2 季度每股收益0.11 元,符合预期8 月13 日晚,公司公告2012 年半年报,实现营业收入3.44 亿元,同比下降22.04%;实现归属上市公司股东的净利润为5253.06 万元,同比下降24.77%;实现每股收益为0.16 元,其中2 季度的每股收益为0.11 元,与我们预测值0.10 元基本相符。 公司上半年业绩同比下降超2 成,主要缘于报告期内公司结算项目较少。 2012 年1-9 月经营业绩预测:2012 年1-9 月归属于上市公司股东的净利润同比下降20-50%,即10329 万元—6455 万元,下降原因还是在于报告期项目结算面积减少和结算项目毛利率有所下降。 外部环境改善,商品房销售有弹性2012 年1 月以来合肥商品房成交逐步回升,由1 月份成交26.29 万方逐月上升至7 月的97.57 万方,月成交提升了271%。我们认为,合肥商品住宅成交的良好态势将激发公司主力在售项目的销售潜力。报告期内,据中国指数研究院统计,公司琥珀名城、琥珀新天地以及琥珀五环城等三个主力销售项目合计销售面积在6.66万方左右(合肥市场占有率为1.85%),销售金额在3.94 亿元(合肥市场占有率1.5%)。我们预计,下半年随着合肥房地产市场的进一步回升,上述公司三个主力项目将会给我们带来向上的销售弹性。 资产结构更趋合理,财务状况相对稳健期末公司扣除预收账款后的资产负债率为44.92%,较年初的47.33%,下降了2.41个百分点,公司资产负债结构更为合理。同期,公司债务结构中的长期借款比重进一步提升,期末长期借款/(短期借款+一年内到期的非流动负债)为1.5,较年初上升了0.31,“长债短用”提升公司抵抗短期财务风险的能力。 投资评级:“增持”(维持)我们预计公司2012-2014 年的EPS 分别为0.62 元、0.82 元和1.06 元,对应的PE 分别为9.1 倍、6.9 倍和5.3 倍。当前公司PE 估值相对合理,结合下半年对于销售的期待,我们维持公司“增持”评级。

根据我们的测算,公司目前手持的完全未执行订单在4亿左右,在产订单约6亿,总计10亿左右的规模。成套设备订单的增长保持较为平稳的态势,1-6月同比增幅在25%左右,但元器件及电力电子产品的销售增幅远超此水平,预计2012年全年公司盈利能力较强的毛利率超过45%的元器件产品在总收入中的占比将大幅提升,达到30-35%的水平,从而有力的提升公司业绩。 考虑募集资金对公司财务费用拉降的正面影响以及锌溴电池在下半年带来的收入,尤其是元器件业务收入的翻番式增长,我们预计2012年公司每股收益0.37元,目前股价对应动态市盈率约31倍,维持公司“买入”的投资评级。

2012年上半年,公司向我们展示了优秀的判断力和执行力。在国家新医改的基调下,我们依然坚定看好独立诊断实验室行业发展!上调公司盈利预测,预计2012-2014年公司净利润分别为5713万元,7467万元和9869万元,同比增长35%,31%,32%,维持“增持”评级。

2012年上半年公司业绩实现大幅增长 2012年1-6月,公司实现了营业总收入40,533.36万元,同比增长45.52%;实现利润总额9,493.07万元,同比增长64.12%;实现归属于母公司的净利润7,981.90万元,同比增长60.57%;每股收益0.23元,与我们之前预期一致。 产品综合毛利率有所提升 2012年1-6月,国内铜材、铸件、电子元器件、绝缘材料等原材料价格与2011年同期相比均有不同程度回落,从而在一定程度上减轻了公司的成本压力,森源一季度的综合毛利率达到33.27%,整个上半年则提升至36.80%的行业较高水平,高于2011年同期3.59个百分点之多。我们认为,毛利率高达48.13%的有源滤波装臵在公司总收入中的比重仍将提高,二次设备的引入大幅优化了产品结构,提升了公司整体盈利能力。 华中以外市场拓展顺利 报告期内,公司坚持“走出去”战略成效突现。为消化不断增加的产能,公司坚持创新营销手段,拓展销售网络,执行了“稳固华中,积极拓展西北、华北、华东”的销售策略,成效显著。2012年1-6月,公司华北、华东、西南、东北市场销售收入分别大幅增长209.64%、536.9%、609.08%和194.07%,上半年华中区以外销售收入占比将首次超过50%,达到61%,这标志着公司已经逐步从一家河南的“地方性”一次配电设备供应商转变为“全国性”一、二次综合设备制造企业。 有源滤波装臵延续高增长 公司2011年初方涉足有源滤波领域,但当年便实现了1.32亿元的规模化销售。本报告期内,公司继续大力拓展有源滤波市场,实现销售收入5696万元,同比增长36%,由于该项业务的毛利率接近50%,在很大程度上提升了公司的整体业绩。 估值与投资评级 二次设备有源滤波器的旺销以及华中以外地区市场份额的快速提升是构成公司高增长的两大支撑力量。我们预计,2012年公司每股收益为0.58元,目前股价对应公司2012年动态市盈率约25倍。考虑到公司较高的成长性,我们仍然维持森源电气(002358)“买入”的投资评级。 风险因素 原材料价格大幅波动; 国内配电网建设投资下降; 技术更新风险; 地铁等市场的APF销售增速放慢。

投资要点: 收入增速放缓,产能瓶颈显现,明年有望进入新一轮产能释放周期上半年收入增长8%至2.93亿,营业利润增长3%至2953万,净利润因去年火灾原因同比增长586%至2086万,故扣非后净利润仅增1%,eps0.24元,符合我们之前预期。 1季度和上半年的收入增速(8%附近)较11年各期(平均52%)均有较大程度的收窄,主要由于公司2010年3月上市以来即进入产能释放期,至2011年末该轮新增产能释放已接近尾声,这也与公司在12年年初公告的增发计划相呼应。按之前产能的建设周期推算,丽鹏有望在明年进入新一轮产能释放周期,收入增长将再次加速。 组合盖自动化程度上升致毛利率攀升,规模效应随产能放大逐步提升综合毛利率重回30%附近(历史峰值32.5%出现在09年),其中组合盖的毛利率同比升2.2个bp 至21%,主要由于组合盖的机械化程度提高,带来生产效率上升,而防伪瓶盖的规模效应较为明显,因此组合盖成为营业利润最大的贡献因素(49%);其次是铝防伪盖毛利率维持35.4%,该产品贡献了营业利润的39%。我们认为随着公司产能不断增大,新产能对毛利率的冲击将减弱,明年公司有望迎来收入与盈利同步的增长格局。 投资建议:增持包装配套型企业的核心竞争力在于从规模到服务的双重捆绑,公司有着明显的产能驱动增长特征,资金优势使得公司加速拉开了与同行对手的规模差距;而公司突出的研发能力、前端设计和遍布全国的子公司产能配套将使得丽鹏产品的服务属性加分,竞争优势更为明显。考虑到今年的产能限制,我们将12年eps 从之前预测的0.59下调至0.52元,13-14年eps 为0.78和0.99元,维持公司“增持”评级。

投资要点: 中高档酒仍是收入和利润增长的主要来源,费用率下降比我们预计得要快2012半年报显示销售收入9.29亿元,较上年同期增长133.31%;实现利润总额3.52亿元,同比增长398.27%;归属上市公司股东净利润2.61亿元,同比增长329.22%;业绩呈现爆发式增长。上半年预收账款4.64亿元,比一季度增加1.37亿元,仍然显示出旺盛的销售态势。 公司中高档酒毛利率在85%以上,是收入和利润快速增长的主要来源。2012年1-6月,以内参、酒鬼系列为主的中高档酒继续齐头猛进,保持高速增长态势,上半年公司毛利率达77.7%,同比上升近4个百分点。 随着公司规模扩大以及中高档酒依靠口碑传递的低投入营销模式,费用率同步下降,上半年销售费用率19.9%,比我们模型预测值低4%,管理费用率6.2%,比预测值低3.8%。 受到宏观经济减速的影响以及公司比肩发展中低端酒的战略规划,未来中低端酒在业务结构中的比重将逐渐加大,高端酒的增长则逐步趋缓,然而中低端酒的销售推广相应的会产生比高端酒更多的市场投入。公司销售费用率从10年36.2%已经下降到半年报的19.9%,目前A股上市白酒企业销售费用率平均在15%左右,因此我们预计未来销售费用率的下降速度将减缓。 区域上,省外市场增长更快 省内湖南销售公司厂商利益捆绑的运营模式日趋成熟,经销商结构也发生变化,越来越多的中大型经销商不断加入,上半年大部分省内市场已超额完成计划进度,报表显示“华中地区”销售收入3.35亿元,同比增长97.23%。 省外招商进程顺利,增长更快。酒鬼酒已经从过去被经销商挑选发展到现在挑选经销商的阶段,利润丰厚的产品组合、到位的激励机制不断吸引强大经销商加盟,经销商之间的良性反馈又吸引了其他更多经销商加入,打款、进货积极,终端动销顺畅,反向促进公司运营效率提升,从而形成一种正反馈的良性机制。上半年“华东地区”销售同比增长298.77%,“其他地区”同比增长264.86%,大大超越销售总收入133.31%的同比增速。 盈利预测 公司凭借名优的品牌基因、丰富的老酒资源、当地政府的大力支持以及管理层的变革获得了恢复性的增长,也得到了资本市场的认可,我们认为未来一两年这些因素仍将推动公司高速增长。 然而经过这一阶段以后,公司如何形成新的增长动力也应是管理层当下所要考虑的问题。半年报显示销售态势旺盛,费用率快速下降,我们再次上调对公司的盈利预测:预计12-14年EPS分别为1.80、3.14和4.41元,净利润同比增长203.7%、74.3%和40.6%,动态市盈率29.3、16.8和12倍。维持买入投资评级。

维持“增持”评级:公司新业务进展低于预期,下调公司盈利预测,我们预计公司2012、2013、2014年实现营业收入5.88、7.55、9.61亿元,同比增速分别为24.69%、28.4%、27.28%,归属于母公司所有者净利润29.81、35.97、54.85百万元,同比增速分别为45.65%、20.64%、52.44%,EPS分别为0.29、0.35、0.53元,PE分别为37、31、20倍,相对于目前电子行业相关公司估值,公司估值水平偏高,增持评级。

“上大压小”对公司10万千瓦以下锅炉产品有较大影响,而30万千瓦以上市场华光又难与三大动力竞争,公司的主要优势仍是在10-30万千瓦产品领域。我们预计,2012年公司每股收益0.58元,目前股价对应动态市盈率约20倍。我们暂维持华光股份(600475)“买入”的投资评级。

投资建议及估值 我们预计公司12-14年净利润分别为1.05、1.62和2.21亿元,三年净利润CAGR为45.12%,对应12-14年EPS分别为0.79、1.21和1.65元,PE分别为38倍、25倍和18倍。考虑到目前LNG设备行业景气仍持续上行以及富瑞未来三年的净利润复合增速,我们仍维持“买入”评级。

投资要点: 销售管理费用居高不下,业绩同比下滑 诺普信半年报显示,2012年1-6月,公司实现营业收入11.16亿元,同比下滑3.88%;实现归属于母公司所有者的净利润1.16亿元,同比下滑10.35%。公司业绩下滑主要系由于销售管理费用未能得到有效控制,上半年销售管理费用率达到30.31%,同比上涨2.67个百分点; 营销变革持续推进,预计下半年业绩同比将有所好转 公司上半年期末应收账款为3.08亿元,同比下降9.80%;存货2.43亿元,同比下降30.43%(其中库存商品下滑31.00%)。应收账款和存货周转率的提高,显示公司营销系统运行效率正在逐步提升; 2012年上半年,公司营销管理相对稳健,同时国内农药制剂需求好于去年。我们预计公司下半年将持续盈利,业绩同比有所好转。 维持“增持”评级 预计公司2012-2014年EPS分别为0.33、0.40、0.46,年复合增速25.79%,对应的动态PE分别为23、19、17倍。公司在水基剂型方面布局较早,符合行业长期发展方向,且估值水平不高,维持公司“增持”评级。

投资要点: 事件:子公司意向投资爱尔兰锂矿 近日,赣锋锂业全资子公司赣锋国际与加拿大国际锂业签署了《关于获取国际锂业在爱尔兰Blackstair锂矿项目75%权益的意向书》。 国际锂业专注于锂金属的勘探与开发 国际锂业已在多伦多证券交易所创业板上市,其母公司TNR GOLD CORP.亦是加拿大多伦多交易所创业板上市公司; 国际锂业拥有阿根廷Mariana卤水矿以及美国、加拿大、爱尔兰等国的卤水和锂辉石矿。 公司董事、副总裁王晓申在国际锂业担任董事,赣锋锂业持有国际锂业14.7%股权。 爱尔兰Blackstair锂矿:矿石品位高 Blackstair锂矿为国际锂业100%拥有; 项目位于都柏林以南80公里处的爱尔兰伦斯特锂伟晶岩矿石带,此伟晶石带延展超过50公里范围; 国际锂业在292平方公里范围内拥有8个勘探许可证 投资意向协议的主要条款:成本可控 在10年内主导完成能够满足银行贷款要求的可行性研究报告; 每年支出不低于15万美元的勘探费用; 在三年期间支付50万美元给国际锂业,正式协议签署后支付10万美元,一年后支付10万美元,两年后支付30万美元。 意义:主动切入上游资源的一种尝试 我们认为,此次投资意向的成本和风险是可控的,是公司主动切入上游资源的一种尝试; 合作意向若获得正式实施,将为公司未来发展所需的锂资源提供潜在来源。 风险:处于早期阶段 勘探结果存在不确定性 爱尔兰Blackstair锂矿项目处在早期阶段,未来勘探结果存在不确定性。

维持“买入”评级:我们预计公司2012至2014年营业收入分别为37.78、50.47、65.69亿元,同比增速分别为47.84%、33.59%、30.15%,归属于母公司所有者净利润分别为3.30、4.97、6.66亿元,同比增速分别为28.56%、48.8%、33.87%,EPS分别为0.91、1.35、1.8元,PE分别为36、24、18倍。我们认为,公司产品布局合理,战略清晰,具备成为世界级连接器大厂的潜力,维持“买入”的投资建议。

盈利预测 预计2012-2014年公司净利润0.53、0.81和1.38亿元,同比增长7.6%、52.4%和71.4%,对应每股收益0.37、0.56和0.97元,动态PE为41.8、27.5和16倍。维持增持评级

投资要点: 启动二次腾飞,率先启动金融事业部改革民生银行是国内首家实施事业部改革的商业银行,目前设有地产、能源、交通、冶金四个行业金融事业部,以及中小企业金融事业部。全行形成了清晰的业务格局,由行业事业部和分行特色公司业务服务大客户,中小企业金融事业部指导分行中小企业业务专营机构服务中小企业客户,支行网点服务小微企业客户,明确“民营企业的银行、小微企业的银行、高端客户的银行”的战略定位,并在此基础上启动二次腾飞。 商贷通业务开局良好,资产质量有待实践检验商贷通是公司二次腾飞的战略产品,2009年正式首发以来实现快速增长,2011年末余额达到2325亿元,占个贷64%,占全部贷款19%,2012年仍将安排50%的增量信贷投放于此。商贷通以“一圈两链”的模式批量拓展,限期短,收益率高,在8-10%左右,使公司个人贷款整体收益率显著高于行业水平。公司运用大数定律预判某行业的不良率,并纳入定价,目前来看不良率仍为较优水平,2011年末为0.14%。但我们依然认为基于大数定律的风险控制是否有效仍待经济运行的实践检验。政策环境上看,目前小微企业融资环境处于最好时期,对公司业务较有有利。 非息业务收入占比突出民生银行2011年非息业务占比21%,净佣金收入占比18%,均在业内处于较高水平。2011年托管与受托、财务顾问、信用承诺是民生银行占比最高的三类收入,分别占比25%、23%、15%。非息收入的拓展有助公司摆脱对传统存贷业务的过度依赖,助力二次腾飞。 盈利能力突出,资本约束明显,给予增持评级公司净息差与存贷利差表现在业内较为突出,盈利能力较强,2011年ROA为1.40%,在全部全国性上市银行中居于第三,主要得益于其强大的资产创收能力。但公司资本充足率和存贷比指标不容乐观,仍需密切关注。民生银行在2011年和2012年一季度均实现了业绩的高增长,净利润同比增幅分别是59%、48%,我们预计2012年全年实现总收入941亿元,净利润334亿元,分别增长16%、20%。根据我们的股息折现模型,其每股价值约为7.07元,与现价存在17%以上的溢价空间,给予增持评级。

投资要点: 新桥时代深发展在零售业务领域奠定良好基础新桥时代深发展零售业务奠定了良好的基础。2011年底公司零售贷款占比31%,业内领先。但零售贷款中大多为房产抵押贷款,余额占零售贷款的74%,结构较为单一。而信用卡、其他消费金融则一直发展缓慢,零售存款占比也不高,近年在15%左右。 贸易融资领域的相对优势地位显著深发展在2005年确定了服务中小企业、发展贸易融资业务的策略,收效显著。目前平安银行重点推动线上供应链金融的发展。2011年末,公司贸易融资授信余额2,333.56亿元,同比增长32.97%,授信客户达到10,125户。贸易融资业务主要面向钢铁、有色、汽车等行业,目前公司也在积极尝试其他行业。贸易融资不良率一直较低,2012年一季度末为0.30%。 中国平安入主,协同效应逐渐释放目前平安银行与原平安银行已完成整合,借力中国平安集团,协同效应逐渐释放。集团主要在交叉销售、资本支持、技术平台支持三方面支持平安银行,尤其是信用卡交叉销售目前收效明显,发卡量和业务量增长迅猛,通过交叉销售实现的发卡量占比达到40-50%,一季度末卡总量达到964万张。以后交叉销售会向别的业务推广,同时中国平安对平安银行给予长期资本支持,完成已公布的200亿元定增计划后,将大幅提升其资本充足率至13%左右,可释放平安银行的未来增长空间。主要不确定性来自未来的金融控股集团立法,截止目前仍未见实质性进展。 盈利能力偏弱,资产质量优良在财务表现上,受存款利率、管理费用偏高制约,平安银行盈利能力偏弱。2011年存款利率为2.19%,成本收入比为40%,均在业内处于偏高水平。资产质量优良,2011年底以来受浙江、广东地区中小企业流动性紧张影响,不良率反弹,2012年一季度末达到0.68%,但仍处低位,风险可控。 未来增长可期,给予增持评级基于集团协同效应,和传统贸易融资优势这两点考虑,我们对平安银行未来的增长较有信心。我们预计公司2012年实现EPS为2.36元,对应PE为6.43倍。根据我们的估值模型,其合理价值约为16.8元,与现价存在10%以上的溢价空间。给予增持评级。