事件：公司发布 2022年三季报。2022年前三季度，公司实现营业总收入 181亿元，同比+18%；实现归母净利润 32亿元，同比-17%。2022Q3单季，公司实现营业总收入 56亿元，同比+3.6%，环比-11%；实现归母净利润 9.07亿元，同比-35%，环比-25%。 点评： 需求下行钛白粉价差收窄，公司钛白粉业务盈利能力承压2022Q3，国内钛白粉市场受下游地产等行业开工不足影响，需求下行，而地缘政治危机和全球通胀推动下，原辅材料价格仍位于较高位置，挤压公司盈利能力。 根据 Wind 数据，2022Q3金红石型钛白粉均价为 17155元/吨，同比-12.8%，环比-12.7%；钛精矿、硫酸均价分别为 2165、280元/吨，同比分别-7.9%、-56.6%，环比分别-4.9%、-68.6%。2022Q3公司氯化法钛白粉平均报价为 19820元/吨，同比-13%，环比-13%；四氯化钛、石油焦均价分别为 8158、2215元/吨，同比分别+2%、+43%，环比分别-4%、-5%。2022Q3，硫酸法、氯化法钛白粉价差分别同比-7.2%、-26%，分别环比-1.7%、-21%。钛白粉价差收窄，公司钛白粉盈利能力承压。 深入布局钛产业链，巩固龙头优势钛白粉方面，公司现有钛白粉产能 111万吨，位居国内第一，世界第三。公司于 2020年定增募投建设云南新立年产 20万吨氯化法钛白粉项目，第一条线 10万吨/年已建成并投产，第二条线 10万吨/年预计于 2022年 12月投产，预计 2022年底公司钛白粉产能将达 131万吨，钛白粉行业龙头地位进一步巩固。 钛白粉配套原料方面，公司于 2022年 10月 18日公告称，投资建设金昌冶炼副产硫酸资源及氯碱废电石渣综合利用生产 40万吨合成金红石项目，项目投资 40亿元，预计建设 31个月。项目建成后，可有效解决金昌市氯碱废电石渣和冶炼副产硫酸资源过剩难处理的问题，同时合成金红石可以作为公司钛白粉原料，与公司现有钛产业形成良好的协同效应。 钛矿方面，公司 700万吨绿色高效选矿项目将于 2023年投产，投产后公司将新增处理原矿能力 700万吨/年，新增铁精矿 160万吨/年、钛精矿 40万吨/年、硫钴精矿 1.5万吨/年。“十四五”期间，公司计划与澳洲东锆整合年产 100万吨钛锆重矿物的海滨钛锆砂矿项目，钛矿自给率将提升至 70%。 海绵钛方面，2022年上半年公司已经具备 5万吨/年海绵钛产能，目前月产量接近 4000吨。2023年底公司在甘肃金昌的年产 3万吨转子级海绵钛技术提升改造项目（二期）1.5万吨和云南禄丰的年产 3万吨转子级海绵钛智能制造技改项目（二期）1.5万吨将建成投产，届时公司将具备 8万吨/年的海绵钛产能。公司钛产业链龙头优势将进一步巩固。 新能源材料项目投产迅速，助力公司长远发展2022H1，公司锂电新能源材料磷酸铁、磷酸铁锂、石墨负极生产线建成投产，公司新增磷酸铁产能 5万吨，磷酸铁锂产能 5万吨，石墨负极产能 2.5万吨。 截至 2022年 10月，公司 5万吨磷酸铁、5万吨磷酸铁锂产能爬坡迅速，9月磷酸铁月产量超 3000吨，至 10月磷酸铁、磷酸铁锂均已实现达标达产。 公司预计 2022年四季度新增 5万吨石墨负极、5万吨磷酸铁锂产能。公司在建新能源材料项目将于 2023年全部投产，届时将形成磷酸铁产能 35万吨、磷酸铁锂产能 35万吨、石墨负极产能 30万吨。公司新能源项目投产顺利，产品均已得到客户的认可和信任，产销状况良好，公司将充分发挥“钛锂耦合”和“大化工，低成本”优势，长期有望打开第二成长曲线。 前瞻布局钒产业链，拥抱新兴产业钒电池长时储能空间广阔，由于光伏、风电等将带动储能行业高速发展，钒电池有望进入快速发展期，从而带动五氧化二钒需求的增长。公司现有废酸提取五氧化二钒产能 800万吨/年，为充分利用钒钛磁铁矿中的钒资源，公司投资建设钒钛铁精矿碱性球团湿法工艺年产 3万吨五氧化二钒创新示范工程，一期 1.5万吨预计 2023年底建成投产，二期 1.5万吨预计 2024年底投产。公司前瞻性布局钒产业链，充分利用钒矿资源的同时，在新兴产业链上将具备一定的先发优势，从而充分享受钒产业未来发展的成果。

事件：新乳业发布 2022年三季报。2022年前三季度实现营业收入 74.80亿元，同比增加 12.48%；归母净利润 3.10亿元，同比增加 21.16%。其中 2022Q3单季度实现营业收入 27.00亿元，同比增加 15.68%，归母净利润 1.21亿元，同比增加 10.19%。 22Q3经营持续向好，低温鲜奶表现出色。三季度公司经营持续改善，22Q3收入环比提升 9.6%。虽有多地疫情反复影响，但公司在成都等受影响地区，通过获取保供资格，调整销售策略有效应对疫情冲击。终端需求弱复苏下公司低温业务实现稳健增长，其中低温鲜奶 22Q1-Q3/22Q3收入同比增长近 20%/约 15%，低温酸奶品类在行业萎缩的背景下收入仍取得正增长。公司持续加大新品创新力度，2022年推出气泡酸奶、冰淇淋酸奶等多款新品表现良好，2022Q3新品贡献营收占比达 10%以上。今日鲜奶铺作为公司今年重点单品，2022Q3销售额达5千万以上，全年销售额预计突破 1亿元。唯品乳业维持高增态势，2022Q3收入同比增长超 50%。 上游成本增加拉低毛利率，降本增效推动管理费用率降低。毛利率端，22Q1-Q3/22Q3毛利率分别为 24.82%/24.26%，单三季度可比口径下同比/环比-0.28/-1.94Pct。主要系 1）公司牧业营收比重加大，饲草价格及运费价格上涨导致上游成本增加。2）其他业务拉低整体毛利率。费用端，22Q1-Q3/22Q3销售费用率分别为 14.05%/13.55%，单三季度同比/环比+0.21/-0.52Pct，销售费用率相对稳定。22Q1-Q3/22Q3管理费用率分别为 4.79%/4.04%，单三季度同比/环比-0.41/-1.09Pct。主要系公司持续推进内部精细化管理。综合来看，22Q1-Q3/22Q3净利率分别为 4.15%/4.49%，单三季度同比/环比-0.22/-1.43Pct。 推进数字化管理，提升经营效率。公司积极推进数字化转型，生产端上线 MES系统，通过生产要素全部在线化进行精准管理，提升生产效率。供应端通过“鲜活源”系统为消费者提供追溯产品供应链信息的渠道，保障质量安全。营销端通过“鲜活 GO”运营会员体系，深入触达消费群体，提升品牌影响力。随着数字化转型的逐步推进，公司经营效率有望进一步提升。 盈利预测、估值与评级：考虑到疫情反复对终端动销的影响，消费者需求恢复情况仍有待观察。下调 2022-2024年归母净利润至 3.93/4.97/6.10亿元（较前次下调 2.72%/5.33%/7.72%）。对应 2022-2024年 EPS 为 0.45/0.57/0.70元，当前股价对应 P/E 分别为 24/19/15倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响超预期，原材料成本波动，核心产品增长不达预期。

事件：公司发布 2022年三季报，2022年前三季度公司实现营收 5.19亿元，同比增长 72.80%；实现归母净利润 3.20亿元，同比增加 120.84%；实现扣非后归母净利润 2.96亿元，同比增加 118.49%。其中 2022Q3公司实现营收 2.04亿元，同比增加 105.55%，环比增加 43.56%；实现归母净利润 1.36亿元，同比增加 165.11%，环比增加 44.36%。 碳纤维及碳纤维织物销量增长，22Q3公司业绩大增。受益于碳纤维及碳纤维织物销量增长，22Q3公司业绩大幅增长。与此同时，公司的毛利润率维持高位，22Q3的销售毛利率为 77.97%，同环比分别变动+2.9/-0.32个 pct。公司的研发实力较强，并按照“探索一代、预研一代、研制一代、批产一代”的研制思路，持续加强新产品的研发力度，22年前三季度公司的研发费用为 0.25亿元，同比略降 6.91%。另外，公司不断提高原丝转化率和设备完好率，并通过百吨线与千吨线一体化管理提高生产组织效率。另外，公司将基础研究储备与客户工程应用、共性技术研究与个性化订制紧密结合，为新领域的应用开拓奠定了扎实技术与工程化基础。 紧密围绕生产保供和三期项目建设两大主线，提速三期项目的建设。22年 1月 26日，公司定增募投三期项目，拟募集资金 16.5亿元建设高性能碳纤维及织物产品项目，项目总投资 18.67亿元，用于建设聚丙烯腈原丝生产线、氧化碳化线、碳纤维织物车间及相关配套实施，项目建成后具有年产 1500吨（12K）或 400吨（3K）高性能碳纤维及织物产品的生产能力，建设期为 4年，预计在第 5年达产 50%、第6年达产 100%。当下，公司面临保交任务和三期项目建设的双重压力，土建工程施工已完成 95%，设备订货合同签订率已超 95%。 股权激励计划确保团队核心骨干稳定性，助力公司实现经营目标。22年 10月 13日，公司发布《2022年限制性股票激励计划（草案）》，拟授予激励对象限制性股票 109.18万股，占当前总股本的 0.25%，其中首次授予 80%，预留 20%，首次授予的授予价为 23.36元/股。本计划的主要激励对象共 13人，包括公司高级管理人员、中层管理人员及业务骨干。本计划的考核设定了目标值和触发值两种条件，并以 21年为基准，以 22-25年期间的营收和净利润作为考核指标，四年的解禁触发值 分 别 为 营 业 收 入 增 长 率 不 低 于 65%/240%/290%/350% ， 净 利 润 不 低 于105%/235%/330%/440%。推行股权激励有助于进一步建立、健全长效激励和约束机制，提升核心团队凝聚力和企业核心竞争力，确保公司实现发展战略和经营目标。 公司高性能碳纤维主要用于航空航天领域，保障国家安全发展。高性能碳纤维是航空航天、国防军工等国家安全领域必不可少的战略新兴材料，因此长期被美日为首的发达国家所垄断和禁运。目前我国碳纤维行业仍处于初期阶段，与国外仍存在较大技术差距，能够掌握高性能碳纤维研发核心技术并能够实现稳定、成本可控的规模化生产的企业较少，无法满足航空航天等高端产业的规模化应用需求。公司现已具备高强型 ZT7、ZT8、ZT9系列和高模型 M40J 级、M40X 级石墨纤维工程产业化能力，其中 ZT7系列产品已正式进入稳定的批量生产阶段，打破了国外对高性能碳纤维的封锁和限制。公司现已成为国内航空航天领域 ZT7系列碳纤维产品的批量稳定供应商。未来，公司将通过自有核心技术改进 ZT9系列高强度碳纤维产品性能，攻关 M65J 级高模量石墨纤维等新一代国产碳纤维批量稳定制备技术，同时扩充高性能碳纤维产能，有助于满足航空航天等领域的战略需求，解决我国“卡脖子”问题，为我国关键领域的自主可控做出贡献，保障安全发展。 盈利预测、估值与评级：公司是我国高性能碳纤维领域的领军企业，现已为国内航空航天领域批量稳定供应相关产品，此次的股权激励计划确保了团队核心骨干的稳定性。考虑到公司的新增产能建设进展顺利，我们维持公司 22-24年盈利预测，预计 22-24年公司归母净利润分别为 4.69/6.52/8.45亿元，我们看好未来公司在高性能碳纤维领域的持续突破，维持“增持”评级。 风险提示：产品及原材料价格波动，产能建设风险，下游需求不及预期。

事件： 公司发布 2022年三季报。2022年前三季度，公司实现营业收入 230亿元，同比+26%；实现归母净利润 55亿元，同比-1.38%。2022Q3单季，公司实现营业收入 65亿元，同比-2.2%，环比-23%；实现归母净利润 10亿元，同比-43%，环比-51%。 点评： 主营产品需求不振景气下行，价差收窄 Q3业绩环比下滑2022Q3，公司主营产品需求承压，除 DMC 外主营产品价格均环比下滑。根据Wind 及隆众数据，2022Q3，尿素、DMF、醋酸、环己酮、己二酸、乙二醇、正丁醇、DMC、己内酰胺均价分别为 2494、110 13、3447、10061、9588、4195、7153、67 14、12661元/吨，同比分别-7%、-25%、-46%、+13%、-11%、-21%、-51%、-21%、-16%，环比分别-20%、-18%、-26%、-12%、-20%、-14%、-25%、+30%、-12%。22Q3公司肥料、有机胺、醋酸及衍生物、新能源材料销售均价环比分别-21%、-13%、-28%、-10%。 2022Q3，受国际能源价格位于高位和大宗商品通胀影响，大宗化工原料价格仍位于高位，根据 Wind 及隆众数据，2022Q3，公司主要原材料煤、纯苯、乙烯均价分别为 1249、8340、7261元/吨，同比分别+34%、+4%、-7%，环比分别+4%、-9%、-12%。原材料价格高企叠加产品需求下行，22Q3公司主营产品价差下滑，尿素、DMF、醋酸、乙二醇、环已酮、己二酸平均价差分别为 762、58 12、995、916、-2970、77元/吨，同比分别-176、-4237、-3164、-1716、-2050、-6453元/吨，环比分别-540，-2271，-1134，-703，-1344，-1452元/吨。价差下滑使公司盈利能力走弱，Q3业绩环比下滑。 产品销量稳中有升，新材料收入占比环比增加2022前三季度，公司发挥“一头多线”联产优势，根据市场需求灵活调整产量，分别销售肥料、有机胺、醋酸及衍生物 206、36、43万吨，同比分别+17%、-17%、-0.5%。2022Q3单季，公司分别销售肥料、有机胺、醋酸及衍生物 73、10.6、15万吨，同比分别+41%、-25%、+2%，环比分别+2%、-17%、-2%。2022Q3公司新材料产能利用率环比下降，2022Q1、Q2、Q3分别销售新材料相关产品 41、48、43万吨，新材料销量 Q3环比-10%。公司新材料板块收入占比环比上升，2022年Q1、Q2、Q3公司新材料板块收入占比分别为 49.5%、51.6%、52.4%。 新材料、新能源项目布局深化，尼龙 6项目进入试生产阶段2021年以来，公司产业链开始向新材料、新能源领域延伸，先后通过己内酰胺-PA6项目和 DMC 技改项目切入新材料、新能源行业，形成了从煤制合成气延伸到新型煤化工领域，最后延至新材料、新能源产品的全产业链。2022年 9月，20万吨/年尼龙 6装置顺利打通全流程，产出合格产品，进入试产阶段，公司己内酰胺产业链延伸布局完成，未来将进一步增厚己内酰胺业务条线的业绩。 公司目前在建项目包括德州基地 PBAT 项目、高端溶剂项目，荆州基地合成气综合利用项目、绿色新能源材料项目等，预计于 2023-2024年陆续投产。公司新建项目将充分利用公司低成本的合成气平台，投产后有望丰富公司产品条线，扩大盈利能力。

事件：10月 30日晚，公司发布 2022年三季报。2022年前三季度，公司实现营收 181.29亿元，同比增长 36.14%；实现归母净利润 28.67亿元，同比增长79.08%；实现扣非后归母净利润 28.75亿元，同比增长 81.34%。2022Q3，公司单季度实现营收 47.85亿元，同比下滑 0.33%，环比下滑 30.05%；实现归母净利润 5.34亿元，同比下滑 29.44%，环比下滑 51.83%。 22Q1-Q3农药原药及制剂价格高涨，公司业绩同比大增。2022年前三季度，受益于农药原药及制剂价格的大幅上涨，公司整体业绩同比取得较高增速。而有机硅方面则因为下游需求的减弱，公司有机硅相关业务营收基本持平，但考虑到上游原材料成本的上行，我们预计公司有机硅盈利能力同比持平或下滑。从实际业务数据来看，2022年前三季度，公司农药原药及制剂合计实现销售额 62.16亿元，同比增长 70.9%，其中公司原药及制剂销量同比分别变动+21.0%和-22.6%，原药及制剂价格同比分别大涨 70.7%和 99.4%。有机硅方面，22Q1-Q3公司环体硅氧烷、硅氧烷中间体及有机硅硅橡胶合计实现销售额 45.76亿元，同比小幅增长 1.71%，三大有机硅主要产品销售量分别同比变动-11.5%、-3.4%、+0.3%，价格分别同比变动+14.3%、-2.4%、+8.4%。盈利能力方面，受益于产品价格的走高，2022年前三季度毛利率提升至 25.51%，同比提升 3.43pct。 拟定增募集 18亿元资金，提升高附加值硅基材料产能布局。2022年 5月公司发布定增预案，拟向包括控股股东传化集团全资子公司传化化学在内的特定投资者定向增发募集不超过 18亿元资金。募集资金将主要用于浙江开化合成材料有限公司搬迁入园提升项目（投资额 16.6亿元，使用募集资金 12亿元）和 35600吨/年高纯聚硅氧烷项目（投资额 3.1亿元，使用募集资金 3.0亿元）。上述项目的建成将提高公司功能性硅烷、特种有机硅、高纯聚硅氧烷等高附加值硅基材料的供货能力，进一步使得公司硅基材料业务布局向下游深化，在拓宽其应用场景的同时，再度增强硅基材料业务整体的盈利能力。 盈利预测、估值与评级：受益于农药原药及制剂价格同比大幅增长，2022年前三季度公司业绩取得较大增长。我们认为后续农药行业仍将维持高景气，外加有机硅下游需求的复苏，有机硅业务的盈利能力也将取得好转。我们上调公司2022-2023年盈利预测，新增 2024年盈利预测。预计 2022-2024年公司归母净利润分别为 31.75（上调 21.2%）/34.09（上调 20.0%）/37.19亿元，维持公司“买入”评级。 风险提示：原材料及产品价格波动，下游需求不及预期，环保及安全生产风险。

事件：公司发布 2022年三季报，22年前三季度公司实现营业收入 472亿元，同比-6%，实现归母净利润 19亿元，同比-69%；其中 Q3单季度实现营业收入173亿元，同比-14%、环比+2.8%，实现归母净利润-3.7亿元，同比-24亿、环比-12亿。 点评： 主营产品价差收窄，公司 Q3业绩承压：22年 Q3，公司主要产品价格环比均有所下降，PTA、POY、DTY、FDY、涤纶短纤均价分别为 6305元/吨、8131元/吨、9444元/吨、9053元/吨、7824元/吨，同比分别+23%、+7%、+3%、+6%、+10%，环比分别-6%、-4%、-3%、-3%、-6%，价差分别为 617元/吨、1135元/吨、2297元/吨、1951元/吨、863元/吨，同比分别+56元/吨、-65元/吨、-289元/吨、-131元/吨、+74元/吨，环比分别+257元/吨、+205元/吨、+224元/吨、+204元/吨、+21元/吨。受冬季服装需求回暖影响，公司 Q3主营产品销量回升，Q3公司 POY、FDY、DTY 销量分别为 154万吨、30万吨、21万吨，同比分别+8%、+20%、+4%，环比分别+8%、+20%、+4%。公司主营产品价差收窄，致公司 Q3盈利能力下降，业绩承压下滑。 PTA 和聚酯产能持续扩张，公司未来成长可期：在 PTA 产能方面，嘉通能源一期 250万吨 PTA 装置预计将于 2022年四季度投产。同时，根据公司 22年中报规划，22年下半年、2023年上半年公司南通生产基地计划完成两套 250万吨最新英伟达技术 PTA 投产，届时公司将拥有近 1000万吨 PTA 产能，实现 PTA 原料的基本自给。在聚酯产能方面，22年 9月 26日，公司参股的浙石化在舟山绿色石化基地投资建设的“4000万吨/年炼化一体化项目（二期）”年产 26万吨聚碳酸酯装置投料成功，已顺利产出合格产品，Q3公司获浙石化现金分红 10亿元。公司深耕聚酯领域，不断增强其产业链一体化规模优势，其行业龙头地位有望进一步稳固，未来成长可期。 盈利预测、估值与评级：受主营产品价差收窄影响，公司盈利能力下滑，因此我们下调 22-24年盈利预测，预计 22-24年公司净利润分别为 23.60（下调 55%）/46.92（下调 34%）/63.25（下调 36%）亿元，对应 EPS 分别为 0.98/1.95/2.62元。公司产能有序扩张，成长动能充足，我们持续看好其未来发展，因此维持“买入”评级。 风险提示：新增产能投放进度不及预期，产品需求下滑风险，油价大幅波动，宏观经济下行风险。

Q3增长放缓,毛利率有所下滑：2022年前三季度实现营收68.18亿/+31.63%，归母净利2.17亿/+15.54%，扣非归母净利1.92亿/+14.58%。其中Q3营收24.11亿/+19.18%，归母净利0.86亿/+0.86%，扣非归母净利0.79亿/-2%。前三季度毛利率为10%，同比下降1.12pcts。销售费用率/管理费用率分别为2.05%/2.82%，同比-0.02pct/-0.38pct。其中Q3毛利率为10.19%，同比下降1.76pcts。销售费用率/管理费用率分别为1.65%/2.78%，同比-0.35pct/-0.27pct。在研发端，前三季度总体技术投入1.146亿元。 灵活用工仍高速增长，海外业务表现强劲: 传统线下业务同比增长31.51%，其中灵活用工业务在服务中台、技术中台的持续技术赋能、后厂招聘匹配效率不断提升等多重作用下，收入与去年同期对比增长45.75%，灵活用工业务管理岗位外包员工32100余人，累计派出人员27042人次；中高端人才访寻业务在国内受到个别城市封控、招聘入职与确认收入流程延缓的一定影响，但海外市场中高端业务依旧表现旺盛趋势，因此整体实现了中高端访寻业务的逆势增长，收入与去年同期对比增长6.6%；招聘流程外包业务收入与去年同期对比有所下降；技术服务收入与去年同期对比增长73.44%。海外业务整体增速依然表现强劲，其中英国Investigo公司营业收入超16.63亿元，与去年同期对比增长65.56%。公司目前拥有全球分支机构110余个。截止前三季度报告期末，公司自有员工3,351人（其中产研技术人员400余名）。 前三季度逆周期增长，各平台业务协同发展：公司凭借出色的经营能力，在宏观经济承压之下依旧保持高速增长，抗周期性较强。公司始终坚持大客户驱动，践行“千人千岗”、“垂直商圈”、“技术创新”，坚持全球化布局拓展。公司不断聚焦商圈与岗位，在提供多产品服务深挖集大客户需求的基础上，通过线上业务与线下服务协同，深耕区域长尾客户市场，线下中高端人才访寻、招聘流程外包、灵活用工岗位外包等业务与各类平台与SaaS技术产品协同，通过多种市场推广活动广泛聚合伙伴与客户招聘需求，加速岗位获取与发布；通过大数据分析、人工智能技术的实施升级等提高人岗匹配效率及候选人交付转换效率；截止前三季度，公司通过各线上技术平台，链接客户22000余家，运营招聘岗位110000余个，链接生态合作伙伴9000余家，平台入驻招聘顾问与劳务经纪人85000余个。 盈利预测、估值与评级：我们看好公司强技术壁垒下的竞争力，受疫情影响企业招聘意愿有所下降，我们下调 22-24年 EPS10.6%/12.5%/9.38%至1.50/1.81/2.36元，虽短期增速受疫情影响环比有所下滑，但考虑到目前估值处于历史底部，维持“买入”评级。 风险提示：企业用工需求不及预期，疫情缓解不及预期，经济复苏不及预期。

事件：2022年前三季度新华保险营业收入1711.8亿，同比-7.0%；保险业务收入1377.9亿，同比+0.9%；归母净利润51.9亿，同比-56.6%；归母ROE4.9%，同比-6.6pct；总投资收益率（年化）3.7%，同比-2.7pct。点评：代理人队伍转型深化，银保渠道支撑长险新单降幅收窄。（1）2022年前三季度，受疫情多点散发影响线下展业以及营销人力规模下滑影响，公司个险渠道长险新单同比下滑26.0%至96.6亿，降幅较上半年扩大2.5pct，其中22Q1/Q2/Q3单季分别同比-22.6%/-25.8%/-35.1%；长险期交新单同比下滑25.8%至91.8亿，降幅较上半年扩大2.9pct，其中22Q1/Q2/Q3单季分别同比-20.9%/-28.2%/-36.2%。 预计随着公司持续推进代理人队伍转型，队伍质态已有所改善，期待后续疫情得到有效控制后改革成效的逐步显现。（2）2022年前三季度，公司继续加强银保渠道合作，长险新单同比提升15.6%至252.3亿，增幅较上半年扩大5.2pct，其中22Q1/Q2/Q3单季分别同比+8.4%/+15.8%/+60.2%，呈现逐季向好趋势；长险期交新单同比提升7.9%至65.1亿，增幅较上半年扩大6.8pct，其中22Q1/Q2/Q3单季分别同比-13.3%/+39.6%/+31.9%。银保业务的持续稳定增长支撑公司前三季度长险新单同比仅下滑0.5%至349.5亿，降幅较上半年收窄1.2pct。产品结构略有好转，预计NBV延续承压态势。2022年前三季度，公司十年期以上期交保费同比下滑55.3%至22.8亿，降幅较上半年收窄2.1pct，占总新单比例5.9%，较上半年提升0.9pct，预计主要得益于增额终身寿等长期储蓄型产品销售增加。但由于公司业务来源主要依靠银保渠道（前三季度新单占比65.1%），该渠道自身特征决定其以销售margin偏低的储蓄型产品为主，预计NBV仍然承压。期待未来个险渠道压力释放以及高margin的长期保障型产品需求提振后对全年NBV增速的修复作用。资本市场波动加剧导致投资收益下滑，拖累盈利增速。2022年前三季度，公司总投资收益率（年化）为3.7%，同比-2.7pct，预计主要受资本市场大幅波动及市场利率低位震荡影响，合并利润表口径中，投资收益+公允价值变动损益同比下滑29.2%至341.0亿。 叠加会计估计变更减少税前利润49.4亿，拖累归母净利润同比下滑56.6%至51.9亿，其中22Q3单季同比-99.8%。盈利预测与评级：公司持续积极推进个险渠道改革，强化绩优队伍建设，提升队伍产能，预计未来随着“优计划”落地实施和营销队伍逐渐转向年轻化、专业化、城市化，叠加疫情得到有效控制后居民对高价值率产品需求修复，NBV增速有望回暖。考虑到前三季度公司受资本市场波动冲击较大，而内外部形势依然复杂严峻，十年期国债收益率低位震荡，我们下调公司2022-2024年归母净利润预测17.7%/19.4%/19.4%至85/122/152亿。目前A/H股价对应公司22年PEV分别为0.28/0.14，维持A/H股“买入”评级。风险提示：经济复苏不及预期；政策改革推进不及预期；长端利率超预期下行。

公司发布2022 年三季报，22 年前三季度公司实现营业收入2251 亿元，同比+74%，实现归母净利润54.5 亿元，同比-46%。Q3 单季度公司实现营收775 亿元，同比+72%，环比-2%，归母净利润0.84 亿元，同比-98%，环比-96%。 点评： 油价下跌库存损失增加，公司Q3 业绩承压：2022 年Q3 受美联储加息影响，原油需求承压，油价环比下跌，布伦特原油、石脑油、PX、PTA、涤纶长丝POY 均价分别为98 美元/桶、715 美元/吨、9158 元/吨、6239 元/吨、8130 元/吨， 分别同比+34%、+6%、+31%、+23%、+7%，分别环比-12%、-18%、-5%、-6%、-4%，公司主营产品价格环比有所回落。2022 年Q3，石脑油裂解、PX、PTA、POY 价差分别为-106 美元/吨、1862 元/吨、617 元/吨、1135 元/吨，分别同比-102 美元/吨、+35 元/吨、+56 元/吨、-65 元/吨，分别环比-8 美元/吨、-399 元/吨、+238 元/吨、+205 元/吨。原油价格Q3 环比下滑，公司原油库存损失增加，导致公司Q3 业绩承压下滑。 大手笔投资布局新材料业务，打开未来成长空间：公司浙石化一期已实现稳定满负荷运行，二期工程于 2022 年 1 月全面投产，产能稳步爬坡。二期项目投产后，浙石化新增 2000 万吨/年炼油能力、660 万吨/年芳烃和 140 万吨/年乙烯生产能力，化工品收率、丰富度和产品附加值进一步提高。8 月17 日，公司发布公告称拟投资建设高端新材料项目、140 万吨/年乙烯及下游化工装置项目、高性能树脂项目，根据公司公告口径披露，三大项目总投资约1178 亿元，可实现年均净利总额约164 亿元。公司基于浙石化炼化项目提供的上游原材料，大手笔投资延伸布局下游新材料领域,一方面新增乙烯、丙烯中间原料产能，在实现炼油提质增效扩大下游高附加值产品原料供给；另一方面积极布局EVA、α- 烯烃及POE、DMC、PC 和ABS 等高端新材料产品，瞄准新能源和高端材料领域，特种合成材料和高端合成材料等产能将得到有序扩增，有望打造二次成长曲线。 盈利预测、估值与评级：高油价背景下公司盈利能力承压，因此我们下调公司2022-2024 年盈利预测，预计公司2022-2024 年的归母净利润分别为69.17（下调43%）/100.42（下调39%）/115.74（下调40%）亿元，折算EPS 分别为0.68/0.99/1.14 元。公司浙石化二期全面投产，大手笔投资新材料业务，我们看好未来公司成长空间，仍维持公司“买入”评级。 风险提示：项目进度不及预期风险；油价大幅波动风险。

事件：公司发布 2022年三季报，2022年前三季度公司实现营收 38.0亿元，同比增长 47.2%；实现归母净利润 4.3亿元，同比增加 38.4%；实现扣非后归母净利润 4.8亿元，同比增加 62.9%。其中 2022Q3公司实现营收 9.9亿元，同比增加 59.0%，环比减少 38.4%；实现归母净利润 1.0亿元，同比增加 22.7%，环比减少 45.7%。 三季度为农药传统销售淡季，22Q3公司业绩同比增长环比下降。受益于农药的价量齐升，22Q3公司业绩同比增长，但 22年 8月，公司全资子公司山东海利尔发生的安全事故，对公司生产经营业绩造成了一定影响，叠加三季度是农药的传统销售淡季，22Q3公司业绩环比下降。销量方面，22Q3公司农药的销量为1.17万吨，环比减少 26.1%，但同比增加 64.5%；肥料的销量为 961.26吨，同环比分别减少 49.9%、61.2%。销售单价方面，22Q3农药价格环比有所回落，公司农药的平均售价为 8.22元/吨，同环比分别减少 2.1%、17.9%；肥料价格环比上涨，公司肥料的平均售价 1.15元/吨，同环比分别增加 27.7%、61.3%。 成本端，2022年前三季度公司主要原材料产品价格持续波动，丙烯腈、二甲基甲酰胺、甲苯、一甲胺精品、液氯同比分别变动-21.08%、+13.91%、+49.03%、+107.29%、-59.42%。另外，公司持续加大研发投入，2022年前三季度公司的研发费用同比上涨 51.2%至 1.60亿元。 农药一体化产业链布局进展良好，制剂和原药产品登记布局完善。公司不断深化原药和中间体、制剂一体化战略。22年 6月，公司青岛恒宁一期项目杀虫剂丁醚脲原药、溴虫腈原药和杀菌剂苯醚甲环唑原药、丙环唑原药进入试生产，青岛恒宁二期项目进入建设阶段。山东海利尔还将新建新型杀菌剂、除草剂原药及原药中间体建设项目，主要包括年产 3000吨丙硫菌唑原药产品。另外，公司还不断加强对国外市场的开拓力度，通过多品种、多市场以对冲市场变化带来的不利影响。与此同时，公司制剂和原药产品种类丰富、结构完善，截至 22H1，公司拥有 238个农药登记证和 7个肥料登记证，广泛涵盖了杀虫剂、杀菌剂、除草剂等制剂和原药以及含氨基酸水溶肥料、大量元素水溶肥料、中量元素水溶肥料、微量元素水溶肥料和含腐植酸水溶肥料。 盈利预测、估值与评级：公司 22Q3业绩增长符合预期。考虑到公司新增产能建设稳步推进，我们维持公司 22-24年的盈利预测，预计 22-24年公司归母净利润分别为 6.03/8.04/9.91亿元。伴随着公司恒宁项目和奥迪斯项目的有序开展，公司仍具有较好的发展潜力，维持“增持”评级。 风险提示：产品及原材料价格波动，产能建设不及预期，下游需求不及预期。

事件： 公司发布 2022年三季报：1-3Q21实现营收 43.9亿元，YoY+14.8%；归母净利润8.6亿元，YoY-15.9%。其中 3Q22实现营收 14.7亿元，YoY-0.6%；归母净利润 2.4亿元，YoY-34.5%。 点评： 国内量价齐升，欧洲业务承压。分区域看，1）海外：公司相继推出多款全基站新品，海外市场放量明显。22Q1-Q3公司的收入结构为海外：国内=7:3，其中 22Q3海外： 国内=8:2（海外收入中欧洲：北美：亚太=45%：25%：30%）。估计 22Q3欧洲市场收入下滑，主因俄乌战争+高通胀下可选品需求较弱，但德国市场表现相对亮眼，营收实现双位数增长。北美市场收入实现翻倍增长，亚太市场营收小幅增长，主要系新品的接受度较高（业绩电话会）。2）国内：公司积极拓展 SKU+打开价格区间，实现扫地机产品量价齐升。据奥维云网，1-3Q22石头扫地机线上零售量/额同比+31%/+94%，高于行业同比（-29%/+1%），其中 3Q22石头扫地机线上零售量/额同比+13%/+52%，零售量/额的市场份额同比+5.3pcts/+7.6pcts；公司坚持高端化策略，截至目前仅 9月下调过一次价格，22年 9月石头扫地机均价相比 22年 6月下降 4%（同期行业均价下降 10%），主销产品 G10S 自 4748元（6月）降至4396元（9月），9月 G10S 的零售额市占率相比 8月有所回升（由 10.0%回升至11.7%）。 Q3净利率同比明显下行，前三季度经营性净现金同比-66%。1-3Q22公司毛利率48.5%，YoY-1.4pcts，其中 3Q22毛利率 49.2%，YoY+0.7pcts，指标改善系产品结构改善+自营渠道占比提升（国内和美国业务为自营，欧洲业务经销为主）。1-3Q22公司归母净利率 19.5%，YoY-7.1pcts，其中 3Q22归母净利率 16.2%，YoY-8.4pcts，主要系销售费用率同比大幅提升，此外公允价值变动净收益明显减少（远期外汇合约带来的损失）。3Q22销售费用率 19.6%，YoY+4.6pcts，主因行业竞争激烈+推新投入较多营销费用；研发费用率 8.1%，YoY+0.5pcts，主要系股权激励费用影响； 管理费用率 2.6%，YoY+0.5pcts。资产负债表方面，3Q22末公司货币资金+交易性金融资产 49.86亿元，占总资产比达 47%，经营安全垫充分；3Q22末存货同比+72%，或因库存商品增长较多；3Q22应收科目同比+113%，应付科目同比增加24%。现金流方面，1-3Q22公司经营性净现金 3.9亿元，YoY-66%，其中 3Q22公司经营性净现金 2.3亿元，YoY-15%。 盈利预测、估值与评级：公司是将激光雷达技术及相关算法大规模应用于智能扫地机器人领域的领先企业，在强劲的研发实力支持下，产品矩阵不断丰富，自有品牌渗透率提升带动盈利水平增长。考虑到欧美需求或因通胀上行呈现一定收缩，以及行 业 竞 争 或 将 压 缩 相 关 公 司 净 利 率 水 平 ， 下 调 公 司 2022-24年 净 利 润 为11.4/13.1/14.9亿元（相较前次预测分别下调 21%/16%/14%），现价对应 PE 为19、17、15倍，维持“增持”评级。 风险提示：原材料明显涨价，市场竞争加剧，海运通路不畅。

事件：公司发布 2022年三季报，前三季度公司实现营业收入 60.9亿元，同比增长 32.94%；实现归母净利润 3.64亿元，同比增长 41.85%；实现扣非后归母净利润 3.58亿元，同比增长 45.18%。 点评： 公司 22Q3业绩符合预期，同比维持高增长。公司 22Q3单季度实现营收 22.17亿元，同比增长 34.53%，环比微增 2.2%；实现归母净利润 1.26亿元，同比增长 39.13%，环比下降 6.7%；实现扣非后归母净利润 1.24亿元，同比增长 48.8%，环比下降 7.5%。2022年前三季度，在业务拓展上，公司通信网络管维业务保持稳定增长，能源网络管维业务、信息网络管维业务快速增长，构建了良好的业务合作生态。公司持续加大研发投入，自主研发的 Run 系列产品覆盖新能源、社会综合治理、智慧教育、数字乡村等领域与方向，持续为客户提供懂行贴地服务的数字化解决方案。 信息安全+“东数西算”背景下，信息网络管维业务快速发展。公司的服务网点已经覆盖超过 23个重点省份、200个地市、1200个县区，在各地形成了“技术专家+解决方案专家+客户经理”的服务铁三角。通过线下服务网点快速推广复制，实现了社会治安防控与综合治理、智慧教育、数字乡村、数字政务等应用场景的信息网络管维业务的快速拓展。同时公司 IDC 服务业务快速上量，五象云谷云计算中心项目进入试运营阶段，未来有望带来可观业绩增厚。 能源网络管维拓展顺利，在手订单充足。2022年下半年以来，公司新取得了“西江股份集中式光伏电站运维项目”、“南网能源光伏项目运检维护服务年度采购（2022-2025）”、“2022年天津联通通信机房基站分布式节能光伏发电项目”等重要项目。目前公司在手订单充裕，截至 2022年上半年，公司服务和储备的风力、光伏、储能项目装机总容量超过 4GW。伴随光伏 EPC 项目的放量以及运营商对于基站能源管理服务需求愈加强烈，我们看好 23年公司能源网络管维业务维持高增长。 盈利预测、估值与评级：维持公司盈利预测，预计公司 2022-2024年的营业收入分别为 90.23/122.4/167.11亿元，归母净利润分别为 4.92/6.55/8.6亿元，对应 PE 分别为 16X、12X、9X。考虑到公司通信网络管维业务基本盘稳固并有望持续提升市占率，同时信息管维、能源管维业务商业模式逐步成熟，在手订单、项目储备已形成规模，未来成长空间巨大，维持“买入”评级。 风险提示：运营商网络运维支出低于预期、市场竞争加剧、人力成本增加。

公司 1-3Q2022营收同比增长 7.54%，归母净利润同比减少 9.49%10月 27日，公司公布 2022年三季报：1-3Q2022实现营业收入 535.38亿元，同比增长 7.54%，实现归母净利润 13.56亿元，折合成全面摊薄 EPS 为 2.59元，同比减少 9.49%，实现扣非归母净利润 13.75亿元，同比增长 8.60%。 单季度拆分来看，3Q2022实现营业收入 197.98亿元，同比增长 8.80%，实现归母净利润 4.66亿元，折合成全面摊薄 EPS 为 0.89元，同比增长 2.04%，实现扣非归母净利润 4.79亿元，同比增长 5.95%。 公司 1-3Q2022综合毛利率下降 0.03个百分点，期间费用率下降 0.15个百分点1-3Q2022公司综合毛利率为 7.31%，同比下降 0.03个百分点。单季度拆分来看，3Q2022公司综合毛利率为 6.67%，同比上升 0.17个百分点。 1-3Q2022公司期间费用率为 2.23%，同比下降 0.15个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为 1.32%/0.58%/0.29%/0.04%，同比分别变化+0.08/-0.12/-0.12/+0.003个百分点。3Q2022公司期间费用率为 2.13%，同比上升 0.29个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为 1.37%/0.54%/0.18%/0.05%，同比分别变化+0.53/ -0.08/ -0.17/+0.01个百分点。 深入实施“十四五”规划，短期疫情冲击不改长期投资逻辑1-3Q2022公司归母净利润同比减少 9.49%，主要是由于公司 1Q2022非经常性亏损达 5949万元（其中包含 9801万黄金租赁亏损），而 1Q2021公司非经常性收益为 2.15亿元（其中包含非流动资产处置收益 2.92亿元）。2022年是公司深入实施“十四五”规划的关键之年，2022年 3月上旬公司启动了第三批 8家职业经理人选聘工作。同时，公司将推进上海工美拍卖行、上海老凤祥珐琅艺术品有限公司等企业的股权结构调整及优化，根据市场实际情况和公司发展战略适时推进 B 股转 H 股项目。 下调盈利预测，维持“买入”评级公司业绩略低于预期，主要是由于受到部分地区疫情反复的不利影响，鉴于疫情受控进程尚有一定不确定性，我们略微下调对公司 2022/2023/2024年 EPS 的预测 3%/3%/3%至 3.52/4.08/ 4.61元。公司作为黄金产品龙头，受益于黄金产品投资保值需求提升，维持“买入”评级。 风险提示：金价及人民币汇率波动大于预期，渠道拓展速度低于预期

事件：公司发布2022年三季报，2022年前三季度实现营收52.18亿元（+157.05% YOY），归母净利润15.78 亿元（+337.42% YOY）,扣非归母净利润为15.77 亿元（+346.93% YOY），符合市场预期。 Q3 符合预期，大订单拉动高增长。22Q3，公司实现营收13.04 亿元（+68.42% YOY），归母净利润3.65 亿元（+150.08% YOY），扣非归母净利润为3.65 亿元（+141.15% YOY），符合市场预期。盈利能力方面，22Q3 公司扣非归母净利率28.04%，同比提升8.46pp，主要由于公司22Q3 毛利率同比提升8.25pp 至53.14%，我们推测主要是大订单附加值较高。 多项财务数据显示常规小分子CDMO 业务持续向好。截止22 年三季度末，公司预付款项、存货和合同负债分别为0.51/10.79/0.94 亿元，分别较22 年初增加56.54%/42.46%/48.22%，主要由于公司根据已签订单采购原材料、安排生产备货的增加。此外，根据公司8 月21 日投资者关系活动记录表，在疫情影响下， 22H1 公司询盘总数仍有30%增长。以上显示在完成大订单交付之外，公司常规小分子CDMO 业务持续向好。 基因细胞治疗CDMO 启动海外拓展，打开公司中长期天花板。22 年前三季度， 公司制剂CDMO 和基因细胞治疗CDMO 合计亏损约1.15 亿元。1）基因细胞治疗CDMO：22 年前三季度，实现收入1,701 万元（+ 68.80 % YOY）；博腾生物于2022 年正式启动海外市场拓展，部署在北美的工艺开发和分析检测实验室能力；公司规划基因细胞治疗业务在24~25 年实现盈亏平衡。2）制剂CDMO：22 年前三季度，引入新项目27 个（同比+29%），服务客户37 家（同比+85%）； 我们预计随着2022Q4 制剂车间投产，2023 年起公司制剂CDMO 收入贡献有望逐步提高。 盈利预测、估值与评级：随着公司在全球创新药产业链的参与度持续提高，订单导流效应、漏斗结构的继续强化，以及新产能的逐步释放，我们认为公司在大订单之外常规CDMO 项目亦有望保持较高增长。我们维持公司22-24 年归母净利润为18.29/16.34/17.60 亿元，按照最新股本测算EPS 分别为3.36/3.00/3.23 元，现价对应PE 分别为14/15/14 倍，维持“买入”评级。 风险提示：大订单收入不及预期；早期CRO 项目向后期转化进度不及预期；商业化CMO 订单波动风险；战略新业务推进速度不及预期。

扣除汇率变动，前三季度收入、净利润同比增 19%、19%公司 2022年前三季度实现营业收入 153.74亿元、同比增长 21.68%，归母净利润24.46亿元、同比增长 22.46%，扣非净利润 24.03亿元、同比增长 20.32%。 由于公司业务主要是以美元报价和结算，合并报表以人民币计价，扣除人民币对美元汇率变动的影响后，2022年前三季度营业收入同比增长 18.54%，净利润同比增长 19.29%。 分季度来看，22Q1~22Q3公司单季度收入分别同比增长 11.39%、28.55%、23.33%，Q3收入增速较 Q2略有放缓、但仍保持了理想水平，归母净利润分别同比增长12.40%、27.99%、25.07%。另外公司 22Q1~22Q3归母净利率分别为 15.72%、15.82%、16.14%，保持平稳向好趋势。 前五大客户收入占比为 92%、增长均向好，第一大客户增速领先、占比提升品牌客户方面，前三季度前五大客户收入合计占比为 92%、同比下降 1PCT，主要系新客户如 On、新百伦、亚瑟士占比上升，前五大客户合计收入同比+20%（人民币口径，下同），收入占比分别为 38%、20%、18%、10%、6%，其中第一大客户收入增长超过 30%、Q3增长提速、占比进一步提升；客户四、五随着公司产能分配增加、其增速 Q3亦有提升。 分量价来看，前三季度公司销售运动鞋 1.69亿双、同比增长 9.99%，美元单价同比提升近 8%。结合上半年量价同比分别 13%、近 7%的增长，单三季度销量增速有所放缓、单价增速提升，主要与公司产品结构变化、部分运动鞋生产的复杂程度上升有关。 毛利率和费用率双降，存货增加，经营净现金流增加毛利率：前三季度毛利率同比下降 1.98PCT 至 25.89%。22Q1~Q3单季度毛利率分别为 25.65%、26.81%、25.12%，按可比口径计算，分别同比-2.72PCT、-1.13PCT、-0.83PCT。22Q3毛利率下降主要系个别品牌客户收入下滑致其所在工厂毛利率下降、新工厂产能处于爬坡阶段、工厂对新品牌产品生产的熟练度仍在提升过程中等因素所致。 期间费用率：前三季度期间费用率同比下降 0.85PCT 至 5.11%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 0.39%（-0.51PCT）、4.24%（+0.29PCT）、1.44%（+0.07PCT）、-0.96%（-0.69PCT），财务费用率同比减少主要系定期存款增加促利息收入相应增加，且人民币兑美元贬值促汇兑收益增加。22Q1~Q3期间费用率分别同比-1.77PCT、-0.24PCT、-0.69PCT。 其他财务指标：1）存货 22年 9月末较年初增加 6.46%至 28.43亿元、同比增加14.46%；存货周转天数为 65天、同比减少 2天。2）应收账款 9月末较年初增加12.40%至 27.96亿元、同比增加 14.13%；应收账款周转天数为 46天、同比增加 1天。3）前三季度经营净现金流同比增加 81.88%至 31.74亿元，主要系销售规模增长、收到的税费返还增加以及支付的税费减少。4）所得税费用同比减少 3.93%至前三季度业绩稳健增长，后续需关注客户库存消化节奏以及外需走势2022年以来公司各季度业绩实现稳健增长，老客户市场份额不断巩固提升，新客户亦在积极拓展、未来有望实现放量。同时公司积极推进产能扩张，预计明年上半年越南、印尼地区将有新工厂投产，贡献产能增量。短期部分品牌客户库存高企、存在清库存动作，以及在欧美通胀影响下海外需求存在不确定性，公司订单或将受到扰动；同时公司正处于新品牌磨合期、新工厂产能爬坡期，毛利率端预计将维持平稳。 长期而言，我们认为公司作为高景气赛道运动领域的头部制造商，客户结构优质、多元，与客户合作紧密深入，且产能亦在稳步扩张，在波动环境中抗风险能力以及业绩稳健性更优。短期公司收入或受外因扰动，但长期核心竞争力不改、增长仍可期待。考虑到需求端存不确定性，我们略下调公司 22~24年盈利预测（归母净利润较前次盈利预测分别下调 1%/7%/9%），对应 22~24年 EPS 分别为2.84、3.31、3.90元，对应 22、23年 PE 分别为 16倍、13倍，维持“买入”评级。 风险提示：国内外需求疲软、品牌客户库存积压影响公司接单；人工成本上升； 汇率大幅波动。 6.46亿元。