三季度业绩恢复盈利,略超市场预期 2013年1-9月份海润光伏实现营业收入15.4亿元,同比增长0.36%,归属于母公司的净利润为-2.2亿元,但单季度实现盈利约3404万元,单季度实现扭亏为盈,业绩略超市场预期。 行业趋势回暖,组件价格回升造成企业盈利复苏 今年以来,由于国内政策的推进及下游现金流的改善,企业的出货和产品价格都出现了一定程度的复苏趋势,从而带动光伏企业毛利率恢复性增长,公司毛利率从二季度的4.94%回升到三季度的15.82%,主要得益于公司组件业务毛利率的回升。 四季度抢装及行业明年需求增长为公司明年全面扭亏带来可能 虽然公司仍然处于亏损状态,但是由于今年四季度国内光伏电站装机有可能呈现比较快速的增长加之明年国内大型和分布式电站的启动,光伏订单将进一步回暖,从而带动企业出货和毛利率的改善。而在现金流改善的基础上,公司的债务压力有望进一步得到缓解,从而带动公司实现全面扭亏为盈。 与顺风光电合作电站项目成公司未来新增长点 7月4日,公司与顺风光电签订利润499MW的电站销售意向性协议,与顺风光电的合作解决了电站转让客户的问题,降低了电站EPC项目的风险。未来几年电站转让将成为公司重要的利润增长点,同时电站的建设还将能够拉动企业组件的出货,进一步提升利润水平。 风险提示 公司电池片组件业绩复苏低于预期,公司电站开发业务低于预期。 业绩拐点显现,维持“推荐”投资评级 我们预测公司2013~2015年的EPS分别为-0.13/0.28/0.37元,考虑到公司业绩已经出现了明显的复苏趋势,且公司是目前A股最大的光伏电池片组件企业,我们维持对公司“推荐”评级。

近几年国内每年芯片进口金额接近甚至超过原油进口 近几年国内每年芯片进口金额都接近甚至超过原油进口。2010年芯片进口金额为1569亿美元,超过当年原油的进口额1349亿美元,2012年芯片进口金额为1920亿美元,也接近当年原油进口金额2204亿美元。芯片的巨大需求自然造就了下游庞大的封装市场。 摩尔定律渐遇瓶颈,芯片堆叠被业界寄予厚望 随着半导体工艺进入纳米世代后,光刻、低功耗等技术难度越来越高,摩尔定律逐渐面临瓶颈。为了在相同的空间内集成更多的晶体管,科学家将目光投向了3D(三维)封装将芯片堆叠,以TSV(ThroughSiliconVias)为核心的3D封装突破传统的平面封装的概念,是延续摩尔定律瓶颈的主要方案。 5年内最新一代的3DTSV封测市场规模将达93亿美元,前景广阔 据预测,2013年3DTSV半导体封测市场规模达13亿美元,至2017年市场规模将至93亿美元,2013~2017年平均复合增长率将达63.5%。2011年所有使用TSV封装的3D芯片或3D晶圆级封装平台(包括CMOS图像传感器、环境光感测器、功率放大器、射频和惯性MEMS传感器件等产品)产值约为27亿美元,而到2017年,该数字可望达到400亿美元,占总半导体市场的9%。 TSV新兴应用市场更加迅猛增长 TSV目前主要应用于CMOS图像传感器(CIS)的封装。据预测,2010年至2017年,全球TSV用晶圆消耗量平均复合增长率将达56%,但CIS的占比将逐渐减少,其它应用增速更加迅猛。2013年CIS占TSV应用比例为58.5%,但到2017年,逻辑电路、存储器、MEMS等新兴应用占比将接近9成。近期苹果指纹识别传感器新兴应用对TSV产能的挤占效应尤其明显。 风险提示 全球经济增长缓慢,半导体行业低迷。 给予华天科技“推荐”评级 看好公司中高端传统封装产能的持续释放以及参股子公司西钛微的TSV业务快速增长。我们维持对公司13/14/15年EPS的预测为0.32/0.46/0.59元,维持“推荐”评级。

事项: 鹏博士10月16日晚发布公告,对10月15日央视《新闻30分》栏目报道公司下属宽带业务品牌“长城宽带”用户投诉长城宽带提供给客户的宽带网速与实际承诺存在较大差距的事件进行了情况说明及澄清。 评论: 央视报道中测速方式缺乏科学性,长城宽带速度优势明显 针对央视报道的内容,我们认为其在“宽带接入速率定义”和“测试样本选择”这两点上出现了偏差。 根据工信部和中国通信标准化协会所公布的《宽带速率测试方法-固定宽带接入》(YD/T2400-2012)规定:“固定宽带接入速率是指从宽带接入服务提供商的宽带业务接入点BRAS到用户终端这一段链路上的信息传输速率,由于接入网只是网络中一个组成部分,因此宽带接入速率并不等同于用户终端到业务服务器之间的速率”,央视报道中的测试方法本身就是不准确的。 目前,全国性的宽带运营商已达6家,分别是中国电信、中国联通、长城宽带、中国移动、中国铁通、广电网络。根据中国互联网协会和迅雷网络联合发布的2013年第二期迅数榜,长城宽带下载峰值速率排名第三。 另外,360互联网安全中心《2013首季互联网测速报道》指出一季度全国均匀上网带宽为3.14Mbps,其中,长城宽带以均匀7.09Mbps的带宽领先于其他运营商,位居榜首。 以上第三方测试结果是基于海量用户测试样本取得的统计数据。而央视报导内容中所进行的个人测速过程中,其单一文件测速方式及单个用户的测试结果并不能体现近600万长城宽带用户的共性。从客观的多方大规模统计数据来看,我们认为,公司的宽带速度较前几大全国性运营商优势明显。 垄断性运营商缺乏创新动力,长城宽带推动行业产品升级 公司在澄清公告中引用的央视报导中清华大学教授诸葛建伟的介绍,“经过清华大学网络中心调查测算发现,全国固网宽带用户达到的实际带宽仅仅是标称带宽的55%”。目前中国固网宽带用户数超过1.7亿,其中基础运营商用户比例超过90%,长城宽带用户仅有近600万,占比仅约3.5%,可以看出,整个问题的关键在于,占据主导地位的基础运营商依靠其垄断权力获取超额利润,缺乏创新、进取的动力。 作为最大的民营宽带运营商,鹏博士一直谋求着进步。2013年长城宽带推出百兆宽带以来,在产品价格、服务、质量等方面进一步增强了吸引力。仅以深圳地区为例,就可以看到公司同款套餐的宽带资费较竞争对手普遍要便宜30%以上。 公司近年来特别是在收购长城宽带后已完成“全国一盘棋”的通力考量,注重网络速度、网络质量的提升和后续服务的加强(特别是13年3月份以来推广的50/100M宽带入户),公司网络在几大重点城市公司的用户体验已经有明显提升(特别是100M光速网络),可以说公司的100M性价比优势已经凸显,同样的价格,公司的平均网速是绝对可以超过传统运营商,同样的速度前提下公司的资费绝对要便宜20%以上。 长城宽带在2013年全国首推百兆宽带,成为国内首家推出百兆宽带业务的网络运营商。公司预计未来三年内百兆用户数有望突破千万。长城宽带同时在2013年在各地推进免费升级网络的服务,增强用户体验和网络竞争力。我们认为,公司充分发挥了其优秀的民营企业精神,不断推陈出新,引领者着行业产品的升级。 “信息消费”、“宽带中国”、“鼓励民资进入电信业”多重政策优惠下的民营宽带巨头 李克强总理近半年来屡次提及信息消费,并在国务院会议上明确将信息消费确定为拉动内需的首位,信息消费首次被确定为国家战略。我们认为李克强总理有极大可能效仿上世纪末的克林顿,大规模建设信息公路,这将作为两届政府最大的政治遗产和政绩。信息化投资无污染,无产能过剩,可以促进就业拉动GDP还可以促进消费,可以说有百利无一害。上任政府大规模投资房地产及铁公基,钢筋水泥达到无可复加的程度。我们预计这种模式在新政府治下有极大可能被新型的信息社会的"钢筋水泥"---光纤无线智能控制网络等设备所替代,2年内超大规模启动投资信息化极有可能。 而据有关资料分析显示,信息消费每增加100亿元,将带动国民经济增长338亿元。因此在此国民经济转型之际,提升信息化水平和拉动信息消费成为我国新一轮经济发展的新的增长点,我们看好国家的这盘大棋。 在促进信息消费中,完善宽带网络基础设施建设是重中之重,《关于促进信息消费扩大内需的若干意见》提出目标到2015年,适应经济社会发展需要的宽带、融合、安全、泛在的下一代信息基础设施初步建成。 2013年8月17日国务院专门发布了《“宽带中国”战略及实施方案》,方案指出目标到2015年,初步建成适应经济社会发展需要的下一代国家信息基础设施。基本实现城市光纤到楼入户、农村宽带进乡入村,固定宽带家庭普及率达到50%,行政村通宽带(有线或无线接入方式,下同)比例达到95%,学校、图书馆、医院等公益机构基本实现宽带接入。城市和农村家庭宽带接入能力基本达到20Mbps和4Mbps,部分发达城市达到100Mbps。宽带应用水平大幅提升,移动互联网广泛渗透。网络与信息安全保障能力明显增强。到2020年,我国宽带网络基础设施发展水平与发达国家之间的差距大幅缩小,国民充分享受宽带带来的经济增长、服务便利和发展机遇。宽带网络全面覆盖城乡,固定宽带家庭普及率达到70%,行政村通宽带比例超过98%。城市和农村家庭宽带接入能力分别达到50Mbps和12Mbps,发达城市部分家庭用户可达1Gbps。宽带应用深度融入生产生活,移动互联网全面普及。技术创新和产业竞争力达到国际先进水平,形成较为健全的网络与信息安全保障体系。 通信行业向民营开放是大趋势,电信联通过于强势的垄断地位将弱化。2011年11月央视《新闻30分》报道,国家发改委调查中国电信和中国联通涉嫌宽带接入领域垄断问题,若事实成立,上述两家企业或遭数十亿元巨额罚单。调查的主要内容是:中国电信、中国联通在宽带接入及网间结算领域是否利用自身具有的市场支配地位阻碍影响其他经营者进入市场等行为。实际情况是在互联网接入这个市场上,中国电信和中国联通合在一起占有87.6%的市场份额,他们就是利用这种市场支配地位,在实际的结算过程中,对跟自身没有竞争关系的企业,给出优惠价格,而对跟自己有竞争关系的竞争对手,则给出高价,在反垄断法上这种行为叫做价格歧视。中国电信购买带宽后,并不自己使用,而是转手卖给铁通、广电等弱势运营商赚取差价,因此导致部分运营商如中国铁通等实行“流量穿透”的做法即购买与电信利益紧密方的流量。 在发改委指责电信联通涉嫌垄断后,两家公司后分别发表声明表示,在向互联网服务提供商提供专线接入业务方面存在价格管理不到位、价格差异较大问题;同时,与其他骨干网运营商之间的互联网互联互通质量需要进一步提高;此外,两大运营商均承诺将进一步下调公众用户上网单位带宽资费水平。我们不认为短期之内两大宽带运营商将会实行实质性的降价策略,但会走形式上的降价策略即通过提高带宽速度降低单位带宽资费的方式来进行“降价”。宽带的运营也不能依靠发改委及工信部等监管部门来监督,因为本质上他们的利益是共同的,所以不会有大动力去破除垄断者利益。 随着宽带网速的提升,利益集团的博弈,宽带市场必将得到局部放开,移动、广电及长城等地方运营商将有机会进入宽带市场,用户对运营商提供的宽带网速将逐渐变得不再敏感,价格终会成为主导市场发展的主要因素,低价宽带将会得到较大发展,这对低价运营商来讲将形成有利局面。因此长期来看(十二五乃至十三五期间),电信联通的垄断优势将被弱化。 政府鼓励民间资本进入电信业。目前我国的基础电信运营领域,实行的是有数量管理的许可制度。因为基础电信属于国家的基础设施,它不仅是国民经济的骨干和支柱,关乎国家经济命脉,而且还关系到国家的主权和信息安全,因此国家不愿意基础电信运营企业过多。 从发达国家在宽带发展的电信监管过程来看,政府多采取网络中立原则,实行非对称管制,而在我国却形成了骨干网的非中立,骨干网垄断接入网,而使宽带拓展服务(相对发达国家)萎缩的格局。这主要是由于,多年来我国对互联网的监管思路一直是保护国有垄断企业,以入世、信息安全、扫黄打非为理由,抬高接入市场准入的门槛。 国务院早在2010年5月就出台了《关于鼓励和引导民间投资健康发展的若干意见》即“36条”鼓励民间资本进入包括铁路、核电站、电信、油气勘探乃至军工在内的多个领域,2012年初国务院常务会议又提出了2012年深化经济体制改革重点工作,其中仍提到鼓励民间资本进入电信等领域。 2012年3月5日国务院总理温家宝在政府工作报告中指出:“鼓励民间资本进入铁路、市政、金融、能源、电信、教育、医疗等领域,营造各类所有制经济公平竞争、共同发展的环境。” 2012年6月27日工信部又专门出台了《关于鼓励和引导民间资本进一步进入电信业的实施意见》,从八大重点领域就鼓励电信业进一步向民间资本开放,引导民间资本通过多种方式进入电信业提出了具体实施意见。 2013年1月8日工信部发布了《移动通信转售业务试点方案》的征求意见稿,在2013年5月17日发布了《关于开展移动通信转售业务试点工作的通告》,包括正式的《移动通信转售业务试点方案》和《移动通信转售业务试点申请材料及审查说明》。密集的政策发布表明国家在鼓励民营资本进入电信领域的进度明显加快,力度也在不断加强。 我们认为:在“信息消费”、“宽带中国”、和“鼓励民资进入电信业”等多重政策促进的前提下,各级主管部门以及各级有责任有专业性的媒体单位甚至普通消费者都应该认识到: 1、到底是什么导致我们的宽带现状与世界主流宽带水平差距如此之大? 2、我们是应该鼓励支持行业进步还是支持倒退?还是应该鼓励垄断站在既得利益方视角说话? 3、更进一步是否该勇敢的站出来指出到底是谁在垄断?是谁在阻碍行业进步? 我们认为:从大格局来看,18届三中全会党必然会传达让民资进入各垄断行业的信号,电信在几个行业里市场化相对较高/进一步放开是必然趋势(阻力也相对较小)。前期对各垄断行业的调整(包括发改委及中石油乃至中移动的不断反腐)已露尖尖角,本月底移动转售或是只是开始。 我们看好民营运营商唯一标的【鹏博士】在此大背景下的成长。很多人不敢作“中国梦”,我们对民资甚至三大互联网巨头如“腾讯/阿里/百度”等进入通信行业都持充分乐观态度。鹏博士各项基础皆具备,强烈看好全方位成长,中期市值看到500亿元. 具体参考近期我们撰写的两篇公司史上最深度报告。

事项: 乐视网发布2013年三季报业绩预告,净利润为18103-19444万元,同比增长35-45%。 评论: 业绩高增长,广告业务是主要动力 2013年前三季度,公司净利润约1.81-1.94亿元,同比增长35-45%,EPS为0.23-0.24元,和我们对全年业绩增长44%的预期基本一致。 第三季度业绩增速大幅提升。公司第三季度净利润为0.64-0.78亿,同比增长47.5%-79.1%,远高于上半年净利润28.7%的增速,显示Q3主营业务的强劲增长势头。 广告业务是主要动力。从在线视频行业景气度看,今年以来在线视频行业高景气度仍然持续,因此我们认为,与二季度一样,公司广告收入是前三季度业绩大幅增长的主要动力,预计全年广告收入达到10亿元。 乐视生态逐渐完整,维持“推荐”评级 乐视致力打造的生态系统包括“平台+内容+终端+应用”,超级电视S40、X60和S50已经陆续推出,市场反应也非常理想,X60和S40均成为7月同尺寸智能电视销量冠军,收购花儿影视后,公司实现对上游内容的布局,乐视生态系统已经逐渐构建完整,平台价值将不断显现。 预计公司2013-15年EPS为0.35/0.49/0.67元,对应PE为121/87/64倍,我们认为,乐视网搭建的互联网电视平台已经初见影响力,随着后续内容、应用不断完善,平台的价值将不断释放,成长的潜力巨大,维持“推荐”评级,维持50元目标价,对应400亿元市值。

事项: 掌趣科技公告:以“现金+股票”形式收购玩蟹科技100%股权,总对价为17.39亿元,其中现金支付7.676亿元;收购上游信息70%股权,总对价为8.14亿元,其中现金支付46514.29万元;另外向不超过10名特定投资者发行股份募集配套资金8.51亿元,此次交易的总规模为34.04亿元。 评论: 进军智能手机游戏市场 标的:优质的智能手机游戏开发商。此次收购的两家游戏公司均是智能手机市场领先的开发商,玩蟹科技成立于2009年,先期在开心网、人人网等社交平台开发社交游戏,如《购物天堂》、《幸福旅馆》等,2012年9月后重心往智能手机领域转移,代表作品为《大掌门》、《忍将》等,2013年上半年营业收入0.97亿元,净利润0.70亿元。上游信息成立于2012年,开发了页游版《塔防三国志》,2013年6月《塔防三国志》iOS版正式上线,注册用户超过36万人,2013年上半年营业收入0.37亿元,净利润0.28亿元目标:完成多屏游戏布局。掌趣科技以功能手机游戏发家,上市后提出经营战略转型,今年上半年收购了动网先锋,主要做网页游戏开发的企业,此次收购玩蟹科技和上游信息后,公司在PC屏、智能手机、Pad屏均实现布局,游戏价值实现将会多元化,从而催生游戏在不同屏之间的协同效应。 对价:4年对赌期,以2014年PE看,估值合理。今年下半年A股公司收购游戏企业有对赌期延长迹象,主要考虑因素是资产交割日期,像神州泰岳和顺荣股份,以2014年业绩承诺看,PE为10-11倍。此次掌趣收购两家游戏公司类似,玩蟹科技2013-16年业绩承诺为1.2/1.6/2.0/2.4亿元,对应PE为14.5/10.9/8.7/7.2倍,预计交割将在2014年完成,以2014年PE看,11倍PE是比较合理的。上游信息2013-16年业绩承诺为0.75/1.25/1.56/1.90亿元,以2014年PE看,为9.3倍,仍然不贵。 打造多屏游戏帝国,首次给予“推荐”评级 预计公司2013-15年EPS为0.22/0.36/0.54元,对应PE为104/63/42倍,考虑这次收购,2014年EPS为0.61元,对应PE为37倍。我们认为,连续收购三家游戏企业后,公司在多屏游戏均实现布局,已经初见游戏帝国的雏形,借力于中国网页游戏和智能手机游戏高速发展的东风,有望成长为中国的EA,仍有巨大的成长空间,首次给予“推荐”评级,目标价30元。

1-9月净利润增长40.21%,符合预期 1-9月公司实现营收59.56亿元,同比增长35.24%,实现归属母公司净利润3.18亿元,同比增长40.21%,EPS0.62元,单季实现收入和净利润分别为23.36和1.20亿元,同比分别增长22.87%和35.77%,受益于地产销售良好和投资较快增长,今年公司收入增速大概率领跑行业。 毛利率小幅上升,公司债发行致费用率上升 1-9月年公司综合毛利率15.18%,同比上升0.46个百分点,期间费用率为4.34%,同比上升1.26个百分点,主要是财务费用率增加1.14个百分点。 拟设立产业投资基金或拉开业务模式创新新篇章 公司拟使用超募资金1亿元设立工程产业基金,一方面利用深圳前海的政策优势,更重要的是探索一条发展业务的创新模式,事实上,公司上半年已经尝试通过买房信贷承接业务,但买方信贷的问题在于风险完全集中在自身;产业基金则很好的解决了这个问题,撬动的规模也更大,一亿的资本金可能撬动十亿以上的项目规模,而风险也得到最大程度的分散。 恒大转向一、二线城市布局利于公司中长期发展 今年以来,恒大加大在北京、广州等一线城市及部分二线城市的布局,恒大过去一直专注于二三线城市的郊区大盘,项目盈利能力有限,恒大作为占公司收入接近半数的战略客户,我们认为其转向对广田将带来两方面影响:一是有利于强化广田在一、二线城市的网点布局,二是区域结构的转变可能引发产品结构的变化,高端项目占比可能加大,有利于增强公司的品牌影响力和项目盈利能力。从恒大的经营情况看,截止9月底,实现合约销售金额745亿元,同比增长月27.4%,预计全年销售突破千亿是大概率事件,强劲销售将带动项目施工加快,预计广田四季度收入也将保持快速增长。 重申 “推荐”评级 维持13-15年每股收益1.03/1.37/1.78元的预测,对应PE分别为22/16/13x;公司上市三年以来,敢于创新的经营风格逐渐清晰,无论是事业部改制还是买方信贷的尝试,直至现在产融结合,充分展现了公司敢于创新的作风,在一家传统行业中无疑难能可贵,公司未来经营不乏亮点,重申“推荐”的评级。

事项:中青旅10月15日晚发布《非公开发行股票预案》。公司拟募集资金总额不超过12.30亿元,主要用于收购乌镇旅游股份有限公司15%股权,在线旅游平台化、网络化、移动化升级项目,桐乡旅游广场项目和补充流动资金。本次非公开发行的发行对象为本公司控股股东中国青旅集团公司以及符合中国证监会规定的不超过十名特定机构投资者。本次增发底价为15.88元,拟发行不超过7800万股,其中大股东中国青旅集团拟出资认购不低于人民币2.56亿元,且认购股份比例不超过本次实际发行数量的25%。 评论: 此次再融资公布时点在市场预期之外, 但我们认为是公司未来发展道路上非常关键的一步。 从某种意义上,资金实力相对不足一直困扰着公司的各平台业务发展,尤其是类乌镇景区的连锁复制扩张。而且由于涉房企业再融资限制等问题,因此公司近几年主要通过银行贷款、子项目引入战略投资者等方式解决其扩张过程中的资金问题。坦率地讲,本次公布拟通过非公开增发的方式募集资金12.30亿元,公布时点在市场预期之外。不过在涉房企业融资预期大概率松绑背景下(地产业务平台中青旅绿城目前仅余慈溪项目尾盘结算,且并无储备土地,公司也有意战略性退出住宅类房地产业务),公司实时抛出再融资方案,显示公司管理层积极进取的心态。我们认为本次再融资对公司未来中长期发展具有非常关键的意义。 再融资看点之一:大股东参与增发且变相增持凸显其对公司长远发展的信心。 虽然本次增发会带来一定的股本扩张(如按照增发股数上限7800万股计算股本扩张约19%),但是,本次公司大股东拟出资不低于2.56亿元参与本次增发充分体现大股东对上市公司长期发展的信心。并且,本次非公开发行股票前,公司的控股股东为青旅集团,青旅集团与其控股的中青创益合计持有公司19.85%股权;本次发行,青旅集团拟出资认购股份的金额不低于人民币2.56亿元,按照本次非公开发行股票的底价和发行数量的上限测算,本次非公开发行完成后,青旅集团直接和间接持有公司的股份比例合计将达到或超过20%,换言之大股东不仅仅是以真金白银参与本次增发,还将通过本次增发实现了一定程度的增持。 再融资看点之二:一手夯实乌镇旅游这一景区平台,一手布局移动互联新的营销平台。 公司本次增发拟募集资金总额不超过12.30亿元,主要用于收购乌镇旅游股份有限公司15%股权,在线旅游平台化、网络化、移动化升级项目,桐乡旅游广场项目和补充流动资金,如下表1所示。 1、 收购乌镇15%有助于强化乌镇对公司的股权贡献,强化乌镇的景区投资平台地位。 结合此前公司2013年7月22日发布的公告,公司拟以6750万美元(对应2013年PE10倍左右)收购IDG所持有的乌镇15%股权,从而有助于增厚乌镇对公司的权益贡献。综合我们对乌镇旅游未来三年的盈利预测,我们预计公司收购15%乌镇旅游股权有望整体增厚13-15年EPS0.02/0.12/0.14元(我们暂时预计2013年增厚2个月业绩)。并且,结合我们7月22日报告《中青旅-600138:合理对价回购乌镇15%股权,强化景区投资平台》的分析,本次收购还有助于强化乌镇旅游在上市公司中的景区投资平台地位。 2、 遨游网升级有助于公司全面“O2O”化,成为国内少有的同时具备线上线下功能的综合性旅游服务公司。 遨游网(www.aoyou.com)是公司旗下专业在线旅游网站,提供北京、上海、广州等多城市出境游、国内游、海岛度假等丰富旅游产品。但是,从目前的情况来看,遨游网在系统支持、产品内容、网络接待以及移动互联(APP)等方面都存在较多不足。因此,公司旨在通过遨游网的平台化、网络化和移动化建设,一是实现公司旅游业务全面E化,构建相对独立的旅游电子商务平台型网站,嫁接互联网金融服务,实现产品品类及业务规模的快速扩张;二是建立门店、呼叫中心、在线、移动端等多渠道协同服务的立体网络,在客源地、目的地建立遨游网运营及服务终端,打造三位一体的网络化服务体系;三是完善移动互联相关产品,打造和完善移动端资讯、预订及目的地服务、社交化、娱乐化等多种产品和应用。 我们认为,遨游网的升级有助于公司业务的全面“O2O”化,这不仅吻合了当前移动互联的发展趋势,还有望拓展在线旅游业务成为公司新的赢利点。最关键的是,遨游网的升级有助于公司线上、线下发挥合力,成为国内少有的同时具备强大的线上线下功能的综合性旅游服务公司。作为目前国内经营自由行业务最好的传统旅行社公司,公司具有天然的“O2O”产业基因,且未来有助于实现与乌镇模式(迎合散客休闲度假游)的业务融合。公司预计本项目的建设将促进公司旅行社业务收入实现年20%以上的增长。 1、 桐乡旅游广场项目,有助于完善乌镇景区外的配套,扩大接待能力。 桐乡旅游广场项目主要是作为乌镇旅游的接待配套项目。一方面,乌镇景区目前年接待游客量约600万人次,但客房数仅1,500间左右,景区内相关住宿设施已无法满足游客需求,而景区外环境及配套措施也相对落后,接待能力有待提升。另一方面,根据新华网等媒体报道(http://news.xinhuanet.com/fortune/2013-01/09/c_114311995.htm),2013年初,桐乡市乌镇省级旅游试验区获批。按照规划,5年内,桐乡投入500亿元,把以江南水乡乌镇为核心的旅游试验区打造成为高水平的休闲度假、养生养老、文化创意、时尚购物旅游集聚区。未来该实验区的较快发展(预计未来将实现年接待游客2,000万人次)将使乌镇的接待能力瓶颈将更为突出。 在此背景下,公司拟在桐乡高铁枢纽站附近建立桐乡旅游广场项目。虽然该项目处于乌镇景区之外,但地理位置十分优越,距离高铁车站仅200米,位于沪杭高速高桥入口附近,通过起周边道路和沪杭高速,可到达桐乡市各乡镇,也可方便到达杭州、上海、嘉兴、海宁、湖州、苏州等地。该项目建成后将成为集旅游集散、休闲娱乐、商业、旅店经营为一体的城市建筑综合体和国际化商业接待中心,预计年接待能力超过15万人次。总体来看,该项目有助于增强乌镇旅游的整体接待能力,进一步推动乌镇景区未来的成长。 再融资看点之三:再融资有望增强公司的资金实力,推动类乌镇模式的继续扩张。 公司本次增发拟募资不超过12.30亿元,其中补充流动资金2.9亿元,从而有助于进一步增强公司资金实力,进而推动公司中长期发展。并且,随着公司整体资金实力的增强,公司未来不排除有望投资其他类乌镇的古镇类项目。 根据《杭州日报》2013年1月17日的报道《借“乌镇”之手重拾古镇濮院》(http://hzdaily.hangzhou.com.cn/hzrb/html/2013-01/17/content_1417977.htm?jdfwkey=trqlk2)以及搜狐网等媒体报道,濮院未来有望“由乌镇旅游公司来开发建设,这将是乌镇旅游公司继北京古北口古镇之后又一力作。”濮院位于桐乡市东部,紧挨着旅游名镇乌镇,千百年来,濮院做得最成功的一件事,就是“衣”经济。从明清时代就被誉为“江南五大镇”之一,并以“日织万匹绸”而名噪一时,年成交额190亿元。在乌镇省级旅游试验区规划中,濮院未来将是一个以“历史文化和时尚购物”为主题的5A级标准景区。同时,连接乌镇和濮院两镇的运河两岸将建200米宽的森林地带,两端分别展示吴越风情,发挥集聚效应。 再融资看点之四:可跟踪部分潜在战略投资者(如复星、IDG等)是否会借此机会参股上市公司。 此前,根据《南方都市报》报道,国内旅游业龙头中国国旅发布的非公开发行股票结果显示,民营巨头复星国际旗下复星产投公司出资5.12亿元认购1925万股,以1.97%的持股比例成为中国国旅第三大股东。复星集团旅游及商业集团总裁钱建农在接受媒体采访时也表示,不排除今后继续投资国内旅游企业。鉴于复星集团对国内旅游龙头企业的持续关注,以及乌镇模式与CLUB MED的相似性,我们建议可跟踪这类具有优势互补的潜在战略投资者是否会借此机会入股上市公司。一旦成行,必将对公司中长期发展产生积极影响。 再融资带来未来显著的想象空间,公司市值角度成长空间大,维持公司“推荐”评级。 如不考虑此次增发议案,公司13-15年EPS预测分别为0.80/0.83/1.08元,对应PE23/22/17倍。如果按照增发股数上限7800万股计算,全面摊薄后EPS预测分别为0.67/0.70/0.91元,对应PE27/26/20倍。虽然本次增发会短期带来一定的摊薄,但是未来公司发展的关键一步,且大股东参与增发充分体现了大股东对公司长远发展的信心,15.88元/股的增发底价将为市场提供心理支撑。此外,古北水镇项目有望于今年10月底开业,考虑到古北水镇的建造品质以及卓越的景区管理能力,我们认为项目开业仍有望提升公司估值中枢。我们认为公司更适合从市值角度看待其投资价值。公司目前市值仅76亿元,乌镇14年预计盈利3.5亿元,以25倍PE,66%股权来看,乌镇旅游带给公司的市值贡献即有50-60亿元。考虑到古北水镇绝对不亚于乌镇的盈利潜力(未来上市公司依然具有从IDG收购股权的可能性)以及第三个类乌镇项目渐行渐近,景区业务的市值成长空间极大。再考虑到传统旅行社业务全面“O2O”化可能带来的盈利能力的根本性好转以及估值体系的改善,公司未来具有显著的基本面与题材并举的特征。暂维持公司6-12月合理估值23.5元,继续维持“推荐”评级。

三季度业绩符合预期,基本面环比改善明显2013年前三季度贵州茅台实现销售收入220亿元,同比增10.4%;实现净利润110.7亿元,同比增6.2%,EPS为10.66元。其中三季度收入增18%净利润增12%,相对于二季度收入利润双双负增长,环比改善明显。 发掘新消费模式潜力,渠道库存不足1个月政务消费淡出的背景下,三季度收入近20%增长显示商务消费和富裕人群承接能力突出,以民间消费为主导的新消费模式正在形成。节后一批价已降至900元附近,经销商库存普遍较低,深圳地区上周甚至出现断货。预计在经过10月下半月短暂的淡季后将再度进入传统消费旺季,但目前经销商库存低且剩余配额已有限,我们判断茅台一批价将再度企稳并逐渐回升。 预收款大幅回升11个亿,毛利率维持高位公司三季度末预收款为19亿,环比大幅回升11亿元,公司或已渡过此轮调整的最困难阶段。公司三季度毛利率93.5%仍维持历史高位,在直营专卖店和年份酒品类面临较大压力的背景下,53度飞天动销趋好是主要原因。 风险提示政府对三公消费政策进一步升级;竞争加剧导致动销趋缓预期四季度持续改善,维持“推荐”虽然白酒行业整体仍在经历痛苦的调整过程,但茅台转型已初显端倪,借助强大的品牌号召力和压缩此前高额的渠道利润空间,茅台正逐渐走进富裕人群的餐桌。我们预测13-15年EPS为14.0/15.6/18.2元,目前动态PE分别为10/9/8倍;在民间消费承接和14年春节提前的背景下,预计四季度业绩将持续改善,维持“推荐”评级。

事项: 中天城投预告前三季度净利润同比增长80%-110%,EPS0.54-0.63 元。公司还披露1-9月房地产销售金额140 亿元,同比增长近2倍。 评论: 优质资源禀赋进入加速释放期是业绩和销售高增长主因,净利符合预期、销售超预期 一、 沉淀的优质资源今年开始进入加速释放期—— 1) 核心项目未来方舟属于渔安安井片区一二级联动项目,从一级开发到二级联动,历时六年锤炼,随着南明河排污截流完成、市政道路的通车、、其他配套的完善,未来方舟已成为今明两年推动公司业绩增长的“奶牛”,保守测算:从2012 年末起算,该项目整体规划未来可结算的总面积达到700 万平(含潜在储备),货值近385亿; 2) 公司另一核心项目是贵阳金融城项目。贵阳金融城项目受益于之前公司成功开发并完成销售的大盘中天会展城先行带动,以及中央对当地的政策倾斜、地方政府对地方金融的战略布局,从启动到开始销售的速度较快,今年已开始销售。据贵阳金阳新区管委会的筑金管通字【2012】63 号文规定,金融监管机构购买公司开发的写字楼,可享受较大的销售价格及土地成本优惠,销售价格优惠也能保证公司有10%以上净利润,土地成本优惠,由管委会补贴给已购买写字楼的金融监管机构,随着未来金融监管机构的进驻,商业银行、保险、券商及相关中介、服务行业的公司势必跟随进驻,这些公司购臵写字楼则按市场价格来,也就是说,虽然金融监管机构进驻时的臵业成本不高,公司挣到的利润率也不到,但金融监管机构进来后,势必能带旺公司在金融城开发的其他写字楼项目的销售,而且根据文件规定,进驻的这些企业的员工,可低价购臵中天城投开发的配套住宅,这些企业的营业税、所得税将获得减免,员工的所得税也能减免。据我们跟踪,前三季,公司金融城项目已合同签约60 亿元,主要是地方金融机构。 二、 净利润增速符合预期,销售增速超出市场预期—— 1) 由于公司今年一季报、中报均实现高增长,加上预收款较多,股权激励计划对业绩释放的节奏也有要求,因此公司前三季净利润80%-110%的增速,没有超出市场此前预期; 2) 前三季销售140 亿,我们认为是超出市场预期的。9 月30 日媒体做的地产排行榜销售额TO50 上没有出现公司,按照榜单数据,市场认为公司销售额连一百亿都不到。我们分析公司销售额接近榜单TOP30 但却未上榜的原因是:①公司住宅销售当中一部分是外地客一次性付款,由于未采用按揭,这部分销售对公司而言没有急于备案获取按揭流动性的迫切,在预售资金监管背景下,公司或许不急于备案,因此筑房网上看不到备案数据,媒体TOP50 榜的数据基本上是来源于政府网站的网签备案数据;②金融城项目的销售,多为整售,公司对机构之间的协议,若公司不披露,也难以在政府网站上看到。 定向增发若成功实施,有利于公司长远发展 公司9 月27 日公布了定增预案,拟以不低于6.61 元/股的价格,向大股东金世旗控股等发行不超过4.53 亿股,预计募资30 亿元用于开发房地产项目。其中,公司控股股东金世旗控股承诺认购不高于最终发行数量35%的股份。按该预案,此次募资拟用于贵阳国际金融中心一期商务区项目、贵阳市云岩渔安、安井回迁安臵居住区E 组团(公租房组团)项目,以及补充流动资金。其中,贵阳国际金融中心一期商务区项目拟使用募集资金24 亿元,公租房项目拟使用募集资金3亿元。我们认为,公司攫取资源能力超强,但受制于资金制约,中报披露净负债率高达311%,若本次募资成功,将大幅改善公司的资本结构,净负债率有望降至200%,为公司打开了加杠杆获取新的优质资源的空间。 公司信誉经得起历史检验 自金世旗正式入驻以来,公司在完成年度销售计划方面,除2011 年有落差外,其他年份均达标甚至超额完成。罗玉平董事长率领的金世旗集团及旗下的中天城投在历史上为贵阳的经济和民生做出了重大贡献,承担大盘开发已深受当地政府和百姓信任,从实业经营层面看,公司的信誉是经过历史检验的!2013 年是向上的重大拐点,维持“推荐”评级 公司大股东股权质押比例高、市值管理动力足,在坚持自身特征和尊重自身实际的基础上向行业标杆企业学习,7 月份推出了股权激励计划,弥补了长期激励不足的问题,有利于促进长期可持续发展。公司努力探索和尝试在其他省市开展房地产项目开发,先后深入京、沪、宁、苏、汉等城市进行市场调查,为实施“走出去”战略奠定了坚实基础,目前已在南京迈出异地扩张的实质性步伐。由于沉淀资源近两年陆续进入销售和结算,2013 年是公司向上的重大拐点,预计13/14/15 年EPS 为0.81/1.01/1.30 元,对应PE 为8.6x/6.9x/5.3x(盈利预测及估值见附表),不考虑潜在矿业的NAV为12.48元,P/NAV 为0.56 倍,维持推荐评级。

三季度业绩突出,超出市场预期 海康威视1-9月份实现收入68.60亿元,同比增长42.99%,归属上市公司股东净利润17.60亿元,同比增长42.16%;其中,三季度实现收入29.52亿元同比增长49.14%,归属上市公司股东的净利润7.74亿元,同比增长52.37%;公司年初以来业绩呈逐季加速的态势,三季度的收入增速和净利润增速创下2012年以来的新高,超出市场预期。 盈利能力保持稳定,资本支出下降改善自由现金流 三季度盈利能力保持稳定,毛利率和净利润率分别为48.6%和26.2%;应收账款余额为29.74亿元,较年初增长86.26%,我们判断是公司对客户的账期拉长所致;三季度资本支出较去年同期大幅下降(2.28亿元下降到0.89亿元),改善了公司自由现金流(0.55亿元增长到2.14亿元)。 推出“视频7”民用产品,拓展“民用+运营”领域 海康在下半年推出“海康电商”平台及“视频7”民用产品,是其业务的重要拓展:一是公司的下游领域从行业应用市场拓展到民用市场;二是意味着公司正在从“产品+解决方案”到“产品+解决方案+安防运营”的转型;公司业务领域进一步扩张,成长前景十分看好。 长期投资逻辑不变,龙头地位强者恒强 我们看好海康的长期投资逻辑不变:1)行业层面:智慧城市建设大背景下,将带动安防行业持续处于高景气状态;高清化/智能化/网络化的趋势,带动行业产品和服务不断升级。2)公司层面:研发与创新驱动的核心能力不断增强;产品线从视频监控向外不断扩张;业务模式上从产品到解决方案、再往安防营的升级;下游市场在从行业应用到民用、国内向海外的拓展。公司作为行业龙头的竞争优势突出,长期投资的价值明显。 风险提示:民用市场等新业务开拓低于预期,巨头进入的竞争风险。 维持公司“推荐”评级。预计公司2013/2014/2015归属上市公司股东的净利润同比增长率为42.1%/42.6%/36.7%,EPS分别为0.76/1.08/1.47元,当前对应的动态PE分别为34.8X/22.3X/18.7X。

1~9月份净利润增长10~30%,符合预期 宝通带业发布业绩预告,2013年1~9月归属母公司净利润同比增长10%~30%,每股收益0.45~0.52元/股,符合预期。公司经营情况较为稳定,产品产量小幅增长,价格略有下降,主营业务收入同比稳定。受益于天然橡胶和合成橡胶价格下跌,毛利率显著改善。 四季度生产线投产,后续业绩显著提升 公司超募资金建设的三条钢丝绳芯带生产线将在2013年逐步投产,产能总计600万平方米。其中一条线在本年中已经试生产,另外两条线在四季度投产。目前订单饱满,生产线投产即可达到相对饱满的状态。 新投产高端钢丝绳芯为高端产品,主要供应神华集团,预计本年贡献产量150万平米,占全年产能的12.5%。因此四季度业绩将显著高于前三季度。预计2014年产量将再增加450万平米,同比13年全年再增加31%。 天然橡胶下跌,毛利率还将进一步改善 本年天然橡胶和合成橡胶大幅下跌,目前价格分别为18269和14793元/吨,相比去年全年均价下跌38%和27%。由于价格是6月份之后才大幅下降,而公司库存原料是移动平均法,因此1~9月份,原料价格下跌还未充分传递到公司业绩上,预计后续业绩还会进一步体现。虽然近期天胶价格出现小幅反弹,但供需格局没有改善,预计反弹幅度有限。 后续催化剂较多,将显著提升公司估值 公司后续催化剂较多,一是新生产线投产可能会发布投产公告。二是四季度为明年订单的竞标期,公司产品在市场上的竞争力强,市场开拓力度大,后续中标大额订单可能性大。三是公司将进入流水线服务领域,从制造商转为综合服务商,这种借鉴国际先进企业的商业模式将提升公司的市场关注度。 风险提示 1. 橡胶价格大幅反弹,但预计短期供求格局难以改变,反弹幅度有限。 价值低估,推荐买入 预测13~15年EPS为0.76、1.03和1.25元/股,对应目前股价PE仅13、10和8倍,公司已经成为创业板中估值水平最低的股票之一,推荐买入。

事项: 9月大秦线运量3809万吨,1-9月累计运量33238.9万吨,分别同比增长9% 9月大秦线完成煤炭运量3809万吨,同比增长9%。日均运量127万吨,环比增长4.3%。 1-9月大秦线累计完成煤炭运量33238.9万吨,同比增长5.8%。 10月9月大秦线开始检修,为期15天,预计影响运量300万吨 10月12日秦皇岛港煤炭库存599万吨,较9月初库存下降6.8% 截至10月12日,秦皇岛港煤炭库存599万吨,较9月初下降43.9万吨,同比下降6.8%。渤海三港(秦皇岛、京唐港国投港区、曹妃甸)煤炭库存1131万吨,较9月初下降205.9万吨,同比下降15.4%。 电厂库存方面,截止10月11日,六大电厂(浙电、上电、粤电、国电、大唐、华能)煤炭库存1254.9万吨,日耗量63.7万吨,可用天数19.7天。 8月进口煤炭2230万吨,同比增长29% 8月进口煤炭2230万吨,同比增长29%。1-8月累计进口煤炭17336万吨,同比增长15%。 维持“推荐”评级 我们预计大秦线全年运量4.4亿吨左右,维持13/14年EPS0.89/0.92元,对应PE7.9/7.7倍,维持“推荐”评级。

中国拥有最迫切的CDN建设需求,发展初期的CDN市场潜力巨大 中国拥有全球最多的5.9亿互联网用户和每周20.5小时的最长上网习惯,但是中国的平均网络接入速度1.7M仅排全球98位,庞大的网络接入需求和相对落后的网络基础建设使得CDN成为最迫切的建设需求。中国的互联网仍有巨大的发展潜力;而中国的CDN市场也处在发展初期,总体渗透率仅10%,有更大的潜力,预计中国的CDN市场未来几年将保持40%以上的复合增长。 快速增长的CDN行业充分受益于中国互联网的变化 中国的互联网发展正在为CDN行业提供更好的发展条件,宽带中国的推进将激发用户更多的网络消费需求,网络内容富媒体化的趋势使得CDN加速更加重要;OTT和IPTV的推进将在未来几年创造巨大的CDN新增市场;互动视频的流量增加对CDN拉动明显,而电子商务的普及不仅大幅拉动CDN的需求,而且也提升了技术要求。云计算的发展以及移动互联网的普及都将拉动对网络分发和加速的需求。 网宿科技将实现超过中国互联网增速的持续高增长 网宿科技已经成为中国最大、全球一流的CDN厂商,约占全球CDN市场规模的7.5%;从过去几年国内标杆性客户的选择来看,网宿科技不仅规模领先,在技术、服务等综合实力上已经明显超过国内同行。网宿科技持续提供新的产品,安全防护类产品满足互联网用户的安全需求,云加速平台对接国内主流的云计算厂商,云存储也将提升IDC类业务的利润率。新产品的持续推出将提升整理的毛利率水平。另外,随着规模增加,费用率将明显下降,人均收入和人均利润提高显著,未来几年将可以看到毛利率和净利率的连续提升。 风险提示 市场竞争可能带来潜在的客户转移和产品价格波动。 业绩持续高增长,上调盈利预测,维持“推荐”评级公司未来几年将实现超过中国互联网增速的持续高增长,我们上调13/14/15年盈利预测33%/41%/42%,预计13-15年EPS为1.34/2.07/2.99元,分别增长100.9%/54.1%/44.5%,3年CAGR为64.6%,对应当前股价P/E为42/28/19倍,维持公司“推荐”评级,6个月合理估值90元,建议立即买入。

前三季度业绩保持高增长 华平股份2013年前三季度预计实现收入1.63亿元-1.66亿元,同比增长72%-75%;归属于母公司股东净利润0.57亿元-0.62亿元,同比增长110-130%,保持业绩高增长。EPS约为0.26元-0.28元。公司单季度收入增长51%-59%,净利润增长65%-123%,继续保持高增长趋势。 在视频应用最好的时代野蛮成长 我们判断目前正处在视频应用最好的时代,视频应用在部队、政府、企业和家庭中逐渐普及,视频处理、传输和交互技术成为普遍需求。华平凭借长期的积累和领先的技术实现野蛮成长,领先的技术优势和良好的业务布局将保证未来几年的高增长。华平的优势技术包括低带宽下的高清图像传输、可以承受一定丢包的自适应网络、国际一流的语音处理、多网络/多终端/多业务的融合通信、超大规模组网等。目前的业务布局完整:市场独家的应急指挥系统成功开拓武警部队市场,近两年推动公司业绩高速增长,在这个新新领域预计仍将保持比较好的增长率;安防监控成功实现应用案例,在视频监控智能化和网络化的趋势下发挥软件平台商的技术优势;同时在远程医疗、远程教育等行业性应用为智慧城市的跨行业应用和顶层设计系统打下基础,在未来的家用市场也有一定潜力。行业性机遇和技术优势结合,公司将快速成长为视频应用领域的大型软件和方案商。 风险提示 下游的项目招投标进度有不确定性风险,如果项目延迟则影响公司当期业绩。 市场空间巨大,目前处在业绩爆发增长阶段,维持“推荐”评级 以华平的业务布局和技术优势,可以判断在相关业务领域有巨大的成长空间,而当前面临的行业性机遇和自身的积累正在推动公司爆发式增长。预计公司13-15年EPS为0.65/0.92/1.28元,3年复合增长50.9%。对应当前股价P/E为52/37/27倍;公司长期有巨大的增长空间,短期仍有潜在的订单催化,业绩有超预期的潜力,基于公司的成长性,维持对公司的“推荐”评级。

业务拓展积极,维持公司“谨慎推荐”评级 公司的轨道交通业务拓展成效显著,安防业务准备通过并购扩大市场,在广州市大量项目启动阶段有机会拿到较大份额,在资产注入完成之后公司将脱变成国内领先的综合性ICT厂商,而且保持安防和轨道交通信息化的主业竞争力和成长性。 我们目前维持公司全年的订单及收入判断,维持盈利预测,并表口径即13-15 年的净利润分别为1.56 亿、2.59 亿和3.60亿元,按照增发后的股本摊薄,EPS 分别为0.30/0.51/0.70 元,对应当前股价的P/E 为51/31/22 倍,维持对公司的“谨慎推荐”评级,3 个月合理估值20 元。