电视机行业制造外包趋势将加速。全球液晶电视机代工巨头富士康2011年液晶电视出货量增速达52%,瑞轩第四季度液晶电视出货量也增长76%,委外加工比例加速的原因主要有:(1)IT巨头(苹果、三星、联想等)纷纷踏入智能电视阵营,行业竞争格局生变,竞争加剧(2)智能电视时代“软件生态圈”是核心,制造弱化,加大外包是必然选择。(以某国内前三电视机厂商为例,其研发资源与新增人员的重心将向软件倾斜,三年内软件占用研发资源比例计划从不到35%提升至70%)(3)日系厂商“亏声一片”,纷纷计划加大外包比例,国产独立代工厂商受益。2011财年、日系索尼、松下、夏普等电视机大厂纷纷巨亏,上述日企新的重组战略都不约而同地指向制造外包。我们认为由于与品牌商(如TCL)存在竞争关系的原因,外包的业务量主要由独立的代工厂商获得(冠捷、富士康、兆驰股份等)。 业绩提升的三大关键词:产能释放、高端一体机比重提升、LED背投自给比例提升。(1)新租用的光明工厂2月初开始投产,预计二季度可达产,达产后产能增加180万台(大尺寸),对应约20亿收入规模。从过往业绩看,产能不足一直制约着公司。公司福永、宝安的产能近半年一直满负荷运转,新租用的松岗工厂在2011年3季度的投产促成了三四季度业绩的大幅增长。(2)高端一体机提升平均毛利率水平。公司自主研发的高端一体机(节省材料与组装成本)开始陆陆续续接受客户测试认证。原有液晶电视产品线毛利率约为10%~11%,而高端一体机预计毛利率超过15%,因此我们预计公司未来3年液晶电视毛利率水平为10.5%/10.6%/10.2%(3)向上游延伸、LED背投自给将大幅降低成本。背光模组占液晶电视总成本的25%-30%,自产成本与外购价相比低约15%。 优秀的成本控制能力是公司能受益于液晶电视制造外包趋势的本质。与富士康、冠捷等巨头定位于国际大厂且采用大批量少品种的生产方式不同,公司一路发展起来的超市等渠道客户“多品种少批量”特征要更明显。因此公司充分发挥中国制造“穷人的创新”特性,在工艺(如硬件标准化)、设备(如烧录测试一体等)、采购(如移入小供应商加剧竞争)上实现了良好的成本控制。同时,公司积极往上游LED背投发展也有助于成本优势的维持。 家电还是电子制造?由于公司处于产能释放的高速扩张期,不能简单的认为代工企业只能给予低估值,我们认为公司的估值应介于家电与电子制造之间,主要原因为:(1)良好的账期议价能力。公司虽是代工厂商,但是由于下游客户大都是超市,上游供应商无巨头,因此公司的账期议价能力很强,回款周期小于付款周期,拥有大量低成本现金。2011年3季度,公司货币资金达25.5亿元,占公司总资产的55%,实现了财富费用为负2300万。(2)“订单驱动”的生产方式大幅降低了存货风险(3)台湾代工企业在成长期估值也在15倍以上。 首次给予增持评级。我们认为在智能电视带动电视制造外包比例提升的大背景下,公司具有成本优势,产能释放及时,未来两年迎来高速发展机遇。预计公司2011年-2013年可实现营业收入40.3亿、54.6亿和67.7亿,实现EPS分别为0.58、0.74和0.87元,复合增速22%。 现价对应16X11PE、13X12PE和11X13PE,具有一定安全边际,给予增持评级。 风险因素:海外液晶电视需求骤降、新产能投放进度低于预期、小非减持

建议“买入”。通过对公司门店的实地调研,我们认为定制衣柜的概念正在三四线城市逐渐流行,实现对手工打制衣柜和成品衣柜的替代;有望部分抵消房地产宏观调控带来的不利影响。而意向订单超预期,有望驱动公司在传统淡季盈利实现较快增长。维持公司12、13年1.75元、2.54元的盈利预测,目前股价(36.78元)对应12年、13年PE分别为21、14倍,我们看好定制衣柜行业的发展前景和公司品牌渠道的先发优势,建议“买入”。

公司发布11年业绩快报:公司2011年实现营业总收入5.79亿元,归属于上市公司股东净利润2.14亿元,全面摊薄EPS为1.34元,略低于1.45元预期。 2011年四季度业绩同比下滑9.7%,全年业绩略低于预期。报告期内,公司实现营业收入5.79亿元,同比下滑2.65%;归属于母公司净利润2.14亿元,同比下滑1.79%;11年全年对应每股全面摊薄收益1.34元,略低于之前1.45元预期。四季度单季收入、净利润分别为1.39亿元、5049万元,环比分别下滑21.0%、27%,对应摊薄EPS为0.32元。11年全年净利率为36.9%,四季度净利率为36.3%,环比下滑3.0%,同比增长2.9%。 11年产品价格略有下调,费用增加导致业绩略低预期。虽然公司整体订单情况仍然较为稳定,但受到全球经济不景气以及光伏产业产能过剩的冲击,公司整体毛利有所下滑,主要原因有①公司11年整体产品销售价格同比有所下调,拉低了综合毛利率水平;②另一方面,公司增加了技术研发、职工薪酬投入、以及其他方面的部分费用拉低了盈利。 欧洲补贴下调或将再次引发抢装高峰,募投项目将推动未来业绩增长。由于住宅系统补贴削减20%及大型光伏系统削减30%,德国政府将自2012年3月9日起削减上网电价补贴,最新的补贴削减机制将自2012年5月起按每月0.15欧分/千瓦时的幅度递减,2012年7月1日以后,装机量在10MW以上的公用事业级项目将取消所有补贴。我们认为此次补贴下调或将在12年1-2季度引发再一次的抢装高峰,从而增加公司订单。同时由于公司目前产能利用率高于100%,订单情况良好,产能受限,我们预计12年公司将由现在2550万平的产能扩产至4000-5000万平,进一步推动公司业绩增长。 略微下调2011-2013年盈利预测至1.34/1.72/2.03元。由于下游光伏行业不景气将持续以及新进入减反镀膜企业增多将挤压公司毛利率,我们预计公司未来产品价格将略有下滑,因此下调公司11-13年EPS分别为1.34/1.72/2.03元,复合增长率23.1%(原为1.45/1.82/2.13元)。维持“增持”评级。

投资要点: 北陆药业是国内对比剂的专业厂商,在 MRI、X-CT 对比剂等多项“金标准”产品中位居行业龙头。钆喷酸葡胺是MRI 对比剂的“金标准”,占国内MRI对比剂用量的90%,而公司在钆喷酸葡胺的国内市场份额达40%位居第一;碘海醇是X-CT 对比剂的“金标准”,占国内非离子型X-CT碘对比剂用量的50%,而公司的碘海醇市场份额位居国内前三。同时,公司于2011年12月获得碘克沙醇的注册批件,并拥有碘帕醇、钆贝葡胺等产品储备,未来将拥有两种MRI对比剂、四种X-CT 对比剂,构建覆盖三大医学影像技术的立体式产品线。 对比剂是是医学影像的高端耗材,我们看好医疗消费和服务升级带来的中高端医学影像需求。对比剂的产品研发和推广,伴随着医学影像技术进步、质量提升和诊疗手段的革新,产品更新换代周期长,有效性好、安全性好的“金标准”赢者通吃市场,带来长期的强势地位和超额收益。我们看好医疗消费和服务升级带来的中高端医学影像需求,医学影像比例和对比剂增强比例将明显上升,从而拉动对比剂国内市场在未来5-10年内继续保持20%的复合增速。 聚焦主业+营销变革,经营战略调整改进将驱动收入快速增长。公司自2010年中起退出低毛利率的药品经销业务,聚焦于三大产品线的医药制造主业,做“细分市场的专业厂商”。通过推行销售与商务分离的营销模式、引进职业经理人、加大营销资源投入力度,公司的营销变革带来2011年主业收入的快速增长。我们认为,销售资源的短期投入将带来营销能力的长期改进,这将支撑公司未来三年收入保持37%的快速增长。 九味镇心颗粒品种独特、市场前景广阔,收入有望快速放量。随着生活节奏的加快,2020年抑郁症有可能成为仅次于心脏病的第二大疾病;抗焦虑抗抑郁类精神神经类药物在国内属于尚未充分挖掘的初期市场,市场前景广阔。作为是SFDA 批准的目前国内唯一一个治疗广泛性焦虑症的纯中药制剂,九味镇心颗粒是公司重点培育推广的品种,未来三年收入增速有望达到100/70/40%。 首次覆盖给与“增持”评级。我们预测2011-2014年EPS=0.28/0.37/0.51/0.70元,CAGR=35%。按照2012年30倍市盈率给予目标价位11.1元,与当前股价相比有20%的上涨空间,首次给予“增持”评级。

给予公司“增持”评级。鉴于我们对结构泡沫毛利率见底的判断,以及公司产品顺利通过AIREX认证带来的销售放量,我们将公司2011-2013年EPS预测从原有的0.4元、0.5元、0.72元上调至0.4元、0.6元、0.78元。目前股价对应2011-2013年PE为48倍、32倍、24倍,结构泡沫市场空间广阔,公司在结构泡沫领域有着很强的竞争实力,储备品种均有爆发增长潜力,给予“增持”评级。公司2012年增长点主要来自PVC结构泡沫的销售放量和毛利率维持,2013年业绩增长主要来自CIM产品的顺利推广。独特的股权激励方式将力保公司业绩的正常释放。

投资要点: 渠道优势加强有利于业绩的进一步提升。重庆经济高速发展引致区域竞争加剧,重百和新世纪为当地双龙头百货企业,重庆百货定位“大众百货”,广布点、市场渗透力强;新世纪百货定位“时尚流行百货”,核心商圈占有率高,门店盈利能力强。重组后渠道优势得到加强,对区域市场把控力得到提高,成为当之无愧的区域龙头,业绩提升可期。 风格稳健,期待整合之后的业绩提升。新重百2012年的工作重心在于管理层整合。老重百和新世纪都是稳健的管理风格,整合前后门店稳步扩张、销售规模逐步攀升的概率较大。新重百的管理层多为来自新世纪的高管,丰富的管理经验将使公司的业绩更上一个台阶,但因整合涉及多方利益协调,耗时较长,我们预计将于2013年中期之前完成。期待整合完成之后的业绩提升。 毛利率稳中有升,费用率上涨将不可避免。百货是新重百的核心盈利业态,与美美、金鹰等高档百货定位错层、新任管理层丰富的百货运营经验和在重庆区域内绝对的渠道优势,将促使整体毛利率的提升;超市业态竞争激烈,永辉超市、中百仓储、家乐福等内外资超市对新重百的超市业态冲击较大,未来超市开店速度将会提升,家电业态发展相对稳定。人工、租金成本上涨的态势将不可逆转,未来公司费用率将步步攀升。 业绩增长可期,维持“增持”评级。我们预计2011-2014年的净利润为5.99亿、7.44亿、8.50亿、9.56亿,EPS 为1.61元、1.99元、2.28元、2.85元,复合增长率为20.96%,对应19、16、 13、12倍PE 值,目前估值处于行业平均水平,但考虑到公司未来增长稳定,整合之后业绩提升可期,我们对重庆百货维持“增持”评级。

维持“买入”投资评级。我们预计2011-2013年每股收益分别为0.55元、0.72和0.98元,对应P/E分别为32倍、25倍和18倍,基于未来经济型酒店的成长空间及公司治理的持续改善以及公司管理层的坚守稳健经营和国际化的战略视野,我们认为公司将进入一个持续高增长的上升通道,维持“买入”评级。

盈利预测与投资评级:期待冰箱新业务发力,出口步入收获期,给予“增持”。 公司已于日前正式启动冰箱项目,2012年初步销售目标为50万台,从目前经销商订单反馈来看,预计全年完成度较高。考虑到新冰箱业务与现有洗衣机的渠道重叠,多品类销售可助公司在布点较弱的三四级市场提高占有率。出口业务方面,随着日本out-in项目证明公司产品实力之后,出口业务步入收获期,公司未来收入规模有望获得较快提升。但考虑到公司需加大对新品牌“帝度”的广告投入以及加快新网点的建设,预计费用率仍将保持现有水平。我们预计公司12-14年EPS分别为0.75、1.00、1.20元,目前股价(8.92元)对应12-14年PE分别为11.8倍,9.0倍和7.4倍,给予“增持”评级。

利润增长43%,业绩基本符合我们预期。1)公司2011年实现营业收入22.1亿元,同比增长45.4%;营业利润3.3亿元,同比增长37.8%;利润总额4.1亿元,同比增长43.4%。2)我们年报前瞻预计公司11年EPS为1.39元,公司实际11年EPS为1.35元,低于我们的预期2.9%,基本符合预期。3)在后端产品、远程图象监控等业务增速不高的情况下,公司加强前端产品业务,使前端产品11年营收同比增速高达166.5%,营收占比从12.0%大幅提高到22.6%,是公司业绩高速增长的主要原因。 毛利率微幅让步赢得市场份额的明显提升。1)11年公司毛利率水平为42.3%,同比下滑1.0个百分点。尽管如此,伴随继续升级DVR、NVR、摄像机等产品线并完善解决方案,公司依然对下游有较强议价权,公司核心的后端产品、前端产品毛利率依然分别处于41.5%、43.2%的高位。公司的销售费用率同比下浮1.2个百分点,也验证了公司对下游的议价权。2)毛利率的微幅让步换来了市场份额的明显提升,公司近50%的营收增速远远高于20%左右的安防行业增速,在”A&S201全球安防50强“排名中,位居第四,同比上升五位。 应收帐款周转率和存货周转率略有下降,预计与公司业务规模大增有关。1)11年底公司应收帐款达到6.8亿,同比增长73.4%。与此对应,应收帐款周转率从10年的4.58次下降到4.13。我们认为应收帐款的提高与11年底宏观局势不明朗下资金流动性紧张、公司业务规模大增有关。2)11年底公司存货达到6.1.亿,同比增长62.0%。与此对应,存货周转率从10年2.84次下降到2.60次。由于原材料、在产品、库存商品、委托加工物资基本保持一致的同比增长,我们判断存货的同比增长与公司业务规模增长密切有关。 首次给予“增持”评级。我们看好公司持续的研发能力、平台化战略和运营服务战略,预计公司12/13/14年EPS分别为1.98/2.76/3.78元,对应12/13/14年EPS分别为24/17/13倍,首次给予“增持”评级。

公司公布11年业绩快报,净利润同比增长2.4%,略低于预期。公司公布2011年业绩快报,全年收入10.8亿,同比增长18.4%,归属上市公司股东的净利润同比增长2.4%,略低于我们年报前瞻中6%的预测。毛利率趋势未能如期反转,以及四季度研发、搬迁费用较高是主要原因。 四季度收入略低于预期,毛利率未能如期回升。(1)四季度公司收入2.55亿,略低于我们预计的2.79亿。(2)我们原先预期四季度公司高毛利传输网产品发货量提升可带动公司毛利率止跌反升,但公司四季度毛利率仍相比三季度回落,我们估算在26.7%左右,低于我们30%的预期。 研发、搬迁费用导致管理费用率偏高。(1)公司9、10月份将产线搬迁至新场地,造成一次性管理费用。此外,为了迎接12年运营商集中传输网建设升级,公司四季度研发投入较多。我们估计四季度管理费用约5300万,高于原本3400万的预期,对应管理费用率20.8%,高于预期的12%。 12年受益传输网建设,毛利率回升,但回升幅度预期需要下调。公司高毛利产品集中受益于传输网建设,低毛利产品受益于接入网建设。(1)由于11年国内运营商接入网投资增速较高,而传输网投资增速较低,结构性拉低公司整体毛利率。(2)预计联通将在12年全面开始PTN建设,公司毛利率被结构性拉低的趋势将反转,但以公司四季度的情况来观察,毛利率回升幅度的预期可能需要下调。 毛利率回升速度低于预期,下调盈利预测10%。由于公司四季度毛利率未能如期反转,加大我们对12年毛利率回升速度的担忧,下调公司盈利预测10%,12-14年EPS分别为1.01、1.25和1.50元,三年复合增速21%,对应30、25和21倍PE,考虑到WTD资产注入预期,维持“增持”评级。

投资要点: 公司 2012年将加大外延扩张力度,贯彻“多开店、开大店、开好店” 的策略,预计全年收入增长目标在30%以上。我们近期调研了罗莱家纺,由于春节期间是消费淡季且今年春节较早,家纺行业一月收入增长整体略低于预期。我们预计全年仍将实现年初制定的增长目标,由于罗莱目前资金充沛,预计2012年将加大开店力度,开店指标和收入增速将是公司考核的重点。预计公司为推动外延扩张将加大对代理商的支持力度并增加人才资源储备,净利润增速会有所放缓。新开店铺主要以加盟为主,适当增加大城市的直营比例。 我们预计订货增速放缓会导致渠道库存小幅上升,但总体保持良性,公司会协助加盟商搞促销活动,目前渠道库存消化情况较好。公司2011春夏订货会增速有所放缓,估算新品订货增速超过30%,但由于订货制度有所改变且公司没有向加盟商压货,促销品和常规品订货增长不高,通常新品、促销品和常规品的占比为30%、30%、40%。我们预计罗莱在“与加盟商保持伙伴关系”的指导思想下,今年的2012年秋冬订货会上也不会给加盟商压货。公司对新品的订购有一定指标,但是促销品和常规品对加盟商没有硬性指标。公司会引导加盟商通过促销活动合理消化渠道库存,目前渠道库存消化情况较好。我们认为,罗莱追求“加盟商和员工幸福”的哲学会引导公司保持更持久稳健的增长。 多品牌发展一直是罗莱的优势,预计优家品牌在2012年有望通过渠道扩张获得高增长。罗莱品牌计划在区域扩张上继续加强江浙等优势地区的布局,同时发展多品牌战略,在二三线城市推广性价比较高的优家品牌,在一线城市核心商圈则主打高端定位的雪瑞丹等品牌。优家品牌2011年收入增速超过50%,预计2012年销售额将超过1亿元。未来优家品牌还是以外延性扩张为主,多开店产生规模效应,树立良好的店铺形象,以商招商吸引优质加盟商进入。 维持盈利预测,维持买入评级。我们维持盈利预测,预计2011-2013年EPS为2.64/3.51/4.75元,对应PE 为28.8/21.6/16.0倍,未来3年净利润复合增长率34%。考虑到家纺行业目前在中国仍处于快速成长期,市场空间还很大,罗莱作为行业龙头,其管理水平位居行业前列,有望强者恒强,短期调整为了渠道更健康发展。目前对应2012年PE 为21.6倍,PEG 较低,维持买入评级。

投资要点: 事件:苏泊尔发布业绩快报:2011年总营收达71.3亿元,同比增长26.74%,归属于上市公司股东的净利润达4.76亿元,同比增长17.14%,对应EPS为0.82元,基本符合我们的预期(0.84元)。 四季报收入受质量风波影响较小,同比增长21.1%。经测算,公司11年四季度单季实现总营收18.05亿元,同比增长21.1%,增速较Q3的23.3%有所下滑。 从产品分类来看,预计电器产品11年下半年同比增长33%,主要受益于IH电磁电饭煲等受消费者青睐的新品,而炊具产品11年下半年增速约为13%,预计略受不锈钢事件的影响。但综合考虑春节提前备货的拉动,以及宏观经济环境所带来的需求下滑影响,我们预计10月底以来的不锈钢事件对整体业绩影响较小。 原材料价格上升导致毛利率下降,费用率控制缓解净利润率下滑。由于铝锭、不锈钢等原材料价格分别上涨了4.84%和8.26%,导致11年全年毛利率下降0.65%,从营业利润率及净利润率来看,则分别下滑了0.53%和0.51%,下滑幅度小于毛利率下降幅度,这主要得益于费用率的控制(三费率综合下降0.1%)。 从Q4来看,单季毛利率预计为27.5%,同比上升0.7%,环比改善2.0%,预计主要受益于下半年的原材料价格回落。 公司短期业绩或受质量风波的影响,但我们仍长期看好公司在小家电领域的新品开发能力,以及法资大股东未来的订单转移所带来的业绩保障,维持“增持”。考虑到质量风波对Q1的影响,我们小幅下调公司12年业绩(1.02元->1.00元),若下半年经济好转以及绍兴基地电器项目顺利投产,则12年业绩可能好于预期,目前预计12-13年EPS分别为1.00元和1.24元,目前股价(15.96元)对应PE分别为16倍和13倍,维持“增持”评级。 核心风险假设:质量风波影响大于预期,原材料价格大幅上涨。

公司公告:北京康得新复合材料股份有限公司(下称“公司”)近期与昆山龙腾光电有限公司(下称“龙腾光电”)签订光学膜《国产化战略合作框架协议》。 龙腾光电确认将公司作为主要的光学薄膜供应商之一。 龙腾光电:公司是国内第三家第五代TFT-LCD(薄膜晶体管液晶显示器)生产厂商,产品以台式显示器、笔记本电脑、及液晶电视面板为主。目前已实现每月投入11万片以上的产能,是国内最具规模的五代线TFT-LCD生产厂商。 认证意义:公司光学膜自从获得合肥京东方认证之后,将进一步推进各个面板企业和公司的紧密合作,加速进口替代的进程,对公司4000万平米示范线的达产以及2亿平米光学膜产业集群项目的实施,将产生积极的作用。 假设销量:根据我们了解龙腾光电每月投入11万片以上,每年光学膜需求量约是1000万平米,作为其供货商体系,我们保守预计公司占其20%供货量,则12年销量应该在200万平米。 维持“买入”评级。我们维持公司2011-2013年盈利预测0.40、1.20和1.53元,对应2012年20倍PE和2013年15倍PE,其中光学膜2012年和2013年分别贡献0.51元和0.65元;考虑增发摊薄后11-13年每股收益0.33元、0.96元和1.22元(其中假设光学膜12-13年销量分别上调为2000万和2800万平米,售价为40元/米,毛利率为33.5%,贡献业绩为0.40元和0.54元)。我们认为公司在国内预涂膜行业需求快速增长、产能快速投放的背景下,业绩增长较为确定;光学膜业务打破国际垄断,随着京东方认证的通过,预计公司光学膜后续国内面板企业的销售有继续超预期的可能。

维持“增持”评级,目标价34.2元。由于第三方基金业绩贡献尚存在一定的不确定性,我们维持盈利预测,预计公司11/12/13年EPS分别为0.47/0.65/0.88元,未来三年CAGR为41%,当前股价分别对应11/12/13年50/36/27倍PE,剔除公司超额现金10亿,对应12年PE29倍,与A股互联网行业估值水平相当。考虑乐观情景下第三方销售带来的业绩增厚,2012年公司EPS或将达到0.98元(0.65+0.33元)。考虑到市场乐观预期,我们以乐观情景盈利预测为基准,给予公司12年30倍估值(参考大智慧/同花顺/乐视网/顺网科技4家可比公司估值水平),对应价值29.4元,同时考虑到公司账面每股约4.76元的超额现金,公司合理估值为34.2元,对应12年35倍PE(乐观情境下),维持“增持”评级。

投资要点: 长盈精密公告业绩快报:2011年营业收入7.83亿元,同比增长64.39%,归属上市公司股东净利润1.59亿元,同比增长75.14%,对应EPS为0.92元,基本符合我们的预期。 维持买入评级。根据公司公告的业绩快报,我们微调公司11-13年盈利预测为0.92,1.61,2.74元。我们认为考虑目前电子行业成长股估值水平,公司合理估值为12年25倍PE,对应目标价40.25元,维持买入评级。 利用资本优势积极扩张产能。公司自上市后,积极利用资本优势,通过兼并收购等方式,积极扩充公司产能规模,优化生产效率,提升自动化比例,分享行业高速增长,抵御劳动力成本上升压力。 积极推进人才引进,持续产品结构升级。公司自上市后,积极引进技术、管理人才团队,不断推进公司管理能力和技术能力提升,我们预计2012年公司可望在中高端连接器产品,BTB连接器,软板连接器领域取得突破,实现高端产品市场突破,提升公司整体产品竞争力。 稳步导入国际客户,推动客户结构升级。2012年,公司有望在既有中兴、华为、三星为主的客户基础上,进一步优化客户结构,导入全球主要手机大厂供应链体系,增加国际大厂客户,充分享受智能手机产业爆发带来的高速增长,配合客户产品需求,积极拓展公司业务。 受益移动电子产品金属化趋势,外观件业务具爆发力。随着金属外观件在手机、平板电脑、以及Utrabook中的应用不断推广,公司金属外观件业务存在巨大爆发空间。目前公司具有完整的模具加工、冲压/铝挤、CNC加工、阳极电镀生产能力,预计公司将在客户订单推动下,快速扩张金属外观件产能,成为2012年公司重要的成长动力。