投资要点 三季报要点; 中集集团三季度收入169亿,同比增长281%;净利润14亿,同比增长2920%;三季度每股收益0.53元。1-3季度收入382亿,同比增长175%;净利润23亿,同比增长200%;每股收益0.87元;ROE15.5%。 公司预测2010年全年每股收益0.9-1.08元。 业绩好于预期,巨人强势归来。 三季度干箱销量49万箱,高于我们此前预期的约40万箱,三季度业绩达到公司中报预测上限,单季度每股收益0.53元,加权ROE9.35%,好于我们预期,中集正在逐渐焕发出其鼎盛时期的活力; 我们维持2011年150万箱干箱销量预测,较2010年增30%。 预计干箱2010年全年销量110-120万箱,只有历史最高年份的约2/3;1-3季度冷藏箱5.8万箱,特箱4.1万箱,按此推算,冷箱和特箱全年销量均为历史最高年份的约2/3;三季度单季度销量接近历史最高水平,单季度与全年销量的反差反映集装箱需求快速复苏,离历史高位为时不远; 下一个集装箱旺季在2011年二季度到来。 2010年全球集装箱贸易的强劲复苏超市场预期,我们认为2011年全球集装箱贸易有些暗流,但仍处复苏进程中,根据历年干箱销量变化和全球集装箱贸易的复苏情况,我们判断四季度和明年一季度干箱产量约20-30万箱万箱,价格比三季度低一些。 一、四季度为集装箱业务淡季,但公司其它业务仍亮点纷呈: 未来三个月中集重大事件有:10月底国内首座半潜式钻井平台在烟台莱佛士隆重交付、中集与奇瑞合资生产的联合重卡将下线;未来6个月中集重大事件有深圳前海中集地块的开发或将提上议事日程,参与新的LNG接收站招标;此外,未来6个月海洋工程十二五规划将出台,中集将充分受益。 调升2010、2011年每股收益至1.01、1.15元,“推荐”评级,短期目标价18-20元。

前三季度销量19.26万辆,同比增长51.2%,均价降低1.1万元为13.93万。毛利率提高0.94个百分点为22.47%,三项费用率降低0.83个百分点。 净利率同比大幅提高为6.12%。 公司季度收入与销量基本吻合,但毛利率季度变化大,3Q10毛利率环比同比均下降4个百分点为19.2%,加上第三季度实际所得税率较高,导致3Q10净利润环比下降52%,同比下降16%。 拟实施多项重大投资、逐步改变原有“组装”形象。公司下半年公告拟投资4个项目,分别是1)投资H平台C131项目,使2013年达到年产该类车型3万辆;2)投资自主发动机4GC,涉及机加工及装配线,使得具备年产4GC7万台;3)投资冲压产能提升,主要是对现有冲压车间改造使其达到2014年年产56万分轿车大中型冲压件;4)投资自主发动机4GB项目,包括新建厂房及机加工、装配线,使得公司具备年产4GB发动机20万台产能,主配普及型和中级轿车系列。这四项投资涉及总金额依次为17.9亿、7亿、6.5亿、16亿,共计47.34亿,约相当于公司目前年净利润的2倍。 盈利预测与投资评级。预计2010全年销售25.86万辆,预计2010年、2011年、2012年每股收益为1.29元、1.54元、1.72元。公司今后几年投资项目较多,二工厂也投产不久,长远看公司将从一个偏组装的轿车企业转变为产业链相对完整的乘用车企业,承担着一汽集团发展自主品牌乘用车的责任。维持“推荐”评级。 提示风险。投资规模较大,对业绩可能造成中短期影响。

1-3Q10净利同比增长22.6%,略低于市场预期. 1-3Q10,双汇发展营收、归属母公司股东净利分别增长28%和20%,EPS1.24元;第3季度营收、归属母公司股东净利分别增长29%和10%,EPS0.48元,略低于市场预期。 营收增速与行业同步,毛利率下降可能缘于代销集团产品. 1-8月,屠宰及肉加工行业规模以上企业营收增长29%,双汇增速基本与行业持平。整个屠宰及肉加工行业正经历一个传统产业现代化的过程,这为龙头企业提供了持续快速增长的空间。3Q10双汇毛利率同比下降1.7个百分点至8.2%,但同期行业毛利率基本稳定,且三季度股份与集团关联采购占比与上半年基本持平,故我们分析,这可能与股份代销集团低毛利率产品占比上升有关。 猪价走势趋稳,有利双汇控制成本. 6月份以来,生猪价格明显回升,这也带动了生猪存栏上升,同时能繁母猪占存栏比重仍然有约10%。8、9两月,猪价明显趋稳。考虑能繁母猪占比和生猪存栏因素,我们认为生猪价格应难以大幅上涨,有利于双汇控制成本。 整体上市可期,维持“强烈推荐”评级. 我们小幅下调10-12年EPS预测分别至1.83、2.19和2.67元,同比增速分别为21.7%、19.5%和22.1%。以停牌前49.48元的收盘价计算,3年动态PE分别为27、23和19倍。由于与集团重大资产重组事项,双汇发展停牌已近半年,最新预计复牌时间为11月11日。市场期待集团全部资产注入双汇发展整体上市,此假设下,我们测算双汇发展股价上涨空间超过50%。从长期来看,双汇在肉制品加工行业竞争力突出,尤其是高温肉制品的品牌、渠道均遥遥领先于同行,我们看好其长期持续增长能力,维持“强烈推荐”评级。

业绩平稳增长,略低于市场预期 公司2010年第三季度实现营业收入2.68亿元,同比增长51.8%,归属上市公司净利润2234万元,同比增长10.6%;公司2010年前三季度共实现营业收入8.09亿元,同比增长69.9%,归属上市公司净利润8024万元,同比增长33.1%。 公司三季度同比增速较上半年放缓,主要是由于09年三季度公司苏州募投项目6万吨生产线已经达产,10年较去年同期产能持平,受产能限制公司产量同二季度基本持平保持在2.6万吨的水平。 钢铁成本上升,四季度即将调升价格 公司三季度的单位产品毛利出现环比下降,主要是由于占公司产品90%成本的钢材基板价格出现较大幅度上升,我们从公司三季报的账面存货价值波动也可以看出钢材成本上涨迹象(存货上涨的另一因素是公司之前预期11月达产,为合肥生产线储备了部分钢板)。公司在10月对LG、三星同时调价,11月对美的调价,美菱等客户在涨价超过指定区间会触发补偿条件,弥补公司利润损失。 销售费用率处于历史低位,合肥项目新品试制致研发费用提升 销售费用同比增长58.5%,销售费用率在3季度保持平稳,维持在低位水平2.21%上,预计销售费用率将随公司规模的扩张不断降低。管理费用在三季度为1240万元,同比增长96.8%,其中研发费较上年同期增长1073万元,增幅165.4%。研发支出的增加主要是由于合肥生产线投产后为美的、美菱开发新款并冰箱产品需要研发投入,另一方面,公司继续投入对高光膜等产品的研发,未来谋求对上游的议价能力或者做出直接向上游延伸的战略举措,降低成本。 四季度产品价格、管理费用回归正常,维持“强烈推荐”评级 由于钢材成本和管理费用超预期上升,调整公司10年盈利预测至0.75元,维持11、12年1.21和1.59元EPS的盈利预测,维持“强烈推荐”评级。鉴于公司合肥生产线将于11月底和明年2月份达产,催化剂即将到来,市场需求旺盛致使禾盛新材产能扩张一倍之后仍然处于满产状态,而且公司后续的在研项目将为公司注入新的增长动力,作为家电行业跨品种的消费升级产品,我们长期看好。

投资要点 事项: 前三季度收入313.3亿元,同比增长98.5%;净利润18.86亿,同比增长91.9%。 EPS0.73元,每股净资产5.07元。 第三季度收入109.1亿,环比3.4%,同比41.5%,净利润6.54亿,EPS0.25元,环比2.2%,同比61.7%。 平安观点: 延锋伟世通自09年4月1日起并表,导致公司09年前三季度累计报表多个指标无同比意义。 前三季度剔除并表变化影响同比增长64.2%;实现净利润18.9亿元,同比92%;投资收益12亿,同比63%,投资收益占公司净利润比例由去年同期的74.8%下降为63.7%。 毛利率同比持平,三项费用率降低2个百分点为7.9%,主要是管理费用率下降。由于实际所得税率上升,净利率同比略降至6%。 公司经营稳健,各项比率变化较小。从3Q09至今资产范围一致,具有环比意义。单季度看,收入逐季提升,3Q10环比增长3.4%,同比增长42%,投资收益环比增长4.6%,同比增长49%。第三季度毛利率与费用率均略有上升。 布局新能源产业。公司将与贵州航天工业有限责任公司在上海投资设立华域汽车电动系统有限公司。华域电动注册资本为7000万元人民币,其中华域汽车占60%的股权,贵州航天占40%的股权。其业务范围为研发、制造、装配、销售汽车和工程车辆及机械用的各类电机,以及上述电机的控制系统(含ECU、软件)和相应的电机及控制总成等。公司从能发挥自身优势并具有较快产业化前景的电机、电控系统切入新能源产业,后期发展值得期待。 盈利预测与投资建议。公司参控零部件子公司主要为上汽集团与外方零部件细分巨头之合资子公司,配套以上汽集团为主的乘用车企业。后期华域汽车有望发展本部自主零部件业务,同时涉足新能源汽车零部件,但短期内本部业务发展不会影响公司利润水平及规模。 调整公司2010年、2011年、2012年EPS为0.97元、1.14元、1.35元。 合理价格在17元左右,维持“推荐”评级。

1-3Q10净利同比增长4.7%,远低于市场预期. 1-3Q10,伊利营收、净利分别增长21.9%和4.7%,EPS0.69元;第3季度营收增速为24.7%,但净利下滑24.2%,EPS0.26元,远低于市场预期。 营收增速超过行业,毛利率大幅下滑拉低净利增速. 全国规模以上乳制品企业1-8月销售收入增速为18%,产量增速为9.9%,对应均价增幅为7.4%。受益于市场份额提高和产品结构改善,1-3Q10伊利营收增速高于行业增速4个百分点。但原奶价格持续上涨拖累1-3Q10毛利仅增长3.3%,虽然公司通过减少超市促销活动等降低了销售费用率,但净利增长仍缓。 原奶价格持续上涨,未来成本压力仍大. 由于原奶价格持续上涨,3Q10伊利毛利率大幅下滑8.5个百分点。符合我们6月份对原奶价格涨幅和时间可能超市场预期的判断,原奶价格2010年下半年以来持续攀升,9月份同比增幅已达27%。由于奶牛补栏周期长,我们预计国内原奶价格未来1年将继续上升,这会给乳品加工企业带来较大成本压力。 看好中期盈利能力持续提升前景,维持“推荐”评级. 我们预计公司10-12年EPS0.94、1.13和1.41元,10月28日38元收盘价计算动态PE分别为40、34和27倍。短期来看,原奶成本上升将抑制乳品加工企业盈利增长;中期来看,中国乳制品市场上伊利、蒙牛双寡头格局日益稳定,加之中粮入主蒙牛后利润考核压力加大,行业竞争环境转好有利于乳品企业盈利能力提升。同时,伊利已完成股权激励,管理层只要行权,也有动力提升内部效率。故我们维持对伊利“推荐”的评级。但是,更长期来看,我们理解,乳制品加工企业利润更可能会向上游转移。

投资要点 来水差导致业绩低于预期 10月29日公司发布2010年三季报。2010年前三季度,公司实现营业收入约9.4亿元,同比增长18%左右;其中第三季度营业收入约为3.5亿元,同比增长13%左右。前三季度,公司实现归属于母公司的净利润约1.15亿元,同比增长22%左右;其中第三季度净利润约为5656万元,同比增长50%左右。公司前三季度实现每股收益为0.24元,加权平均ROE为9.7%。公司三季度业绩低于我们之前预期,主要是因为三季度来水低于我们预期。 三季度单季业绩同比大增主要是农网还贷资金返还贡献 公司在三季度收到2009年农网还贷资金补贴3000万元,约贡献EPS0.047元/股左右,构成公司业绩增长的主要原因。剔除掉该因素后,公司三季度单季业绩基本与去年同期持平,微幅增长4%左右。 下游需求旺盛,三季度直供电量同比增长28%左右 我们在中报点评中曾指出,上半年直供电量增长乏力主要是来水极差造成的供给短缺导致。进入丰水期后,下游企业的开工率达到70%以上,到8、9月份,开工率已经达到80%-90%,需求旺盛。三季度单季度来看,公司直供电量同比增长27.6%,增长态势良好。 来水差导致购电成本上升,拖累业绩增长 公司所在文山州是今年重旱区。前三季度公司自发电量同比减少40%左右,购地方电量同比减少18.5%。为满足下游需求,公司大量购买较高成本的省网电量,导致平均购电成本大幅上升,拖累了业绩增长。尽管省网给予支持,允许马鹿塘二期部分电量在公司上网,但仅在较小程度上缓解了水电量大幅下滑的局面。然而我们认为短期来水情况仅对公司短期业绩造成较大影响,中长期来看对公司价值影响甚微。 下调2010业绩预测,但2011年有望迎来业绩拐点 由于三季度来水大幅低于预期,我们下调公司2010年EPS由0.34元至0.26元。若年内能收到2010年农网还贷资金返还,则EPS将为0.32元。预计公司2010-2012年的EPS分别为0.26、0.53、0.64元。目前股价分别对应PE为45.6倍、22.5倍和18.6倍。由于今年业绩受短期自然因素影响较大,我们认为不足以作为衡量估值的合理标准。从未来两年PE来看,估值仍处于较为合理的区间,维持“推荐”评级。

三季度业绩符合预期。 2010年1-9月公司实现收入4.62亿元,同比增长4.54%,归属于母公司的净利润0.54亿元,同比增长32.14%,每股收益0.78元,其中第三季度每股收益为0.28元。公司在募投项目尚未达产,产能还没有扩大的情况下,三季度净利润同比增长99.33%,1-9月净利润同比增长32.14%,符合预期。 综合毛利率稳定,未来将继续稳中有升。 前三季产品综合毛利率为25.8%,随着高压离心鼓风机和风机配件(毛利率40%以上)等高毛利率产品占比的增加,未来公司产品综合毛利率有望稳中有升。 营销体系架构已经形成。 公司设立了以柳州为中心的华南及西南综合服务中心,以兰州为中心的西北及华北综合服务中心,以沈阳为中心的东北及渤海经济带综合服务中心。因此,以公司本部所在地南通为核心,以柳州、兰州和沈阳为大区域综合服务中心的营销体系架构已经形成。三大区域服务中心的设立和南通本部形成销售服务区域的互补,有助于将“服务+制造+服务”的业务模式进一步细化实施。 节能环保背景下的产业升级将奠定公司业绩增长的基础。 未来的业绩增长主要来自以下几方面: (1)公司70%的产品效率平均高于国家节能专用设备评价效率指标2%以上,除此之外,还成功进入了余热回收、煤气回收、脱硫脱硝、硫化床锅炉、污水处理等节能环保领域。在大力发展节能环保产业的“十二五”期间,公司的大型离心风机产品必将受惠于下游产业的全面升级,保持稳定增长态势。 (2)随着我国污水处理行业的增长,用于污水处理的高压离心鼓风机有望实现快速增长。 (3)募投项目的达产有助于突破产能瓶颈, (4)“服务+制造+服务”的业务模式能够使企业及时发现客户潜在的升级需求,大大提升其在风机改造市场上的进攻性,提高企业占有率。 维持公司“推荐”评级。 预计公司20 10、20 11、2012年每股收益0.95元,1.35元、1.65元。对应10月27日收盘价的动态市盈率分别为42、30、24倍,估值较低,维持公司“推荐”评级。

投资要点 油价温和上涨,推升公司业绩 前三个季度公司实现营业收入14276亿元,同比增长59.8%;归属母公司股东净利润564亿元,同比增长11.6%;实现每股收益0.64元。业绩增长的主要原因是受原油温和上涨的带动,下游主要化工产品在前三季度呈现量、价齐升的局面。 川气东送投入运营,天然气销量大幅增长 前三个季度公司天然气产量同比大幅增长45%,达到88.7亿立方米,主要归因于今年上半年川气东送管道的建成投产。川气的源头普光气田年设计产量为120亿立方米,出厂价经上调后达到1.51元/立方米,远高于目前国内气价,是公司未来重要的利润增长点。 加大海外收购力度,夯实上游业务 在国内油资源有限的情况下,近年中石化在集团层面上明显加快了海外资源的收购步伐,目前集团拥有的海外油资源估计在2000万吨以上,未来注入到上市公司后,将增加股份公司现有原油产量50%左右,届时公司的上游业务将得到明显的加强。 维持“推荐”评级 考虑到公司未来在原油和天然气资源方面的良好发展前景,以及本身具有的在产业链中下游的优势,我们预计2010、2011、2012年的EPS为0.83、1.06和1.19元,对应前收盘价的动态市盈率为11、8和7倍,维持“推荐”的投资评级。

产销较快增长。报告期内,公司继续坚持“内涵增长、结构调整、全球化”的经营方针,产销量和业绩持续快速增长。前三季度销售整车520751辆,同比增长16.7%,在全国单一汽车生产企业中销量排名第一。 第三季度依靠费用控制实现利润增长。下半年商用车市场需求有所放缓,公司及时做好调整准备,销量略有下滑(6%左右),收入下降5%左右。 但凭借费用的控制以及所得税率的下降,当季净利润增长80%。 盈利能力保持稳定。今年以来公司毛利率保持在12%左右,净利率稳定在3.75%左右,业绩的稳定性较以往有明显改观。 重卡合资项目取得重要进展。7月公司与戴姆勒股份公司及戴姆勒东北亚投资有限公司合资生产中重型载货汽车及发动机项目获国家发改委核准,双方签订了《合资经营合同》。 非公开发行发行完成增添企业发展后劲。9月公司完成非公开发行13842.73万股,募集资金25亿元。项目的建设不仅有利于提高公司中重卡产销规模和产品技术水平,也有助于为后期与德国奔驰公司重卡项目的合资经营打好基础。随着募集资金投资项目的建成,中重卡业务比重进一步加大,公司盈利能力得到提高。 盈利预测与投资评级。公司是商用车行业龙头企业,具有丰富的产品线和较高的管理水平。与国际巨头康明斯、戴姆勒等合资合作进展顺利,未来产业链延伸将明显增强商用车核心部件自制力,提升产品附加值。预计2010年、2011年每股收益分别为2.02元、2.42元。合理价格在36元左右,维持“强烈推荐”的投资评级。

公司1~3Q2010实现营业收入29.8亿元,同比增长136%,其中3Q2010单季度实现营业收入11.4亿元,同比增长98%;1~3Q2010实现净利润1.52亿元,同比增长141%,其中3Q2010单季度实现净利润0.56亿元,同比增长42%。 3Q2010增速环比略有下降,但1~3Q2010营业收入和净利润增速较快,基本符合预期,维持对全年收入和净利润同比增长约100%的预测。 高客户集中度影响偏正面;公司1H2010客户集中度较高,对前五大客户收入占营业收入65%,其中恒大占45%。我们认为,过于依赖个别客户,使公司业绩存在波动较大的风险。 但正面的影响是,与大型开发商建立长期合作关系,可降低公司承揽项目的成本,提高盈利能力。长远来看,公司承揽了恒大地产在华南大部分项目的住宅精装修工程,使公司树立了住宅精装修龙头的声誉和形象,从而有可能获得更多的长期和大型客户。 我们强调的逻辑是,开发商选择精装修,主要还是为了捆绑销售、提高楼盘品质,在售价上留有余地,增强抵御政策调控的能力。因此,开发商有可能并且有意愿,与有实力的大型“工装”企业合作,即增加了销售的卖点,又保证了装修的成本和质量。 看好住宅精装修市场,公司有望巩固龙头地。 住宅精装修具有节能、环保的特点,符合国家的产业发展政策。虽然房地产调控或使住宅建设面积增速放缓,但鉴于住宅精装修为未来房地产发展的方向,大开发商均已明确开发精装修住宅的战略,房地产调控对装饰行业住宅精装修业务的发展影响有限。最有可能出现的情况,是住宅开发面积增速回落、但采用精装修的比例增加,使住宅装修的“工装”市场依然快速增长。 公司上市后现金流充足,与大客户的合作积聚了品牌效应,在更多开发商将选择精装修的背景下,有望获得更多住宅精装修订单,巩固住宅装修“工装”的龙头地位。 我们维持询价报告中对公司的盈利预测,即预测公司2010年、2011年和2012年的EPS为1.27元、1.93元和2.51元,对应当前股价的动态PE分别为68倍、45倍和34倍,参照目前可比上市公司估值,给予公司2011年动态PE为50倍的估值,目标价97元,较当前股价仍有14%的上涨空间,首次给予“推荐”的投资评级。

公司前三季度实现收入2.88亿元,同比增长43.24%%;归属上市公司股东净利润1.2亿,同比增长52.86%;每股收益1.15元。 前三季度业绩符合预期,高增长态势将会继续维持 前三季度收入及利润增长均符合预期。我们预计其中网优服务增长较快,占总收入比重将提高到三分之一以上。同时,从2G网优经验看,优化产品及服务将会从大城市向二三线城市逐步渗透,我们判断网优行业将会保持较长时间的高增长态势。 综合毛利率维持稳定,受低毛利率的网优服务业务影响小 2010年前三季度综合毛利率达66.24%,同比增长2.3个百分点。我们对未来综合毛利率持乐观态度:1)信令检测、优化服务的毛利率将会显著高于普通的空口优化服务;2)网优服务将会以服务带动产品销售的形式展开,二者的比例将会维持稳定。 期间费用率保持稳定,研发投入增长较快 期间费用增长23%;其中销售费用增长34%;管理费用大幅增长75%。期间费用上涨的主要原因是加大研发投入及预提2010年部分年终奖所致。我们认为,对于一个科技型企业来说,持续的研发投入是维持其市场竞争力的重要手段,因此研发投入的大幅增长是一个积极的信号。 网优设备增长稳定,网优服务存在超预期机会 传统路测设备仍有较大的增长潜力:1)我国3G建设远未完成,二三线城市对于网优设备仍存在较大需求;2)原有设备的淘汰及新的测试标准带来大量的设备更新需求。 网优服务的市场空间将远大于设备,未来几年,公司网优服务业务超预期的机会主要来自于:1)中移动2G网络的超负荷运行对于网优服务的迫切需求;2)3G复杂的网络业务类型及移动互联网数据的爆发式增长;3)以信令检测、优化为基础,拓展统计、挖掘类业务。 维持“强烈推荐”评级 预计2010~2012年EPS分别为1.7元、2.8、3.7元,对应最新股价65.96元,PE分别为38倍、23倍、17倍。维持“强烈推荐”评。

2010年三季报业绩低于市场预期 2010年前三季度公司实现收入5.6亿元,同比增加64.7%,归属于母公司的净利润2228.2万元,同比减少10.5%,每股收益0.28元,其中第三季度每股收益为0.07元,低于市场预期。 市场竞争加剧是业绩低于预期的主因 今年公司产品销售比较旺盛,前三季度销售钴酸锂2512吨,已超过去年全年的销售量。但由于钴酸锂技术较为成熟,市场竞争加剧,盈利水平下降。今年以来公司产品毛利率不断下降,三季度毛利率下降为约6%,较年初下滑了6个百分点,导致公司出现增收不增利的局面。 锰酸锂等新型材料有望从明年起放量 目前公司储备的其他新型锂电正极材料包括锰酸锂和多元材料,其客户的认证正在稳步推进,其中锰酸锂已通过日本客户认证,预计明年起将逐步放量。由于锰酸锂、多元材料具有价格较低,未来应用前景看好,同时毛利率高于钴酸锂,未来新产品推出将有利公司盈利水平提升。 募投项目延期预示公司发展战略重构 公司同时公告了“海门3900吨锂电正极材料”募投项目延期事项,该项目推迟至2012年3月竣工。今年6月起公司在原有的生产基地进行改扩建,将产能由原有的4400吨提高到7100吨,该扩建预计于今年11月完工,可满足公司近期产能需求。 原计划募投项目将在公司新长远规划的基础上进行重新认证、规划,显示公司战略调整意图,我们推测未来公司战略更多聚焦于盈利能力更强的新型正极材料上。 给予“推荐”评级 我们预计公司2010年、2011年和2012年EPS分别为0.37元、0.63元和1.01元,对应昨日收盘价的PE分别为147倍、85倍和54倍,考虑到未来盈利回升可能以及新产品积极作用,给予“推荐”的投资评级。

投资要点 2010年前三季度业绩低于预期 前三季度,公司实现营业收入8.5亿元,同比增长13.1%;归属于母公司所有者的净利润4,688.1万元,同比减少17.6%。基本每股收益0.18元,扣除非经常损益加权平均净资产收益率4.4%。前三季度业绩低于预期。 对虾减产,业绩短期受到不利影响 中国、印尼和美国对虾主产区减产使全球对虾产量减少25%,虾价持续走高。 2010年6-9月,公司主要对虾原料来源地——湛江雨水显著高于去年同期,而长时间雨水天气使虾病爆发,致使6-9月国内对虾产出旺季虾的死亡率较高。 印尼虾病爆发和墨西哥湾漏油事件进一步减低全球对虾产量,因而2010年全球可收购虾数量显著低于往年,对虾年均收购价格处于12元/斤的较高水平(往年的平均水平为8元/斤)。 由于公司主要产品出口沃尔玛、达顿等终端,虾价上涨转嫁幅度受到限制,使公司的毛利率同比下将3.0个百分点。而人民币持续升值进一步压缩了公司的盈利空间。 短期原料压力不改公司长期业绩增长 2010年对虾行业面临气候和病虫害带来的双重冲击,我们依然看好公司长期发展,原因是:1、我们预期2011年下半年对虾产量有望恢复性上涨,2、此次行业调整给对虾加工龙头企业带来新的发展机遇,3、看好公司对国内市场的开拓。 首次给予“推荐”评级 我们预测国联水产2010年-2012年EPS分别为0.39元、0.49元和0.61元,对应10月27日收盘价15.4元的PE分别为39.0、31.6和25.3倍,股价已充分反映前三季度业绩预期,看好公司未来成长性,首次给予“推荐”评级。

投资要点: 业绩基本符合预期。 日照港公布2010年三季报,报告期内,公司实现营业收入23.2亿元,同比增长32%;归属于母公司所有者净利润3.24亿元,同比增长15.5%,每股收益为0.14元,业绩基本符合我们的预期。 吞吐量增长和装卸费率提升导致营业收入大幅增长。 公司营业收入的大幅增长源于吞吐量的增长以及装卸费率的提升。1-9月份,公司完成吞吐量1.43亿吨,同比增长33%,其中外贸货物吞吐量1.02亿吨,同比增长15%,内贸货物吞吐量4.1亿吨,同比增长117%。外贸货物装卸费率远高于内贸货物,由于公司提高了装卸费率,才导致营业收入和吞吐量增长速度基本一致。 成本快速上升吞噬公司利润。 公司成本增长较快,成本上升来自于三个方面:一是去年西二期、西三期的折旧在今年全部反映,二是财务成本的大幅增长,三是原材料、人工等价格的上涨。成本的快速上升吞噬了公司的利润,导致公司净利润增速远低于营业收入的增长。 三季度铁矿石业务下滑和成本持续上升拖累公司业绩。 三季度盈利较二季度有明显的下滑,主要是吞吐量较二季度有所下降,同时成本持续上升。公司三季度完成吞吐量4649万吨,低于二季度的4782万吨,主要是金属矿石业务受宏观调控影响下降较快,三季度完成金属矿石吞吐量2738万吨,环比下降15.7%。折旧的增加以及材料、维修费用的上涨也导致三季度成本环比上升了6%。 收购岚山8#、12#泊位改造完成后可增厚EPS0.005元。 公司同时公告收购岚山港务8#、12#码头泊位,收购评估值为1.9亿元,8#、12#码头泊位改造为15万吨的铁矿石码头泊位,预计改造工程需投资6.1亿元。 我们预计改造完成达产后可以完成吞吐量1000万吨,假设该码头全部用于外贸进口铁矿石的接卸,码头毛利润30%,整个项目的资本金占比30%,则该码头达产以后可以给公司带来净利润为1152万元,相当于增厚EPS为0.005元。 维持公司“推荐”评级。 我们看好公司长期发展前景,维持公司“推荐”评级。不考虑资产收购和定向增发的影响,预计公司2010-2012年EPS分别为0.19元、0.21元和0.25元,当前股价相对应的PE为22.1倍、19.5倍和16.7倍。