事件:乳业生产许可证重审力度超预期。根据质检总局披露,截止3月31日,全国1176家乳制品企业中(其中,婴幼儿配方乳粉企业145家),有643家企业通过了生产许可重新审核(其中,婴幼儿配方乳粉企业114家),占55%;107家企业停产整改,占9%;426家企业未通过审核,占36%。 预计关停企业腾出市场份额约4-7%,将增厚伊利年收入约4-7%。10年1-11月乳制品行业规模以上企业828家(年销售收入500万元以上企业),共实现收入1723亿元,按全年1900亿计算,关停乳企市场份额约76-133亿元,按伊利现有市场份额15.8%计算(算法是伊利10年销售收入300亿/1900亿=15.8%),重审许可证将增厚伊利收入约12-21亿元,占伊利年销售收入约4-7%。 本次审核将进一步提升伊利等龙头企业市场占有率,我国乳业有望重复美国等国家乳业行业集中度不断提高的故事。美国60年代出台联邦鲜乳行销法案(FederalMilkMarketingOrders)整顿全国乳业价格体系后,行业集中度不断提高。以奶酪生产为例,1970年到2003年,奶酪生产厂家从963家下降到403家,下降58.4%。每家平均产量从229万磅上升到2214万磅,年均增长率10.4%。 本次审核将显著提升行业准入门槛,乳制品再出现行业性食品安全问题的概率降低。目前政策规定,进入乳制品工业的出资人必须具有稳定可控的奶源基地,经济实力和抗风险能力强。新建乳制品加工项目已有稳定可控的奶源基地产生鲜乳数量不低于加工能力的40%,改(扩)建项目不低于原有加工能力的75%。 液态乳生产企业所用生鲜乳100%使用稳定可控奶源基地产的生鲜乳,配方乳粉生产企业所用原料50%以上为稳定可控奶源基地产的生鲜乳等。 本次审核将减少乳企间争抢奶源的现象,今年原奶价格上升趋势有望减缓。过去,伊利等大型企业在采购原奶会遇到地方小乳企的恶意竞争,哄抬价格。今后这种现象会有所减少。事实上,今年二月初起,农业部10省市原奶价格就维持在3.2元左右,结束了自10年初以来持续上涨的趋势。随着天气逐渐转暖,北方奶牛产奶量上升,加上收奶乳企数量锐减,我们认为原奶价格上升趋势有望减缓。另外,伊利今年还推出了迪士尼包装的大果粒酸奶和儿童优酪酸牛奶等高毛利新品,成本压力进一步缓解。 伊利自三聚氰胺后加快产能全国化布局,已为行业集中度进一步提升夯实基础。2009年以来,伊利先后在内蒙、华北、东北、山东、宁夏、广东等地投资近27.8亿元用于扩产。上述项目达产后,公司将新增年产液态奶110万吨、酸奶60万吨、冷饮4.2万吨和奶粉9万吨的生产能力。 略微上调11、12年盈利预测,我们目前预计伊利10-13年EPS分别为0.893、1.333和1.427元,增长10.2%、49.3%和7.1%,其中主业贡献EPS分别为0.893、1.098和1.427元,增长10%、23%和30%。预计伊利一季度主业贡献的EPS有望增长20%以上(奶粉收入增长25%左右),考虑0.23元投资收益后,整体一季报预计增长165%。目前动态市销率仅0.76,加上尚未行权预期,中长期投资价值凸显,建议逐渐“买入”。

今日,合肥百货发布2011年第一季度业绩预告,2011年1月1日--2011年3月31日净利润约22300万元,同比增长约250%。 剔除房地产股权出售收益,预计一季度经营性净利润同比增长约40%。2011年1月4日公司曾公开竞价,以2亿元捆绑转让公司旗下拓基地产、百大置业和铜陵拓基股权。参照公司此前挂牌时的公告,这部分资产剥离将增加当期收益1.34亿元。(具体可参见《合肥百货(000417)公告点评:房地产投资剥离加速增发进度,增强零售主业》2011/01/04)剔除1.34亿元的房地产股权出售收益,公司一季度预计实现经营性净利润约8900万元,同比增长约40%。 一季度经营业绩超我们预期,零售主业发力。一季度经营性净利润40%左右的净利润增速高于我们此前27-33%的业绩增速预测。我们估计业绩超预期的增量很可能来自于以下两方面:其一,公司在合肥周边二三线城市拓展卓有成效。 继公司百货业态在蚌埠顺利扩张之后,合家福超市业态也将眼光瞄准了铜陵、淮南等地,已经成立淮南合家福超市子公司。其二,合肥居民收入水平提高,CPI初期上涨拉动销售额增长。受益于此,公司百货超市内生增长可能超预期。 未来“百货+超市+农产品市场”多业态均不乏增长亮点。合百以“百货+超市+家电+农产品市场”多业态组合模式进行省内异地扩张,提前布局整个安徽经济圈。巢湖、肥西和港汇广场项目将是未来百货盈利增速的有力推手。超市向省内二三线城市渗透,并进一步提升盈利能力。周谷堆宿州和大兴农批项目扩建,构筑公司特色,使得合肥百货有别于一般区域零售商。 上调2011-2012年盈利预测7-10%,维持“买入”投资评级。考虑到一季度预增盈利超预期,我们上调2011-2012年EPS由0.86元和0.82元分别至0.94元和0.92元,同比增长72.9%和-4.9%,预计2011年经营性EPS为0.68,同比增长28%。未来非公开增发获批可能成为短期股价上涨的催化剂,值得投资者关注。乐观估计,预计非公开增发有可能于今年上半年获批。

事件:一季度业绩超预期,增长130%-170%。公司公布一季度业绩快报,归属上市公司股东的净利润6284-7377万元,同比增长130%-170%。由于去年基数较低,且一季度对华为、爱立信等客户出货情况好于预期,带动业绩高速增长。 横向复制竞争力,新产品带动高成长。(1)精简、一体化的设计制造能力得到客户认可。公司07-10年在华为无源滤波器采购占比从8%快速提升到40%。 在此期间,公司依靠精简、一体化的设计制造能力,每年产品价格下降明显,得到客户高度认可。(2)扩大对华为供货范围。除滤波器之外,11年已开始向华为供应塔顶放大器、结构件等产品,未来可能继续突破其他新领域。(3)扩大对爱立信供货范围。公司10年仍只为爱立信提供结构件产品,11年结构件订单高增长之外,很可能开始为爱立信提供滤波器产品,进一步扩大供货范围。 积极扩产实现超周期增长。(1)超周期成长性。公司的成长性不依赖于行业增速或华为等大客户的收入增速,而主要的是通过扩大对华为、爱立信等客户的供货范围,并逐步提升在这些新产品中的占比实现高业绩增长。预计11-12年可保持50%以上的利润增速。(2)积极扩产。公司使用10亿超募资金中的2.7亿在深圳沙井积极扩产。公司原有石岩厂区面积约2万平方米,新扩沙井厂区面积超过11万平方米,为未来释放产能提供足够空间。 上调11年盈利预测11.6%,重申买入。预计公司1-4季度利润占比分别为15%、25%、25%和35%。介于公司一季度情况好于预期,上调公司11-13年盈利预测至每股2.51、3.93和5.85元,三年复合增速55%。给予11年目标价88-100元,对应35-40倍估值,隐含50%-70%上涨空间,重申“买入”评级。

2010年氧化物产品大幅飙升增厚利润,业绩基本符合预期,十送五派一元。 公司2010年实现销售收入52.57亿元,同比增长102.78%,归属于母公司净利润7.51亿元,同比增长1246%。每股收益为0.93元,符合我们的预期,略低于Wind一致预期。2010年公司共生产稀土精矿26.43万吨,氧化物6.24万吨,稀土金属7121吨,功能材料7749吨。公司销售收入和利润大幅增长得益于产品售价飙升,其中氧化镨钕、氧化铈和氧化镧产品售价同比增幅分别达160%、206%和126%。公司综合毛利率显著好转,其中混合碳酸稀土、稀土氧化物和稀土金属经营利润率达55.56%、57.59%和51.93%,同比分别增加15.06、28.83和33.47个百分点。公司长期股权投资新增1.01亿元,主要因对赣州晨光稀土新材料有限公司以及包钢集团财务公司投资所致;其他流动资产新增6.04亿元,因公司正式实施企业战略收储;资产减值损失新增8495万元,主要因对下属内蒙古奥科电池、稀奥科镍氢动力电池等公司的固定资产、无形资产和库存镍氢电池计提减值准备。 收购华美公司巩固产业布局,增强出口市场话语权。公司同时公告收购华美稀土高科66.7%股权成为全资子公司。目前公司所需碳酸稀土80%依赖华美公司,完全控股后可进一步优化产业布局,增强公司对北方稀土产业的控制力。 华美公司2010年实现净利润2.2亿元,拥有出口配额达2317吨。预计此次收购将增加包钢稀土2011年出口配额达1500吨,在目前出口配额价格不断飙升的状况下,将大幅增厚公司业绩。 资源税分摊和稀土矿浆定价对公司利润造成一定冲击。新的稀土矿浆定价模式将取代传统的三年一签。稀土矿浆将以白云鄂博矿石、铁精粉以及稀土精矿市场价格以过去6个月平均价格计算,每年1月1日、7月1日各确定一次。 按照目前市场价格测算出稀土矿浆综合单价为46.78元(原来价格在12-20元之间)。按照集团公司出售给包钢稀土300万吨测算,共计1.40亿元,占2010年包钢稀土销售收入2.6%。同时,公司公告自2011年4月1日起,国家万吨矿石产生7.2亿费用测算,对公司的业绩影响在每股0.67元。然目前不断上扬的稀土价格能有效抵消资源税上调带来的负面影响,成本传导较为顺畅。 二季度密切跟踪政策红利&中下游成本传导:在我们前期推出的行业和个股报告中明确指出,中国持续推进产业整合的国家意志将始终贯穿十二五稀土规划,包括产量/出口控制、行业准入条件、环保标准、企业/国家收储以及鼓励龙头企业兼并重组等政策红利将持续不断兑现。继3月9日发布《包钢稀土调研报告——政策红利推动价格大幅上涨,上调2011年盈利预测60%》后,我们再次上调2011、2012年氧化谱钕均价预测到48万元和52万元。我们依然认为,政策红利引发的供应偏紧将推升价格维持高位,成为中长期产业常态。二季度需要密切跟踪的有:国家在采选冶环节的渠道清理以及企业/国家收储可能对行业产能整合的有力推进。包括中下游钕铁硼、电机企业的成本传导也将倍受关注。目前稀土氧化物上涨已经导致钕铁硼的成本传导周期随之快速缩短。目前N35牌号坯料钕铁硼价格已涨至260元/公斤,相比年初上扬近140%。 上调2011年盈利预测44.0%,维持增持评级:中性假设下我们上调公司2011-2012年每股收益为4.18和4.86元,较上一次预测上调增加44.1%和24.1%,隐含的氧化谱钕价格分别为480000和520000元/吨。公司业绩对氧化物镨钕上涨的弹性十足。价格上涨1万元,每股收益增厚达0.10。乐观假设下(考虑到出口配额可能带来的业绩增量)2011年公司每股收益有望达6.18元,隐含的出口配额价格为50万元/吨,2011年公司出口配额为5000吨。中性假设下给予公司2011年30倍PE,目标价上调为125.0元,维持增持评级。主要风险有:钕铁硼、风电等中下游成本难以传导至需求大幅萎缩;海外矿山大规模开采冲击价格;公司产品销售量大幅低于预期。

友阿股份2011年一季报预增50%-60%,超出我们此前的预期:友阿股份预告2011年一季度业绩同比增长50%-60%,一季度实现净利润1.42亿元-1.52亿元,折合每股收益0.41元-0.44元,业绩增速超出我们此前的40%左右的增速预期。 内生增长促友阿股份业绩超预期:我们认为友阿股份强劲的内生增长主要来自于两个方面因素:1)长沙当地旺盛的消费力;2)友阿股份适应当地消费升级所做的品牌与营销调整。在长沙如此优越的城市消费环境下,友阿股份通过“满足消费者需求的品牌调整”+“迎合消费者心理的营销企划”,使其充分利用了长沙当地旺盛的消费力,成为其能够保持稳健内生增长的原动力。 一季报业绩锁定全年业绩高增速:通过我们的敏感性分析得出结论:即使出现二三四季度平均业绩增速仅为15%的极端恶劣情况下,全年业绩增速仍然达到了30%。因此我们认为友阿股份一季报业绩高增速将有效锁定全年业绩高增速,是商业零售行业中高成长性最为确定的投资标的。 三大新门店将支撑友阿股份持续高增长:友阿股份不仅仅内生增长强劲,并且其三大新门店持续开业也将有力的推动公司的外延成长,真正实现内生外延双轮驱动的平衡发展态势。友阿股份的三大新项目主要是指长沙奥特莱斯、新春天百货以及国货陈列馆。 重申买入评级,目标价32.20元:我们认为,友阿股份强劲的年报业绩增速与一季报的增速充分证明其是行业中被错杀的优质品种。我们预计友阿股份2011-2013年的每股收益分别为0.87元,1.29元,1.61元。鉴于友阿股份的门店内生增长强于行业平均水平,其所实现的高增速应该享受一定的估值溢价,因此我们认为给予公司商业主业2011年30市盈率较为合理,考虑其所持的各项资产价值,得到公司的合理每股价值为32.2元。重申对友阿股份的买入评级,风险较低。

万科本月销售面积同比增长64.5%,在市场整体下行的情况下,继续显著跑赢大势,主要系货量充足和结构因素。3月,申万跟踪的6大城市(北京、天津、上海、南京、深圳和成都)单月成交面积合计为295万平米,同比萎缩幅度为49%,万科销售情况继续显著跑赢大势,我们认为一方面是公司整体供应显著高于市场整体水平。2010年万科开工同比增长146%,远高于市场40%的同比增速,整体货量供应相当充足;另一方面公司产品结构更多以普通住宅为主,多区域的市场布局可以有效地规避部分城市下滑的风险。 新推盘销售速度为65%左右,显示市场销售整体有所放缓。本月万科新推盘量为100亿,新盘区划速度在60%-65%左右,较去年的70%-75%以上的区划速度有明显回落,与1-2月基本持平,能够在一定程度上反映市场成交相对放缓的趋势。 快周转,增长确定,股价安全度较高,维持买入。我们认为,公司销售优势明显,2011年销售显著跑赢大势概率仍然较大,维持公司2011年和2012年销售金额1445亿和1800亿的预测,同比增速为35%和24%。按照2010年1083亿,2011年和2012年预计的销售金额,公司每年实际实现的利润为144亿,192亿和239亿,对应每股EPS为1.31元,1.75元,2.17元。但结算后滞,2010年仅确认0.65元,预计2011年和2012年为0.91元和1.41元,2011年业绩100%锁定。公司战略前瞻,管理能力提升使得抗周期风险增强,目前股价在底部,建议投资者可继续买入,风险主要来自于紧缩预期所带来的不确定性。

业绩符合预期,维持增持评级:公司2010年实现营业收入51亿元,同比增长19%;实现归属于母公司净利润37亿元,扣除非经常性损益后同比增长40%,全面摊薄每股收益1.07元。送配方案为每10股派发现金红利3.5元(含税),以资本公积金每10股转增3股。维持11、12年EPS为1.30、1.81的预测不变,维持“增持”评级。 新签合同饱满,未来成长确定:公司2010年实现新签合同40.5亿美元,同比增长高达516%,在手合同累计48亿美元,未来成长确定。公司拿大项目能力显著增强,10年新签合同金额在5000万美元以上项目较上年同期增加48个,占新签合同总额的79.5%,其中上亿美元项目较上年同期增加21个。 未来三年战略明确:公司明确未来三年“一大支柱、两个市场、三相联动”的战略,以大项目开发为重点,将不断推动经营规模快速提升。其中一大支柱指EPC工程总承包;两个市场指国内国外两个市场,国内依托中工武大平台拓展业务;三相联动指发挥EPC、海外投资和贸易三项业务的协同效应。 中工武大在水利工程设计方面优势明显:水利部总规划师透露“十二五”期间水利投资将达2万亿,较“十一五”期间的7000亿增长186%。公司与武汉大学成立了中工武大设计院,该设计院在国内的水利、农田灌溉、输变电等方面都有优势:拥有技术人员200人,高级职称29人,中级职称43人,一级注册建筑师6名,二级注册建筑师4名;拥有资质包括水利行业(灌溉排涝)专项甲级、水利行业(水库枢纽、引调水、河道整治、城市防洪、围垦)专项乙级、电力行业(变电工程、水力发电(含抽水蓄能、潮汐)、送电工程)专业乙级。

业绩总体符合预期,拟高送转(10送10派1)。收入20亿,净利润1.39亿,分别同比增长16%和30%,毛利率41%和净利率7%,盈利能力与去年基本持平。 拟每10股派现1元,并用资本公积10转增10。业绩增长主要来自于网络设备(同比增长18%),VOIP设备(当年量产即实现0.9亿收入)和软件销售(同比增长44%)。需要指出,这是在所得税率从8.6%提高到15%的前提下取得的,其中政府研发/奖励补助(2900万)和软件增值税返还(5800万)的贡献较大。 业务正在沿着既定战略方向转型,节奏上去年布局,今年蓄势,明年突破。 第一,2010年布局IMS/VOIP和安防产业。依靠自身在网络融合的核心优势,瞄准运营商网通高端产品采购市场,在中移动IMS采购中获得第一份额,当年就获得了8800万收入;看好安防行业,开发出DVR、球机等产品,当年获得千万级收入,预计11年收入接近7000万。两大类产品毛利率均高于40%,将成为新的利润增长点。 第二,2011年招兵买马,蓄势研发。公司将瞄准云交换机和安防进行研发,我们预计今年两个业务部门的研发人员规模将翻番,为此预计投入1.5-2.0亿研发费用,云交换机重在技术突破,安防产品重在拓宽产品线和渠道。同时网通产品(ADSL,家庭网关和无线座机)逐渐完成从单一ADSL向集成ADSL/ONU/WLAN的家庭网关升级(2010年已经开始内部替代)。 1第三,2012年高端突破,协同增长。云交换机和云存储阵列是企业云计算的技术制高点,突破云交换机,公司的中高端产品才能打破对手在高端架构对中低端的兼容性封锁,实现全系列供货。公司的高强度研发投入预计在12年取得全面成果。届时,公司将拥有企业云计算传输层的全系列产品线,网络设备的收入有望快速增长,从而带动收入和利润增长提速。第一款云交换机产品(RG-S6200-48XS)已经面市,全面突破预计在12年中下旬出现。 我们重申公司是一个战略清晰、执行力强的融合通信系统方案提供商。网络融合简而言之就是让不同类型的网络终端能够基于统一的“网络语言”实现互联互通,从而大大提高网络通信和管理的效率。公司在企业网络市场拥有软硬件系统解决方案,并建立了一定的技术和市场领先优势。因此,从理解范式到估值逻辑,公司与简单网络设备制造或者ICT应用集成都有本质区别。 公司的核心业务网络设备和软硬件系统集成直接受益于战略性新兴产业。网络设备是现代通信的基石,与十二五战略性新兴产业中的信息产业直接相关:下一代互联网(IPv6NGN)、云计算、下一代移动通信、无线局域网(WLAN)、三网融合、物联网等领域都是国家未来重点发展的产业方向。截止到本报告发布时,WLAN标准已经和国际接轨(10.5),发改委已明确5个云计算试点城市(10.10),中移动无线城市(10.11),全球IPV4地址正式耗尽(11.2),每一个子行业催化剂出现时公司股价都有较强表现,反映出市场对其业务属性的认同,优良的基本面和主题属性使公司股票容易获得更多阶段性超额收益的机会。 维持买入评级,建议市场调整中建仓,预计11-13年摊薄前EPS1.12/1.58/2.16元,复合增速40%,相比此前预测11/12年EPS1.18/1.67元略有下调,1Q11EPS预计0.11元,同比去年基本持平。维持6个月目标价位区间41.1-47.4元,对应12年26-30倍估值,存在26%上涨空间。短期中小盘还有调整压力,建议在近期调整过程中建仓。

公司“十二五”规划2000万吨,未来5年产量增长2倍。本部500万吨优质无烟煤产量保持稳定,募投项目高家梁矿600万吨去年一期投产,未来三年将逐步达产。红庆梁600万吨,若下半年获批13年将有望建成投产。另外,公司目前拥有现金26.67亿元,10年报资产负债率仅25%,且即将发放短融5亿元,预计公司还将在内蒙作为整合主体进行资源扩张。 公司建立香港公司蓄势海外扩张。公司10年出资200万美元设立全资子公司昊华能源国际,用于海外投资及能源贸易,公司11年还将继续增资1亿元,足以表明公司蓄势实现海外资源扩张的意愿。 公司本部内销煤去年提价11次,同比涨幅21%,预计今年需求持续恢复将拉动公司内销价持续上涨。“京局洁”牌特低硫、特低磷、低挥发分的无烟煤是优质的环保性清洁冶金煤,近几年呈现供不应求状况,具备持续提价能力。公司本部去年国内销售平均售价大约为610元/吨,当前市场价已较去年综合售价提升约20%,如果后续继续提价,公司业绩仍具上调空间。 公司收入20%来源于新日铁,未来将受益日本灾后重建,出口煤价有望连年上涨。公司是中国最大的无烟煤出口企业,本部40%产量用于出口,由于公司煤质优异且稀缺10年出口合同价185美金(同比涨幅95%),10年35%收入比例来自于日韩市场,世行预计日本灾后重建需要5年时间,预计日本钢铁需求的增长将使得公司出口煤价连年上涨。 预计公司11年业绩3.2元/股,估值16.7倍(低于行业平均20倍)。鉴于公司未来在内蒙及海外均具扩张潜力,需求持续恢复有望拉动公司优质无烟煤持续提价,出口煤未来受益日本灾后重建将具备连年上涨动力,且高家梁项目盈利空间将逐步打开,公司股本小提价业绩弹性较大,所以给予公司11年25倍估值,同时参照兖煤资源价值给予360多亿合理市值对应目标价80元,评级从“中性”上调至“买入”,并将公司作为申万煤炭二季度首推品种。

2010年EPS为1.49元,净利润同比增长43%,业绩符合预期。公司2010年实现营业收入18.2亿元,同比增长58.8%,归属上市公司股东的净利润为2.1亿元,同比增长43.1%,2010年EPS为1.49元,符合之前公布业绩快报预期。 第四季度收入为6.73亿元,同比增长63.8%,净利润为6679万元,EPS为0.48元,同比增长34%。2010年利润分配方案为每10股派发现金红利14.2元。 强化渠道管控力度,整合营销资源,多种销售渠道齐头发展,收入继续保持强劲增长。公司是目前国内家纺行业中运作多品牌和多渠道最为成功的企业,2010年底各品牌门店数为2085个,净增门店275个,占上年门店总数的15%。 而2010年收入同比大幅增长58.8%,小品牌和西部地区呈现加速增长。分品牌看,罗莱品牌收入为14.2亿元增长52%,其他品牌收入为3.2亿元增长75%。 从地区收入看,华东占46%,华中占15%,东北占11%,华北占10%;而增长最较的地区是西北增长160%,西南增长113%,华东增长73%,华中增长54%。 受小品牌占比提高影响,毛利率水平略有下降,销售和管理费用控制较好,净利润率为11.5%。公司2010年综合毛利率为37.8%,同比小幅下滑1.3个百分点,其中罗莱品牌毛利率为40.6%,基本持平,其他品牌毛利率为33.7%,下降2.36个百分点。我们认为,毛利率的变化与产品结构调整有关,由于开拓了超市渠道和网上直销渠道,收入呈现加速增长,但新渠道的毛利率低于以罗莱品牌为主的百货和专卖店渠道。销售费用率上升1.3个百分点至18.8%,管理费用率下降0.5个百分店至4.2%,净利润率降1.3个百分点至11.5%。 业绩有望持续高增长,目前估值回落给价值投资者提供买入机会。家纺行业目前仍处于快速成长期,2011年公司旨在加强全国市场并打造各个品牌在更多区域的强势地位,提高市场占有率。考虑到2011年春夏季订货会的高增速预示着收入将保持高增长、通过提价能保持毛利率相对稳定、预计公司有望获得优惠所得税率等因素,我们预测11-13年EPS为2.3/3.05/4.0元(维持11、12年并新增13年预测),对应PE为28/21/16倍,净利润复合增长率39%,给予11年40倍或12年30倍PE估值,12个月目标价92元,维持买入评级。

重申增持评级。预计公司11、12年EPS分别为1.95元、2.31元,股价相当于11年、12年PE分别为9倍和8倍。本次资产注入主要是独立零部件业务、服务贸易业务及新能源汽车相关业务;原母体公司主要是以生产整车为主,此次资产注入将进一步完善产业链,价值链向高端延伸。资产注入后,未来服务贸易盈利成长空间较大,现阶段盈利仍以整车业务为主,2011年业绩弹性一方面来自于上海通用和上海大众规模和盈利能力的提升,另一方面来自于母公司的减亏及减值损失的减少,当前公司估值已远低于行业及市场平均水平,估值极低,重申增持评级。 10年盈利测算,注入后盈利略增厚,注入后每股含招商银行金融股权约0.48元。按停牌前20日均价16.53元向大股东增发,发行股本17.28亿股,资产注入前公司净利润为137.29亿元,总股本为92.42亿股,EPS为1.48元;注入资产标的净利润为26亿元,注入后合计净利润为163.3亿元,总股本为109.7亿股,注入后EPS为1.49元,略有增厚。另所转让招商银行股权,按现价和新总股本计算,每股含金融股权约0.48元。 此次注入服务贸易业务利润比重为6.7%,与国际比较,未来成长空间较大。 此次注入资产按10年计算,净利润为26亿元,扣除华域汽车外,服务贸易业务等资产净利润为11亿元。从国外汽车发展看,汽车物流和汽车销售等是汽车集团的主要盈利来源,成熟市场,服务贸易业务收入比重可达到30%左右,而利润贡献可达到60%左右;按10年净利润163.3亿元测算,服务贸易利润比重仅为6.7%,说明该业务未来成长空间较大。另外,从公告中可看,几块主要服务贸易业务盈利增速较快,如安吉物流09年净利润为2.66亿元,10年为4亿元,同比增长50%;上海进出口公司10年净利润同比增长146%。 现阶段公司主要盈利来源仍然是上海通用、上海大众及自主品牌的减亏或者扭亏幅度等。途观放量导致上海大众盈利能力大幅提升,11年全新帕萨特NMS值得期待,预计上海大众业绩将逐季增长。中高端车产品结构的进一步提高导致上海通用业绩保持较高增长;自主品牌亏损的减少也将带来业绩增长的弹性。

铅锌资源大幅增厚42%,推进资源战略布局。收购对象永昌铅锌拥有铅锌金属量56.64万吨,澜沧铅矿拥有铅锌金属量55.18万吨,大兴安岭矿业拥有铅锌金属量20.11万吨。收购完成后,驰宏锌锗铅锌资源金属量将增加约131.93万吨,铅锌资源增加42%。本次交易有利于消除潜在同业竞争,公司将完成在云南西部和黑龙江等重要的铅锌矿产资源地区的战略布局。短期对公司利润贡献有限,收购三家公司2010年销售收入为8.2亿元,占驰宏锌锗2010年销售收入16.8%;净利润为2451万元,占驰宏锌锗2010年净利润5.3%。 外延式整合拓展中长期盈利空间。公司明确提出2015年新增铅锌储量1200万吨,矿产自给率超过60%。此次公司拟受让大兴安岭金欣矿业有限公司51%股权,以合作开发大兴安岭松岭区岔路口特大型铅锌钼多金属矿项目资源。此外公司通过国内外多个矿山布局,以期较快实现资源扩张:1、云南昭通、会泽一带矿区的整合增厚储备。会泽地区深部及周边探矿工作持续进行,昭通地区当地分散的中小矿山有望为该选矿厂提供原料。2、集团呼伦贝尔勘探项目正在进行,初步探到铅锌总量为100-200万吨,品位8%~9%。3、加拿大塞尔温项目处于可研阶段,远景储量在1000万吨以上。预计2014年底可建设投产。实际铅锌精矿产量预计在60万吨/年,公司权益产量可达30万吨/年。 维持增持评级。我们认为,随着2011年全球汽车、建筑等下游行业持续复苏,拉动镀锌板、铅蓄电池消费,铅锌行业供应过剩将进一步缩窄,从而支撑中长期铅锌价格走势。公司是A股有色重点公司中资源潜在空间(未来3-5年)最大的公司之一,快速的外延式扩张将获得超越行业平均水平的成长空间。公司较高的资源自给率(50-60%)将更多享受价格上涨带来的业绩增长。我们预计公司2011-2013年每股收益分别为0.79/1.22/1.47元,维持增持评级。

利润分配方案彰显管理团队与流通股东利益高度一致,充裕现金流说明业绩含金量高。年报看点:(1)每10股转增10股派10元;(2)收入76.2亿元,增长90.4%,EPS4.90元,每股经营性现金流高达8.53元,净利润和经营性现金流分别增长75.9%和168.8%;(3)年末预收款项10.3亿元,其他应付款11.2亿元,说明藏了部分业绩(洋河不允许占用经销商货款,因而通常情况下预收款项较少,这与其他酒厂不同);(4)年末货币资金68.8亿元;(5)中高价位酒快速增长,10年梦之蓝收入增长214.5%,天之蓝增长137.6%,双沟珍宝坊增长41.1%,双沟青花瓷增长78.0%;(6)省外市场快速增长,10年省内、省外收入分别增长75.6%、134.1%,省外收入占比已达32.5%,较上年提升6个百分点。 投资评级与估值:继续略微上调盈利预测,目前我们预计11-13年EPS分别为8.152元、11.825元和15.977元,增长66%、45%和35%,未来三年复合增长率48%。11-13年收入为112亿、152亿和198亿,增长47%、36%和31%。9个月目标价326元(除权后163元),对应于40倍11PE。一季报EPS预计增长60%以上,即2.56元以上。去年是3月31日启动一季报行情,今年4月同样值得期待。 有别于大众的认识:1、过去六年收入、净利润的复合增长率分别高达62%和131%。 “洋河速度”的背后是机制优异(中层以上持股27.72%)、营销模式先进、深度分销到位。中国白酒未来将呈现“强者恒强”。2、行业层面,次高端、中高端白酒未来仍存在巨大空间,理由:(1)茅台陈年酒、53度飞天茅台等超高端白酒终端价格的持续上涨为次高端白酒留下了很大空间;(2)中产阶级崛起后的消费升级将使得次高端、中高端白酒的需要变大。3、洋河中高价位酒的发力以及全国化战略将确保未来几年保持强劲增长势头。未来三年梦之蓝、天之蓝、珍宝坊等产品仍将大幅增长。去年梦之蓝收入约10亿元,销售主要在省内,而今年推进梦3、梦6、梦9在省外市场的导入,同时推出价位更高的苏酒。10年河南、山东、安徽、浙江、上海、北京、广东等13个省市的含税收入已过亿,2012年有望实现所有省市均过亿。4、产品价格延续“小步快跑”策略。海之蓝、天之蓝、梦之蓝、以及珍宝坊的圣坊、洋河大曲的青瓷出厂价4/26开始上调5-7%。 5、10年洋河的PE波动区间为26-56倍,目前估值位于下限,买点再现。 股价表现的催化剂:一季报高增长;市场一致预期不断上调,不断有投资者认识洋河后转为看好洋河。 核心假设风险:综艺投资是否减持具有不确定性,但不影响股票内在价值。

事件:公司股权激励草案获证监会批复,拟授予激励对象700万股(占当前总股本5.83%),行权价格32.92元,激励对象包括董秘等高管、中层管理层和技术骨干(共185人),分三期行权(25%/30%/45%)。公司拟在4月12日召开股东大会,并在股东大会后30天内确定授予日。 点评:行权条件彰显公司对未来增长信心。以10年扣除非经常性损益后净利润6034万为基准,11/12/13年各年净利润相比09年增速分别为30%/60%/100%,相当于11/12/13年同比增长分别30%/23%/25%。根据公司测算,11年期权成本约1620万(合计期权成本4220万),意味着11年公司实际净利润要达到9460万以上(同比增长57%),才能实现股权激励行权条件。 内生增长和外延扩张共同支撑业绩提升。首先,随着消费转型和竞争加剧,各消费企业和服务企业纷纷加大营销支出(品牌宣传、产品促销等),其中公关行业未来3年复合增长率高达30%左右,而蓝色光标竞争优势明显(10年从国际顶尖4A公司中抢夺宝马/奔驰等大客户),内生增长有望超越行业增速。其次,整合收购是营销服务企业发展必由之路。全球领先营销服务集团均通过持续不断的收购整合壮大,国内企业同样不例外,公司早在上市前明确通过收购提升市场份额的战略(公司公关行业市场份额不到3%,而全球领先营销服务企业市场份额高达10%)。08年公司收购终端促销企业,11年省广股份和华谊嘉信均公告收购动作,考虑到期权成本压力,我们认为,11年公司进行大规模整合收购是极大概率事件。 期待整合收购陆续兑现,上调评级至“买入”。我们维持10/11/12年盈利预测,分别为0.50/0.75/1.05元(由于无法预测收购时点,11年为备考盈利预测),对应2011年PE 39倍,与传媒和营销服务行业估值水平相当。公司超募资金4亿,假设以10倍PE(参考省广股份收购定价)价格收购相关营销服务公司,预计贡献净利润约4000万元(相当于10年净利润67%),考虑到公司11年股权激励成本,预计11年备考EPS 为0.75元。我们判断,募集资金的使用仅是收购战略第一步,后续公司通过定向增发或再融资收购新项目是大概率事件,目标价40元(相当于剔除期权成本11年PE 40倍),隐含35%上涨空间,上调评级至“买入”。后续股价催化剂:(1)1季报增速超过35%;(2)持续的整合收购。

2010年报符合预期。报告期内实现营业收入4.83亿元,同比增长84.74%,归属母公司所有者的净利润1.17亿元,同比增长93.49%,归属母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润1.11亿元,同比增长91.14%,基本EPS为1.04元,略高于市场预期,基本符合我们的预期。 4季度营收继续增长,盈利能力提升。公司2010年4季度实现营业收入1.51亿元,同比增长64.98%,环比增长7.96%;毛利率42.04%,相比3季度毛利率39.61%,上升2.43个百分点,相比2009年4季度毛利率39.71%上升2.33个百分点,主要由于募投项目高盈利能力的STN产品产能释放推动业绩与盈利能力同步提升。公司第4季度三项费用合计1868万元,同比增长69.28%,环比比增长40.17%。 产品结构调整、管理能力增强提升公司盈利能力。2010年公司在原材料玻璃、靶材先后涨价,人力成本上涨25%的情况下,保持盈利能力稳中有升,全年毛利率38.64,相比2009年37.47提升1.17个百分点,主要由于产品结构调增,STN出货比例增加,规模效应扩大,管理能力提升。 触摸屏项目成为新的业绩增长点。公司利用超募资金3.3亿投资年产2000万片小尺寸触摸屏项目与投资1.9亿年产500万片中大尺寸触摸屏项目乐观预计4季度投产,切入爆发增长的平板电脑触摸屏材料市场,将成为公司近两年的主要增长动力。 发行4.5亿短期融资券为公司发展储备足够资金。3月13日,公司公告发行不超过4.5亿短期融资券,用于生产经营及临时资金需求,为公司进一步快速发展储备足够资金。目前公司的战略规划是在新材料、新能源领域力求突破。 维持公司增持评级。我们预计公司2011-2012年转增摊薄前EPS分别为1.46,2.19元,净利润同比增长56.51%,49.69%,目前价格对应11、12年PE为31.3X和20.9X,按照12年33倍PE,公司6个月合理价格为65.7元,维持增持评级。