事件：公司发布2022 年三季报，前三季度实现营业收入46.9 亿元，同减4.7%； 归母净利润-3.7 亿元，同减188.7%；扣非归母净利润-3.7 亿元，同减192.8%。单三季度，公司营收17.7 亿元，同减4.2%；归母净利润1.2 亿元，同减12.6%； 扣非归母净利润1.2 亿元，同减14.6%。 点评： 盈利能力逐步修复，业绩拐点或已临近：2021H2 以来受地产需求下行、房企信用风险传导及原燃材料成本上涨影响，公司盈利阶段性承压。同时下游地产乏力致回款困难，公司经营性现金流经受考验。 报告期内，公司资源重心聚焦小B 和C 端业务，坚持下沉战略，积极寻求渠道范围拓宽、强化服务，凸显品牌竞争优势，多渠道市场开拓已见成效。单Q3 公司营业收入虽继续同比小幅下滑，但毛利率已回升至27.1%，为近四个季度的新高，同比仅下降3pct；销售/管理/研发费用率分别为7.3%/6.5%/3.2%，同比-2.1/+0.3/-0.6pct。 防风险、调结构，经营质量改善明显：报告期内，面对地产下行压力，公司主动控制大B 端经营风险，并发力小B 和C 端，经营质量得到提升。截至报告期末， 公司应收账款余额为11.1 亿元，同比-22.2%；前三季度经营性现金流净额为4.7 亿元，上年同期为-1.3 亿元。 地产竣工端弹性标的，期待重回成长通道：后续随着房地产市场企稳及在“保交付”政策的导向下，预计未来竣工修复逻辑将继续演绎，或将带来建筑陶瓷阶段性需求反弹。公司作为行业龙头企业将会充分受益。此外原燃材料成本上涨及减值计提均为阶段性压力，盈利恢复可期，且轻装上阵弹性更足。 盈利预测与估值评级：未来地产竣工修复逻辑有望继续演绎，期待公司盈利和现金流的底部修复。此外公司已充分计提减值，风险可控、弹性更足。未来公司凭借自身产品力、渠道以及产能优势，成长确定性亦较强。我们维持公司2022-2024 年净利润预测分别为0.08、6.72、9.63 亿元，维持“买入”评级。 风险提示：地产竣工修复不及预期；原燃材料价格上涨超预期；公司市场份额提升不及预期。

事件：公司发布2022年三季报，2022年前三季度实现营收52.18亿元（+157.05% YOY），归母净利润15.78 亿元（+337.42% YOY）,扣非归母净利润为15.77 亿元（+346.93% YOY），符合市场预期。 Q3 符合预期，大订单拉动高增长。22Q3，公司实现营收13.04 亿元（+68.42% YOY），归母净利润3.65 亿元（+150.08% YOY），扣非归母净利润为3.65 亿元（+141.15% YOY），符合市场预期。盈利能力方面，22Q3 公司扣非归母净利率28.04%，同比提升8.46pp，主要由于公司22Q3 毛利率同比提升8.25pp 至53.14%，我们推测主要是大订单附加值较高。 多项财务数据显示常规小分子CDMO 业务持续向好。截止22 年三季度末，公司预付款项、存货和合同负债分别为0.51/10.79/0.94 亿元，分别较22 年初增加56.54%/42.46%/48.22%，主要由于公司根据已签订单采购原材料、安排生产备货的增加。此外，根据公司8 月21 日投资者关系活动记录表，在疫情影响下， 22H1 公司询盘总数仍有30%增长。以上显示在完成大订单交付之外，公司常规小分子CDMO 业务持续向好。 基因细胞治疗CDMO 启动海外拓展，打开公司中长期天花板。22 年前三季度， 公司制剂CDMO 和基因细胞治疗CDMO 合计亏损约1.15 亿元。1）基因细胞治疗CDMO：22 年前三季度，实现收入1,701 万元（+ 68.80 % YOY）；博腾生物于2022 年正式启动海外市场拓展，部署在北美的工艺开发和分析检测实验室能力；公司规划基因细胞治疗业务在24~25 年实现盈亏平衡。2）制剂CDMO：22 年前三季度，引入新项目27 个（同比+29%），服务客户37 家（同比+85%）； 我们预计随着2022Q4 制剂车间投产，2023 年起公司制剂CDMO 收入贡献有望逐步提高。 盈利预测、估值与评级：随着公司在全球创新药产业链的参与度持续提高，订单导流效应、漏斗结构的继续强化，以及新产能的逐步释放，我们认为公司在大订单之外常规CDMO 项目亦有望保持较高增长。我们维持公司22-24 年归母净利润为18.29/16.34/17.60 亿元，按照最新股本测算EPS 分别为3.36/3.00/3.23 元，现价对应PE 分别为14/15/14 倍，维持“买入”评级。 风险提示：大订单收入不及预期；早期CRO 项目向后期转化进度不及预期；商业化CMO 订单波动风险；战略新业务推进速度不及预期。

事件：海天味业发布2022 年第三季度报告，2022Q1-Q3 实现营业收入190.94 亿元、yoy+6.11%，归母净利润46.67 亿元、yoy-0.86 %。其中2022Q3 实现营业收入55.62 亿元、yoy-1.77%，归母净利润12.74 亿元、yoy-5.99%。 疫情反复导致业务承压，经销商数量稳中微增。疫情反复下，餐饮行业景气度较差，加上部分地区物流受阻，公司第三季度业务收入仍处于整体承压状态，22Q3 酱油/蚝油/调味酱分别实现营收29.10/10.01/5.57 亿元， yoy-8.1%/-5.6%/+4.4%。分区域看，22Q3 东部/南部/北部区域营业收入有所下滑，分别实现10.10/9.76/12.59 亿元，yoy-7.6%/-6.7%/-4.8%；中部/西部实现微弱增长，分别实现11.75/6.92 亿元，yoy+0.7%/+0.5%。截至22Q3，公司全国拥有7153 家经销商，单季度净增加6 家，其中东部/南部分别净增16/8 家， 中部/北部/西部分别净减3/7/8 家。分渠道看：22Q3 线下渠道有所缩减，收入yoy-5.4%；线上渠道维持较快增长态势，收入yoy+46.3%。 成本上涨幅度高于预期，净利率仍待修复。Q3 公司毛利率为35.29%，yoy-2.62 pcts，估计主要原因仍是大豆及包材等原材料采购价格不断上涨，导致企业成本压力较大，但毛利率目前已企稳回升，环比Q2+0.42 pcts。Q3 销售费用率为5.87 %，yoy-0.84 pcts，环比Q2+ 1.19 pcts。Q3 管理费用率为2.25 %， yoy+2.25pcts，环比Q2+0.46pcts。综合来看，Q3 公司净利率为22.97 %， yoy-0.96 pcts，环比Q2-1.76 pcts。 添加剂事件短期扰动销售，疫情缓解将使公司收益。调味品添加剂事件对KA 卖场和商超渠道影响大于对流通渠道的影响（因为流通渠道偏好消费高性价比产品），作为应对措施，公司计划加快0 添加产品的推广速度，并加速抢占舆论影响较小的农贸、乡镇市场。事件预计短期会对公司销售带来一定负面影响，加上去年基数较高，四季度业绩或进一步承压。我们认为公司韧性仍在，事件冲击为暂时性影响，后续应关注公司的应对策略：包括经销商政策、KA 渠道的应对以及流通渠道的推进。海天在餐饮渠道仍具有绝对话语权，若疫情缓解，海天将较为受益。 盈利预测、估值与评级：考虑到疫情仍有反复，需求恢复尚待时日，以及短期添加剂事件对公司业绩或有负面影响，我们下调海天味业2022-2024 年归母净利润预测分别至66.80/79.32/91.45 亿元（较前次预测下调11%/9%/9%），折合EPS 分别为1.44/1.71/1.97 元，对应2022-2024 年PE 分别为47x/40x/34x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料成本上涨幅度高于预期；食品安全问题；品类拓展不及预期。

事件：天味食品发布2022 年三季报，22 年前三季度公司实现营收/归母净利润19.09/2.44 亿元，同比+36.58%/+204.76%；其中22Q3 实现营业收入/归母净利润6.95/0.78 亿元，同比+82.33%/+1629.31%。 低基数与公司改革赋能下，Q3 业绩实现快速增长。1）分产品看：22Q3 除鸡精收入下滑以外，其余品类均实现快速增长，22Q3 火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/鸡精/香辣酱分别实现营收3.2 亿/2.3 亿/1.3 亿/130 万/694 万元，同比+107.7%/+38.5%/+126.0%/-68.5%/+11.8%。香肠腊肉调料增速较快，主要系公司提前铺货，加快销售节奏。2）分区域看：22Q3 西南/华中/华东/西北/华北/东北/华南/出口实现营业收入1.8/1.3/1.8/0.5/0.8/0.3/0.4/0.1 亿元，同比+56.7%/+179.1%/+21.5%/+23.3%/+13946.1%/+240%/+99.7%/ +117.3%。截至22Q3 末，公司在全国拥有3362 家经销商，单季度净增134 家，其中华东/ 西南/华北地区净增加数最多，分别净增45/33/26 家。3）分渠道看：各渠道收入均实现快速增长，22Q3 经销商/定制餐调/电商/直营商超/外贸收入yoy+89.1%/+38.4%/+86.3%/+317.6%/+41.7%。 销售费用率进一步下降，贡献净利润增长弹性。1）22 年前三季度/22Q3 公司毛利率分别为34.32%/32.67%，同比+0.25/-0.85pcts。Q3 毛利率略有下滑主要系原材料中牛油、菜籽油等价格上涨较多，且8 月起原材料价格开始随行就市， 影响毛利率。2）22 年前三季度/22Q3 公司销售费用率分别为14.41%/12.64%， 同比-8.94/-11.18pcts。销售费用率下滑较多主要系今年收入增速较快，规模效应下费用率下降。3）22 年前三季度/22Q3 管理费用率分别为5.15%/6.25%， 同比+0.47/+0.20pcts。4）综合来看，22 年前三季度/22Q3 公司销售净利率达到12.77%/11.22%，同比+7.04/+10.05pcts。 竞争格局显著改善，积极开拓小B 端客户。今年以来中式复调行业竞争格局显著改善：中小企业收缩了区域竞争范围，缺乏资本助力后的整个行业竞争环境显著改善。头部企业收入有所增长，中小长尾企业慢慢收缩甚至退出。新渠道方面， 公司拆分了大红袍事业部小组做小B 端餐饮开发，将使用标准化板料产品扩张小B 客户。今年公司多项改革举措已初见成效，叠加去年下半年低基数，收入有望继续提升。下半年火锅底料、冬调进入销售旺季，建议密切关注动销情况。 盈利预测、估值与评级：考虑到公司改革成效超预期，小B 端有望贡献新的增量，我们上调公司2022-2024 年归母净利润预测分别至3.59/4.56/5.75 亿元（分别上调15%/16%/14%），对应PE 分别为59x/47x/37x，维持“增持”评级。 风险提示：产品动销不及预期；原材料价格波动风险；食品安全风险。

扣除汇率变动，前三季度收入、净利润同比增 19%、19%公司 2022年前三季度实现营业收入 153.74亿元、同比增长 21.68%，归母净利润24.46亿元、同比增长 22.46%，扣非净利润 24.03亿元、同比增长 20.32%。 由于公司业务主要是以美元报价和结算，合并报表以人民币计价，扣除人民币对美元汇率变动的影响后，2022年前三季度营业收入同比增长 18.54%，净利润同比增长 19.29%。 分季度来看，22Q1~22Q3公司单季度收入分别同比增长 11.39%、28.55%、23.33%，Q3收入增速较 Q2略有放缓、但仍保持了理想水平，归母净利润分别同比增长12.40%、27.99%、25.07%。另外公司 22Q1~22Q3归母净利率分别为 15.72%、15.82%、16.14%，保持平稳向好趋势。 前五大客户收入占比为 92%、增长均向好，第一大客户增速领先、占比提升品牌客户方面，前三季度前五大客户收入合计占比为 92%、同比下降 1PCT，主要系新客户如 On、新百伦、亚瑟士占比上升，前五大客户合计收入同比+20%（人民币口径，下同），收入占比分别为 38%、20%、18%、10%、6%，其中第一大客户收入增长超过 30%、Q3增长提速、占比进一步提升；客户四、五随着公司产能分配增加、其增速 Q3亦有提升。 分量价来看，前三季度公司销售运动鞋 1.69亿双、同比增长 9.99%，美元单价同比提升近 8%。结合上半年量价同比分别 13%、近 7%的增长，单三季度销量增速有所放缓、单价增速提升，主要与公司产品结构变化、部分运动鞋生产的复杂程度上升有关。 毛利率和费用率双降，存货增加，经营净现金流增加毛利率：前三季度毛利率同比下降 1.98PCT 至 25.89%。22Q1~Q3单季度毛利率分别为 25.65%、26.81%、25.12%，按可比口径计算，分别同比-2.72PCT、-1.13PCT、-0.83PCT。22Q3毛利率下降主要系个别品牌客户收入下滑致其所在工厂毛利率下降、新工厂产能处于爬坡阶段、工厂对新品牌产品生产的熟练度仍在提升过程中等因素所致。 期间费用率：前三季度期间费用率同比下降 0.85PCT 至 5.11%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 0.39%（-0.51PCT）、4.24%（+0.29PCT）、1.44%（+0.07PCT）、-0.96%（-0.69PCT），财务费用率同比减少主要系定期存款增加促利息收入相应增加，且人民币兑美元贬值促汇兑收益增加。22Q1~Q3期间费用率分别同比-1.77PCT、-0.24PCT、-0.69PCT。 其他财务指标：1）存货 22年 9月末较年初增加 6.46%至 28.43亿元、同比增加14.46%；存货周转天数为 65天、同比减少 2天。2）应收账款 9月末较年初增加12.40%至 27.96亿元、同比增加 14.13%；应收账款周转天数为 46天、同比增加 1天。3）前三季度经营净现金流同比增加 81.88%至 31.74亿元，主要系销售规模增长、收到的税费返还增加以及支付的税费减少。4）所得税费用同比减少 3.93%至前三季度业绩稳健增长，后续需关注客户库存消化节奏以及外需走势2022年以来公司各季度业绩实现稳健增长，老客户市场份额不断巩固提升，新客户亦在积极拓展、未来有望实现放量。同时公司积极推进产能扩张，预计明年上半年越南、印尼地区将有新工厂投产，贡献产能增量。短期部分品牌客户库存高企、存在清库存动作，以及在欧美通胀影响下海外需求存在不确定性，公司订单或将受到扰动；同时公司正处于新品牌磨合期、新工厂产能爬坡期，毛利率端预计将维持平稳。 长期而言，我们认为公司作为高景气赛道运动领域的头部制造商，客户结构优质、多元，与客户合作紧密深入，且产能亦在稳步扩张，在波动环境中抗风险能力以及业绩稳健性更优。短期公司收入或受外因扰动，但长期核心竞争力不改、增长仍可期待。考虑到需求端存不确定性，我们略下调公司 22~24年盈利预测（归母净利润较前次盈利预测分别下调 1%/7%/9%），对应 22~24年 EPS 分别为2.84、3.31、3.90元，对应 22、23年 PE 分别为 16倍、13倍，维持“买入”评级。 风险提示：国内外需求疲软、品牌客户库存积压影响公司接单；人工成本上升； 汇率大幅波动。 6.46亿元。

公司发布2022 年三季报，2022 年前三季度实现营收/归母净利润分别为61.1/2.7 亿元，同比分别-2.6%/-43.3%；3Q2022 年，实现营收/归母净利润分别为17.5/0.5 亿元,同比分别-13.9%/-39.3%。 点评： 提价、产品结构和渠道优化，令三季度营收同比下滑：公司三季度营收出现双位数下滑，主要原因在于：1、3Q 对产品价格进行了更为坚决的提升，令线下和线上的销售压力增大；2、在浆价高位的成本压力下，主动调整产品结构，减少了盈利能力较弱产品线的出货；3、线下渠道端积极主动放弃了部分回款条件不佳的商超。基于目前的浆价走势，我们认为4Q 公司的销售端仍存在压力。 浆价高位横盘，盈利继续承压，费用率控制较好：2022 年前三季度，公司毛利率为32.5%，同比-5.5pcts。期间费用率方面，2022 年前三季度为27.3%，同比-1.3pcts， 其中销售、管理、研发、财务费用率分别为20.1%/4.7%/2.4%/0.1%，同比-2.0/+0.5/+0.1/+0.1pcts。我们认为虽然公司自1Q2022 起有所提价，但提价幅度并未完全覆盖原材料成本上涨幅度，因此公司2022 前三季度的毛利率同比下滑。 3Q2022，公司毛利率为31.5%，环比-1.5pcts，同比-2.8pcts。3Q 期间费用率为29.2%， 同比-1.1pcts ， 其中销售、管理、研发和财务费用率分别为： 20.4%/6.0%/2.5%/0.3%，同比-2.8/+1.2/持平/+0.4pcts。 我们认为浆价在3Q 继续高位横盘，令公司库存木浆的成本不断上升，导致盈利能力继续下滑，在盈利能力承压的背景下，公司主动加强了对销售费用的控制。 浆价的拐点渐行渐近：3Q2022 年，国内阔叶浆均价为6677 元/吨，2Q 为6394 元/吨，而3Q2021 均价为4713 元/吨。浆价的大幅上涨对公司的盈利能力构成了很强的压力。我们认为随着欧美经济逐渐疲软，国内造纸行业景气度进一步下滑，需求的减少将逐渐对木浆的供求关系产生缓和的作用，与此同时，1Q2023，UPM 位于乌拉圭的210 万吨木浆产能将确定投产，则从供给侧对木浆供求关系进行缓和，我们认为浆价下行的拐点已渐行渐近。 短期仍有经营压力，中长期看好发展前景，维持“增持”评级：基于木浆价格涨幅高于预期，以及行业的竞争格局比我们此前预期更差，我们将公司2022-2024 年公司的归母净利润分别下调至3.23/4.78/5.48 亿元（原预测2022-2024 年归母净利润分别是5.71/6.73/7.78 亿元，下调幅度分别为：43.4%/29.0%/29.6%）, 当前股价对应PE 分别为39/26/23 倍。鉴于当前木浆价格已经行至高位，公司的盈利能力已跌至底部，同时预计成本端的改善有望出现在1Q2023，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争程度超预期，木浆、能源价格上涨幅度超预期。

事件：公司发布22 年三季报，22Q1-3 实现收入54.06 亿（+59.2%YOY），归母净利润16.05 亿（-9.9%YOY），扣非归母净利润11.92 亿（+37.2%YOY）， 业绩符合预期。 疫情影响消退，回款情况良好。公司Q3 实现收入18.12 亿元（+35.4% YOY）， 实现归母净利润4.13 亿元（-21.6% YOY），实现扣非归母净利润4.21 亿元（+29.0% YOY），归母净利润同比下滑主要是公允价值变动净收益由去年同期的11 亿元下滑至今年的4 亿元。尽管三季度全国散发式疫情仍然对公司营收略有影响，但是经营性现金流较二季度明显改善，从0.56 亿元上升至4.66 亿元。公司基本面良好，主营业务维持较高水平增长，占据国内临床CRO 龙头地位且优势明显。 海外拓展稳步推进，龙头地位稳固。尽管短期国内生物医药投融资数据下滑，但FIC 药物出海需求依旧坚挺，且相关研发投入受国家政策支持。泰格医药借助新冠疫情机遇广泛布局海外，在欧州、美洲、澳洲及东南亚均有能力开展临床试验。作为中国少有的具备全球多中心临床试验能力稀缺标的，泰格医药支持国内创新药物出海，涉及CGT、ADC、双抗等多种类型药物，公司营收有望随着创新药项目从临床早期进入临床晚期快速上升。 盈利预测、估值与评级：公司是国内临床CRO 龙头，考虑疫情扰动导致的毛利率降低和公允价值变动净收益较去年同期大幅度减少，我们下调公司22-24 年EPS 为3.39/4.32/5.20 元（较前次预测分别下调6.86%/2.04%/ 0.38%），对应22-24 年PE 为23/18/15 倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响导致临床业务受阻；全球新药研发投入不及预期；投资收益波动。

事件：公司发布2022 年前三季度报告，2022 年前三季度实现营业收入2791.99 亿元，同比+1.63%，实现归母净利润94.64 亿元，同比减少56.17%。2022 年Q3 实现营业收入949.41 亿元，同比增加4.41%，环比减少3.12%，归母净利润16.72 亿元，同比下降74.28%，环比下降58.81%。 Q3 公司商品坯材销量同比+25.09%，预计Q4 商品坯材销量同比+16.82%：公司2022 年计划钢材销量为4975 万吨，前三季度实现商品坯材销量3714 万吨， 其中Q3 商品坯材销量 1304.9 万吨，同比+25.09%，环比+0.58%，预计第四季度公司商品坯材销量为1261 万吨，同比+16.82%，环比-3.36%。 公司积极推进“百千十”差异化战略落地，产品结构持续优化：前三季度“百千十”产品实现销售1876.4 万吨，其中取向硅钢销量同比增长10.6%，冷轧汽车高强钢销量同比增长10.8%，新能源汽车用无取向硅钢销量同比增长61.3%。 持续深化成本削减工作，前三季度成本削减幅度超过全年指标：深化全面对标找差工作，围绕效率降本、物流降本、能源降本、现货降本以及控费降本等深挖成本削减潜力，前三季度累计成本削减84.76 亿元，超额完成年度目标，有效支撑公司经营业绩。 公司“双碳”工作有序推进，氢基竖炉有望在2023 年底之前建成。湛江钢铁基地建设一条超百万吨级的氢基竖炉机组，预计2023 年12 月底前建成投产，这是我国首套自主集成的百万吨级氢基竖炉、首套集成氢气和焦炉煤气进行工业化生产的直接还原铁生产线，也是后续自主集成并研发全氢冶炼技术的创新平台。 行业盈利下行，钢企兼并重组步伐加快，龙头企业盈利稳健性有望逐步体现。截至2021 年，我国前三大钢铁集团粗钢产量集中度仅为21%，远低于欧洲、美国、日本等主要发达国家，2022 年以来，新钢股份、凌钢股份、南钢股份也相继发布关于行业内重组、转让的相关公告，在行业盈利下行的大背景下，钢企兼并重组加速，如若上述转让、重组完成，预计行业CR3 将达到25%（假设各钢企维持2021 年粗钢产量不变的情况下），未来龙头企业盈利能力稳健性进一步体现。 盈利预测、估值与评级：由于钢铁行业需求下降，行业盈利大幅回落，我们分别下调公司2022-2024 年盈利预测15.76%、10.25%、5.00%至152.02、166.40、183.75 亿元，宝钢股份作为行业龙头，持续深化成本削减工作，产品结构有望进一步优化，且在行业盈利转弱的大背景下，宝武集团通过重组实现粗钢市场占有率提升，宝钢股份议价能力有望持续加强，故我们维持公司“增持”评级。 风险提示：钢材终端需求进一步下滑；原料价格大幅上涨

事件：中国巨石发布 2022年三季报。公司 22年前三季度实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润 161/55/36亿元，同比+16%/+28%/-9%；22Q3，公司实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润 42/13/8亿元，同比-21%/-23%/-47%。 点评： 粗纱价格快速下行，或已跌至底部。22Q3，公司粗纱及制品销量同比下降约 20%（判断约 46万吨），环比下降约 15%，存货环比+26%。价格方面，22Q3玻纤价格下滑较快，环比下滑约 16%。根据卓创资讯数据，当前粗纱最低价格已跌至 4000元/吨附近，到达上轮周期的价格底部区间。考虑到过去几年天然气价格上涨等因素，企业单吨生产成本随之上涨，在同样的玻纤价格下，当前企业单吨盈利水平或已低于上轮周期底部。粗纱量价齐跌主要由于：1）22H1粗纱新投产能较多，对供需格局造成较强冲击；2）22Q3，国内需求复苏较为缓慢，海外需求亦逐渐走弱，或受国际能源价格波动影响。值得关注的是，22年 9月，基建地产领域下游需求有弱复苏迹象，叠加保交房、基建“稳增长”等政策资金正逐步到位，22Q4需求有望持续复苏，对玻纤价格保持平稳形成支撑作用。判断粗纱价格向下空间有限，或将底部企稳。 电子布量缩价稳，公司成本优势显著。22Q3，公司实现电子布销量约 1.9亿米，同比+56%，环比-12%；电子布含税均价约为 3.5元/米，环比基本持平。22Q3电子布销量同比显著增长主要受益于新增产能投放带动产销量（22年 6月新投产电子布年产能 3亿米），销量环比下滑或主要受市场需求疲软影响。展望 22Q4，电子布价格或以稳为主，同时新投产能将助力公司产销量保持增长。当前，电子布行业其他企业已处于亏损边缘，公司仍实现 0.5-1元/米的盈利水平，成本优势显著。随着公司电子布产能扩张，受益于规模效应，未来公司成本优势有望进一步扩大，壁垒利润或将增厚。 盈利预测、估值与评级：中国巨石粗纱业务受行业下行周期影响，量价两端均受较大冲击。判断粗纱价格向下空间有限，或将底部企稳。电子布方面，行业呈现出了量缩价稳态势，电子布价格底部明确；公司成本优势显著，未来产能扩张后，壁垒利润有望进一步增厚。维持公司 2022-2024年 EPS 预测 1.59元、1.43元、1.46元。现价对应 2022年动态市盈率约为 7x，维持“买入”评级。 风险提示：玻纤需求不及预期风险；玻纤产品价格下跌风险；原燃料价格上涨风险；汇率波动导致汇兑损失风险；海外子公司受当地政策影响风险等。

事件：公司发布 2022年三季报，业绩基本符合我们预期。2022年前三季度公司实现营收 32.81亿元，同比增长 21.75%；实现归母净利润 8.99亿元，同比增长 25.44%，扣非归母净利润 8.60亿元，同比增长 21.10%。2022年第三季度公司实现营收 12.11亿元，同比增长 19.02%；实现归母净利润 3.65亿元，同比增长 20.23%，扣非归母净利润 3.55亿元，同比增长 15.47%。 点评： 疫情期间运营保持良好，经营业绩稳步增长：公司持续多年深耕体外诊断行业，产品涵盖免疫、微生物、生化等检测领域，同时也在分子检测等领域积极布局，能够为医学实验室提供全面的产品解决方案和整体服务。2022年前三季度公司实现营收 32.81亿元，同比增长 21.75%；实现归母净利润 8.99亿元，同比增长 25.44%，在新冠疫情带来的影响下，营业收入和净利润两端仍保持较高速增长。报告期内，公司及子公司有多项产品先后获批，公司产品布局进一步拓宽，不断满足市场需求。此外，2022年 7月公司荣获 2021河南社会责任企业“年度企业奖”，在公司治理、可持续发展方面屡获社会认可，巩固品牌优势。 研发高投入收获成效，多项产品获批上市：公司 2022年前三季度研发投入 3.97亿元，占营业收入比为 12.10%，同比增长 17.50%。2022年第三季度，在微生物检测领域，公司三项鉴定药敏试剂盒、微生物培养检测仪 BC60先后获批上市，进一步丰富了微生物产品线；在分析诊断领域，公司人副流感病毒核酸检测试剂盒（PCR-荧光探针法）获批上市，是国内首个可搭载全自动核酸检测平台的试剂，未来预期公司还将推出多项呼吸道疾病核酸检测产品；此外，公司及其子公司北京安图还有生殖支原体检测试剂盒等 8项产品获批上市，多条产品得到丰富，产品布局进一步拓宽，公司整体竞争力持续提升。 医学实验室业务持续拓展，助力相关政策落地：2022Q3，国家卫生健康委临床检验中心参考测量能力验证计划活动成绩公布，公司参考实验室取得优异成绩； 2022年 9月，国家卫健委正式发布政府贴息医疗设备更新改造项目相关政策，安图生物推出呼吸道病原体鉴别诊断、智慧化微生物实验室在内的医学实验室整体解决方案，助力医疗设备改造项目政策落地；此外，公司在提升医学实验室智能化的同时，致力于为医学实验室提供精益化管理服务，采用 6S 管理方法，推出 AutoLean 精益管理服务，为医学实验室业务提供了持续改善的内驱力。 盈利预测、估值与评级：我们维持公司 22-24年的归母净利润预测为12.4/15.9/20.4亿元，同比增长 27.57%/27.89%/28.16%，现价对应 PE 为35/27/21倍。考虑到公司为国内体外诊断行业领先企业，且有多样化产品布局，看好公司长期发展，继续维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复风险；集采政策超预期风险；市场竞争加剧风险。

事件：公司发布2022年三季报，受疫情起伏影响业绩有所波动。2022年前三季度公司合计实现营收5.99亿元，同比增长-7.2%；实现归母净利润2.24亿元，同比增长26.96%，实现扣非归母净利润1.21亿元，同比增长-25.13%。点评：海外业务保持高速增长，国内业务受疫情影响有所波动：公司主要从事肿瘤精准医疗分子诊断产品的研发、生产、销售及检测服务，凭借核心技术沉淀品牌优势，在我国体外诊断行业处于领先地位，公司产品连续多年保持优异的准确率和极高的使用率，已进入全球60多个国家和地区。2022年前三季度，公司海外业务继续保持高速增长，实现营收9,016万元，同比增长31%；国内受部分城市疫情影响，叠加各地隔离政策等因素，异地就医及医疗机构肿瘤患者就诊受限，对公司国内市场销售造成一定影响。 2022年第三季度公司实现营收2.07亿元，同比增长-16.22%；实现扣非归母净利润0.45亿元，同比增长-27.10%；实现归母净利润1.35亿元，同比增长106.75%，系公司转让SDC2产品及相关知识产权产生资产处置收益所致。研发投入精准有序，产品种类行业领先：公司高度重视研发团队的打造和研发创新的投入，现建有厦门、上海双研发中心，均通过国家企业技术中心认定。2022年前三季度公司研发投入合计1.22亿元，同比增长11.31%，占营业收入比为20.28%。基于公司核心技术的优势，截至2022Q3末，公司已自主研发并获批24种单基因及多基因肿瘤诊断产品，是行业内获批产品种类最齐全的企业，多个产品目前仍是国内独家获批产品。公司拥有超过50项专利授权，核心发明专利同时获得中国、美国、欧盟、日本授权。与药企开展多项合作，持续拓宽经营战略布局：公司与多家业内企业达成了战略合作，在泛肿瘤患者基因精准诊疗领域，公司与罗氏制药达成战略合作；在伴随诊断领域，公司与百济神州达成战略合作。 公司凭借自身技术优势和品牌优势，在各领域持续拓宽公司战略布局，巩固公司在肿瘤精准诊疗行业的龙头地位，为中长期发展蓄力。盈利预测、估值与评级：考虑到疫情对公司常规业务影响，以及相关资产处置损益对公司净利润的影响。我们下调公司22-24年归母净利润预测至2.65/2.76/3.34亿元（原预测为3.19/4.25/5.68亿元，分别下调15%/35%/41%），同比增长10.5%/4.2%/21.1%，现价对应22-24年PE为36/34/28倍，考虑到公司是国内肿瘤伴随诊断行业龙头企业，具有技术壁垒和产品优势，看好公司长期发展，继续维持“买入”评级。风险提示：产品研发及获批不及预期风险、市场竞争加剧风险。

事件：公司发布 2022年三季报，2022年前三季度实现营收 11.85亿元（+31.21%YOY），归母净利润 2.50亿元（-43.57% YOY）,扣非归母净利润为 2.43亿元（+20.95% YOY），超出市场预期。 单季度收入创历史新高。22Q3，公司实现营收 4.50亿元（+59.83% YOY），归母净利润 0.97亿元（+57.87% YOY），扣非归母净利润为 0.92亿元（+64.72%YOY），超出市场预期，单季度收入和扣非归母净利润创历史新高。盈利能力方面，22Q3公司扣非归母净利率 20.39%（+0.61pp YOY），具体来看，22Q3公司毛利率 46.57%（-2.08pp YOY），管理费用率 13.78%（+0.91pp YOY），研发费用率 10.97%（+0.08pp YOY），主要是公司正处于业务转型及上升期，人力资源超前投入、固定资产折旧增加等导致短期成本及费用承压；财务费用率-4.56%（-3.57pp YOY），主要是美元汇率上升导致汇兑收益增加。 CDMO 业务持续拓展。22年前三季度，分业务看，公司分子砌块收入 2.69亿元（+44.19% YOY），CDMO 业务收入 9.09亿元（+28.09% YOY）；分地区看，公司国内收入 3.72亿元（+43.06% YOY），国外收入 8.12亿元（+26.41% YOY）。 根据公司 8月 26投资者关系活动记录表，由于药石科技在国内 CDMO 领域品牌影响力不断增强，以及与国内客户的 CMC 业务的合作增多，22H1公司 CDMO国内客户收入增速较快；由于近两年疫情对现场访问和质量审计的限制，海外客户对公司 CMC 一体化能力的感知不深，公司 CDMO 海外客户的拓展受到一定负面影响。综上，我们预计公司 22年三季度 CDMO 业务的增长仍主要是国内订单拉动。公司 22年上半年在欧洲持续扩充销售力量，我们预计随着海外客户对公司 CMC 能力认知的加深，未来公司 CDMO 业务海外订单的增速有望提速。 盈利预测、估值与评级：公司是药物分子砌块龙头，分子砌块业务突破实验室产能瓶颈，CDMO 业务漏斗效应强化，业绩将持续较高增长。我们维持公司 22-24年归母净利润为 3.40/4.78/6.74亿元，按照最新股本测算 EPS 分别为 1.70/2.39/3.38元，现价对应 PE 分别为 52/37/26倍，考虑到公司未来 3~5年利润端有望维持高增长（扣除 21年浙江晖石 2.22亿元投资收益影响后预计 22年净利润同比增长 29%），同时估值处于近三年来相对低位，维持“买入”评级。 风险提示：CDMO 业务拓展不及预期的风险，国内外疫情加剧的风险，市场竞争加剧的风险。

事件：10月 26日晚，公司发布 2022年三季报。2022年前三季度，公司实现营收 280.78亿元，同比增长 24.85%；实现归母净利润 7.68亿元，同比扭亏，增长约 7.72亿元；实现扣非后归母净利润 6.59亿元，同比扭亏，增长约 7.21亿元。2022Q3，公司单季度实现营收 92.82亿元，同比增长 25.02%；实现归母净利润 3,605万元，同比扭亏，增长约 4.07亿元。 需求及成本推动下植保产品量价稳升，22Q3公司营收维持高增速。2022年 Q3，公司产品销售价格同比提升 18%，销量同比提升 6%。从需求端来看，2022年由于俄乌冲突影响，全球农产品价格进一步大幅上涨，虽然自 6月末开始全球农产品价格有所小幅回调，但仍处于历史相对高位水平。在高价农产品的刺激下，农户种植意愿提升，外加全球种植面积的扩大，从而带动了植保产品的量价齐升。 从成本端来看，上游原料价格虽经历了小幅回调，但仍同样处于高位水平，由此给予了植保产品以成本支撑。分业务板块来看，在美元计价下，2022Q3公司作物保护产品销售额同比提升 18.0%，其中除草剂、杀虫剂、杀菌剂业务销售额同比分别提升 29.5%、5.8%和 14.5%；精细化工产品业务销售额则同比提升23.6%。盈利能力方面，由于部分农药产品价格的回落，公司 22Q3毛利率下滑至 24.4%，环比下滑 2.56pct，同比下滑 2.35pct。 拉美市场需求旺盛销售额同比大增，中国市场持续拉动精细化工品需求。22Q3，在以美元计量的前提下，公司在拉美市场和亚太市场的销售增速较快，分别同比增长 47.3%和 22.4%；在欧洲和北美市场则因当地干旱天气等因素影响致使销售额分别同比小幅下滑 4.0%和 4.7%。22Q3，拉美市场的销售额增长占据了公司全球销售额增长量的 83%。拉美市场的增长主要得益于 Q4种植旺季即将到来，巴西的大豆、玉米、甘蔗及棉花种植者对植保产品需求的大幅提升，其他拉美区国家在天气条件不理想的情形下同样保有对植保产品的旺盛需求。亚太市场方面，中国市场销售额的增长贡献了主要增量。22Q3，中国市场销售额同比增长约 3500万美元，约占据亚太市场销售额增长量的 80%。22Q3精细化工产品延续了 22Q2在中国市场的强势表现，为中国区销售额快速增长的主要驱动力。 盈利预测、估值与评级：受益于植保产品的量价齐升，公司 22Q3营收维持高增速，但由于公司毛利率水平的回落，22Q3利润水平略低于此前预期。我们分别下调公司 22-24年归母净利润 13.1%/12.4%/10.8%至 10.26/11.98/13.99亿元。 我们持续看好公司作为全球非专利农药制剂龙头的后续经营表现，维持公司“买入”评级。 风险提示：原料及运输成本波动，下游需求不及预期，环保及安全生产风险。

事件：公司发布 2022年三季度报告，2022年前三季度实现营业收入 755.1亿元，同比+0.73%，归母净利润 55.43亿元，同比-6.51%，扣非后净利润 48.66亿元，同比-16.77%；单三季度，公司实现营业收入 236.89亿元，同比-5.73%，环比-13.05%；归母净利润 17.67亿元，同比-5.71%，环比-3.39%；扣非后净利润 11.75亿元，同比-36.01%，环比-35.23%。 钢铁行业盈利大幅下滑，公司 Q3吨钢毛利同比表现显著优于行业：由于下游需求下滑，钢铁行业盈利大幅回落，根据我们测算，Q3钢铁行业综合毛利为 272元/吨，同比大幅回落 57.9%。假设 2022年前三季度，公司钢材销量 1141万吨，同比增长 2.6%，则 2022年 Q3公司产品吨钢售价为 6351.21元/吨，同比-12.37%，环比-10.48%；吨钢毛利为 854.69元/吨，同比-20.33%，环比-24.22%。 公司大力压降前期应收账款及存货规模，Q3经营活动现金流同比大涨 300.63%： 2021年前三季度公司存货及经营性应收项目占用了较多的资金，而在 2022年前三季度公司大力压降前期受疫情影响而扩大的应收账款和存货规模，在产销规模稳定提升的情况下，逐步消化存货和应收项目，经营性净现金流有所提升，Q3公司经营活动现金流为 45.34亿元，同比大涨 300.63%。 相关资产处置收益及政府补贴带动 Q3非经常损益大幅增加至 5.91亿元：由于花山厂区退城搬迁验收交付确认相关资产处置收益（6.29亿元）、收到的政府补贴以及部分与资产相关政府补助（4038万元）带动 Q3非经常损益大幅上涨至 5.91亿元。 公司 50亿元规模可转债进入转股期，转股价为 24.20元/股。公司发行 50亿可转债自 2022年 9月 5日起至 2028年 2月 24日止为转股期，转股价格为 24.20元/股，9月 9日至 26日期间，公司控股股东泰富投资通过大宗交易方式减持可转债 550万张，占发行总量 11%；2022年第三季度中特转债因转股减少 7.97万元（797张），转股数量为 3276股。 盈利预测、估值与评级：由于当前钢铁行业需求走弱，盈利下滑，我们分别下调对公司 2022年-2024年归母净利润预测 12.89%、12.17%、11.36%至 81.92亿元、93.67亿元、106.82亿元，中信特钢作为全球领先的专业化特殊钢材料制造企业，行业龙头地位显著，后期公司产品结构将持续优化，盈利能力有望进一步提升，维持“买入”评级。 风险提示：原料价格大幅上涨；汽车行业对钢材需求下滑超预期

事件：公司发布2022 年三季报，前三季度实现营业收入234 亿元，同增3.1%； 归母净利润16.6 亿元，同降38.2%；扣非归母净利润15.2 亿元，同降38.3%。单三季度，公司营收81 亿元，同降4.5%；归母净利润6.9 亿元，同降39.6%； 扣非归母净利润6.3 亿元，同降38.1%。 点评： 需求疲软致收入增长放缓，单Q3 费用管控已见成效：22 年1-9 月，我国商品房销售面积同降23%，新开工面积同降38%。受房地产市场低迷的拖累，防水材料需求也明显承压，与之对应，公司收入增速放缓，且单Q3 出现同比下滑。而成本端，以沥青为代表的石化产品原材料价格高位运行，使得公司前三季度毛利率同降4.8pct，至25.8%。22 年上半年，在前期市场拓展规划影响下，期间费用率提升明显。公司在三季度主动求变，加强费用管控，单Q3 销售、管理费用率分别为6.8%、4.9%，同比-0.2、+0.0pct。 回款尚存压力，但经营性现金流已出现改善：截至报告期末，公司应收账款余额为151 亿元，同比+39%；其他应收款余额为41 亿元，同比基本持平。不过， 公司单Q3 经营性现金流已出现改善，净额为-9.8 亿元，上年同期为-27.9 亿元。 期待经营压力缓解与盈利修复：公司深化省区一体化经营，持续提升市场占有率， 并坚持C 端优先战略，以民建集团、建筑涂料零售为代表的C 端业务保持较快增长。展望后市，随着稳地产政策的持续发力，及市政基建项目的加快落实，下游需求有望迎来改善，且成本端部分原材料价格已现回落迹象。 防水新规出台，助力行业扩容+集中度提升：近期，住建部正式出台《建筑与市政工程防水通用规范》（即防水新规），对不同使用环境下的防水设计工作年限有明确要求：屋面不低于20年、室内工程不低于25年、地下工程不低于工程结构设计工作年限。防水设计工作年限要求的提升，一方面会提高下游客户对产品性能的要求，另一方面也有望增加单位施工面积防水材料的用量，这样带来的效果将是行业需求与集中度的双升。出于经济、安全和风险的考量，房企可能会更倾向于大品牌、质量有保障且存续时间长的头部企业。 盈利预测与估值评级：由于面临需求和成本双重压力，我们下调公司22-24 年EPS 分别至1.21、1.62 和2.08 元（较上次调整-21.9%/-21.4%/-18.4%）。伴随下游需求和成本压力的缓解，基于对公司业绩确定性和长期成长的信心，维持“买入”评级。 风险提示：非房业务推进不及预期、下游房地产企业资金紧张、现金流进一步恶化、原材料石油化工产业链价格上升等。