业绩增长34%,EPS0.77 元符合预期;经营现金流持续大幅增长 13 年收入176 亿元(+46%,同口径),归母公司净利润9.80 亿元(+34%),EPS0.76 元/股,符合国信预期的0.78 元。ROE15.7%,经营性净现金流13.39亿元(+34%)。利润分配预案:10 派2.3 元(含税)。 凉茶业务:2012 年从零开始,2013 年强势崛起,2014 年创新突破13 年红色王老吉收入64.1 亿元表现优异(+275%),净利润2.27 亿元(+634%),净利率3.55%。未来随着凉茶市场竞争格局趋稳,净利率水平有望大幅提升至10%及以上。维持14-15 年收入预测85/105 亿元,首次给予16 年收入预测125亿元。王老吉药业(绿盒)收入25.1 亿元增8%,因投入大净利润0.66 亿元下降55%,净利率降至2.6%。2015 年红绿王老吉合二为一之后盈利能力有望大幅提升。2014 年公司在强化了高管团队、聘请国际知名外脑咨询团队之后,初步显示营销创新突破、持续发力之势,品牌推广上从“防守”转向“进攻”,渠道上加强薄弱环节、深耕细作,力求打造一个有历史积淀内涵同时充满时尚感和年轻活力的王老吉品牌新形象。 制药业务:期待“14 年整合效应体现+并购+药房托管潮”13 年因内部整合的影响,原广药子公司业绩有所下滑,而联营企业中来自绿盒王老吉和诺诚生物的投资收益大幅下降,致整体收入、净利润同比均仅增8%(扣除政府补助影响后基本持平)。预计14 年将明显好转:绿盒王老吉14-15 年完全回归、诺诚生物狂犬疫苗13Q4 起恢复、内部资源整合效应凸显、原白云山保持稳健经营。外延扩张预期强烈:公司计划未来3-4 年并购20-30 家医药企业。13 年商业子公司已与多家医院开展药房托管业务,14 年扩张步伐将加快。 发展趋势和推荐逻辑不变,股价处于底部区域,持续“推荐”! 我们对公司发展逻辑判断不变(参见前期研报),2013 年公司凉茶业务所取得的“成绩单”远比最初我们及市场的普遍预期优异,但因为竞争对手同样强劲,致现阶段市场对2014 年预期偏悲观。我们看到了公司能够直面发展中遭遇的问题,听取意见、积极改进、并大胆创新。王老吉2012 从零开始,2013 强势崛起,2014 创新突破。 维持以下中长线观点:王老吉大健康产业大发展有望撬动系列老字号资源和品牌潜力;“大南药+大健康+大商业”三轮驱动、优势互补;未来千亿市值可期。业绩弹性预测参见内文,预计14-16EPS1.00/1.35/1.82 元,增速32/34/35%,14-15PE26/20x,估值具吸引,股价处于底部区域,未来6 个月合理估值35-40 元(14PE35~40X),未来12 个月40-47 元(15PE30-35x),持续推荐!

盈利恢复增长,现金流大幅改善,单季度业绩历史新高 用友软件13年实现收入43.63亿元,同比增长3%,归属于母公司股东净利润5.48亿元,同比增长44.3%,EPS 约0.57元;扣非净利润约4.20亿元,同比增长20.7%,扣非EPS 约0.44元。公司达到期权激励的首期目标。 公司的现金流大幅改善,经营活动产生的净现金流7.40亿元,同比增长48.4%,是当期净利润的135%。另外,公司13年4季度单季度收入和利润创历史新高,单季度收入19.93亿元,营业利润4.55亿元,归属于母公司股东净利润5.41亿元。现金流和单季度利润表都反映公司经营情况明显转好。 公有云+私有云布局完成,云平台转型大步前进 公司的CSP 公有云平台已经正式发布并使用,目前平台上的2个SaaS 应用会计家园和工作圈已经有80万用户,后续的财务管理、CRM、进销存等应用将陆续上线,用友凭借数十年国内企业管理软件的积累,有做公有云SaaS 应用最好的基础,而基础PaaS 平台的搭建将有机会在用户和应用量增加之后提供更多的高价值产品。此外,公司的UAP 私有云已经投入使用,在政策引导的情况下有望迅速在国内落地。公司的云平台转型在14年将看到明显成果。 畅捷通分拆上市增加融资能力,企业端流量的运营更易变现 畅捷通独立上市将解决公司在云计算方案投入和产出单独估值的问题,是用友价值重估的契机。畅捷通拥有的200万企业用户和潜在的3000万小微企业在提供管理软件和云服务的基础上,有更多的方式实现变现。畅捷通支付公司的成立和移动支付牌照的申请是开展互联网金融服务的开始和尝试。 风险提示云平台投入太大将影响当期业绩;需求受宏观经济和下游企业盈利影响。 经营改善,转型进展快,维持“推荐”评级,建议现价买入 公司的经营情况从去年四季度开始大幅改善,预计未来2年将看到生态圈形成之后的盈利能力显著提升。公司向云平台转型进展迅速,14年将有成果。预计14-16年EPS 为0.70/0.90/1.11元,对应P/E 为29/22/18倍。公司处在经营改善之后和转型成功早期,建议买入,6个月合理估值28元,对应14/15年P/E约40/31倍。

受益于特高压建设,订单有望迎来爆发式增长 随着环境问题尤其是雾霾问题的日益加重,国务院、发改委及两大电网公司都把特高压输电作为治理雾霾的重要手段,预计今年特高压交直流建设将迎来大年。 公司在特高压交直流主设备领域处于龙头地位,换流阀、换流变压器、开关及交流变压器等设备与其他一到两家企业共享所有市场份额。 GE合作步入正轨,海外销售开始发力 向GE增发后,GE已经成为公司第二大股东,我们预计未来5-6年GE 将协助公司实现海外销售10亿美金,2014年或可达到2亿美金,而2013年海外销售只有2000万美金。 业绩步入强增长通道,14年增长50%以上或更高 2013年公司利润主要来源于特高压,超高压产品基本实现盈亏平衡;2014年特高压交货预计同比13年增长50%以上,传统产品毛利率也在回升,预计全年业绩增长迅猛。 估值低廉,具备很强安全边际 公司PB 约为1,总市值不到200亿,但具备强变现能力的流动资产扣除全部负债超过100亿(包括80亿现金)。没有充分反映在净资产中的土地资产价值也超过100亿。 可比公司来看,与公司细分产品实力相当的上市公司总市值都接近公司总市值,而这些公司相关业务市值之和远远超过公司市值水平。 风险提示 特高压推进进度低于预期的风险。 维持“推荐”评级 预计公司13/14/15年净利润为322.04 /492.24 /738.16百万元,同比增长173.8%/52.8%/50.0%,EPS 为0.06/0.10/0.14。合理估值4.82元,维持“推荐”评级。

CDN作为解决互联网中间一公里问题的产品,加速和负载均衡的需求将一直存在。而互联网作为当前中国经济最具活力的领域,有持续的业务增长,网宿科技处在一个下游需求最旺盛的领域,流量将带动业务量持续增长,而且公司的竞争力增强和规模增加之后,具有更强的定价能力和规模经济,未来几年将可以看到毛利率和净利率的提升。另外,在规模增加之后,公司可以从事跟过的增值业务,而移动互联网市场的兴起,将有机会再造一个同等规模的市场。 我们预计公司14-16年实现收入17.8亿元、26.5亿元和38.2亿元,同比增长48.0%、48.6%和44.2%,实现净利润4.27亿元、7.13亿元和10.74亿元,同比增长80.1%、67.1%和50.5%,对应的EPS约为2.72元、4.55元和6.85元,未来3年CAGR为65.5%。当前股价(115.58元)对应14-16年P/E分别为42、25和17倍。 我们认为当前估值并未充分反映公司的成长性,维持公司的“推荐”评级,6个月合理估值160元,对应14/15年P/E分别是59/35倍,约251亿元市值,0.9倍PEG。

EPS0.79元符合预期,主业平稳增长20% 收入60.1亿元(+13%),归母公司净利润4.18亿元(+3%),EPS0.79元符合预期。扣非后净利润3.96亿元(+20%),合每股0.75元。ROE为12%,经营性现金流0.94元/股(+189%)大幅好转。相比12年,13年多并表巴瑞6个月,但同时无房地产,而巴瑞贡献利润增量0.61亿元无法弥补房地产剥离带来的1.48亿元净利润影响。利润分配预案:10派1.20元(含税)。 宜昌人福步入平稳较快增长期;血液制品保持快速增长 宜昌人福收入17.05亿元增长22%(其中麻醉药增长27%),净利润4.73亿元增长24%。12-13年分别获批盐酸氢吗啡酮和盐酸纳布啡,丰富公司麻醉镇痛药产品线,同时向“术外镇痛”领域拓展。在研产品阿芬太尼13年07月申报生产,重磅新品磷丙泊酚钠处于三期临床。考虑到宜昌人福连续多年高增长后,核心麻醉药收入基数较高,新产品处于推广期,预计14年进入平稳增长期。 血液制品通过增加采浆量、调整产品结构、提高产品收率等措施,继续高增长:收入1.42亿元增长40%,净利润0.51亿元增长42%。第3个浆站湖北赤壁在申报,预计今年开始采浆,需一定时间培育。 母公司费用压力大幅缓解 13年母公司管理+财务费用合计1.50亿元增6%,较12年增速59%显著放缓。其中管理费用0.62亿元持平,财务费用(13年8月完成定增募资10亿元)0.88亿元增长11%。 整体增速放缓,期待新并购助力发展,下调预测,维持中线“推荐” 宜昌人福经过多年高速发展后增长有所放缓,海外业务尚无效益,其它版块整体平稳较快增长,预计公司整体步入平稳增长期,期待新并购助力发展,香港设立的全资子公司从事海外医药产业投资(股权转让、技术合作等),期待有实质性进展和突破。 不考虑未来资产收购,微下调14-15EPS至0.97/1.24(原预测1.00/1.30),首次预测16EPS1.57元,同比增24/27/27%,其中医药业务14-16EPS1.28/1.58/1.96。14年EPS预测分解如下:医药1.12元、投资收益0.03元、母公司费用和其他子公司等-0.33元。公司聚焦医药产业,做细分市场领导者,麻醉药龙头优势显著,市值具较大提升空间,14PE26.4X,估值适中,维持中长线“推荐”评级。 分拆业务进行分部估值法计算:整体业务未来一年合理估值30.6~33.4元,对应整体业务14PE31.5~34.4X,其中医药业务未来一年合理估值33.6~36.4元,对应医药业务14PE26.4~28.6X。

事项: 去年公司在产品多元化、终端应用的多元化、市场区域的多元化等方面获得了长足的进步。经过几年的潜心布局,公司今年在一些新产品方面有望放量,接续公司近两年的高增长态势。 评论: 新产品多面开花,接续公司高成长态势 NFC 天线及磁片,搭上移动支付东风。上海德门是MTK 在大陆指定的三家NFC天线供应商之一,公司与参股子公司上海德门协同合作,共同推广整套天线方案,上海德门的NFC 天线的核心元件磁片由顺络电子供应。随着4G 时代的到来, 移动支付标准的确定以及移动支付可信公共服务平台的打通,2014 年有望成为移动支付爆发的元年,将来NFC 将成为智能手机的标配。公司的NFC 天线及磁片已在去年下半年开始量产,2014 年有望继续放量,我们预计今年NFC天线及磁片贡献的营收有望达到5000 万~1亿元人民币。 开拓LED 照明新领域,受益LED 家用照明市场爆发。公司已经获得了GE、OSRAM、飞利浦等国际LED 照明巨头的合格供应商资格。公司储备的应用于LED家用照明的电源内的产品主要是功率电感、电子变压器、压敏电阻,未来甚至有可能直接提供LED电源模块。公司应用新工艺、现代化手段加工的电子变压器,符合产品更新换代的需求。LED 家用照明是数千级别人民币的市场,将成为继智能手机领域,支撑公司未来几年高增长的强劲动力。 铁粉芯功率电感、共模扼流圈等,横向拓展做更多种类的产品。功率电感在电路中主要起滤波和振荡的作用,使用铁粉芯的功率电感,能够供应更好的温度稳定性并且相对于其他可选磁芯成本更低。共模扼流圈,又叫共模电感,是在一个闭合磁环上对称绕制方向相反、匝数相同的线圈,可以起抑制共模噪声的作用,公司的共模扼流圈主要应用于手机摄像头中。铁粉芯功率电感和共模扼流圈,都是公司在智能手机平台上拓展做的更多品种的产品,丰富了公司的产品线,有望成为公司新的增长点。 全球最小型号电感即将量产 技术处于全球一流行列,与日本厂商同台竞争。电子产品向短、小、轻、薄方向发展,要求使用的电感也越来越小。公司的目前世界上最小的型号0402 电感即将面市,已经做到了与最主要的竞争对手日本村田同步推出最小电感的水平。以前公司更多的是在电感方面做进口替代,然而现在已经上升到新的层次,可以进行原设计,与世界一流客户共同设计产品方案。 公司在产品降价及费用方面的压力将减小,新产品相继放量,维持“推荐”评级 公司在2013 年面临诸多不利因素,例如日元贬值导致日本厂商产品价格下降很快、合并衢州公司产生费用较多、股权激励费用影响利润、以及上调管理层工资等。2014 年开始来自于这些方面的压力会小很多,所以在多种新产品相继放量、产品价格下滑速度企稳、股权激励费用减少等多重利好因素下,公司有望在未来几年接续前几年的高增长态势。 我们预计公司14/15/16 年EPS0.68/0.94/1.37,同比增长46%/41%/45%。公司凭借过硬的技术良好的产品储备,历史上几次都抓住了新的市场机遇,获得了持续的高增长。当前公司新产品多面开花,市场广大的LED照明领域又有重要布局,我们继续看好公司未来几年的发展,维持“推荐”评级,6个月合理估值23.8~27.2 元(14PE35~40x)。

公司业绩优异,海外市场增速突出。 2013 年实现收入54.10 亿元,同比增长53.21%;实现归属上市公司股东的净利润11.31 亿元,同比增长61.52%;实现基本每股收益1 元,同比增长58.73%;加权平均的ROE 为35.09%。国外地区实现收入13.22 亿元,同比增长82.44%,高于国内增速,同时毛利率提升6.14 个百分点至43.13%,略低于国内水平。 前端产品持续高增长,新业务增长迅猛。 前端产品实现收入21.64 亿元,同比增长78.15%,收入规模超过后端产品,同时毛利率提升1.44 个百分点,也高于后端产品;其他业务收入5.06 亿元,同比增长233.68%,显示新业务增长迅猛。 研发投入大幅增长,解决方案提供能力增强。 2013 年公司研发投入超过5 亿元,同比增长108.89%,公司推出了数百款新产品以及面向诸多行业的解决方案;在整个行业的竞争模式转向解决方案竞争的背景下,公司解决方案的供应能力进一步增强,市场份额也将逐步向龙头公司集中。 推出华视微讯,布局民用安防市场。 随着无线网络的完善、移动互联网、智能手机的普及,民用安防市场正在兴起,公司推出华视微讯布局民用安防市场,推出针对家庭和小微企业的解决方案;未来,公司的民用安防业务还可以向智能家居的其他领域拓展。 风险提示。 行业技术变化过快的风险;政府政策及财政压力;民用安防业务的不确定性。 维持“推荐”评级。 近期公司股价出现较大幅度的调整,我们判断整个安防行业的前景并无变化,公司的解决方案提供能力进一步增强,在行业内的竞争地位提升,未来行业的市场份额将继续向龙头公司集中,公司受益明确。我们预测14/15/16 年的EPS分别为1.47/1.98/2.67 元,当前股价对应14/15/16 年的市盈率为21.4X/15.8X/11.8X,当前估值偏低,维持公司“推荐”评级。

2013年业绩持续高增长,触摸屏龙头地位增强 公司实现收入91.02亿元,同比增长131.5%;实现归属上市公司股东的净利润5.71亿元,同比增长77.95%;实现基本每股收益1.25元;加权平均的ROE为19.86%。公司触摸屏销售量1.15亿片,同比增长118%,市场占有率约16%(2013年全国出货量约7.4亿片),竞争优势进一步增强。 毛利率有所下降,原因在于产品结构变化 2013年公司综合毛利率为16.3%,同比下降3.7个百分点,原因在于产品结构的变化:触摸屏业务因为毛利率较低的全贴合产品销售份额增长,毛利率由2012年的21.31%下降到2013年的17.60%;新的摄像头模组业务尚未达到规模效益,2013年毛利率仅5.4%。 2013下半年摄像头模组业务放量明显,2014年值得期待 2013年公司摄像头模组业务贡献5.88亿元收入,其中上半年实现收入0.99亿元,下半年实现收入4.89亿元,增长非常迅猛。凭借公司的大客户资源,公司摄像头模组业务在2014年的成长非常值得期待。 继续增发融资,增强垂直一体化优势 公司计划增发募资不超过40亿元,投资于摄像头模组、中大尺寸电容屏、液晶显示模组等项目,继续增强公司在触控显示系统及摄像头模组领域的垂直一体化优势。 积极对外投资和收购兼并,加快产业整合 公司目前正在展开对外收购,拟收购标的具有MEMS平台技术、MEMS摄像头模组、WLO、体感识别技术等;MEMS摄像头是体积更小、对焦速度更快、功耗更低的新一代摄像头技术,若收购成功,公司有望在摄像头领域弯道超车。 风险提示: 产品价格下降过快,摄像头进展低于预期,收购的不确定性。 维持“推荐”评级 我们预测14/15/16年的EPS为1.80/2.66/3.48元,当前股价对应市盈率为26.7X/18.1X/13.8X,估值偏低,维持公司“推荐”评级。

公司核心壁垒一:自主设备打造世界级的精密制造水平 我们分析认为,集团/公司在多个领域获国际巨头认可,来源于公司具备高超的精密制造水平,而这种水平又来源于公司可以进行特种机床等设备自主生产。从而在具备高超的精密制造能力上打造和出售多元化产品。 公司核心壁垒二:优秀管理层已用三个全球第一证明 集团/公司获取了三个领域的第一:轮胎模具全球第一(国内和海外市场皆第一)、气门芯全球第一、螺旋高效换热器国内第一。我们认为,同时在多个领域获得第一只能说明管理层优秀。同时,我们认可管理层优秀的集团孵化+上市公司产业化、制造为核心+多领域开拓、产业链延伸+后发跟进的商业战略。 前景业务一:轮胎硫化自动化行业方案,目前轮胎模具全球第一 公司具有全球第一的轮胎模具业务、高水平的巨型硫化机业务,具备可技术平移的中小型硫化和轮胎硫化自动化行业方案潜力。我们认为公司模具业务基于市占率提升的逻辑将会继续高成长。并具备成为轮胎硫化自动化方案商潜力。 前景业务二:高效换热行业解决方案,有集团合作或注入预期 集团依靠制造能力形成了对内有质量优势、对外有价格优势的系列高效换热器产品,并按客户需求提供高效换热方案,目前已经形成规模收入。该产品是工业换热核心部件,国内市场近1000亿,同时吻合国家大力发展节能环保的方向。预计该产品将在未来5年将获高速发展。该业务有合作或注入预期。 前景业务三:多元化精密制造国际配套,油气容器有合作预期 集团同时替GE配套燃机制造、卡麦隆(原库珀透平机)配套油气压力容器制造。我们认为集团该业务未来会继续扩展至多领域,从而成为一个国际精密制造转移基地。目前燃机配套于2013年12月注入,油气容器后续有合作预期。 风险提示:海外市场不顺利、集团业务合作或注入低于预期。 公司首次“推荐”评级,6个月合理估值60元预计2014-2016年增速分别为50%、27%、26%,预计2014-2016年EPS为2.3/3/3.8元,PE为17/13/11x,首次“推荐”评级。 公司6个月合理估值60元,43%空间。

2013年年报:下游持续低迷抑制增速 2013年,公司收入7.5亿元,同比增15.0%;归属母公司净利1.5亿元,同比增5.5%;综合毛利率59.4%,比去年同期增加1.0个百分点;净利率20.3%,比去年同期减少2.8个百分点;EPS为0.78元。分配预案:以总股本1.94亿股为基数每10股分红2元(含税)并转增10股。 疫苗产品坚定增长 动物疫苗2012H2、2013H1、2013H2收入分别为1.7、2.0、2.2亿元,同比增3.0%、17.9%、28.2%,同期毛利率69.1%、67.1%、66.8%,可见在下游禽类养殖行业2012年底至今诸多负面事件性影响压力下(药残鸡、禽流感、禽类养殖长期亏损),公司动物疫苗产品坚定走出低谷;原料药及制剂同期收入增速11.4%、10.8%、2.2%,毛利率50.2%、48.6%、51.2%,毛利率依然较高。 猪圆环疫苗打开盈利空间 公司此前畜类产品猪瘟、猪蓝耳疫苗面向政府招标,2013年9月开始猪圆环(ZJ/C株)疫苗销售,国内猪圆环疫苗市场迅速成长,远期空间在28亿元左右。公司产品(商品名-诸元妥)优势集中在毒株、生产工艺、配套服务三方面,我们对于其2013/14/15/16年销售收入预测为2000/5000/9000/15000万元,对应净利率应在30%以上。 风险提示 行业存在药品质量风险;下游存栏基数、养殖盈利影响公司产品销售;猪圆环疫苗是公司进入畜类市场苗的关键产品,其后续销售情况存在不确定性。 维持“推荐”评级 2014年末将是公司诸多项目的投产期,公司此前在禽类疫苗产品技术方面具有较强优势,2013年末推出猪圆环疫苗这一重磅畜类疫苗产品,配合公司优秀的销售服务渠道有望迅速放量。预计2014/15/16年收入为9.5/12.0/15.5亿元,同比增26.4%/26.1%/28.4%,归属母公司净利2.3/2.8/3.5亿元,同比增47.9%/22.7%/26.7%,按1.94亿股股本计算,EPS分别为1.16/1.42/1.80元,对应PE为19.3/15.8/12.4x,维持公司“推荐”评级。

业绩符合预期,费用影响表观增速 2013年公司实现收入8.67亿,增54%,净利润1.22亿,增26%,扣非增31%,EPS0.28元,完全符合我们预期。其中,基础性输液收入6.73亿,增43%,治疗性输液收入1.25亿,增60%,其他业务(主要是子公司华仁医疗合并贡献)收入6897万。日照公司低毛利品种收入占比提升致综合毛利率下滑3个pp至53.15%,待口盖和膜材全自产自用后竞争力将大大增强,具有明显成本优势。影响公司表观增速主要原因是:处于“整合期+新产品推广+新产品研发”阶段,三项费用均有所上升,其中研发投入增133%,股权激励费用556万,财务费用大幅增加,综合毛利率有所下降。若不考虑财务费用、股权激励费用及研发投入增加的影响,利润增速接近40%。 Q1为全年最低,仍看好全年业绩增速 公司预告14年Q1业绩,预计收入增21%-40%,净利润增10%-21.4%,我们预计会靠近上限。从公司历年业绩看,都存在明显的季节性特征,Q1一般为全年最低,往后逐季加速。利润增速低于收入增速主要还是受公司处于整合期、研发加大、市场推广加大及财务费用等影响,我们仍看好公司全年业绩增速。 继续看好腹透放量机遇 受各地招标滞缓影响,去年腹透销量一般。但值得注意的是,随着13年下半年一些省份逐步启动基药招标,公司腹透销量显著上升,在山东、广东、沈阳地区表现出色。目前公司腹透已在全国11个区域中标,平均中标价28.38元/袋,价格维护较好。我们继续看好公司腹透凭借非PVC包材独特优势及与卫生部合作的政策优势在2014招标大年中迎来逐步放量机遇。风险提示。招标进展缓慢;药品降价。 看好腹透放量机遇,业绩弹性大,维持“推荐”评级 我们认为,公司未来1-2年业绩在大输液新产能释放的背景下足以保持较高增速,腹透业务迎来招标放量机遇,将打开更长远发展空间,业绩极具弹性,市值小具想象空间。略微调整盈利预测,我们预计2014-2016年EPS为0.34/0.58/0.84元(14年股权激励费用近4000万影响表观业绩),公司业绩弹性大,维持“推荐”评级,一年期合理估值14.03-15.25元。

强烈推荐评级 预计14-16年EPS 分别为0.18、0.31和0.46元,对应当前股价42x、25x 和16x。公司短期,长期看点兼备,业绩反转重新进入高增长通道,再加上新材料标的具有稀缺性,未来三年复合增速超过50%,推荐评级。 短期看点:底部反转+业绩拐点,结构泡涨价带来业绩弹性 在认可13年下半年风电回暖,并在14年持续向上的逻辑下,我们判断叶片用结构泡将迎来底部回升。在寡头垄断的格局下,预计14年下半年有望实现提价。初步测算,PVC 结构泡提价15%,将带来3000-4000万元利润,增厚EPS 0.11-0.12元。 中短期看点:后加工业务,短平快,带动业绩快速增长 后加工业务符合当前公司侧重短平快项目的布局,深耕市场多年,迎来收获期。之前主要配套大金、夏普等高端客户,品质出众。现在通过略微降低价格,来实现对中低端客户的渗透,市场份额迅速扩大。近几年来增速都在30%以上, 预计随着配套长虹、海信等客户的推进,14年增速仍有望维持在40%以上。 中长期看点:新产品+新领域,提升价值,后劲十足 收购新光环保,获得收入增量,更是打开蓝海市场。新光环保承诺14-16年贡献利润2600万、3600万和5800万元,增量可观。更为重要的是,借助新光的体系,天晟有望寻找到一个体量堪比风电的结构泡应用领域。结合高铁重启的大背景,公司众多储备项目和技术,有望重造一个天晟。 催化剂: 结构泡顺利提价;定期报告亮丽 风险提示: 风电复苏低于预期;后加工开拓不顺;新材料产业化失败

转型:户外LED广告运营商 2013年以前,联建光电是一家生产高端全彩LED屏的企业,随着行业竞争压力不断增加,公司寻求向下游户外LED广告运营商转型。2012年6月,成立了联动文化(北京)有限公司,致力打造全国城市地标户外LED广告联播网。2013年12月,收购分时传媒,获取广告销售平台,标志着公司全面转型跨出重要一步。 户外LED广告:蓬勃发展,潜力巨大 户外LED广告自2008年以来一直蓬勃发展,来自易观的统计显示,2012年我国户外LED大屏广告市场规模为15.5亿元,同比增长27.6%。实际数据可能被低估,首先很多小型LED广告公司的数据难以统计,其次专营户外LED广告的公司太少,这些都容易造成统计上的偏差。 户外LED广告具有巨大的市场潜力:(1)户外LED大屏幕媒体符合政策和技术的发展方向,许多地方政府支持将LED大屏替换原来的户外大牌,而且户外LED适合精准营销和互动营销;(2)联播网的商业模式提升媒体价值。 新高度:领先的户外LED广告运营商 公司将会坚持“内生+外延”战略整合户外LED大屏广告。从内生看,预计“千屏计划”潜在收入和净利润分别为14.6亿元、2.2亿元;从外延看,收购分时传媒获取了广告销售平台,后续看点是媒体资源的整合。因此,我们看好公司成长为领先的户外LED广告运营商,迎来盈利增长的黄金期。 风险提示 受宏观经济影响,户外LED广告行业出现下滑或衰退;收购标的业绩不达预期,商誉面临减值;户外LED广告销售不达预期,继续亏损或幅度变大。 看好长期成长性,首次给予“推荐”评级 若不考虑分时的并表,预计2013-15年EPS预测为0.26/0.43/0.62元,若分时14年并表,摊薄后的2013-15年EPS预测为0.26/0.87/1.08元。我们认为,从长期看,公司净利润规模将达4亿元(LED约1亿+千屏2亿+分时1亿),具备良好的成长性;短期看,公司有着强烈的收购动力,屏幕资源的外延收购值得期待,双轮驱动下潜力十足,首次给予“推荐”评级。

年报业绩超预期,归母净利润同比增长28.76% 上海家化13年实现营业收入44.69亿元,同比增长11.74%,归母净利润8亿元,同比增长28.76%,折合EPS1.19元,基本符合我们预期但超越之前市场预期(1.1-1.15元),主营业务毛利率增长3个百分点,经营活动现金流量净额同比增长23.52%达到10.29亿元,且为归母净利润的1.29倍。公司对会计确认进行了更正和追溯,包括委托加工交易等科目,因此收入增速单季度口径不可同比,我们预计Q4收入表观增速在小个位数。考虑到之前家化高层变动渠道博弈,Q4实际零售增速要远快于提货增速。年报的最大亮点是业绩超市场预期反映了大股东平安的态度,目前正处于新任董事长刚上任,且有可能启动新一轮激励可能性的大背景下,大股东平安对于市场的态度已经逐渐明朗。 终端零售健康稳健,品类发展亮点凸显 从我们草根调研部分家化核心经销商的情况来看,行业整体增速随整体零售环境有所下降,但佰草集在商场的份额提升明显,特别是高毛利率的如太极丹之类的新品对销售拉动力强,渠道库存由于去年公司波动库存处于合理范围的低位,整体的判断是终端零售健康,基础扎实.预计Q1佰草集终端零售在20%左右。基本面稳健健康是我们对公司的信心所在。14年在品类方面值得关注的点包括:期待佰草集品牌在O2O方面的推进;佰草集的单品突破,包括太极丹的新包装、太极系列的延伸等;美加净的新品持续推出;高夫品牌定位和渠道梳理逐步调整到位,进一步新一轮高成长期;启初稳扎稳打,14年也将是其关键一年;在空气污染加剧的情况下家安有望迎来较快发展;此外包括并购整合方面的进展。 风险提示 证监会调查结论的不确定性;期间费用变化,天气等因素对业绩的影响;新项目投资风险;化妆品安全风险;经济增速放缓导致消费信心不足;治理结构的潜在风险; 坚定看好公司长期投资价值,维持推荐评级 基本面而言,公司的基础未变,核心竞争力保持,长期坚定看好公司进攻、防守、储备相结合的品牌架构和平台型公司的巨大潜力,业绩增长稳健;公司处于好行业大空间,目前估值处于历史低位(14年23倍),随着之前制约估值的三大不确定性(业绩、团队和证监会调查)逐渐落实清晰,有望成为股价上行的催化剂。给予14-16年EPS1.50/2.00/2.60元的盈利预测,维持推荐评级。

事项: 美的集团3月10日举行了智慧家居战略会:公司在智慧家居未来的发展战略,M-SMART的定位是:基于美的产品群优势,围绕消费者核心诉求,致力于给消费者提供最专业的智慧家居体验。专注于四个领域,空气领域、营养领域、水健康领域、智能安防领域。 评论: 立足多品类产品智能化、开放平台合作模式、未来叠加各种可能的服务收益模式 。 美的智慧家居战略:总体畅想:互通、互懂 。 互通:通过美的的M-BOX实现人和机器,以及机器和机器之间的互联、互通。 互懂:通过M-BOX不仅实现人与机器以及与机器的互联,实现产品与云端、产品和合作伙伴的互联,合作服务商包括了银行、超市、售后服务以及相关应用下载的提供商。按公司的表述就是要做真正懂你的家电。 M-SMART的定位:基于集团长期累计下来的产品群优势,围绕消费者核心诉求,致力于给消费者提供最专业的智慧家居体验。专注于四个领域,空气领域、营养领域、水健康领域、智能安防领域。 智慧家居落地归结为3个1:一个系统(智慧管家系统)、 一个社区(M-SMART社区)、一个中心(M-BOX)。 基于美的较为齐全的产品群、产业群,基于美的在这四个领域的专业优势和集成,公司计划提供四个管家系统:空气智慧管家、营养智慧管家、水健康智慧管家、能源安防智慧管家。 M-SMART社区定位:以消费为中心的产品体验平台。用三年时间打造千万级的粉丝社区,可以完成产品公测、新品发布、服务增值、口碑营销、用户得到免费产品体验、更加贴心的私人定制和私人管家。 MBOX定位:智慧家居的管理中心,将从1.0升级到2.0升级到3.0。 盒子完全开放,集中了行业领先的互联网企业,给用户真正良好的互联网体验。 美的智慧家居梦想:最齐全的智慧家居品牌、拥有最海量的智慧家居粉丝社区、最专业的智慧家居管理系统、最开放的智慧家居管理中心公司最后提到智慧家居不能落地均是昙花一现,必须回归真正的生活,以人为本,公司认为在大数据物联网云服务时代,物联网、云服务等都是公司撬动智能家居的支点,利用这些的支点,公司最重要的还是要给消费者提供最好的智能家居体验,把智慧产品做好,做出精品,回归生活,集中为消费者提供有关空气的、营养的、健康的、水健康的、能源安防的最好体验。 公司最后归结的一句话:我的管家智慧、你的智慧管家。 充分发挥自身优势、外部商业合作进展有望超出预期 。 公司在空调、冰箱、洗衣机领域,厨房领域、净水领域具备品类齐全的优势。坚持自身优势,立足首先做好各品类产品的智能化为基础,是务实的做法。互联互通社区以及云对接借助外部力量来完成比较现实,公司已经与阿里、华为、腾讯等公司进行商业合作上的商议和实质性进展,这部分进展接下来的进展和表现有望超出预期。 对比格力,我们认为格力更为强调能源和环境管理上做到极致,强调从深层次应用提升用户体验,实现用户的粘性上升。对比海尔,我们认为海尔强调将互联网思维贯穿产品设计、制造和销售,在开放平台上进行产品研发设计、制造等,激发出新的服务价值。我们不能说谁的做法更为高明,都需要时间来印证,但我们认为各方都是从自身优势出发,智能家居是未来的发展必然趋势,市场空间也是相当巨大的,但其商业模式的演化也在不断探索当中,坚持发挥自身优势必然首先是风险得到控制,在此基础上获取各自领域的最好收益。 智能家居实际进程、投入和目标设定超出预期 。 公司设定目标:公司将通过五年的努力使得智慧产品销量占比逐年提高,目标是14年5%,15年15%、16年30%、18年50%。2014年主要是美的的旗舰产品和高端产品,之后逐步是向标准产品的延伸,通过M-BOX实现互通互联。公司在2014年3月、5月、8月、11月份密集连续发布25个品类的智能产品。 3月:已经发布了整体智能厨房。很快是空调 。 5月:净化器、热水器、风管机、电风扇、冷风扇、洗碗机 。 8月:电磁炉、嵌入和平面微波炉、压力锅、饮水机、油烟机、灶具、小烤箱、大烤箱、电饭煲 。 11月:洗衣机、油汀、冰箱、智能空气能、静饮机、电暖气、智能照明 。 智能家居新产品将在14年密集发布,14年3月份推出智能空调、智能厨房,接下来还会有几乎涉及所有的产品,25个品类,密集的产品发布。13年智能产品获得了10万台的销售。14年将能够实现单品各智能功能,实现产品互联,目前公司比较有优势的是厨房类和空气类产品。空调的远程控制APP在13年已经发布使用。 公司的投入:14年计划科技投入40亿元,未来累计投入150亿元。 公司的基础:产品已经覆盖全球5亿个家庭,拥有多个品类且在行业位居前三,将透过产品互通互联,再赋予他们智慧,成为一个整体,成为智慧家居,M-SMART。 智能家居的历史布局:2008年成立智能研究所,2009年研发首台智能空调,2011年首台智能空调上市,实现销售1.5万台,2013年美的盒子面市,和云端和终端获得联系。2013年智能产品销售超过10万台,2014年将在25个品类实现互通互联。 具体操作:M-BOX盒子成为智能家居的中心。可以进行语音操控,掌控全屋家电,机器之间也可以沟通。可以通过美的网上商城购买智能盒子,可以智能检索全屋家电,下载美的智慧家居管理系统,使用账号登陆,达成通过多个终端来进行控制,目前提供家庭和远程控制两个模式。包含四个管家,均具备自学习功能。 空气管家:控制空调、电风扇、窗帘、空气净化器、灯光等,监控室内外温湿度。根据需要可进入除霾模式、回家模式,调节温度。 水健康管家:控制热水器、净水器等。提前设定水温等。 营养管家:控制冰箱、电饭煲、电烤箱、微波炉、炊具、洗碗机、扫地机、洗衣机等。查看冰箱的食物管理、推送菜谱,社区分享菜谱等。微波炉、烤箱、电饭煲自动使用设定菜谱进行烹饪等。 能源安防:关闭和开启相关电器、启动有关安全的监控等。 出具家庭的用电量、空气、水、食物等的情况报告和使用报告。家电自我体检报告,比如净水器的滤芯更换提示。 持续深化转型、实现有质量的增长仍然是公司未来的主要发展目标 。 公司将持续深化转型,以开放的心态进行智能家居的发展,重回良性增长循环通道,实现有质量的增长。在人工、物流成本持续上升的背景下,公司通过工业自动化下降人工、制造成本的成效有目共睹,这不仅是在公司,我们在所有家电同类公司中都看到了相当多的类似的努力和成效,总体感受是非常超出预期的。 公司在各家电单品以及延伸多个品类的升级变化不断显现,未来将持续出现利润增速高于收入增速的必然趋势。 2014年1-2月,公司实现收入增速约为15%,盈利的提升必然还会高于收入增速。公司未来的增长信心主要来源于以下三个方面:ü 持续深化转型。利润率提升很快就会显现,体现在小家电、空调等产品上。接下来公司在每一个季度都将用数据来说话。 ü 每个产品都不断向比公司利润率高的标杆企业靠拢。方式是通过产品升级优化以及更好的经营效率。 ü 在战略层面公司的核心业务不会动摇。公司表示在中央空调领域、厨房电器领域、生活电器领域都有有足够多的一流公司成为公司的范例。比如厨房电器产业是非常大的,北美已经有很多的智能整体家居销售。生活电器将定位为生活类小家电的创新中心。 充分发挥自身优势、同时与其他领域最优秀的企业进行合作 。 公司冷静分析自身的优势和劣势,公司的优势是有白色家电的产业布局,厨电领域优势,基本上涉及品类都是行业中前三。单个产品智能功能体现,单机智能化是公司的优势。但怎么实现很好的社区互通互联、云服务、形成很好的生态系统单靠公司是做不到的。公司希望借助类似小米、腾讯、华为、阿里等公司来完成。通过共同参与形成很好的生态系统。未来不排除某个第三方公司可以通过协议互换达成各家的云对接。 公司与外部的合作中含三个层次:芯片、内容服务、平台,方向是选择业内优秀的公司进行合作公司接下来会有产品叠加服务的模式公布,产品和服务存在想象空间 。 举例:净水设备,提示是否更换滤芯。洗衣机,推送是否需要购买某种洗衣液。 智能家居消费引爆的时点越来越近,公司有实在的市场占有率,单品智能化的优势为基础。公司的产品已经进入了用户的卧室、厨房、卫生间、客厅,这样一个平台未来也会产生新的价值发现。集团层面进行用户需求实现、战略规划、协议互换,商业模式等规划实现。事业部层面完成各类产品的单品智能化实现。 在产品定价上,产品智能化所需成本并不算高,并不一定会导致产品价格的推高。 智能家居很多在终端层面是应用型技术,中国家电企业在智能家居上的进程发展并不会弱于外资同行类公司,甚至会超越。会由于需求的差异存在差别,目前与外资同行相比并没有太大差距。部分单品的极致优势而言国内公司还相当有优势,如白电、厨电产品等。 公司希望能够通过自身的力量吸引更多的合作服务上,首先能完成在广东区域的智能家居地方协议标准。 已经发布的智能厨房新品战略同样立足于各单品的智能化、强调与外部强强联合 。 2013年公司厨房电器事业部收入约102亿元,公司计划通过三年时间达到200亿元,其中微波炉类达到100亿元,整体厨房及烟机灶具等达到80亿元,吸尘器类达到20亿元。 在2014年的智能厨房产品发布中:最炫的智能整体厨房:零售价100万元,包含8件电器,电器可通过手机和平板等多个终端进行控制,通过云平台,微波炉可自动识别食物并按设定程序进行烹饪,橱柜可以触碰开关,灯光通过非接触感应控制开关。8件电器包括:XD微波炉、小烤箱、纯蒸炉、吸油烟机、灶具、消毒柜、嵌入式微波炉、大烤箱。对厨房垃圾进行合理化处理。 油烟机:新品突出蒸汽洗功能,在第一代产品的基础上将此项功能扩展到更多的产品系列。自动清洗是消费者调查当中最希望增加的功能,中怡康调查显示69%的人需要此项功能,第二项是智能排风量调节,有44%的人需要。 灶具:安全灶,突出安全控制 。 炊具:PELONIS品牌为公司所用 。 烤箱:性价比很高,尤其线上产品 。 微波炉:突出混合动力直喷蒸技术,语音导航功能 。 洗碗机:3D快洁功能。 2014年公司计划在智能厨房领域主要解决整体的问题,主要推动整体橱柜、厨房、多品类的跨产业的融合,将各种先进的技术、产品集成在一起。 通过物联技术,实现厨电、家电、家居全面智能控制。产品的集中控制、空气系统、净水系统、动力系统、用电安全监测、厨房的营养健康管理、燃气泄露火灾监控系统、视频远程监控系统。这些系统的监测数据通过有效对接,把海量数据中的隐含需求,让数据中的智慧以一种直观的方式体现出来给客户。 以家庭为单位,为顾客提供生态居住方案,实现居住环境恒温、恒湿、恒氧。 营销方面:推动传统营销、新的家装建材,厨电一体店以及新的电子商务的各渠道有机协同。传统渠道围绕品牌,以烹饪、营养体验牵引消费,为消费者提供现场、,在家装建材厨电店中强调一体化、智能化的操控,电子商务方面上单品区隔、差异化设计,通过数据收集整合分析挖掘线上消费者的深层需求,指导更精准的电子商务销售,适当时候公司也将尝试跨境电商业务。 同样是强调企业将聚焦于自己最擅长的事情,企业自身的获益才会更多,与外部强强联合实现更强的平台生态圈才能获得更大的发展空间。对于公司的智能厨房生态圈,公司希望融合不同产业的经营主体形成强势平台。外部协作方包括房地产开发商、软件开发商、装修设计、施工方、橱柜五金制造商、家电制造商、食品提供商、金融中介等。 维持“推荐”评级。各种猜测导致估值受压,建议买入。 公司自2012年进入转型调整之后,大幅降低了低毛利率产品,更为强调产品品质、价值,实施成效也的确不断显现。此次公司发布的智慧家居战略立足于各单品的智能化为基础,是非常务实的做法,也强调未来产品升级优化是主要的增长来源,与外部商业合作的进展有望出现超预期表现。我们预计公司2013、2014、2015年每股收益4.32、5.31、6.34元。维持对公司的“推荐”评级。由于前期对公司在智能家居推进进程、战略设臵等的猜测,导致公司估值受到明显压制,建议买入,公司合理估值约为57元。