1.事件 公司发布2013年年报,实现营业收入203.4亿元,同比增长64%;归属于上市公司股东的净利润27.44亿元,同比增长223%;全面摊薄EPS为0.62元,大大超出之前的市场预期。 2.我们的分析与判断 (一)、海上安装和海管铺设工作量大增,使得业绩超预期 公司收入规模大幅增长,主要得益于完成工作量保持较快增长;2013年进入“十二五”发展规划实施第二年,我国近海油气田开发建设逐步加快,工程量同比明显增长;公司建造板块自2011年下半年以来回暖明显,安装板块则从2012年二季度开始发力;海上安装工程量同比增长尤为突出,设计、陆地建造、维修等其他业务也延续良好发展趋势。 年内公司先后运行27个海上油气田开发项目和3个陆上LNG模块建造项目,主要分布在渤海、南海海域,海外项目4个。报告期内,南海荔湾3-1深水海管、澳大利亚Gorgon等9个项目先后完工。 安装板块投入船天2.7万个,同比增长54%。全年共完成了27座导管架、20座组块的海上安装。铺设海底管线627公里,同比大幅增长61%。设计板块开展了11个EPCI总承包项目的设计工作,共计投入222万工时。建造板块完成钢材加工量23万结构吨。 (二)、深水能力逐步形成,深水战略加快推进 海管铺设作业最大水深达1409米,创造了我国海底管线铺设水深新纪录,标志着公司深水铺管能力的形成。公司首次以总承包模式实施了流花19-5气田工程项目,填补了水下工程总承包项目空白;自主设计制造的PLET、水下基盘等高端水下产品已成功安装于流花4-1等多个项目,并实施了水下脐带缆的安装。通过项目的实际运作,公司在深水及水下产品的设计、建造和安装方面的能力逐步提升。 (三)、珠海深水工程基地提升深水能力,一期即将投产 珠海深水制造基地一期项目陆域工程基本完工,预计今年5月具备出货条件,该场地承接的首个工程项目--黄岩14-1WHPA组块已于2013年11月底开工建设。18000吨导管架下水驳船--“海洋石油228”建成并投入使用。作业水深达3000米的多功能水下工程船“海洋石油286”于2013年底出坞,进入系泊试验及调试阶段。深水多功能安装船“海洋石油289”计划于2014年3月投入使用。按照之前的进度,二期也有望在2014年建成。 3.投资建议 公司在手订单较为充裕;2013年度新签198亿元订单中已完成比例约34%;正在执行的以前年度订单总额约170亿元,完成比例60%。截止2013年12月31日,公司已签订但尚未完成的订单总额约为200亿元。我们预计公司2014-2015年EPS分别为0.65元和0.69元,维持推荐的评级。

1.事件 公司发布2013 年年度报告。2013 年,公司实现营业收入14.19 亿元,同比下降27.60%;归属于上市公司股东的净利润1177.42 万元,同比下降96.82%;基本每股收益0.035 元。同时,公司预计2014 年将实现主营业务收入17 亿元,营业总成本16 亿元。 2.我们的分析与判断 (一)公司经营压力加大未完成全年计划 公司第四季度单季实现营业收入4.05 亿元,同比加速下滑46.98%;归属于母公司的净利润为428.68 万元,虽扭转了三季度亏损2076.58 万元的态势,但同比仍大幅下滑96.28%,显示公司的经营压力较大。同时观察2013 年全年经营数据,公司经营活动产生的现金流量净额下滑74.04%,库存量却上升了71.81%,更进一步验证其产品动销不畅的现状。最终导致2013 年度公司计划20 亿元的营业收入目标未得到实现。我们认为,一方面因受宏观政策和市场环境的影响,导致公司中高档产品销售下滑(yoy-38.79%); 另一方面则由于加大产品宣传推广力度,公司销售费用达4.43 亿元,同比大幅增长56.67%,最终影响了盈利能力。 盈利能力方面,公司2013 年整体毛利率为60.41%,与2012 年基本持平。其中,低档酒毛利率出现显著提升,由2012 年的28.85%提升至2013 年的45.39%。我们认为,这主要是因为在公司整体生产成本大幅下降的大背景下,下半年低档酒的销售有了一定起色;整体净利率则大幅下滑了18.05%至0.83%。 (二)龙头示范效应有望加速改革进程 在贵州省国资委监管企业产权制度改革三年行动计划启动暨推介会上,“将以上市公司贵州茅台为核心,探索建立股权激励机制或者员工持股,在有利于投资及业务扩张的基础上积极开展股权臵换工作,利用本轮产权改革对外扩张,把握投资移动互联网、清洁能源等新兴产业的机会,投资新领域,到2016 年底完成股份公司再融资”等改革内容尤其引人注目。我们认为,未来在行业龙头的带动下,引入战投、股权激励以及业务分拆整合等将成为企业改革的主流,沱牌作为已公告控股股东引入战略投资者的拟改革标的之一,其国企改革进程有望加速。 3.投资建议 我们预计,公司今年将继续面临激烈的市场竞争,进入去库存阶段,给予2014/15 年EPS0.09/0.16 元,“谨慎推荐”。(详细内容请参考公司深度报告《控股股东引入战投,引发未来想象空间》)。

1.事件 公司发布2013 年年报,实现营收279.6 亿元,同比增长23.6%;实现归属于上市公司股东的净利润为67.3 亿元, 同比增长47.2%,每股收益1.49 元,全面摊薄EPS 为1.41 元,基本符合我们预期。 2.我们的分析与判断 (一)、钻井板块新增高端装备为拉升业绩主力 公司通过“买、租、建”等多种方式不断调整、优化装备结构;公司先后租赁半潜式钻井平台NH7 及自升式钻井平台“勘探二号”用以满足对浅水及中深水不同区域的钻井平台需求,高效完成了半潜式钻井平台NH9、自升式钻井平台COSLHunter、COSLGift 的购臵,目前运营和管理钻井平台达到40 座(其中半潜式达到10 座),钻井装备规模进一步扩大;其中,NH9、COSLGift 分别于2013 年10 月和2014 年1 月投入作业,COSLHunter 已获得合同,预计于2014 年第一季度开始作业。在新增钻井平台(勘探二号、NH7、COSLPromoter)投入使用和去年底投产的COSL Innovator、NH8 本年全年作业的带动下,2013 年集团钻井平台作业船天同比增加1,731 天至12,687 天,增长15.8%; 特别是半潜式钻井平台同比增加1,321 天至3033 天,在钻井平台总作业天数的占比从15.6%大幅提高到23.9%。由于本年钻井平台合同衔接紧密,日历天使用率上升2.4 个百分点至95.6%;特别是半潜式从91.6%提升到95%。 服务费率方面主要是新增半潜式钻井平台的加入和生活平台收入提升的带动,半潜式钻井平台日费增长8.4%,2 艘生活平台的日费增长25.8%。半潜式和生活平台的平均费率水平高于普通自升式钻井平台、特别是半潜式钻井平台, 新增装备及作业量提升对总体平均费率的拉动比较明显。但费率的趋势性提升,我们仍保持相对谨慎;未来3 年自升式产能投放量仍较可观、预计119 艘,其中明后两年分别预计为30 艘和49 艘。 (二)、油田技服在多业务带动下快速增长,船舶和物探板块将向深水调整 油田技术服务业务在多条作业线业务量上升及高技术应用的带动下,业务量饱满,实现快速增长,同比增长33%。2013 年,核磁共振测井仪、微电阻率成像测井仪、钻井油气层中途测试仪等陆续在全海域应用,并进一步扩大到陆地和海外市场;高温高压泥浆新体系在南海应用效果良好,市场占有率持续扩大;多元热流体热采技术应用于特稠油开采取得初步成功,为海上特稠油的动用开发提供了有效的开发手段和技术方向;随钻地层测试仪、随钻声波、随钻中子/密度测井仪等测试效果也达到预期。 船舶板块、物探和工程勘察服务板块仍处于调整期。船舶板块,公司外租船舶共运营14,296 天,同比增加2,772 天,创造收入人民币1,171.8 百万元;在此带动下整体船舶服务业务实现营业收入人民币3,321.2 百万元,较去年同期的人民币3,021.5 百万元增加人民币299.7 百万元,增幅9.9%;而油轮、化学品船总运量受市场影响略有下降。公司巩固现有市场,发展深水市场,为调整船队结构及规模,新签订了15 艘船舶的建造合同,这些船只预计于2015 年起陆续交付。 2013 年物探和工程勘察服务业务全年实现收入人民币3,074.2 百万元。受本年天气、海况及船只修理影响,收入较去年同期的人民币3,148.6 百万元减少了人民币74.4 百万元,减幅2.4%。为了提升物探服务的深水作业能力,进一步扩大装备规模,公司2013 年签订了12 缆物探船海洋石油721 的建造合同,该船预计于2014 年下半年交付使用。2013 年工程勘察业务成功开拓新市场,获得中石油海上勘察合同;深水工程勘察船海洋石油708 开创了单船完成采油树回收与安装工程的先例;由于本年分包业务减少使得工程勘察业务全年取得收入人民币541.7 百万元,较去年同期的人民币606.8 百万元减少人民币65.1 百万元,减幅10.7%。 3. 投资建议 公司启动了海洋石油982、海洋石油943、海洋石油944 三座钻井平台的建造项目,此次建造的三座钻井平台将提升公司在深水和特殊区块海域的作业能力,是公司装备“调整结构、进军深水、走向高端”的重要体现,将增强公司发展后劲。我们预计公司2014-2016 年的EPS 分别为1.69 元和1.93 元,维持“推荐”评级。

1.事件 3月18日,招商地产发布年报:2013公司实现营业收入325.68亿元,归属于上市公司股东的净利润42.02亿元,分别同比增长28.74%和26.64%;基本每股收益2.45元,略低于市场原先预测的2.57元。 2.我们的分析与判断 (1)规模高速增长,毛利率降,ROE提升 招商地产的规模增长已经告别了前几年的低基数,进入了20%-30%之间的高增速阶段。与此同时,随着早期超高利润率项目的结算完毕,公司的毛利率也有所回落。2013年,公司的毛利率也从上年的31.9%下滑至27.5%左右的水平。这在当前土地市场竞争日益激烈的背景下,已属不易。值得高兴的是,随着周转率的提升,公司的净资产收益率反而有所提升,达到16.7%,比上年提升了1.5个百分点。我们认为,这与公司“快建设、快去化、快入市”的高周转策略取得收效是密不可分。 (2)继续向“千亿、百亿”目标前进 2013年,招商地产实现签约销售面积274万平方米,签约销售金额432亿元,签约金额比上年增长19%。公司的目标是:在未来五年实现“千亿收入、百亿利润”,这意味着,未来五年的销售和利润的复合增速将保持在18%以上。目前,招商地产进入了接近30个城市,基本上完成了区域布局,在市场规模与房价上涨幅度有限的背景下,公司要实现这个目标,关键要考验公司在已经进入的核心城市,能否体现出持续拿地、区域深耕的能力。 (3)开发规模仍维持高速增长 2013年,招商地产新开工项目35个,新开工面积424万平米;年内竣工项目25个,竣工面积163万平米。年末在建面积737万平米。不仅新开工面积比上年大幅增长80%左右,在建规模与竣工规模相比也相对庞大。公司在年报中也披露了2014年的经营计划:公司全年房地产签约销售金额计划突破500亿元,计划新开工面积548万平米、竣工面积294万平米、年末在建面积990万平米 3.投资建议 我们预测,招商地产2014年的净利润为50.6亿元,每股收益为2.95元,将增长20%。公司股价相当于预测盈利的5.8倍,相当于2013年末的市净率为1.1倍,股价显然低估。我们给予公司“推荐”的评级。 4.风险提示:房地长调控政策多变

1.事件 公告公司注册商标被国家工商行政总局认定为中国驰名商标。 2.我们的分析与判断 (一)有利于公司B2C业务战略转型 公司注册商标被国家工商行政总局认定为中国驰名商标,将有利于加强公司知识产权的保护,大大提升公司品牌知名度、美誉度和影响力,进一步提高公司的市场竞争力和可持续发展能力。我们认为这将有利于公司麦芽糖、食用葡萄糖、黄色糖浆商品提升发展空间,还有利于未来B2C业务战略转型。 (二)未来3年B2C业务水平有望几何级提升 益生元市场处于成长爆发期的前夜,公司若能从原有B2B模式战略转型品牌消费品B2C模式,用户数量和产品销售流量将几何级增长。 若B2C营销体系能够建立与完善,公司终端品收入有望快速增长,B2C业务60%左右毛利率有望带动公司整体跳级;未来若干年如能够做大规模,则B2C业务净利率水平将高达30%左右。预计2016年销售收入达到2亿元,2016和2017年公司整体毛利率和净利率分别为(28%,12%)和(33%,16%),相对于现在的(18%,6%)呈现大幅提升。 (三)B2B投资品业务稳步扩大市场,可为B2C业务提供稳定现金流 低聚糖、糖醇、果葡糖浆、其他淀粉糖四大业务较为稳定,未来低聚半乳糖、结晶果糖、结晶海藻糖、高端固体糊精投产后提升公司盈利幅度有望超市场预期。 3.投资建议 公司未来将聚焦于大健康产业,包括消费品和生物技术,市场有望按生物技术和消费品进行估值,空间巨大,维持“推荐”评级。预计2014-2016年EPS分别为0.32、0.91和1.19元/股,CAGR2013-2016高达70%。详情请参看1月21日深度报告《保龄宝(002286):若实现B2C战略转型有望嫁接互联网基因高弹性》。 同时请投资者关注银河食品饮料“甲午年牛股”系列,现在为“之一:梅花集团”、“之二:海欣食品”、“之三:保龄宝”和“之四:双塔食品”。

森马服饰今日发布2013年年报,增速符合预期、报表质量略超预期。(1)2013年营业总收入72.9亿、同比增3.3%;实现营业利润12.36亿、同比增24.9%(营业利润率从14%恢复至16.9%);归属于上市公司股东的净利润9.02亿、同比增18.56%。与此同时,每股分配现金股利1元。(2)受存货有效控制、应收款有效控制、采购资金支付流程优化,2013年经营性净现金流净额13.9亿,期末公司帐上现金50亿元、理财产品2.5亿。(3)导致营业利润增速大幅超越收入增速原因:1、毛利率提高1.5个百分点;2、销售费用有效控制(广告开支大幅压缩),从10.6亿降到9.2亿(销售费用率下降2.4个百分点);3、利息收入从1.3亿增至1.8亿。与此同时,公司减值损失的计提力度进一步加大,从上年同期1.83提升至2.82亿。 巴拉童装成业绩增长主要驱动力,梦多多一站式配饰发展助力童装业务进入二次黄金发展期。我们认为导致森马服饰和美邦服饰业绩差异重要原因之一在于巴拉童装,2013年巴拉童装收入25.35亿、较上年同期增19.9%;毛利率水平从37.28%提高至39.31%。我们测算森马股份毛利额增量全部来自巴拉,巴拉的毛利额从7.9亿提高至10亿,占比提升至39%;估计净利润在总利润中占比约接近50%。我们认为受益于单独二胎的全面启动、多品牌战略有效实施(BALABALA、Mini balabala、mongdodo及sarabanada),森马服饰企业的童装业务有望迎来二次高增长。其中,定位于儿童一站式配饰的mongdodo品牌当前招商情况火爆,有望成为童装业务二次高增长的一大引擎。 森马休闲装2013年进一步筑底、为长期发展打下基础。在2012年大力清库存、关闭不良渠道等基础上,数据层面显示出2013年是休闲装业务继续渠道优化、存货优化、费用优化的一年:(1)继续优化渠道,2013年渠道净减少400家左右,也直接带来营业外支出3000多万;(2)继续优化库存,其中,加盟商批发收入39.4亿、同比下滑5.7%,公司整体存货进一步下降;受此影响,休闲装毛利率小幅回升至33.6%,和正常的36%+仍有一定距离;(3)费用支出优化,主要体现为销售费用中部分科目的有效节约,在人均工资待遇方面可测算至少有10%以上的提升。除数据层面显示出的渠道优化、费用优化、存货优化外,休闲装强调产品是根本,在产品设计、供应链管理平台优化、物流运作效率提升等方面也进行较大改进。我们相信这些根本层面的改进将会为长期发展打下扎实的基础。 经销商授信有效控制下,减值损失、预计负债体现出2013年报表审慎性。2013年应收账款净额6.16亿,较上年同期下降0.4亿;在有效控制经销商授信的基础上,公司的减值损失、预计负债计提的力度均大于2012年。 维持对公司推荐评级。我们假定2014年依然是休闲装维稳的一年、童装业务基于订货会及梦多多的招商情况假定有15%的增长,2015年行业环境假定小幅好于2014年;在此基础上,我们预计公司2014/2015年收入76亿、85.5亿,分别增4.2%、12.6%,净利润分别为11、13.4亿,分别增21.8%、21.9%,EPS分别为1.64、2元,当前股价对应PE17.3、14.2倍。考虑到公司业绩未来2-3年的稳定增长性、良好的现金流、稳定的现金分红,以及在儿童产业方面的发展,维持对公司推荐评级。

1.事件 金禾实业发布2013年年度报告,公司实现营业收入29.77亿元,同比增长6.99%;归属于上市公司股东净利润1.46亿元,同比增长7.80%,对应每股收益0.53元。 2013年度利润分配预案为:以截止2013年12月31日公司总股本27768万股为基数,向全体股东每10股派发现金2.5元(含税),共分现金红利6942万元。 2.我们的分析与判断 (一)、营收、利润实现稳步增长 2013年化工市场整体疲软,在产品价格大幅下降的情况下,公司实现营业收入29.77亿元,同比增长6.99%;净利润1.46亿元,同比增长7.80%。一方面是华尔泰硝酸、硫酸及三聚氰胺项目顺利投产;更主要的是公司通过产业链延伸,基础化工、精细化工的协同循环发展实现综合成本优势。公司产品毛利率高于同类企业,能够根据各种产品的供需情况来合理优化配置资源,提高公司的盈利或抗风险的能力。 从收入和利润构成看,硝酸、麦芽酚及三聚氰胺贡献大。硝酸毛利率14.54%,较上年增加3.39个百分点,一方面在于原料成本的较低,另一方面在于新工艺单耗低,成本控制好。麦芽酚供应格局稳定,这几年来毛利率波动不大,2013年实现毛利率32.38%,未来仍较平稳。安赛蜜价格大幅下滑,实现价格3.3万元/吨左右,毛利率仅为4.34%,较去年减少13.34个百分点。 (二)、做强做大食品添加剂细分领域 公司前期策略是实现基础化工和精细化工两翼齐飞,但当前基础化工品竞争格局日益激烈,随着公司产品规模的逐步扩大,未来固定资产不再投向扩大产能和规模上。 公司将更加致力于深耕食品添加剂领域,通过扩张规模、开发新品种以求做大,通过延伸上下游产业链、技术研发及改造以求做强。公司现已发展成为食品添加剂细分龙头企业,随着募投项目的投产,公司现有1万吨安赛蜜及4000吨麦芽酚的生产能力,安赛蜜和麦芽酚的生产规模居全球第一。 十二五期间,公司的目标是将精细化工的营收做到10个亿,安赛蜜和麦芽酚上,公司的市占率已比较高,继续大规模扩张的可能性不大。因此,公司有望开发生产其他甜味剂或食品添加剂。 (三)、安赛蜜供应形势有望好转 公司和苏州浩波两家企业占据了全球安赛蜜大部分产能,市场份额接近三分之二。现阶段,安赛蜜市场处于价格混战的局面,行业盈利也处于历史底部,由于整体上看行业格局理想,经历洗牌后,市场大幅好转的可能性较大。目前,安赛蜜价格有缓慢提升的趋势。 3.投资建议 公司致力于循环经济体系建设,在化工行业景气度低迷的情势下,仍能保持稳定的盈利。未来几年,公司将不遗余力的在食品添加剂细分领域做大做强,在稳固安赛蜜、麦芽酚龙头地位的同时,开拓其他优势产品。随着自建和募投项目产能的陆续投产,盈利有望不断提升,我们预计公司14-15年EPS分别为0.57元、0.69元,对应目前股价PE为18.0x、14.8x,给予谨慎推荐评级。

投资要点: 1.事件 公司披露2013年度年报。公司2013年实现营业收入7.55亿元,同比增15%,净利润1.52亿元,同比增5.47%,EPS为0.78元。其中Q4公司实现营业收入2.18亿元,同比16.51%,净利润5551万元,同比增5.42%,EPS为0.28元,略低于市场预期。公司分红预案为10转10派2(含税)。公司同时公布了2014年Q1业绩预告,预计净利润为3164万元-3314万元,同比增5%-10%,略低于市场预期。 2.我们的分析与判断 (一)、市场苗保持高增速,大客户开拓见成效 公司兽药实现销售收入3.48亿元,同比增6.79%,兽用生物制品收入4.18亿元,同比增23.16%(市场苗3.62亿元,同比增31.09%,招标苗5595万元,同比降11.51%),器械收入145.45万元,同比降1.33%。2013年受到H7N9的影响,禽类存栏在持续下滑,对整个行业的经营情况造成一定负面影响,但公司收入依然保持了15%的增长,其中生物制品同比增幅达到了23.16%,市场苗增速更是达到31.09%,这充分体现了公司的技术服务营销能力。 公司2013年营销工作重点进一步渠道营销向终端营销转移,并积极拓展家畜、南方和西南市场,与美国泰森、福禧等国际知名养殖企业,福建圣农发展、河南牧原等国内规模化企业形成稳定战略合作。坚持重点客户聚焦和非重点客户拓展的策略,积极开展客户的分级管理工作,针对不同层级的客户,深层次挖掘客户需求;通过对重点客户进行战略合作,战略合作的客户销量同比提升56%,销售额100万以上的客户超过100个。公司2013年生物制品占比提升,毛利率达到59.35%,同比提升了0.98个百分点。 (二)、销售费用大幅增加影响利润增速 公司在行业低迷时期,逆势扩张销售人员规模,截止到2013年底,公司销售人员达到422人,技术服务人员为174人,远超其他龙头企业的人数。另外公司在四横四纵的基础上建立水禽营销团队、肉鸡龙头营销团、家畜大客户营销团队、种禽营销团队、大客户项目组,并设立专门的服务团队,通过团队提高营销竞争力。2013年,公司销售费用率达到25.22%,同比增加了4.34个百分点。同时财务费用率增加了1.33个百分点,管理费用下滑1.07个百分点,公司最终净利率为20.13%,同比下滑了1.82个百分点,导致业绩增速低于市场预期。 (三)、大品种逐渐增加,猪圆环14年放量 公司重磅产品猪圆环疫苗于2013年9月份已经上市,当月铺货金额达到900万元,3个月销售额达到接近2000万。据检测,公司猪圆环病毒抗原含量在国内疫苗中最高,并且免疫保护力产能最早时间最长,随着公司进一步拓展,预计14年猪圆环疫苗销售收入将达5000-6000万元,同比增长100%以上。 另外,公司2013年开始打造重点大产品,营销体系继续对核心大产品进行聚焦,18个产品销售额超过1000万,其中优瑞康(鸡新城疫、禽流感(H9亚型)二联灭活疫苗(LaSota株+Hp株))2013年总计销量超过8000万,新支妥(鸡新城疫、鸡传染性支气管炎二联活疫苗(LaSota+H120株))总计销量超过6000万。我们预计公司14年将有鸭传染性浆膜炎二价灭活疫苗上市,另外还有3个产品目前处于复合检测中,14年下半年也将会陆续推出。 (四)、外延式扩张丰富产品线 公司上市之后收购频繁。先后用自有资金分两次收购了湖北龙翔48.2%的股权,强化了公司兽药原料药市场的把控,完善了产业链;2011年5月使用超募资金1,723万元收购湖南亚泰生物发展有限公司所持有的湖南中岸17.23%的股权,收购后公司持有湖南中岸51%的股权,实现对湖南中岸控股。2012年3月收购了瑞普保定的剩余股权,对瑞普保定达到了100%控股,并使用超募资金180万元收购内蒙古瑞普大地生物药业有限公司11%股权,实现对瑞普大地控股,完成了对以中兽药为主的牛、羊等反刍类动物药物产业布局。2012年9月,公司使用超募资金人民币1000万元收购上海赛瑞生化科技有限公司持有的天津赛瑞多肽科技有限公司33.34%股权,为公司向多肽药物领域拓展储备了技术和产品。2012年底出资880万元设立控股子公司山西瑞象,进一步扩大公司在山西及周边地区的销售规模及品牌影响力;出资382.5万元收购博莱得利45%股权,拓展宠物业务领域。 未来我们预计公司将会加快收购的步伐,完善公司产品线,向上下游延伸,从而优化行业的竞争结构,尤其是补充畜类、水产等疫苗品种,丰富疫苗产品线,抵抗下游禽类养殖行业波动的风险。公司的优势在于强大的市场推广能力、及网络化的销售渠道,丰富产品线能够更好地带动药苗销售,提供一体化动物保健解决方案,从而推动公司整体销售业绩增长。我们认为随着2014年下游养殖行业景气度回升和公司外延式扩张的共同促进下,公司业绩将会出现高增长的态势。 3.盈利预测和投资建议 我们预计14/15/16年公司净利润为2.06/2.69/3.41亿元,同比增速为36%/31%/27%,EPS为1.06/1.39/1.76元,对应14年动态PE为20x,随着养殖行业景气好转及公司未来产业线的不断丰富,未来业绩高增长是大概率事件,维持“推荐”投资评级。

1.事件 公司发布2013年报,其中营业收入为26.33亿元,较去年增长23.14%,归属于上市公司股东的净利润为3.34亿元,较去年增长50.13%,基本每股收益为0.83元/股,较去年增长50.91%。 2.我们的分析与判断 (一)营销改革效果显著,费用内部控制合理 2013年是公司营销改革全面落实的第一年,公司的杏仁露及其他销量增加22.43%至31.02万吨;核桃露销量增加42.06%至1.85万吨。公司的营销改革计划初见成效,营销人员的激励成果有所显现。在产品构成上,在不影响公司传统产品杏仁露销量的基础上,核桃露产品所占销售份额增长了0.76PCT。核桃露作为公司防止其他厂商挤占该产品市场的防御性产品,做到了覆盖自身成本,并降低了公司产品类型过于单一的风险。 在费用控制方面,公司虽然加大了营销力度,但费用增长率为14.27%(较2012年增速减少15.27PCT),低于销售收入增速;由于控制技术开发等支出,管理费用同比下降了9个百分点;利息收入的增加也使得公司的财务费用继续减少。 (二)郑州产能投产意义重大。 生产能力6万吨/年的郑州新厂在2013年初投产,相较于公司目前30万吨/年的生产能力,相当于有20%的提升。同时,郑州厂区的建成有利于改善公司的产品销售区域格局。由于公司目前超过50%的产品都在河北省境内消化,郑州新厂在将公司的生产基地走出河北的同时扼守了华中地区的交通要冲。此举有希望增加公司的产品覆盖范围,有利于开拓更多市场,同时降低运输成本,前景有望广阔。 3.投资建议 预测公司2014/15年EPS为1.01/1.26元,对应14/15年的PE为23/19倍,考虑到公司在细分领域中的品牌基础、大众消费食品的防御性以及植物蛋白饮品行业的高增长性,给予“推荐”评级。

新的股权激励推出时机恰当。公司前日发布公告拟定增3000万份股票期权(首次向80位高管及核心技术人员授予2700万股,行权价4.43元/股);要求(1)以2013年为基准年,2014、2015、2016年营收增速分别不低于10%、20%、30%;(2)以2013年(1.34亿)为基准,2014、2015、2016年净利润增长率分别不低于20%、40%、60%。考虑4.43元授予价,为切实达到激励目标,此次行权条件可实现性强。 基于产量、吨盈利水平,华孚色纺当前处于业绩底阶段。华孚色纺色纺纱销量从2010年9.29万吨增至2013年的15.13万吨、产量增加63%,但公司2013年净利润只有2亿、相当于2010年54%。产量大增和净利润大幅萎缩背后是吨盈利水平的大幅下降:公司2010年吨毛利、吨营业利润分别为8200、4500元,而2013年分别为4800、620元;即使2009年相对温和的环境下,公司的吨毛利、吨营业利润分别为6000、2400元。一旦满足吨盈利水平回归至正常水平条件,考虑到50%+的产能扩张,华孚色纺的业绩将呈现出巨大弹性。 预计未来棉价走势有利于华孚吨盈利适度恢复。基于需求基础上的棉价走势、库存、内外棉价差是影响吨盈利能力的主要因素,我们判断国内棉价走势先稳、中跌、后回升,国际棉价走势先跌、后震荡;国内外棉价差必然收窄。除短期棉价预期可能走跌偏利空外,市场化下内外棉价差收窄必然有利于吨盈利能力向正常水平恢复。 维持对公司推荐评级。华孚色纺当前股价4.40元、36.7亿总市值,对应2013PE18倍、2014年PE11倍(预计2014-2015年收入分别为:68.76、74.93亿,净利额分别为:3.22、3.71亿,同比分别增61.0%、15.0%,对应EPS分别为0.39元、0.44元),我们认为当前处于公司股价底、业绩底阶段,尤其值得绝对收益者关注。 风险因素在于:2013-2015年是百隆东方产能较快扩张期,基于消费环境的不确定性,其价格政策对公司业绩影响存在不确定性。

核心观点: 1.报告背景:公告2013年年报 公司实现收入53.3亿元,同比增长7.8%;归属母公司净利润4.70亿元,同比增长3.2%,对应每股收益0.62元;扣非后归属母公司净利润4.36亿元,同比下降0.4%。 经营活动产生的现金流量净额2.45亿元,同比下降18.8%。 2013年公司利润分配预案:每10股派发现金红利5元(含税)。 2.我们的分析与判断 (一)主营业务收入稳定,四季度增速加快 2013年,公司通过推进联合体验终端建设,大力拓展电商领域业务,弥补了豆浆机行业持续下滑的不利影响,实现营收53.2亿元,同比增长7.8%。值得一提的是,2013年四季度营收达到15.7亿元,同比增长23.8%,增速较前三季度大幅提升。 其中食品加工机收入29.3亿元,同比增长5.4%,营养煲收入13.6亿元,同比增长18.9%,电磁炉收入7.7亿元,同比下降6.5%,西施小家电系列收入2.1亿元,同比大幅增长75.5%。国内内销52.5亿元,同比增长7.8%,占公司总收入近99%。 (二)毛利率略有下滑 2013年由于国内厨房小家电竞争激烈,公司主营毛利率下滑0.6个百分点,达34.3%。主要由于电磁炉和营养煲毛利率下滑1.9和0.5个百分点,而食品加工机也略有下滑,导致综合毛利率整体下滑。 2013年,公司销售费用率13.6%,同比下滑0.2个百分点。下半年“毛利率-销售费用率”提升0.5个百分点,渠道运营效率和公司整体盈利水平略有提升。 管理费用率7.8%,下滑0.5个百分点。其中研发费用大幅增长29.3%。 2013年公司净利率8.8%,同比下滑0.4个百分点。 (三)未来线上市场有较大发展空间 公司深入线上线下资源整合,客户体验增加,电商发展在行业处于领先地位。2014年上半年,公司依托Onecup投放市场影响,预计可刺激豆浆机业务,业绩贡献幅度增大。 公司不断加大研发投入,迎合市场需求,满足下飞着提升生活质量等要求,开发较多新式小家电,全新品类面条机、快速面包机、超薄电磁炉、天鹅湖开水煲并成功通过网络渠道推出上市。 3.投资建议 预计公司2014/2015年业绩分别为0.76元、0.93元,目前股价对应2014年业绩、2015年预计业绩估值分别为16倍,13倍,我们对公司OneCup新品未来表现持较乐观态度,给予“谨慎推荐”评级。 4.风险提示:行业需求不达预期。

投资要点: 1.事件 公司发布年报和一季报预告,2013年公司实现收入5.72亿元,同比增长39.42%;实现净利润1.02亿元,同比增长27.10%;EPS为0.56元;拟每10股转增10股,派发现金红利2元;2014年一季度业绩预增5-15%。 2.我们的分析与判断 (一)业绩符合预期;未来毛利率将逐步回升 公司2013年业绩增速低于收入增速,我们认为主要由于综合毛利率下滑2.6个百分点至33.2%。公司占收入比重95%的农牧及农副产品加工机械业务毛利率下滑3.3个百分点至34.2%,主要是由于玉米机销售量从2012年的1000-1100台大幅增长至2013年的1600台以上,而玉米机的毛利率低于青贮饲草料收获机械等产品,使得整体毛利率下滑。随着通辽基地的投产和成本降低、高利润新产品推出,未来毛利率将回升。 一季度为公司业绩淡季,公司60%以上业绩集中于第三季度。2014年一季度业绩预增5-15%基本符合预期,我们预计二季度开始将提速。 (二)通辽基地再造一新“新研”;将加强中亚出口 公司通辽基地项目计划总投资4.1亿元,预计年产各类农牧机械3000台(套),其中玉米机2500台;预计可实现收入10亿元以上。预计2014年下半年开始投入运营,全部项目于2016年10月底前建成。 该项目是公司首次在新疆以外进行产业化规模扩张,将提升产品规模和附加值,降低物流成本和生产成本;相当于再造一个新“新研”。 公司还将通过国家层面与中亚经贸往来,以及霍尔果斯口岸的实际情况,将重启中高端农机展示与交易中心项目的建设,加强对中亚出口。 (三)新产品不断推出;未来不排除实施产业并购 公司喂入量为8公斤/秒的大型玉米籽粒(小麦)联合收获机、第二代青贮饲料收获机等新产品将为完善产品链及更新换代做出突出贡献。 公司年报明确指出“2014年,公司将力争实施再融资获得资金支持,不排除在行业寻找优质企业实施产业并购,增加公司新的增长点”。我们认为公司未来可能进一步丰富玉米机型号、迈向其他类型农机“新蓝海”。 3.投资建议 公司受益农业现代化,大型高端玉米机显着受益东北地区需求高增长。预计公司2014-2016年EPS分别为0.73、0.97、1.24元,PE为24、18、14倍;如外延式增长获突破,预计2014-2015年业绩可能明显增厚。维持推荐。风险:玉米机补贴、外延增长低于预期;玉米产区灾情风险。

一、事件 公司发布2013年年报。2013年公司实现营业收入54050万元,较去年同期增长48%;实现归属于上市公司股东的净利润6907万元,较去年同期增长20%。公司实现每股收益0.53元。 二、我们的分析与判断 (一)业务拓展初显成效,收入快速增长 报告期内,公司实现营业收入较快增长的原因为:火电和核电项目交付进度加快,非电力行业水处理及市政污水处理项目实施增加,同时公司前期拓展的烟气治理项目已开始实施并实现部分销售收入。 公司利润增速低于营业收入增速的主要原因是:新业务处于拓展期,期间费用率增高(销售费用、研发支出等)。公司加大对非电力行业水处理、市政污水处理、污泥处理及烟气治理等新业务领域的市场开拓力度,导致销售费用增长,同时加大对上述新业务领域核心产品与工艺的技术开发力度,导致管理费用较去年同期增长。随着新业务的增长,单位期间费用有望被摊薄,收入与利润实现同比例增长。 (二)在手订单充足,业绩增长有保障 在市场承接方面,2013年公司新承接合同额7.38亿元,主要承接了中广核阳江核电5、6号机组凝结水、远东仪化石化有限公司除盐水、中盐昆山有限公司污水回用、登封旅游新城污水处理厂BOT、江阴澄西污水处理厂,特别是承接的南京市污泥协同焚烧处置BOO等项目,实现了公司在污泥处置等领域的重大突破。 截止2013年末,公司尚未确认收入的在手合同金额合计为9.08亿元(注:南京市污泥协同焚烧处置BOO项目因不确认建造收入,未包含在本期新承接和在手合同额内,此项目一期金额0.58亿元)。 (三)厚积薄发,工业水处理与市政水处理业务步入快速增长期 我们在前期报告中一直强调,公司已经形成“基于重工业用户的水处理产业链”和“基于市政的水处理产业链”,细分业务领域处于快速增长期。具体来看是,核电水处理、化工污水处理、以及市政污水与污泥处理产业链。 1、核电水处理 核电水处理主要包括除盐水、冷凝水处理。核电站的水质要求比热力发电厂的水质要求更高,因此对水处理的要求也更严苛。截止13年末,公司在浙江三门和山东海阳(AP1000技术)及中广核等核电凝结水项目上完成了主体设备交货工作,经受了核电高标准的考验。 在能源结构调整,清洁能源占比提升的背景下,国内核电项目正在陆续恢复。公司在核电水处理市场具有非常强的竞争实力,将承核电市场重启的东风。我们认为,近期公司中标辽宁徐大堡核电凝结水精处理系统(中标项目投标报价金额为7980万元)是一个良好的开端,预计后续仍有望继续中标核电水处理项目。 2、化工水处理 公司积极进行化工水处理的技术、工艺研发,并付诸实践。2013年中标中盐昆山有限公司的污水回用项目。 2013年,公司获批承担国家十二五重大水专项《重点流域石化废水资源化与“零排放”关键技术产业化》课题。这一重大专项课题的主要任务是:进一步在石化废水提标及回用处理技术模式研发、废水处理近“零排放”及资源化利用技术集成、石化废水高效除油除浊、脱氮脱盐处理技术集成研发、高性能材料等方向取得重要突破,推进石化废水提标及回用处理技术及关键设备(药剂)的产业化以及相应的成套技术推广机制和联盟建设。 公司负责开发以低污染膜组合技术为核心的回用处理集成技术成套体系,单元设备形成产业化;采用关键技术建设示范工程,创建石化行业废水处理及回用关键技术与装备研发和产业化的“政产学研用”一体化产业联盟,创新合作模式,促进高新科技成果产业化。 公司为课题责任单位,对课题研究和示范工程建设等各项任务负责;南京大学、华东理工大学、南京工业大学、南京大学盐城环保技术与工程研究院、中国石油化工股份有限公司抚顺石油化工研究院为参加单位,参与相关研究及示范工程的实施;课题起止年限:2013年1月至2015年12月。我们认为这一重大课题研发将为公司远期发展注入新动力。 3、市政污水与污泥处理 2013年下半年,公司在市政污水处理、污泥处理领域公告了两个标志性的项目,登封市旅游新城污水处理厂BOT 投资项目和南京市污水处理厂污泥焚(掺)烧处置项目。 登封污水处理厂BOT 项目标志着公司在市政水处理领域取得了重大进展。登封项目(一期)投资概算约8000 万元,处理能力为2万吨/日的污水处理设施及5万吨/日污水处理的前期配套设施。远期规划设计总规模为5万吨/日。本项目预计2015年进入商业运行并产生运营收入。随着登封项目的实施,公司在市政污水处理领域的招投标、建设、运营管理经验不断丰富,未来在此领域有望加速扩张。 南京市污水处理厂污泥焚(掺)烧处置项目则标志着公司在污泥无害化处理领域摸索出创新性的商业模式。项目的商业模式是,由公司与华润热电组成联合体共同参与投标,公司为联合体牵头人。公司以BOO方式投资、建设焚(掺)烧处置设施,并负责运营管理;华润热电将提供处置场地、干化所需水电汽及协同焚(掺)烧等,公司承担相应成本支出。焚(掺)烧处置设施投资合计约5850 万元,收费定价是江心洲污水处理厂、城南污水处理厂含水率约60%的污泥219.2元/吨;含水率约80%的污泥225.5元/吨;城北污水处理厂含水率约80%的污泥258元/吨;桥北污水处理厂含水率约80%的污泥285.8元/吨。 我们看好污泥无害化处理市场潜力及公司各业务间的协同效应优势。根据国务院印发的《“十二五”全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划》,十二五期间,全国规划建设城镇污泥处置规模518 万吨/年,预计相关投资将达347 亿元。市场空间足够大。 公司此次中标的南京项目,在商业模式上形成了“水处理公司+热电公司”联合处置污泥的模式,且在投运方式上采用BOO 方式,易于与政府部门达成契合。我们认为此种商业模式清晰,可盈利,可复制。 公司传统业务与污泥处置新业务具有明显的协同效应优势。公司传统业务是火电厂水处理,在全国范围内与众多热电厂保持了良好的合作关系。在上述商业模式中,火电厂是污泥处置中重要的参与方,因此公司在寻觅合作伙伴方面具有天然的优势,传统业务与新业务的协同效应明显。 再进一步看,污泥无害化处理是市政水处理的下一个环节(处理污水厂的污泥)。因此,公司在市政水处理领域和污泥无害化处理领域是互补的,业务拓展齐头并进。 三、投资建议 公司新业务布局展现成效,“基于重工业用户的水处理+基于市政的水处理”的发展思路清晰,业务协同效应明显。我们维持对公司的盈利预测,预计2013-2015年每股收益分别为0.53元、0.68元和0.98元,对应PE为44x、35x和24x。 公司盈利模式清晰,在手订单充足,业绩步入加速增长期。公司面向的核电水处理、海水淡化、化工水处理、市政水厂污泥处理等细分产业均处于市场需求爆发期,公司业务拓展的市场空间大。公司目前的资产负债率为28%,具备外延式扩张能力。我们维持对公司的“推荐”评级。

1.事件 金枫酒业发布公告称,公司非公开发行事项已于日前顺利完成。公司本次非公开发行A股股份逾7,594万股,发行底价7.65元/股,募集资金总额5.81亿元。 2.我们的分析与判断 (一)定增项目实施有望提升公司发展空间 本次定增项目所筹集的资金将主要用于新增10万千升新型高品质黄酒技术改造配套项目(二期),以及相关的品牌建设等。项目实施将有助于扩大公司在中高档黄酒储存及后续包装的能力,改善产品品质和产品结构,提升产品档次,提高公司的市场竞争力和整体盈利能力;同时随着公司营销网络的建设和完善以及整体营销方案的推广和实施,其品牌影响力将大大加强,有利于巩固与提升公司在上海和江浙地区的优势领先地位,更好地促进公司多品类业务的全面整合与发展。 (二)期待股东结构优化带来资源整合效应 在本次定增的7家发行对象中,中国发酵工业研究院与永辉超市两大产业投资者参与了公司的增发活动。一方面,中国食品发酵工业研究院作为目前境内最具权威的从事食品、生物工程研究与开发的科研机构,如果公司未来能够利用这一平台,进行黄酒产业的创新设计,则可提升其产品竞争力。另一方面,永辉超市在福建、重庆、北京等17个省市已拥有约300家大中型超市,还有已签约的百余家待开业超市。如果未来公司能够与对方双赢,充分利用永辉超市在市场网络、渠道通路和信息物流等方面的多重优势,形成产业链的上下游联动,则可提升其综合竞争优势。 基于此,我们认为,此次定向增发事项将有利于优化公司股东结构,通过全面整合现有资源所产生的协同效应,将更有利于以黄酒为主的业务发展,提升业绩增长空间。 3.投资建议 考虑到公司未来发展空间打开,以及随着国企市场化改革的深入对公司治理结构和激励机制所带来的积极推动,我们认为公司以黄酒为主的酒类平台整合发展将进入一个全新阶段,给予2013/14年EPS为0.26、0.33元,“推荐”评级。

美的集团召开“M-Smart美的智慧家居战略发布会”。 1、2014年美的将陆续推出25个品类新品,加速M-smart市场布局。公司智能家居规划中,智能家居销售收入占比从2014年5%到2018年50%,每年智能家居收入占比翻倍式增长。 2、美的将投资30亿在顺德建立智能家居全球研发总部,未来三年将累计投资150亿元。集团将用3-5年实现高端、中端、标准产品的全方位普及。 3、提出“智能生态社区”概念,集团具有全球最丰富的白电产品群,通过“空气智慧管家”、“营养智慧管家”、“水健康管家”、“能源安防智慧官家”四大智慧管家系统渗透到“智慧生态社区”的每个角落。 4、集团推出“美的盒子”,作为智能家居系统控制核心,联合阿里的大数据体系和华为系统开发能力,并通过开放式协议向市场推广。 5、管理层动力足。公司管理层高度重视此次战略发布会,准备充分,对投资者关于智慧家居的建议十分重视。 预计集团14/15年备考净利润分别为87亿和102亿,同口径同比分别增长19.7%和17.3%,EPS分别为5.17/6.05元,维持“推荐”评级。