心脏电生理：市场规模大，国产占有率低，进口替代空间大受老龄化加剧，心律失常患者人群扩大，以及术式推广普及，电生理手术量预计从2019年的18万例，增长到2024年的38万例，带动对电生理器械行业的需求快速增长，2024年我国电生理器械行业规模有望达到187.8亿元，近五年CAGR约32%。相对外资品牌而言，国产品牌进步晚，市场占有率低（小于10%），国产产品的替代空间广阔，同时带量采购政策推进，优秀的国产品牌将充分受益。 公司是电生理设备和耗材龙头国产品牌，充分享国产替代红利（1）经过十余年的持续创新，在心脏电生理领域，公司是全球市场中少数同时完成心脏电生理设备与耗材完整布局的厂商之一，亦是首个能够提供三维心脏电生理设备与耗材完整解决方案的国产厂商。根据弗若斯特沙利文的研究报告显示，按照产品应用的手术量排名，2020年公司在我国三维心脏电生理手术量中排名第三，国产厂家中排名第一。 （2）公司在三维手术设备及耗材领域研发进展快速，领先同行推出了用于房颤手术的高精密度标测导管和压力感应磁定位消融导管，在房颤术式国产化方面具有先发优势。而且公司除了射频消融布局广泛外，公司冷冻消融产品也预计在2023年第三季度拿证获批，届时公司针对房颤治疗将提供更多元的产品解决方案，满足不同经验的医生对术式的要求。 （3）公司此前以科创板“第五套标准”实现上市，2022年开始扭亏，我们预计随着公司重磅产品获批，公司的费用投入将有所下降。我们预计随着公司核心产品的推广放量，公司的盈利质量也更扎实，盈利增速也在前期低基数的基础上保持超高增长，公司的规模效应也将进一步显现。 投资建议我们预计公司2023-2025年收入端有望分别实现3.41亿元、4.87亿元、6.98亿元，收入同比增速分别为31.0%、42.9%和43.2%，归母净利润预计2023-2025年分别实现0.17亿元、0.49亿元和0.91亿元，利润同比增速分别为483.8%、181.7%和86.5%。2023-2025年对应的EPS分别约0.04元、0.10元和0.19元，对应的PE估值分别为472倍、168倍和90倍，考虑到公司所处发展高景气的心脏电生理介入行业，公司是行业里三维手术解决方案较早完整推出的厂家，2022年底高精密度标测导管和压力感应消融导管率先顺利获批上市，为进军壁垒更高的房颤市场打下基础，首次覆盖，买入评级。 风险提示公司新产品研发、上市不及预期。 临床推广难度大，医生接受国产品牌阻力大。

事件公司发布 2023半年度业绩预告，预计 22H1公司实现归母净利润21.5.7-22.8亿元，同比增长 53.19%-62.46%；23Q1公司实现归母净利润 9.41亿元，同比增长 1.34%；23Q2公司预计实现归母净利润12.09-13.39亿元，同比增长 154.5%-181.9%。 楼宇广告业务：广告主投放需求回暖，快消品仍是投放主力23Q2在五一、618的催化下，电商投放力度加大，广告市场实现恢复。CTR 数据显示，23年 1月至 5月广告市场同比上涨 3.9%。其中，23年 1月至 5月电梯 LCD 上的广告花费同比增加 21%、19%、11.2%、20.9%、33.4%；电梯海报上的广告花费，同比 26.5%、-13.5%、8.5%、30.2%、37%，Q2以来，广告花费的增速呈显著扩大趋势。 CTR 数据显示，2023年 1月至 5月广告市场头部榜单里，食品饮料、酒精类饮品、化妆品/浴室用品等快速消费品行业仍是投放主力，并持续择增投。其中，饮料行业花费同比增长 9.0%，在电梯场景、影院视频等多个广告渠道均呈现增投，其中影院视频广告花费同比分别上涨达三位数；化妆品/浴室用品行业广告花费同比增长 45.9%，在电梯场景、街道设施等多个户外广告渠道的投放同比增长显著。而日用消费品是公司第一大广告主，22年贡献了总收入的 52%。 23Q3营销节日较多，包括暑期档、开学季、九九酒水节等，有望推动新消费的增长，同时营销广告投放力度进一步加大。 影院广告业务：与观影人次、放映场次直接相关，受益于电影大盘的显著修复23H1大盘显著修复，拓普数据显示，23H1大盘票房已恢复至 2019年疫情前的 83%。2023年上半年电影总票房 262.7亿，同比 2022年增长 52.9%;观影人次 6.04亿，同比增长 51.8%;放映场次 6267.6万场，同比增长 21.7%。 23H2影片供给充足，拓普数据预测下半年电影大盘总票房有望超300亿，全年票房有望破 570亿。下半年将上映的热门影片包括，7月的《封神第一部》、《八角笼中》、《热烈》、《碟中谍 7:致命清算 (上)》等，8月的《巨齿鲨 2：深渊》、《孤注一掷》、《燃冬》等，国庆档的《志愿军: 雄兵出击》等。 截至 23Q1，公司影院媒体合作影院 1680家，覆盖约 1.2万个影厅和 274个城市的观影人群。分众影院广告业务与观影人次、放映场次直接相关，故有望受益于电影大盘的显著修复而有所回暖。 量价齐升：点位优势巩固公司护城河，刊例价提升有望释放经营杠杆1）点位数量：点位数量稳步增长，且点位结构持续优化电梯电视媒体：截至 23Q1，公司电梯海报媒体总点位数约 88.3万台，（环比增加 1.7%），其中自营设备约 83.3万台（环比增加 1.8%） 加盟设备约 5万台（环比不变）。自营设备的点位结构持续优化，一线城市点位达 21.0万台（环比增加 1.4%），二线城市点位达 45.8万台（环比增加 1.6%），三线及以下城市点位达 5.2万台（环比下降 1.9%），境外点位数达 11.3万台（环比增加 5.6%）。 电梯海报媒体：截至 23Q1，公司电梯电视媒体总点位数约 182.7万台（环比增加 0.3%），其中自营设备约 152.5万台（环比下降 0.4%），参股设备约 30.2万台（环比增加 0.4%）。自营设备持续淘汰抵消点位，一线城市点位达 41.1万台（环比不变），二线城市点位达 90.9万台（环比下降 0.4%），三线及以下城市点位达 20.1万台（环比下降 1.0%），境外点位数达 0.4万台（环比不变）。 2）刊例价格：23年 7月起，刊例价上涨 10%。7月 9日，公司在互动平台表示，电梯电视媒体、电梯海报媒体、电梯智能屏三种媒体的刊例价格自 2023年 7月起涨价，涨幅均在 10%。由于租金成本相对刚性，下半年在刊例价上涨 10%、点位结构持续优化的情况下，公司经营杠杆有望进一步释放。 AI 赋能营销：拥有海量一手营销数据，部署营销垂类大模型7月 11日，公司在互动平台表示，营销垂类大模型已经部署完成，正在持续的微调和迭代。公司基于独有的高质量数据集和合理的人工标注反馈数据，打造基于 AI 驱动的全新行业解决方案，从而在广告创意生成/策略制定/投放优化数据分析等多方面为广告主赋能。 投资建议结合广告主投放需求回暖、刊例价上涨等因素，我们预计公司23E-25E 营业收入分别为 130.5/150.7/166.0亿元（前值为 127.2/147.5/164.3亿元），归母净利润分别为 45.1/57.0/66.8亿元（前值为47.4/59.4/69.8亿元），维持“买入”评级。 风险提示宏观经济持续承压；广告需求恢复不及预期；行业竞争加剧

业绩超市场预期公司发布2023年中期业绩快报，预计上半年营业总收入为17.69亿元，（+29.2%)，营业利润4.26亿元（+42.3%），归属于上市公司股东的净利润3.66亿元（+48.6%）。业绩超市场及我们预期。 业绩增长主要来自收入增长、产品结构提升以及成本管控报告期内在管理层的带领下，抓住市场机遇，加大市场营销力度，积极开发节能环保新产品，使得销售收入较上年同期有所增长。同时原材料价格相对稳定，以及公司通过产品结构调整、预算管理、降本增效等措施提升经营绩效和盈利能力，使得净利润较上年同期有所增长。 持续看好公司未来发展我们认为，当前光伏真空泵市场需求饱满，冷链等制冷设备下游行业也维持了高景气度，空压机下游需求有望随着经济逐步企稳而进一步复苏。因此，我们看好公司下半年及未来发展。 投资建议公司中报业绩略超我们预期，我们暂时维持原有盈利预测不变，待中期报告出来后进行调整，预计2023-2025年营业收入预测为39.3/46.6/55.2亿元，同比增长20%/19%/19%；归母净利润预测为7.4/9.0/10.9亿元，同比增长15%/22%/21%；2023-2025年归母净利润CAGR为21.3%，以当前总股本5.35亿股计算的摊薄EPS为1.39/1.69/2.04元。当前股价对应的PE倍数为17/14/11倍，维持“买入”投资评级。 风险提示1）光伏行业后续扩产不及预期的风险。2）半导体行业客户拓展不及预期的风险。3）海外市场波动的风险。4）原材料大幅波动的风险。5）测算市场空间的误差风险。

实验室+产品持续拓展，第三方检测一体化服务先行者迪安诊断成立于 2001年，成立初期以代理国外知名体外诊断产品为业务基础，凭借自身扎实的业务能力不断向服务和产品端延伸，目前已形成了“产品+服务”的“一体两翼”发展模式，从预防、筛查、诊断、治疗、监测、研究等多方面提供检测、产品供应和增值服务。截至 2022年底，公司经营 42家连锁化医学实验室，覆盖全国 90%的省份和地区，服务医疗机构超过 20000家，服务人数超过 3亿人，拥有分子诊断、细胞病理、质谱诊断三大自产产品线。 诊断服务：业务规模稳定增长，解决方案能力持续提升目前公司从三个方面进行业务布局：1）实验室布局：公司已形成“1家总部实验室+4家大区中心实验室+35家省/自治区/直辖市实验室+43家精准中心实验室+650家合作共建实验室”的伞状网络化布局。 2）精准中心布局：公司围绕三级医院，导入多组学技术平台，全面升级精准中心的建设，帮助医院打造一体化的精准诊疗模式，2022年，公司新增 13家精准中心，24年预计有望整体达到 70家。3）合作共建：公司推动共建实验室的运营效率提升并帮助进行资源整合与信息共享，推进城县乡卫生一体化。2022年，公司合作共建实验室增至 650余家，累计协助 10家医院通过了 ISO15189现场评审，持续对外赋能。 产品业务：发展迅速，加速布局海外市场公司以客户需求及临床为导向，通过技术创新和机制创新，不断打造内生高成长性价值链，公司现已完成了三大生产线的布局。1）迪安生物：目前已形成分子诊断、病理诊断和 POCT 三大产品转化平台，可以提供宫颈癌“筛查闭环”整体解决方案、新冠自动化、规模化快速检测全场景解决方案等。2）凯莱谱：重点围绕临床诊断、多组学研究、生物标志物发现和转化三大应用方向，将多组学数据研发转化、临床质谱试剂与仪器自主研发生产及中心实验室服务等业务模式融合创新。3）迪谱诊断：在病原微生物鉴定与耐药检测、药物基因组学、肿瘤早筛与伴随诊断等诸多应用领域形成“四位一体”解决方案。 需求持续膨胀，特检市场规模具备较大提升空间中国 ICL 市场发展较晚，目前仍处于起步阶段。至 2021年底，中国有 2,100余家 ICL，而美国有超 7,500家。若剔除 COVID-19检测，中国的 ICL 市场由 2017年的人民币 147亿元增至 2021年的人民币 223亿元，并预计于 2026年增至人民币 513亿元，在疫情影响消散后，中国的 ICL 市场预期将以更快的速度发展。随着经济社会的发展及疫情等事件的冲击，民众对于个人健康关注度持续提高，特检需求未来有望持续增长。 投资建议公司是以第三方检验服务为基础、“产品+服务”全产业链覆盖的医学 检验平台，精准中心数量的增加推动特检业务占比提高，业务结构的优化为公司长期高质量发展保驾护航。我们看好公司在医学检验领域的技术优势和服务口碑，预计 2023～2025年将实现营业总收入142.29/161.54/180.73亿元，同比-29.8%/+13.5%/+11.9%；实现归母净利润 10.58/13.77/16.80亿元，同比-26.2%/+30.2%/22.0%；对应PE 14.08/10.81/8.86x。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示政策风险；应收账款管理不及预期；诊断质量控制不及预期；行业竞争加剧风险。

国内机械密封行业领先企业，产品线丰富公司深耕机械密封行业40余年，是我国最早开展密封技术研究的单位之一，是我国机械密封领先企业。机械密封及干气密封作为公司主要产品，营收占比稳定在50%以上。近年来业务布局逐步完善，进一步外拓至橡塑密封及特种阀门领域，2022年营收占比分别达到9.4%、8.2%。 公司发展稳健，营收自2017年来稳居国内市场行业第一，营收及利润稳定增长，2023Q1实现营业收入2.87亿元，同比+8.48%，实现净利润0.81亿元，同比+30.65%。公司利润水平稳中有升，2023Q1公司毛利率、净利率分别为54%、28%，相比2020年均提升5.2pct，2023Q1合同负债为0.56亿元，同比+29.55%，公司在手订单充足。 核心控制人持股达22.08%，公司股权架构稳定，助力公司稳健发展。 下游产能建设持续，市场空间稳步外拓根据公司业务一般将市场划分为增量及存量市场，增量市场随下游新增产能建设外拓，存量市场基于现有产能投放稳健增长。公司采取“通过主机占领终端”的市场策略，以“增”拓“存”，稳健外拓市场空间。 从下游来看，多下游产能建设持续助推机械密封市场空间稳步外拓。机械密封下游以炼油、乙烯、管道运输、电力等多下游需求为主。石化领域炼油、乙烯产能随改造及升级需求驱动产能持续外拓，油气运输管道随需求增长建设加快，核电建设加速，核电密封国产化稳步推进。根据我们测算，2025年我国机械密封行业有望增长至69.2亿元，2020-2025年复合增速达5%。 “大密封”布局逐步完善，高端领域持续突破机械密封行业分层特点明显，高端市场集中于核电、军工、航空航天领域，我国高端市场市占达25%，过往以进口产品为主。从竞争格局来看，国际龙头约翰克兰、伊格尔博格曼、福斯凭借技术及布局在全球市占约70%，而中国市场则相对分散，含公司在内的CR5达46.1%，行业集中度仍有较高提升空间。 公司逐步完善“大密封”领域布局，持续突破高端产品。从产品品类来看，公司产品主要集中于机械端面密封产品。金属密封作为我国机械密封主流2021年市场份额达57.7%，橡胶密封2021年占比达14.5%。公司积极运用上市公司平台优势，近年来并购优泰科、华阳密封、新地佩尔等细分领域领先公司，完善橡塑密封、特种阀门布局并提升高端密封竞争力，“大密封”格局逐步完善。 公司重视技术研发，研发投入及研发费用率稳步提升，由2018年4.23%提升至2023年Q1的6.23%。公司及子公司累计取得授权专利282项，机械密封、橡塑密封及特种阀门领域持续取得技术突破，为公司稳健发展保驾护航。多领域客户资源丰富，海外扩张进一步打开空间公司多领域客户资源丰富，主要客户为国有大型龙头企业及其下属骨干企业、大型知名民企及国际知名主机厂，如中石化、中石油、中海油、国家管网、西门子、埃利奥特等，核心客户重点项目稳步建设。 公司积极开拓海外市场，取得良好效果，2022年实现海外营业收入0.35亿元，同比增长56.65%。借力“一带一路”开拓国际市场，深化与终端用户的沟通合作。2022年公司组建海外市场本土化销售团队，国际业务订单创新高超1亿元，海外市场持续突破。 盈利预测、估值及投资评级我们预测公司2023-2025年营业收入分别为14.1/16.6/19.4亿元，同比增速分别为16.2%/17.3%/17.1%，2023-2025年归母净利润3.66/4.38/5.22亿元，同比增速分别为18.5%/19.5%/19.1%。 公司当前股价对2023-2025年预测EPS的PE倍数分别为25/21/17倍。我们选取中信行业分类同在“CS基础件”行业分类且下游与公司同样都有分布于石油、化工等行业的纽威股份、应流股份、恒润股份为可比公司，可比公司2023-2025年平均市盈率分别为23/17/13。考虑公司作为国内机械密封龙头，技术竞争实力强劲，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示1）下游产能建设不及预期；2）产品研发不及预期；3）并购公司业绩整合不及预期

肠胃品类领导者，品牌深入人心江中药业产品涵盖脾胃、肠道、咽喉、补益等多个领域，产品线丰富，是华润医药旗下OTC板块的领先企业。公司核心业务聚焦于肠胃品类，2022年公司拥有“江中”“初元”两个中国驰名商标和“杨济生”“桑海”两个江西省著名商标，夯实胃肠日常用药专家与领导者地位。公司2017年-2022年总营收实现从17.47亿元增长至38.12亿元，以年复合增长率为16.89%的速度增长。2023年一季度公司实现营收13.16亿元，同比增长41.44%，归母净利润2.41亿元，同比增长31.1%。 限制性股权激励，健全长效激励机制，调动人员积极性2021年6月，公司发布2021年限制性股票激励计划，拟授予激励对象限制性股票630万股，授予价格为6.62元/股。激励方案具有一定的挑战性，解锁条件设置了多维考核目标，能有效调动各方人员的积极性。2022年公司实现归母净利润5.96亿元，以2020年为基准，公司2022年归母净利润年复合增长率为12.17%，投入资本回报率为17.76%，研发投入强度为3.89%，达到2021年限制性股票激励计划第一个解除限售期的解除限售条件。 成熟产品创新价值，并购产品稳固优势非处方药的肠胃品类是公司的核心板块。江中牌健胃消食片是公司脾胃品类的黄金单品，也是国内第一个销量过10亿的OTC中成药单品。江中利活牌乳酸菌素片是公司肠道品类的代表性品项，营收规模为5亿元。2022年公司并购融合海斯制药后，补充了海斯制药旗下收入规模4.4亿的贝飞达，补齐了公司胃肠治疗性用药的短板，进一步巩固了公司胃肠品类的核心竞争力。 投资建议我们预计，公司2023~2025年营收分别为45.3/54.3/65.2亿元，分别同比增长18.8%/19.9%/20.1%，归母净利润分别为6.96/8.19/9.80亿元，分别同比增长16.8%/17.6%/19.7%，对应估值为17X/15X/12X。首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示市场竞争加剧风险；原材料价格及供应风险；疫情影响的不确定性风险。

公司是国内领先的无线音频SoC供应商公司是专注于低功耗、高性能无线音频SoC芯片的研发、设计与销售，在无线音频SoC芯片领域是规模领先、市场竞争力强的主要供应商之一。在确保综合性价比的前提下，公司通过不断提高研发水平，已获得良好的市场认可，进入了小米、Realme、TCL、传音、NOKIA、飞利浦等终端品牌供应体系。 白牌市场逐渐复苏，公司作为白牌领先企业将持续受益白牌市场已逐渐复苏，印度可穿戴产品出货量于23Q1实现同比增长80%。公司作为白牌市场的领先企业，在TWS蓝牙SoC市场中占比约20%，业绩有望受益于白牌市场复苏而增长。23Q1，公司实现收入3.07亿元，同比增长33.89%，环比增长1%；归母净利润环比增长113%。随着市场需求逐步回暖，公司业绩有望持续提升。 TWS耳机功能趋于同质化，公司已凭借讯龙系列打开一线品牌市场经过6年的成长，TWS在功能创新、制造工艺等环节已进入成熟期，市场消费市场对TWS音质、续航、信号等方面的需求已经变得敏感和具象化，倒逼品牌阵营在不断将产品价格亲民下调的同时，也需要在功能配置上呈现明显的高阶化趋势。公司新品讯龙系列定位一线品牌市场，凭借出色的性价比优势，已被搭载于小米RedmiBuds4活力版与RealmeBudsWireless3，未来有望进入更多一线品牌产业链，助力公司在一线品牌市场的占比不断提升。 横向扩张音箱/手表/物联网等应用，进一步扩大成长空间公司持续横向扩张应用领域，讯龙三代被赋予丰富的规格特性，旨在进一步发挥其平台型SoC作用，满足不同应用对资源的需求。除耳机外，讯龙三代还可用于智能音箱和智能手表应用。此外，公司也将推出玩具语音芯片、物联网芯片等产品，从而进一步扩大成长空间，带动公司整体收入增长。 投资建议我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为2.30、3.14、4.24亿元，对应EPS分别为1.92元、2.62元和3.53元，最新收盘价对应为PE36.51/26.72/19.81x，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示市场需求不及预期、行业竞争加剧、新品推广进度不及预期等风险。

我国百亿电动吻合器市场持续高增长，2023-2028ECAGR21%吻合器在微创外科手术的使用十分普遍，电动吻合器相比手动吻合器具备更好的安全性、稳定性和便捷性，腔镜下使用吻合器从手动向电动迭代是临床治疗大趋势。根据弗若斯特沙利文预测，电动腔镜吻合器市场规模2023-2028CAGR约21%，2028年市场规模105亿元。 电动腔镜吻合器市场国产化率约22%，集采加速国产替代进程根据弗若斯特沙利文数据，我国电动腔镜吻合器市场仍属于进口产品主导的竞争格局，强生等外资产品市占率高达70%以上，国产化率仅22%，仍有较大替代空间。福建联盟集采规则对于国产厂商降幅较为温和，有利于国产电动吻合器厂商拿下更多市场份额，加速国产替代进程。 公司卡位两大板块龙头，集采对价格影响甚微，有望带来确定性放量1）公司是国产电动吻合器龙头，收入即将超过保育业务成为主体。子公司维尔凯迪长年深耕电动吻合器领域，2018年获批国内首张电动吻合器注册证以来，持续更新迭代技术路线，目前已拿到4张电动吻合器注册证（包括1张三类证、3张二类证）。公司产品中标福建联盟集采后，降幅在可控范围内，降价对核心产品影响忽略不计。我们预计公司在集采落地后迎来销售业绩催化，随着强生等外资厂商集采受损，公司有望在未来3-5年持续抢占更多市场份额，市占率达到15%以上，同时加速拓展海外业务。2）母公司婴儿保育业务稳健增长，市占率长年保持50%以上，订单稳定，确定性强。 投资建议我们预计公司2023-2025年营业总收入分别实现7.92亿元、10.77亿元、14.08亿元，同比增长56.4%、36.1%、30.7%；归母净利润分别实现1.90亿元、2.70亿元、3.75亿元，同比增长94.7%、42.1%、39.0%；2023-2025年对应EPS分别是0.66元、0.94元、1.30元，对应的PE倍数分别是27.25、19.18、13.79倍。考虑到公司核心产品集采受益，作为国产电动吻合器龙头，集中度有望进一步提升，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示产品商业化不及预期风险、竞争加剧风险、政策风险。

公司重组完成，与松下系制冷公司强强联合公司并购松下系制冷公司，进一步聚焦主业。2022年，公司收购了松洋压缩机60%股权和松洋冷机55%股权，从而直接及间接合计持有松洋压缩机100%的股权、松洋冷机100%的股权。2023年公司收购了松下制冷（大连）有限公司100%的股权，进一步完善公司主营业务的综合实力，提升其盈利能力。 冷链物流行业景气度上行，工商业制冷设备市场规模稳中有升工商业制冷设备紧跟国家冷链物流市场发展。《“十四五”冷链物流发展规划》提出“十四五”期间布局建设100个左右国家骨干冷链物流基地。 同时，考虑到国内外冷链流通率的差距，我们认为未来2年，冷链物流市场有望加速发展，而其中的核心设备制冷压缩机也有望迎来新需求。市场规模方面，2021年我国商用制冷压缩机总销售额242亿元，预计2022年增长至263亿元；2021年我国工业冷冻设备规模82.1亿，预计2023年增长至96.3亿元，2025年将增长至106亿元。竞争格局方面，工业制冷市场集中度较高，CR4（冰轮环境、冰山冷热、江森自控约克和雪人）高达70%，冰山冷热在渔船等细分领域处于领先地位。向未来看，石油石化领域近年来国产替代趋势成立，农产品冷链冷库领域存较大提升空间，数据中心建设加速，公司制冷制热设备产品有望充分收益。 高度重视自主研发，积极发展新产品新事业公司围绕冷热事业，自主研发与合资合作有效协同。从研发项目看，公司近年来的研发方向和目的主要集中在强化公司产品线上，一方面拓宽应用领域，另一方面紧跟行业发展趋势，完善产品图谱。公司在CCUS、光伏、余热余压回收领域及工业控制等领域持续突破，着力打造多增长曲线。 投资建议我们预计公司2023-2025年分别实现营收47.5/58.3/69.3亿元；预计实现归母净利润1.10/2.41/3.49亿元，总股本对应的EPS为0.13/0.29/0.41元，以当前股价对应的PE为43/20/14倍。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示1）市场波动风险；2）原材料价格波动风险；3）应收账款回收风险；4）并购整合管理风险。

行业格局加速优化，需求景气度已低位运行较长时间，静待边际改善。 行业格局正处加速优化阶段，推动强者恒强。供给端，新增运力向头部企业集中，且龙头加速收并购。2019-2022年，获批运力数量排名前 4的企业，占行业获批运力的 67.6%；兴通 2023年 3月实现对中船万邦（中腰部玩家）并表，盛航 2023年 6月起收购 6艘船舶。需求端，下游客户格局改善，客户对供应链的稳定性要求与头部运力企业的能力更匹配。以 PX 所在的化纤产业链为例，CR3从 14.6%提升至 48.7%。 2023年以来整体需求偏弱，当前已处需求景气度相对底部区间较长时间。运价方面，2,000DWT、3,000DWT 和 5,000DWT 三种船型的运价持续走低。PX 和乙二醇等关键品类开工率和库存数同样持续低迷。我们判断，上述指标后续边际改善的概率较大。 综合能力居行业前列，业绩呈现显著的顺周期和高弹性特征。 合规管理和客户拓展能力居行业前列，推动公司进入运力扩张成本相对低和航线结构相对优的正向循环。 公司中型船舶运力占比约 79%，程租收入占比约 82.7%。由于中型船舶需求适配性强，程租单位载重吨毛利更高，导致公司业绩与景气度关联度较高，业绩呈显著的顺周期和高弹性特征。 投资建议：高增长、高弹性和低估值，具备很高的投资性价比。 当前处“两高一低”阶段，即高成长、高弹性和低估值，具备很高的投资性价比。我们测算 2023年至 2025年，收入规模为 12.3亿元、15.8亿元和 18.7亿元，同比增长 41.5%、29.0%和 18.1%；归母净利润为2.1亿元、3.3亿元和 4.2亿元，同比增长 23.8%、55.9%和 27.7%。当前市值对应估值为 17.7x、11.3x 和 8.9x。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示油价及人工成本上涨；消费复苏不及预期；运营能力提升不及预期；监管政策变化；运输安全风险。

7月14日，通达股份发布2023年半年度业绩预告：2023年半年度预计实现归母净利润0.80-0.97亿元，同比+134.8-184.3%；扣非归母净利润预计为0.77-0.93亿元，同比+175.5-233.5%。其中，二季度预计归母净利润达到0.45-0.62亿元，同比105.6-181.9%，环比+31.1-79.7%；扣非归母净利润预计为0.42-0.58亿元，同比+162.2-263.9%，环比+18.6-64.6%。 核心观点：电线电缆及新材料业务稳定增长，盈利能力不断加强1）海外电线电缆业务恢复迅速，助力公司二季度业绩增长。2022年公司海外营收为2.98亿元，同比+52.6%。目前主要出口产品有钢芯铝绞线系列产品、铝合金绞线系列产品、架空绝缘电缆和中低压电力电缆产品、新能源电缆等。销售区域覆盖南美、东南亚、非洲、欧美等100多个国家和地区，随着公司出口业务订单加速变现，海外营收将持续增长。海外方面，在国家“一带一路”倡议的发展和带动下，公司利用在我国特高压导线领域主要的钢芯铝绞线产品细分行业的优势竞争地位，积极沿线国家输电项目建设。2）铝基复合新材料业务稳定发展，利润率提升明显。公司自2022年取得通达新材料控制权，发展铝基复合材料业务。该业务2022年营收占比为47.74%，促进公司规模化发展。基于与电线电缆业务原材料的相似性，提升了公司原材料铝的议价能力，降低采购成本。新材料业务主要产品为铝板带，2022年该业务毛利率为0.93%，近期公司提升新材料业务的生产效率，实现降本增效，新材料业务毛利水平大幅提升。同时，新能源领域的兴起提升了铝的需求，将促进公司新材料业务稳定发展。3）原材料价格波动幅度降低提高公司毛利水平。22H1电线电缆毛利率为10.23%，2022年为12.51%，预计23H1毛利水平有望提升。铜、铝等原材料价格较上年同期波动幅度显著降低，同时公司加强经营管理，提升生产效率，积极推进降本增效，使得公司线缆主业的毛利水平持续提升，大幅增强公司整体盈利能力。 深耕军工，向航空零部件装配延伸目前子公司成都航飞作为中国商飞C919的供应商已达到军工三级保密资格，促进公司军工业务进一步发展，有望进一步提高毛利。其次，为了布局组件制造与装配并进的业务，子公司成都航飞始终积极开展航空零部件基地建设项目和新都区航飞航空结构件研发项目建设，成为国内航空零部件行业首家引进国际上最先进的德国DST智能化航空零部件柔性加工生产线的民营企业。随着2023年底项目陆续建成后，将大幅提升飞机零部件生产效率。同时，航飞航空飞机柔性装配研发及生产基地项目的建设意味着公司切入航空零部件制造核心装配环节，预计2025年12月投产。 稳步推进新能源，募投资金建设新能源特种线缆2022年，公司产品研发推广进展顺利，新能源汽车用车载高压线缆产品、充电桩电缆和新能源汽车用铝合金排的研发见成效。公司已取得车载用高压电缆（TATF16949：2016）和（CQC）认证，这意味着产品符合国家质量标准，拥有走向海外市场的国际通行证。同时，新能源汽车用铝合金排通过了下游客户质量认证，为进入新能源领域开辟了途径。 随着新能源汽车迎来全球需求共振和轻量化趋势增强，光伏电缆、车载电缆和充电桩电缆的市场需求将大幅增长。为了价格快产能布局和实现产能量产，公司于2023年5月公布非公开发行股份募集预案，拟募集不超过6.5亿元支持新能源线缆项目建设。新能源特种线缆项目总投资5.94亿元，建设期为12个月。达产后，预计可形成年产新能源光伏电缆34600KM、新能源车用特种电缆31500KM、充电桩用电缆1100KM的生产能力，预计每年可实现销售收入14.59亿元，年均利润8225.91万元。 投资建议：2023年第二季度公司归母净利润和扣非归母净利润大幅增长，海外电线电缆业务回复迅速，价格波动减缓下公司盈利能力大幅提升。随着新能源汽车的产能释放，以及汽车轻量化时代的到来，车载高压电缆和铝基复合材料的需求会进一步提升，未来有望放量。基于2023年半年度业绩预告，我们调整公司盈利预测，预计2023-2025年营业收入为由64.88/80.36/100.82亿元调整为63.01/75.91/93.90亿元，同比增长14.5%/20.5%/23.7%；归母净利润由2.58/4.60/7.29亿元调整为2.10/3.77/6.39亿元，同比增长72.8%/79.2%/69.4%；P/E分别为21.67/12.09/7.14x，维持“增持”评级。 风险提示：公司产线建设和产能规划不及预期；铝制品需求恢复不及预期；电线电缆发展不及预期；新能源业务落地不及预期；同业竞争加剧。

事件描述事件1：7 月17 日，卫星化学公布2023 年半年报业绩，实现营业收入200.14 亿元，同比增长6.38%；实现归母净利润18.43 亿元，同比-34.13%，实现扣非归母19.52 亿元，同比-28.29%。事件2：同日，公司公告披露，卫星化学拟与SINOGAS 就α-烯烃综合利用项目的原料运输事项签署船舶租赁协议，标的船舶6 艘，租期15 年，租金总额17亿美金。 原料成本持续下行，二季度业绩环比大增2023Q2 实现营收105.99 亿元，环比+12.57%，同比-0.72%；实现归母净利润11.36 亿元，环比+60.59%，同比-10.31%；实现扣非归母11.74亿元，环比+50.90%，同比+0.67%。 乙烷成本进一步下行，PDH 价差改善。23Q2 乙烷价格较去年高点下跌超60%，月均价格约20.98 美分/加仑，较Q1 价格环比-15.89%。C3原料端，丙烷价格淡季显著下行，环比-21.77%，C3 PDH 盈利迎来改善，23Q2 价差环比+266.70%。成本端改善在二季度和三季度逐步体现，预计三季度环比仍有上升弹性。 补库周期来临，下游需求开启改善。23Q2，乙二醇、聚丙烯价差环比改善明显，分别环比+103.86%/+43.26%，我们认为随着金九银十补库周期来临，C2/C3 需求有望持续修复。此外，量方面丙烯酸产业链及绿色化学新材料项目均有贡献。 原料成本优势+研发高投入双轮驱动，α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目打开成长空间6 月17 日，卫星化学发布公告，α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目与园区管委会完成签约，项目总投资约257 亿元，建成后公司烯烃产能将翻倍，进一步加强烯烃平台化优势。项目下游配套规划50 万吨α-烯烃及60 万吨POE 装置，以及聚乙烯（茂金属）、聚α-烯烃、超高分子量聚乙烯等国内供给不足环节，从盈利性角度而言，较一期、二期项目产品附加值提升明显，盈利中枢将进一步提升。此次公告公司锁定6艘乙烷船，进一步保障α-烯烃综合利用项目稳定性，标志着项目顺利推进。 投资建议预计公司2023-2025 年归母净利润分别为49.85、67.32、74.86 亿元（出于谨慎性原则，暂未考虑此次α-烯烃综合利用项目），同比增速为62.8%、35.0%、11.2%。对应 PE 分别为10.74、7.96、7.16 倍。维持“买入”评级。 风险提示产品价格大幅下跌的风险；项目建设进度不及预期的风险。

事件描述公司预计2023 年半年度归属于上市公司股东净利润为-3200 万元到-4800 万元。扣除非经常性损益事项影响后，公司预计2023 年半年度归属于上市公司股东的净利润为-3700 万元到-5300 万元。基本符合市场预期。 7 月17 日，公司董事会同意聘任刘辅弼先生为公司副总经理，刘总历任华润雪花啤酒山东区域公司副总经理、华润雪花广东区域公司副总经理等职务。 单季度利润有望转正，添兵增员加速华润赋能公司对应23Q2 归母净利润范围为亏损700 万至盈利900 万，扣非后归母净利润范围为亏损1000 万至盈利600 万，单二季度或将实现利润转正，华润赋能之下的边际改善逻辑有望得到验证。 公司今年积极落实具体改革措施，推动啤白融合加速进行。产品端，通过推出头号种子和馥系列，完善了光瓶酒及次高端产品矩阵，当前已经形成“3+3”（“头号种子、柔和、大师”和“馥7、馥9、馥20”）的强大聚合；渠道端，省内布局市县单位，省外聚焦苏浙豫赣，截至今年5 月相比去年12 月网点覆盖数提升54639 家，覆盖率整体提升19%，较2022 年7 月底华润入驻时网点覆盖增加至14.2 万家，累计增加9.5 万家，馥合香品牌百团已达成146 家/千企达成1090 家，离全年总目标已行至过半。 队伍建设方面，公司持续完善销售团队并补强高层管理人员。当前销售队伍为“三三制”，形成了“华润雪花-老金种子-外聘白酒人才”的合力态势，并先后聘请杨云、刘辅弼两位华润大将任职公司副总，推动华润系的加速赋能。 投资建议我们认为公司逐季改善的逻辑正在有序兑现中，继续看好华润对渠道、产品、管理等多重赋能下的长期成长潜力。预测公司2023 年-2025 年营业收入同比增加61.3%、57.6%、50.5%，归母净利润同比增加128.0%、600.8%、93.3%，对应EPS 为0.08、0.56、1.08 元，对应7 月17 日23-25 年PE 分别为317、45、23 倍。维持公司“买入”评级。 风险提示消费复苏不及预期，省内竞争加剧风险，渠道融合缓慢。

公司最新公告拟通过现金方式收购昆腾微33.63%股权，以完善公司产品及业务布局，提升公司综合竞争力。根据公司公告，本次交易不构成关联交易，也不构成重大资产重组。 昆腾微主营模拟芯片，拥有多家知名终端品牌客户昆腾微专业从事模拟集成电路的研发、设计和销售，主要产品包括音频SoC芯片和信号链芯片。其音频SoC芯片主要包括无线音频传输芯片、FM/AM收发芯片、USB音频芯片等，应用于消费电子领域；其信号链芯片主要包括模数转换器（ADC）、数模转换器（DAC）及集成型数据转换器，主要应用于通信、工业控制等领域。目前，昆腾微产品已进入包括JBL、飞利浦、比亚迪、理想汽车、绿联、海信等众多知名终端品牌厂商。2022年，昆腾微收入约3.05亿元，净利率约21.33%。 公司在手现金充足，拟通过现金方式收购昆腾微公司拟通过现金方式收购昆腾微控制权，但具体收购方案以双方经协商并签署的正式收购协议的约定为准。根据公司23年一季报，公司23年一季度末现金余额为21.35亿元。根据公司最新公告，昆腾微整体估值不超过15亿元。因此，公司拥有充足的现金进行此次收购。 收购成功后可助力公司丰富模拟芯片相关技术及IP储备，增强竞争力昆腾微产品涉及技术IP包括无线射频、MCU、音频算法、音频DSP、高速ADC/DAC、高精度ADC/DAC，可与公司现有IP组合形成较好的互补，可以进一步完善公司的技术IP组合，拓宽公司在无线连接、通用信号链、音频方案等领域开发新产品的可能性，并提升公司在战略市场（包括汽车、泛能源等）围绕客户开发更多品类、满足客户更多需求的能力，提高公司竞争力。 投资建议我们预计公司2023~2025年归母净利润分别为2.79/5.47/7.72亿元，对应PE为83.87/42.70/30.28倍，给予“增持”评级。 风险提示下游恢复不及预期、市场竞争加剧、收购失败等风险。

事件：2023年7月14日公司发布2023年半年度业绩预告，报告期内公司营收同比增长约50%，归母及扣非归母净利润约0-3000万元，同比增长100~104.5%/100~104.32%。 点评：扭亏为盈利润端亮眼，多方因素助力公司业绩释放公司报告期内业绩扭亏为盈，超我们预期，23Q2收入同比增长约46%。公司业绩表现亮眼主要系：1）量价齐升：量方面，团检和个检体检需求增长稳健，同时客户结构持续优化，B端优质政企客户数量持续提升。价方面，公司折扣幅度持续下降，套餐产品价格持续调整，叠加创新产品持续推动，客单价持续提升。2）数字化转型落地，运营常态化：公司持续拥抱AI技术，叠加自身体检大数据优势，内部运营精细化成果显著。3）组织架构持续优化：公司构建城市集群的核心经营单元，优化组织覆盖半径，提高集团整体人效；通过推进集采中心、人力共享中心与财务共享中心建设，提高总部组织效能。 投资建议：维持“买入”评级我们看好公司量价持续提升的能力，考虑到体检三四季度为旺季、一二季度为淡季，且体检行业个性化需求持续上升，我们认为公司业绩稳健增长具备可持续性。我们预计公司2023~2025年实现营业收入108.80/120.98/134.34亿元，同比+27.5%/11.2%/11.0%；实现归母净利润6.01/7.20/8.68亿元，同比+212.7%/19.9%/20.5%，对应PE47/39/33x，维持“买入”评级。 风险提示商誉减值风险；行业竞争加剧风险；医疗质量风险。