1、我们的分析与判断 公司发布2014 年一季报,2014Q1 收入15.25 亿,同比增1.54%;营业利润2.56 亿,同比增12.48%;净利润2.14 亿,增11.02%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.28 亿,增21.2%。 (1)收入低于预期,主要系发货节奏滞后的影响。考虑到2013年长绒棉价格上涨带动下产品价格应有5%以上增长,一季度发货量应下降5%+;和我们一直跟踪的订单饱满的预期有所差异之处主要在于发货节奏滞后。产能方面,公司目前最新色织布产能1.89 亿米,其中,色织布4000 万米项目分两期,2012 年已投产2000 万米,2013年8 月下半年投产1000 万米,我们预计2014 年二季度会增加1000万米,累计达2 亿米。匹染布方面,公司目前8000 万米,第二期2500万米可能至2015 年投产。衬衫方面,公司目前产能2000 万件,但在柬埔寨追加投资,原投资300 万件,目前产能已扩大至600 万件,则公司累计总产能增加至2600 万件。 (2)2014Q1 毛利率30.53%,同比增加3.54PCT,依然维持高位。虽然国内新疆长绒棉价格连续阴跌,但2013Q4 及2014Q1 海外长绒棉价格稳中偏上,订单价格以稳为主;而当前订单已经到6、7月份。 (3)销售和管理费用率同比稍有提升,财务费用率下降。2014Q1销售费用额同比增16.48%,管理费额同比增14.21%,因收入低于预期,故销售费用率、管理费用率同比略增0.38PCT、1.01PCT。但财务费用额同比明显降39.57%,主要系贷款减少、相应利息支出减少所致。 公允价值变动净收益本期数为-2879 万元,损失较上年大幅增加主要原因在于交易性金融资产本期公允价值变动所致(主要是一季度的人民币贬值导致账面浮亏)。但实际交割所得收益依然增加,投资收益为1506 万元,同比增166.60%。 此外,营业外收入281 万元,比上年同期减少74.98%,其主要原因是收到的政府补助减少所致。 一季度底,公司应收账款1.93 亿,同比下降1.26%,存货17.48亿,同比下降0.76%,资产负债表依然稳健。 2、投资建议: 维持对公司推荐评级。我们预计发货滞后将会带动Q2 业绩好于Q1;除此外,人民币贬值也将对公司Q2 毛利率水平产生利好;如全年汇率维持在该水平、不排除14 年业绩存在超预期的可能。 我们估计2014-15 年EPS1.20、1.38 元;当前股价对应PE 分别为7.8、6.8 倍,维持推荐。 股价催化剂:(1)公司海外基地投产有进一步进展;(2)人民币进一步贬值;(3)线上业务发展。

核心观点: 1.报告背景 2013年,公司实现收入36.9亿元,同比增长21.3%,实现净利润2.47亿元,同比增长14.3%, EPS 0.62元。 2014年1-3月公司营收11.1亿元,同比增长29.3%,净利润0.82亿元,同比增长24.4%。 公司预计,2014年1-6月净利润约1.54亿元至2.05亿元,同比增长5%~40%,增长主要由于海外销售业绩增长带动整体业绩增长。 2.我们的分析与判断 (一)烤炉业务翻倍增长,助海外业务增长近五成 2013年主营业务实现收入36.2亿元,同比增长21.3%。其中海外销售收入14亿元,同比大幅增长45%,海外重点客户拓展顺利,核心客户维护较好,有助公司海外业绩持续高增长;国内市场收入22.2亿元,与去年同比增长10.0%。 分产品收入方面,燃气热水器上半年收入12.0亿元,同比增16.3%,电热水器收入5.4亿元,同比增长12.1%,烤炉业务收入8.7亿元,同比大幅增长119%,烤炉业务大幅增长受益美国大客户订单转移。 (二)2013Q4管理费用影响业绩,2014Q1毛利下滑 2013年,公司综合毛利率28.3%,同比提升0.4个百分点。整体毛利率微张主要由于原材料价格下滑。内销整体毛利率同比提升1.0个百分点至33.7%。公司持续提升品牌定位,优化产品结构。外销毛利率为17.0%,同比提升3.1个百分点,外销毛利率提升主要由于海外高毛利订单增加。 2013年四季度由于管理费用同比增加0.44亿元,管理费用率同比提升2.8个百分点,对公司四季度业绩影响较大;2013年全年公司,销售费用率13.4%,同比略低0.2个百分点,管理费用率6.6%,同比提升0.9个百分点。 2013年销售净利率6.7%,同比下滑0.4个百分点。 2014年Q1毛利率下滑2.2个百分点,预计未来出口占比提升的情况下,毛利率水平仍有下滑可能;Q1期间费用率控制良好,都有较为明显下滑;由于毛利率大幅下滑,Q1销售净利率下滑0.3个百分点至7.4%。 (三)积极拓展渠道,明星代言提升品牌力 2013年公司积极拓展国内市场渠道宽度和深度,卖场展厅较上年增加2698家至6171家,电商渠道等新兴渠道大幅增长也成为业绩增长点。 此外公司为巩固燃气热水器等子行业国内龙头的位置,对品牌提升进行全面规划,签约赵薇担任品牌代言人,提升公司品牌知名度和美誉度,同时也为未来新品上市奠定基础。 3.投资建议 随着公司未来产能逐步投放,有望推动公司主营业务持续增长。此外公司“三年百亿”目标将在公司业务拓展方面具有指引作用,我们综合考虑,预计公司2014/2015年净利润分别3.1亿、4.0亿元、增26%和27%,达,EPS 分别为0.78元和0.99元。按公司目前股价对应2014、2015年PE 为14倍和12倍,给予“谨慎推荐”评级。 4.风险提示:汇率风险,代工订单风险。

1.事件 青青稞酒发布2013 年度报告及2014 年一季报。并拟向全体股东每10 股派发现金红利3.00 元(含税)。 2.我们的分析与判断 (一)公司2013 年业绩保持稳定增长 2013 年,公司实现营业收入14.38 亿元(yoy+20.13%),归属上市公司股东净利润3.73 亿元(yoy+23.87%),基本每股收益0.83 元。其中,公司四季度单季实现营业收入2.91 亿元(yoy+9.42%),同比增速较三季度(8.59%)有所好转;归属上市公司股东净利润6864.18 万元(yoy+8.51%),增速继续单季度下滑趋势,并与此前披露的业绩预告相比略有下降。我们分析公司2013 年单季度增速水平逐季放缓的原因,一是与行业步入深度调整导致大环境不景气逐级传导至二三线酒企有关;二来茅五的降价使得行业整体格局降档,特别是年底的放量在市场竞争上也给二三线酒企带来了一定的压力。另外,公司四季度单季营业成本同比增加33.42%,大幅超过收入增速以及营业外支出在本季度的确认都影响了其单季度业绩表现。总体来说,公司2013 全年业绩继续保持行业领先。 作为区域大众白酒消费品,公司2013 年继续按照“根据地为王、板块化突破、全国化布局”的思路稳步推进公司区域发展战略, 产品结构提升及省外市场开拓卓有成效。分产品来看,公司中高档青稞酒占比达68.92%(yoy+4.49%),收入增速为28.22%;普通青稞酒占比约为31.08%,收入增速为5.25%。分地区而言,省外营业收入达3.58 亿元,较上年增长24.41%,占比也略有增长至25%, 同时省外市场的毛利率同比继续提升3.3 个百分点达到70.79%。 (二)2014 年一季度业绩微降 2014 年第一季度收入与净利润增速微降。1Q14 公司实现收入5.32 亿元(yoy-8.03%) , 归属上市公司股东净利润1.53 亿元(yoy-5.73%),基本每股收益为0.34 元。我们认为,在整个行业深度调整的大趋势下,公司也未能延续2013 年的领先增长态势实为正常,作为区域型的三线酒企,在考虑淡季因素以及一二线白酒的挤压,业绩未出现大幅下降已属表现强势的品种。排除掉销售收入因行业不景气受到一定影响的因素,我们判断,净利润出现下滑主要是与本期管理费用大幅提升41.74%有关,这部分费用投放据分析可能与公司拓展葡萄酒业务品类有关,导致了相关咨询费用以及对美国孙公司的投入有所提升。总体来说,公司的经营抗压能力在行业中还是比较强的,经过2013 年一年的稳健发展,公司2014 年 一季度净利率以及毛利率水平同比仍分别提升了0.7%、4.5%,显示出公司目前已具备了一定的盈利能力,只是目前仍需抵御大环境所带来的发展阻力。公司因此预计,2014 年1-6 月归属于上市公司股东的净利润变动幅度为-15%-0%。 (三)分化格局下,三线区域型白酒优选品种之一 作为区域型大众白酒消费品,随着公司青海市场进一步深耕以及目标市场的逐步扩大,公司在持续加大营销力度的同时,优化了产品结构。在这一点上我们认为还是值得赞许的。另外从稳固区域大本营市场,同时尽可能向外扩张抢占市场份额的角度来看,2013 年,公司青海省内市场保持了稳定增长;省外市场增速也达到了24%,当中特别以甘肃市场为代表,其收入接近2 亿元,增速翻番。表明公司省外市场复制青海模式的战略思路已初现成效。按照我们此前对三线白酒分化将在行业调整中加剧的判断,青青稞酒的确是当中表现向好的品种之一。 3.投资建议 作为一系列立足于当地区域市场、针对地区家庭消费的三线白酒小品种代表,我们认为公司短期内业绩仍具备调整和发挥的空间。给予公司2014/15 年EPS0.81/0.94 元,对应PE 为20/17 倍,维持“谨慎推荐”。(详细分析敬请参考2013 年3 月14 日公司深度报告:《关注行业转型期,西北市场跨越式发展》)。

1.事件. 公司发布季报,2014 年第1 季度实现收入2.16 亿元,同比增长26.29%;净利润8451 万元,同比增长23.17%;全面摊薄EPS 为0.21 元。 2.我们的分析与判断. (一)节能设备科技型小巨人,盈利能力强. 公司技术实力雄厚,在国内率先将辊压机成功应用于水泥生料、率先应用于矿山粉磨,市占率均为第一。辊压机粉磨系统是目前已知的最高效、最节能的粉碎设备之一;在矿山行业,辊压机能降低电耗和金属消耗、提高金属矿石破碎效率,提高极贫金属矿的回收率和精粉质量。 公司老业务为高效、节能、环保的水泥辊压机,近年来新业务矿山高压辊磨机(2013 年收入占比22%)快速发展,预计将很快超过老业务。 2013 年公司收入8.84 亿元,增长9.85%;净利润3.11 亿元,增长6.20%。 公司为科技型企业,盈利能力强,注重核心技术研发和市场销售。 2013 年底员工452 人,人均净利润69 万元。2013 年公司毛利率50%、净利率35%、ROE 16%;经营性现金流情况良好;在手现金超15 亿元。 (二)业绩略超预期;公司拐点明确,未来将提速. 公司符合我们“安全边际+弹性”选股逻辑;传统周期子行业下滑2-3年后企稳,自下而上个股机会增多。2010 年公司净利润达到5.77 亿元高点;2013 年矿山设备新业务崛起,业绩迎来拐点。按最新股本计算,2010-2013 年EPS 为1.44/1.06/0.73/0.78 元,PE 为11/15/22/21 倍。 公司2014Q1 业绩略超预期。2013Q1-Q4 业绩增速分别为-13%/-14%/-10%/6%。今年上半年公司预计-10%至30%的业绩增长。我们认为公司风格偏谨慎,根据在手订单等测算,预计公司业绩将提速。 (三)新业务矿山设备快速增长;将加快转型升级. 2013 年公司高压辊磨机(矿山)收入1.98 亿元,同比增长183%。 我们认为水泥设备业务逐步企稳,公司产品结构逐步优化,矿山设备业务未来有望超过水泥设备。我们预计未来公司将加快产品成套化和工程总包业务,将加快转型升级;在手现金15 亿元,未来不排除外延式扩张。 3.投资建议预计公司2014-2016 年EPS 为0.96/1.23/1.52 元,PE 为17/13/11 倍;未来将加快矿山领域拓展、转型升级;在手现金15 亿元;给予“推荐”评级。风险因素:水泥设备需求萎缩风险、矿山市场开拓进度低于预期。

核心观点: 1.事件 根据欧浦钢网公告,2013年及2014年一季度营业收入分别同比减少1.31%至6.17亿元、增加44.38%至1.78亿元,归属于上市公司股东的净利润分别同比减少1.98%至1.17亿元、增加13.86%至3048万元,EPS分别为0.99元、0.22元,与预告一致。公司拟每10股派现2.8元(含税)。 2.我们的分析与判断 2.1.收入结构变化体现业务模式升级 2014年一季度的营业收入同比增加44%,主要原因是2月底升级后的欧浦商城的业务收入增加。欧浦商城上线2个月以来,陆续加入平台合作的钢厂已超过10家。随着经营模式日益成熟,欧浦商城有望以销售渠道扁平化、供应链服务一体化的优势吸引更多的合作伙伴,从而带动商城交易量和公司收入持续增长。 2.2.轻资产扩张多点开花 公司以管理输出为主要手段的线下平台扩张已经步入正轨。上海子公司的成立标志着轻资产扩张在异地迈出了第一步,九江镇的海库仓新近成为欧浦商城交割库则代表了轻资产扩张的本地实践。 公司已瞄准华南、华东、华北大量有待整合的钢材仓储资源,多点开花的线下扩张将有力支撑欧浦商城线上流量的增长 2.3.金融服务拓展引领B2B平台升级 公司在钢铁B2B平台的金融服务中积累了比较丰富的实践经验,包括钢付宝、网上贷、欧浦小贷等。公司计划进一步拓展金融服务:将物联网技术应用于仓储监管,完善“网上贷”业务;积极获取第三方支付牌照,提升网络金融服务能力。金融服务的拓展将引领以欧浦商城为窗口的B2B平台升级,推动平台交易量的增长。 3.投资建议:维持“推荐” 合作伙伴的青睐和扩张节奏的加快已经体现了欧浦商城强大的生命力,金融服务的完善则将为B2B平台发展再添利器。我们认为,公司有望成为国内钢铁流通行业转型的标杆之一,因此维持“推荐”评级。我们暂时维持原有的盈利预测,预计2014-2016年EPS为1.00/1.50/2.50元,并将根据公司动向进一步调整。 4.风险提示 业务模式多样化的经营风险;异地扩张的竞争风险。

1.事件 瑞普生物今日发布2014年一季报,公司实现营业收入13,266.85万元,比去年同期降低19.84%,其中:兽用生物制品实现营业收入7,296.99万元,比去年同期降低21.55%;兽用制剂实现营业收入3,305.31万元,比去年同期降低8.83%;兽用原料药实现营业收入2,651.65万元,比去年同期降低26.83%;归属于母公司净利润1,851.05万元,EPS为0.1元,同比下降38.57%。 2.我们的分析与判断 (一)、禽类存栏下滑令公司业绩大幅下降 2014年Q1家禽行业景气度继续低迷,祖代鸡和种鸡厂开始陆续淘汰产能,禽类存栏急剧下滑。据我们了解,种鸡场产能淘汰比例达到30%,而祖代鸡Q1淘汰产能比例也有10%左右;如养殖行业龙头温氏集团在春节后也做出将在2014年减产40%的决定,导致药物疫苗采购量也随至下降。行业内养殖户补栏积极性非常弱,存栏量较去年大幅下降,公司主营业务为禽类市场苗为主,销售量受到较大影响。公司一季度兽用生物制品实现营业收入7,296.99万元,同比下降21.55%;兽用制剂实现营业收入3,305.31万元,同比下降8.83%;兽用原料药实现营业收入2,651.65万元,同比下降26.83%。 (二)、预计二季度禽产业链景气将反转 经我们草根调研,目前禽产业链各环比均开始好转,祖代鸡、父母代产能处于进一步去化过程中,父母代鸡苗从上月5元/套上涨至8元/套,商品代鸡苗也上涨至成本线2.5元/羽以上。下游需求也有环比改善,上周百胜餐饮公布了一季报,净利润为3.99亿美元,同比去年增长18%,主要增长来自于中国肯德基同店销售增长11%,必胜客增长8%,而去年同期中国肯德基同店销售比例下滑24%,这表明禽类消费已经在逐渐恢复。而行业平均肉鸡终端售价从上月10700元/吨上涨至4月份10800元/吨。销量也略有回升。我们预计禽产业链景气已出现拐点。随着景气反转,养殖户补栏积极性将大幅改善,禽类疫苗、兽药需求量将环比回升。 (三)、公司完善营销模式等待下游复苏 在营销方面,公司持续深化矩阵式营销运营机制,完善四横支撑部门职能、大区运作模式、药苗整合模式、客户分级管理体系,市场营销工作重心从渠道向终端转移;着力于家畜事业部、南方分中心、西南市场的分销与大客户双线突破,其中,家畜事业部实现16%的同比增长,2012年设立的南方分中心实现了6%的同比增长;通过技术会议的大力推广,和行情与季节交换的契机,重视增蛋产品的推广,抓住龙头客户,进一步实现家禽事业部业绩的提升;集团事业部持续完善与重点大客户战略合作模式,完成集团客户的招标,新开发集团客户,重点将帮助养殖企业解决实际问题作为产品销售的关键策略;积极推动监测诊断服务中心建设,构建以检测诊断中心为基础、外置实验室为补充,打造新型技术服务模式,促进业绩增长。 (四)、大品种逐渐增加,猪圆环14年放量 公司重磅产品猪圆环疫苗于2013年9月份已经上市,当月铺货金额达到900万元,3个月销售额达到接近2000万。据检测,公司猪圆环病毒抗原含量在国内疫苗中最高,并且免疫保护力产能最早时间最长,随着公司进一步拓展,预计14年猪圆环疫苗销售收入将达5000-6000万元,同比增长100%以上。 另外,公司2013年开始打造重点大产品,营销体系继续对核心大产品进行聚焦,18个产品销售额超过1000万,其中优瑞康(鸡新城疫、禽流感(H9亚型)二联灭活疫苗(La Sota株+Hp株))2013年总计销量超过8000万,新支妥(鸡新城疫、鸡传染性支气管炎二联活疫苗(La Sota+H120株))总计销量超过6000万。我们预计公司14年将有鸭传染性浆膜炎二价灭活疫苗上市,另外还有3个产品目前处于复合检测中,14年下半年也将会陆续推出。 (五)、外延式扩张丰富产品线 公司上市之后收购频繁。先后用自有资金分两次收购了湖北龙翔48.2%的股权,强化了公司兽药原料药市场的把控,完善了产业链;2011年5月使用超募资金1,723万元收购湖南亚泰生物发展有限公司所持有的湖南中岸17.23%的股权,收购后公司持有湖南中岸51%的股权,实现对湖南中岸控股。2012年3月收购了瑞普保定的剩余股权,对瑞普保定达到了100%控股,并使用超募资金180 万元收购内蒙古瑞普大地生物药业有限公司11%股权,实现对瑞普大地控股,完成了对以中兽药为主的牛、羊等反刍类动物药物产业布局。2012年9月,公司使用超募资金人民币1000 万元收购上海赛瑞生化科技有限公司持有的天津赛瑞多肽科技有限公司33.34%股权,为公司向多肽药物领域拓展储备了技术和产品。2012年底出资880万元设立控股子公司山西瑞象,进一步扩大公司在山西及周边地区的销售规模及品牌影响力;出资382.5万元收购博莱得利45%股权,拓展宠物业务领域。 未来我们预计公司将会加快收购的步伐,完善公司产品线,向上下游延伸,从而优化行业的竞争结构,尤其是补充畜类、水产等疫苗品种,丰富疫苗产品线,抵抗下游禽类养殖行业波动的风险。公司的优势在于强大的市场推广能力、及网络化的销售渠道,丰富产品线能够更好地带动药苗销售,提供一体化动物保健解决方案,从而推动公司整体销售业绩增长。我们认为随着2014年下游养殖行业景气度回升和公司外延式扩张的共同促进下,公司业绩将会出现高增长的态势。 3.盈利预测和投资建议 我们下调公司14/15/16年盈利预测至1.8/2.5/3.1亿元,同比增速为18%/38%/26%,EPS为0.46/0.64/0.80元,对应14年动态PE为20x,当前正处行业景气低谷,随着养殖行业景气好转及公司未来产业线的不断丰富,公司业绩将将稳定增长,维持“推荐”投资评级。

核心观点: 1.事件宋城演艺发布2014年一季度报告,异地景区表现超预期,我们对于公司一季度的经营情况及全年战略、经营看点进行了较为深入的分析。 2.我们的分析与判断(一) 2014年一季度主要财务数据 一季度收入增速55%,主要贡献来自于异地项目陆续运营,归属净利润增幅5%,主要由于政府补助比上年同期减少(1Q14营业外收入比去年同期减少0.22亿元,主要来自于政府补助的减少),但扣非净利润增速74%,反应了公司主业运营扩张成效。单看第一季度,公司实现营业收入1.36亿元(yoy+55.14%),利润总额0.66亿元(yoy+4.49%),归属净利润0.50亿元(yoy+5.39%),扣非净利润0.46亿元(yoy+74.44%),基本每股收益0.09元。 2014年一季度毛利率出现大幅提升近6PCT,鉴于往年各季度间,一季度毛利率处于较低水平,我们对全年毛利率维持在较高水平有信心。1Q2014毛利率66.35%(yoy+5.6PCT) , 净利率36.67%(yoy-17.31PCT);所得税率24.93%(yoy-0.75PCT)。 (二)2014年一季度经营迎来开门红 异地项目: 2013年9月25日,三亚千古情景区开园,截止2013年底共计接待入园和观演游客40万人次,印证了公司主营业务模式的可复制性。我们认为特别关注点在于新旅游法实施之后,三亚项目表现反而火爆超预期,证明在异地扩张时公司产品品质、构架具备突破原有以团客为主的模式,提升散客化比例的实力(预计现在三亚项目团、散客比例接近1:1)。2014春节期间三亚千古情景区由于人流量爆满,演出场次由每天两场增至三场,共计迎来超过15万人次的游客,经营持续超预期。我们预计一季度接待客流量30万人次,单季实现利润3千万元左右(含海南省文化产业发展扶持资金500万元)。 丽江千古情作为公司第二个异地复制项目,预营业及正式营业运作成功,一季度仅亏损342万元,预计后续季度有望较快体现盈利。丽江千古情景区自3月21日正式开业以来,每天上演两场大型歌舞《丽江千古情》,过硬的产品受到了市场的一致认可。

1.事件 4 月24 日,金隅股份发布2014 年第一季度报告:公司2014 年第一季度实现营业收入93.06 亿元,同比增长20.46%;实现归属上市公司股东净利润2.14 亿元,扭亏为正;扣除非经常性损益后归属上市公司股东净利润1.88 亿;基本每股收益0.05 元,符合预期。 2.我们的分析与判断 报告期内,公司营业收入同比增长显著,扣非后归属母公司净利润顺利扭转上年度同期亏损局面。报告显示:房地产业务收入较去年同期大幅增加。公司在今年3 月份完成了两个自住型商品房项目——金隅汇星苑和金隅汇景苑的网上申购工作。作为目前北京最大体量的自住房项目,中签比达到85:1。同时,公司自有工业用地储备丰富,土地性质转化顺利,或将在政府自住型商品房的政策导向下创造更大价值。我们认为公司2014 年的房地产板块业绩或将继续保持快速增长。 报告期内,公司定向增发所募资金顺利到账,28 亿元左右将用于国际物流园及大型家居生产线的建设。此举优化了公司资本结构,将有助于加快公司在新型建材与商贸物流领域的拓展和布局,充分发挥公司各业务板块之间的协同效应,延伸产业链,进一步提升公司的竞争实力和盈利能力。我们认为这是公司发展战略的重要一步,或将促进公司在新型建材与商贸物流领域的长足发展。 3.投资建议 自住房助推地产板块。京津冀一体化持续升温,首都经济圈一体化发展的相关规划正在加紧酝酿中,未来该地区基建与产业转移或将有效支撑水泥及公司上下游产业的需求。京津冀地区节能减排、大气污染治理力度加码。环保先发优势和较低的改造成本或将引导公司价值修复。 公司四大业务板块上下延伸产业链,业务板块间协同效应显著,多元化经营优势突出。博士后工作站获批彰显了公司的技术研发优势,技术创新投入将加快公司转型升级的步伐,有助于公司紧密跟随政策导向,巩固地区龙头企业地位。 维持对公司“推荐”的投资评级。预计公司2014-2016 年的EPS为分别为:1.00 元、1.28 元和1.43 元,对应目前6.32 元的股价,PE为6.3、4.9、4.4 倍,维持“推荐”的投资评级。 4.风险提示 京津冀一体化进程低于预期,自住房政策波动,项目投资风险等。

1.事件 . 公司发布2013年年报,2013年实现营收3.97亿元,同比下降4%,实现归属于股东的净利润1010万元,同比下降10.8%,实现每股基本收益为0.10元;基本符合预期。 2.我们的分析与判断 . (一)、现有油服业务难以发挥公司的油服技术优势 . 公司源于新疆油田旗下国企改制的石油技术服务上市公司,其设立以来一直从事为中石油管理低效区块的业务,目前主营业务主要为油田动态监测(试井、生产测试)、井下作业(清防蜡、调剖、堵水、酸化、压裂、连续油管作业、油田氮气新技术应用、修井);储油罐机械清洗;建安工程(油田工程建设、输变电工程、道路施工);运输服务和化工产品销售等。 目前公司开展石油技术服务的区域主要集中在新疆四大油田公司;限于国内石油行业的相对垄断机制,公司的一体化能力面对强势的甲方不得不“碎片化”,先进的装备、丰富的经验很难发挥其全部能力。去年初增发募投的制氮注氮作业设备,以及最近几年新购置的新型连续油管、压裂设备、储油罐机械清洗设备和新型油水井调堵、酸化、压裂作业设备等大多因工作量不足,没有达到预期的收益;因此,公司在疆内不断拓展新的作业区域,拓展业务范围,同时大力拓展中亚市场,势在必行。 (二)、大股东2次增发现金增持为公司转型一体化的石油开发总承包商做好准备 . 公司2012年确定发展战略为:立足油田、服务油田、油气并举,实现从提供技术服务向自有技术研发、产品生产销售于一体的实业转型,形成以石油技术服务和能源产品开发为主,油田工程建设等相关产业配套的发展格局,逐步发展成为我国西部地区实力较强的集油气技术服务、开发、产品生产、销售为一体的综合实业公司。 公司具有油田开发运营的技术优势,但公司目前资本规模相对较小,自有资金不足,抗风险能力和持续经营能力不够强大,制约公司的发展;公司大股东在去年年初和今年4月,2次通过定向增发现金增持公司股份,向公司提供长期资本;通过补充流动资金增强公司资金实力,公司将逐步扩大新疆市场和中亚市场的份额,并逐步贯通石油技术服务市场的上下游产业链,未来将成为拥有油气开发、油田动态监测资料录取、资料解释研究和应用、治理方案编制、稳产增产措施施工及效果评价等技术的上下游一体化石油开发总承包商。 (三)、公司有望受益国内油气改革、特别是新疆上游风险勘探区块开放 . 目前中石油正在积极推进上游油气开发的改革步伐,将会以项目为单位,吸引民营和社会资本等,外部投资者的持股上限为49%;合作形式包括成立合资公司实体以及产品分成合同;按照中石油的计划,将首先在新疆进行试点。 受历史延续的体制机制影响,新疆油气勘探开发领域所有制结构单一,与新疆地方企业合作项目较少,吸纳当地新增劳动力有限;在疆油气企业大多数以分公司形式存在,地方税收贡献与经济总量不相适应;还有个别油田税收、工业增加值及产量统计均不在新疆,部分低效、低产油田资源闲置。新疆进行油气资源开发改革,发展混合所有制,引入民营企业等社会资本,可以加大勘探开发投入,加快勘探开发速度,使油气资源开发更进一步起到推动新疆经济社会发展“顶梁柱”的作用,并推动地方相关产业结构调整,加快新疆经济发展。 目前新疆已探索出三种发展混合所有制经济开发油气资源的主要合作模式:地方企业以参股的形式在油田区块、油气炼化、低效低产油田、管道建设等方面开展项目合作;在一些新发现的油田区块以地方企业为开发主体,与中石油、中石化等大型企业在当地组建股份制公司共同开发;大企业在新疆的分公司改制为地方企业参股子公司,形成股权多元化的混合所有制公司。 公司在石油技术服务领域十余年的行业优势和技术优势,抓住国内油气等相关领域的改革机会,通过2次增发提前做好资金准备,将积极参与石油石化混合所有制经济建设。公司瞄准2012年制定的公司战略,做强做精石油技术服务业务,继续向能源产品开发方向努力,争取采取承包、合作等方式进入资源开发领域。 由于公司目前的资本实力相对较弱,尚不具备进入投资风险较大的油气区块勘探领域。但公司目前可以抓住市场机遇、利用改革政策,壮大资本实力,整合自身前期“被碎片化”的各种优势,以石油技术服务为核心,大力发展综合性、一体化油田开发管理项目,成为为油气开发企业提供持续开发管理的总承包商。 (四)、公司今年油服业务有望实现突破性增长 . 2014年,公司将进一步实施精细化管理控制成本,挖潜增效,有望为油服利润增长贡献500万元;同时将加强境外的技术服务业务,哈国业务扭亏为盈,为利润增加贡献1250万元;另外,投资参股沪新小贷公司也有望实现投资收益400多万元。公司计划2014年完成营业收入4.3万元,计划实现净利润3200万元,较2013年增长超过200%以上,油服业务的业绩将实现突破性增长。 3. 投资建议 . 我们预计公司2014-2015年EPS分别为0.24元、0.28元,首次给予公司“谨慎推荐”评级。

1.我们的分析与判断 公司发布2014 年一季报。2014Q1 收入3.18 亿,同比下滑4.13%,营业利润0.38 亿,同比增32.66%,净利润2845万,同比增11.09%;扣除非经常性损益的净利润2839 万,同比增18.32%。公司对2014 上半年净利增速预计为0%-20%。 (1)收入低于预期,主要系加盟商出库时点节奏等原因,而直营仍略有增长。公司毛利率同比略降0.20PCT 至44.75%,基本持稳。 (2)销售费用率同比明显下降,管理费用率因股权激励费用同比提高。公司2014Q1 销售费用率23.79%,同比明显下降7.07PCT,费用控制进一步显实效。管理费用率8.21%,同比提高4.45PCT,绝对额同比大增109.46%,主要系股权激励期权费用分季确认所致。财务费用率同比下降0.20PCT 至0.17%。 一季度底,公司应收账款1.50 亿,同比增5.63%;存货4.94 亿,同比增5.62%;经营活动现金流量净额-0.35 亿,同比下降517.11%,主要系季节性备货所致。 2.投资建议 维持对公司谨慎推荐评级。公司年报中计划2014 年营收同比增5%以上,净利润同比增长10%以上;公司2013 年股权激励行权条件则要求2013、2014、2015、2016 年净利润相对于2012 年分别增55%、85%、115%、145%。 我们认为,2014 年收入增长的动力包括电商、小品牌、新品等,2013 年公司线上销售1 个亿,2014 年我们预计突破2 亿,且2014 年公司成立新的电商团队,专业性和积极性都较高。 公司目前实行严格的预算管理,与公司项目完全挂钩,其核心是所有工作每一个节点都有详细的记录以及明确产出,确保目标达成。在项目制推动下,后续费用控制仍有提升空间,例如直营房租、广告、终端建设费等内容。 我们预计2014-15 年净利额分别为1.11、1.27 亿,同比分别增12.3%、14.5%,EPS 分别为0.73、0.84 元,当前股价对应PE 分别为21.7、18.8 倍。公司当前总市值仅23.8 亿,如果业绩增速如股权激励预期,股价仍存在一定上涨空间,暂维持谨慎推荐评级。 风险因素:终端消费需求乏力、各类线上家纺品牌快速发展及新型互联网模式对公司线下业务冲击。 股价催化剂:O2O 突破显实效。

1.事件 公司发布2013年年报和2014年一季报,2013年实现营收45.33亿元,同比增长136%,实现归属于母公司股东的净利润6293.6万元,同比增长1066%,对应EPS为0.16元;2014年一季度实现营收5.6亿元,同比增长20%,实现归属于母公司股东的净利润1527万元,同比减少62.6%,对应EPS为0.04元;基本符合预期。 2.我们的分析与判断 (一)、去年业绩主要是公路收费站诉讼的赔偿款和众泰控股的投资收益 去年一季度,萧山的公路收费站诉讼胜诉获得对方赔偿款约5400万元计入,因此今年一季报同比下滑;三季度则有2012年已经退出的众泰控股的投资收益约4500万元预计;这两块贡献了主要业绩。 去年经营业绩低于年初的预计,主要是老油库土地处置未能按预期进行,舟山油储项目、新亭埠码头项目进展仍然缓慢。老油库土地处置未按预期进行的主要原因仍然受经济形势和房地产政策影响,浙江诸暨市地价低于公司预期,2013年启动这项工作并非很好的时机。舟山油储项目从大猫岛易址舟山马岙盐场后,需重新规划、评估、审批;新亭埠码头项目则是涉及当地村民的利益,需要政府协调而推进缓慢,公司与舟山政府的投资协议尚未完成签署。 (二)、创投业务市值创出新高而收益颇丰,油品业务有所突破 公司创投业务的市值创新高,去年及时收回参股基金项目分红、并适时减持,全年创投业务取得良好收益,如持股第二和第三大股东的北信源的浮盈预计超过2亿。油品销售稳中有升,公司成品油销售增长173%、液化气销售下降9.6%;国内成品油产能过剩,批发市场价格竞争激烈,公司批发业务盈利面进一步缩小,零售市场也面临垄断企业挤压;公司涉足石化衍生品市场,进口混合芳烃、MTBE、C9拓展了新的业务增长点。 (三)、LPG深加工项目,异辛烷预计近期投产、丙烷脱氢预计6月底 公司于2011年初正式启动的LPG深加工大石化项目,进度略比计划晚了一些;60万吨异辛烷和甲乙酮装置已进入收尾施工,预计近期投产;60万吨丙烷脱氢则已完成工艺管道等,在仪表联校、单元试车阶段,预计6月底投产;项目配套的其它辅助设施均已完成施工,已经交付使用或具备投用条件。 公司的宁波138万吨丙烷和混和碳四利用项目,将使公司从10亿级的小型流通企业,升级为百亿级的较大型企业。主要产品中的工业异辛烷是理想的清洁汽油高辛烷值添加组分,在国内pm2.5问题和大面积灰霾的背景下,未来异辛烷调和汽油的市场前景将十分广阔,但还面临市场壁垒、原料保障和税收问题,这关系到宁波项目效益高低;目前,政策支持取得了阶段性成果。丙烷脱氢成为第三大丙烯生产路线,公司将是国内丙烷脱氢项目第一批投产的公司之一;国内第1家采用lummus技术的渤化已在去年9月投产、运行良好,预计海越的建设调试也问题不大。 3.投资建议 暂不考虑老油库土地处置,我们预计公司2014-2015年EPS分别为0.71元、1.13元,给予公司“增持”评级。

1.事件 公司公布了2014年1季报。公司Q1实现收入19.7亿元,同比增1.83%,归属母公司净利润为-3222.42万元,同比增43.07%,扣非后净利润为-3859.72万元,同比增35.51%,EPS为-0.04元。 2.我们的分析与判断 (一)毛利率提升是公司净利润主要增长因素 由于去年3月份天气提前变暖,是投苗高峰期,因此全行业一季度水产饲料产量同比下滑20%,公司一季度水产饲料销量也略有下滑,因此14Q1收入同比仅增1.83%。但从4月份开始,天气逐渐回暖,投苗开始进入高峰期,公司1-4月份水产饲料销量已经和去年持平,其中4月份公司水产料和猪料均同比增长10%以上。 公司14Q1毛利率为9.55%,同比提升1.58个百分点,延续了去年的高毛利,主要原因是1)原料采购做的较好,控制成本。2)结构变化,加大了水产料(其中虾特料)和猪料的比例,降低了禽料的比例。3)公司通过技术改造,生产效率得到提高。 公司加大了对销售人员的激励和扩大了销售人员的规模,销售费用率为5.38%,同比增长了0.51个百分点;管理费用率为5.57%,同比提高了0.39个百分点;公司去年下半年大股东增发6亿已经完成,财务费用率相应下滑了0.11个百分点。公司出售以公允价值计量的交易性金融资产,确认了-3129.09万投资收入,同比公司出售股票投资及交割期货投资,增加投资收入4239.33万元。最终公司14Q1净利率为-1.64%,较去年同期-2.92%增加了1.28个百分点。 (二)14年盈利能力有望继续提升 13年由于受到天气和虾病的影响,行业整体增速不高。我们认为14年行业将会出现恢复性的增长。从4月份公司水产料增长10%,1-4月份已经与去年持平来看,5月份逐渐进入旺季后,销量增速将会加快。另外公司毛利率也有进一步提升空间,主要原因有:1)产品结构调整。未来公司将会继续加大膨化料和猪料的比例,禽料逐渐退出。2)、今年销量恢复性增加后,折旧等摊销减少,毛利率提升。3)海外比例在不断增加,而海外的利润率为国内的两倍,未来公司将会加快在东南亚建产速度。 3、投资建议 我们上调公司14-16年净利润为4.4/5.28/6.69亿元,EPS为0.54/0.65/0.82元(摊薄后),对应目前8.83元股价14年PE为16x,公司经营持续向好,拐点确立,维持“推荐”投资评级。

核心观点: 1.事件 公司发布2014年一季度报。 2.我们的分析与判断 (一)2014年一季度公司业绩未见改善 2014年一季度公司仍面临较大经营压力。其营业收入下滑24.04%,归属母公司所有者净利润大幅下降86.03%。1Q2014公司实现营业收入3.49亿元(yoy-24.04%),归属上市公司股东净利润803.77万元(yoy-86.03%),每股收益0.0238元。基本符合预期。经营活动产生的现金流净额为-5761.14万元,同比下降126.08%,反映出公司产品销售情况仍不太理想,经营压力较大。 公司毛利率同比大幅下降20.94个百分点至49.30%。我们认为,在行业深度调整时期,公司的经营正面临着一定的压力,毛利率的大幅下滑主要还是因为茅五降价导致公司高端产品动销受困,因而产品结构大幅下移所致。同时,因行业竞争环境恶化,还导致公司期间费用持续高居不下。2014年一季度,公司销售费用率仍高达23.59%(yoy-5.28%),虽相较于2013年单季度数据有所下降,但是考虑到在目前的市场环境下,公司只能依靠持续的费用投放才能确保市场份额不会被过多的抢占,因此,我们判断,未来公司特别在销售费用上的高额投入仍会持续一段时间,或将直至业绩稳定不再下滑为止。 (二)三线白酒分化加剧拉长公司调整周期 随着以茅五为代表的一线高端白酒降价并定位个人消费品的调整逐步深入,导致无论是在产品品质还是价格上,都开始进入挤占竞争对手市场份额的阶段,调整的层层传导使得一系列三线白酒受到了强烈的冲击。我们预计,接下来三线酒企的分化将会越来越严重。以沱牌这种省内市场竞争激烈、基地市场不够稳固且品牌推广进程受阻的企业来说,调整之路更是困难重重,改革在所难免,其调整周期可能也会比预期的要更长一些。然而,在行业龙头的带动下,引入战投、股权激励以及业务分拆整合等将成为行业内企业改革的主流,沱牌作为已公告控股股东引入战略投资者的拟改革标的之一,其国企改革进程仍值得期待。 3.投资建议 我们预计,公司今年将继续面临激烈的市场竞争,进入去库存阶段,给予2014/15年EPS0.09/0.16元,“谨慎推荐”。(详细内容请参考公司深度报告《控股股东引入战投,引发未来想象空间》)。

核心观点: 1.报告背景:公司2013年报及2014一季报 2013年,公司实现营业收入31.7亿元,同比增长22.2%;净利润2.32亿元,同比增长10.27%,EPS0.36元。 2013年分配预案:每十股发现金红利1.2元。 2014年一季度,营业收入7.5亿元,同比增长14.7%,净利0.80亿元,同比增长22.4%。EPS0.12元 2014年目标:营业收入39亿元,增23%,净利润3.3亿元,增42%。 2.我们的分析与判断 (一)2013年LED收入增170%,占比达31% 2013年,LED照明行业高速发展,各国政策刺激替代白炽灯需求持续增加,同时公司作为照明龙头企业,给飞利浦、欧司朗、GE等国际LED照明龙头做代工业务,公司LED照明业务实现爆发式增长,收入9.83亿元,同比大幅增长170%,占公司总收入31.3%,较2012年提升17个百分点,预计2014年LED业务占比将达到50%左右。 (二)海外销售增长明显,国内业务仍在转型调整期 2013月,公司国外销售业绩增长显著,出口收入24.2亿元,同比增长36.7%,占公司收入77%,较2012年上半年占比提升8个百分点。公司内销实现收入7.2亿元,同比下滑10.4%,主要由于公司传统节能灯业务和灯具业务有所下滑。 (三)LED毛利率提升明显 2013年,公司综合毛利率20.7%,同比提升1.6个百分点。主要由于LED照明灯业务整体毛利率大幅提升4.7个百分点,达24.8%。 公司销售费用率4.7%,同比基本持平。管理费用率8.3%,同比下滑0.5个百分,其中研发费用1亿元,同比增加0.17亿元。 综合形成,2012年公司销售净利率7.3%,同比下滑0.8个百分点。下滑主要由于公司计提坏账准备金额较大,影响净利水平。 (四)2014年LED业务仍将维持高增长态势 2014年以来,公司LED业务收入占比逐步提升,LED业务毛利比其他业务毛利较高,且稳步提升。2014Q1综合毛利率达到24.3%,同比大幅提升7.6个百分点,净利润10.7%,同比提升0.6个百分点。 公司2014年业绩增长的亮点仍然为LED照明灯业务。预计公司2014年LED业务收入18-20亿元,毛利率将达到25%以上水平。 2013年飞利浦出货占比将近50%,Lowes、欧司朗和GE等客户出货占比于较低,未来订单增速会相应提升,目前公司产能充足,公司去年拓展了东芝等优质客户,预计未来在亚洲市场会有较好表现。 未来电商等新兴渠道可为公司加速打开国内市场,大幅提升盈利能力。 3.投资建议 预计公司2014/2015年净利润分别增长42%、35%,达3.8亿元和5.0亿元,EPS0.59、0.78元。按公司目前股价对应2014年PE仅为28倍、21倍。目前LED照明渗透率仍处于较低水平,市场集中度较低未来龙头企业收入、份额增长可期待,给予“推荐”评级。 4.风险提示:国内市场恶性竞争,海外需求不旺。

投资要点:1.事件 正邦科技今日发布2013年年报,公司实现营业总收入155亿元,比2012年增长14.35%;营业利润-4,248万元,实现归属于上市公司股东的净利润-2,993万元,分别比2012年下降109.34%和137.27%,EPS为-0.07元,我们点评如下。 2.我们的分析与判断 (一)、13年饲料业务稳步增长 13年,公司饲料业务实现销量442万吨,销售收入137.88亿元,同比增长11.60%。公司毛利率为4.80%,同比略有回升0.23%。在13年公司依托自身的规模优势,集中采购,有效的控制了成本,在下游养殖不好的情势下,并未受到太大冲击。14年公司的饲料业务将继续坚持以猪料为主的发展方向,在饲料业务的拓展中,将销售网络下沉,开发村级经销商。组建专业的大猪场开发组织,重点打造大猪场服务能力,加快组建独立销售公司的步伐,加强对业务员人员过程考核和业绩考核,大大提升公司的销售能力。对部分小料品种的招标采购,进一步凸显集团采购优势,加强库存管理,降低库存天数,进一步降低资金成本。公司在2014年将进一步扩大销售,在服务好公司养殖业务的同时,继续开拓市场,抢占计划实现饲料销量510万吨,实现营业收入155亿元。 (二)、生猪出栏量大增但行情低靡导致大幅亏损 虽然13年下半年生猪价格有所回升,公司养殖业务环比上半年大幅改善,但全年整体仍处低位运行。养殖成本却有所上升,导致自繁自养头均盈利水平下降,公司13年养殖业务毛利率下降至9.52%,同比下降9.99%。报告期内,公司出栏生猪114.98万头,其中种猪8.44万头、仔猪64.76万头、肥猪41.78万头;实现养殖销售收入10.62亿元,同比增长46.05%。加美种猪业务为正邦科技养殖板块最大亮点,贡献净利润2000万元。平均每头净利250元/头。12年以来,公司种猪业务进行了整合,将大多数种猪业务整合至加美(北京)育种科技有限公司,一方面有利于做好品牌,重点推广公司的“加美种猪”品牌,为公司做大做强高端种猪产业的发展战略奠定基础。一方面有利于加强管理,有助于公司在国内的养殖布局进一步完善,规模进一步扩大。预计13年年底能繁母猪产能达9万头,产能达180万头,受猪价行情低靡影响,公司下调全年出栏目标至150万头。 (三)、总部费用大幅增长吞噬子公司利润 公司为养殖业务长远发展,稳步扩大原有养殖基地产能。固定资产21.79亿元,比2012年末增长了70%。生产性生物资产比2012年末增加9,333.49万元,增长了80.48%。为继续扩张,公司在养殖效益欠佳的情况下,发行了公司债券和增加银行贷款,导致财务费用大幅增加。13年公司财务费用为1.5亿,同比增加55.6%,管理费用3.72亿元,同增20.62%,销售费用3.41亿,同增7.08%。 (四)、产能逐步释放新建猪厂亏损较大 据我们了解,正邦科技商品猪对外销售业务中60%是仔猪,40%是肥猪,因此公司业绩与仔猪价格高度相关。2013年全年正邦科技出栏仍主要以仔猪为主,全年仔猪均价在450元/头左右,我们预计正邦科技13年仔猪完全养殖成本(包括摊销养殖业务期间费用40元/头)在420元/头,不同养殖片区因产能利用率情况不同而有所差异,如运行成熟的吉安片区,因饲养效率上升、改善饲料配方等方式导致完全养殖成本在360元/头,而其他片区如江西赣州片区、东北片区、广东片区则因投产时间短、产能利用不足等原因,养殖成本偏高。另外公司仍继续扩张仔猪生产产能,新建厂的仔猪分摊母猪的饲料成本偏高,导致许多新建猪场当前阶段亏损较大。 (五)、13年产能继续高速扩张,为14年放量奠定良好基础 2010年以来正邦科技进行战略转型,把生猪养殖业作为公司核心业务。未来五年的战略目标是公司生猪出栏量达到1000万头,能繁母猪出栏50万头。2013年公司围绕生猪市场及原材料优势地区进行生猪养殖区域布局,公司产能规模建设超速增长,目前公司养殖业务板块主要分种猪发展事业部、商品猪事业部,而种猪事业部又下属三大片区:江西片区、河南片区、山东片区。而商品猪事业部下属六大养殖主产区:江西、广东、东北、内蒙古、安徽、湖北。其中江西、广东、东北为重点发展区域。 在公司高速扩张的同时,必然导致公司期间费用的大幅增长,尤其是财务费用、管理费用的增加。近两年公司非常重视种猪业务的发展,这是养殖业务扩张的根基。但发展种猪业务兑现利润时间较长,且公司为长远考虑,种猪生产主要以内调为主。截止13年底,目前公司能繁母猪存栏量预计达9万头,这为2014年养殖量的高速增长奠定坚实的基础。 3.投资建议 我们认为,能繁母猪存栏量正加速淘汰中,14年中期猪价将现周期性底部,2014年中期新一轮猪周期启动可能性较大,当前正处于生猪周期底部区域,建议机构投资者底部积极布局养殖板块,逐步加仓。鉴于猪价上半年仍旧低迷及公司终端销售仍存在不确定性,我们下调公司14/15/16年EPS分别至0.02/0.38/0.67元,对应PE为328×、17×、10×,继续给予“推荐”评级。 风险因素:1、生猪疫情大范围爆发2、猪价出现大幅下跌3、公司对外扩张费用超预期增加