事件:董事会通过非公开发行股票预案(修订稿),拟向不超过十名特定对象 发行不超过4200万股股票(原5,530万股),发行价17.35元(不变),拟募集资金不超过7亿元(原9.6亿元)用于以下项目:1)天津产业园项目(5亿元); 2)补充流动资金(2亿元)。 发行股数缩减有利于估值提升。公司将发行股数有5,530万股调整为4200万股,相当于由原先的对EPS 摊薄27%缩减为摊薄22%,估值得到相应提升。 增发方案(修订稿)项目仍以天津产业园为核心,与前次增发项目相比变动不大。此次增发方案修订稿募投项目仍然以天津产业园为核心,与2011年底的增发方案相比,减少了苏州防静电包装材料扩产项目(1亿元)、客户的研发服务体系建设项目(5,080万元)及偿还短期银行贷款(1亿元)。其中苏州防静电包装材料扩产项目已于2011年以自有资金投入建设,预计2012年下半年投产,2012-2013年达产进度80%/100%,全部达产后预计年增收入4亿元。 我们预计未来公司将以自有资金或银行借款方式完成客户的研发服务体系建设项目建设。 天津产业园是公司完成全国产能布局、实现“4小时车程”贴身服务的重要举措。公司增发项目主要用于天津产业园建设(拟投资5亿元)。珠三角、长三角及环渤海三大区域占据我国防静电/洁净室整体市场的85.2%,公司为贴近客户,逐渐形成了辐射珠、长三角及环渤海的制造网络布局:深圳已有生产基地;苏州募投项目11月底已投产,预计2012-2013达产进度80%/100%;天津产业园将辐射集聚了电子、半导体、LED、太阳能、生物制药等行业的环渤海地区,预计2014-2016达产进度:50%/80%/100%,全部达产后年增收入10亿元。 看好清洗服务网络放量。公司IPO募投项目的6家连锁超净清洗中心已于2011年下半年陆续达到预定使用状态,开始进入大客户认证阶段。由于客户导入期间,只对客户进行小批量试洗,所以产能利用率较低,预计到2012年第一、二季度可完成客户认证,进入 量产阶段。我们看好公司6家连锁超净清洗中心与收购的金麒麟结合而成的清洗服务网络带来的清洗业务增长。 维持“买入”评级。保守预计2011-2013年公司收入与业绩复合增速50%以上,实现EPS 为0.54元/0.80元/1.16元,分别对应PE34/23/16倍。若考虑增发股份摊薄,实现EPS为0.42元/0.63元/0.90元,分别对应PE44/30/21倍。 我们预计公司未来会不断收购整合产业链,业绩有超预期可能。维持“买入”评级。

业绩完全符合市场与我们预期。11年公司实现营业收入12.66亿元,营业成本8.16亿元,分别同比增长155.4%和167.2%。公司实现归属于上市公司股东的净利润1.21亿元,同比增长100.5%,对应全面摊薄EPS 0.67元,完全符合市场与我们预期(我们在年报前瞻中预计公司11年全年业绩为0.67元)。第4季度公司收入和净利润分别达到5.39、0.26亿元,分别同比增长214%和424%。同时公司发布1季度业绩预告,预计实现归属于上市公司股东的净利润0.27--0.33亿元,同比增长45%--75%,保持高速增长态势。2011年度公司拟每10股转增10股并派发现金股利人民币2元(含税)。 内生增长迅猛,外延扩张获得初步成功。剔除2011年收购并表的思恩客、精准阳光与美广互动3家公司业绩贡献以及金融公关投资收益,公司2011年业绩内生同比增速高达60%,充分表明公司自身强大的竞争力和增长动力。主要的收购标的表现优异,思恩客、精准阳光与美广互动3家主要并购标的全年分别实现利润2709、551、3693万元,超出对赌利润规模13%、10%和14%,外延扩张战略获得初步成功。 客户资源进一步得到优化,收入增长主要来自汽车与消费品行业。从客户行业构成来看,11年高科技(IT)行业收入3.17亿元(占比25%),同比增长59.5%,汽车行业收入2.28亿元(占比18%),同比增长160%,娱乐/传媒/体育/文化行业收入2.06亿元(占比16%),同比增长3888%,消费品行业收入1.67亿元(占比13%),同比增长91%,互联网行业收入1.48亿元(占比12%),同比增长272%,手机行业收入0.35亿元(占比3%),同比增长44%,房地产行业收入0.31亿元(占比2%),同比增长139%,其他行业收入1.33亿元(占比10%),同比增长298%,公司对单个行业客户的依赖度进一步减低(前五大客户收入占比从10年的47%下降至35%),有助于公司整体抗风险能力。从细分行业客户来看,汽车与消费品行业仍然是拉动公司收入增长的重要动力,11年来自这两个行业收入大幅增长的原因在于公司早期耕耘的客户资源逐步进入收入贡献期。 费用率与毛利率均有所下降。11年公司毛利率同比下降18.9个百分点至35.6%,下降的主要原因一方面在于公司11年通过收购获得的广告业务毛利率相对较低(毛利率为19.66%,与之相比,公关服务毛利率为42.94%),另一方面在于公关业务毛利率也有所下降(同比下降9.83个百分点至42.9%)。同时,公司销售费用率、管理费用率亦有明显下降,分别下降8.1和2.7个百分点至13.2%和6.4%,主要原因在于广告业务费用率显著低于公关业务。我们认为,投资者无需过于关注公关业务毛利率变化,而更应该关注人均创收的变化,(详细分析详见我们发布的公司2010年报点评)。公司收入增幅高于人员数量增幅(同比增长102%至1499人),销售费用率和管理费用率有所下降,可能的解释是公司管理效率提高,人均创收能力提升。 无须担忧宏观经济冲击,经济下滑或许是公司逆向扩张良机。我们认为:1)公司是国内领先的公关服务公司,客户资源相对分散并且是各个行业的龙头企业,具备良好的抗风险能力,营销费用支出并不会受到宏观经济非常显著的影响;2)宏观经济下滑有望加速营销服务行业洗牌过程,有利于公司外延扩张的战略。 维持盈利预测,关注产业链上下游收购整合可能,重申“买入”评级。基于审慎性原则,我们暂不考虑公司并购可能带来的业绩增厚,预计公司12/13年EPS 为1.07/1.38元,当前股价分别对应11/12/13年41/25/19倍PE,与营销服务行业估值相当。而若公司能够保持11年的收购节奏(11年内收购标的贡献利润占比接近25%),那么考虑并购可能12年估值将有望仅为20倍,远低于传媒行业12年29倍的估值中枢。我们认为,随着公司全营销服务产业链布局的推进,后续整合收购将会是大概率事件,维持“买入”评级,目标价30元。

投资要点: 解决同业竞争,资产进行置换。为更好地解决公司与控股股东首旅集团之间的同业竞争问题,加快推进首旅股份与首旅集团下属酒店类业务的整合工作,首旅股份置入首旅集团持有的北京首旅建国酒店管理有限公司75%股权;首酒集团持有的北京首旅酒店管理有限公司100%股权和北京欣燕都酒店连锁有限公司86.6%股权;旅店公司持有的欣燕都13.4%的股权,并置出下属北京首都旅游股份有限公司北京市北展展览分公司的全部资产及负债给首旅集团。 置入资产价格有优势,看好轻资产重资产结合经营模式。公司置入的资产在2012-2014年分别贡献利润为1585、1676和1783万元,收购价格为20368万元,对应PE 分别为13、12和11倍,收购价格具有一定优势,我们看好公司的这种轻资产与重资产结合经营模式。从公司目前的战略来看,公司首先对酒店业务进行了梳理和分类:一方面自有高星级酒店以重资产为经营模式,另一方面以置入的三大酒店管理公司为平台进行轻资产经营,两者结合发展相得益彰。轻重资产运营有利于公司不断累积酒店管理经验增加公司收入减低运营风险,未来机会一旦成熟,不排除继续注入集团旗下优质酒店资源可能。 酒店业务稳定发展,景区还有增长空间。公司酒店业务过去几年来一直保持稳定增长态势,公司成熟的酒店管理经验和优质的酒店资源在未来依然可以保持较快增长,为公司利润增长作出积极贡献。南山景区利润率比较高,未来发展有可能在规模和价格方面同时增长,我们预计2011年游客数量约为360万人次,最大接待人数日4万人次,未来依然可以保持每年40-50万人次的游客数量增长。 维持“增持”投资评级。我们预计2011-2013年每股收益分别为0.41元、0.48和0.6元,对应P/E 分别为34倍、29倍和23倍,维持“增持”评级。

投资要点: 中国乃至全球水利水电第一品牌:公司在国内大中型水利水电工程市场份额长期稳定在65%,在国内对外工程承包企业的排名中稳居前3位,10年在全球国际承包商中的排名上升至24位。水电行业壁垒高,强者恒强的马太效应明显,中国乃至全球水利水电翘楚地位难以撼动。公司业务结构以水电工程施工为主,辅以其他基建业务,未来中国水电顾问集团有望注入公司,进一步提升公司的盈利能力。 订单加速在望:碳减排的压力加大,发改委对水电项目的核准已经从10年开始明显提速,目前有包括白鹤滩(1400万千瓦)、乌东德(870万千瓦)等合计超过3000万千瓦的项目等待进入主体工程施工招标,预计其中建安投资超过1500亿,未来两年订单提速是大概率事件。 近期三个驱动力改善原有预期;一.电价深化改革成为今年经济体制改革重点工作,或从贵州开始推行“水火同价”,水电盈利能力提升50%,激发水电投资热情;二.2011年宏观调控的背景对发改委的水电开工核准有影响,今年通胀回落,此不利影响因素有望大大减弱;三.水电项目具有良好的盈利性和稳定的现金流,银团给水电项目贷款意愿很高,但2011年由于信贷紧张导致部分项目缓建或停工,今年在保增长的压力和信贷环境改善的情况下回款与施工进度都有望加速。 给予增持评级:预计公司11、12年EPS分别为0.37、0.43元,目前股价11年仅12倍,公司作为水电施工龙头享受“十二五”水电的加速发展与近期预期的改善,给予“增持”评级。 股价表现的催化剂:电价体制改革深化、重点水电项目通过开工核准、“两会”议案对水电发展给予更多支持 核心假定的风险:发改委对开工的核准进度低于预期,信贷紧缩超预期。

赢在生鲜,不止是“生鲜”:永辉的与众不同不仅仅停留在品类上对“生鲜”的侧重,而且是围绕生鲜产业链展开的一系列零售技术修炼与提升、以及由此带来的竞争优势,体现在品类、价格、模式、利润、理念等五大方面。 生鲜超市能够在全国获胜:其一,走在消费习惯变迁曲线之前;其二,符合政府施政理念且受到政府鼓励支持;其三,突破传统零售商跨区域发展的瓶颈。 因此,生鲜超市在各个零售业态中,群众基础、政策基础、制度基础最为齐备,有利条件最多、困难和障碍最少,具备全国扩张的成功“基因”。 永辉是最有能力做好生鲜的:永辉通过贯穿整条农产品产业链每个环节建立竞争优势,这种竞争优势不仅表现为独特的商业模式优势,本质上更是技术优势,是围绕生鲜农产品产业链打造的一系列精细化、创新的零售技术。这种技术优势是市场上首屈一指的、绝难在短期内模仿和掌握的,是永辉成功的核心竞争力和法宝,将助力永辉成为“生鲜超市占领全国”这场竞赛中最终获胜者。 千亿规模并非遥不可及:未来永辉将会在“三级梯队、五大区域”保持快速递进式扩张,年均扩店速度50家左右。用5年左右时间,达到400-500家门店,除了福建和重庆,安徽、北京也进入成熟阶段,形成规模百亿的核心区,总销售规模达到500亿元左右。此时,五大区域物流中心基本建设完成,规模效应逐渐显现。再用大约10年时间,第三梯队区域得到充分发展,一些经营较好的省份可达到50-100家门店,收入在50-80亿元之间(类似现在的福建、重庆),则总收入规模即可达1000亿元。永辉很有可能成长为继苏宁之后中国第二个销售规模超千亿元的A股零售商!基本面前景光明,短期估值有压力,首次评级“增持”:我们预计,永辉11-13年EPS0.65元、0.86元、1.1元,对应PE48、37、28倍,未来五年CAGR26%。 鉴于永辉难以模仿的竞争优势、以及巨大的成长空间,同时考虑到其短期面临的一些估值压力,我们首次对其给予“增持”评级。

投资要点: 事件:业绩快报显示洋河股份11年实现收入127.16亿元,同比增长66.9%; 每股收益4.456元,净利润40.1亿元,同比增长81.9%。四季度单季收入和净利润分别同比增长46.2%和63.5%。符合我们的预期。 投资评级与估值:预计11-13年EPS 分别为4.456元、7.496元和11.186元,分别增长81.9%、68.2%和49.2%。一季报净利润预计增长50-70%。9个月目标价210元,目标市值1890亿元,对应12PE28倍,13PE18.8倍。年内股价继续上涨的空间仍有42%左右,建议积极配置。 有别于大众的认识:1、洋河股份已连续7年保持收入49%以上、净利润65%以上的增长。10/4/6我们首次提出“这是一个伟大的企业,我们战略性看好”。 苏酒人用实际业绩证明了洋河的持续高增长能力。2、“战略至高,战术至细,战将至强”。洋河有一个高瞻远瞩的战略,从而保证了它过去,现在以及未来的高速成长的方向和路径;有一套细化的作战、营销方式,并且还在不断学习和创新;有一批能力强且兢兢业业的得力干将,以洋河这个品牌的发展作为自己奋斗的事业。这一整套构成了洋河难以复制的竞争壁垒。3、2012年将是公司初步全国化收官之年,这个阶段的目标是:所有省达到1亿元,重点省份达到5亿元,销售网络建到每个县。此外,今年有望在以下几个方面再次取得突破: (1)品牌继续高端化,并且系列化:品牌宣传再上台阶后对高端产品销售的进一步快速拉动,梦之蓝有望成为今后的销售主体(11年梦之蓝收入预计增长近200%,12年有望继续翻番;11年天之蓝收入预计增长100%左右;海之蓝预计增长50%左右);而公司品牌的完备性也将有助于公司在各个产品段都可以发力,从而抗风险能力更强; (2)省外市场陆续进入拐点放量阶段: 预计12年将有更多的省份从亿元跨上3-5亿元、甚至是10亿元俱乐部。 (3)双沟产品开始发力:在经过两年的市场培育后,近期有望渐渐进入收获阶段; 新品绵柔苏酒中的绿苏在11年8月推出后,短短几个月就取得了上亿元的销售业绩,未来有望逐步推广,进而有效带动双沟整个系列产品的高度和形象; (4)省内渠道继续下沉。公司11年试点进行的“天网工程”12年也有望在省内进一步推广和实施,有利于公司销售网络的做深做透。4、未来更长远的增长将来自于:深度全国化和品类的平台化。公司将借助现在的核心资源(销售网络和资源管理配置能力),推动其他品类的发展,目标是做大一个平台,白酒的平台,营销的平台,把苏酒实业提升成一个品牌服务商和平台提供商。 而随着公司的不断壮大,未来有望吸收和富集更多优秀资源和要素,实现强者恒强。5、“产品力、品牌力、渠道力”仍在不断提升。由于不断创新,洋河的渠道力优势明显;由于未来几年新增产能将不断投放,加上“最绵柔、更绵柔”的努力方向,产品力会进一步提升;随着洋河的上市以及高端化、全国化的不断推进,品牌力在不断提升。 股价表现的催化剂:不断有投资者研究洋河、看懂洋河后转为看好洋河。

投资要点: 事件:公司公布业绩快报,2011年营业收入5.41亿元,同比增长20.36%,归属于上市公司股东的净利润0.75亿元,同比增长23.84%,对应EPS为0.32元。 2011年业绩符合我们预期。2011年营业收入5.41亿元,同比增长20.36%,归属于上市公司股东的净利润0.75亿元,同比增长23.84%,对应EPS 为0.32元,符合我们预期的 0.32元。 收购友网科技事项进展顺利。公司本次发行股份收购友网科技事项进入实施交割阶段,目前正在积极办理迁址手续,迁址完成后即办理股权转让手续。随着对文件输入端国内领先的友网科技收购的完成,公司文件管理外包业务的价值链将由文件输出向内容管理和文件输入拓展,成为国内首家提供文件全生命周期管理外包服务的企业。未来公司将推广文件全生命周期管理外包的各项服务在安全、教育、金融、能源等领域的应用。 信息安全保护上升至国家战略层面,安全领域业务是未来2-3年最大看点。 随着2010年10月修订后的新《中华人民共和国保守国家秘密法》正式开始实施,信息安全保护上升至国家战略层面,文档安全管理及安全输出业务的市场规模约300-400亿元,涉密文件的复印、回收、保管、流转,刻录、扫描处理等业务具有更广阔的市场空间。 教育领域业务带来新增长点。公司已在教育领域推出多种业务:1)适用于普教的仿真教学系统;2)适用于中小学校园的自助打印终端。截止2010年底全国中小学326291所。简单测算,仿真教学系统与自助打印终端市场空间分别约为65亿元/年和33亿元/年。 营销网络由北京走向全国。公司80%的业务收入来自北京,公司在全国新设的营销网络在2011年上半年已初见成效。与此同时,公司主动调整营销策略,集中服务具有增量效应和累加效应的大客户,并通过具体行业应用的各个突破实现行业内的快速复制。随着公司营销网络逐显成效,业务模式的有效复制与自上而下营销相配合,公司收入业绩将会出现明显增长。 维持“增持”评级。我们看好公司的安全、教育领域业务及文件全生命周期管理外包服务业务,不考虑友网收购,我们预计2011-2013年公司收入复合增速约30%,实现EPS分别为0.32元、0.42元和0.56元,对应PE分别为33/25/19倍。考虑友网收购,股本全面摊薄后,预计2011-2013年公司实现EPS分别为0.29元、0.46元和0.63元,对应PE分别为36/23/17倍。维持“增持”评级。

投资要点: 2011年收入1.97亿元、净利润4421万元、EPS=0.29元,略超我们预期。公司公布2011年年报,营业收入1.97亿元增长8%(扣除医药经销业务同口径增长41%),其中对比剂1.83亿元增长41%、九味镇心颗粒608万元增长417%、降糖药收入431万元;实现净利润4421万元增长3%,略超我们此前预期。公司拟每10股派2元。 我们重申观点,看好公司聚焦主业+营销变革,经营战略调整改进将驱动收入快速增长。公司自2010年中起退出低毛利率的药品经销业务,聚焦于三大产品线的医药制造主业,做“细分市场的专业厂商”。通过推行销售与商务分离的营销模式、引进职业经理人、加大营销资源投入力度,公司的营销变革带来2011年主业收入的快速增长。我们认为,销售资源的短期投入将带来营销能力的长期改进,这将支撑公司未来三年收入保持37%的快速增长。 对比剂是是医学影像的高端耗材,北陆药业是国内对比剂“金标准”行业龙头。对比剂的产品研发和推广,伴随着医学影像技术进步、质量提升和诊疗手段的革新,我们看好医疗消费和服务升级带来的中高端医学影像需求,医学影像比例和对比剂增强比例将明显上升,从而拉动对比剂国内市场在未来5-10年内继续保持20%的复合增速。公司在MRI 对比剂钆喷酸葡胺的国内市场份额40%位居第一,X-CT 对比剂碘海醇的市场份额位居国内前三。 九味镇心颗粒抗焦虑抗抑郁,品种独特、市场前景广阔,关注2012年收入快速放量。随着生活节奏的加快,2020年抑郁症有可能成为仅次于心脏病的第二大疾病;抗焦虑抗抑郁类精神神经类药物在国内属于尚未充分挖掘的初期市场,市场前景广阔。作为是SFDA 批准的目前国内唯一一个治疗广泛性焦虑症的纯中药制剂,九味镇心颗粒是公司重点培育推广的品种,2012-2014三年收入增速有望达到100%、70%、40%。 公司预计 2012Q1收入增长25-40%,净利润预增5-28%,符合我们预期。我们认为,随着营销改革和前期投入逐步转化为销售增速,对比剂、九味镇心颗粒两类产品线收入将保持较快增长,符合我们销售费用驱动收入增速的逻辑。 公司拟投入 5288万元兴建科技创新基地。公司计划在新GMP 厂房投产后,将原综合制剂楼规划为生物医药科技创新基地,一方面能够进提高对比剂、精神神经、内分泌三类产品线的新产品研发实力,同时也提高了科研管理效率,有利于提升公司形象。目前公司已取得碘克沙醇、瑞格列奈的注册批件,并拥有碘帕醇、钆贝葡胺、文拉法辛、阿立哌唑等产品储备,未来将拥有两种MRI 对比剂、四种X-CT 对比剂、三种精神神经药物、两种降糖药,构建覆盖三大板块的立体式产品线。 维持 2012-2014年盈利预测,继续维持“增持”评级。我们预测2012-2014年EPS=0.37/0.51/0.70元,CAGR=35%。按照2012年30倍市盈率给予目标价位11.1元,与当前股价相比有20%的上涨空间,维持“增持”评级。

投资要点: 公司公告2011年业绩快报和12年1季度业绩预告:公司11年实现营业收入2.38亿元,同比增长32%,实现净利润0.41亿元,同比下滑8%,基本符合预期;同时公司预计2012年第一季度业绩将下滑0%-10%。 我们认为:公司11年业绩以及12年一季度业绩基本符合我们之前的判断,这也是我们区别于市场对公司传统主业增长过度乐观的观点所在。业绩下滑主要源于国内钢铁行业不景气导致部分项目暂缓或延后;另外由于国内同行业竞争加剧,致使公司方/圆坯连铸EMS价格下滑严重导致毛利率同比下降。但是我们看到,公司核心产品板坯连铸EMS业务仍稳步发展。2011年,公司订货量同比有较大幅度增长,但由于公司产能不足,以及部分订单交期后延,有超过8000万元的订单结转到2012年。预计12年全年传统主业增长约26%。 作为典型的研发驱动型公司,我们认为公司的核心投资逻辑在于新产品的高弹性。公司12-13年有望复制08年新品板坯连铸EMS量产业绩高速增长89%的情况,业绩弹性大。中间罐电磁精炼和感应装置技术在日本较为成熟,在川崎、大同、住友以及新日铁连铸线使用中在温控、提高钢水清洁度等效果非常明显,提高成材率10%左右。中间包电磁精炼与感应装置即将成功的意义在于:(1)公司从原有产品65亿规模的连铸EMS市场空间进入新的超百亿规模的新领域,且产品打破国际垄断,为国内唯一一家生产厂商。(2)新品给公司提供高业绩弹性,单台设备贡献业绩0.023元(保守假设800万/台的均价和60%毛利率)(3)从公司披露的研发进度来看,2012年中间罐装置小批量生产为大概率事件。 6个月目标价14元,目前仍有32%上涨空间,维持“买入”评级。考虑中间罐电磁精炼及感应装置产品,中性假设下(12-13年分别实现5和15套销售),预计公司12-13年EPS为0.58/0.91元,未来两年复合增长59%。公司自我们1月4日底部重点推荐以来已上涨15%,我们认为随着2012年公司中间罐新品二三季度成熟推向市场,将打破国际垄断,高盈利能力将带来业绩高速增长,维持14元的目标价,买入评级。

投资要点: 事件:公司公布业绩快报:2011年营业收入3.97亿元,同比增长62.88%,归属于上市公司股东的净利润0.45亿元,同比增长39.55%,对应EPS0.32元。 海洋局订单收入确认延迟,业绩低于预期。公司2011年 EPS0.32元,低于我们之前0.41元的预期,主要原因在于2010年海洋局订单验船交船延迟,截至2011年年底海洋局共交付特种艇20艘,剩余14艘已造好(价值约1.12亿元),将于今年陆续交货确认收入。由于2011年海洋局2.16亿元订单的船型和2010年2.7亿元订单船型基本一致,生产效率将会有所提高,预计年内正常交货。 今年下半年产能将陆续释放,缓解产能瓶颈压力。下半年IPO 募投项目200艘复合材料船艇产能(游艇84艘、特种艇116艘)将陆续达产;珠海40艘游艇产能预计在2013年上半年达产;珠海扩产项目156艘高性能复合材料船艇产能(游艇75艘、特种艇81艘)预计2013年底达产。 模块化与推进行业标准化将提高反应速度。公司依托已有的模块化技术提升生产效率,未来还将通过加大研发、与国内有关部门及国外同行合作的方式,逐步推进游艇生产环节中标准化的制定,进一步提高反应速度。 短期受益于国家海防力量的加强,长期将享受游艇行业高增长。我们预计海洋局订单将延续,公司去年9月份全资收购的广州宝达在超高速艇上独具优势,将带来海关、缉私部门客户资源。我们预计公司未来还将进入金属材料船和多混材料船领域,分享更广阔的特种艇市场。世界游艇市场容量332亿美元,年增速7%;我国游艇市场规模仅30亿元,年增速33%。我国富豪人数位居世界第四,奢侈品消费排名全球第二,充分具备发展游艇经济的条件。随着相关政策逐步放开,我国游艇行业将进入爆发期,市场容量可达475亿元,未来还有几十倍增长空间,公司作为国内规模最大、设计能力和集约化生产能力最强、营销渠道最广的自主品牌游艇制造商,必将分享行业增长。 维持“买入”评级。考虑海洋局订单延迟,我们将公司2011-2013年盈利预测由EPS0.41元/0.70元/1.09元下调至0.32元/0.51元/0.70元,对应PE为42/26/19倍。维持 “买入”评级。

投资要点: 业绩符合预期,营业利润同比增长70%。1)我们年报前瞻预计公司11年EPS为0.57元,公司实际11年EPS 为0.56元,符合预期。2)尽管公司净利润同比增长仅47.4%,但营业收入(增长44.7%)、营业利润(增长70%)均高于市场预期。我们认为新入职员工已部分参与项目是收入和营业利润高于市场预期的重要原因。3)我们认为造成净利润增速和营业利润增速存在差距的原因是四季度营业外收入的偶然性减少和11年企业所得税率的同比上浮。由于公司营业外收入具有较强连续性、公司仍将继续申请国家规划布局内重点软件企业,因此以上两点营业利润外因素后续不会对公司净利润造成明显影响。 被收购标的夏尔软件技术出众,等效PE 仅约8倍。1)夏尔软件距今15年历史,部分产品已通过美国CMMI 四级认证、国家保密局涉密相关认证、军用信息安全相关认证,并以技术优势已赢得政府、医疗、社保、电信、金融、电力等各行业广泛优质客户。2)夏尔软件11年收入4921万元,净利润906万元,去掉将剥离的KVM 业务(营业利润比重14%)后,我们预计被收购资产等效PE约为8倍,远低于公司11/12年 28/19倍的PE。 收购符合公司战略,期待夏尔软件与公司的双重协同。1)公司稳健发展,并力图产业链外延和深度拓展,历史上曾从ERP 业务成功拓展至IT 外包,本次收购延续公司战略。2)双方易于客户协同。公司已有约600家国企、跨国大公司、民企龙头客户,夏尔同样具备充足优质客户,且在行业上与公司有一定互补性,未来客户有望共享。3)两者服务易于整合推广。汉得服务将接触高端客户财报、邮件、数据;夏尔iFie 可用于财报加密,iMArc 可用于邮件归档,iCAS/ECM/BPO 可用于数据处理,恰与汉得的业务可整合后打包推广。 维持“买入“评级,12年EPS 有望上调。综合考虑收购后的正面影响(利润增厚)和负面影响(现金减少影响财务费用),我们认为公司12年EPS 有望提高7%。但考虑到收购完成时间存在不确定性,由于谨慎性原则,暂维持12/13年EPS 0.90/1.25元,维持”买入“评级。

投资要点: 公司 11年年报基本符合预期。公司11年实现销售收入2.41亿元,同比增长64.9%; 实现净利润0.35亿元,同比增长31.6%;由于未在报告期收到11年可退增值税,利润增幅明显小于营业收入的增幅。4Q 受原材料林产三剩物涨价影响,单季度毛利率出现下滑,但总体上公司的财务数据基本符合市场预期。11年全面摊薄EPS0.52元。分配预案为10转10派2元。 11年原材料价格上涨抵消新产能成本下降,毛利率与10年基本持平。公司募投项目之一的荔元6000吨活性炭产能于11年5月投产,该线经过优化设计后,在磷酸单耗,热能综合利用,人力成本等方面均优于公司原有生产线。但由于下半年公司主要原材料林产三剩物价格出现上涨,抵消了新线的制造费用下降,故11年公司的综合毛利率与10年基本持平。 超募资金使用计划:拟通过收购兼并进行异地扩张,目的在于分散原材料来源并覆盖更广泛的市场。公司于11年11月异地收购了江西怀玉山三达,并利用自身技术对其生产线进行改造,虽然短期难以明显增厚业绩,但异地扩张对于公司长远发展意义重大: (1)由于林产三剩物运输半径较小,分散布局减轻公司对单一地区林产三剩的依赖,以增强公司整体的采购议价能力; (2)木质活性炭销售半径较小,异地扩张可覆盖更广泛的市场,巩固公司在国内木质活性炭行业的龙头地位。 首次给予增持评级。考虑公司募投项目陆续达产和11年有近900万可退增值税将在12年二季度确认,我们预测公司11-13年EPS 为0.52元、0.91元、1.19元,对应11-13PE 46X,26X,20X。考虑到公司成本优势明显,且公司产品有望在未来两年进入医药、脱汞等高毛利领域,首次给予公司增持评级。

投资要点: 业绩快报符合预期。公司2011年实现营业收入2.64亿元,同比增长25.77%,实现净利润4774万元,同比增长5.74%,实现每股收益0.90元,符合我们之前的预期。公司净利润增速低于营业收入增速的主要原因是公司在2011年新获工程项目订单较上年同期实现翻番增长的情况下,员工规模也几乎实现了翻番增长,导致公司期间费用增长幅度超过营业收入增长幅度。 实行股权激励,公司迎来业绩释放期。公司于2012年2月8日公告限制性股票激励方案,以2011年业绩为基准,2012-2014年解锁条件分别为收入增长30%/60%/100%。公司所处行业属性是技术密集型,股权激励问题的落实有助于保留和吸引人才,为公司未来业绩释放提供强大助推力。 密集出台的政策助力行业发展。根据《国务院批转住房城乡建设部等部门关于进一步加强城市生活垃圾处理工作意见的通知》国发〔2011)9号文件精神,到2015年,全国城市生活垃圾无害化处理率达到80%以上,直辖市、省会城市和计划单列市生活垃圾全部实现无害化处理。每个省建成一个以上生活垃圾分类示范城市。50%的设区城市初步实现餐厨垃圾分类收运处理。目前我国城市生活垃圾无害化处理率约为60%,未来五年提高20%将提供新的市场空间。 餐厨垃圾处理市场拓展进展是决定公司未来业绩增速的主要变量。根据全国首批33个餐厨废弃物资源化利用和无害化处理试点城市(区)中25个地区日产生餐厨垃圾量测算,首批试点城市投资将超过50亿元。由于垃圾处理投资大约为50万元/吨,餐厨垃圾处理单个项目金额通常都超过1亿元。公司如果顺利中标餐厨垃圾项目,将对未来业绩增长产生重大的积极意义。 维持增持评级。我们预计公司2011年-2013年分别实现每股收益0.90/1.20/1.56元。公司基于技术优势延伸产业链,进入有机垃圾处理领域;采用BOT模式运营常州垃圾渗滤液处理项目,成为国内首创的示范样本,引导行业业务模式转变。综合考虑公司原有主业优势得到巩固以及未来进入的巨大市场空间,我们看好公司的长期成长,维持增持评级。

年报符合预期,分红比例超预期。公司2011年实现营业总收入46.11亿元,同比增长10.15%;归属于上市公司股东的净利润为15亿元,同比增长14.41%;每股收益为0.78元,完全符合我们的预期(我们于11年8月将公司全年业绩预测调整为0.78元)。大大超出市场预期的是公司公布的分配预案,拟每10 股派发现金红利6 元(含税),分红比例高达77%、远高于往年不足20%的水平,按目前股价测算分红收益率为4.6%。高分红的主要原因是资本开支周期结束后公司分红能力大幅提升,我们预计未来2年也有望持续50%左右的水平。 因“后世博”效应航空性收入增速缓慢,2012年将恢复正常。公司2011年的航空相关收入和地面服务收入仅同比增长5%和6%,比10年大幅放缓;这主要是由于世博会期间基数较高,时刻和需求增速都有所放缓造成的。2011年浦东机场的飞机起降架次、旅客吞吐量和货邮吞吐量分别同比增长3.6%、2.15%和-3.88%,也远低于行业平均水平。我们预计2012年公司航空客运业务量将保持10%左右的增长,恢复正常水平。 非航业务快速增长、毛利率稳中有升,2012年仍将持续。公司2011年场地和商业租赁收入分别同比增长15%和23%,基本符合预期;其他非航业务体现在油料公司和德高动量的投资收益上,分别同比增长9%和22%,同比增加近7000万元、是公司利润增长的重要来源。随着09年浦东机场折旧高峰的过去,规模效应使得公司毛利率逐步提升,管理费用率也维持在3.5%的较低水平。我们预计非航业务快速增长和毛利率稳中有升的趋势在2012年仍将延续。 维持盈利预测和增持评级。我们维持对公司2012-2013年的每股盈利预测0.9、1.05元。公司未来一年存在内航外线收费上调和大股东注入虹桥机场及浦东货运站的可能性,有望分别增厚业绩15%左右(已考虑全面摊薄)。因此我们认为上海机场是具有一定向上弹性的防御品种,维持增持评级。

投资要点: 收入和利润快速增加,净利率上升明显,主要因园区配套住宅结算和政府结算回款上升较多。华夏幸福今日公布年报,公司2011年实现营业收入77.9亿,净利润13.6亿,同比增长76.2%、225%,基本每股收益为2.31元,略低于我们此前2.41元的预期。同时公司拟每10股送红股3股,资本公积转增2股,并派发现金红利2元。2011年公司净利率为17.4%,较10年的9.4%上升8个百分点。净利率上升较多一方面是因为房价上升等因素导致结算楼盘毛利率上升10几个百分点,达到37%;另一方面是因为净利率较高的园区政府结算回款占比提升较多。 公司2011年实现房地产销售额128亿,基本符合预期,12年销售预计销售额可达150亿左右。2011年公司房地产销售面积172万方,同比增加61.9%,销售额128亿元,同比增加42.5%,回款约116亿元,基本符合预期。12年销售仍以环北京区域的几个孔雀城为主,除了在11年已经贡献较多的固安永定河孔雀城系列楼盘外,12年大厂的潮白河孔雀城和香河的大运河孔雀城也将有更多货源推出,对销售产生较大影响。11年公司新开工面积354万方,潜在可售量非常充分。考虑随着按揭利率回到基准以下以及房价适度下降,刚性需求还将逐渐释放,在北京持续限购的情况下,环北京区域地产市场还将保持较平稳增长。预计公司12年可实现房地产销售150亿左右,较11年上升9%。 园区业务竞争优势突出,异地复制能力彰显。目前公司已有10个园区项目开始运作,固安、大厂、怀来已贡献收入,另有青岛河套、红岛和沈阳苏家屯项目已达成框架协议,异地复制能力彰显。2011年公司园区政府结算回款36.05亿,较10年上升62.4%,占收入比例也从33%上升到45%,随着开发园区的增多和逐步成熟,未来园区结算收入还将逐渐提高,预计12年可达40亿左右。 模式独特可复制,业绩锁定度高,维持买入评级。目前公司账面房地产预收账款170亿,对应每股收益为4元,12年业绩已完全锁定,这还不包括园区政府结算的收益。12年我们继续看好公司模式的独特性和可复制性,预计12年整体销售额为190亿,结算收入102亿,每股收益3.02元,维持买入评级,并将我们此前额目标价上调至28元。风险主要来自于政府结算周期延长及销售不达预期。