事件：派能科技发布 2022年第三季度报告，22Q1-3营收 35.7亿元，同比+176%； 归母净利润 6.45亿元，同比+157%；扣非归母净利润 6.46亿元，同比+167%。 22Q3营收 17.2亿元，同比+180%，环比+65.0%；归母净利润 3.81亿元，同比+296%，环比+135%；扣非归母净利润 3.80亿元，同比+306%，环比+129%，业绩超预期。 储能产品量利齐升：公司 Q3储能系统出货量约 1GWh，环增 54%大幅提升，来自于募投部分产线投产，产能大幅释放。单价 1.7元/wh，环比+7%；成本端受益于原材料价格回落，单位成本 1.1元/wh，环比-1%，因此 Q3毛利率 35.6%，同比+5.44pcts，环比+5.4pcts。 Q3单位盈利环比继续提升：加回股权激励费用后，Q3单 wh 净利 4.1毛，环比提升 1.1毛/wh，环增 37%。公司 22Q3单 Wh 净利继续环比提升主要由于上调产品售价、材料成本回落、人民币汇率贬值。公司三重受益于欧洲户储高景气度、电池环节成本改善、人民币汇兑收益。 持续强化研发，提升技术创新能力：公司 22Q3研发投入为 1.08亿元，同比增加 182%，占营业收入的比重为 6.33%，同比增加 0.05pct。在产品开发方面，公司开展了功率型磷酸铁锂储能电池、大容量长寿命铝壳储能电池、磷酸铁锰锂电池、钠离子电池等项目的研发工作。 海外市场取得突破，并拓展国内工商业、微网市场：公司在全球电化学储能市场中具有较高品牌知名度和较强市场竞争力。公司海外市场扩展持续进行，荷比卢地区和欧洲东部客户进展明确，美日市场取得突破性进展；国内在工商业储能、微电网储能等市场实现商用，集装箱储能系统及 MWh 级电池系统实现持续规模发货。 盈利预测、估值与评级：当前欧洲地缘政治处于静观其变的状态，户储景气度仍然向上。户储 2023年需求的前置指标，最主要的仍然是俄乌冲突与欧洲经济影响下的欧洲户储需求。当冲突加剧/电价上涨等催化出现时，板块整体仍有向上的机会。欧洲能源危机以及电价高涨推动户用储能订单激增，电池成本有望持续改善，长期产能扩张加速，上调公司 22-24年净利润预测（+29%/+31%/+33%）至 10.50/21.97/32.05亿元，当前股价对应 PE 为 58/28/19x，公司受益于海外家用储能高景气度，扩产提供增长动力，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格；储能市场竞争加剧；国际贸易风险。

拓荆科技是目前国内唯一产业化应用集成电路PECVD 和SACVD 设备的厂商， 也是国内领先的ALD 设备厂商。公司是国内半导体CVD 设备龙头，主要产品包括等离子体增强化学气相沉积（PECVD）设备、原子层沉积（ALD）设备和次常压化学气相沉积（SACVD）设备三个产品系列，是国内唯一产业化应用集成电路PECVD 和SACVD 设备的厂商，也是国内领先的ALD 设备厂商，已配适180-14nm 逻辑芯片、19/17nm DRAM 及64/128 层FLASH 制造工艺需求，广泛应用于中芯国际、华虹集团、长江存储、长鑫存储、厦门联芯、燕东微电子等国内主流晶圆厂产线，打破了国际厂商对国内市场的垄断。2021 年公司实现营业收入7.58 亿元，其中PECVD/SACVD/ALD 设备收入分别为6.75/0.41/0.29 亿元，营收占比分别为89.1%/5.4%/3.8%。 全球半导体薄膜沉积市场年复合增长率为14.6%，国产化率有待提升。全球半导体薄膜沉积市场2020 年市场空间约为172 亿美元，预计到2025 年将达到340 亿美元，年复合增长率为14.6%，随着产线的逐渐升级，晶圆制造的复杂度和工序量都大大提升，在实现相同芯片制造产能的情况下，晶圆厂对薄膜沉积设备的需求量和性能也将相应增加。在CVD 设备市场中，应用材料、泛林半导体和TEL 全球占比约30%、21%和19%，三大厂商占据了全球约70%的市场份额； 在ALD 设备市场中，TEL 和ASM 分别占据了31%和29%的市场份额，剩下40% 的份额由其他厂商占据。根据亚化咨询统计及预测，薄膜设备2020 年的国产化率在10-15%之间，预计2025 年在20-25%之间，国产化率有待提升。 公司PECVD 领先优势明显，ALD 和SACVD 将成为新的增长点。薄膜沉积设备作为晶圆制造的三大主设备之一，2020 年其投资规模占晶圆制造设备总投资的25%，仅次于刻蚀设备，其中PECVD、ALD 和SACVD 在薄膜沉积设备市场份额占比分别为33%、11%和小于6%，PECVD 设备占比最大。公司主要产品为PECVD、ALD 和SACVD，卡位优势明显。其中PECVD 设备在28nm 及以上制程逻辑产线基本可以实现各类薄膜工艺的覆盖，14nm 先进制程节点在验证中； PEALD 设备可以覆盖逻辑芯片55-14nm SADP、STI 工艺及存储领域，已实现产业化应用，ThermalALD 主要应用于28nm 以下制程逻辑芯片，正在研发中； SACVD 设备可以覆盖12 英寸40/28nm 以及8 英寸90nm 以上的逻辑芯片制造工艺需求。未来ALD 和SACVD 将逐步进入放量期，有望成为公司新的增长点。 盈利预测、估值与评级：公司PECVD 卡位优势明显，ALD 和SACVD 将逐步放量，我们预测公司2022-2024 年的归母净利润为2.57/4.28/6.08 亿元，PE 值为117x/70x/49x，我们看好公司未来的成长空间，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：国产化进度不及预期，晶圆厂扩张不及预期，次新股股价调整风险。

海力风电以海风桩基和塔筒为核心业务，深度受益于海风行业发展。海力风电成立于2009 年，主要产品为风电塔筒、桩基及导管架等，尤以海上风电设备零部件为主，目前公司已覆盖10MW 以上大功率等级产品。公司在海上风电领域深耕多年，其产品质量与稳定性已经得到了中国交建、龙源电力、中国海装等多家客户认可。受益于海上风电“抢装潮”，公司2021 年实现营收54.58 亿元，同比增长38.93%，归母净利润11.13 亿元，同比增长80.80%。2022 年上半年， 受海风平价后建设进度阶段性放缓叠加疫情的影响，公司业绩承压，但未来随着海风行业重回高速发展轨道，公司业绩有望恢复增长。 预计海风新增装机量2022-2025 年CAGR 为58.74%，带动海风塔筒和桩基行业需求稳步提升。根据我们不完全统计，从21 年9 月至22 年9 月我国海上风电招标量超15GW，其中广东、山东、浙江、江苏四省进度较快。我们预计“十四五”期间我国海上风电新增装机量近70GW，其中22/23 年分别达5/12GW，国家可再生能源电力消纳责任权重目标+沿海省份“十四五”装机目标+部分省份海风项目补贴+近一年招标量可观等因素将保证新增装机规模稳健增长。 海风塔筒和桩基在海上风电项目投资成本中占比约16%，海风的快速发展将带动塔筒和桩基市场规模同步增长。从量来看，根据我们测算2025 年海风塔筒和桩基的市场规模分别为105 亿元和372 亿元，总规模较2020 年增长6-7 倍；从利来看，钢板成本在塔筒和桩基的原材料成本中占比超70%，目前钢价步入下行通道中，钢价的下跌能够有效改善相关公司的盈利能力。 产能布局与码头资源占据优势，同时完善产业链布局增强竞争力。（1）2021 年公司桩基和海风塔筒销售金额市占率分别为10.29%和15.98%，处于市场领先地位。（2）沿海产能和码头是稀缺资源，我们预计2023 年底公司产能规模将达到近100 万吨，产能布局主要集中在江苏、山东沿海地区，并拥有多个码头资源，以上优势有望推动公司未来市占率持续提升。（3）公司正在与中天科技合作打造一艘海洋施工船，以增强自身竞争力；收购海恒如东切入新能源开发领域，2022 年上半年已实现投资收益约7500 万元，能够为公司提供更高的抗风险能力和持续稳定的新盈利点。 首次覆盖给予“买入”评级：我们预测公司2022-24 年归母净利润分别为4.43/10.65/14.99 亿元，对应EPS2.04/4.90/6.90 元，当前股价对应22-24 年PE 分别为51/21/15 倍。在海风装机需求稳健增长的背景下，公司的产能规模、产能布局、码头资源优势将保障公司桩基和海风塔筒市占率稳步提升；此外，公司积极布局海洋工程与新能源开发，能够带来业绩增量。综合考虑给予公司2023 年合理估值（PE）25 倍，对应目标价122.49 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：装机不及预期；产能不足风险；钢价波动风险；竞争格局恶化风险。

事件： 10月 16日，苏农银行发布 2022年三季度业绩快报，公司前三季度实现营收 30.5亿元，同比增长 6.7%，归母净利润 12.5亿元，同比增长 20.6%。加权平均净资产收益率（ROAE）11.93%，同比提升 1.3pct。 点评： 营收提速，盈利维持 20%以上高增态势。前三季度苏农银行营收、归母净利润同比增速分别为 6.7%、20.6%，增速分别较中期变动 0.3、-0.3pct；3Q 单季营收、归母净利润同比增速 7.4%、20.1%，同比分别提升 4.6、1.9pct。在信贷供需矛盾加大、8月 LPR 报价下调背景下，公司营收增速逐季改善，盈利增速连续四个季度保持 20%以上高位，业绩增长呈现较强韧性。 信贷投放节奏有所放缓。3Q22末，苏农银行总资产增速 14.6%，较上季提升 1.6pct； 其中，贷款同比增速为 15.9%，虽较中期下滑 4.4pct，投放节奏略有放缓，但仍为支撑资产扩张的主要力量。3Q 单季贷款新增投放 22.6亿，同比少增约 30.1亿；存量贷款占总资产比重较上季下滑 0.6pct 至 60.7%。3Q 信贷投放放缓或受疫情反复扰动、经济修复进程缓慢等因素影响，零售小微业务需求端增长放缓所致。但公司苏州城区发展保持较好态势，信贷仍显著快于行业平均。3Q 末，除吴江区外苏州城区贷款突破 200亿达 211.6亿，同比增速 46%，占贷款比重较上季提升 1.6pct至 19.8%，进军苏州城区战略效果持续显现。 存款增速进一步提至 12.5%。3Q 末，苏农银行总负债增速 15.2%，较上季提升1.9pct。其中，存款增速为 12.5%，较上季提升 0.3pct，3Q 单季存款新增 35.9亿，同比多增 7.1亿，存量占负债比重 82.8%，较上季略降 0.4pct，仍保持 80%以上高位。3Q 末测算存贷比为 79.8%，较上季下滑 0.4pct，公司存贷增长相对均衡。 不良率降至 0.94%，拨备覆盖率升至 437%。3Q 末，苏农银行不良率为 0.94%，较上季改善 1bp；关注率 1.76%，较上季下滑 10bp，问题贷款率较上季改善 11bp至 2.7%，创近 5年来新低，不良生产压力持续减缓。此外，3Q 单季公司不良贷款余额新增 900万，贷款损失准备新增 5100万，拨备覆盖率较上季提升 0.9pct 至437.2%。公司在资产质量持续向好基础上，仍秉持审慎经营原则维持一定强度拨备计提，风险抵补能力持续强化，未来反哺利润空间充裕。 25亿可转债陆续转股，资本储备有望进一步增厚。10月 11日，公司披露截至 3Q末前期发行可转债累计转股约 12亿，仍有 13亿待转股。基于 2Q22数据静态测算： 后续若 13亿可转债全部转股，预计可改善核心一级资本充足率 1.06pct 至 11.49%，安全边际将进一步增厚。目前公司盈利维持较高增速，资产质量持续向好，信用成本有望持续下降，内生资本补充能力较强；伴随剩余可转债陆续转股，公司外生资本补充有望增厚，对未来规模扩张的战略推进形成稳定支撑。 盈利预测、估值与评级。苏农银行地处江苏省乃至全国经济最发达的地级市苏州市，作为苏州市属唯一一家上市农商行，近年来持续进军苏州城区，非吴江区市场份额逐步上行，近 5年总资产复合增速在江苏地区 9家上市银行中处于领先地位。公司战略定位较为明确，在 2021年年初已明确提出“五年再造一个苏农银行”的目标，公司已进入发展的快车道，信贷业务主要针对江苏地区中小制造业企业，能够与国有大行分支机构及其他农商行形成一定差异化竞争，资产质量持续向好，不良率维持 1%以下低位运行，关注率大幅改善，较高的资本充足率、审慎的资产分类、较强的存款优势以及跨区域经营潜力，将推动公司盈利和 ROE持续向好，业绩确定性较强。此外，苏农银行年初以来股价表现亮眼，涨幅超10%，居银行板块前十。当前 PB（LF）倍数为 0.7，基本位于近 5年 20%较低历史分位水平，性价比相对突出。为此，我们维持 2022-2024年 EPS 预测为0.79/0.92/1.07元，当前股价对应 PB 估值分别为 0.66/0.61/0.56倍，对应 PE估值分别为 6.65/5.67/4.86倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情持续零散性出现，经济下行压力加大。

2022年前三季度业绩实现较好增长时代电气 2022年前三季度实现营业收入 108.8亿元，同比增长 27.6%；归母净利润 15.6亿元，同比增长 30.0%；每股收益 1.10元；综合毛利率为 33.3%；净利率为 14.5%，同比上升 0.3个百分点。 其中，公司 2022Q3实现营业收入 43.5亿元，同比增长 34.7%；归母净利润6.9亿元，同比增长 36.4%；综合毛利率为 31.8%；净利率为 16.0%，同比上升 0.2个百分点。 轨交装备业务收入稳健增长，后续订单有望持续回暖2022年前三季度公司轨道交通装备产品实现营业收入 72.0亿元，同比增长5.4%。其中，轨道交通电气装备/轨道工厂机械/通信信号/其他轨道交通装备收入分别为 57.0/7.8/3.7/3.4亿元，同比变化分别为+0.8%/-5.9%/+123.3%/+94.0%。“十四五”期间轨交投资有望维持稳健，我们预计后续动车组采购景气度有望出现回升，加上货运景气带来的机车采购增量，公司轨交装备后续订单有望持续回暖。 新兴装备业务乘势而上，功率半导体、电驱及工业变流等业务均实现高速增长2022年前三季度公司新兴装备产品实现营业收入 35.3亿元，同比增长 137.0%。 其中，功率半导体器件/新能源汽车电驱系统/工业变流/海工装备/传感器件收入分别为 12.9/8.4/8.5/2.9/2.7亿元，同比增长 77.8%/193.8%/303.7%/91.6%/127.3%。 公司紧抓国家双碳战略政策机遇，新兴装备产品业务趁势而上，经营业绩不断突破，三季度功率半导体、电驱及工业变流等业务均有亮眼表现。 半导体功率器件业务宣布百亿扩产计划，解决产能瓶颈公司 9月公告，基于公司及中车时代半导体的发展战略需求，拟投资中低压功率器件产业化建设项目，项目投资总额约 111.2亿人民币，其中宜兴子项目和株洲子项目投资金额分别约 58.3亿人民币和 52.9亿人民币，资金来源为自有及自筹资金。 其中，宜兴子项目产品主要用于新能源汽车领域，建设期预计 24个月。项目建成达产后，可新增年产 36万片 8英寸中低压组件基材的生产能力（基建及公共设施具备 72万片/年的生产能力）。后续拟根据项目建设进度、市场需求及机构的审批情况，适时启动新的产能建设。 株洲子项目产品主要应用于新能源发电及工控、家电领域，建设期预计 24个月。项目建成达产后，可新增年产 36万片 8英寸中低压组件基材的生产能力。 中车时代半导体的高压组件产品已实现在轨道交通、智能电网等大功率领域的广泛应用；随着新能源发电及新能源汽车市场需求快速增长，中车时代半导体中低压组件产品将通过已量产项目、定点项目、计划拓展项目锁定新能源发电及汽车领域的市场份额，提升其在前述领域的影响力。我们认为，面对预期快速增长的中低压组件市场，公司将通过此次扩产解决产能瓶颈，满足快速增长的市场需求，提升在行业中的份额及影响力。 中标法雷奥项目，电驱系统供货雷诺汽车，彰显国际一流竞争力公司 9月公告，子公司中车时代半导体近日通过法雷奥集团（Valeo）的系列审查，达到了其定点要求并获得项目定点，中车时代半导体将作为法雷奥集团某电驱动系统项目的 IGBT 模块正式供应商。该电驱动系统项目将首先搭载在雷诺汽车的某车型上，根据预测，以上项目周期为 4年，项目从 2023年开始量产，总交货量预计超过 250万台。 我们认为，公司新能源乘用车电驱系统交付量大幅增长，市场地位显著提升； 此次中标法雷奥项目，显示公司产品已具备国际市场一流的竞争力，未来有望在同类型客户中继续实现新突破。 新能源发电逆变器订单取得新突破公司新能源发电逆变器订单取得新突破，风电变流器持续交付，集中式和组串式光伏逆变器陆续投放市场。根据国际能源网，2022年 6月 20日-8月 20日，公司光伏逆变器中标数量排名行业第一，合计中标容量超过 5000MW。 我们认为，此次公司扩产的株洲子项目产品主要应用于新能源发电及工控、家电领域，意味着公司在以轨交、电网为代表的高压领域及以新能源汽车为代表的中低压领域之外，开始大力拓展以风电、光伏为代表的新能源发电市场。在此次新产能达产后，公司将在 IGBT 和 SiC 的主要应用领域实现全方位的产品覆盖，有望巩固在功率器件领域的领先优势，引领功率器件的国产替代大潮。 维持“买入”评级公司新兴产业表现亮眼，功率半导体、电驱和新能源发电逆变器收入及订单大幅增长，法雷奥大单显示公司产品具备了国际一流的竞争力；公司加大半导体产业投入，符合行业需求趋势，能够有效解决公司未来半导体产能的瓶颈，巩固在行业的领先优势。 公司三季报表现亮眼，我们上调公司 22-24年净利润预测 7.3%/7.6%/6.9%至 25.2/29.3/33.9亿元，对应 22-24年 EPS 分别为 1.78/2.07/2.39元。我们认为公司轨交业务未来有望触底反弹；功率半导体、新能源车电驱、工业变流等新产业订单饱满，产能持续扩张，成长空间巨大，对公司估值有提升作用，值得重点关注；维持公司 A 股和港股“买入”评级。 风险提示：轨交投资波动风险、新产业发展不顺风险、行业竞争加剧风险

事件： 公司发布《荣昌生物制药（烟台）股份有限公司 2022年 A 股限制性股票激励计划（草案）》，采取的激励工具为限制性股票（第二类限制性股票），分为 A 类权益和 B 类权益，两类仅在时间安排及考核安排上有所区别。股票来源均为公司向激励对象定向发行公司 A 股普通股股票。拟授予限制性股票数量为 358.000万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额 54,426.30万股的 0.6578%，授予价格（含预留授予）为 36.36元/股。 点评： 绑定核心员工利益利好长远发展，业绩考核目标彰显公司信心：本激励计划拟首次授予的激励对象总人数为 188人，占公司 2021年 12月 31日员工总数 1,723人的10.91%，包括公司公告本激励计划时在本公司任职的董事、高级管理人员、核心技 术人员及董事会认为需要激励的其他员工。预计本计划将进一步健全公司长效激励 机制，吸引和留住优秀人才，充分调动公司员工的积极性，有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起，使各方共同关注公司的长远发展。首次授予部分的业绩考核目标为，若要达成业绩考核目标 A（公司归属系 100%），则2022~2026年度的累计营业收入依次为 7.5/20/40/70/110亿元（营业收入以合并报表所载数据为计算依据，不包括泰它西普的海外授权收益，下同），累计启动临床试验依次为 6/12/20/28/36个；预留授予部分的业绩考核目标为，若要达成业绩考核目标 A（公司归属系 100%），则 2023~2027年度的累计营业收入（从 2022年开始累计，下同）分别为 20/40/70/110/160亿元，累计启动临床试验依次为12/20/28/36/44个。 研发工作有序推进，新一代产品接力未来发展。公司各个产品的研发工作有序推进，RC108（c-Met ADC）治疗 c-Met 阳性晚期消化系统恶性肿瘤患者的Ⅱa 期临床研究于 2022-09-08首次公示试验方案；RC88（MSLN ADC）在晚期恶性实体肿瘤患者的 I期临床研究于 2022-08-22首次公示实验方案；维迪西妥单抗联合注射用 RC98（PD-L1单抗）治疗 HER2表达局部晚期或转移性胃癌（包括胃食管结合部腺癌）Ⅰ期临床研究于 2022-07-15首次公示试验方案。随着多个新产品的临床试验持续推进，公司将在未来拥有更加全面、丰富的创新药产品梯队布局，为远期发展奠定坚实的基础。 国际化稳步开展，在更大市场范围将临床价值变现。泰它西普用于治疗系统性红斑狼疮（SLE）的全球多中心Ⅲ期临床试验，分别于 9月 26日和 9月 28日获得欧盟和国家药品监督管理局批准。2022年 10月 12日，公司宣布泰它西普获得美国 FDA颁发的针对重症肌无力（MG）治疗的孤儿药资格认定。2022年 5月，维迪西妥单抗的美国 II 期临床开始试验，评估维迪西妥单抗单药或联合帕博利珠单抗治疗 HER2表达的局部晚期或转移性尿路上皮癌的有效性和安全性。随着公司国际化业务稳步开展，高临床价值的创新药将在更大的市场范围内实现商业价值变现，为公司打开更大的市场空间。 盈利预测、估值与评级：考虑到公司未来将持续大力投入研发，可能对中短期利润造成一定压力，下调公司 2022~2024年归母净利润预测为-10.73/-6.12/-3.54亿元（原预测为-10.17/-3.36/1.26亿元，分别下调 5%/82%/381%）。考虑到公司产品远期市场空间大、竞争格局优秀， A 股维持“买入”评级；H 股维持“买入”评级。 风险提示：研发进度不达预期的风险；对外合作不达预期的风险；竞争加剧的风险；次新股股价波动剧烈的风险。

事件：泸州老窖发布 2022年前三季度业绩预告，预计前三季度实现归母净利润80.52-82.57亿元，同比增长 28.32%-31.58%，扣非净利润 79.99-82.06亿元，同比增长 27.43%-30.73%。Q3单季归母净利润 25.21-27.25亿元，同比增长23.0%-33.0%，扣非净利润 25.03-27.09亿元，同比增长 21.0%-31.0%。 三季度表现亮眼，成长势能依旧强劲。二季度以来虽然外部环境存在压力，但公司积极应对，凭借较强的品牌势能、较完善的产品矩阵以及全国化渠道布局等，依旧展示了强劲的经营韧性与成长势能，继 Q2之后，三季度延续亮眼表现，估计 Q3收入端继续保持稳步增长，高度国窖发展稳健，低度国窖在浙江杭嘉湖、华北等区域保持优势地位，估计疫情下仍取得较快增长，老字号特曲、60版特曲今年以来亦处于成长期。Q3归母净利润同比增幅 23%-33%，按照业绩预告中枢，净利润同比增长 28%，符合此前市场预期，估计 Q3盈利能力亦稳步提升、业绩弹性继续释放。 高度国窖动销稳健，低度国窖势头较好。三季度国窖动销反馈稳健，高度 1573主流批价 920元左右、较为稳定，华东浙江、江苏等区域反馈库存在一个月以内，西南等区域相对强势，销售状态良好，低度国窖在优势区域保持较好的增长势头。回款发货稳步推进，九月下旬以来公司逐步进入控货状态，部分渠道反馈国庆前已经完成全年回款任务，公司此前亦下发通知，国窖/特曲/百年窖龄等全系产品暂停发货、不再接收订单，以保证库存良性。另外，三季度公司持续强化消费者培育工作，提前启动中秋活动，针对终端和消费者保持较高投入，对渠道亦进行政策支持，估计费用投放效率亦有优化。 管理能力与执行力出色，战略布局长远，内在动能继续强化。虽然十月以来局部市场疫情反复、外部环境仍存在不确定性，但公司管理能力出色，全国化布局纵深推进，产品矩阵布局成熟，高度国窖控制配额，以保证渠道秩序与价盘稳定，低度国窖在 600-700元价格带优势突出，可以提供成长动能，特曲系列今年增长提速，公司亦投入资源，后续目标站稳 400元+价格带。另外前瞻性布局其他产品，如黑盖瞄准百元光瓶酒，高光针对年轻消费者。公司团队执行力出色、战略布局长远，内在动能有望进一步强化。 盈利预测、估值与评级：考虑公司成长势头良好、业绩弹性继续显现，上调2022-24年归母净利润预测为 100.97/124.27/150.52亿元（较前次预测上调3.2%/5.2%/6.5%），折合 EPS 为 6.86/8.44/10.23元，当前股价对应 P/E 为31/25/21倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响动销，高端白酒竞争加剧，费用投放效果不及预期。

事件：公司发布 2022年三季报：前三季度实现营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为 18.19/4.62/4.52亿元，同比+15.67%/45.10%/49.13%。其中，达因药业前三季度实现营收、净利润分别为 16.05/8.31亿元，同比+40.47%/48.52%。公司经营性净现金流 9.46亿元，同比+55.40%；实现 EPS 1.97元。业绩超出市场预期。 点评： 单季度收入和利润趋于平稳，达因药业量利齐升，提价后市场反馈良好。公司2022Q1-Q3单季度营收分别为 6.06/6.20/5.94亿，同比+23.74%/18.71%/5.79%； 归母净利润为 1.56/1.49/1.58亿，同比+43.18%/+23.58%/+76.36%。单季度收入增速下滑，主要因为 2021年 11月底剥离了环保资产且去年同期收入高基数；而单季度利润大幅提速，源于去年同期达因药业费用增加且业绩受到环保业务拖累。总体来看，今年各季度间收入和利润额较往年更加平稳，波动大幅减少，体现了公司经营管控能力的提升。核心子公司达因药业 2022Q1-Q3单季度营业收入分别为5.34/5.45/5.26亿，同比+41.25%/47.00%/33.58%；净利润为 2.86/2.62/2.83亿，同比+41.83%/37.75%/68.83%。单三季度收入和利润保持快速增长，其中利润增速远快于收入，估计与线上销售占比提升和费用率下降有关。今年元旦和 7月 15日三种包装规格的伊可新依次小幅提价，终端市场反馈良好，达因药业量利齐升。 3Q22费用率下降、毛利率平稳，新品拓展成长可期。3Q22公司销售毛利率为79.82%，与上半年基本持平；销售净利率为 49.62%，较上半年提升了 3.06pp。3Q22期间费用率为 21.95%，较上半年下降了 3.11pp，其中销售/管理/研发/财务费用率分别较上半年-1.71/-1.92/+0.45/+0.08pp，估计与线上销售占比提升和费用管控有关。公司持续加大研发投入，今年 1月 1.1类新药注射用盐酸石蒜碱硫酯获批临床，9月治疗儿童和青少年多动症的盐酸托莫西汀口服溶液获批上市，该产品研发获得“十三五重大新药创制专项”支持，儿童药领域研发实力强劲。今年以来公司加快新品推广，包括维生素 D、右旋糖酐铁、口服补液盐散、地氯雷他定口服液等产品，后续随着更多治疗型药品的陆续上市，公司儿童专科药物梯队逐渐丰富，成长可期。 治理结构持续优化，医药主业强势进击。10月18日董事会决议通过了退出卧龙学 校的议案，并授权公司经理层与沂南县政府商谈相关事宜，待形成方案后提交董事会审议。公司现持有卧龙学校 81.85%的股权，根据年报披露，2020年卧龙学校收入和利润分别为 2.1亿和 2458万，整体较为稳定，预计学校资产剥离对公司业绩影响较小。自 2021年 8月新任管理层上任后，公司持续聚焦主业，改善治理结构，陆续剥离环保和学校资产，并在达因药业内部推行中长期激励，激发员工活力，国企改革成果斐然。今年以来公司凭借渠道拓展、专业品类营销、延长服用年龄段、多规格依次提价等策略，伊可新销量和渗透率持续提升，我们预计达因药业 22-24年营收复合年化增长率超过 30%。

事件：公司于 10月 17日发布 2022年三季报，前三季度实现归属于上市公司股东净利润 58.55亿元，同比增长 154.60%；归属于上市公司股东扣除非经常性损益净利润 59.96亿元，同比增长 168.63%。 点评： Q3利润环比回落主要系煤、铝产品价格下跌。前三季度利润同比大幅上涨主要系煤、铝价格上涨以及云南神火电解铝产能逐步投产。2022Q3单季度归母净利润 13亿元，同比上涨 58%，环比 Q2下降 49%；Q3毛利率 26.3%，环比下降14.2个百分点。主要原因为煤炭、电解铝价格的环比下降；其中，长江有色 A00铝 2022Q3均价为 18393元/吨，环比下降 11%；无烟精煤（A11%，Q7000，河南永城）2022Q3均价为 1919元/吨，环比下降 10%。 资产负债率降至 2006年以来新低，期间费用率持续下降。资产负债率由 2021年末的 73.14%下降至 2022Q3的 61.51%，主要系有息负债的下降。2022Q3期间费用率 4.01%，环比下降 0.5个百分点，主要系管理费用和财务费用的下降。 云南省目前限电影响较小，仍需继续观察来水情况。2022年 8月，云南省来水同比下降明显。8月水电发电利用小时数环比 7月明显下滑，并低于往年同期； 云南省在后续即将到来的枯水期（11月至第二年的 5月）用电压力增大。云南省已于 9月开始要求铝企减产，神火股份等公司均已发布压降负荷和减产公告。 若后续云南省水电持续紧张，仍有进一步减产预期。 电池铝箔已进入行业验证的试样和批量供货阶段。公司控股子公司神隆宝鼎新材料有限公司核心设备铝箔轧机、分卷机、轧辊磨床等均选用国际一流水平的进口设备，整体装机水平达到国际先进水平。目前，神隆宝鼎的 IATF16949汽车质量管理体系认证进入试样和批量供货阶段。二期新能源动力电池材料项目进展顺利，预计 2023年下半年逐步投入运营。 盈利预测、估值与评级：考虑云南神火的电解铝产能投放以及未来电池铝箔的逐步投产，公司业绩有望稳步增长。我们维持前期对公司的盈利预测，预计2022/2023/2024年归母净利润 70/78/81亿元，对应当前股价的 PE 分别为4.9/4.4/4.2倍，维持“增持”评级。 风险提示：云南限电政策对产量影响的不确定性；带息负债长期高位风险；铝价、煤价下跌风险。

事件：洋河股份发布 2022年前三季度经营情况，初步核算前三季度实现营业收入 264.4亿元左右，同比增长 20.5%左右，扣非归母净利润 86.65亿元左右，同比增长 26.5%左右。估计 Q3单季实现营收 75.3亿元，同比增长 17.7%，扣非归母净利润 20.2亿元，同比增长 20.2%。 三季度保持稳健增长，动销环比改善。下半年以来伴随疫情影响减弱，公司产品动销逐渐恢复，特别之前受疫情扰动的苏南等地区动销环比改善。中秋旺季渠道动销反馈稳健，经销商打款进货按节奏推进，渠道管控较好，库存位于合理水平，省外江西、湖南、湖北等区域势能较好，估计贡献一定增量。继二季度以来，Q3销售继续实现稳健增长，单三季度营收同比增幅 17.7%，扣非净利润同比增幅 20.2%，符合此前市场预期，扣非净利率 26.85%，同比小幅提升 0.56pct，盈利能力亦有增厚。 产品升级按梯次推进，向上升级趋势延续。梦 6+在华东区域势能较好，契合当地相对较高的白酒消费能力，二季度受到疫情影响，估计三季度终端动销环比改善。水晶梦改版后经过两年左右时间，销售势头良好，公司针对宴席市场亦有政策支持。天之蓝去年升级改版，围绕渠道网点深耕细作、逐渐下沉，浙江等近苏区域反馈新版天之蓝市场表现较好。海之蓝今年焕新，上半年新版上市后渠道终端开始铺货，产品品质认可度较高，渠道利润有所恢复，后续将逐步培育完成新老迭代。高端产品梦 9、手工班当前以品牌建设为主。此外，双沟继续围绕较高的增长目标，与洋河品牌错位布局，实现双品牌协同发展。 省内基础雄厚，省外逐步恢复、成长势头良好。公司在省内基础稳固，强势的基地市场确保了在国内疫情散点复发的环境下，公司具备较强的抗风险能力，梦6+在省内 600-700元价格带具备优势地位，水晶梦今年以来竞争格局有所改善，省外重点市场经过调整，逐步进入成长通道，江西、河北、湖南、湖北等市场表现较好、库存较低，安徽、河南、浙江等市场调整后逐渐恢复，公司采取齐头并进的产品策略，针对不同消费群体采取不同打法，在继续培育消费氛围、进行结构升级的同时，亦因地制宜导入不同价格带产品。 盈利预测、估值与评级：公司产品升级梯次推进、省内格局稳固、省外趋势良好，并积极推动营销组织下沉，强化人员激励，未来有望继续保持“稳中有进、进中有优”的发展态势。维持 2022-24年归母净利润预测为 97.5/112.9/132.0亿元，折合 EPS 为 6.47/7.49/8.76元，当前股价对应 P/E 为 24/20/18倍，维持“买入”评级。 风险提示：省内外竞争加剧，新版海之蓝表现不及预期，疫情形势反复。

事件：公司发布 2022年三季报，2022年前三季度公司实现营业收入 20.9亿元，同比增长 59.2%，实现归母净利润 5.9亿元，同比增长 176.9%；其中 Q3单季度实现营业收入 7.6亿元，同比增长 56.7%，环比增长 13.2%，实现归母净利润 2.2亿元，同比增长 118.3%，环比增长 9.7%。 点评： 隔膜量利齐升叠加费用管控优异，公司 Q3业绩同比大幅增长：受益于锂离子电池行业高景气，锂电隔膜下游需求向好。截至 2021年年底，公司拥有隔膜产能15亿平/年。考虑到常州“年产 36000万平方米锂离子电池湿法隔膜项目”和江苏“超级涂覆工厂项目”产能利用率的逐步提升，公司锂电隔膜的产销量稳定增长，且 2022Q3公司的新增出货量主要为干法隔膜。我们预计 2022Q3公司隔膜销量约为 4.5亿平方米，由此可算得公司隔膜单平方米净利润为 0.49元/平方米，相较于 2021年 0.23元/平方米的单平净利润提升 112.4%。与此同时，公司 2022年前三季度的费用率有所下降，销售、管理、财务、研发费用率分别为1.2%/6.2%/0.1%/5.7% ， 同 比 分 别 变 动 -0.5/-1.3/-4.4/+1.2pct ， 合 计 下 降5.1pct，控费能力有所提升。因此，2022Q3公司业绩同比大幅增长。随着公司现有隔膜产能持续爬坡，叠加新增产能有望进一步释放，我们看好公司未来发展。 隔膜产能持续扩产，签订保供合同深度绑定下游客户：公司持续扩增隔膜产能，于 2021年在瑞典投资 19.72亿元分三期建设 7亿平湿法基膜产能和 4.2亿平涂覆产能，其中一期项目预计于 2022年年内建成投产，将为公司新增 8000万平方米/年涂覆隔膜产能。2022年 9月 26日，公司公告拟追加投资不超过 1.92亿元，用于欧洲星源二期项目扩产 2条湿法生产线、2条涂覆生产线及配套设备。 此外，公司拟定增募集 60亿元资金，其中 50亿元将用于建设位于江苏南通的“高性能锂离子电池湿法隔膜及涂覆隔膜（一期、二期）项目”。另外，公司不断加大开拓海内外市场力度，2021年来，公司已与 LGEnergySolution，Lt、FREYRBaterryNorwayAS 签订了隔膜保供合同，总金额高达 50.5亿元，与下游客户的提前绑定，将为公司后续产能的释放提供更强的确定性。 盈利预测、估值与评级：公司锂电隔膜的产能放量进展顺利，我们维持公司2022-2024年盈利预测，预计 2022-2024年归母净利润分别为 8.40/13.05/18.70亿元，折合 EPS 分别为 0.66/1.02/1.46元/股。我们持续看好公司作为锂电隔膜行业龙头在行业高景气背景下的后续发展，维持公司“增持”评级。 风险提示：产能建设不及预期，下游需求不及预期，工艺迭代风险。

事件：公司发布2022 年三季报，实现营业收入16.15 亿元，同比-2.32%；归母净利润2.66 亿元，同比-7.75%；扣非归母净利润2.15 亿元，同比+3.56%；经营性净现金流3.16 亿元，同比+30.03%；EPS 0.93 元。业绩符合市场预期。 点评： Q3 收入利润环比显著改善，重点品种增长态势良好：2022Q1~Q3，公司单季度营业收入分别为5.16/3.89/7.10 亿元，同比+0.18%/-11.18%/+1.39%；归母净利润0.80/0.75/1.11 亿元，同比+17.27%/+49.86%/-34.62%；扣非归母净利润0.71/0.37/1.07 亿元，同比+10.20%/-14.59%/7.09%，其中Q3 单季度环比+217.47%。分业务来看，儿童药营业收入95,107.80 万元，同比+17.42%；慢病药营业收入53,726.19 万元，同比-16.45%（主要是注射用乙酰谷酰胺下降29.74%）。部分重点品种的情况为，盐酸克林霉素棕榈酸酯分散片营业收入约7.65 亿元，同比+19.44%；芩香清解口服液营业收入约4,048.76 万元，同比+88.68%，其中Q3 单季度收入约1,860.37 万元，同比+103.32%，环比+79.60%； 盐酸左西替利嗪口服滴剂、孟鲁司特钠颗粒、盐酸氨溴索滴剂、小儿咳喘灵口服液等儿童药品种收入同比较快增长。磷酸奥司他韦胶囊、硝苯地平控释片、盐酸溴己新注射液在第七批全国药品集中采购中获得中选资格，以公司中标价格和供应省份的首年约定采购量计算，预计对应市场规模约为2.4 亿元。 持续加码研发创新，为长远发展奠定坚实基础：2022Q1~Q3，公司研发投入约11,717.56 万元，同比+17.57%。与Arthrosi 合作研发的痛风创新药物AR882 完成了肾功能损伤的临床前研究；临床观察和研究数据显示，AR882 对包括2 型糖尿病患者在内的不同程度肾功能损伤的患者表现出良好的有效性和耐受性。与此同时，AR882 超预期完成了全球Ⅱb 期临床试验受试者入组，为AR882 进一步研究奠定了坚实的基础。AR882 展现出针对痛风患者的优异疗效，未来将有望在巨大的痛风市场中占据优势地位，为公司的长远发展开拓更大的空间。 盈利预测、估值与评级：考虑到疫情对公司的产品入院销售等工作产生一定影响， 下调2022~2024 年归母净利润预测为3.43/4.95/6.10 亿元（原预测为3.95/5.08/6.37 亿元，分别下调13%/3%/4%），按照最新股本测算EPS 为1.19/1.72/2.12 元，当前股价对应PE 为23/16/13 倍，维持“买入”评级。 风险提示：销售低于预期的风险；创新药研发低于预期的风险；并购整合低于预期的风险。

事件：10月 14日，舍得酒业发布限制性股票激励计划，本激励计划拟授予激励对象的限制性股票数量不超过 116.91万股，约占公司股本的 0.35%。授予价格为 69.04元/股。本次激励对象共 284人，占公司员工数的 4.28%，主要包括公司董事、中高级管理人员及核心骨干人员，考核目标为 2022-24年收入不低于59.4/74.1/100.2亿元，对应同比增速 19.5%/24.7%/35.2%，或者 2022-24年归母净利润不低于 14.0/15.7/20.5亿元，对应同比增速为 12.4%/12.1%/30.6%。 本次考核看重增量，也看重质量。当前疫情影响仍未完全褪去，公司发布股权激励计划提振了管理层士气，增强市场信心。与上轮股权激励计划有所不同的地方在于，一方面，本次考核包括对收入和利润的考核，且实现拟定的收入增速或者利润增速均算作达成目标，考核更具科学性，权衡了增量和质量；另一方面，本次考核较上次也明确了公司 2024年破百亿的收入目标。本轮增长目标与市场预期有一定区别，我们认为系公司综合权衡市场环境及疫情变化的影响后，给出的较为保守的增长方案，这也是不少当前时点发布股权激励方案的企业的通常考虑，较好缓解了基于业绩压力而冲量压货的问题，给予了公司踏实稳定孵化品牌势能的时间窗口，同时本次方案收入端同比增速逐年递增，体现管理层对未来两年的经营信心。 控量挺价维护渠道健康，保障渠道利润。Q2华东的疫情对整体消费环境影响较大，尤其是依赖宴席场景的次高端白酒，但面对挑战，舍得并未选择盲目压货以完成业绩，而是积极且坚定地控量挺价，今年以来智慧舍得、品味舍得、舍之道等单品价盘基本稳定，保证了渠道健康及经销商利润。9月 22日，根据成都盛世品味供应链有限公司发布《关于第五代品味舍得价格调整的通知》， 52度第五代品味舍得 500ml 开票价格上调 20元/瓶，这有利于公司进一步稳固价盘健康，同时助力渠道回款。 精细化管理稳扎稳打，期待经营势能释放。今年以来公司面临的挑战颇多，但公司渠道拓展与管理深化改革也稳健推进，不同于天洋时期，复星入主以来，即便面对经营压力，公司依然维持初心，坚定挺价，不向渠道压货，终端人员配置数量高于竞品，并积极联动复星资源寻求势能，如舍得运营总部入住复星·复城国际，参与复星一家（川渝）生态联盟。公司管理思路更为成熟且稳健，静待品牌势能释放。 盈利预测、估值与评级：股权激励提振管理层信心，控量挺价维持渠道及品牌势能，维持 2022-24年归母净利润预测为 18.66/24.83/ 32.05亿元，当前股价对应 PE 为 25/19/15倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复，次高端白酒竞争加剧，渠道费用投放不及时

事件： 10月 17日，杭州银行发布 2022三季度业绩快报，实现营业收入 260.62亿，同比增长 16.5%，实现归母净利润 92.75亿，同比增长 31.8%。年化加权平均净资产收益率为 15.61%，同比提升 2.29pct。 点评： 营收盈利增速双提升，盈利增速稳于 30%上方。公司前三季度营收、归母净利润同比增速分别为 16.5%、31.8%，较 1H22分别提升 0.2、0.1pct。公司营收、盈利在前期较高基数情况下仍然实现了比 1H22更快的增长水平，在行业信贷供需矛盾加大、8月 LPR 报价进一步下调背景下，营收增速提升难能可贵。考虑到公司 3Q 扩表速度放缓、息差仍有压力，预计理财业务、债券承销等非息收入对公司营收表现形成一定支撑。 扩表速度小幅放缓，但仍处在相对高位。截至 3Q 末，杭州银行总资产、贷款同比增速分别为 17.5%、20.3%，较 2Q 末分别下降 1.6、2.2pct；贷款占总资产的比重为 43.3%，较 2Q 末提升 0.1pct。整体来看，公司 3Q 扩表速度有所放缓，但考虑到公司今年整体信贷投放相对前置，3Q 信贷增速回落也属正常，且公司信贷增速依然维持在 20%以上的高位，信贷投放整体仍维持较高景气度。 市场类负债吸收力度加大，资金利率低位具有正贡献。截至 3Q 末，杭州银行总负债、存款、市场类负债同比增速分别为 18%、11.5%、29.1%，季环比分别变动-1.7、-10.1、12.3pct。其中，3Q 单季新增市场类负债 613亿，同比多增 572亿；存款减少 337亿，同比少增 704亿。考虑到 3Q 资金利率中枢整体进一步下移，加之银行业存款定期化现象仍未得到改善，公司或出于负债成本管控考虑，适度加大对市场类负债吸收力度。 存款挂牌利率下调有助于缓释息差收窄压力。结合公司公告来看，公司息差表现与行业趋势相同，受信贷供需矛盾加大、LPR 报价进一步下调影响，3Q 息差仍出现一定程度下行。展望 4Q，存款挂牌利率下调将有助于缓释息差收窄压力。9月 30日，公司官网发布公告称下调人民币存款挂牌利率。从利率调整幅度来看，活期存款下调 5bp，定期存款利率下调幅度在 5-20bp 不等。考虑到杭州银行活期存款占比较高（2Q 末占比为 52%，居上市城商行首位），有望对公司 4Q 息差水平形成较强支撑。在所有一般性存款定价均同步下调的理想假设下，从 22Q4至 2023年末，我们测算存款挂牌利率下调大致改善公司综合负债成本 3bp 左右。 不良指标实现“双降”，风险抵补能力进一步提升。截至 3Q 末，杭州银行不良贷款为 52亿，较 2Q 末减少 0.35亿左右，不良贷款率较 2Q 末下降 2bp 至 0.77%，不良指标实现“双降”，资产质量延续稳中向好态势。从拨备水平来看，公司拨备覆盖率较 2Q 末提升 2.1pct 至 583.7%，风险抵补能力维持高位，拨备厚度持续居行业领先。 盈利预测、估值与评级。公司立足杭州、深耕浙江，网点主要分布于长三角、珠三角等发达经济圈，近年来随着零售转型持续推动，营收及盈利增速表现亮眼。 2021年，新五年战略规划顺利开局，2022年前三季度营收盈利在增速在前期高基数上依然录得亮眼表现。前期由于风险加权资产扩张速度较快，公司资本消耗加剧，2Q 末核心一级资本充足率为 8.14%，趋近 7.5%的监管红线。同时，公司当前股价为 13.89元，高于“杭银转债”转股价 12.64元的水平，距离触发有条件赎回条款还有 18.3%的空间。为保证资本补充能力，预计公司后续有较强的业绩释放诉求，增强内源性资本补充能力的同时推动可转债转股。维持公司2022-24年 EPS 预测为 1.92/2.34/2.82元，当前股价对应 PB 估值分别为1.02/0.89/0.78倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行压力加大，宽信用力度不及预期。

事件：公司发布2022 年三季报。公司2022 年前三季度营业收入约388 亿元， 同比增长27.1%；归母净利润约27.7 亿元，同比增长190%；扣非归母净利润约26.7 亿元，同比增长201%。公司2022 年第三季度营业收入约138 亿元， 同比增长约24.6%；归母净利润约10.0 亿元，同比增长约223%，环比增长约10.5%；扣非归母净利润约9.6 亿元，同比增长约229%，环比增长约8.3%。 公司快递业务量保持较高增速。公司2022 年前八月业务完成量约111 亿票， 同比增长约9.1%，高于行业平均增速（4.4%），公司业务量全行业占比约15.8%， 较上年同期占比增加0.7pct；公司2022 年9 月业务完成量约15.6 亿票，同比增长约7.6%；公司2022 年前九月业务完成量约127 亿票，同比增长约8.9%。 快递业务收入增速下降，单票收入企稳回升。公司22 年前九月快递业务收入约325 亿元，同比增长27.6%，低于上年同期增速（34.5%）；单票收入约2.56 元，较2021 年同期上涨约17.2%，较2020 年同期上涨约12.5%；剔除菜鸟裹裹业务结算模式等调整影响，简单测算公司22 年前九月单票收入约2.48 元，较2021 年同期上涨约13.3%，较2020 年同期上涨约8.7%。公司单票收入上涨的主要原因是行业经营环境改善、公司末端定价能力提升和客户结构优化调整。 成本管控显成效，单票毛利/净利大幅提升。公司2022 年前三季度全口径单票成本约2.71 元，同比上涨11.0%，低于全口径单票收入涨幅（16.7%）；2022 年第三季度全口径单票成本约2.68 元，同比上涨9.6%，低于全口径单票收入涨幅（14.8%），环比第二季度下跌0.4%。综合以上，公司2022 年前三季度全口径单票毛利约0.35 元，同比上涨96%；全口径单票净利约0.22 元，同比上涨158%。公司2022 年第三季度全口径单票毛利约0.32 元，同比上涨89%， 环比下降5.6%；全口径单票净利约0.22 元，同比上涨180%，环比增长3.3%。 产品定价能力提升推动公司盈利大幅增长。2022 年以来，公司持续推进全面数字化转型，深化落实服务质量战略，打造差异化产品与服务体系，快件时效、服务质量、客户体验等持续改善，品牌溢价逐步提升，产品定价能力明显增强； 同时，公司亦快速推进全网一体数字化、标准化建设，强化全网成本精细管理， 积极调整业务运营，有效应对新冠肺炎疫情等外部不利因素的冲击，网络综合实力和盈利能力稳步提升，推动公司快递业务经营业绩稳步增长。 投资建议：在快递价格战出现阶段性缓和的背景下，公司产品定价能力持续改善，盈利提升明显；国内疫情虽然反复，快递传统旺季潜力依然可期。基于公司盈利能力逐步提升，我们上调公司22 年-24 年净利润预测21%/12%/9%分别至36.4 亿元、42.6 亿元、50.3 亿元；维持公司“增持”评级。 风险提示：宏观经济下行导致快递需求下行；电商增长低于市场预期，导致快递需求增速下降；网购渗透率提升缓慢；行业竞争超预期导致单票收入下滑。