 公司 46系大圆柱电池已下线超过 425万只，并拥有 50GWh以上规划产能。 在储能业务领域，公司推出了全新一代 Mr旗舰系列产品， 拳头产品能量效率达到 96%、 系统能效高达 95%。 24Q1， 公司动力电池出货 6.5GWh，同比+6%，储能电池出货 7.0GWh，同比+113%。 预计伴随下游需求旺盛、历史意向订单兑现， 2024年公司储能产品出货有望实现翻倍增长。 价： 成本联动背景下产品降价压力较大。 2023年， 公司锂电池产品上游核心原材料碳酸锂价格年内降幅较大，由年初 51万元/吨下跌至 9.7万元/吨，总体维持历史高位，一定程度缓解了公司成本压力。 2023年公司动力产品单价 0.85元/Wh，储能产品单价 0.62元/Wh。 经测算， 24Q1公司动储产品单价维持在约0.6元/Wh 水平， 显著高于市场均价（0.44元/Wh， BAIINFO），产品认可度较高。 利： 消费类业务打底， 储能、海外需求贡献主要利润。 2023年， 公司消费电池实现收入 84亿元，毛利率上涨 1pp至 24%，对应利润贡献约 10亿元。 公司储能产品毛利率达 17%，同比+8pp；分地区看，境外客户毛利率达 25%，同比+6pp，储能、海外需求贡献主要利润。经测算， 2023年公司动储产品单位利润约 0.03元/Wh，贡献净利润约 17亿元； 24Q1单位利润微降至 0.03元/Wh以下，预计2024年动储产品单位利润维持在 0.02~0.03元/Wh区间。同时，伴随下游库存消化， 消费类小动力产品需求较好，年内有望贡献利润增量，预计 2024年消费类产品利润贡献达到 13亿元以上。 盈利预测与投资建议。 预计 2024-2026年 EPS 分别为 2.31元、 3.05元、 3.81元，对应 PE 分别为 16倍、 12倍、 10倍。公司 24年储能业务规划目标积极，动力业务出货量跻身全球前列，研发布局清晰、产品矩阵完整，伴随供给侧出清，看好公司市占率提升、 盈利能力增强，维持“买入”评级。 风险提示： 汇率波动风险；政策变动风险；原材料价格波动风险。

业绩摘要：公司发布]2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收98亿元，同比+14.4%；实现归母净利润3.3亿元，同比-4.9%；实现扣非净利润3亿元，同比-6.5%。单季度来看，2023Q4公司实现营收29.8亿元，同比+21.3％；实现归母净利润1.7亿元，同比+121.7%；实现扣非后归母净利润1.6亿元，同比+125.2%。2023年全年公司营收稳健增长，盈利能力逐季改善。2024Q1公司实现营收18.5亿元，同比-10.5％；实现归母净利润1亿元，同比+6.7%；实现扣非后归母净利润0.9亿元，同比+7.9%。 毛利率显著改善，广宣投入力度延续。2023年公司整体毛利率为33.2%，同比+1.2pp；2023Q4毛利率为39.9%，同比+9.4pp。受益于2023年木浆等原材料价格下行，以及公司持续优化品类结构，高毛利的非传统干巾和个人护理用品比重持续加大，毛利率全年逐季回升。分产品看，2023年生活用纸/个人护理产品毛利率分别为33.0%（+2.0pp）/45.8%（-4.7pp）。费用率方面，2023年公司总费用率为29.2%，同比+2.5pp，主要受销售费用率提高影响，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为22.5%/4.4%/-0.3%/2.7%，同比+2.1pp/0pp/0pp/+0.4pp，销售费用率增加主要是产品促销及广告宣传费用投入加大所致。综合来看，公司净利率为3.4%，同比-0.7pp；2023Q4净利率为5.6%，同比+2.5pp。2023年公司经营性现金流净额为12.4亿，同比+217.1%，现金流显著改善。2024Q1毛利率为34.5%，同比+7.1pp；24Q1总费用率为29.8%，同比+7.2pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比+3.8pp/+2.2pp/+0.3pp/+1pp，公司延续广宣投放，此外租赁仓库费用、股权激励费用有所增加，销售及管理费用率同比提升；2024Q1净利率为5.2%，同比+0.8pp。 生活用纸产品结构持续优化，个人护理产品收入较快增长。分产品看，2023年生活用纸营收96.6亿元（同比+14.2%）/个人护理营收1.4亿元（同比+31.9%）。 1）生活用纸方面，公司通过完善布局高端市场，升级迭代现有产品以及深度挖掘小品类机会，实现收入较快增长，其中高端系列增速超20%，约占生活用纸业务的25%；高毛利品类增速达16%，约占生活用纸业务的68%，有效提升公司盈利水平。2）健康精品业务通过聚焦打造拳头产品，全年销售约占总营收的5%，其中湿巾业务约占总营收的3%；柔巾业务约占总营收的1%；3）护理用品业务打通线上线下渠道，聚焦重点活动档期开展品牌推广活动，积极拓展校园市场，以提升品牌知名度，吸引和培育新客户群体，全年销售约占总营收的1%。 传统渠道增长稳健，非传统渠道持续发力。分渠道看，1）经销、KA、商销等传统模式收入44.1亿元（+3.8%），营收占比45%，公司通过持续优化组织管理，聚焦经销商开发与规模化，实现深度分销；KA渠道调整客户结构，注重提高资源投入的效率与效益，实现传统渠道稳健增长。2）电商、新零售等非传统模式收入53.9亿元（+24.8%），营收占比55.0%，公司顺应消费升级及消费场景的变化趋势，加大对电商和新零售平台的资源投入，加强日常运营管理，公司非传统渠道销售占比进一步提升。此外，公司整合资源进行探索与创新，积极拓展新市场和新渠道，如内购小程序，与月子会所、健身中心合作等，为公司开辟经营发展新赛道。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.30元、0.37元、0.43元，对应PE分别为29倍、24倍、21倍。考虑到公司产品结构持续升级，盈利能力改善，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动的风险；纸价出现大幅波动的风险；新产能投产不及预期的风险；汇率波动风险。

事件：公司发布2024年一季报，2024Q1公司实现营收3.4亿元，同比下降0.4%；归母净利润为0.3亿元，同比下降60.5%；毛利率为39.5%，同比下降8.3个百分点；净利率为8.6%，同比2019年下降12.3个百分点。黄山风景区累计接待进山游客82.7万人，同比下降2.1%。 预计业绩下滑的原因为：（1）黄山市的免门票政策：24Q1黄山市政府对黄山市的A类景区推出“免减优政策”，导致公司景区业务的门票收入同比减少；（2）公司新项目落地导致公司折旧摊销同比增加，拖累业绩：虽黄山风景区2024Q1客流小幅下滑，营收基本保持不变，但公司营业成本为2.0亿元，同比增长15.3%，预计主要原因为公司今年Q1徽商故里门店同比去年增加7家，以及公司旗下太平湖漫心酒店在Q1落地，新项目落地导致公司折旧摊销同比增加；（3）公司所得税费用同比增加82.6%：主要系2022年公司亏损，故2023Q1所得税费用可扣减，导致公司2024Q1所得税费用同比数据大幅增加。 天都峰开放在即，池黄高铁已于2023年4月26日开通，有望催化黄山风景区客流提升。黄山的天都峰时隔5年即将在今年上半年开放，天都峰作为黄山风景区最出名的景点之一，开放后对黄山的客流可有提振作用；池黄高铁开通后，九华山站与距离黄山风景区最近的黄山西站仅需19分钟车程，大幅提高了黄山和九华山之间的交通便利性，有望实现黄山与九华山客群的互补联动。 “大黄山”政策长坡厚雪，黄山迎来中长期发展机遇。2023年12月14日安徽省委常委发布《大黄山世界级休闲度假康养旅游目的地建设行动方案》，目标到2033年，大黄山地区生产总值达到14000亿元，六大高端服务业增加值年均增长10%以上，接待国内游客超过6.7亿人次、旅游收入超过7900亿元。将聚焦产业短板靶向引进一批建链、补链业态，培育高端酒店、影视演艺、主题公园、亲子游乐、体育运动、温泉度假、商务会奖等创新型旅游产品，引梳理谋划重大招商引资项目350个，总投资超过3000亿元。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.7、5.7、6.4亿元。公司坐拥黄山优质旅游资源，有望在政策催化下实现业绩持续增长，维持“买入”评级。 风险提示：景区客流复苏不及预期风险、政策变动风险、宏观经济波动风险。

事件： 公司发布2024 年一季报， 24Q1 实现收入 101.5 亿元，同比-5.2%，实现归母净利润 15.97亿元，同比+10.1%，实现扣非归母净利润 15.13亿元，同比+12.1%；公司业绩略超市场预期。 高基数影响明显， Q1销量有所承压。 量方面，公司 24Q1 实现啤酒销量 218.4万吨，同比下降 7.6%；销量承压主要系去年同期因放开后渠道拿货意愿高涨致使基数较高，叠加 24年开年以来餐饮消费复苏较为缓慢所致。 分档次看， 24Q1主品牌实现销量 132.2 万吨，同比-5.6%，其中中高端啤酒实现销量 96 万吨，同比-2.4%；其他品牌实现销量 86 万吨，同比-10.4%。价方面，得益于中高端啤酒占比同比提升 2.3pp至 44%，公司整体吨价同比上涨 2.6%至 4647元/吨，高端化升级进程持续。 结构升级+成本下降，盈利能力提升明显。 24Q1公司毛利率为 40.4%，同比上升 2.1pp；毛利率提升主要由于产品结构改善及主要原材料成本持续下行， 24Q1吨成本同比-1pp至 2768元/吨。费用率方面， 24Q1销售费用率同比下降 1pp至 12.8%，主要系公司控制费用投放力度；管理费用率同比+0.4pp至 3.4%。 成本红利兑现叠加产品结构升级，带动公司 24Q1 整体净利率同比提升 2.2pp 至16%。 产品战略持续升级， 旺季低基数值得期待。 1）产品端方面， 公司产品战略再度迎来升级，新的“1+1+1+2+N” 战略在原有的三大单品基础上，进一步将白啤与鲜啤两大潜力单品战略地位提升，公司整体结构升级态势持续向好； 此外从中低端崂山向中高端经典的结构升级路径， 仍将是整体吨价提升的重要引擎。 2）渠道端方面， 公司将加速推进“一纵两横”战略带市场建设与布局，持续强化市场推广力度和深化市场销售网络建设，巩固和提高在基地市场的优势地位和新兴市场的占有率。 3） 展望未来， 自 5月起低基数效应有望显现，且今年旺季受奥运会+欧洲杯的双重利好刺激； 此外成本端在当前大麦与包材价格下行大趋势下， 利润弹性有望持续释放。 盈利预测与投资建议。 预计 2024-2026 年 EPS 分别为 3.60元、 4.16元、 4.79元，对应动态 PE 分别为22 倍、 19 倍、 17 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 现饮场景恢复不及预期风险， 高端化竞争加剧风险

事件： 公司发布 2023年年报， 2023年实现营收 15.5亿元，同比增加 30.9%，归母净利润为 1.6亿元，同比增加 10.9%。单 Q4来看，实现营收 3.9亿元，同比增加 28.4%，环比增加 2.8%；归母净利润为 0.36亿元，同比减少 3.3%，环比减少 15.0%。 海外收入增加， 子公司并表，总营收高速增长， 毛利率提升。 2023年公司海外市场收入同比增长 18.7%， 叠加惠沣众一、 江仪股份、新锐新材料、新锐竞科等子公司并表影响，公司总营收实现高速增长。 2023年公司综合毛利率为32.5%，同比增加 2.6个百分点；单 Q4公司综合毛利率为 31.5%，同比增加 1.5个百分点，环比减少 2.4个百分点。 全年期间费用率有所提升，净利率小幅下降。 2023年公司期间费用率为 18.7%，同比增加 2.3个百分点，销售、管理、研发、财务分别同比增加 1.5、 0.4、 -0.1、0.5个百分点； 单 Q4期间费用率为 20.5%，同比增加 0.5个百分点，环比增加1.0个百分点。 2023年公司净利率为 12.1%，同比减少 1.9个百分点； 单 Q4公司净利率为 9.6%，同比减少 4.5个百分点，环比减少 2.9个百分点。 延伸补强产业链，持续拓展国际市场，增长动能充沛。 1）在硬质合金工具方面，公司将牙轮钻头延伸至扩孔器产品，满足客户多样需求；收购惠沣众一控股权，布局顶锤式钻具产品线，其与公司现有矿用三牙轮钻头均可用于矿山开采、工程建设领域；收购江仪股份 34%股权，延展产业链至石油钻采仪器仪表，丰富公司石油领域产品品类；收购株洲韦凯 66%股权，布局数控刀片市场，抓住工业刀具国产替代契机。 2）在市场开拓方面，公司先后在加拿大、美国、韩国设立销售子公司，进一步拓宽国际销售渠道，完善国际市场本地化服务水平，有效提升公司的国际市场影响力及品牌知名度。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 2.0、 2.5、 3.1亿元，未来三年归母净利润复合增长率为 23%， 维持“买入” 评级。 风险提示： 宏观经济波动风险；海外市场拓展不及预期风险；原材料波动风险。

事件：公司发布2023年年度报告，2023年实现营业收入121.15万元，归属于上市公司股东净利润-8.0亿元（+39.03%），扣非归母净利润-8.13亿元（+25.96%）。 GR1501为首个提交NDA的国产IL-17A单抗，商业化在即。2023年3月，赛立奇单抗注射液NDA获受理。2024年2月，赛立奇单抗注射液针对中重度斑块状银屑病III期临床研究结果在国际皮肤病学权威期刊BJD上正式发表，数据显示第52周PASI75应答率96.5%，PASI90应答率为84.1%，PGA0/1应答率为83.7%，表现出了优异且持久的疗效。复发的比例较低，用药第52周复发率为0.4%，这表明GR1501可能具有更好的长期疗效。 IL-4单抗中重度特应性皮炎处于III期临床。GR1802注射液为IL-4Rα单抗，已有5个适应症处于临床阶段，中重度特应性皮炎处于III期临床阶段，慢性鼻窦炎伴鼻息肉、慢性自发性荨麻疹、哮喘、过敏性鼻炎处于II临床阶段。 GR1801是国内首家进入III期临床的抗狂犬病病毒G蛋白双抗。GR1801是全球首个用于狂犬病被动免疫的双抗，同时靶向G蛋白位点I和III，满足WHO关于抗狂犬病病毒抗体开发的建议——采用针对不同抗原位点的多株单抗组合成“鸡尾酒式”组合，以保证对不同病毒株或病毒的不同基因型的有效性。 研发投入持续加大，在研管线快速推进。2023年公司研发投入为6.2亿元，同比增加36.5%。公司在研产品15个，其中9个产品（17个适应症）获批进入临床，2个适应症NDA已获受理，2个适应症处于III期临床，其他适应症分别处于I、II期临床。BCMA×CD3双抗GR1803处于I期临床；GR1603是国内企业首家进入II期临床试验的抗IFNAR1单抗；GR1901为国内首家启动I期临床的抗CD3×CD123双抗；GR2001为国内第二家完成II临床的靶向破伤风毒素单抗；GR2002为全球首个获批临床的TSLP双表位双抗。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年实现营业收入分别约为1.2、3.4、7亿元。考虑公司研发实力强劲，自身免疫疾病市场广阔，首款创新药GR1801获批在即，维持“买入”评级。 风险提示：研发失败风险、商业化不及预期风险、行业政策风险。