公司1-3Q2022 营收同比增长58.52%，归母净利润同比增长33.51% 10 月25 日，公司公布2022 年三季报：1-3Q2022 实现营业收入26.22 亿元， 同比增长58.52%，实现归母净利润0.45 亿元，折合成全面摊薄EPS 为0.32 元， 同比增长33.51%，实现扣非归母净利润0.22 亿元，同比增长410.96%。 单季度拆分来看，3Q2022 实现营业收入7.53 亿元，同比增长46.99%，实现归母净利润0.04 亿元，折合成全面摊薄EPS 为0.03 元，实现扣非归母净利润-0.06 亿元。 公司1-3Q2022 综合毛利率下降2.57 个百分点，期间费用率下降3.79 个百分点 1-3Q2022 公司综合毛利率为28.08%，同比下降2.57 个百分点。单季度拆分来看，3Q2022 公司综合毛利率为28.58%，同比下降0.89 个百分点。 1-3Q2022 公司期间费用率为26.01%，同比下降3.79 个百分点，其中，销售/ 管理/财务费用率分别为21.20%/3.42%/1.40%，同比分别变化-2.58/ -0.97/-0.24 个百分点。3Q2022 公司期间费用率为29.00%，同比下降5.14 个百分点，其中， 销售/管理/财务费用率分别为23.53%/4.00%/1.47%，同比分别变化-3.00/ -1.53/ -0.60 个百分点。 线下门店加速调整，线上业务发展迅速 1-3Q2022 公司新开门店14 家，关闭门店63 家，截至2022 年9 月30 日，公司拥有门店477 家，建筑面积共计246,577.99 平方米；已签约待开业门店13 家，均预计于2022 年第四季度开业。1-3Q2022 公司积极应对市场环境变化， 以爱婴室和贝贝熊双品牌运营，加快门店优化调整升级，合理控制门店分布密度， 逐步整合供应链，加强人员协同管理。同时，公司在现有全渠道平台基础上，不断拓宽线上线下各营销渠道，扩大市场规模，从而带动公司收入利润增长。 上调盈利预测，维持“增持”评级 公司业绩超预期，主要是由于合并贝贝熊后融合进程良好，同时线上业务发展迅速，电子商务收入高增，我们上调对公司2022/2023/2024 年归母净利润的预测10%/ 11%/13%至0.86/0.99/ 1.11 亿元。公司门店优化调整效果良好，线上业务发展迅速，有利于公司提升自身竞争实力，维持“增持”评级。 风险提示：疫情受控进程不及预期，门店拓展不及预期，兼并效果不达预期。

事件：10 月25 日晚，公司发布2022 年三季报。2022 年前三季度，公司实现营收18.47 亿元，同比增长7.73%；实现归母净利润2.40 亿元，同比下滑12.87%； 实现扣非后归母净利润1.91 亿元，同比下滑24.28%。2022 年Q3，公司单季度实现营收6.71 亿元，同比增长23.66%，环比增长10.99%；实现归母净利润5,651 万元，同比增长45.13%，环比下滑49.51%。 特种橡胶助剂主业逐步好转，电子化学品快速释放。特种橡胶助剂业务方面， 22Q3 公司实现特种橡胶助剂业务营收5.34 亿元，同比提升7.6%，环比提升2.0%。22Q3 公司特种橡胶助剂销量同比下滑5.7%，环比提升11.1%。此外， 受益于原料苯酚价格的逐步回落，公司毛利率水平也在逐步改善。22Q3 公司整体毛利率为23.78%，环比提升1.12pct，同比提升1.36pct。综合来看，虽然受疫情影响下游需求较弱，但是公司特种橡胶助剂业务仍在逐步好转。后续来看， 伴随着下游需求的逐步恢复，叠加公司前期新增产能的快速释放，公司特种橡胶助剂主业将有望重回快速增长。电子化学品业务方面，22Q3 公司实现电子化学品业务营收1.19 亿元，同比大增182%，环比增长46.8%；实现电子化学品销量1972 吨，同比增长173%，环比增长70.1%。我们认为电子化学品业务的快速增长主要来自于子公司北旭电子的并表及其新增面板光刻胶产能的快速释放， 以及子公司北京科华半导体光刻胶的加速导入。 PBAT 项目进入试车状态，新增光刻胶产能即将建成。公司10 万吨/年可生物降解材料项目（一期）所对应的6 万吨/年PBAT 产能于2022 年Q3 开始试车，后续产品调试合格后将快速释放产能。近期PBAT-BDO 价差有明显提升，因此公司PBAT 投产后盈利能力或将好于预期。光刻胶产能方面，公司年产1.1 万吨半导体、面板光刻胶及2 万吨相关配套试剂项目预计于2022 年下半年完成建设并投入生产，将为公司电子化学品业务的快速增长提供充足动力。同时，公司也在持续推进光刻胶树脂的自主供应，一方面可以明显降低公司光刻胶的生产成本， 另一方面也可提高公司光刻胶产品的稳定供应能力。 盈利预测、估值与评级：由于疫情等因素影响，公司特种橡胶助剂新增产能释放受限，该业务增长速度低于此前预期，但目前已出现好转迹象。我们下调公司22-24 年盈利预测，预计22-24 年公司归母净利润分别为3.55（下调13.2%）/6.04 （下调8.6%）/8.88（下调2.1%）亿元。我们持续关注特种橡胶助剂业务的逐步好转，并始终看好公司光刻胶产品的快速放量，维持公司“买入”评级。 风险提示：产能建设风险，下游需求不及预期，原材料价格波动，产品验证风险， 产品研发风险。

2022 年前三季度收入、归母净利润同比增31%、13% 公司2022 年前三季度实现营业收入76.42 亿元、同比增长31.31%，归母净利润12.50 亿元、同比增长13.25%，扣非净利润11.49 亿元、同比增长21.08%。剔除股权激励费用后，22 年前三季度公司归母净利润同比增长21.39%。 分季度来看，22Q1~22Q3 公司单季度收入分别同比+2.37%、+58.30%、+41.15%， 归母净利润分别同比-25.69%、+91.02%、+4.22%。剔除股权激励费用后，22Q3 归母净利润同比增长87.85%。其中22 年二三季度收入和利润增速较高，主要为医疗业务增长较高贡献。 2022 年前三季度医用耗材业务收入同比增57%、增速较高 2022 年前三季度医用耗材收入48.3 亿元、同比增长56.8%，占总收入的比重约为63%，其中隆泰医疗、桂林乳胶、平安医械收入合计并表贡献4.0 亿元，剔除并表影响后，2022 年前三季度医用耗材收入同比增长约44%，推算单三季度收入同比增长约50%。 1）分渠道来看：2022 年前三季度公司品牌知名度和美誉度持续提升，产品质量受到医护人员认可，国内渠道快速增长，医院渠道收入同比增长163.3%，C 端渠道（药店+电商）收入同比增长39.0%；海外销售渠道受去年同期高基数影响收入同比下滑。截至2022 年9 月30 日，医疗电商粉丝数量近1200 万人、同比增长26.3%。 2）分产品来看：2022 年前三季度疾控防护产品收入同比增长68.1%，剔除后其他产品合计收入同比增长39.6%，其中高端伤口敷料产品、手术感控产品、传统伤口护理与包扎产品收入分别同比增长323.0%、22.0%、13.4%。 2022 年前三季度健康生活消费品业务收入同比增2%、同比平稳 2022 年前三季度健康生活消费品业务收入27.4 亿元、同比增长1.6%，占总收入的比重约为36%，毛利率同比提升0.6PCT；推算单三季度收入同比下滑约6%。 1）分渠道来看：2022 年前三季度受传统第三方电商平台流量分散影响，公司在传统第三方电商平台收入同比基本持平，而官网、小程序和APP 等自有平台渠道的收入同比实现增长；商超渠道端拓展顺利、收入同比增长33%。截至2022 年9 月30 日，全棉时代全域会员数量约4200 万人，线下门店总计339 家、较年初净增加5.94%，直营、加盟门店各为312 家、27 家，较年初分别+5%、+17%。 2）分产品来看：2022 年前三季度棉柔巾收入同比持平、毛利率同比提升1.0PCT； 卫生巾、婴童服饰、成人服饰和其他纺织消费品收入同比均实现增长，婴童用品和其他无纺品收入同比有所下降。 前三季度毛利率和费用率双降，存货和应收周转加快，经营净现金流大幅增加 毛利率：2022 年前三季度毛利率同比下降1.17PCT 至47.87%。分季度来看， 22Q1~22Q3 单季度毛利率分别同比-6.91、-0.46、+5.23PCT，其中22Q3 毛利率提升主要系医疗业务板块产品结构变化、毛利率提升贡献，如隆泰医疗并表后高端敷料占比提升，以及疫情反复下N95 口罩收入增速较快、规模效应体现。费用率：2022年前三季度期间费用率同比下降1.18PCT至27.96%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为18.32%（同比-2.94PCT）、6.27%（+2.31PCT）、4.90%（+0.23PCT）、-1.53%（-0.79PCT）。其中管理费用率同比提升主要系股权激励费用增加所致；财务费用率同比减少主要系利息收入以及汇兑收益增加贡献。 其他财务指标：1）存货22年9月末较年初增加17.91%至18.84亿元、同比增加33.78%；存货周转天数为118天、同比减少2天。 2）应收账款22年9月末较年初增加19.26%至9.25亿元、同比增加20.29%；应收账款周转天数为30天、同比减少7天。 3）2022年前三季度资产减值损失同比增加126.46%至1.16亿元，主要系存货减值损失增加所致。 4）2022年前三季度经营净现金流同比增加180.75%至12.08亿元，主要系收到的出口退税款同比大幅增加贡献。 Q3医疗业务继续高增，期待消费品业务高质量增长前三季度公司坚持医疗业务和消费品业务协同发展，持续打造品牌力和产品力。公司在医疗业务方面针对C端用户进行了“戴好口罩，就稳健了”主题电梯广告投放，并知名医院联合建立了“稳健学院伤口培训基地”，向社会捐赠了8批次医疗卫生物资；在消费品业务方面，全棉时代持续与消费者进行深度沟通、持续输出棉文化，打造了品牌原创人物记录系列片《她改变的》，此外，公司积极备战“双十一”电商大促，为实现货品快速交付，对商品进行分仓规划，并携手代言人郭晶晶推出“要健康，挑100%棉”主题、放大品牌声量。 在疫情背景下前三季度公司医疗业务实现快速增长，消费品业务整体保持稳定发展，后续期待随着疫情逐步受控，消费品业务增长预计提速；同时，虽然今年的医疗业务销售中有防护用品贡献，但也看到非防疫产品前三季度销售实现了约40%的良好增长、期待后续持续贡献销售。我们维持公司22~24年盈利预测，对应22~24年EPS分别为3.51、4.40、5.16元，22、23年PE分别为19、15倍，维持“增持”评级。 风险提示：医用耗材业务拓展不及预期；健康生活消费品竞争加剧，或者主力渠道电商流量增长放缓、获客成本上升；棉价或汇率大幅波动。

公司1-3Q2022 营收同比减少18.09%，归母净利润同比减少43.81% 10 月24 日，公司公布2022 年三季报：1-3Q2022 实现营业收入5.41 亿元，同比减少18.09%，实现归母净利润0.48 亿元，折合成全面摊薄EPS 为0.12 元， 同比减少43.81%，实现扣非归母净利润0.47 亿元，同比减少32.22%。 单季度拆分来看，3Q2022 实现营业收入1.82 亿元，同比减少14.17%，实现归母净利润0.24 亿元，折合成全面摊薄EPS 为0.06 元，同比减少20.71%，实现扣非归母净利润0.24 亿元，同比减少3.90%。 公司1-3Q2022 综合毛利率上升0.39 个百分点，期间费用率上升2.32 个百分点 1-3Q2022 公司综合毛利率为54.38%，同比上升0.39 个百分点。单季度拆分来看，3Q2022 公司综合毛利率为56.29%，同比上升0.81 个百分点。 1-3Q2022 公司期间费用率为38.84%，同比上升2.32 个百分点，其中，销售/ 管理/财务费用率分别为5.74%/37.03%/-3.92%，同比分别变化+0.14/ +5.87/-3.68 个百分点。3Q2022 公司期间费用率为34.65%，同比下降1.84 个百分点，其中， 销售/管理/财务费用率分别为5.36%/33.49%/-4.20%，同比分别变化-1.17/ +3.06/ -3.73 个百分点。 上半年百货业态受疫情冲击较大，3Q2022 经营情况环比改善 1-3Q2022 公司归母净利润同比减少43.81%，主要是由于受沈阳地区疫情影响， 公司百货业态于2022 年3 月19 日至4 月12 日暂停营业，对公司2022 年上半年整体经营活动造成较大影响。3Q2022 公司经营受疫情影响减小，业绩较2022 年上半年相比下降幅度收窄，经营状况逐步向好。公司积极应对疫情冲击，发力拓展线上渠道，完善“中兴大厦+”小程序线上商城运营，引入新的线上经营模式，联合外部MCN 机构资源，提高线上流量。同时，进一步丰富会员权益，通过“金领结”服务、“兴媛荟”高端会员微信群等为高端会员提供增值服务，从而进一步提升优质会员转化效率。 维持盈利预测，维持“增持”评级 公司业绩符合预期，我们维持对公司2022/2023/2024 年EPS 的预测0.27/0.29/ 0.31 元。公司在沈阳地区具有一定竞争优势，积极应对疫情挑战，不断提升自身线上化程度，市净率处于历史底部区间，维持“增持”评级。 风险提示：主力店经营情况不达预期，混改后经营改善情况不达预期。

事件：10 月24 日晚，公司发布2022 年三季报。2022 年前三季度，公司实现营收35.94 亿元，同比增长42.33%；实现归母净利润4.35 亿元，同比增长45.16%；实现扣非后归母净利润4.25 亿元，同比增长49.26%。2022 年Q3， 公司单季度实现营收13.27 亿元，同比增长45.99%，环比增长5.5%；实现归母净利润1.61 亿元，同比增长41.72%，环比增长8.5%。 抗老剂稳定放量，润滑油添加剂持续突破，22Q3 业绩稳定高速增长。受益于利安隆珠海基地6 万吨/年抗氧化剂产能的持续爬坡，以及利安隆中卫与利安隆科润两大生产基地前期新增产能的持续放量，公司抗老化剂主业在报告期内实现稳步快速增长。同时，公司润滑油添加剂业务主体锦州康泰于2022 年5 月正式纳入合并报表范围，并于2022Q3 贡献完整季度业绩，为公司整体业绩的稳步增长提供了额外动力。此外，公司在业绩持续稳定快速成长的情形下，也在持续加大研发投入。2022Q3，公司单季度研发费用达到6559 万元，同比增长44%，环比增长25%；研发费用率同比基本持平，环比提升0.77pct。 抗老化助剂新产能陆续投产，助力公司长期成长。截至目前，公司分别拥有抗氧化剂、光稳定剂、U-pack 产能9.49 万吨/年、2.17 万吨/年、1.6 万吨/年。根据公司规划，2022 年1 月新增的6 万吨/年抗氧化剂产能将于2023 年完全达产。截至2022 年9 月，公司5.15 万吨/年U-pack 产能正处于试生产状态，3200 吨/年光稳定剂现已处于投料试车状态，这两项产能均将于2023 年年内达产。此外，公司5000 吨/年水分散抗氧剂产能将于2022 年年内建成投产，20000 吨/ 年合成水滑石产能将于2024 年释放产能。 康泰生产情况逐步优化，二期项目即将建成。伴随着利安隆的入主，锦州康泰润滑油添加剂产品的经营情况逐步好转。一方面，凭借利安隆产品营销网络的优势布局，使得锦州康泰润滑油添加剂产品向下游客户的导入过程明显加快。同时， 利安隆自身强大的研发实力，也将使得康泰方面生产工艺、技术得到优化。康泰二期5 万吨/年润滑油添加剂产能将于2022 年四季度建成投产。二期产能的建成将显著优化康泰整体的产能结构，有望促使康泰整体产能利用率大幅提升。 盈利预测、估值与评级：受益于抗老剂产能的持续释放，叠加锦州康泰的并表， 公司2022Q3 业绩维持稳定快速增长，超出市场此前预期。我们维持公司盈利预测，预计2022-2024 年公司归母净利润分别为6.05/7.90/9.28 亿元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，产能建设不及预期，下游需求不及预期。

事件：公司发布2022 年三季报。2022 年前三季度，公司实现营收7.34 亿元， 同比增长40.46%；实现归母净利润4113.06 万元，同比增长36.20%。 业绩快速成长，盈利能力修复，现金状况改善。2022 年前三季度，公司营收同比增长40.46%，主要原因为公司涡轮增压器产品量产，产销量逐步提升，凸轮轴、连杆、皮带轮等合资品牌客户销售同比提升。公司盈利能力修复。2022 年前三季度，公司毛利率为23.12%，较上年同期提升1.67pct；净利润率为6.40%， 较2021 年全年2.81%提升3.59pct。公司现金流状况显著改善。2021 年前三季度，公司销售商品、提供劳务收到的现金为6.93 亿元，同比增长51.57%，主要由于公司涡轮增压器产品及传统产品合资品牌客户销售收入增长；同时，经营活动产生的现金流量净额为6121.02 万元，较去年同期的-3556.99 万元显著好转。 涡轮增压器业务成长动力强劲。2022 年前三季度，公司涡轮增压器产品合计销售14.32 万台，其中Q3 合计销售9.13 万台。公司具备从核心零部件设计到整机制造验证的全流程的涡轮增压器核心技术。2022 年公司投建高温合金铸造线， 可采用自主研发的快速主动充型工艺，批量生产涡壳，因而在涡轮增压器产品的生产中具备成本优势。市场拓展方面，截至2022 年8 月，公司产品已应用在吉利、理想、比亚迪等多家客户共计30 多款发动机的研发中，其中17 款已获定点，并已开始对包括吉利、航天三菱、江淮等多家客户在内的多款发动机型号批量供货。据公司公告，2022 年、2023 年销量分别有望达到35 万台、65 万台。 定增获证监会同意注册批复，有望助力涡轮增压器扩产、氢燃料电池领域布局。2022 年10 月17 日，公司定增获证监会同意注册批复。公司拟定增募集资金总额不超过3.36 亿元，投向涡轮增压器扩产项目、研发中心项目并补充流动资金。其中，涡轮增压器扩产项目建成后，公司涡轮增压器产能预计将提升20 万台/ 年至80 万台/年，项目新增的上游零部件产能还可用于匹配公司总装线的产能需求，节约成本；研发中心项目的研发内容包括第一代燃料电池空气供给系统、第一代燃料电池氢气循环泵的研制，有助于公司在市场竞争中抢占先机。 盈利预测、估值与评级：考虑到疫情及四川限电对公司业务开展的不利影响，我们将公司2022 年归母净利润预测下调19.7%至1.06 亿元，维持2023-2024 年的归母净利润预测2.22、3.13 亿元，对应EPS 分别为0.61、1.29、1.82 元，对应PE 倍数为39x、19x、13x。我们认为伴随疫情影响的逐步减弱，及公司涡轮增压器产品的持续放量，公司业绩仍具备较大成长空间，因此维持“买入”评级。 风险提示：纯电新能源车持续渗透风险，销量不及预计风险。

3Q22业绩同比强劲增长：前三季营收同比+19.2%至人民币 204.4亿元，归母净利润同比+50.3%至人民币 39.0亿元；其中，3Q22营收同比+34.3%/环比+18.6%至人民币 75.4亿元，归母净利润同比+83.8%/环比持平至人民币 15.2亿元。我们判断 3Q22业绩同比强劲增长，主要由于 1）国内汽车产销恢复+产品结构优化，带动公司国内汽车玻璃收入高速增长（管理层指引 3Q22国内汽车玻璃收入同环比+49%/+48%）；2）全球市占率稳步抬升；3）较强精益化运营管控。3Q22归母业绩环比基本持平主要受所得税波动影响。 成本波动影响仍存，剔除汇兑后的 3Q22税前利润率持续改善：1）前三季毛利率 34.5%；其中，3Q22毛利率同比-0.6pcts/环比+2.3pcts 至 34.9%，管理层指引剔除纯碱+天然气等成本波动影响后的 3Q22毛利率同比+1.6pcts。2）前三季税前利润率 22.4%；其中，3Q22税前利润率同比+7.6pcts/环比持平约 25.3%，管理层指引剔除汇兑后的 3Q22税前利润率环比+2.9pcts。我们判断，1）量： 欧洲能源危机/竞争对手量产承压+公司产能优势，有望带动福耀全球市占率稳步抬升；2）价：前三季公司高附加值产品的收入占比同比+5.7pcts，ASP 同比+11.9%，持续看好天幕等高附加值产品配套车型逐步放量+镀膜/调光等功能占比增加带动的 ASP 提振前景；3）利：我们预计海运费+纯碱价格或将回落（vs.天然气价格仍存上涨压力），利润率仍有望趋于改善；4）现金流：前三季公司经营现金流净流入 42.8亿人民币，高分红比例前景可期。 优质白马龙头股，增长逻辑逐步兑现：我们判断福耀基本面优于行业整体表现的趋势延续。1）全球汽车玻璃或将进一步头部集中，福耀全球市占率有望持续稳步抬升（预计公司 2023E/2025E 全球 OEM 市占率约 35%/40%，2023E/2025E国内 AM 市占率约 30%/40%）。2）看好天幕/抬头显示渗透率提升、带摄像头的 ADAS 前挡玻璃/钢化夹层隔音/隔热/调光等高附加值产品收入占比持续增加、以及智能电动化驱动全新技术+产品落地，驱动的 ASP 改善前景。3）看好福耀精益化运营管控能力、以及汽车玻璃与铝饰条长期业务协同潜力。 维持 A 股“买入”评级，H 股“买入”评级：我们看好福耀的业绩兑现前景，上调 2022E/2023E/2024E 归母净利润 23%/10%/12%至人民币 50.0亿元/55.1亿元/66.0亿元。我们看好公司长期增长逻辑，2023E A/H 股息率均近 5%，维持 A/H 目标价人民币 50.42元/42.38港币（分别对应约 24x/18x 2023E PE）； 维持 A 股“买入”评级，维持 H 股“买入”评级。 风险提示：需求不及预期；主机厂年降；高附加值产品应用比例增加幅度不及预期；市占率抬升不及预期；原材料价格波动；SAM 持续拖累；汇率与市场风险。

3Q22业绩公布：3Q22公司营业收入同比+29.4%至人民币 373.5亿元，归母净利润同比+80.7%至人民币 25.6亿元，扣非后归母净利润同比+181.3%至人民币22.8亿元。1-9M22公司营业收入同比+9.6%至人民币 994.8亿元，归母净利润同比+65.0%至人民币 81.6亿元，扣非后归母净利润同比+18.8%至人民币 43.4亿元。受益于长城汽车高 ASP 车型坦克销量抬升/新能源产品结构优化升级/全球化进程加快，三季度业绩实现营收与净利润双增长，公司发展态势持续向好。 聚焦插混+纯电动车品类向上切换，推动全球化布局：受限于高温限电、以及部分地区疫情影响，长城 1-9M22销量同比-9.3%至 80.2万辆。公司持续强化新能源车转型，并持续拓展欧洲、东盟等海外市场，积极推动全球化进程。1-9M22公司新能源汽车销售同比+14.3%至 9.7万台，海外销售同比+14.1%至 11.2万台。我们判断，1）3Q22原材料供应压力缓解，带动 4Q22交付周期改善，看好 23E 补贴退坡/购置税减免优惠取消对应的 4Q22E 公司销量冲量前景。2）管理层明确以新能源车战略为导向，纯电动车方面聚焦细分品类升级+品牌向上切换，插混方面对标主流燃油车价格带+加快插混车型上市节奏（2022/9已推出哈弗 H6DHT PHEV 车型，我们预计截至 2023E 年底或共有 7款插混车型）。我们看好国内插混市场的销量空间、以及长城基于插混的技术积累+经销商渠道优化能力，预计 H6PHEV 的爬坡能力或将成为长城切入插混市场能否成功的关键。 组织架构转型，强化一车一品牌一公司：长城已进行并持续优化组织架构转型，已陆续实现从品牌至系列再至车型，聚焦细分品类以及主流消费群体双布局；此外，进一步加强人才梯队搭建与工作积极性。我们看好长城组织机制变革的推进、以用户为核心的战略理念转变、B2B 至 C2B 等业务运营模式调整、以及全球化/自动辅助驾驶全栈自研的定位。我们预计用户细分品类的精准定位+自动驾驶功能导入、以及车型迭代周期加快，有望驱动 ASP 稳步抬升，规模效应带动单车生产成本下降。我们判断长城在动力系统技术革新、核心零部件自研以及自动驾驶推进方面，处于传统车企转型的头部阵营，预计或为转型智能电动化最有可能成功的传统车企之一。 维持 A/H 股“增持”评级：鉴于 3Q22业绩强劲表现，我们上调 2022E 归母净利润 9%至人民币 101.0亿元。鉴于 2023E-2024E 补贴取消+市场竞争加剧，我们下调 2023E-2024E 归母净利润 23%/18%至人民币 94.5亿元/129.7亿元。我们看好长城作为头部车企的较强成本控制能力，维持 A/H 股“增持”评级。 风险提示：原材料价格上涨；芯片等供应链短缺不及预期；新车型上市与销量爬坡不及预期；股权激励等费用计提；疫情反复；市场/金融风险。

事件:公司于 10月 21日发布三季报，前三季度营收 2042亿元，同比增长 21%； 归母净利润 167亿元，同比增长 42%；归母扣非净利润 159亿元，同比增长 52%。 公司拟以不超过 8.5元/股回购 2.5-5亿元股份用于员工股权激励。 点评： 2022Q1-Q3：铜金产量高增长。前三季度业绩同比增长源于 1）量：矿产金产量44.99吨，同比+38%，矿产铜 64.09万吨，同比+64%，矿产锌 30.24万吨，同比+6%。2）价：矿产铜单价 5.09万元/吨，同比-4%，矿产锌 1.62万元/吨，同比+19%，矿产金 355.71元/g，同比+1%。 2022Q3：利润环比下降源于价格下跌、成本上升和公允价值等变动。2022Q3单季归母净利润 40.4亿元，环比-38%。主要系 1）2022Q3的 LME 铜均价 7724美元/吨，环比-19%；COMEX 黄金均价 1735美元/盎司，环比-7%。2）矿产铜单位成本由 2022H1的 1.8万元/吨升至 2022Q1-Q3的 1.9万元/吨，矿产金成本由 2022H1的 176元/g 升至 2022Q1-Q3的 182元/g，或为原辅料成本上升。 3）其他：Q3对联营企业的投资收益环比下降 5亿元，或为西藏玉龙等联营公司利润下降；Q3公允价值变动净收益-4.8亿元（2022H1为-0.1亿元）。 拟募资不超 100亿元用于矿产收购。所募资金将用于：1）10月 21日公告 59亿元收购金沙钼业 84%股权，旗下沙坪沟钼矿钼资源储量 234万吨；收购完成后公司权益钼资源量达 290万吨。2）10月 13日公告 40亿元收购瑞银矿业 30%股权，旗下三山岛北部海域金矿保有金资源量 562吨，平均品位 4.2克/吨。3）10月 19日公告 3.6亿美元收购苏里南 Rosebel 金矿，该项目金资源量约 217吨，平均品位 1.11克/吨（2021年底）。4）圭亚那奥罗拉金矿地采一期工程。 看好公司向新能源金属转型。公司 2025年矿产金和矿产铜产量规划为 80-90吨和 100-110万吨，较 2021年实现翻倍增长（2021年矿产金产量 48吨、矿产铜58万吨）。同时规划 2025年锂盐年产能 11-12万吨碳酸锂当量。公司在铜金等矿产业务经营能力优秀，有望为向锂等新能源转型提供稳定现金流。 盈利预测、估值与评级：考虑铜价的下跌，小幅下调公司盈利预测，以国内铜价2022/2023/2024年分别为 6.7/6.5/6.3万元/吨，预计 2022/2023/2024年归母净利润分别为 221/259/290亿元（较前次下调 13%/9%/10%），同比增长41%/17%/12%，对应当前股价的 PE 分别为 9/8/7倍，考虑公司股价前期跌幅已经反映铜价和业绩的下跌，我们维持对公司的“增持”评级。 风险提示：金属价格下行超预期，铜金等项目建设不及预期；海外运营风险。

三十载奋进，争做全国建陶引领者：蒙娜丽莎成立于1992 年，主要从事建筑陶瓷的设计、研发、生产与销售，截至2021 年底合计拥有产能约1.9 亿平方米， 是行业内领军企业。公司目前重新发力现金流和盈利更优的C 端业务，并积极进行渠道下沉，加快市场份额获取。 公司经营阶段性承压，轻装上阵、修复可期：2021H2 以来受地产需求下行、房企信用风险传导及原燃材料成本上涨影响，公司盈利阶段性承压。2021 年，公司归母净利润3.15 亿元、同降44.4%，22H1 为-4.88 亿元。同时下游地产乏力致回款困难，公司经营性现金流经受考验。后续随着房地产市场企稳及在“保交付”政策的导向下，预计未来竣工修复逻辑将继续演绎，或将带来建筑陶瓷阶段性需求反弹。公司作为行业龙头企业将会充分受益。此外原燃材料成本上涨及减值计提均为阶段性压力，盈利恢复可期，且轻装上阵弹性更足。 建陶行业未来有望“强者愈强”：我国建陶需求已触顶回落，同时也存在市场集中度较低的问题。不过随着存量竞争加剧，行业落后产能也在逐步出清。行业发展趋势也为头部企业发展提供新的契机：1）地产下行背景下建陶行业“马太效应”加剧，大地产商更倾向于选择资金力量雄厚、产品口碑过硬的头部陶企进行合作，促使 “强强联合”。2）消费升级背景下，消费者对瓷砖产品在美观度、理化性质等方面提出更高要求，缺技术、弱设计的中小企业加速出局。3）愈发严苛的环保以及能耗要求下，落后产能将进一步淘汰。 三大优势彰显公司“α”成长韧性： 1）产品优势：公司具有较强自主研发能力， 陶瓷砖产品较二三线品牌具有竞争优势，同时也是陶瓷大型化、薄型化方向的领军企业。2）渠道优势：B 端--房企首选率位居前列（连续4 年全国第二）， 应收账款额度小、账龄短，在充分计提减值后，风险整体可控；C 端--坚持下沉战略，积极寻求渠道范围拓宽、强化服务，凸显品牌竞争优势，多渠道市场开拓已见成效。 3）产能优势：规模效应助力成本降低，优化区域和产品结构布局。近年来中高端市场均有扩产，截至2021 年底，公司总产能达为1.9 亿平方米， 居同业公司前列。 盈利预测、估值与评级：未来地产竣工修复逻辑有望继续演绎，期待公司盈利和现金流的底部修复。此外公司已充分计提减值，风险可控、弹性更足。未来公司凭借自身产品力、渠道以及产能优势，成长确定性亦较强。我们预测 2022-2024 年公司归母净利润分别为 0.08 亿元、6.7 亿元、9.6 亿元，现价对应 23 年动态市盈率9X，低于可比公司平均水平（11X）。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：地产竣工修复不及预期；原燃材料价格上涨超预期；公司市场份额提升不及预期。

事件：10 月19 日晚，公司发布2022 年三季报。2022 年前三季度，公司实现营业收入57.1 亿元，同比增长172.1%；实现归母净利润41.7 亿元，同比增长404.9%；实现扣非后归母净利润41.7 亿元，同比增长507.3%。其中Q3 单季度公司实现营业收入22.0 亿元，同比增长120.8%，环比下滑1.0%；实现归母净利润17.7 亿元，同比增长366.0%，环比增长11.8%。 点评： 钾肥锂盐价量齐升，22Q3 业绩亮眼。受益于公司主营产品氯化钾和碳酸锂的价量齐升，公司22Q3 业绩表现亮眼，超出此前预期。价格方面，根据iFinD 数据， 22Q3 青海盐湖地区氯化钾价格环比上涨9.6%，同比上涨60.6%；根据百川盈孚数据，22Q3 国内电池级碳酸锂均价为49.2 万元/吨，环比上涨1.9%，同比上涨324.3%。在产品价格大幅提升的拉动下，22Q3 公司单季度毛利率提升至89.21%，环比提高5.65pct，同比提高27.40pct。产销量方面，22Q3 公司氯化钾产销量分别为34.94 万吨和12.54 万吨，分别同比变动+9.2%和-51.5%；碳酸锂产销量分别为3307 吨和3894 吨，分别同比增长32.4%和28.3%。此外，公司22 年前三季度确认巨龙铜业（公司持股30.78%）投资收益5.72 亿元，其中Q3 单季度为2.27 亿元。 钾肥、锂盐资源为王，参股公司巨龙铜业产能持续扩张。产能方面，公司现有200 万吨/年的氯化钾产能及1 万吨/年的电池级碳酸锂产能。上游资源方面，公司拥有青海察尔汗盐湖铁路以东724.35 平方公里的采矿权，及约合1400 平方公里的其他钾盐矿探矿权。另外，公司参与的麻米措盐湖提锂项目预计于2022 年下半年开始建设，并预计于2023 年下半年建成试生产。与此同时，公司间接参与的阿根廷Laguna Verde 盐湖锂项目的开发及建设顺利。另外，2022 年下半年，参股公司巨龙铜业的知不拉铜多金属矿项目达产后年产铜约2.2 万吨，巨龙铜多金属矿项目达产后年产铜约16万吨左右，公司将具有5.61 万吨权益产能。 盈利预测、估值与评级：受益于氯化钾和碳酸锂价格的大幅上涨，以及公司主营产品的稳步放量，公司22Q3 业绩表现亮眼，超出此前预期。我们上调公司2022 至2024 年盈利预测，预计2022-2024 年公司归母净利润分别为55.22（上调19.3%）/57.85（上调19.0%）/63.22（上调16.0%）亿元，维持公司“增持” 评级。 风险提示：产品价格波动，产能建设风险，下游需求不及预期，参股公司业绩波动，公司实控人因诉讼问题致不能履职或控制权变更风险。

至暗时刻：多重宏观因素导致需求低迷：自2021Q2起，钢结构行业下游需求先后受到多重宏观因素冲击：钢价快速上涨、房地产周期下行、疫情扰动、高温限电等。我们观察到鸿路的竞争优势在本次行业下行过程中被持续强化。跬步千里：龙头竞争壁垒多维度强化：鸿路钢构在经历多重宏观因素冲击下，虽出现订单及产销量增长放缓，但其竞争优势仍在多维度强化。1）吨扣非净利持续向好，受益于高附加值项目占比提升；2）订单结构中，大额订单占比提升，受益于其规模优势及成本优势，行业寒冬下，下游客户资源向龙头集中；3）资金使用效率方面，公司应收、存货、预付款周转效率持续优化；4）公司依靠低成本融资优势，在原材料采购过程中加大现金使用比例，降低实际采购成本；5）预收账款周转效率受宏观因素扰动，但22H1末已现边际改善迹象；6）人均产量及吨人工成本持续优化，行业低迷期继续“养人”，为产能扩张做好配套工作；7）产能持续扩张，遥遥领先竞争对手，规模优势无可撼动；8）补齐辅料、半成品加工等配套工序，压缩中间环节外协或外购成本，降本增效强化竞争壁垒；9）实控人商总坐镇智能化改造，降低劳动密集型业务对人头数的依赖，降本提质提标。以上是公司发挥主观能动性获得的回报，是其可以努力的阿尔法因素。综合来看，公司虽遭遇行业层面的需求低迷，但公司仍在持续降成本、优化经营管理质量、扩大管理半径，其竞争优势在逆境中反而进一步加强，拉开了其与竞争对手的差距。竞争壁垒日益加固，产能规模持续扩张，将会使公司在下一轮行业上升周期释放出超出同行业的增长潜力，具备更强的经营业绩弹性。曙光：经营数据改善，业绩弹性可期：考虑钢价因素，22Q3鸿路钢构订单实质性转好；9月产量已有环比提升，或已创历史新高；产成品库存加速去化，判断22Q3公司销量高于产量。盈利预测、估值与评级：我们看好鸿路钢构通过智能化改造、一体化生产配套、原材料现金采购等经营活动进一步降低其生产成本，也看好公司竞争优势强化及产能扩张使其具备更深厚的增长势能。22Q3，下游需求已出现边际回暖，判断需求复苏将持续，但复苏力度有待观察。鸿路作为业内产能规模最大、成本优势最显著的企业，将率先感知到宏观边际的改善，看好鸿路22Q4业绩弹性。维持公司2022-2024年归母净利润预测13.2亿元、17.5亿元、21.0亿元。现价对应2022年动态市盈率为16x，维持“买入”评级。风险提示：钢价大幅波动抑制下游需求、需求复苏不及预期、产能扩张及利用率爬坡不及预期。

事件：公司发布2022年三季报。公司2022年前三季营业收入为2.23亿元，同比增长34.76%，2022年前三季归母净利润为0.56亿元，同比增长40.70%。 营收净利润双增长，盈利能力提升。由于下游需求旺盛、公司订单交付能力较强等原因，在部分地区仍受到疫情影响的情况下，公司2022Q3 营业收入仍有较快增长，2022Q3 营收为0.83 亿元，同比增长31.35%。公司2022Q3 归母净利润为0.29 亿元，同比增长19.37%，实现营收净利润双增长。尽管公司2022 年全年共有股权激励费用摊销1358.01 万元，公司整体盈利能力仍呈现提升。公司2022 年前三季净利率为24.96%，同比提升了1.06 个百分点，其中销售、管理、研发费用率同比下降3.04、0.39、0.85 个百分点。 优质科学仪器国产企业，充分受益行业政策：在国务院常务会议关于支持部分领域设备更新改造的专项再贷款与财政贴息的决定、中国人民银行专项再贷款的设立等政策的推动下，科学仪器行业需求有望进一步释放，设备更替周期加速。科学仪器作为基础性设备，对于推动产业链供应链安全发展、自主可控具有关键意义，国产科学仪器使用粘性有望提升。高校科研等领域是东华测试科学仪器产品的重要应用场景，公司有望充分受益于这一政策，实现快速发展。 结构力学业务稳步发展，PHM 和电化学工作站业务开拓顺利：公司是国内结构力学测试行业的龙头企业，技术实力突出，产品广泛应用于航空航天、船舶海洋、土木工程、轨道交通等多个领域，也积累了神州系列飞船、大飞机、磁悬浮等“大国重器”相关研究项目测试的成功应用案例，客户涵盖科研检测机构、高校市场、军工市场和企业市场。公司在PHM 和电化学工作站领域开拓顺利。PHM 产品在民用领域需求旺盛，应用前景开阔；在军队加速列装、军工业务高景气的背景下， 军工领域业务稳步开拓。公司的电化学工作站产品可用于电化学分析、腐蚀与防护研究、新能源研究、材料研究、生物研究等多个领域，与国外竞品对比性价比高，已广泛应用于国内知名高校及研究所。随着电化学工作站应用的进一步推广， 产品有望逐步放量，未来成长可期。 盈利预测、估值与评级：东华测试深耕科学服务赛道，产品具备竞争优势。受益于行业趋势，结构力学、PHM 系统及电化学工作站业务稳步发展。我们维持公司2022-2024 年归母净利润预测1.47、2.10、2.94 亿元，2022-2024 年对应EPS 分别为1.06、1.52、2.13 元，对应PE 分别为36x、25x、18x，维持“买入” 评级。 风险提示：新产品项目推进不达预期风险；延迟交货风险；内外部经营环境变化的风险；核心技术失密风险。

事件：2022年 10月 19日，公司发布前三季度业绩预增公告，预计 2022年前三季度实现归母净利润为 16.0-17.5亿元，同比增长 519%-577%，其中 Q3单季度实现归母净利润 6.5-8.0亿元，同比增长 319%-416%，环比涨跌-10%到11%。 点评： 制冷剂量价齐升，公司业绩同比大幅增长：2022年，制冷剂配额管控以及二代制冷剂加速淘汰导致供给端持续缩减，供需缺口持续拉大，配额向行业龙头集中，带动公司制冷剂量价齐升。2022年前三季度，公司氟化工原料均价 5078元/吨，同比+18.2%，销量 20.4万吨，同比+0.2%；制冷剂均价 21361元/吨，同比+20.5%，销量 24.0万吨，同比+19.9%；含氟聚合物材料均价 68039元/吨，同比+31.0%，销量 2.7万吨，同比+1.7%；含氟精细化学品均价 49014元/吨，同比-35.4%，销量 0.1万吨，同比-42.5%；食品包装材料均价 13728元/吨，同比+26.0%，销量 7.4万吨，同比+16.6%；石化材料均价 8299元/吨，同比-9.6%，销量 14.5万吨，同比+0.2%。2022前三季度原材料萤石、工业盐、电石、四氯乙烷平均价格分别同比-1.1%、+55.5%、+0.5%、+8.5%。公司主营产品量价齐升，成本端萤石价格小幅下跌，公司 Q3业绩同比大幅增长。三代制冷剂配额方案即将落地，制冷剂有望迎来景气周期，公司未来盈利可期。 氟市场龙头地位进一步巩固，在建产能按计划推进：在 PVDF 方面，规划 PVDF产能 4万吨/年，其中 1万吨已建成（二期 6500吨于 22年上半年建成，现处于试生产和产量爬坡阶段）。3万吨/年 PVDF 一期项目（2.35万吨）正在建设，预计 22年底投产。公司还规划 8万吨/年 R142b 产能，可为 PVDF 生产提供原料保障，规模效应逐渐加强。PVDF 是制冷剂产业链的延伸，目前我国锂电级PVDF 仍然存在巨大的供应缺口。同时，公司在高端 PTFE 具有一定的生产优势，公司 PTFE 产品被授予“中国石油和化学工业知名品牌产品”，公司 PTFE 产能、品种与市场拓展仍在持续发展中。公司高性能氟材料项目，开发的乳液法锂电PVDF 产品量产，PTFE、FKM 系列产品性能进一步提升，PVDC 水性涂料、MA树脂应用领域进一步拓展，提高公司氟化工领域的竞争优势。 盈利预测、估值与评级：制冷剂景气上行，公司盈利能力提升，因此我们上调公司 2022-2024年盈利预测，预计 2022-2024年净利润分别为 20.76（上调 51%）/29.45（上调 58%）/34.97（上调 61%）亿元，折合 EPS 分别为 0.77/1.09/1.30元，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格大幅下滑；新增产能投放不及预期；全球经济复苏缓慢。

公司 1-3Q2022营收同比增长 3.57%，归母净利润同比增长 381.92%10月 20日，公司公布 2022年三季报：1-3Q2022实现营业收入 45.72亿元，同比增长 3.57%，实现归母净利润 1.21亿元，折合成全面摊薄 EPS 为 0.54元，同比增长 381.92%，其中新华百货出让参股公司股权收益对于归母净利润的影响金额为 5,493.22万元；实现扣非归母净利润 0.52亿元，同比增长 429.34%。 单季度拆分来看，3Q2022实现营业收入 14.34亿元，同比增长 4.32%，实现归母净利润 0.71亿元，折合成全面摊薄 EPS 为 0.31元，实现扣非归母净利润 0.21亿元。 公司 1-3Q2022综合毛利率下降 0.11个百分点，期间费用率下降 0.96个百分点1-3Q2022公司综合毛利率为 26.49%，同比下降 0.11个百分点。单季度拆分来看，3Q2022公司综合毛利率为 27.20%，同比上升 1.01个百分点。 1-3Q2022公司期间费用率为 24.48%，同比下降 0.96个百分点，其中，销售/ 管理/财务费用率分别为 17.82%/3.37%/3.29%，同比分别变化-0.37/ -0.07/-0.51个百分点。3Q2022公司期间费用率为 25.22%，同比下降 2.00个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为 18.59%/3.56%/3.07%，同比分别变化-0.81/-0.34/ -0.86个百分点。 线下门店数量平稳，公司 1-3Q2022归母净利润同比高增1-3Q2022公司共计新开门店 24家，关闭门店 25家。截至 2022年 3季度末，公司线下门店共计 316家，其中宁夏区内 287家（包括百货 10家、超市 182家、电器 95家）；宁夏区外 29家（包括百货 1家，超市 28家）。1-3Q2022公司归母净利润同比高增，主要是由于：1）1-3Q2022公司积极应对市场变化不断强化管理、降本增效，通过门店调改升级、优化品牌和品类、加快数字化运营能力，推动公司业绩稳步提升；2）1-3Q2022公司出售参股公司股权取得投资收益金额较大。3）1-3Q2021公司比较基数相对较小。 上调盈利预测，维持“增持”评级公司业绩超预期，主要是由于公司出售参股公司股权取得大额投资收益，我们上调对公司 2022年 EPS 的预测 147%至 0.66元，维持对公司 2023/2024年 EPS的预测 0.29/0.30元。公司在宁夏具有一定竞争优势，不断提升自身经营管理效率，维持“增持”评级。 风险提示：区域竞争优势受冲击，经济后周期影响消费需求。