大北农发展战略:打造高科技、互联网化、类金融的现代农业服务商 1、大北农坚持科技服务农业,提倡知识创新农业。2、建立以互联网为工具、培训为手段、服务为内容、产品为载体、服务人才为主体全新的知识型服务网络体系。3、创新互联网服务农户平台,提出智慧大北农战略,集合事业伙伴和猪行业大数据,发展基于(移动)互联网的智慧金融系统,创新农村融资服务体系。 时代变革:产业互联网时代来临 1、过往20 年为消费互联网时代,互联网以终端用户为中心,以消费为主线,迅速渗透进人们生活的各个领域,已深刻影响着我们的消费习惯。2、产业互联网悄然到来,未来互联网还将以生产者为中心,改变产业生产者行为,体现在互联网对产业的生产、交易、融资、流通等各个环节的改造,以提升生产者运营效率。成为产业互联网BAT 的特征:1)具备互联网思维并提供互联网服务能力。2)在产业链中具有优势地位。 3)生产者用户资源丰富。 大北农:有可能成为农业产业互联网中的BAT! 1、公司倡导的文化理念具备互联网思维:创新、充分授权、平台、去中心化。2、大北农提出事业财富共同体概念,经营由卖产品向卖服务过渡,从融资、技术、产品、财务、管理、信息上为经销商提供创业服务平台。3、提出智慧养猪,打造正能量的养殖行业生态系统,为养殖户提供全方面养殖服务,以改善养殖生态,提升养殖效率。 公司盈利预测及估值 我们预计公司2014/15/16 年实现销售收入233/330/450 亿元,增速为40%、42%、36%。EPS 为0.65/0.94/1.27 元,增速为35.8%、44.0%、35.8%。随着公司互联网化进程加快,估值水平将大幅提升,给予14 年EPS 对应30 倍PE,给予“推荐”投资评级。 主要风险因素:1、公司互联网化产品服务推广不及预期 2、公司业绩不及预期 3、养殖行业景气度下降

1.事件 公司发布董事会会议公告。 2.我们的分析与判断 (一)发展战略值得期待 公司现阶段主要产品为豆奶粉和液态奶,二者的收入占比目前仍高达七成以上,其中液态奶2013年占总收入比重达到41.32%,我们认为未来将继续提高。公司未来将以大健康饮品为主线,结合快消品特点,依据消费诉求加强新品研发和推广,完善产品结构升级。未来公司将在渠道提升的同时,加强以年轻人群为代表的新消费群体开发,扩大产品消费覆盖面,使产品消费诉求逐渐由节日送礼到日常饮用转变,突破消费习惯瓶颈。我们认为,这将有望成为未来业绩新增长点。另外公司一直致力于主业,但不排除相关产业多元化,有好的目标会考虑通过收购扩展新领域。未来请投资者持续关注公司在新的战略规划下,对产品、品牌、渠道和促销等各方面改革的推进情况。 (二)过往业绩影响因素将改变 2013年公司财务状况良好,公司经营活动产生的现金流量净额为1.12亿元,资产负债率24.26%;实现营业总收入6.97亿元,同比下降8.61%;实现营业利润1,308.26万元,同比下降81.41%;实现归属于上市公司股东的净利润1,457.08万元,同比下降73.64%。我们认为,2013年公司业绩下降的主要原因是受到产品结构调整、清理渠道库存和加强经销商管理等因素的影响,导致产品供应和广告投放在2013年上半年出现断层,使得产品销售未达预期。同时,净利润大幅下滑的原因则主要与各项费用激增有关。 展望未来,随着2013年大力度清理固态饮品渠道库存,目前已经下降到正常水平,未来增长空间大。吉林和山东的经销商体验店开了几百家效果不错,作为品牌宣传2014年会继续推进,去年的“百城千店”目标要继续开展。另外公司有望改变华南和城市品牌优势比较弱的局面,黄埔的工厂建好后会加大华南地区的营销力度。 3.投资建议 考虑到产品升级和工艺改良持续进行,差异化产品策略将提升毛利和竞争力,我们提升到“推荐”评级,预计EPS2014-2015分别为0.06和0.21元/股。

核心观点: 安徽省内唯一A股上市金融企业,相对优势显著 公司作为安徽省内唯一的A股上市金融企业和券商行业代表,无疑是安徽省金融板块最重要的拼图之一,在该省金融行业的整体规划当中拥有较为核心的战略地位。截止2013年末,公司总资产和净资产规模分别达到省内唯一竞争对手华安证券的3倍和3.6倍;而营业收入和净利润则分别为华安证券的2倍和2.7倍,相对优势较为明显。 有望受益于安徽省国企改革及自贸区申请 按照安徽省部署,到2020年省内竞争性国企将基本实行混合所有制,将积极引入外资和民间资本参与国企改制重组。公司作为省内重要国有金融企业,有望参与先期试点,并极有可能推出股权激励。此外,安徽省自贸区申请方案已经上报国务院,若最终顺利获批则公司将有望打开 跨境类业务发展的快速通道。 经营机制改善激发活力,公司全面进入业绩高速增长时期 自2013年下半年以来,公司经营管理机制得到改善,活力得到彻底激发。目前公司传统业务转型加速,经纪业务牵手上海万得成为第3家与第三方互联网公司签署战略合作协议的上市券商。自营业务一季度表现优异,即使剔除顺荣股份解禁套现的因素,年化投资收益率依然达到8%左右;同时投行业务大幅回暖,一季度投行净收入达0.59亿元,去年同期仅为58万元,目前尚有一单IPO过会未发,在会项目数量也在上市券商中名列前茅。此外,继去年下半年成功发行50亿元公司债后,今年4月公司又通过了发行35亿元次级债的决议,预计资本中介型业务将保持高速增长,公司收入结构将得到不断优化。 行业估值的判断与评级说明 公司作为牌照齐全且有特色的区域龙头券商,目前传统业务转型加速,创新业务发展前景可期,且公司当前股价较同类券商而言被显著低估。我们上调公司盈利预测至2014/2015EPS0.62/0.68元,对应当前股价的PE分别为16.6X和15.1X,维持“推荐”评级。

1.事件 公司拟以西气东输管道分公司管理的与西气东输一、二线相关的资产及负债,以及管道建设项目经理部核算的与西气东输二线相关的资产及负债出资设立东部管道公司。 在东部管道公司成立之后,公司拟通过产权交易所公开转让所持东部管道公司100%的股权(以下简称“标的股权”)。公司将在相关中介机构对标的股权进行评估后,以经集团公司备案的评估结果为基准,确定标的股权的转让价格。转让后公司不再持有东部管道公司任何股权。 2.我们的分析与判断 (一)、本次股权转让,有利于油气管道发展混合所有制 东部管道公司的资产,主要是西气东输管道分公司管理的与西气东输一、二线相关的资产及负债,以及管道建设项目经理部核算的与西气东输二线相关的资产及负债;结合西部管道公司的资产来看,主要是宁夏中卫以东的西一线和西二线。公司拟通过产权交易所公开转让所持东部管道公司100%的股权,转让后公司将不再持有东部管道公司任何股权;这次股权转让,有利于促进下游油气管道行业发展混合所有制经济。 (二)、东部管道转让带来损益预计将千亿,大大优化负债结构,但牺牲了长期增长 去年6月,公司与泰康资产和国联基金合资成立中石油管道联合有限公司,公司以西部管道资产作为出资,资产经评估价值合计200亿元,占合资公司的注册资本的50%;泰康资产和国联基金以现金出资共600亿,认缴合资公司的注册资本50%;西部管道公司50%股权转让,公司确认一次性损益约248亿元。 东部管道公司依据重置成本法,评估后的资产约为916亿,净资产约为390亿。若简单参照去年西部管道公司的情况来推演,本次东部管道公司100%股权估计转让价格在2300亿左右;给公司可能带来的一次性损益可能将达千亿的规模,具体确认的金额、有多少计入资本公积,有待确定,按最大确认计算,一次性损益带来业绩约4毛,这将大大优化公司的负债结构;但这同时也在一定程度上牺牲了公司的长期增长,因为天然气板块迎来3年的向上增长。 天然气板块未来3年的盈利将持续改善。近年来,随着中亚天然气管道和江苏如东LNG接收站的投产并逐步达产,天然气进口量快速放量,3年时间一下增加到350亿方左右;之前由于天然气定价还没有理顺而进销价格倒挂一度接近1.5元/立方,公司进口气和LNG承担巨额亏损超过400亿。但去年7月天然气调价,增量气价格实现市场化,存量气非居民用调价约4毛,整体上调幅度平均幅度为0.26元/立方,使得公司天然气板块业绩迎来转机;我们测算那次调价提升公司年化业绩约9分。发改委在调价通知中指出,存量气价格将分步调整,力争“十二五”末调整到位;我们测算原来的中石油整体天然气板块,未来2-3年业绩提升的潜在空间还有0.2元左右。 (三)、油气管道的区域化管理模式正在初步形成 在我国油气管道建设初期,管道建设运营体制采取的是“建管合一、按线管理”的模式;近年来,为了优化管道业务整体布局和区域管理、提升管道运营服务保障能力、合理配置资源和提升管理效率,国有石油公司开始对油气管道管理体制进行调整。 中石油2011年底进行了油气管道管理体制调整,过去按线管理为主调整为分区域管理,将以油或以气为主的管道运营公司建成输送介质多元化、管理区域化的综合性管道运营公司;调整增设了西南管道分公司,形成了以管道分公司(主要华北地区)、西气东输管道分公司、西部管道分公司、西南管道分公司和北京天然气管道公司5个综合性运营公司为主,西南油气田公司为补充的“5+1”国内管道运营管理体系,并重划管理范围,实行区域化管理。 目前中石油与中石化已有三条天然气管道互连互通,大唐克旗煤制气也将通过中石油管道进入北京;国内油气管道“建管分离、集中调控、区域化管理”为主的运管模式正在初步形成,也为未来条件成熟时实现全面管道公开准入打下了基础。 3. 投资建议 暂不考虑东部管道公司的一次性损益和资产变化对公司业绩的影响,我们维持公司2014-2015年EPS分别为0.73元、0.81元的盈利预测,维持公司“谨慎推荐”的评级。

1.事件 步步高以发行股份的方式、步步高全资子公司湘潭步步高以支付现金的方式向交易对方购买其所持有的南城百货100%股份。 2.我们的分析与判断 本次交易的基本情况:步步高向交易对方发行股份,购买钟永利、吴丽君、钟永塔、南海成长、金山山和年利达分别持有的南城百货73.66%、9.75%、2.44%、2.32%、4.88%和1.95%的股份(合计占南城百货95%的股份);湘潭步步高向南海成长支付现金约7,878.90万元用以购买南海成长持有的南城百货5%的股份。本次交易标的资产在评估基准日2013 年12 月31 日的账面净值(未经审计)合计为52,970.76 万元,预估值为160,530 万元,预估增值107,559.24 万元,增值率为203.05%。本次发行价格为定价基准日前20 个交易日公司股票交易均价,即13.98 元/股。以2013 年12 月31 日为评估基准日,本次交易标的资产的预估值为160,530 万元,扣除南城百货2013 年度利润分配金额和相关支付现金金额后,步步高本次向交易对方非公开发行股票的总数预计为10,708.09 万股。本次发行后上市公司的总股本为70,419.68 万股,新发行的股份占本次发行后总股本的比例为15.21%。 南城百货的基本情况:南城百货主营业务是超市、百货和电器的直营连锁经营。自2001 年成立至今,先后在南宁、桂林、柳州、梧州、玉林、河池、百色、昆明等地开设了38 家门店,门店总经营面积超过45 万平方米,现为广西地区零售龙头企业,单店平均经营面积超过1.2 万平方米,为广西地区连锁商品零售业的龙头企业。2013年南城百货实现营业收入30.91 亿元,净利润1.05 亿元。根据中国连锁经营协会发布的连锁百强榜单,南城百货分别位列“2013 年中国连锁百强”第96 位、“2013 年中国快速消费品连锁百强”第67 位。 南城百货共控制29 家公司股权,其中:25 家子公司,均为南城百货100%持股;4 家孙公司,均为南城百货子公司100%持股。另外,南城百货及其子公司还下设12 家分公司。 本次交易的影响:本次交易完成后,公司的门店数量将增加约20%,门店数量达到191 家。交易完成后,公司在湖南、广西两省均为零售龙头企业。本次交易的实施将迅速扩大公司的经营规模和市场份额,显著提升公司的市场地位和影响力,进一步增强公司的综合竞争力,为公司“大西南战略”的实施提供有力支撑。 3.投资建议 本次交易前,本公司总股本59,711.59 万股,控股股东步步高集团持有本公司股份27,503.23 万股,占总股本的46.06%。根据预计交易价交易完成后本公司总股本将达到70,419.68 万股。交易完成后,步步高集团的持股比例为39.06%,仍为本公司的控股股东,公司的实际控制人仍为王填先生,本次交易不会导致公司的控股股东或实际控制人变化。 本次交易标的资产预估值以收益法评估结果确定,其中标的资产2014年、2015 年和2016 年扣除非经常性损益后的预计净利润分别为11,058 万元、12,115 万元和13,327 万元。标的资产的实际盈利数不足利润预测数的,由交易对方以股份补偿或现金补偿的方式对步步高、湘潭步步高进行补偿。 交易完成后,公司在湖南、广西两省均为零售龙头企业。本次交易的实施将迅速扩大公司的经营规模和市场份额,显著提升公司的市场地位和影响力,进一步增强公司的综合竞争力,为公司“大西南战略”的实施提供有力支撑。预计本次交易增厚14-16 年的EPS 分别为0.02、0.05 元、0.09 元,公司14-16 年的EPS 分别为0.90、1.11 元、1.41元,对于PE 为14.52、11.77、9.27 倍,维持推荐的投资评级。

核心观点: 1.事件 近期我们参加了甘肃省高效节水建设现场会暨河西走廊国家级高效节水灌溉示范区项目启动仪式,主要点评如下: 2.我们的分析和判断 甘肃省未来将大力推广高效节水灌溉项目,发展现代农业。甘肃省水资源严重短缺,接近世界深度缺水水平线。全省农业用水占比80%,河西走廊地区占比90%,而农业用水中的80%是低效漫灌式用水。未来农业节水是关键,粗放式用水将向集约用水过渡,如微灌、喷灌。推广高效节水灌溉项目,目前甘肃省高效节水土地面积仅占18%,比例较低,而且之前建设的低灌项目运营不力,预计发挥效力的不到30%。以后不仅会加强高效节水灌溉项目建设,还会加强项目实施效力及为农民带来的收益。并会选择土地集中连片规模经营、效益高的地区,推进农业向设施化、集约化的现代农业发展方式转变。 河西走廊项目情况:A、范围。本项目实施范围涉及河西走廊酒泉、嘉峪关、张掖、金昌、武威5市18个县(市、区)及沿黄地区兰州、白银2市13个县(区),共7个市31个县(市、区)一家甘肃省农垦公司所属的14个农场与中牧公司所属的山丹马场。B、总体布局。一是在河西沿山河灌区(上游),以大田粮食等作物种植区为主,重点推广高标准管道输水灌溉,部分区域有针对性的适度推广微灌技术。二是在河西河水灌区、井河混灌区(中游),以制种玉米,棉花、蔬菜、葡萄瓜果为主,重点推广大田滴灌技术,适度温室微灌技术。三是在河西井灌区(下游)及沿黄地区提灌区,以蔬菜、瓜果、林果、花卉等高效经济作物为主,重点推广微灌工程,积极推广高标准管灌工程。四在河西走廊浅山区及沿黄高寒阴湿补充性灌溉区,主要以种植大田粮食作物及饲草料为主,适度发展管道式及机组灌溉。C、建设规模。预计投资规模91亿元。至2018年,项目区高效节水灌溉面积达到1000万亩,其中巩固提高目前已发展的186.39万亩,实施已列入敦煌、黑河、石羊河流域综合治理、小型农田水利重点县等项目规划面积86.32万亩,本次规划面积727.22万亩(其中高标准管灌389.09万亩,占53.5%;喷灌31.36万亩,占4.3%;微灌306.77万亩,占42.2%)。项目计划总工期7年,分2次实施。其中,2013-2016年为一期,规划发展面积500.00万亩,2017-2018年为二期,规划发展面积227.22万亩。D、预期效益。项目完成后,高效节水灌溉面积占全区有效灌溉面积比例达到70%以上,建立集工程节水,农艺节水以及管理节水技术为一体的农业节水综合技术体系。综合亩均节水145m3。年新增节水量10.55亿m3,灌溉水利用系数达到0.65以上,农田灌溉水分生产率达到1.35kg/m3年可减少地下水开采量2.12亿m3。提供生态用水6.33亿m3,年新增粮食产量2.82亿公斤。经济作物产值7.23亿元。 公司中标预测:河西走廊项目总投资91亿元(2013-2018年),13年投资7亿元(推迟至14年5月招标),预计14年投资12亿(14年10月份招标)。15、16、17年将是招标的大年,预计年均20亿元。资金来源是80%是国家专项资金提供,20%是甘肃省提供,违约风险较小。根据甘肃省的招标规划指导意见及公司以往中标市占率,预计大禹节水将在河西走廊项目中将占有50%-60%占有率,本次项目14年中标额将达10亿元,项目净利预计在10%左右。 3.盈利预测和投资建议 我们预计公司2014/15/16年EPS为0.25/0.5/0.8元,增速分别为300%/100%/60%,对应当前股价PE为44x/22x/13x,考虑未来国家将对节水灌溉投资加大,13年公司扩张布局基本结束,14年公司主要任务是释放产能,随公司订单量不断增长,业绩拐点将至;另随着公司广西土地流转项目的顺利推进,公司将是A股市场中唯一的高效节水农业标杆标的,也是土地流转的成功典范。若将公司的运营模式大规模推广,公司市值成长空间巨大。我们给予“推荐”评级。

1.事件。 公司发布公告,拟非公开发行股票募资不超过6.2 亿元,扣除发行费用后募资净额5.2 亿元用于收购营口新山鹰报警设备公司80%股权,7500万元补充流动资金;其中大股东认购1.3 亿元;本次增发股票均锁定3 年。 2.我们的分析与判断。 (一)我们预计2014 年业绩(备考)将增厚20-40%。 营口新山鹰主营消防产品制造,主要产品包括三大类:火灾自动报警系统、大空间灭火系统、智能疏散应急照明控制系统,各自占营业收入的比例为85%、13%及2%。2013 年营口新山鹰收入1.36 亿元,净利润4412 万元;毛利率达61%,净利率33%。 营口新山鹰承诺2014-2016 年净利润不低于5501、6491、7510 万元;在上述盈利预测的基础上,营口新山鹰追加承诺2014-2016 年间累计实现的净利润不低于2.4 亿元,折合年均净利润8000 万元。 我们之前预计公司2014 年净利润1.3 亿元,营口新山鹰最低承诺5501万元(假设计全年业绩);考虑到股本由3.07 亿股增至3.6 亿股,全面摊薄后备考业绩增厚超20%;我们预计实际业绩(备考)增厚可达到20-40%。 (二)消防产品空间大;和原业务协同效应明显。 根据慧聪消防网数据,2012 年我国消防产品行业市场规模达1200 亿元,其中火灾报警达130 亿元,自动灭火达到284 亿元。未来几年消防产品行业年增长率达到15%-20%;2015 年消防产品市场将达2250 亿元。 营口新山鹰2013 年市场占有率达1.04%,在火灾自动报警行业中排名第6。火灾自动报警行业龙头海湾安全技术公司2012 年收入17 亿元。 公司原有消防车、军品、出口等业务均可和营口新山鹰加大协同。 (三)公司消防板块将超空港设备,成长空间打开。 消防设备市场空间远超空港设备,公司将“二次创业”。公司空港设备受益出口和军品、绿色空港新产品、通用航空大发展;举高类消防车高端产品放量;预计公司未来消防设备板块业绩占比将超过空港设备。 3.投资建议。 公司基本面与主题兼备,在通用航空和消防设备行业中估值优势明显。不考虑收购,预计2014-2016 年EPS 为0.43/0.60/0.75 元,PE 为30/22/17倍;如计入营口新山鹰全年业绩,我们预计备考EPS 为0.57/0.74/0.92 元,PE 为23/17/14 倍;持续推荐。风险提示:通航利好政策低于预期。

公司战略转型:定位家庭农场养殖服务商。1、公司实际控制人为技术专家,注重研发。从公司业务发展轨迹来看,公司一直在寻找高技术壁垒的利润增长点,寻找蓝海市场。2、公司业务发展战略将重新定位:以家庭农场(水产养殖、生猪养殖)为服务对象,提供给养殖户饲料、疫苗、种畜产品,并导入如托管、技术指导等服务,帮助家庭农场提高养殖效率。 家庭农场:未来养殖行业主要经营主体。1、14年是全面深化农村改革元年!土地经营制度、新型经营主体将会发生变革,国家会进一步加大对新型经营主体如家庭农场融资支持力度。2、经草根调研后我们认为,未来生猪养殖产业竞争格局将呈现哑铃式结构。一头是大型养殖集团如温氏、牧原、正邦、雏鹰等,他们拥有先进的养殖技术、养殖设备及资金优势;另一头是家庭农场,他们成本控制能力强,不需要雇人,养殖责任心强,具有一定竞争优势。而家庭农场养殖效率仍有较大提升空间。 公司业绩高速增长:预计未来3年复合增长率至少50%以上。1、饲料业务:稳定发展特种水产饲料,提供稳定现金流。2、动物疫苗业务:强化重点品种,提高盈利能力,随着公司营销模式完善及疫苗新品上市,预计公司未来2年动物疫苗业务将迎来爆发式增长。3、生猪养殖业务:原艾格菲猪场养殖效率大幅改善,同时为家庭农场提供全方位(种猪、仔猪、托管)服务。公司15-16年养殖业务业绩将出现大幅增长。 公司盈利预测和投资建议。我们预计公司2014-2016年净利润为1.20/2.22/3.22亿元,同比增长98.6%/84.7%/45%, EPS(全面摊薄后)分别为0.42/0.78/1.14元,公司收购艾格菲后,业绩变动主要受猪价波动影响;14年公司将从生猪养殖景气反转中受益,15年公司业绩将随生猪养殖业务利润恢复而大幅增长,16年公司种猪业务将初具规模,养殖服务产业链更加完善,盈利能力进一步增强。我们预计公司未来3年业绩高速增长概率较大,给予14年EPS对应30倍估值,目标市值30亿,给予“推荐”评级,建议积极关注。 主要风险因素:1、猪价涨幅低于预期。2、公司对艾格菲的整合不及预期。3、疫病风险。

核心观点: 自2013年6月、11月份我们第一、第二次推荐后,东睦股份股价相对于阶段性高点分别上涨了87%、53%。我们认为东睦股份第三次的投资机会或已来临。 东睦股份股价的催化因素包括环保相关政策(特别是PM2.5类)的出台及公司业绩高增长被证实。我们认为两者皆可能起作用: 去年下半年全国雾霾天气,曾将公司的静态、动态估值分别推高至50、34倍——当前分别为44、22倍。未来若空气质量再次恶化或相关政策出台,或将再次起到催化作用; 公司中报、三季报业绩,或将市场对公司的业绩增长预期逐步调高至我们预测的85%左右,近而进一步将2015年的预期调至90%左右的预测水平; 东睦股份属于已提前转型成功的、具备综合实力的企业,在经济转型的大环境下可率先取得大发展,我们看好公司长期的业绩增长; 新产品逐步放量带来收入的高增长,及较高的边际净利率,是公司业绩增长微观层面的两大支撑逻辑; 虽然公司一季度业绩增长120%,但因一季度基数相对较低,及年报中预测2014年仅为50%的增长率两方面的原因,市场对公司预期属相对较低的水平。 对环保节能领域的重视,导致公司下游产能的大发展,近而推动公司新产品供需关系缺口的建立和扩大。同时考虑进口替代,逻辑上新产品的销量、净利率皆可维持相对较高的水平。 风险提示:储备新产品放量不达预期、因其它供应商原因导致下游产能释放不达预期。

投资要点: 国内唯一的一家“综合航空技术服务提供商”上市公司公司已由一家传统航空维修企业向综合航空技术服务企业战略转变:公司是国内最早一批获得军工资质的民营企业,是极少数具备供应航空动力控制系统能力的企业,业务占据航空产业价值链“微笑曲线”两端。公司所处行业壁垒高;公司盈利能力强:2013年毛利率61%,净利率28%。 航空军品(主要为直升机相关,军品研制、维修)业绩占比超50%2012年以来公司航空动力核心控制系统等研制业务起飞,业绩驶入高增长快车道。2013年公司航空军品(主要为直升机相关)业绩占比超50%。 航空研发制造:航空发动机ECU、绞车、氧气系统等将陆续放量航空研制是未来3年最重要业绩增长点。公司某型航空发动机控制系统已实现批量生产,将保持快速增长;储备研发与制造项目有序推进,预计将于2015年贡献业绩;某型直升机绞车项目、某型直升机氧气系统项目将于2015年放量;未来公司还将发展航空新材料、PMA 件制造等。 航空维修:保持较快增长,未来受益通用航空大发展公司机载设备、涡轴发动机维修两大业务处于国内领先地位;未来拓展大飞机整机维修。公司天津基地2个机库已封顶,2015年将拥有4个机库。子公司天津宜捷是国内领先公务机整体服务提供商;天津翔宇为国内唯一经批准从事米-17系列直升机大修的公司;未来受益通用航空大发展。 航空培训:模拟机将扩至15-20台,开拓亚太、直升机培训市场 航空租赁:正向商务部申请批准,未来将促进航空主业发展 估值在军工、通用航空产业链中优势明显,维持“推荐”评级调高公司2015、2016年盈利预测,预计2014-2016年EPS 为0.54/0.80/1.26元, PE 为29/19/12倍。未来公司估值将向中航动控、哈飞股份等航空发动机控制设备、直升机制造企业靠拢,维持“推荐”评级。 风险提示:军品交付时间的不确定、新型号项目立项低于预期

营改增影响:营改增对三大运营商的影响差别较大(主要在于三家运营商业务结构差异),联通影响可以被年初执行的网间结算政策带来的利润增厚完全覆盖。同时,营改增影响主要体现在短期利润的财务报表上,对现金流而言是提升的;中长期是降低运营商的综合税负,影响偏正面。 铁塔公司推出背景:在于此前工信部推动共建共享在利益未理清的情况下推动迟缓;在高频、高速4G 网建设中,一方面新站址难寻,另一方面未来4G 覆盖全国所需基站数远超2/3G 时代,迫使三大运营商移动网络均面临较过去严峻得多的站址资源瓶颈和开支,共建共享需要有所突破。 铁塔公司推出的影响:盘活运营商已有站址资源、减少未来新站址投入,对运营商、尤其中国联通/中国电信(存量站址相对较少)有利;由于不涉及无线侧通信设备共享,对设备商无影响;对基站侧的配套设施(如铁塔,小机房及其动力/监控设施,管线等)存在短期减少浪费投入、中长期行业集中度提升的影响。第三方独立的铁塔公司,在美、欧等通信业发达国家,由于土地私有、自建站址成本高昂,更是运营商站址资源的主要提供方。 估值和投资建议2014~2015 年EPS 分别为0.24(+51%)、0.31(+29%)元,当前股价对应的14 年动态PE13 倍、PB 0.8 倍,维持“推荐”评级。 基于短期的行业政策驱动(成立铁塔公司、FDD-LTE 试点牌照发放预期提前)和中长期国企改革潜力,继续看好中国联通。三大运营商合资铁塔公司预期成立,也同步拉开运营商资产重塑序幕(非核心资产剥离、共建共享,网络/渠道/用户资源下一步则是如何借助改革实现价值重估)!

1.事件。 中远航运发布2014 年一季报。 2.我们的分析与判断。 我们维持公司的“推荐”评级。 一季度业绩未能扭亏。 中远航运发布一季报,收入降4.1%至16.7 亿元,归属母公司所有者净利润-1312 万元,EPS-0.008 元,扣除非经常损益后归属母公司所有者的净利润-1530 万,同比减亏。 重吊及半潜船运量增长显著。 公司一季度累计实现运量341.5 万吨,同比下滑8.6%。多用途船及杂货船运量累计同比大幅下滑23.2%/45.8%。重吊及半潜船录得较高增长,累计同比增速分别达60.2%/129.5%。沥青及木材船运量亦同比好转,累计同比增30.3%/37.4%。 散货市场复苏带来的影响有限。 2013 年四季度及2014 年一季度干散货市场的复苏为公司盈利带来的拉动有限,我们未能观察到公司的多用途船/杂货船显著的运量增长或运价提升。我们预计2014 年干散货市场的潜在复苏对公司业绩的影响或将有限。 3.投资建议。 我们调整公司2014-15 年的盈利预测至0.07/0.1 元,维持公司“推荐”的投资评级。目前公司的估值约0.78x 2014 年 PB。 4.风险提示。 公司的投资风险在于1)系统性风险:中国经济及全球经济复苏停滞或经济持续下滑;2)业绩风险:公司业绩因对BDI 上涨弹性不足而低于预期的风险。

投资建议 给予2013~2015年EPS1.33、1.57、1.89元,对应PE倍数为25、21、17,综合考虑公司海棠湾免税项目年内开业及离岛免税政策继续深化预期,以及旅游综合点打造、境外及线上业务拓展有望对长期发展构成支撑,给予“谨慎推荐”评级。

1.事件 中国远洋发布2014年第一季度财报。 2.我们的分析与判断 我们维持公司“谨慎推荐”的投资评级。 一季度经营性业绩减亏 中国远洋一季度收入同比降6.8%至142.1亿,归属母公司所有者净利润-18.8亿,EPS-0.18元。扣除非经常损益后归属母公司所有者净利润-14.6亿,较去年-26.8亿有所减亏。 公司一季度记营业外支出9.9亿,其中因拆解16条旧船产生处置损失8.1亿元。一季度亏损合同回拨3.3亿元,新增计提1.8亿元。投资收益同比增36.9%至4.0亿,因到期理财产品确认收益。 干散货及集运业务均有回暖 公司一季度毛利7.3亿,毛利率5.2%,为2011年二季度以来的最高水平。干散货及集运板块均有所减亏。集运一季度货运量同比升7.2%,收入增1.8%。干散货业务一季度营运天下降11%,运价同比提升39%。截至2014年一季度末,公司干散货业务已锁定43%的2014年营运天,我们预计运价水平的同比提升在20%-30%。 码头业务平稳增长 公司一季度码头业务吞吐量同比增9.2%,其中长三角、东南沿海及海外吞吐增速较高,分别达14.4%/15.6%/26.5%。 3.投资建议 我们维持公司2014-15年的EPS预测-0.36/0.03元,维持公司“谨慎推荐”的投资评级。 4.风险提示 公司的投资风险在于1)干散货及集运市场持续低迷;2)燃油及员工成本的上升。

核心观点: 1.事件 公司发布了2013年年度报告及2014年一季报。 2.我们的分析与判断 1)战略转型效果初显,一季度业绩惊艳 公司2013年共实现营业收入4.86亿元,归属于母公司股东的净利润7460万元,同比分别下降7.49%和上升5.83%;EPS0.045元,同比增长4.65%,ROE为3.45%,同比增加了0.14个百分点。在管理层积极推动公司业务转型的战略指导下,公司一季度共实现营业收入1.80亿元,归属于母公司股东净利润6173万元,增幅分别高达51.98%和212.92%;EPS0.037元,同比增长208.33%;ROE达到2.79%,大幅增长1.87个百分点。公司2014Q1的净利润已经相当于去年全年的82.75%。 2)2014Q1经纪及投行业务表现稳健,自营及资管业务亮眼 公司一季度经纪业务总体表现稳健,共计实现经纪业务6269万元,同比小幅增长2.20%,去年平均佣金率约为0.119%,保持稳定。投行业务方面,目前公司有效IPO项目3个,其中正常在会3家,1家已反馈;尚有一单过会未发,预计将贡献收入2300万左右。根据利润表相关数据估算,公司一季度自营业务投资收入约为0.83亿元,同比大幅增长1.26倍。根据此数据计算的自营业务年化投资收益率高达19.94%,可比口径远高于同业水平。此外,2013年公司共实现资产管理业务净收入0.15亿元,而2014Q1公司单季度就已经实现该业务收入0.13亿元,同比大幅增长9.5倍,相当于该业务去年全年收入的85%,是公司今年一季度实现手续费及佣金收入同比较大幅度增长的最主要原因。 3)创新业务前景可期,公司业绩拐点已现 继公司去年顺利获取约定购回和股票质押式回购等业务资质之后,今年1月份公司终于获取了资本中介型业务中最重要的融资融券业务资质。随着公司在4月份顺利完成定增并大幅增加了净资本之后,可以预见公司未来将通过稳步提升杠杆来进一步补充资本金,做大做强一系列资本中介型业务,预计将带来极其可观的增量收入。此外,公司在经纪和资产管理业务方面也做了很多转型的准备,并通过在老挝设立合资券商迈出了拓展东南亚资本市场的第一步。 3.投资建议 我们认为,公司作为极具地方特色的区域型小券商,今年业绩拐点已然显现,盈利水平大幅度提升前景可期。公司坐拥沿边金融综合改革区的地利,目前公司业务资质日趋齐全,定增顺利完成后创新业务有望全面爆发。我们首次覆盖给予“推荐”评级,给予2014/2015年摊薄EPS0.089/0.143元。