事件：7月5日晚间，公司发布回购股份方案的公告。 回购股份彰显公司长期业绩增长信心，主要用于未来员工持股计划和可转债根据公告，公司拟使用自有资金1.8-3.6亿元人民币通过集中竞价的方式回购部分公司发行的A股股份，回购股份将拟用于员工持股计划或股权激励计划的股份（40%）与可转债的发行（60%）。本次回购价格不超过36元/股，回购期限自公司董事会审议通过回购方案之日起不超过12个月。截止7月5日收盘，公司股价约30.80元/股。我们认为公司回购股份彰显管理层对公司长期发展的信心。 Geelong 收购完成，存储箱柜板块再下一城，存储箱柜影响力有望再提升公司7月2日已完成对Geelong100%股权交割，7月开始并表。中山Geelong 系全球领先的存储箱柜公司，并购完成有望与公司旗下LISTA 形成业务协同，公司存储箱柜业务影响力有望再提升。根据关注函回复，基龙6-9月在手订单1.16亿美元（6.5比例折合人民币约7.5亿元），Q1营收约3.3亿元，我们预估全年营收有望达13-15亿元。 工具龙头业绩稳步提升，2021H1业绩符合预期，同比增长8-15%公司业绩预告显示2021H1实现归母净利润6.8-7.3亿元，同比增长8-15%，Q2单季度实现归母净利润4.3-4.7亿元，中值4.5亿元，业绩增长符合预期。剔除口罩带来的增长，2021Q2单季度业绩同比增长26-40%。北美房地产景气度持续，2021年4月北美零售商库存比仍维持1.07的低位，较3月下滑3个基点。该数值连续12个月低于1.4，行业景气度持续，公司2021Q1积极备货有望使2021年全年业绩维持高增长。 三大业务板块扩张稳中有进，2021年有望持续增长！1）工具业务：泰国基地仍正常运行，北美市场销售和订单景气度持续，2021H1预计实现增速30%以上。 2）激光测量仪器：2020年公司开发激光测量类产品超100项，子公司取得海外大客户订单，2021H1业绩预告披露预计2021年上半年实现50%以上增长。 3）存储箱柜：2020年公司完成与新大地公司合作以及对柬埔寨基地建设及达产，Geelong 完成收购，2021年7月开始并表。公司有望成为全球工具箱柜龙头。 盈利预测预计公司2021-2023年归母净利润分别为16/19/22亿元，同比增长20%/18%/17%，对应P/E 22/18/16X。公司作为国内手工具龙头，处于高速发展阶段，维持公司“买入”评级。 风险提示1）北美房产景气度不及预期；2）并购整合不及预期；3）美元兑人民币汇率剧烈波动；4）海外电商负面新闻恐慌加剧。

公司发布定增预案，拟募集不超过 15.8亿元用于建造智能型低压电器研发及制造基地项目及补流，计划在 2024年达产。 公司深耕低压电器，坚持中高端品牌定位。随下游 5G、新能源等新兴高端制造行业的蓬勃发展，增量需求趋向智能化、高端化。同时，地产等传统行业需求也向信息化、模块化、小型化方向发展。公司凭借在中高端低压电器领域技术工艺积累，与客户协同共进，由传统制造业向自动化、数字化、智能化高端制造转型。通过打造海盐智能基地，公司将进一步聚焦数字化、工业云，拓展物联网、新能源、电动交通等业务，开拓智能配电领域市场，提升核心竞争力。 公司计划投资 23.9亿元（使用募资 13.3亿元）在海盐按照 4.0智能化标准打造行业标杆生产基地，以工业互联为基础，建立智能化工厂、物流、生产和供应链体系，生产制造全面进入规模化和数字化时代。快速响应高端化需求：灵活设计生产、及时响应定制化需求、快速上市；提高规模化生产能力：从原料采购到加工，提升生产率和效率。智能化生产将提高公司品质管控能力、灵活响应的研发设计能力和规模生产效益。 海盐基地将全面覆盖模具、冲压、注塑、电镀、焊接、电子、装配、仓储物流等智能低压电器全产业链。面对铜等大宗商品的持续大幅上涨，虽然公司通过引进多供应商、工艺制造端持续降本等方式优化成本结构，但毛利率依然面临较大压力。通过提高零部件自制率，将享受一部分上游供应商利润、发挥生产协同效应，降低成本；同时加强品质管控，提高供应链可控性。 智能化赋能公司生产制造向高端化转型，预计2021-2023年收入为43.4/60.2/82.0亿元，归母净利润为 5.5/8.0/11.3亿元，同比增长 46.6%/46.1%/40.8%。对应当前股价 PE 为 31.42/21.50/15.27倍，给予买入评级。 新基地产能投放不及预期、原材料涨价、下游需求不及预期风险。

与通威累计签12亿订单，丝印龙头稳固；激光切割设备再突破、向平台型公司进军 1）据公司公告，2020年7月5日至2021年7月4日，迈为子公司与通威（包含：通威成都、通威安徽、通威眉山、通威金堂等）合计签订单达11.85亿元，占2020年营收比52%。 2）PERC设备：据通威年报，2021年通威电池片全年新增产能超27GW。基于此次公司与通威订单公告测算，我们判断公司在通威PERC丝印设备市占率达80-90%。 3）HJT设备：目前，公司HJT设备已与通威在合肥（200MW项目）、金堂（1GW项目）2地展开合作。我们判断，在本次11.85亿订单中，其中HJT设备订单占比约2亿元左右。 4）近日公司在DIC EXPO展上发布全新Mini LED晶圆激光改质切割设备，设备具加工精度好、加工效率高、划片效果优、故障率低等优势。此前，公司在3月SEMICON展会已发布全新半导体晶圆激光改质切割、晶圆激光开槽设备。公司依托印刷、激光、真空三大技术模块，未来将受益HJT设备、显示/半导体/光伏激光设备多业务接力放量，向技术平台型公司进军。 异质结设备：未来5年行业复合增速超80%；公司异质结设备在手订单居国内第一 1）行业市场空间：预计2025年HJT设备市场空间有望超400亿元，2020-2025年CAGR为80%。如净利率保持20%（80亿净利润），给予25倍PE，测算HJT设备行业合理总市值2000亿元！我们判断，行业龙头市占率有望超50%，未来有望超1000亿元市值。 2）异质结行业何时爆发？目前HJT与PERC电池在单W成本端差距约2毛/W左右，基于异质结电池在全生命周期发电量上的优势，差距如缩小至1毛/W即可产生性价比。我们预计，随着N型硅片减薄、银浆耗量降低、设备降本、靶材降本等方式，将使得异质结全产业链共同降本，预计最快2021年底至2022年上半年达到性价比水平，行业将迎扩产潮。 3）公司为光伏异质结（HJT）设备领先者，具“先发优势”+“整线供应能力”。已实现HJT整线设备供应能力（设备价值量覆盖从PERC领域的25%上升至HJT领域的95%），下游与通威、安徽华晟、阿特斯等客户合作顺利。截至2020年12月，公司HJT在手订单达5.9亿元，位居国内上市公司中第一名。如能保持龙头地位，未来成长空间大。 4）近期，迈为HJT核心客户安徽华晟、通威合肥HJT项目在效率、良率端均有重大突破。代表着公司设备已步入成熟，下游HJT扩产有望提速。 盈利预测：看好公司在光伏行业未来大发展中战略地位、未来5年的高成长性 预计2021-2023年归母净利润为6/8.8/13亿元，同比增长52%/46%/48%，对应PE 为75/51/34倍。维持“买入”评级。 风险提示：异质结电池推进速度不达预期；光伏需求不及预期；下游扩产不及预期。

报告导读 我们认为亚辉龙是化学发光领域差异化策略的先行者。公司以特色自免产品为敲门砖成功打开了三级医院的高端市场大门，再以特色项目带动常规项目打开市场空间天花板，快速崛起成为化学发光行业黑马。随着公司持续提升自身差异化优势，复制差异化模式，以及巩固战果提升单机产出，长期发展可期。 投资要点 化学发光：进口替代空间广阔，常规项目竞争加剧 化学发光免疫诊断是全球及我国占比最高、发展迅速的IVD细分市场，我们预计国内市场规模2023年有望超过500亿元，同比复合增速20%以上。当前，我国的化学发光市场主要被罗氏、雅培、贝克曼、西门子为代表的外资厂家占据，2019年以上四家市占率超过80%，但在政策鼓励、技术追赶与医疗资源下沉推动下进口替代的进程持续加速。虽然整体市场空间大、增速高，但我们对各类细分检测项目中的同类竞品数量进行统计后发现，对于市场空间占比较高的常规检测项目，由于参与者众多其细分赛道已经相对拥挤，为后进入者设置了较高的障碍，倒逼后进入者须另觅蹊径，因此差异化的产品、客户策略成为竞争的必然选择，也是我们筛选公司的重要角度。 亚辉龙：差异化产品策略，造就化学发光黑马 亚辉龙的发展策略：不同于大多数国内器械厂商选择的“低端颠覆”发展路径，公司选择了差异化的“新市场颠覆”发展模式，即通过特色检测项目切入三级医院市场，依靠自身产品质量硬实力及性价比获得客户认可，再利用品牌声誉及示范效应向常规检测项目及下沉市场渗透，因而在起步较晚的前提下，仍能够在竞争激烈的化学发光领域占据一席之地。公司2020年年末覆盖三级医院、三级甲等医院分别占2019年全国数量的35.32%、49.21%，覆盖的三级医院数量上已接近甚至超过其他国内化学发光龙头。 不同于市场的认识：市场普遍认为公司的自身免疫检验特色项目是公司的核心优势，但这样静态看待则会面临未来竞品增多后公司优势边际递减的问题，难以回答公司的长期前景，也影响了市场对公司价值判断。我们认为，公司的核心优势是在自免项目的成功背后差异化策略的战略眼光，以及成功开发高质量特色产品时体现的创新能力和技术实力。我们已经看到凭借以上两点，公司在生殖、糖尿病等领域均成功开发了独家/首家特色产品，这是公司实现长期发展的保障。 未来展望：基于以上认识，我们认为公司已经形成了清晰地发展模式，且可以在不同检测类别甚至细分领域持续复制，在行业竞争持续加剧的背景下公司扬长避短、抢占高地的模式竞争力更加凸显。同时公司积极通过推出整体解决方案，战略性布局流水线等方式巩固战果，提升单机产出，长期发展可期。 盈利预测及估值 根据以上分拆测算，我们预计公司2021-2023年分别实现营业收入13.09、17.79、24.43亿元，同比增长31.1%、35.9%、37.3%；实现归母净利润3.40、5.06、7.46亿元，同比增长61.5%、48.8%、47.5%，对应EPS为0.84、1.25、1.84元，2021-2023年CAGR为48.0%。当前股价对应2021-2023年PE分别为53、36、24倍，对应2021年PEG为1.10。我们认为，与可比公司相比，亚辉龙有着更为鲜明的产品特色及行之有效的差异化发展路径，随着入院仪器检测项目由特色向常规项目渗透并放量，公司业绩有望表现出较长时期的高增速。参照可比公司，给予2021年1.25倍PEG，对应目标价为50.44元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 化学发光仪器装机不及预期风险；试剂产品销量不及预期风险；行业竞争加剧产品价格下滑风险；新产品研发进度不及预期风险；上游原材料价格波动风险；政策风险等。

报告导读公司发布21H1业绩预告：21H1归母净利润6.1-7.0亿元，同增31%-50%；其中21Q2归母净利润2.8-3.7亿元，同增21-59%，中位数是3.3亿元，同增40%。21H1扣非净利润5.5-6.2亿元，同增42%-60%；其中21Q2扣非净利润2.6-3.3亿元，同增20-53%；中位数2.9亿元，同增36%。 投资要点q 传统业务盈利能力持续回升，线上线下进展良好上年同期受新冠疫情影响基数较低，公司21H1生产恢复明显。传统业务21Q2小幅超预期，我们预测Q2传统文具表现靓丽（线下为主）。4月综合提价10%，抵消原本原材料上涨不利因素。公司品牌、渠道优势显著。品牌方面，公司是文具行业“自主品牌+内需市场”的领跑者，率先在竞争激烈的内需市场确立了自主品牌销售的龙头地位，连续九年在“中国轻工业制笔行业十强企业”评比中蝉联第一。晨光品牌已经在消费者心中建立了良好的品牌认知，是博鳌亚洲论坛多年来的指定文具品牌。渠道方面，公司在文具行业零售终端网络覆盖的广度和深度具有明显的先发优势和领先优势，建立了高效的分销体系管理与高覆盖的国内终端网络。截至报告期末，公司在全国拥有36家一级合作伙伴、覆盖1,200个城市的二、三级合作伙伴和大客户，超过8万家使用“晨光文具”店招的零售终端。 办公集采延续高增，九木&生活馆客流坪效提升 （1）科力普：办公集采延续高成长，公司加强了大客户合作和加速建设智能化仓储物流，资源整合加速，渠道优势持续扩大。客户开发方面，科力普入围山东省政府、华润集团、建设银行等项目。仓配物流方面，科力普新增东北中心仓，同时华东新仓投入使用，提升了订单响应时效，提升仓库利用效率，进一步降低运输成本。 （2）九木&生活馆：截止21Q1，公司全国开店442家零售大店，其中晨光生活馆68家，九木杂物社374家（直营249家，加盟125家）。公司积极打造精品文创店组货和服务模式，全面发展九木杂物社，试点优化晨光生活馆。预期疫后同店客流量、坪效逐步回升。 盈利预测及估值公司传统业务渠道护城河深厚，新业务模式趋于成熟。我们预计公司21-23年分别实现收入173.65/227.03/294.98亿元，同比增长32.17%/ 30.74%/ 29.93%；归母净利润16.10/20.10/ 25.14亿元，同比增长28.24%/24.88%/25.06%。当前市值对应21-23年PE分别为47.82X/38.29X/30.62X，维持“买入”评级。 风险提示线下竞争加剧，九木发展不及预期，科力普发展不及预期。

事件： 公司发布 21年上半年业绩预告： 21H1公司实现收入 18.47-19.42亿元，同增 95%-105%； 归母净利润 3.47-3.74亿元，同增 30%-40%；扣非净利润 2.93-3.28亿元，同增 25-40%。 原料板块： 恢复情况良好， 天津厂区一期投产巩固全球透明质酸生产王者地位。 原料业务恢复情况良好， 预计 21H1同比实现 15-20%的稳健增长。 20年公司透明质酸原料产能合计达 420吨（自建 320吨+收购东营佛斯特 100吨）。 随着 6月天津厂区一期正式投产， 原料业务产能将进一步释放。 天津厂区生物活性材料总体产能规划达 1000吨，其中透明质酸原料产能 660吨。 据 Frost & Sullivan 预计，全球透明质酸原料市场在经历20年阶段性下滑后， 20-24年将维持 26.4%的高复合增长率， 我们认为华熙作为行业龙头将持续受益。 此外， 公司不断深化在其他生活活性物上的探索与应用， 看好 ?-氨基丁酸、依克多因、麦角硫因、聚谷氨酸等生物活性物的发展前景。 医疗终端产品板块： 战略性聚焦医美， 大力推进明星新品御龄双子针。 去年同期疫情影响下基数较低，今年上半年实现稳健增长。公司近年战略性聚焦医美业务， 21H1医美产品贡献收入预计实现翻倍增长。 1） 从产品来看： 公司 21年 5月重磅推出的御龄双子针， 作为全国首款针对静态纹的械 III 产品和润致爆品体系的首款产品， 未来放量可期。 此外，公司于 17年收购法国高端护肤品牌 REVITACARE，旗下丝丽动能素销售火爆。 医疗终端业务附加值高，未来公司将继续加快医美产品管线的布局和产品迭代升级。 2） 从渠道来看： 公司向 B 端和 C 端同时发力， 5月与新氧结成“未来医美共生联盟”； 6月与西南连锁药店一心堂（共拥有 7537家直营连锁药店） 打造“药店-医美”双通道生态闭环，合作“玻尿酸自由行·OTC 赋能计划”； 6月与中国药品零售市场第一大配送商九州通合作， 深化下游渠道布局。 功能性护肤品板块： 延续翻倍增长， 618战果累累。 21H1夸迪、润百颜领衔增长，合计收入预计同增 150%-180%。 产品方面， 公司以强大的底层科技力赋能， 打造“玻尿酸+” 的多元产品矩阵； 营销推广方面，公司与头部主播合作扩品牌声量， 大单品打法成功。 据公司官方披露， 618活动期间（6.1-6.20） 公司四大功能性护肤品合计销售额达 4.75亿元。其中， 润百颜销售额 2.3亿， 3年均翻倍增长；夸迪销售额 1.9亿，预售首日销售额达去年 618全时段的 3.5倍； BM 肌活/米蓓尔销售额分别为0.32/0.23亿，同增 457%/234%。 盈利预测及估值： 公司原料业务增长稳健， 旗下功能性护肤品品牌受益于过硬的产品力， 有效宣传投入下品牌认知度不断提升，各品牌有望保持高速增长；医疗终端产品业务，尤其是医美产品有望在 21年实现超预期增长。我们上调盈利预期， 预期公司 21/22/23年收入同增 55%/38%/29%至40.1/56.3/72.6亿元，归母净利同增 30%/39%/32%至 8.4/11.6/15.3亿元，对应 PE 171/123/96X。公司在透明质酸领域保持全球龙头地位， 卡位功能性护肤的市场热点，研发创新引领市场，储备产品丰富，坚定看好长期发展潜力，维持“买入”评级。 风险提示： 新产品研发、注册进度不及预期；核心人员流失或技术泄露； B 端或 C 端竞争加剧；疫情或其他影响消费环境的黑天鹅事件发生。

报告导读公司发布21H1预告，上半年公司实现归母净利润17.17亿元，同比+57.4%，扣非净利润15.41亿元，同比+64.0%。 投资要点q 公司发布21H1预告，上半年公司实现归母净利润17.17亿元，同比+57.4%，扣非净利润15.41亿元，同比+64.0%，优于市场预期。20H1疫情对公司影响较为严重，2021年疫情影响逐步消除，公司收入大幅提升；同时公司产品覆盖面及营销力度继续提升，在非洲市场占有率及竞争优势不断加深。21H1非经常性损益对公司净利润影响约为1.77亿元，主要为政府补助、金融资产公允价值变动、理财收益等。 传音控股：公司主营业务从功能机到智能机+家电/硬件配件，基于新兴市场人口基数红利与电子消费品升级趋势（非洲→印度/东南亚等），公司有望依托稳固护城河及渠道壁垒下的品牌认可度，尽享新兴市场智能机及家电/硬件产品的强成长驱动力。 中期拐点：Q2负面因素渐消，进入环比持续上行期！月度/季度趋势来看，我们认为公司短期悲观因素逐步消减，此前市场主要考虑三个因素对公司营收影响有限（上游缺芯/印度疫情/原材料成本上涨）。 长期价值：定位、渠道与生态链共塑全球品牌价值！公司在海外市场的持续成功取决于定位+渠道+品牌的联动效应，以及未来在此护城河基础上的生态链布局。 盈利预测: 预计公司2021~2023年实现营收491.2亿元（+30.0%）、610.5亿元（+24.3%）、761.0亿元（+24.7%）；实现归母净利润38.6亿元（+43.7%）、47.3亿元（+22.7%）、58.4亿元（+23.4%）；当前股价对应PE 为43X、35X、28X，给予236.5元目标价，对应2021年49XPE，2022年40XPE，维持“买入”评级。 风险提示1）海外市场疫情持续超预期；2）非洲家电/硬件业务不及预期；4）汇率波动风险。

报告导读 1）地产商坚定转型医美生态集成商；2）全产业链布局，上下游联动；3）锁定终端赛道优质标的，打造医美消费应用场景。 投资要点 坚定转型医美生态集成商，稳步推进医美产业链布局。公司战略定位医美产业科技商+材料商+服务商，通过并购医美终端机构快速切入医美赛道，积极寻求通过产品代理、合作生产、联合研发、股权投资等方式向上游拓展；公司有计划的剥离地产主业，收入结构有望大幅优化。一方面，大股东背景实力强大，助力公司顺利转型；另一方面，公司核心团队搭建完毕，产业经验丰富，各项工作进度高速推进。同时，公司实施股权激励政策，彰显转型信心。 “掐尖”战略锁定终端赛道优质标的，打造医美消费应用场景。公司采用“掐尖”战略切入终端赛道，最大程度削减不确定性，首家机构连天美的质量可见一斑。奥园以6.97亿元现金收购连天美集团55%的股权（15.65X PE, 2.61X PS），集团旗下拥有杭州连天美、维多利亚两家医疗美容医院，是浙江省、杭州市市占率排名第一的龙头机构，19年市占率分别可达5.7%、13.4%，会员数/活跃用户数超过30万/8万人，老客占比高达65%。同时，连天美盈利能力突出，20年实现营收/净利润4.86亿元/8055万元，净利率为17%；原股东盛妆医美承诺连天美在21、22年累计净利润不低于1.57亿元。后续，公司将持续关注收入体量与盈利能力和连天美相近的潜在标的，推进终端领域布局，为公司全产业链发展战略打造终端消费应用场景。 上游布局多点开花，医美业务蓄势待发。自转型以来，奥园分别与暨源生物、肌源医药、广纳院、KDMedical、赛诺秀、美丽妈妈签订战略合作，布局了人源蛋白、医美面膜、注射类产品、医美器械、产后修复等上游赛道。其中，医美面膜已经初步完成了从生产、到研发、到渠道、再到品牌的全产业链覆盖。公司较强的学术界、产业界资源赋能公司业务布局不断拓展延伸，与暨南大学、中科院、大连海洋大学、韩国高丽大学和延世大学（通过KDM）均有合作。 产业基金+产业基地，打造公司持续孵化业务能力。公司与西部优势资本签署战略协议，成立规模8亿的产业并购基金/3亿的股权投资基金，用于收购医美服务机构/上游产业标的。同时，奥园于19年启动上海奥园美谷项目，预计于22年投入运营，有望成为奥园美谷医美布局转化、服务、展示、发布、交易平台。公司持续孵化能力较强，有望为公司产业链布局持续赋能。 盈利预测及估值：预计2021-2023年收入分别为23.8、30.1、41.6亿元；归母净利润分别为1.7、3.2、4.6亿元，对应PE为99、53、37倍。考虑到公司医美全产业链布局已初步成型，未来将通过优质标的内生增长和外延并购不断扩大收入及利润体量，且纯粹医美标的在A股具备稀缺性，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：1）市场竞争加剧的风险；2）收购进度不及预期风险；3）转型进度不及预期风险。

公司发布关于投资设立医美股权并购基金博辰九号，吹起新一轮医美业务扩张号角。 公司投资设立医美股权并购基金博辰九号，新一轮医美并购扩张进程开启。本次设立医美股权并购基金，公司拟投资自有资金2.25 亿元，基金规模5.01 亿元，作为有限合伙人与普通合伙人朗姿韩亚资管通过股权投资的形式投资于医疗美容领域及相关产业的未上市公司股权。对比此前公司于20 年12 月和21 年2 月先后设立的博辰五号基金和八号基金，资金规模分别为4.01 和2.51 亿元，此次基金规模更大。截至目前，三支基金累计规模已打达11.53 亿，全面支持优质医美标的的孵化。 精细化运营打造标准化、可复制化机构模板。公司入局医美5 年，已建立行业领先的精细化管理运营模式，并打造出了四川米兰柏羽旗舰医院和四川晶肤总院两家优质终端机构模板；当前公司已经进入快速扩张期，丰富的并购及整合经验助力公司跑马圈地。从今年4 月开业的米兰柏羽高新店的情况来看，单月营业额有望于下半年突破千万元大关。晶肤的门店扩张也在有序推进，公司将集中在成都、西安、长沙等城市开展同城连锁方式深入社区医美服务。 医美终端价值显著，资本加速注入瞄准优质医美机构。21 年以来医美终端赛道关注度持续升高。奥园美谷、苏宁环球、金发拉比、拉芳家化等等企业2021 年以来加速转型。资金的快速涌入也导致了终端机构的收购价格水涨船高。奥园美谷以现金6.97 亿元收购连天美55%的股权（对应PS/PE 分别为2.61X/15.65X），金发拉比出资2.38 亿元受让广州韩妃36%的股权（对应PS/PE 分别为1.66X/59.4X）。朗姿于2016 年即进入医美领域、且在2018 年即开始加速并购步伐，具备一定卡位领先优势。同时，朗姿坚持品质医美的经营理念，重视可持续发展，已经树立较好的医美终端行业口碑。 盈利预测及估值：我们预计朗姿股份21/22/23 年收入规模达到35.0/41.1/48.1 亿元，同比+22%/+18%/+17%，归母净利也将随服装利润恢复及医美快速发展达到2.73/3.72/4.95 亿元，同增92%/37%/33%，其中，医美业务的利润估算为1.11/1.64/2.25 亿元。我们认为其医美业务所在行业发展迅速，朗姿旗下医美资产优质，在A 股具有稀缺性，考虑估值和成长性，维持“增持”评级。 风险提示：1）疫情影响零售环境，削弱客户群体消费能力；2）女装及童装业务恢复不及预期；3）新医美机构培育进度不及预期。

2021年中报业绩快报：实现归母净利润2.3-2.7亿元，同比增长21.5%–42.6%受益大尺寸PERC 设备迭代，公司丝网印刷设备销量稳步上升。2021年H1实现归母净利润2.3-2.7亿元，同比增长21.5%-42.6%，业绩中枢为2.5亿元，同比增长32%。扣非净利润达2.2-2.6亿元，同比增长52.7%-81.7%（主要因去年同期受政府补助较多，非经常性损益达0.45亿）。 异质结：GW 级量产线再现；新势力推动异质结产业化提速；公司将受益1）6月28日，金刚玻璃公告建1.2GW 异质结电池，行业再添GW 级新势力。目前通威、华晟、明阳智能、金刚玻璃、爱康均公告GW 级扩产，合计产能超10GW，标志异质结电池加速产业化。 2）除通威以外，华晟、明阳智能、金刚玻璃、爱康等均为电池片行业GW 级新进入者。我们认为，在异质结行业的早期，新入玩家无PERC 老产能、包袱较轻，将会成为异质结行业的主力推动者。同时，迈为作为异质结设备整线提供商，具备turnkey 解决方案能力，将优先受益。 异质结设备：未来5年行业复合增速超80%；公司异质结设备在手订单居国内第一1）行业市场空间：预计2025年HJT 设备市场空间有望超400亿元，2020-2025年CAGR 为80%。 如净利率保持20%（80亿净利润），给予25倍PE，测算HJT 设备行业合理总市值2000亿元！我们判断，行业龙头市占率有望超50%，未来有望超1000亿元市值。 2）异质结行业何时爆发？目前HJT 与PERC 电池在单W 成本端差距约2毛/W 左右，基于异质结电池在全生命周期发电量上的优势，差距如缩小至1毛/W 即可产生性价比。我们预计，随着N型硅片减薄、银浆耗量降低、设备降本、靶材降本等方式，将使得异质结全产业链共同降本，预计最快2021年底至2022年上半年达到性价比水平，行业将迎扩产潮。 3）公司为光伏异质结（HJT）设备领先者，具“先发优势”+“整线供应能力”。已实现HJT 整线设备供应能力（设备价值量覆盖从PERC 领域的25%上升至HJT 领域的95%），下游与通威、安徽华晟、阿特斯等客户合作顺利。截至2020年12月，公司 HJT 在手订单达5.9亿元，位居国内上市公司中第一名。如能保持龙头地位，未来成长空间大。 4）近期，迈为HJT 核心客户安徽华晟、通威合肥HJT 项目在效率、良率端均有重大突破。代表着公司设备已步入成熟，下游HJT 扩产有望提速。 盈利预测：看好公司在光伏行业未来大发展中战略地位、未来5年的高成长性预计2021-2023年归母净利润为6/8.8/13亿元，同比增长52%/46%/48%，对应PE 为79/54/36倍。维持“买入”评级。 风险提示：异质结电池推进速度不达预期；光伏需求不及预期；下游扩产不及预期。

报告导读近期公司召开股东大会，提出将继续坚持“老酒战略”、“高端化战略”、“双品牌战略”、“年轻化战略”，同时宣布四位复星集团领导入主舍得董事会，协同效应可期。 投资要点 坚持双品牌战略，老酒高端化及年轻化战略为未来发展重点1）大单品：着眼长远，或将进入调整期。目前品味及智慧舍得两大次高端酒单品为业绩主要驱动力（收入占比超80%，卡位次高端扩容价位带），但存在价格提升速度偏慢、市场库存较预期高等问题，因此主要单品或将进入调整期以达到提升渠道利润、减少经销商库存、减少社会库存、减少经销商资金压力目的，利于长期发展；2）老酒战略：凭借12万吨老酒或将实现弯道超车，拔高品牌力。陈年名酒具备高品质、稀缺性的特征，其收藏和品鉴价值逐步得到消费者认可，在消费升级趋势延续下，预计2021年老酒的市场规模将达到千亿。舍得将凭借其拥有的四大竞争力——优秀的品牌力+12万吨稀缺坛储老酒（不可复制的稀缺资源）+不断加强的创新性营销力（自创IP 叠加数字化赋能）+高渠道利润（可达70%）来落地化老酒战略，经测算，舍得全系列2022年市占率略提至2.5%，产品规模将突破30亿元。未来公司将凭借12万吨老酒资源，通过走差异化老酒概念、落实老酒战略以提升品牌力，进而带动主要单品价格实现增长、提升销售规模，实现弯道超车。 3）高端化战略：培育超高端品牌以提升品牌力，进而带动价盘提升。基于深厚的历史文化底蕴，公司将继续加大力度培养天知乎、吞之乎及舍不得等超高端品牌以拔高品牌；4）双品牌战略：复兴“沱牌”名酒，打造另一增长极。名酒“沱牌”曾帮助公司在90年代实现规模的迅速扩张，2019年公司提出“双品牌”战略，将实现“沱牌复兴”定为公司重要工作，其中高线光瓶酒T68销售规模已过亿，“沱牌”的迅速扩张为公司业绩增长的另一重要驱动力。 5）年轻化/互联网战略：公司将通过互联网营销寻找另一赛道，旨在增加销量的同时，培育未来潜在消费者。 秉承利他思维，经销商迅速扩张为短期业绩驱动力舍得在渠道上秉承利他思维，以增厚渠道利润为现阶段重要工作，具体来看：1）公司一改压货模式，以控量保价、提质增效思路进行渠道管理，当前产品价盘在未加大费用投入基础上已实现提升，保证了经销商的利益；2）2020年公司划分了38个重点城市（新加金华），以点带面，在新市场采取大商结合扁平化模式。另外，当前公司经销商已近2000家，经销商的迅速扩张为公司短期业绩重要驱动力，公司或将迎来战略前期实施阶段的业绩爆发效应。 盈利预测及估值19年初推出的股权激励制度利于激发员工积极性，同时近期复星集团高管已入主舍得董事会，有望助力舍得走上业绩上升通道，随着四大战略逐步落地、经销商稳步拓张，公司有望加速兑现业绩。我们预计2021-2023年公司收入增速分别为67.2%、33.9%、32.2%；归母净利润增速分别为89.6%、37.1%、36.6%，EPS分别为3.3、4.5、6.1元；PE分别为65、48、35倍。考虑到公司改革红利将加速释放，当前估值具有性价比，给予买入评级。 催化剂：白酒需求恢复超预期，批价持续上行。 风险提示：1、疫情反复影响白酒动销；2、老酒战略落地效果不及预期。

黑体楷体 2011-2020年公司收入、归母净利润年均复合增速分别为 24%2011~2019年公司收入与净利润年均复合增速分别为 24%。自 2016年行业回暖以来，公司收入与归母净利润年均复合增速为 58%、164%。近几年毛利率、净利率、ROE 指标不断提升，2020年毛利率、净利率达 44%和 29%，ROE 达 35%。 下游工程机械继续高景气，液压件市场规模超 700亿元1）受益于地产、基建投资回暖及存量设备更新，挖机需求大幅增长。2020年挖掘机销量 32.76万台，创历史新高；预计 2021年同比增长 15%。 2）中国液压件市场空间约 736亿元，份额约占全球的 30%。恒立液压基本实现挖机油缸的国产替代。国内液压行业进口额超 100亿元，进口替代空间大。 3）短期海外疫情严重，外资企业国内供给受影响，主机厂积极寻找国内企业进行配套，进一步加速高端液压件国产替代节奏。 掌握核心液压技术，竞争壁垒高；向非挖机工程机械、通用工业领域拓展公司研发费用率持续多年高于 4%，2020年研发投入达 3.1亿元，同比增长 28%。 公司布局液压电控领域；挖掘机领域中大挖泵阀市占率提升，非挖掘机工程机械液压零配件市占率提升；通用领域持续拓展，工业领域泵阀继续渗透。 成长路径明晰： （1）国产替代，存量产品市占率提升； （2）从挖掘机行业向非挖掘机工程机械行业渗透； （3）从工程机械行业向通用领域拓展； （4）产品品类拓展，泵阀马达复制油缸成长路径。 挖机油缸市场优势确立，泵阀产品有望复制油缸产品成长路径公司挖机油缸市占率国内第一，约 55%；其中 2020年小挖油缸市占率超 60%。 2020年公司液压泵阀收入为 22.4亿元，7年复合增长率高达 150%。泵阀产品有望继续放量且市占率稳步提升、复制油缸产品成长路径。 盈利预测及估值工程机械液压件龙头，挖机油缸市占率第一，泵阀马达等液压件有望复制油缸成长路径。工程机械行业景气持续，公司同时向通用工业行业拓展。预计公司2021-2023年营收为 100/119/138亿元，同比增长 27%/20%/15%，归母净利润为29/35/41亿元，同比增长 28%/22%/18%，对应 PE40/33/28倍。给予买入评级。 风险提示：地产基建投资下滑；原材料价格超预期上涨；

公司研究类模板 公司点评｜机械设备行业｜证券研究 硅片：价格下跌是常态，光伏10年10倍赛道，具核心竞争力公司将保持较好盈利能力硅片价格下跌，市场担心对硅片盈利的影响。我们认为，价格下跌预期之内，光伏本质是度电成本下降才能激发需求、迈向“碳中和”。具有核心竞争力公司，仍将保持较好盈利能力。 1）情景分析1：硅片价格下跌，硅料价格相应下跌。则硅片环节盈利能力基本保持平稳。参考案例：在2020年Q3-2021年Q2这4个季度中，硅料价格上涨、硅片价格跟涨，我们测算上机数控每瓦盈利都在9分钱左右，盈利能力并没有明显波动。如未来硅片价格与硅料价格保持同步下跌趋势，预计公司硅片单瓦盈利仍能保持较好水平。 2）情景分析2: 硅片价格下跌，硅料价格没有相应下跌。相当于硅片竞争格局发生变化，供给过剩导致盈利能力有下滑可能。我们认为 （1）6月上机数控全资子公司弘元新材三期10GW 点火、高景第一期15GW 点火，行业新增加产能需要逐步爬坡，以月为维度，目前实际新增产能不到2GW/月，增量有限。 （2）市场担心硅片产能过剩，但硅料今年全年供应仅57万吨，支撑160-170GW 新增装机、为紧平衡状态。硅料产能已将硅片产量锁死，硅片实际产量过剩的概率不大。 3）光伏将成为碳中和的绝对主力，未来需求10年10倍，不必过于担心产能过剩。2020年全球光伏新增装机130GW，我们测算2030年全球光伏新增装机将达到1200-1400GW，未来10年将迎10倍左右增长，CAGR 达25%-27%。在巨大的市场需求面前，不用过度担心硅片产能过剩，可更关注优质企业降本增效、科技创新上的努力；预计具核心竞争力公司将保持较好盈利能力。 颗粒硅：与协鑫合建30万吨颗粒硅，强化硅片竞争力、带来新的重大盈利增长点颗粒硅为重大技术创新，成本将大幅低于棒状硅、投产周期明显缩短，有助于缓解目前行业最大瓶颈——硅料环节供需失衡。近期保利协鑫颗粒硅技术应用示范项目正式投产，具重大意义，颗粒硅产业化进程将提速。上机和协鑫合资生产30万吨颗粒硅（上机一期6万吨中占比35%），强力推动颗粒硅产业化进程，对应可满足近100GW 硅片的硅料需求，未来公司硅料保障能力将进一步加强；同时有望强化公司硅片的核心竞争力、同时带来新的盈利增长点。 投资建议：高成长、低估值、大潜力。未来在210大硅片、颗粒硅行业战略地位重要成长性好：预计2021年上机业绩增速达200%-300%，在可比公司中，公司利润增速很高。 不考虑颗粒硅业务，预计2021-2023年公司净利润20/35/50亿元，同比增长278%/75%/42%，PE 为25/14/10倍；如考虑颗粒硅业务，预计公司2022-2023年净利润有较大上调潜力。 2021-2022年隆基股份、中环股份光伏单晶硅企业平均PE 为37倍、28倍；晶盛机电、迈为股份、捷佳伟创光伏设备企业平均PE 为52倍、38倍；而公司PE 为25倍、14倍。公司迈向210大硅片龙头，全球单晶硅有望“三分天下”；公司颗粒硅项目战略意义重大。维持“买入”评级。 风险提示：大幅扩产导致竞争格局恶化、光伏产品涨价终端需求不及预期、技术迭代风险。

报告导读公司发布21H1预告，上半年公司实现归母净利润17.17亿元，同比+57.4%，扣非净利润15.41亿元，同比+64.0%。 投资要点q 公司发布21H1预告，上半年公司实现归母净利润17.17亿元，同比+57.4%，扣非净利润15.41亿元，同比+64.0%，优于市场预期。20H1疫情对公司影响较为严重，2021年疫情影响逐步消除，公司收入大幅提升；同时公司产品覆盖面及营销力度继续提升，在非洲市场占有率及竞争优势不断加深。21H1非经常性损益对公司净利润影响约为1.77亿元，主要为政府补助、金融资产公允价值变动、理财收益等。 传音控股：公司主营业务从功能机到智能机+家电/硬件配件，基于新兴市场人口基数红利与电子消费品升级趋势（非洲→印度/东南亚等），公司有望依托稳固护城河及渠道壁垒下的品牌认可度，尽享新兴市场智能机及家电/硬件产品的强成长驱动力。 中期拐点：Q2负面因素渐消，进入环比持续上行期！月度/季度趋势来看，我们认为公司短期悲观因素逐步消减，此前市场主要考虑三个因素对公司营收影响有限（上游缺芯/印度疫情/原材料成本上涨）。 长期价值：定位、渠道与生态链共塑全球品牌价值！公司在海外市场的持续成功取决于定位+渠道+品牌的联动效应，以及未来在此护城河基础上的生态链布局。 盈利预测: 预计公司2021~2023年实现营收491.2亿元（+30.0%）、610.5亿元（+24.3%）、761.0亿元（+24.7%）；实现归母净利润38.6亿元（+43.7%）、47.3亿元（+22.7%）、58.4亿元（+23.4%）；当前股价对应PE 为43X、35X、28X，给予236.5元目标价，对应2021年49XPE，2022年40XPE，维持“买入”评级。 风险提示1）海外市场疫情持续超预期；2）非洲家电/硬件业务不及预期；4）汇率波动风险。

报告导读纸基功能材料龙头，盈利能力中枢上行，成长路径清晰！投资要点 纸基功能材料龙头，卡位大消费公司历经 20余年发展成为全国纸基功能材料绝对龙头，旗下七大产品系列覆盖消费、工业、烟草等优质赛道，除电气及工业用纸外细分纸种市占率均处业内第一。2013-2020年公司营收从 16.12亿元增长至 48.43亿元，CAGR 为17.01%；归母净利润从 1.53亿元增长至 7.17亿元，CAGR 为 24.63%；21Q1公司营收 15.26亿元（+68.89%），归母净利润 2.80亿元（+167.49%），盈利表现尤为亮眼。 稀缺的成长标的，周期性趋弱产销量稳步增长，历史吨盈利中枢抬升。特种纸多以销定产，公司产能利用率、产销率均维持 90%以上高位，15-20年公司本部销量从 24.63万吨增长至 60.36万吨，CAGR 19.62%。历史吨毛利、吨净利均中枢抬升，优质产品力带来的强议价权、产品结构持续优化、极致费用把控系盈利抬升之核心。 迈入产能扩张周期，成长路径清晰。截至目前公司+合营公司夏王产能合计 110万吨，浆产能 10万吨。22年开始公司将进入产能密集投放阶段，可转债募投项目 30万吨食品白卡等将陆续于 22年投产；23年末广西 250万吨林浆纸项目一期预期落地；湖北 250万吨林浆纸项目规划中。预计 22、23年造纸产能将达148、168万吨。 灵活产线+原料配套奠基，吨盈利有望持续中枢上行。 （1）产线灵活，产品结构持续优化：公司转产实力突出，可根据下游需求随时切换高毛利产品，有效平滑需求景气波动，产品结构有望持续优化，带动毛利上行。 （2）切入上游，盈利确定性增强：自建浆线平抑成本波动（广西规划 150万吨、湖北规划 90万吨、河南现有 10万吨），远期纸浆自给率可超 80%。 专注大消费，受益需求高景气细分赛道景气分化，行业格局加速集中。特种纸赛道景气分化，食品、标签离型等受益于应用场景增加、政策优势等高速成长，传统烟草用纸等增长放缓。 行业格局来看，特种纸 CR7仅为 25%，伴随消费升级、客户需求个性化、浆价高位，部分小厂因产品同质化、附加值低、成本压力有望加速出清，市场向具备生产和技术实力的龙头靠拢。 限塑令+国产替代需求爆发，食品、医疗高景气。20年升级版限塑令发布，公司有望充分受益 （1）纸吸管：测算 20年行业规模约 12亿，目前公司拥有 15亿根产能，年末预计可达 100亿根； （2）食品牛卡国产替代：国际液包公司寻求本土替代，公司业已切入利乐等供应体系，22年 30万吨食品白卡放量后有望打开市场空间。 （3）医疗：限塑令下需求高增，公司医疗用纸产品力突出，有望稳步放量。 切入 HNB 市场，烟草用纸未来可期。 （1）HNB 监管有望放开，薄片市场需求高增：公司切入中烟合作体系，香精薄片技术壁垒较高。若监管放开，香精薄片市场规模预计可达 50亿元，公司先发优势显著。 （2）传统烟草用纸：中烟合作稳定，切入海外烟草帝国供应体系，预期未来贡献稳定增量。 观海外：技术、产品、渠道为基，全球化布局开启第二成长曲线全球龙头奥斯龙：业务多元、细分领先；深耕研发、全球布局。公司系全球第一大特种纸龙头，旗下 16个产品系列，细分市占率均为全球前五。公司产品品质优越，多项材料/技术全球领先，且已开启品牌化阶段。此外，公司持续进行全球收并购，国际化布局领先，龙头地位确立。20年公司营收 26.83亿欧元，CAGR 13-20为 17.59%；EBITDA 3.38亿欧元，CAGR 13-20为 30.55%。 盈利预测及估值预计 21-23年公司营业收入 69.98/ 85.89/ 105.47亿元，同比+44.49%/22.74%/22.80%；归母净利润 11.84/ 14.02/ 16.28亿元，同比+ 65.07%/ 18.51%/ 16.05%。 公司龙头地位稳固，产能有序扩张、原料配套奠基，吨盈利有望持续中枢上行，首次覆盖予以“买入”评级！ 风险提示原材料价格波动、产能投放不及预期、下游需求不及预期、竞争格局改善不及预期