先后中标多家钢铁企业火灾报警系统， “三驾马车”最后拼图补齐根据公司官方微信公众号信息：2021年 3月和 5月公司先后中标河北天柱钢铁、江苏中天钢铁火灾报警系统及设备，并成为其项目唯一供货品牌；同时唐山钢铁华西特钢搬迁项目、马钢（武汉）新建工厂项目等也选用公司的火灾报警、应急照明与疏散指示产品。此外仍有多个钢铁冶金项目正在进行前期沟通。 公司目前能提供工业级产品包括火灾报警控制系统、数字式缆式线型感温火灾探测器、多波段火焰探测器、可燃及有毒气体检测系统、工业企业智慧消防平台等。中标钢铁企业项目订单，标志着公司工业级消防产品实现了 0-1的突破。 工业消防产品壁垒高，毛利率高于民用产品，有助于提升整体盈利能力科创板拟上市公司——翼捷股份，主要生产安全监测领域的智能传感器、智能仪器仪表、报警控制系统及配套设备。2017~2019年平均毛利率为 65%、平均净利率为 26.5%，远高于同期以民用产品为主的公司平均毛利率（42%）和平均净利率（18.8%）。随着工业消防收入占比提高，将提升公司整体盈利能力。 研发投入占比超 5%，丰富的产品线储备保障公司未来收入的稳定增长2020年公司研发投入约 1.4亿元，研发投入占比 5.46%。独立烟感探测器的无线通讯技术、红外/紫外火焰探测器技术、新一代消防现场总线通讯技术、感温电缆和第二代“朱鹮”芯片、智慧消防平台等最新研究成果陆续推出，保障公司在家用、工业等新市场开拓上做好充足准备。 “民用+工业+应急疏散”三驾马车齐发力，2023年实现 50亿以上收入1）民用市场市占率提升。2019年青鸟消防市占率仅为 8%。预计公司 2022年市占率可提升至 12%，2024年达到 15%。 2）工业市场进口替代。霍尼韦尔、西门子等高端厂商占据国内工业消防市场70%。公司具备进口替代实力，目前已在钢铁行业实现工业消防 0-1的突破。 3）应急照明与疏散市场享受政策红利。2020年应急照明与智能疏散业务实现收入 1.8亿元，同比增长 175%，公司公告力争在 2023年实现 50亿元以上收入。 盈利预测及估值预计 2021~2023年归母净利润为 5.4/6.8/8.6亿元，同比增长 25%/28%/26%，PE为 17/13/11倍。看好公司在民用市场市占率持续提升和工业市场进口替代的实力。给予 2021年 25倍 PE，6-12月目标市值为 130亿元。维持“买入” 评级。 风险提示：1）行业竞争加剧导致毛利率下滑；2）应收款项较高可能引发坏账

报告导读CAR-T 国内首家上市，先发优势有望奠定龙头地位，成长空间值得期待。看好公司产品结构从仿制到创新切换带来估值提升，维持“买入”评级。 投资要点 CAR-T 国内首家上市，先发优势有望奠定龙头地位事件：公司投资合营公司复星凯特CAR-T 产品阿基仑赛注射液（代号FKC876，即抗人CD19CAR-T 细胞注射液）用于成人复发难治性大B 细胞淋巴瘤治疗（包括弥漫性大B 细胞淋巴瘤（DLBCL）非特指型、原发性纵隔B细胞淋巴瘤（PMBCL）、高级别B 细胞淋巴瘤和滤泡淋巴瘤转化的DLBCL）适应症正式获批上市，成为国内第一个获批上市的CAR-T 药物。 先发优势和患者获益明显有望奠定龙头地位。目前国内仅有复星医药获批上市，药明巨诺的CAR-T（靶点CD19）也已申报上市（2020年6月30日获CDE 受理），预计今年也将获批上市。2020年ASH 大会上Kite Pharma 公布了ZUMA-1（Yescarta）的长期随访结果, 随访≥4年（中位数，51.1个月），难治性大B 细胞淋巴瘤患者中单次输注Yescarta?后患者得到较为持久缓解，中位总生存期（OS）为25.8个月，4年总生存率达44%。基于复星凯特CAR-T 药物上市进度、临床上更确切的患者获益数据以及目前CAR-T 药物治疗的特殊性，预计优先上市的CAR-T 药物有望抢占更大市场份额。 定价是关键，成长空间值得期待根据我们测算：2015年国内NHL 发病人数为8.82万人，DLBCL（40%占比）和FL（10%占比）合计占比50%计算，患者人群约为4.76万人，适用于CAR-T 疗法患者人群（二线以后假设占比30%）约为1.43万人。考虑到CAR-T 药物较高的开发成本（质粒、病毒载体生产工艺开发难度大，QA/QC消耗产品较多、纯化产品损失较多等），我们预计CAR-T 产品定价有可能维持较高水平，而合理的定价也有可能成为提升患者渗透的关键因素。我们如果假设CAR-T 定价在70-100万元，假设CAR-T 药物渗透率达到70%，复星医药CAR-T 市占率20%情况下，我们预计其销售峰值有望达到14-20亿。若后续向一线或者二线治疗提线的话有望实现更大的销售空间。 看好公司产品结构从仿制到创新切换带来估值提升2021年存量创新药品种利妥昔单抗、曲妥珠单抗、阿伐曲泊帕、阿达木单抗有望进入快速放量期拉动业绩增长。我们预计公司重磅品种CAR-T 药物、贝伐珠单抗生物类似药（预计最快2021Q3上市）、mRNA 疫苗（我们预计最快2021Q2上市）上市后也将为公司业绩带来较大弹性。我们看好公司产品结构持续优化，公司小分子和大分子管线均有望在未来1-3年步入快速兑现期，并进一步带来盈利能力和估值提升。 盈利预测及估值我们预计2021-2023年公司EPS 为1.80、2.13、2.53元/股，2021年6月23日收盘价对应2021年PE 为38倍（2022年32倍PE），我们认为公司创新增量 处于快速兑现期，CAR-T、mRNA 疫苗等重磅品种上市后有望带来较大的业绩弹性，维持“买入”评级。 风险提示审评进度不及预期风险；产品销售不及预期；市场竞争风险；临床结果不及预期风险；政策风险。

TOPCon 设备：管式PECVD 获重要客户晶科引入，已累计获3家客户导入，进展顺利据金辰官网、各公司公告、新闻1）继6月SNEC 光伏展后，公司管式PECVD 技术获重要客户晶科引入！标志着公司TOPCon 技术获市场进一步验证。目前，晶科已具备GW 级TOPCon 量产布局，量产转化效率达24.5%。5月底，晶科TOPCon 研发效率达25.25%，创下大面积N 型单晶钝化接触电池效率世界纪录。 2）此前，公司TOPCon 技术已导入晶澳、东方日升2家客户。东方日升平均效率已≥24%+（经过半年时间），晶澳已进入中试提效阶段（经过一年半时间）。 3）2019年起，公司与中科院宁波材料所合作研发TOPCon，目前已实现管式PECVD 设备、“超薄氧化硅+原位掺杂非晶硅”核心材料制备，在抑制非晶硅爆膜、防止电场导通等取得重大突破。 异质结设备：3.8亿定增已获证监会批文，公司PECVD 设备进展顺利1）公司为组件设备龙头，自2017年起着手异质结PECVD 项目启动工作。与德国H2GEMINI（核心成员曾就职应用材料、梅耶博格、施密德等）合资设金辰双子，技术实力+股权机制行业领先。 2）本次定增募集资金3.8亿元，将用于研制光伏异质结（HJT）高效电池用PECVD 设备、形成设备年产能20台。在光伏异质结电池行业爆发来临之际，打开公司成长空间。 3）公司定增预案于2020年5月发布，2020年12月发布定增修订稿，2021年4月6日定增申请获中国证监会发行审核委员会审核通过，4月28日已获得证监会核准批文。 异质结设备：未来5年行业复合增速超80%；期待公司异质结设备2021年获突破1）行业市场空间：预计2025年HJT 设备市场空间有望超400亿元，2020-2025年CAGR 为80%。 如净利率保持20%（80亿净利润），给予25倍PE，测算HJT 设备行业合理总市值2000亿元！我们判断，行业龙头市占率有望超50%，未来有望超1000亿元市值。 2）异质结行业何时爆发？目前HJT 与PERC 电池在单W 成本端差距约2毛/W 左右，基于异质结电池在全生命周期发电量上的优势，差距如缩小至1毛/W 即可产生性价比。我们预计，随着N型硅片减薄、银浆耗量降低、设备降本、靶材降本等方式，将使得异质结全产业链共同降本，预计最快2021年底至2022年上半年达到性价比水平，行业将迎扩产潮。 盈利预测预计公司2021-2023年净利润为1.5/2.5/3.4亿元，同比增长84%/62%/38%，对应PE 为30/19/13倍。考虑到公司光伏异质结设备的稀缺性，维持“买入”评级。 风险提示：异质结电池推进速度不达预期；下游扩产不及预期；下游客户坏账风险。

6月超百台起重机和挖掘机集中发往全球；全年海外收入增长有望超60%根据徐工集团官方微信公众号信息：6月超过百台的起重机和挖掘机先后集中发往全球市场。过去5年徐工机械海外收入占比约为12%（2020年受海外疫情影响降至约8%），十四五期间公司将坚定落地国际化主战略，加快打造世界一流品牌，2021年力争全年出口收入目标突破百亿（+64%），海外收入占比有望重回12%。1-4月公司起重机出口台量稳居行业第一，俄罗斯、哈萨克、非洲和一带一路国家市占率遥遥领先，欧美高端市场实现较大突破。 徐工有限挖掘机等工程机械资产注入，将增厚“新徐工”业绩徐工机械拟吸收合并徐工有限，挖掘机、混凝土、塔机和矿机等资产将注入上市公司（“新徐工”）。预计2021年“新徐工”备考收入超过1200亿元，有望成为收入规模最大工程机械公司；2021年备考净利润约95亿（其中上市公司约55亿、挖掘机接近30亿，混凝土+塔机+矿机合计10亿左右），每股收益有增厚（约10%）。 “新徐工”：若注入资产估值在200-300亿（假设挖掘机等资产按照6-8倍PE注入），预计2021年“新徐工”的摊薄后的备考市值在723-836亿元，备考PE在8-9倍。 长期看：混改、员工持股提高经营效率、盈利能力，利润和估值双提升徐工有限2020年9月完成混改，由国有独资转变为混合所有制公司；其中员工持股平台增资8.7亿元。随着改制后活力释放、管理改善、产品结构优化，“新徐工”盈利能力将持续提升。我们预计“新徐工”的挖掘机净利率由2020年前三季度约4%上升至2021年的10%，长期可提升至12%以上；起重机净利率维持在12%左右；“新徐工”整体长期净利率由2020年的4.4%提升至10%以上。 我们测算“新徐工”2021年备考PS为0.65倍，三一重工（2.1倍）、中联重科（1.0倍）。随着“新徐工”盈利能力提升，公司PS估值具备提升空间。 工程机械为中国当下优势产业，中国龙头完成进口替代有望迈向全球龙头工程机械为中国当下优势产业，中国公司能依赖规模经济、产业链优势、运营效率优势取得全球龙头地位。中国工程机械行业龙头将在完成国内的进口替代后在全球取得相当的市场份额，从中国龙头走向全球龙头。 投资建议：暂不考虑整体上市，预计徐工机械2021-2023年净利润为55/66/71亿元，同比增长48%/19%/7%，PE为9.0/7.6/7.1倍。维持“买入”评级。 风险提示：1）基建、地产投资不及预期；2）资产注入进度不及预期

公司靠日化起家，逐步成为锂电电解液龙头，碳中和大背景下业绩可期。 随着我国提出“碳中和”的远期发展目标，电动汽车和锂电池进入高速放量期，2020年尽管受到了疫情的冲击，全球新能源汽车销量仍达324万辆（同比+50%），在节能减排和产业转型等多重因素下发展新能源汽车已成共识。公司是锂电池核心材料—电解液行业的龙头，市占率长期维持在25%以上，2020年在高行业景气度下电解液出货量超过7.3万吨，市占率接近30%。2018-2020H1整个行业景气度偏低导致锂电材料价格普遍大幅下滑，间接淘汰了部分二线产能，今明两年六氟供给端仍将偏紧，价格持续高位为公司带来更多盈利空间。 公司过去通过大量投入技术研发成功突破电解液核心材料六氟磷酸锂生产壁垒，年底公司将拥有35000吨六氟磷酸锂产能，对应28万吨电解液制备能力，满足自供需求的同时还可对外供货。此外，公司多个项目实现正向依托关系，项目副产品可作为其他项目的原材料，充分提升原材料利用率降低生产废物处理成本。公司依靠着优异的产品质量和成本优势接连打入LG化学和特斯拉两家国际巨头的供应链，同时公司也在与更多的国际客户进行积极对接，预计未来国际客户订单逐步兑现后将助力公司业绩腾飞。 公司是全球卡波姆双龙头之一，去年受疫情影响公司卡波姆（下游为洗手液等）销量大增，产能利用率达95%，由于供给侧产能不足导致价格上扬，2020年公司日化系列产品毛利率达57%。我们预计未来公司日化业务将保持稳定增长。 预计公司2021-2023年归母净利润分别为16.2/28.6/39.2亿元，同比增长203.3%/77.1%/36.8%，EPS为1.70/3.00/4.11元，考虑到公司是行业的绝对龙头，产业链垂直一体化打造领先行业的盈利能力，同时国际化拓展顺利，给予公司增持评级。 风险提示：新能源汽车放量不及预期，原材料价格波动大致公司盈利能力降低。

国内木质活性炭龙头企业，规模远超同行竞争对手 公司是国内规模最大的木质活性炭生产企业，拥有木质活性炭设计产能10 万吨/年，远超同行业竞争对手，产销量、出口量连续多年位居行业第一。公司传统用木质活性炭产品市场占有率达到31%，且逐渐向高附加值活性炭拓展。 ? 炭、硅循环产业链一体化发展程度好于市场预期 公司通过电解硫酸钠、热能梯级利用、生物质热能回收利用等自主研发的创新技术，打造炭、硅循环产业链，实现热能与物料循环。公司循环经济产业园的建设依托炭、硅、竹、清洁能源4 大产业的整体联动，实现成本更低、效率更高、节能环保，进一步巩固公司核心竞争优势，形成产业经济护城河。 ? 超级电容活性炭发展空间好于市场预期 超级电容炭市场预计未来增速保持30%以上。为紧抓下游市场需求，公司投资建设年产600 吨超级电容炭产线，成为唯一有效量产企业。公司研发的超级电容炭产品质量已经达到了国际水准，有望打破外资垄断，满足国产替代需求。 ? 硅酸钠产能同步扩张，下游需求好于市场预期 硅酸钠市场供不应求，公司20 年硅酸钠产销率超过100%，且随着轮胎绿色化带动白炭黑市场上行，硅酸钠需求有望持续提升。公司规划再扩建32 万吨硅酸钠产能。凭借规模及区位优势，公司有望进一步扩大市场份额。 ? 盈利预测与估值 对比化学制品生产企业，我们选取利尔化学、濮阳惠成、联瑞新材、中欣氟材、杭华股份等5 家可比上市公司。五家公司所处行业，市值水平与元力股份具有一定可比性，因此可以很好反应市场估值。可比公司平均PE 为32.5，考虑到公司行业龙头地位，给予公司21 年36 倍PE。我们预计公司21-23 年实现归母净利润1.6 亿元、2.1 亿元、2.7 亿元，同比增长27.79%、27.64%、31.39%，对应EPS 为0.52、0.65、0.83，首次覆盖，给予元力股份“增持”评级。 ? 风险提示：产品价格下跌风险；项目进度不及预期风险。

十四五”电力物联网改造、电网智能化升级之风快速成长，定制化技术创新能力铸就高毛利护城河。 我国电网正加速迈入“电力物联网”信息化建设阶段，电网智能化改造力度将不断提升，预计 2025年电力信息通信总投资规模达到 820亿元，5年复合增速将达到 14%。预计2020-2030年间，我国将新增或改造超过 7000座智能变电站，变电系统监测产品市场容量超过 500亿元。公司深耕的浙江省（电网智能化试点省份）当前存量变电设备监控智能化渗透率较低，省内外市场潜在空间巨大，且行业处于成长早期需求增速较快。 品类延伸：公司软硬件开发能力较强，产品种类拓充和功能创新迭代速度较快，及时满足电网智能化升级需求。区域扩张：公司深耕浙江多年，省内市占率超过 50%。随国内其他省份变电站智能化改造需求快速跟进，公司凭借领先技术实力、优质服务团队及上市后进一步提升的品牌影响力，有望体现先发优势，大规模拓展全国市场。领域拓展： 公司核心技术延展性强，预计将进一步开拓输电、配电智能化建设改造的千亿级市场，中长期甚至有望延伸至医疗、军工、环保等物联网智能化领域。 技术渠道壁垒高：公司凭借领先的技术创新能力，与本土高校及研究机构建立的密切产学研合作，电气设备智能感知与诊断预警装置产品领域不断巩固技术护城河；此外公司产品高度定制化并配备专业技术服务团队，具备快速响应客户需求、客户渠道耕耘深等高壁垒。盈利能力强：产品核心价值在于软件叠加定制化产品带来的较高溢价，公司多项产品毛利率超 70%。且为抓研发和组装的轻资产经营模式，ROE、净利率均保持较高水平。 受益于全国电网智能化升级加速推进，预计公司 2021-2023年归母净利润达到1.38/1.95/2.64亿元，同比增长 30.6%/41.0%/35.6%，EPS 为 2.47/3.49/4.73元。公司业绩增速/盈利能力均优于行业平均水平，给予 2022年 25.6倍 PE，对应目标价 89.3元/股，现价上涨空间为 110.4%，给予公司买入评级。 浙江省外业务拓展不及预期风险；原材料价格上升风险；电网智能化不及预期风险。

激励：常态化，相对宽松业绩考核更好绑定核心技术人员事件：公司发布 2021年年限制性股票激励计划激励草案：本次激励拟授予限制性股票数量 245.53万股，占本激励计划草案公告日公司总股本的 1.01%，首次授予 205.53万股，授予价格为 186.12元/股，预留 40万股。首次授予激励对象共计 273人，包括高级管理人员、管理人员和核心技术人员等。业绩考核： 2021-2023年净利润同比增速分别为 15%、17%和 14%。预留部分和特别授予部分业绩考核 2024年净利润同比增速为 13%。 公司上市以来每年都出台股权激励计划，确保核心技术人员与公司保持长期绑定，而较为宽松的业绩考核目标也体现了公司对核心技术人员的重视。2020年公司员工同比增长 43%，较快的员工增速以及股权激励的绑定预计能够奠定未来业绩加速的基础。 加速：再次强调业绩加速可能性，看好 2021-2023年加速趋势1）漏斗：商业化项目有望进入加速兑现期，带来业绩加速。参考合全药业 2018年-2020年服务临床项目导流进度，也就意味着在产能不受限的情况下，凯莱英项目导流到兑现阶段应该在 2021年附近。从固定资产绝对值角度，凯莱英 2020年达到合全药业 2018年（16.61亿）水平。虽然历史数据看总收入增速与固定资产投产节奏并不具备直接相关性，但是从合全药业 2018年以来业绩加速节奏来看（大概率跟项目执行情况有关），也就意味着伴随着商业化项目和临床 III期项目数量快速增加，收入端大概率会进入到加速阶段。如果凯莱英也进入到这种商业化项目加速兑现的阶段（前期项目漏斗+BD），意味着公司业绩有望进入加速阶段。 2）产能：进入加速释放期，奠定加速基础。按照公司 2020年报数据 ：2021年底反应釜体积有望同比 2020年底增加 47.9%，这也为公司 2022年收入端进一步加速提供产能基础。从历史数据看，固定资产同比增速加快可能指引 1-2年商业化项目收入增速加快，奠定未来 1-2年业绩加速基础。人员：2020年人员高增长指引 2021年收入端高增速。历史数据看，公司前一年的员工人数同比增速能较好地反应下一年度收入端同比增速情况。2020年公司新增员工 YOY43%，指引公司 2021年收入有望加速。 盈利预测及估值我们预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 4.30、5.89、7.94元，按 2021年 6月 17日收盘价对应 2021年 88倍 PE（2022年为 64倍），维持“买入”评级

再增资中环领先1.3亿元；核心客户中环混改进程顺利；期待公司半导体设备再突破1）据公司公告，公司向参股公司中环领先半导体再增资1.3亿元，维持此前10%的参股比例。 2）本次中环领先半导体合计获增资13亿元，注册资本增加至90亿元。各家增资情况：晶盛机电增资1.3亿元，中环领先、中环香港、无锡产业发展集团均分别增资3.9亿元。 3）近年来，中环领先半导体已连续获2次增资：中环领先成立于2017年，最初由晶盛机电、中环股份与无锡政府合资成立，注册资本50亿元，其中晶盛机电持股10%；2019年9月3日，各股东向中环领先增资27亿元（注册资本至77亿元），其中晶盛机电增资2.7亿元。此次中环领先半导体再获13亿增资，有望加速公司在半导体材料领域的研发与突破。 4）据中环公告，公司发布3.3亿元股权回购、及股权激励方案，股权激励解锁条件为2021、2022年净利润同比增长不低于30%，行权价格30.39元/股（与6月18日收盘价基本持平），彰显公司未来发展信心。中环作为晶盛机电的核心大客户，在晶盛2020年营收占比达43.8%。 5）截至2021年Q1，公司半导体设备订单达5.6亿元（环比+1.7亿元）。本次再次增资中环领先，与中环深度合作，预计将加速公司在半导体设备领域的进展速度。 光伏、半导体长晶设备龙头，向蓝宝石、SiC 领域延伸，“设备+材料”接力放量1）光伏设备：公司已研制最新一代光伏单晶炉，可兼容36-40英寸更大热场，进一步降低硅片拉晶成本。同时，公司已出货国内第一批应用于210大尺寸的专用金刚线切片设备。截至2021年Q1，公司其他类设备订单达98.9亿元（主要为光伏设备订单，环比大增46亿元）。 2）半导体设备：公司已实现8英寸晶片端长晶到加工的全覆盖，并已实现量产和批量出货；12英寸单晶炉、滚磨设备、截断设备、研磨设备、边缘抛光设备已通过客户验证、取得良好反响，12英寸单晶炉及部分加工设备已实现批量销售，在国内知名客户产业化应用。 3）蓝宝石材料：公司已掌握700kg 级蓝宝石生长技术，将蓝宝石性价比进一步优化，同时与蓝思科技合作、强强联手。消费电子行业潜力巨大，如拓展顺利蓝宝石业务有望加速放量。 4）碳化硅：长晶炉已实现客户交付，外延设备通过客户验证。并建立起碳化硅生长、切片、抛光测试线，成功生长出6英寸碳化硅晶体，逐步打磨产品质量，期待SiC 业务开花结果。 投资建议：看好公司在光伏、半导体、蓝宝石、碳化硅领域未来5年业绩接力放量预计公司2021-2023年归母净利润为13.2/18/23.1亿元，同比增长53%/37%/28%，对应PE 为43/32/25倍。维持“买入”评级。 风险提示：半导体设备交付低于预期；光伏下游扩产不及预期。

行业：冷冻烘焙行业方兴未艾，成长潜力较大，烘焙原料行业稳健增长我国烘焙行业处在快速增长阶段，2010-2020年十年复合增速为 12%左右，未来伴随消费场景丰富和人均消费的提升等因素，仍将保持快速增长。 1）冷冻烘焙行业：我们预计当前冷冻烘焙行业规模（B 端）接近 100亿。由于冷冻烘焙食品可以解决一般烘焙门店的现烤产品无法标准化，生产效率较低及无法灵活调整生产导致浪费等行业痛点，冷冻烘焙产品的渗透率持续提升，替代效应逐步凸显，乐观/中观/悲观假设下，未来 5年我国冷冻烘焙市场规模CAGR 分别为 51%/35%/22%，保持快速增长，潜力较大。 2）烘焙原料行业：与烘焙零售行业相辅相成，伴随消费场景的丰富和消费渠道的多元化，预计未来市场规模稳步提升。根据我们的预测，2025年奶油、水果制品、烘焙酱料市场行业规模有望分别达到 150亿元、43亿元、84亿元，未来 5年 CAGR 分别为 8.0%、8.2%、20%左右。 公司：技术研发保证产品优势，深度服务提升渠道粘性形成服务壁垒1）产品端：利用自身技术研发优势保证产品的多样性，有效保证新品的研发，打开未来收入天花板；同时保证产品的独特性，通过工艺改良和配方调整能够生产冷冻面包等技术难度较高的产品，形成技术壁垒和产品优势；另外，规模化生产能够保证产品稳定性，提升生产效率，2020年公司奶油产能 3.3万吨、水果制品 1.32万吨、酱料产能 2.85万吨、冷冻烘焙食品产能 5.32万吨，是业内最大的冷冻烘焙产品生产制造商之一。 2）渠道端：营销网络遍布全国，以经销渠道为主，利用深度服务打造核心竞争优势。公司为经销和直销客户提供技术指导和培训，并为客户设计烘焙食品的应用及营销方案，促产品优势最大化显现，提升客户粘性，提高其他品牌代替门槛，形成服务壁垒。 看点：冷冻烘焙业务是增长引擎，产能快速增长提供后续增长保障1）冷冻烘焙产品是公司未来增长的重要驱动力。立高食品作为冷冻烘焙行业的领军企业，将持续享受行业增长红利；未来的增长来源主要来自于老品的持续升级和新品的推广，量价齐升促公司业绩快速增长，产品结构的优化促冷冻烘焙业务盈利能力的持续提升。 2）烘焙原料业务保持稳健增长，主要依托需求端的持续增长和产品结构升级实现。例如奶油产品的结构升级使得含乳脂植脂奶油逐步替代植脂奶油，从而促盈利能力的快速增长；水果制品应用场景的逐步丰富将带来水果制品的稳定增长；烘焙酱料我们认为主要是新品带来的量的增长拉动收入的增长。 3）产能的持续扩张为后续发展提供保证。未来三年公司将增加 18.21万吨的产能（6万吨奶油、2.7万吨水果制品、5.92万吨冷冻烘焙食品、3.59万吨酱料），达到 34万吨，产能 CAGR 在 35%左右，为公司后续增长提供保障。 盈利预测及估值我们预计 2021-2023年公司实现营业总收入 23.59亿元、30.27亿元、38.63亿元，同比增长分别为 30.4%、28.3%、27.6%；实现归母净利润 3.20亿元、4.22亿元、5.52亿元，同比增长分别为 37.69%、32.06%、30.81%。预计 2021-2023年公司 EPS 分别为 1.89元、2.49元、3.26元，对应 PE 为 88.79/67.23/51.40倍。

2021年员工持股计划获股东大会通过，员工股票购买价格溢价31%6月18日2021年员工持股计划在股东大会顺利通过。本次计划参与对象包括11名董监高和不超过4194名核心员工，员工覆盖度达17%；12个月锁定期届满后分5年归属至持有人。员工购买回购股票的价格为35.73元/股，高于当日市价27.37元/股31%，高于股票回购价格12.70元181%。溢价31%购买回购股票参与本次计划，彰显了员工对公司股价的信心和长期价值的认同。 工程机械迎来年内第三轮涨价；三一小挖和中挖分别提价10%和5%2021年第一轮涨价由部分代理商发起，原因是代理商利润被过度挤压。此后五月末的第二轮、目前的第三轮均与行业上游原材料涨价相关。小挖毛利率低于中大挖，本轮涨价小挖涨幅高于中挖。挖掘机涨价有助于抵消原材料涨价影响、提升盈利能力和缓解经销商的经营压力。 5%年收入投入电动化、智能化和数字化；高研发投入是公司α一大来源高研发投入构筑长期竞争优势。2020公司年研发投入63亿元，增长15.6亿元，同比增长33%，营收占比6.3%。据三一集团官方微信公众号信息：三一副董事长、总裁向文波强调将把年收入5％投入研发；并将全力推动公司率先实现电动化、智能制造、数字化，引领中国工程机械行业乃至世界制造业的转型升级。 海外挖掘机市占率有2倍以上提升空间；国际化是公司α另一大来源2020年海外市场逆势实现141亿元收入。其中海外挖机销量突破1万台，同比增长30%以上；海外市场渠道建设、服务能力建设、代理商体系建设、服务配件体系建设等均取得较大进展。根据我们测算，2020年全球挖机销量约66万台，海外市场约为36万台，三一海外市场市占率仅3%左右，对比卡特彼勒在中国10%市占率还有2倍多提升空间。根据公司官方微信公众号信息：总裁向文波表示“希望三到五年努力在海外实现百亿美元销售，再造一个三一重工”。 工程机械为中国当下优势产业，三一重工有望从中国龙头迈向全球龙头工程机械为中国当下优势产业，中国公司能依赖规模经济、产业链优势、运营效率优势取得全球龙头地位。三一重工等行业龙头将在完成国内的进口替代后在全球取得相当的市场份额，从中国龙头走向全球龙头。 投资建议：三一重工将从中国龙头迈向全球龙头。预计2021-2023年净利润为190/223/254亿元，同比增长23%/17%/14%，PE 为12/10/9倍。维持“买入”评级。 风险提示：1）基建、地产投资不及预期；2）新冠疫情超预期风险。

博瑞医药：从做精利基、高壁垒品种（0到 1），到规模化拓展（1到 N） 非典型原料药供应商，公司从做精高壁垒、高溢价利基品种，过渡到拓展品种 梯队、分享下游规模化优势。 我们认为，相比于其他以原料药为主营收入的公 司，博瑞医药的显著特点源于高研发强度（研发人员支出高、 占比高）、高净利 率，从商业模式上看也采用行业少有的销售权益分成。通过分析公司的产品结 构、收入构成、资本开支投向等因素，我们预期公司正在加速拓展品种梯队和 下游规模化市场份额，从依赖单一的利基、高壁垒品种，过渡到分享多品种、 大体量、高壁垒的市场空间。 规模化拓展之一： 基于技术能力的品种延伸 ①技术能力：在工艺设计、高难度品类形成护城河 我们分析了公司公开披露的专利情况，我们认为公司在发酵类品种的发酵工艺、 合成品种的工艺路线&反应步骤等领域具有较深厚的技术经验积累，最终实现 了工业放大生产的低成本、高效率，典型案例如艾日布林收率从现有技术的 65% 提高到 87%、 磺达肝癸钠新纯化方法实现一次性纯化 99.5%以上、 BGC0222相 比传统能够将相对肿瘤增值率降至 17%-20%。 ②品种迭代：从依赖高难利基品种，到品类丰富、大小兼顾 2016-2020年间，公司贡献收入的产品数量经历了“先集中、再分散”的阶段， 我们认为这体现出公司业绩收入占单 API 品种收入占比下降，业绩增长的波动 性有望下降。 从产能建设情况看，公司高壁垒新原料药（吸入制剂类、未上市 抗肿瘤类）储备增加，此外公司通过投资合作等形式推进另类高难度 API（ ADC 及创新药） 布局。 我们认为，从博瑞医药的发展阶段、收入体量等角度看，通 过少数股权投资推进吸入制剂、 ADC 及创新药合作更具容易控制投资风险、放 大研发协同。 规模化拓展之二： 基于品种升级的规模效应 ①品种：竞争格局相对较好，优势品种一体化+新品种储备并存 产能储备：无菌吸入制剂产能扩张多，优势品种一体化+新品种储备并存，根据 公司环评，一体化优势品种产能可能在 2021年陆续投产、部分高壁垒品种可能 在 2024年起陆续投产，我们关注公司制剂投产节奏及其可能带来的业绩弹性， 公司制剂业绩刚进入兑现期。 ②方式：自主申报和联合审评相结合 自主申报和联合审评相结合，借力集采实现规模优势。我们分析了公司国内制 剂申报情况，发现优势 API 品种一体化过程中，公司灵活通过自主申报和联合 审评相结合的方式参与带量采购，我们认为这有助于快速推进商业化和一体化， 分享下游制剂规模化红利，在公司 API 品种横向迭代加速的背景下，我们认为 有助于加速下游制剂的规模化扩张。 盈利预测及估值 我们预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 0.6、 0.85、 1.21元/股， 2021年 6月 15日收盘价对应 2021年 73倍 PE，低于可比公司平均（注：可比公司选择标准为 产品结构、发展阶段、战略发展方向等）。我们认为，公司正在从依赖单一利基 原料药放量，逐步过渡到国内外市场并行、大小品种兼顾，公司在高难度吸入 类 API 及制剂领域的技术、产能投资具有稀缺性，带量采购下国内制剂及原料 药端业绩弹性有望超预期，假如 ADC 和创新药项目取得新进展，有望进一步 提升估值，首次覆盖， 给予“增持”评级。

事件： 6月 15日晚间，公司发布 2021H1业绩预告。 工具龙头业绩稳步提升， 2021H1业绩符合预期，同比增长 8-15%公司 2021H1实现归母净利润 6.8-7.3亿元， 同比增长 8-15%， Q2单季度实现归母净利润 4.3-4.7亿元，中值 4.5亿元，业绩增长符合预期。 公司 2021H1保持持续高增主要源于 1） 主营业务受益于北美市场销售与订单的高景气度； 2） 数字化布局， 跨境电商业务持续高增， 2021H1预计维持三位数增长； 3） 布局全球， 东南亚工厂正常运作。 剔除口罩带来的一次性增长， 2021Q2单季度业绩同比增长 26-40%2020Q2公司为解决欧美客户需求，实现口罩营收 8.67亿元， 假设按全年口罩营收11.34亿，净利润约 1.5亿进行测算， 2020Q2口罩净利润约 1.14亿元。剔除相关口罩业务后， 2021Q2单季度业绩同比增长约 26-40%（中值 33%）。 公司管理能力逐渐增强， 三大压力下业绩逆势实现较高增长2021H1公司同时面临人民币汇率快速拉升、 东南亚疫情二次爆发、 国际物流成本上升三大压力。 其中人民币汇率影响 2021H1较 2020H1约有 6.4%的差异，部分自有品牌与跨境电商产品运费影响部分利润。 我们认为面对东南亚疫情二次爆发，公司三地工厂正常运作体现公司较强的运营管理能力。此外公司亦采取产品调价策略来对冲人民币升值所带来的影响，将于 2021Q3陆续体现。 公司在面临外部强压下实现业绩逆势较高增长体现公司管理能力正不断提升，调价后下半年业绩有望得到有力保障。 三大业务板块扩张稳中有进， 2021年有望持续较快增长！1） 工具业务： 北美市场销售和订单景气度持续， 2021H1预计实现增速 30%以上。 2） 激光测量仪器： 2021H1业绩预告披露预计 2021年上半年实现 50%以上增长。 3） 存储箱柜：未来对 GEELONG 完成收购使有望成为世界最大的存储箱柜公司。 公司三大业务板块扩张均稳中有进， 2021H1公司业绩持续保持较高增长。此前我们预测 2020年全球龙头史丹利百得在全球手工具市占率超 20%，同期公司修正市占率约 8-10%。 预计未来几年市占率将不断提升，向手工具全球第一靠拢！ 盈利预测预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 16/19/22亿元，同比增长 20%/18%/17%，对应P/E 23/19/16X。 公司作为国内手工具龙头，处于高速发展阶段， 给予 2021年 30X 估值，对应市值 480亿元， 维持公司“买入”评级。 风险提示1）北美房产景气度不及预期； 2）并购整合不及预期； 3）电商渗透不及预期；

装备制造业首个G5G全连接工厂落地三一，将引领中国制造业转型升级根据官方微信公众号消息：6月10日三一重工“5G+工业互联网”成果连获工信部首批“5G+工业互联网”10个典型应用场景和5个重点行业实践。 根据财经网信息：6月16日装备制造业首个5G全连接工厂在三一重工北京南口产业园落地。该工厂将从生产制造、视觉管理、智慧物流、智慧园区、智能研发、智慧营销与服务等8大类共计30余个细分场景落地5G应用，使工厂生产制造做到“剪辫子、去机房化、少人化、数据驱动智能应用。 首个5G全连接工厂标志着三一重工在5G智能制造领域的又一个新起点，并将持续推动5G智能制造领域应用验证和规模推广，加速北京昌平、上海临港、江苏昆山等全国多地的5G工厂建设，同时还可以为产业链外协厂家进行赋能，引领中国制造业转型升级。 5%年收入投入智能制造、电动化和数字化研发；构筑公司长期竞争优势高研发投入构筑长期竞争优势。2020公司年研发投入63亿元，增长15.6亿元，同比增长33%，营收占比6.3%。据三一集团官方微信公众号信息：三一副董事长、总裁向文波强调将把年收入5％投入研发；并将全力推动公司率先实现电动化、智能制造、数字化，引领中国工程机械行业乃至世界制造业的转型升级。 全面发力国际化；对标有卡特彼勒，海外市占率有2倍以上提升空间2020年公司海外市场逆势实现141亿元收入。其中海外挖机销量突破1万台，同比增长30%以上，在北美、欧洲、印度等主要市场份额大幅提升，东南亚部分国家的市场份额已上升至第一；海外市场渠道建设、服务能力建设、代理商体系建设、服务配件体系建设等均取得较大进展。根据我们测算，2020年全球挖掘机销量约66万台，其中海外市场约为36万台，三一海外市场市占率仅3%左右，对比卡特彼勒在中国10%市占率还有2倍多提升空间。 工程机械为中国当下优势产业，三一重工有望从中国龙头迈向全球龙头工程机械为中国当下优势产业，中国公司能依赖规模经济、产业链优势、运营效率优势取得全球龙头地位。三一重工等行业龙头将在完成国内的进口替代后在全球取得相当的市场份额，从中国龙头走向全球龙头。 投资建议：三一重工将从中国龙头迈向全球龙头。预计2021-2023年净利润为190/223/254亿元，同比增长23%/17%/14%，PE为12/10/9倍。维持“买入”评级。 风险提示：1）基建、地产投资不及预期；2）新冠疫情超预期风险。

啤酒成套装备入选国家级单项冠军产品，行业领先地位获认可根据公司官方微信公众号消息：2021年 6月工信部、中国工业经济联合会公布第五批国家级制造业单项冠军示范企业和产品名单，公司的啤酒酿造成套装备荣获国家级单项冠军产品。该荣誉被业内誉为“制造业皇冠上的明珠”，是指长期专注于制造业某些特定细分产品市场，技术和工艺国际领先，单项产品市场占有率位居全球前列的企业；是国家为引导制造业企业专注创新、产品质量提升、品牌培育和提升国际知名度与竞争力的一大举措。 设备品类扩张成效显著，2021年啤酒酿造设备有望迎来补偿性反弹2020年无菌灌装设备 3.3亿元，同比增长 51%；其他生物过程设备 6538万元，同比增长 26%，公司品类扩展战略取得积极效果。2020年受疫情影响，海外收入为 4.4亿元，同比减少约 1%；啤酒酿造设备 4.5亿元，同比减少 5%；预计2021年随着疫情受控酿造设备和海外业务将迎来补偿性反弹。 精酿啤酒已经实现商业化运营，2021年将是公司精酿啤酒元年上海松江体验工厂目前处于满负荷生产状态，2021年 4月宁波大目湾旗舰工厂完成并投料生产，后续办完食品经营许可证后预计今年夏天可以销售精酿啤酒，Cutebrew 设备将根据象山大目湾项目的完工情况适时投放市场。计划在杭州和南京分别建设 1万吨和 3万吨体验工厂；2021年年初与盒马鲜生、一兆韦德、木屋烧烤等签署战略协议，同时也正在与其他电商、物流等企业洽谈，建立全方位的精酿啤酒营销渠道；2021年 6月公司在互动平台表示目前精酿啤酒分为自有品牌销售和盒马代工生产两种方式。2021年将是公司精酿啤酒元年。 精酿啤酒代表消费升级方向，可孕育接近千亿市值的上市公司2019年国内精酿啤酒的消费量占比 2.4%，市场规模占比约 5%，与美国 13.6%的消费量占比和 25%的市场规模占比相比还有很大提升空间。预计到 2025年国内精酿啤酒市场规模约为 875亿，渗透率达到 11%，5年 CAGR 约为 22%。 对标公司美国波斯顿啤酒（SAM.N）市值近千亿，2020年营收和净利润达到109亿人民币和 12亿人民币，过去 10年收入和净利润 CAGR 分别为 13%和11%。公司转型精酿啤酒打开长期成长空间。 盈利预测及估值预计 2021-2023年净利润为 1.3/2.0/2.8亿元，同比增长 26%/51%/39%，对应 PE为 45/30/22倍。维持买入评级。 风险提示：新冠疫情风险；汇率波动风险；精酿啤酒项目推进不及预期