业绩基本符合预期。2010年前三季度公司共实现营业收入70.12亿元,同比增长63.9%,累计实现净利润3.64亿元,同比增长48.2%,EPS为0.41元,业绩基本符合预期。 营业收入、净利润均保持高速增长。公司延续了上半年高增长的态势,营业收入同比增长63.9%,净利润同比增长48.2%,增速再创新高。主要源于经济危机后,我国旅游市场快速恢复,三游业务在低基数的基础上大幅反弹。商品销售业务继续保持平稳增长。会奖业务、签证代理和票务代理业务也成为新的盈利亮点。 成本上升导致毛利率显著下降。2010年前三季度,公司毛利率为19.1%,同比下降了4.6个百分点。一方面香港限制免税香烟的政策对深圳口岸免税店的烟草销售造成一定负面影响,此外,伴随全球经济逐渐回暖,部分奢侈品供应商提高了产品出厂价,导致公司商品销售业务成本上升,毛利率下降。另一方面,2009年经济危机的影响基本消退,世博会的召开进一步带动我国旅游业迅速恢复,旅行社业务上游机票、酒店等供应紧张,价格普遍上扬,挤压了旅行社业务的利润空间,导致毛利率有所下降。 费用率持续下降。公司费用控制能力持续改善,销售费用率为6.3%,同比下降1.8个百分点;管理费用率为4.4%,同比下降了1.1个百分点;财务费用率为0.03%,同比下降了0.3个百分点。 维持“买入”评级。不考虑离岛免税政策的作用,公司2010-2012年EPS分别为0.51、0.64和0.86元,目前股价对应的P/E分别为48、37和28倍,考虑到海南国际旅游岛免税政策的落实只是时间的问题,离岛免税政策一旦放开,公司的盈利空间将显著提升,维持“买入”评级。

公司三季报业绩0.46元/股,同比去年增长9%,低于申万预期的0.49元/股。 公司一季度业绩0.15元/股,二季度单季0.19元/股,三季度单季0.12元/股。环比业绩下滑的主要原因是量价均有下降:公司前三季度原煤产量9208万吨,三季度单季产量2806万吨,产量环比二季度下滑4%;煤炭贸易量前三季度8793万吨,三季度单季2806万吨,环比二季度下滑16%;公司前三季度自产商品煤综合销售价格为454元/吨,较1-6月综合售价为463元/吨下滑2%。业绩低于预期的主要原因在于本季度费用计提较多:销售费用率从二季度的12%提升至本季度的13.2%;管理费用率从二季度的2.8%提升至三季度4.6%;财务费用率从0.1%提升至本季度0.2%。 公司规划2014年产量翻番达到2亿吨(权益1.59亿吨),未来5年产量年复合增长率14%,权益产量年复合增长率11%。公司2010年增长点为东坡煤矿及平朔矿区扩产,11年平朔东露天矿2000万吨和华晋焦煤王家岭煤矿600万吨项目投产又将带来产量新一轮增长。中长期12-14年增长主要来自新项目中收购的改扩建小矿:纳林河二号矿(800万吨)、母杜柴登(600万吨)、小回沟(300万吨)、禾草沟(400万吨);鄂尔多斯葫芦素和门克庆2500万吨项目;以及上海能源在新疆地区的天山106(180万吨)和鸿新苇子沟(300万吨)。另外,集团通过整合山西省地方煤矿,新增产能近2000万吨/年,也将成为公司未来外生的增长点。 下调公司10年业绩至0.64元/股(原预测0.67)、11年至0.77元/股(原预测0.80),鉴于公司增长预期良好且估值仍具吸引力,维持对公司的“增持”评级。盈利预测调整的主要原因在于上调了三项费用率假设:销售费用从13%上调至13.5%;管理费用率从4.2%调至4.3%;除去公司现有项目扩张之外,公司在山西还有2000万吨产能的整合矿井未来有待注入。公司未来资源储备丰富,产量增长路线清晰,未来几年公司ROE将逐年上升,投资项目的收益将逐年释放,特别是2013年-2014年将是公司产量和业绩展现的高峰期,鉴于公司中长期增长点明晰、估值具备吸引力,我们维持“增持”评级。

黄山旅游外部环境不断优化,经济、交通齐迈新台阶。1)长三角是黄山最大的客源输送地,客源占比达50%以上,安徽本地客源贡献增长迅速,客源占比达18%,在所有客源地中跃居第二位。安徽省承接产业转移,优化交通布局,加速融入长三角,经济崛起在即,将为黄山提供坚实的客源支撑。2)三条高铁齐聚黄山,预计2013-2014年分别增厚EPS0.01和0.02元,高铁效应将在相当长的时间内逐年释放,黄山交通环境将迎来质的飞跃。 景区纵深开发、资源优化整合,黄山内生增长潜力巨大。1)西海大峡谷轨道缆车环保测评有望年内通过,届时将极大拓展景区容量、增添景区层次感,增强后续提价预期。保守估计,西海大峡谷的开发,将提升2012-2014年EPS分别达到0.02、0.03和0.04元。2)黄山旅游还积极开发一程多站式旅游线路、整合周边旅游资源,通过景区资源的规模效应,降低平均出行成本,提高景区吸引力,拓展增长空间。 黄山外延扩张效果明显,地产业务价值凸现。1)黄山旅游开发房地产占据天时地利人和,未来将继续做大做强房地产业务。玉屏府地块预计贡献净利润1.4亿元,2010-2012年EPS分别增厚0.03元、0.05元和0.09元。齐云大道404亩地块毗邻三条高铁,升值潜力巨大,预计为公司贡献净利润4.4亿元。2)今年1月份开业的北京徽商故里大酒店,是公司异地经营的创举,酒店以餐饮经营为主,主营徽菜。公司开辟连锁餐饮业务的设想初露端倪。 未来进入加速增长阶段,2010年净利润同比增长52.6%,2010-2014年净利润年均复合增长率为23%,目标股价为25元,维持“增持”评级。旅游业务与房地产业务采用分部估值方法。旅游业务运用FCFF估值法,每股价值为23元,房地产业务运用P/NAV估值法,每股价值1.9元。公司目标股价合计为25元,仍有25%的上升空间。考虑到公司短、中、长期催化因素均较为明显,维持“增持”评级。

通程控股2010年三季度业绩基本符合我们此前的预期:2010年1-9月公司实现营业收入23.37亿元,同比增长41.34%;利润总额9002.3万元,同比增长80.19%;归属于上市公司股东的净利润6910.6万元,增长79.75%;每股收益0.1969元,ROE为8.61%,每股净资产2.29元。 各业态收入稳健增长是公司业绩大幅增长的主要驱动力:2010年1-9月通程主营收入达到23.37亿元,同比增长近41.34%,这主要得益于公司零售业持续快速增长、酒店业务的良性增长以及典当业务的稳步发展。同时,公司的费用率也大幅下降,三项费用合计从2009年1-9月的20.03%降至2010年同期的17.81%,下降了2.21个百分点,这主要得益于公司管理费用率和销售费用率的下降,体现了公司极强的费用控制能力。因此公司2010年1-9月的净利润率达到2.96%,比去年同期提高0.63个百分点,盈利能力进一步增强。 公司发布全年业绩预增2010年全年净利润将同比增长58%-85%:公司在三季报中同时作出了2010年全年业绩同比增长58%-85%的业绩预告,体现了管理层对于公司经营效益提升的坚定信心。我们认为公司全年实现的业绩增速将达到80%左右,位于本次业绩预告的上限附近。业绩大幅增长主要原因是公司通过推进经营和管理创新,加快了扩张速度和主营业务收入增速,公司盈利能力也在持续增强。 维持“买入”评级,目标价12元。我们认为未来几年将是通程控股由资产“厚积”转向业绩“薄发”的关键期,随着公司三年发展规划的不断落实,公司在近年来所累积的大量经营性资产将逐步产生效益,业绩向上的拐点清晰可辨。 由于典当业务增资进程延迟,我们下调公司2010年EPS至0.29元,维持2011-2012年的盈利预测。公司2010-2012年的EPS分别为0.29元、0.48元和0.60元,复合增长率高达50%以上,维持“买入”评级,目标价为12元。

前三季度EPS0.91元,略超我们之前预期的0.88元。前三季度收入22.1亿,同比上升48.6%;归属母公司净利润2.4亿,同比上升52.1%。其中三季度收入7.8亿,同比增长43.4%;净利润0.8亿,同比增长26%。 三季度毛利率同比略有提升。三季度公司毛利率为25%,在原材料价格同比提升的情况下,仍高于去年同期的24.7%,主要由于今年空调电子膨胀阀和冰箱电动切换阀、电磁阀等毛利较高的产品占比提高。单季度毛利率环比下降了2.4个百分点,前期由于低位原材料库存消化,毛利率回调的趋势暂止。 销售费用率大幅增加,导致净利润增速低于收入增速。去年四季度以来,公司的销售费用率一直维持在3%以下较低的水平,而三季度销售费用同比增长了97%,销售费用率达到了5.6%。销售费用的大幅增加是导致净利润增速低于收入增速的主要原因。 对外投资风险可控,可作为长期超预期的潜在点。公司投资的以色列太阳能热电项目预计全年亏损不会超过1200万。 公司非公发申请获批,前期在新产品领域的布局,开始进入收获期,上调盈利预测。公司昨日公告,非公开发行计划已获证监会审核通过。作为国内唯一可以大规模量产电子膨胀阀的本土企业,随着白电消费的升级,变频空调和高端冰箱的占比正加速提升,公司在高端阀门市场的技术和规模优势将不断显现,由“成本领先”向“技术领先”转换。上调10、11和12年的盈利预测为1.25元、1.57元和1.96元,如果募投项目顺利达产,2012年的EPS有望达到2元(考虑摊薄),维持“增持”评级。

业绩基本符合预期。公司前三季度实现销售收入57.75亿元,同比增长37.6%;(归属于上市公司股东的)净利润为4.99亿元,同比增长55.5%,实现EPS0.50元,基本符合我们的预期(0.49元);每股经营活动产生的现金流量为0.40元。其中第三季度实现收入22.09亿元,同比增长47.5%;净利润为1.50亿元,同比下滑11.2%。 Q3纸种均价环比回落,销量大增带动Q3收入环比上升。三季度纸价先因行业去库存而下跌,后随节能限产及旺季到来而企稳回升,但总体均价仍较二季度环比下滑。公司在整个行业销量不佳的情况下,主要纸种(不考虑白卡)销量环比增幅在35%左右(其中双胶纸因23#文化纸机产能释放销量环比上升45%),带动收入环比仍大增20.1%。 纸价回落+原料涨价滞后效应,Q3吨纸盈利下降,成为净利润环比回落的主要原因。Q3纸种均价回落,外加Q2部分高价浆的使用,使公司Q3毛利率由Q2的24.3%的阶段高点大幅回落至17.0%,而反映白卡纸盈利的投资收益也由Q2的1847万下降至496万,成为三季度净利润环比回落16.1%的主要原因。公司费用控制较好,销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为3.2%/1.8%/3.3%,环比均有所回落(vsQ23.4%/2.8%/4.0%)。 行业去库存完成,Q3产销率回升,期末库存回落。伴随中下游去库存完成,预计公司三季度产销率由Q2的90%左右上升到接近100%,公司库存水平也由二季度末的高位10.66亿回落至9.17亿元。 拟投资建设废水和固废综合利用项目,倡导节能减排,实现循环经济。公司公告拟投资建设“废水治理节能减排及资源化工程”和“造纸固废综合利用及余热发电项目”,计划通过自筹的方式,分别投入不超过2亿和1.5亿元,将生产过程中产生的废水和固体废料进行综合处理,该项目既能提高污染物处理水平,又能通过回收利用产生附加值,降低生产能耗。 新项目有条不紊进行,奠定业绩未来增长基础。报告期内,公司30万吨高松厚度纯质纸项目、5万千瓦背压发电机组、20号铜版纸机技改、老挝林纸一体化项目均有序进行,为公司未来的盈利增长奠定了坚实的基础。同时公司公布了全年的盈利预测,预计10年全年的净利润同比增长30%-50%。 维持“增持”。我们对于造纸行业的整体判断是:三季报风险释放,四季度趋势向好。造纸行业从6月起盈利快速下滑直至9月好转,三季报披露该风险将充分释放,随着主要纸种价格企稳上升,销量提高,行业四季度盈利将呈现向好态势,加之人民币升值及淘汰落后产能等主题催化,我们认为10月行业仍将获得相对收益。而太阳纸业因淘汰落后产能纸种占比高(43%)受益、新增浆纸产能陆续达产为业绩释放提供保证、人民币升值受益等因素成为板块投资优选标的,我们预计10-11年EPS为0.70和0.86元,当前股价对应的10-11年动态PE分别为21和17倍,维持“增持”。 核心假设风险:国家造纸产业及节能减排等相关政策未能有效执行;国际浆价大幅波动,对于公司外购浆成本构成影响。

净利润同比增长49.7%,业绩符合预期。2010年公司前三季度实现营业收入108.9亿元,同比增长61.8%;实现归属上市公司股东净利润15.3亿元,同比增长49.7%,EPS为0.68元(没考虑H股增发后股本),业绩符合预期。 公司目前订单充足,业绩增长有保障。截止2010年9月30日,公司待执行订单共计3799.25MW,其中包括750kW机组89.25MW,1.5MW机组3705MW,2.5MW机组5MW。除了这些已经签订订单外,公司还有已经中标但未签订正式合同的项目总量为1531MW,合计共有约5320MW订单。如果按4500元/KW测算,公司订单金额达239亿元,因此公司目前订单充足,未来业绩增长有保障。 海上风电将成公司拓展新领域。国内首轮100MW海上风电特许权项目招标已经结束,公司中标位于大丰的一个潮间带20MW海上风电项目,并为此项目提供风机整机。虽然此项目容量较小但意义重大,表明公司已经具备海上风电整机供应能力。预计到2020年海上风电装机容量将达2000万千瓦,海上风电将成公司未来拓展的新领域。目前公司已在积极开发5MW-6MW的大型海上风电机组,凭借公司已经开发出2.5MW直驱风机,预计公司未来在大型海上直驱风机领域能处于领先地位。 H股发行成功有利于公司拓展海外市场。今年10月公司H股成功发行,部分募集资金将用于生产基地建设和新型风机的开发,其中约16.7亿港元将用于拓展国际市场和推广活动。我们认为,公司此次成功发行不仅解决公司资金紧张问题,同时有利于提升公司的国际品牌形象,有利于公司开拓国际市场业务。 未来国际市场业务将成公司重要增长点。 维持增持评级。我们预计公司2010-2012年营业收入分别为161亿、210亿元和258亿元,摊薄后(考虑H股增发后摊薄)EPS为0.85元、1.14元和1.42元,对应11年PE是20倍,维持“增持”评级。

净利润下降7%,符合预期。前三季度公司实现收入6.8亿元,同比下降6.8%,净利润2.1亿元,同比下降7.1%,每股收益0.47元,符合我们预期。三季度单季公司收入2.3亿元,同比下降5.7%,净利润6246万元,同比下降12%,每股收益0.14元。今年中期公司开始营销改革,广告投放减少,收入和净利润均有所下滑。分产品来看,前三季度三金片收入同比下降15%左右,西瓜霜系列同比下降5-10%,二线产品眩晕宁、脑脉泰销售增长20%左右。 短期经营受营销改革影响明显。前三季度公司毛利率72.6%,较去年同期下降3.7个百分点,因为毛利率高的三金片收入下滑幅度更大。前三季度营销费用减少了3260万元,同比下降17%,使得同期的期间费用率同比下降了3.4个百分点。因为处于营销改革中,公司应收款项和存货周转天数分别为129天和140天,周转减慢,前三季度每股经营活动现金流0.26元,同比下降48%。 一二线品种梯队成形,未来发展空间巨大。三金片和西瓜霜未来增长点颇多:三金片适应症扩展至前列腺炎,预计年内有望获批,若本轮营销改革顺利,预计未来3-5年三金片收入有望超过10亿。西瓜霜产品系列丰富,桂林西瓜霜喷剂拓展口腔溃疡治疗领域,清咽含片快速抢占金嗓子市场,新品舒咽清是喷雾剂,志在开拓重症市场。公司还开始加大力度推广二线品种脑脉泰(预防中风)和眩晕宁(眩晕症),预计两年内均有望销售过亿。 明年1-2季度或现拐点,维持增持评级。维持2010-2012年每股收益0.68元、0.88元、1.11元,同比增长30%、25%、25%。公司质地优良,三金片年内新适应症有望获批,未来成长空间巨大。二线品种脑脉泰和眩晕宁销售快速上升,两年内有望过亿。公司营销改革稳步推进,预计明年1-2季度效果或将显现,未来三年有望步入新的快速成长通道,维持增持评级。

收入利润维持高速增长,业绩符合预期。2010年1-3Q公司实现营业收入9.66亿元,同比增长77.28%;实现净利润2.54亿元,同比增长85.29%,每股收益1.12元,业绩符合公司预报70%-100%的增速区间。其中,三季度公司销售收入3.10亿元,同比增长61.73%,净利润7686万,同比增长55.1%,每股收益0.34元。公司收入和净利润维持高速增长,主要原因有二:①心血管用药氯吡格雷受下游需求心脏支架手术病例高速增长拉动,同比增长50%以上,预计全年心血管药品增速达到50%以上;②头孢类产品部分车间建成和投入使用以及技改项目的完成,使头孢类抗生素原料药产能释放、成本降低,1-3Q头孢类原料药同比大幅增长80%以上,预计全年增速达到75%以上。 心血管用药维持高速增长,头孢类产品增速加快。1)心脏支架行业增速达到30%。随着心脏支架手术病例的快速增长,而新的进入者进场时间推后,我们判断抗凝血药氯吡格雷片未来二年增速仍可保持在40%以上。2)多肽类抗凝血药比伐卢定获得批文时间推后,预计2011年初获得批文。心脏介入手术中一般联合使用阿司匹林、肝素、泰嘉等几个药物用于抗凝血。其中肝素若剂量使用不当,将引发出血,新药比伐卢定就能很好克服肝素这一临床使用缺陷。 预计上市后很快成为新的上亿品种。3)产能释放及成本降低使得头孢类产品增速加快。成本低、质量稳定是公司头孢类产品的两大优势。预计头孢类制剂增速达到30%左右,而原料药增速达到75%左右。 期间费用控制良好,承兑汇票大幅增加降低现金流。期间费用2.36亿元,同比增加62.49%,期间费用率下降2.23个百分点,其中销售费用1.82亿元,同比增长58.73%,销售费用率同比降低2.2个百分点,主要系原料药收入占比扩大;公司现金流较差,经营活动现金流每股0.42元,远低于每股收益,主要系原料药销售增加使得第三季度应收票据(承兑票据)增加9072万元,同比增长1389%。 抗血栓药物领军企业,全年业绩增长超过50%。心血管类产品增速维持在50%;头孢类产品提供稳定盈利;2011年新药比伐卢定的获批成为公司新的利润增长点。我们维持公司10-12年每股收益1.43、1.93、2.57元的盈利预测,同比增长51%、35%、33%,维持“增持”评级。

人人乐2010三季报业绩基本符合预期:2010年1-9月公司实现营业收入73.96亿元,同比增长14.55%;归属于上市公司股东的净利润1.57亿元,比上年同期减少3.04%。EPS为0.40元;ROE为4.71%;每股经营活动现金流量净额1.03元。 人人乐2010年全年经营业绩增幅预计在10%以内:由于部分新店培育期延长,因此拖累了公司年度利润增速。同时因西安解放路店、东莞寮步店出现持续经营亏损,经与出租方及相关合作供应商协商一致,在2010年第三季度关闭了这两家门店。依据有关协议,公司一次性支付1470万元的违约补偿,导致本期营业外支出大幅增加632.18%。此外,公司在清理库存过程中计提的存货跌价损失增加,使资产减值损失较去年同期增长447.54%,至463.1万元综合毛利率同比略有提升:2010年1-9月,人人乐综合毛利率较去年同期微幅提升0.16个百分点,从去年同期的20.62%提高至今年的20.78%,主要原因是随着公司销售规模的不断扩大,与供应商的议价能力也在不断增强,因此综合毛利率保持着不断上升的良好态势。 期间费用率上升0.38个百分点:销售费用率从13.80%增加到14.33%,增加了0.53个百分点;管理费用率从3.05%增加到3.33%,增加了0.28个百分点。 这主要是因为伴随着公司店面网络的快速扩张,人力资源成本也相应增加;同时,商业物业租赁价格的上升及租赁协议中关于租金递增的约定,也使每年的租金呈自然增长趋势。同时部分新门店销售收入不达预期也使销售费用和管理费用增速略超销售额增速。由于IPO募集到的资金产生的利息收入使财务费用节约了3000多万,财务费用率从0.11%下降到-0.33%,下降了0.44个百分点。 维持增持的投资评级:我们认为随着中国城镇化的稳步推进,人人乐所处的超市行业发展空间广阔,人人乐在门店异地扩张方面与A股超市类上市公司相比具有一定的竞争优势。随着出口的逐步复苏带动占收入较大比例的华南沿海省份的同店增长提速,以及新进入区域迎来盈利的逐步回升,同时考虑到温和通胀带来的益处,我们预测2010-2012年公司每股收益为0.60元、0.84元和1.05元。我们认为人人乐是一家值得以时间换空间的优质公司,能够在未来十年分享中国消费的快速增长,维持增持的投资评级,风险主要来自于门店网络扩张速度不达预期,异地门店培育周期延长等。

三季报净利润增长41%,符合预期。前三季度公司实现收入5.6亿元,同比增长35%,净利润3亿元,同比增长41%,每股收益0.37元,符合我们预期。三季度单季公司实现收入1.8亿元,同比增长33%,净利润9522万元,同比增长41%,每股收益0.12元。前三季度公司收入利润继续保持良好的增长态势。 从分产品看,前三季度支架系统收入约4.5亿元,同比增长34%,支架出厂价保持平稳,收入的增长主要来自销量的上升,封堵器收入增长20%以上,较中报有所加快。 国际化明显加速,出口将成新增长点。目前公司拥有包括球囊导管在内共10项产品获得CE认证,封堵器、药物支架等产品未来也有望获此认证。销售方面,公司已在29个国家寻建立了代理商渠道,国际化明显加速。预计公司今年出口规模有望上千万,未来2-3年出口将迅速成为新增长点。 盈利能力提升,经营质量好。公司前三季度毛利率83.6%,部分组件国产化降低了生产成本,带动毛利率同比提升2.7个百分点。前三季度期间费用率21.7%,同比下降0.5个百分点。募集资金到位促使利息收入增加,受此影响,公司1-9月财务费用减少了1441万元。应收款项和存货周转天数分别为160天和290天,保持正常,每股经营活动现金流0.32元,同比增长51%。 无载体支架年内有望获批,维持增持评级。新一轮支架招标工作明年将启,降价是必然趋势,预计平均降幅5%-10%。未来三年国内增量市场仍将快速上升,公司有望继续以量补价,保持快速增长。维持2010-2012年每股收益0.50元、0.66元和0.87,同比增长38%、32%、32%。无载体药物支架现已处于申报批文最后阶段,年内有望获批。球囊导管等介入器材今年底有望实现量产,明年开始贡献收入。维持增持评级。

业绩略低于预期。公司公布2010年三季报:1-9月,公司实现营业收入1.55亿元,较上年同期增长18.11%;实现净利润6454万元,较上年同期增长21.77%。 由于证券市场交易量下降,收入增长受到一定影响,但三季度业绩呈现加速增长趋势。尽管第三季度国内证券市场交易量有所回暖,但较一季度仍下降;由于公司主要客户是个人投资者,业绩一定程度上受到证券市场交易量下降影响。但我们注意到,公司收入增长呈现出逐季提升的趋势,三季度实现收入6047万元,同比增长20.2%,并且较二季度环比增长41.4%。 预收账款大幅增加,业绩快速增长确定性大。值得注意的是,公司在2010年1-9月累计实现预收账款9448万元,同比增长95.1%。由于公司大量收入来源于信息使用费的提前收取,而这通常可以反映到预收账款,因此预收账款的大幅增加表明公司未来业绩的快速增长具有较大确定性。 期间费用略有上升。期间费用方面,公司在前三季度销售费用率与管理费用率分别达到12.4%和36.5%,较去年同期分别增加0.8和1.1个百分点。这主要是因为公司加大市场推广力度、增加广告投入、加强客服队伍建设,并且扩充了研发队伍。 手机证券是业务发展亮点。手机证券是未来互联网金融数据产品业务的发展趋势,随着3G用户数的激增,各种智能手机、平板电脑渗透率的大幅提升,公司手机证券业务近两年出现爆发确定性较大。总体上公司手机证券业务还处于积累期,但趋势明显向好。目前公司与包括中移动在内的各大运营商的合作正稳步推进,我们预计将会逐渐产生成效。 首次给予“增持”评级。公司作为互联网金融信息服务行业的领先企业,产品线全面,综合竞争力强,而机构版产品与手机证券业务有望成为新的业绩增长点。预计公司10、11年EPS分别为0.80、1.19元,对应动态市盈率为48.5、32.6倍,首次给予其“增持”评级。

业绩符合预期。公司公布2010年三季报:1-9月,公司实现营业收入3319万元,同比增长34.0%;归属于上市公司股东的净利润为1132万元,同比增长27.8%。其中,三季度实现收入1423万元,同比增长30.4%。 订单饱满,为业绩快速增长提供保障。2010年1-9月,公司累计中标及签署合同金额达到1.13亿元,而2009年全年营业收入仅为7218万元。我们估计公司在2010年前三季度订单金额增速远高于收入增速,业绩快速增长确定性高。 公司业绩的季节性依然明显。由于公司大多数客户来自政府部门,项目完工和收入结算大多在四季度完成,四季度实现收入占全年比重可达60%以上。尽管公司2010年前三季度收入增速仅为34.0%,但随着四季度项目结算高峰期到来,我们对公司全年快速增长持乐观预期。 新业务进展顺利,市场空间进一步拓宽。2010年三季度,公司在数据普查、信息采集、数字社区等领域都取得了进一步发展。公司承接了内蒙古鄂尔多斯市东胜区数据普查和数字社区等项目,以及承接了天津市和平区、河北衡水、河南开封等市、区的信息采集项目。数据普查和信息采集作为数字城管模式中外包出来的业务,主要以收取年费的方式进行,在数字城管的升级与维护的费用之外,公司增加了持续性收入。随着业务规模的扩大,将成为公司稳定的收入来源。而数字社区则是公司在数字城管之外业务的延伸,进一步拓宽了公司的增长空间。 维持“增持”评级。我们预计公司2010-2012年每股收益分别为1.19、1.81、2.68元,复合增长率在50%以上。公司当前股价对应10、11年市盈率分别为48.1、31.6倍。维持其“增持”评级。

估值仍明显偏低,维持增持评级。预计10年、11年EPS分别至1.62元和1.99元,若不扣除金融股权价值(每股含1.25元的金融股权),则相当于2010年、2011年PE分别为15倍、12倍,若扣除则相当于10年、11年PE分别为14倍和11倍。我们认为公司抗周期能力强,业绩增长确定性强,且11年客车需求存在超预期的可能;在市场整体估值得到提升的背景下,公司目前股价仍被低估,目标价30元,维持增持评级。 若按2Q10年费用率测算,则3Q10年客车主业EPS在0.53元左右。3Q10年公司客车销量11196辆,环比增长12.3%,销售收入36.07亿元,环比增长13.6%,净利润1.84亿元,环比下降16.7%,在3Q10年毛利率环比提升0.6个百分点的前提下,净利润环比下降的主要原因是费用率的上升及非经常性损益的计提;其中3Q10年非经常性损失(捐赠支出)影响EPS约0.07元,即3Q10年EPS为0.42元;另外,若将3Q10年费用率按2Q10年测算(3Q10年营业费用率与管理费用率比2Q10年环比增加1.9个百分点),则可将增加EPS约0.11元;即考虑这两项因素,3Q10年客车主业EPS在0.53元左右,预计4Q10年费用率将环比下降,而销量仍将环比向上,4Q10年业绩环比向上确定。3Q10年净利润环比下降的主要原因之一是销售费用及管理费用的上升,销售费用增加主要与节假日销售人员大部分回到公司,报销不均衡导致费用上升;管理费用主要体现为由于销量的提升,增加人工及工人的加班费用等(7月1日加班费按新制度执行,执行中存在不合理部分);预计4Q10年公司将合理控制这两项费用,预计费用率将环比下降。我们暂维持全年销售3.95万辆预测,即4Q10年客车销量环比增长5%左右(不排除仍存在超预期的可能),预计4Q10年毛利率及业绩均将环比向上。 预计2011年客车行业需求存在超预期的可能,公司业绩也存在超预期的可能。 10年客车全年销量增速在30%左右,随着经济逐步复速及出口的恢复,预计11年客车行业需求存在超预期的可能(市场预期11年客车行业增速在10%左右),则公司11年业绩仍存在超预期的可能。

建议“增持”。下游软饮料市场的稳定增长和品牌化消费的趋势,以及公司主要客户两乐在华的持续扩张,为紫江这样的行业龙头未来稳定增长奠定良好基础;此外,结算方式的日趋稳定和相对成熟的转价机制,也使公司包装业务的毛利率能保持相对稳定。地产业务方面,基于地理位置的稀缺性和高端别墅的定位,我们依旧看好公司房地产销售(短期调控的不确定性可能影响业绩释放的节奏),加之创投业务可能带来的投资收益(公司持有的中恒电气、威尔泰、上海佳豪和宇顺电子目前市值折合约合每股0.21元),我们维持10-11年EPS为0.41元和0.53元(其中地产业务分别贡献0.11元和0.17元),目前股价对应PE分别为15倍和11倍,建议“增持”。 三季报业绩符合预期。公司前三季度实现销售收入46.74亿元,同比增长17.7%;(归属于上市公司股东的)净利润为4.87亿元,同比下降7.7%,系去年同期地产贡献业绩较高+动拆迁补偿6048万,基数较高。前三季度实现EPS0.34元,基本符合我们的预期(0.33元);每股经营活动产生的现金流量为0.50元。其中第三季度实现收入17.92亿元,同比增长11.3%;净利润为1.99亿元,同比下降33.5%。 旺季因素带动包装业务收入大幅增长,毛利率基本保持稳定。旺季因素,带动公司饮料包装业务收入大幅增长,扣除Q3房地产收入贡献(预计1亿左右),包装业务收入环比预计增长20%左右;毛利率方面,公司约一半的饮料包装业务采取来料加工等方式,不受上游原料价格波动的影响;其余部分采取每月议价的方式,尽可能地减少上游波动的影响;报告期内公司毛利率环比保持稳定(Q325.6%vsQ225.8%)。 宏观调控影响房地产业绩释放速度。受系列房地产宏观调控政策的影响,公司紫都晶园三期销售放缓,单季结算4套。基于高档别墅的定位和地理位置的稀缺性,我们认为地产调控政策影响了公司的销售节奏,但对售价和毛利的实现影响较小:紫都晶园三期2010年可售房源44套,销售均价约在75000元/平米(vs09年销售均价50000元/平米)。 核心假设风险:宏观调控推迟地产业绩贡献时机;原材料价格大幅波动影响公司包装业务盈利。