战略布局核心城市群,销售持续扩张。保利地产坚持以北、上、广等国家中心城市为核心的城市群区域布局策略。在建项目中按计容积率面积口径计算,京津冀、长三角、珠三角三区域合计占比48%。公司优异的城市布局保证了公司能够一方面享受核心一二线城市基本面上行成果,同时能够享受城市群核心城市对周边城市的外溢和辐射需求带来的市场红利。 产品定位主流刚需,产品力持续提升。产品战略方面,公司坚持定位主流刚需、以首置首改产品为主。公司销售规模的扩大主要依赖销售规模提升,而非单纯依赖房价提升。我们认为未来随着公司品牌力和产品力的提升,公司销售均价有望持续抬升,对毛利率形成支撑。 土地储备充足,动态匹配开发需求。作为国内地产旗舰,保利地产土地储备非常充沛,目前拥有超过7000万方待开发资源。公司积极通过招拍挂、并购、国企整合等多种方式获取资源。公司土地储备布局非常具有战略性,主要体现在: (1)公司始终坚持核心一二线城市定位; (2)公司的土地储备能够动态匹配公司开工规模,维持在3年开发需求左右水平,进可攻、退可守,保证公司面对市场波动时更加游刃有余。 盈利预测与投资评级:保利地产近年投资积极,土地储备充沛,为公司未来销售扩张打下坚实基础。公司战略布局核心城市群,产品定位精准;同时公司强大的央企背景,能够帮助公司获取品牌溢价和较低成本资金,提升公司的竞争力。我们测算公司每股RAV 18.9元,当前股价折让32%,安全边际充足。预测公司2017-2019年EPS分别为1.20、1.54、1.81元,对应PE分别为10.7、8.4、7.1倍,首次覆盖给予“增持”评级。

联手中科大强强合作,开创量子导航、量子通信、量子探测产业应用新空间。2017 年9 月,中船重工集团和中科大正式签署量子信息技术合作研究协议,明确联合成立量子导航、量子通信、量子探测三大实验室,并聘请潘建伟院士担任集团科技委副主任;2017 年10 月公司聘请郭光灿院士担任首席科学家;2017 年11 月,“中船重工—中国科大量子联合实验室”正式揭牌。本次公司投资约3 亿元联合集团旗下3 个研究所在5 年内分阶段投向量子信息产业:1、量子导航(与717 所合作),在不依赖卫星导航的情况下,确保武器装备和平台能够具备全空域、全时域无缝高精度定位导航授时能力,并将建设基于量子技术的新一代导航系统;2、量子通信(与722 所合作),建设党政量子通信专网、军用量子通信专网等;3、量子探测(与724 所合作),研制量子成像雷达、量子激光雷达、微波光子雷达的关键性技术。中科大是国内量子信息技术方面综合实力最强的院校,公司依托中船重工集团,强强合作以产业化为目标,提升军事装备性能,同时推进民用领域的应用,开创量子信息技术产业化的崭新空间。 量子信息产业整合平台雏形已现,三大板块业务齐头推进。从本次合作可见公司是集团推动量子信息技术产业化的统筹者,集团量子信息产业整合平台雏形已现。从海洋防务信息对抗(目前主业)到新能源汽车核心配套部件和城市运营(作为并列第二大股东参股25%成立新能源公司)再到量子信息技术产业,三大板块齐头推进,公司业务整合持续超预期。 鹏起万里增持有望继续推进,战略合作助推新能源业务迈进。根据此前公告,鹏起万里将累计增持公司3297.27-4945.90 万股,增持上限价格不超过48.63 元/股。截止10 月17 日鹏起万里持有公司2927.37 万股,占总股本比例7.4%,增持有望继续推进。从参与设立特恒通新能源投资有限公司可看出,鹏起万里与公司的战略合作已开始,助推公司新能源业务迈进。 盈利预测和投资建议。不考虑新的注入,预计公司2017-2019 年备考净利润分别为6495、7713、9069 万元, EPS 分别为0.16、0.19、0.23 元。 公司作为集团电子信息类资产的整合平台,地位显著,维持“买入”评级。

一、事件: 公司公告与重庆智飞生物制品股份有限公司签署战略合作框架性协议,拟共同设立成人预防接种门诊(特需预防接种门诊),并共同推进取得卫计委颁发的接种资质的相关工作。 二、我们的观点: 大健康入口价值逐渐体现,框架协议有助于未来布局疾病预防新赛道。 1、公司为国内实力强劲的大健康入口企业,拥有大量的潜在高质健康消费客户群体。 截止2017年上半年,公司共有299家在营体检中心,其中美年健康控股131家,参股109家,在建90家,慈铭控股59家,共覆盖全国212个城市。在体检人次上,公司近年来也获得爆发式的发展,我们预计2017年公司体检人次将超过2000万人次/年,如此可以有效地筛选出优质的有健康消费需求的客户群体,其端口价值将逐渐体现出爆发力。 2、美年入口价值+HPV疫苗产品价值=美年+智飞的双赢发展。 智飞生物引进代理的默沙东HPV疫苗Gardasil是目前世界上主要使用的HPV疫苗之一。在Gardasil进入我国获批之后,面对的是超过2.8亿的潜在适用人群(根据国家统计局2015年统计的20-45岁年龄段女性人数),我们判断其潜在的HPV疫苗以及相关的女性健康服务市场规模超千亿。美年健康正是看中了疫苗接种这又一个疾病预防医疗服务领域大品种,积极探索与智飞生物的合作模式,发挥自己的端口价值和HPV疫苗的产品价值,做到“双赢”组合。 3、设立成人预防接种门诊(特需预防接种门诊)门槛较高,一旦迈过行政门槛,其端口价值不可估量。 疫苗接种本身就是疾病预防的重要手段,其市场空间大且相对刚性,目前提供疫苗接种服务的机构主要为公立医疗体系下的预防接种门诊。我国《疫苗流通和预防接种管理条例》针对接种疫苗的预防接种门诊管理制度严格,主要壁垒为地方政府相关机构的资质审批及相应的人员、疫苗质量管理等。实施疫苗接种的机构要求包括:1)经县级人民政府卫生主管部门依照上述条例规定指定的医疗卫生机构(以下称接种单位),承担预防接种工作; 2)承担预防接种工作的城镇医疗卫生机构,应当设立预防接种门诊,接种单位应当具备下列条件: a、具有医疗机构执业许可证件; b、具有经过县级人民政府卫生主管部门组织的预防接种专业培训并考核合格的执业医师、执业助理医师、护士或者乡村医生; c、具有符合疫苗储存、运输管理规范的冷藏设施、设备和冷藏保管制度。 我们认为公司一旦在部分区域获得预防接种门诊的资格,将为公司打开又一扇疾病预防管理服务的大门,发挥公司入口价值,进一步丰富大健康医疗服务的跑道。 三、盈利预测与投资建议: 我们预计公司2017年到2019年的销售收入分别为60.72亿元、87.38亿元和123.06亿元,同比增长分别为97.0%、43.9%和40.8%;归属母公司净利润为6.40亿元、9.35亿元和13.07亿元,同比增长88.8%、46.1%和39.7%;对应EPS为0.25、0.36和0.50元。我们看好公司体检业务规模的快速扩张、对慈铭的整合效应释放及大健康产业入口的长期价值,因此,维持公司“买入”评级。

基于消费者(用户)的渠道管理改进+供应链快反升级,带动公司业绩迅速增长。2017Q1-Q3收入同增10.72%至12.05亿元,归母净利同增67.19%至1.39亿元。单三季度来看,公司收入同增14.08%至3.91亿元,归母净利同增48.81%至3884万元。 公司并购小子科技于9/27获批,拟以8.78亿元收购小子科技100%股权,其中5.14亿元拟以14.37元/股价格向小子科技股东发行3573万股支付,其余3.64亿元以现金支付;同时,公司拟配套融资2.37亿元用于支付本次交易现金对价及发行费用。小子科技17/18/19年承诺业绩分别为6500万/8450万/1.1亿元。 公司以女鞋为基石,不断向多品类、多品牌等方向进行外延,围绕时尚生态圈面向更多不同的消费群体,同时其线上销售收入也正在迅速增长,未来公司向全渠道、数字化经营模式转化需要探索品牌与消费者之间更高效的沟通方式。小子科技所处的移动营销/精准营销领域本身处在高速成长期,小子科技作为行业佼佼者,有望为公司探索高效时尚数字化经营模式注入新鲜思维,持续强化公司竞争优势,助力公司破局时尚女鞋产业,进入新的成长周期。 投资建议: 我们认为公司品牌力仍在,且有望通过供应链及产品设计的改进以及渠道管理的提效在主业上获得稳步增长,同时小子科技的并购也有望在数字化经营上为公司强化竞争优势。维持对公司17/18/19年净利润1.71亿/2.07亿/2.47亿的业绩预期,对应目前市值PE26/22/18倍;考虑小子科技业绩承诺,公司18/19年备考净利润2.92亿/3.57亿,备考市值51亿,对应目PE约17/14倍,维持对公司的“买入”评级!

事件: 公司公告,与子公司组成联合体,中标宣恩县乡镇污水处理厂及配套管网工程PPP项目,项目金额为3.97亿元。 投资要点 乡镇污水项目再下一城,行业领先地位巩固强化:此次中标项目是宣恩县李家河镇、沙道沟镇、高罗镇、椿木营乡、万寨乡、长潭河乡、晓关乡7个乡镇的污水处理厂和含椒园镇在内的8个乡镇的配套管网以及范围内的投融资、建设、运营;宣恩县城区污水处理厂及管网的建设、运营、维护等,项目总额为3.97亿,其中新建部分为3.53亿、存量资产为0.44亿,项目采用PPP模式运作。此次中标项目是继公司顺利实施沙洋县乡镇污水处理厂PPP项目后,凭借在乡镇污水治理领域的技术实力及丰富经验,积极拓展湖北市场的又一成果,该项目顺利实施后,将为公司带来三方面变化: 1)该项目预计将于明年开工建设,有望为明年业绩增长提供一定弹性; 2)沙洋县、宣恩县乡镇污水项目接连落地,公司在湖北区域市场的市场地位进一步巩固强化; 3)随着项目顺利实施,标杆和示范效应彰显,为公司跨区域扩张、走向全国提供充足助力。 顺应行业“点源-面源”治理趋势,环境综合治理平台腾飞可期: 1)政策层面:“十三五”环保生态规划相比“十二五”期间合计增加指标19个,其中包含空气质量2个、水环境质量3个、土壤环境质量2个、生态状况5个、区域性污染物排放总量减少3个、生态保护修复4个,可见“十三五”期间面源治理指标数量提升。 2)行业层面:在PPP日趋规范和逐步推进的过程中,地方政府倾向于将原本小而散的环保项目打包成为规模较大、治理难度较高的环境综合治理类的PPP项目。 3)公司层面:因此在政策逐步由点源向面源调整、行业PPP项目日益综合化的形势下,公司顺应趋势,技术起家、沿产业链横向与纵向并行,一、横向上,在立足水处理传统业务的基础上,拓展土壤修复、固废处置和环境咨询业务领域;二、纵向上,立足于工业水处理技术和设备,逐步向市政水处理、黑臭河道治理、环境综合整治等水处理末端延生,横向+纵向双轮驱动,打造环境综合治理平台。 4)订单层面:从15年千万级别订单居多、到16年单体项目金额超过1亿、到17年上半年9.18亿黑臭河道治理项目、再到下半年26、22亿项目接连中标,充分诠释公司步步为营、稳扎稳打的成长路径,目前在手“存量+新签”订单总额合计超过90亿(其中大部分为PPP项目),伴随公司在手订单逐步进入集中释放期,公司“技术-项目-业绩”逻辑有望完美兑现,环境综合治理平台市值腾飞可期。 战略眼光独到,通过收购RX布局土壤和地下水修复市场:1)RX公司在手业务主要包含三部分:环保修复工程和咨询、热解吸处理系统(RTTU)、工业垃圾处理场运营,未来新增核心业务为Breton(布雷顿)填埋场的建设与运营,填埋场设计容量522万吨,于2017年6月投入运营。根据阿尔伯塔省能源监管局和环境署提供的数据推算,Breton填埋场100公里服务范围内的石油污染土壤量约为30-60万吨/年。随着项目建设完成和投运,未来将为公司带来稳健现金流。2)收购RX公司将使公司快速引入国外在土壤和地下水污染修复与咨询领域的先进成熟技术和场地实施经验,未来在国际、国内的土壤和地下水修复市场占据领先优势。同时,在博世科全球化战略布局下,RX公司的环保咨询业务将拓展至Imperial oil和中石化等石化企业,同时也将为公司积累北美地区的商业资源,全面推进海外市场拓展和技术引进,在加快国际化进程的同时完成产业链的整合与延伸。 盈利预测与投资评级:我们看好公司未来的成长性:预计公司2017-2019年实现EPS 0.42、0.78、1.12元,对应PE40、21、15倍,小市值(流通市值34亿)+高成长(股权激励要求17年业绩高增长),维持“买入”评级!风险提示:订单执行不及预期,回款风险。

事件:据公司微信公众号消息1,2017年11月24日公司与工商银行签署战略合作协议,将在企业现金管理、企业支付结算、企业理财与供应链金融、面向大中型企业客户与小微企业客户的融合金融与业务的创新服务,以及其他包括金融科技、海外市场拓展、消费金融等方面展开深入合作。 投资要点: 携手工行全面战略合作,共筑“企业云服务和金融”新生态。公司和工行的合作由来已久,在此前合作基础上,本次围绕“企业云服务和金融”新生态达成深度全面战略合作。在数字化商业时代,企业服务呈现以交易场景为核心,业务服务、金融服务、IT服务日渐三位一体的趋势。对用友而言,全面转云是公司正在进行的大战略,同时大力拓展企业金融服务,为后续变现奠定基础。对工行而言,传统经营管理模式和服务方式在未来将发生根本变革,积极拥抱金融科技已不可避免。用友企业客户数已超过353万家,工行全球拥有578.4万公司客户。双方拥有的庞大客户基础将为本次大规模、全方位的深度合作奠定良好基础。 在诸多领域展开具体和实质性的合作,夯实企业互联网和金融服务。1、大中型企业客户服务方面:双方针对各自拥有的大中型企业客户,帮助企业打通信息流与资金流,用友云和传统软件产品有望同工行产品相互嵌入,相互引流推广,实现丰富产品功能和扩大客户群体的双赢态势。2、小微企业客户服务方面:基于双方已有的小微企业服务平台,共同为小微企业打造一站式的云服务与金融服务,全面扶持中小微创新企业发展。3、企业现金管理、企业支付结算、企业理财与供应链金融等企业金融服务方面:双方将提供统一平台的支付结算、资金归集、资金预测分析等企业现金管理服务,以及有机整合交易场景、客户业务、金融产品后的企业支付结算服务,这方面用友的畅捷支付是主要合作产品,目前畅捷支付拥有八大企业支付基础产品,并提供银企联云和银客通的的解决方案;庞大的工行理财产品,使得用友能向企业客户提供企业资金保值增值的定制化解决方案;同时,双方将共同探索供应链金融合作模式,打造新型交易银行服务及创新线上供应链融资平台。与工行在以上诸多具体业务场景的合作,为用友云服务和金融业务提供了广阔发展,我们判断部分合作项目将很快落地,有望给公司短期业绩带了积极影响。 投资建议:预计公司2017-2019年净利润分别为3.89、6.47、10.05亿元,EPS分别为0.27、0.44和0.69元。 由于云和金融服务业务与传统业务在发展阶段和盈利模式上差异较大,将公司业务分拆估值更为合理。 1、云业务:2016年公司云服务业务实现营收1.17亿元,预计2017年同比增长160%,达3.04亿元;预计2018年翻倍增长,达6.08亿元,参考国外可比标的Salesforce上市前两年(2005-2007)PS在8-18区间,给予平均值,13倍PS,则对应市值近80亿元。 2、金融业务:2016年公司金融服务业务实现营收2.44亿元,预计2017年同比增长200%,达7.32亿元;预计2018年同比增长100%,达14.64亿元。目前公司P2P业务占较大比例,我们判断2018年仍是如此,参考国内标的宜人贷近两年的PS在3-6区间,给予4倍PS,对应2018年市值59亿元。 综上,考虑传统软件业务2018年净利润9.5亿元左右,则2018年传统业务对应估值仅18倍。考虑用友企业互联网生态圈布局领先,以及后续云业务和金融业务的高成长性,维持“买入”评级。

新和成是一个周期弱化,成长性逐渐显现的优质标的。首先,公司是维生素龙头,近年来维生素行业新进入者较少,新产能主要来自龙头扩产,产能增加并不必然导致价格上涨,行业周期特性正在弱化;其次,公司产品线已经不局限于维生素,近年来通过布局蛋氨酸,拓展香精香料和新材料业务,成长空间逐渐打开。 公司现有三大生产基地、四大业务板块:公司在精细化工领域深耕多年,目前已经形成营养品、原料药与医药中间体、香精香料和新材料四大业务板块,具备新昌、上虞、潍坊三个生产基地,业务版图不断扩大。 短期看,维生素涨价预期强,公司弹性较大:受环保政策、龙头企业检修以及巴斯夫柠檬醛工厂火灾影响,维生素近期频繁涨价。公司是维生素龙头企业,产品中VA、VD3、生物素价格均快速上涨,VE行业或存反转机会。公司目前VA、VE产能全国第一;VD3和生物素产能均占国内前三,弹性较大,产品涨价有望实现业绩大幅增厚。 长期看,维生素行业周期性在弱化:维生素A、维生素E等行业进入壁垒较高,形成寡头格局。虽然产能仍在增加,但是主要来自于龙头企业扩产,龙头企业对价格的控制力较强,因此供应的增加不必然带来价格的下降。总体来看,维生素行业的供给集中度正在提升,行业格局正在好转。 香精香料与维生素有一定的产业协同:公司的一些产品不仅是香精香料的原材料,而且是公司维生素生产的重要原料。如柠檬醛和β-紫罗兰酮是维生素A的基础原料,芳樟醇是生产维生素E的关键原料。未来公司将不断丰富香精香料的种类,也存在向调香业务发展的可能,相关进展值得期待。 蛋氨酸打开公司未来成长空间:蛋氨酸技术壁垒高,产能集中在几家跨国公司手中,国内可生产蛋氨酸的企业较少。公司一季度5万吨蛋氨酸一期工程顺利投产,未来计划扩产至30万吨。全部达产后,公司将跻身国际一线蛋氨酸供应商,以蛋氨酸现价计算,公司满产后蛋氨酸收入在70亿元以上,公司未来成长潜力较大。 投资建议:公司短期受益于维生素涨价,中长期蛋氨酸、香精香料将打开成长空间,我们预计公司2017-2019年净利润分别为16.88亿元,21.42亿元,25.95亿元,EPS分别为1.55、1.97、2.38元,当前股价对应PE分别为23X、18X、15X,首次覆盖给予“买入”评级。

覆盖范围全面,深度绑定上下利益。此次股权激励拟向激励对象授予限制性股票319万股,占公司总股本1.0028%,其中首次授予264.7万股,授予价格为14.26元/股。计划授予对象共计授予176人,对象全面覆盖公司任职的中层管理人员及核心技术骨干。公司在地产下行周期中发布股权激励方案,且覆盖范围全面,深度绑定公司上下利益,有利于全面激发企业活力,提升企业经营效益。 解锁条件收入利润双保障,有超预期完成可能性。根据解锁条件来看,本次股权激励三次解锁期分别为18/19/20年,解锁比例为40%、30%、30%。解锁条件收入、利润双保障,以17年收入为基数,18/19/20年的收入增长不低于25%/59%/106%;以17年净利润为基数,18/19/20年的扣非净利润增长不低于25%/56%/95%。综合来看,公司3年收入增速呈持续向上态势,净利润复合增速达到25%,表明了公司对未来发展的信心。随着公司新增门店陆续落地,收入增长有超预期完成的可能性。 加速扩张门店,渠道全布局。渠道策略方面,公司管理层在2016年完成存量门店改造后在2017年进入了加速扩张期。今年前三季度新开店数量达到40/110/50家,全年将开店250+家,预计明后年开店均将在200+家,为公司未来2-3年的收入增长奠定基础。此外,公司2018年将在传统渠道提效的基础上,进行工程、互联网、家装结合等全渠道布局,预计将为公司带来渠道升级红利。 进军木门、橱柜,全面布局定制大家居。公司向多品类进行延伸,此前公告与宁波柯乐芙门业成立木门子公司(好莱客占比60%),全面进军定制木门领域。此外,公司计划陆续推出定制橱柜业务,依托于现有衣柜门店和渠道优势,战略布局定制大家居。预计公司橱柜、木门业务将在2018年下半年开始终端落地,将为公司未来发展带来新的业务成长点。 盈利预测与投资评级:预计公司2017-2019年实现归母净利润3.41亿、4.53亿、6.02亿,同比增速分别为35.3%、32.6%、33%,EPS分别为1.07、1.42、1.89,对应PE分别为24.63X、18.57X、13.96X。鉴于公司基本面情况稳定,公司定制家具业务价值凸显,性价比突出,上调公司为“买入”评级。

事件:启明星辰发布《公开发行可转换公司债券》预案,拟募集不超过10.9 亿元人民币,投入城市级安全运营中心和网络培训学院建设项目。 投资要点: 智慧城市安全运维成为必然,市场空间可期:随着各地智慧城市的大力投入,对智慧城市带来的安全问题也越来越重视。政策角度讲,随着《网络安全法》的实施,国家对于关键信息基础设施的运行安全、监测预警等均提出了新的要求。用户需求角度来讲,对于智慧城市而言,其所涉及的关键信息基础设施及上层应用的范围非常广,威胁来源复杂,而一旦受到攻击损失难以估计。仅依靠产品无法解决问题,所以其需求已从传统产品需求转变为对安全的直接需求,持续的城市级运营维护成为必然。启明星辰的智慧城市安全运维本质上是做地方城市的安全托管云,可以以云的模式帮助各地智慧城市实现安全态势感知。启明星辰的智慧城市运营中心分为三级,按照分层的功能来看,第一层是智慧城市基础设施和城市大数据中心的监测和防护架构;第二层是其他关键信息基础设施以及金融、能源、运营商、医院等大型机构;第三层则是其他分支机构及中小型企业。根据国家统计局的数据,我国目前省会级区划数34 个,地级区划数334 个, 县级区划数2850 个。按照市场成熟后,省会城市5000 万规模,地级区划数(除省会外)2500 万规模,县级区划数250 万规模计算,则智慧城市运营市场空间约为160 亿左右。 智慧城市安全运营持续落地,快速复制正在发生:本次公司发行可转债公告未来投入方向为安全运营中心建设项目,合作城市包括济南、杭州、昆明、郑州等,其中昆明及郑州市除了安全运营中心外,还涵盖了网络培训学院建设项目。本次募集的10.9 亿资金预计主要用于运营中心的基地、基础设施及学院建设,根据此前公司与云南省的战略框架协议内容,我们预计公司未来有望在昆明、郑州等市打造网络空间安全学院,为国家网络安全空间后续的研究与建设提供科学研究与人才培养。11 月初,公司发布相关新闻,将与包括粤港澳大湾区及青海省在内的主要省市实现城市级安全运营的合作。我们预计未来启明星辰有望在各地打造领先的安全技术研究基地,形成专业安全运营、安全培训基地等多个专业领域示范中心。公司的城市级安全运营中心正在持续稳定落地。如果不考虑拿地和自建办公楼,单个智慧城市安全运维中心的办公建设成本预计仅数百万,对资金投入压力较小,快速复制可期。 维持“买入”评级:预计2017-2019年EPS分别为0.51元/0.69元/0.92元,目前股价对应PE分别为48/36/27倍,公司作为网安领域布局最全的龙头,在安全运营的趋势下有望实现份额快速提升,维持 “买入”评级。 风险提示:网络安全行业进展低于预期;子公司业绩承诺低于预期。

中标项目位于京津冀核心区域,示范效应显现后承接更多京津冀区域项目可期:根据公司公众号披露信息,此次中标项目: 1)蠡县魏家佐村东北渗坑治理工程设计施工项目位于河北省保定市蠡县大百尺镇魏家佐村,项目需治理渗坑面积8880m2、渗坑污水10366m3、渗坑底泥16090m3; 2)蠡县王家营村东北渗坑治理工程设计施工项目位于河北省保定市蠡县留史镇王家营村,项目需治理渗坑面积53518.5m2,渗坑底泥123093m3。 河北蠡县魏家佐村东北渗坑、王家营村东北渗坑位于白洋淀上游,地处京津冀环境保护重点区域,距离雄安新区主城区不足50公里,该区域的渗坑治理工作此前已经受到中央环保督察组和新闻媒体的高度关注。公司此次中标项目,是继合浦县采石场矿坑生态修复项目之后,在生态环境治理领域取得的又一重大突破;同时也意味着公司在稳固强化广西区域市场之后,迈出了布局京津冀、最终实现扩张全国战略的重要一步。作为该地区首批渗坑治理对象,项目的顺利实施,可为后续其他渗坑治理工作提供示范及借鉴依据,对雄安新区及白洋淀流域水环境集中整治也具有重要意义,未来随着该项目示范效应显现,公司有望承接更多京津冀区域渗坑治理项目。 顺应行业“点源-面源”治理趋势,环境综合治理平台腾飞可期: 1)政策层面:“十三五”环保生态规划相比“十二五”期间合计增加指标个,其中包含空气质量2个、水环境质量3个、土壤环境质量2个、生态状况5个、区域性污染物排放总量减少3个、生态保护修复4个,可见“十三五”期间面源治理指标数量提升。 2)行业层面:在PPP日趋规范和逐步推进的过程中,地方政府倾向于将原本小而散的环保项目打包成为规模较大、治理难度较高的环境综合治理类的PPP项目。 3)公司层面:因此在政策逐步由点源向面源调整、行业PPP项目日益综合化的形势下,公司顺应趋势,技术起家、沿产业链横向与纵向并行,一、横向上,在立足水处理传统业务的基础上,拓展土壤修复、固废处置和环境咨询业务领域;二、纵向上,立足于工业水处理技术和设备,逐步向市政水处理、黑臭河道治理、环境综合整治等水处理末端延生,横向+纵向双轮驱动,打造环境综合治理平台。 4)订单层面:从15年千万级别订单居多、到16年单体项目金额超过1亿、到17年上半年9.18亿黑臭河道治理项目、再到下半年26、22亿项目接连中标,充分诠释公司步步为营、稳扎稳打的成长路径,目前在手在手未确认订单总额合计90亿左右(其中大部分为PPP项目),伴随公司在手订单逐步进入集中释放期,公司“技术-项目-业绩”逻辑有望完美兑现,环境综合治理平台市值腾飞可期。 战略眼光独到,通过收购RX布局土壤和地下水修复市场:1)RX公司在手业务主要包含三部分:环保修复工程和咨询、热解吸处理系统(RTTU)、工业垃圾处理场运营,未来新增核心业务为Breto(布雷顿)填埋场的建设与运营,填埋场设计容量522万吨,于2017年6月投入运营。根据阿尔伯塔省能源监管局和环境署提供的数据推算,Breton填埋场100公里服务范围内的石油污染土壤量约为30-60万吨/年。随着项目建设完成和投运,未来将为公司带来稳健现金流。2)收购RX公司将使公司快速引入国外在土壤和地下水污染修复与咨询领域的先进成熟技术和场地实施经验,未来在国际、国内的土壤和地下水修复市场占据领先优势。同时,在博世科全球化战略布局下,RX公司的环保咨询业务将拓展至Imperial oil和中石化等石化企业,同时也将为公司积累北美地区的商业资源,全面推进海外市场拓展和技术引进,在加快国际化进程的同时完成产业链的整合与延伸。 盈利预测与投资评级:我们看好公司未来的成长性:预计公司2017-2019年实现EPS 0.42、0.78、1.12元,对应PE39、21、15倍,小市值(流通市值34亿)+高成长(股权激励要求17年业绩高增长),维持“买入”评级!

公司是全球领先的运动控制产品制造商。鸣志电器前身为1998年成立的鸣志有限,以软件设计为发源端,以智能电机为导向,致力于成为系统级的运动控制解决方案的提供商。公司主要产品包括控制电机及其驱动系统、LED智能照明控制与驱动产品以及设备、状态管理系统整体解决方案、电源电控研发与经营、电力自动化应用中继电器等产品的国际贸易代理。2014-16年,公司营业收入由11.22亿增至14.75亿,CAGR约15%;归母净利润分别由0.93亿增至1.57亿,CAGR约30%;毛利率由34%增至39%,持续上升。2017年前三季度,公司营收12.07亿,同增13.71%;净利润1.18亿,同增15.02%。 公司控制电机及驱动系统技术领先,其中HB步进电机份额全国第一全球第四,打破日本对于高端步进电机的垄断。公司控制电机及驱动系统产品包括HB步进电机,PM步进电机,及集成式智能步进伺服驱动系统、伺服电机系统和步进及无刷驱动系统等产品,技术处于全球前列水平,50%以上步进电机产品出口国外。2016年步进电机营收9.25亿元,占公司营收63%,3年CAGR约28%;2014-16年毛利率由37.21%上升至45.03%,与伺服系统行业龙头汇川技术毛利率水平相当。其中,公司HB步进电机2016年产量1004万台,营收6.09亿,占公司营收41.29%,3年CAGR约24%,2013-15年全球市场份额由9.43%升至10.18%,打破日本垄断,是前七大厂商中唯一一家非日本生产商。PM步进电机2016年营收1.10亿,占公司营收7.46%,3年CAGR约27%,2016年产量322万台,3年CAGR22%,远高于5%的行业增速,有望稳健增加份额,逐步跻身全球前十。公司集成式智能步进伺服驱动系统、伺服系统2016年营收2.06亿,占公司营收13.97%,3年CAGR约41%,是公司重点方向之一。 LED控制与驱动产品行业景气度高,公司为行业标准制定者之一。全球LED行业市场规模及渗透率增速居高不下,智能照明大势所趋。公司主要生产LED基本型及智能型控制与驱动产品,其中智能型控制与驱动产品为LED智能照明的关键元件,也是公司重点布局方向。中国LED驱 动电源企业数量超过400家,市场鱼龙混杂、较为混乱。而公司将其娴熟的总线控制技术嫁接到LED控制与驱动技术领域,技术领先;公司参与制定《隧道LED照明技术应用指导意见》,是半导体照明技术评价联盟的LED智能控制系统工作小组的副组长单位,是行业标准制定者之一,在目前行业竞争格局下具有先发优势。2016年,公司LED控制与驱动类产品营收1.80亿,占公司收入12.20%,3年CAGR11%。 2014、15、17连续重磅收购,公司通过资产重组逐渐丰富羽翼,完善布局。2011-14年,公司收购国内公司鸣志国贸100%股权、鸣志自控100%股权及安浦鸣志25%股权;2015年以来,公司加速国内外布局,于2014-15年收购AMP99%股权、LiEngineering100%股权,AMP LiEngineering均为北美企业,均位于硅谷附近,公司此举一方面吸纳AMP的客户群体及LiEngineering的尖端技术及应用,另一方面打开了核心技术圈的大门、有助于未来吸纳硅谷尖端人才和技术,一举两得;于2017年拟收购运控电子,运控电子是国内几乎仅次于公司的步进电机厂商,公司此举攻守兼备,进一步强化国内地位。 公司生产、销售、研发体系完善,配合紧密,采用C2M定制化生产,客户资源广泛,研发成果丰硕。生产方面,公司生产以定制化为主,标品生产为辅,可以通过定制化生产满足客户个性化需求,通过标品生产快速响应订单,有效分配产能,提高生产效率。销售方面,公司拥有9处国内办事处,在超过4国设置全资子公司,在超过6国设置代理,拥有1800余家合作稳定的全球客户,公司外销占比由2014年的39%增至45%,不断上升。研发方面,公司以董事长领衔建立技术管理委员会,建开放的技术研发平台,实现各业务线之间的技术共享与融会贯通,目前,公司拥有219人的技术研发团队,拥有22项重要在研项目,为公司发展提供持续动力。 募投资金主要用于产能扩张,太仓项目进一步优化产能、降低成本:为了拓展公司主业发展空间,实现未来战略规划,公司拟在太仓港经济技术开发区制造业园区内投资建设“鸣志(太仓)智能制造产业基地项目”,生产、制造公司主营业务产品;并拟与太仓港经济技术开发区管委会(以下简称“管委会”)签署《项目投资协议》。该项目投资总额预计约人民币55,000 万元。募投项目达产后,预计控制电机产能将增至3200万台,LED控制与驱动产品产能增至545万台,美国HB步进电机产能将新增131万台。另外,公司7月发布公告拟建设鸣志(太仓)智能制造产业基地项目,预计达产后可实现年销售收入12亿元,此举将大大优化公司产能结构,降低制造成本。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2017-2019年归属上市公司股东净利润2.04/2.77/3.61亿元,同比增长30%/36%/30%,EPS分别为0.64/0.87/1.13元,对龙头给予一定的估值溢价,同时看好公司不断随下游(包括消费和制造业)发展,未来业绩增长空间广阔,给予目标价31.3,对应2018年36倍,首次覆盖给予买入评级。 风险提示:跨国经营风险,公司收购后管理控制与业绩不达预期风险;贸易代理业务对单一供应商依赖风险;募投项目建设低于预期。

实际控制人增持、员工持股计划彰显发展信心。5.27日公司公告四位公司控股股东、实际控制人拟设立飞利信投资控股有限公司,并预计通过该控股公司6个月之内增持公司股份200万股,占公司股份总数0.1393%。11.21日公司公告称完成此前增持承诺。除了控股股东增持公司股份外,今年5月公司推出员工持股计划,截至9.18日,本期员工持股计划已完成,累计购买公司股票2653.49万股,约占公司总股本1.85%,成交均价8.525元,锁定期一年。我们认为,公司通过员工持股计划、控股股东增持等方式,一方面凸显管理层对公司未来发展的信心,另一方面充分调动员工的积极性和创造性,保证中高层人员的稳定,确保公司长期、稳定发展。 物联网布局持续落地。公司在物联网端的布局涵盖底层MCU、设备端的传感器和RFID、应用端的解决方案。公司自主研发生产的RFID产品的读写性能在中国北方地区名列前茅,目前已经落地重庆粮油项目、锡林郭勒畜牧溯源;数据采集和监测已经落地浙江镇海水务监测;图像识别落地海尔智能工厂等。公司与麦姆斯、瑞斯凯微合作投资的MCU芯片的FPGA版本研发验证已经完成,正在启动流片制作程序。 大数据将是公司长期发展核心战略,金融+数据变现持续落地。未来公司将以大数据业务为核心,智能会议、智慧城市、在线教育作为大数据应用拓展方向和数据渠道。目前公司在精准营销、信用、舆情三个领域已形成较清晰的发展模式,并先后落地如西藏信用平台、南航移动竞品营销、国家电网大数据运检平台等案例。2017年9月,公司拟发起设立科创科技保险公司,并有望成为华北地区首家科技保险公司。此前公司已先后投资设立北京木业电子交易中心、大同林木商品交易中心、川商农作物交易中心等金融服务平台。本次公司利用自身大数据、互联网、征信及信息安全技术优势,联合保险领域具有丰富保险行业从业经验的专家,将充分整合“互联网+金融+科技”的模式,实现产融结合,进一步拓展数据变现空间。 估值与投资建议:预计公司2017-2019年EPS分别为0.32、0.42和0.54元,当前股价对应PE分别为24/18/14倍,维持“买入”评级。

精测电子2016Q4到2017Q4与京东方签订合同金额累计6.02亿元。 1、京东方与精测电子单季签订销售合同2016Q4(1.72亿)、2017Q1(1.77亿)、2017Q2(1.15亿)、2017Q3(0.66亿)、2017Q4(0.73亿):精测电子11月20日公布过去12个月在京东方累计签订合同金额达到6.02亿元(其中包括精测电子、苏州精濑、昆山精讯等子公司),根据财报统计口径拆分的订单结构大致为:模组自动化检测3.9亿、AOI-模组检测设备0.362亿、AOI-cell检测设备0.635亿、AOI-CF检测设备0.025亿、AOI未分类检测设备0.79亿、平板自动化设备0.16亿、其他设备0.153亿。 2、京东方2017上半年销售收入确认进度延后到2017下半年。根据产业链调研,精测电子的客户订单销售金额和三个月后的单季收入大致对应。根据公告,2016Q4京东方单季订单金额1.72亿元对应公司2017Q1单季收入1.27亿元,2017Q1京东方单季订单1.77亿元对应公司2017Q2单季收入1.8亿元,2017Q2京东方单季订单1.15亿元对应公司2017Q3单季收入2.09元,上半年京东方中标的收入确认集中在下半年。 3、精测电子2016年来自京东方的销售收入2.8亿元(占比53%),受益OLED和高世代LCD产线投建,预计2017年京东方销售收入占比将提高。 京东方中标订主要集中在模组段和Cell段: (1)模组自动化检测中标设备主要为信号发生器、模组点灯设备、点灯检查设备、高温老化设备、模组在线/离线检测装置、模组测试系统等: (2)AOI-模组检测系统可能包括液晶模组最终自动检测设备、模组自动光学检查装置等; (3)其他AOI检测系统可能包括液晶面板自动检测设备、自动外观检查机、自动光学调试设备等; (4)AOI-cell检测设备包括Cell AOI检测设备、玻璃边缘检查机、宏观检查机、微观检查机、玻璃边缘检查机等; (5)AOI-CF检测设备包括CF宏观检查机等; (6)平板自动化设备包括auto packing等;精测电子作为面板检测龙头将继续发挥“设备+器件”优势: 1、重申看好精测电子作为国内稀缺的完整覆盖面板前中后段制程(“Array→Cell→Module”)检测设备的厂商的龙头优势:后段模组检测国内市占率第一,高壁垒的中段和前段AOI光学自动检测系统订单顺利增长;LCD检测主业巩固,进口替代持续推进,OLED检测处于爆发初期;进入苹果供应链有望带来较大业绩弹性;以6000万参股国内最大Micro-OLED生产厂合肥视涯科技12.04%股权拓展显示器件新蓝海; 2、高世代LCD产线( 8.5~11代)向中国转移和OLED扩产驱动行业高增长:京东方、华星光电、中电集团、天马、富士康、维信诺等国内主要面板厂的LCD+OLED总投资三年复合增速将超35%。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司在2017/2018/2019年营业收入有望达8.7亿元/12.5亿元/16亿元,分别同比增长66%/44%/29%,归母净利润为1.63亿元/2.64亿元/3.6亿元,分别同比增长65%/63%/36%,对应EPS为1.98元/3.22元/4.39元,PE为63倍/39倍/28倍,基于精测电子的检测龙头地位,维持“买入”评级。

公司发布公告,近期公司与关联方中交第一公路工程局有限公司组成联合体,成功中标安吉至洞头公路永嘉巽宅至桥下段工程PPP项目,公告披露建安工程费中标价11.19亿元人民币。 投资要点 再度斩获PPP订单,扩大公司收入规模 公司发布中标公告,公司与关联方中交第一公路工程局有限公司组成联合体,成功中标安吉至洞头公路永嘉巽宅至桥下段工程PPP项目,招标人为永嘉县工务局,其建安工程费中标价11.2亿元人民币,投资回报利率上浮率为7%。项目建设期3年,运维期12年。根据永嘉当地政府公开信息网了解,该项目路线全长31.2公里,估算总投资额约22亿元。加上本次中标项目,公司今年累计公告中标三项,共计金额56亿元,PPP项目的推进,一方面有利于通过提供贷款获得利润,另一方面也会带动钢构等产品的需求,通过扩大公司收入规模,提升业绩。 港机市场格局优异,海工出清顺利 公司是全球港机市场龙头企业,港机核心产品岸桥占据全球80%以上市场份额。港机市场具有明显的全球贸易后周期属性,从2000年以来的数据来看,港机收入变动滞后全球港口集装箱吞吐量1-2年时间。2015年下半年至2016年中,是全球贸易较为不景气的时间段,这也导致港机续求在2017年较2016年出现下滑。但值得注意的是,2017H1,振华的港机在经受钢材价格上涨、需求疲软双重压力下,毛利率21.9%,同比+1.5pct,创历史新高,体现其独一无二的市场格局优势,以及着重发展盈利能力更高项目的执行力。随着全球贸易在2016年末开始回暖,公司港机业务有望在2018年步入上升通道,叠加其竞争格局优势,公司港机业务具有很强的弹性。 海工出清顺利,包袱减轻 全球海工行业寒冬导致公司大幅计提资产减值,2013年至2016年共计提31.9亿元,而2017年前三季度,公司共计提资产减值1.65亿元,且Q3单季已经有部分计提冲回,体现海工计提已经基本完备。此外,中国交建近日发布可转债预案,其中24.6亿元拟投向工程船舶购置。据振华重工官网等公开资料整理,振华重工已积极参与多项此次拟购置设备的工作。仅此次可转债项目2018年预计为公司带来收入占公司海工板块2016年收入的109%,可转债的顺利实施将助力海工业务快速发展。 控股股东变更即将完成,国企改革有望提速 公司收到中交集团转发的国务院国资委同意中国交建等协议转让所持振华重工股权的批复,本次股份转让完成后,公司总股本不变,中交集团直接持有公司12.59%的股份,中交香港直接持有公司17.40%的股份。控股股东变更待股份转让完成标的股份过户即可完成,公司国企改革进程有望提速。 盈利预测与投资建议 中交集团是七大国有资本运营试点单位之一,振华是中交集团其唯一装备上市平台,根据中交集团官网,振华有望打造成为集团旗下海洋、陆地、岸边齐头并进的千亿级产业规模企业。预计公司2017/18/19年盈利预测至4.03亿/11.15亿/15.18亿元,对应EPS 0.09、0.25、0.35元,PE 63、23、17X,继续维持“买入”评级。 风险提示:海工业务复苏低于预期、宏观经济影响。

事件 公司发布关于实际控制人增持公司股票实施结果的公告,截止2017年11月17日,实际控制人李保平先生已完成增持计划。 投资要点 实际控制人增持彰显对公司未来发展信心。陕西黑猫实际控制人李保平先生承诺自2017年5月24日起增持公司股份,截止2017年11月17日,李保平先生总计增持公司股份1000万股,占上市公司已发行股本的0.8%,本次增持计划已实施完毕。目前李保平先生及其一致行动人通过直接及间接方式合计持股比例达到51.27%,增持计划彰显了对公司未来发展的信心。 焦化行业短期承压,长期向好。长期看,焦炭产量累计同比持续下降,缺口仍然在扩大。据国家统计局统计,截止2017年10月份,生铁产量累计同比增2.7%,焦炭产量累计同比降1.6%,焦炭产量累计同比增长速度显著低于生铁产量累计同比增长;短期看,独立焦化厂库存开始回落,据wind资讯统计,截至11月17日焦化厂库存量78.04万吨,周环比下降9%,钢厂库存可用天数维持在12.5天;港口库存略有上升,短期走势或仍有波动。当前焦炭价格跌势已经停止,据wind资讯统计,华北地区焦炭价格小幅回升至2006元/吨,以华北地区焦炭平均价格和1/3焦煤价格为基础,我们测算山东地区焦化利润在120元/吨左右。 看好焦化行业长期发展,推荐弹性足且不在2+26范围内的陕西黑猫:国家将在今年采暖季对“2+26”城市区域工业企业实施错峰生产,“2+26”的范围主要为京津冀鲁晋区域内的重工业城市。公司位于陕西省韩城市,又毗邻山西,煤炭资源较为丰富,离京津冀较远,不在“2+26”限产范围内,我们预计生产销售基本不会受到影响,有望受益于日益趋紧的环保形势。实际上目前部分地方拟采取延长结焦时间的办法只能缩减焦炭产量,并无助于降低污染物排放,在我们看来该做法和环保部的政策初衷相悖,我们认为相关政策在后续实践中存在被逐步修正的可能,从而进一步促进焦化产业的去产能和产业升级。 投资建议 暂不考虑增发项目盈利贡献,预计公司17-19年净利润为2.90、5.75和6.44亿元,EPS为0.23、0.46和0.51元,PE为44X、22X和20X,维持“买入”评级。 风险提示:原材料大幅上涨、环保政策不及预期。